2025年前三季度美年健康实现营业收入69.25亿元（-3%，同比口径，下同），归母净利润0.52亿元（+111%），营业收入中结合AI技术手段取得的收入为2.50亿元（+71%）。
　　3Q2025公司实现营业收入28.16亿元（-4%），归母净利润2.73亿元（+14%），毛利率46.06%（+0.63pct），销售费用率21.00%（-0.87pct）。第三季度收入同比减少1.19亿元，而毛利率提升0.63pct，归母净利润同比增多约3300万元，体现了公司降本增效措施开始生效。
　　持续ALL-inAI，推进降本增效和创新业务。据公司三季度报，健康小美“智能主检系统”已上线217家体检中心，累计审核并生成300万份体检报告。超声AI语音智能体已在部分体检中心测试，将在四季度规模化推广。集约人力、医疗、财务条线等中后台管理，通过应用数字化展业工具、结构性优化销售团队，进一步推动分院数智化工具上线、优化分院波峰波谷产能管理。创新业务方面，引入最新GLP-1RA药物包括司美格鲁肽、玛仕度肽等，截至9月底已开设33家减重代谢门诊。与华为合作推进AI智能穿戴项目，致力于打造健康管理闭环服务。持续推出AI智能血糖管理、AI智能肝健康管理、减重等AI健康管理业务，已在30多个地区正式启动，检后健管正逐步成为公司业务的新增长点。
　　盈利预测和投资评级：考虑到内部管理改善和精细化运营带来盈利能力提升，我们调整了盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入分别为104亿元、114亿元、126亿元，分别同比变化-3%、+9%、+11%；归母净利润分别为4.0亿元、8.2亿元、12.5亿元，分别同比增长42%、105%、52%；PE分别为54倍、27倍、17倍。公司是健康体检行业龙头，加速推进“技术-数据-生态”为核心的“AllinAI”战略。维持“买入”评级。
　　风险提示：精细运营不及预期的风险；AI应用推进不及预期的风险；行业需求不及预期的风险；商誉减值风险；担保余额较高风险。

　　事件：
　　2025年10月31日，公司发布2025年三季度报告。前三季度，公司实现营业收入69.25亿元（同比-3.01%），归母净利润0.52亿元（同比+110.53%），扣非净利润0.12亿元（同比+50.13%）。单三季度，公司实现营业收入28.16亿元（同比-4.06%），归母净利润2.73亿元（同比+13.65%），扣非净利润2.51亿元（同比+7.69%）。
　　点评：
　　Q3旺季经营改善，降本增效呈现，客户结构优化
　　公司前三季度收入同比略有下滑，主要受上半年传统淡季及宏观环境影响。进入第三季度体检旺季，公司经营情况有所改善，重点客户签单占比与到检份额均有所提升。截至报告期末，公司分院总数561家，其中控股体检分院300家。公司持续推进“团检公域引流，个检私域沉淀”的流量转化路径，客户结构持续优化，根据半年报数据，个人客户占收入比已提升至33%。从盈利能力看，公司第三季度归母净利润实现正增长，得益于科学的降本增效措施。2025年前三季度，公司销售费用为15.73亿元（同比-8.42%），管理费用为6.33亿元（同比-0.87%）。
　　AI赋能成效显著，创新业务打开成长新空间
　　公司贯彻“AllinAI”战略，AI已经成为业绩增长核心动力。2025年前三季度，AI相关收入为2.50亿元，同比增长71.02%，主要包括心肺联筛、AI-MDT报告、肺结宁、脑睿佳等产品带来的收入。公司持续丰富“专精特新”产品矩阵，一方面加速推进肺结宁、脑睿佳等重点项目，另一方面强化心血管、精准营养等创新产品力。在AI赋能运营方面，公司AI数智健管师“健康小美”的智能主检应用已上线217家体检中心，累计审核并生成300万份体检报告，大幅提升了运营效率。同时，公司以体检大数据为基础，构建“筛查-诊断-干预-管理”的健康管理闭环，检后服务正逐步成为新增长点。报告期内，公司引入GLP-1RA药物，已开设33家减重代谢门诊；智慧中医体检服务已在64家体检中心开展，正从预防医疗龙头企业向全生命周期数字健康管理引领者迈进。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　我们预计公司2025-2027年营业收入分别实现106.01/112.20/120.95亿元，同比增长-0.9%/5.8%/7.8%；归母净利润分别实现3.90/5.26/7.01亿元，同比增长38.1%/35.0%/33.3%；对应EPS为0.10/0.13/0.18元；
　　对应PE倍数为56/42/31X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业政策持续影响，客单价进一步下滑，AI应用落地不及预期。

　　事件：2025年10月31日，公司发布2025年三季度业绩报告。2025年前三季度实现营业收入69.25亿元，同比-3.01%；归母净利润0.52亿元，同比110.53%；扣非净利润为0.12亿元，同比50.13%。
　　利润弹性释放，费用管控与运营优化驱动盈利改善。Q3单季营收28.16亿元，同比-4.06%；归母净利润2.73亿元，同比13.65%；扣非归母净利润为2.51亿元，同比7.69%。收入受体检人次波动和客单价影响略微下滑，业绩改善显著。报告期内，公司毛利率为38.33%，较去年同期下降1.34pct。费用方面，公司销售/研发/管理费用为15.73/0.37/6.33亿元，同比变化-8.42%/-1.72%/-0.87%，销售/研发/管理费用率为22.7%/0.53%/9.14%，同比变化-1.34pct/0.00pct/0.19pct，整体期间费用率为35.71%，较去年同期下降约1.09个百分点，费用管控效果逐步显现。现金流改善，经营现金流净额亏损收窄。经营活动现金流净额为-1.82亿元，较去年同期的-3.03亿元显著改善，主要得益于回款及费用控制优化。
　　产品创新与AI赋能双轮驱动，医疗服务质效升级。报告期内，公司AI相关收入达2.50亿元，同比71.02%，占营收比例进一步提升，心肺联筛、AI-MDT报告、肺结宁、脑睿佳、数智云胶片、眼底AI产品贡献核心增量。医疗端，智能主检系统覆盖217家分院，累计生成300万份报告；超声AI质控、异常自动上报系统提升诊疗标准化水平。服务端，AI套餐推荐、智能加项服务推广至167城，客户全旅程平台试运行，个性化体检增强客户粘性。此外，心血管、脑健康、代谢管理等学科套餐迭代，减重代谢门诊已设33家，已在64家体检中心开展智慧中医体检服务，产品矩阵持续丰富。与华为合作推进AI穿戴设备，检后健康管理闭环初具雏形，长期价值可期。
　　投资建议：体检赛道长期趋势向好，公司作为体检行业龙头企业具备卡位优势，建议关注长期上行空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.89/5.17/6.86亿元，同比增长37.7%、33.1%、32.5%，当前股价对应2025-2027年PE为56.71/42.59/32.15倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：医疗消费复苏不及预期的风险，AI产品技术落地与商业化进展不及预期的风险，网络扩张管控不及预期与商誉减值的风险。

　　公司发布2025年中报。2025年上半年，公司实现营业收入41.09亿元，同比下降2.28%；归母净利润为-2.21亿元，同比下降2.59%；扣非归母净利润为-2.38亿元，同比下降6.15%。从单季度看，2025Q2营收23.55亿元，同比下降2.02%，归母净利润5398万元，同比下降23.81%，扣非归母净利润4399万元，同比下降43.23%。
　　团检个检稳健发力，创新产品驱动增长。上半年实现个检与团检双轮驱动，总接待人次达955万（含参股分院），其中控股分院接待600万人次；团检业务仍是公司营收支柱，占比达到67%，在银行、通讯、公安、能源、电力、教育等六大行业客户的深耕下，团检贡献保持稳定。个检收入占比为33%，个性化套餐销售占比提高，带动客单价提升。公司通过强化重点客户签单与到检份额稳定经营，并在个检端依托个性化套餐和智能加项推广，推动客单价提升至656元。同时创新业务表现突出，AI相关产品实现收入1.40亿元，同比增长62.36%，主要包括AI-MDT报告、肺结宁、脑睿佳、数智云胶片、眼底AI等产品带动附加值服务快速成长。
　　门店网络优势巩固，控股分院达到304家。截至2025年6月30日，公司共有566家分院，覆盖全国30多个省（自治区、直辖市），其中控股体检分院304家。网络覆盖和运营规模在行业内保持领先。凭借庞大的分院网络，公司能够在区域市场形成密集的服务触点，更好地承接全国范围内不断增长的体检需求。
　　AI赋能精细化运营，提效降本效果凸显。AI全面渗透检前、检中、检后全流程。检前方面，“星羽展业智能提案系统”基于300余项风险参数，定制化套餐匹配度提升。25年上半年，重要异常AI自动上报系统已开始在江浙体检中心试点，持续提升重要异常检出率和准确度。截至2025年6月底，“健康小美”智能主检应用已在188家体检中心上线，累计审核并生成87万份体检报告。大幅提高医生诊断效率和结论准确性。AI赋能带来的提效降本，持续增强公司市场竞争力。
　　费用与投入管控成效初显，研发投入加大。2025H1在费用端，公司销售费用9.82亿元，同比下降8.75%，管理费用4.15亿元，同比下降0.50%，费用控制成效显现，释放一定经营杠杆。
　　盈利预测与估值：考虑到2025H1业绩下滑，体检市场需求恢复需要一定时间，我们下调此前对公司的业绩预测，预计2025-2027年公司实现营业收入105.99亿元、114.98亿元、128.00亿元，分别同比-1.0%/+8.5%/+11.3%，归母净利润3.85亿元、7.31亿元、9.50亿元，同比+36.4%/+89.8%/+30.1%，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI应用落地不及预期的风险；医疗质量风险；市场竞争加剧风险；连锁化经营带来的经营管理风险。

　　主要观点：
　　事件：
　　2025年8月30日，公司发布2025年半年度报告。25H1公司实现营业收入41.09亿元（同比-2.28%），归母净利润-2.21亿元（同比-2.59%），扣非净利润-2.38亿元（同比-6.15%）。单二季度，公司实现营业收入23.55亿元（同比-2.02%），归母净利润0.54亿元（同比-23.81%），扣非净利润-0.44亿元（同比-43.23%）。
　　点评：
　　业绩短期承压，个检业务占比持续提升
　　从经营情况看，2025年上半年公司体检客单价656元，25H1短期承压主要是上半年作为传统淡季，部分企业客户预算及到检后置所致。截至报告期末，公司分院总数566家，其中控股体检分院304家，在覆盖城市、分院、年体检人次总量上均稳居行业第一位。从体检人次看，2025年上半年公司共计接待955万人次（含参股分院），其中控股体检分院接待600万人次。公司客户结构持续优化，个人客户占收入比提升至33%，团体客户占比为67%，个检业务作为重要增长引擎的趋势明显。从盈利能力看，2025年上半年医疗行业毛利率为32.71%（同比-2.76pct）；费用方面，公司持续推动提效降本，2025年上半年销售费用为9.82亿元（同比-8.75%），管理费用为4.15亿元（同比-0.50%）。
　　“AllinAI”战略成果显著，创新业务打开成长新空间
　　公司坚定“AllinAI”战略，AI赋能成效显著，已成为业绩增长的核心驱动力。2025年上半年，结合AI技术手段取得的收入为1.40亿元，同比增长62.36%，主要包括心肺联筛、AI-MDT报告、肺结宁、脑睿佳等产品带来的收入。公司持续丰富“专精特新”产品矩阵，报告期内新增AI智能肝健康管理产品，并与阿里巴巴达摩院合作，共同开发基于“平扫CT+AI”的胰腺癌筛查等创新产品。在AI赋能运营方面，公司AI数智健管师“健康小美”的智能主检应用已上线188家体检中心，累计审核并生成87万份体检报告，大幅提升了主检医生的效率和诊断准确性。同时，公司通过“星羽展业智能提案系统”、超声AI质控系统等工具，实现了检前、检中、检后全流程的智能化升级。公司以体检大数据为基础，构建“体检2小时，服务365天”的健康管理新业态，正从预防医疗龙头企业向全生命周期数字健康管理引领者迈进。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　我们预计公司2025-2027年营业收入分别实现117.20/130.42/142.40亿元，同比增长9.5%/11.3%/9.2%；归母净利润分别实现6.40/8.64/10.89亿元，同比增长126.9%/34.9%/26.1%；对应EPS为0.16/0.22/0.28元；对应PE倍数为33/24/19X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业政策持续影响，客单价进一步下滑，AI应用落地不及预期。

　　事件：公司发布2025年前三季度业绩预告，2025Q1-3预计实现营业收入68.5-70.1亿元，同比下降1.83%-4.07%；归母净利润为4200-6200万元，同比增长70.51%-151.70%；扣非归母净利润为850-2200万元，同比增长4.35%-170.09%。
　　点评：
　　1）2025Q1-3公司盈利能力持续改善，降本增效成果显著。2025Q1-3公司收入端小幅波动，但利润端增长强劲，主要得益于公司持续推进的“多元增收、科学降本”战略，以及AI等高毛利创新业务的快速增长。其中，结合AI技术手段取得的主营收入为2.50亿元，较上年同期增长71.02%。单季度来看，公司预计实现营业收入27.41-29.01亿元，同比下降1.18%-6.63%；预计归母净利润为2.63-2.83亿元，同比增长9.55%-17.87%；扣非归母净利润为2.47-2.60亿元，同比增长6.09%-11.89%。Q3作为传统体检旺季，公司在稳固主业的同时，盈利能力得到进一步提升，利润增速显著高于收入增速，降本增效成果持续显现。
　　2）“AllinAI”战略加速落地，第二增长曲线清晰可见。公司的“AllinAI”战略正从布局期迈入收获期，成为业绩增长的关键驱动力。2025Q1-3，AI相关业务收入同比增长71.02%，达到2.50亿元，延续了2024年全年超2.15亿元的良好势头。以“脑睿佳”、“肺结宁”、“AI-MDT报告”等为代表的创新AI产品矩阵，不仅贡献了可观的收入增量，其较高的毛利率也对公司整体利润水平起到了重要的拉动作用。公司依托其积累的超2亿人次结构化健康数据，在AI产品研发和迭代上具备天然优势，构建起“数据-算法-产品”的闭环，第二增长曲线日益清晰。
　　3）主业经营稳健，客户结构持续优化。作为体检行业龙头，公司主业基本盘依然稳固。三季度旺季期间，公司整体订单签订与客单价保持稳定，重点客户的签单占比与到检份额有所提升，表明公司在存量市场的竞争力并未减弱。同时，公司正积极优化客户结构，大力拓展个检和增值服务市场。个检业务因其较高的客单价和毛利率，是未来重要的利润增长点。随着第四季度传统体检旺季的延续，公司依托其巩固的"专业检查-深度服务-科学定制-持续复购"运营闭环和精益管理体系，有望延续高质量发展态势。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营收分别为121.42、140.19、163.20亿元，同比增速分别为13.46%、15.46%、16.41%，归母净利润分别为6.05、10.09、12.68亿元，同比增速分别为114.39%、66.80%、25.63%，对应当前股价PE分别为35、21、17倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险、政策风险、客流量恢复不及预期风险、市场开拓不及预期风险等。