事件：国光电器发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收56.99亿元，同比增长31.78%，实现归母净利润2.44亿元，同比减少21.79%。单看2024年三季度，2024Q3公司实现营收26.62亿元，同比增长45.71%，环比增长50.54%；实现归母净利润1.39亿元，同比下降43.76%，环比增长83.75%。
　　音响电声类业务带动公司业绩高增，盈利能力逐季度改善明显。得益于公司沿用大客户开发战略，维护并持续深耕大客户，扩大与大客户的深度合作机会，2024年前三季度音响电声类业务收入实现了较大幅度增长，带动公司营收继续维持较高速度增长，2024年前三季度公司实现营收56.99亿元，同比增长31.78%。同时，公司产品毛利率逐季度改善趋势明显，2024Q3公司实现毛利率14.84%，环比提升0.85pcts。
　　运营效率保持稳健，加大研发团队建设维持核心竞争力。2024年前三季度公司共发生期间费用5.48亿元，期间费用率9.62%，同比增加1.35pcts。其中，发生研发费用2.91亿元，研发费率5.12%，同比增加0.41pcts，主要系公司为持续增强核心竞争力，加大研发团队建设，使得员工成本同比增加所致。
　　电声行业领先企业，AI时代声学入口地位凸显。公司是国内电声行业的领先企业，是一站式电声解决方案提供商，产品主要包括扬声器、音箱、耳机等声学产品及锂电池产品。随着5G、物联网、人工智能等技术快速发展，电声行业产品和技术不断突破，新功能不断开发。据FortuneBusinessinsights数据显示，预计全球智能音箱市场规模将从2021年的90.4亿美元增长至2028年的342.4亿美元。公司一直沿用大客户战略，以客户为中心，先后在香港、美国、越南、欧洲、新加坡设立子公司，为客户提供贴近服务。截至目前，公司已经突破了多个大客户的FATP项目，取得了更多JDM、ODM订单，有望抓住AI+IoT市场兴起和扩大的机遇，提前做好市场布局，为公司带来新的市场机会和发展空间。
　　盈利预测
　　我们预计公司2024-26年实现营收78.54、90.77、109.11亿元，实现归母净利润3.23、4.38、5.49亿元，对应PE30.37、22.38、17.84x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；新产品研发不及预期风险；大客户风险

　　公司业绩增长显著，高毛利产品占比提升
　　国光电器发布2023年度报告及2024年一季度报告：2023年公司实现营业收入59.33亿元，同比减少1.01%；实现归母净利润3.61亿元，同比增长102%；实现扣非净利润1.63亿元，同比增长9.67%。2024年Q1公司实现营业收入12.69亿元，同比增长16.78%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长307.93%；实现扣非净利润0.09亿元，同比增长445.19%。2024年Q1公司盈利能力同比大幅提升，主要原因系高毛利产品占比增加且公司持续贯彻降本增效的措施。2023年公司营业收入实现59.33亿元，同比下降1.02%。营收构成方面，2023年公司音箱及扬声器业务实现营业收入49.02亿元，占总营业收入的82.62%，同比减少6.54%；电池业务实现营收4.30亿元，占总收入的7.25%，同比增长14.69%；电子零配件业务实现营收5.32亿元，占总收入的8.96%，同比增长83.69%。
　　AI大模型加速升级，布局智能音箱驱动业绩增长
　　在消费级音箱领域，随着ChatGPT及文心一言等生成式AI的发展，交互性智能产品将迎来新的发展浪潮。2023年8月，公司与Vifa共同研发并独家生产的“ChatMini”智能音箱正式上市。智能音箱主打高情商陪伴畅聊功能，依托于ChatGPT与百度文心一言双AI驱动。从市场反馈来看，智能音箱提升语音交互反馈结果的深度和广度，有望将成为真正的AI助手。根据FortuneBusinessinsights数据显示，预计全球智能音箱市场规模将从2021年的90.4亿美元增长至2028年的342.4亿美元，CAGR为21%。2024年5月，OpenAI推出了最新的人工智能模型GPT-4o，该模型在技术上实现了多项突破，有望推动音箱、耳机等音响电声类产品的迭代升级进一步加速。技术方面，GPT-4o的参数量达到了数万亿级别，使其能够更全面地捕捉语言中的细微差别和复杂结构，生成更加流畅和连贯的文本。通过自适应学习机制，GPT-4o能根据不同任务和数据动态调整模型参数，快速适应新任务需求。核心的Transformer架构引入了动态注意力机制和高效并行处理技术，显著提升了模型的泛化能力和处理效率。此外，多模态处理能力使其能够同时处理文本、图像和音频等多种数据类型。根据OpenAI介绍，GPT-4o的音频输入响应时间平均为320毫秒，与人类在对话中的响应时间相似。这得益于GPT-4o跨文本、视觉和音频输入与输出的新模型。通过端到端训练统一的新模型，该模型实现所有输入和输出通过同一神经网络处理，进而获得更快的相应速度。应用方面，多模态大模型增强了智能语音助手的性能，使耳机能够更准确地理解和响应用户指令，实现更自然的语音交互。多模态处理能力使耳机能够结合文本和图像信息，提供更加丰富的服务体验。通过自适应学习机制，耳机可以根据用户的个性化需求和环境动态调整音频输出，优化音质、降噪和音效设置，提供最佳听觉体验。此外，GPT-4o的高级对话能力和情感识别技术使耳机在智能应答、实时翻译和情绪检测等方面表现更佳，提升了交互性和可操作性。
　　我们认为智能音箱、智能耳机渗透率将加速提升。
　　前瞻性拓展锂电池业务，声学模组产品有望受益于VR/AR爆发式增长
　　公司锂电池业务包括软包锂电池和锂电池正极材料业务。软包锂电池产品主要应用于无线耳机、智能音响、可穿戴设备、电子烟和无人机等。2023年公司锂电池销售额和净利润同比均有所增长，主要得益于客户项目的多点开花和海外市场的拓展。锂电池正极材料业务由公司持股47.42%的参股子公司广州锂宝负责。此外，公司高度重视VR相关业务，已成为国内外主要头部VR企业的声学模组供应商，为M客户、P客户等头部企业提供稳定供货。公司与这些主要VR企业建立了深度合作关系，正在进行多个研发和量产项目。随着未来更多头部企业发布VR产品并进入市场，凭借公司的行业领先地位和技术实力，公司有望在未来市场中占据重要席位。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年收入分别为73.80、89.80、107.40亿元，EPS分别为0.64、0.76、0.92元，当前股价对应PE分别为19.9、16.7、13.9倍，随着多模态AI大模型持续升级，GPT4o能够接受音频、图像等方式输入并提供更高的响应速度，公司主要经营的耳机、音箱等音响电声类业务有望显著受益，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　人民币对美元汇率影响；贸易摩擦风险；原材料供应及价格波动风险。

　　维持盈利预测，维持”增持”评级。维持24-26年归母净利润的预测3.40、4.16、5.10亿元，公司蓝牙音响业务稳健，智能音响将深度受益AI；智能化趋势推动单车音箱配置数量、价值量快速增长；VRAR绑定大客户，长期具备成长性。当前市值对应PE分别为20、16、13倍，2024年可比公司漫步者、歌尔股份、立讯精密平均PE为22倍，上升空间14%，维持“增持”评级。
　　风险提示：Al终端产品销量不及预期的风险；大客户新品发售节奏晚于预期的风险；宏观经济、疫情等因素导致消费电子需求疲软的风险。

　　事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营收30.37亿元，同比增长21.59%；归母净利润1.05亿元，同比增长62.79%。
　　毛利率实现12.87%，同比增加0.18pct；净利率3.46%，同比增加0.88pct。第二季度，公司实现营收17.68亿元，同比增长25.29%，环比增长39.38%；归母净利润0.76亿元，同比增长32.18%，环比增长159.41%。毛利率实现13.99%，同比增加0.55pct，环比增加2.68pct；
　　净利率4.29%，同比增加0.23pct，环比增加1.98pct。
　　沿用大客户开发战略，把握行业发展机遇。上半年，公司沿用大客户开发战略，把握5G、物联网、人工智能等技术发展带来的电声行业发展机遇，营业收入同比增长21.59%。分产品看，公司音箱及扬声器收入24.47亿元，同比增长13.20%；
　　电池收入2.20亿元，同比增长22.39%；
　　电子零配件收入3.28亿元，同比增长175.09%，贡献了营收增长额的38.78%。二季度公司营收17.68亿元，创下二季度历史新高。
　　费用上行，非主营业务收入贡献利润增量。上半年，公司为持续增强竞争力，销售、管理、研发费用率同比分别增加0.14、0.50、0.81pct，达到1.27%、4.09%、5.96%。公司非主营业务收入增加，投资收益、公允价值变动、净敞口套期收益、信用减值损失及其他收益累计同比增加0.93亿元，贡献了主要的利润增量。
　　下半年传统旺季，公司积极备库。上半年，公司存货达到11.01亿元，同比+68%，较期初+87%。分类看，原材料3.80亿元，较期初+108%；
　　在产品1.73亿元，较期初+120%；库存商品5.03亿元，较期初+72%。
　　公司库存增长较大，预计公司积极备库以应对下半年的传统旺季。
　　投资建议：
　　我们预计公司2024/2025/2026年营收分别为77.45/90.39/103.00亿元，归母净利润分别为3.52/4.37/5.42亿元，对应PE分别为19.00/15.28/12.34。考虑公司积极布局汽车音响、AI智能音响及XR声学配件等新兴领域，扩表后有望迎来增长，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：下半年传统旺季需求不及预期的风险，新业务发展不及预期的风险，AI发展不及预期的风险

　　投资要点：
　　深耕电声领域，从多品类消费电子到汽车，掌握优质客户资源。国光电器前身为广州国光电声总厂，公司深耕电声领域70余年，为目前全球最为规模化、系统化、专业化的音响及智能硬件产品设计和生产基地之一。主营聚焦音响电声业务，蓝牙、智能音箱贡献主要收入，公司制造研发能力优秀、客户开拓顺利，AI音箱、车载音响、VR/AR前瞻布局，打造成为第二成长曲线。大股东智度股份为谷歌、FACEBOOK、雅虎、沃尔玛、亚马逊等全球知名企业提供精准流量变现服务，并拥有腾讯、百度、搜狗、阿里、爱奇艺等众多媒体渠道代理牌照。在智能音箱研发、客户延展上均对国光电器有协同作用。
　　智能音箱2.0时代领跑者，传统主业稳健增长。在人工智能AI技术快速发展的背景下，大模型成为了推动智能音箱行业升级的重要引擎。各大终端厂商逐渐将大模型接入智能音箱，阿里推出搭载大模型的未来精灵Sound随声筒、小度智能屏X9Pro接入文心一言大模型，音箱成为AI时代重要交互入口。全球首款上市搭载ChatGPT的AI音箱由Vifa与国光电器联合研发，并由国光电器独家生产，依托于ChatGPT与百度文心一言双AI驱动，主打的高情商陪伴畅聊。传统主业方面，覆盖国际领先品牌，与百度、哈曼、罗技等优质客户建立长期合作关系，带动公司成长。
　　从虚拟现实到空间计算，大厂引领XR星辰大海。2022年以来，Pancake、Micro-OLED、眼动追踪、VST透视等硬件创新先行，大幅提高用户使用体验。AppleVisionPro重磅发布，厚积薄发打造高端硬核头显。国光与国内外大客户深度绑定，已成为声学模组核心供应商，向M客户、P客户等企业的产品稳定供货，有多个在研、量产项目。保真化、片式化、微型化、薄型化、低功耗、高功率微型扬声器的研发制造是优势所在。同时，全面布局VR整机业务，建立了VR一体机整机生产线，2022年公司第一台VR整机在专用VR车间顺利下线。
　　首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2024-2026年营业收入分别为75/91/108亿元，公司蓝牙音响业务稳健，智能音响将深度受益AI；智能化趋势推动单车音箱配置数量、价值量快速增长；VRAR绑定大客户，长期具备成长性。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.40、4.16、5.10亿元，当前市值对应PE分别为22、18、15倍，2024年可比公司漫步者、歌尔股份、立讯精密平均PE为24倍，上升空间9%，给予“增持”评级。
　　风险提示：AI终端产品销量不及预期的风险；大客户新品发售节奏晚于预期的风险；宏观经济、疫情等因素导致消费电子需求疲软的风险。