事件描述
　　公司发布2025年年报，实现营收30.19亿元，同增13.59%；实现归母净利润2.6亿元，同减6.96%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同减22.58%。公司发布2026年一季报，实现营收6.42亿元，同减8.7%；实现归母净利润-0.09亿元，由盈转亏；实现扣非归母净利润-0.29亿元，由盈转亏。
　　事件点评
　　轴承行业、磨料磨具行业实现较快增长。分行业来看，2025年公司轴承行业、磨料磨具行业、供应链运营、其他分别实现收入15.26、11.78、2.81、0.34亿元，同比增速分别为18.84%、20.66%、-23.11%、7.29%。
　　毛利率同比有所下降，期间费用率微降。毛利率方面，公司2025年毛利率同减1.17pct至34.1%，其中轴承行业毛利率同减3.45pct至28.64%，磨料磨具行业毛利率同减1.83pct至45.49%。费用率方面，公司2025年期间费用率同减0.29pct至22.85%，其中销售费用率同减0.11pct至4.25%，管理费用率同减0.17pct至9.87%，财务费用率同减0.17pct至0.25%，研发费用率同增0.17pct至8.48%。
　　核心业务稳步发展，战新产业重点投资落地。轴承业务，特种轴承保持航天领域绝对优势，风电轴承业务高速发展。超硬材料及制品业务，金刚石功能化应用在非民用领域的收入规模持续提升，2025年超过1000万元，在民用领域处于国内头部厂商产品测试阶段；受益于半导体产业的发展，精密陶瓷部件、硅片减薄砂轮和划片刀等产品持续高位增长，保持行业领先地位。公司积极推动MPCVD、超硬刀具、航天轴承、风电轴承等战新产业重点投资落地。
　　金刚石散热行业空间广阔，有望打造新增长点。金刚石具有优异的物理导热性，其导热能力是铜的5倍、硅的10倍。今年2月，英伟达就宣布下一代GPU芯片将全面采用“金刚石复合材料+液冷”的全新散热方案。此外，金刚石散热应用场景还在向通信基站、雷达系统、航空航天电子器件等前沿领域渗透。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2026-2028年营收分别为33.88、38.38、44.10亿元，同比增速分别为12.22%、13.29%、14.91%；归母净利润分别为2.52、3.20、4.15亿元，同比增速分别为-3.34%、27.10%、29.63%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为117.17、92.18、71.11，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　行业景气度不及预期风险；新市场开拓不及预期风险；竞争加剧风险。

　　投资要点：
　　公司为精密制造领先企业，轴承+磨料磨具双主业协同发展
　　公司成立于2001年，2005年在深圳证券交易所正式挂牌上市，2023年公司更名为国机精工集团股份有限公司。公司第一大股东为国机集团，直接持有公司49.79%股权；国机集团是中央直接管理的国有重要骨干企业，发源于第一机械工业部，连续多年位居中国机械工业百强企业首位。公司是国机集团精工业务核心承载平台，主要业务为轴承业务和磨料磨具业务，应用涉及航空航天、汽车与轨道交通、能源环保、船舶兵器、机床工具、石油化工、电子、冶金、建筑等国民经济重要产业，市场遍布全球80多个国家和地区。
　　轴承市场规模增长空间广阔，公司轴承领域优势明显
　　轴承是用于确定运动体与其他零件相对运动位置，起支承或导向作用的重要零部件，2025年全球轴承市场规模约为1,451.9亿美元，到2034年有望提升至3,294亿美元。公司航天领域特种轴承优势明显，曾圆满完成中国航天发展史上具有里程碑意义的“东方红”“长征”“神舟”“嫦娥”“天问”等航天工程配套任务，航天领域特种轴承重点产品配套率90%以上。风电领域，公司产品涵盖风电主轴轴承、齿轮箱轴承和偏航变桨轴承，公司下属轴研科技自主研发世界首台26兆瓦系列主轴轴承及齿轮箱轴承，实现由跟踪模仿到开创引领的跨越。此外，公司已将机器人轴承纳入“十五五”业务板块规划，未来将拓展人形机器人用轴承，重点开发交叉滚子轴承、薄壁轴承、角接触轴承等高附加值产品，下游应用领域拓展值得重点关注。
　　超硬材料及磨具功能化应用打开长期增长空间
　　人造金刚石是通过人工模拟天然金刚石结晶条件和生长环境，采用科学方法合成出来的金刚石晶体。随着人造金刚石制备技术的不断突破以及AI算力、新能源等领域对高端功能材料的需求增长，近年来人造金刚石正从“工业牙齿”的结构化应用（切割、研磨、钻探等）加速转向功能化应用（热管理、半导体、光学、量子等）。公司深耕MPCVD路线多年，自主研发MPCVD法金刚石晶体制备、加工技术实现批量化生产，具备自主研制MPCVD法金刚石生产设备能力，建成新型高功率MPCVD法大尺寸单晶/多晶金刚石生产线，在MPCVD法技术水平和生产能力方面居国内行业前列。MPCVD法制备的大尺寸单晶金刚石热导率可达到2000W/（m·K）且具有超低的热膨胀系数，较广泛应用的铝、铜、SiC等热沉材料有明显性能优势，未来功能化应用有望打开长期增长空间。
　　盈利预测与估值
　　中性情景下，我们预计公司2025—2027年实现营收31.58、36.32、42.24亿元；归母净利润分别为2.98、3.73、4.81亿元；EPS分别为0.56、0.70、0.90元，对应2025年PE为84.34倍，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　市场竞争风险，研发及产业化不及预期风险，原材料价格波动风险，下游需求变化风险，政策及资质变化风险，关键预期不能成立的风险。

　　主要观点：
　　特种轴承领军企业，商业航天有望贡献增量
　　航天特种轴承重点市占率接近9成。国机精工下属轴研所是我国航天、航空、舰船和核工业等领域配套轴承的主要研制单位，具有完善的特种轴承研发、制造、服务体系，圆满完成中国航天发展史上具有里程碑意义的“东方红”“长征”“神舟”“嫦娥”“天问”等航天工程配套任务，技术水平国内领先，航天领域特种轴承重点产品配套率约90%。
　　金刚石散热有望突破，下游应用多点开花
　　半导体超硬材料+金刚石功能片蓄势待发。公司下属三磨所是我国超硬材料行业的开创者和引领者，1963年，成功合成我国第一颗人造金刚石，1966年，成功合成我国第一颗立方氮化硼。作为我国超硬材料的技术策源地，聚焦产业基础能力提升，核心产品包括减薄砂轮、划片刀、超薄切割砂轮、CNB砂轮等，主要服务于半导体、汽车、光电、工模具等领域，突破诸多制约行业发展的重大、关键共性技术难题。公司自2023年开始在散热和光学窗口实现部分收入，2025年有望超过1000万元，目前应用领域主要是非民用领域，民用领域处于国内头部厂商进行产品测试阶段，未来有望取得突破。
　　投资建议
　　我们看好公司在航天特种轴承以及金刚石功能化应用的长期发展。我们预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入28.87、31.97、36.20亿元；归母净利润分别为2.90、3.87、5.02亿元，对应EPS为0.54、0.72、0.94元，对应2025年12月23日收盘价PE分别为80.47、60.36、46.54倍。首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　金刚石散热下游验证不及预期；商业航天发射不及预期；产品竞争格局恶化；价格战风险等