研发费用前置，轴承业务有所承压。公司2026年7月15日发布公告《国机精工集团股份有限公司2026年半年度业绩预告》，预计2026H1实现归属于上市公司股东的净利润4,000-6,000万元，同比下降77.07%-65.61%，公司预计实现扣除非经常性损益后的净利润5,000-7,000万元，同比下降63.12%-48.37%，主要原因系轴承业务板块收入下滑金额超过超硬材料业务板块收入的增加，导致公司营业收入同比减少约7,600万元，毛利额同比减少约1,000万元。此外本期研发投入较大，研发费用同比增加约4,600万元。
　　超硬材料布局完整，金刚石散热大有可为。在磨料磨具领域，国机金刚石旗下三磨所是我国磨料磨具行业唯一的综合性科研机构，拥有完整的技术门类、领先的装备水平和较大的产能规模。目前金刚石散热片和金刚石光学窗口片已有小批量订单。2025年实现收入超1000万元。在散热领域，公司已形成覆盖金刚石单晶、金刚石多晶及金刚石铜复合材料的产品矩阵。此外在半导体领域公司布局划片刀以及减薄砂轮等产品。
　　特种轴承市占率领先，航天领域持续拓展。国机精工下属轴研所是我国航天、航空、舰船和核工业等领域配套轴承的主要研制单位，具有完善的特种轴承研发、制造、服务体系，圆满完成中国航天发展史上具有里程碑意义的“东方红”“长征”“神舟”“嫦娥”“天问”等航天工程配套任务，技术水平国内领先，航天领域特种轴承重点产品配套率90%以上。
　　公司作为超硬材料以及特种轴承的领军企业，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润3.33/4.07/5.05亿元。我们认为公司有望受益散热材料迭代更新以及商业航天持续发展，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：金刚石业务不及预期；商业航天不及预期；金刚石价格战风险；轴承业务份额下降风险。

　　事件描述
　　公司发布2025年年报，实现营收30.19亿元，同增13.59%；实现归母净利润2.6亿元，同减6.96%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同减22.58%。公司发布2026年一季报，实现营收6.42亿元，同减8.7%；实现归母净利润-0.09亿元，由盈转亏；实现扣非归母净利润-0.29亿元，由盈转亏。
　　事件点评
　　轴承行业、磨料磨具行业实现较快增长。分行业来看，2025年公司轴承行业、磨料磨具行业、供应链运营、其他分别实现收入15.26、11.78、2.81、0.34亿元，同比增速分别为18.84%、20.66%、-23.11%、7.29%。
　　毛利率同比有所下降，期间费用率微降。毛利率方面，公司2025年毛利率同减1.17pct至34.1%，其中轴承行业毛利率同减3.45pct至28.64%，磨料磨具行业毛利率同减1.83pct至45.49%。费用率方面，公司2025年期间费用率同减0.29pct至22.85%，其中销售费用率同减0.11pct至4.25%，管理费用率同减0.17pct至9.87%，财务费用率同减0.17pct至0.25%，研发费用率同增0.17pct至8.48%。
　　核心业务稳步发展，战新产业重点投资落地。轴承业务，特种轴承保持航天领域绝对优势，风电轴承业务高速发展。超硬材料及制品业务，金刚石功能化应用在非民用领域的收入规模持续提升，2025年超过1000万元，在民用领域处于国内头部厂商产品测试阶段；受益于半导体产业的发展，精密陶瓷部件、硅片减薄砂轮和划片刀等产品持续高位增长，保持行业领先地位。公司积极推动MPCVD、超硬刀具、航天轴承、风电轴承等战新产业重点投资落地。
　　金刚石散热行业空间广阔，有望打造新增长点。金刚石具有优异的物理导热性，其导热能力是铜的5倍、硅的10倍。今年2月，英伟达就宣布下一代GPU芯片将全面采用“金刚石复合材料+液冷”的全新散热方案。此外，金刚石散热应用场景还在向通信基站、雷达系统、航空航天电子器件等前沿领域渗透。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2026-2028年营收分别为33.88、38.38、44.10亿元，同比增速分别为12.22%、13.29%、14.91%；归母净利润分别为2.52、3.20、4.15亿元，同比增速分别为-3.34%、27.10%、29.63%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为117.17、92.18、71.11，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　行业景气度不及预期风险；新市场开拓不及预期风险；竞争加剧风险。

　　投资要点：
　　公司为精密制造领先企业，轴承+磨料磨具双主业协同发展
　　公司成立于2001年，2005年在深圳证券交易所正式挂牌上市，2023年公司更名为国机精工集团股份有限公司。公司第一大股东为国机集团，直接持有公司49.79%股权；国机集团是中央直接管理的国有重要骨干企业，发源于第一机械工业部，连续多年位居中国机械工业百强企业首位。公司是国机集团精工业务核心承载平台，主要业务为轴承业务和磨料磨具业务，应用涉及航空航天、汽车与轨道交通、能源环保、船舶兵器、机床工具、石油化工、电子、冶金、建筑等国民经济重要产业，市场遍布全球80多个国家和地区。
　　轴承市场规模增长空间广阔，公司轴承领域优势明显
　　轴承是用于确定运动体与其他零件相对运动位置，起支承或导向作用的重要零部件，2025年全球轴承市场规模约为1,451.9亿美元，到2034年有望提升至3,294亿美元。公司航天领域特种轴承优势明显，曾圆满完成中国航天发展史上具有里程碑意义的“东方红”“长征”“神舟”“嫦娥”“天问”等航天工程配套任务，航天领域特种轴承重点产品配套率90%以上。风电领域，公司产品涵盖风电主轴轴承、齿轮箱轴承和偏航变桨轴承，公司下属轴研科技自主研发世界首台26兆瓦系列主轴轴承及齿轮箱轴承，实现由跟踪模仿到开创引领的跨越。此外，公司已将机器人轴承纳入“十五五”业务板块规划，未来将拓展人形机器人用轴承，重点开发交叉滚子轴承、薄壁轴承、角接触轴承等高附加值产品，下游应用领域拓展值得重点关注。
　　超硬材料及磨具功能化应用打开长期增长空间
　　人造金刚石是通过人工模拟天然金刚石结晶条件和生长环境，采用科学方法合成出来的金刚石晶体。随着人造金刚石制备技术的不断突破以及AI算力、新能源等领域对高端功能材料的需求增长，近年来人造金刚石正从“工业牙齿”的结构化应用（切割、研磨、钻探等）加速转向功能化应用（热管理、半导体、光学、量子等）。公司深耕MPCVD路线多年，自主研发MPCVD法金刚石晶体制备、加工技术实现批量化生产，具备自主研制MPCVD法金刚石生产设备能力，建成新型高功率MPCVD法大尺寸单晶/多晶金刚石生产线，在MPCVD法技术水平和生产能力方面居国内行业前列。MPCVD法制备的大尺寸单晶金刚石热导率可达到2000W/（m·K）且具有超低的热膨胀系数，较广泛应用的铝、铜、SiC等热沉材料有明显性能优势，未来功能化应用有望打开长期增长空间。
　　盈利预测与估值
　　中性情景下，我们预计公司2025—2027年实现营收31.58、36.32、42.24亿元；归母净利润分别为2.98、3.73、4.81亿元；EPS分别为0.56、0.70、0.90元，对应2025年PE为84.34倍，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　市场竞争风险，研发及产业化不及预期风险，原材料价格波动风险，下游需求变化风险，政策及资质变化风险，关键预期不能成立的风险。