紫光国微发布半年报，2026年H1实现营收34.43亿元（yoy+13.00%），归母净利7.98亿元（yoy+15.29%），扣非净利7.08亿元（yoy+8.35%）。其中Q2实现营收19.44亿元（yoy-3.80%，qoq+29.70%），归母净利4.63亿元（yoy-19.08%，qoq+38.62%）。公司在特种集成电路和安全芯片领域的核心地位持续强化，同时模拟集成电路、抗辐照产品拓展了远期成长空间，未来业绩有望持续增长，维持“买入”评级。
　　各项业务保持增长，毛利率水平有所下降
　　26H1公司业务发展向好，均实现增长。分业务来看，1）特种集成电路：26H1实现收入18.09亿元，同比+23.19%，主要因多款新品开始面向客户批量销售，毛利率69.68%，同比-1.44pct，下滑主要因下游客户低成本采购，导致部分产品存在价格压力；2）智能安全芯片：26H1实现收入14.08亿元，同比+0.96%，毛利率39.08%，同比-5.08pct，下滑主要因国内外竞争日益激烈，导致部分产品价格承压；3）石英晶体频率器件业务：26H1实现收入1.93亿元，同比+27.78%，毛利率9.37%，同比-1.76pct。公司26H1整体毛利率为53.59%，同比-1.96pct。
　　期间费用率有所下降，经营性现金流改善明显
　　26H1公司期间费用率为28.52%，较去年同期减少2.23pct，其中销售费用率4.79%，yoy+0.04pct；管理费用率5.08%，yoy+0.14pct，研发费用率18.59%，yoy-2.91pct，虽研发费用率有所降低，但整体研发投入6.4亿元，仍保持较高强度。26H1公司经营性净现金流改善明显，为8.27亿元，yoy+73.14%，主要因特种集成电路业务收入增长，销售回款增加所致。公司其他财务指标波动较小，生产经营保持稳健。
　　新品开发持续推进，宇航级芯片开辟新增长空间
　　26H1公司RF-SOC、RF-FPGA、DSP等专业系统集成芯片市场推广顺利，应用范围进一步扩大；高端的AI＋视觉感知、中高端MCU等领域产品完成了市场验证，将进入批量应用阶段，成为公司专业主控芯片产品的市场增长方向；模拟芯片领域，公司高性能射频时钟、多通道射频采样收发器、低功耗以太网PHY、低噪声电源模组、系统监控电路等产品技术指标国内领先，得到了广泛应用，订单持续增加；宇航产品领域，公司新推出了宇航用FPGA、回读刷新芯片、存储器、总线接口等多项产品，具备完整的宇航用系统解决方案，市场推广进展顺利，得到核心用户批量应用，成为公司新的市场增长方向。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润19.66/24.82/30.24亿元预测，对应EPS为2.33/2.94/3.59元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为50倍，给予公司26年50倍PE估值，对应目标价为115.26元（前值123.61元，对应54倍26年PE）。
　　风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。

　　事件：公司发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入34.43亿元，同比增长13.00%，实现归母净利润7.98亿元，同比增长15.29%。第二季度实现营业收入19.44亿元，同比下降3.81%；实现归母净利润4.63亿元，同比下降19.08%。
　　投资要点
　　上半年业绩稳健增长，经营性现金流显著改善：2026年上半年，公司实现营业收入34.43亿元，同比增长13.00%；归母净利润7.98亿元，同比增长15.29%；扣非归母净利润7.08亿元，同比增长8.35%。2026年上半年经营活动产生的现金流量净额为8.27亿元，同比增长73.14%。
　　公司布局特种集成电路与智能安全芯片，把握商业航天卫星通信发展机遇：公司可提供商业航天一站式高可靠集成电路解决方案，覆盖以高可靠FPGA为核心的信息处理系统、以增强型MCU为核心的控制系统，以及支持全生命周期状态监测与在轨重构的健康管理系统。目前，公司FPGA、回读刷新芯片等产品已实现出货，客户覆盖一代、二代低轨卫星。智能安全芯片方面，公司产品已完成国内三大运营商准入，并适配全球400余家运营商；截至2025年末，公司海外手机eSIM出货量已突破千万级，商业化落地持续推进。此外，新一代具备卫星通信功能的eSIM芯片THC9E已具备产品化能力，可适配手机直连低轨卫星等应用场景，有望进一步拓展卫星通信终端市场空间。
　　短期订单释放可期，长期受益于星座建设与国产替代：公司聚焦集成电路芯片设计，业务覆盖智能安全芯片、半导体功率器件及超稳晶体频率器件等领域。1）短期来看，“十五五”开局阶段，国内商业航天正由技术验证迈向规模化批量应用，卫星发射频次提升、常态化趋势逐步形成，下游整机单位采购需求有望集中释放，带动公司宇航配套芯片需求增长。2）长期来看，巨型卫星星座规模化部署将持续拉动抗辐射加固FPGA芯片需求，航天芯片市场成长空间有望持续拓宽。
　　盈利预测与投资评级：公司深耕特种集成电路与智能安全芯片领域，宇航用FPGA、回读刷新芯片等产品已实现出货，有望受益于商业航天星座建设提速及高端航天芯片国产替代；海外手机eSIM商业化落地持续推进，卫星通信eSIM有望进一步拓展终端应用空间。我们预计2026-2027归母净利润分别为17.3/20.2亿元，前值为19.3/26.1亿元，新增2028年归母净利润预测为23.4亿元，对应PE分别约为32/28/24倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：特种集成电路下游需求及商业航天订单释放不及预期；芯片研发及客户导入不及预期；智能安全芯片市场竞争加剧风险。

　　事件：公司发布2026半年报，公司26H1收入34.43亿（13.0%）；归母净利7.98亿（15.29%）。
　　26H1稳健增长，Q2单季同比转弱。公司26H1收入34.43亿（YoY13.0%），26H1归母净利7.98亿（YoY15.3%），业绩稳中有增。其中26Q2收入19.44亿（YoY-3.8%，QoQ29.7%），归母净利4.63亿（YoY-19.1%，QoQ38.4%），Q2业绩同比转弱，环比高增主要系Q1通常为季节性低位。
　　分业务看，集成电路驱动增长：特种集成电路18.09亿（YoY23.2%），作为公司基本盘，延续基本面修复态势；智能安全芯片14.08亿（YoY1.0%）基本持平；石英晶体频率器件1.93亿（YoY27.8%），增长迅速，因AI算力需求、智能汽车、光模块等需求驱动。位于岳阳的超微型石英晶体谐振器生产基地（总投资3.55亿、设计年产7.68亿支）部分产线已转固，石英晶体产能瓶颈持续破除。
　　毛利率下行，部分产品价格承压：26H1综合毛利率53.6%，同比下降-2.0pct，各板块毛利率均呈下行态势，部分特种集成电路和安全芯片产品价格持续承压。其中特种集成电路毛利率69.7%（-1.4pct），智能安全芯片毛利率39.1%（-5.1pct），石英晶体频率器件毛利率9.4%（-1.8pct）。
　　费用率下降，研发费用效率提升：在股权激励费用大幅增加背景下，上半年期间费用率合计为28.5%，YoY-2.24pct，整体费用管控成效显著，主要来自研发费用率同比回落2.9pct至18.6%。公司优化特种集成电路业务研发组织架构，研发团队效率改善，研制周期得到压缩；财务、销售、管理费用率分别同比增长0.49/0.05/0.13pct，对整体费用率扰动较小。
　　经营现金流净额8.27亿（YoY73.1%），回款质量大幅改善。
　　应收账款高企，产成品去库存：26H1应收账款56.0亿，较年初增长32.2%，主因特种集成电路收入增加及货款通常在年末结算，同时导致公司信用减值损失增长（0.63亿，YoY43.6%）。存货21.0亿元，较年初-6.5%，主因产成品去库存（较年初下降19.0%）。
　　完善功率半导体产品布局，开拓业务发展新动能：公司7月25日发布增发草案（修订稿），筹划拟以61.45元/股向关联方在内的14家股东发股收购瑞能半导100%股权，同步配融不超100%。标的原为恩智浦双极功率器件业务部门，现主营功率半导体研制。交易后，公司可整合功率半导体产品矩阵，快速补齐制造环节，完善半导体产业链布局。此外，双方可实现协同效应，加速在工业和汽车电子行业的扩展进程，实现协同效应。标的公司2024-2025收入/归母净利分别为7.84/0.19亿元和8.7/0.47亿元，上市公司业绩锦上添花。
　　新产品迭代加速，宇航市场放量可期。【新产品迭代加快】公司FPGA及系统级芯片领跑行业，应用范围进一步扩大，新一代高性能产品市场占有率持续提升。高端AI＋视觉感知、中高端MCU等产品已完成市场验证，批量应用在即，或将打开公司专业主控芯片业务新增长空间。【宇航级市场1-10】公司在宇航应用领域新推出了宇航用FPGA、回读刷新芯片、存储器、总线接口等多款产品，具备完整的宇航用系统解决方案。25年起，宇航业务发展从1-10，市场推广进展顺利，得到核心用户批量应用，已成为公司新的市场增长方向，后续有望带动多产品线协同渗透，增量可期。
　　车载业务下沉，汽车电子多点开花。2025年12月，公司将汽车电子业务下沉至新设子公司紫光同芯科技，公司持股51%，引入宁德时代旗下问鼎投资（持股5%），其余主要由管理层持股。我们认为此举将助力该业务更加聚焦且更具活力。汽车控制芯片THA6系列第一代产品应用于多款量产车型，第二代产品批量导入多家头部主机厂和Tier1。汽车安全芯片解决方案品类更加完善，已量产落地，累计出货量突破千万颗。
　　股权激励落地，保障长期发展动力。公司股权激励于2025年11月11日完成首次授予，激励实施后25-29年每年摊销费用为0.29/1.65/1.06/0.54/0.18亿。业绩考核方面，以2024年为基数，公司2025-2028年的扣非净利润增速需分别不低于10%、60%、100%和150%，约为10.2/14.8/18.5/23.2亿元，四年复合增速25.7%。加回支付费用和非经常损益后，目标归母净利约为12.5/18.5/21.6/25.7亿，三年复合增速21.4%。激励计划绑定核心团队，后续业绩释放值得期待。
　　投资建议：假设瑞能半导体27年并表，考虑增发收购资产和配套融资对股本的稀释，预计备考总股本或达8.86亿。展望未来三年，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.43/20.87/26.28亿，EPS分别为1.93/2.46/3.09元，对应PE为39/30/24倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。

　　新紫光时代，特种集成电路龙头迎来新起点。1）“两大一小”重点布局：公司作为新紫光集团芯片半导体业务领域的核心支撑，聚焦特种集成电路、智能安全芯片为两大主业，并布局石英晶体频率器件领域。2）股权激励彰显信心：2025年10月，公司推出股权激励计划，拟首次授予激励对象共计464人，设定2025-2028年为业绩考核期，绑定核心骨干。3）公司业绩企稳回升：2026Q1公司实现营收15.0亿元，同比增长46.1%；归母净利润3.3亿元，同比增长180.3%，特种集成电路业务订单与出货维持良好状态。
　　集成电路需求结构升级，高端芯片设计空间广阔。1）国产化供给能力提升：据中国半导体行业协会数据，2025年中国芯片设计产业销售额约8357亿元，同比增长29.4%，其中高端芯片占比仍有较大提升空间。2）太空经济带来天基计算需求：2025年全球商业航天发射296次，共将4434颗卫星发射入轨，同比增长65%，而在轨智能处理是星座规模化运营的必备能力，星载计算架构升级的重要性日益凸显。3）智能安全芯片需求结构升级：据集微网，全球智能卡芯片行业市场规模2030年有望突破653.8亿美元，其中物联网eSIM卡将保持最快增速，2025年全球需求量预计突破25亿张。4）汽车电子市场持续高景气：据中商产业研究院数据，2025年中国汽车电子市场规模约为1.3万亿元，同比增长8%，其中动力控制和底盘与安全控制两大核心系统分别占比28.7%和26.7%。5）芯片设计头部企业优势集中：据ASPENCORE于2026年发布《ChinaFabless100》榜单，紫光国微等位列榜单前十。
　　石英晶体元器件国产替代与升级加速。据智研咨询统计，受益于消费电子、通信设备、汽车电子、物联网、新能源、卫星通信等产业扩容，2025年我国石英晶体元器件行业市场规模达11.02亿美元，同比增长18.8%，全球占比26.14%。
　　特种集成电路龙头，打开商业航天、汽车电子与eSIM新增长曲线。1）特种集成电路和智能安全芯片为公司业绩的重点支撑。2025年，①公司特种集成电路业务收入占比52.3%，毛利率保持在70%以上；②智能安全芯片业务收入占比41.4%，毛利率为42.7%；③石英晶体频率器件业务收入占比5.2%。2）公司具备成熟的宇航级产品技术。其FPGA、回读刷新芯片、存储器、总线接口等系列产品正陆续导入，进展良好，客户已覆盖一代和二代低轨卫星。3）商业航天综合解决方案正式亮相。2026年5月，公司发布了商业航天一站式高可靠集成电路解决方案，涵盖以高可靠FPGA为核心的信息处理系统，以增强型MCU为核心的控制系统，和实现全生命周期状态监测与在轨重构的健康管理系统。4）公司汽车电子业务稳步推进：截至2025年底，公司已推出新一代汽车安全芯片T97-415E；控制芯片THA6系列第一代产品应用于多款量产车型，第二代产品适配国内外主流工具链，批量导入多家头部主机厂和Tier1。5）eSIM产品取得突破性进展：2025年公司eSIM产品加速导入与出货，防伪产品发货量大幅增长，全球首颗开放式架构安全芯片E450R成功商用。
　　投资建议：特种集成电路龙头，有望充分受益于下游需求回暖，牢牢把握商业航天、eSIM、汽车电子等新兴赛道需求释放。我们预计公司2026-2028年归母净利润为17.2/20.4/25.0亿元，对应增速分别为19.6%/18.8%/22.3%，对应PE分别为42/36/29倍。参考可比公司估值，给予公司2026年60倍PE，对应目标价121.46元，首次覆盖给予“强推”评级。
　　风险提示：行业周期风险；技术创新风险；市场竞争加剧等。

　　事件概述:
　　5月23日，公司发布公告，拟以19亿元对价收购瑞能半导体100%股权（其中股份对价15.2亿元，增发价61.75元/股。同时增发募资不超过3.96亿元用于支付现金对价）。
　　分析判断:
　　瑞能半导体是国内领先的功率半导体IDM企业
　　瑞能半导体是国内领先的功率半导体IDM企业，前身源自恩智浦（NXP）功率器件部门。公司拥有吉林、北京两座晶圆厂及上海模块厂。核心产品涵盖晶闸管、功率二极管、碳化硅二极管、IGBT及MOSFET等，细分产品晶闸管保持市占率国际领先，碳化硅二极管保持市占率国内领先，功率二极管可靠性和稳定性具备竞争优势。新能源汽车、光伏储能、AI数据中心和算力、工业控制等下游应用领域需求快速提升。当前，AI数据中心驱动功率半导体密集涨价。
　　瑞能半导体拥有5英寸晶圆、6英寸SiC晶圆、模块等产线。目前，瑞能半导北京工厂一期产预计26Q3达产。我们预计，整体产能完全释放后，单位生产成本将进一步摊薄。2025年，公司实现营业收入8.71亿元，同比增长11.09%；归母净利润4715.16万元，同比大幅增长145.73%。
　　以SiC为代表的第三代半导体是功率半导体技术竞争的制高点。瑞能半导在SiC领域已有多年布局，SiC二极管已迭代到第六代产品，并实现量产销售；碳化硅MOSFET也已迭代至第二代产品。我们认为，这将为紫光国微在车载电源、主驱逆变等高端应用领域提供关键支撑。
　　紫光国微：Q1净利高增180%，特种芯片景气回升
　　2025年，公司实现营收61.46亿元，同比增长11.52%，归母净利14.27亿元，同比增长21.86%。26Q1营收14.99亿元，同比增长46.11%，归母净利润3.34亿元，同比增长180.27%，扣非归母净利润2.72亿元，同比增长170.81%。主要系公司特种集成电路业务产品销量同比增加所致。据2026年4月28日投关信息，25年年特种集成电路业务订单与出货表现优异，26Q1订单和出货均维持良好状态。同时，市场对高端产品的需求不断扩大，公司新一代FPGA产品经过研发及批量导入客户，预计会在2026年形成一定增量；总线接口等产品也逐渐开始批量导入客户。
　　分业务来看，公司业务可以简单拆成两块：一块是特种集成电路，这是利润质量最高、壁垒最强的主线；另一块是智能安全芯片，包括SIM卡、金融IC卡、eSIM、车规安全芯片、车规域控芯片等，是收入体量较大的基本盘。据年报，25年公司特种集成电路收入32.12亿元，同比增长24.63%，毛利率70.26%；智能安全芯片收入25.47亿元，同比下降3.45%，毛利率42.73%。可见真正拉动盈利弹性的是高毛利的特种业务。公司货架产品超过800个品种，专业领域涉及AI+视觉感知、处理器、可编程器件、存储器、网络与接口、模拟器件、ASIC/SoPC等，在传统业务基础上拓展了商业航天等新的应用场景。2025年，公司宇航用（耐辐照）产品持续扩大市场份额；AI+视觉感知产品关键算法取得突破；模拟产品研发有序推进；大电流电源模组设计、低噪声开关电源设计等关键技术取得突破；无锡高可靠芯片封装项目已完成关键工序的验证及流程的建立，正在推动产品的上量和更多新产品的导入工作。
　　商业航天：多款产品已导入落地，覆盖一代星、二代星
　　据投关信息，公司在航天领域深耕数十年，在FPGA、回读刷新芯片、存储器、总线接口等多款产品已逐步实现导入落地，现阶段整体推进良好。客户已覆盖一代低轨卫星和二代低轨卫星，目前已持续对接并拓展各类新增航天客户。空间在轨应用环境特殊，产品对抗辐照、高可靠等核心指标要求严苛，行业准入门槛较高。公司发布面向商业航天的一站式高可靠集成电路解决方案，以高可靠FPGA为核心的信息处理系统，支持在轨实时处理、智能压缩与软件定义卫星；以增强型MCU为核心的控制系统，保障卫星精准姿态调控；以及实现全生命周期状态监测与在轨重构的健康管理系统。三大系统依托“器件级、电路级、版图级”三位一体全链路加固技术，确保芯片在太空极端环境下的高可靠运行。
　　我们认为，低轨卫星正在从“机械平台”进化为“在轨电子终端”，卫星能不能长期稳定运行、能不能实时处理星上数据、能不能批量低成本迭代，核心取决于高可靠芯片。未来卫星产业将日益被消费电子和芯片公司主导。
　　投资建议
　　公司是国内FPGA芯片龙头，随着特种景气回升，商业航天需求快速释放，公司有望持续稳健增长。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为74.93/87.53/101.46亿元，归母净利19.57/24.18/29.43亿元，EPS2.30/2.85/3.46元。对应2026年5月28日86.30元/股收盘价，PE分别为37/30/25倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、释放节奏不及预期；本次拟收购事项尚未完成，存在不确定性等。

　　公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年实现营收61.46亿元，同比增长11.52%；归母净利润14.37亿元，同比增长21.86%；扣非后归母净利润12.18亿元，同比增长31.57%；基本每股收益1.7071元/股，同比增长22.06%；加权平均净资产收益率11.10%，同比增加1.22pct。2026Q1实现营收14.99亿元，同比增长46.11%；归母净利润3.34亿元，同比增长180.27%；扣非后归母净利润2.72亿元，同比增长170.81%；基本每股收益0.3979元/股，同比增长181.20%。
　　特种集成电路与晶体器件收入同比增长。分行业看，2025年公司集成电路行业实现营收57.59亿元，同比增长10.43%，占公司营收的93.71%，营收占比同比减少0.92pct，毛利率58.09%，同比增加0.33pct；电子元器件产品实现营收3.20亿元，同比增长42.86%，占公司营收的5.21%，营收占比同比增加1.14pct，毛利率11.82%，同比减少3.74pct。分产品看，2025年度，特种集成电路业务实现营收32.12亿元，同比增长24.63%，占公司营收的52.26%，营收占比同比增加5.50pct，毛利率70.26%，同比减少1.43pct。智能安全芯片业务实现营收25.47亿元，同比下降3.45%，占公司营收的41.45%，营收占比同比减少6.42pct，毛利率42.73%，同比减少1.43pct。石英晶体频率器件业务实现营收3.20亿元，同比增长42.86%，占公司营收的5.21%，营收占比同比增加1.14pct，毛利率11.82%，同比减少3.74pct。
　　深圳国微电子业绩回升，同芯微电子净利润短期承压。2025年，子公司深圳国微电子实现营收32.12亿元，同比增长24.63%，净利润13.19亿元，同比增长21.59%，净利率41.05%，同比减少1.03pct。子公司紫光同芯实现营收25.05亿元，同比增长0.74%，净利润2.43亿元，同比下降16.91%，净利率9.72%，同比减少2.06pct。联营企业紫光同创实现净利润-2.75亿元，去年同期为-3.44亿元，同比增加0.69亿元，公司确认投资损失0.78亿元。
　　研发费用持续加码，归母净利率同比回升。2025年，公司整体毛利率为55.56%，同比减少0.21pct；归母净利率为23.37%，同比增加1.86pct；加权平均ROE为11.10%，同比增加1.22pct。公司期间费用总额20.21亿元，同比增长11.89%，期间费用占营收比重32.89%，同比增加0.11pct；其中，销售费用3.08亿元，同比增长14.63%，占营业收入的5.01%，同比增加0.14pct；管理费用3.34亿元，同比下降8.17%，占营业收入的5.44%，同比减少1.17pct；财务费用-0.23亿元，同比增加2713.21万元；研发费用14.03亿元，同比增长14.55%，占营业收入的22.82%，同比增加0.60pct。2026Q1，公司毛利率为52.58%，同比减少1.52pct；净利率为22.30%，同比增加10.67pct；加权平均净资产收益率为2.40%，同比增加1.44pct。公司期间费用合计4.55亿元，同比增长15.94%，占营业收入的比重为30.37%，同比减少7.90pct。其中销售费用7867.77万元，同比增长21.87%，占营业收入的5.25%，同比减少1.04pct；管理费用8248.97万元，同比增长23.77%，占营业收入的5.50%，同比减少0.99pct；研发费用2.95亿元，同比增长9.85%，占营业收入的19.70%，同比减少6.50pct；财务费用-1200.16万元，同比增加616.10万元，主要系市场利率下行，使利息收入同比减少所致。
　　战略备货致经营现金流阶段承压。2025年，公司经营活动产生的现金流净额为7.67亿元，同比下降47.76%，主要系公司特种集成电路业务因业务量增加和战略备货致采购现金流出增加所致。投资活动现金流量净额-6.62亿元，去年同期为-12.67亿元，净流出同比减少6.05亿元，主要系以闲置资金购买大额存单净流出减少所致。筹资活动现金流量净额-2.77亿元，去年同期为-8.59亿元，净流出同比减少5.83亿元，主要系派发现金红利、偿还银行借款等筹资活动现金流出较上年同期减少所致。公司应收项目合计61.58亿元，同比增长11.06%；其中应收账款42.37亿元，同比增长4.45%；应收票据18.22亿元，同比增长34.38%；应收账款周转率1.48次，同比增加0.17次。截至2025年末，公司存货22.43亿元，同比增长13.65%，存货周转率1.30次，同比增加0.21次。截至2025年末，公司合同负债1.99亿元，较2025年初下降30.06%，较2025三季度末增长4.03%。2026Q1，公司经营活动产生的现金流量净额-3.50亿元，去年同期为-2.17亿元，同比减少1.33亿元，主要系业务量增长导致采购现金流出增加；投资活动产生的现金流量净额-1.31亿元，去年同期为-3.33亿元，同比增加2.02亿元，主要系以闲置资金购买银行理财产品净流出减少所致；筹资活动产生的现金流量净额为0.48亿元，去年同期为-0.11亿元，同比增加0.59亿元，主要系孙公司紫光同芯微电子科技（北京）有限公司收到少数股东出资款，而上年同期无此类事项影响。截至2026Q1末，公司存货22.41亿元，较2025年末下降0.09%，同比增长5.87%；应收账款48.93亿元，较2025年末增长15.48%，同比增长12.67%；应收票据16.01亿元，较2025年末下降12.13%，同比增长43.51%。合同负债1.91亿元，较2025年末下降3.91%，同比下降26.07%。
　　前五大客户集中度提升。2025年，公司向前五名客户合计销售金额27.77亿元，同比增长19.82%；占公司年度销售总额的45.19%，同比增加3.13pct。公司向前五名供应商合计采购金额16.35亿元，同比增长41.17%；占公司年度采购总额的50.01%，同比减少0.22pct。
　　预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.51/23.92/29.39亿元，EPS分别为2.18/2.82/3.46元/股，对应2026年6月4日收盘价PE为35.5/27.4/22.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：特种产品采购需求不及预期；产品研发不及预期；贸易摩擦风险。

　　外延并购瑞能半导，切入功率半导体赛道。2026年1月，公司拟通过发行股份及支付现金方式购买瑞能半导体100%股权。瑞能半导主要从事功率半导体的研发、生产和销售，核心产品产品涵盖晶闸管、功率二极管、碳化硅二极管/MOSFET、IGBT及功率模块等，广泛应用于新能源、工业及汽车等领域，公司产品的电气性能处于国际领先水平，并已在行业中有市场地位优势。通过此次布局，公司将可整合功率半导体产品矩阵，快速补齐制造环节，完善半导体产业链布局。
　　特种集成电路产品矩阵扩展，新品迭代持续。公司在特种集成电路领域产品谱系齐全，涵盖微处理器、可编程器件、存储器、网络与接口、模拟器件、SoPC系统器件和定制芯片等七大系列、超过800个品种，能够为客户提供完整的系统解决方案。新品迭代加速，覆盖领域拓展。FPGA业务方面，公司持续迭代新品，扩展下游不同领域的客户；同时新推出的交换机芯片也已批量交付且用户范围拓展。此外，公司在宇航领域新推出了宇航用FPGA、回读刷新芯片、存储器、总线接口等多项产品，具备完整的宇航用系统解决方案，有望受益于低轨卫星互联网等新兴市场的发展。
　　特种HBM与AI芯片研发稳步推进。HBM芯片开发技术难度较高。从公司实际披露的研发时间线来看，2025年面向特种行业应用的HBM产品已顺利通过了用户测试，后续将根据用户需求进一步迭代；同时图像AI智能芯片也已完成研发并实现用户选用。由于特种行业对新产品的可靠性要求极高，用户导入与验证周期较长，公司于2026年4月中旬在互动平台回应，面向特种行业应用的HBM产品和AI视频处理器芯片研发进展顺利。客观反映公司正按照特种装备的验证节奏推进产品迭代，后续相关高带宽存储及AI相关产品逐步落地，将进一步补齐公司在系统级方案上的拼图。
　　我们预测公司25-27年每股收益分别为1.79/2.22/2.66元，（原25-26年预测为1.97、2.53元，主要系下调了主营业务营收和毛利率）。根据可比公司26年平均41倍PE估值，给予91.02元目标价，维持增持评级。
　　风险提示
　　市场需求不及预期，行业竞争加剧，研发进度不及预期。