紫光国微发布三季报：Q3实现营收13.90亿元（yoy-27.25%，qoq-19.75%），归母净利2.72亿元（yoy-57.30%，qoq-36.77%）。2024年Q1-Q3实现营收42.63亿元（yoy-24.56%），归母净利10.10亿元（yoy-50.27%），扣非净利8.78亿元（yoy-54.30%）。由于特种行业市场需求不足叠加部分产品降价，公司业绩下滑明显，但考虑到军工行业十四五装备建设计划性较强，行业需求和订单有望迎来拐点，明年公司业绩或有较大的提升空间，我们维持“买入”评级。
　　毛利率持续下行，公司多举措对冲价格压力
　　公司前三季度毛利率为56.81%，较去年同期减少7.01pct，主要系高毛利率的特种业务收入占比下滑，同时部分特种产品有所降价。目前公司已通过自主产业链建设、上下游合作等措施，解决部分价格压力。我们认为公司后续有望通过规模效应提升，供应链加强管控等措施进一步缓解价格压力，维护公司毛利率稳定。
　　自建封装线赋能深圳国微，特种业务竞争力持续提升
　　6月12日孙公司紫光集电的高可靠性芯片封装测试项目产线通线，该产线主要支持深圳国微特种业务。我们认为公司自建封装线有利于成本控制，保障毛利率水平，同时在产品质量保障上有了更强的可控性；此外能够为公司的产品供应渠道和供应速度提供更强的保障。该封装线的建成将显著提升公司核心竞争力，有利于在行业需求和订单复苏时公司重回高增长轨道。
　　新品持续突破，产品矩阵不断完善
　　今年前三季度，公司在产品研发、特种行业产业链拓展、汽车电子领域布局等方向上取得突破，特种存储器累计完成十余个系列的研发工作，新研发的特种新型存储器、交换芯片等均陆续供货；图像AI智能芯片、数字信号处理器DSP完成研发并获用户选用；模拟产品领域完成大量新品研发。产品体系的持续完善将有利于公司中长期健康发展。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司24-26年归母净利润为14.36/21.11/28.35亿元（前值24.78/29.68/35.49亿元），下调原因为行业需求波动，同时部分产品有所降价，对应EPS为1.69/2.48/3.34元。可比公司25年iFind一致预期为28倍，考虑到公司产品体系持续完善，在民用领域的布局将打开公司远期成长空间，给予公司25年32倍PE估值，对应目标价为79.36元（前值为61.32元，对应24年21倍PE）。
　　风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。

　　事件：10月29日晚，紫光国微发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入42.63亿元，同比下滑24.56%，实现归母净利润10.1亿元，同比下滑50.27%，实现扣非归母净利润8.78亿元，同比下滑54.37%。对应3Q24单季度，公司实现营收13.9亿元，同比下滑27.25%，环比下滑19.75%，实现归母净利润2.72亿元，同比下滑57.3%，环比下滑36.77%，实现扣非归母净利润2.53亿元，同比下滑57.81%，环比下滑36.59%。
　　特种集成电路需求复苏不及预期，公司业绩有所承压。2024年前三季度，公司营业收入和净利润均有所下滑，主要系公司特种集成电路业务下游需求不足，销售量和单价下降所致。根据公司2024年半年报数据，2024年上半年公司特种集成电路业务收入12.44亿元，同比下滑42.52%，营收占比同比下降14.56pct，毛利率为74.56%，同比下降2.98pct。2024年前三季度，公司销售毛利率为56.81%，同比下降7.01pct，2024年第三季度毛利率为54.46%，同比下降7.54pct，环比下降3.68pct，盈利能力承压明显。
　　积极开拓市场，新产品进展顺利。在行业需求复苏不及预期的情况下，公司保持战略定力，保持研发投入强度，研发效率明显提高，研发周期明显缩短，高质量推进新产品研发。2024年上半年，公司的FPGA产品继续在行业市场内保持领先地位，用户范围不断扩大，新一代更高性能产品的推广工作进展顺利，已取得多家核心客户的订单。在特种存储器方面，公司继续保持着国内系列最全、技术最先进的领先地位，新开发的特种新型存储器已向用户供货。在网络与接口领域，新研发的交换芯片已经开始批量供货，累计完成十余个系列的研发工作，广泛覆盖各类应用场景。以特种SoPC平台产品为代表的四代系统级芯片、RF-SOC产品、通用MCU整体推进情况良好，均已取得用户订单。图像AI智能芯片、数字信号处理器DSP已完成研发并在推广中实现用户选用。公司在中高端MCU、视频芯片等领域的产品研制进展顺利，将很快进入公司未来新的专用处理器产品系列。模拟产品领域，公司完成了高性能射频时钟、多通道开关电源、高性能运算放大器、以太网PHY、大功率片上隔离电源的设计并流片；推出了射频采样收发器、超高速射频ADC、超低噪声线性电源、理想二极管控制器、功率监控电路等产品。
　　投资建议：考虑公司前三季度业绩表现，下修公司24/25/26年归母净利润至12.98/17.49/22.92亿元，对应现价PE分别为42/31/24倍，公司是国内领先特种集成电路平台型企业，将持续受益于特种IC行业成长和国产替代需求增长，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游市场需求波动的风险；上游供应波动的风险；市场竞争加剧的风险；新产品研发进展不及预期的风险；吸引人才和保持创新能力的风险。

　　事件：公司发布24年三季报,前三季度实现营收42.63亿元（YoY-24.56%）；净利润10.16亿元（YoY-49.91%），归母净利10.10亿元（YoY-50.27%）。
　　特种电路需求承压，毛利率下降较为明显：前三季度实现营收42.63亿元（YoY-24.56%）；净利润10.16亿元（YoY-49.91%），归母净利10.10亿元（YoY-50.27%）。其中24Q3营收13.90亿（YoY-27.25%），归母净利2.72亿（YoY-57.30%），我们认为，营收下降主要为特种电路需求承压。据10月15日投资者关系活动记录，Q3特种订单无显著变化。而造成利润下降幅度大于营收的主要原因为毛利率的大幅波动。
　　毛利率降幅明显。2024年前三季度公司毛利率56.81%，同比减少10.98pct；我们认为主要原因为特种电路降价及智能安全芯片新品种尚未形成规模效应，毛利率较低。
　　研发费用维持高位。24年前三季度研发费用9.28亿元（YoY-11.14%），研发费用率21.78%，同比增加3.27pct。公司本期期间费用率29.97%，同比上涨4.04pct。公司研发费投入强度维持高位，主要用途为研发新型存储器、图像AI智能芯片、汽车域控芯片等新品种产品。
　　存货及合同负债下降，短期增长动能偏弱：本期公司存货余额20.34亿元，较期初下滑19.1%；合同负债2.48亿元，较期初下滑67.8%。我们认为，其主要原因系特种电路领域需求承压及智能安全业务产品新旧切换，原有产品的备货和订单有所下滑，短期增长动能偏弱。
　　产品持续更新迭代，竞争优势凸显：1）特种电路方面，公司特种存储器完成十余个系列研发工作，特种新型存储器、交换芯片陆续供货；图像AI智能芯片，数字信号处理器完成研发并获得用户选用；高可靠芯片封装测试产线顺利通线。2）智能安全芯片方面，第二代汽车域控芯片TH6系列已导入多家Tier1和主机厂测试，推出全球首颗同时具有开放式硬件+软件架构的安全芯片E450R。3）晶体方面，GLASS2016谐振器产品、SMD1612Seam封装研发成功，小型化、高频化、高精度产品研发不断推进。公司竞争优势逐步凸显。
　　高管换新开启新篇章，激励拟推行迎来新气象：公司于近期选举陈杰为新董事长，其还任职新紫光集团联席总裁等职务，我们认为，此举将有助于公司和新紫光集团的沟通决策和战略实施。公司2023年完成总金额6亿元的股份回购，根据公司公告，股权激励方案正在积极的制定和完善，控股股东新紫光集团全力支持相关工作的推进。我们预计，公司股权激励方案有望在年内落地，并有效提升核心骨干员工积极性，进而促进公司持续增长。
　　投资建议：我们看好25年军工行业景气度回升对公司军品收入的拉动以及汽车电子业务第二增长曲线的逐步成型。预计公司2024-2026年净利润分别为14.79/20.01/23.74亿元，EPS分别为1.74/2.36/2.79元，当前股价对应PE分别为39.19/28.96/24.41倍。维持“推荐”评级。

　　事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收28.73亿元，同比-23.18%；归母净利润7.38亿元，同比-47.04%；扣非归母净利润6.26亿元，同比-52.83%。单季度来看，2024Q2营收17.32亿元，同比-21.09%，环比+51.87%；归母净利润4.31亿元，同比-46.76%，环比+40.47%；扣非归母净利润3.99亿元，同比-48.84%，环比+76.04%。
　　1、特种集成电路：在需求复苏不及预期且面临价格下降、去库存压力的情况下，2024H1国微电子营收12.44亿元，同比-42.52%，净利润5.83亿元，同比-50.80%。从盈利能力来看，2024H1特种集成电路毛利率74.56%，同比-2.98pct，净利率46.88%，同比-7.90pct。
　　持续大力投入研发，特种集成电路业务不断扩充品类。2024H1公司研发支出6.78亿元，占收入比高达23.60%，进一步扩展产品品类。FPGA新一代产品推广进展顺利并取得多家核心客户的订单；特种新型存储器已向用户供货；网络与接口领域的新研发交换芯片批量供货；特种SoPC平台产品为代表的四代系统级芯片、RF-SOC产品、通用MCU均已取得用户订单；图像AI智能芯片、数字信号处理DSP完成研发；中高端MCU、视频芯片等产品研制进展顺利。此外在模拟产品领域，公司完成高性能射频时钟、多通道开关电源、高性能运算放大器、以太网PHY、大功率片上隔离电源的设计并流片；推出射频采样收发器、超高速射频ADC、超低噪声线性电源、理想二极管控制器、功率监控电路等产品。
　　2、智能安全芯片：2024H1营收14.82亿元，同比+0.93%，其中核心子公司同芯微营收13.56亿元，同比+7.67%，净利润2.56亿元（处置紫光青藤股权投资收益0.57亿元），同比+55.49%。从盈利能力来看，2024H1智能安全芯片毛利率47.81%，同比-1.59pct，同芯微净利率18.92%，同比+5.82pct。公司电信SIM、银行卡、第二代居民身份证、电子旅行证件等芯片出货量整体保持稳定增长，并在汽车电子领域不断发展，公司新一代THA6系列MCU是国内首颗通过ASILD产品认证的ArmCortexR52+内核MCU芯片，可满足传统燃油车和新能源汽车在动力、底盘、车身、智驾等需要高安全特性的应用需求，同时可支持域控制器、区域控制器等新的应用场景，目前已导入业内头部车企和知名Tier1厂商，未来有望为公司的业绩增长提供持续动能。
　　3、晶体业务：2024H1营收1.11亿元，同比+23.15%，毛利率15.19%，同比-1.89pct，随着电子产业链去库存化渐入尾声，数字经济快速发展使得公司销量回升，公司持续拓展车用电子、消费电子、网络通信等领域，国内市占率明显提升。
　　投资建议：2024H1特种集成电路领域的有效需求复苏仍不及预期，同时面临部分产品价格下降和去库存的压力，对公司业绩产生较大影响，但是公司持续加大研发投入、产品种类持续扩张，随着特种领域需求复苏，公司作为国产特种集成电路核心企业有望充分受益，此外智能安全芯片、晶体业务也在汽车等领域迎来增长。考虑到特种集成电路暂受行业影响，我们下调盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为17.95、24.89、32.02亿元，对应估值为22X、16X、12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单恢复不及预期、价格波动超出预期、新产品拓展不及预期。

　　事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营收28.73亿元，同比减少23.07%，实现归母净利润7.38亿元，同比减少47.02%。
　　投资要点
　　业务下游需求不足，营收同比减少23.07%：公司2024年上半年实现营收28.73亿元，同比减少23.07%，实现归母净利润7.38亿元，同比减少47.02%。主要是由于特种集成电路领域的有效需求复苏仍不及预期，产品销量和单价下降所致。其中第二季度的营业总收入为17.32亿元，环比增长51.87%，相比第一季度业绩有显著增长。上半年公司经营活动产生的现金流量净额6.33亿元，主要系公司智能安全芯片业务上年同期预收货款较大，销售回款同比下降所致。
　　新品推出，智启“芯“未来：紫光国微智能安全芯片业务在电信、金融、身份识别、物联网等多个领域保持良好发展势头，占公司2024年上半年营业收入比重51.57%，芯片出货整体保持稳定增长。8月21日，紫光国微旗下智能安全芯片业务又重磅发布两款新品：全球首颗开放式架构安全芯片——E450R、通过ASILD产品认证的高端旗舰级R52+内核车规MCU——THA6412。
　　集成电路行业景气度回升，公司蓄力未来发展：公司为国内主要的综合性集成电路上市公司之一，在智能安全芯片、特种集成电路、石英晶体频率器件等业务领域拥有深厚的研发及产业化能力。集成电路行业具有较强的周期性，经过2023年去库存等系列调整，整体行业景气度在
　　2024年上半年有所回升，根据WSTS（WorldSemiconductorTradeStatistics）的预测，2024年，全球半导体销售总额将达6,112亿美元，同比增长将达16.0%。公司在2024年上半年保持战略定力，保证科研力度，积极开拓潜在市场，优化产业布局，全面提升管理效能和运营效率，以应对产业波动，为未来发展蓄力。
　　盈利预测与投资评级：公司在国内特种集成电路处于领先地位，但考虑到特种集成电路的降价压力，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测值分别至25.63/30.87/38.95亿元，前值29.40/37.29/45.85亿元，对应PE分别为15/13/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）特种集成电路领域的有效需求复苏不及预期的风险；2）部分产品价格下降和去库存的风险；3）新产品研发、技术更新、市场竞争的风险；4）应收账款回款不及时的风险；5）毛利率进一步下滑的风险。

　　投资要点
　　公司发布2024年半年报：营收28.73亿元，同比下降23.18%；归母净利润7.38亿元，同比下降47.04%；扣非后归母净利润6.26亿元，同比下降52.70%；基本每股收益0.87元/股，同比下降46.71%；加权平均净资产收益率6.18%，同比减少7.32pct。
　　2024年上半年收入利润同比下降，智能安全芯片及晶体元器件营收保持增长。2024H1，公司特种集成电路实现营业收入12.44亿元，同比下降42.52%，营收占比为43.30%，同比减少14.56pct，毛利率为74.56%，同比减少2.98pct；智能安全芯片实现营业收入14.82亿元，同比增长0.93%，营收占比为51.57%，同比增加12.31pct，毛利率为47.81%，同比减少1.59pct；晶体元器件实现营业收入1.11亿元，同比增长23.15%，营收占比为3.87%，同比增加1.45pct，毛利率为15.19%，同比减少1.89pct。
　　利润率同比下滑，销售费用同比显著减少。2024H1，公司毛利率为57.95%，同比减少6.80pct；归母净利率为25.67%，同比减少11.57pct。2024Q2，公司毛利率为58.14%，同比减少5.29pct，环比增加0.46pct，归母净利率为24.87%，同比减少11.98pct，环比减少2.02pct。2024H1，公司期间费用总额8.62亿元，同比下降10.03%，期间费用占营收比重30.01%，同比增加4.39pct；其中销售费用0.91亿元，同比下降41.77%，占营业收入的3.16%，同比减少1.01pct；管理费用1.58亿元，同比增长10.89%，占营业收入的5.49%，同比增加1.69pct；研发费用6.46亿元，同比下降4.85%，占营业收入22.48%，同比增加4.48pct；财务费用-0.32亿元，同比下降147.78%。
　　经营活动现金流净额同比减少，存货及合同负债下降。2024H1，公司经营活动现金流量净额6.33亿元，去年同期为11.47亿元，同比减少5.14亿元；投资活动现金流量净额-4.43亿元，去年同期为-17.10亿元，同比增加12.67亿元；筹资活动现金流量净额-8.16亿元，去年同期为-5.77亿元，同比减少2.39亿元。截至2024H1，公司应收账款50.04亿元，较2023年末增长15.65%，同比增长14.51%，应收账款周转率0.62次，同比减少0.38次；应收票据5.06亿元，较2023年末下降72.58%，同比下降62.59%。公司存货21.90亿元，较2023年末下降12.86%，同比下降21.67%，存货周转率0.51次，同比减少0.01次。截至2024年上半年，公司合同负债4.59亿元，较2023年末下降40.30%，同比下降57.75%。
　　子公司紫光同芯微电子净利润同比大幅增长，紫光集电高可靠性芯片封装测试项目产线通线。2024H1，公司全资子公司深圳国微电子实现营业收入12.44亿元，同比下降42.52%，净利润5.83亿元，同比下降50.80%，净利率46.88%，同比减少7.90pct，主要系受下游需求不足影响，产品销量和单价均有所下降；全资子公司同芯微电子实现营业收入13.56亿元，同比增长7.67%，净利润2.56亿元，同比增长55.49%，净利率18.92%，同比增加5.82pct。据公司2024年6月13日公众号，公司间接全资子公司紫光集电高可靠性芯片封装测试项目产线通线，对保障高可靠芯片的产业链稳定和安全具有重要作用。
　　特种集成电路竞争优势领先，汽车电子产品取得新突破。公司FPGA产品新一代更高性能产品的推广工作进展顺利，已取得多家核心客户的订单。在特种存储器方面，公司新开发的特种新型存储器已向用户供货。在网络与接口领域，新研发的交换芯片已经开始批量供货，累计完成十余个系列的研发工作。以特种SoPC平台产品为代表的四代系统级芯片、RF-SOC产品、通用MCU整体推进情况良好，均已取得用户订单。图像AI智能芯片、数字信号处理器DSP已完成研发并在推广中实现用户选用。公司在中高端MCU、视频芯片等领域的产品研制进展顺利，将很快进入公司未来新的专用处理器产品系列。模拟产品领域，公司完成了高性能射频时钟、多通道开关电源、高性能运算放大器、以太网PHY、大功率片上隔离电源的设计并流片；推出了射频采样收发器、超高速射频ADC、超低噪声线性电源、理想二极管控制器、功率监控电路等产品。汽车电子领域，公司新一代THA6系列MCU，是国内首颗通过ASILD产品认证的ArmCortexR52+内核MCU芯片，公司的汽车芯片产品与解决方案已成功导入业内头部车企和知名Tier1厂商，未来有望为公司的业绩增长提供持续动能。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.71/21.68/26.77亿元，EPS分别为2.20/2.55/3.15元/股，对应2024年9月9日收盘价PE为21.0/18.1/14.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：特种产品采购需求不及预期；产品研发不及预期；贸易摩擦风险。

　　公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年实现营收75.65亿元，同比增长6.26%；归母净利润25.31亿元，同比下降3.84%；扣非归母净利润23.91亿元，同比下降2.88%；基本每股收益2.99元/股，同比下降3.43%。2024Q1实现营收11.41亿元，同比下降26.16%；归母净利润3.07亿元，同比下降47.44%；扣非归母净利润2.27亿元，同比下降58.25%；基本每股收益0.36元，同比下降47.04%。
　　特种集成电路小幅下滑，智能安全芯片营收高速增长。分行业看，2023年公司集成电路行业实现营收73.30亿元，同比增长7.72%，占公司营收的96.89%，同比增加1.32pct，毛利率62.72%，同比减少2.82pct；电子元器件产品实现营收1.85亿元，同比下降35.49%，占公司营收的2.45%，同比减少1.59pct，毛利率9.03%，同比减少18.25pct。分产品看，2023年公司特种集成电路业务实现营收44.88亿元，同比下降5.02%，占公司营收的59.32%，同比减少7.04pct，毛利率73.22%，同比减少0.71pct。智能安全芯片业务实现营收28.42亿元，同比增长36.67%，占公司营收的37.57%，同比增加8.36pct，毛利率46.14%，同比减少0.36pct。公司晶体业务实现营收1.85亿元，同比增长下降35.49%，占公司营收的2.45%，同比减少1.59pct，毛利率9.03%，同比减少18.25pct。
　　深圳国微电子营收利润下滑，同芯微电子净利润大幅增长。2023年，子公司深圳国微电子实现营收44.88亿元，同比下降5.02%，净利润22.69亿元，同比下降8.98%，净利率50.57%，同比减少2.20pct。子公司同芯微电子实现营收23.98亿元，同比增长40.07%，净利润2.63亿元，同比增长362.02%，净利率10.97%，同比增加7.64pct。联营企业紫光同创实现净利润1.35亿元，同比下降61.47%。
　　2023年利润率小幅下滑，管理费用同比大幅增长。2023年公司整体毛利率为61.19%，同比减少2.61pct；净利率为33.49%，同比减少3.59pct；加权平均ROE为23.80%，同比减少7.26pct。公司期间费用总额19.96亿元，同比增长16.10%，期间费用占营收比重26.38%，同比增加2.24pct；其中，销售费用2.88亿元，同比增长5.79%，占营业收入的3.81%，同比减少0.02pct；管理费用3.15亿元，同比增长31.34%，占营业收入的4.16%，同比增加0.79pct；财务费用-0.28亿元，同比减少0.25亿元；研发费用14.21亿元，同比增长17.40%，占营业收入的18.79%，同比增加1.78pct。2023Q4公司毛利率53.48%，同比减少5.95pct，环比减少8.53pct；净利率25.99%，同比减少1.08pct，环比减少7.50pct。
　　2023年经营活动产生的现金流稳定、应收账款及存货增加。2023年公司经营活动产生的现金流净额17.72亿元，同比增长2.63%；投资活动现金流量净额-22.98亿元，去年同期为-8.33亿元，同比减少14.65亿元；筹资活动现金流量净额-2.61亿元，去年同期为-1.05亿元，同比减少1.56亿元。截至2023年末，公司应收项目合计61.71亿元，同比增长14.23%，其中应收账款43.27亿元，同比增长39.31%；应收票据18.45亿元，同比下降19.69%；应收账款周转率2.04次，同比减少0.56次。截至2023年末，公司存货25.13亿元，同比增长13.56%，存货周转率1.24次，同比减少0.26次。公司合同负债7.69亿元，较2023年初下降4.13%，较2023三季度末下降19.33%。
　　前五大客户集中度下降。2023年，公司向前五名客户合计销售金额30.42亿元，同比增长0.36%；占公司年度销售总额的40.47%，同比减少2.28pct。公司向前五名供应商合计采购金额20.72亿元，同比增长12.82%；占公司年度采购总额的56.62%，同比增加3.36pct。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.02/22.01/26.03亿元，EPS分别为2.36/2.59/3.06元/股，对应2024年5月14日收盘价PE为24.4/22.2/18.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：特种产品采购需求不及预期；产品研发不及预期；贸易摩擦风险。