投资要点
　　事件：公司发布2025年度业绩预告，预计实现归母净利润38.7~46.5亿元，同比+25%~50%，扣非净利润36.8~46.1亿元，同比+18%~48%。根据中值计算，对应25Q4归母净利润10.19亿元，同比+28%，扣非净利润10.64亿元，同比+22%。传统制冷&汽车协同发力，业绩略超市场预期。
　　传统制冷需求稳健增长、数据中心&储能贡献增量、我们预计25Q4板块收入同增10-20%、净利润同增30-40%。1）国内方面，Q4虽国补有所退坡，但“双11”、“双12”促销加码，同时高能效、智能产品渗透率持续提升；2）海外方面，25年以来库存已恢复至健康水位，欧美需求整体平稳，新兴市场高增。总体看，我们预计25Q4传统制冷需求稳增态势保持；3）新兴领域方面，数据中心液冷、储能热管理等领域需求旺盛，零部件要求较高，公司依托强大产品力，可提供除冷媒和压缩机外液冷控制单元的所有核心零部件，我们预计增量贡献可观。综合下，我们预计全年板块收入有望同增20%，对应190-200亿元，净利润超24亿元，同比+50%。
　　汽零需求环比改善、结构优化持续、我们预计25Q4板块收入利润同比+10-15%。公司核心海外客户Q4以来逐月改善，10-11月国内标杆客户比亚迪/吉利/小米/赛力斯销量同比-9%/+27%/+116%/+27%，结构优化持续。同时欧洲区域政策支持延续，电动化渗透率进一步提升，景气度环比再提升。全年看，我们预计汽零收入有望实现12~15%增长至120-130亿元，净利润约18亿元，同比+20%。
　　人形机器人量产在即、主供地位稳固、空间广阔。海外巨头25H2软硬件持续迭代，定点&发布在即，我们认为当前主要关节硬件已基本定型。据此前计划，5年内实现年产100万台目标，公司长期积极配合产品开发，主供地位稳固。若按照100万台出货测算，执行器总成5万元，净利率10%，公司份额70%，可贡献35亿元利润，弹性巨大。
　　盈利预测与投资评级：我们上修公司25-27年归母净利润至42.1/50.9/67.9亿元（原值41.6/49.0/65.9亿元），同比+36%/+21%/+33%，对应PE分别为45x、38x、28x，考虑到机器人空间广阔，维持“买入”评级。
　　风险提示：人形机器人量产不及预期，新能源车销量不及预期等。

　　投资要点：
　　投资建议：我们预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为329.46/384.57/444.73亿元，同比增长17.9%/16.7%/15.6%；归母净利润分别为42.41/48.53/56.69亿元，同比增长36.8%/14.4%/16.8%，对应2025E/2026E/2027EPE分别为45.1/39.4/33.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　公司和行业情况：1）公司为全球制冷控制元器件和汽车热管理系统的领军企业，产品涵盖电子膨胀阀、电磁阀、新能源车热管理集成组件等，业务与产能高度全球化，2024年海外收入占比44.7%。2）行业：①根据公司港股招股书，2020–2024年仿生机器人机电执行器全球市场规模由0.01亿元增至13.76亿元，CAGR为95.7%；预计2029年将达约628亿元，2024–2029年CAGR为114.7%。②全球制冷空调控制元器件市场规模稳步增长，整体复合增速约7%，其中阀类与换热器贡献主要增量、增速领先；③全球汽车热管理系统零部件市场持续扩容，增长主要由新能源汽车热管理零部件驱动，2024–2029E复合增速达26.6%。
　　关键假设点：1）收入端：①汽零业务受新能源车热管理系统渗透率提升、平台化客户驱动而持续放量，我们预计2025E–2027E该业务收入同比增长9.0%/8.0%/7.5%。②空调冰箱零部件业务在全球家电需求修复下保持稳健增长，我们预计2025E–2027E该业务收入同比增长24.0%/22.0%/20.0%。2）利润端：①汽零业务毛利率受新能源相关产品占比提升与产品复杂度提高驱动，保持稳中有升，预计2025E–2027E分别为27.8%/27.7%/27.8%。②空调冰箱零部件业务毛利率受益于产品结构升级与规模效应维持相对稳定，预计2025E–2027E分别为27.9%/28.2%/28.3%。
　　有别于市场的认识：我们认为公司1）汽零业务在新能源车渗透提升与平台化客户放量驱动下，成长性与盈利弹性显著高于传统家电业务；2）公司具备高可靠机电执行器领域的技术与规模优势，使其具备向机器人赛道延伸的潜在能力，长期成长空间尚未被充分定价。
　　股价表现的催化剂：公司在机器人机电执行器相关产品通过验证、客户合作落地或订单披露；公司新能源车热管理业务持续放量、盈利能力稳步改善。
　　风险提示：新能源车需求不及预期风险、人形机器人放量不及预期风险、行业竞争加剧及价格压力风险。

　　核心观点
　　事件：公司发布2025年三季报。25Q1-Q3公司实现营业收入240.3亿元，同比增长16.9%；实现归母净利润32.42亿元，同比增长40.9%；实现扣非归母净利润30.8亿元，同比增长37.2%。
　　点评：
　　三季度业绩延续高增，新兴需求值得期待。25Q1-Q3公司收入同增16.9%至240.3亿元；归母净利润同增40.9%至32.42亿元。单季度看，25Q3公司实现收入77.7亿元，同比增长12.8%，增速环比略有收窄预计主因家电生产逐渐进入淡季，且国补政策有所退坡；同时，新兴的下游应用推动冷链物流及数据中心等专属特定零部件需求的增长，该部分需求预计对公司制冷业务形成长期提振。汽零业务方面，伴随公司海外产能的持续拓展和管理提效，下半年收入增速及盈利能力预计同步改善。25Q3公司实现归母净利润11.3亿元，同比增长43.8%，利润增长持续强劲。
　　降本增效持续推进，盈利能力显著提升。盈利能力：25Q1-Q3公司毛利率同比+0.4pct至28.1%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/-1.3/-0.2/+0.1pcts至1.8%/5.5%/4.6%/0.1%。综合影响下，净利率同比+2.4pcts至13.7%。单季度看，25Q3公司毛利率同比-0.15pct至28%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.6/-2/-0.1/-0.9pcts至1.6%/5.5%/5.1%/-0.2%。综合影响下，净利率同比+3.2pcts至14.8%。公司持续推动内部降本增效，通过组织优化、精兵强将、精耕细作等方式推动管理提效，三季度费用率优化成效显著。现金流：25Q1-Q3公司经营性现金流量净额30.6亿元，同比+53.4%，现金流充沛。
　　机器人业务有望贡献增量。公司依靠电机制造领域的研发、规模生产及成本控制等优势，成功切入仿生机器人机电执行器制造领域。我们认为伴随行业头部企业的技术突破，机器人业务有望成为公司新增长曲线。
　　投资建议：公司深耕热管理技术领域，全球范围产能布局及管理提质增效推动行业竞争力持续提升。数据中心等新兴行业需求助力制冷业务持续增长，汽零业务持续推进效率提升，战略布局人形机器人业务符合当下产业趋势。我们预计公司25/26/27年归母净利润分别为42.2/48.8/57.9亿元，对应12月2日市值PE分别为42/36/31倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：大客户终端销售不及预期，新业务拓展不及预期。

　　主要观点：
　　2025Q3业绩符合预期，盈利能力保持稳健
　　25年前三季度公司累计实现营收240.29亿元，同比+16.86%，实现归母净利润32.42亿元，同比+40.85%，实现扣非归母净利润30.83亿元，同比+37.15%。其中Q3实现营收77.67亿元，同比+12.77%，环比-9.62%，实现归母净利润11.32亿元，同比+43.81%，环比-6.14%，实现扣非归母净利润10.73亿元，同比+48.80%，环比-7.24%。公司Q3业绩平稳增长。
　　25年Q3毛利率平稳，研发费用率环比略有提升
　　公司25年Q3实现毛利率28.02%，同比-0.15pct，环比-1.25pct。公司25年Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.63%/5.52%/5.13%/-0.22%，同比分别-0.60/-2.06/-0.09/-0.94pct，环比分别-0.29/+0.37/+1.12/-0.65pct。Q3研发费用率环比略有提升，主要是加大了对机器人等新业务的研发投入。
　　家电和汽车主业稳健，人形机器人执行器进展积极
　　1）家电制冷业务：公司积极调整市场策略，稳固大客户，通过加强海外市场布局，抓住高增长机遇，紧抓技术前沿，拓宽核心产品应用场景；维持空调用电子膨胀阀、电磁阀几乎独家配套地位等以提升主导产品市场占有率、推动迭代产品市场化。
　　2）汽零业务：2025年上半年，公司围绕精耕细作的年度经营方针，推动内部降本增效，通过组织优化、精兵强将、精耕细作，取得管理成效，客户痛点和产品卖点达成共识、零部件及工艺装备分级策略落地等持续打造产品力、柔性化、智能化标杆产线，提升自研能力，推进数智化及AI应用建设，积极应用数字员工、AI等新工具，提升工作效率。
　　3）人形机器人执行器业务：2025年上半年，公司聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，获得客户高度评价，并取得了一系列围绕现有产品的创新成果，实现了产品力的整体提升。
　　投资建议
　　公司在新能源汽车热管理领域有全球领先地位，机器人业务前景广阔，有望成为公司第二增长曲线，我们预计25/26/27归母净利润分别为40/48/56亿元（25-27年原值39.71/45.56/52.03亿元），对应PE分别44/37/32倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　汽零业务增长不及预期，行业竞争加剧，海运运费大幅波动，原材料价格大幅波动，地缘政治风险。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报，25Q3公司实现营业总收入77.7亿元，YoY+12.8%；归母净利润11.3亿元，YoY+43.8%；扣非归母净利润10.7亿元，YoY+48.8%。
　　评论：
　　制冷部件及新能源车销售增加带动收入提升。公司25Q3营收YoY+12.8%，保持稳步增长，我们认为主要因为制冷部件及新能源车销售增加驱动。制冷部件方面，根据产业在线数据，25Q3电子膨胀阀、截止阀、四通阀销售额同比分别+15.2%/11.6%/+7.4%，行业需求提升带动公司传统制冷配件业务收入提升。考虑到25Q4家用空调进入高基数区间，我们认为公司家用空调部件业务或将承压，但商用空调零部件国产化替代以及液冷部件需求持续提升仍有望带动公司制冷配件业务保持稳定增长。新能源车方面，根据中汽协数据，25Q3新能源车零售销量339.8万台，YoY+12.2%。新能源车25Q3销量增长反映上游零部件需求的同步提升，带动公司汽车零部件业务收入增长。
　　经营效率提升带动盈利能力提升。公司25Q3毛利率28.0%，YoY-0.1pct，毛利率同比保持稳定。费用率方面，公司25Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为1.6%/5.5%/5.1%/-0.2%，YoY-0.6/-2.1/-0.1/-0.9pct，期间费用率YoY-3.7pct。综合影响下，公司25Q3归母净利率14.6%，YoY+3.1pct。可见，公司盈利能力提升主要得益于费用率的优化。我们认为，公司销售和管理费用率的优化或是因为生产及销售端的管理效率得到提升，使费用得到更高效运用。
　　液冷+机器人零部件业务有望打开公司新增长空间。公司在制冷零部件领域多年的技术和产品储备使公司在液冷零部件业务领域有先发优势，目前已和多家液冷系统提供商合作，未来发展空间广阔。公司在机器人领域已成功切入执行器业务，生产基地已在建设当中，业务加速落地并有望形成新增长曲线。
　　投资建议：公司核心主业稳健增长，提质增效带动盈利能力提升。未来液冷及机器人零部件业务有望打开公司新增长曲线。我们预计公司25-27年归母净利润预测为42.2/49.0/58.6亿元，对应PE分别为47/40/34倍。参考可比公司估值，给予公司26年52倍PE，对应目标价60.0元。公司份额优势明显，供应链关系稳固，维持“强推”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，新能源汽零竞争加剧，原材料价格大幅波动。

　　业绩表现亮眼。公司近期发布2025年业绩预告，预计2025年可实现归属于上市公司股东的净利润38.74亿元-46.49亿元，同比预计增长25.00-50.00%；预计可实现扣非后归母净利润36.79亿元-46.15亿元，同比预计增长18.00-48.00%。其中，25Q4单季度预计可实现归属于上市公司股东的净利润6.32亿元-14.06亿元，同比预计-20.8%～＋76.4%；预计可实现扣非后归母净利润5.96亿元-15.31亿元，同比预计-31.5%～＋76.0%；以业绩预告增速区间中位数进行推算，预计25Q4可实现归属于上市公司股东的净利润10.19亿元，同比增长27.8%，可实现扣非后归母净利润9.04亿元，同比增长4.0%，整体表现亮眼，我们预计一方面公司持续巩固制冷空调电器零部件业务的行业龙头地位，充分把握市场需求增长契机，叠加核心产品深厚的技术积淀与规模化生产优势，驱动该业务实现持续增长；另一方面，公司依托全球新能源汽车热管理领域的领先市场布局，借助标杆客户的示范效应持续拓展优质订单，进一步夯实汽车零部件业务的业绩增长动能。
　　分具体分业务来看，制冷配件方面，行业层面，根据产业在线数据，2025年1-11月中国家用空调总产量达到1.60亿台，同比增长4.7%，总销量为1.84亿台，同比增长0.5%，其中内销在“以旧换新”政策拉动下实现销量9981万台，同比增长2.8%，出口在一季度抢运高增长以后，二、三季度进入下行周期，1-11月累计实现销量8441万台，同比下滑2.2%；零部件方面，根据产业在线数据，2025年前三季度制冷空调阀件整体实现内销量5.84亿只，同比增长5.8%，10月截止阀、四通阀和电子膨胀阀分别实现销量2036/826/722万只，同比分别-29.4%/-33.4%/-23.7%，预计主要系去年同期以旧换新政策造成的高基数影响。我们预计公司与家用空调整机景气度息息相关的制冷配件业务营收增速与行业整体相当，随着四季度内需高基数叠加出口抢运透支后，家用空调整体需求进入下行周期，公司有望依靠商用制冷零部件国产化替代及出口业务保持冷配业务的稳定。新能车热管理方面，行业层面，根据中汽协数据，2025年1-11月我国新能源汽车产/销量分别1490.7万辆/1478万辆，同比增长31.4%/31.2%。公司新能源热管理业务凭借全球领先地位，预计依然保持稳健增长。
　　上调盈利预测，维持“增持”投资评级。基于公司盈利能力持续提升，我们上调此前对于公司的盈利预测，预计25-27年分别可实现归母净利润42.5/46.5/51.0亿元（原值为40.4/44.6/49.0亿元），同比增长37%/9%/10%，对应当前市盈率为47/43/39倍，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；人形机器人发展进度不及预期风险。

　　投资要点：
　　事件：公司近期发布2025年三季报。2025年Q1-Q3，公司实现总营收240.29亿元，同比增长16.86%；归母净利润32.42亿元，同比增长40.85%；扣非归母净利润30.83亿元，同比增长37.15%。25年Q3单季度，公司实现总营收77.67亿元，同比增长12.77%，环比下降9.62%；归母净利润11.32亿元，同比增长43.81%，环比下降6.14%。业绩表现良好。
　　费用管控优秀，盈利能力稳步提升。2025年前三季度公司期间费用率为12.02%，同比-1.85pp，销售、管理、研发费用分别为1.81%、5.54%、4.59%，同比分别-0.38pp、-1.32pp、-0.24pp，优秀的控费能力带动公司盈利能力提升，公司2025年前三季度销售毛利率及销售净利率分别为28.08%、13.69%，同比+0.38pp、+2.41pp。
　　受益于人工智能数据中心（AIDC）的快速发展，液冷业务有望放量。随着数据中心功率增大、运算速度加快、冷却要求提高，液冷已成为主流趋势。公司作为以热泵技术为核心的企业，在阀、泵、换热器等零部件领域稳居全球龙头地位，充分享受液冷市场需求扩张带来的发展红利。目前公司液冷相关产品主要聚焦外机侧与冷媒侧，后续向服务器端产品延伸将成为新的增长引擎，具体方向包括：1）当前公司已为液冷系统集成商提供零部件配套服务，合作基础稳固；2）公司成熟的微通道产品与技术也将逐步应用于液冷场景，进一步拓宽应用。
　　持续加码人形机器人领域，值得期待。人口老龄化以及劳动力缺失问题是目前全球大部分国家面临的重要挑战，机器人作为劳动力的替代选择，中美政府均高度重视。公司依靠在电机制造专业知识、规模化和成本控制能力等方面的优势，成功切入仿生机器人机电执行器制造领域。目前，公司机器人业务板块发展稳步推进，今年已正式设立机器人事业部。同时，海外生产基地正在建设中，旨在优化供应链布局，提升全球竞争力，为后续产能扩张奠定基础。
　　投资建议：公司以热泵技术和热管理系统的研发与应用为核心，专注于开发可实现高效换热和温度智能控制的环境热管理解决方案，业务横跨制冷空调电器零部件及汽车零部件两大板块，并基于长期的技术积累与研发创新，不断向仿生机器人机电执行器等新兴领域进行业务拓展。根据公司三季报情况，我们预计2025-2027年公司营收为321.55亿元、370.37亿元、429.93亿元，实现归母净利润41.94亿元、48.65亿元、56.77亿元，对应EPS分别为1.00元、1.16元、1.35元，对应2025年11月18日股价，2025-2027年PE分别为42.28、36.45、31.24，首次覆盖给予公司“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；人形机器人产业化进程不及预期；地缘政治风险。

　　三花智控发布三季度业绩：收入77.67亿元，同/环比+12.77%/-9.62%；归母净利润11.32亿元，同/环比+43.81%/-6.14%。2025年前三季度实现营收240.29亿元，同比+16.86%，归母净利32.42亿元，同比+40.85%。公司Q3业绩表现超预期（Q3前瞻预计为8.3~8.8亿元），我们认为主要系汽车业务走出低谷重回高增。展望26年，我们预计制冷和汽车业务或维持高增，看好公司切入仿生机器人机电执行器行业，维持“增持”评级。
　　汽车业务发展回暖，费用率同比显著下滑
　　得益于国内客户放量和海外生产基地（如墨西哥）等的拓展，我们认为公司汽车业务在Q3实现显著增长，带动季度盈利同比+40%。毛利率维持相对稳定，25Q3公司毛利率达28.02%，同比-0.15pct，环比-1.25pct。费用端，公司持续推进内部降本增效，实现期间费用率同比显著下滑。25Q3销售/管理/研发费率分别同比-0.6/-2.1/-0.1pct至1.63%/5.52%/5.13%。我们看好25Q4及26年公司财务指标持续性改善。
　　数据中心液冷为制冷板块增量领域，汽车板块下半年或重回高增速
　　热泵应用于数据中心液冷、储能热管理等领域，技术和供应链和制冷业务同源。此外，公司在阀、换热器、泵等领域为数据中心的主要供应商，具备协同效应。汽车业务领域，公司客户单一依赖度降低，25H1第一大客户占比降至29%（24年为35%），小米、小鹏、通用、吉利、零跑、理想等进入公司前十大客户，证明公司在客户选择战略上的良好策略，所选的客户具备持续性，公司上半年拿到130个新项目，生命周期价值量约190亿元，随公司经营质量提高及中美关税尘埃落地，我们预计公司Q4仍能维持较高营收和利润增速。
　　港股上市提升国际品牌形象，机器人业务拓展增长空间
　　25年7月29日公司H股上市，深化国际化战略，提升国际品牌形象。公司于港股融资约93.36亿港元，预计将用于拓展公司全球化经营布局，产品研发与创新，包括技术、现有产品、新产品及新兴业务。战略布局上，公司凭借电机、阀、泵等精密制造优势，切入仿生机器人机电执行器市场，开拓新增长曲线。公司成立机器人业务事业部，特斯拉近期在三季报电话会中透露，OptimusV3将于2026年第一季度推出，并在年底启动一百万台量产线，订单量可观。公司预计在仿生机器人执行器行业中的地位相对稳固，新业务有望为公司打开新的增长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司25-27年收入分别为321/361/443亿元（较上次预测-5%/-3%/新增），归母净利为41/48/58亿元（较上次预测+3%/+5%/新增）。选取可比公司拓普集团、恒立液压、震裕科技和五洲新春，26年Wind一致预期PE均值为48倍，考虑到公司数据中心业务快速突破，机器人板块增长曲线更加清晰，我们给予公司主营业务5%溢价，对应26年50倍PE（前值25E23倍），对应目标价57.00元（前值24.84元），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；国际贸易及汇率波动；新能源车销量不及预期等。

　　Q3业绩表现超预期。三花智控2025Q1-3实现营业收入240.29亿元，同比增长17%；实现归母净利润32.42亿元，同比增长41%；实现扣非归母净利润30.83亿元，同比增长37%。其中，Q3单季度公司实现营业收入77.67亿元，同比增长13%；实现归母净利润11.32亿元，同比增长44%；实现扣非归母净利润10.73亿元，同比增长49%，三季度业绩表现超出我们业绩前瞻报告中的预期。
　　具体分业务来看，制冷配件方面，行业层面根据产业在线数据，2025年前三季度中国家用空调总产量达到1.60亿台，同比增长4.7%，总销量为1.63亿台，同比增长5.4%，其中内销前三季度在“以旧换新”政策拉动下实现销量9081万台，同比增长8.0%，出口在一季度抢运高增长以后，二、三季度进入下行周期，前三季度实现销量7264万台，同比增长2.2%；零部件方面，根据产业在线数据，2025年1-8月截止阀、四通阀和电子膨胀阀分别实现内销量2.91亿、1.31亿和1.04亿只，同比增长14%、7%和34%。我们预计公司前三季度与家用空调整机景气度息息相关的制冷配件业务营收增速与行业整体相当，随着四季度内需高基数叠加出口抢运透支后，家用空调整体需求进入下行周期，公司有望依靠商用制冷零部件国产化替代及出口业务保持冷配业务的稳定。新能车热管理方面，行业层面根据中汽协数据，2025年前三季度我国新能源汽车产/销量分别1124.3万辆/1122.8万辆，同比增长35.2%/34.9%，新能源汽车渗透率达46.1%。公司新能源热管理业务受核心北美客户销量下滑影响，预计整体收入增长低于国内新能车行业平均增速。
　　费用管控有力带动Q3业绩超预期。公司单三季度实现销售毛利率28.02%，同比微降0.14pct，但得益于期间费用率的有效管控，公司单三季度销售/管理/财务费用率同比分别下降0.60/2.06/0.94pcts，最终实现销售净利率14.82%，同比提升3.23pcts，这是单三季度归母净利润增速超预期的核心原因。
　　上调盈利预测，维持“增持”投资评级。基于公司盈利能力显著提升，我们上调此前对于公司的盈利预测，预计25-27年分别可实现归母净利润40.4/44.6/49.0亿元（原值为37.5/41.6/46.0亿元），同比增长30%/10%/10%，对应当前市盈率为52/47/43倍，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险