事件：2026年3月及4月，公司先后发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年全年实现营业收入310.12亿元，同比增长10.97%；实现归母净利润40.63亿元，同比增长31.10%。2026Q1实现营收77.74亿元，同比增长1.36%，归母净利润9.28亿元，同比增长2.68%。
　　Q4业绩拆分。营收和净利：公司2025Q4营收69.82亿元，同降5.44%，环降10.10%，归母净利润为8.21亿元，同增2.93%，环降27.54%。毛利率：2025Q4毛利率为31.16%，同增4.32pct，环增3.15pct。净利率：2025Q4净利率为11.71%，同增0.98pct，环降3.11pct。费用率：公司2025Q4期间费用率为17.85%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.54%、8.28%、3.87%、1.16%，研发费用率环比提升。
　　汽车零部件业务由规模扩张转向精细化运营，整体盈利能力提升。2025年，该业务实现营业收入124.27亿元，同比增长9.14%，毛利率同比提高1.15个百分点至28.79%。公司全面推进降本增效与组织优化。海外工厂同步强化制度建设与人才培养，运营效率改善。研发端加速数智化转型，引入AI及数字员工工具。
　　制冷业务基本盘稳固，积极开拓数据中心等新场景。2025年，公司制冷空调电器零部件业务逆势增长，实现营业收入185.85亿元，同比增长12.22%，毛利率提升1.42个百分点至28.77%。尽管国内家电市场下半年需求有所回落，出口面临压力，但公司凭借市场份额的稳步提升和产品结构优化，巩固了行业领先地位。此外，公司正积极推进数据中心领域业务，围绕全球数据中心及算力产业，跟踪行业趋势，打造新的增长点。
　　仿生机器人机电执行器业务稳步推进，开辟第三增长曲线。公司聚焦多款关键型号产品开展技术改进，全力配合客户进行重点产品的研发、试制、迭代与送样，并获得了客户的高度评价。公司正积极扩大机电执行器的海外生产能力，持续扩充研发队伍，旨在巩固在新兴市场的先发优势。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现营收353.86、405.98和464.18亿元，同比增速分别为14.1%、14.7%和14.3%；归母净利分别为48.03、57.02和67.84亿元，同比增速分别为18.2%、18.7%和19.0%。当前股价对应PE分别为42、36、30倍。考虑公司热管理领域龙头地位，汽零和空调增速稳健，机器人贡献第二成长极，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；下游新能源车销量及空调需求不及预期风险；新业务（机器人等）进展不及预期风险；海外贸易政策及汇率波动风险。

　　主要观点：
　　业绩稳健增长，扣非利润保持较快增长
　　2025年公司实现营业收入310.12亿元，同比+10.97%，实现归母净利润40.63亿元，同比+31.10%，实现扣非归母净利润39.58亿元，同比+26.95%。分业务看，公司25年制冷空调电器零部件业务实现营收185.85亿元，同比+12.22%；汽车零部件业务实现营收124.27亿元，同比+9.14%。26Q1，公司实现营收77.74亿元，同比+1.36%，实现归母净利润9.28亿元，同比+2.68%，实现扣非归母净利润9.86亿元，同比+15.52%，26Q1扣非利润保持较快增长。
　　25年毛利率提升，26Q1财务费用率同比提升
　　2025年公司实现毛利率28.78%，同比+1.31pct；26Q1公司实现毛利率27.80%，同比+0.97pct。25年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.42%/6.16%/4.43%/0.33%，同比分别-0.18/-0.16/-0.41/+0.48pct。26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.81%/5.16%/4.73%/1.52%，同比分别-0.06/-0.85/+0.03/+1.51pct，财务费用率同比提升主要系本期汇兑损失增加所致。
　　热管理主业稳步推进，机器人业务打造第二成长曲线
　　公司始终专注于热管理技术的研发、推广和应用，业务横跨制冷空调电器零部件及汽车零部件两大板块，并基于长期的技术积累与研发创新，向仿生机器人机电执行器等新兴领域进行业务拓展。制冷空调电器零部件业务方面，公司聚焦核心客户和主导产品，加快新产品及迭代产品市场化，开拓重要市场项目，推进数据中心领域项目，降本增效提升产品力。汽车零部件业务方面，公司持续开拓全球各地区业务，推进海外工厂制度建设、本地化人才培养、绩效管理及文化建设，并围绕目标成本、综合降成、组织优化与精兵强将，全面推进降本增效与组织优化。战略新兴业务方面，公司聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配合客户进行重点产品研发、试制、迭代、送样，并取得了一系列围绕现有产品的创新成果。
　　投资建议
　　公司围绕制冷空调电器零部件、汽车零部件及仿生机器人机电执行器等方向持续布局，热管理主业保持稳健增长，机器人机电执行器业务有望打开第二成长曲线。我们预计公司26-28年归母净利润为46.32/51.48/57.25亿元（26-27年原值48/56亿元），对应PE为42.6/38.4/34.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　汽零业务增长不及预期，行业竞争加剧，海运运费大幅波动，原材料价格大幅波动，地缘政治风险。

　　1季度毛利率同比改善，汇兑及证券投资损失影响下盈利仍实现同比增长。公司1季度营业收入77.74亿元，同比增长1.4%；归母净利润9.28亿元，同比增长2.7%；扣非归母净利润9.86亿元，同比增长15.5%。1季度毛利率27.8%，同比提升1.0个百分点，预计主要受益于持续降本增效及产品结构优化；1季度销售费用率/管理费用率同比分别下降0.1/0.9个百分点。公司克服空调及汽零行业销量下滑、大宗原材料价格上涨、汇率波动等多重挑战，1季度营收及盈利实现同比逆市增长。1季度汇兑收益同比减少1.69亿元，证券投资损失1.05亿元，若剔除以上因素预计公司盈利端将实现同比较快增长。
　　预计汽零业务未来仍将受益于全球新能源车渗透率提升。1季度国内乘用车销量同比下降7.6%，公司汽零业务营收实现同比正增长。产品方面，集成模块营收占比持续提升推动公司单车配套价值向上；客户方面，部分国内新能源客户1季度销量维持较快增长，叠加国内品牌新能源车型出口增加共同带动公司汽零业务销售增长。在美伊冲突背景下，预计全球新能源车需求将有望加速提升，预计公司汽零业务仍有望维持稳定增长。
　　预计制冷业务将逐步回暖。据产业在线数据，1季度国内家用空调销量同比下降2.8%，其中内销/出口分别+0.8%/-5.8%，1季度空调行业受国内补贴切换、去年出口因抢装基数较高以及美国极端天气等综合影响略有承压，随着补贴细则政策逐步落实，叠加外销市场恢复及高附加值的液冷产品、膨胀阀等销售占比提升，预计后续公司制冷业务将逐步回暖。
　　机器人、储能及数据中心液冷等将成为公司新增长极。公司积极切入储能及数据中心热管理新兴业务领域，组建液冷专项项目组，数据中心液冷产品矩阵覆盖一次侧/二次侧全产业链环节，核心产品覆盖阀、泵、换热器、传感器、控制器等，目前已与多家热管理集成商达成合作；公司在机器人执行器领域具备先发优势，持续跟随客户节奏推进产品迭代并推进海外产能建设，预计机器人、储能、液冷等多项新兴业务将成为公司新增长极。
　　预测2026-2028年归母净利润49.14、56.77、65.52亿元，可比公司26年PE平均估值45倍，目标价52.65元，维持买入评级。
　　风险提示
　　机器人业务进展不及预期、新能源车热管理配套量低于预期、家电制冷配套量低于预期、原材料上涨超预期及汇率波动的风险。

　　事件：2026Q1，公司实现收入77.7亿元，同比+1%，环比+11%，归母净利润9.3亿元，同比+3%，环比+13%。
　　客户资源多元化，助力业绩稳健增长。从下游来看，1）汽车：根据中国汽车工业协会，2026年Q1，中国汽车销量705万辆，同比-6%，新能源汽车销量296万辆，同比-4%，市占率达42%；2）家电：据奥维云网，2026Q1，空调销售4890万台，同比-12%，其中出口2630万台，同比-14%，内销2260万台，同比-9%。最终公司Q1业务收入实现77.7亿元，同比+1%，环比+11%。
　　公允价值变动及汇兑损失下，公司Q1销售净利率逆势提升。2026Q1，公司销售毛利率27.8%，同比+1.0pct，环比-3.4pct，销售净利率12.2%，同比+0.2pct，环比+0.5pct。费用端，2025年，公司期间费用率13.2%，同比+0.6pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.1/-0.9/+1.5/+0.04pct，财务费用同比增加较多主要系汇兑损失增加，2026Q1汇兑损失1.5亿元，去年同期为收益0.2亿元。此外，2026Q1，公司公允价值变动净收益为-1.0亿元，去年同期为0.6亿元。
　　战略卡位人形机器人，有望开启第三成长曲线。公司聚焦机电执行器，已开启生产线建设。公司拟在钱塘区投资建设机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地项目，总投资不低于38亿元，且与绿的谐波在墨西哥设立合资企业，主要开发谐波减速器相关产品，同时控股集团与峰岹合作开发空心杯电机产品。2025年，公司聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配合客户进行重点产品研发、试制、迭代、送样，获得客户高度评价，并取得了一系列围绕现有产品的创新成果，实现了产品力的整体提升。
　　盈利预测：考虑到下游需求旺盛以及人形机器人产业量产在即，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为48/56/65亿元，对应PE分别为37/32/27倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；行业竞争加剧。

　　投资要点
　　事件：公司发布26年一季报，26Q1营收77.7亿元，同环比+1.4%/+11.3%，归母净利润9.3亿元，同环比+2.7%/+13.1%，扣非净利润9.9亿元，同环比+15.5%/+12.6%，毛利率27.8%，同环比+1.0/-3.4pct；归母净利率11.9%，同环比+0.2/+0.2pct，毛利率有所上升主要系公司原材料成本联动机制导致，此外公司26Q1汇兑损失1.5亿元（25Q1汇兑收益0.2亿元），公允价值变动损失1亿元（主要为证券投资损失），加回后经营性利润表现亮眼。综合看，公司Q1业绩符合预期。
　　传统制冷短期承压、数据中心&储能贡献增量。26Q1制冷板块收入46.6亿元，同比-6%，净利润4.7亿元，同比-12%。25H2国补退潮后需求回落，数据中心&储能紧抓新机遇，展望26年，我们预计板块全年收入有望实现个位数增长。
　　汽零客户结构持续优化、出口强劲。26Q1汽零板块收入31.2亿元，同比+15%，净利润4.6亿元，同比+23%。26Q1国内新能源车销量（含出口）同比-4%，欧洲主流国家同比+33%，公司客户结构优异，海外需求强劲有效对冲国内市场下滑。展望26年，出口强劲，国内部分客户表现亮眼，我们预计板块全年收入有望实现15%-20%增长至140-150亿元，产品结构进一步优化&提质增效，利润增速高于收入。
　　人形机器人量产在即、空间广阔。海外巨头产能准备正在进行，据此前计划，2030年前实现年产100万台目标，公司长期积极配合产品开发，主供地位稳固。按照100万台出货测算，执行器总成单价5万元，净利率10%，公司份额70%，可贡献35亿元利润。
　　精兵强将成效持续显现、汇兑&公允价值变动损失增加、经营性现金流改善显著。公司26Q1期间费用率为13.2%，同比+0.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/5.2%/4.7%/1.5%，同比-0.1/-0.8/+0.0/+1.5pct，精兵强将成效持续显现带动管理费用率下降，财务费用率上升主要系26Q1汇兑损失1.5亿元（25Q1汇兑收益0.2亿元），公允价值变动损失1亿元（主要为证券投资损失）。26Q1经营活动现金净额11.1亿元，同比+136.5%。合同负债0.8亿元，较年初+6.0%。应收账款70.1亿元，较年初-4.9%。存货58.8亿元，较年初+4.2%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到传统制冷需求短期承压，我们下修公司26-28年归母净利润46.6/58.4/73.0亿元（原值为48.8/61.4/76.6亿元），同比+15%/+25%/+25%，对应现价PE分别为42x、34x、27x，考虑到机器人空间广阔，维持“买入”评级。
　　风险提示：人形机器人量产不及预期，新能源车销量不及预期等。

　　公司发布了2025年年报，业绩符合预期。2025年公司实现营业收入310.12亿元，同比增长10.97%；实现归母净利润40.63亿元，同比增长31.10%；扣非归母净利润39.58亿元，同比增长26.95%。2025Q4营收69.8亿元，同比-5.4%，环比-10.1%，归母净利润8.2亿元，同比+2.9%，环比-27.5%，2025Q4毛利率31.2%，同比+4.32pct，净利率11.71%，同比+0.98pct。
　　制冷空调电器业务公司巩固市场份额，积极拓展数据中心业务。2025年，公司不断调整销售策略，优化产品销售结构，狠抓生产效率，巩固产品竞争力。在市场巩固与提升上，公司落实各区域销售目标，积极提升市场占有率，进一步深化与客户的全面合作，紧抓阀类产品的迭代切换，提升利润率及市场竞争力。同时，公司推进数据中心领域发展，围绕全球数据中心及算力产业，持续跟踪行业趋势与需求变化。在产品力打造上，公司注重新品研发，制定研发项目，持续推进效率提升。公司通过关注质量问题攻关，推进新品成熟度管理，实现质量数字化，并启动AI数字员工试点，精准提效。
　　汽车零部件业务公司实现了从“跑马圈地”到“精耕细作”的转型。在市场与业务上，公司持续开拓全球各地区业务，在海外工厂的制度建设、本地化人才培养、绩效管理及文化建设方面，取得了初步成效，提升了工厂运营能力。在经营与管理上，公司秉持“精耕细作”的经营策略，围绕目标成本、综合降成、组织优化与精兵强将，全面推进降本增效与组织优化，实现利润增长。在产品与技术研发上，公司加快数智化转型与AI技术应用，引入数字员工等智能工具，为业务的可持续增长奠定坚实基础。在供应链与运营管理上，公司建设采购管理及全球供应链，开发海外供应链、优化采购流程，实现采购降本。
　　战略新兴业务（包括仿生机器人机电执行器行业）持续开拓，给予“增持”评级。2025年，公司在新兴业务领域聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配合客户进行重点产品研发、试制、迭代、送样，获得客户高度评价，并取得了一系列围绕现有产品的创新成果，实现了产品力的整体提升。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业降价超预期，原材料价格大幅上涨

　　26Q1业绩符合预期。公司2026年Q1单季度实现营收77.74亿元，同比增长1%；实现归母净利润9.28亿元，同比增长3%；实现扣非归母净利润9.86亿元，同比增长16%，业绩表现符合我们业绩前瞻报告中的预期。
　　行业层面，根据产业在线数据显示，2026年Q1家空内销量同比+0.8%，在经历了2025年以旧换新政策需求透支，叠加高基数以及2026年补贴政策边际收紧等因素影响，2026年开年家空整体需求承压，同时以铜、石油为代表的大宗商品价格持续上涨，造成主机厂被动涨价，压制了部分终端更新需求释放。外销方面，2026年Q1家空出货量同比-5.8%，因前期需求透支，家空出口仍在下滑通道，考虑到中国家电企业海外生产基地的产能释放，整体出口景气度复苏仍好于预期。公司制冷零部件业务景气度高度受下游主机厂排产节奏影响，预计公司制冷零部件业务受益于商用制冷零部件的国产化替代，市场份额持续提升，营收保持稳定。根据中国汽车工业协会数据，2026年一季度，中国新能源汽车产销量分别为296.5万辆和296万辆，同比-6.8%和-3.7%，新能车新车渗透率达42%，其中出口市场表现亮眼：95.4万辆，同比+120%；一季度产销同比小幅下滑，主要因2025年底新能源汽车购置税免税政策变为减半征收，市场进入调整期导致消费情绪观望。但3月份的单月销量已恢复同比正增长（+1.2%），释放出市场回暖的信号。公司汽车热管理业务景气度高度受下游整车厂排产节奏影响，但得益于汽零核心客户特斯拉的良好表现，特斯拉一季度全球生产汽车40.84万辆，交付35.80万辆，同比分别增长约13%和6%，公司汽零业务增长预计有望好于行业平均水平，整体保持稳定。
　　维持“增持”投资评级。我们维持此前对于公司26-27年盈利预测，并新增28年盈利预测，预计公司26-28年分别可实现归母净利润46.5/51.0/56.1亿元，分别同比+14.5%/+9.6%/+10.0%，对应当前市盈率为42/39/35倍，考虑到公司的人形机器人零部件业务正在从研发验证向量产准备阶段冲刺，公司的高估值隐含人形机器人量产的重要催化，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险。

Zhejiang Sanhua(Sanhua)has reported 2025 annual results:revenue reached RMB31.0bn(up by 11%YoY);the attributable net profit was RMB4.1bn(up by 31%YoY).For 4Q25,revenue was RMB7.0bn(down by 5%YoY,down by 10%QoQ);the attributable net profit was RMB800mn(up by 3%YoY,down by 28%QoQ).The 2025 results were largely in line with our expectations.Looking to 2026,we expect continued strong growth in the refrigeration and automotive businesses,and remain optimistic about the company’s entry into the bionic robot electromechanical actuator industry.Maintain OVERWEIGHT.
Refrigeration&auto parts fuel growth;emerging business shone
By segment,the company’s refrigeration business generated revenue of RMB18.6bn in 2025(up by 12%YoY)with aGPM of 28.8%(up by 1.4pp YoY),driven by market-share gains through focus on key clients and expansion into new application areas such as data centers(core products include valves,pumps,and heat exchangers).The automotive components business recorded revenue of RMB12.4bn(up by 9%YoY)with aGPM of 28.8%(up by 1.2pp YoY),achieving significant operational efficiency improvements through refined management strategies,accelerated digital transformation,and AI technology adoption,leading to notable profitability enhancement.
Profitability up on refined internal management optimization
In 2025,the company completed its strategic pivot from scale-driven development to refined growth,comprehensively advancing cost reduction,efficiency improvement,and organizational optimization through targeted cost management,integrated cost reduction,and talent refinement,thereby supporting profit growth.The company’s overall GPM reached 28.8%in 2025,up by 1.3pp YoY.Expense ratios also improved,with the sales/administrative/R&D expense ratios at 2.4/6.1/4.4%in 2025,down by 0.2/0.2/0.4pp YoY.Looking to 2026,we expect continued improvement in financial metrics driven by management efficiency gains and AI-powered tools.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027 revenue forecasts at RMB36.1/44.3bn and introduce our new 2028 forecast of RMB48.9bn.We keep our 2026/2027 attributable net profit forecasts at RMB4.8/5.8bn and add our new 2028 forecast of RMB6.3bn.Our selected comparable peers(Toupu Group,Hengli Hydraulic,Zhenyu Technology,and Zhejiang XCC Group)trade at an average 2026E PE of 46x on Wind consensus.Considering Sanhua’s rapid breakthroughs in data center business and clearer growth trajectory in robotics,we apply a5%valuation premium to its core operations over its peers’average of 46x on Wind consensus,deriving a48x 2026E PE(previous:50x 2026E PE)and our target price of RMB54.72(previous:RMB57.00).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:intensified industry competition;international trade and forex fluctuations;disappointing sales of NEVs.

　　公司公布2025年年度业绩：2025年实现收入310亿元（yoy+11%）；归母净利润41亿元（yoy+31%）；25Q4收入70亿元（yoy-5%，qoq-10%）；归母净利8亿元（yoy+3%，qoq-28%）。公司25年业绩基本符合我们预期。展望26年，我们预计制冷和汽车业务或维持高增，看好公司切入仿生机器人机电执行器行业，维持“增持”评级。
　　业务：制冷与汽零双轮驱动，新兴业务表现亮眼
　　分业务看，25年公司制冷业务营收186亿元（yoy+12%），毛利率28.8%（yoy+1.4pct），该业务板块高速增长主要系公司聚焦核心客户持续提升市占率，并积极开拓数据中心等新应用领域（如数据中心方面，核心产品包括阀泵、换热器等）。汽车零部件业务营收124亿元（yoy+9%），毛利率28.8%（yoy+1.2pct），汽零业务在“精耕细作”的经营策略下，经营效率大幅提升，并加快数智化转型与AI技术应用，盈利能力显著提高。
　　财务：精耕细作成果显著，盈利能力持续提升
　　25年公司实现从“跑马圈地”到“精耕细作”的战略转型，围绕目标成本、综合降成、组织优化与精兵强将，全面推进降本增效与组织优化，实现利润增长。2025年公司整体毛利率达28.8%，同比提升1.3pct。费用端同步改善，25年销售/管理/研发费用率分别为2.4%/6.1%/4.4%，同比-0.2/-0.2/-0.4pct。展望26年，我们看好公司财务指标在管理提效和AI等工具赋能下持续改善。
　　展望：数据中心收入或增长50%以上，关注海外产能建设
　　展望26年，我们看好公司各板块继续保持高增长态势：1）制冷零部件：传统业务巩固龙头地位，新兴业务中，数据中心液冷和储能热管理有望成为重要增长引擎；2）汽车零部件：行业端在全球油价提升的背景下，国内外新能源汽车需求有望进一步释放。公司将继续围绕“精耕细作”的经营方针，在巩固新能源热管理基本盘的同时，持续打造产品力，提升全球化运营能力；3）人形机器人：配合客户进行重点产品研发、试制、迭代，并积极扩大海外生产布局，以巩固先发优势；4）出海：持续进行墨西哥、波兰、越南及泰国工厂建设和产能布局，25年海外营收133亿元（yoy+7%），毛利率31%（yoy+1.4pct）。公司已成为比亚迪、吉利、大众、奔驰、宝马等海内外知名OEM的重要合作伙伴。我们看好公司继续新增定点客户及项目，推动营收增长。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-27年收入预测为361/443亿元，并新增预测28年为489亿元。维持公司26-27年归母净利润预测为48/58亿元，并新增预测28年为63亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为46倍，考虑到公司数据中心业务快速突破，机器人板块增长曲线更加清晰，我们给予公司主营业务5%溢价，对应26年48倍PE（前值26E50倍），对应目标价54.72元（前值57.00元），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；国际贸易及汇率波动；新能源车销量不及预期等。