核心观点
　　事件：公司发布2025年三季报。25Q1-Q3公司实现营业收入240.3亿元，同比增长16.9%；实现归母净利润32.42亿元，同比增长40.9%；实现扣非归母净利润30.8亿元，同比增长37.2%。
　　点评：
　　三季度业绩延续高增，新兴需求值得期待。25Q1-Q3公司收入同增16.9%至240.3亿元；归母净利润同增40.9%至32.42亿元。单季度看，25Q3公司实现收入77.7亿元，同比增长12.8%，增速环比略有收窄预计主因家电生产逐渐进入淡季，且国补政策有所退坡；同时，新兴的下游应用推动冷链物流及数据中心等专属特定零部件需求的增长，该部分需求预计对公司制冷业务形成长期提振。汽零业务方面，伴随公司海外产能的持续拓展和管理提效，下半年收入增速及盈利能力预计同步改善。25Q3公司实现归母净利润11.3亿元，同比增长43.8%，利润增长持续强劲。
　　降本增效持续推进，盈利能力显著提升。盈利能力：25Q1-Q3公司毛利率同比+0.4pct至28.1%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/-1.3/-0.2/+0.1pcts至1.8%/5.5%/4.6%/0.1%。综合影响下，净利率同比+2.4pcts至13.7%。单季度看，25Q3公司毛利率同比-0.15pct至28%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.6/-2/-0.1/-0.9pcts至1.6%/5.5%/5.1%/-0.2%。综合影响下，净利率同比+3.2pcts至14.8%。公司持续推动内部降本增效，通过组织优化、精兵强将、精耕细作等方式推动管理提效，三季度费用率优化成效显著。现金流：25Q1-Q3公司经营性现金流量净额30.6亿元，同比+53.4%，现金流充沛。
　　机器人业务有望贡献增量。公司依靠电机制造领域的研发、规模生产及成本控制等优势，成功切入仿生机器人机电执行器制造领域。我们认为伴随行业头部企业的技术突破，机器人业务有望成为公司新增长曲线。
　　投资建议：公司深耕热管理技术领域，全球范围产能布局及管理提质增效推动行业竞争力持续提升。数据中心等新兴行业需求助力制冷业务持续增长，汽零业务持续推进效率提升，战略布局人形机器人业务符合当下产业趋势。我们预计公司25/26/27年归母净利润分别为42.2/48.8/57.9亿元，对应12月2日市值PE分别为42/36/31倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：大客户终端销售不及预期，新业务拓展不及预期。

　　主要观点：
　　2025Q3业绩符合预期，盈利能力保持稳健
　　25年前三季度公司累计实现营收240.29亿元，同比+16.86%，实现归母净利润32.42亿元，同比+40.85%，实现扣非归母净利润30.83亿元，同比+37.15%。其中Q3实现营收77.67亿元，同比+12.77%，环比-9.62%，实现归母净利润11.32亿元，同比+43.81%，环比-6.14%，实现扣非归母净利润10.73亿元，同比+48.80%，环比-7.24%。公司Q3业绩平稳增长。
　　25年Q3毛利率平稳，研发费用率环比略有提升
　　公司25年Q3实现毛利率28.02%，同比-0.15pct，环比-1.25pct。公司25年Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.63%/5.52%/5.13%/-0.22%，同比分别-0.60/-2.06/-0.09/-0.94pct，环比分别-0.29/+0.37/+1.12/-0.65pct。Q3研发费用率环比略有提升，主要是加大了对机器人等新业务的研发投入。
　　家电和汽车主业稳健，人形机器人执行器进展积极
　　1）家电制冷业务：公司积极调整市场策略，稳固大客户，通过加强海外市场布局，抓住高增长机遇，紧抓技术前沿，拓宽核心产品应用场景；维持空调用电子膨胀阀、电磁阀几乎独家配套地位等以提升主导产品市场占有率、推动迭代产品市场化。
　　2）汽零业务：2025年上半年，公司围绕精耕细作的年度经营方针，推动内部降本增效，通过组织优化、精兵强将、精耕细作，取得管理成效，客户痛点和产品卖点达成共识、零部件及工艺装备分级策略落地等持续打造产品力、柔性化、智能化标杆产线，提升自研能力，推进数智化及AI应用建设，积极应用数字员工、AI等新工具，提升工作效率。
　　3）人形机器人执行器业务：2025年上半年，公司聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，获得客户高度评价，并取得了一系列围绕现有产品的创新成果，实现了产品力的整体提升。
　　投资建议
　　公司在新能源汽车热管理领域有全球领先地位，机器人业务前景广阔，有望成为公司第二增长曲线，我们预计25/26/27归母净利润分别为40/48/56亿元（25-27年原值39.71/45.56/52.03亿元），对应PE分别44/37/32倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　汽零业务增长不及预期，行业竞争加剧，海运运费大幅波动，原材料价格大幅波动，地缘政治风险。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报，25Q3公司实现营业总收入77.7亿元，YoY+12.8%；归母净利润11.3亿元，YoY+43.8%；扣非归母净利润10.7亿元，YoY+48.8%。
　　评论：
　　制冷部件及新能源车销售增加带动收入提升。公司25Q3营收YoY+12.8%，保持稳步增长，我们认为主要因为制冷部件及新能源车销售增加驱动。制冷部件方面，根据产业在线数据，25Q3电子膨胀阀、截止阀、四通阀销售额同比分别+15.2%/11.6%/+7.4%，行业需求提升带动公司传统制冷配件业务收入提升。考虑到25Q4家用空调进入高基数区间，我们认为公司家用空调部件业务或将承压，但商用空调零部件国产化替代以及液冷部件需求持续提升仍有望带动公司制冷配件业务保持稳定增长。新能源车方面，根据中汽协数据，25Q3新能源车零售销量339.8万台，YoY+12.2%。新能源车25Q3销量增长反映上游零部件需求的同步提升，带动公司汽车零部件业务收入增长。
　　经营效率提升带动盈利能力提升。公司25Q3毛利率28.0%，YoY-0.1pct，毛利率同比保持稳定。费用率方面，公司25Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为1.6%/5.5%/5.1%/-0.2%，YoY-0.6/-2.1/-0.1/-0.9pct，期间费用率YoY-3.7pct。综合影响下，公司25Q3归母净利率14.6%，YoY+3.1pct。可见，公司盈利能力提升主要得益于费用率的优化。我们认为，公司销售和管理费用率的优化或是因为生产及销售端的管理效率得到提升，使费用得到更高效运用。
　　液冷+机器人零部件业务有望打开公司新增长空间。公司在制冷零部件领域多年的技术和产品储备使公司在液冷零部件业务领域有先发优势，目前已和多家液冷系统提供商合作，未来发展空间广阔。公司在机器人领域已成功切入执行器业务，生产基地已在建设当中，业务加速落地并有望形成新增长曲线。
　　投资建议：公司核心主业稳健增长，提质增效带动盈利能力提升。未来液冷及机器人零部件业务有望打开公司新增长曲线。我们预计公司25-27年归母净利润预测为42.2/49.0/58.6亿元，对应PE分别为47/40/34倍。参考可比公司估值，给予公司26年52倍PE，对应目标价60.0元。公司份额优势明显，供应链关系稳固，维持“强推”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，新能源汽零竞争加剧，原材料价格大幅波动。

　　公司发布2025年三季度报告：2025Q1-Q3公司实现营收240.29亿元，同比16.86%；归属于上市公司股东的净利润32.42亿元，同比40.85%。其中，2025Q3实现营收77.67亿元，同比12.77%，归母净利润11.32亿元，同比43.81%，超市场预期。
　　盈利能力持续改善：1）前三季度公司归母净利润率13.5%，同比提升2.3pct，提升明显，主要受益于毛利率提升和销售费用率下降。公司前三季度综合毛利率28.1%，同比提升0.4pct。2）费用端，公司销售费用、管理费用管控严格，规模效应持续体现，前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为1.81%/5.54%/0.08%/4.59%，同比分别-0.38/-1.32/0.10/-0.23pct；Q3单季销售/管理/财务/研发费用率分别为1.63%/5.52%/-0.22%/5.13%，同比-0.60/-2.06/-0.94/-0.09pct，单季总费用率-3.69pct，有效支撑盈利能力改善。
　　龙头地位夯实，客户结构优化：1）前三季度我国新能源汽车产销量分别为1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，在北美大客户需求放缓的背景下，公司来自通用、小米、零跑等国内外车企的订单快速增长，有效弥补了缺口，客户多元化水平提升。2）前三季度，制冷业务板块增长稳健，其中，商用制冷、微通道等子业务均实现高速增长，公司积极拓展数据中心液冷板块业务，持续推进与相关企业的合作。
　　聚焦机器人业务发展：仿生机器人机电执行器虽然业务规模处于起步阶段，但产业技术快速发展。公司主动成立机器人事业部，布局谐波减速器、空心杯电机等机器人零部件领域，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，获得客户高度评价，预计未来会成为公司的第三成长曲线。公司泰国工厂建设推进，有望为公司机器人零部件产品海外量产提供基础，巩固公司在大客户全球供应链中的核心地位和先发优势。
　　投资建议：上调盈利预测，我们预计2025-2027年公司营收为324.6/383.7/451.8亿元，同比分别增长16.1%/18.2%/17.8%；归母净利润43.0/52.5/64.0亿元，同比分别增长38.8%/22.0%/21.9%；当前股价对应PE分别为47/39/32倍，维持“推荐”评级。

　　事件：
　　2025年10月30日，公司发布2025年三季度财报。2025Q1-3，公司实现营业收入240.3亿元（同比+16.9%，下同），归母净利润32.4亿元（+40.9%），扣非归母净利润30.8亿元（+37.2%）。单2025Q3，公司实现营业收入77.7亿元（+12.8%），归母净利润11.32亿元（+43.8%），扣非归母净利润10.73亿元（+48.8%）。
　　点评：
　　分业务看：1）制冷零部件业务：全球低碳节能政策及海外需求持续扩大驱动公司业务增长，预计空调元器件出口将持续保持稳定增长，公司已于近期开始逐步加大投入，以应对未来产品需求的变化。此外，液冷行业及AIDC高速发展，且公司在阀、泵、换热器等零部件稳居全球龙头、集成商合作基础稳固，整体推动公司业绩增长；2）汽零业务：前期人员设备投入节奏较快，当前已通过调整投入节奏显著改善经营状况；3）机器人业务：25年成立机器人事业部，同时海外生产基地持续建设，助力未来产能扩张。
　　“精兵强将”举措下，费用端全面压降、盈利水平显著改善。2025Q3毛利率28.0%（-0.1pct），期间费用率12.1%（-3.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/5.5%/5.1%/-0.2%，同比分别-0.6/-2.1/-0.1/-0.9pct。25Q3非经损益中，政府补助同比增加约1400万元、交易性金融资产和负债产生的公允价值变动同比减少约800万元（系期货和远期变动所致）、其他营业外收支净额同比减少约1300万元，综合影响下，公司净利率14.8%（+3.2pct），归母净利率14.6%（+3.1pct），扣非净利率13.8%（+3.3pct）。公司去年下半年起实施“精兵强将”举措，表明即使在成熟行业中，公司仍能通过优化管理、提升效率等措施实现降本增效。相关措施已作为公司常态化工作并形成正向循环，预计这一增效趋势有望保持。
　　投资建议：公司业务多元拓展，长期具备成长动能。家电领域持续实现优质增长，液冷行业享受高速发展红利，汽零业务客户分布不断拓展、全球订单持续释放，推进海外工厂建设助力全球化布局。同时，公司新业务放量在即，未来有望逐步构建储能、机器人等部品的供应实力，构筑多元增长曲线。预计25-27年归母净利润42.8/49.4/57.9亿元（前值为36/41/46亿元，考虑25年前三季度营收和归母净利润增速均超预期，上调归母净利润预期），对应市盈率分别45.8x/39.7x/33.9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：客户集中度过高；汇率波动、原材料价格波动的风险；核心客户排他性约定风险；新业务不及预期风险。

　　投资要点：
　　事件：公司近期发布2025年三季报。2025年Q1-Q3，公司实现总营收240.29亿元，同比增长16.86%；归母净利润32.42亿元，同比增长40.85%；扣非归母净利润30.83亿元，同比增长37.15%。25年Q3单季度，公司实现总营收77.67亿元，同比增长12.77%，环比下降9.62%；归母净利润11.32亿元，同比增长43.81%，环比下降6.14%。业绩表现良好。
　　费用管控优秀，盈利能力稳步提升。2025年前三季度公司期间费用率为12.02%，同比-1.85pp，销售、管理、研发费用分别为1.81%、5.54%、4.59%，同比分别-0.38pp、-1.32pp、-0.24pp，优秀的控费能力带动公司盈利能力提升，公司2025年前三季度销售毛利率及销售净利率分别为28.08%、13.69%，同比+0.38pp、+2.41pp。
　　受益于人工智能数据中心（AIDC）的快速发展，液冷业务有望放量。随着数据中心功率增大、运算速度加快、冷却要求提高，液冷已成为主流趋势。公司作为以热泵技术为核心的企业，在阀、泵、换热器等零部件领域稳居全球龙头地位，充分享受液冷市场需求扩张带来的发展红利。目前公司液冷相关产品主要聚焦外机侧与冷媒侧，后续向服务器端产品延伸将成为新的增长引擎，具体方向包括：1）当前公司已为液冷系统集成商提供零部件配套服务，合作基础稳固；2）公司成熟的微通道产品与技术也将逐步应用于液冷场景，进一步拓宽应用。
　　持续加码人形机器人领域，值得期待。人口老龄化以及劳动力缺失问题是目前全球大部分国家面临的重要挑战，机器人作为劳动力的替代选择，中美政府均高度重视。公司依靠在电机制造专业知识、规模化和成本控制能力等方面的优势，成功切入仿生机器人机电执行器制造领域。目前，公司机器人业务板块发展稳步推进，今年已正式设立机器人事业部。同时，海外生产基地正在建设中，旨在优化供应链布局，提升全球竞争力，为后续产能扩张奠定基础。
　　投资建议：公司以热泵技术和热管理系统的研发与应用为核心，专注于开发可实现高效换热和温度智能控制的环境热管理解决方案，业务横跨制冷空调电器零部件及汽车零部件两大板块，并基于长期的技术积累与研发创新，不断向仿生机器人机电执行器等新兴领域进行业务拓展。根据公司三季报情况，我们预计2025-2027年公司营收为321.55亿元、370.37亿元、429.93亿元，实现归母净利润41.94亿元、48.65亿元、56.77亿元，对应EPS分别为1.00元、1.16元、1.35元，对应2025年11月18日股价，2025-2027年PE分别为42.28、36.45、31.24，首次覆盖给予公司“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；人形机器人产业化进程不及预期；地缘政治风险。

　　三花智控发布三季度业绩：收入77.67亿元，同/环比+12.77%/-9.62%；归母净利润11.32亿元，同/环比+43.81%/-6.14%。2025年前三季度实现营收240.29亿元，同比+16.86%，归母净利32.42亿元，同比+40.85%。公司Q3业绩表现超预期（Q3前瞻预计为8.3~8.8亿元），我们认为主要系汽车业务走出低谷重回高增。展望26年，我们预计制冷和汽车业务或维持高增，看好公司切入仿生机器人机电执行器行业，维持“增持”评级。
　　汽车业务发展回暖，费用率同比显著下滑
　　得益于国内客户放量和海外生产基地（如墨西哥）等的拓展，我们认为公司汽车业务在Q3实现显著增长，带动季度盈利同比+40%。毛利率维持相对稳定，25Q3公司毛利率达28.02%，同比-0.15pct，环比-1.25pct。费用端，公司持续推进内部降本增效，实现期间费用率同比显著下滑。25Q3销售/管理/研发费率分别同比-0.6/-2.1/-0.1pct至1.63%/5.52%/5.13%。我们看好25Q4及26年公司财务指标持续性改善。
　　数据中心液冷为制冷板块增量领域，汽车板块下半年或重回高增速
　　热泵应用于数据中心液冷、储能热管理等领域，技术和供应链和制冷业务同源。此外，公司在阀、换热器、泵等领域为数据中心的主要供应商，具备协同效应。汽车业务领域，公司客户单一依赖度降低，25H1第一大客户占比降至29%（24年为35%），小米、小鹏、通用、吉利、零跑、理想等进入公司前十大客户，证明公司在客户选择战略上的良好策略，所选的客户具备持续性，公司上半年拿到130个新项目，生命周期价值量约190亿元，随公司经营质量提高及中美关税尘埃落地，我们预计公司Q4仍能维持较高营收和利润增速。
　　港股上市提升国际品牌形象，机器人业务拓展增长空间
　　25年7月29日公司H股上市，深化国际化战略，提升国际品牌形象。公司于港股融资约93.36亿港元，预计将用于拓展公司全球化经营布局，产品研发与创新，包括技术、现有产品、新产品及新兴业务。战略布局上，公司凭借电机、阀、泵等精密制造优势，切入仿生机器人机电执行器市场，开拓新增长曲线。公司成立机器人业务事业部，特斯拉近期在三季报电话会中透露，OptimusV3将于2026年第一季度推出，并在年底启动一百万台量产线，订单量可观。公司预计在仿生机器人执行器行业中的地位相对稳固，新业务有望为公司打开新的增长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司25-27年收入分别为321/361/443亿元（较上次预测-5%/-3%/新增），归母净利为41/48/58亿元（较上次预测+3%/+5%/新增）。选取可比公司拓普集团、恒立液压、震裕科技和五洲新春，26年Wind一致预期PE均值为48倍，考虑到公司数据中心业务快速突破，机器人板块增长曲线更加清晰，我们给予公司主营业务5%溢价，对应26年50倍PE（前值25E23倍），对应目标价57.00元（前值24.84元），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；国际贸易及汇率波动；新能源车销量不及预期等。

　　Q3业绩表现超预期。三花智控2025Q1-3实现营业收入240.29亿元，同比增长17%；实现归母净利润32.42亿元，同比增长41%；实现扣非归母净利润30.83亿元，同比增长37%。其中，Q3单季度公司实现营业收入77.67亿元，同比增长13%；实现归母净利润11.32亿元，同比增长44%；实现扣非归母净利润10.73亿元，同比增长49%，三季度业绩表现超出我们业绩前瞻报告中的预期。
　　具体分业务来看，制冷配件方面，行业层面根据产业在线数据，2025年前三季度中国家用空调总产量达到1.60亿台，同比增长4.7%，总销量为1.63亿台，同比增长5.4%，其中内销前三季度在“以旧换新”政策拉动下实现销量9081万台，同比增长8.0%，出口在一季度抢运高增长以后，二、三季度进入下行周期，前三季度实现销量7264万台，同比增长2.2%；零部件方面，根据产业在线数据，2025年1-8月截止阀、四通阀和电子膨胀阀分别实现内销量2.91亿、1.31亿和1.04亿只，同比增长14%、7%和34%。我们预计公司前三季度与家用空调整机景气度息息相关的制冷配件业务营收增速与行业整体相当，随着四季度内需高基数叠加出口抢运透支后，家用空调整体需求进入下行周期，公司有望依靠商用制冷零部件国产化替代及出口业务保持冷配业务的稳定。新能车热管理方面，行业层面根据中汽协数据，2025年前三季度我国新能源汽车产/销量分别1124.3万辆/1122.8万辆，同比增长35.2%/34.9%，新能源汽车渗透率达46.1%。公司新能源热管理业务受核心北美客户销量下滑影响，预计整体收入增长低于国内新能车行业平均增速。
　　费用管控有力带动Q3业绩超预期。公司单三季度实现销售毛利率28.02%，同比微降0.14pct，但得益于期间费用率的有效管控，公司单三季度销售/管理/财务费用率同比分别下降0.60/2.06/0.94pcts，最终实现销售净利率14.82%，同比提升3.23pcts，这是单三季度归母净利润增速超预期的核心原因。
　　上调盈利预测，维持“增持”投资评级。基于公司盈利能力显著提升，我们上调此前对于公司的盈利预测，预计25-27年分别可实现归母净利润40.4/44.6/49.0亿元（原值为37.5/41.6/46.0亿元），同比增长30%/10%/10%，对应当前市盈率为52/47/43倍，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险

　　事件：
　　2025年8月29日，三花智控发布2025年半年报：2025年上半年公司实现营业收入162.63亿元，同比增长18.91%；实现归属上市公司股东的净利润21.10亿元，同比增长39.31%。
　　观点：
　　双主业稳步发展，业绩稳健增长。2025年上半年公司双主业稳步发展，业绩稳健增长。分产品来看，制冷空调电器零部件业务营业收入为103.89亿元，同比上升25.49%；汽车零部件业务营业收入为58.74亿元，同比上升8.83%。制冷空调电器零部件业务方面，公司积极调整市场策略，稳固大客户，通过加强海外市场布局，抓住高增长机遇，紧抓技术前沿，拓宽核心产品应用场景；维持空调用电子膨胀阀、电磁阀几乎独家配套地位等以提升主导产品市场占有率、推动迭代产品市场化。汽车零部件业务方面，公司围绕精耕细作的年度经营方针，推动内部降本增效，通过组织优化、精兵强将、精耕细作，取得管理成效，客户痛点和产品卖点达成共识、零部件及工艺装备分级策略落地等持续打造产品力、柔性化、智能化标杆产线，提升自研能力，推进数智化及AI应用建设，积极应用数字员工、AI等新工具，提升工作效率。
　　战略布局新兴业务，打开成长空间。公司战略布局仿生机器人业务和储能业务，打开未来成长空间。2025年上半年，公司聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，获得客户高度评价，并取得了一系列围绕现有产品的创新成果，实现了产品力的整体提升。
　　盈利预测及投资评级：公司是全球最大的制冷控制元器件和全球领先的汽车热管理系统控制部件制造商，双主业稳健增长，战略布局新兴业务，打开成长空间。我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入316.72亿元、367.25亿元、436.54亿元，归母净利润37.92亿元、44.94亿元、53.33亿元，当前股价对应PE分别为35.4、29.9、25.2倍。参考2025年可比公司平均估值23.1倍PE，公司布局仿生机器人领域，有望带动公司估值提升，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观环境出现不利变化；新能源汽车销量不及预期；新兴业务推广不及预期；制冷空调电器零部件需求不及预期；国际贸易及汇率风险等。

　　三花智控上半年实现营业收入162.63亿元，同比增长19%；实现归母净利润21.10亿元，同比增长39%；实现归母扣非净利润20.10亿元，同比增长32%。其中，Q2单季度公司实现营业收入85.93亿元，同比增长19%；实现归母净利润12.07亿元，同比增长39%；实现归母扣非净利润11.57亿元，同比增长35%，业绩表现符合我们前瞻报告中的预期。公司推出半年度分红预案，拟向全体股东每10股派发1.2元，分红金额超5亿元，分红率24%。
　　行业层面，根据产业在线数据2025年上半年国内家用空调行业实现总销量1.23亿台，同比增长8%，其中内销量6654万台，同比增长9%，外销量5656万台，同比增长8%；内销市场上半年在以旧换新政策强力拉动下，家空出货量实现稳步增长，绝对值再创历史新高，近期第三批以旧换新资金已下达，第四批也将于10月发力，展望下半年内销市场整体仍有望在政策托底下保持平稳。外销市场则在Q1抢出口行情拉动下高开低走，家空2025Q1、Q2单季度出口销量分别增长25%及下滑8%。除了需求透支等因素，产能转移亦是二季度出口走弱的核心原因，短期来看出口仍面临较大下行风险，但中长期来看，依靠新兴市场的需求增长和海外低税率地区的生产基地覆盖美国订单敞口后，中国家电行业的海外收入仍有望企稳回升。根据产业在线数据，制冷三大阀件截止阀、四通阀、电子膨胀阀上半年内销量分别同比增长1.8%、4.7%及21.6%。公司上半年制冷零部件业务营收为103.89亿元，同比上升25.49%，显著跑赢行业，领先企业气质凸显，主要得益于微通道/商用制冷业务上半年35.55%/33.89%高速增长拉动，毛利率提升0.66pct至28.12%，制冷零部件业务净利润12.9亿元，同比+59.15%，净利率提升2.62pcts至12.38%；新能车热管理方面，行业层面根据中汽协数据，2025年上半年我国新能源汽车产/销量分别696.8万辆/693.7万辆，同比增长41.4%/40.3%，新能源汽车渗透率达44.3%。公司汽车零部件业务营收为58.74亿元，同比上升8.83%，增速低于行业，主要因核心大客户特斯拉出货放缓影响，毛利率提升0.65pct至27.96%，净利润8.23亿元，同比+16.61%，净利率提升0.93pct至14.01%。
　　基于公司传统冷配业务强劲增长，我们上调公司盈利预测，预计公司25-27年可实现归母净利润37.5/41.6/46.0亿元（原值为34.5/39.2/45.1亿元），同比增长21%/11%/11%，对应当前市盈率为36/32/29倍，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。