重点项目执行支撑收入增长，汇率扰动致利润承压。2026Q1-3公司实现营业收入78.1亿元，同增9.6%；归母/扣非净利润分别为1.9/1.8亿元，同降23%/24%。Q3单季营收27.6亿元，同增18%；归母/扣非净利润分别为0.6/0.5亿元，同降13%/29%。收入有所增长，主要因尼加拉瓜机场、乌兹别克斯坦垃圾发电等高毛利率项目顺利执行带动。业绩端延续承压，主要系人民币升值产生浮动汇兑损失2.2亿元，上年同期为汇兑收益0.3亿元，汇兑损益同比减少2.45亿元。
　　毛利率改善叠加减值减少缓解业绩压力，Q3现金流有所改善。2026Q1-3综合毛利率19.2%，同增0.6pct，主要受较高毛利率重大项目执行带动；期间费用率15.7%，同增2.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.45%/5.27%/5.51%/2.50%，同比变动-0.39/-0.08/+0.39/+2.83pct，Q3单季同比变动-0.25/-0.63/+0.56/+0.48pct，汇兑损失持续影响，带动财务费用率明显提升。Q1-3减值损失0.25亿元，同比少计提0.9亿元；投资收益0.7亿元，同比基本持平。综合影响下归母净利率同降1.0pct至2.45%。Q1-3经营现金流净流出0.9亿元，同比多流出7.7亿元，主要受上年同期集中回款基数较高及本期重点项目执行支出影响；Q3单季净流入2.5亿元，同比增加3.7亿元，现金流有所改善。
　　海外生效合同保持增长，“十五五”规划三位一体业务格局。26Q1-3公司新签合同88亿元，同降56%，主要受国际工程及工程投资与运营业务新签（26Q1-3同比减少31.2亿元）减少影响。分业务看：1）国际工程前三季度新签合同8.07亿美元，同降57.1%，Q3新签2.80亿美元，同降62.9%。
　　Q1-3业务生效合同额121亿元，同增12%，存量订单持续转化；2）其他业务方面，前三季度国内工程/咨询设计/装备制造新签合同分别同比-36%/-32%/+9%，Q3分别同比+101%/-25%/-16%，国内工程签单有所改善。后续公司拟围绕设计咨询引领、科技创新驱动和先进装备制造支撑的发展方向，推动业务向科技型、专业化工程服务延伸，力争实现三大业务板块“三个三分之一”的利润贡献格局，有望驱动业务结构优化，进一步增强盈利来源的均衡性和稳定性。
　　投资建议：汇兑损失拖累Q3盈利延续承压，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.51/3.08/3.27亿元，同比-20%/+23%/+6%，对应EPS分别为0.20/0.25/0.27元/股，对应PE分别为42.4/34.5/32.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外工程项目回款不及预期；海外市场需求及订单转化不及预期；汇率、成本及地缘政治风险。

　　深耕国际工程承包二十余年，持续向综合工程服务平台转型。公司前身为中国工程与农业机械进出口总公司，2001年组建后逐步布局国际工程承包，经过多年海外市场开拓，已在全球100多个国家和地区开展业务，并设立70余家境外分支机构。近年来，公司以“二次创业”为契机，重点发展设计咨询与工程承包、先进工程技术装备开发与应用、工程投资与运营三大业务板块，推动业务模式从传统工程承包向设计、工程、装备、融资和运营协同的综合解决方案升级。2026H1公司营业收入50亿元，同增4.6%，受益重大项目执行陆续推进，收入有所恢复；归母净利润1.3亿元，同降26%，主要因汇率波动产生1.53亿元汇兑损失，加回后归母净利润同增60%，主业盈利显著改善。
　　新兴区域发展势头强劲，海外工程需求持续释放，充裕在手订单为公司后续增长提供支撑。近年来我国对外承包工程行业规模稳步扩大，2025年完成营业额/新签合同额分别达1.25/2.02万亿元（美元汇率按7折算），其中“一带一路”沿线国家新签合同额占比达89%。当前东南亚、非洲、中东等新兴地区经济快速增长，城镇化、工业化建设持续提速，投资需求旺盛，叠加国内优势产能和工程服务加快出海，进一步拉动海外工程需求。公司持续深耕西亚、拉美、中亚及东南亚等传统优势区域，2025年国际工程业务新签生效合同额18.80亿美元，同比增长63%；截至2026年上半年末，在手合同余额达到97.7亿美元，约为2025年国际工程承包收入的9.5倍。随着尼加拉瓜机场、哈萨克斯坦纯碱厂、土耳其地下天然气储库等重点项目持续推进，充足订单有望逐步转化为收入，为公司未来业绩增长提供支撑。
　　设计咨询与核心装备制造协同发展，持续强化全产业链服务优势。公司已形成以国际工程业务为主体、中国中元设计咨询和北起院装备制造协同发展的“一体两翼”业务格局，其中：1）中国中元在医疗建筑领域完成全国千余项医院新建及改扩建项目，2025年实现收入14.88亿元，毛利率达39.73%，可通过前端方案设计、项目策划及技术咨询参与客户投资决策，并为EPC总承包等后续业务导流；2）北起院聚焦客运索道、自动化物流仓储及智能环保起重装备，相关产品在细分领域具备较强竞争力，2025年核心装备业务收入同比增长15.67%，并已实现多个海外项目落地。随着设计咨询、工程承包与装备制造的协同进一步深化，公司复杂项目交付能力和项目附加值有望持续提升。
　　融资工具与投建营模式持续完善，推动业务向全周期服务延伸。公司近年来通过人民币主权商业贷款、特险加卖方信贷及混合银团贷款等方式，推动尼加拉瓜机场、哈萨克斯坦纯碱厂及伊拉克油气项目落地；2025年发行海外工程应收账款ABS，进一步盘活存量资产并改善资金循环，在投建营一体化项目中具备显著优势，推动公司由传统EPC承包商向综合工程服务商转型。
　　投资建议：考虑在手订单转化周期，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.98/3.33/3.58亿元，同比-5.2%/+11.8%/+7.4%，对应EPS分别为0.24/0.27/0.29元/股，当前股价对应2026-2028年PE分别为36/32/30倍。公司海外工程订单储备充足，装备、投建营协同打开成长空间，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：海外工程项目回款不及预期；海外市场需求及订单转化不及预期；汇率、成本及地缘政治风险。