事件：公司发布2025年年报。
　　智能装备制造业务收入增速较快。2025年，公司实现营业总收入689.20亿元，同比增长0.89%；其中，工程施工业务实现营业收入612.90亿元，同比下降2.02%。智能装备制造业务实现营业收入42.57亿元，同比增长95.39%。发电业务实现营业收入23.13亿元，同比下降6.58%。分地区看，公司广东地区实现营业收入595.57亿元，同比增长5.81%；新疆地区实现营业收入23.39亿元，同比增长36.83%。报告期公司实现归母净利润11.09亿元，同比减少5.07%，实现扣非归母净利润10.10亿元，同比减少15.59%。报告期公司经营现金流量净额为-34.56亿元，去年同期为35.64亿元，流出增加主要受地方政府化债政策及财政资金年度预算安排影响，2024年底相对集中收款，而2025年相对集中支付相关工程款、采购款。
　　发电业务总装机容量增速快。公司2025年毛利率为10.69%，同比上升0.06个百分点，净利率为1.78%，同比下降0.09个百分点。2025年，公司新签工程施工合同997.28亿元。其中，境内新签合同为主要来源。分类型看，工程施工新签合同997.28亿元，占比100%。2025年，公司总装机容量为521.11万千瓦，同比增长20.88%。新投产机组装机容量为90.08万千瓦。核准项目的计划装机容量为659.1万千瓦，去年同期为328.43万千瓦。
　　清洁能源发电业务持续扩张，水利市政工程优势大。截至2026年4月2日，公司累计已投产发电的清洁能源项目总装机5553.15MW，其中水力发电380.50MW，风力发电880.36MW，光伏发电3792.29MW，独立储能500MW，并拥有制储氢600Nm/h的能力。公司拥有四类五项施工总承包特级资质，在水利水电、市政工程等领域竞争力强劲，有望受益于国家水网建设、城市更新及粤港澳大湾区基础设施投资加码。
　　投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.66、12.41、13.12亿元，分别同比5.1%/6.5%/5.7%，对应P/E分别为12.63/11.86/11.22倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。