事件：
　　公司近期发布2025Q3季报，1-9月收入15.7亿（YoY+2.0%），归母净利1.23亿（YoY+11.9%），扣非净利增长12.9%至1.22亿；单季度看，25Q3收入增长4.1%至5.15亿，归母净利下降10.9%至4806万，扣非归母净利下降10.2%至4837万元，经营性现金流入额为4439万元，较去年同期的流出1.23亿大幅改善。
　　毛利率有所下滑，但现金流改善明显。公司25Q3单季收入增速较25H1略有提升，而毛利率则仅有48.1%，低于25H1的51.3%和24Q3单季的53.7%，我们判断主要源于智能能源业务等硬件占比较高的业务增长更快，不过，随着4季度数字企业产品交付和收入确认高峰期的到来，公司整体毛利率将恢复至往年正常水平。此外，25Q3单季公司“销售商品、提供劳务收到的现金”大幅增长57.8%至6.04亿，超过当季收入5.15亿，我们认为，由于国务院《保障中小企业款项支付条例》的正式实施以及公司加强回款管理与考核，我们对全年现金流情况保持相对乐观。
　　研发费用压力高峰期已过，未来净利率预期相对乐观。费用方面，25Q3单季公司销售费用和管理分别增长1.0%和19.9%至3534万、5903万，而研发费用继续下降，单季度为1.07亿，较去年同期的1.36亿下降20.9%，带动三项费用率从去年同期的44.5%降至39.2%。年初以来，研发费用合计减少1.36亿，验证我们此前对新一代企业数字核心系统DAP研发高峰期已过，未来投入将逐步减少的判断。我们预计未来公司研发费率有望降至20%以下，从而有利于公司净利率提升。
　　未来公司有望进入加速发展周期。我们判断，随着新一代企业数字核心系统DAP的逐步成熟，以及央国企ERP国产化替代的加速，公司数字企业业务有望提速；在大模型逐步落地企业应用场景的背景下，人工智能业务进一步加速将是大概率事件；伴随着新型电力系统建设的深入，配网智能化、电力现货交易将日益普及，公司相关业务也有望在与控股股东国网数科共同协作的背景下，实现相关业务的突破。
　　我们维持公司2025-2027年归母净利分别为3.4亿、4.45亿、5.95亿的预测，根据可比公司2025年PE水平，我们认为目前公司的合理估值水平为2025年的47倍市盈率，对应目标价为8.46元，维持买入评级。
　　风险提示
　　信创推进不及预期；能源信息化行业政策变动风险；市场竞争加剧。

　　事件概述
　　1）近日，远光软件发布《2025年半年度报告》，今年上半年，公司实现营业收入10.55亿元，同比增长0.98%；归母净利润0.75亿元，同比增长33.61%；扣非归母净利润0.74亿元，同比增长35.58%。
　　2）近日，国家发改委和能源局出台《关于推进“人工智能+”能源高质量发展的实施意见》，旨在落实《国务院关于深入实施“人工智能+”行动的意见》有关工作要求，突出应用导向，加快推动人工智能与能源产业深度融合。
　　围绕四大主业积极推动信息化产品的国产化、智能化
　　根据半年报披露，远光软件的主营产品与服务包括数字企业、智慧能源、信创平台和社会互联四个板块。在数字企业领域，新一代企业数字核心系统DAP以九天智能一体化云平台和中台为技术底座，围绕“战略绩效、资源管理、数据运营、生产经营、共享服务、产业互联”六大核心应用，为大型集团企业提供涵盖集团管控、业务创新、产业链协同和社会化互联的云化服务。在智慧能源领域，远光软件与控股股东国家电网数科公司深度融合，充分发挥电网企业在新型电力系统中的枢纽作用，依托远光智能物联网数字底座，深化大数据、人工智能、区块链等数字化技术应用，构建覆盖能源供应、新能源建设、智能配网建设及增量配网运营的完整解决方案。
　　在信创平台领域，远光软件全面践行自主可靠理念，基于全栈国产化技术路线，打造一体化技术体系，为企业提供全方位的自主可控数字化支撑，保障重点行业、关键领域的经济信息安全和技术安全，服务“信息技术创新”的国家战略。在社会互联领域，远光软件致力于以信息技术推动社会进步，基于“互联网+物联网+区块链”，以“人员”要素为基础，以“事件”管理为主线，以业务流程管理为重点，通过构建社交化应用软件和组织内部的管理软件，促进社会成员和社会组织互通互信，对社会各信息资源进行合理配置和组织协调，助力智慧组织、智慧城市、智慧产业的建设与发展。
　　人工智能国家级政策或将推动公司AI能力和业务发展
　　《关于推进“人工智能+”能源高质量发展的实施意见》（以下简称《实施意见》）明确提出：在人工智能+电网方面，推动营配调智能一体化应用，构建电网运营服务智能支撑体系，提升电力客户全过程智能服务水平；在人工智能+能源新业态方面，推动人工智能在零碳园区、智能微电网、算电协同中的应用，提升源网荷储一体化智能运行水平，促进新能源就地消纳。这些政策提及并支持的方向与远光软件的业务息息相关。
　　远光软件于2015年开启了人工智能技术的研究，一直遵循着自主可控的技术创新、聚焦场景化智能应用的原则，以AI技术为核心驱动力，由AI定义场景，注重端到端的全流程自动化。今年以来，公司进一步深耕AI技术，构建AI中台、智能硬件开发平台、RPA云平台三大底座，推出远光智言大模型及多款智能设备，创新“大小模型协同”模式，开发上千款RPA机器人，并打造财务、审计、供应链等场景智能应用，全面赋能企业数智化升级。《实施意见》的发布或将推动远光软件的AI能力和业务持续发展壮大。
　　风险提示：
　　电力市场交易推进不及预期；市场竞争加剧风险。

　　事件：2025年前三季度，公司实现营业收入15.70亿元，同比增长1.99%；实现归母净利润1.23亿元，同比增长11.89%；实现扣非净利润1.22亿元，同比增长12.86%。2025Q3单季度，公司实现营业收入5.15亿元，同比增长4.13%；实现归母净利润4806万元，同比下降10.86%；实现扣非净利润4837万元，同比下降10.15%。
　　持续推进产品、客户多元化战略，AI赋能大型企业管理。产品方面，公司构建“DAP中台+数字核心系统”双引擎，重点推进智慧财务以及DAP全域场景应用，以全栈国产化能力助力集团企业数字化升级。客户方面，在深耕电网企业的基础上，公司持续拓展发电集团、地方能源企业以及医疗、建筑等非电行业客户，通过“总部标杆+区域复制”模式实现跨行业突破。公司积极布局AI应用，软件层面，已发布企业级“数智员工”等通用智能体，商旅行程规划、资金智能排程等专业智能体；硬件层面，已发布全自助收单的智能票小栈、智能问数一体机等产品。目前，AI产品已在国网、南网、国电投、国家能源集团等大型国央企，西部矿业、华山医院等非电行业客户落地应用。
　　毛利率有所波动，研发费用率显著下降。2025年前三季度，公司毛利率、净利率分别为51.07%、7.40%，同比变动-5.92、+1.03个百分点，毛利率下降主要系外购软硬件及服务和人工费用增长影响所致。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.85%、10.10%、-0.01%，同比变动+1.62、+0.18、-0.04个百分点。其中，销售费用增长主要系报告期内咨询服务费及人工成本增长所致。研发费用3.63亿元，研发费用率23.12%，同比下降9.31个百分点，研发费用减少主要系无形资产摊销减少所致。
　　布局AI+电力，智慧能源业务有望成为新增长极。我国新型电力市场建设持续推进，发电侧、售电侧、独立储能运营商、虚拟电厂等各电力市场主体的数字化、智能化需求快速增长，有望为公司智慧能源业务带来增量机会。AI能够赋能功率预测、负荷预测、电价预测、多能源协同交易决策、储能成本测算、虚拟电厂调节能力评估、多资源协同调度控制等电力交易全链路场景，有望驱动智慧能源业务加速增长。目前，公司正推进研发电力能源领域的智能问答助手、智能分析报告生成应用等通用智能体，电力交易、优化调度、监控诊断等专业智能体，巡检无人机、四足机器人等智能硬件。
　　盈利预测与投资建议：基于2025年三季报，预计公司2025-2027年归母净利润为3.41/4.23/5.29亿元，对应11月27日收盘价PE为34.8/28.0/22.4X，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游行业景气度不及预期；同业竞争加剧；AI相关研发及落地不及预期。