事件：
　　公司近期发布2025Q3季报，1-9月收入15.7亿（YoY+2.0%），归母净利1.23亿（YoY+11.9%），扣非净利增长12.9%至1.22亿；单季度看，25Q3收入增长4.1%至5.15亿，归母净利下降10.9%至4806万，扣非归母净利下降10.2%至4837万元，经营性现金流入额为4439万元，较去年同期的流出1.23亿大幅改善。
　　毛利率有所下滑，但现金流改善明显。公司25Q3单季收入增速较25H1略有提升，而毛利率则仅有48.1%，低于25H1的51.3%和24Q3单季的53.7%，我们判断主要源于智能能源业务等硬件占比较高的业务增长更快，不过，随着4季度数字企业产品交付和收入确认高峰期的到来，公司整体毛利率将恢复至往年正常水平。此外，25Q3单季公司“销售商品、提供劳务收到的现金”大幅增长57.8%至6.04亿，超过当季收入5.15亿，我们认为，由于国务院《保障中小企业款项支付条例》的正式实施以及公司加强回款管理与考核，我们对全年现金流情况保持相对乐观。
　　研发费用压力高峰期已过，未来净利率预期相对乐观。费用方面，25Q3单季公司销售费用和管理分别增长1.0%和19.9%至3534万、5903万，而研发费用继续下降，单季度为1.07亿，较去年同期的1.36亿下降20.9%，带动三项费用率从去年同期的44.5%降至39.2%。年初以来，研发费用合计减少1.36亿，验证我们此前对新一代企业数字核心系统DAP研发高峰期已过，未来投入将逐步减少的判断。我们预计未来公司研发费率有望降至20%以下，从而有利于公司净利率提升。
　　未来公司有望进入加速发展周期。我们判断，随着新一代企业数字核心系统DAP的逐步成熟，以及央国企ERP国产化替代的加速，公司数字企业业务有望提速；在大模型逐步落地企业应用场景的背景下，人工智能业务进一步加速将是大概率事件；伴随着新型电力系统建设的深入，配网智能化、电力现货交易将日益普及，公司相关业务也有望在与控股股东国网数科共同协作的背景下，实现相关业务的突破。
　　我们维持公司2025-2027年归母净利分别为3.4亿、4.45亿、5.95亿的预测，根据可比公司2025年PE水平，我们认为目前公司的合理估值水平为2025年的47倍市盈率，对应目标价为8.46元，维持买入评级。
　　风险提示
　　信创推进不及预期；能源信息化行业政策变动风险；市场竞争加剧。

　　事件：
　　近日，远光软件发布2025年度业绩快报。2025年公司实现营业收入25.93亿元，同比增长8.12%；归属于上市公司股东的净利润3.01亿元，同比增长2.80%。
　　观点：
　　电力IT领军者，业绩稳健增长。公司聚焦数智企业核心系统（DAP）、智慧能源数字化产品体系，稳步拓展市场。2025年度，公司实现营业收入25.93亿元，同比增长8.12%；归属于上市公司股东的净利润3.01亿元，同比增长2.80%；整体实现平稳增长。
　　收入转化效率提升，应收账款管理和客户回款能力持续优化。公司2025年度业绩快报显示，公司经营活动现金流入同比增加1.68亿元，经营活动产生的现金流量净额同比增加4,953.23万元，营业收现率达到103.64%，连续两年超过100%。
　　夯实基础业务，多元业务稳步拓展。公司主要产品领域包括数字企业、智慧能源、人工智能和数据资源整合及服务等。其中，在人工智能领域，公司推出企业管理大模型——远光智言，并围绕财务、审计、供应链等企业管理场景，打造了知识智能问答、数据智能填报、单据智能审核等一系列智能体应用，加速AI技术赋能产业。智慧能源领域，公司拥有代理购电测算分析系统、远光综合能源服务平台等多款产品，助力企业智能化、实现“双碳”目标及参与电力交易市场。2025年半年报显示，公司智慧能源业务收入实现同比增长24.28%；人工智能业务收入实现同比增长20.50%；均实现快速增长，多元化战略初现成效。
　　盈利预测及投资评级：公司是电力IT领军者，受益于央国企数字化转型和新型电力系统建设，业绩增长逻辑有望逐步兑现。考虑到交付及确收节奏，我们下调公司2026年归母净利润预测值至4.04亿元（前预测值为4.93亿元）；2026年EPS为0.21元（前预测值为0.26元）。预计公司2027年归母净利润为5.15亿元；2027年EPS为0.27元。对应2026-2027年PE分别为31.9/25.0倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：能源电力行业投资不及预期；软硬件产品交付节奏不及预期；信创推进不及预期；市场竞争风险加剧；宏观经济不及预期；所引用数据资料的误差风险。

　　事件：2025年前三季度，公司实现营业收入15.70亿元，同比增长1.99%；实现归母净利润1.23亿元，同比增长11.89%；实现扣非净利润1.22亿元，同比增长12.86%。2025Q3单季度，公司实现营业收入5.15亿元，同比增长4.13%；实现归母净利润4806万元，同比下降10.86%；实现扣非净利润4837万元，同比下降10.15%。
　　持续推进产品、客户多元化战略，AI赋能大型企业管理。产品方面，公司构建“DAP中台+数字核心系统”双引擎，重点推进智慧财务以及DAP全域场景应用，以全栈国产化能力助力集团企业数字化升级。客户方面，在深耕电网企业的基础上，公司持续拓展发电集团、地方能源企业以及医疗、建筑等非电行业客户，通过“总部标杆+区域复制”模式实现跨行业突破。公司积极布局AI应用，软件层面，已发布企业级“数智员工”等通用智能体，商旅行程规划、资金智能排程等专业智能体；硬件层面，已发布全自助收单的智能票小栈、智能问数一体机等产品。目前，AI产品已在国网、南网、国电投、国家能源集团等大型国央企，西部矿业、华山医院等非电行业客户落地应用。
　　毛利率有所波动，研发费用率显著下降。2025年前三季度，公司毛利率、净利率分别为51.07%、7.40%，同比变动-5.92、+1.03个百分点，毛利率下降主要系外购软硬件及服务和人工费用增长影响所致。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.85%、10.10%、-0.01%，同比变动+1.62、+0.18、-0.04个百分点。其中，销售费用增长主要系报告期内咨询服务费及人工成本增长所致。研发费用3.63亿元，研发费用率23.12%，同比下降9.31个百分点，研发费用减少主要系无形资产摊销减少所致。
　　布局AI+电力，智慧能源业务有望成为新增长极。我国新型电力市场建设持续推进，发电侧、售电侧、独立储能运营商、虚拟电厂等各电力市场主体的数字化、智能化需求快速增长，有望为公司智慧能源业务带来增量机会。AI能够赋能功率预测、负荷预测、电价预测、多能源协同交易决策、储能成本测算、虚拟电厂调节能力评估、多资源协同调度控制等电力交易全链路场景，有望驱动智慧能源业务加速增长。目前，公司正推进研发电力能源领域的智能问答助手、智能分析报告生成应用等通用智能体，电力交易、优化调度、监控诊断等专业智能体，巡检无人机、四足机器人等智能硬件。
　　盈利预测与投资建议：基于2025年三季报，预计公司2025-2027年归母净利润为3.41/4.23/5.29亿元，对应11月27日收盘价PE为34.8/28.0/22.4X，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游行业景气度不及预期；同业竞争加剧；AI相关研发及落地不及预期。