投资要点
　　从单一氨纶业务出发，逐步成为聚氨酯综合企业：截至2025年底，公司氨纶、己二酸和聚氨酯原液产能分别为47.5、135.5、52万吨/年，产能均居全国第一，在品牌、技术、市场等方面积淀深厚，并且公司仍有25万吨氨纶/年产能在建，也积极推进上游原材料配套建设。此外，公司积极整合集团聚氨酯相关资产，预计2026年底前将继续注入集团两大资产（华峰合成树脂、华峰TPU），向多品类聚氨酯综合巨头转型。
　　氨纶景气度底部反转，地缘冲突下成本端存在支撑，带动行业景气上行：1）我国氨纶行业集中度高，2025年氨纶产能CR5=84%。氨纶企业产能由大到小排序：华峰化学（47.5万吨/年）、晓星氨纶（24.6万吨/年）、诸暨华海（22.5万吨/年）、新乡化纤（22万吨/年）、泰和新材（10万吨/年），行业头部效应明显。氨纶行业部分产能已被淘汰，2026年及以后氨纶新增产能投放主要由华峰化学、新乡化纤主导。2）企业协同挺价，叠加地缘因素，氨纶价格底部回升。2026年1-4月，氨纶企业协同挺价意愿显著增强，氨纶市场价逐月上升。叠加地缘因素支撑纯MDI等原料价格走强，氨纶价格迎来明显上行。我们看好华峰化学优异的成本管控能力，以及氨纶业务后续成长性。
　　己二酸景气度在反内卷的推动下回暖，公司盈利水平可期：我国己二酸供给端过剩较为明显，2025年起无新增产能落地，部分消化前期产能，2025Q4，行业龙头协同减产推动反内卷，己二酸价格及价差回升。公司的己二酸产能全国第一，且己二酸开工率远高于行业平均开工率，盈利水平有望改善。
　　聚氨酯原液业务盈利能力稳健，公司产量全球第一：聚氨酯原液的下游应用范围广阔，主要有鞋类、缓冲垫、家具等传统领域，在3D打印、新能源电池等新兴领域也有所拓展。公司作为全球聚氨酯原液龙头，在规模及成本、产业一体化、技术创新等方面竞争优势突出，产品销往全球20多个国家和地区，盈利水平有望稳健增长。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司的氨纶、己二酸两大主业景气度底部反转向上，且公司产能均为国内最大，成本优势领先，业绩弹性显著。我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为296、299、329亿元，同比增速分别为+23%、+1%、+10%；归母净利润分别为31、34、41亿元，同比增速分别为+69%、+8%、+21%，按2026年4月30日收盘价计算，对应PE分别为19、17、14倍。我们看好公司作为氨纶行业龙头，将持续扩大规模优势，远期成长可期，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；氨纶行业需求偏弱风险；原材料价格波动风险。

　　主要观点：
　　事件描述
　　4月22日公司发布一季度报，一季度公司实现营业收入67.67亿元，同比增长7.17%，环比增长11.14%；归属于母公司所有者净利润6.69亿元，同比增长32.58%，环比增长68.83%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润7.32亿元，同比增长59.16%，环比增长68.27%。
　　一季度费用保持稳定，盈利水平显著修复。
　　公司实现营业收入67.67亿元，同比+7.17%，环比+11.14%，销售毛利率达18.46%，同比+5.00pcts，环比+7.95pcts，盈利水平显著提升。报告期内公司三费水平保持平稳，其中销售费用为0.69亿元、管理费用为1.09亿元、财务费用为0.28亿元，三费占营业总收入比例达3.04%，同比+0.86pcts，环比-0.08pcts。
　　己二酸行业格局稳定，中东地缘事件爆发价格推涨。
　　目前己二酸行业格局稳定，产能占比前三位为华峰集团、华鲁恒升、平煤神马，行业新增产能极少。3月受中东地缘事件影响，成本端强势上涨，叠加供给端多套装置检修，己二酸价格、价差均持续走高。据百川盈孚，2026年一季度己二酸市场均价达8615元/吨，同比+6.68%，环比+28.96%；己二酸平均价差达2182元/吨，同比+82.35%，环比+98.57%。
　　氨纶全球供给持续出清，供需向好支撑行业景气向上。
　　2025年，氨纶行业景气筑底，产品价差收窄，高成本落后产能加速出清。
　　2026年3月弹性面料巨头莱卡申请破产保护，晓星氨纶计划于2026年底前全部关停，供给格局向好。需求端2026年一季度，我国氨纶表观需求量达30.35万吨，同比+21.98%，供需持续改善下，一季度氨纶市场均价达23586元/吨，同比-1.32%，环比+2.55%；氨纶平均价差达11147元/吨，同比+0.32%，环比+5.23%，盈利有所回暖。
　　投资建议
　　公司作为国内领先氨纶生产企业，2025年氨纶合计产能达47.5万吨，当前处于满产满销状态，并于2026年1月发布公告拟投资建设20万吨氨纶新材料扩建项目。我们认为氨纶行业需求仍有望维持高速增长态势，伴随行业竞争格局持续优化，头部企业市场话语权与规模效应将进一步提升，公司或将充分受益于行业景气度回升。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润28.99、33.47、41.08亿元，同比增长56.06%、15.46%、22.71%，对应PE分别为20、17、14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行。

　　华峰化学发布2026年1季报：Q1实现营业收入67.67亿元，YoY+7.17%，归母净利润6.69亿元，YoY+32.58%。
　　主要产品景气修复，带动公司业绩提升。2026年1季度，公司核心产品氨纶和己二酸市场价格底部回升。根据iFind数据，2026年至今，氨纶市场价格累计上涨17%至2.36万元/吨，己二酸市场价格累计上涨38%至7133元/吨。公司Q1综合毛利率提升4.99个百分点至18.46%，带动净利润大幅提升。公司作为氨纶、己二酸行业龙头企业，有望受益本轮产品景气提升。
　　龙头产能持续扩张，规模优势进一步强化。公司深耕聚氨酯行业多年，主要产品规模较大，目前氨纶、聚氨酯原液和己二酸产量均为全球第一。根据公司2025年年报，公司现有氨纶产能47.5万吨（其中15万吨产能于2025年Q4投入使用）、己二酸产能135.5万吨、聚氨酯原液产能52万吨。此外，公司非公开发行募投项目“年产25万吨差别化氨纶扩建项目”中的剩余7.5万吨产能已于2025年末试运行，预计有望逐步调试、达产。公司于2026年1月公告计划建设年产20万吨高性能低碳化数智化氨纶新材料扩建项目，总投资36亿元，项目预计分2期实施，建设期共5年。未来，随着在建及规划中的氨纶等项目的顺利推进，公司有望进一步提升龙头地位和规模效应，优化产品结构，提升差异化水平。
　　公司盈利预测及投资评级：公司是氨纶、己二酸和聚氨酯原液的龙头企业，规模、技术、成本优势明显，未来将继续深耕行业，强化规模优势。我们维持对公司的盈利预测。我们预测公司2026~2028年归母净利润分别为23.64、27.34和30.54亿元，对应EPS分别为0.48、0.55和0.62元，当前股价对应P/E值分别为24、20和18倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；产品价格下滑；行业新增产能投放过快；行业需求下滑。

　　2026Q1氨纶己二酸涨价带动业绩增长。公司发布2026年第一季度报告，2026Q1实现营业收入67.67亿元，同比增长7.17%，环比+11.14%。实现归属于上市公司股东的净利润6.69亿元，同比增长32.58%，环比+68.83%。扣非归母净利润7.32亿元，同比增长59.16%，环比+68.27%。销售毛利率/净利率18.46%/9.89%,分别同比3.99/0.88pct，环比7.96/3.31pct。2026年一季度氨纶进入涨价期，浙江华峰40D氨纶报价由年初24000元/吨，涨至2026年3月31日26500元/吨，己二酸由于成本支撑及行业反内卷，利润扩大。
　　氨纶行业涨价提速，2026年公司氨纶有望量价齐升。4月中下旬，受行业供需改善及原材料MDI等涨价，氨纶行业提价进入加速期，根据百川，截止2026年4月21日，氨纶40D主流厂商（华峰，新乡等）报价已超过29000元/吨，价差扩大明显，周涨幅+16.64%，月涨幅+20.31%。供需优化，氨纶景气有望继续上行。供给端，2026年增量来源于华峰2025年底投产7.5万吨产能，行业新乡、华峰规划新增产能落地预计27年后逐步落地。需求端，根据百川，2025年行业实际需求增速+9.5%。随着瑜伽服、防晒服、卫材等弹性面料需求趋势兴起，行业需求仍有望保持增长。行业格局将不断优化，氨纶景气上行，华峰化学将具备量价弹性。
　　己二酸行业盈利逐步修复。受成本支撑及行业反内卷影响，己二酸价格上涨，盈利水平逐步修复。行业正处于优胜劣汰、产能进一步集中化的阶段。随着经济环境的进一步复苏及反内卷持续推进，下游需求的释放，有望推动己二酸产品的消费增长，推动行业盈利继续修复。公司己二酸产能135.5万吨，为行业龙头，将受益于行业景气修复。
　　投资建议：2026年氨纶行业景气已开启，己二酸板块盈利修复，公司利润有望较2025年有大幅增长，预计公司2026-2028年归母净利润分别为27.85/33.22/36.77亿元。按照可比公司26年23倍PE，给予公司目标价为12.88元，维持买入评级。
　　风险提示：在建项目不及预期；产品需求不及预期；氨纶产能消化风险；原材料价格波动。

　　公司发布2026年一季报，业绩略超预期。26年一季度公司实现营业收入为67.67亿元（yoy+7%，QoQ+11%），归母净利润为6.69亿元（yoy+33%，QoQ+69%），扣非后归母净利润为7.32亿元（yoy+59%，QoQ+68%），毛利率18.46%（yoy+4.99pct，QoQ+7.96pct），净利率9.89%（yoy+1.88pct，QoQ+3.31pct），财务费用同比增加0.43亿元，主要是汇兑损失造成的，公司营业外支出同比增加2.00亿元，主要是对外捐赠，业绩略超预期。26Q1归母净利润同比增长的主要原因为氨纶新增产能释放、氨纶和己二酸盈利同比均上行。
　　公司同时公告拟于重庆建设5万吨/年差异化氨纶扩产项目。公司拟投资不超过5.37亿元（不含土地款），用于公司控股子公司重庆氨纶规划在其厂区（重庆市涪陵区白涛化工园区）建设“年产5万吨高品质高性能差别化氨纶扩建项目”，建设期预计不超过21个月，增加公司差异化产品比重以及在氨纶行业的市占率和影响力。
　　氨纶行业拐点已现，价格和盈利持续向上，新产能逐步释放带动公司市占率持续上行，强者恒强。近期氨纶价格在自身供需好转叠加原料PTMEG和纯MDI原料推涨下持续上涨，同时价差亦持续扩大，底部拐点已现。根据百川盈孚数据，25年我国氨纶实际消费量约为107万吨，同比提升10%，氨纶需求端持续增长。目前行业开工率持续提升，2026年3月氨纶行业平均开工率为86.44%，去年同期为81.12%。同时当前行业库存处于低位，截止4月17日，氨纶工厂库存天数为22.6天，较2026年初下降16天，处于近一年最低位，历史上库存高点天数超过60天。价格方面，根据卓创，年内华峰化学的氨纶（40D）出厂价已提升
　　7000元/吨，价差亦呈现上行趋势。根据百川数据测算，26Q1氨纶价差为10415元/吨，同比增长94元/吨，环比增长548元/吨。截止4月21日，价差进一步走扩至12640元/吨，为二季度业绩增长奠定基础。公司作为氨纶主流企业，成本及规模优势显著，随着25年底新投放的15万吨产能的陆续达产，以及公司“年产20万吨高性能低碳化数智化氨纶新材料扩建项目”与“年产5万吨高品质高性能差别化氨纶扩建项目”建设推进，公司市占率有望持续提升，强者恒强。
　　原料推动己二酸价格和盈利上行。地缘冲突以来原料纯苯价格大幅上涨，从而推动己二酸价格价差同环比上升。根据百川盈孚数据，26Q1国内己二酸均价为8575元/吨（YoY+6%，QoQ+28%），价差为1910元/吨（YoY+167%，QoQ+44%）。目前己二酸供需有所好转，未来两年行业暂无新增产能，需求端己二腈国产化突破带来尼龙66放量，己二酸需求端逻辑仍存。公司己二酸规模及成本优势领先同行，有望于下一轮周期中体现出较大的弹性。
　　投资分析意见：公司是全球氨纶、己二酸和聚氨酯原液主流企业，规模、技术、成本优势显著，未来将深耕行业，强者恒强。考虑到氨纶景气向上、己二酸价差修复，我们上调公司2026-2028年归母净利润预测为30.45、38.36、46.84亿元（原为25.52、34.28、42.85亿元），对应的EPS分别为0.61、0.77、0.94元，目前市值对应的PE分别为19X、15X、12X，维持增持评级。
　　风险提示：1）氨纶、己二酸、聚氨酯原液等主要产品价格继续大幅下行；2）氨纶等新项目建设投产不达预期；3）下游纺织服装需求大幅下滑。

　　事件：公司发布2026年一季报，报告期内公司实现营收67.67亿元，同比+7%,实现归母净利润6.69亿元，同比+33%。
　　氨纶己二酸价差走扩，业绩回暖。26Q1公司毛利率为18.5%，同比+5pct，环比+8pct，费用率（四费&税金）6.7%，维持低位。分产品看，26Q1氨纶/聚氨酯原液/己二酸价格为25767/14167/8545元/吨，同比+7%/-11%/+6%，环比+10%/-4%/+28%，对应价差为13229/3784/2304元/吨，同比+20%/-33%/+102%，环比+22%/-27%/+131%，其中26Q1氨纶行业库存为37天，同比-22%，环比-29%。26Q1氨纶市场总体呈现成本支撑主导、需求温和跟进、价格震荡上行的局面，行业开工稳定，供给端无明显增量，库存低位运行，价差同环比走扩；己二酸3月受中东冲突影响，成本端强势带动，价格价差持续走高。
　　莱卡申请破产保护，氨纶供需格局持续优化，公司有望长期受益。近期巨头莱卡Lycra在美国申请破产保护，以削减12亿美元债务，截至去年年底，Lycra旗下8座生产设施的利用率已降至约60%。随着昔日行业巨头破产，景气底部下氨纶行业中小企业也普遍陷入亏损，短期存在产能出清、环保政策倒逼、行业优胜劣汰趋势加剧等压力，新增产能有限，未来行业头部效应将越发明显。考虑到公司氨纶产量为全球第一，规模成本优势明显，对上下游议价能力强，未来随着氨纶消费观念的转变及消费需求的升级，行业供需格局逐步改善，公司优势产能扩张有望长期受益。
　　投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润为29.2/35.9/41.4亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，地缘风险不确定性，安全生产风险等。

　　公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入241.98亿元（yoy-10%），归母净利润为18.58亿元（yoy-16%），扣非后归母净利润为17.78亿元（yoy-15%），毛利率同比下滑0.64pct至13.19%，业绩符合预期。其中25Q4公司实现营业收入60.89亿元（YoY-7%，QoQ+2%），归母净利润3.96亿元（YoY+93%，QoQ-17%），扣非后归母净利润为4.35亿元（YoY+149%，QoQ-1%），毛利率环比下滑4.24pct至10.50%。2025年公司业绩同比下滑的主要原因为己二酸业务盈利下滑。其中25Q4单季度归母净利润环比下滑的主要原因为：1）营业外支出环比增加2.01亿元，主要是对外捐赠；2）氨纶的盈利能力环比下滑。公司同时公告拟每10股派送现金红利人民币1元（含税），合计派发4.96亿元，叠加25年半年度利润分红2.48亿元，25年全年分红7.44亿元，占当期归母净利润的40.07%。
　　25年公司氨纶销量、毛利齐增，当前氨纶行业景气反转曙光已现。25年化学纤维销量39.92万吨（YoY+8%），均价22163元/吨（YoY-10%），销售毛利14.51亿元（YoY+17%），毛利率16.52%（YoY+2.86pct），逆势提升，子公司华峰重庆氨纶实现净利润8.31亿元，同比提升0.43亿元。当前氨纶已呈现底部向上拐点，近期氨纶价格在自身供需好转叠加原料PTMEG和纯MDI原料推涨下持续上涨，同时价差亦持续扩大：1）根据百川盈孚数据，25年我国氨纶实际消费量约为107万吨，同比提升10%，氨纶需求端持续景气。2）开工率持续提升，2026年2月氨纶行业平均开工率为86.03%，去年同期为77.56%。3）行业持续去库：截止3月27日，氨纶库存13.52万吨，周环比下滑2.50%，月环比下滑10.70%，年同比下滑14.51%，处于近一年最低位。4）价格方面，根据卓创，年内华峰化学的氨纶（40D）出厂价已提升4000元/吨。公司作为氨纶主流企业，成本优势尽显，随着25年底新投放的15万吨产能的陆续达产，市占率有望持续提升，强者恒强。
　　25年己二酸景气承压，地缘冲突叠加行业“反内卷”趋势将带动盈利修复。25年基础化工销量138.94万吨（YoY+2%），均价6257元/吨（YoY-18%），销售毛利3.41亿元（YoY-70%），毛利率3.92%（YoY-6.89pct），子公司重庆华峰化工实现净利润3.89亿元，同比下滑4.06亿元。根据百川盈孚数据，受原料纯苯价格下行影响，25年国内己二酸均价为7254元/吨，同比下跌1184元/吨，考虑到原料备货周期，预计公司存在部分库存损失，25年板块盈利同比承压。其中25Q4，国内己二酸均价为6682元/吨（YoY-20%，QoQ-5%），价差为1330元/吨（YoY+50%，QoQ+23%），纯苯均价为5351元/吨（YoY-28%，QoQ-11%），己二酸价差环比有所修复。近期由于地缘冲突，纯苯价格上涨，己二酸盈利继续上行。目前己二酸供需有所好转，暂无新增产能，需求端己二腈国产化突破带来尼龙66放量，己二酸需求端逻辑仍存。公司40万吨己二酸项目已于2023年9月投产，规模及成本优势领先同行，有望于下一轮周期中体现出较大的弹性。
　　25年聚氨酯原液盈利继续保持优异，华峰新材实现净利润10.48亿元。25年化工新材料销量47.28万吨（YoY+11%），均价11411元/吨（YoY-17%），销售毛利11.13亿元（YoY-10%），毛利率20.63%（YoY-0.62pct），子公司浙江华峰新材实现净利润10.48亿元，同比增长4.88亿元。
　　投资分析意见：公司是全球氨纶、己二酸和聚氨酯原液主流企业，规模、技术、成本优势显著，未来将深耕行业，强者恒强。考虑到氨纶景气向上、己二酸价差修复，我们维持公司2026-2027年归母净利润预测为25.52、34.28亿元，并新增2028年归母净利润预测为42.85亿元，对应的EPS分别为0.51、0.69、0.86元/股，目前市值对应的PE分别为20X、15X、12X，维持增持评级。
　　风险提示：1）氨纶、己二酸、聚氨酯原液等主要产品价格大幅下行；2）氨纶等新项目建设不达预期；3）下游纺织服装需求大幅下滑。