中报业绩超预期：公司披露2026年中报，报告期内实现营业收入141.67亿元，同比增长16.73%；归母净利润19.83亿元，同比增长101.64%。营业收入增长主要由于上半年中东冲突导致原油及下游各产品价格明显提升。而在产品价格波动过程中，氨纶表现亮眼，产品价差在二季度明显扩大，是公司上半年盈利超预期的主要原因。
　　氨纶业务表现亮眼：氨纶作为化纤中的功能性辅料，受益于消费者观念转变和需求升级，过去几年保持较快增长。在今年上半年中东冲突爆发，油价大幅波动，下游面料环节谨慎去库的不利大环境下，氨纶仍保持较好态势。氨纶行业已经度过产能扩张期，后续产能增速显著下降，且集中于头部企业。我们预计氨纶行业有望保持较好景气度，为公司盈利增长提供持续动力。
　　新项目资本开支调整：公司公告调整了PTMEG项目（二期）和天然气一体化项目（一期，主要产品为BDO）的投资进度。该两项目原本预计本别在2027年2月和2026年12月投产，现调整为都预计在2030年12月投产。国内近几年大量投资PTMEG和BDO装置，导致产能过剩严重。公司为避免竞争加剧、保障投资回报率，决定主动放缓投资进度。我们认为公司的调整能够改善公司未来现金流和资产回报预期，对中小股东利益负责。
　　结合近期市场情况，我们调整了公司氨纶与己二酸等产品价格，调整公司2026-2028年EPS预测为0.83、0.80和0.89元（原预测0.56、0.67和0.74元）。按照可比公司2026年14倍PE估值，给予公司目标价为11.62元（原目标价12.88元），维持买入评级。
　　风险提示
　　在建项目不及预期；产品需求不及预期；氨纶产能消化风险；原材料价格波动。

　　投资要点：
　　聚氨酯行业领军企业，竞争优势突出，2026Q2业绩同环比增长明显。公司主要从事氨纶纤维、聚氨酯原液和精己二酸等产品的研发、生产与销售，是全球聚氨酯制品材料行业头部企业。公司深耕聚氨酯行业多年，在浙江、重庆建有生产基地，氨纶、聚氨酯原液和己二酸产量均为全球第一。此外，公司在规模和成本、产业一体化、技术创新方面竞争优势突出，是聚氨酯行业领军企业。公司发布2026年半年度报告，报告期内实现营业总收入141.67亿元，同比增长16.73%，实现归母净利润19.83亿元，同比+101.64%；其中2026Q2单季度实现营业总收入74.00亿元，同比+27.09%，环比+9.36%，实现归母净利润13.14亿元，同比+174.36%，环比+96.55%，公司业绩增长明显。
　　氨纶景气度回升，价差持续走扩，公司盈利能力显著改善。氨纶方面，2026H1受能源化工材料价格上行等多重因素影响，氨纶行业完成了从周期磨底到底部抬升的过渡，整体景气度显著回升。根据百川盈孚数据，2026Q2氨纶均价约为27848元/吨，同比+18.1%，环比+18.4%。氨纶价差持续走扩，盈利空间有效修复，2026Q2氨纶价差约为14110元/吨，同比+27.4%，环比+26.8%。截至2026年8月11日，氨纶价格为28200元/吨，价差为15090元/吨，价格与价差较二季度进一步提升。己二酸方面，由于年初季节性备货叠加上游原料强支撑，行业景气度回升。2026Q2己二酸均价为8884元/吨，同比+22.8%，环比+4.5%。后续随着原材料回落，叠加淡季背景，市场价格重心震荡下行，截至2026年8月11日，己二酸价格为8066元/吨，价差为1103元/吨，较2026Q1均值有所下滑。受益于氨纶价差扩张及己二酸Q2价格阶段性改善，公司盈利能力改善明显，2026Q2公司毛利率为24.90%，同环比显著提升，达到近4年新高。
　　进一步提升氨纶差异化产品比重，增加产品附加值。截至2025年末，公司氨纶产能为47.5万吨/年，己二酸产能为135.5万吨/年，聚氨酯原液产能为52万吨/年。在建产能方面，公司子公司重庆氨纶年产25万吨差别化氨纶扩建项目剩余15万吨产能已于2026年6月正式投产，此外重庆氨纶还规划投资不超过5.37亿元建设年产5万吨高品质高性能差别化氨纶扩建项目，未来公司氨纶差异化产品比重将进一步提高。此外，公司计划在瑞安经济开发区化工园区分两期建设年产20万吨高性能低碳化数智化氨纶新材料扩建项目，通过智能化技术促进节能降耗、清洁能源集成等最新技术和工艺，进一步提高生产效率，增强盈利能力。与此同时，公司计划推迟PTMEG项目（二期）及一体化项目（一期）投产时间至2030年，以避免产能集中释放加剧竞争、保障项目投资回报。
　　计划收购华峰合成树脂及华峰热塑，实现产业链整合延伸。2026年6月6日，公司发布《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案》，拟向华峰集团、尤小平、尤金焕、尤小华发行股份及支付现金购买其持有的华峰合成树脂100%股权；拟向华峰集团发行股份及支付现金购买其持有的华峰热塑100%股权。华峰合成树脂主要从事革用聚氨酯树脂的研发、生产和销售，华峰热塑主要从事TPU的研发、生产和销售，公司与华峰合成树脂、华峰热塑同属于聚氨酯产业链。若交易顺利完成并实现预期协同，公司将拓宽业务领域，实现产业链整合延伸，有望进一步提高抗风险能力、盈利能力和可持续发展能力。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为37.80/41.73/46.07亿元，同比增速分别为103.49%/10.39%/10.41%，当前股价对应的PE分别为15/14/12倍。我们选取新乡化纤、泰和新材、华鲁恒升作为可比公司，考虑到公司是氨纶、己二酸、聚氨酯原液的头部企业，未来氨纶差异化产品比重有望进一步提升，产业链整合后或进一步提高抗风险能力，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：产品价格波动、产能投放进度不及预期、下游需求不及预期。

Huafon Chemical has released its 1H26 results:revenue of RMB14,167mn(+16.73%YoY),an attributable net profit of RMB1,983mn(+101.64%YoY),and arecurring net profit of RMB1,973mn(+118.11%YoY).For 2Q26,revenue was RMB7,400mn(+27.09%YoY,+9.36%QoQ),with an attributable net profit of RMB1,314mn(+174.36%YoY,+96.55%QoQ).The 2Q26 net profit beat our estimate of RMB1,210mn,mainly due to lower expense ratios driven by higher revenue.We think that the company’s major capacity expansion cycle has peaked.As supply-side conditions recover and demand continues to grow,industry fundamentals should keep improving.We raise our profit forecasts.Maintain BUY.
Basic chemical/chemical fiber recover
In 1H26,the company’s chemical fiber/advanced chemical materials/basic chemical products segments generated revenues of RMB5,387/2,760/5,417mn,changing by 27.82%/-0.29%/+21.14%YoY,with gross margins of 22.02%/24.43%/21.22%,up by 3.37/3.63/16.85pp YoY.We attribute the adipic acid recovery to low industry inventory at the start of the year,rising raw-material costs,and intermittent supply tightness,which drove asignificant YoY improvement in prices and spreads.Spandex benefited from acyclical bottoming in the industry and the ramp-up of new capacity,delivering rapid revenue growth.The polyurethane resin business remained broadly stable,with rising raw-material costs passed through to downstream,leading to aYoY margin improvement.The company’s blended gross margin rose by 8pp YoY to 21.82%in 1H26.The overall expense ratio fell by 0.44pp YoY to 5.29%,helped by higher revenue scale.
Spandex recovery to sustain;adipic acid S/D to improve
According to baiinfo.com and oilchem.net,as of 30 July,the average prices for spandex/adipic acid/polyurethane shoe sole resin stood at RMB28,200/8,266/18,000 per tonne,up by 1%/down by 7%/up by 0.1%vs the 2Q26 averages,with the spreads shifting RMB+1,581/-248/+1,063 per tonne YoY.Spandex and shoe sole resin prices were broadly stable,while spreads widened further as cost pressures eased.With the spandex capacity expansion cycle largely over and downstream demand likely to keep growing,we expect spandex price and spread midpoints to trend higher.As the industry leader,Huafon should see its profit midpoint rise on the back of scale advantages and differentiated products.Adipic acid prices and spreads have pulled back sharply on weak demand,but with limited new capacity additions ahead,we expect profitability to improve as supply-side conditions self-correct.
Earnings forecasts and valuation
We expect the company's industry cycle to bottom out in 2026,with S/D dynamics set to improve further.We raise our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts to RMB3.64/3.88/4.15bn(+24/15/12%from RMB2.93/3.37/3.72bn),with 96/7/7%YoY growth and EPS of RMB0.73/0.78/0.84.We apply 17x 2026E PE,in line with its peers’average on Wind consensus,to derive our target price of RMB12.41(prior:RMB13.57,on 23x 2026E PE).Maintain BUY.
Risks:downstream demand weakness,raw-material price volatility,and project execution below our expectations.

　　事项：
　　据公司公告，26H1实现营业收入141.67亿元，同比增长16.73%；归母净利润19.83亿元，同比增长101.64%；扣非归母净利润19.73亿元，同比增长118.11%。按累计值减单季值计算，26Q2实现营业收入74.00亿元，同比增长27.09%、环比增长9.36%；归母净利润13.14亿元，同比增长174.36%、环比增长96.55%；扣非归母净利润12.41亿元，同比增长179.05%、环比增长69.58%。
　　评论：
　　盈利能力大幅提升，期间费用率整体优化。1）26H1综合毛利率21.82%，同比提升8.05pcts；归母净利率14.00%，同比提升5.89pcts。2）销售/管理/研发/财务费用率分别为0.85%/1.36%/2.59%/0.49%，同比分别-0.09/-0.20/-1.25/+1.10pcts；财务费用0.69亿元，上年同期为-0.74亿元，主要系汇兑损益增加。3）四项期间费用率合计5.29%，同比下降0.44pcts。4）基本每股收益0.40元，同比增长100%；加权平均ROE为7.03%，同比提升3.37pcts。
　　氨纶、基础化工产品双板块景气共振，产业链一体化优势持续兑现。1）化学纤维板块H1收入53.87亿元，同比+27.82%，毛利率22.02%，同比+3.37pcts；公司披露氨纶行业由周期磨底转向底部抬升，25万吨差别化氨纶扩建项目于2026年6月正式投产，H1实现效益2.84亿元。2）基础化工产品板块H1收入54.17亿元，同比+21.14%，毛利率21.22%，同比+16.85pcts，为毛利率改善幅度最大的板块。3）化工新材料板块H1收入27.60亿元，同比-0.29%，毛利率24.43%，同比+3.63pcts。4）国内收入119.58亿元，同比+21.04%；国外收入22.09亿元，同比-2.14%，本轮收入增长主要由国内市场贡献。
　　资产负债表稳健，扩产有序推进。1）截至26年6月末，总资产382.39亿元，较年初+3.68%；归母净资产287.78亿元，较年初+5.26%；资产负债率24.74%，较年初下降1.14pcts，长期借款为0。2）在建工程25.35亿元，较年初+18.86%；25万吨差别化氨纶扩建项目已于6月正式投产。3）应收账款36.77亿元，较年初增长39.85%，占总资产比重由7.13%升至9.62%；经营现金流净额13.73亿元，同比仅+1.57%，低于归母净利润增速，关注下半年回款和现金转化。
　　投资建议：受益于油价大幅上涨，公司核心产品氨纶和己二酸产品盈利大幅增长，我们上调公司26-28年盈利预期，预计公司2026-2028年可实现归母净利润为40.49/46.51/52.14亿元（前值26-28年为27.68/33.41/41.31亿元），当前市值对应PE分别为13/12/10X。采用相对估值法和历史估值法，参考国内可比公司和公司历史估值水平，我们给予公司2026年20倍PE，对应目标价为16.31元，维持“强推”评级。
　　风险提示：氨纶、己二酸等主要产品价格波动超预期；下游需求恢复不及预期；新增产能投放节奏不及预期；行业竞争加剧导致价差收窄；应收账款回收风险；原材料价格大幅波动。

　　Q2业绩大超预期，三大板块毛利率均同比增加，维持公司“买入”评级
　　2026年H1，公司实现营收141.67亿元，同比+16.73%，实现归母净利19.83亿元，同比+101.64%。Q2单季度，公司实现营收74.00亿元，同比+27.09%，环比+9.36%，实现归母净利润13.14亿元，环比+96.55%。2026H1，公司氨纶量价齐升，化工新材料、基础化工产品等板块毛利率均同比提升，Q2业绩超预期。氨纶未来新增产能有限，需求增长态势良好，看好氨纶景气度继续上行，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利分别为42.03（+6.44）、51.09（+5.81）、59.42（+1.85）亿元，EPS分别为0.85（+0.13）、1.03（+0.12）、1.20（+0.04）元，当前股价对应PE分别为13.6、11.2、9.6倍，维持公司“买入”评级。
　　Q2氨纶、己二酸价差同比扩大，氨纶产能同环比增长，公司业绩同比大增
　　根据百川盈孚、Wind数据，2026年Q2，己二酸的平均价格为8,884元/吨，环比+4.51%，同比+22.78%；己二酸平均价差为2,420元/吨，环比-25.22%，同比+2.47%。虽己二酸市场价差环比下滑，但得益于己二酸产量全球第一，公司能形成较大的原材料采购规模，提升对供应商的议价能力，降低采购成本，盈利能力有所提升。Q2氨纶40D平均价格为27,848元/吨，环比+18.39%；氨纶价差为14,110元/吨，环比+26.79%，同比+27.37%。公司在2025年11月新增15万吨氨纶产能，这15万吨氨纶产能已于2026年6月正式投产。随着氨纶、己二酸价差逐步扩大，2026年H1氨纶产能同比增长，公司上半年归母净利迎来量价齐升。
　　公司或实施中期分红，调整部分投资项目，拟建氨纶产能打开成长空间
　　公司董事长尤飞煌先生提议以公司未来实施2026年中期利润分配方案的股权登记日的总股本为基数，向全体股东派发现金红利。随着PTMEG、BDO行业竞争加剧，公司决定将“PTMEG项目（二期）”、“一体化项目（一期）”延期至2030年12月。同时公司将在浙江温州投建年产20万吨氨纶新材料扩建项目，公司控股子公司重庆氨纶拟建设“5万吨氨纶扩建项目”，打开公司未来成长空间。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期、原油价格下跌、项目指标获取不及预期。

　　公司发布2026年三季度业绩预告，业绩符合预期。2026年前三季度公司预计实现归母净利润29.00~32.00亿元，同比增长98%~119%；预计实现扣非归母净利润28.20~31.20亿元，同比增长110%~132%，业绩符合预期。其中26Q3单季度公司预计实现归母净利润9.17~12.17亿元，同比增长92%~155%，环比-30%~-7%，中值为10.67亿元。26Q3公司业绩同比增长的主要原因预计为：氨纶价格、盈利同比上行，氨纶新增产能释放带动产销增长；环比下滑的原因主要是己二酸的价格和盈利环比略有下行。
　　氨纶进入景气上行周期，价格和盈利持续向上，新产能逐步释放带动公司市占率持续上行，强者恒强。根据百川盈孚数据，26年1-8月我国氨纶实际消费量约为82万吨（YoY+18%），且随着25年底新投放的15万吨产能的陆续达产，预计公司前三季度氨纶产销量同比提升明显。价格方面，26年以来氨纶供需好转带动价格提升，根据卓创，年内华峰化学的氨纶（40D）出厂价已提升6000元/吨，价差亦呈现上行趋势。根据百川数据测算，26Q3氨纶价差为14396元/吨，同比增长4521元/吨，环比增长1126元/吨。氨纶行业今年暂无新增产能，表需维持较高增速，氨纶行业供需拐点向上，公司氨纶销量及产品价格、盈利情况亦将持续向好。公司作为氨纶主流企业，成本及规模优势显著，随着25年底新投放的15万吨产能的陆续达产，以及公司“年产20万吨高性能低碳化数智化氨纶新材料扩建项目”与“年产5万吨高品质高性能差别化氨纶扩建项目”建设推进，公司市占率有望持续提升，强者恒强。
　　己二酸盈利环比略承压，静待行业出清上行。受地缘冲突影响，26年以来己二酸及原料纯苯价格跟随原油波动，1月至4月己二酸盈利较强，而后随地缘冲突缓和，5月以来己二酸价差回落。根据百川盈孚数据，26Q3国内己二酸均价为8424元/吨（YoY+19%，QoQ-5%），价差为112元/吨（YoY-90%，QoQ-86%）。目前己二酸仍有部分规划产能，但在行业盈利较差的状态下，落地情况有待观察，且国外老旧装置存退出可能。公司己二酸规模及成本优势领先同行，有望于下一轮周期中体现出较大的弹性。
　　投资分析意见：公司是全球氨纶、己二酸和聚氨酯原液主流企业，规模、技术、成本优势显著，未来仍将深耕行业，强者恒强。考虑到氨纶景气向上，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为40.23、50.15、60.68亿元，目前市值对应的PE分别为11X、9X、7X，维持增持评级。
　　风险提示：1）氨纶、己二酸、聚氨酯原液等主要产品价格继续大幅下行；2）氨纶等新项目建设投产不达预期；3）下游纺织服装需求大幅下滑。

　　事件：公司发布2026年前三季度业绩预告，报告期内公司实现归母净利润29~32亿元，同比+98%~119%。
　　氨纶价差同比走扩是业绩预增主因。分产品看，26Q3氨纶/聚氨酯原液/己二酸价格为29767/15650/8505元/吨，同比+27%/+7%/+21%，环比持平/+3%/-5%，对应价差分别为16665/4300/892元/吨，同比+53%/-18%/-28%，环比+3%/+30%/-43%，其中26Q3氨纶行业库存为36天，同比-33%，环比+41%。报告期内，受市场供需、原材料价格波动等因素影响，公司产品价格同比上升，相关产品毛利率提升，其中氨纶价差同比走扩是业绩预增主因，未来下游仍存进一步补库预期。
　　氨纶供需格局持续优化，收购集团资产完善产业链布局。截至2026年，中国大陆氨纶产能151万吨，前8个月表观需求累计82万吨，同比增长15%，26Q3开工率维持在85%高位。近年来周期底部行业洗牌已拉开帷幕，未来增量将向更具成本优势的龙头倾斜。考虑到行业Capex高峰期已过，一旦下游开启补库周期，叠加地缘价格支撑，未来氨纶盈利弹性可期。产业链整合方面，据公司近期公告，公司拟向华峰集团发行股份及支付现金购买其持有的华峰合成树脂、华峰热塑100%股权，本次收购有助于公司实现产业链整合延伸，进入聚氨酯行业中的革用聚氨酯树脂、TPU领域，丰富公司业务类型和产品线，扩大收入规模，提升盈利能力。
　　投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润为40.4/43.5/50.9亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，地缘风险不确定性，安全生产风险等。

　　事件：据华峰化学公告，公司拟以68.5亿元总对价收购控股股东华峰集团等关联方持有的华峰合成树脂100%股权（41.5亿元）及华峰热塑100%股权（27.0亿元），其中股份支付58.29亿元（占比约85%）、现金支付10.21亿元（占比约15%），发行价8.45元/股，新发约6.90亿股（占发行后总股本12.20%）。
　　点评：
　　聚氨酯一体化平台再延伸，产业链协同效应明确
　　本次交易属于同一控制下的聚氨酯行业并购，华峰化学与标的公司同属聚氨酯产业链。交易完成后，公司将从原有的氨纶纤维、聚氨酯原液、己二酸三大主业，延伸进入革用聚氨酯树脂和TPU弹性体两大细分领域。其中，华峰合成树脂为国内革用聚氨酯树脂龙头，近年来净利率维持在11%；华峰热塑为热塑性聚氨酯弹性体领先企业，业绩持续增长。
　　覆盖三年业绩承诺，利润有望带来增量
　　交易各方签订《业绩承诺及补偿协议》，若2026年内落地，以净利润/扣非净利润孰低为口径，承诺2026–2028年：华峰合成树脂净利润≥3.24/3.42/3.45亿元、华峰热塑净利润≥2.56/2.78/2.89亿元，合计≥5.8/6.2/6.34亿元；三年合计约18.34亿元。结合交易对价，2026年承诺利润隐含PE约11.8x；截至26/9/8，公司2026年PE（E）（wind一致预期）为15.0x，拟收购标的隐含PE估值低于公司估值。
　　关联交易有望减少，进一步优化治理结构
　　交易完成后，标的公司将纳入上市公司合并报表范围，原标的公司与上市公司之间的关联交易将内部抵消。根据备考数据，2026年上半年关联销售占营收比将从交易前的13.57%降至8.69%，关联采购占营业成本比将从2.45%升至2.62%。此外，交易完成后控股股东华峰集团持股比例将从45.10%提升至48.17%，实际控制人尤小平及其一致行动人合计持股比例进一步提升，有助于强化控股股东对上市公司的支持力度，提升决策效率。
　　同日公司披露的《未来三年（2026-2028）分红规划》公告，明确了现金分红优先原则，除特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，每年以现金方式分配的利润不少于当年母公司报表可供分配利润的10%；差异化分红政策按发展阶段与资金支出安排区分。
　　盈利预测与估值：我们预计2026-2028年公司营业收入为296/330/359亿元，对应归母净利润为41/45/50亿元，维持投资评级为“增持”。
　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧及主营产品价格下行风险；节能环保政策风险；公司在建新项目建设不达预期；资产重组不及预期。

　　公司披露重组草案，拟68.50亿元收购集团旗下合成树脂及TPU资产（现金对价占14.90%，发行股份对价占85.10%）。公司发布《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易报告书（草案）》，拟向华峰集团、尤小平、尤金焕、尤小华发行股份及支付现金购买其持有的华峰合成树脂100%股权，交易对价41.50亿元；拟向华峰集团发行股份及支付现金购买其持有的华峰热塑100%股权，交易对价27.00亿元。此次收购合计对价为68.50亿元，其中现金对价10.21亿元，股份对价58.29亿元。发行价格为8.45元/股，此次发行数量约为6.90亿股，发行结束后华峰集团、尤小平、尤金焕、尤小华对公司合计直接持股比例将由66.05%提升至70.19%。
　　一体化平台再延伸，打造全球聚氨酯制品引领者。①华峰合成树脂是革用聚氨酯树脂生产领军企业：1）现有股权结构为，华峰集团51%，尤小平19%，尤金焕15%，尤小华15%；2）主要从事革用聚氨酯树脂生产，其主要用于制造聚氨酯合成革，被广泛应用于服装、箱包、鞋类、家具等传统领域，以及汽车内饰、消费电子产品、户外运动装备等新兴领域；3）据隆众资讯预测，2026年-2029年，国内革用聚氨酯树脂消费量将从192万吨增长至228万吨，年均复合增长率为5.90%，将保持较快增长；且市场对环保型聚氨酯产品的需求呈现出不断增长的趋势，将成为公司新的业务增长点；4）目前华峰合成树脂产能37万吨，26H1产能利用率为82.59%；为满足持续增长的市场需求，公司计划在2028年对部分生产线进行技改，增加5万吨革用聚氨酯树脂产能。②华峰热塑TPU的产销规模位居行业前列：1）现有股权结构为，华峰集团100%；2）主要从事热塑性聚氨酯弹性体生产，是一种极具潜力的新型有机高分子合成材料，兼具橡胶与塑料的特性，性能优异，绿色环保，是未来新材料的主要发展方向之一，可有效替代PVC、橡胶、EVA、硅胶等传统材料，广泛应用于鞋材、薄膜、服装、军工、汽车、电子电器、医疗、建筑、国防、管材、片材和线缆及运动休闲等领域；3）随着电动汽车组件、3D打印线材等新兴领域对TPU需求的不断增长，隆众资讯预测，2026-2030年，TPU需求量将从78万吨增长至100万吨，年均复合增长率为6.41%；4）目前华峰热塑TPU产能30万吨，26H1产能利用率为88.25%；为满足持续增长的市场需求，公司计划于2027年新增7.5万吨TPU产能。③产业链一体化协同：革用聚氨酯树脂的主要原材料包括己二酸、BDO、MDI、辅料等；热塑性聚氨酯弹性体的主要原材料为MDI、BDO、多元醇等，且己二酸、BDO为生产聚酯多元醇的主要原料。其中华峰合成树脂生产的聚酯多元醇除自用外，主要为浙江华峰热塑性聚氨酯有限公司提供加工服务。目前公司的氨纶、聚氨酯原液和己二酸产量均为全球第一，并规划了PTMEG项目及一体化项目，此次收购将强化统一采购优势，增强议价能力，同时实现己二酸、聚酯多元醇等原料的自给。同时，此次收购使得上市公司实现产业链延伸，丰富了业务和产品线，充分发挥协同效应，获取长期可持续发展。
　　低估值并入优质资产增厚EPS，业绩承诺复合增速约5%。根据公司公告，华峰合成树脂2025/2026H1的归母净利润为3.26/1.51亿元，华峰热塑2025/2026H1的归母净利润为2.14/1.55亿元，两者25年归母净利润对应的PE分别为12.72倍和12.60倍，显著低于同行可比公司平均值27.49倍和34.57倍（合成树脂选取汇得科技、安利股份、双象股份；热塑选取万华化学、美瑞新材、一诺威）。此外，交易方承诺2026-28年华峰合成树脂实现净利润不低于3.24/3.42/3.45亿元，合计10.11亿元；华峰热塑实现净利润不低于2.56/2.78/2.89亿元，合计8.23亿元；合计26-28年复合增速约4.6%。按照68.5亿的对价，以及华峰合成树脂和华峰热塑26-28年三年承诺业绩的合计值的平均值计算，对应的估值为11.2倍。
　　氨纶进入景气上行周期，新产能逐步释放带动公司市占率持续上行，强者恒强。根据卓创，年内华峰化学的氨纶（40D）出厂价已提升6000元/吨，价差亦呈现上行趋势。根据百川数据测算，26Q2氨纶价差为13270元/吨，同比增长2893元/吨，环比增长2855元/吨，截止9月2日，价差进一步走扩至14440元/吨，为三季度业绩增长奠定基础。氨纶行业供需拐点向上，公司作为氨纶主流企业，成本及规模优势显著，随着25年底新投放的15万吨产能的陆续达产，以及公司“年产5万吨高品质高性能差别化氨纶扩建项目”与“年产20万吨高性能低碳化数智化氨纶新材料扩建项目”建设的推进，公司市占率有望持续提升，强者恒强。
　　投资分析意见：公司是全球氨纶、己二酸和聚氨酯原液主流企业，规模、技术、成本优势显著，未来将深耕行业，强者恒强。暂不考虑此次收购，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为40.23、50.15、60.68亿元，目前市值对应的PE分别为14X、11X、9X，维持增持评级。
　　风险提示：1）氨纶、己二酸、聚氨酯原液等主要产品价格大幅下行；2）氨纶等新项目建设不达预期；3）下游纺织服装需求大幅下滑。

　　氨纶及己二酸景气底部回升，上半年盈利弹性显著释放
　　事件：华峰化学发布2026年半年报，公司上半年实现营业收入141.67亿元，同比+16.73%；实现归属于母公司股东的净利润19.83亿元，同比+101.64%；实现扣非归母净利润19.73亿元，同比+118.11%。按约49.63亿股总股本计，实现基本每股收益0.40元。其中，第二季度实现营业收入74.00亿元，同比+27.09%、环比+9.36%；归属于母公司股东的净利润13.14亿元，同比+174.36%、环比+96.55%，对应单季EPS约0.26元。
　　行业景气底部回升，氨纶、己二酸价利共振。2026年上半年，地缘扰动推升能化产品价格，公司主业氨纶、己二酸等产品由周期磨底转向价差修复，产品售价与盈利同比明显改善。26H1公司营业收入141.67亿元，同比增加20.30亿元，yoy+16.7%；其中，化学纤维/化工新材料/基础化工产品分别实现收入53.87/27.60/54.17亿元，分别同比+27.82%/-0.29%/+21.14%。
　　盈利方面，26H1实现毛利额约30.92亿元，同比+85.0%；实现综合毛利率21.82%，同比+8.05pcts。其中，26Q2毛利额约18.43亿元，同比+124.4%、环比+47.5%；单季毛利率约24.90%，同比+10.80pcts、环比+6.44pcts。分业务看，26H1化学纤维/化工新材料/基础化工产品毛利率分别22.02%/24.43%/21.22%，其中基础化工产品毛利率同比抬升幅度较大（+16.85pcts），化学纤维/化工新材料毛利率同比+3.37/+3.63pcts。
　　具体地，今年以来公司（1）氨纶产品价差持续走扩，盈利有效修复。据百川盈孚（下同），1-6月氨纶40D均价约2.62万元/吨，同比+10.1%；氨纶平均价差约1.32万元/吨，同比+17.6%；（2）聚氨酯业务上半年价格同比变动幅度较小，1-6月鞋底原液均价约1.47万元/吨，同比-4.6%。（3）己二酸业务在年初季节性备货叠加上游原料阶段性支撑，盈利同比回升。1-6月己二酸均价约8628元/吨，同比+13.5%，平均价差约1764元/吨，较25年同期1070元/吨上涨64.9%。
　　费用端，26H1公司期间费用合计7.50亿元，同比+7.83%；期间费用率6.3%，同比+0.10pcts；26Q2期间费用合计3.22亿元，同比-7.35%、环比-24.94%；
　　期间费用率4.3%，同比-1.6pcts、环比-2.0pcts。此外，26H1营业外支出含约2亿元对外捐赠等一次性支出，若简单还原捐赠影响，主业利润弹性更强。
　　盈利预测与估值：我们上调盈利预测，考虑到公司上半年业绩同比较大程度增加，且主业氨纶、己二酸等产品景气度仍处上行区间，预计2026-2028年公司营业收入为296/330/359亿元（前值为284/323/357亿元），对应归母净利润为41/45/50亿元（前值为33/39/47亿元），维持评级为“增持”的投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧及主营产品价格下行风险、节能环保政策风险、公司在建新项目建设不达预期。