Huafon Chemical has reported 2025 revenue of RMB24,198mn(-10.15%YoY),an attributable net profit of RMB1,858mn(-16.32%YoY)and arecurring net profit of RMB1,778mn(-14.65%YoY).For 4Q25,revenue was RMB6,089mn(-7.17%YoY,+1.94%QoQ),and the attributable net profit was RMB396mn(+92.87%YoY,-17.18%QoQ).The 4Q25 net profit fell short of our prior estimate(RMB538mn),mainly owing to intensified industry competition and weak downstream demand during the quarter.For 2026,we expect the business climate for company’s products to bottom out.We broadly maintain our net profit forecasts for 2026/2027 and retain BUY.
Sales volume increase partially offset price declines
For 2025,revenues from chemical fibers/chemical new materials/basic chemical products were RMB8.8/5.4/8.7bn(-3%/-8%/-17%YoY).Weak industry conditions led to weak price performances for major products,resulting in adecline in overall revenue.Sales volumes for these products were 396/473/1,389k tonnes,up by 8%/11%/2%YoY,partially offsetting the price declines.Their gross margins in 2025 were 16.5%/20.6%/3.9%,changing by+2.9/-0.6/-6.9pp YoY.Benefiting from effective cost control and efficiency improvements,the chemical fiber segment’s gross margin edged up;the basic chemical products segment faced significant margin pressure due to intensified adipic acid competition;the chemical new materials segment remained broadly stable.Affected by the revenue decline,the company’s expense ratio in 2025 was 5.05%,up by 0.3pp YoY.
Earnings forecasts and valuation
We broadly maintain our net profit forecasts for 2026-2027.We forecast attributable net profit for 2025/2027/2028 at RMB2.93/3.37/3.72bn,up by 58%/15%/10%YoY,with EPS of RMB0.59/0.68/0.75.Based on the average 2026E PE of 25x for its comparable peers on Wind consensus,we assign the company a2026E PE of 25x,deriving our target price of RMB14.75(previous:RMB11.21,based on a2026E PE of 19x).Maintain BUY.

　　主要观点：
　　事件描述
　　3月28日公司发布2025年报，全年公司实现营业收入241.98亿元，同比减少10.15%；归属于母公司所有者净利润18.58亿元，同比减少16.32%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润17.78亿元，同比减少14.65%；其中四季度公司实现营业收入60.89亿元，同比减少7.17%，环比增长1.94%；归属于母公司所有者净利润3.96亿元，同比增长92.87%，环比减少17.18%。
　　氨纶、己二酸价格下滑，业绩短期承压。
　　2025年公司化学纤维、化学新材料、基础化工产品的销量保持增长，同比分别+7.65%、+11.12%、+1.73%。但受核心产品氨纶、己二酸市场价格持续处于历史低位的影响，公司化学纤维、化工新材料、基础化工产品板块的营收分别同比下滑2.95%、7.68%和17.01%。依托产业链一体化集成优势，报告期内综合毛利率维持在13.16%，较2024年下降0.61%，虽经营业绩承压，但整体盈利展现出较强韧性。
　　己二酸扩产进入尾声，价格有望修复。
　　目前己二酸行业格局稳定，产能占比前三位为华峰集团、华鲁恒升、平煤神马，行业新增产能极少。据百川统计，部分拟投项目搁置，预计2026年仅福化古雷30万吨产能投放。2026年第一季度，己二酸市场均价达8574元/吨，环比上涨28%，同比上涨6%，价格有所修复。
　　氨纶产能持续扩张，供需向好行业景气触底回暖。
　　2025年，氨纶行业景气筑底，产品价差收窄，叠加环保政策约束趋严，行业落后产能加速出清。公司逆势推进产能布局，25万吨氨纶扩建项目分阶段落地，其中10万吨产能于2024年建成投产，剩余15万吨产能于2025年第四季度顺利投产，并于2026年1月发布公告拟投资建设20万吨氨纶新材料扩建项目。与此同时，氨纶供给端部分老旧、高成本、小产能持续退出，行业集中度稳步提升；需求端依托瑜伽服、防晒服等消费品市场扩容及卫材领域需求增长，我国氨纶表观消费量由2020年的72万吨增长至2025年的106万吨，年复合增长率超8%。我们认为氨纶行业需求仍有望维持高速增长态势，伴随行业竞争格局持续优化，头部企业市场话语权与规模效应将进一步提升，公司或将充分受益于行业景气度回升。
　　我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润28.99、33.47、41.08亿元，同比增长56.1%、15.5%、22.7%，对应PE分别为18、15、13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行。

　　事项：
　　据公司公告，25年营收为241.98亿元，同比下降10.15%；归母净利润为18.58亿元，同比下降16.32%；扣非归母净利润为17.78亿元，同比下降14.65%。25Q4营收为60.89亿元，同比下降7.17%，环比增长1.94%；归母净利润为3.96亿元，同比上升92.87%，环比减少17.18%；扣非归母净利润为4.35亿元，同比上升148.94%，环比减少0.79%。
　　评论：
　　盈利能力略有下降，费用率有所上升。1）毛利率13.19%，同比下降0.65pcts；净利率7.73%，同比下降0.53pcts。2）销售费用率0.97%，同比上升0.18pcts，管理费用率1.59%，同比上升0.07pcts，财务费用率-0.18%，同比上升0.32pcts，研发费用率2.64%，同比下降0.37pcts。3）基本每股收益0.37元，同比下降17.78%；加权平均ROE6.92%，同比下降1.72pcts。
　　产能释放稳中有进，分红回报股东信心。1）氨纶新增15万吨产能于2025年第四季度投产，总产能达47.5万吨，产量39.92万吨，销量39.63万吨，收入87.84亿元；己二酸产能135.5万吨，利用率100.76%，收入86.93亿元。2）氨纶2025年均价受行业周期影响同比下行11.53%至23372元/吨；但2026年以来价格已企稳回升，截至4月2日报25600元/吨，同比增长6.67%。3）25年年底拟每10股派现1元，25年全年税前分红达0.15元/股，25年分红比例达40%，较24年增长6.5pcts。4）聚氨酯原液拓展汽车、高铁缓冲垫等新兴领域，新增副产物综合利用等项目环评批复，强化产业链一体化优势。
　　投资建议：根据目前的油价走势和公司新产能规划和投产情况，我们预计公司2026-2028年可实现归母净利润为27.68/33.41/41.31亿元（前值26-27年为26.47/33.85亿元），当前市值对应PE分别为19/15/13。采用相对估值法，参考国内可比公司估值水平，我们给予公司2026年25倍PE，对应目标价为13.94元，维持“强推”评级。
　　风险提示：氨纶等主要产品价格波动；行业竞争加剧；期间费用上升。

　　华峰化学发布2025年年报：全年实现营业收入241.98亿元，YoY-10.15%，归母净利润18.58亿元，YoY-16.32%。
　　产品价格承压致业绩短期承压。从收入端看，2025年公司三大业务销量均取得增长，化学纤维、化学新材料、基础化工产品的销量分别同比增长7.65%、11.12%和1.73%，但因主要产品氨纶、己二酸市场价格处于历史低位水平，公司三大业务板块——化学纤维、化工新材料、基础化工产品板块的营收分别同比下滑2.95%、7.68%和17.01%。从利润端看，受到产品价格下滑的影响，公司综合毛利率同比下降0.65个百分点至13.19%，拖累净利润增长。其中，化学纤维板块毛利率同比提升2.86个百分点至16.52%、化学新材料板块毛利率同比下滑0.62个百分点至20.63%、基础化工产品板块毛利率同比下滑6.89个百分点至3.92%。
　　产能持续扩张，强化龙头规模优势。公司深耕聚氨酯行业多年，主要产品规模较大，目前氨纶、聚氨酯原液和己二酸产量均为全球第一。根据公司2025年年报，公司现有氨纶产能47.5万吨（其中15万吨产能于2025年Q4投入使用）、己二酸产能135.5万吨、聚氨酯原液产能52万吨。此外，公司非公开发行募投项目“年产25万吨差别化氨纶扩建项目”中的剩余7.5万吨产能已于2025年末试运行，预计有望逐步调试、达产。公司于2026年1月公告计划建设年产20万吨高性能低碳化数智化氨纶新材料扩建项目，总投资36亿元，项目预计分2期实施，建设期共5年。未来，随着在建及规划中的氨纶等项目的顺利推进，公司有望进一步提升龙头地位和规模效应，优化产品结构，提升差异化水平。
　　公司盈利预测及投资评级：公司是氨纶、己二酸和聚氨酯原液的龙头企业，规模、技术、成本优势明显，未来将继续深耕行业，强化规模优势。基于公司2025年年报，我们相应调整公司2026~2028年盈利预测。我们预测公司2026~2028年归母净利润分别为23.64、27.34和30.54亿元，对应EPS分别为0.48、0.55和0.62元，当前股价对应P/E值分别为22、19和17倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；产品价格下滑；行业新增产能投放过快；行业需求下滑。

　　Q4公司新增氨纶产能，Q4业绩同比增长，维持公司“买入”评级
　　2025年度公司实现营收241.98亿元，同比-10.15%，实现归母净利18.58亿元，同比-16.32%。Q4公司实现实现归母净利3.96亿元，同比+92.87%，环比-17.18%。2025年Q4，氨纶、己二酸平均价差环比变化不大，但仍处于周期底部，但公司氨纶产能有所释放，Q4归母净利润同比增长。公司2023年发生对外捐赠1.01亿元，2025年发生对外捐赠2.01亿元，预计2026年尚有约2亿元，对营业外支出的影响或将见底。随着库存低位、海外供应紊乱，公司产品价差逐渐走扩，我们上调公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利分别为35.59（+8.51）、45.28（+10.91）、57.57亿元，EPS分别为0.72（+0.17）、0.91（+0.22）、1.16元，当前股价对应PE分别为14.3、11.2、8.8倍，维持“买入”评级。
　　Q4氨纶、己二酸价差环比变化不大，氨纶产能有所增长，公司业绩环比略降
　　根据百川盈孚、Wind数据，2025年Q4，己二酸的平均价格为6,700元/吨，环比-5.14%，同比-19.12%，该价格处于历史分位值（2017年以来，下同）的12.03%；己二酸平均价差为2,333元/吨，环比+2.44%，同比+0.69%，该价差处于历史分位值的12.55%。Q4氨纶40D平均价格为23,000元/吨，环比-0.21%，同比-4.64%；氨纶价差为10,689元/吨，环比+0.80%，处于历史分位数的5.55%。随着氨纶、己二酸价差逐步扩大，公司在2025年Q4新增15万吨产能，同时公司“十五五”期间规划有20万吨氨纶新增产能，公司未来有望迎来量价齐升。
　　PA66价格上行，2026年己二酸无明显新增产能，看好未来己二酸景气上行
　　2026年以来，根据百川盈孚数据，丁二烯价格大幅上涨，价扬货紧，带动己二胺、PA66价格上行。若未来PA66价格持续上行，己二酸法己二腈或具有经济性，或进一步加剧己二酸供应紧张问题。供给端，未来己二酸新增产能均具有一定的不确定性，2026年无明显新增产能，看好未来己二酸供需紧平衡，价差持续走扩。公司拥有己二酸产能135.5万吨，未来有望受益于己二酸价差持续扩大。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期、原油价格下跌、项目指标获取不及预期。

　　公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入241.98亿元（yoy-10%），归母净利润为18.58亿元（yoy-16%），扣非后归母净利润为17.78亿元（yoy-15%），毛利率同比下滑0.64pct至13.19%，业绩符合预期。其中25Q4公司实现营业收入60.89亿元（YoY-7%，QoQ+2%），归母净利润3.96亿元（YoY+93%，QoQ-17%），扣非后归母净利润为4.35亿元（YoY+149%，QoQ-1%），毛利率环比下滑4.24pct至10.50%。2025年公司业绩同比下滑的主要原因为己二酸业务盈利下滑。其中25Q4单季度归母净利润环比下滑的主要原因为：1）营业外支出环比增加2.01亿元，主要是对外捐赠；2）氨纶的盈利能力环比下滑。公司同时公告拟每10股派送现金红利人民币1元（含税），合计派发4.96亿元，叠加25年半年度利润分红2.48亿元，25年全年分红7.44亿元，占当期归母净利润的40.07%。
　　25年公司氨纶销量、毛利齐增，当前氨纶行业景气反转曙光已现。25年化学纤维销量39.92万吨（YoY+8%），均价22163元/吨（YoY-10%），销售毛利14.51亿元（YoY+17%），毛利率16.52%（YoY+2.86pct），逆势提升，子公司华峰重庆氨纶实现净利润8.31亿元，同比提升0.43亿元。当前氨纶已呈现底部向上拐点，近期氨纶价格在自身供需好转叠加原料PTMEG和纯MDI原料推涨下持续上涨，同时价差亦持续扩大：1）根据百川盈孚数据，25年我国氨纶实际消费量约为107万吨，同比提升10%，氨纶需求端持续景气。2）开工率持续提升，2026年2月氨纶行业平均开工率为86.03%，去年同期为77.56%。3）行业持续去库：截止3月27日，氨纶库存13.52万吨，周环比下滑2.50%，月环比下滑10.70%，年同比下滑14.51%，处于近一年最低位。4）价格方面，根据卓创，年内华峰化学的氨纶（40D）出厂价已提升4000元/吨。公司作为氨纶主流企业，成本优势尽显，随着25年底新投放的15万吨产能的陆续达产，市占率有望持续提升，强者恒强。
　　25年己二酸景气承压，地缘冲突叠加行业“反内卷”趋势将带动盈利修复。25年基础化工销量138.94万吨（YoY+2%），均价6257元/吨（YoY-18%），销售毛利3.41亿元（YoY-70%），毛利率3.92%（YoY-6.89pct），子公司重庆华峰化工实现净利润3.89亿元，同比下滑4.06亿元。根据百川盈孚数据，受原料纯苯价格下行影响，25年国内己二酸均价为7254元/吨，同比下跌1184元/吨，考虑到原料备货周期，预计公司存在部分库存损失，25年板块盈利同比承压。其中25Q4，国内己二酸均价为6682元/吨（YoY-20%，QoQ-5%），价差为1330元/吨（YoY+50%，QoQ+23%），纯苯均价为5351元/吨（YoY-28%，QoQ-11%），己二酸价差环比有所修复。近期由于地缘冲突，纯苯价格上涨，己二酸盈利继续上行。目前己二酸供需有所好转，暂无新增产能，需求端己二腈国产化突破带来尼龙66放量，己二酸需求端逻辑仍存。公司40万吨己二酸项目已于2023年9月投产，规模及成本优势领先同行，有望于下一轮周期中体现出较大的弹性。
　　25年聚氨酯原液盈利继续保持优异，华峰新材实现净利润10.48亿元。25年化工新材料销量47.28万吨（YoY+11%），均价11411元/吨（YoY-17%），销售毛利11.13亿元（YoY-10%），毛利率20.63%（YoY-0.62pct），子公司浙江华峰新材实现净利润10.48亿元，同比增长4.88亿元。
　　投资分析意见：公司是全球氨纶、己二酸和聚氨酯原液主流企业，规模、技术、成本优势显著，未来将深耕行业，强者恒强。考虑到氨纶景气向上、己二酸价差修复，我们维持公司2026-2027年归母净利润预测为25.52、34.28亿元，并新增2028年归母净利润预测为42.85亿元，对应的EPS分别为0.51、0.69、0.86元/股，目前市值对应的PE分别为20X、15X、12X，维持增持评级。
　　风险提示：1）氨纶、己二酸、聚氨酯原液等主要产品价格大幅下行；2）氨纶等新项目建设不达预期；3）下游纺织服装需求大幅下滑。

　　投资要点：
　　事件：华峰化学发布2025年三季报，2025年前三季度内公司实现营业收入181.09亿元，同比下滑11.11%；实现归母净利润14.62亿元，同比下滑27.45%，实现扣非归母净利润13.43亿元，同比下滑29.62%。其中2025Q3单季度实现营业收入59.73亿元，同比下滑9.89%，环比增长2.58%；实现归母净利润4.78亿元，同比下滑3.68%，环比下滑0.17%；实现扣非归母净利润4.38亿元，同比下滑3.27%，环比下滑1.43%。
　　氨纶、己二酸景气底部震荡，2025Q3业绩呈现韧性。根据我们统计，2025年Q3内，氨纶-原材料价差平均为10879元/吨（历史分位仅5.6%），环比收窄939元/吨；己二酸-纯苯-硝酸价差平均为1240元/吨（历史分位仅8.0%），环比收窄34元/吨。综合来看，公司主要产品景气仍在底部区间震荡，在行业持续承压背景下，公司仍呈现出较强盈利韧性。
　　氨纶行业部分企业装置调整、本轮新增产能投放或已接近尾声，后续行业盈利中枢有望回升。供给端，近期来看，据BusinessKorea、ChosunBiz等信源7月31日报道，泰光集团已决定关停中国氨纶工厂产能（约2.8万吨/年）并退出中国市场，同时在行业持续周期底部运行背景下，部分老旧产能或正处退出窗口期；中期维度来看，据百川资讯统计，行业本轮产能投放周期或已接近尾声。需求端，氨纶行业下游服装鞋帽针纺织品市场零售额2024年维持增长态势，有望带动氨纶市场扩增；同时氨纶表观消费量与涤纶长丝、锦纶表观消费量比值中枢近年来均呈现上行趋势，或表明其渗透率仍在提升。综合来看，未来行业供需关系有望随新增产能投放完毕及部分产能退出而逐步修复，在产品价格回升过程中，公司作为行业龙头企业有望充分受益。
　　维持“增持”的投资评级。华峰化学是在我国氨纶、己二酸、聚氨酯原液等领域均具有龙头地位的综合性现代化聚氨酯领军企业。公司当前三大主要产品产能均为国内第一，有较大的规模优势；依靠不断的技改投入与新项目建设，公司生产能耗、物料控制水平行业顶尖，形成了显著的低成本优势；“己二酸—聚酯多元醇—聚氨酯原液”产业链可灵活调整产销比例，抑制波动，提升公司综合盈利能力，具有一体化优势。当前公司仍有可观新产能及原料配套产能储备稳步推进，未来可期。随新增产能逐步建成投放，我们预期公司的竞争优势将更加明显。我们调整公司2025年~2027年的EPS预测分别至0.40元、0.55元、0.68元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：原材料大幅波动风险，下游需求不及预期风险，在建项目投产不及预期风险，行业内企业投产计划调整风险。

　　业绩简评
　　2025年10月24日公司披露2025年三季报，2025Q3公司实现营收59.73亿元，同比下降9.89%；实现归母净利润4.78亿元，同比下降3.68%。2025年Q1-Q3实现营收181.09亿元，同比下降11.11%，实现归母净利润14.61亿元，同比下降27.45%。
　　经营分析
　　三季度氨纶产品价格价差底部持续，静待行业景气度回暖。今年三季度以来氨纶各品种价格保持平稳，主要产品氨纶40D价格7月以来持续维持23000元/吨的底部价格，产品价差也处于历史较低分位，环比上季度变化并不明显。己二酸产品价格三季度持续震荡，9月以来产品价格下跌。氨纶、己二酸行业依旧维持在底部运营，静待行业供需端出现边际变化带来行业景气度回升。
　　氨纶、己二酸行业供给过剩，价格处于历史底部，公司龙头优势突显。目前国内氨纶、己二酸行业呈现供大于求的态势，行业存在较多新增产能，下游需求表现较弱。公司氨纶产量为全国第一、全球第二，聚氨酯原液、己二酸的产量均居全球第一，作为氨纶、己二酸等行业龙头，公司拥有非常明显的规模优势，盈利能力在行业内领先；同时公司具备规模化的产业链集成优势，生产的重要原料己二酸、聚酯多元醇不仅可以自用，还能用于对外销售，加强了公司应对市场激烈竞争和行业周期波动的风险抵御能力，提升了公司的综合竞争力。
　　盈利预测
　　我们预计公司2025-2027年实现营收265.9/278.3/290.4亿元，归母净利润19.70/22.24/23.89亿元，EPS为0.40/0.45/0.48，当前股价对应的PE分别为22.09/19.57/18.22，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动；新增产能建设不达预期；下游需求增长不达预期；宏观经济环境变化。

　　事件：公司发布2025年三季报，报告期内公司实现营收181.09亿元，同比-11%,实现归母净利润14.62亿元，同比-27%。25Q3公司实现营收59.73亿元，同比-10%；实现归母净利润4.78亿元，同比-4%。
　　主营产品价格价差底部，短期业绩承压。25Q3公司毛利率为14.7%，同比+1pct，费用率（四费&税金）6.4%，同比持平。分产品看，Q3氨纶/聚氨酯原液/己二酸价格为23417/14675/7019元/吨，同比-13%/-12%/-20%，环比-4%/-2%/-3%，对应Q3价差为10900/5244/1241元/吨，同比-17%/-14%/+39%，环比-8%/-4%/-1%，其中Q3氨纶行业库存为53天，同比+14%，环比+6%，持续累库且位于历史高位，在行业供大于求的基本面下，氨纶和己二酸价格价差均位于历史底部，且上游原料端仍延续下行趋势，缺乏成本支撑，短期业绩延续承压态势，静待周期底部反转。
　　看好氨纶行业长期供需格局改善，公司有望长期受益。韩国泰光集团近期宣布自2025年7月14日起将暂停中国子公司泰光化纤（常熟）有限公司部分氨纶生产线的运营，其年产量近3万吨。景气底部下氨纶行业中小企业普遍陷入亏损，短期存在产能出清、环保政策倒逼、行业优胜劣汰趋势加剧等压力，新增产能有限，且以华峰15万吨增量为主，未来行业头部效应将越发明显。考虑到公司氨纶产量为全国第一、全球第二，规模优势明显，对上下游议价能力强，同时，公司重庆涪陵生产基地在能源成本、人工成本、运输成本等方面具备明显的成本优势，未来随着氨纶消费观念的转变及消费需求的升级，行业供需格局逐步改善，公司优势产能扩张有望长期受益。
　　投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润为20.3/27.9/33.4亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：项目进度不及预期，原材料价格波动风险，安全生产风险等

　　华峰化学是全球聚氨酯材料行业领军企业。截至2024年底公司拥有氨纶产能32.5万吨/年、己二酸产能135.5万吨/年和聚氨酯原液产能52万吨/年，氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全球第一。
　　公司各产品成本控制水平业内顶尖，作为核心护城河支撑公司不断扩张发展。规模效应叠加不断精进管理夯实成本优势，行业景气底部仍能录得可观盈利。公司持续推行降本增效措施、精细化管理，能耗控制水平行业领先。以低成本作为护城河，公司不断扩张自身产能规模，产销规模持续扩增，而产能规模扩增又可进一步夯实公司低成本优势，形成良性正循环。
　　氨纶、己二酸均处周期底部，行业扩能进入尾声盈利修复可期。供给端，氨纶和己二酸行业投产周期当前或均接近尾声，且氨纶行业余下新增产能中，主要为公司15万吨/年产能。需求端，氨纶需求受益于下游纺服市场稳步增长，己二酸潜在需求有望受PA66和PBAT带动而释放。综合来看，新增产能投放周期进入尾声背景下，后续随需求逐步增长消化前期新增产能，行业供需关系有望迎来修复，带动产品价格、价差回升。
　　投资建议：华峰化学是在我国氨纶、己二酸、聚氨酯原液等领域均具有龙头地位的综合性现代化聚氨酯领军企业。公司当前三大主要产品产能均为国内第一，有较大的规模优势；依靠不断的技改投入与新项目建设，公司生产能耗、物料控制水平行业顶尖，形成了显著的低成本优势；“己二酸—聚酯多元醇—聚氨酯原液”产业链可灵活调整产销比例，抑制波动，提升公司综合盈利能力，具有一体化优势。后续来看，公司当前新增产能、原料配套产能稳步建设，未来可期。我们维持公司2025年~2027年的EPS预测分别为0.43元、0.61元、0.73元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：新建项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险；行业企业投产计划调整风险。