投资要点：
　　聚氨酯行业领军企业，竞争优势突出，2026Q2业绩同环比增长明显。公司主要从事氨纶纤维、聚氨酯原液和精己二酸等产品的研发、生产与销售，是全球聚氨酯制品材料行业头部企业。公司深耕聚氨酯行业多年，在浙江、重庆建有生产基地，氨纶、聚氨酯原液和己二酸产量均为全球第一。此外，公司在规模和成本、产业一体化、技术创新方面竞争优势突出，是聚氨酯行业领军企业。公司发布2026年半年度报告，报告期内实现营业总收入141.67亿元，同比增长16.73%，实现归母净利润19.83亿元，同比+101.64%；其中2026Q2单季度实现营业总收入74.00亿元，同比+27.09%，环比+9.36%，实现归母净利润13.14亿元，同比+174.36%，环比+96.55%，公司业绩增长明显。
　　氨纶景气度回升，价差持续走扩，公司盈利能力显著改善。氨纶方面，2026H1受能源化工材料价格上行等多重因素影响，氨纶行业完成了从周期磨底到底部抬升的过渡，整体景气度显著回升。根据百川盈孚数据，2026Q2氨纶均价约为27848元/吨，同比+18.1%，环比+18.4%。氨纶价差持续走扩，盈利空间有效修复，2026Q2氨纶价差约为14110元/吨，同比+27.4%，环比+26.8%。截至2026年8月11日，氨纶价格为28200元/吨，价差为15090元/吨，价格与价差较二季度进一步提升。己二酸方面，由于年初季节性备货叠加上游原料强支撑，行业景气度回升。2026Q2己二酸均价为8884元/吨，同比+22.8%，环比+4.5%。后续随着原材料回落，叠加淡季背景，市场价格重心震荡下行，截至2026年8月11日，己二酸价格为8066元/吨，价差为1103元/吨，较2026Q1均值有所下滑。受益于氨纶价差扩张及己二酸Q2价格阶段性改善，公司盈利能力改善明显，2026Q2公司毛利率为24.90%，同环比显著提升，达到近4年新高。
　　进一步提升氨纶差异化产品比重，增加产品附加值。截至2025年末，公司氨纶产能为47.5万吨/年，己二酸产能为135.5万吨/年，聚氨酯原液产能为52万吨/年。在建产能方面，公司子公司重庆氨纶年产25万吨差别化氨纶扩建项目剩余15万吨产能已于2026年6月正式投产，此外重庆氨纶还规划投资不超过5.37亿元建设年产5万吨高品质高性能差别化氨纶扩建项目，未来公司氨纶差异化产品比重将进一步提高。此外，公司计划在瑞安经济开发区化工园区分两期建设年产20万吨高性能低碳化数智化氨纶新材料扩建项目，通过智能化技术促进节能降耗、清洁能源集成等最新技术和工艺，进一步提高生产效率，增强盈利能力。与此同时，公司计划推迟PTMEG项目（二期）及一体化项目（一期）投产时间至2030年，以避免产能集中释放加剧竞争、保障项目投资回报。
　　计划收购华峰合成树脂及华峰热塑，实现产业链整合延伸。2026年6月6日，公司发布《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案》，拟向华峰集团、尤小平、尤金焕、尤小华发行股份及支付现金购买其持有的华峰合成树脂100%股权；拟向华峰集团发行股份及支付现金购买其持有的华峰热塑100%股权。华峰合成树脂主要从事革用聚氨酯树脂的研发、生产和销售，华峰热塑主要从事TPU的研发、生产和销售，公司与华峰合成树脂、华峰热塑同属于聚氨酯产业链。若交易顺利完成并实现预期协同，公司将拓宽业务领域，实现产业链整合延伸，有望进一步提高抗风险能力、盈利能力和可持续发展能力。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为37.80/41.73/46.07亿元，同比增速分别为103.49%/10.39%/10.41%，当前股价对应的PE分别为15/14/12倍。我们选取新乡化纤、泰和新材、华鲁恒升作为可比公司，考虑到公司是氨纶、己二酸、聚氨酯原液的头部企业，未来氨纶差异化产品比重有望进一步提升，产业链整合后或进一步提高抗风险能力，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：产品价格波动、产能投放进度不及预期、下游需求不及预期。

Huafon Chemical has released its 1H26 results:revenue of RMB14,167mn(+16.73%YoY),an attributable net profit of RMB1,983mn(+101.64%YoY),and arecurring net profit of RMB1,973mn(+118.11%YoY).For 2Q26,revenue was RMB7,400mn(+27.09%YoY,+9.36%QoQ),with an attributable net profit of RMB1,314mn(+174.36%YoY,+96.55%QoQ).The 2Q26 net profit beat our estimate of RMB1,210mn,mainly due to lower expense ratios driven by higher revenue.We think that the company’s major capacity expansion cycle has peaked.As supply-side conditions recover and demand continues to grow,industry fundamentals should keep improving.We raise our profit forecasts.Maintain BUY.
Basic chemical/chemical fiber recover
In 1H26,the company’s chemical fiber/advanced chemical materials/basic chemical products segments generated revenues of RMB5,387/2,760/5,417mn,changing by 27.82%/-0.29%/+21.14%YoY,with gross margins of 22.02%/24.43%/21.22%,up by 3.37/3.63/16.85pp YoY.We attribute the adipic acid recovery to low industry inventory at the start of the year,rising raw-material costs,and intermittent supply tightness,which drove asignificant YoY improvement in prices and spreads.Spandex benefited from acyclical bottoming in the industry and the ramp-up of new capacity,delivering rapid revenue growth.The polyurethane resin business remained broadly stable,with rising raw-material costs passed through to downstream,leading to aYoY margin improvement.The company’s blended gross margin rose by 8pp YoY to 21.82%in 1H26.The overall expense ratio fell by 0.44pp YoY to 5.29%,helped by higher revenue scale.
Spandex recovery to sustain;adipic acid S/D to improve
According to baiinfo.com and oilchem.net,as of 30 July,the average prices for spandex/adipic acid/polyurethane shoe sole resin stood at RMB28,200/8,266/18,000 per tonne,up by 1%/down by 7%/up by 0.1%vs the 2Q26 averages,with the spreads shifting RMB+1,581/-248/+1,063 per tonne YoY.Spandex and shoe sole resin prices were broadly stable,while spreads widened further as cost pressures eased.With the spandex capacity expansion cycle largely over and downstream demand likely to keep growing,we expect spandex price and spread midpoints to trend higher.As the industry leader,Huafon should see its profit midpoint rise on the back of scale advantages and differentiated products.Adipic acid prices and spreads have pulled back sharply on weak demand,but with limited new capacity additions ahead,we expect profitability to improve as supply-side conditions self-correct.
Earnings forecasts and valuation
We expect the company's industry cycle to bottom out in 2026,with S/D dynamics set to improve further.We raise our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts to RMB3.64/3.88/4.15bn(+24/15/12%from RMB2.93/3.37/3.72bn),with 96/7/7%YoY growth and EPS of RMB0.73/0.78/0.84.We apply 17x 2026E PE,in line with its peers’average on Wind consensus,to derive our target price of RMB12.41(prior:RMB13.57,on 23x 2026E PE).Maintain BUY.
Risks:downstream demand weakness,raw-material price volatility,and project execution below our expectations.

　　事项：
　　据公司公告，26H1实现营业收入141.67亿元，同比增长16.73%；归母净利润19.83亿元，同比增长101.64%；扣非归母净利润19.73亿元，同比增长118.11%。按累计值减单季值计算，26Q2实现营业收入74.00亿元，同比增长27.09%、环比增长9.36%；归母净利润13.14亿元，同比增长174.36%、环比增长96.55%；扣非归母净利润12.41亿元，同比增长179.05%、环比增长69.58%。
　　评论：
　　盈利能力大幅提升，期间费用率整体优化。1）26H1综合毛利率21.82%，同比提升8.05pcts；归母净利率14.00%，同比提升5.89pcts。2）销售/管理/研发/财务费用率分别为0.85%/1.36%/2.59%/0.49%，同比分别-0.09/-0.20/-1.25/+1.10pcts；财务费用0.69亿元，上年同期为-0.74亿元，主要系汇兑损益增加。3）四项期间费用率合计5.29%，同比下降0.44pcts。4）基本每股收益0.40元，同比增长100%；加权平均ROE为7.03%，同比提升3.37pcts。
　　氨纶、基础化工产品双板块景气共振，产业链一体化优势持续兑现。1）化学纤维板块H1收入53.87亿元，同比+27.82%，毛利率22.02%，同比+3.37pcts；公司披露氨纶行业由周期磨底转向底部抬升，25万吨差别化氨纶扩建项目于2026年6月正式投产，H1实现效益2.84亿元。2）基础化工产品板块H1收入54.17亿元，同比+21.14%，毛利率21.22%，同比+16.85pcts，为毛利率改善幅度最大的板块。3）化工新材料板块H1收入27.60亿元，同比-0.29%，毛利率24.43%，同比+3.63pcts。4）国内收入119.58亿元，同比+21.04%；国外收入22.09亿元，同比-2.14%，本轮收入增长主要由国内市场贡献。
　　资产负债表稳健，扩产有序推进。1）截至26年6月末，总资产382.39亿元，较年初+3.68%；归母净资产287.78亿元，较年初+5.26%；资产负债率24.74%，较年初下降1.14pcts，长期借款为0。2）在建工程25.35亿元，较年初+18.86%；25万吨差别化氨纶扩建项目已于6月正式投产。3）应收账款36.77亿元，较年初增长39.85%，占总资产比重由7.13%升至9.62%；经营现金流净额13.73亿元，同比仅+1.57%，低于归母净利润增速，关注下半年回款和现金转化。
　　投资建议：受益于油价大幅上涨，公司核心产品氨纶和己二酸产品盈利大幅增长，我们上调公司26-28年盈利预期，预计公司2026-2028年可实现归母净利润为40.49/46.51/52.14亿元（前值26-28年为27.68/33.41/41.31亿元），当前市值对应PE分别为13/12/10X。采用相对估值法和历史估值法，参考国内可比公司和公司历史估值水平，我们给予公司2026年20倍PE，对应目标价为16.31元，维持“强推”评级。
　　风险提示：氨纶、己二酸等主要产品价格波动超预期；下游需求恢复不及预期；新增产能投放节奏不及预期；行业竞争加剧导致价差收窄；应收账款回收风险；原材料价格大幅波动。

　　Q2业绩大超预期，三大板块毛利率均同比增加，维持公司“买入”评级
　　2026年H1，公司实现营收141.67亿元，同比+16.73%，实现归母净利19.83亿元，同比+101.64%。Q2单季度，公司实现营收74.00亿元，同比+27.09%，环比+9.36%，实现归母净利润13.14亿元，环比+96.55%。2026H1，公司氨纶量价齐升，化工新材料、基础化工产品等板块毛利率均同比提升，Q2业绩超预期。氨纶未来新增产能有限，需求增长态势良好，看好氨纶景气度继续上行，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利分别为42.03（+6.44）、51.09（+5.81）、59.42（+1.85）亿元，EPS分别为0.85（+0.13）、1.03（+0.12）、1.20（+0.04）元，当前股价对应PE分别为13.6、11.2、9.6倍，维持公司“买入”评级。
　　Q2氨纶、己二酸价差同比扩大，氨纶产能同环比增长，公司业绩同比大增
　　根据百川盈孚、Wind数据，2026年Q2，己二酸的平均价格为8,884元/吨，环比+4.51%，同比+22.78%；己二酸平均价差为2,420元/吨，环比-25.22%，同比+2.47%。虽己二酸市场价差环比下滑，但得益于己二酸产量全球第一，公司能形成较大的原材料采购规模，提升对供应商的议价能力，降低采购成本，盈利能力有所提升。Q2氨纶40D平均价格为27,848元/吨，环比+18.39%；氨纶价差为14,110元/吨，环比+26.79%，同比+27.37%。公司在2025年11月新增15万吨氨纶产能，这15万吨氨纶产能已于2026年6月正式投产。随着氨纶、己二酸价差逐步扩大，2026年H1氨纶产能同比增长，公司上半年归母净利迎来量价齐升。
　　公司或实施中期分红，调整部分投资项目，拟建氨纶产能打开成长空间
　　公司董事长尤飞煌先生提议以公司未来实施2026年中期利润分配方案的股权登记日的总股本为基数，向全体股东派发现金红利。随着PTMEG、BDO行业竞争加剧，公司决定将“PTMEG项目（二期）”、“一体化项目（一期）”延期至2030年12月。同时公司将在浙江温州投建年产20万吨氨纶新材料扩建项目，公司控股子公司重庆氨纶拟建设“5万吨氨纶扩建项目”，打开公司未来成长空间。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期、原油价格下跌、项目指标获取不及预期。

　　主要观点：
　　事件描述
　　7月31日，华峰化学发布2026半年度报告，实现营业收入141.67亿元，同比增长16.73%；实现归母净利润19.83亿元，同比增长101.64%；实现扣非归母净利润19.73亿元，同比增长118.11%；实现基本每股收益0.40元/股。其中，第二季度实现营业收入74.00亿元，同比增长27.09%，环比增长9.36%；实现归母净利润13.14亿元，同比增长174.36%，环比增长96.55%；实现扣非归母净利润12.41亿元，同比增长179.05%，环比增长69.58%。
　　Q2氨纶价差扩大，公司整体盈利环比大幅提升
　　氨纶供需偏弱导致价格持续下跌，但新增产能减少，需求面有望回暖。26Q2氨纶均价约27848.35元/吨，环比上涨18.39%。二季度，由于原油价格上涨带动化工品价格普遍上行，氨纶供给增速放缓，需求回暖，涨幅比原料PTMEG明显更高，二者价差扩大至19585.37元/吨，同比上涨25.92%，环比上涨23.93%，企业利润空间提升明显。供给面当前产能145.9万吨，华峰4万吨新增产能本季度陆续爬坡，晓星嘉兴6月淘汰5.44万吨，整体行业供给增速缓慢。需求方面，2026年需求回暖，上半年氨纶表观消费量同比增长16.04%。三季度随着旺季到来，需求有望继续回暖。
　　己二酸价格价差小幅回落。2026年Q2己二酸均价约为8875.77元/吨，环比上涨3.51%，维持自一季度起的高价；价差方面，26Q2己二酸价差环比下降31.53%，主要由于纯苯价格走高侵蚀利润。需求方面，26年上半年需求回暖明显，同比增长29.1%。供应方面，己二酸产能410万吨，近两年无新增产能，部分未来预期投产项目暂时搁置，供给端预计增速缓慢。
　　拟收购华峰合成树脂、华峰热塑，产业链进一步补强
　　公司6月5日公告，拟向控股股东华峰集团等发行股份及支付现金购买其持有的华峰合成树脂、华峰热塑100%股权。标的公司与上市公司同属于聚氨酯产业链，在原材料、产品、技术研发、业务和市场方面具有重叠及互补。本次交易完成后，华峰化学将实现产业链整合延伸，进入聚氨酯行业中的革用聚氨酯树脂、TPU制造领域，扩大上市公司资产规模，丰富业务类型和产品线，提升了上市公司综合实力。
　　投资建议
　　我们看好产品价格景气周期持续，随着公司后续扩产和整合集团资源，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润37.00、44.10、55.90亿元，同比增长99%、19%、27%，对应PE分别为15.85、13.30、10.49倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）项目建设不及预期；
　　（2）产品及原料价格大幅波动；
　　（3）行业竞争加剧；
　　（4）宏观经济下行。

　　氨纶及己二酸景气底部回升，上半年盈利弹性显著释放
　　事件：华峰化学发布2026年半年报，公司上半年实现营业收入141.67亿元，同比+16.73%；实现归属于母公司股东的净利润19.83亿元，同比+101.64%；实现扣非归母净利润19.73亿元，同比+118.11%。按约49.63亿股总股本计，实现基本每股收益0.40元。其中，第二季度实现营业收入74.00亿元，同比+27.09%、环比+9.36%；归属于母公司股东的净利润13.14亿元，同比+174.36%、环比+96.55%，对应单季EPS约0.26元。
　　行业景气底部回升，氨纶、己二酸价利共振。2026年上半年，地缘扰动推升能化产品价格，公司主业氨纶、己二酸等产品由周期磨底转向价差修复，产品售价与盈利同比明显改善。26H1公司营业收入141.67亿元，同比增加20.30亿元，yoy+16.7%；其中，化学纤维/化工新材料/基础化工产品分别实现收入53.87/27.60/54.17亿元，分别同比+27.82%/-0.29%/+21.14%。
　　盈利方面，26H1实现毛利额约30.92亿元，同比+85.0%；实现综合毛利率21.82%，同比+8.05pcts。其中，26Q2毛利额约18.43亿元，同比+124.4%、环比+47.5%；单季毛利率约24.90%，同比+10.80pcts、环比+6.44pcts。分业务看，26H1化学纤维/化工新材料/基础化工产品毛利率分别22.02%/24.43%/21.22%，其中基础化工产品毛利率同比抬升幅度较大（+16.85pcts），化学纤维/化工新材料毛利率同比+3.37/+3.63pcts。
　　具体地，今年以来公司（1）氨纶产品价差持续走扩，盈利有效修复。据百川盈孚（下同），1-6月氨纶40D均价约2.62万元/吨，同比+10.1%；氨纶平均价差约1.32万元/吨，同比+17.6%；（2）聚氨酯业务上半年价格同比变动幅度较小，1-6月鞋底原液均价约1.47万元/吨，同比-4.6%。（3）己二酸业务在年初季节性备货叠加上游原料阶段性支撑，盈利同比回升。1-6月己二酸均价约8628元/吨，同比+13.5%，平均价差约1764元/吨，较25年同期1070元/吨上涨64.9%。
　　费用端，26H1公司期间费用合计7.50亿元，同比+7.83%；期间费用率6.3%，同比+0.10pcts；26Q2期间费用合计3.22亿元，同比-7.35%、环比-24.94%；
　　期间费用率4.3%，同比-1.6pcts、环比-2.0pcts。此外，26H1营业外支出含约2亿元对外捐赠等一次性支出，若简单还原捐赠影响，主业利润弹性更强。
　　盈利预测与估值：我们上调盈利预测，考虑到公司上半年业绩同比较大程度增加，且主业氨纶、己二酸等产品景气度仍处上行区间，预计2026-2028年公司营业收入为296/330/359亿元（前值为284/323/357亿元），对应归母净利润为41/45/50亿元（前值为33/39/47亿元），维持评级为“增持”的投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧及主营产品价格下行风险、节能环保政策风险、公司在建新项目建设不达预期。

　　公司发布2026年半年报，业绩超预期。26H1公司实现营业收入141.67亿元（yoy+17%），归母净利润为19.83亿元（yoy+102%），扣非后归母净利润为19.73亿元（yoy+118%），毛利率21.82%（yoy+8.05pct），净利率14.01%（yoy+5.86pct）。其中26Q2公司实现营业收入为74.00亿元（yoy+27%，QoQ+9%），归母净利润为13.14亿元（yoy+174%，QoQ+97%），扣非后归母净利润为12.41亿元（yoy+179%，QoQ+70%），毛利率24.90%（yoy+10.80pct，QoQ+6.44pct），净利率17.77%（yoy+9.48pct，QoQ+7.88pct）。2026年上半年公司业绩同比增长的主要原因预计为：氨纶、己二酸盈利同比上行、氨纶新增产能释放带动产销增长。
　　公司公告将PTMEG项目（二期）及一体化项目（一期）延期至2030年12月。公司年产110万吨天然气一体化项目（一期）主要产品为BDO，2024年-2025年国内大量BDO新建、扩建产能集中投产；近两年PTMEG扩能大幅度增加，但下游市场的扩能及需求减缓。为避免BDO项目投产即陷入亏损、加剧现金流压力，以及为避免PTMEG产能集中释放加剧竞争，公司决定将PTMEG项目（二期）及一体化项目（一期）延期至2030年12月。
　　氨纶进入景气上行周期，新产能逐步释放带动公司市占率持续上行，强者恒强。26H1公司化学纤维实现销售毛利11.86亿元（YoY+51%），毛利率22.02%（YoY+3.37pct），子公司华峰重庆氨纶实现净利润6.50亿元，同比+2.47亿元。根据百川盈孚数据，26Q2我国氨纶产量32万吨（YoY+9.6%、QoQ+1.9%），表观消费量31万吨（YoY+10.7%、QoQ+1.2%），且随着25年底新投放的15万吨产能的陆续达产，预计公司二季度氨纶产销量同比提升明显。氨纶已进入景气上行周期，价格方面，根据卓创，年内华峰化学的氨纶（40D）出厂价已提升6500元/吨，价差亦呈现上行趋势。根据百川数据测算，26Q2氨纶价差为13270元/吨，同比增长2893元/吨，环比增长2855元/吨。26年以来，氨纶供需好转带动价格提升，叠加地缘冲突缓和后原料PTMEG和纯MDI价格回落，截止7月31日，价差进一步走扩至14580元/吨，为三季度业绩增长奠定基础。氨纶行业今年暂无新增产能，表需维持较高增速，氨纶行业供需拐点向上，公司氨纶销量及产品价格、盈利情况亦将持续向好。公司作为氨纶主流企业，成本及规模优势显著，随着25年底新投放的15万吨产能的陆续达产，以及公司“年产5万吨高品质高性能差别化氨纶扩建项目”与“年产20万吨高性能低碳化数智化氨纶新材料扩建项目”建设推进，公司市占率有望持续提升，强者恒强。
　　己二酸盈利前高后低，静待行业出清上行。26H1公司基础化工产品实现销售毛利11.49亿元（YoY+488%），毛利率21.22%（YoY+16.85pct），子公司重庆华峰化工实现净利润8.79亿元，同比+7.14亿元。受地缘冲突影响，26H1己二酸及原料纯苯价格跟随原油波动，1月至4月己二酸盈利较强，而后随地缘冲突缓和，5月至6月己二酸价差回落。根据百川盈孚数据，26Q2国内己二酸均价为8876元/吨（YoY+23%，QoQ+4%），价差为813元/吨（YoY-28%，QoQ-57%）。目前己二酸仍有部分规划产能，但在行业盈利下行的状态下，落地情况有待观察，且国外老旧装置存退出可能。公司己二酸规模及成本优势领先同行，有望于下一轮周期中体现出较大的弹性。
　　26H1聚氨酯原液盈利保持相对稳定，华峰新材实现净利润2.38亿元。26H1公司化工新材料实现销售毛利6.74亿元（YoY+17%），毛利率24.43%（YoY+3.63pct），子公司浙江华峰新材实现净利润2.38亿元，同比-0.12亿元。
　　投资分析意见：公司是全球氨纶、己二酸和聚氨酯原液主流企业，规模、技术、成本优势显著，未来仍将深耕行业，强者恒强。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为40.23、50.15、60.68亿元，目前市值对应的PE分别为14X、11X、9X，维持增持评级。
　　风险提示：1）氨纶、己二酸、聚氨酯原液等主要产品价格继续大幅下行；2）氨纶等新项目建设投产不达预期；下游纺织服装需求大幅下滑。

　　长期深耕聚氨酯行业，产品规模扩张至国内第一。华峰氨纶成立于1999年，公司长期深耕在聚氨酯行业，现已拥有重庆涪陵和浙江瑞安两大生产基地，截至2025年底，公司具备氨纶年产能47.5万吨、己二酸年产能135.5万吨、聚氨酯原液年产能52万吨，目前公司氨纶、聚氨酯原液和己二酸产量均为全球第一。
　　氨纶行业经历四年磨底，2026年迎来价格底部上涨。我们认为本轮氨纶涨价的动力或来源于两方面：（1）行业扩张速度趋缓，叠加相对低位库存水平，当前周度开工负荷已至较高水平；（2）长期供应过剩的局面下，氨纶企业平均生产毛利自2022年转负，且在2023-2025年期间盈利持续恶化，行业久亏之下，边际产能退出的概率加大，若需求仍持续增长，开工率有望进一步提升。华峰化学氨纶业务超额利润显著。2025年华峰化学/泰和新材/新乡化纤的氨纶单吨售价分别为2.22/2.17/2.11万元/吨，整体差异不大；而单吨成本分别为1.85/2.37/2.09万元/吨，对应单吨毛利为3662/-2057/210元/吨，华峰盈利及成本优势凸显。
　　己二酸行业迎来久违价格上涨，关注PA66、PBAT带来需求增量。环己烯法制备己二酸成本更优，平均单吨成本节省约1000元/吨（2017-2025年）。环己烯法工艺成本优势主要来源于原材料单耗与环己烷法对比较低；副产物有利用价值；“三废”排放大幅降低。我国己二酸最大的需求领域是PU浆料，其次是PA66和TPU。近年来随着下游尼龙66、可降解塑料PBAT、TPU等领域的消费量提升，逐步成为己二酸需求增长的主要动力。华峰化学己二酸具备成本优势，优势来源于自备电厂与先进工艺。华峰化学子公司华峰化工重庆涪陵生产基地拥有自备电厂、用电成本低，结合档期天然气价格、用工成本、水运物流费用等因素，具备明显成本优势。此外，华峰重庆化工目前产能可以满足华峰集团内部自用，对外销售部分主要面向国内外知名化工企业，产品较为高端，拥有成本优势，需求量能够消耗公司产能。
　　聚氨酯原液行业渗透率有望持续提升，为公司贡献稳定盈利。华峰化学子公司华峰新材生产的聚氨酯原液主要分为鞋底原液和制品原液，鞋底原液主要用于生产聚氨酯鞋底，制品原液主要用于生产聚氨酯制品（如轮胎、记忆枕、家具、高铁垫片等）。截至2025年末，公司拥有聚氨酯原液产能52万吨，国内市场占有率超60%，且产量水平居全球第一。
　　盈利预测与估值：我们预计2026-2028年公司营业收入为284、323、357亿元，对应归母净利润为33、39、47亿元。考虑公司主业氨纶及聚氨酯原液等景气度在2026-2028年有望持续回升，且在细分子行业内（氨纶等）较同行具备显著成本优势，首次覆盖，给予“增持”的投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧及主营产品价格下行风险、节能环保政策风险、公司在建新项目建设不达预期、资产重组推进不及预期

　　事件：公司发布2026年半年度业绩预告，报告期内公司实现归母净利润16.8~20.8亿元，同比+70.9%~111.5%。
　　氨纶价差走扩是业绩预增主因。分产品看，26Q2氨纶/聚氨酯原液/己二酸价格为29783/15233/8914元/吨，同比+22%/+2%/+24%，环比+16%/+8%/+4%，对应价差为16178/3313/1579元/吨，同比+37%/-39%/+26%，环比+22%/-13%/-31%，其中26Q2氨纶行业库存为25天，同比-49%，环比-31%。总体看氨纶量价齐升是业绩预增主因，一方面公司年产25万吨差别化氨纶扩建项目已全部建设完成；另一方面26Q2氨纶市场原料端受中东冲突影响，成本支撑主导氨纶价格上行，需求温和跟进，行业开工率维持中高位水平，头部企业满产满销、库存优势显著，中小型厂家开工平稳，行业整体库存环比下行，推动氨纶价差同环比回暖。
　　氨纶供需格局持续优化，收购集团资产完善产业链布局。截至2025年底，中国大陆氨纶产能153.25万吨，同比增长13%，增速处于近五年来高位水平，表观需求105.9万吨，同比增长10%。近年来周期底部行业洗牌已拉开帷幕，未来增量将向更具成本优势的龙头倾斜。考虑到行业Capex高峰期已过，一旦下游开启补库周期，叠加地缘价格支撑，未来氨纶盈利弹性可期。产业链整合方面，据公司近期公告，公司拟向华峰集团发行股份及支付现金购买其持有的华峰合成树脂、华峰热塑100%股权，本次收购有助于公司实现产业链整合延伸，进入聚氨酯行业中的革用聚氨酯树脂、TPU领域，丰富公司业务类型和产品线，扩大收入规模，提升盈利能力。
　　投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润为36.1/40.1/46.4亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，地缘风险不确定性，安全生产风险等。

　　公司发布2026年一季报，业绩略超预期。26年一季度公司实现营业收入为67.67亿元（yoy+7%，QoQ+11%），归母净利润为6.69亿元（yoy+33%，QoQ+69%），扣非后归母净利润为7.32亿元（yoy+59%，QoQ+68%），毛利率18.46%（yoy+4.99pct，QoQ+7.96pct），净利率9.89%（yoy+1.88pct，QoQ+3.31pct），财务费用同比增加0.43亿元，主要是汇兑损失造成的，公司营业外支出同比增加2.00亿元，主要是对外捐赠，业绩略超预期。26Q1归母净利润同比增长的主要原因为氨纶新增产能释放、氨纶和己二酸盈利同比均上行。
　　公司同时公告拟于重庆建设5万吨/年差异化氨纶扩产项目。公司拟投资不超过5.37亿元（不含土地款），用于公司控股子公司重庆氨纶规划在其厂区（重庆市涪陵区白涛化工园区）建设“年产5万吨高品质高性能差别化氨纶扩建项目”，建设期预计不超过21个月，增加公司差异化产品比重以及在氨纶行业的市占率和影响力。
　　氨纶行业拐点已现，价格和盈利持续向上，新产能逐步释放带动公司市占率持续上行，强者恒强。近期氨纶价格在自身供需好转叠加原料PTMEG和纯MDI原料推涨下持续上涨，同时价差亦持续扩大，底部拐点已现。根据百川盈孚数据，25年我国氨纶实际消费量约为107万吨，同比提升10%，氨纶需求端持续增长。目前行业开工率持续提升，2026年3月氨纶行业平均开工率为86.44%，去年同期为81.12%。同时当前行业库存处于低位，截止4月17日，氨纶工厂库存天数为22.6天，较2026年初下降16天，处于近一年最低位，历史上库存高点天数超过60天。价格方面，根据卓创，年内华峰化学的氨纶（40D）出厂价已提升
　　7000元/吨，价差亦呈现上行趋势。根据百川数据测算，26Q1氨纶价差为10415元/吨，同比增长94元/吨，环比增长548元/吨。截止4月21日，价差进一步走扩至12640元/吨，为二季度业绩增长奠定基础。公司作为氨纶主流企业，成本及规模优势显著，随着25年底新投放的15万吨产能的陆续达产，以及公司“年产20万吨高性能低碳化数智化氨纶新材料扩建项目”与“年产5万吨高品质高性能差别化氨纶扩建项目”建设推进，公司市占率有望持续提升，强者恒强。
　　原料推动己二酸价格和盈利上行。地缘冲突以来原料纯苯价格大幅上涨，从而推动己二酸价格价差同环比上升。根据百川盈孚数据，26Q1国内己二酸均价为8575元/吨（YoY+6%，QoQ+28%），价差为1910元/吨（YoY+167%，QoQ+44%）。目前己二酸供需有所好转，未来两年行业暂无新增产能，需求端己二腈国产化突破带来尼龙66放量，己二酸需求端逻辑仍存。公司己二酸规模及成本优势领先同行，有望于下一轮周期中体现出较大的弹性。
　　投资分析意见：公司是全球氨纶、己二酸和聚氨酯原液主流企业，规模、技术、成本优势显著，未来将深耕行业，强者恒强。考虑到氨纶景气向上、己二酸价差修复，我们上调公司2026-2028年归母净利润预测为30.45、38.36、46.84亿元（原为25.52、34.28、42.85亿元），对应的EPS分别为0.61、0.77、0.94元，目前市值对应的PE分别为19X、15X、12X，维持增持评级。
　　风险提示：1）氨纶、己二酸、聚氨酯原液等主要产品价格继续大幅下行；2）氨纶等新项目建设投产不达预期；3）下游纺织服装需求大幅下滑。