橡胶装备和新材料业务共同发力，三季度净利润再创同期历史新高
　　2024Q3，公司实现营收16.53亿元，同比+4.17亿元，环比-1.07亿元；实现归母净利润1.51亿元，同比+0.37亿元，环比+0.28亿元；实现毛利润4.48亿元，同比+0.85亿元，环比+0.10亿元；投资净收益0.20亿元，环比+0.14亿元，我们推测主要为理财收益；资产减值损失环比减少3062万元，我们推测主要为存货跌价损失及合同履约成本减值损失有所减少；信用减值损失环比减少0.18亿元，主要系本期计提的各类坏账准备有所减少。2024年前三季度，公司营收实现同比大幅增长，归母净利润逐季提升，一方面是受益于国内轮胎企业海外投资的热潮，橡胶装备业务保持稳步增长，公司不断推出新产品、新技术，业务订单持续增长，项目交付能力提升；另一方面是公司橡胶新材料业务的产销规模增加，营收规模增长带来盈利能力提升。
　　期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.39/1.07/1.04/0.16亿元，同比+0.01/-0.15/+0.02/+0.23亿元，环比-0.06/-0.16/+0.12/-0.03亿元。
　　订单量保持较好增速，看好公司全年业绩增长
　　自2023年第四季度，国内轮胎企业陆续“走出去”，进行海外投资，掀起新一轮的投资热潮，在新一轮的产业升级与市场竞争中，中国轮胎品牌有望进一步提升国际地位，抢占全球市场，成为全球轮胎行业的重要引领者，看好2024年公司全年新签订单总量。2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额达3.51亿元，同比+43.66%，主要是由于业务订单增长客户预收款增加所致。截至2024年三季度末，公司合同负债达47.50亿元，订单充沛，为未来收入奠定基础。此外，橡胶新材料方面，据软控股份微信公众平台，2024年9月29日，盘锦伊科思15万吨/年碳五分离装置竣工投产。由于公司确认收入依据主要为项目验收，验收工作在四季度开展的较多，我们看好公司2024年四季度业绩增长。
　　投建越南、柬埔寨模具工厂，满足海外市场需求
　　公司近年来持续稳步地推进中高端和国际化的战略，目前公司的营销网络已遍布欧、美、亚、非等多个国家和地区，海外本土化的技术和服务团队建设卓有成效，可辐射全球60多个国家和地区的500多家客户，并与众多高端轮胎企业建立了战略合作伙伴关系，客户对公司的认可和信任日益加深。2024年6月12日，公司发布公告称，将在越南和柬埔寨投资建厂。软控股份全资子公司软控机电拟在越南投资建设软控联合科技（越南）有限公司项目，项目投资总额约1.07亿元人民币。全资子公司软控机电拟在柬埔寨投资建设软控联合科技（柬埔寨）有限公司项目，项目投资总额约2797万元人民币。柬埔寨项目预计14个月，该项目会增加公司模具产品的产销量，提升模具产品的销售收入，据公司公告，将增加年净利润约300万元。越南项目建设周期预计18个月，该项目会增加公司模具产品的产销量，提升模具产品的销售收入，据公司公告，将增加年净利润约1000万元。随着项目的逐步达产，营业收入和净利润规模会逐步增加。
　　盈利预测和投资评级
　　预计公司2024-2026年营业收入分别为78.40、105.40、110.40亿元，归母净利润分别为5.25、7.82、8.61亿元，对应PE分别15、10、9倍。公司是全球橡胶设备龙头企业，多项目有序推进，业务规模、签单率、客户结构持续优化，看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

　　事件:
　　2024年8月20日，软控股份发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入32.25亿元，同比增长32.14%；实现归属于上市公司股东的净利润1.92亿元，同比增长101.71%；加权平均净资产收益率为3.62%，同比增长1.68个百分点。销售毛利率22.92%，同比减少1.27个百分点；销售净利率7.02%，同比增长1.96个百分点。
　　其中，公司2024Q2实现营收17.61亿元，同比+41.27%，环比+20.24%；实现归母净利润1.24亿元，同比+61.45%，环比+80.59%；ROE为2.28%，同比增加0.72个百分点，环比增加1.00个百分点。销售毛利率24.86%，同比增加0.09个百分点，环比增加4.28个百分点；销售净利率8.02%，同比增加0.71个百分点，环比增加2.21个百分点。
　　投资要点:
　　业务规模、签单率、客户结构持续优化，2024年上半年业绩同比大增
　　2024年上半年，公司在行业内稳步前进，实现营业收入32.25亿元，同比增长32.14%，实现归母净利润1.92亿元，同比增长101.71%，同比+0.97亿元，实现毛利润7.39亿元，同比+1.49亿元。公司业绩增长主要得益于：公司业务规模增长，市场签单完成率高，客户结构持续优化。截至2024年6月末，公司合同负债金额达47.11亿元，较2023年末的41.69亿元增长13%，主要是由于业务规模增长，预收客户款项较多所致。
　　分版块来看，橡胶设备及橡胶新材料营收实现同比双位数增长。2024H1，公司橡胶装备系统产品实现营业收入21.87亿元，同比增长32.63%，毛利率26.28%，同比减少3.52个百分点；橡胶新材料产品实现营业收入10.26亿元，同比增长31.32%，毛利率15.47%，同比增加3.48个百分点。2024H1，公司重要参控股公司净利润实现同比大幅增长：其中，软控机电实现营收14.75亿元，同比+15.94%，环比-13.98%，实现净利润1.17亿元，同比+201.81%，环比-10.49%；联合科技实现营收2.19亿元，同比+33.79%，实现净利润0.28亿元，同比+91.82%；益凯新材料实现营收5.97亿元，同比+37.84%，实现净利润0.37亿元，同比+58.63%；软控科技实现营收2.77亿元，同比+17.87%，环比-13.40%，实现净利润0.36亿元，同比+6.96%，环比-11.42%。
　　期间费用方面，2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.52%/7.47%/5.59%/0.64%，同比+0.05/-0.97/-0.41/-1.08pct，销售费用增加主要系销售人员市场活动较同期增加所致；财务费用减少主要是由于汇兑损益变动所致。2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为2.57亿元，同比增加20.65%。
　　盈利预测和投资评级
　　预计公司2024-2026年营业收入分别为78.40、105.40、110.40亿元，归母净利润分别为5.16、7.74、8.57亿元，对应PE分别12、8、7倍，公司是全球橡胶设备龙头企业，多项目有序推进，业务规模、签单率、客户结构持续优化，看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

　　三重成长逻辑
　　软控股份主营业务为橡胶机械和橡胶材料，未来有三重成长逻辑：1）国产轮胎企业产能扩张，软控股份设备订单受益；2）软控股份产品性能提升，在全球橡胶机械设备存量市场市占率提升；3）液体黄金材料和合成橡胶材料持续放量增长，打开成长天花板。
　　国产轮胎企业出海加速带动设备景气上行
　　1）轮胎设备增量与存量需求齐增。增量需求方面，据我们测算，国产轮胎产能扩张每年对于轮胎设备的需求量是100亿元左右，按照当前的扩张计划进度，假设国产轮胎在全球的市场率从目前的29%增长至70%，预计需要连续扩张10年以上的时间。存量需求方面，当前全球轮胎设备原值大约3750亿元，假设轮胎设备为15年的更换周期，则轮胎设备存量替代的需求为250亿元。目前公司拥有半钢/全钢/非公路全系列产品组技术储备，公司有望凭借丰富SKU进一步扩大在手订单。2019-2021年，公司从赛轮轮胎接到的关联交易金额中，设备的金额分别为11.54、13.74、20.84亿元，占比公司当年设备营收的59.4%、56.5%、71.5%，2022-2023年这一比例下降至33.4%、18.6%，也意味着软控股份的设备受到赛轮轮胎以外厂家的广泛认可，尤其是2023年来自海外企业的收入达到13.97亿元。2023年公司海内外签单实现重大突破，截至2023年底，公司存货达56.73亿元，同比+21.71%，其中在产品及库存商品存货为51.95亿元，占比达92%。
　　2）锂电设备板块，公司产品集中在价值量更高的前段工序，下游客户覆盖宁德时代、比亚迪。2023年末，公司合同负债达41.69亿元，其中轮胎设备占比85%，约为35.44亿元，锂电设备占比15%，约为6.25亿元。
　　“液体黄金”材料打破轮胎魔鬼三角
　　公司目前具有7万吨EVEC胶和15万吨抽余碳五及异戊橡胶等产品，在建15万吨抽余碳五及异戊橡胶等产品，2024年投产后有望贡献营收增量。随着下游“液体黄金”轮胎的推广，EVEC胶销量和利润率有望提高，子公司益凯新材料2017-2021年在液体黄金方面亏损总额达到2.45亿元，2022年开始盈利235万元，2023年净利润0.35亿元，预计未来盈利有望持续增长。
　　异戊橡胶业务历史净利润一般在1000-4000万元，2023年因为原油价格高涨，亏损1187万元，预计未来亏损有望缩窄或扭亏为盈。
　　投资建议：预计公司2024-2026年营业收入为78.40亿元、105.40亿元和110.40亿元，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.16、7.74、8.61亿元，对应的PE分别为14、9、8倍，考虑公司在橡机行业的优势，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：轮胎企业新建项目不确定性、宏观经济及贸易政策风险、汇率波动风险、应收账款风险、行业竞争加剧。

　　事件:
　　2024年6月12日，公司发布公告称，将在越南和柬埔寨投资建厂。软控股份全资子公司软控机电拟在越南投资建设软控联合科技（越南）有限公司项目，项目投资总额约1.07亿元人民币。全资子公司软控机电拟在柬埔寨投资建设软控联合科技（柬埔寨）有限公司项目，项目投资总额约2797万元人民币。
　　投资要点:
　　提升模具产销量，看好项目投产后利润增厚
　　柬埔寨项目预计14个月，该项目会增加公司模具产品的产销量，提升模具产品的销售收入，据公司公告，将增加年净利润约300万元。越南项目建设周期预计18个月，该项目会增加公司模具产品的产销量，提升模具产品的销售收入，据公司公告，将增加年净利润约1000万元。随着项目的逐步达产，营业收入和净利润规模会逐步增加。
　　满足海外市场的需求，更好服务轮胎客户
　　自2014年美国对中国轮胎进行双反调查以来，中国轮胎海外建厂规模日益增多，东南亚形成聚集效应，据我们不完全统计，截至2024年年初，中国轮胎企业在越南和柬埔寨在建半钢胎产能为2850万条，在建全钢胎产能为225万条，软控股份在越南及柬埔寨投资建厂，有利于更好地服务当地客户。
　　公司轮胎设备营收增长迅速，看好新建产能贡献增量
　　截至2023年末，合同负债为41.69亿元，同比+31.99%，2023年橡胶设备营收为40.21亿元，同比+23.13%，该板块增速较快，新产能投放后，有望拉动营收进一步上行。
　　盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入为69.89亿元、82.62亿元和87.62亿元，归母净利润分别为5.02、7.47、8.46亿元，对应的PE分别为15、10、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示轮胎设备订单下滑风险；公司新建产能不及预期风险；原材料价格上涨风险；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险。

　　全球领先的轮胎生产整体解决方案供应商
　　公司深耕橡胶机械行业二十余年，持续把握下游轮胎扩产和行业智能化、绿色化发展机遇，持续技术创新和拓宽产品种类，目前能够为轮胎生产80%环节提供智能化装备及系统软件服务，橡胶机械业务规模连续两年位居世界第一。受益于中国轮胎出海浪潮，公司订单需求高增，截至2024Q3公司合同负债同比增长20%至47.5亿元。同时，公司在橡胶新材料领域持续探索，打造“液体黄金”第二成长曲线。
　　行业β：轮胎加速出海，设备端景气上行
　　在高通胀和高利率环境下，质优价廉的中国轮胎愈发受欧美消费者青睐，中国轮胎正以性价比加速“全球替代”。为了增强抵御贸易壁垒等风险的能力和把握欧美两大消费市场，中国头部胎企陆续将产能从东南亚拓展至北美、欧洲、非洲等地，进入全球化扩张阶段。未来2-3年中国轮胎海外在建/规划产能超亿条，旺盛的扩产需求有望带动大量的设备需求，轮胎设备发展机遇已至。
　　自身α：国产设备世界领先，全球份额持续提升
　　我国橡胶机械科技创新能力和产品性能比肩国际，产品已被国内外轮胎企业广泛认可，全球市场份额由2018年的27.2%增长至2023年的44.5%。公司在高品质产品的推出、项目交付的敏捷性、售后服务的及时性及技术人员的专业性上优势明显，且部分产品价格约为国外同类产品的1/2～2/3，在行业景气上行期获取了更多订单，2018-2023年销售额CAGR为17.2%，显著高于海外头部企业。
　　自身α：“液体黄金”打造第二成长曲线
　　EVEC胶采用世界首创化学炼胶技术，解决困扰业界多年的“魔鬼三角”难题，兼具经济效益和社会效益。液体黄金轮胎定位高端市场，产品性能和价格比肩国际一线，推广力度大。未来伴随液体黄金轮胎放量，叠加EVEC其他应用领域持续开拓，EVEC产销量和盈利能力有望增长，打开公司新材料业务天花板。
　　盈利稳步提升，首次覆盖给予“增持”评级
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为75/95/107亿元，同比增速分别为+32%/+28%/+12%；归母净利润分别为4.9/7.3/8.5亿元，同比增速分别为+47%/+49%/+17%；EPS分别为0.48/0.72/0.84元/股，3年CAGR为37%。2025年可比公司PE为16.1x，考虑到公司是全球稀缺的轮胎生产整体解决方案供应商，有望充分受益于中国轮胎“出海2.0”，且“液体黄金”打开成长空间，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：轮胎扩建进度不及预期风险、轮胎出海不及预期风险、应收账款回款风险、汇率波动风险、市场竞争风险。