股权激励简评
　　2026年1月4日，公司公告2025年股票期权激励计划草案，拟授予股票期权总量不超过1540万股（占激励公告前股本总额的0.92%），首次授予激励对象不超过358人（占2024年末公司员工人数的1.79%），股票期权行权价格为36.65元。
　　经营分析
　　（1）激励目标：2025年股票期权激励计划解除限售的业绩考核目标为，以2024年的扣非归母净利润为基数，2026/2027/2028年扣非归母净利润CAGR分别不低于107%/73%/62.5%，测算对应中材科技2026/2027/2028年扣非归母净利润分别为16.4/19.9/26.7亿元，此外激励计划考核要求2026/2027/2028年ROE分别不低于8%/8.3%/9.4%。考虑到25Q1-Q3中材科技扣非归母净利润已达12.0亿元，我们认为本次激励目标实现概率较高。
　　（2）定增保障特种玻纤项目资金，公司是特种玻纤“大满贯”，扩产加速、继续提升市占率，期待定增事项落地：①25H1特种纤维布实现销售895万米，产品覆盖低介电一代、低介电二代、低膨胀布及超低损耗低介电布全品类产品，均完成国内外头部客户的认证及批量供货。②低膨胀布打破国外垄断局面，成为国内唯一、全球第二家能够规模化生产低膨胀布产品的供应商。③超低损耗低介电布率先完成行业头部CCL厂商客户认证，实现市场导入及产业化供应。若扩产推进顺利，公司有望先行渗透核心终端供应链，以市占提升带动盈利上行。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.02、26.08、30.60亿元，现价对应动态PE分别为30x、23x、20x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　特种玻纤业务不及预期；玻纤供需格局不及预期;风电叶片盈利能力修复不及预期;锂膜业务盈利能力继续下滑的风险。

　　公司三季度实现归母净利润4.81亿元，同比上升234.84%
　　公司发布25年三季报，前三季度实现收入/归母净利润217.01/14.80亿元，同比+29.09%/+143.24%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润83.69/4.81亿元，同比+33.47%/+234.84%，扣非归母净利润3.89亿元，同比+333.91%，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。
　　收入环比增长，锚定高频高速电子材料赛道
　　公司Q3收入/归母净利润环比分别+6.9%/-24.4%，环比降幅明显小于23、24年同期。玻纤来看，预计价格环比略有调整，据卓创资讯，25Q3缠绕直接纱均价为3637元/吨，环比/同比分别-4%/-2%。截止25年9月底玻纤行业库存为86.5万吨，同比+14.4%，较Q2末下降3%。叶片来看，25年1-8月风电新增装机已达5784万千瓦，同比+72%，而7-8月份新增装机容量仅为645万千瓦，测算月均装机环比Q2下降五成多。公司已公布定增不超44.81亿元，拟投向低介电纤维布（LDK）3500万米与超低损耗低介电纤维布（Q布）2400万米等项目，明确押注高频高速电子材料赛道，持续看好公司特种玻纤布发展。
　　盈利能力增强，现金流持续改善
　　公司前三季度整体毛利率19.68%，同比+1.86pct，其中，Q3单季度整体毛利率19.07%，同比/环比分别+2.27/-2.05pct。前三季度期间费用率11.40%，同比-2.81pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.90%/4.81%/4.60%/1.09%，同比分别-0.66/-1.02/-0.52/-0.60pct，主要系公司营收增长，费用控制能力增强。最终实现净利率8.02%，同比+3.50pct。25Q3末资产负债率56.60%，同比+1.87pct。前三季度经营性现金流净额36.21亿元，同比+17.27亿元，收现比同比-11.15pct达90.88%，付现比同比-14.76pct达72.01%。
　　远期成长值得期待，维持“买入”评级
　　当前公司玻纤景气相对底部向上+特种布逐渐释放，叶片量增可观，锂膜拖累有限，新业务稳定贡献利润。考虑到公司特种电子布业务相关产品已完成头部客户的认证及批量供货，今年为0-1进度，明年或将量价释放，我们将公司25-27年归母净利润预测由16/20/26亿元提高至19/29/39亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：风电行业发展速度不及预期、玻纤需求修复不及预期、成本上涨等。

　　业绩简评
　　2025年10月21日，公司发布2025年三季度公告：25Q1-Q3公司收入217亿元，同比+29%，归母净利润14.8亿元，同比+143%，扣非归母净利润11.97亿元，同比+270%。其中25Q3收入83.69亿元，同比+33%，归母净利润4.81亿元，同比+235%，扣非归母净利润3.89亿元，同比+334%。
　　经营分析
　　（1）传统玻纤：淡季不淡，行业重回去库趋势。①单价方面，25Q3全国缠绕直接纱2400tex均价为3568元/吨，同比-3%、环比-5%。二三线企业持续垒库、因此价格有所松动。②销量方面，根据卓创资讯数据，25Q3期末行业库存为86.5万吨，环比25Q2末减少2.3万吨，其中9月单月去库4.7万吨、去库降幅达5.1%，行业重回降库趋势。9月5日，山东玻纤/金牛/三磊等企业发布玻纤复价函，对直接纱等相关产品每吨上浮5-10%不等，本次复价背景为行业自发性反内卷，二三线厂家复价、修复其与一线厂家的价差，复价代表行业价格底部明确。
　　（2）定增保障特种玻纤项目资金落地，公司是特种玻纤“大满贯”，扩产加速、继续提升市占率：①25H1特种纤维布实现销售895万米，产品覆盖低介电一代、低介电二代、低膨胀布及超低损耗低介电布全品类产品，均完成国内外头部客户的认证及批量供货。②低膨胀布打破国外垄断局面，成为国内唯一、全球第二家能够规模化生产低膨胀布产品的供应商。③超低损耗低介电布率先完成行业头部CCL厂商客户认证，实现市场导入及产业化供应。若扩产推进顺利，公司有望先行渗透核心终端供应链，以市占提升带动盈利上行。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2025-2027年归母净利分别为20.02、26.08、30.60亿元，现价对应动态PE分别为27x、20x、17x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　Low-Dk电子布业务不及预期；玻纤供需格局不及预期;风电叶片盈利能力修复不及预期;锂膜业务盈利能力继续下滑的风险。

　　事件
　　2025年9月29日，公司发布公告称，拟定增募资不超过44.8亿元，用于①年产3500万米低介电纤维布项目，②年产2400万米超低损耗低介电纤维布项目，③偿还国拨资金专项应付款，④补充流动资金。本次股票发行数量按照募集资金总额除以发行价格计算得出（发行价格未定），且不超过发行前公司总股本的30%。
　　点评
　　定增保障特种玻纤项目资金落地：2025年8月28日，公司公告两大特种玻纤投资项目，分别①拟在山东济宁投资18.06亿元建设年产3500万米低介电纤维布项目，以及②拟在山东泰安投资17.51亿元建设年产2400万米超低损耗低介电纤维布（Q布）项目。两大项目合计投资总额35.6亿元，公司此次定增拟筹集44.8亿元、其中31.4亿元拟用于投资项目建设，约8.2亿元拟用于偿还国拨资金专项应付款，约5.2亿元拟用于补充流动资金。
　　下游AI应用场景高景气，布种存在持续迭代逻辑，公司是特种玻纤“大满贯”，扩产加速、继续提升市占率：①25H1特种纤维布实现销售895万米，产品覆盖低介电一代、低介电二代、低膨胀布及超低损耗低介电布全品类产品，均完成国内外头部客户的认证及批量供货。②低膨胀布打破国外垄断局面，成为国内唯一、全球第二家能够规模化生产低膨胀布产品的供应商。③超低损耗低介电布率先完成行业头部CCL厂商客户认证，实现市场导入及产业化供应。若扩产推进顺利，公司有望先行渗透核心终端供应链，以市占提升带动盈利上行。
　　盈利预测、估值与评级
　　定增保障特种玻纤项目落地，公司特种玻纤竞争优势明显、有望继续提升市占率，预计公司2025-2027年归母净利分别为20.02、26.08、30.60亿元，现价对应动态PE分别为29x、23x、20x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　Low-Dk电子布业务不及预期；玻纤供需格局不及预期;风电叶片盈利能力修复不及预期;锂膜业务盈利能力继续下滑的风险。

　　9月16-18日第二十八届中国国际复合材料工业技术展览会于上海国家会展中心举办，公司子公司泰山玻纤领导带领公司销售及研发团队参加此次展会，展出了多款玻纤核心产品，我们认为公司作为全球前三大高端电子纱/布供应商之一，提前扩产布局、持续迭代验证和产品放量出货有望为公司带来新的增长点，维持“买入”评级。
　　公司在展会上展出多款核心产品，面向全球客户拓宽市场
　　本次展会期间公司以“高端化、差异化、多样化”为核心，集中展出全系列低介电产品、低热膨胀系数电子布等30余款核心产品，全面覆盖风电、热塑、电子、热固、建材五大应用领域，展现出了公司在高端产品领域的先发优势及技术实力。据泰山玻纤官方公众号，本次展会海外客户参与程度超过往年，我们认为有望帮助公司进一步拓宽客户范围，提升公司市场影响力。
　　25H1特种电子布实现批量供货，积极推进高端产品产能扩张
　　据公司中报，25H1公司特种纤维布实现销售895万米，产品覆盖低介电一代纤维布、低介电二代纤维布、低膨胀纤维布及超低损耗低介电纤维布全品类产品，且均已完成国内外头部客户的认证及批量供货，产品性能媲美国际厂商。25H1公司低介电球窑生产线及低膨胀生产线建成点火，累计已建成5条低介电、低膨胀特种纤维生产线。8月公司接连公告拟投资18.1/17.5亿元建设3500/2400万米低介电纤维布/超低损耗低介电纤维布项目，项目建设周期均为18个月，公司积极推进特种电子布产能建设，有望进一步提升市场竞争力及市场份额。
　　新机发布有望带动下游需求预期改善，期待Q4电子纱/布再次复价
　　据卓创资讯，截至9月20日国内G75电子纱/7628电子布均价分别为9100元/吨、3.9元/米，同比-1.1%/-2.5%，当前价格相比去年同期小幅下滑，但年初以来均价同比仍高于去年，我们认为随着iPhone17等新机发布有望带动消费电子市场需求预期改善，叠加电子纱产能短期相对稳定，我们预计Q4传统电子纱/布有望迎来年内第二次复价。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计公司25-27年EPS为1.15/1.38/1.62元。可比风电叶片及玻纤粗纱/PCB及CCL公司26年Wind一致预期PE均值为19/37x，我们给予公司分部估值，给予26年传统粗纱及风电叶片10.0亿元净利19xPE（前值基于26年10.0亿元，19xPE），考虑特种电子布量价齐升且供给格局较好，给予26年电子布13.1亿元净利40xPE（前值基于26年13.1亿元，32xPE），对应合理市值714亿元，对应目标价42.54元（前值36.24元），目标价上调主要系可比公司平均估值提升，维持“买入”。
　　风险提示：风电新增装机容量不及预期；玻纤供需格局恶化；锂膜价格下跌。