公司三季度实现归母净利润4.81亿元，同比上升234.84%
　　公司发布25年三季报，前三季度实现收入/归母净利润217.01/14.80亿元，同比+29.09%/+143.24%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润83.69/4.81亿元，同比+33.47%/+234.84%，扣非归母净利润3.89亿元，同比+333.91%，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。
　　收入环比增长，锚定高频高速电子材料赛道
　　公司Q3收入/归母净利润环比分别+6.9%/-24.4%，环比降幅明显小于23、24年同期。玻纤来看，预计价格环比略有调整，据卓创资讯，25Q3缠绕直接纱均价为3637元/吨，环比/同比分别-4%/-2%。截止25年9月底玻纤行业库存为86.5万吨，同比+14.4%，较Q2末下降3%。叶片来看，25年1-8月风电新增装机已达5784万千瓦，同比+72%，而7-8月份新增装机容量仅为645万千瓦，测算月均装机环比Q2下降五成多。公司已公布定增不超44.81亿元，拟投向低介电纤维布（LDK）3500万米与超低损耗低介电纤维布（Q布）2400万米等项目，明确押注高频高速电子材料赛道，持续看好公司特种玻纤布发展。
　　盈利能力增强，现金流持续改善
　　公司前三季度整体毛利率19.68%，同比+1.86pct，其中，Q3单季度整体毛利率19.07%，同比/环比分别+2.27/-2.05pct。前三季度期间费用率11.40%，同比-2.81pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.90%/4.81%/4.60%/1.09%，同比分别-0.66/-1.02/-0.52/-0.60pct，主要系公司营收增长，费用控制能力增强。最终实现净利率8.02%，同比+3.50pct。25Q3末资产负债率56.60%，同比+1.87pct。前三季度经营性现金流净额36.21亿元，同比+17.27亿元，收现比同比-11.15pct达90.88%，付现比同比-14.76pct达72.01%。
　　远期成长值得期待，维持“买入”评级
　　当前公司玻纤景气相对底部向上+特种布逐渐释放，叶片量增可观，锂膜拖累有限，新业务稳定贡献利润。考虑到公司特种电子布业务相关产品已完成头部客户的认证及批量供货，今年为0-1进度，明年或将量价释放，我们将公司25-27年归母净利润预测由16/20/26亿元提高至19/29/39亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：风电行业发展速度不及预期、玻纤需求修复不及预期、成本上涨等。

　　业绩简评
　　2025年10月21日，公司发布2025年三季度公告：25Q1-Q3公司收入217亿元，同比+29%，归母净利润14.8亿元，同比+143%，扣非归母净利润11.97亿元，同比+270%。其中25Q3收入83.69亿元，同比+33%，归母净利润4.81亿元，同比+235%，扣非归母净利润3.89亿元，同比+334%。
　　经营分析
　　（1）传统玻纤：淡季不淡，行业重回去库趋势。①单价方面，25Q3全国缠绕直接纱2400tex均价为3568元/吨，同比-3%、环比-5%。二三线企业持续垒库、因此价格有所松动。②销量方面，根据卓创资讯数据，25Q3期末行业库存为86.5万吨，环比25Q2末减少2.3万吨，其中9月单月去库4.7万吨、去库降幅达5.1%，行业重回降库趋势。9月5日，山东玻纤/金牛/三磊等企业发布玻纤复价函，对直接纱等相关产品每吨上浮5-10%不等，本次复价背景为行业自发性反内卷，二三线厂家复价、修复其与一线厂家的价差，复价代表行业价格底部明确。
　　（2）定增保障特种玻纤项目资金落地，公司是特种玻纤“大满贯”，扩产加速、继续提升市占率：①25H1特种纤维布实现销售895万米，产品覆盖低介电一代、低介电二代、低膨胀布及超低损耗低介电布全品类产品，均完成国内外头部客户的认证及批量供货。②低膨胀布打破国外垄断局面，成为国内唯一、全球第二家能够规模化生产低膨胀布产品的供应商。③超低损耗低介电布率先完成行业头部CCL厂商客户认证，实现市场导入及产业化供应。若扩产推进顺利，公司有望先行渗透核心终端供应链，以市占提升带动盈利上行。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2025-2027年归母净利分别为20.02、26.08、30.60亿元，现价对应动态PE分别为27x、20x、17x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　Low-Dk电子布业务不及预期；玻纤供需格局不及预期;风电叶片盈利能力修复不及预期;锂膜业务盈利能力继续下滑的风险。

　　事件
　　2025年9月29日，公司发布公告称，拟定增募资不超过44.8亿元，用于①年产3500万米低介电纤维布项目，②年产2400万米超低损耗低介电纤维布项目，③偿还国拨资金专项应付款，④补充流动资金。本次股票发行数量按照募集资金总额除以发行价格计算得出（发行价格未定），且不超过发行前公司总股本的30%。
　　点评
　　定增保障特种玻纤项目资金落地：2025年8月28日，公司公告两大特种玻纤投资项目，分别①拟在山东济宁投资18.06亿元建设年产3500万米低介电纤维布项目，以及②拟在山东泰安投资17.51亿元建设年产2400万米超低损耗低介电纤维布（Q布）项目。两大项目合计投资总额35.6亿元，公司此次定增拟筹集44.8亿元、其中31.4亿元拟用于投资项目建设，约8.2亿元拟用于偿还国拨资金专项应付款，约5.2亿元拟用于补充流动资金。
　　下游AI应用场景高景气，布种存在持续迭代逻辑，公司是特种玻纤“大满贯”，扩产加速、继续提升市占率：①25H1特种纤维布实现销售895万米，产品覆盖低介电一代、低介电二代、低膨胀布及超低损耗低介电布全品类产品，均完成国内外头部客户的认证及批量供货。②低膨胀布打破国外垄断局面，成为国内唯一、全球第二家能够规模化生产低膨胀布产品的供应商。③超低损耗低介电布率先完成行业头部CCL厂商客户认证，实现市场导入及产业化供应。若扩产推进顺利，公司有望先行渗透核心终端供应链，以市占提升带动盈利上行。
　　盈利预测、估值与评级
　　定增保障特种玻纤项目落地，公司特种玻纤竞争优势明显、有望继续提升市占率，预计公司2025-2027年归母净利分别为20.02、26.08、30.60亿元，现价对应动态PE分别为29x、23x、20x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　Low-Dk电子布业务不及预期；玻纤供需格局不及预期;风电叶片盈利能力修复不及预期;锂膜业务盈利能力继续下滑的风险。

　　9月16-18日第二十八届中国国际复合材料工业技术展览会于上海国家会展中心举办，公司子公司泰山玻纤领导带领公司销售及研发团队参加此次展会，展出了多款玻纤核心产品，我们认为公司作为全球前三大高端电子纱/布供应商之一，提前扩产布局、持续迭代验证和产品放量出货有望为公司带来新的增长点，维持“买入”评级。
　　公司在展会上展出多款核心产品，面向全球客户拓宽市场
　　本次展会期间公司以“高端化、差异化、多样化”为核心，集中展出全系列低介电产品、低热膨胀系数电子布等30余款核心产品，全面覆盖风电、热塑、电子、热固、建材五大应用领域，展现出了公司在高端产品领域的先发优势及技术实力。据泰山玻纤官方公众号，本次展会海外客户参与程度超过往年，我们认为有望帮助公司进一步拓宽客户范围，提升公司市场影响力。
　　25H1特种电子布实现批量供货，积极推进高端产品产能扩张
　　据公司中报，25H1公司特种纤维布实现销售895万米，产品覆盖低介电一代纤维布、低介电二代纤维布、低膨胀纤维布及超低损耗低介电纤维布全品类产品，且均已完成国内外头部客户的认证及批量供货，产品性能媲美国际厂商。25H1公司低介电球窑生产线及低膨胀生产线建成点火，累计已建成5条低介电、低膨胀特种纤维生产线。8月公司接连公告拟投资18.1/17.5亿元建设3500/2400万米低介电纤维布/超低损耗低介电纤维布项目，项目建设周期均为18个月，公司积极推进特种电子布产能建设，有望进一步提升市场竞争力及市场份额。
　　新机发布有望带动下游需求预期改善，期待Q4电子纱/布再次复价
　　据卓创资讯，截至9月20日国内G75电子纱/7628电子布均价分别为9100元/吨、3.9元/米，同比-1.1%/-2.5%，当前价格相比去年同期小幅下滑，但年初以来均价同比仍高于去年，我们认为随着iPhone17等新机发布有望带动消费电子市场需求预期改善，叠加电子纱产能短期相对稳定，我们预计Q4传统电子纱/布有望迎来年内第二次复价。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计公司25-27年EPS为1.15/1.38/1.62元。可比风电叶片及玻纤粗纱/PCB及CCL公司26年Wind一致预期PE均值为19/37x，我们给予公司分部估值，给予26年传统粗纱及风电叶片10.0亿元净利19xPE（前值基于26年10.0亿元，19xPE），考虑特种电子布量价齐升且供给格局较好，给予26年电子布13.1亿元净利40xPE（前值基于26年13.1亿元，32xPE），对应合理市值714亿元，对应目标价42.54元（前值36.24元），目标价上调主要系可比公司平均估值提升，维持“买入”。
　　风险提示：风电新增装机容量不及预期；玻纤供需格局恶化；锂膜价格下跌。

　　事件：中材科技发布2025年中报。25H1，公司实现总营收/归母净利润/扣非净利润分别为133/10/8.1亿元，同比+26%/+115%/+245%。25Q2，公司实现总营收/归母净利润/扣非净利润分别为78/6.4/5.6亿元，同比+28%/+155%/+342%。
　　点评：
　　风电叶片业务：收入销量均同比高增，海外产能布局持续落地。
　　25H1，公司风电叶片业务实现收入52亿元，同比+84%；销量15GW，同比+103%；实现归母净利润3.7亿元，同比+258%。产能利用率超过90%，同比大幅上升。25H1，得益于风电市场活力显著提振，风机中标价格止跌回稳，行业生态持续优化。叠加技术及供应链降本、规模化效应，国内风电行业盈利水平得到修复。产能布局方面，海内外双轮驱动战略稳步推进，提升新疆基地生产能力，为高效响应西北区域市场需求增长；汕头基地加速建设，卡位海上风电高地；巴西基地4条产线全部投产，中亚乌兹别克斯坦项目正式落地。
　　玻纤业务：盈利能力显著提高，特种布领域产能布局加速。
　　25H1，公司旗下泰山玻纤充分发挥高端产品结构占比高的优势，盈利能力大幅跃升，共销售玻璃纤维及制品67.3万吨，实现销售收入43.5亿元，同比+13%，产品均价同比+14%，实现归母净利润5.6亿元，同比增长262%；玻璃纤维产品毛利率达26%，同比+11pcts。特种纤维布实现销售895万米，产品覆盖低介电一代纤维布、低介电二代纤维布、低膨胀纤维布及超低损耗低介电纤维布全品类产品，且均已完成国内外头部客户的认证及批量供货。
　　在特种纤维技术领域，实现了从源头配方到终端产品的全链路自主研发与制造。核心技术涵盖高性能配方设计、先进制备工艺与核心装备、精密漏板设计与制造，以及特种纤维布织造技术，并悉数拥有独立知识产权。低膨胀纤维布打破国外垄断局面，成为国内唯一、全球第二家能够规模化生产低膨胀系数纤维布产品的供应商。超低损耗低介电纤维布率先完成行业头部覆铜板厂商客户认证，实现市场导入及产业化供应。聚焦超低介电纤维及超薄电子布关键制备技术、热塑性玻纤用水性聚氨酯等前沿领域开展科研项目攻关。
　　根据公司公告，公司拟投资18亿元在山东邹城建设年产3500万米低介电纤维布项目，拟投资17.5亿元在山东泰安建设年产2400万米超低损耗低介电纤维布项目，建设周期均为18个月。全部建成后，公司在特种布领域的产能规模优势将进一步强化。
　　锂膜业务：收入同比+22%，销量同比+60%。
　　25H1，公司锂电池隔膜业务实现收入9.3亿元，同比+22%；销量为13亿平方米，同比+60%。截至25H1末，公司锂电池隔膜产业已在山东滕州、湖南常德、湖南宁乡、内蒙古呼和浩特、江西萍乡、江苏南京、四川宜宾布局了7个生产基地，并积极推进海外匈牙利基地建设。
　　盈利预测、估值与评级：25H1，中材科技风电叶片、玻纤、锂膜三大主业均实现较快增长，其中风电叶片业务受益于下游风电装机高景气度，玻纤业务受益于过去一年玻纤产品价格触底回升，带动盈利改善。此外，公司在特种布业务扎根已久，技术布局全面，上半年已贡献较大规模销量，未来随着新项目投产落地，有望进一步强化公司在该领域的领先地位，并提供新的收入利润增长来源。结合公司25H1收入利润情况以及我们对25H2行业情况的判断，同时考虑到公司在特种布领域业务进展较快，未来两年有较大规模产能准备投放，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测分别至20.5亿元（上调28%）、23.0亿元（上调26%）、25.8亿元（上调20%），维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原材料价格大幅上涨风险、下游需求低于预期的风险、公司新增产能投放进度不及预期风险、行业竞争格局恶化导致产品大幅降价风险。