周期修复夯实盈利根基，高端材料拓展成长边界，中材科技正迎来传统主业与科技成长交相驱动的价值重估。公司承继三大科研院所（南玻院、北玻院、苏非院）的技术与人才积淀，历经六十余年的内生培育及外延并购，逐步形成玻璃纤维、风电叶片、锂电池隔膜三大主导产业，并向高压复合气瓶、膜材料等先进复合材料领域延伸。2025年公司经营扭转下滑势头，收入同比增长25.9%，归母净利润大幅增长103.8%，背后驱动既包括三大主业的周期修复（尤其叶片处于每个五年末的出货峰值区间），也包括景气快速大幅上行的电子布板块带来的增量贡献。立足当下，公司估值逻辑已由传统周期定价转向周期修复与科技成长并重。
　　粗纱以控量提质积蓄韧性，普通电子布借供需重塑率先上行。粗纱行业自2024年低位复价以来，供需基础总体仍待夯实，其中风电、热塑、出口构成行业中长期的重要增长支柱，且供给格局相对集中于头部企业，价格盈利更具支撑，是当前阶段中材科技粗纱板块重点发力的产销方向。相较于粗纱端的温和修复，普通电子布景气更为鲜明，全系列产品价格自2025年Q4以来步入快速上行通道，近期薄布以下规格涨价斜率仍继续陡峭，究其原因主要系AI需求激增对存量织布机的大量占用导致普通布有效供给明显收缩，叠加需求端传统应用方向的持续回暖及AI的部分运用，前期供需宽松快速走向供给紧缺。中材科技深耕电子级玻纤行业多年，技术布局已触及极薄布等最高阶型号，此轮上行周期下公司普通布盈利有望受益于全品提价与结构升级的共振。
　　AI需求陡增驱动特种电子布行业扩容，公司特种材料全品类布局有望随扩产落地迎来成长兑现。终端算力基础设施等设备数量增长、单位材料用量增加及材料规格升级相互叠加，共同驱动特种布用量呈井喷式增长。供给端，配方开发、稳定量产、设备交付及客户认证共同制约有效供给释放，短期有效产能的稀缺性赋予特种布可观的价格和盈利溢价，泰山玻纤作为先发布局该细分技术方向的少数企业之一，2026-2027年随着三大扩产项目共计9400万米产能的逐步落地，公司仍有望把握价格高位区间下带来的利润弹性；中长期维度来看，公司全品类布局下可通过提升高端产品占比、优质大客户份额等方式延续超额盈利。
　　风电叶片龙头优势支撑经营韧性，海上大型化与海外拓展共同提升业务价值。中国与欧洲构成2026-2030年全球风电装机增量的主要来源，但单机容量提升将使叶片数量增长弱于装机规模增长，大叶片的盈利贡献将愈发凸显，行业发展机会需兼顾市场结构和产品价值。中材叶片长年稳居全球龙一位置，2023年并购中复连众后头部地位进一步巩固，在工艺经验、产能规模、客户合作等方面已形成明显系统性优势，后续发展重点预计将落在海外与海风两大方向，一方面借助中资整机商客户资源优势顺势拓展境外业务，同时积极推进海外整机客户对接，另一方面把握海风较高的增长弹性，以大型叶片技术储备承接高价值量需求。
　　隔膜供需修复推动量利回升，超薄产品放量与海外布局有望进一步抬升盈利中枢。2025年隔膜行业供需快速企稳，需求端主要体现为储能应用提速，供给端国内投产较前两年明显放缓，行业平均价格和利润进入修复阶段。产能利用率的快速回升带动中材锂膜上半年业绩大幅改善，后续产能端的继续消纳有望不断夯实底盘，与此同时高附加值超薄产品和海外订单贡献上升预计将进一步放大盈利弹性。
　　盈利预测与投资建议：预计中材科技2026-2028年归母净利润分别为31.59亿元、60.32亿元、65.63亿元，三年业绩增速超50%，对应估值分别为29倍、15倍、14倍，公司传统主业周期修复，叠加结构升级带来利润进一步增厚，特种布再添成长溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：特种电子布产能释放进度不及预期风险；特种电子布市场竞争加剧风险；其他周期性行业供需再度失衡风险；假设及测算误差风险。

　　业绩简评
　　2026年4月24日公司发布一季报：26Q1公司实现收入68.54亿元、同比+5%，归母净利5.07亿元、同比+40%，扣非4.51亿元，同比+80%。
　　业绩整体好于预期，主因系①粗纱价格同环比提高，电子布涨价在报表端体现，②特种纤维布销量同比增长，③锂电隔膜销量同比增长，以及价格回暖。
　　经营分析
　　（1）传统玻纤：粗纱行业淡季不淡，供给小年、价格有继续上涨的空间，电子布价格处于快速上涨通道。①粗纱，单价方面，根据卓创资讯数据，26Q1全国缠绕直接纱2400tex均价3604元/吨，同比-4%、环比+2%，报价环比略有上涨。销量方面，26Q1期末行业库存85.9万吨，环比25Q4末减少0.3万吨，一季度淡季并未出现累库。②电子布，单价方面，26Q1行业7628电子布均价约5.21元/米，同比+26%、环比+18%。受织布机紧张和下游CCL价格持续上行的影响，电子布价格上涨频次、幅度均超预期，25Q4以来7628电子布报价涨幅51%（4月时点价格为6.28元/米，25Q3期末仅为4.15元/米）。
　　（2）定增保障特种玻纤项目资金，公司是特种玻纤“大满贯”，扩产加速、继续提升市占率，静待定增落地：目前累计建成5条低介电、低膨胀特种纤维生产线，2025年3个特种纤维布项目合计产能9400万米获批并顺利推进。25年销售特种纤维布1917万米，产品覆盖低介电一代、二代、低膨胀及Q布全品类，且均已完成国内外头部客户的认证及批量供货。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2026-2028年归母净利分别为28.68、36.84、43.46亿元，现价对应动态PE分别为31x、24x、20x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　特种玻纤业务不及预期；玻纤供需格局不及预期;风电叶片盈利能力修复不及预期;锂膜业务盈利能力继续下滑的风险。