报告要点：
　　营收稳定增长，盈利能力持续提升
　　2025Q1-3公司实现营收114.16亿元，同比+0.40%；实现归母净利润7.29亿元，同比+29.38%；扣非归母净利润6.03亿元，同比+20.78%。公司利润增速远超营收主要系毛利率的企稳回升、有效的费用管控以及收购Volocopter核心资产产生的非经常性收益。单季度看，2025Q3，公司实现营业收入39.22亿元，同比-1.93%；归母净利润2.29亿元，同比+38.14%；扣非归母净利润2.16亿元，同比+53.90%，单季度盈利能力显著增强。
　　利润率保持稳定，期间费用率维稳
　　2025Q1-3公司实现销售毛利率17.44%，与去年同期基本持平。研发费用率、销售费用率、财务费用率分别为3.03%/1.38%/0.99%，分别同比上升0.17/0.16/0.08pct，管理费用率4.62%，同比下降0.27pt，公司期间费用率整体稳定。
　　双引擎战略深化推进，低空经济布局取得实质性突破
　　公司坚定推进“大交通”领域双引擎战略，2025年1-9月汽车金属部件轻量化业务在激烈市场竞争中保持稳健，实现营收93.85亿元，通过持续优化客户结构、推进生产线数字化管理升级及加强原材料库存管控，不断提升运营效率；同时通航飞机创新制造业务实现营收20.31亿元，同比增长2.20%。2025年3月成功收购Volocopter核心资产成为关键里程碑，公司藉此完成了城市内/城际空中交通解决方案的产品布局，正积极推进eVTOL机型适航认证并加大电动飞机、无人机等新机型研发，通过构建“飞行器制造+智能系统与起降设施生态”相融合的商业模式，在低空经济战略机遇期中确立了先发优势。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计公司2025-2027年营收分别为178.12/193.32/205.62亿元，归母净利润分别为9.98/11.62/12.97亿元，对应EPS为0.47/0.55/0.61元/股，对应PE估值分别为37/32/28倍，维持“增持”的评级。
　　风险提示
　　宏观经济及行业波动风险、国际贸易壁垒风险、原材料及能源价格波动风险、汇率波动风险、国内通航空域开放程度不及预期风险。

　　公司公告2025年三季报：1）2025年前三季度，公司实现营业收入114.16亿元，同比增长0.4%；归母净利润7.29亿元，同比增长29.4%；扣非归母净利6.03亿元，同比增长20.8%。2）分季度看：25Q3公司实现收入39.22亿元，同比下降1.93%；归母净利润2.29亿元，同比增长38.1%；扣非归母净利润2.16亿元，同比增长53.9%。Q1-2归母净利分别为2.75、2.25亿元，同比分别增长21.3%、31.6%；扣非净利分别为1.85、2.02亿元，同比分别下降12.8%及增长37.6%。注：公司非经常损益主要系收购VolocopterGmbH名下相关有形资产、知识产权及承接特定合同权利义务实现收益超过1亿，列在营业外收入科目。3）分业务板块看：前三季度汽车金属部件轻量化业务实现收入93.85亿元，同比增长0.02%，公司通过持续优化客户结构、提高生产效率、加强大宗物资采购和原材料库存管控等方式提高整体业务可持续发展经营能力，同时继续加强同核心新能源客户的合作，不断满足新能源汽车的崛起及汽车轻量化发展需求。通航飞机创新制造业务实现营业收入20.31亿元，同比增长2.20%，公司介绍报告期内通航飞机订单充足，并持续开拓全球私人飞机市场，同时持续推进eVTOL、eDA40、无人机、DART系列新机型研发工作。
　　10月24日上午中共中央举行新闻发布会介绍和解读党的二十届四中全会精神。国家发改委党组书记、主任郑栅洁介绍，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出打造新兴支柱产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，这将催生出数个万亿级甚至更大规模的市场。我们认为：“十五五”对低空经济有明确规划，且定位高，同时潜在市场或达到万亿级及以上，后续将对产业发展注入强心剂。
　　持续看好公司作为低空经济龙头，通航+eVTOL双轮驱动。1、通航飞机市场：1）公司三季报介绍，钻石飞机将在航校培训等应用市场基础上不断开拓新应用场景，推进新机型的引进和国内新基地及交付中心的建设与资源整合，通过丰富的机型系列进一步匹配和开发国内私人飞行、短途运输、特种用途等场景。2、eVTOL市场：我们强调万丰收购Volocopter战略布局具备重要意义和未来潜力。1）收购Volocopter核心资产，可以构建“以飞行器制造为业态+以智能系统与起降设施为依托的生态”相融合的城市空中交通系统。2）我们在此前深度中分析，其一、收购有助于丰富eVTOL产品矩阵，商业化进程可明显提速。其二、助力开拓全球市场：欧美开放的空域是低空繁荣潜力基础；法规正为eVTOL适航、运营铺平道路；且民众接受程度较高。万丰有成功的海外整合经验（如钻石飞机总部在奥地利，万丰镁瑞丁研发中心在加拿大），我们同时看好钻石飞机+Volocopter有望实现有机协同。其三、美股代表性eVTOL标的JOBY市值突破1000亿人民币，体现海外投资者对未来产业的认可，我们建议关注Volocopter旗下部分eVTOL机型型号合格证（TC）取证进度。
　　投资建议：我们维持25-27年10.7、13.2、15.3亿的盈利预测，对应EPS为0.5、0.6及0.7元，对应PE为34、28、24倍。持续看好公司通用航空+eVTOL双轮战略驱动，同时作为A股稀缺的主机厂标的，强调“推荐”评级。
　　风险提示：低空政策不及预期、低空飞行器安全风险。

　　营收稳步增长，利润提升较高
　　2025H1公司实现营收74.94亿元，同比+1.66%；归母净利润5.01亿元，同比+25.74%；扣除非归母净利润3.87亿元，同比+7.85%；毛利率18.57%，同比+0.08pct；净利率8.68%，同比+1.60pct，公司整体盈利能力稳健增长，主要系通航飞机业务高速增长，收入结构优化。
　　通航飞机创新制造业务增加，加速推动低空产业发展
　　2025H1，公司通航飞机创新制造业务实现营收14.38亿元，同比+12.09%，毛利率高达24.46%。期间，公司通航飞机制造落实全球一体化战略运行机制，通过开发新供应链配套维护飞机供应链安全并降本增效，同时持续推进eVTOL、eDA40、无人机、DART系列新机型研发工作，并且公司通航飞机订单充足，销售业务持续优化，高附加值机型生产工艺持续改进，继续开拓全球私人飞机市场，产能逐步释放。公司对技术创新和产品升级的进一步重视。2025H1公司研发费用达2.35亿元，同比+14.56%，研发费用率3.13%，通过一系列的战略举措和持续的创新投入，公司通航飞机制造业务在全球市场中的竞争力进一步增强，加速推进低空经济产业化。
　　“双引擎”驱动业绩稳定增长，全球规模化生产优势深化
　　2025H1，公司依托“汽车金属部件轻量化”与“通航飞机创新制造”双引擎协同发力，其中汽车金属部件轻量化业务实现营收60.56亿元，同比-0.54%，经营情况整体平稳；通航飞机创新制造业务营收14.38亿元，同比+12.09%，成为增长核心动力。公司在全球10个国家设立制造基地和研发中心，在中国6个省市建有14个生产基地，完善供应链布局以降低成本、提升效率，并依托订单充足优势加速释放产能，持续巩固全球规模化生产与多市场协同优势。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计公司2025-2027年营收分别为178.12/193.32/205.62亿元，归母净利润分别为9.98/11.62/12.97亿元，对应EPS为0.47/0.55/0.61元/股，对应PE估值分别为39/33/30倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险、行业波动风险；国际贸易壁垒风险；原材料价格波动风险、能源价格波动风险、人工成本上涨风险；汇率波动风险。

　　公司公告2025年中报：1、2025H1公司营业收入实现74.94亿元，同比增长1.66%；归母净利润5.01亿元，同比增长25.74%；扣非后归母净利润3.87亿元，同比增长7.85%。分季度看，25Q1-Q2，营收分别实现35.67、39.27亿元，同比分别增长0.75%、2.50%；归母净利润分别实现2.75、2.25亿元，同比分别增长21.3%、31.6%；扣非净利润分别实现1.85、2.02亿元，同比分别下降12.8%、增长37.6%。2、分业务板块看：汽车金属部件轻量化业务实现收入60.56亿元，同比减少0.54%，通航飞机创新制造业务实现营业收入14.38亿元，同比增长12.09%。3、主要子公司中，浙江万丰摩轮净利润0.95亿，同比增长35%；威海万丰汽轮、重庆万丰铝轮分别实现净利0.34亿、0.41亿，同比下降19.1%及增长122%；万丰镁瑞丁净利润1.21亿，下降32%；万丰飞机2.63亿，同比增长44.9%，主要系公司收购VolocopterGmbH名下相关有形资产、知识产权及承接特定合同权利义务实现收益超过1亿，列在营业外收入科目。
　　持续看好公司作为低空经济龙头，通航+eVTOL双轮驱动。1、通航飞机市场：1）公司旗下钻石飞机是全球通航制造前三强，公司半年报介绍钻石飞机将在航校培训等应用市场基础上不断开拓新的应用场景，推进新机型的引进和国内新基地及交付中心的建设与资源整合，通过丰富的机型系列进一步匹配和开发国内私人飞行、短途运输、特种用途等场景，构建“以飞行器制造为业态+以智能系统与起降设施为依托的生态”相融合的城市空中交通系统。2、eVTOL市场：我们认为市场或仍低估收购Volocopter对公司战略布局的重要意义和未来潜力。1）公司半年报介绍，2025年3月，收购Volocopter核心资产，构建以业态+生态为依托的商业闭环模式，针对城市内空中交通解决方案、城际空中交通解决方案、城市空中生命救援通道、商务出行、消遣娱乐、特定环境接驳等场景进行拓展。2）我们在此前深度中分析，其一、收购有助于丰富eVTOL产品矩阵，商业化进程可明显提速。其二、助力开拓全球市场：欧美开放的空域是低空繁荣潜力基础；法规已为eVTOL适航、运营铺平道路；且民众对eVTOL接受程度较高。而万丰有成功的海外整合经验（如钻石飞机总部在奥地利，万丰镁瑞丁研发中心在加拿大），我们同时看好钻石飞机+Volocopter：有望实现更有机的协同，如钻石飞机整机及核心环节的制造优势帮助Volocopter降本增效；全球化产业布局可以助力未来的规模化生产；完整的全球网络与客户资源，对其销售、交付与售后可提供重要的支撑。其三、海外市场代表性公司JOBY年内涨幅较大，市值一度突破1000亿人民币，体现海外投资者对未来产业的认可，我们建议关注公司中报介绍，现阶段公司努力推进部分eVTOL机型型号合格证（TC）取证，并力争满足欧洲航空安全局（EASA）制定的最严格的航空标准。
　　投资建议：1、盈利预测：我们维持25-27年10.7、13.2、15.3亿的盈利预测，对应EPS为0.51、0.62及0.72元，对应PE为35、28、24倍。2、投资建议：我们看好公司通用航空+eVTOL双轮战略驱动，同时作为A股稀缺的主机厂标的，强调“推荐”评级。
　　风险提示：低空政策不及预期、低空飞行器安全风险。