公司披露2024年三季报：24Q1-Q3实现营收63.03亿元，同比+0.29%，归母净利5.24亿元，同比+10.68%，扣非净利5.10亿元，同比+8.54%。其中24Q3单季度收入23.89亿元，同比+4.56%，归母净利润1.73亿元，同比+2.14%，扣非归母净利润1.70亿元，同比-3.84%。
　　单三季度收入增速好于上半年，毛利率环比有所下调
　　24Q3公司单季度收入同比+4.56%，好于上半年收入增速（24H1收入同比-2.15%），单3季度归母净利润增速略弱于收入，预计主因系24Q3单季度毛利率23.10%，同比-2.75pct、环比-2.93pct。
　　费用率角度，24Q3公司期间费用率13.90%，同比-2.14pct，主因系管理费用率明显下降，其中单季销售/管理/研发/财务费用率分别为1.09%/7.12%/5.47%/0.22%，同比分别-0.30/-2.41/+0.37/+0.20pct。绝对额角度，单3季度管理费用1.70亿元、同比-22%。
　　1-9月疆煤产量同比+18%，公司部分疆煤项目调增采剥施工计划
　　新疆作为本轮煤炭行业的重要保供基地，①2019-2023年新疆原煤产量CAGR达17.7%，远高于同期全国原煤产量CAGR的5.6%；②2024年1-9月新疆原煤产量3.73亿吨、同比+18.0%，同期全国原煤产量34.76亿吨、同比+1.0%。新疆区域煤炭产能大幅增长，公司在新疆区域承接的众多优质矿山工程项目调增年度采剥施工计划。
　　受益“西部大开发”，掘金西藏市场，同步关注出海步伐
　　8月23日，中共中央政治局会议审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》。①新疆市场公司前文已述，②西藏区域重点关注重点工程+巨龙铜矿进展，藏内民爆行业供给格局优，公司藏内建有2.5万吨混装产能，③出海，24H1国际业务平稳增长，实现纳米比亚市场深耕，存量项目稳定增长，营业收入、利润总额均实现时间任务“双过半”。
　　投资建议：我们看好①民爆行业供给偏紧，矿山需求向上，②受益“西部大开发”，掘金西藏、新疆市场，③能建葛洲坝集团旗下子公司，协同效应显著。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.58、8.86和10.07亿元，现价对应动态PE分别为20x、17x、15x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游矿山景气度不及预期；西部区域开发不及预期；原材料价格波动风险；重大安全、环保事故风险；海外市场开拓风险。

　　事件：10月30日，公司公布2024年三季报，2024年Q1-3公司营收63.03亿元，同比+0.29%；归母净利润5.24亿元，同比+10.68%；扣非归母净利润5.10亿元，同比+8.54%。Q3营收23.89亿元，同比+4.56%，环比+11.78%；归母净利润1.73亿元，同比+2.14%，环比-19.91%；扣非归母净利润1.70亿元，同比-3.84%，环比-18.48%。
　　点评：
　　业绩同比保持增长，净利率已稳步提高。2024年Q1-3公司营收同比+0.29%，归母净利润同比+10.68%，归母净利润增幅高于营业收入增幅，主要原因是公司重组完成后，通过优化业务结构、加大集中采购力度、持续压降期间费用等措施，融合创效进一步凸显，有效促进了经营效益提升；公司实现经营活动产生的现金流量净额同比增长86.94%，主要原因是现金回款和票据支付率增加。从盈利能力看，2024年Q1-3公司毛利率为23.58%，同比-0.14pct；净利率为8.85%，同比+0.88pct。从费用率看，2024年Q1-3期间费用率为13.41%，同比-0.93pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.17%、7.88%、4.15%、0.21%，分别同比-0.21pct、-1.94pct、+0.87pct、-0.10pct，其中财务费用降低主要是因为本期借款金额少于上期，故支付的利息金额同比减少。从单季度盈利能力看，Q3公司毛利率为23.1%，同比-2.75pct，环比-2.93pct；净利率为7.86%，同比+0.10pct，环比+2.83pct。从单季度费用率看，2024年Q3期间费用率为13.9%，同比-1.44pct，环比+1.32pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.09%、7.12%、5.47%、0.22%，分别同比-0.24pct、-2.00pct、+0.59pct、+0.20pct，环比+0.14pct、-0.22pct、+1.50pct、-0.10pct，研发费用环比提升对季度利润释放造成一定影响。
　　区域布局逆势增长，看好民爆景气上行。根据中爆协数据，1-9月民爆行业生产总值为300亿元，同比-6.43%。各省市自治区景气出现分化，其中新疆、西藏民爆维持较高增速，同比+27.12%、+62.37%；部分债务高风险省市自治区需求承压，其中云贵桂渝等西部省市自治区下滑均超20%。往后展望：①2024年1-8月新疆煤炭累计开采3.24亿吨，同比+15.7%，领先全国+15.7pct，未来随着“三基地一通道”深入实施，外运通道打开，疆煤保供地位有望进一步强化，新疆民爆市场有望维持景气，公司积极向新疆进行产能转移，预计未来在新疆产能达到12.3万吨，或将充分受益。②今年有色金属尤其是铜价上涨明显，拉动铜矿产量提升高，西藏的国内最大巨龙铜矿巨龙二期改扩建工程已启动，建成后年产铜量较2023年翻番，预计大幅拉动爆破需求。公司在西藏布局2.5万吨混装产能服务巨龙铜矿等项目，竞争优势突出。③2024年10月12日，财政部表示将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，其中包括支持地方化解隐性债务等政策，预计或重振债务高风险省市的基建需求，拉动民爆景气。
　　在手订单保障业绩，水利基建或迎弹性。根据公司日常经营合同公告，2024年1-9月新签或在手订单79.8亿元，此前2023年公司新签订单合计达到319亿元，在手订单充足，有望持续支撑公司业绩释放。此外，政策要求2035年完成《国家水网建设规划纲要》的目标。其中雅鲁藏布江（总投资初步估计超1万亿元）水利项目已纳入西藏自治区十四五规划和2035年远景纲要，墨脱水电站的装机容量将达到6000万千瓦,年均发电量可达3000亿千瓦时,相当于“3个三峡”。公司以三峡水利工程起家，且于西藏地区布局混装产能2.5万吨，先发优势显著，或将充分受益。
　　盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.6、9.0、10.5亿元，+19.3%、+19.3%、+16.2%，对应EPS分别为0.61、0.73、0.85元。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：原材料及产品价格波动；政策不及预期的风险；订单推进进度低于预期；下游需求下滑风险。

　　民爆巨头重组上市，股东雄厚持续赋能。1993年易普力前身成立，并参与三峡水利工程70%的爆破工程，爆破服务起家。2006年湖南民爆企业南岭民爆上市，2023年南岭民爆与易普力完成重组上市，背靠中国能建集团，充分受益大股东赋能。易普力拥有营业性爆破作业单位、矿山工程施工总承包“双一级”资质，同时民爆产品全产业链匹配，产品+服务覆盖全国约20个省份，同时逐步开拓海外市场。截至2024年H1，易普力管理的工业炸药产能56.55万吨，其中混装比例为52.61%；管理的电子雷管产能7550万发，位居行业前列。
　　各省份民爆景气分化，关注新疆西藏+海外市场。1-8月我国民爆生产企业累计完成生产、销售总值分别为262.64亿元和260.42亿元，同比分别下降6.64%和6.18%；累计实现利润总额61.58亿元，同比增长12.30%。行业景气存在韧性，看好未来发展和前景。根据中爆协数据，省份间景气分化，其中新疆、西藏民爆生产企业生产总值维持较高增速，同比+26.1%、+85.8%；部分债务高风险省份需求承压，其中云贵桂渝等西部省市民爆生产企业生产总值下滑均超20%。①2024年1-8月新疆煤炭累计开采3.24亿吨，同比+15.7%，领先全国+15.7pct，未来随着“三基地一通道”深入实施，外运通道打开，疆煤保供地位有望进一步强化。公司预计在新疆产能达到12.3万吨。②今年有色金属尤其是铜价上涨明显，拉动铜矿产量提升高，西藏的国内最大巨龙铜矿巨龙二期改扩建工程已启动，建成后年产铜量较2023年翻番，预计大幅拉动爆破需求。公司在西藏布局2.5万吨混装产能服务巨龙铜矿等项目，竞争优势突出。同时公司积极响应“一带一路”倡议，业务已布局利比里亚、巴基斯坦、纳米比亚、马来西亚等国家。
　　政策大力推动水利基建，民爆需求或受提振。政策要求2035年完成《国家水网建设规划纲要》的目标。其中雅鲁藏布江（总投资初步估计超1万亿元）水利项目已纳入西藏自治区十四五规划和2035年远景纲要，墨脱水电站的装机容量将达到6000万千瓦,年均发电量可达3000亿千瓦时,相当于“3个三峡”。公司以三峡水利工程起家，且于西藏地区布局混装产能2.5万吨，先发优势显著，或将充分受益。
　　行业集中度持续提升，民爆资产或迎估值提升。根据《民爆行业“十四五”安全发展规划》，民爆行业集中度进一步提升，要求到2025年末，全国民爆企业CR10的行业集中度由2020年的49%提升至60+%，民爆企业之间收并购加速进行。根据中爆协数据，2023年行业CR10合计生产总值达261.9亿元，约占行业总产值的59.98%，有望利好行业龙头。同时民爆行业为“牌照”行业，行业核心资源炸药、雷管许可产能有限，原则上未来不能新批产能，根据中爆协数据，2023年全国炸药产量458.1万吨，工业雷管产量7.24亿发。随着政策推动整合持续推进，行业可收购并购资产骤减，民爆资源稀缺性凸显。我们跟踪近几年广东宏大和江南化工收购公司情况，单吨炸药产能收购价整体有提升，行业资产或已重估。
　　盈利预测。公司作为国内民爆行业龙头企业，炸药雷管产能位居行业前列，同时积极布局新疆西藏等民爆高景气地区，产能收并购持续推进，未来成长性可期。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.6、9.0、10.5亿元，+19.3%、+19.2%、+16.3%，对应EPS分别为0.61、0.73、0.85元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料及产品价格波动；政策不及预期的风险；订单推进进度低于预期；下游需求下滑风险。

　　主要观点：
　　民爆行业：民爆有望迎来长景气周期
　　供给端：行业整合加速，产品结构优化。出于本质安全考虑，民爆行业准入门槛增高，严控新增，同时政策推动行业重组整合，行业供给集中于领先企业，排名行业前20家企业集团生产总值占行业比例由2017年62.72%增长至2023年80.73%。在相关政策引导下，工业炸药产销量趋于平稳，工业雷管受爆破技术提升、需求量减少等因素影响，产销有所下降。供给侧来看，安全环保趋势催动产品结构优化。现场混装炸药占比提升，产品服务一体化成为显著趋势。出于安全性和爆破效率的优势，电子雷管占工业雷管比例提升。
　　需求端：新疆、西藏等西部地区成未来主力需求地。西部地区在国家政策的强力推动下，以其地理优势、资源禀赋等，极具民爆发展潜力。第一，矿山开采逐渐向富矿地区转移，而矿业资源禀赋主要集中在西部地区，为未来需求增长提供源动力。第二，新疆、西藏等西部地区基础设施发展不足，低基数高增长，提供基建相关需求的长期发展空间。第三，由于西部地区人口密度低，土地成本较低，风光资源丰富，较适宜发展国家重大项目，其中重点推进西南水电清洁项目。国家鼓励将现有产能转移至西部地区进行现场混装就近服务，头部企业均加大相关部署。
　　易普力：发力西部、海外、重点项目
　　易普力由2023年中国能建葛洲坝集团旗下子公司易普力分拆重组南岭民爆上市形成。据中国爆破器材行业协会统计，在2023年民爆生产企业集团排名中，公司生产总值排名第二，工业炸药年产量排名第一，工业雷管年产量排名第五，爆破服务收入排名第二。
　　新疆地区：公司增量业务强绑定疆煤，积极将湖南省内限制包装炸药产能转移至疆内，占据先发优势。2023年17单新签或开始执行的单笔合同金额1亿元以上的合同中，项目地在新疆的达到7个，占比
　　41.2%，远高于其他地区；从合同服务类型看，煤矿服务仍是公司主要的下游服务领域，2023年煤矿类合同达7个，占比41.2%。疆煤产能高增速将带动业绩增长。预计2024年内公司疆内产能将达到10.6万吨/年，排名全疆第三，产能全部为现场混装炸药，业务形式开展灵活。
　　西藏地区：公司于2014年进入西藏市场，在西藏地区具有一定产能布局优势，大型矿山服务经验丰富。公司在西藏区域产能布局为2.5万吨/年，用于服务巨龙铜矿矿山开采工程，占比约为30.12%，排名第一。巨龙铜矿二期项目预计2025年底建成投产，巨龙二期、三期陆续扩产将带来爆破需求，产品服务一体化经验丰富的易普力将受益。
　　重点项目：公司背靠优质股东，且拥有大型水电站项目的丰富经验，水电站相关工程服务有充分优势。易普力随三峡水利枢纽工程上马而成立，首次将混装炸药新技术成功引入三峡工程等水电工程领域，承担了三峡工程近70%的爆破工程量，具备丰富的水利设施爆破服务经验，承建了10余项国家重点水利水电工程项目。国家重点发展西南水电基地建设，易普力将受益。
　　出海：股东中国能建为易普力在国外进行市场开拓和资源整合提供了有力支撑。易普力紧扣在“一带一路”沿线国别和能建集团传统优势国别加快布局，在利比里亚、巴基斯坦、科威特、马来西亚、纳米比亚5个国别实现工程项目落地，国际贸易涵盖亚洲、非洲、欧洲、美洲区域共计20余个国别。目前,易普力积累了丰富的爆破一体化服务国际化运营经验，形成了稳定的国际业务收入来源和业务发展基础。2023年，易普力境外收入合计4.39亿元，占主营业务收入的5.21%。海外市场未来有较大的发展空间。公司的目标是在‘十四五’末，海外营收占比达到9%。
　　投资建议
　　我们认为民爆行业供给端严控新增，行业整合加速，产品结构受政策引导不断改善，供给侧有序新增。需求端来看，西部地区采矿、基建、水利等需求繁荣，民爆有望迎来长景气周期。易普力的规模和重大项目服务经验在全行业保持领先，西部地区均有布局，受益于西部地区的需求增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.21、8.51、9.31亿元，对应PE分别为22.52、19.07、17.44倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　产能搬迁及建设不及预期；
　　巨龙项目建设不及预期；
　　新疆煤炭产能增速放缓；
　　基建需求不及预期；
　　行业整合进度不及预期。

　　事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入39.14亿元，同比下降2.15%，归母净利润3.51亿元，同比增长15.43%。
　　维持“买入”评级。
　　依靠高效市场和降本增效，推动公司业绩稳健增长。2024年上半年，公司实现营业收入39.14亿元，同比下降2.15%，归母净利润3.51亿元，同比增长15.43%。其中，第二季度公司营业收入和归母净利润分别达到21.38亿元和2.16亿元，分别同比下降了7.04%和增长了23.75%。公司收入和利润增速存在差异，主要原因包括：一是在公司核心市场区域，形成了显著的规模效应，爆破服务营业收入稳步提升。二是公司重组完成后，融合创效进一步凸显，在降本增效、期间费用压降等方面持续发力，有效促进了经营效益提升。分区域来看，湖南、重庆区域工程市场需求回落，公司销量有所下降；新疆、广西、湖北等区域，公司获取矿山工程项目数量和年度开采工程量均有较大提升。截至2024年上半年，公司在西北地区的收入占公司收入的比重已经达到43.39%，同比增长10.39%持续深耕民爆业务，不断开拓国内外重点市场。
　　公司在新疆、内蒙古、西藏等矿业大省的矿山开采施工业务稳步增长，尤其是新疆区域煤炭产能大幅增长，公司在新疆区域承接的众多优质矿山工程项目调增年度采剥施工计划，带动公司工程服务业务同比实现较大幅度增长。另外，公司加快国际业务发展步伐，实现纳米比亚市场深耕，存量项目稳定增长，上半年营业收入、利润总额均实现时间任务“双过半”。
　　投资建议：易普力因服务三峡工程而诞生，现已发展为民爆一体化头部企业，民爆物品、工程建设等业务覆盖全国约20个省份（自治区、直辖市），在新疆、内蒙古、西藏等多个矿业大省业务布局保持稳定。预计公司2024-2026年EPS为0.62/0.75/0.93元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格剧烈波动风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；安全生产风险；应收账款风险；不可抗力风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收63.0亿元，同比+0.3%，归母净利润5.2亿元，同比+10.7%；其中单Q3实现营收23.9亿元，同比+4.6%，归母净利润1.7亿元，同比+2.1%。
　　单三季度收入利润同比微增，预计公司矿服收入占比进一步提升。24Q1-3公司分别实现营收17.8/21.4/23.9亿元，同比分别+4.5%/-7.0%/+4.6%，毛利率21.3%/26.0%/23.1%，同比分别-1.1/+3.4/-2.7pct，归母净利润1.3/2.2/1.7亿元，同比分别+4.2%/+23.8%/+2.1%。Q3归母净利润规模及同比增速较Q2出现下滑，或与部分区域民爆市场需求不足，且公司战略性退出部分低效市场有关，预计公司Q3民爆器材产品营收同比出现下滑；但与此同时公司在以新疆为核心的西北区域进一步聚焦，整体经营效益向好，预计公司爆破服务收入稳步增长，营收占比进一步提升。
　　销售、管理费用率进一步压降，经营活动现金流明显改善。（1）24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/7.1%/5.5%/0.2%，同比分别-0.3/-2.4/+0.4/+0.2pct，销售、管理费用率继续得到压降，经营质效进一步提升；信用减值损失为316万元，环比二季度冲回1119万元；（2）24Q3公司实现经营活动净现金流4.3亿元，同比+234.7%，收现比/付现比分别为66.1%/26.5%，同比分别-1.5/-9.7pct；（3）截至24Q3末公司应收账款余额为20.6亿元，同比+2.5亿元，主要是由于矿山总承包业务规模增加所致；（4）截至24Q3末公司带息债务余额为4.0亿元，较期初-0.2亿元，资产负债率为30.9%，较期初+1.9pct。
　　在手爆破服务订单充足，保障公司业绩增长。24Q1-3公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同额为79.8亿元，其中大部分由新疆爆破取得；分季度来看，Q1-3实现的新签经营合同额分别为39.2/30.1/10.5亿元。2023全年公司实现新签爆破服务订单额为319.0亿元，远超2023年营收体量；公司持续优化民爆产能全国布局，进一步聚焦西北以新疆、内蒙、西藏为核心的区域，为业绩增长提供充分保障。
　　盈利预测与投资评级：易普力是国内民爆龙头，入疆较早，有望抓住新疆建设大型煤炭基地的契机实现新签订单的增长，且根据在手订单情况，公司中长期业绩成长性良好。考虑到短期内公司退出部分民爆器材需求不足的低效市场，导致民爆器材产品收入承压，我们调整公司24-26年归母净利润至7.2/8.7/10.2亿元（前值为7.6/8.9/10.3亿元），10月31日收盘价对应市盈率分别为21.1/17.7/15.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期的风险；西部区域开发力度不及预期的风险；订单执行进度不及预期的风险；原材料价格波动的风险。

　　公司公告：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入63.03亿元（YoY+0.29%），归母净利润5.24亿元（YoY+10.68%），扣非归母净利润5.10亿元（YoY+8.54%）；其中2024Q3实现营业收入23.89亿元（YoY+4.56%，QoQ+11.78%），归母净利润1.73亿元（YoY+2.14%，QoQ-19.91%），扣非归母净利润1.70亿元（YoY-3.84%，QoQ-18.48%），业绩基本符合预期。
　　Q3收入利润同比保持增长，研发费用环比提升对业绩有所影响。2024年前三季度公司营业收入同比微增，主要原因是部分区域民爆市场需求不足，同时公司战略性退出部分低效市场，民爆器材产品收入预计同比有所下滑；归母净利润同比增长10.68%，主要原因是：1）在公司核心市场区域，形成了显著的规模效应，爆破服务营业收入稳步提升，有效促进了利润的增长；2）公司重组完成后，融合创效进一步凸显，经营效益有所提升；3）核心原材料硝酸铵价格下行带来成本下降，根据百川盈孚数据，2024年前三季度硝酸铵均价2545元/吨，同比下降8.89%；其中2024Q3硝酸铵均价2408元/吨，同比下降9.27%，环比下降2.56%。期间费用方面，2024Q3销售费用0.26亿元（QoQ+0.03亿元），管理费用1.70亿元（QoQ-0.06亿元），研发费用1.31亿元（QoQ+0.36亿元），财务费用0.05亿元（QoQ-0.03亿元），四费合计3.32亿元（QoQ+0.30亿元），其中研发费用增加较多。利润方面，2024Q3公司销售毛利率23.10%（YoY-2.75pct，QoQ-2.93pct），销售净利率7.86%（YoY+0.09pct，QoQ-2.84pct）。
　　在手订单充足，未来高增可期。公司构建了基于民爆一体化服务为核心的全产业链服务体系，持续优化民爆物品生产销售业务和工程爆破服务一体化业务协同发展格局，紧盯矿山主战场和工业炸药用量大省，坚持稳存量、拓增量，顺利完成多个重点项目续签和市场滚动开发；尤其是在新疆区域，新疆区域煤炭产能大幅增长，公司在新疆区域承接的众多优质矿山工程项目调增年度采剥施工计划，带动公司工程服务业务快速增长。2024年前三季度公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同79.8亿元（Q1为39.18亿元，Q2为30.12亿元，Q3为10.5亿元），其中新疆区域占比最大。考虑到2023年全年公司新签订单合计达到319.01亿元，较大幅度超过2023年公司营收体量，公司在手订单充足，公司未来收入增长仍然具备可持续性。公司在新疆、西藏、内蒙古、安徽等资源大省的煤矿、金属、建材矿山市场中持续深耕，获取了众多年度工程量大、履约周期长的爆破施工及矿山施工总承包合同，为公司未来的持续增长奠定基础。
　　投资分析意见：下调公司2024-2026年归母净利润分别为7.18、8.85、10.69亿元（前值为7.61、9.06、10.93亿元），当前市值对应PE分别为22、18、15倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；下游采矿业、基建等需求不及预期；安全生产风险。

　　投资要点
　　中国能建旗下民爆平台，国内民爆矿服行业龙头：公司1993年成立，2006-2014年进入新疆、山西、西藏等民爆大省，打开全国市场，2023年实现重组上市；公司为中国能建集团的成员企业，实控人为国资委，完成重组后，2023年公司实现营收84.3亿元，归母净利润6.3亿元。
　　民爆行业集中度提升趋势明显，西部采矿、水利基建，“一带一路”建设需求有望释放。（1）2023年国内民爆生产企业实现主营业务收入/利润总额499.5/102.5亿元，同比+14.2%/+40.3%，其中爆破服务实现收入349.5亿元，19-23年复合增速为18%；（2）供应端，民爆行业受到全流程监管，进入壁垒较高；混装炸药技术加速推广（23年产量占比35.8%），通过提升生产效率、推动上下游一体化等促进行业整合，且政策鼓励企业间整合，进一步驱动行业供给侧改革深化；（3）需求端，煤炭、金属和非金属矿山开采占国内工业炸药消耗量超七成，中资企业加速出海基建也有望带来民爆需求。10月12日国新办新闻发布会宣布将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，给未来财政发力带来了想象空间，带动有效投资，提振国内需求。矿山开采方面，全球能源供应短缺、煤炭价格上涨等因素导致采矿业固定资产投资大幅提升，24年1-8月采矿业/煤炭开采洗选业固投增速分别为15.6%/7.8%，近年来新疆成为我国煤炭供应新增长极，投资上行有望拉动民爆行业整体需求，2023年新疆民爆生产总值为34.7亿元，同比+42.1%；水利基建方面，2023年国内完成水利建设投资额同比+10.1%，逆周期调节下水利基建有望加速；浙赣粤运河、雅鲁藏布江下游水电建设等项目推进可期，有望为民爆行业需求贡献增量；出海方面，“一带一路”沿线国家城镇化带动基础设施建设、资源开发和矿业活动，催生民爆需求。
　　合并重组后公司市场地位进一步稳固，有望充分受益于新疆煤矿建设及中资企业出海机遇：（1）公司主要服务中、大型矿山建设项目，爆破一体化经验丰富，与南岭民爆整合完成后2023年实现炸药产量/爆破服务收入50.3万吨/57.0亿元，位居行业第一/第二；截至24H1工业炸药许可产能达到52.15万吨，有望通过产能跨区调配等手段实现高效利用；（2）公司着重打造内蒙古、新疆等核心省域，服务范围覆盖20余省份；23Q3-24Q2爆破服务业务实现新签合同额81.9/136.0/39.2/30.1亿元，其中单笔1亿元以上的19笔订单中7笔来自新疆爆破，剔除安徽白云岩项目后煤矿项目占比达到60.5%；截至24H1疆内炸药产能超过10万吨，有望充分抓住新疆大型煤炭基地建设契机实现业绩增长；（3）目前公司海外工程业务已布局利比里亚、巴基斯坦、纳米比亚、马来西亚等国家，在“一带一路”倡议推动中资企业加速出海的背景下，我们预计公司境外业务仍有进一步拓展空间。
　　盈利预测与投资评级：我们选取与公司业务相近的广东宏大、国泰集团、金奥博作为可比公司，易普力24-26年静态市盈率略高于可比公司平均水平。易普力是国内民爆龙头，工业炸药产量第一、爆破服务业务规模第二，爆破一体化服务经验丰富；公司入疆较早，有望抓住新疆建设大型煤炭基地的契机实现新签订单的增长，且根据在手订单情况，公司中长期业绩成长性良好，因此相对于可比公司应当享有一定的估值溢价，我们预计公司24-26年归母净利润分别为7.6/8.9/10.3亿元，10月23日收盘价对应市盈率分别为21.2/18.1/15.6倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期的风险；西部区域开发力度不及预期的风险；订单执行进度不及预期的风险；原材料价格波动的风险。

　　投资要点
　　事件：易普力发布2024年中报，2024年上半年公司实现营收39.14亿元，同比下降2.15%；实现归母净利润3.51亿元，同比增长15.43%；实现扣非归母净利润3.04亿元，同比增长16.02%。2024Q2公司实现营收21.38亿元，同比下降7.04%，环比增长20.38%；实现归母净利润2.16亿元，同比增长23.75%，环比增长60.40%；实现扣非归母净利润2.09亿元，同比增长24.79%，环比增长59.57%。
　　重大重组完成后，公司发展步入新阶段，在手订单充足。2023年公司重大资产重组标的公司股权资产完成过户，葛洲坝易普力公司及所属全资、控股子企业纳入合并报表范围内，控股股东由湖南省南岭化工集团有限责任公司变更为中国葛洲坝集团股份有限公司。重组后，公司的工业炸药许可产能52.15万吨/年，有效解决了公司面临的行业政策瓶颈并优化了自身的业务结构。近年来，公司在新疆、西藏、内蒙古、安徽等资源大省的煤矿、金属、建材矿山市场中持续深耕，在手订单充足，保障未来成长：根据公司披露数据，2023年公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同总金额达319.01亿元，2024Q1、Q2该金额分别为39.18、30.12亿元。
　　公司民爆服务规模效应凸显，叠加降本增效有效促进了盈利增长。受宏观经济影响，公司部分区域民爆市场需求不足，使得营业收入同比有所下滑。而公司在核心市场区域形成了显著的规模效应，爆破服务收入稳步提升，叠加公司在降本增效、期间费用压降等方面持续发力，公司盈利同比仍显著增长。
　　维持“增持”的投资评级。易普力为国内民爆行业领军者之一，民爆业务覆盖国内20余个省份（自治区、直辖市），在新疆、内蒙古、西藏等多个矿业大省业务布局保持稳定。作为民爆一体化的综合服务商，公司在现场混装炸药及爆破服务领域形成了自身关键的技术成果和经验积累，混装炸药车数量、混装炸药产能占比、作业范围和场景、爆破方量等方面的核心指标均在行业前列。未来随着民爆产业集中度进一步提升，公司有望凭自身优势抢占更多市场份额，增长确定性较高。我们调整公司2024-2026年eps预测分别至0.60、0.74、0.82元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：原料价格波动风险，需求不及预期风险，新项目投产不及预期风险。

　　公司公告：公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营业收入39.14亿元（YoY-2.15%），归母净利润3.51亿元（YoY+15.43%），扣非归母净利润3.40亿元（YoY+16.02%）；其中2024Q2实现营业收入21.38亿元（YoY-7.04%，QoQ+20.38%），归母净利润2.16亿元（YoY+23.75%，QoQ+60.40%），扣非归母净利润2.09亿元（YoY+24.79%，QoQ+59.57%），业绩符合预期。
　　爆破服务稳步增长，持续降本降费，Q2业绩符合预期。24H1公司营业收入同比微降2.15%，主要原因是部分区域民爆市场需求不足，同时公司战略性退出部分低效市场，民爆器材产品营业收入同比有所下滑；归母净利润同比增长15.43%，主要原因是：1）在公司核心市场区域，形成了显著的规模效应，爆破服务营业收入稳步提升，有效促进了利润的增长；2）公司重组完成后，融合创效进一步凸显，在降本增效、期间费用压降等方面持续发力，有效促进了经营效益提升；3）核心原材料硝酸铵价格下行带来成本下降，根据百川盈孚数据，24H1硝酸铵均价2612元/吨，同比下滑8.73%。分板块看，爆破服务收入27.64亿元（YoY+6.75%），毛利率20.95%（YoY+2.49pct），民爆器材收入9.61亿元（YoY-21.69%），毛利率32.45%（YoY+1.95pct）。分区域看，西北地区收入16.98亿元（YoY+10.39%），占比43.39%，华中地区收入7.91亿元（YoY-16.54%），占比20.21%，西南地区收入6.16亿元（YoY-7.51%），占比15.73%。2024Q2公司销售毛利率26.03%（YoY+3.41pct，QoQ+4.75pct），销售净利率10.70%（YoY+2.49pct，QoQ+2.73pct），公司盈利能力稳步提升。
　　在手订单充足，未来高增可期。公司构建了基于民爆一体化服务为核心的全产业链服务体系，持续优化民爆物品生产销售业务和工程爆破服务一体化业务协同发展格局，紧盯矿山主战场和工业炸药用量大省，坚持稳存量、拓增量，顺利完成多个重点项目续签和市场滚动开发；尤其是在新疆区域，新疆区域煤炭产能大幅增长，公司在新疆区域承接的众多优质矿山工程项目调增年度采剥施工计划，带动公司工程服务业务快速增长。2024年上半年公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同69.3亿元，其中新疆区域占比最大。考虑到2023年全年公司新签订单合计达到319.01亿元，较大幅度超过2023年公司营收体量，公司在手订单充足，公司未来收入增长仍然具备可持续性。公司在新疆、西藏、内蒙古、安徽等资源大省的煤矿、金属、建材矿山市场中持续深耕，获取了众多年度工程量大、履约周期长的爆破施工及矿山施工总承包合同，为公司未来的持续增长奠定基础。
　　投资分析意见：维持公司2024-2026年归母净利润分别为7.61、9.06、10.93亿元，当前市值对应PE分别为18、15、13倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；下游采矿业、基建等需求不及预期；安全生产风险。