事件：易普力发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入73.56亿元，同比增长16.70%，实现归母净利润6.44亿元，同比增长22.91%；2025年三季度实现营业收入26.43亿元，同比增长10.61%，环比减少2.21%，实现归母净利润2.36亿元，同比增长36.03%，环比减少3.27%。
　　矿服民爆协同发展，参与国家大型基础设施建设。公司成立于1993年，随三峡水利枢纽工程上马而诞生，公司拥有集民爆物品研发、生产、销售、爆破服务、矿山工程施工总承包及绿色智能矿山建设于一体的完整产业链。公司业务覆盖国内21个省，海外方面在纳米比亚、利比里亚、巴基斯坦、马来西亚等“一带一路”沿线国家均有布局。公司目前具有工业炸药许可产能62.55万吨/年，工业电子雷管7550万发/年。公司为国家大型水利水电、核电、码头、机场以及大型矿山的基础设施建设提供服务，公司参与了准东五彩湾露天煤矿等项目。
　　产学紧密合作打造创新平台，推进数智转型提升运营效率。公司坚持产学创新合作，与精细爆破国家重点实验室以及国内知名高校和科研机构合作。针对民爆物品制造及爆破一体化服务关键环节，公司通过产学合作，突破关键技术，部分成果已经成功应用于大型能源工程以及基础设施建设。截至2025年中报，公司获得有效专利599项。公司持续向数智转型，依托物联网、大数据、人工智能等手段，打造无人化、少人化矿山，有效降低安全风险，提升运营效率。
　　利润同比增长，盈利能力向好。2023年公司重组上市，公司资产规模和营收大幅提高，民爆业务结构全面优化，2023-2024年业绩稳健。2025年前三季度公司重点项目高效履约，矿山工程施工总承包占比超50%，同比提升14个百分点。公司国际业务持续发力，前三季度国际业务收入占比达5.21%，利润同比实现两位数增长。工程项目推进、国际业务向好，助力公司业绩增长。2025年前三季度公司销售、管理、财务三项费用率分别1.19%、6.91%、0.07%，分别同比+0.02pp、-0.97pp、-0.14pp，费用控制良好。2025年前三季度公司毛利率、净利率分别为24.15%、9.45%，分别同比+0.57pp、+0.60pp，维持在较好水平。
　　盈利预测与投资建议。公司拥有集民爆物品研发、生产、销售、爆破服务、矿山工程施工总承包及绿色智能矿山建设于一体的完整产业链，国内外大型基建项目助力公司成长。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为17.52%，给予2026年22倍PE，目标价17.38元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：矿山项目进度不及预期风险；市场拓展下降风险；民爆需求下降风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，期内实现营业收入73.56亿元，同比增长16.70%；实现归母净利润6.44亿元，同比增长22.91%。
　　点评：
　　公司第三季度业绩稳健增长。2025三季度，公司实现营业收入73.56亿元，同比增长16.70%；归母净利润6.44亿元，同比增长22.91%。其中，第三季度单季营收26.43亿元，同比增长10.61%；归母净利润2.36亿元，同比大幅增长36.03%。第三季度公司利润大幅增长主要由矿服一体化业务贡献及成本费用优化驱动。公司坚定从民爆产品销售商向一体化服务商转型，前三季度，矿山工程施工总承包业务占比已超过50%，同比提升14个百分点，成为拉动收入增长的核心动力。公司财务状况持续优化，前三季度财务费用因借款减少及利息收入增加而同比下降60.19%。
　　国内、海外重点市场同步推进，共同支撑公司持续成长。2025年3月27日，公司宣布以3.16亿元收购松光民爆51%股份。松光民爆是河南省内重要的工业炸药生产企业，拥有6万吨/年的炸药产能。此次收购有望帮助易普力在河南市场获得核心产能资源，完善民爆一体化业务布局。公司高度重视新疆、西藏等国内重点民爆行业增量市场的开发，积极调动产能配合当地客户业务开展。另一方面，公司前三季度先后签约利比里亚、马来西亚、埃塞俄比亚等国别（地区）项目，国际业务收入占比达5.21%，利润同比实现两位数增长。截至目前，公司在手订单规模约450亿元，其中3-5年周期的订单约330亿元，继续保持良好的发展势头。
　　投资建议：易普力因服务三峡工程而诞生，现已发展为民爆一体化头部企业，民爆物品、工程建设等业务覆盖全国约20个省份（自治区、直辖市），在新疆、内蒙古、西藏等多个矿业大省业务布局保持稳定。预计公司2025-2027年EPS为0.69/0.81/0.94元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格剧烈波动；需求下滑；项目进展不及预期。

　　主要观点：
　　事件描述
　　10月30日，易普力发布2025三季报，实现营业收入73.56亿元，同比增加16.70%；实现归母净利润6.44亿元，同比增加22.91%；实现扣非归母净利润6.22亿元，同比增加21.95%；实现基本每股收益0.52元/股。其中，第三季度实现营业收入26.43亿元，同比增加10.61%，环比减少2.21%；实现归母净利润2.36亿元，同比增加36.03%，环比减少3.27%；实现扣非归母净利润2.22亿元，同比增加30.63%，环比下降8.01%。
　　工程爆破收入占比提升明显，期间费用率持续降低
　　25Q3经营业绩同比增长明显，收入/归母净利/扣非归母净利分别同比增长10.61%/36.03%/30.63%，主要由于公司聚焦新疆等需求增速较快的区域，矿山施工总承包项目工程量增加以及盈利能力提升。25Q3毛利率同比+4.11pct，环比+3.26pct。
　　费用率方面，公司销售/管理/财务费率同比+0.33pct/-0.10pct/-0.12pct，费用率控制较好，研发费用率同比+1.92pct，系公司聚焦数智化转型、智慧矿山、民爆智能装备等研发投入加大所致。
　　新签订单同比大幅增加，海外项目拓展加速
　　2025Q3，公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计人民币28.35亿元，同比增长170%。新签订单中，多个订单在服务地位于海外，包括埃塞俄比亚、利比亚、马来西亚，公司加速拓展海外业务。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为8.64、9.71、10.91亿元，当前股价对应PE分别为20.16、17.94、15.97倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建产能投放不及预期；
　　（2）产品及原料价格大幅波动；
　　（3）行业产能投放超预期，竞争加剧；
　　（4）宏观经济下行导致需求持续下滑。

　　事件:
　　2025年10月30日，易普力发布2025年三季报：2025年前三季度实现营业收入73.56亿元，同比+16.7%；实现归母净利润6.44亿元，同比+22.9%；实现扣非归母净利润6.22亿元，同比+22.0%；销售毛利率24.15%，同比+0.57个pct；销售净利率9.45%，同比+0.6个pct；经营活动现金流净额为8.83亿元。
　　2025年Q3单季度，公司实现营业收入26.43亿元，同比+10.6%，环比-2.2%；实现归母净利润2.36亿元，同比+36.0%，环比-3.3%；扣非后归母净利润2.22亿元；经营活动现金流净额为3.52亿元。销售毛利率为27.21%，同比+4.11个pct，环比+3.27个pct；销售净利率9.64%，同比+1.78个pct，环比-0.2个pct。
　　投资要点:
　　Q3业绩稳固增长，积极数字化转型
　　2025Q3公司实现毛利润7.19亿元，同比/环比分别+1.67/+0.72亿元；实现归母净利润2.36亿元，同比/环比分别+0.62/-0.08亿元，主要系公司营业收入、利润总额超额完成时序计划，矿山施工总承包业务收入同比增加所致。
　　费用端来看，2025Q3公司销售费用同比/环比分别+0.11/+0.13亿元；管理费用同比/环比分别+0.15/+0.235亿元；研发费用同比/环比分别+0.645/+0.66亿元，主要由于公司聚焦数智化转型、智慧矿山、民爆智能装备等研发投入加大所致；资产减值损失同比/环比分别增加0.09/0.09亿元，主要系本期计提资产减值准备增加；信用减值损失为-0.04亿元（2024Q3为-0.03亿元，2025Q2为0.13亿元），主要系上年同期收回长账龄应收账款冲减了计提的坏账准备。
　　新签订单增长显著，国际开拓成效显著
　　2025年7-9月，公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计28.35亿元，与去年同期相比增加17.85亿元。
　　根据公司2025年三季报，公司不断优化业务结构，兖矿、宜鑫、德庆等总承包重点项目高效履约，推动工程施工业务量激增，矿山工程施工总承包占比超50%，同比提升14个百分点，筑牢公司发展基本盘；同时公司积极响应国家“一带一路”倡议，聚焦全球矿业国别加大市场布局，前三季度先后签约利比里亚、马来西亚、埃塞俄比亚等国别（地区）项目，国际市场开拓成效显著；拓展硝酸铵等原材料全球供应渠道，形成全球资源配置能力，保障境外项目履约。前三季度，国际业务收入占比达5.21%，利润同比实现两位数增长，国际发力成为公司稳增长的新动能；
　　公司与武汉理工大学共建“绿色与智慧矿山联合研发中心”，推动校企合作迈上新台阶；同时获批设立“湖南省博士后创新创业实践基地”，为集聚高层次人才、攻关民爆行业“卡脖子”技术搭建了重要平台；公司《特高拱坝拱肩槽精细爆破关键技术与工程实践成果》等7项专利与成果在第五届工程建设行业科技大赛中斩获多类奖项，彰显公司关键技术研发与成果转化的行业领先实力。
　　盈利预测和投资评级预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为98.02、113.79、131.70亿元，归母净利润分别8.69、9.99、11.15亿元，对应PE分别20、17、15倍，考虑公司业绩稳固增长，国际开拓成效显著，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示宏观经济风险、企业安全风险、原材料价格波动风险、应收账款风险、产能瓶颈制约风险、国际经营风险等。

　　最新动态
　　公司以打造世界一流的民爆企业为目标。公司将以打造具备国际竞争力的世界一流民爆企业为目标，坚持服务国家战略，主动融入新发展格局，聚焦民爆一体化业务，着力向工程服务市场延伸，为国内外重要能源工程、基础设施建设、大型矿山工程等提供专业化、一体化的民用爆破服务和绿色化、数智化矿山施工总承包服务。同时，公司将以民爆关联产业为拓展，围绕民爆产业链条积极拓展军工安防、民爆装备、核心原材料等业务，支撑民爆主业发展。
　　爆破服务成为公司业绩增长的核心驱动力。公司2025H1业绩实现稳健增长，主要得益于爆破服务和民爆器材两大板块业务的协同发力。2025H1，公司凭借在民爆主业的深耕布局与高效运营，实现营业收入、利润总额同比增幅均超20%，核心经营指标超额完成阶段目标。其中爆破服务板块同比增长28.49%，营收占比达75.36%，已成为公司业绩增长的核心驱动力。
　　动向解读
　　公司在西藏布局3万吨工业炸药产能。公司始终将服务国家战略作为重要使命，积极响应国家关于西藏地区高质量发展的战略部署，先后在西藏设立了墨竹工卡分公司、林芝分公司以及组建西藏工程公司，深度融入区域发展大局，服务与跟踪西藏区域矿山开发、重大基础设施建设等重点项目，目前已经在当地布局了3.0万吨工业炸药产能。在产品和服务上，公司已经构建了集民爆科研、生产、销售、爆破服务及绿色矿山建设、矿山开采施工总承包于一体的完整产业链。公司发轫于三峡工程，在水电施工领域具有丰富的经验和技术积累。
　　收购河南松光民爆，强化产能领先优势。2025H1，公司通过收购河南松光民爆公司，新增工业炸药产能6万吨。作为国内规模最大的现场混装炸药生产与爆破施工一体化服务商之一，公司将持续深耕民爆市场，聚焦结构优化升级，并依托股东资源与规模优势，统筹内外部资源，通过积极参与行业整合、重组等方式实现产能合并扩张与产业链整合，不断强化产能领先优势，进一步巩固市场竞争壁垒，持续保持民爆行业炸药产能规模第一梯队。
　　策略建议
　　盈利预测。我们预测2025-2027年公司归母净利润分别为8.67、10.23、11.30亿元，参考同行业公司，考虑到公司民爆行业龙头给予一定估值溢价，给予公司2026年24倍PE，对应目标价17.52元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　投资要点：
　　公司公布2025年三季报，前三季度营收73.56亿元，同比+16.70%；归母净利润6.44亿元，同比+22.91%；扣非归母净利润6.22亿元，同比+21.95%。费用率方面，前三季度期间费用率13.01%，较去年同期的13.41%减少0.40pp，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为1.19%、11.74%、0.07%，较去年同期分别+0.02pp、-0.28pp、-0.14pp。盈利能力方面，前三季度毛利率24.15%，同比+0.57pp；净利率9.45%，同比+0.60pp。单三季度来看，公司营收26.43亿元，同比+10.61%、环比-2.21%；归母净利润2.36亿元，同比+36.03%、环比-3.27%；扣非归母净利润2.22亿元，同比+30.63%、环比-8.01%。单三季度毛利率为27.21%，同比+4.11pp、环比+3.27pp；净利率9.64%，同比+1.78pp、环比-0.20pp。
　　前三季度，国内固定资产投资规模达37.15万亿元，同比下滑-0.50%，其中与民爆行业密切相关的基础设施投资同比增长1.1%，采矿业投资同比增长3.7%，整体增速有所放缓。在此背景下，公司积极调整业务布局，公司高度重视新疆地区的战略布局，在新疆区域承接的矿山施工总承包项目业务量连创新高，为公司稳增长提供了坚实保障。同时，公司积极响应共建“一带一路”倡议，国际化布局不断取得实质性进展。2025年，公司方面先后签署了埃塞俄比亚米德洛克项目、利比里亚邦矿、马来西亚巴莱水电站等多个境外项目，2025年上半年境外收入占比为4.26%，在手海外订单金额超过20亿元。未来，公司将持续发挥民爆技术与工程服务优势，紧密跟随中资企业海外工程步伐，深耕南部非洲、西部非洲和亚太市场。
　　盈利预测。预计公司2025-2027年实现营业收入分别为107.51、122.28、138.40亿元，实现归母净利润分别为9.17、10.30、11.48亿元，EPS分别为0.74、0.83、0.93元，公司业务布局西部，受益于产业政策以及需求景气，给予公司2025年20-30倍PE，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，利润下滑；下游业务进度不及预期；海外市场发展不及预期；原材料价格波动；行业政策变化。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年三季报，2025Q1-3实现营收73.56亿元，同比+16.7%，归母净利润6.44亿元，同比+22.9%；其中Q3单季实现营收26.4亿元，同比+10.6%，归母净利润2.36亿元，同比+36.0%。
　　Q3收入延续平稳增长，毛利率环比提升，盈利增长加速。（1）Q3单季营收同比+10.6%，Q1-Q3累计超额完成时序计划，主要得益于总承包项目高效履约，推动工程施工业务量激增，贡献稳定收入增量。（2）Q3单季毛利率27.2%，环比提升3.3pct，主要得益于发挥集中采购优势、强化成本管控及规模效应等因素共同作用。
　　Q3期间费用率有所上升，经营活动现金流明显改善。（1）Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/7.0%/7.4%/0.1%，同比分别+0.3/-0.1/+1.9/-0.1pct，研发费用率提升主要是为公司聚焦数智化转型、智慧矿山、民爆智能装备、工业炸药及起爆器材技术研发等方面，加大了研发投入；（2）前三季度公司实现经营活动净现金流8.83亿元，同比+173%，主要得益于公司加强应收账款回款管理，强化资金计划管控等措施；（3）三季度末公司资产负债率为35.6%，较中报-1.3pct。
　　新签订单快速增长，国际化布局持续取得进展。公司Q3新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计人民币28.35亿元，同比+170%，前三季度累计新签或开始执行合同金额108.26亿元，同比+36%。2025年公司方面先后签署了埃塞俄比亚米德洛克项目、利比里亚邦矿、马来西亚巴莱水电站等多个境外项目，2025年上半年境外收入占比为4.26%，公司跟随中资企业海外工程步伐持续深耕南部非洲、西部非洲和亚太市场，形成新增长点。
　　盈利预测与投资评级：易普力是国内民爆龙头，充分把握新疆、西藏市场煤炭等矿产资源开发的增量机遇，调优存量结构，受益雅江水电等重大工程需求，同时在行业整合的背景下顺利落地河南松光民爆收购，布局海外市场，充足在手订单有望支撑业绩维持较快增长，我们预计公司2025-2027年归母净利润至8.7/10.3/12.0亿元（2025、2026年预测前值为8.7/10.2亿元，2027年为新增预测值），维持“增持”评级。
　　风险提示：订单执行进度不及预期的风险；市场竞争超预期加剧的风险；原材料价格波动的风险。

　　公司发布2025年三季报，业绩略超预期。2025年前三季度公司实现营业收入73.56亿元（YoY+17%），归母净利润为6.44亿元（YoY+23%），扣非后归母净利润为6.22亿元（YoY+22%）；其中2025Q3公司实现营业收入26.43亿元（YoY+11%，QoQ-2%），归母净利润2.36亿元（YoY+36%，QoQ-3%），扣非后归母净利润为2.22亿元（YoY+31%，QoQ-8%），业绩略超预期。
　　2025年前三季度矿服新签订单超百亿，或充分受益雅下水电工程建设。公司构建了基于民爆一体化服务为核心的全产业链服务体系，紧盯矿山主战场和工业炸药用量大省，尤其是新疆区域煤炭产能大幅增长，2025H1我国原煤产量24.0亿吨，同比+6%，新疆原煤产量2.8亿吨，同比+16%，增幅明显，新疆作为国内能源保障基地，未来煤矿开采有望实现翻倍增长，煤化工及民爆市场也将进入高速增长期。2019-2024年，新疆工业炸药产量由21.52万吨增长至53.93万吨，CAGR高达20%，2025H1增速亦有10%，且新疆炸药具备溢价。公司在新疆区域承接的众多优质矿山工程项目调增年度采剥施工计划，带动公司工程服务业务快速增长。7月19日上午，雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资约1.2万亿元，有望拉动西藏民爆需求，公司在西藏有所布局，或充分受益。25H1公司合计新签矿服订单108.26亿元（Q1为20.88亿元，Q2为59.03亿元，Q3为28.35亿元）。考虑到2023年全年公司新签订单合计达到319.01亿元，较大幅度超过2023年公司营收体量，公司在手订单充足，公司未来收入增长仍然具备可持续性。公司在新疆、西藏、内蒙古、安徽等资源大省的煤矿、金属、建材矿山市场中持续深耕，获取了众多年度工程量大、履约周期长的爆破施工及矿山施工总承包合同，为公司未来的持续增长奠定基础。
　　并表松光民爆增厚炸药产能，外延整合仍有望持续。6月1日，公司以现金3.16亿元收购并表河南松光民爆51%股权，工业炸药生产许可产能新增6万吨至58.15万吨。民爆行业供给整合仍在持续推进，预计后续公司炸药产能将进一步提升。
　　投资分析意见：维持公司2025-2027年归母净利润分别为8.85、10.65、12.81亿元，当前市值对应PE分别为19、16、13倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；下游采矿业、基建等需求不及预期；安全生产风险。

　　事件：易普力发布2025年三季报，报告期内公司实现营业收入73.56亿元，同比增长16.7%；实现归母净利润6.44亿元，同比增长22.91%，实现扣非归母净利润6.22亿元，同比增长21.95%。单季度来看，2025Q3单季度实现营业收入26.43亿元，同比增长10.61%，环比下滑2.21%；实现归母净利润2.36亿元，同比增长36.03%，环比下滑3.27%；实现扣非归母净利润2.22亿元，同比增长30.63%，环比下滑8.01%。
　　积极优化市场布局与业务结构，公司归母净利润同比继续增长。根据中国民爆信息的数据，2025年前三季度，民爆生产企业累计完成生产、销售总值分别为287.35亿元和285.47亿元，同比分别下降4.60%和3.38%；累计实现利润总额68.40亿元，同比下降2.54%；累计实现爆破服务收入270.27亿元，同比增长13.30%。公司通过优化市场布局与业务结构，重点推进新疆、西藏、内蒙等矿业大省的矿山开采施工业务，进而保障自身产能高效释放，实现归母净利润逆势同比增长。
　　外延并购提升自身产能，公司推动在手项目放量并积极新签订单。2025年3月，公司宣布收购了河南松光民爆器材股份有限公司51%股份，新增6万吨/年的许可证炸药产能，截至2025年中报发布，公司的工业炸药许可产能合计达58.15万吨/年。在手订单方面，公司在西藏、四川、内蒙古、安徽等资源大省深耕，先后承接了多个履约周期长的爆破施工及矿山施工总承包项目，如新疆兖矿项目（合同总金额47亿元）、安徽宝镁项目（合同总金额123亿元）等，在手项目持续履约中。新订单方面，2025年7-9月公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额达人民币28.35亿元，保障公司未来成长。
　　维持“增持”的投资评级。易普力为国内民爆行业领军者之一，民爆业务覆盖国内20余个省份（自治区、直辖市），在新疆、内蒙古、西藏等多个矿业大省业务布局保持稳定。作为民爆一体化的综合服务商，公司在现场混装炸药及爆破服务领域形成了自身关键的技术成果和经验积累，混装炸药车数量、混装炸药产能占比、作业范围和场景、爆破方量等方面的核心指标均在行业前列。未来随着民爆产业集中度进一步提升，公司有望凭自身优势抢占更多市场份额，增长确定性较高。我们调整公司2025-2027年的eps预测分别为0.70、0.80、0.89元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险，产品开发及投产不及预期的风险，客户开拓不及预期的风险。

　　投资要点：
　　公司于1993年随三峡水利枢纽工程上马而成立，是国务院国资委直属企业、世界500强中国能源建设集团有限公司的成员企业。公司具备营业性爆破作业单位、矿山工程施工总承包“双一级”资质，工业炸药许可产能62.55万吨/年，工业电子雷管7550万发/年，是国内民爆行业产能规模领先的上市公司、工信部重点扶持的民爆行业龙头企业。
　　公司公布2025年半年报。2025H1公司实现营收47.13亿元，同比+20.42%；归母净利润4.09亿元，同比+16.43%；扣非归母净利润4.00亿元，同比+17.60%。其中2025Q2营收27.03亿元，同比+26.44%；归母净利润2.43亿元，同比+12.63%。费用率方面，上半年费用率11.37%，较去年同期的13.10%减少1.73pp，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为1.06%、10.25%、0.06%，较去年同期分别-0.15pp、-1.43pp、-0.15pp。盈利能力方面，上半年毛利率22.43%，同比-1.44pp，其中Q2毛利率23.95%，同比-2.09pp。
　　上半年，国内加紧实施更加积极有为的宏观政策，固定资产投资规模达24.86万亿元，同比增长2.8%，其中与民爆行业密切相关的基础设施投资同比增长4.6%，采矿业投资增速虽下滑但仍保持增长。上半年，民爆行业生产企业累计实现利税总额57.12亿元，同比下降3.03%；累计实现利润总额44.37亿元，同比下降4.07%；累计实现爆破服务收入172.72亿元，同比增长18.29%。上半年，公司实现爆破服务业务收入35.51亿元，同比增长28.49%，毛利率提升0.20pp至21.15%；实现民爆器材收入8.60亿元，同比下降-10.55%，毛利率提升0.66pp至33.11%。公司在西部地区长期布局，受益于西部矿业和基建大项目的发展。上半年公司西北地区业务和西南地区业务增速分别达到38.56%和20.09%，成为公司业绩增长重要来源。
　　盈利预测。预计公司2025-2027年实现营业收入分别为102.61、121.91、141.87亿元，实现归母净利润分别为8.84、10.02、12.20亿元，EPS分别为0.71、0.81、0.98元，公司业务布局西部，受益于产业政策以及需求景气，给予公司2025年20-30倍PE，合理股价区间为14.2-21.3元/股，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，利润下滑；下游业务进度不及预期。