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　　主动应对市场波动，优化区域战略布局。26Q1，公司营业收入为18.4亿元，同比下降8.2%；归母净利润为1.07亿元，同比下降34.9%；扣非归母净利润为1.02亿元，同比下降35.5%。面对复杂多变的宏观环境与行业周期性调整，公司坚持稳中求进工作总基调，主动适应新常态，统筹推进业务结构优化，整体经营保持稳健韧性。1）主动应对市场波动。面对一季度行业需求下行的压力，公司坚持“以质取胜”，主动优化销售策略，在销量与单价上虽受市场大环境影响有所回调，但有效巩固了市场份额与客户黏性，为后续市场回暖奠定了坚实基础。2）加快业务结构升级。提升矿山一体化总承包等高附加值业务比重，增加了设备投入与运营成本，显著增强了公司全产业链服务能力与客户黏性，为未来业绩的长期稳定增长注入了强劲的新动能。3）优化区域战略布局。针对部分核心区域效益波动及行业竞争加剧的现状，公司主动调整经营策略，对部分工程合同进行优化续签。短期内对区域收入产生一定影响，但有效规避了低效竞争，提升了区域市场的抗风险能力与长期盈利质量。
　　动向解读
　　国际市场开拓有力，海外业务布局实现新拓展。公司国际业务紧扣高质量发展主线，抢抓全球市场机遇，乘势而上、主动作为，以重点区域为核心、以国别市场为支点，系统优化海外战略布局，推动国际业务实现量质齐升。在纳米比亚市场，公司稳步推进新签项目开工建设，通过高标准履约、高质量交付，持续提升品牌影响力与市场竞争力，巩固了在南部非洲市场的优势地位。在利比里亚市场，成功实现新项目落地签约，为深耕西非市场筑牢根基，打开了区域协同发展新空间，形成“以点带面、辐射周边”的良好格局。重点国别精准突破、标杆项目示范带动，公司海外市场版图持续拓展，国际业务竞争力稳步提升。
　　科技创新成果丰硕，引领行业发展展现新作为。在自研装备领域，联合山河智能转化的数智化现场混装铵油炸药车成功下线，填补了国内现场混装铵油炸药车智能化装药技术空白，补齐了高端民爆装备产业链短板，推动矿山爆破从单点智能向全链路、全场景智能化跃升，构建了“数据驱动、动态优化、闭环管控”的一体化作业新模式，引领民爆行业向高质量发展阶段迈进。
　　策略建议
　　盈利预测。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.87、9.85、11.10亿元。参考同行业公司，考虑到公司为民爆行业龙头给予一定估值溢价，我们给予公司2026年18倍PE，对应目标价12.78元，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济周期波动风险、产业政策调整风险、安全生产风险、原材料价格波动风险。

　　主要观点：
　　事件描述
　　3月28日，公司发布2025年年报，全年实现营业收入98.32亿元，同比增长15.05%；实现归母净利润7.93亿元，同比增长11.16%；实现扣非归母净利润7.18亿元，同比增长6.81%。其中，2025年第四季度公司实现营业收入24.76亿元，归母净利润1.48亿元，扣非归母净利润0.96亿元。
　　爆破服务板块保持快速增长，民爆器材收入略有下滑。
　　2025年，公司收入增长主要由爆破服务业务拉动，全年爆破服务业务实现收入74.57亿元，同比增长20.62%，收入占比提升至75.85%；而民爆器材产品实现收入18.30亿元，同比下降4.88%。从利润端看，公司归母净利润同比增长11.16%，低于收入增速，主要是由于业务结构变化导致盈利弹性阶段性弱于收入弹性。2025年公司爆破服务业务毛利率为19.95%，同比下降0.59个百分点，主要系矿山总承包一体化业务规模增长较快，而该业务板块毛利率低于传统工业炸药生产板块，同时部分区域产品单价小幅回落。
　　矿山工程业务占比继续提升，西北资源区拓展成效显现。
　　公司的经营主线正由传统民爆产品企业加快向矿山综合服务商转型。2025年西北地区实现收入48.86亿元，同比增长31.45%，收入占比提升至49.70%，且收入增长明显快于公司整体增速。同时，公司矿山施工总承包业务营收占比持续提升，重点区域存量项目顺利续签、增量项目稳步落地，矿山工程业务对公司营业收入增长的支撑作用持续增强。
　　民爆行业继续整合，公司一体化优势有望进一步强化。
　　民爆行业持续推进整合，行业正由传统产品销售加快向一体化服务升级，工程爆破服务已成为支撑行业增长的重要引擎。2025年，民爆行业累计实现爆破服务收入396.91亿元，同比增长12.64%。公司作为国内民爆一体化央企，具备营业性爆破作业单位、矿山工程施工总承包的“双一级”资质，现场混装炸药用量规模、混装车保有量及爆破服务规模等指标保持行业领先，同时持续推进智能化、无人化和绿色化转型。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.00、10.20、11.50亿元，对应EPS分别为0.73、0.82、0.93元，对应PE分别为16、14、13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）矿山工程项目推进不及预期；
　　（2）爆破服务业务毛利率下滑；
　　（3）行业竞争加剧；
　　（4）安全生产风险；
　　（5）应收账款回收不及预期；
　　（6）宏观经济下行。

　　事件：公司发布2025年年报,实现营业收入98.32亿元，同比增长15.05%，归母净利润7.93亿元，同比增长11.16%。公司拟每10股派发现金红利2.56元。
　　矿服一体化转型成效显著。根据2025年年报,公司实现营业收入98.32亿元，同比增长15.05%，归母净利润7.93亿元，同比增长11.16%。其中，公司第四季度实现营业收入24.76亿元，环比下降6.3%；实现归母净利润1.48亿元，环比下降37.4%。四季度业绩回落主要是因为行业季节性因素，冬季施工减少导致。公司立足矿山工程服务核心主战场，坚持“存量稳固”与“增量拓展”双轮驱动，全面提升一体化综合服务能力。2025年公司爆破服务业务收入达74.57亿元，同比增长20.62%，收入占比从72.34%提升至75.85%，成为拉动公司增长的核心引擎。
　　“内外联动”新格局推动公司持续成长。2025年公司通过非同一控制下企业合并取得河南省松光民爆器材股份有限公司，进一步完善了在中原地区的市场布局。公司主动融入国家区域协调发展战略，深度布局新疆、内蒙古、西藏等资源省份关键矿业基地，推动矿山开采施工业务规模稳步跃升。2025年，西北地区实现收入48.86亿元，同比大幅增长31.45%，占总收入比重提升至49.70%，是公司最重要的增长极。另一方面，公司积极响应共建“一带一路”倡议，紧跟中资企业出海步伐，业务布局纳米比亚、利比里亚、巴基斯坦、马来西亚等多个“一带一路”沿线国家，构建“内外联动、存增并举”市场发展新格局。
　　投资建议：预计公司2026/2027/2028年EPS分别为0.72/0.84/0.97元，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

　　公司公布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营收39.67亿元，同比-15.81%；归母净利润3.27亿元，同比-19.87%；扣非归母净利润3.16亿元，同比-20.97%。费用率方面，2026H1期间费用率12.00%，较去年同期的11.37%增加0.63pp，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为1.14%、10.77%、0.09%。盈利能力方面，2026H1毛利率22.44%，净利率9.01%。
　　2026年上半年，受宏观经济周期性调整影响，国内原煤、铁矿石、水泥产量均出现不同程度回落，导致民爆行业终端需求阶段性承压。但随着新一轮找矿突破战略行动深入实施，采矿业上半年投资同比增长5.9%，其中煤炭、黑色金属、有色金属开采和洗选业务固定资产投资分别同比增长5.7%、6.8%、21.2%。报告期内，民爆物品产销量小幅收窄，企业利润端承压明显。据中爆协统计，2026年1-6月，民爆生产企业累计实现利税总额48.80亿元，同比下降15.61%；利润总额33.60亿元，同比下降24.65%；爆破服务收入156.48亿元，同比下降9.56%。受行业大环境影响，公司爆破服务业务实现收入30.83亿元，同比下滑13.18%，业务毛利率同比下降0.15个百分点；民爆器材产品实现收入6.69亿元，同比下降22.17%，毛利率下滑1.53个百分点。
　　公司加大西部和海外市场拓展。公司始终将新疆定位为战略深耕的核心区域，紧密融入国家西部大开发战略部署。报告期内，公司成功中标两个重要项目：包括三峡水运新通道项目混装炸药及爆破作业服务集中采购I标段（场内方案）和西藏金龙矿业1#工程爆破一体化BOO项目，项目合计签约金额约16.94亿元，对公司中长期业绩形成稳定支撑。另一方面，公司国际业务紧扣高质量发展主线，抢抓全球市场机遇，海外订单拓展成效显著。2026年1-3月，公司国际市场新签及中标爆破服务工程类日常经营合同金额合计约17亿元。
　　盈利预测。受行业需求变化影响，公司业绩阶段性承压，调整公司预测。预计2026-2028年实现营业收入分别85.65、95.41、105.59亿元，实现归母净利润分别为7.73、8.70、10.05亿元，EPS分别为0.62、0.70、0.81元，给予公司2026年15-20倍PE，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；海外市场发展不及预期。

　　投资要点：
　　公司公布2025年年报，全年公司实现营收98.32亿元，同比+15.05%；营业成本73.97亿元，同比+16.47%；归母净利润7.93亿元，同比+11.16%；扣非归母净利润7.18亿元，同比+6.81%。费用率方面，全年费用率14.42%，较去年同期的15.21%减少0.79pp，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为1.21%、13.11%、0.11%，较去年同期分别-0.05pp、-0.68pp、-0.06pp。盈利能力方面，全年毛利率为24.77%，同比-0.92pp；净利率为8.67%，同比-0.25pp。单季度来看，2025Q4营收24.76亿元，同比+10.39%；营业成本18.17亿元，同比+18.49%；归母净利润1.48亿元，同比-21.43%。报告期内，公司销售、管理及财务三项费用同比增长3.41%，增速显著低于营业收入增幅。主要得益于公司降本增效举措落地见效，各项成本费用得到精准管控，提质增效成果进一步巩固。
　　2025年，国家围绕扩大有效投资，加强“两重”项目建设，为民爆行业创造了新的市场空间与发展环境。与民爆相关的采矿业投资逆势上扬，同比增长2.5%，国家能源资源安全战略下的保供力度加大；基础设施建设投资同比下滑2.2%，传统基建增速放缓，存量博弈特征明显。国内民爆行业总体运行平稳可控，炸药产量与2024年同期基本持平。据中爆协统计，2025年民爆行业生产企业累计实现利税总额122.71亿元，同比下降0.20%；累计实现利润总额93.13亿元，同比下降3.32%；累计实现爆破服务收入396.91亿元，同比增长12.64%，爆破服务收入增长动能强劲。面对市场竞争加剧，公司坚持“存量稳固”与“增量拓展”双轮驱动。一是存量基本盘坚如磐石。内蒙古、山西、河南等重点区域存量项目实现全面按期续签。二是增量新赛道多点开花。宁夏、湖北、广西等新兴区域及纳米比亚、利比里亚等“一带一路”沿线国别优质增量项目顺利落地。三是业务结构持续向好。矿山施工总承包业务营收占比持续提升，市场布局更趋合理。
　　2025年，公司投资合作取得突破，充分发挥国资央企、上市平台优势，高效完成松光民爆项目重组，进一步巩固了民爆行业头部企业的地位。海外业务方面，公司先后拓展了埃塞俄比亚莱加丹比金矿项目、利比里亚邦矿项目、马来西亚巴莱水电站等多个境外项目，海外新签在手订单金额超过20亿元，利润同比实现两位数增长。未来，公司将持续深化海外市场拓展体系，加速实现南非市场、西非市场、南美市场和亚太市场等重点国别市场战略突破，全面提升公司国际竞争力与品牌影响力。
　　盈利预测。预计公司2026-2028年实现营业收入分别为113.06、128.66、146.58亿元，实现归母净利润分别为9.38、10.90、12.25亿元，EPS分别为0.76、0.88、0.99元，公司业务布局西部，受益于产业政策以及需求景气，给予公司2026年20-25倍PE，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，利润下滑；下游业务进度不及预期；海外市场发展不及预期；原材料价格波动；行业政策变化。

　　业绩简评
　　2026年3月27日，公司发布2025年年报：2025年公司实现营业收入98.32亿元，同比增长15.05%；实现归母净利润7.93亿元，同比增长11.16%。
　　经营分析
　　民爆行业景气度承压，行业爆破服务收入同比增长。根据中爆协数据，2025年民爆生产企业累计完成生产、销售总值分别为394.87亿元和393.78亿元，同比分别下降5.72%和4.88%；累计实现主营业务收入430.31亿元，同比下降4.50%；累计实现利税总额122.71亿元，同比下降0.20%；累计实现利润总额93.13亿元，同比下降3.32%；累计实现爆破服务收入396.91亿元，同比增长12.64%；民爆生产企业工业炸药累计产、销量分别为436.46万吨和436.26万吨，同比分别减少3.08%和3.11%。
　　持续发力西北地区业务布局，爆破服务毛利率小幅下滑。根据公司年报，2025年公司在西北地区实现业务收入48.86亿元，同比增长31.45%，营收增量贡献突出。与此同时，公司西北地区营收占总营收比例为49.7%，相较于2024年提升6.2个百分点。盈利能力方面，根据公司公告，2025年爆破业务毛利率降低0.59个百分点，一方面是由于业务结构持续优化，矿山总承包一体化业务规模较快增长，该业务板块毛利率低于传统工业炸药生产板块；另一方面，行业竞争持续加剧，部分区域产品单价小幅回落，对当期盈利空间形成阶段性压力。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到目前民爆行业景气度整体承压，对公司盈利预测进行调整，预计2026-2028年公司实现归母净利润8.89、10.22、11.83亿元，当前市值对应PE分别为17.88、15.54、13.43倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、原材料价格波动风险、重大安全事故风险、地缘政治风险、政策变化风险、市场竞争风险。