事件：2025年10月28日，公司发布2025年三季度报。2025Q3单票收入环比+0.07元，Q4或存在超预期表现。
　　2025Q1-3，扣非归母净利同比-44.1%。1）收入：25Q1-3公司实现营收374.9亿元，同比+5.6%，实现销售毛利25.3亿元，同比-27.8%；毛利率6.7%，同比-3.1pct。
　　2）利润：25Q1-3公司实现归母净利润7.3亿元，同比-48.2%；归母净利率1.9%，同比-2.0pct；扣非归母净利6.5亿元，同比-44.1%；扣非归母净利率1.7%，同比-1.6pct。
　　3）票均：25Q1-3公司实现单票快递收入1.96元/票，同比-0.14元/票；单票利润为0.04元/票，同比-0.04元/票；
　　4）份额：25Q1-3公司市场份额为13.2%，同比-0.5pct。
　　单季度看，2025Q3，公司单票收入环比+0.07元。1）收入：25Q3公司实现营收126.6亿元，同比+3.3%，实现销售毛利8.5亿元，同比-19.2%；毛利率6.7%，同比-1.9pct。
　　2）利润：2025Q3公司实现归母净利润2.0亿元，同比-45.2%；归母净利率1.6%；扣非归母净利2.0亿元，同比-40.6%；扣非归母净利率1.6%。
　　3）票均：2025Q3公司实现单票收入1.97元/票，同比-0.06元/票，环比Q2+0.07元/票；单票利润为0.03元/票，同比-0.03元/票，环比Q2持平；
　　4）份额：2025Q3公司市场份额为13.0%，同比-0.8pct，环比-0.2pct。
　　“反内卷”成效逐步显现，25Q4公司或有超预期表现。
　　国家邮政局一系列“反内卷”部署成效初显，随9月快递提价逐步拓展至全国范围，Q3公司单票收入得到初步改善，归母净利润同比降幅相较25Q2收窄。在快递提价落地后，公司为保障加盟商经营和网点稳定性，重视对于加盟商扶持，25Q3单票利润环比持平，10月电商大促逐步带动各地区二次提价落地，随利润逐步释放，Q4公司或有超预期表现。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润13.9、19.0、22.3亿元，当前股价对应PE分别为15、11、9倍。公司为快递行业领军企业之一，市场份额相对稳定，业务量实现稳步增长。随公司数字化转型，成本有望得到进一步节降，随2H25快递“反内卷”持续推进，有望实现价量齐升，看好下半年公司业绩修复。维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观需求修复不及预期，油价及人工成本大幅上行，行业竞争进一步恶化风险，成本节降进展不及预期。

　　韵达股份发布三季报：3Q25公司实现营收126.60亿元（yoy+3.29%，qoq+0.12%），归母净利2.01亿元（yoy-45.21%，qoq-3.11%），低于我们预期（3.85亿元）。前三季度，实现营收374.93亿元（yoy+5.59%），归母净利7.30亿元（yoy-48.15%），扣非净利6.55亿元（yoy-44.15%）。归母净利低于预期主因：1）7月价格竞争激烈，叠加上半年进行网络规划与分拨经营调整，对三季度盈利仍有拖累；2）8-9月涨价兑现到业绩端仍需时间，毛利率略低于预期。旺季到来，我们预计涨价对盈利提振效应将在四季度充分兑现。中长期，我们看好公司通过优化配置网络资源，充分利用智能化与自动化方式，实现单票成本降幅快于单票收入，维持“买入”评级。
　　三季度，件均价改善程度优于行业，件量增速慢于行业
　　3Q25，全国快递业务量达494.3亿件，同比+13.3%；快递业务收入累计完成3725.1亿元，同比+8.4%；行业件均价同比-4.4%。3Q25，公司实现快递业务量64.2亿件，同比+6.6%；快递业务收入124.9亿元，同比+4.3%；件均价1.95元，同比-2.1%，环比二季度提升3分。反内卷涨价后，公司价格表现优于行业，但件量、收入表现弱于行业。
　　毛利率同比下滑但环比改善，费用管控优秀
　　三季度，公司实现毛利率6.68%，同比-1.86pct、环比+0.83pct，行业反内卷涨价后，加盟商经营压力缓解，总部毛利率环比修复。费用端，3Q25实现期间费用率3.6%，同比-0.40pct，环比-0.19pct，公司费用管控良好。三季度末，资产负债率42.95%，较二季度末环比下降3.75pct。
　　旺季到来，涨价提振效应有望充分兑现
　　行业反内卷以来，公司价格持续修复，8、9月件均价分别环比上涨1分、9分，价格修复进度相对慢于行业、但修复程度好于行业。展望4Q25，反内卷叠加电商旺季开启，公司盈利有望充分改善。10月9日，国家邮政局赵冲久局长发言提及“‘内卷式竞争’仍在持续”，行业有望形成常态化监管，中长期行业估值中枢有望上移。中长期，我们看好公司通过优化配置运输资源，转运环节人效持续提升、智能化与自动化、网格仓和集包仓等手段实现单票成本快于单票收入的降幅。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司25-27年归母净利润（-27.45%/-3.28%/-0.21%）至12.64/19.81/23.27亿元（三年复合增速为6.73%），对应EPS为0.44/0.68/0.80元。下调主因25年反内卷提价使得公司件量增速放缓，叠加上半年竞争激烈、网络调整，单票成本承压。给予公司26年12.5倍PE估值（前值25E15.9xPE，前次与本次均持平可比公司Wind一致预期），下调目标价至8.53元（前值9.55元），维持“买入”。
　　风险提示：行业增速低于预期；降本效果低于预期；价格竞争恶化。

　　事件：2025年8月29日，公司发布2025年半年报。持续降本提效1H25两项单票核心成本共降9分钱，看好快递反内卷背景下，下半年公司业绩修复。
　　1H25，1）收入：1H25公司实现营收248.3亿元，同比+6.8%，实现销售毛利16.8亿元，同比-31.5%；毛利率6.8%，同比-3.8pct。2）利润：1H25公司实现归母净利润5.3亿元，同比-49.2%；归母净利率2.1%，同比-2.3pct；扣非归母净利4.5亿元，同比-45.6%；扣非归母净利率1.8%，同比-1.8pct。3）票均：1H25公司实现单票快递收入1.92元/票，同比-0.16元/票；单票利润为0.04元/票，同比-0.05元/票；单票分拣成本0.28元/票，同比-0.03元/票；单票运输成本0.31元/票，同比-0.08元/票。
　　单季度看，2025Q2，1）收入：25Q2公司实现营收126.4亿元，同比+4.5%，实现销售毛利7.4亿元，同比-43.3%；毛利率5.8%，同比-4.9pct。2）利润：25Q2公司实现归母净利润2.1亿元，同比-66.9%；归母净利率1.6%；扣非归母净利1.4亿元，同比-67.8%；扣非归母净利率1.1%。3）票均：2Q25公司实现单票收入1.90元/票，同比-0.12元/票；单票利润为0.03元/票，同比-0.07元/票。
　　持续优化加盟制快递网络末端生态，重视快递资产、数字化、智能化、无人化布局。
　　1）推进网格仓和集包仓建设。1H25公司正式投入运营的网格仓数量为1926个，较24年底实现翻倍。1H25公司正式投入运营的集包仓数量为468个，并对集包仓智能化和自动化升级，进一步提高了揽收、交件、分拣的时效，减少包裹在运输、操作过程中的破损，提高服务质量。
　　2）构建“1+N+AI”多层次科技战略。打造快递行业垂类大模型和“韵达智能体”，为公司服务网络的日常快递揽派、客服仲裁、路由规划、工单管理、分拨管理、包裹可视化管理等提供支持，将进一步提升链路运营质量和效率。
　　3）公司积极部署无人机、无人车等末端配送方式，截至1H25公司已在8个省市进行无人机、无人车推广工作。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润18.2、22.0、24.8亿元，当前股价对应PE分别为13、11、9倍。公司为快递行业领军企业之一，市场份额相对稳定，业务量实现稳步增长。随公司数字化转型，成本有望得到进一步节降，随2H25快递“反内卷”持续推进，有望实现价量齐升，看好下半年公司业绩修复。维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观需求修复不及预期，油价及人工成本大幅上行，行业竞争进一步恶化风险，成本节降进展不及预期。

　　公司公布上半年业绩：上半年实现营业收入248.33亿元（yoy+6.80%），归母净利5.29亿元（yoy-49.19%），扣非净利4.53亿元（yoy-45.60%）。其中Q2实现营业收入126.44亿元（yoy+4.53%，qoq+3.74%），归母净利2.08亿元（yoy-66.94%，qoq-35.33%）。上半年业绩低于我们预期（7.3亿），主因：1）收入端：2Q25价格竞争加剧，行业轻小件占比提升，行业均价下降，公司策略性减缓轻小件增速；2）成本端：上半年公司进行网络规划与分拨经营调整，对成本造成阶段性冲击。中长期，我们看好公司通过优化配置运输资源，转运环节人效持续提升、智能化与自动化、网格仓和集包仓等手段实现单票成本快于单票收入的降幅，维持“买入”。
　　件量策略温和，价格同比降幅小于行业平均
　　上半年，公司营业收入/快递服务收入达248.3/244.9亿元，同比+6.8%/+7.9%。1H25，全国快递业务量达956.4亿件，同比+19.3%；快递业务收入累计完成7187.8亿元，同比+10.1%；行业件均价同比-7.7%。1H25，公司完成快递业务量127.3亿件，同比+16.5%，快递产品单票收入1.92元，同比-7.5%。1H25件量增速较行业-2.8pct，主因2Q25价格竞争激烈，公司主动调整策略，主动减少部分低价件。单票收入下降主因货品结构变化，轻小件占比提升以及市场竞争。
　　单票核心运营成本同比下降，规模效应与数字化管理双驱动
　　上半年，韵达股份快递业务毛利率为6.55%，同比下降3.8pct，除行业竞争等外部因素外，上半年公司进行网络规划与分拨经营调整，产生离职补偿、搬家费用、资产损耗等，对成本造成阶段性冲击，且1H24存在德邦股份投资收益2.8亿元。1H25，单票核心运营成本同比下降15.62%。公司通过多种举措优化成本、提升效率：持续提升装载率，利用数据系统动态调整路由规划，降低单票运输成本；探索多级转运体系，减少操作频次；末端持续推进“集包仓”“网格仓”建设，分别达468个和1926个。公司持续构建“1+N+AI”多层次科技战略，在多地推广无人车或无人机配送。
　　“反内卷”或推动全国快递价格普涨，提振全网稳定性与盈利能力
　　7月至今，义乌、广州、揭阳等产粮区出现少见的淡季涨价行为。涨价主因：1）自下而上：25年价格战开始早、力度大、覆盖广，终端价格持续处在低位，末端加盟商经营压力累积；2）自上而下：国家邮管局牵头，各地邮管局响应“反内卷”，强化对末端低于成本线竞争行为的监管，进一步推动涨价。旺季将至，产粮区以外、价格较低地区有望跟进涨价，有望缓解加盟网络经营压力，提振全网利润。政策引导促进行业价格回归合理区间，缓解超低价竞争，稳定并修复加盟网络盈利能力，公司与加盟商均有望受益于价格上涨带来的盈利弹性。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司25-27年归母净利润（-20.6%/-18.5%/-15.5%）至17.43亿元、20.48亿元、23.32亿元，对应EPS为0.60元、0.71元、0.80元，下调主因行业价格竞争激烈，公司网络调整仍需时间。给予公司25年15.9倍PE（前值25E12.8xPE，前次与本次均持平可比公司Wind一致预期），目标价为9.55元（前值9.69元），维持“买入”。
　　风险提示：行业增速低于预期；降本效果低于预期；价格竞争恶化。

　　公司披露2025年三季报，2025年前三季度，公司营业收入实现374.93亿元，同比增长5.59%，归母净利实现7.30亿元，同比减少48.15%，扣非归母净利实现6.55亿元，同比减少44.15%。我们看好公司在快递行业“反内卷”的情况下未来经营有望改善，维持公司增持评级。
　　支撑评级的要点
　　前三季度归母净利润同比有所下滑，财务表现阶段性承压。2025年前三季度，公司实现营业收入374.93亿元，同比增长5.59%。实现归母净利润7.30亿元，同比减少48.15%，若剔除非经常性损益影响，扣非归母净利润跌幅达44.15%，公司经营活动产生的现金流量净额为16.67亿元，同比减少48.11%，整体财务表现阶段性承压。
　　经营呈现量增价跌特点，转运中心调整造成阶段性冲击。前三季度，在经济稳健增长和政策红利的双重驱动下，实物商品网上零售额同比增长6.50%，直接带动公司快递业务完成量实现191.43亿票，同比增长12.98%；公司单票均价同比下降6.31%至1.95元；成本端短期受到公司部分转运中心搬迁升级影响，同比增速超过营收增速，业务量增长未完全覆盖单价下滑与成本上升的双重冲击，导致利润端有所承压。
　　“反内卷”叠加消费旺季有望共促量价齐升，科技战略赋能长期经营。展望未来，“反内卷”政策落地有望推动行业定价理性化，叠加消费旺季的需求催化，公司单票价格有望提升；短期消费旺季或将驱动业务量增长，长期来看，国内经济稳健增长下消费场景持续拓展，以及农村快递网络体系的加速建设，将从城乡两端释放快递需求，为快递行业提供增量空间；公司运营能效进一步提升释放成本压力，“1+N+AI”多层次科技战略深入推进，持续赋能公司盈利，进一步巩固其行业竞争力。
　　估值
　　由于今年快递单票价格有所承压，我们调整此前盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为14.24/18.82/21.97亿元，同比-25.6%/+32.2%/+16.7%，EPS为0.49/0.65/0.76元/股，对应PE分别15.4/11.6/10.0倍，我们认为公司在快递行业“反内卷”的情况下未来经营有望改善，维持公司增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　宏观经济形势变动、快递行业不及发展预期、政策法规调整、极端天气干扰、上游原材料价格大幅上涨、信息系统瘫痪。

　　公司发布2025年三季报。2025前三季度营业收入374.9亿元，同比+5.6%，归母净利润7.3亿元，同比-48.2%，扣非归母净利润6.6亿元，同比-44.2%。分季度看，25Q1/25Q2/25Q3营业收入121.9/126.4/126.6亿元，同比+9.3%/+4.5%/+3.3%，归母净利润3.2/2.1/2.0亿元，同比-22.1%/-66.9%/-45.2%，扣非归母净利润3.1/1.4/2.0亿元，同比-19.6%/-67.8%/-40.6%。
　　分季度看：24Q3/24Q4/25Q1/25Q2/25Q3归母净利润为3.7/5.1/3.2/2.1/2.0亿元，同比+24.3%/+9.8%/-22.1%/-66.9%/-45.2%；份额为13.8%/13.3%/13.5%/13.2%/13.0%，件量增速为+23.7%/+22.4%/+22.9%/+11.2%/+6.6%，单票归母净利润为0.061/0.074/0.053/0.031/0.031元/件。竞争压力下，利润及份额均有所下滑。
　　收入端，公司25Q3收入同比增长3.3%，其中单票快递收入1.95元，受益于反内卷，环比提升2.1%，同比下滑幅度收窄至2.1%，其中9月同比实现转正；件量64.2亿件，同比增长6.6%，受反内卷提升快递价格影响，需求有所承压。四季度旺季单票收入有望同比持平，件量维持稳定态势，全年收入实现小幅增长。
　　利润端，公司25Q3单票利润为0.031元/件，同比下滑，环比持平，其中单票派费和转运成本的环比变化特征大体与行业类似，派费受政策影响，转运受均重变化影响，环比提升。利润承压离不开一些阶段性影响，比如场地变迁和所得税。费用维持降低态势，销售费用和管理费用分别同比降低9.8%和7.7%。
　　盈利预测与投资建议：调整公司盈利预测，预计25/26/27年归母净利润为13.1/15.7/19.5亿元，对应11月10日收盘价PE为16.8/14.0/11.2倍。公司持续从多维度推进经营改善，成本费用逐步优化。反内卷背景下，除了利润具备较大修复空间外，公司亦有望借助相对缓和的竞争环境，进一步调整经营策略，谋求更大幅度的企稳向好。建议关注公司在反内卷环境中的利润弹性，以及自身经营效率提升、网络自动化设施建设带来的综合能力强化效果，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业份额竞争加剧、行业件量增长放缓、油价波动对成本影响等

　　事件：公司发布2025年三季报。
　　2025年前三季度公司实现营业收入374.93亿元，同比+5.59%，归母净利润7.30亿元，同比-48.15%，扣非归母净利润6.55亿元，同比-44.15%；
　　其中，25Q3实现营业收入126.60亿元，同比+3.29%，归母净利润2.01亿元，同比-45.21%，扣非归母净利润2.02亿元，同比-40.59%。
　　点评：
　　单票经营情况：Q3单票收入环比提升0.03元，单票归母净利环比持平
　　受益于快递行业“反内卷”，8月以来公司快递业务单价持续提升，8月及9月单票价格较7月累计提升0.11元，综合看Q3公司快递业务单票收入1.95元（环比+0.03元），同比-2.13%，单票归母净利润0.031元（环比持平），同比-48.61%。
　　业务量及市场份额：前三季度业务量同比+12.98%，份额同比-0.5pct
　　25Q3公司快递业务量64.17亿件，同比+6.61%，较行业增速的13.3%低约6.7pct，市场份额13.0%，同比下降0.8pct。前三季度公司累计快递业务量191.43亿件，同比+12.98%，较行业增速的17.2%低约4.2pct，市场份额13.2%，同比下降0.5pct。
　　“反内卷”带动价格提升，关注旺季量价情况对公司盈利的修复
　　1）业务量方面：电商快递件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，快递行业相对上游电商仍有超额成长性。
　　2）竞争秩序方面：在快递行业“反内卷”背景下，价格环比显著提升，叠加快递行业旺季，快递单票价格有望继续上涨。建议关注后续行业旺季量价情况对公司盈利的修复。
　　盈利预测与投资评级：
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.88亿元、18.45亿元、20.69亿元，对应市盈率分别为15.2倍、11.4倍、10.2倍。“反内卷”背景下快递行业有望利润修复，重视公司经营改善带来的业绩弹性，维持“增持”评级。
　　风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。

　　公司发布2025年中报。2025H1营业收入248.3亿元，同比+6.8%，归母净利润5.3亿元，同比-49.2%，扣非归母净利润4.5亿元，同比-45.6%。分季度看，25Q1/25Q2营业收入121.9/126.4亿元，同比+9.3%/+4.5%，归母净利润3.2/2.1亿元，同比-22.1%/-66.9%，扣非归母净利润3.1/1.4亿元，同比-19.9%/-67.8%。
　　分季度看：
　　24Q2/24Q3/24Q4/25Q1/25Q2归母净利润为6.3/3.7/5.1/3.2/2.1亿元，同比+23.2%/+24.3%/+9.8%/-22.1%/-66.9%;份额为13.9%/13.8%/13.3%/13.5%/13.2%，件量增速为+30.8%/+23.7%/+22.4%/+22.9%/11.2%，单票归母净利润为0.105/0.061/0.074/0.053/0.031元/件。竞争压力下，25Q2利润及份额同比、环比均有所下滑。
　　上半年受行业竞争影响，公司份额及利润表现均有所承压。2025H1公司件量127.3亿件，同比+16.5%，件量份额13.3%，同比-0.3pct。单票数据看，2025H1公司单票快递收入1.924元，同比-0.153元；单票快递成本1.798元，同比-0.064元，其中单票运输/中转成本0.31/0.28元，同比-0.08/-0.03元；单票期间费用0.076元，同比-0.020元；
　　单票归母净利润0.042元，同比-0.054元。受行业价格竞争深入及件量结构轻小化影响，公司单票收入下降较为明显，同时二季度对价格竞争相对谨慎，导致上半年份额及单票利润同比下滑。
　　公司成本费用优化延续，反内卷环境下利润具备较大修复空间。上半年公司单票运输、中转两项核心成本合计同比下降0.11元，资产结构持续优化，资产负债率46.7%，同比-1.6pct。公司精益化管理下单票成本持续改善，同时随着当前行业反内卷不断推进，公司利润具备较大修复空间。
　　盈利预测与投资建议：调整公司盈利预测，预计25/26/27年归母净利润为15.8/21.5/24.3亿元，对应9月1日收盘价PE为14.3/10.5/9.3倍。公司成本费用持续改善，资产结构持续优化，同时有望较大程度受益于行业反内卷扩散，利润具备较大修复空间。建议关注公司在反内卷环境中的利润弹性，以及自身经营效率提升、网络自动化设施建设带来的综合能力强化效果，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内需求复苏节奏的不确定性；国际需求受到海外系列不确定性因素影响。

　　事件：韵达股份发布2025年中报。2025年上半年公司实现营业收入248.33亿元，同比增长6.8%，实现归母净利润5.29亿元，同比下降49.19%，业绩低于预期。
　　25年上半年公司持续发挥规模效应，控本降费，优化资产结构。25H1公司单票分拣成本为0.28元，同比下降3分钱，单票运输成本为0.31元，同比下降8分钱，单票费用为0.08元，同比下降2分钱，公司控本降费效果明显，看好下半年规模效应下成本继续释放。
　　25H1公司资产负债率为46.7%，相比24年持续优化。
　　上半年受价格战影响利润承压，下半年利润有望改善。25H1公司快递业务量为127.26亿票，同比增长16.5%，单票利润为0.04元/票，同比下滑0.05元/票，主要是由于上半年行业竞争加剧所致。公司坚持高质量发展战略，不断整合弹性网络资源，打造数字赋能的高效网络，同时公司持续赋能网点均衡发展，构建网络协同的共赢生态，未来利润有望持续改善。
　　下调盈利预测，维持“增持”评级。8月快递反内卷下产粮区价格修复，但上半年行业竞争激烈，公司利润受到较大影响。基于此，我们下调公司25-27年单票收入假设及盈利预测，预计2025-2027年归母净利润预测分别为15.13/17.13/19.14亿元（原25-27E预测为20.05/22.44/25.16亿元），分别同比-21.0%/+13.2%/+11.7%，对应PE分别为15x/13x/12x，行业内可比公司圆通速递、申通快递、顺丰控股25年平均估值高于韵达股份，维持“增持”评级。
　　风险提示：加盟网络波动；行业价格竞争程度超预期；快递需求下降；行业格局发生重大变化；用工成本上升。