Yunda Holding released its 1H26 results: 1H26 revenue was RMB26,439mn (+6.47% YoY), and attributable NP was RMB998mn (+88.82% YoY). In 2Q26, revenue was RMB13,863mn (+9.64% YoY, +10.23% QoQ), and attributable NP was RMB511mn (+146.27% YoY, +5.01% QoQ), in line with the profit alert. High YoY growth in attributable NP was due to the improved industry competitive landscape, with the increase in revenue per parcel driving gross margin recovery. We expect the company to continue to optimize its parcel volume mix, consolidate its network foundation, strengthen lean management capabilities, and form a positive cycle of cost reduction and efficiency improvement. As industry competition stabilizes over the medium to long term, we expect profitability to continue rebounding. Maintain BUY.
We maintain our 2026-2028 attributable NP forecasts at RMB2,186/2,590/ 2,919mn (3Y CAGR of 35.57%), implying EPS of RMB0.75/0.89/1.01. We assign a 2026 PE of 11.2x (in line with the average for comparable companies on Wind consensus; previous: 14.2x, both in line with the Wind consensus at the time), deriving a target price of RMB8.40 (previous: RMB10.65). Maintain BUY.

　　韵达股份发布半年报，2026年H1实现营收264.39亿元（yoy+6.47%），归母净利9.98亿元（yoy+88.82%）。其中Q2实现营收138.63亿元（yoy+9.64%，qoq+10.23%），归母净利5.11亿元（yoy+146.27%，qoq+5.01%），符合业绩预告。归母净利同比高增，主因行业竞争环境改善，单票收入提升带动毛利率修复。往后展望，我们看好公司持续优化件量结构，夯实网络底盘、强化精益管理能力、形成降本增效正循环，叠加中长期行业竞争秩序改善，盈利有望延续修复。维持“买入”。
　　主动优化件量结构，单票收入增幅明显领先行业
　　1H26，全国快递业务量达1,004亿件，同比增长5.0%；快递业务收入累计完成7,714亿元，同比增长7.3%；快递件均价7.68元，同比增长2.3%。同期，公司完成快递业务量122.57亿件，同比下降3.7%；快递服务收入260.90亿元，同比增长6.55%；单票快递收入约2.13元，同比增长10.6%，明显快于行业件均价增幅，主因公司主动优化客户及货品结构、提升优质包裹占比，同时受益于行业价格改善。26年7月，公司件量同比增长0.5%，件均价同比增长12.0%，件量已恢复正增长，价格改善幅度明显好于行业（+3.8%）。
　　单票收入增幅大于单票成本，毛利与费用端同步改善
　　1H26，公司快递服务成本240.20亿元，同比增长5.0%，快递服务毛利率7.93%，同比提升1.38pct。公司单票成本1.96元，同比增长9.0%，但单票收入同比增长10.6%，推动单票毛利增至0.17元，同比增长34.1%。在主动优化件量结构背景下，公司件量同比有所下滑、单票成本同比上升，但单票收入增幅高于单票成本增幅，推动单票毛利明显提升。公司持续通过提升装载率、动态优化路由、多级转运、集包仓和网格仓建设等方式挖掘降本空间；同时，四项费用同比减少1.05亿元，单票费用同比下降7.46%，经营活动现金流净额同比增长60.72%至16.27亿元，盈利及现金流质量均有改善。
　　“十五五”规划引导量质并重，行业价格中枢具备长期支撑
　　国家邮政局《邮政业发展“十五五”规划》提出到2030年快递业务收入和业务量目标分别达到2万亿元和2,700亿件，对应25-30年收入、业务量CAGR分别约6.0%、6.3%，收入与件量目标增速基本匹配，隐含行业件均价整体保持相对稳定。往后展望，行业件量增长中枢放缓后，发展模式将由单纯追求规模转向质量与效益并重；国家邮政局持续整治“内卷式”竞争，并推动服务场景拓展、价值链升级、智能化改造和服务质量提升，有望强化低价竞争约束，中长期价格中枢具备支撑。公司以夯实网络底盘、提升服务品质为两项核心，推进客户分群、产品分层及“全栈AI”，运营2,000余个网格仓；我们看好公司持续高价值、高品牌网络转型。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为21.86/25.90/29.19亿元（三年复合增速为35.57%），对应EPS为0.75/0.89/1.01元。给予公司26年11.2xPE（可比公司一致预期为11.2x，前值14.2x，前次与本次均为可比公司Wind一致预期），对应目标价8.40元（前值10.65元），维持“买入”。
　　风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；旺季需求增长低于预期。

Highlights of Yunda Holding’s 2025 and 1Q26 results include:1)2025 revenue of RMB51,475mn(+6.04%YoY),with attributable net profit of RMB1,171mn(-38.79%YoY),which came in slightly below our estimate(RMB1,264mn),largely due to aYoY increase in non-operating expenses from losses on the disposal of non-current assets.For 4Q25,revenue was RMB13,982mn(+7.27%YoY,+10.44%QoQ),and attributable net profit reached RMB441mn(-12.76%YoY,+119.40%QoQ).2)1Q26 revenue was RMB12,576mn(+3.18%YoY,-10.05%QoQ),with attributable net profit of RMB487mn(+51.66%YoY,+10.32%QoQ).For 2026,we expect the effect of the express delivery industry’s“anti-involution”campaign to hold,driving asustained recovery in revenue per parcel and lifting profitability.Maintain BUY.
2025 pricing outperformed the industry
In 2025,the company handled 25.60bn parcels,up 7.64%YoY(industry:+13.6%).Express delivery revenue reached RMB50,764mn,up 6.01%YoY(industry:+6.9%).Average parcel price was RMB1.98,down 3.3%YoY(industry:-6.0%).The company proactively adjusted its operating strategy and the mix of higher-quality volumes,delivering pricing that outperformed the industry.Notably,helped by the“anti-involution”push and the traditional peak season in 2H,the 4Q25 average parcel price rose 5.8%YoY to RMB2.14,outpacing the industry(-4.4%YoY).Since the“anti-involution”campaign drive began in 2025,the company’s average parcel price has steadily recovered(2Q/3Q/4Q25:RMB1.91/1.95/2.14).
GP per parcel declined,but core operating cost per parcel fell
In 2025,express delivery cost per parcel was RMB1.84,up 0.9%YoY,while gross profit per parcel came to RMB0.14,a 24.8%YoY decline.The decline was mainly due to intense price competition in 1H25,which pushed the fall in the average parcel price beyond the reduction in per-parcel cost.On core costs,Yunda focused on lean cost management:it improved sorting labor efficiency through more accurate volume forecasting and reduced transportation costs by optimizing load planning and fleet coordination via intelligent driver-assistance technology.As aresult,core operating cost per parcel fell RMB0.07 YoY(-10.29%YoY)in 2025.On the expense side,digitalized lean management helped cut idle-resource waste,with total four expense items declining by RMB145mn(-7.35%YoY).
Earnings forecasts and valuation
Given that the"anti-involution"push is likely to extend into 2026 and lift the average parcel price,we raise our 2026/2027 attributable net profit forecasts to RMB2,186/2,590mn(+10%/+11%vs.our prior 2026/2027 forecasts),and introduce a2028 forecast of RMB2,919mn,implying EPS of RMB0.75/0.89/1.01.We assign a2026E PE of 14.2x(in line with the average for comparable companies on Wind consensus;previous:12.5x,also in line with the Wind consensus at the time),and lift our target price to RMB10.65(previous:RMB8.53).Maintain BUY.

　　韵达股份公布2025年及1Q26业绩：1）25年实现营收514.75亿元（yoy+6.04%），归母净利11.71亿元（yoy-38.79%）。其中Q4实现营收139.82亿元（yoy+7.27%，qoq+10.44%），归母净利4.41亿元（yoy-12.76%，qoq+119.40%）。2）1Q26实现营收125.76亿元（yoy+3.18%，qoq-10.05%），归母净利4.87亿元（yoy+51.66%，qoq+10.32%）。25年归母净利小幅低于我们预期（12.64亿），主因处置非流动资产损失带来营业外支出同比增长。展望26年，我们预计“反内卷”成果维持较好，公司单票收入有望持续提升、推升盈利，维持“买入”。
　　25年价格表现均优于行业，反内卷推升件均价
　　25年，公司实现快递业务量256.01亿件，同比增长7.64%（行业：+13.6%）；快递服务收入507.64亿元，同比增长6.01%（行业：+6.9%）；单票快递价格1.98元，同比下降3.3%（行业：-6.0%）。公司主动调整经营策略与优质件量比例，实现优于行业的价格表现。其中，得益于下半年反内卷及快递传统旺季，4Q25公司单票快递收入同比增长5.8%至2.14元，明显优于行业（同比-4.4%）。25年反内卷以来，公司件均价持续修复（2Q/3Q/4Q25：1.91元/1.95元/2.14元）。
　　单票毛利受价格竞争拖累，但单票核心运营成本同比大幅下降
　　25年，公司实现单票快递成本1.84元，同比上涨0.9%，单票毛利0.14元，同比下降24.8%，主因上半年价格竞争较为激烈，公司单票价格下降幅度大于单票成本降幅。但核心成本方面，公司聚焦精细化成本管控，通过精准预测货量等提高分拣人效，通过智能辅助驾驶技术优化配载和串联，实现运输成本下降，25年公司单票核心运营成本同比下降0.07元（yoy-10.29%）。费用方面，公司通过数字化精益管理减少闲置资源浪费，25年实现四项费用规模下降1.45亿元（yoy-7.35%）
　　公司回购+控股股东增持；我们看好反内卷延续推升26年盈利
　　4月24日，公司宣布以自有资金回购5000万至1亿元股份（约占总股本0.17%-0.33%），公司控股股东上海罗颉思宣布增持5000万元-1亿元股份，以上两大举措彰显公司对股东回报的重视，有望增强投资者信心。1Q26，公司实现快递业务量57.10亿件，同比下降6.0%（行业：+5.8%），单票快递价格2.17元，同比+9.8%（行业：+1.0%），环比4Q25增长3分。年初以来，快递行业量价表现持续改善，考虑到“产粮区”延长封盘、非“产粮区”接力涨价、全国多地电商快递宣布加收燃油附加费、社保持续推进，我们看好“反内卷”成果维持、公司盈利持续修复。（数据来源：国家邮政局，公司公告）
　　盈利预测与估值
　　考虑到26年反内卷成果有望延续、推升公司单票收入，我们上调公司26-27年归母净利润至21.86亿、25.90亿元（较前值分别+10%/+11%），并新增28年预测为29.19亿元，对应EPS为0.75元、0.89元、1.01元。给予公司26年14.2倍PE（可比公司一致Wind预期为14.2x，前值12.5x，前次与本次均持平可比公司Wind一致预期），上调目标价至10.65元（前值8.53元），维持“买入”。
　　风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；旺季需求增长低于预期。

　　事件:
　　韵达股份于2026年8月25日发布2026年半年报。
　　投资要点:
　　财务表现：2026H1利润同比+88.82%至9.98亿元，Q2单季同比+146.27%。1）2026年上半年：实现营业收入264.39亿元，同比+6.47%；归母净利润9.98亿元，同比+88.82%；扣非归母净利润9.31亿元，同比+105.68%；经营性现金流净额16.27亿元，同比+60.72%。2）2026Q2：实现营业收入138.63亿元，同比+9.64%；归母净利润5.11亿元，同比+146.27%；扣非归母净利润4.75亿元，同比+229.72%；经营性现金流净额10.43亿元，同比+26.28%。
　　单票经营表现：2026Q2单票扣非归母净利润约0.073元，同比+0.05元。1）2026年上半年：单票快递收入约2.13元，同比+0.19元，增幅约9.54%；单票归母净利润约0.081元，同比+0.04元，增幅约96.04%；单票扣非归母净利润约0.076元，同比+0.04元，增幅约113.55%。2）2026Q2：单票快递收入2.09元，同比+0.18元，增幅约9.40%；单票归母净利润0.078元，同比+0.05元，增幅约150.14%，环比-0.01元；单票扣非归母净利润0.073元，同比+0.05元，增幅约234.91%。
　　业务量表现：战略调整产品结构，2026H1业务量增速-3.69%，市场份额下降约1.1pct。2026年上半年，公司实现快递业务量122.57亿件，同比-3.69%，市场份额约12.2%，同比-1.1pct；2026Q2实现快递业务量65.47亿件，同比-1.55%，市场份额约12.4%，同比-0.7pct。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为539.06亿元、568.41亿元和585.28亿元，同比分别+4.72%、+5.45%和+2.97%，归母净利润分别为20.89亿元、24.06亿元、26.53亿元，同比分别增长78.29%、15.18%、10.28%，对应市盈率分别9.27倍、8.05倍、7.30倍。受益于快递行业“反内卷”推动价格回升，看好公司利润稳步修复，维持“增持”评级。
　　风险提示：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降；油价上涨风险；用工成本上涨风险等。

　　公司发布2026年中报，符合预期。26H1营业收入264.4亿元，同比+6.5%，归母净利润10.0亿元，同比+88.8%。分季度看，26Q1/26Q2营业收入125.8/138.6亿元，同比+3.2%/+9.6%，归母净利润4.9/5.1亿元，同比+51.7%/+146.3%。
　　收入端，受益于反内卷和业务结构改善，二季度收入稳步增长。26H1公司完成快递业务量122.6亿票，同比-3.7%；实现快递业务收入260.9亿元，同比+5.5%；单票收入2.13元，同比+9.5%。分季度看，26Q2完成业务量65.5亿票，同比-1.5%，较25Q4的-5.6%和26Q1的-6.0%明显改善，业务规模企稳；26Q2快递业务收入137.0亿元，同比约+7.7%，单票收入约2.09元，同比+9.4%，价格改善受益于行业反内卷和自身业务结构改善。
　　成本端，派费相对稳定，核心成本阶段性抬升。26H1单票运输、分拣和派费成本预计分别为0.36/0.30/1.29元，同比分别+0.05/+0.02/+0.09元；26Q2预计分别为0.35/0.28/1.29元，同比+0.05/+0.01/+0.10元；总体受业务结构影响，成本阶段性提升。派费在件量收缩背景下基本保持稳定，反映公司稳定末端收益的决心，体现着稳中有进的经营思路。同时，公司正通过动态配载、路由拉直、网格仓及AI调度提升效率，后续随件量企稳向上，有望打开成本改善空间。
　　盈利端，价格修复与费用压降共同驱动利润弹性释放，二季度盈利改善明显强于收入增长。26Q2单票毛利预计约0.15元，同比+0.04元，核心贡献来自单票收入同比提升约0.18元；环比下降约0.03元，主要受二季度油价抬升影响。26Q2单票归母净利0.08元，同比+0.05元，环比-0.01元，表现优于单票毛利，体现着费用延续有效管控特征，26H1四项费用同比-13.3%，单票费用同比-10.0%。
　　产品结构持续优化，高附加值业务增长为单票收入改善提供内生支撑。2026年公司持续推进产品分层，特快业务量同比增长近190%，散单业务量同比增长超40%，高价值包裹占比进一步提升。随着特快、散单等差异化产品持续放量，公司收入改善除受益于行业价格修复外，亦逐步获得产品结构升级支撑，有利于增强单票盈利改善的持续性。
　　盈利预测与投资建议：反内卷给公司带来了难能可贵的网络修复窗口期。公司二季度份额环比改善，但盈利体量稳定、盈利能力稍弱，体现着公司践行稳中有进的经营思路，有利于公司实现长期高质量增长，静待公司表现逐步向好。调整公司盈利预测，预计26/27/28年归母净利润为20.5/23.0/26.2亿元，对应8月26日收盘价PE为9.4/8.4/7.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业份额竞争加剧、行业件量增长放缓、油价波动对成本影响等

　　公司公告2026年半年报：
　　1、财务数据
　　1）2026H1实现营业收入264.4亿，同比增长6.5%。实现归母净利10.0亿，同比+88.8%，扣非归母净利9.3亿，同比+106%，扣非净利率3.5%。经营性现金流净额16.3亿元，同比+60.7%。26H1快递业务毛利率7.9%，同比+1.4pct。
　　2）2026Q2实现营业收入138.6亿，同比增长9.6%；实现归母净利5.11亿元，同比高增146.3%，环比增长5.0%，扣非归母净利4.8亿，同比+230%，扣非净利率3.4%。
　　2、经营数据
　　1）业务量：26H1完成件量122.6亿，同比-3.7%，市占率12.2%；26Q2完成65.5亿件，同比-1.5%，市占率12.4%。
　　2）单票快递收入：2026H1单票快递收入2.13元，同比+9.5%（+0.19元）；26Q2单票快递收入2.09元，同比+9.4%（+0.18元）。
　　3）单票成本：2026H1单票分拣成本0.30元，单票运输成本0.36元；单票费用0.07元，同比下降0.01元。
　　4）单票利润：2026H1单票净利0.08元，同比+95.9%（+0.04元），26Q2单票净利0.08元，同比+150%（+0.05元）。
　　5）期间费用：2026H1期间费用率3.3%；26Q2期间费用率2.7%，同比-1.1pct。
　　AI战略与网络建设双轮驱动，夯实长期竞争力。公司已在揽、转、运、派、客服等全链路场景中系统性推进AI技术应用。通过"韵达智能体"、智能工单管理、AI安全巡检等应用，实现"事前预警-事中处置-事后复盘"的全流程智能化管理，旨在提升运营效率、降低运营损失。公司持续推进网络基础设施建设，已在全国设立70个转运中心，并大力发展末端网络。通过建设超2000个网格仓和超10万个门店驿站，构建了多元化的末端服务网络，有效提升了"最后一公里"的服务效率和客户体验。
　　投资建议：继续强推快递板块，“反内卷”下，公司单票盈利有望持续修复。1）盈利预测：基于当前业绩表现及行业反内卷持续推进，我们微调2026-28年盈利预测为归母净利为21.5、24.4、27.3亿（原预测为20.4、23.2亿、26.1亿），对应EPS分别为0.7、0.8、0.9元，对应PE分别为9、8及7倍。2）目标价：考虑行业增速和公司发展情况，给予韵达2026年净利润12倍PE，对应258亿市值，对应目标价8.90元，较现价约33.2%空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：网购增速明显放缓，价格战加剧。

　　公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年营业收入514.7亿元，同比+6.0%，归母净利润11.7亿元，同比-38.8%，扣非归母净利润11.4亿元，同比-30.4%。25Q1/25Q2/25Q3/25Q4/26Q1营业收入121.9/126.4/126.6/139.8/125.8亿元，同比+9.3%/+4.5%/+3.3%/+7.3%/+3.2%，归母净利润3.2/2.1/2.0/4.4/4.9亿元，同比-22.1%/-66.9%/-45.2%/-12.8%/+51.7%，扣非归母净利润3.1/1.4/2.0/4.9/4.6亿元，同比-19.9%/-67.8%/-40.6%/+3.9%/+47.7%。
　　分季度看：25Q1/25Q2/25Q3/25Q4/26Q1份额为13.5%/13.2%/13.0%/12.0%/12.0%，件量增速为+22.9%/+11.2%/+6.6%/-5.6%/-6.0%，单票归母净利润为0.053/0.031/0.031/0.068/0.085元/件。业务调整下份额承压，受益于自身改善和反内卷，盈利能力改善。
　　公司积极改善经营，效果显著。25年单量增长7.6%，派费成本增长16.1%，带动单票派费成本提升7.9%至1.22元，有助于网络经营能力回升。折旧摊销持续降低，25年折旧摊销18.7亿元，相较于24年降低4.2亿元，相较于高点的22年降低9.2亿元，主要是运输和电子设备的降低。资本开支25.4亿元，大体稳定在25亿元左右的水平。经营性现金流净额36.8亿元，从22年开始持续大于资本开支。费用同样持续降低，25年18.3亿元，相较于24年降低1.5亿元，相较于高点的22年降低9.0亿元。
　　公司发布五年发展规划，稳字当头，稳中有进。公司提出“十五五”发展规划“智链·领航”，目标到“十五五”期末实现以优质服务和品牌价值为内核的高质量发展，坚持稳中有进原则、以客户为中心原则、AI驱动原则、精益管理原则、共建共享原则，两项核心是持续夯实网络底盘（硬实力），持续提升服务品质（软实力）。
　　盈利预测与投资建议：从过于一段时间的经营来看，公司经历了多样的经营挑战，公司积极应对，有效提升了管理和网络韧性。相信随着外部宏观环境的配合，公司有望取得高质量增长，实现公司“量增，价稳，利升”的目标。公司提升分红率，同时发布增持和回购计划，均体现着稳字当头、多方同建共享理念的逐步落地，有助于进一步提增各方信心。调整公司盈利预测，预计26/27/28年归母净利润为22.3/25.0/27.6亿元，对应4月28日收盘价PE为10.3/9.2/8.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业份额竞争加剧、行业件量增长放缓、油价波动对成本影响等

　　事件:
　　韵达股份于2026年4月24日发布2025年年报及2026年一季报。
　　投资要点:
　　财务表现：Q1利润同比+51.67%至4.87亿元。1）2025年全年：实现营业收入514.75亿元，同比+6.04%；归母净利润11.71亿元，同比-38.79%；扣非归母净利润11.45亿元，同比-30.35%；经营性现金流净额36.84亿元，同比-27.57%。2）2026Q1：实现营业收入125.76亿元，同比+3.18%；归母净利润4.87亿元，同比+51.67%；扣非归母净利润4.56亿元，同比+47.72%；经营性现金流净额5.85亿元，同比+212.78%。
　　单票经营表现：Q1单票扣非归母净利润0.08元。1）2025年全年：单票快递收入1.98元，同比-0.03元，降幅约1.52%；单票归母净利润0.05元，同比-0.03元，降幅约43.14%；单票扣非归母净利润0.04元，同比-0.02元，降幅约35.30%。2）2026Q1：公司单票快递收入2.17元，同比+0.19元，增幅约9.77%；单票归母净利润0.09元，同比+0.03元，增幅约61.39%；单票扣非归母净利润0.08元，同比+0.03元，增幅约57.19%。
　　业务量表现：战略调整产品结构，Q1业务量增速-6.02%，市场份额下降1.5pct。2025年公司快递业务量256.01亿件，同比+7.64%，市场份额约12.9%，同比-0.7pct；2026Q1公司实现业务量57.10亿件，同比-6.02%，市场份额约12.0%，同比-1.5pct。
　　提升分红比例，回购+增持彰显发展信心。2025年公司拟分配现金股利5.78亿元，分红率约49.37%，较2024年的30.22%大幅提升。同时公司公告拟使用5千万至1亿元资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于股权激励计划或员工持股计划，控股股东拟使用5千万至1亿元资金增持公司股份，彰显对公司稳定发展的信心。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为522.29亿元、550.73亿元和567.06亿元，同比分别+1.47%、+5.45%和+2.97%，归母净利润分别为19.34亿元、22.32亿元、24.67亿元，同比分别增长65.06%、15.43%、10.55%，对应市盈率分别11.08倍、9.60倍、8.68倍。受益于快递行业“反内卷”推动价格回升，看好公司利润稳步修复，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降；油价上涨风险；用工成本上涨风险等。