事项：
　　公司发布2026年一季报，1Q26营收42.5亿元、同比+24%、环比-8.1%，归母净利2.14亿元、同比+0.8%、环比-25%。
　　评论：
　　Q1业绩增长稳定，汇兑影响利润率。Q1实现营收42.5亿元、同比+24%、环比-8.1%，收入维持同比高增速，估计受益于商用车、非道路及乘用车业务增长。归母净利2.14亿元、同比+0.8%、环比-25%，净利率5.7%、同比-1.3PP、环比-1.2PP，扣非归母净利2.05亿元、同比-1.6%、环比-20%。毛利率18.6%、同比-1.2PP、环比-0.5PP，有所下滑预计主要受上游原材料涨价及车企年降等因素影响。期间费用率11.2%、同比+0.5PP、环比+1.2PP，其中财务费用率1.2%、同比+1.1PP、环比+1.1PP，财务费用率同环比增长估计主要受汇兑波动影响。
　　新兴业务布局明确，中长期有望打开新成长空间。1）数据中心液冷：公司明确了数据中心液冷模组零部件供应商的定位，制定了中期发展规划，实施“技术+制造”的组合策略，聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等零部件为突破口，服务数据中心液冷模组客户。2）发电机领域：25年海外工厂属地化产能爬坡顺利，产品质量表现获得客户高度认可，配套份额显著提升，并突破多家国际新客户，26年3月获燃气发电机尾气排放处理系统项目（年销售额1.31亿美元）定点，预计26Q4开始供货。3）具身智能：构建“1+4+N”产品生态体系，聚焦旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组、热管理模组等相关核心零部件的研发与孵化，25年多个品类获得客户定点，其中部分品类进入小批量生产并形成营收贡献。
　　订单多点开花，确定2030年330亿经营目标。乘用车板块公司成功获得国内领先的自主智驾芯片厂商的智驾芯片冷板项目定点，是公司在智能驾驶领域的重大突破。低空飞行器领域获得海外某无人机物流公司定点，并开始小规模量产。2025年公司累计获得455个项目，根据客户需求与预测，生命周期内新获项目达产后将为公司新增年销售收入约103.66亿元。此外董事会确定核心经营目标：2030年公司营业收入超过330亿元，归母净利润复合增速高于营业收入增速。其中26年公司营业收入目标182亿元，归母净利润率同比提升。
　　投资建议：根据公司一季报，我们将公司26-27年归母净利预测由13.1亿、15亿元调整至12.0亿、15.6亿元，同比增速分别为25.5%、30.1%，并新增2028年归母净利预测18.9亿元，同比增速20.8%，对应PE分别为32倍、25倍、21倍。考虑公司传统业务（汽车为主）和AIDC液冷、发电机部件等业务成长展望不同，且市场也给予不同估值水平，我们对公司进行分部估值。其中传统业务预计随新能源市场市占率提升而进一步增长，预计26年11.2亿净利，给予25倍PE，对应目标市值280亿元；AIDC液冷及发电机部件业务目前处于产品及客户开拓期，预计中期收入分别为28亿、32亿元，对应净利5.6亿、6.3亿元，考虑市场对AIDC液冷及发电机部件给予一定估值溢价，我们分别给予30倍、30倍中期估值，对应目标市值168亿、189亿元，折现至2026年对应市值121亿、136亿元，合计给予公司2026年目标市值537亿元，对应目标价63.42元，维持“强推”评级。
　　风险提示：第三/四曲线业务不及预期、利润率不及预期、海外发展不及预期。

　　1季度营收同比增长较快，利润端在原材料及汇兑影响下同比维稳。公司1季度营业收入42.45亿元，同比增长24.3%；归母净利润2.14亿元，同比增长0.8%；扣非归母净利润2.05亿元，同比下降1.6%。1季度毛利率18.6%，同比下降1.2个百分点，预计主要系原材料及汇率波动影响；1季度财务费用5232万元，同比增加4899万元，主要系汇兑损益影响。在1季度汽车行业销量承压、原材料价格上涨及汇率波动等压力下，公司1季度营收维持同比较快增长，归母净利润同比维稳，业绩表现好于行业平均水平。据公司公告，公司将开展不超过5000万美元外汇套期保值交易，且预计公司将与主要客户建立价格联动机制，预计后续原材料价格及汇率波动对公司盈利影响将逐步减弱，后续公司盈利表现有望提升。
　　液冷、燃机等数字能源业务有望成为公司盈利核心增长极。公司数字能源业务围绕四大领域布局：发电机领域，国际客户燃气发电机组尾气排放处理系统项目预计将于今年4季度开始供货，后续突破多个新客户、新项目；数据中心液冷领域凭借不锈钢板式换热器等产品切入北美、台系模组总成供应商配套体系；重卡超充、储能、低空飞行器等其他领域开发多个新产品并获得定点。我们认为公司在数字能源领域具备成熟的技术储备以及客户资源、海外产能优势，且液冷、发电机组等业务主要配套海外客户，预计公司将有望逐步实现国产替代、配套份额有望逐步提升；液冷、发电机组等业务盈利能力预计显著强于汽车业务，随着在手订单逐步放量，预计数字能源业务营收将有望持续快速增长，促进公司整体盈利能力向上。
　　加快建设全球化运营能力，促进海外盈利能力改善。2025年公司继续推进国际化发展，新获国际客户非道路空调箱、冷却模块、油冷器、天然气EGR等项目，海外工厂盈利能力继续改善，欧洲板块营收同比翻倍增长并大幅减亏，北美板块净利润同比增长近60%。公司将在北美、欧洲、东南亚三大基地基础上加快建设全球属地供应链，以全球化采购防范风险并实现供应链降本，随着公司海外规模效应逐步释放、全球化运营能力进一步提升，预计公司海外业务盈利能力将继续改善。
　　预测2026-2028年EPS分别为1.45、1.96、2.53元，维持可比公司26年PE平均估值42倍，目标价60.90元，维持买入评级。
　　风险提示
　　新能源热管理业务配套量低于预期、数字能源业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。

　　银轮股份发布一季报，2026年Q1实现营收42.45亿元（yoy+24.27%、qoq-8.12%），归母净利2.14亿元（yoy+0.79%、qoq-25.03%），扣非净利2.05亿元（yoy-1.65%）。公司数字与能源板块新业务订单拓展进展较快，随着数据中心液冷等较高盈利项目落地，第三增长曲线兑现，业绩增长有望提速。
　　Q1营收稳增，汇兑波动暂压制盈利表现
　　26Q1公司营收同比增长24.3%，主要系公司车端热管理、商用车与非道路业务稳健增长、数字与能源业务加速放量。盈利方面，26Q1毛利率18.59%，同环比-1.20/-0.49pct，或受汇率波动以及原材料成本波动影响。费用端，26Q1销售/管理/研发/财务费率分别为1.43%/4.96%/3.59%/1.23%，同比分别+0.03/-0.29/-0.41/+1.13pct，环比分别+0.71/-0.39/-0.14/+1.06pct。其中财务费用同比增加约4900万元，系汇兑损益变动暂压制盈利。Q2随着公司外汇套保以及原材料联动机制逐步落实，利润率有望边际改善。
　　数据中心液冷订单拓展积极，即将进入兑现期
　　公司基于车端热管理积累的技术、工艺及客户资源，向数据中心液冷领域快速延伸。此前公司明确系统+CDU及冷板+零部件能力的1+2+N发展战略规划，目前已形成相对完善的产品布局。客户层面，公司聚焦北美及中国台系客户，以换热器、冷板等优势零部件为突破口，订单拓展较为顺利。我们认为，数据中心液冷相比传统车端热管理具备更高附加值，随着项目定点逐步进入交付阶段，公司盈利结构有望持续向好。
　　发电机组有望把握海外需求缺口，打造高盈利成长曲线
　　发电机组相关业务是公司数字与能源板块另一重要方向。项目层面，公司已突破国际客户新业务，3月公告获得国际著名机械设备公司燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，计划于26Q4开始供货。我们认为，该项目验证了公司从传统热管理部件向能源设备高价值配套延伸的能力，后续公司有望复用海外客户资源、属地化制造及换热/排放处理系统能力，把握海外需求缺口，进一步开拓订单，提升量价。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测13.04/17.11/22.08亿元，可比公司26年一致预期平均PE为40.1x，我们基于40.1x26EPE，给予公司目标价61.75元（前值目标价67.93元，44.1x26EPE）。
　　风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。

　　事件：公司发布2025年及2026Q1业绩。2025年，公司收入156.8亿元，同比+23%，归母净利润9.6亿元，同比+22%；2026Q1，公司收入42.5亿元，同比+24%，环比-8%；归母净利润2.1亿元，同比+1%，环比-25%。
　　预计2030年收入超330亿元，利润率持续提升。据中国汽车工业协会，2025年，中国商用车销量430万辆，同比+11%；新能源汽车销量1,649万辆，同比+28%，渗透率48%，同比+7pct。下游需求增长带动公司业绩提升，同时海外经营转好。2025年北美板块收入2.1亿美元，净利润952万美元；欧洲板块收入3.7亿元，大幅减亏；马来西亚基地实现量产。2026Q1，公司销售毛利率18.6%，同比-0.5pct，销售净利率5.7%，同比-1.2pct，预计主要系Q1汇兑损失0.3亿元。公司2025年累计获得455个项目，预计生命周期内新获项目达产后将新增年收入约104亿元，预计2030年收入超过330亿元，归母净利润复合增速高于营业收入增速。
　　加码数字能源领域，发电机组业务份额持续提升。在算力需求持续释放的助推下，数据中心行业稳健扩张，预计2030年中国数据中心基础设施市场规模将达7000亿元-9000亿元，2025-2030年CAGR约为15%-19%，全球数据中心总容量将增至200吉瓦（2025年为103吉瓦）。公司在发电机组领域，海外工厂属地化产能爬坡顺利，获得客户高度认可，配套份额显著提升，并突破多家国际新客户；在重卡超充领域，实现兆瓦级超充液冷机组小规模量产；在低空飞行器领域，获得海外某无人机物流公司定点，并开始小规模量产；在储能领域，PCS冷却、IGBT冷板等多款全新产品取得突破。
　　延伸具身智能机器人业务，部分品类产品已贡献收入。公司依托汽车热管理技术积淀、全球化产业布局及同步研发能力，将具身智能与人形机器人核心零部件作为新兴战略业务重点布局。机器人研究院构建“1+4+N”产品生态体系，聚焦旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组、热管理模组等相关核心零部件的研发。2025年，公司稳步推进产品迭代，多个品类获得客户定点，其中部分品类进入小批量生产并形成营收贡献。公司未来将持续深化技术布局与全球化拓展，推动人形机器人业务落地成长。
　　盈利预测与估值：受益于行业销量增长+新业务订单充足，预计公司2026-2028年归母净利润分别为12/17/22亿元，对应PE分别为32/22/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游销量不及预期，行业竞争加剧，客户开拓不及预期。

　　业绩简评
　　4月27日，公司发布2026年一季度报告。26Q1实现营收42.45亿元，同比+24.27%；归母净利润2.14亿元，同比+0.79%；毛利率18.59%，同比-1.20pct；归母净利率5.04%，同比-1.17pct。
　　经营分析
　　（1）收入：增速超预期。26Q1实现营收42.45亿元，同比增长24.27%。我们预计，乘用车、商用车及非道路板块实现超预期增长，数字与能源板块同比继续维持高增速，市场及客户开拓优势持续显现。
　　（2）利润：受汇兑及原材料涨价影响，短期季度性承压。26Q1归母净利润2.14亿元，同比+0.79%，扣非净利润2.05亿元，同比-1.65%，主要系汇兑损益影响财务费用（同比+1471%），原材料（铝、铜、不锈钢）等涨价的拖累。剔除汇兑损益及原材料影响，公司实际经营利润表现更佳。
　　（3）公司将推出系列措施平滑业绩影响因素。汇率端：开展外汇套期保值，总额度不超过5000万美元，降低财务费用，规避汇率风险。原材料端：与供应商提前锁价，26Q1经营活动现金流量净额-3.12亿元，即支付供应商货款增加所致。我们判断，Q2公司盈利能力将恢复正常。
　　（4）后续展望：发电业务：围绕北美客户需求，攻坚燃气发电机尾气排放处理系统等项目。液冷业务：继续聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等零部件为突破口，服务数据中心液冷总成客户。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计26/27/28年公司实现营收186/218/257亿元，同比+19%/17%/18%，归母净利润12/15/20亿元，同比+24%/23%/35%。我们认为，公司是稀缺的确定高成长标的，26年将是新业务订单兑现大年，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　汽车行业竞争加剧；新业务推进不及预期；汇率波动风险。

　　事件：公司发布25年全年业绩，公司25年实现收入156.8亿元，同比+23.4%，其中Q4实现收入46.2亿元，同/环比分别+32.1%/+18.8%；公司25年实现归母净利润9.57亿元，同比+22.2%，其中Q4实现归母净利润2.85亿元，同/环比分别+59.2%/+23.9%。
　　大客户品类拓张推动乘用车业务增长，H2商用车/非道路与数能业务环比提升。分业务来看，公司乘用车业务稳健增长，H2乘用车业务收入45.5亿元，同/环比+16.5%/+18.8%。公司大客户特斯拉全球25Q4销量49.2万台，同/环比分别-7.2%/-11.1%；其中，特斯拉中国25Q4销量24.5万台，同/环比分别+1.9%/+1.4%；主要客户吉利Q4销量100.4万台，同/环比分别+25.3%/+11.9%；比亚迪Q4销量134.2万台，同/环比分别-11.6%/+20.5%，我们推测大客户品类拓张ASP提升推动乘用车业务增长。H2公司商用车及非道路业务、数字能源业务环比小幅提升。
　　毛利率环比保持稳定，规模效应摊薄期间费用率。毛利率方面，公司25Q4毛利率达19.1%，同/环比分别-1.2pct/-0.3pct，预计主要受乘用车年降影响；期间费用率方面，公司25Q4期间费用率为9.98%，同/环比-1.30pct/-1.14pct。其中，公司Q4研发费用1.7亿元，同/环比分别+23.1%/+8.7%，25年以来研发费用逐季增加，主要原因为机器人及液冷新兴赛道加大投入，后续预计呈现温和上升趋势。
　　液冷+机器人新兴业务突破，第三/第四增长曲线蓄势。液冷方面，公司形成了覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局，包括兆瓦级浸没一体式液冷设备、精密空调+冷却塔、服务器液冷/风冷CDU+芯片冷板模组+Manifold、柴油发电机液冷模块等，部分品类已进入逐步放量阶段，部分品类处在验证阶段。机器人方面，公司已形成了1+4+N的产品体系，产品覆盖热管理模组、旋转关节模组、执行器模组、灵巧手模组及其关键零部件，有望成为公司下一增长极。
　　盈利预测：我们预测公司2026-2028年实现营收182.1/214.1/252.0亿元，同比分别+16%/+18%/+18%，归母净利润实现12.3/16.4/21.0亿元，同比分别+29%/+33%/+28%，对应PE分别为33x/25x/19x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：大客户销量不及预期，车企年降超预期，关税影响超预期。

　　事件：公司发布国际客户定点披露公告，公司收到了某国际著名机械设备公司的定点通知。
　　北美项目再赢突破，配套价值量&份额有望持续突破。公司获得某国际著名机械设备客户燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，项目预计将于2026年四季度开始供货。根据客户需求预测，预计年销售额约1.3亿美元。公司在发电机领域可配套发电机冷却模块、换热器、尾气排放处理系统等，本次定点将于墨西哥蒙特雷工厂实施，公司凭借本土配套优势，有望进一步拓展电力能源领域业务，提升燃机配套价值量与市场份额，深化全球业务布局。
　　北美缺电逻辑持续演绎，数据中心主/备电源加速装机催生冷却等配套需求。2026年Meta/谷歌/微软/亚马逊的合计Capex预计提升至7000-9000亿美元区间，带动AI数据中心建设提速，发电侧当前供应紧缺叠加老旧电网退役，北美缺电缔造国内产业链全新机会。根据美国能源部预测，从2023年起，美国数据中心的电力需求将每年增加约13-27%，到2028年时将达到325-580TWh，占美国总电力需求的6.7%-12%，从2023到2028年，美国数据中心的电力需求有望增长2-3倍，带动以燃气轮机/天然气发电/SOFC/柴发为代表的主/备用电源加速装机，公司为全球商用车发动机核心供应商，供应能力可外溢至天然气/柴发冷却模块、后处理系统等多品类部件，伴随卡特业绩超预期，公司持续受益北美缺电逻辑演绎。
　　平台型热管理企业布局深化，AIDC业务有望再造汽车表现。公司深耕热管理领域40余年，与大客户卡特彼勒合作超20年，凭借技术与客户资源复用，实现业务外延至AIDC领域。公司柜外电源侧可配套发电机冷却模块，换热器、尾气排放处理系统等核心部件，柜外液冷可配套冷却塔等产品，柜内可配套服务器CDU+冷板+Manifold等多品类液冷组件。公司作为为数不多北美有制造基地布局的国内企业，机器人层面持续能力外延，我们认为后续第三四增长曲线有望再造传统汽车业务表现。
　　盈利预测：我们预测公司2025-2027年实现营收151/182/215亿元，同比分别+19%/+20%/+18%，归母净利润实现9.5/13.5/17.5亿元，同比分别+21%/+42%/+29%，对应PE分别为48/34/26，维持“推荐”评级。
　　风险提示：大客户销量不及预期，车企年降超预期，关税影响超预期。

　　北美缺电逻辑持续深化，叠加AI数据中心建设提速驱动液冷需求爆发，银轮第三增长曲线迎来发展新契机。柜外柴发配套端：银轮股份作为卡特彼勒核心供应商，在柜外主备电源液冷及后处理模块端充分受益，同时潍柴、康明斯等外延订单获取稳步推进；柜内液冷端，公司可配套CDU总成、换热器等液冷核心部件。公司依托北美本土制造基地的区位优势，液冷业务有望持续承接AI需求井喷带来的增量红利。
　　柜外：北美缺电逻辑持续演绎，数据中心主/备电源加速装机催生冷却等配套需求。2026年Meta/谷歌/微软/亚马逊的合计Capex预计提升至7000-9000亿美元区间，带动AI数据中心建设提速，发电侧当前供应紧缺叠加老旧电网退役，北美缺电缔造国内产业链全新机会。根据美国能源部预测，从2023年起，美国数据中心的电力需求将每年增加约13-27%，到2028年时将达到325-580TWh，占美国总电力需求的6.7%-12%，从2023到2028年，美国数据中心的电力需求有望增长2-3倍，带动以燃气轮机/天然气发电/SOFC/柴发为代表的主/备用电源加速装机，公司为全球商用车发动机核心供应商，供应能力可外溢至天然气/柴发冷却模块、后处理系统等多品类部件，伴随卡特彼勒业绩超预期，公司持续受益北美缺电逻辑演绎。
　　柜内：芯片功率迭代升级，带动柜内液冷市场需求增长。当前英伟达主流芯片B200/B300热设计功率分别达1.0kw/1.2kw，英伟达GB200/GB300NVL72机柜功率超130kw。根据维谛数据，当机架功率密度超过75kW时，直接式液冷方案能够满足高功率密度机柜的散热需求，大功率机柜出货量&液冷渗透率提升带动柜内液冷需求持续增长。公司切入CDU换热器、总成等核心产品，后续关注谷歌、华为等大客户持续放量。
　　平台型热管理企业布局深化，第三四增长曲线有望再造汽车表现。公司深耕热管理40余年，配套大客户卡特彼勒20余年，当前已形成了覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局，包括兆瓦级浸没一体式液冷设备、精密空调+冷却塔、服务器液冷/风冷CDU+冷板+Manifold、柴油发电机液冷模块等全面布局。公司作为为数不多北美有制造基地布局的国内企业，机器人层面后续持续能力外延，我们认为后续第三四增长曲线有望再造传统汽车业务表现。
　　盈利预测：我们预测公司2025-2027年实现营收151.3/182.1/214.1亿元，同比分别+19%/+20%/+18%，归母净利润实现9.5/13.5/17.0亿元，同比分别+21%/+41%/+26%，对应PE分别为41/29/23，维持“推荐”评级。
　　风险提示：大客户销量不及预期，车企年降超预期，关税影响超预期。