拟收购深蓝股份，强化控制器、驱动器布局。据公司公告，公司拟投资约1.33亿元，通过股权收购及增资方式持有深蓝股份55%以上股权，收购完成后深蓝股份将纳入公司合并报表。深蓝股份为新三板上市的国家级高新技术企业，主要产品为工业、商用、通信、储能等领域的空调控制器、驱动器，具备控制器、驱动器整体配套能力及整合供应链能力，与公司热管理业务协同性较强。
　　深蓝股份在数据中心液冷控制器领域产品布局完善，未来有望拓展数据中心液冷业务且增厚盈利。深蓝股份在数据中心液冷领域已发布冷板式及浸没式系统方案，控制器产品涵盖CDU、机房空调、热管背板、热管列间、列间变频氟泵等，产品已多次应用在呼哈数据中心等国家级标杆项目，预计其将进一步完善公司数据中心液冷领域产品布局。盈利方面，深蓝股份2024/2025上半年分别实现营收7152/3086万元，净利润1776/735万元，毛利率分别为48.0%/48.1%，净利率分别为24.8%/23.8%，已具备稳定且较强的盈利能力，预计未来将拓展公司数据中心液冷业务并有望增厚公司营收及盈利。
　　公司与深蓝股份优势互补，未来有望形成数据中心液冷CDU集成产品配套能力。公司数据中心热管理、储能热管理、汽车热管理、机器人等主要业务均需要电控能力支持，深蓝股份在控制器、驱动器领域的软硬件能力将与公司实现技术优势互补，全面提升公司各项业务竞争力；对于深蓝股份而言，公司优质的客户资源将为其深度赋能，协助其开拓更多热管理客户并打通产业链上下游，与公司实现协同发展。智能控制器是CDU系统的“神经中枢”，负责感知IT设备的负载变化并精准调节泵组转速、冷却液流量、供液温度等，在确保散热效果的同时实现能效最优；在整合深蓝股份电控底层技术后，预计公司将逐步具备CDU系统模块的一体化能力，为公司未来配套数据中心液冷CDU等集成产品奠定基础。
　　预测2025-2027年EPS分别为1.14、1.51、1.93元，维持可比公司25年PE平均估值39倍，目标价44.46元，维持买入评级。
　　风险提示
　　新能源热管理业务配套量低于预期、数字能源业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。

　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收111亿元，同比+20%，归母净利润6.7亿元，同比+11%；扣非归母净利润6.4亿元，同比+17%。Q3来看，公司实现营收39亿元，同环比+27%/+3.7%；归母净利润2.3亿元，同环比+14.5%/+0.7%，扣非归母净利润2.2亿元，同环比+18%/+1.2%。
　　重卡&新能源乘用车驱动公司营收稳健增长。2025年前三季度国内重卡批发量82万辆，同比+20%；前三季度国内新能源乘用车批发量1044万辆，同比+32%，带动公司营收规模稳步提升。盈利能力方面，3Q25公司毛利率/净利率19%/7%，同比+1.7/-0.9pcts，环比+0.64/-0.04pcts，单季度毛利率持续改善。费用端来看，3Q25公司销售/管理/研发/财务费用率1.6%/4.8%/4.1%/0.6%，同比+2.8/-0.7/-0.8/+0.3pcts，环比-0.2/-0.1/+0.3/
　　+0.6pcts，其中，销售费用增加主要系海外及新兴业务市场拓展费增加所致。
　　全球化布局持续推进，数字能源&具身智能成长可期。1）海外经营持续改善：1H25，北美经营体实现营业收入7.9亿元，同比+12%，净利润0.34亿元，同比+93%；欧洲板块波兰新工厂实现扭亏为盈，整体略亏，预计全年实现扭亏。2）数字能源稳健拓展：1H25数字与能源板块新项目定点增速较高，根据客户需求预测，量产后为公司新增年销售收入6.37亿元。数据中心领域，形成了覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局，部分品类逐步放量；低空飞行器领域，无人机超充与客户开发进展顺利。3）具身智能成长可期：市场拓展方面，围绕头部客户的需求在产品开发上取得重要进展；在研究开发方面，顺利完成第一代旋转关节模组、执行器模组的开发；在对外合作方面，公司与合作伙伴合资设立苏州依智灵巧驱动，专注拓展灵巧手。
　　投资建议：看好公司加速成长全场景热管理龙头，预计2025-2027年公司营收151/175/201亿元，同比+19%/+16%/+15%，归母净利润9.9/12.3/14.8亿元，同比+26%/+24%/+20%，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；海外业务发展不及预期；国际贸易摩擦风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报：
　　1）营收：38.9亿元/同比+27%、环比+4%，1-3Q25累计110.6亿元/+20%；
　　2）毛利率：19.4%/同比+1.7PP、环比+0.6PP，1-3Q25累计19.3%/-0.8PP；
　　3）期间费用率：11.1%/同比+1.5PP、环比+0.7PP，1-3Q25累计10.8%/-1.1PP;
　　4）利润：归母净利2.3亿元/同比+14%、环比+1%，1-3Q25累计6.7亿元/+11%；扣非归母2.2亿元/同比+18%、环比+1%，1-3Q25累计6.4亿元/+17%。
　　评论：
　　Q3符合预期，预计Q4延续增长趋势。Q3收入维持同比高增速，估计受益于海外增长、汽车行业增长，毛利率端也随之改善。期间费用率同环比上升，系销售费用率及财务费用率有所增加，估计受新项目开拓、汇兑波动影响。最终归母净利及扣非归母净利同环比维持增长。随着Q4汽车旺季来临，以及公司新项目的持续落地，预计Q4将延续营收、利润增长趋势。
　　英伟达召开秋季GTC大会，芯片升级带动散热需求提升。英伟达此次大会上披露了下一代VeraRubin超级芯片平台的技术细节。规格参数上，平台搭载了2颗强大的RubinGPU以及1颗VeraCPU。性能上，VeraRubinNVL144平台的FP4推理能力达到3.6Exaflops，稀疏计算性能提升至5.4Exaflops，相比GB300NVL72提升3.3倍。预计2026年10月甚至更早实现RubinGPU的量产，而其加强版的RubinUltra平台计划将在2027年推出。此外，NVL系统也将从144个扩展到576个。随着芯片性能及系统功率的提升，散热需求尤其是液冷方案的需求也将进一步增加。
　　公司较早布局数据中心液冷方案，有望受益于行业加速发展。公司在数据中心领域，形成了覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局，包括兆瓦级浸没一体式液冷设备、精密空调+冷却塔、服务器液冷/风冷CDU+芯片冷板模组+Manifold、柴油发电机液冷模块等，部分品类进入逐步放量阶段，部分品类处在验证阶段。随着行业需求提升，公司业务有望加速成长。
　　投资建议：千里之行，始于足下。看好公司热管理业务跨行业发展。基于当下汽车与数据中心下游需求的变化，我们调整公司25-27年核心预测：1）营收：154/179/193亿元，+22%/+16%/+8%，原值155/178/195亿元；2）归母净利：9.5/13.1/15.0亿元，+21%/+39%/+15%，原值9.8/12.0/13.7亿元；3）EPS：1.12/1.56/1.78元，原值1.18/1.43/1.64元。
　　考虑公司过去PE中枢，以及业务增长前景，给予2026年30倍估值，对应目标市值394亿元。上修目标价至46.69元，维持“强推”评级。
　　风险提示：第三/四曲线业务不及预期、利润率不及预期、海外发展不及预期。

　　事件：银轮股份发布2025年三季报，今年前三季度营收110.6亿元，同比+20.1%；归母净利润6.7亿元，同比+11.2%。
　　拓宽热管理业务边界，数字能源具身智能核心驱动。今年Q3公司营收38.9亿元，同比+27.4%，环比+3.7%；归母净利润2.3亿元，同比+14.5%，环比+0.7%。Q3公司毛利率19.4%，同比+1.6pcts，环比+0.6pcts，扭转连续2个季度的下滑。销售费用同比增长43.06%，主要系海外及新兴市场开拓投入加大，体现公司全球化战略加速推进；财务费用同比下降39.45%，得益于汇兑收益增加。在关税政策冲击及行业竞争加剧的严峻外部环境下，公司加强降本控费，提升海外经营的效率和质量。
　　数据中心液冷+储能超充液冷打造第三增长曲线高增。公司依托车规级热管理技术，在数字能源领域实现多维度突破，于储能系统、超充设备及数据中心液冷解决方案等方向全面发力，其中集装箱式数据中心冷却系统采用“液冷+风冷”双模散热，单机散热功率达600-2200KW，以模块化部署优势提升数据中心建设效率。24年数字能源业务收入10.27亿元，同比+47.44%，占总营收8.08%，核心产品覆盖储能液冷空调、液冷板模块及数据中心散热系统。数字与能源板块新项目定点增速较高，根据客户需求预测，量产后为公司新增年销售收入6.37亿元。液冷技术规模化应用推动第三曲线业务进入高速成长期。
　　人形机器人业务引领第四增长曲线突破。公司与伟创电气、科达利、开普勒等共同出资设立苏州依智灵巧驱动科技，公司是基于具身智能机器人在未来领域的发展前景，各方预期具身智能机器人核心零部件灵巧手将具有广阔的市场前景。目前是其产业及产品发展的关键时期，各方以合资方式成立新公司进行深度的合作，充分发挥各方在具身智能机器人领域的优势，通过各方的资源投入提升技术研发和制造能力，进一步提升合资公司的综合效益，推动具身智能机器人产业的快速发展。另外，公司在具身智能领域已获得10项机器人领域专利授权，在关键零部件开发与市场拓展方面均取得重要进展，为打开新的成长空间奠定基础。公司人形机器人业务制定“1+4+N”发展战略，力求在关键客户合作上实现更大突破，同时借助自身平台优势积极开展对外合作。公司前瞻布局，设立AI数智产品部，专注核心技术攻关与底层技术储备。
　　全球布局，属地生产。今年上半年，北美银轮实现营业收入78,829.49万元人民币，净利润3,443.28万元人民币。欧洲板块波兰新工厂实现扭亏为盈，整体略亏，预计全年实现扭亏。公司在美国，墨西哥，波兰，马来西亚，印度，瑞典均能生产基地布局。2025年，公司进一步完善全球属地制造布局，北美以休斯顿总部为核心，提升美国本土研发、销售、生产制造能力，完成墨西哥第三工厂建设并投产；在东南亚，马来西亚乘用车工厂建成投产，马来西亚商用车工厂完成建设规划；在欧洲，波兰新工厂（TMT）完成现有项目产能扩产。
　　投资建议：我们去年8月发布报告，强call银轮“热管理龙头的AI时刻”，把握住了第一波数据中心液冷行情；我们在今年4、5月连发2篇报告，强call银轮股份的“人形机器人时刻”，又把握住了第二轮人形机器人行情。公司数据中心液冷+储能超充液冷成功打造第三增长曲线高增，同时构建"1+4+N"人形机器人战略，切入具身智能赛道，参与合资公司布局灵巧手引领第四增长曲线突破。预计2025-2027年收入分别为157/187/215亿元，归母净利润分别为9.5/12/15.8亿元，对应PE分别为34/27/20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源乘用车销量不及预期；新业务拓展不及预期；原材料价格波动影响盈利。

　　事件描述
　　公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营收约110.57亿元，同比约+20.12%；归母净利润约6.72亿元，同比约+11.18%。其中25Q3，公司实现营收约38.90亿元，同比约+27.38%，环比约+3.69%；
　　归母净利润约2.30亿元，同比约+14.48%，环比约+0.68%。
　　核心观点
　　积极开拓海外市场，利润增速有所放缓
　　公司持续发力开拓海外市场，海外营收占比从2023年的约22.42%提升至约2025H1的约25.94%。25Q3公司归母净利润约2.30亿元，环比约+0.68%，我们认为公司利润增速有所放缓主要系车企年降及关税的持续影响。
　　25Q3公司费用率小幅上升
　　25Q3公司毛利率约19.39%，同比约+1.65pct；净利率约6.94%，同比约-0.88pct。25Q3期间费用率合计约11.11%，同比+1.51pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率同比分别约+2.77pct/-0.73pct/-0.82pct/+0.29pct，销售费用增加主要系海外及新兴业务市场开拓费增加所致。
　　拓宽热管理业务边界，数字能源与具身智能协同发展
　　数字与能源：据公司公告，25H1公司数字与能源板块新项目定点增速较高，据公司客户需求预测，量产后为公司新增年销售收入6.37亿元。
　　数据中心业务覆盖服务器机柜内外部的液冷产品，部分品类已逐步放量。公司初步形成3+3+N的客户布局，与相关客户的项目合作取得积极进展。具身智能：积极拓展人形机器人领域，产品体系包括热管理模组、旋转关节模组、执行器模组、灵巧手模组及关键零部件，部分品类已量产。
　　投资建议
　　我们预计公司2025~2027年营收分别约为150.15亿元、178.57亿元、213.76亿元，同比约+18.2%、+18.9%和+19.7%；归母净利润分别约为9.32亿元、12.38亿元和15.72亿元，同比约+19.0%、+32.8%和+27.0%。
　　汽车主业保持稳健，数字与能源事业部加码布局储能、液冷以及数据中心等高增长业务；此外公司积极布局人形机器人领域，有望为公司增长注入新动能。截至2025年10月30日，股价对应2025~2027年PE分别约为34.33倍、25.86倍、20.36倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、汇率波动风险、关税风险、新业务拓展不及预期风险、技术迭代风险。

　　事件：公司发布25Q3业绩，25Q3实现收入38.90亿元，同/环比分别+27.4%/+3.7%；实现归母净利润2.3亿元，同/环比分别+14.5%/+0.7%；实现扣非归母净利润2.2亿元，同/环比分别+18.2%/+1.2%。
　　公司业绩同/环比增长，收入结构整体改善。分业务来看，公司乘用车业务预期表现平稳，公司大客户特斯拉全球Q3销量53.9万台，同/环比分别+2.3%/+23.6%；其中，特斯拉中国25Q3销量24.2万台，同/环比分别-2.9%/+26.2%；主要客户吉利销量89.7万台，同/环比分别+39.1%/+9.3%，比亚迪销量111.4万台，同/环比分别-1.5%/-2.7%。预计公司商用车及非道路业务同/环比小幅提升，出海业务、第三曲线数字能源贡献主要收入增量，收入结构整体改善。
　　毛利率同/环比改善，研发费用逐季提升。毛利率方面，公司25Q3毛利率达19.4%，同/环比分别+1.7pct/+0.6pct。主要原因我们判断为数能业务、海外业务占比提升，收入结构改善；期间费用率方面，公司期间费用率达11.1%，同/环比+1.52pct/+0.69pct。其中，公司研发费用1.6亿元，同/环比分别+5.8%/+13.1%，25年以来研发费用逐季增加，主要原因为机器人及液冷新兴赛道加大投入，后续预计呈现温和上升趋势。
　　液冷+机器人新兴业务突破，第三/第四增长曲线蓄势。液冷方面，公司形成了覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局，包括兆瓦级浸没一体式液冷设备、精密空调+冷却塔、服务器液冷/风冷CDU+芯片冷板模组+Manifold、柴油发电机液冷模块等，部分品类已进入逐步放量阶段，部分品类处在验证阶段。机器人方面，公司已形成了1+4+N的产品体系，产品覆盖热管理模组、旋转关节模组、执行器模组、灵巧手模组及其关键零部件，有望成为公司下一增长极。
　　盈利预测：我们预测公司2025-2027年实现营收151.3/180.9/212.3亿元，同比分别+19%/+20%/+17%，归母净利润实现9.5/12.1/16.1亿元，同比分别+21%/+27%/+33%，对应PE分别为35/27/20，维持“推荐”评级。
　　风险提示：大客户销量不及预期，车企年降超预期，关税影响超预期。

　　事件：
　　10月29日，公司发布三季度报告，2025年Q3实现营业收入38.90亿元（yoy+27.38%，qoq+3.69%），归母净利润2.30亿元（yoy+14.48%，qoq+0.68%）。2025年1-9月实现营业收入110.57亿元（yoy+20.12%），归母净利润6.72亿元（yoy+11.18%）。
　　投资要点：
　　热管理业务边界拓宽，数字能源与具身智能双轮驱动成长
　　在数据中心领域，已形成覆盖服务器机柜内外的液冷产品矩阵，包括兆瓦级浸没一体式液冷设备、精密空调+冷却塔等品类，部分已逐步放量，部分处于验证阶段；客户布局实现“3+3+N”突破，项目合作进展积极。低空飞行器领域无人机超充及客户开发顺利，储能热管理快速放量，新能源重卡兆瓦级超充产能稳步提升。同时，第四曲线打造“1+4+N”产品体系，围绕具身智能系统，布局热管理、旋转关节、执行器、灵巧手四大模组及关键零部件。报告期内，头部客户产品开发取得重要进展，丰富合作品类；完成第一代旋转关节、执行器模组开发；与合作伙伴合资设立公司拓展灵巧手业务，并与数家高校战略合作，构建具身智能生态链，综合竞争力持续强化。
　　技术创新夯实根基，协同发展提升核心竞争力
　　报告期内，公司研发总院全力推进超百个研发项目，在新能源热管理系统、前瞻技术与材料工艺、关键零部件及人形机器人关节/热管理模组等领域取得显著进展。2025年上半年新增授权专利106项，技术储备持续丰厚。
　　公司成功通过“ASPICE二级认证”，标志着汽车电子软件开发流程的规范化、高效化迈上新台阶，不仅彰显技术与管理实力的双重提升，更将为汽车业务长期发展注入强劲动力。未来公司将以该认证为契机，推动软件开发流程标准化、国际化，进一步提升产品与服务质量，巩固行业标杆地位。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计公司2025-2027年营业收入分别为150.77\179.66\212.59亿元，归母净利润分别为9.70\12.42\15.82亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.16\1.49\1.90元，按照最新股价测算，对应PE32.97\25.75\20.22倍。考虑近期股价阶段性涨幅较大、短期安全边际有所收敛，我们将评级由“买入”调整为“增持”，中长期逻辑与基本面判断保持不变。
　　风险提示
　　汽车行业发展不及预期风险、头部新能源客户排产不及预期风险、原材料价格波动风险。

　　投资要点：
　　2025Q2归母净利润同比+8.3%，受终端让利以及贸易因素影响。2025H1公司营收71.7亿元，同比+16.5%，略高于国内上半年汽车销量同比增速+11.4%；分业务来看，商用车非道路/乘用车/数字能源业务营收分别为24.3/38.3/6.9亿元，同比分别+3.9%/+20.5%/+58.9%，数字能源业务增速亮眼。2025Q2营收37.5亿元，同环比分别+17.9%/+9.8%；归母净利润2.3亿元，同环比分别+8.3%/+7.8%，净利润同比增速低于收入增速，预计主要原因为：1、行业竞争激烈，终端价格战导致客户向上游压价；2、关税政策冲击下，公司承担部分出口业务关税费用。
　　2025Q2毛利率同环比略有下滑，公司内部控费效果良好。2025H1公司综合毛利率为19.2%，同比-0.7pct；分行业来看，商用车非道路和乘用车上半年毛利率分别为24.2%/14.94%，同比分别+1.27pct/-1.75pct。2025Q2公司毛利率为18.8%，同环比分别-0.5pct/-1.0pct，毛利率同环比下滑主要系乘用车业务终端让利影响。2025Q2公司归母净利率为6.1%，同环比分别-0.5pct/-0.1pct，环比下滑幅度小于毛利率主要系公司内部控费效果良好，2025Q2公司四项费用率为10.4%，同环比分别-0.8pct/-0.3pct，其中销售费用率同环比略有增长，管理研发费用率同环比皆有所下降。（皆为合并调整后口径）
　　海外经营情况亮眼，数据中心液冷和具身智能加速推进。银轮北美子公司TDI25H1收入7.9亿元（yoy+11.7%），净利润0.34亿元（yoy+92.9%），净利率4.368%（同比+1.8pct），盈利能力提升明显。欧洲板块波兰新工厂实现扭亏为盈，整体略亏，预计全年实现扭亏。公司第三曲线业务中，数据中心领域形成了覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局，部分品类已进入逐步放量阶段，部分品类处在验证阶段。第四曲线形成了1+4+N的产品体系，包括四大模组产品（热管理模组、旋转关节模组、执行器模组、灵巧手模组），以及围绕头部客户的需求在产品开发上取得重要进展。
　　投资建议：海外经营情况持续向好，看好公司第三、第四曲线加速推进，以及全年商用车恢复，维持“增持”评级。（1）第三曲线数字能源业务（储能、数据中心液冷、超充等）覆盖多条蓝海赛道，成长空间广阔，新获订单占比提升，后续有望加速兑现，成为公司新盈利增长点；（2）在具身智能/第四曲线领域布局1+4+N产品组合，发展关节总成等关键零部件及其热管理产品，部分产品已有批量供货，在重要头部客户取得突破性进展。（3）公司海外产能扩张顺利，北美地区盈利能力持续提升，全球化布局有望提前进入收获期。根据最新情况，调整对公司盈利预测，2025-2027年归母净利润预计分别为9.84/12.56/15.69亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：乘用车/新能源车销量不及预期；重卡/工程机械销量不及预期；客户开拓不及预期；费用率控制不及预期；全球贸易政策风险。

　　事件：2025年8月26日，公司公布2025H1财报,披露公司于报告期内实现营收71.68亿元，同比+16.52%；实现归母净利润4.41亿元，同比+9.53%。
　　公司业绩基本符合预期。
　　公司汽车业务发展稳中带增。2025年1-6月，我国汽车产销分别达1562.1万辆和1565.3万辆，同比+12.5%/+11.4%。其中，乘用车产销分别达1352.2万辆和1353.1万辆，同比+13.8%/+13.0%；商用车产销分别达209.9万辆和212.2万辆，同比+4.7%/+2.6%。得益于车市的良好态势，公司主营业务均实现同比增长，2025H1期间实现乘用车业务收入38.34亿元（占比53.48%），同比+20.48%；同期实现商用车和非道路业务24.26亿元（占比33.84%），同比+3.89%。
　　数字与能源业务实现高速增长，有望构成重要成长曲线。公司明确4+N产品体系，围绕数据中心、储能、充换电、低空飞行器四大领域布局N个系统和模块。在数据中心领域，公司已形成覆盖服务器机柜内外的液冷产品布局，包括兆瓦级浸没一体式液冷设备、精密空调+冷却塔、服务器液冷/风冷CDU+芯片冷板模组+Manifold、柴油发电机液冷模块等，部分品类逐步放量。2025H1期间，公司的数字与能源业务扩张势头迅猛，板块收入达6.92亿元，同比+58.94%。
　　机器人业务拓展进度较快，客户突破值得期许。在机器人研发层面，公司已顺利完成第一代旋转关节模组与执行器模组的开发。
　　对外合作上，公司与合作伙伴合资成立苏州依智灵巧驱动科技有限公司，聚焦灵巧手拓展，同时与多家高校达成战略合作，借助多维度合作构建丰富的具身智能生态链，增强综合竞争力。综合来看，公司在机器人领域的研发突破与生态合作布局有序落地，业务推进节奏清晰，叠加核心部件与应用场景的持续拓展，机器人业务长期成长逻辑明确，有望成为公司未来核心业务之一。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收158.98/191.20/224.24亿元，归母净利润分别为11.38/14.66/16.80亿元，EPS分别为1.36/1.76/2.01元，PE分别为28/22/19倍，给予“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险等。