公司发布2026年中报：26H1实现营收90.26亿元（yoy+25.9%），归母净利4.52亿元（yoy+2.5%），扣非归母4.47亿元（yoy+5.3%）。其中26Q2营收47.81亿元（yoy+27.5%、qoq+12.6%），归母净利2.38亿元（yoy+4.1%、qoq+11.2%），扣非归母2.42亿元（yoy+12.1%、qoq+18.4%）。表观利润增速主要受人民币升值带来的汇兑损失及原材料价格上涨压制，剔除汇兑影响后，H1归母净利润同比约+26%。公司数字与能源板块新业务订单拓展进展较快，随着数据中心液冷等较高盈利项目落地，第三增长曲线兑现，业绩增长有望提速，我们维持“买入”评级。
　　Q2营收创单季新高，显著跑赢行业大盘
　　2026H1国内汽车行业产销同比分别-4.0%/-4.1%（其中乘用车产销约-6.0%，商用车+8.3%），公司营收同比+25.93%、Q2同比+27.45%，增长动能大幅跑赢行业。分板块看，H1商用车与非道路/乘用车/数字与能源收入分别约33.24/44.86/9.78亿元，同比分别+37.0%/+17.0%/+41.3%：①商用车与非道路受益天然气重卡高景气（行业天然气商用车销量+17.9%）；②乘用车在行业产销下滑背景下逆势+17.0%，体现日系高端客户突破及新能源新项目定点的持续兑现；③数字与能源延续高增，暖通板换产线满负荷（年产能超50万台）、数据中心与电力能源项目陆续落地。分地区看，H1欧洲/北美收入同比分别+33.3%/+18.5%，墨西哥、波兰等海外属地化产能释放贡献增量。展望后续，商用车与非道路业务预计仍受益于行业较高景气度，乘用车业务也将受益于海外前期订单放量，数字能源业务也将受益于北美发电以及数据中心液冷需求贡献较高营收弹性。
　　Q2毛利率同环比承压，汇兑与原材料为主要扰动
　　Q2毛利率17.74%（yoy-1.0pct、qoq-0.9pct），H1毛利率18.13%（yoy-1.1pct），主要受乘用车价格竞争下年降压力（乘用车板块毛利率12.66%、yoy-1.1pct）与铝等原材料涨价影响。Q2销售/管理/研发/财务费用率分别1.3%/5.0%/2.8%/0.8%，四费率合计9.9%（yoy-0.5pct、qoq-1.3pct）。26H1汇兑损失0.56亿元，而去年同期为收益0.39亿元，同比拖累约0.95亿元；公司披露剔除汇兑影响后净利润同比约+26%，说明经营端实际增速显著好于报表口径。后续随着高毛利的数字能源业务放量，新业务的相对高毛利能部分对冲原材料成本上涨压力。
　　新业务产业化提速，数据中心液冷/电力能源多点开花
　　26H1获得161个项目，达产后预计新增年销售收入约49.9亿元。数据中心方面，首条年产1.5万台大型板换产线计划26Q4投产；二次侧板换已有项目通过测试或现场审核，一次侧国内客户完成验证，公司预计26Q4开始小批量交付、2027年进入批量供货。电力能源方面，北美发电机冷却模块下半年排产预计环比增长，燃气发电机尾气后处理项目量产节点维持26Q4。总体看，2027年公司数据中心液冷/电力能源等新业务放量或将明显加速。
　　盈利预测与估值
　　考虑26年原材料成本提升和乘用车行业竞争加剧，我们下调公司26-28年营收预测至187.0/225.9/264.5亿元（较前值-0.58%/-1.20%/-3.14%），下调归母净利润预测至11.20/15.89/19.44亿元（较前值-14.10%/-7.13%/-11.96%），可比公司26年一致预期平均PE为44.7x，我们基于44.7x26EPE，给予公司目标价59.13元（前值目标价61.75元，40.1x26EPE）。
　　风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。

　　事件：
　　银轮股份发布2026年半年报：2026年上半年公司实现营收90.26亿元，同比+25.93%，实现归母净利润4.52亿元，同比+2.50%；2026Q2实现营收47.81亿元，同比+27.45%，实现归母净利润2.38亿元，同比+4.09%。
　　观点：
　　商用车及数字能源业务增速领先，新项目年化收入近50亿元。分业务来看，2026年上半年公司乘用车/商用车及非道路/数字与能源业务分别实现营收44.86/33.24/9.78亿元，同比+17.03%/+37.03%/+41.30%。乘用车业务在国内竞争加剧背景下仍实现较快增长，主要系全球化客户布局对冲国内销量压力，并在日系高端客户取得新产品定点突破；商用车及非道路业务受益于马来西亚工厂属地化产能释放及新能源项目放量；数字与能源业务在数据中心液冷和电力能源需求拉动下延续高增长。分地区看，北美/欧洲分别实现营收13.13/7.01亿元，同比+18.52%/+33.34%，海外经营体量持续扩大。订单端，上半年公司累计获取161个新项目，达产后预计贡献年销售收入约49.9亿元，在手订单有望支撑后续收入持续增长。
　　汇兑损失压制表观利润增速，费用率延续下行趋势。公司2026H1归母净利率同比-1.25pct至5.72%，毛利率同比-1.11pct至18.14%，其中乘用车业务毛利率同比-1.10pct至12.66%，主要系客户年降及原材料价格上涨。费用端表现较好，上半年销售/管理/研发费用率分别同比-0.23/-0.10/-0.69pct；财务费用由上年同期307.43万元增至9135.87万元，主要系人民币汇率波动带来汇兑损失约0.56亿元，其中Q2单季汇兑损失约0.23亿元。若将Q2汇兑损失加回，Q2归母净利润约2.61亿元，对应同比约+14.2%，主业盈利增速明显好于表观水平。
　　液冷客户拓展至系统级验证，燃机与具身智能打开远期空间。数据中心液冷方面，公司产品涵盖一次侧冷却塔/干冷器、二次侧CDU板换及芯片冷板，功率段覆盖50-1500kW，上半年承接北美5家客户共5个项目、台系4家客户共7个项目，与全球头部云厂商的合作已推进至CDU系统匹配性验证阶段，国内个别客户通过供应链体系审核并获得小批量订单，并首次进入磁悬浮压缩机一次侧核心换热环节；产能端，暖通板换年产能已超50万台，首条年产1.5万台数据中心大型板换产线预计2026Q4建成投运。电力能源方面，公司获得全球发电机头部客户燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，预计年底量产后形成年化约1.3亿美元收入。具身智能方面，公司关节电机、关节模组、大小脑热管理产品及精密加工铸件已实现小批量生产，相关产线已建成并具备量产能力。
　　盈利预测及投资评级：公司数字与能源业务增长迅速，新增订单维持高位，前瞻布局的液冷和人形机器人业务逐步进入合作落地和订单获取阶段，打开未来成长空间，考虑到公司主业受到乘用车行业竞争激烈影响，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至12.08/15.05/20.77亿元（原2026/2027年预测值为13.52/16.18亿元），当前股价对应PE为27.2/21.9/15.8倍，我们看好公司液冷及人形机器人等新业务在下游强需求拉动下的成长，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；定点项目需求不及预期；关税变动风险；上游原材料涨价；人形机器人量产落地不及预期；数据中心算力需求不及预期；测算存在误差，以实际为准。

　　营收增长迅速，短期汇兑损失影响利润增速：
　　2026H1公司实现收入90.26亿元，同比+25.93%，归母净利润4.52亿元，同比+2.50%，2026H1财务费用为0.91亿元，主要是汇兑等因素导致公司财务费用增加；其中Q2公司实现收入47.81亿元，同比+27.45%，归母净利润2.38亿元，同比+4.09%。毛利率方面，2026Q2毛利率为17.74%，环比略有下滑，主要受乘用车市场景气度下滑影响。
　　汽车主业稳步增长，出海加速：
　　1）商用车，26H1公司实现33.2亿元，同比增长37.3%，毛利率23.61%，报告期内公司集中资源完成马来西亚商用车工厂建设及产线转移，打造公司全球化布局；2）乘用车，公司实现营收44.9亿元，同比增长17.03%，毛利率12.66%，略有下滑。
　　数字能源业务高增长,AI驱动公司业务增长
　　数字能源业务高增长、实现收入9.8亿（+41.3%）。1）不锈钢板式换热器产品，2026H1公司累计承接北美5家客户共5个项目，台系4家客户共7个项目，国际化战略稳步推进；2）冷却塔公司累计服务国内外客户项目超10个；冷板方面，2026H1公司累计承接台系客户9个项目；3）液冷领域，公司拓展光模块、固态硬盘液冷、SST等多种领域，未来有望开拓新增长点。
　　风险提示：宏观景气修复放缓，原材料成本涨价，汇率波动。

　　预计数据中心液冷板换将成为盈利重要增长点。公司数据中心液冷领域制定了“1+2+N”发展战略规划，其中1为系统，2为一次侧冷源及二次侧冷源，N为多个零部件能力。液冷品类主要产品包括一次侧冷却塔、干冷器、冷水机组板式换热器，二次侧液冷CDU板式换热器、芯片冷板、AALC散热器等，部分品类已量产配套。现阶段以不锈钢板换等为突破口，预计液冷板换将成为盈利重要增长点。
　　数据中心板换市场空间较大。英伟达、谷歌明确将采用全液冷架构，推动液冷渗透率提升。板式换热器是二次侧中CDU核心组成部分之一，除CDU外还可用于一次侧、余热回收等环节。我们测算2026至2027年CDU板换市场空间分别为约58.25、138.06亿元（不含一次侧），预计2027年以谷歌为代表的ASIC芯片对板换需求将快速提升。
　　数据中心板换竞争格局：现阶段以外资为主，外资扩产难以匹配需求增长，为国内厂商提供切入机会，公司在国内板换市场具备竞争优势。现阶段板换市场由外资主导，市场集中度较高。据Dataintelo统计，2025年全球数据中心板换收入以阿法拉伐（AlfaLaval）为首的前五大企业合计市场份额约48%。数据中心订单高增长推动海外换热器厂商扩产，但阿法拉伐等厂商扩产节奏相对谨慎，且产能爬坡效率较低，为国内厂商提供切入机会。与江苏远卓等比较，公司板换具备较强竞争优势。
　　从公司民用暖通换热器替代外资看液冷板换机会。公司暖通板换目前已成为美的、格力、海信、海尔最大的换热器供应商，并切入特灵、三星、LG等海外客户配套体系，在民用暖通换热器领域实现国产替代。与阿法拉伐、舒瑞普等海外竞争对手相比，公司在液冷板换领域的核心竞争力主要体现在：技术创新、设备、模具自制率高、响应速度及扩产节奏领先、全球化布局完善。预计公司在民用暖通领域的国产替代亦有望在数据中心领域复现，未来有望成为全球数据中心板换的核心供应商。
　　预测2026-2028年EPS分别为1.37、1.92、2.53元，维持可比公司26年PE平均估值42倍，目标价57.54元，维持买入评级。
　　风险提示
　　新能源热管理业务配套量低于预期、数字能源业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期、汽车市场竞争加剧、假设条件变化影响测算结果。

　　事项：
　　公司发布2026年中报，营收90.3亿元、同比+26%，归母净利4.52亿元、同比+2.5%，扣非净利4.47亿元、同比+5.3%。
　　评论：
　　Q2业绩增长稳定，汇兑影响利润率。Q2实现营收47.8亿元、同比+27%、环比+13%。营收同环比增长预计主要为商用车与非道路及数字与能源业务放量影响。归母净利2.38亿元、同比+4.1%、环比+11%，净利率5.8%、同比-1.2PP、环比+0.1PP；扣非2.42亿元、同比+12%、环比+18%。其中汇兑损失约2500万元，剔除影响后净利约2.63亿元、同比+22%，环比+6.1%。毛利率17.7%、同比-1.0PP、环比-0.9PP。期间费用率9.9%、同比-0.5PP、环比-1.3PP，其中销售费用率1.3%、同比-0.5PP、环比-0.1PP，管理费用率5.0%、同比+0.1PP、环比基本持平，研发费用率2.8%、同比-0.9PP、环比-0.8PP，财务费用率0.8%、同比+0.8PP、环比-0.4PP，同比抬升主要为汇兑损益影响。
　　数字与能源业务快速增长，订单不断突破。2026H1公司数字能源业务营收9.8亿元/+41%。分业务来看，1）数据中心液冷：海外市场已经完成部分产品的单体送样及验证，目前进入CDU系统匹配性验证阶段。26H1承接北美5家客户共5个项目，台系4家客户共7个项目，国际化战略稳步推进；国内市场目前处于供应商白名单准入阶段。与国内6家客户达成12个项目合作，个别客户已经通过供应链体系审核并获得小批量订单。产能：暖通板换已建成年产能超50万台，首条年产1.5万台数据中心大型板换产线预计于2026Q4建成运行。2）电力能源板块：26H1获得全球发电机头部大客户的燃气发电机尾气排放处理系统项目定点。冷却模块、水空中冷器获得多个定点项目，受益于客户突破及项目定点落地，销量同比实现显著增长。
　　具身智能业务战略布局，产能建设持续推进。公司加速产品矩阵升级，协同国外及国内客户持续研发迭代并成功推进项目落地，关节电机、关节模组、大小脑热管理产品及精密加工铸件产品已实现小批量生产，目前与客户协同研发下一代产品。在产能建设上，目前公司已建立了电机、关节模组、热管理、精密加工铸件、表面处理等生产线，已具备量产能力。公司将持续深化技术布局与全球化拓展，推动具身智能业务加快发展。
　　投资建议：根据中报、合作计划及行业展望，我们维持公司2026-2028年归母净利预测12.0亿、15.6亿、18.9亿元，同比增速对应分别为26%、30%、21%，对应PE为30、23、19倍。采用分部估值，传统业务预计26年净利11亿元，给予25倍PE，AIDC液冷及电力能源业务预计中期收入分别为28亿、32亿元，对应净利5.6亿、6.3亿元，考虑市场对AIDC液冷及发电机部件给予一定估值溢价，我们分别给予30倍、30倍中期估值，对应目标市值168亿、189亿元，折现至2026年对应市值121亿、136亿元，合计给予公司2026年目标市值531亿元，对应目标价62.74元，维持“强推”评级。
　　风险提示：第三/四曲线业务不及预期、利润率不及预期、海外发展不及预期。

　　事件
　　近日，银轮股份发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入90.26亿元，同比+25.93%；归母净利润4.52亿元，同比+2.50%；扣非归母净利润4.47亿元，同比+5.33%。其中Q2单季实现营业收入47.81亿元，同比+27.45%，环比+12.62%；归母净利润2.38亿元，同比+4.09%，环比+11.32%，扣非归母净利润2.42亿元，同比+12.05%，环比+18.42%。
　　事件点评
　　三大业务全面增长，数字能源与商用车增速领先。乘用车业务收入44.86亿元，同比+17.03%，在行业竞争白热化下仍保持较快增长。商用车与非道路业务收入33.24亿元，同比+37.03%，受益于商用车市场回暖、全球化产能释放及新能源项目突破。数字与能源热管理业务收入9.78亿元，同比+41.30%，覆盖数据中心液冷、储能、电力能源等领域，同步推进项目超70个。分地区看，北美、欧洲分别实现营收13.13、7.01亿元，同比+18.52%、+33.34%，全球化运营成效持续显现。
　　汇兑扰动短期利润，实际经营质量持续向好。2026H1综合毛利率18.14%，同比-1.11%，其中Q2单季17.74%，同比-1.01%、环比-0.85%，行业价格战在二季度进一步加剧。H1财务费用同比+2871.73%至0.91亿元，Q2财务费用0.39亿元、费用率0.82%，而去年同期为汇兑收益，同比由盈转亏，汇率波动造成短期利润承压。盈利端，H1净利率5.72%，同比-1.25%；Q2净利率5.76%，同比-1.22%，环比+0.09%，剔除汇兑扰动后核心业务盈利质量持续改善。
　　数字能源步入收获期，液冷与发电双轮驱动。数据中心液冷方面，产品覆盖一次侧冷却塔、二次侧CDU板换、芯片冷板等，功率覆盖50-1500kW全段。上半年海外承接北美5家、台系4家共12个项目，与全球头部云厂商合作进入CDU匹配验证阶段；部分客户已经通过供应链体系审核并获得小批量订单，并首次切入磁悬浮压缩机一次侧核心换热环节。电力能源方面，获全球发电机头部客户尾气处理系统定点，冷却模块、水空中冷器获多个定点。首条年产1.5万台大型板换产线预计2026Q4建成。
　　具身智能前瞻卡位，多品类小批量量产落地。公司将具身智能与人形机器人核心零部件作为新兴战略方向重点布局。上半年关节电机、关节模组、大小脑热管理产品及精密加工铸件已实现小批量生产，与国内外客户协同研发持续推进。公司已建立电机、关节模组、热管理、精密加工铸件、表面处理等完整产线，具备量产能力。同时，上半年累计获得161个新项目，达产后预计新增年销售收入约49.9亿元，订单储备充沛。
　　投资建议
　　短期，三大业务板块在手订单充足，业绩增长确定性较强；中长期看，公司依托"车规级换热技术"向多领域延伸，数据中心液冷需求爆发叠加发电业务放量，数字能源第二曲线加速成长，具身智能领域前瞻布局打开更广阔成长空间。
　　我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收188.74/226.88/270.51亿元；实现归母净利润11.12/14.33/17.99亿元，对应EPS分别为1.31/1.69/2.12元，对应26年9月3日PE为34/26/21倍，维持“增持-A”的投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险；汇率波动风险；关税风险。

　　26Q2营收稳健增长。公司26H1实现营收90.26亿元，同比+25.9%；实现归母净利润4.52亿元，同比+2.5%；实现扣非净利润4.47亿元，同比+5.3%。26Q2单季度实现营收47.81亿元，同比+27.5%、环比+12.6%；实现归母净利润2.38亿元，同比+4.1%、环比+11.3%；实现扣非净利润2.42亿元，同比+12.1%、环比+18.4%。
　　毛利率阶段性承压，汇兑损失拖累利润释放。26H1公司综合毛利率为18.1%，同比-1.1pct。其中，乘用车业务毛利率为12.7%，同比-1.1pct；商用车与非道路业务毛利率为23.6%，同比-0.6pct；数字与能源业务毛利率为25.3%，同比+1.1pct。26Q2公司综合毛利率为17.7%，同比-1.0pct、环比-0.9pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.35/4.96/2.81/0.82%，同比-0.5/+0.1/-0.9/+0.8pct，环比-0.1/+0.0/-0.8/-0.4pct。26H1公司产生汇兑损失0.56亿元，上年同期为汇兑收益0.39亿元，汇兑损失是利润增速低于收入增速的重要原因之一。
　　车端业务稳健增长，高端客户与新品定点持续突破。26H1公司商用车与非道路业务实现收入33.24亿元，同比+37.0%；乘用车业务实现收入44.86亿元，同比+17.0%。商用车与非道路业务方面，公司持续推进属地化制造，报告期内完成马来西亚商用车工厂建设及产线转移；同时推进柳工、徐工装载机等新能源产品突破，并获得新能源商用车高压风扇、电动矿卡冷却模块项目定点。乘用车业务方面，公司围绕质量改进与精益生产完成49个专项立项，并成功突破日系高端客户及新产品定点。
　　数字能源加速放量，全球化与新品类协同推进。26H1公司数字与能源业务实现收入9.78亿元，同比+41.3%，毛利率为25.3%。在数据中心液冷领域，公司定位于液冷模组核心零部件供应商，主要服务全球数据中心液冷模组及总成客户；在电力能源领域，公司重点布局发电机组冷却模块、尾气后处理系统、大缸径发动机油冷器及中冷器等产品。截至报告期末，公司数字与能源业务同步推进的各类项目超过70个。
　　1、板式换热器场景扩围，海内外客户加速突破。公司钎焊不锈钢板式换热器覆盖InRack、InRow等应用场景，产品功率覆盖50kW—1500kW，可适配市场现有全功率段CDU系统。2026年上半年，公司累计承接北美5家客户的5个项目，国际化拓展稳步推进。国内市场方面，公司持续对接头部云厂商，同时与国内10家客户达成19个项目合作；目前部分项目处于供应商白名单准入阶段，个别客户已通过供应链体系审核并取得小批量订单。
　　2、冷却塔及干冷器加快拓客，一次侧系统有望贡献增量。公司主营闭式冷却塔、开式冷却塔及干冷器等产品，产品功率覆盖60kW及以上。报告期内，公司累计服务国内外客户项目超过10个，相关业务收入同比大幅增长；同时与多家数据中心整体解决方案服务商建立深度合作，推进新合作项目超过10个。其中，公司已完成台湾客户的方案认证，预计下半年实现生产供货，并配套提供一次侧系统产品。
　　3、冷板产品矩阵持续完善，多区域项目同步落地。报告期内，公司数据中心冷板业务累计承接国内3家客户的11个项目；AALC铜散热器累计承接台系1家客户的1个项目；服务器机箱散热器累计承接北美2家客户的2个项目。随着客户与产品品类持续拓展，公司在数据中心液冷核心零部件领域的业务布局进一步完善。
　　4、前沿液冷技术加快储备，产品应用边界持续拓宽。公司积极布局光模块与固态硬盘液冷、SST固态变压器液冷、新一代冷板以及泵驱两相液冷系统专用换热板等前沿技术，持续拓展液冷产品的应用场景，为后续切入更多高功率、高热流密度的散热需求奠定基础。
　　产线建设基本完善，具身智能产业化进程提速。公司重点布局具身智能与人形机器人核心零部件，聚焦灵巧手模组、热管理模组、机器人关节电机及关节精密加工铸件等产品的研发与制造。报告期内，公司持续推进产品矩阵升级，并与境内外客户协同开展产品研发迭代；关节电机、关节模组、大小脑热管理产品及精密加工铸件已实现小批量生产，目前正与客户联合研发下一代产品。产能建设方面，公司已建成电机、关节模组、热管理、精密加工铸件及表面处理等生产线，初步具备规模量产能力。未来，公司将继续深化技术布局和全球客户拓展，推动具身智能业务由产品验证及小批量交付逐步迈向规模化发展。
　　盈利展望与投资建议：我们看好公司商用车与乘用车热管理业务稳健增长，全球化产能布局及海外客户拓展有望持续贡献增量；数字能源业务受益于数据中心液冷、电力能源及储能热管理需求释放，有望成为公司重要的第二增长曲线；具身智能业务已由研发验证逐步迈向小批量生产，长期成长空间值得期待。预计公司2026-2028年分别实现归母净利润12.0/15.9/20.9亿元，对应2026-2028年PE分别为29.0/21.8/16.6，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外业务拓展不及预期、数字能源及机器人等新业务拓展不及预期、原材料价格及汇率波动风险。

　　事件：
　　8月26日，公司发布2026年半年度报告，业绩整体平稳。2026年H1实现营收90.26亿元，同比+25.93%；实现归母净利润4.52亿元，同比+2.50%；实现扣非归母净利润4.47亿元，同比+5.33%。2026年Q2实现营收47.81亿元，同比+27.45%；实现归母净利润2.38亿元，同比+4.09%；实现扣非归母净利润2.42亿元，同比+12.05%。
　　报告要点：
　　数据中心场景换热业务持续突破，海内外项目落地，产能建设有序推进
　　公司钎焊不锈钢板式换热器覆盖柴油发动机、储能、数据中心等多元场景。数据中心端产品适配In-rack/In-Row架构，功率50kW—1500kW，切入磁悬浮冷水机组核心换热环节，工况拓展至水氟换热，攻克多项行业共性技术难题。报告期海内外拓展成效显著：海外深度绑定北美、台系优质客户，头部云厂商合作进入验证阶段，上半年落地多个海外项目；国内对接头部云厂商，多家客户进入白名单，已达成12个项目合作并收获小批量订单。产能上暖通板换产线满产，年产能超50万台，数据中心大型板换产线预计2026Q4投产，同步规划新增产线打造全球属地化配套能力。
　　人形机器人零部件战略布局，多品类实现小批量生产，具备量产能力
　　公司将具身智能与人形机器人核心零部件作为新兴战略方向重点布局，聚焦灵巧手模组、热管理模组、关节电机、关节精密铸件等核心零部件的研发制造。报告期内加速产品矩阵迭代，协同海内外客户推进项目落地，关节电机、关节模组、大小脑热管理产品、精密加工铸件已实现小批量生产，同步开展下一代产品协同研发。产能端已搭建电机、关节模组、热管理、精密加工铸件、表面处理完整产线，具备量产基础。后续公司将持续深化技术研发与全球化拓展，驱动具身智能业务加速成长。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计公司2026—2028年营业收入分别为197.64/237.83/278.60亿元，归母净利润分别为11.22/15.60/21.09亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.33/1.84/2.49元，按照最新股价测算，对应PE31.88/22.93/16.96倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　汽车行业发展不及预期风险、头部新能源客户排产不及预期风险、新兴业务发展不及预期风险。

　　事件：公司发布25年全年业绩，公司25年实现收入156.8亿元，同比+23.4%，其中Q4实现收入46.2亿元，同/环比分别+32.1%/+18.8%；公司25年实现归母净利润9.57亿元，同比+22.2%，其中Q4实现归母净利润2.85亿元，同/环比分别+59.2%/+23.9%。
　　大客户品类拓张推动乘用车业务增长，H2商用车/非道路与数能业务环比提升。分业务来看，公司乘用车业务稳健增长，H2乘用车业务收入45.5亿元，同/环比+16.5%/+18.8%。公司大客户特斯拉全球25Q4销量49.2万台，同/环比分别-7.2%/-11.1%；其中，特斯拉中国25Q4销量24.5万台，同/环比分别+1.9%/+1.4%；主要客户吉利Q4销量100.4万台，同/环比分别+25.3%/+11.9%；比亚迪Q4销量134.2万台，同/环比分别-11.6%/+20.5%，我们推测大客户品类拓张ASP提升推动乘用车业务增长。H2公司商用车及非道路业务、数字能源业务环比小幅提升。
　　毛利率环比保持稳定，规模效应摊薄期间费用率。毛利率方面，公司25Q4毛利率达19.1%，同/环比分别-1.2pct/-0.3pct，预计主要受乘用车年降影响；期间费用率方面，公司25Q4期间费用率为9.98%，同/环比-1.30pct/-1.14pct。其中，公司Q4研发费用1.7亿元，同/环比分别+23.1%/+8.7%，25年以来研发费用逐季增加，主要原因为机器人及液冷新兴赛道加大投入，后续预计呈现温和上升趋势。
　　液冷+机器人新兴业务突破，第三/第四增长曲线蓄势。液冷方面，公司形成了覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局，包括兆瓦级浸没一体式液冷设备、精密空调+冷却塔、服务器液冷/风冷CDU+芯片冷板模组+Manifold、柴油发电机液冷模块等，部分品类已进入逐步放量阶段，部分品类处在验证阶段。机器人方面，公司已形成了1+4+N的产品体系，产品覆盖热管理模组、旋转关节模组、执行器模组、灵巧手模组及其关键零部件，有望成为公司下一增长极。
　　盈利预测：我们预测公司2026-2028年实现营收182.1/214.1/252.0亿元，同比分别+16%/+18%/+18%，归母净利润实现12.3/16.4/21.0亿元，同比分别+29%/+33%/+28%，对应PE分别为33x/25x/19x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：大客户销量不及预期，车企年降超预期，关税影响超预期。