事件：公司获得海外客户燃气发电机尾气排放处理系统项目定点。
　　海外燃气轮机及燃气发电机需求有望持续旺盛，预计国内供应商将迎中长期发展机遇。AI数据中心建设热潮持续驱动北美电力需求提升，燃气发电成为美国电力扩容的主要方案，GEVernova、西门子能源、三菱重工等主要燃气轮机厂商订单大幅增长，在手订单排产周期已延至2028-2030年。在燃气轮机供不应求的背景下，预计燃气发电机将有望成为填补数据中心电力缺口的重要解决方案之一，如卡特彼勒获得4个1GW以上的数据中心主电源订单，计划到2030年将燃气发电设备产能扩大至2024年的2.5倍，柴油发电机产能扩大至2024年的2倍。我们认为在AI算力建设及电网改造需求驱动下，北美燃气轮机及燃气发电机的需求将持续旺盛，且外资企业扩产能力及反应速度相对受限，预计国内供应商将有望借机切入海外燃气发电设备供应链，迎来中长期发展机遇。
　　公司新获海外客户燃气发电机尾气处理项目定点，预计燃气发电设备业务将为公司带来中长期盈利增长弹性。据公司公告，公司获得国际著名机械设备公司燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，预计今年4季度开始供货，预计年销售额达1.31亿美元（约9亿元人民币）。尾气处理系统是燃气发电机组的重要组成部分，常用的SCR脱硝系统主要由混合器、控制系统、喷射系统、SCR反应器、储气罐、空压机等组件构成，其对于控制系统设计、温度控制等要求较高，预计公司尾气处理系统产品单机价值量将高于此前获得的柴发冷却模块，公司发电设备相关业务将有望迎来量价齐升。与汽车业务相比，燃气发电机及柴发等发电设备相关业务价值量较高且主要配套海外客户，预计其盈利能力相对更强，有望为公司带来显著的中长期盈利增长弹性。
　　公司燃气发电配套产品具备竞争优势，预计未来燃气发电业务有望实现拓品类、拓客户。公司在发电设备领域具备较强的竞争优势：品类方面，据公司公告，公司在发电机领域主要产品包括冷却模块、换热器、尾气排放处理系统等；客户方面，公司与卡特彼勒、康明斯等国际主要制造商长期合作并成为战略供应商；海外产能方面，公司在墨西哥、美国、欧洲均已建立工厂，北美板块已实现稳定盈利，具备成熟的海外经营管理及成本控制能力。此次公司取得国际客户后处理产品定点大单，标志着公司在燃气发电机领域技术实力及交付能力已获得国际客户认可，随着全球燃气发电机、柴油发电机需求持续扩大，预计未来公司有望凭借产品竞争力、客户资源及海外产能优势切入其他海外客户配套体系，配套品类也将有望拓展至冷却系统等其他发电机相关产品。
　　预测2025-2027年EPS分别为1.14、1.53、2.20元（原为1.14、1.51、1.93元，略调整26-27年收入及毛利率等），可比公司26年PE平均估值39倍，目标价59.67元，维持买入评级。
　　风险提示
　　新能源热管理业务配套量低于预期、数字能源业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。

　　事件概述。公司全资子公司YINLUNTDI,LLC近日收到了某国际著名机械设备公司的定点通知。公司获得该客户燃气发电机尾气排放处理系统项目定点。项目预计将于2026Q4开始供货。根据客户需求预测，预计年销售额约1.3亿美元。
　　拓展电力能源板块柴油、燃气发电机组业务第三增长曲线放量在即。2021年起公司发展第三曲线业务，成立数字与能源热管理事业部，专注于数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS液冷系统。2025年起，美国数据中心在建项目高速增长，AIDC电力需求也呈现非线性增长态势。需求端的高速增长也将带来更大的电力供应缺口，对应的供应链如柴发、燃气轮机、SOFC及燃气发电机组迎来高速增长期，下游客户持续扩产柴油、燃气发电机组。公司在发电机领域产品主要包括发电机冷却、尾气排放处理等。凭借属地化制造布局与快速响应能力，公司自2024年首次获取客户订单后，配套量及品种正在逐步扩充，目前柴油发电机（备电）冷却业务已进入量产阶段。我们预计2026年起随着相关项目的量产爬坡，第三曲线将为公司带来较为显著的业绩增量，支撑公司长期成长。
　　海外经营体量利共振向上在手订单持续突破。经营层面：2025H1北美银轮实现营业收入7.9亿元，净利润0.3亿元，欧洲板块波兰新工厂实现扭亏为盈。订单层面：在乘用车领域，2024H1公司获得北美客户冷却模块及空调箱和IGBT冷板、欧洲著名汽车零部件制造商chiller等众多项目；数字与能源领域获国际客户重要定点；2025H1公司获得北美著名客户新能源汽车散热器项目定点。我们认为本次再获外资客户定点突破，彰显了外资主机厂对公司在新能源汽车热管理产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可，将进一步提升公司在该产品领域的技术能力和产品实力，巩固公司在该产品领域的领先地位。
　　新能源热管理业务快速增长“1+4+N”产品持续拓展。公司新能源客户持续开拓，覆盖北美大客户、比亚迪、理想、小鹏、赛力斯、小米、零跑、沃尔沃等，公司乘用车新能源业务快速增长，市场份额持续提高。此外，公司陆续获得了北美客户芯片冷却系统及超充冷却模块、比亚迪前端模块和无刷风扇、宁德时代水冷板、沃尔沃前端模块、国内造车新势力前端模块及集成模块、理想汽车空调管路总成和无刷风扇等订单，新能源业务发展再上新台阶。
　　投资建议：公司战略规划清晰，乘用车业务强劲领跑，逐步延伸出数字能源（数据中心液冷）、储能、机器人等未来型业务，实现“1+4+N”增长矩阵，我们预计公司2025-2027年营收分别为148.4/182.3/214.3亿元，归母净利分别为9.2/11.3/13.7亿元，EPS分别为1.09/1.33/1.62元。对应2026年3月5日51.28元/股收盘价，PE分别为47/38/32倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：汽车需求不及预期、热管理行业竞争加剧、客户拓展进程不及预期等。

　　AI数据中心建设热潮扩大美国电力缺口，带动燃气发电机及燃气轮机需求大幅增加。在美国科技巨头加大资本支出、AI数据中心快速扩张的背景下，美国的电力供需缺口持续扩大并成为制约AI基建扩张的核心瓶颈。据美国最大电网运营商PJMInterconnection预计，未来十年美国电网可能面临60GW的电力供应缺口。燃气发电具备技术成熟、部署周期短、本土天然气储备丰富、相对清洁等优势，成为解决美国电力缺口难题的首选。据媒体报道，2025年美国燃气轮机的部署周期由2023年的3年半增加至5年，成本增加49%，反映出燃气发电设备已处于严重的供不应求状态，预计AI基建的持续增长将带动燃气轮机及燃气发电机需求保持旺盛。
　　卡特彼勒等头部厂商订单旺盛、推进扩产，进入配套产业链公司有望充分受益。全球燃气轮机及发电机头部厂商均呈现订单加速态势，卡特彼勒表示数据中心为其带来发电业务强劲需求，截至2025年底卡特彼勒已收到4个超过1GW的数据中心主电源订单，计划到2030年将燃气发电设备产能扩大至2024年的2.5倍，柴油发电机产能扩大至2024年的2倍。除卡特彼勒外，2025年GEVernova燃气轮机合同量同比增长80%；三菱重工计划在未来两年内将燃气轮机产能提高一倍；西门子能源计划投资10亿美元扩大在美国的电力设备生产规模。此外，1月15日美国环境保护局更新燃气轮机排放标准，通过分类管控和技术升级，进一步削减氮氧化物排放，预计新规将增加燃气轮机及燃气发电机对尾气处理系统的搭载需求。预计全球燃气发电需求快速扩张将带动尾气处理等配套产品需求快速增加，进入配套产业链公司将受益。
　　公司有望切入燃气发电机尾气产品配套体系并实现量价齐升，预计燃气发电机相关配套产品将为公司盈利带来中长期增长弹性。据公司公告，公司在发电领域主要产品为发电机冷却、尾气排放处理等，柴油发电机冷却业务已进入量产阶段，燃气发电机业务处于开发及产能筹备阶段。公司是卡特彼勒的战略供应商，长期为卡特彼勒供货并在数字能源领域建立合作。此外，公司亦为康明斯、MTU等国际发电机制造商配套产品。海外产能方面，公司在墨西哥、美国、欧洲均建立产能，北美板块已实现稳定盈利，公司具备成熟的海外经营管理及成本控制能力。凭借尾气排放处理产品技术、客户资源及海外产能、成本控制优势等，预计有望切入卡特彼勒等客户燃气发电机组尾气处理配套体系。电力能源领域产品价值量较高，随着海外客户燃气发电机、柴油发电机持续扩产，预计公司燃气发电机配套相关业务的盈利贡献将快速增长，有望为公司带来中长期显著增长弹性。
　　预测2025-2027年EPS分别为1.14、1.51、1.93元，维持可比公司26年PE平均估值37倍，目标价55.87元，维持买入评级。
　　风险提示
　　新能源热管理业务配套量低于预期、数字能源业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。

　　拟对墨西哥增资建设商用车非道路及数据中心液冷产品等产能，彰显海外发展信心。据公司公告，公司拟向上海银轮投资增资约2.69亿元，最终投向墨西哥新设子公司，建立商用车、非道路以及数据中心热管理产品制造能力，投资建设期为2026年1月至2027年7月。公司此次对墨西哥投资金额较大、建设周期较短，侧面反映公司海外商用车非道路及数据中心业务订单较为饱满，彰显公司对海外业务的发展信心。
　　数据中心液冷产品完善，拟收购深蓝股份实现优势互补。公司在数据中心液冷领域形成“系统+一次/二次侧冷源+零部件”的战略规划，产品矩阵覆盖CDU、Manifold、冷板、冷却塔、浸没一体式液冷设备等。2025年11月，公司发布公告拟投资约1.33亿元获取深蓝股份55%以上股权，深蓝股份在控制器、驱动器产品领域的软硬件能力将与公司形成优势互补，全面提升公司各项业务的竞争力，未来公司有望逐步形成CDU系统模块的一体化能力，未来有望从单一产品发展为CDU等模块化、总成级供货，实现配套价值及盈利能力提升。
　　预计海外数据中心液冷需求将大幅增长，数据中心液冷业务将成为公司未来盈利增长弹性所在。据媒体报道，英伟达首席财务官表示到2026年末，英伟达数据中心芯片预期收入将高于黄仁勋在2025年10月作出的预测5000亿美元。随着Rubin平台实现全液冷覆盖，预计英伟达超出预期的订单将带动其液冷服务器需求持续增加，海外液冷供应商产能将难以满足，国内供应商有望借机切入英伟达液冷供应链弥补产能缺口；另一方面，预计2026年起以谷歌TPU为代表的ASIC芯片也将迎来需求大增，且谷歌TPUv7预计将全面转向液冷架构，进一步催生液冷系统部件需求。我们认为谷歌作为英伟达竞争对手，其为了供应链安全考虑将偏向于选择英伟达液冷体系主供以外的供应商，为国内供应商提供更多配套空间。公司在液冷领域具备充足的技术储备及全球属地化布局，已初步形成“3大北美客户+3大台资客户+N家其他客户”的客户布局，未来有望持续获取更多海外液冷系统部件订单，预计数据中心液冷业务将为公司提供较大增长弹性。
　　预计公司海外业务营收及利润占比将进一步提升。公司持续加快海外产能建设，除此次新建墨西哥工厂外，公司于2025年8月发布公告拟在泰国建设生产基地，投资额1.5亿元，预计2027年达产；预计2025年北美板块已实现稳定盈利，波兰工厂也将实现扭亏。随着公司海外订单持续获取、海外产能持续释放，预计公司海外工厂盈利能力将有望持续提升，2026年公司海外营收及盈利占比将进一步提升。
　　预测2025-2027年EPS分别为1.14、1.51、1.93元，可比公司26年PE平均估值37倍，目标价55.87元，维持买入评级。
　　风险提示
　　新能源热管理业务配套量低于预期、数字能源业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。

　　拟收购深蓝股份，强化控制器、驱动器布局。据公司公告，公司拟投资约1.33亿元，通过股权收购及增资方式持有深蓝股份55%以上股权，收购完成后深蓝股份将纳入公司合并报表。深蓝股份为新三板上市的国家级高新技术企业，主要产品为工业、商用、通信、储能等领域的空调控制器、驱动器，具备控制器、驱动器整体配套能力及整合供应链能力，与公司热管理业务协同性较强。
　　深蓝股份在数据中心液冷控制器领域产品布局完善，未来有望拓展数据中心液冷业务且增厚盈利。深蓝股份在数据中心液冷领域已发布冷板式及浸没式系统方案，控制器产品涵盖CDU、机房空调、热管背板、热管列间、列间变频氟泵等，产品已多次应用在呼哈数据中心等国家级标杆项目，预计其将进一步完善公司数据中心液冷领域产品布局。盈利方面，深蓝股份2024/2025上半年分别实现营收7152/3086万元，净利润1776/735万元，毛利率分别为48.0%/48.1%，净利率分别为24.8%/23.8%，已具备稳定且较强的盈利能力，预计未来将拓展公司数据中心液冷业务并有望增厚公司营收及盈利。
　　公司与深蓝股份优势互补，未来有望形成数据中心液冷CDU集成产品配套能力。公司数据中心热管理、储能热管理、汽车热管理、机器人等主要业务均需要电控能力支持，深蓝股份在控制器、驱动器领域的软硬件能力将与公司实现技术优势互补，全面提升公司各项业务竞争力；对于深蓝股份而言，公司优质的客户资源将为其深度赋能，协助其开拓更多热管理客户并打通产业链上下游，与公司实现协同发展。智能控制器是CDU系统的“神经中枢”，负责感知IT设备的负载变化并精准调节泵组转速、冷却液流量、供液温度等，在确保散热效果的同时实现能效最优；在整合深蓝股份电控底层技术后，预计公司将逐步具备CDU系统模块的一体化能力，为公司未来配套数据中心液冷CDU等集成产品奠定基础。
　　预测2025-2027年EPS分别为1.14、1.51、1.93元，维持可比公司25年PE平均估值39倍，目标价44.46元，维持买入评级。
　　风险提示
　　新能源热管理业务配套量低于预期、数字能源业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。

　　事件：公司发布国际客户定点披露公告，公司收到了某国际著名机械设备公司的定点通知。
　　北美项目再赢突破，配套价值量&份额有望持续突破。公司获得某国际著名机械设备客户燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，项目预计将于2026年四季度开始供货。根据客户需求预测，预计年销售额约1.3亿美元。公司在发电机领域可配套发电机冷却模块、换热器、尾气排放处理系统等，本次定点将于墨西哥蒙特雷工厂实施，公司凭借本土配套优势，有望进一步拓展电力能源领域业务，提升燃机配套价值量与市场份额，深化全球业务布局。
　　北美缺电逻辑持续演绎，数据中心主/备电源加速装机催生冷却等配套需求。2026年Meta/谷歌/微软/亚马逊的合计Capex预计提升至7000-9000亿美元区间，带动AI数据中心建设提速，发电侧当前供应紧缺叠加老旧电网退役，北美缺电缔造国内产业链全新机会。根据美国能源部预测，从2023年起，美国数据中心的电力需求将每年增加约13-27%，到2028年时将达到325-580TWh，占美国总电力需求的6.7%-12%，从2023到2028年，美国数据中心的电力需求有望增长2-3倍，带动以燃气轮机/天然气发电/SOFC/柴发为代表的主/备用电源加速装机，公司为全球商用车发动机核心供应商，供应能力可外溢至天然气/柴发冷却模块、后处理系统等多品类部件，伴随卡特业绩超预期，公司持续受益北美缺电逻辑演绎。
　　平台型热管理企业布局深化，AIDC业务有望再造汽车表现。公司深耕热管理领域40余年，与大客户卡特彼勒合作超20年，凭借技术与客户资源复用，实现业务外延至AIDC领域。公司柜外电源侧可配套发电机冷却模块，换热器、尾气排放处理系统等核心部件，柜外液冷可配套冷却塔等产品，柜内可配套服务器CDU+冷板+Manifold等多品类液冷组件。公司作为为数不多北美有制造基地布局的国内企业，机器人层面持续能力外延，我们认为后续第三四增长曲线有望再造传统汽车业务表现。
　　盈利预测：我们预测公司2025-2027年实现营收151/182/215亿元，同比分别+19%/+20%/+18%，归母净利润实现9.5/13.5/17.5亿元，同比分别+21%/+42%/+29%，对应PE分别为48/34/26，维持“推荐”评级。
　　风险提示：大客户销量不及预期，车企年降超预期，关税影响超预期。

　　北美缺电逻辑持续深化，叠加AI数据中心建设提速驱动液冷需求爆发，银轮第三增长曲线迎来发展新契机。柜外柴发配套端：银轮股份作为卡特彼勒核心供应商，在柜外主备电源液冷及后处理模块端充分受益，同时潍柴、康明斯等外延订单获取稳步推进；柜内液冷端，公司可配套CDU总成、换热器等液冷核心部件。公司依托北美本土制造基地的区位优势，液冷业务有望持续承接AI需求井喷带来的增量红利。
　　柜外：北美缺电逻辑持续演绎，数据中心主/备电源加速装机催生冷却等配套需求。2026年Meta/谷歌/微软/亚马逊的合计Capex预计提升至7000-9000亿美元区间，带动AI数据中心建设提速，发电侧当前供应紧缺叠加老旧电网退役，北美缺电缔造国内产业链全新机会。根据美国能源部预测，从2023年起，美国数据中心的电力需求将每年增加约13-27%，到2028年时将达到325-580TWh，占美国总电力需求的6.7%-12%，从2023到2028年，美国数据中心的电力需求有望增长2-3倍，带动以燃气轮机/天然气发电/SOFC/柴发为代表的主/备用电源加速装机，公司为全球商用车发动机核心供应商，供应能力可外溢至天然气/柴发冷却模块、后处理系统等多品类部件，伴随卡特彼勒业绩超预期，公司持续受益北美缺电逻辑演绎。
　　柜内：芯片功率迭代升级，带动柜内液冷市场需求增长。当前英伟达主流芯片B200/B300热设计功率分别达1.0kw/1.2kw，英伟达GB200/GB300NVL72机柜功率超130kw。根据维谛数据，当机架功率密度超过75kW时，直接式液冷方案能够满足高功率密度机柜的散热需求，大功率机柜出货量&液冷渗透率提升带动柜内液冷需求持续增长。公司切入CDU换热器、总成等核心产品，后续关注谷歌、华为等大客户持续放量。
　　平台型热管理企业布局深化，第三四增长曲线有望再造汽车表现。公司深耕热管理40余年，配套大客户卡特彼勒20余年，当前已形成了覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局，包括兆瓦级浸没一体式液冷设备、精密空调+冷却塔、服务器液冷/风冷CDU+冷板+Manifold、柴油发电机液冷模块等全面布局。公司作为为数不多北美有制造基地布局的国内企业，机器人层面后续持续能力外延，我们认为后续第三四增长曲线有望再造传统汽车业务表现。
　　盈利预测：我们预测公司2025-2027年实现营收151.3/182.1/214.1亿元，同比分别+19%/+20%/+18%，归母净利润实现9.5/13.5/17.0亿元，同比分别+21%/+41%/+26%，对应PE分别为41/29/23，维持“推荐”评级。
　　风险提示：大客户销量不及预期，车企年降超预期，关税影响超预期。

　　事件：公司发布25Q3业绩，25Q3实现收入38.90亿元，同/环比分别+27.4%/+3.7%；实现归母净利润2.3亿元，同/环比分别+14.5%/+0.7%；实现扣非归母净利润2.2亿元，同/环比分别+18.2%/+1.2%。
　　公司业绩同/环比增长，收入结构整体改善。分业务来看，公司乘用车业务预期表现平稳，公司大客户特斯拉全球Q3销量53.9万台，同/环比分别+2.3%/+23.6%；其中，特斯拉中国25Q3销量24.2万台，同/环比分别-2.9%/+26.2%；主要客户吉利销量89.7万台，同/环比分别+39.1%/+9.3%，比亚迪销量111.4万台，同/环比分别-1.5%/-2.7%。预计公司商用车及非道路业务同/环比小幅提升，出海业务、第三曲线数字能源贡献主要收入增量，收入结构整体改善。
　　毛利率同/环比改善，研发费用逐季提升。毛利率方面，公司25Q3毛利率达19.4%，同/环比分别+1.7pct/+0.6pct。主要原因我们判断为数能业务、海外业务占比提升，收入结构改善；期间费用率方面，公司期间费用率达11.1%，同/环比+1.52pct/+0.69pct。其中，公司研发费用1.6亿元，同/环比分别+5.8%/+13.1%，25年以来研发费用逐季增加，主要原因为机器人及液冷新兴赛道加大投入，后续预计呈现温和上升趋势。
　　液冷+机器人新兴业务突破，第三/第四增长曲线蓄势。液冷方面，公司形成了覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局，包括兆瓦级浸没一体式液冷设备、精密空调+冷却塔、服务器液冷/风冷CDU+芯片冷板模组+Manifold、柴油发电机液冷模块等，部分品类已进入逐步放量阶段，部分品类处在验证阶段。机器人方面，公司已形成了1+4+N的产品体系，产品覆盖热管理模组、旋转关节模组、执行器模组、灵巧手模组及其关键零部件，有望成为公司下一增长极。
　　盈利预测：我们预测公司2025-2027年实现营收151.3/180.9/212.3亿元，同比分别+19%/+20%/+17%，归母净利润实现9.5/12.1/16.1亿元，同比分别+21%/+27%/+33%，对应PE分别为35/27/20，维持“推荐”评级。
　　风险提示：大客户销量不及预期，车企年降超预期，关税影响超预期。

　　事件：
　　10月29日，公司发布三季度报告，2025年Q3实现营业收入38.90亿元（yoy+27.38%，qoq+3.69%），归母净利润2.30亿元（yoy+14.48%，qoq+0.68%）。2025年1-9月实现营业收入110.57亿元（yoy+20.12%），归母净利润6.72亿元（yoy+11.18%）。
　　投资要点：
　　热管理业务边界拓宽，数字能源与具身智能双轮驱动成长
　　在数据中心领域，已形成覆盖服务器机柜内外的液冷产品矩阵，包括兆瓦级浸没一体式液冷设备、精密空调+冷却塔等品类，部分已逐步放量，部分处于验证阶段；客户布局实现“3+3+N”突破，项目合作进展积极。低空飞行器领域无人机超充及客户开发顺利，储能热管理快速放量，新能源重卡兆瓦级超充产能稳步提升。同时，第四曲线打造“1+4+N”产品体系，围绕具身智能系统，布局热管理、旋转关节、执行器、灵巧手四大模组及关键零部件。报告期内，头部客户产品开发取得重要进展，丰富合作品类；完成第一代旋转关节、执行器模组开发；与合作伙伴合资设立公司拓展灵巧手业务，并与数家高校战略合作，构建具身智能生态链，综合竞争力持续强化。
　　技术创新夯实根基，协同发展提升核心竞争力
　　报告期内，公司研发总院全力推进超百个研发项目，在新能源热管理系统、前瞻技术与材料工艺、关键零部件及人形机器人关节/热管理模组等领域取得显著进展。2025年上半年新增授权专利106项，技术储备持续丰厚。
　　公司成功通过“ASPICE二级认证”，标志着汽车电子软件开发流程的规范化、高效化迈上新台阶，不仅彰显技术与管理实力的双重提升，更将为汽车业务长期发展注入强劲动力。未来公司将以该认证为契机，推动软件开发流程标准化、国际化，进一步提升产品与服务质量，巩固行业标杆地位。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计公司2025-2027年营业收入分别为150.77\179.66\212.59亿元，归母净利润分别为9.70\12.42\15.82亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.16\1.49\1.90元，按照最新股价测算，对应PE32.97\25.75\20.22倍。考虑近期股价阶段性涨幅较大、短期安全边际有所收敛，我们将评级由“买入”调整为“增持”，中长期逻辑与基本面判断保持不变。
　　风险提示
　　汽车行业发展不及预期风险、头部新能源客户排产不及预期风险、原材料价格波动风险。