事件：公司发布2024半年报，上半年营业收入61.52亿元，同比+16.90%；归母净利润4.03亿元，同比+41.13%；扣非净利润3.64亿元，同比+40.78%。其中Q2单季度实现收入31.82亿元，同比+17.55%，环比+7.17%；归母净利润2.11亿元，同比+33.34%，环比+10.37%；扣非净利润1.85亿元，同比+24.77%，环比+3.31%。
　　盈利能力持续提高。24H1公司毛利率21.23%，同比+0.7pct，净利率7.21%，同比+1.1pct，盈利能力持续提升。Q2单季毛利率20.92%，同环比分别+0.0/-0.6pct，净利率7.32%，同环比分别+0.5/+0.2pct。上半年公司期间费率13.05%，同比+0.2pct，其中，销售/管理/研发/财务费率分别为2.6%/5.3%/4.6%/-0.6%，同比分别+0.5/-0.1/+0.1/-0.3pct。累计新获取超130个项目，预测生命周期内新获项目达产后将为公司新增年销售收入约41.43亿元，其中国际订单占46.02%，国内订单占53.98%。乘用车订单占63.16%，数字能源订单占14.10%，商用车与非道路订单占22.74%。
　　海外经营大幅改善，打造热管理国际Tier1。报告期内北美经营实现营业收入7.06亿元，同比增长50.67%；实现净利润785.33万元，同比扭亏为盈；毛利率21.94%，同比+4.24pct。欧洲经营体实现营业收入0.86亿元，同比增长90.70%，实现净利润-741.17万元，与去年同期相比，显著减亏。得益于公司“属地化制造，全球化运营”的业务模式，报告期内获取国际客户订单呈加速态势，在乘用车、商用车陆续获得多家国际著名汽车及零部件制造商项目，数字与能源领域获得国际客户重要项目定点。
　　加速发展第三曲线业务，贡献公司业绩长期增量。公司致力于拓展智能驾驶、通讯基站、数据处理中心、光伏储能等新兴领域热管理业务，为公司业务长期可持续增长提供广阔空间。报告期内，数字与能源热管理业务营收同比增长23.50%，占公司营收比重由5.87%提升至7.08%。突破了4家战略客户、2家大客户，在数据中心领域与多家国内外知名科技公司逐步建立项目开发合作关系。
　　投资建议：公司已经打造为热管理国际Tier1，属地制造，全球经营，数据中心、BTB算力热管理加速发展，正迎来热管理龙头的AI时刻。预计2024-2026年收入分别为132/158/182亿元，归母净利润分别为8.58/11.96/14.65亿元，EPS分别为0.98/1.36/1.67元，对应PE分别为15.40/11.03/9.01倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料、海运费涨价，贸易关税，新产品、新客户导入不及预期，汽车销量不及预期。

　　业绩符合预期。公司上半年营业收入61.52亿元，同比增长16.9%；归母净利润4.03亿元，同比增长41.1%；扣非归母净利润3.64亿元，同比增长40.8%。2季度营业收入31.82亿元，同比增长17.5%，环比增长7.2%；归母净利润2.11亿元，同比增长33.3%，环比增长10.4%；扣非归母净利润1.85亿元，同比增长24.8%，环比增长3.3%。公司克服海运费和原材料上涨等不利因素，加快完善绩效评价体系以提升经营效率，推进海外业务盈利能力改善，2季度利润端实现同环比较快增长。
　　2季度毛利率同比持平，现金流大幅增长。上半年毛利率21.2%，同比提升0.7个百分点；2季度毛利率20.9%，同比基本持平，环比下降0.6个百分点；上半年期间费用率13.1%，同比提升0.2个百分点，其中销售费用率同比提升0.5个百分点，主要系产品三包费用增加4537万元所致。上半年经营活动现金流净额3.54亿元，同比增长114.2%，主要系销售商品收到的现金同比增加所致。
　　持续获取国际客户订单，数字与能源第三增长曲线业务实现突破。上半年公司新获超过130个项目，达产后生命周期内将新增年销售收入约41.43亿元，其中商用车及非道路订单占比22.7%，乘用车占比63.2%，数字能源占比14.1%；分区域看，国际订单占比达46%，国内订单占比54%，国际客户订单获取持续加速。上半年乘用车业务收入31.82亿元，同比增长36.4%，新获北美客户冷却模块、空调箱和IGBT冷板、欧洲零部件制造商chiller、全球知名汽车集团电池液冷板、冷凝器和前端模块、奔驰水空中冷器等多个国际客户项目。上半年数字与能源业务收入4.35亿元，同比增长23.5%，公司全力推进数字与能源第三曲线业务发展，突破多家战略客户和大客户，储能领域新获阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等客户项目，低空领域获得某知名客户低空飞行器热管理项目；数据中心领域实现液冷系统订单突破，为客户供应BTB算力中心液冷散热系统；同时获得国际著名机械设备公司数据中心备用电源超大型冷却模块订单，并与多家国内外知名科技公司逐步建立合作关系。公司在三大事业部基础上增设AI数智产品部，聚焦资源发展芯片换热、人形机器人及核心零部件等人工智能第四曲线业务，培育未来可持续增长点。
　　海外经营体盈利能力大幅改善，优化组织架构夯实国际化基础。公司全面推动海外经营体卓越运营，海外工厂盈利能力实现显著改善，上半年北美板块实现营收7.06亿元，同比增长50.7%；实现盈利1785万元，同比扭亏为盈。欧洲板块实现营收8558万元，同比增长90.7%；实现亏损741万元，同比大幅减亏。据公司公告，公司设立全球采购总部和贸易公司，在顶层组织架构设计上强化公司对全球供应链及国际贸易平台的建设，为公司海外业务拓展、盈利能力继续改善夯实基础。
　　预测2024-2026年EPS分别为1.05、1.42、1.77元，可比公司24年PE平均估值17倍，目标价17.85元，维持买入评级。
　　风险提示
　　新能源车热管理系统配套量低于预期、工业及民用业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。

　　事件
　　2024年8月26日，公司发布2024年中报，2024H1营收61.52亿元，同比+16.90%；归母净利润4.03亿元，同比+41.13%；2024Q2营收31.82亿元，同比+17.55%，环比+7.17%；归母净利润2.11亿元，同比+33.34%，环比+10.37%。
　　加速拓展国际客户，乘用车业务高速增长
　　2024H1公司乘用车业务营收31.8亿元，同比+36.4%，商用车及非道路营收23.4亿元，同比-1.54%，数字与能源业务营收4.4亿元，同比+23.5%。2024H1公司在乘用车领域陆续获取北美客户冷却模块及空调箱和IGBT冷板、欧洲著名汽车零部件制造商chiller、全球知名汽车集团电池液冷板及冷凝器和前端模块等多个项目，乘用车业务的增长带动公司整体收入高增。
　　北美区域扭亏为盈，净利率环比提升
　　2024Q2公司毛利率20.9%，同比基本持平，环比-0.6pct，净利率7.3%，同比+0.5pct，环比+0.2pct，二季度公司净利率同环比均实现提升，其中海外盈利能力显著改善，2024H1北美经营体净利润1785.3万元，同比扭亏为盈，欧洲经营体净利润-741.2万元，同比显著减亏。2024Q2公司期间费用率12.9%，同比+0.6pct，环比-0.3pct，其中销售费用率2.8%，同比+0.8pct，环比+0.4pct，管理费用率5.2%，同比-0.3pct，环比-0.1pct，研发费用率4.6%，同环比基本持平，财务费用率0.3%，同比基本持平，环比-0.6pct，公司期间费用率环比有所改善。
　　聚焦AI数智产品，打开成长天花板
　　公司将AI数智产品部作为公司一级部门独立出来，从而更进一步集中资源聚焦投入和加快发展芯片换热、人形机器人及核心零部件等人工智能第四曲线业务。通过聚焦AI数智产品，公司有望加速相关产品、项目和客户的突破，为未来业绩的持续增长打下坚实基础。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为135.8/160.4/192.2亿元，同比增速分别为23.3%/18.1%/19.8%；归母净利润分别为8.6/11.5/14.6亿元，同比增速分别为40.1%/33.9%/27.2%；EPS分别为1.0/1.4/1.8元/股，2023-2026年CAGR为33.6%。鉴于公司经营效率持续提升，海外盈利显著改善，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，新项目拓展不及预期，原材料价格上涨风险

　　投资要点
　　事件：公司发布2024半年报，24H1实现营收61.52亿元，同比+16.9%；归母净利润4.03亿元，同比+41.1%，符合此前发布的业绩预告；毛利率21.2%，同比+0.6pp，净利率7.2%，同比+1pp。其中24Q2实现营收31.82亿元，同比+17.6%，环比+7.2%；归母净利润2.11亿元，同比+33.3%，环比+10.4%。
　　营收利润再创新高，持续深化组织变革。24Q2公司季度营收利润再创新高，净利率持续提升，费用率不断下降。上半年累计新获取超130个项目，根据预测，生命周期内新获项目达产后将为公司新增年销售收入约41.43亿元，持续获取客户订单。公司全面深化变革，以2345方法论和OPACC统领各项改革事业，全面落实2024年经营计划目标纲要，成立了“夯实基础、降本增效、改善提质、卓越运营”四大领导小组，开展了一系列项目落地和试点工程，逐步取得成效。
　　乘用车订单占比提升，发展第三曲线业务：（1）按区域划分，上半年国际订单占比46%，国内订单占54%。按行业划分，商用车与非道路订单占比23%，乘用车订单占63%，数字能源订单占14%。（2）全力加速第三曲线业务发展，在储能热管理领域，获得了阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等项目。在低空领域，获得某知名客户低空飞行器热管理项目。在数据中心领域，获得国际著名机械设备公司数据中心备用电源超大型冷却模块、数据中心整体解决方案服务商的订单，为客户提供BTB算力中心的液冷散热系统。
　　国际化竞争力不断增强，积极优化组织架构：（1）公司获取国际客户订单呈现加速态势，陆续获得北美客户冷却模块及空调箱和IGBT冷板、欧洲著名汽车零部件制造商chiller、全球知名汽车集团电池液冷板及冷凝器和前端模块、奔驰水空中冷器、国际知名豪华车厂商PPE芯片冷板项目等。上半年北美经营体实现营业收入7亿元，同比+50.7%；实现净利润1785万元，同比扭亏为盈。欧洲经营体实现营业收入8558万元，同比+90.7%；实现净利润-741万元，同比显著减亏。（2）为进一步完善公司治理结构，提高公司管理水平和运营效率，公司将原有以33322为核心的组织架构改成以44332为核心的新组织架构，有利于简化流程，提高协同效率，降低管理成本。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为1/1.26/1.53元，对应PE为15/12/10倍，未来三年归母净利润年CAGR为27.4%，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业波动风险；市场竞争加剧风险；技术研发不及预期的风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入61.52亿元，同比增长16.90%；实现归母净利润4.03亿元，同比增长41.13%。其中，2024Q2单季度公司实现营业收入31.82亿元，同比增长17.55%，环比增长7.17%；实现归母净利润2.11亿元，同比增长33.34%，环比增长10.37%。公司2024Q2业绩整体符合我们的预期。
　　2024Q2业绩符合预期，Q2毛利率环比略有下降。收入端，公司2024Q2单季度实现营业收入31.82亿元，同比增长17.55%，环比增长7.17%。从主要下游行业2024Q2表现来看：国内重卡行业批发销量23.18万辆，环比下降14.90%；国内狭义新能源乘用车批发销量266.57万辆，环比增长36.66%；北美知名电动车企业上海工厂批发20.57万辆，环比微降6.88%。毛利率方面，公司2024Q2单季度综合毛利率20.92%，环比微降0.64个百分点，预计主要受2024Q2铝价上涨+海运价格上涨等因素影响。费用率方面，公司2024Q2期间费用率为12.93%，环比下降0.26个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.82%/5.25%/4.61%/0.26%，环比分别+0.43个百分点/-0.05个百分点/持平/-0.64个百分点。利润方面，公司2024Q2实现归母净利润2.11亿元，环比增长10.37%；对应归母净利率6.64%，环比提升0.19个百分点。公司2024Q2实现扣非归母净利润1.85亿元，环比增长3.31%，对应扣非归母净利率5.81%，环比下降0.22个百分点。
　　“技术+产品+布局+客户”四大核心优势，助力公司新能源热管理业务快速发展。研发上，公司不断加大力度，集中优势资源打造全球化的研发体系，聚焦于新能源汽车热管理方向。产品上，公司在新能源热管理领域拥有“1+4+N”的全面产品布局，且持续发力工业及民用市场，实现第三曲线的提前布局。布局上，公司秉承着国际化的发展战略，在海外各市场持续推动生产及技术服务平台，更好地为全球客户进行属地化的服务。客户上，公司新能源热管理业务覆盖了国际知名电动车企业、CATL、吉利和蔚小理等优质客户，充分享受客户发展红利。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为8.49亿元、11.13亿元、13.71亿元的预测，对应的EPS分别为1.03元、1.34元、1.66元，2024-2026年市盈率分别为14.49倍、11.06倍、8.98倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响盈利。

　　事件:
　　2024年3月13日，银轮股份发布公告：公司控股子公司近期收到某国际著名机械设备公司的超大型冷却模块定点，项目预计将于2024年三季度开始批量供货。根据客户需求与预测，项目达产后预计为公司新增年销售额约2.8亿元。
　　投资要点:
　　“第三曲线”再下一城，转型步伐持续加速。
　　公司近年来不断加大“数字与能源热管理”研发投入，围绕特高压输变电、地热发电、储能、风力发电、制氢储氢、化工、中央空调、家用热泵空调、数据中心等领域布局和发展，获得了奥克斯、同飞、英维克、阳光电源等知名客户的订单。我们认为本次公司收到国际著名机械设备公司的超大型冷却模块定点，不仅将为第三曲线业务贡献增量，还彰显了公司在非车端领域的产品竞争力，未来公司第三曲线业务布局有望继续加速。
　　全球产能遍地开花，属地化服务能力大幅提升。
　　在国际属地化板块，公司在墨西哥、波兰均有产能布局，其中墨西哥工厂配套美国某电动汽车制造商，波兰工厂配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎中批量车型，后期将陆续开拓新产品，配套更多欧洲本地客户。
　　在国内属地化板块，公司四川宜宾工厂已顺利投产，此外在西安也有产能建设，主要生产新能源汽车空调箱和冷却模块产品。我们认为未来公司国内外工厂产能陆续爬坡，将有助于公司提高自身属地化服务能力和快速响应速度。
　　盈利预测和投资评级公司各业务订单饱满，未来乘用车、商用车、第三曲线业务齐发力，公司有望快速增长。
　　预计公司2023-2025年实现营业总收入108.77、136.72、170.25亿元，同比增速为28%、26%、25%；实现归母净利润6.17、8.47、11.23亿元，同比增速为61%、37%、33%；EPS为0.77、1.05、1.4元，对应当前股价的PE估值分别为24、17、13倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。