主要观点：
　　公司发布2025年第三季度报告
　　2025年前三季度，公司业绩实现稳健增长。实现营业收入60.82亿元，同比增长26.17%；实现归母净利润8.22亿元，同比增长25.45%；扣非归母净利润7.96亿元，同比增长28.45%。单季度来看，2025年Q3表现稳健，收入端维持较快增长。公司Q3实现营业收入21.37亿元，同比增长23.87%，环比下降2.25%；实现归母净利润2.64亿元，同比增长11.92%，环比下降14.27%；扣非归母净利润2.58亿元，同比增长13.75%，环比下降12.96%。
　　费率结构稳定且呈优化趋势
　　2025年前三季度费用端延续“稳中有降”的趋势，销售/管理/研发费用率分别为4.67%/3.80%/5.35%，其中销售、管理费率同比均有不同幅度下降，研发费率基本持平略升，整体费用管控有效，规模效应开始体现。
　　AI高速铜缆业务有望迎来持续性高增
　　报告期末，公司在建工程达3.58亿元，较期初大幅增长54.02%，主要系通信线缆业务扩产增加机器设备投入。同时，存货较期初增长31.64%至11.39亿元，主要为应对收入增长而增加的原材料及产品备货。资产负债表反映了公司对高速铜缆业务未来增长的积极布局。
　　投资建议
　　我们预计2025-2027年公司营业收入为86.14/123.75/158.57亿元（前值86.14/118.65/146.06亿元），归母净利润为12.83/20.14/26.86亿元（前值12.83/18.67/25.45亿元），对应EPS为1.02/1.60/2.13，对应PE为27.00/17.21/12.90x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险，产品研发不及预期风险，产能扩张不及预期风险，市场竞争加剧风险，下游技术路线迭代风险。

　　公司发布9M25财报，公司9M25实现收入60.8亿元，同比+26%；归母净利润8.2亿元，同比+25%，业绩增长系公司224G高速通信线导入量产、同时新能源充电枪业务需求快速提升。单季度来看，公司3Q25实现收入21.4亿元（同比+24%，环比-2%）；归母净利润2.64亿元（同比+12%，环比-14%），业绩环比有所下滑系Q3是英伟达服务器出货从GB200转向GB300的过渡阶段，下游客户在供应份额上出现一定波动。我们看好公司高速通信线产品持续受益海内外超节点建设，公司关键设备到位后有望凭产能在26年后分得更多份额，业绩或加速释放。维持“买入”评级。
　　高速通信线产品收入同比高增长，关键设备陆续到位
　　公司坚定“电子通信+新能源电力”的战略方向，在电子、电力业务稳固的同时，以电线、新能源业务构建新增长曲线。在高速通信线方面，公司产品版图现已涵盖1.6T/800G/224G全系列高速铜缆并推进新一代448G高速铜缆预研方案，1H25公司高速通信线实现收入4.66亿元，同比增长397.80%。224G高速铜缆制备需要用到进口发泡设备，截至2025年9月25日，公司已有5台进口发泡芯线挤出机投入正常生产，到年底设备保有量将达到20余台，我们认为，公司有望凭借快速扩充的产能匹配下游需求，迎来新一轮业务增长。
　　9M25毛利率基本稳定，费用率小幅优化
　　9M25公司综合毛利率为32.08%，同比-0.77pct，公司毛利率自2021年以来持续维持在32%上下，未来高毛利率的高速通信线产品快速增长有望拉升整体毛利率。3Q25公司综合毛利率为31.38%，同比-0.90pct，我们认为系下游需求影响下电子业务（1H25毛利率40.98%）同比增速较上半年有所放缓，对公司整体毛利率拉动效果减弱。公司持续推进管理改善和效率提升，整体费用率小幅优化，9M25公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.67%/3.80%/5.35%，分别同比-0.91pct/-0.59pct/+0.03pct。
　　英伟达给予26年GPU出货积极指引，机柜铜缆需求有望再度提振
　　2025年10月28日英伟达GTC大会上，英伟达CEO黄仁勋表示过去四个季度已出货600万块BlackwellGPU（Die），预计2026年底之前，Blackwell与RubinGPU的合计出货量将达到2000万块（Die），芯片出货量激增下英伟达机柜对于高速铜互联的需求或将进一步上涨。我们测算2025/2026年英伟达超节点服务器对应铜芯线空间约32/67亿元，其中26年同比提升106%，公司下游客户涵盖铜连接行业头部企业安费诺、莫仕、泰科、豪利士、立讯等，有望充分受益客户端外溢需求。
　　盈利预测与估值
　　我们看好公司高速通信线业务受益海内外AI短距互联需求增长，营收、利润双升，公司具备核心设备卡位优势，26年英伟达GB系列服务器大规模出货、行业产能偏紧情况下，公司凭设备带来的产能优势有望显著提升份额，且未来芯线应用有望外拓至AEC。我们维持公司2025-2027年归母净利润预期12.24/21.78/26.14亿元，切换至2026年估值体系，可比公司26年PE一致预期均值为25x，我们给予公司26年PE25x，对应目标价43.21元/股（前值：37.88元/股，对应25EPE39x，同可比公司估值），维持“买入”评级。
　　风险提示：1）高速铜缆需求不及预期；2）新能源业务需求不及预期；3）行业竞争加剧；4）市场空间测算存在误差。

　　首次覆盖沃尔核材并给予“买入”评级，目标价37.88元/股，基于25E39xPE估值。公司凭“三电一新”四驱发展，高速通信线业务有望开启新成长曲线，我们看好：1）受益于海内外AI超节点集群短距互联需求增长，公司高速通信线逐步完成放量，且公司卡位核心设备资源，客户端份额有望继续提升，此外未来公司芯线应用有望从DAC/ACC拓展至AEC；2）其他业务方面，公司持续推进“电子通信+新能源电力”战略框架：电子业务保障基本盘，电缆附件业务受益电网新一轮投资，未来新能源汽车销量增长叠加800V架构渗透率提升下，公司直流充电枪业务收入有望保持良好增长。
　　电线业务：受益超节点短距互联需求，看好份额提升、客户拓展
　　铜连接应用有望在AI集群高速化、超节点化趋势下增加：1）GPU算力与带宽不断升级，要求更高信号速率；2）英伟达等算力龙头已发布超节点架构，未来短距互联场景或显著增加。公司为安费诺等国际头部铜连接方案商配套芯线并最终供应至英伟达超节点中，我们测算，25/26年英伟达GB系列服务器对应铜芯线空间约32/67亿元，26年同比提升106%。展望未来：1）发泡押出为224G芯线生产重要一环，公司卡位核心物理发泡设备资源，未来公司有望获得更多市场份额；2）高速芯线应用场景由DAC/ACC向AEC（主要为云厂商ASIC集群需求）拓展，有望进一步打开行业空间。
　　其他业务：新能源充电枪需求景气，电子/电力业务稳健增长
　　我们看好：1）新能源板块：随着新能源汽车销量增长叠加800V高压架构进一步渗透，直流充电枪产品有望量价齐升，弗若斯特沙利文预测到29年我国直流充电枪市场规模达41亿元，25-29年CAGR为28%，公司将持续深挖客户价值并积极拓展欧标、美标产品以扩大国际竞争力；2）电子板块：弗若斯特沙利预测到29年我国热缩材料市场规模有望达51亿元，25-29年CAGR为7.2%，未来公司热缩产品或将保持行业龙头地位，持续向航空航天、机器人、医疗等高端领域渗透，预计稳定贡献盈利；3）电力板块：传统电缆附件受益电网新一轮投资增长，风力发电业务预计维持稳健。
　　我们与市场观点不同之处
　　市场担忧英伟达下一代RubinUltra超节点架构中背部铜缆完全替换为“正交背板”方案，减损铜连接价值量，而我们认为：1）“正交背板”引入的确会降低铜连接使用量，但仍保留了正交背板之间的铜缆连接；2）英伟达并非公司唯一终端客户，公司此前亦通过安费诺触达谷歌、亚马逊等北美云厂商，26年开始北美云厂商或将大批部署ASIC集群，AEC作为重要柜间连接形式需求有望增长，公司芯线或享受应用/客户拓展逻辑；3）目前AEC市场以400G/800G为主，所需为56G/112G单线（行业产能充足），若后续AEC需求集中于1.6T，则224G单芯线需求将大幅增长，有望凸显公司224G技术及产能优势。
　　盈利预测与估值
　　我们看好公司高速通信线业务受益海内外AI短距互联需求增长，营收、利润双升，公司具备核心设备卡位优势，26年英伟达GB系列服务器大规模出货、行业产能偏紧情况下，公司凭设备带来的产能优势有望显著提升份额，且未来芯线应用有望外拓至AEC。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.24/21.78/26.14亿元，可比公司25年PE一致预期均值为39x，我们给予公司25年PE39x，对应目标价37.88元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示：1）高速铜缆需求不及预期；2）新能源业务需求不及预期；3）行业竞争加剧；4）市场空间测算存在误差。

　　主要观点：
　　沃尔核材：铜互连核心标的，全球高速铜缆领军者
　　深圳市沃尔核材股份有限公司成立于1998年，于2004年改制为股份有限公司，于2007年登陆深交所完成A股上市。公司自热缩材料业务起家，逐步切入线缆、新能源汽车等领域，业务具体可分为电子材料、通信线缆、电力、新能源汽车及风力发电五类，下游涵盖电器、数据中心、航空航天、核电、新能源汽车等诸多领域。2020-2024年，公司业绩稳健增长，营业总收入由41亿元增至69亿元，4年CAGR达14%；公司归母净利润由4亿元增至9亿元，4年CAGR达21%。25H1公司电子材料/通信电缆/新能源汽车产品/电力产品/风力发电业务营收占比分别为32%/32%/18%/12%/2%。
　　AI算力高增，铜互连成确定性产业趋势
　　铜互连方案具有低成本、低功耗、高性价比等优势,适用于AI数据中心短距离传输。铜互连方案由铜缆线材和连接器组成，线材成本在总成本中占比较高，约达90%；而连接器成本占比相对较低，约为10%。随着AI群集的快速部署，预计多通道800G、1600G、3200G及单通道224G、448G高速铜缆的需求将会持续上升，全球高速铜缆市场预计将由2025年的19亿元增至2029年的49亿元，4年CAGR约27%。全球高速铜缆行业较为集中，2024年全球五大高速铜缆制造商收入约11亿元，市场份额共计87%。沃尔核材作为中国最大铜缆制造商，2024年全球市场份额约25%，位居全球第二名。
　　公司在产品研发/产能布局兼具优势，绑定大客户业绩有望持续高增
　　1）产品进度：子公司乐庭智联深耕通信线缆领域，具有丰富的产品开发经验和制程控制经验，掌握全部重点产品的核心技术。截至2024年，乐庭智联已完成224G单通道高速铜缆的开发并启动量产，启动800G多通道高速铜缆的量产，并完成1600G多通道高速铜缆的开发，持续推动行业技术迭代。2）产能方面：子公司乐庭智联到2025年底，公司将拥有二十余台进口发泡芯线挤出机关键设备，后续设备完成调试投产后产能将大幅提升；2026年4月前，公司还将有10台进口芯线发泡挤出机陆续到货，高速线产能有望持续跃升。3）客户资源：公司高速通信线国际客户有安费诺、豪利士、莫仕、泰科等；国内客户有立讯、英飞联等多家连接器企业。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入86.1、118.7、146.1亿元；归母净利润分别为12.8、18.7、25.5亿元，对应EPS为1.02、1.48、2.02元，对应2025年9月29日收盘价PE分别为30.39、20.89、15.33倍。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险，产品研发不及预期风险，产能扩张不及预期风险，市场竞争加剧风险，下游技术路线迭代风险

　　投资要点：
　　公司发布2025年半年报。2025H1公司实现营收39.45亿元，同比+27.46%；归母净利润5.58亿元，同比+33.06%；扣非后归母净利润5.38亿元，同比+36.95%。公司25Q2单季度实现营收21.86亿元，同比+28.15%，环比+24.28%；归母净利润3.08亿元，同比+30.86%，环比+22.88%。
　　事件点评：
　　公司通信线缆业务表现靓丽，高速通信线产品快速起量。2025H1公司通信线缆产品实现营收12.46亿元，同比+62.46%，主要子公司惠州乐庭智联实现营收12.62亿元、净利润1.28亿元，占公司整体营收31.98%。公司作为国内高速通信线缆龙头，公司受益于下游英伟达AI产品带来的铜互连需求，子公司乐庭所产高速线供给安费诺、豪利士、莫仕、泰科等国际客户及立讯、英飞联等国内多家连接器厂商。2025上半年，公司单通道224G高速通信线产品持续稳定交付，25H1公司高速通信线营业收入4.66亿元，同比增长397.80%。同时公司重点聚焦高速产品生产效率和产品良率，后续随着更多设备交付投产，高速线产品产能将大幅提升。随着超节点技术渗透率的提升，除AWS自研Trainium2/3芯片、谷歌自研TPU外，AMD、MTIA（META自研ASIC）下一代芯片也有望采用铜连接线背板设计，国内昇腾910C更是标配高速线模组，铜连接有望看到更大的市场空间且头部优势增强。展望2026年，英伟达在GTC2025上展示的VeraRubinNVL144（实际为72个GPU封装）显示，NVLINK升级为6代，带宽较NVL72翻倍达到260TB/s，因此铜连接使用量有望翻倍。
　　公司新能源业务增速较快，电子材料产品稳中有增。1）新能源汽车业务：公司新能源产品25H1实现营收7.12亿元，同比+26.26%，公司持续巩固国标直流充电枪的市场领先地位，完善液冷、风冷等大电流充电枪产品序列，加大欧标、美标充电枪产品的市场布局。2）电子材料：公司电子材料产品25H1实现营收13.33亿元，同比+12.99%，公司深挖现有行业市场配套机会开拓核电、汽车、轨交、医疗等高端领域市场。3）电力产品：公司电力材料产品25H1实现营收4.87亿元，同比+15.52%，营收增长一方面受益于电网投资和新能源发电需求的增长，另一方面，公司一站式电气解决方案提高竞争优势，持续深化电缆附件产品在输配电、轨道交通、核电、新能源发电等重点领域的应用布局以及海外市场延伸，扩大市场覆盖面。
　　盈利预测和投资建议：我们认为随着GB200/300机柜出货量环比快速爬升，公司高速通信线收入、毛利将大幅增长，更多的超节点客户和H股发行（或带来流动资金用于扩产）显示出铜连接供需两旺的产业趋势。我们预计公司2025-2027归母净利润分别为12.9/19.4/26.3亿元，暂不考虑H股新股发行，对应EPS分别为1.02/1.54/2.09，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：无实控人公司治理稳定性风险以及部分股东减持风险；英伟达GB200机柜发货量不及预期导致高速通信线订单下滑风险；RubinKyber机柜Scaleup技术路线改变铜连接需求下降风险；高速通信线竞争格局恶化毛利率下降风险；新能源充电桩基建空间逐渐饱和需求下降风险；电网电力行业投资额下行风险。