业绩延续承压态势，商业化转型步伐加快
　　公司发布23年中报，23H1实现营业收入65.37亿元，同比+8.03%，实现归母净利润2.22亿元，同比-25.34%，实现扣非归母净利润2.1亿元，同比-16.31%，收入增长而利润明显承压，我们认为主要由于毛利率明显下滑，同时化纤业务板块的价格和毛利率同比下降，拖累了利润。单季度来看，23Q2公司实现营收/归母净利润33.48/0.8亿元，同比分别+0.7%/-36.53%。
　　我们认为公司积极推进商业模式及业务模式创新转型，同时多措并举大力发展光伏新能源业务，以“装配式+EPC+BIPV”的建设模式持续拓展光伏建筑一体化市场，后续有望贡献业绩增量。
　　钢结构分包收入稳步提升，化纤业务或迎来边际改善
　　分业务看，23H1公司工程总承包/钢结构分包/化纤业务分别实现营收12.8/35.6/15.5亿元，同比分别-24.63%/+23.47%/+13.04%，毛利率分别为11.06%/14.04%/2.07%，同比分别-3.06pct/-0.9pct/-2.27pct，钢结构分包业务维持较快增长，总包业务收入和利润均有所承压，化纤业务毛利率有所下滑，但随着消费场景加快恢复，化纤下游需求回暖，行业库存有所去化，单吨盈利环比有所改善。新签订单角度，23H1公司建筑板块累计新签及中标合同129.58亿元，同比-9.9%，约为同期建筑板块营收规模的2.7倍，在手订单充裕有望支撑收入增长。此外23H1公司实现光伏发电收入0.29亿元，我们预计后续有望进一步扩容，改善整体盈利能力。
　　盈利能力有待提升，现金流明显改善
　　23H1公司整体毛利率为10.9%，同比-1.54pct。期间费用率为6.63%，同比+0.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.24%/2.46%/3.19%/0.75%，同比分别-0.03/-0.37/+0.31/+0.17pct，23H1公司资产及信用减值损失合计0.14亿元，同比少损失0.34亿元，综合影响下净利率同比-1.51pct至3.42%。23H1公司CFO净额为-5.75亿元，同比少流出1.8亿元，收现比同比-1.08pct至82.01%，付现比同比-8.34pct至86.33%。
　　看好后续底部反转，维持“买入”评级
　　我们认为公司在手订单较为充裕，钢结构主业有望充分受益于十四五装配式建筑渗透率的提升，化纤业务盈利能力有望出现边际改善，并且此前通过股权合作及自主设立子公司积极切入BIPV市场，有望打造第二成长曲线。考虑到上半年公司各项业务的毛利率明显承压，我们下调公司23-25年归母净利润预测至3.5/3.8/4.2亿元（前值为5.0/6.1/7.5亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：数字化转型不及预期，订单结转速度不及预期，市场开拓不及预期，项目毛利率不及预期，人效提升不及预期。

　　公司发布2023年中报，23H1实现营收65.4亿元，同增8.0%，归母净利2.2亿元，同减25.3%，EPS0.19元，同减26.9%；23Q2营收33.5亿元，同增0.7%，归母净利0.8亿元，同减36.5%。考虑公司订单稳增，年内化纤业务具备弹性，维持公司增持评级。
　　支撑评级的要点
　　23Q2增收不增利，利润承压：23H1实现营收65.4亿元，同增8.0%，归母净利2.2亿元，同减25.3%，EPS0.19元，同减26.9%；23Q2营收33.5亿元，同增0.7%，归母净利0.8亿元，同减36.5%。现金流方面，23H1经营现金净额为-5.8亿元，流出幅度同比缩小，23Q2经营现金净额为-1.1亿元，流出幅度同环比缩小。
　　钢结构订单稳增，利润率承压。23H1累计新签合同75.2亿元，同增5.4%，23Q2新签合同40.8亿元，同增1.8%，已中标未签约订单共65项，合计54.4亿元。23H1钢结构业务毛利率13.3%，同减1.4%，EPC和分包业务毛利率同比均有下降。
　　化纤需求改善，年内具备弹性。23Q2公司化纤销量达11.9万吨，同增18.4%，环增3.8%，吨售价6,734.4元，环增3.4%，上涨220.2元。23H1化纤业务毛利率2.1%，同减2.3pct，但随着下游消费场景恢复，行业景气度逐渐提升，年内具备一定弹性。
　　BIPV订单释放，有望增厚公司利润。公司持续探索BIPV应用场景，随着年内组件价格下降，工商业用户装机热情提高，分布式光伏业务有望迎来订单释放，23H1公司承接光伏电站EPC项目合计8,477.8万元，随着订单转化，有望增厚公司利润。
　　估值
　　受应收账款带来的信用减值影响公司业绩不及预期，部分下调盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为132.0、147.0、162.2亿元，归母净利分别为5.0、6.0、6.8亿元；EPS分别为0.43、0.51、0.58元，市盈率14.7、12.3、10.8倍。维持公司增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料价格大幅波动，EPC项目推进不及预期，下游需求复苏不及预期。

　　公司2023H1累计新签合同75.2亿元，同增5.4%，2023Q2新签合同40.8亿元，同增1.8%，2023Q2化纤销量同环比回升，需求现改善。考虑公司订单稳增，年内化纤业务存改善空间，维持公司增持评级。
　　支撑评级的要点
　　订单稳增，在手订单充足。2023H1累计新签合同75.2亿元，同增5.4%，2023Q2新签合同40.8亿元，同增1.8%，已中标未签约订单共65项，合计54.4亿元。
　　化纤需求改善，年内存改善空间。2023Q2公司化纤销量达11.9万吨，同增18.4%，环比上3.8%，吨售价6,734.4元，环比上升3.4%，上涨220.2元。截至2023年6月底，社会消费零售总额达22.8万亿元，同增8.2%，疫情影响消退，消费持续复苏之下，下游景气恢复，年内化纤业务或有修复，存改善空间。
　　传统空间钢行业龙头，机场、高铁投资支撑订单增长。机场航站楼、高铁站通常采用大跨度空间钢结构，公司是传统空间钢行业龙头，具备一定的品牌力。根据民航局于2022年1月印发的《“十四五”民用航空发展规划》以及国务院印发的《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，“十四五”期间，相关基建投资仍将维持较大力度，机场航站楼、高铁站这类传统优势项目投资有望支撑公司订单增长。
　　推进BIPV应用，年内订单有望释放。公司与日托、福斯特、杭州龙焱等光伏企业合作，持续探索开发使用柔性化组件应用场景。年内组件价格持续下降，性价比凸显下或将促使业主方加快建设安装，年内分布式光伏业务有望迎来订单释放，增厚公司利润。
　　估值
　　考虑公司订单稳增，年内化纤业务存改善空间，光伏业务有望增厚利润，维持盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为132.0、147.0、162.2亿元，归母净利分别为5.7、6.1、6.8亿元；EPS分别为0.49、0.53、0.58元。维持公司增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料价格大幅波动，EPC项目推进不及预期，下游需求复苏不及预期。