投资要点
　　顺络电子：深耕被动元件赛道，国内电感行业领军者。深圳顺络电子股份有限公司成立于2000年，2007年上市，是专业从事各类片式电子元器件研发、生产和销售的高新技术企业。公司产品包括磁性器件、微波器件、敏感器件、精密陶瓷四大产业，广泛运用于通讯、消费类电子、计算机、汽车电子、新能源、网通和工业电子等领域。
　　被动元件是电子产业的基础支撑，被称为“工业大米”。被动元件无需外部电源即可工作，是保障信号传输、能量管理与电路稳定的基础，被称为“工业大米”，主要包括电容器、电感器、电阻器及滤波器、变压器等。电容器以MLCC、铝电解、钽电容等为代表，占市场最大份额；电感器主打磁能存储、滤波、谐振、抗EMI，广泛用于车载电源、数据中心、工业控制；电阻器用于限流分压等。电感按工艺可分为插装和片式，片式又包括绕线、叠层、薄膜、编织型。QYResearch预测，全球电感元件市场规模有望从2023年585.69亿元增至2032年1321.53亿元。钽电容具备体积小、容量密度高、漏电流低、温度稳定性好等特点，根据华经产业研究院数据,全球市场规模预计从2024年24亿美元增至2031年36亿美元。全球钽电容市场竞争格局高度集中，KEMET和AVX份额领先，国内厂商布局有望推动国产替代。
　　顺络电子面向AI服务器供电和光模块提供多类高性能元器件，TLVR、铜磁共烧、钽电容及光模块产品矩阵有望打开成长空间。顺络电子面向AI服务器xPU供电场景推出系列高性能电感和电容解决方案，覆盖VRM、TLVR、多相、耦合等应用。TLVR通过耦合电感提升多相电源动态响应，具有瞬态响应快、降低输出电容需求、优化效率与频率等优势。公司TLVR产品已完成多次迭代，组装式电感大批量量产，模压类产品支持单相至5相，部分产品可PintoPin，并已导入芯片端参考设计、电源模块厂商及终端服务器厂商。公司铜磁共烧HTF系列厚度低至1mm，具备高饱和电流、低DCR、低损耗及可定制优势。聚合物钽电容高温与电压稳定性好，公司新结构无引线框产品同体积容量更高，适配AI服务器及加速卡小型化、薄型化需求。光模块方面，公司覆盖功率电感、高频/抗硫化磁珠、板载NTC、HTCC管壳/陶瓷基板，针对800G及1.6T平台推出成熟可量产配套产品。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028年营业收入83.4/102.9/126.6亿元，增速分别为23.7%/23.4%/23.0%，归母净利润12.6/16.6/21.2亿元，同比增速分别为23.0%/32.3%/27.5%。考虑到公司作为国内电感龙头，具备从磁性材料到电感器件的垂直一体化能力，在TLVR电感、钽电容等领域拥有较强竞争力，首次覆盖给予"买入"评级。
　　风险提示：下游需求波动风险，原材料价格波动风险，竞争格局恶化风险。

　　公司此前发布2026年中报，2026Q2单季度收入创新高，毛利率环比复苏。2026H1，公司业绩呈现增收特征，2026Q2归母净利润环比增长较快。分业务看，汽车电子及储能业务延续高景气，消费电子业务稳健复苏。随着公司持续内部改善积极消化不良因素，2026Q2毛利率环比修复。1）营收端：2026H1营收38.59亿元，同比增加19.67%；2026Q2营收21.74亿元，环比增加29.02%，同比增加23.26%。分应用领域来看，信号处理/电源管理/汽车电子或储能/陶瓷PCB及其他收入分别为14.01/12.82/8.81/2.94亿元，同比分别为+20.46%/+11.50%/+37.40%/+8.96%。2）利润端：
　　2026H1归母净利润4.47亿元，同比减少7.98%；扣非归母净利润4.34亿元，同比减少6.21%。2026Q2归母净利润2.69亿元，环比增加51.35%，同比增加6.53%。2026H1毛利率33.59%，同比减少3.09pct；2026Q2毛利率34.41%，环比增加1.88pct，同比减少2.37pct。3）费用端：2026H1管理/销售/研发/财务费用率分别为5.08%/1.58%/9.42%/1.59%，同比分别+0.09/-0.18/+0.82/+0.38pct。
　　公司2026H1研发费用为3.63亿元，同比增加31.06%。
　　公司作为片式电感产销量国内第一、全球前三的电子元器件企业，长期致力于底层基础技术研究与工程技术迭代，持续加大研发投入，已形成多产品线协同发展的业务格局。分产品线来看：1）电感：作为核心产品，拥有叠层、涂覆、组装、模压四大平台。小尺寸叠层、涂覆电感面向手机、智能穿戴、车载等场景，大尺寸组装电感面向服务器、工业等场景，是AI电感重要品类之一；铜磁共烧电感在AI服务器领域广受认可，超低压电感在高端消费电子、DDR5、电源模块等领域应用优势突出。2）电子变压器：涵盖电源、信号、网络等品类，采用全自动化产线生产，产品一致性与可靠性高。3）功率磁性器件：聚焦功率变压器、功率磁环、新型功率电感三大平台，功率范围覆盖50kW至500kW，在部分单产品领域建成全球首条无人化自动生产线。4）其他产品：电磁兼容元器件包括磁珠、共模扼流器等；LTCC产品包括滤波器、天线、双工器、三工器、巴伦、耦合器等，已应用于汽车电子领域；HTCC产品包括高导热氮化铝陶瓷基板、氧化铝陶瓷基板、陶瓷管壳等；新型结构钽电容包括TP系列聚合物钽电容和TM系列二氧化锰钽电容，应用于AI服务器、eSSD、高端消费电子等领域；氢燃料电池方面，公司与国内优秀企业合作，共同开发氧化锆陶瓷电池片及封装、整堆集成产品。
　　公司产品应用领域覆盖通讯、消费电子、汽车电子、工业及控制自动化、数据中心及光伏储能等多元市场，平台化元件布局持续落地，下游协同效应逐步显现。分下游来看：1）消费电子方面：2026年H1受存储芯片涨价影响，终端需求偏弱，公司持续深耕存量市场、优化产品结构，高精密电感具备行业领先优势，AI端侧应用将为元器件带来增量市场机遇。2）汽车电子方面：公司自2009年布局，目前仍是少数在全球汽车电子市场活跃的中国元器件企业，产品已实现三电系统、智能驾驶、智能座舱、域控制器等全场景覆盖，2026H1汽车电子销售收入同比增加超30%。3）AI领域方面：AI赛道已成为公司高质量发展的重要支柱，当前AI电感、TLVR电感订单快速扩张，新型结构钽电容逐步获客户认证，陶瓷基板、陶瓷管壳等光通信配套产品蓄势待发。
　　公司自2019年启动AI电感相关布局，当前AI电感、TLVR电感等核心产品订单规模快速扩张，在AI服务器、企业级SSD、光通信等应用场景为客户提供了多种节能降耗的产品组合与方案。存储市场迎来AI驱动的新一轮景气周期，促进电感器、钽电容等配套需求持续增加。光模块行业迎来800G向1.6T、CPO架构迭代，带动陶瓷基板、HTCC陶瓷管壳等封装结构件配套需求持续上行。产品布局方面：1）AI电感：功率电感具备叠层、涂覆、组装、模压四大平台，其中组装平台是AI电感重要种类之一，面向服务器、工业等50W以上场景；铜磁共烧平台凭借高功率密度特性在AI服务器领域颇受好评。2）新型结构钽电容：具有小体积、高比容、高可靠性的优势，应用于AI服务器、eSSD。3）HTCC陶瓷基板及管壳：适配AI高速光模块需求，公司已全面掌握陶瓷材料体系、高精度金属化、多层共烧、精密结构加工及气密封装全套核心技术，具备自主知识产权与规模化量产能力。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为85.72/110.74/134.44亿元，同比分别+27%/+29%/+21%，归母净利润分别为12.09/16.98/21.03亿元，同比分别+18%/+40%/+24%，对应2026-2028年PE分别为34/24/20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：（1）地缘政治环境风险；（2）通讯及消费电子行业需求受存储涨价影响波动加剧；（3）新能源汽车市场增长乏力；（4）研发与新品进展不及预期；（5）能源及贵金属等大宗商品涨价；（6）货币政策风险等综合因素导致业务发展存在不确定性。

Sunlord Electronics, a globally leading platform company in chip inductors and high-end electronic components, has formed a product matrix centered on inductors, extending into other magnetic components, tantalum capacitors, ceramic substrates, precision ceramics, and sensors. As AI significantly increases demands on passive components for high-frequency decoupling/filtering, voltage/ current stabilization, and energy storage, the company's AI inductors have rapidly penetrated overseas computing-power customers under this opportunity, while tantalum capacitors are gaining customer certifications. These may become two growth engines of the future AI market. In 1H26, the company achieved revenue of RMB3,859mn (+19.67% YoY), gross margin of 33.59% (-3.09pp YoY), and attributable NP of RMB447mn (-7.98% YoY). Due to rising metal raw material prices, the company's profitability came under pressure in 1H26, but 2Q26 gross margin improved 1.88pp QoQ to 34.41%, with profitability showing robust marginal recovery as price pass-through takes effect. AI-related product orders and capacity may ramp up in 2H26. We expect the company to see continued revenue mix optimization and accelerated earnings growth. We set a target price of RMB74.59 and maintain a BUY.
1H26: Auto business boosted revenue growth
By application, 1) signal processing revenue was RMB1,401mn (+20.46% YoY), accounting for 36.30%. 2) Power management revenue was RMB1,282mn (+11.50% YoY), accounting for 33.23%. 3) Auto electronics/energy storage revenue was RMB881mn (+37.40% YoY), accounting for 22.84%. 4) Ceramics, PCB and others revenue was RMB294mn (+8.96% YoY), accounting for 7.63%. The company continues to rapidly penetrate emerging markets such as auto electronics and energy storage, contributing core revenue increments, while traditional markets such as consumer electronics maintain steady growth. In 1H26, as AI passive component supply tightened, the pace of product adoption in the AI segment accelerated. We believe revenue contribution from the AI business could increase after 2H26.
Earnings forecasts and valuation
We forecast 2026/2027/2028 revenue of RMB8,520/10,550/12,570mn, +26.3/ 23.9/19.2% YoY, with gross margins of 35.4/37.7/38.5%. Benefiting from easing cost pressures and product mix optimization, we forecast attributable NP of RMB1,160/1,670/2,140mn, +13.3/44.5/27.8% YoY. We are positive on the company's multi-category AI layout spanning inductors, tantalum capacitors, ceramic substrates, and packages. We assign a 52x 2026E PE (in line with the peer average on Wind consensus), deriving a target price of RMB74.59. Maintain BUY.
Risks: slower-than-expected AI customer adoption, raw material price increases.

　　顺络电子作为全球领先的片式电感及高端电子元器件平台型企业，已形成以电感为核心，向其他磁性器件、钽电容、陶瓷基板及精密陶瓷、传感器等品类延伸的产品矩阵。随着AI对被动元器件高频去耦滤波、稳压稳流、储能的要求大幅增加，公司AI电感在此机遇下快速导入海外算力客户，钽电容逐步获得客户认证，有望成为未来AI市场两大核心增长引擎。1H26公司实现营业收入38.59亿元（yoy+19.67%），毛利率33.59%（yoy-3.09pct），归母净利润4.47亿元（yoy-7.98%）。受金属类原材料价格上涨影响，上半年公司盈利能力有所承压，但Q2毛利率环比提升1.88pct至34.41%，随着价格传导盈利能力边际稳健修复。AI相关产品订单及产能有望于2H26逐步释放，我们预计公司将迎来收入结构持续优化及业绩加速增长。给予顺络电子目标价74.59元，维持“买入”评级。
　　1H26：汽车业务推动收入保持较快增长，毛利率稳健修复
　　分应用领域来看：1）信号处理业务收入14.01亿元（yoy+20.46%），占比36.30%；2）电源管理业务收入12.82亿元（yoy+11.50%），占比33.23%；3）汽车电子或储能专用业务收入8.81亿元（yoy+37.40%），占比22.84%；4）陶瓷、PCB及其他业务收入2.94亿元（yoy+8.96%），占比7.63%。公司在汽车电子及储能等新兴市场持续快速导入，贡献核心收入增量；消费电子等传统市场保持稳健增长。上半年随着AI被动元件供货逐步紧缺，AI领域产品导入节奏加速，2H26以后AI业务收入占比有望进一步提升。
　　增长引擎1：TLVR驱动电感量价齐升，AI电感有望持续放量
　　GPU/ASIC等计算芯片功耗提升带动对三次电源供电电流的需求持续增大，对作为稳流、滤波等作用的电感提出高功率密度、低损耗及快速动态响应等更高要求；同时在封装垂直供电的应用场景下对电感超薄小型化要求提升，共同推动电感向TLVR拓扑结构升级，TLVR电感渗透率有望提速，带动电感单卡价值增长。公司自2019年开始布局AI电感，历经多年持续研发投入与产品迭代，目前AI电感、TLVR电感等核心产品订单规模快速扩张，并持续拓展头部客户。
　　增长引擎2：钽电容加速客户认证，有望打造第二增长曲线
　　AI服务器及企业级SSD对电容的小型化、大容值、低ESR及高温稳定性要求持续提升，相比传统的MLCC或铝电解电容解决方案，钽电容在特定中频高容值场景需求持续增长。顺络自主研发的TP系列聚合物钽电容具备较好的应用优势，后续随着头部客户认证推进及后续产能逐步释放，公司钽电容业务有望从导入期进入规模放量阶段。此外公司前瞻布局氮化铝陶瓷基板与HTCC陶瓷管壳业务，围绕光模块光芯片封装、光引擎高密度布线散热形成完整精密陶瓷配套能力，适配AI高速光模块的长期发展需求。
　　盈利预测与估值
　　我们预测26/27/28年公司收入分别为85.2/105.5/125.7亿元，yoy+26.3/23.9/19.2%，毛利率分别为35.4/37.7/38.5%，受益于成本压力缓解和产品结构优化，最后预计归母净利润为11.6/16.7/21.4亿元，同比增长13.3/44.5/27.8%。我们看好公司在AI领域具备电感、钽电容、陶瓷基板和管壳等多类布局，给予公司26年52xPE估值（可比公司均值），给予目标价74.59元，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI客户导入进展不及预期，原材料价格上涨风险。

　　投资要点
　　营收稳步增长，毛利率持续修复。公司消费电子传统业务稳健增长；储能受益下游高景气收入显著提升，汽车电子、数据中心等新兴战略业务保持高速增长，上半年实现营收38.59亿元，同比+19.67%，归母净利润4.47亿元，同比-7.98%，毛利率33.59%，同比-3.09pct。单季度看，Q2实现营收21.74亿元，同比+23.26%、环比+29.02%；归母净利润2.69亿元，同比+6.53%，环比+51.35%，单季度毛利率34.41%，同比-2.37pct、环比+1.87pct，2025年下半年以来金属原材料采购价大幅上行，持续压制毛利率，公司通过内部优化、消耗前期库存对冲成本，同时积极与客户协商共担后续成本压力，预计后续毛利率将持续修复。
　　AI相关业务蓄势放量，汽车电子高增长。AI驱动数据中心、存储行业景气上行，AI服务器拉动钽电容、AI/TLVR电感需求，光模块向1.6T、CPO迭代带动氮化铝陶瓷基板、HTCC陶瓷管壳等精密陶瓷配套需求。公司前瞻布局上述赛道，与头部客户开展合作，AI、TLVR电感订单快速扩张，新型钽电容逐步认证，陶瓷类产品蓄势待发，AI业务有望成为重要增长支柱，预计今年营收快速增长。消费电子上半年受存储涨价影响终端需求偏弱，公司优化产品结构、深化客户合作，稳固传统业务基本盘；在国内车市整体放缓环境下，公司汽车电子收入同比增长超30%，产品实力与客户渗透率持续提升。
　　投资建议：
　　我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为84/103/123亿元，归母净利润分别为13/17/21亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。

　　投资要点
　　业绩稳健增长，2Q毛利率修复。公司26H1实现营业收入38.6亿元，同比增长19.7%；实现归母净利润4.5亿元，同比下降8%。2Q实现营业收入21.7亿元，同比增长23.3%，实现归母净利润2.7亿元，同比增长6.5%。2Q综合毛利率34.41%，环比提升1.88pcts，原材料价格大幅上涨对利润率的影响开始逐步修复。
　　分业务板块看，信号处理业务26H1实现营收14亿元，同比增长20.5%；电源管理业务26H1实现营收12.8亿元，同比增长11.5%；汽车电子或储能专用8.8亿元，同比增长37.4%；陶瓷、PCB及其他实现营收2.9亿元，同比增长9%。
　　TLVR电感与钽电容构筑AI增量。AI电感上，AI服务器GPU功率持续提升带动板级供电向TLVR架构切换，以耦合电感替代传统单绕组电感，使各相电源同步响应GPU负载跃变，瞬态性能大幅改善。此外，TLVR架构可将所需输出电容降低达50%，能够有效节省空间，降低成本，导入节奏有望提速。公司2019年开始AI电感布局，当前TLVR电感订单规模快速扩张。钽电容核心优势与AI服务器板卡式GPU对薄型化、低ESR、高温稳定的要求高度契合，超薄大容值、高温稳定性强的钽电容需求有望持续走高。公司新型钽电容产品以PCB底部电极替代传统引线框，体积利用率提升25%以上，且免去端子折弯环节，在低背、大容值、低漏流上形成差异化，场景覆盖AI服务器、eSSD、PC、ADAS等，已逐步通过客户认证认可。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为83.8/103.7/127.5亿元，归母净利润分别为11.7/16.2/21.7亿元。我们看好公司AI电感与钽电容产品的高成长性，同时当前原材料金属价格回落、与客户共担成本策略，公司盈利能力有望持续修复，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：产能扩张不及预期；下游需求不及预期；原材料价格上涨的风险；新产品客户认证及导入进度不及预期等。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年年报，新兴战略市场成为核心增长引擎。2025年公司实现营业收入67.45亿元，同比增长14.39%；归母净利润10.21亿元，同比增长22.71%；扣非归母净利润9.78亿元，同比增长25.23%；公司毛利率为36.64%，同比+0.14pp；净利率为16.91%，同比+0.79pp。分业务看，2025年公司信号处理业务实现营收23.74亿元，同比增长4.59%；电源管理业务实现营收23.22亿元，同比增长19.34%；汽车电子或储能专用业务实现营收15.25亿元，同比增长38.10%；陶瓷、PCB及其他业务实现营收5.25亿元，同比下滑9.14%。2025年公司在手机通讯、消费电子等市场应用领域表现平稳，在数据中心及AI+应用、汽车电子等新兴战略市场实现了持续强劲的高速增长；公司综合竞争力与行业影响力持续跃升。
　　公司发布2026年一季报，原材料价格压力影响利润表现。2026Q1公司实现营业收入16.85亿元，同比增长15.34%；归母净利润1.78亿元，同比下降23.71%；扣非归母净利润1.67亿元，同比下滑24.19%；公司毛利率为32.53%，同比-4.03pp；净利率为11.74%，同比-6.10pp。2026Q1消费电子、汽车电子业务保持了稳健增长；储能业务因下游景气度快速恢复，收入显著提升；此外，数据中心等新兴市场领域增速显著，新产品及新市场领域保持了持续较快的同比增速。因自2025年下半年金属类原材料采购价格持续大幅度上涨至今，影响了公司一季度利润，导致公司一季度增收不增利。公司一方面持续内部改善积极消化不良因素；另一方面利用前期库存缓解成本压力，同时与客户持续协商共同应对后续成本压力。
　　聚焦市场需求与产业趋势构建闭环创新体系，前瞻布局打开长期成长空间。公司持续加大研发投入，聚焦市场需求与产业趋势，构建“应用场景→产品开发→技术平台→基础研究”的闭环创新体系，创新成果获全球顶尖客户高度认可。作为汽车电子磁性元件核心供应商，公司业务全球化布局稳步推进，已围绕数据中心进行了充分的产业布局和产品布局，实现GPU、CPU、ASIC类等芯片端供电相关模组类客户的全部覆盖。此外，公司前瞻布局高端电子元器件，未来有望充分受益商业航天、低轨卫星及低空经济发展机遇；氢燃料固体氧化物电池（SOFC）业务顺利推进，新能源赛道为公司中长期发展打开广阔空间。
　　盈利预测和估值：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润12.48/16.18/20.13亿元，对应EPS为1.55/2.01/2.50元，对应当前价格PE为22.36/17.24/13.87倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：地缘政治环境风险；通讯及消费电子行业需求受存储涨价影响波动加剧；新能源汽车市场增长乏力；新兴战略市场行业需求波动及竞争加剧；能源及贵金属等大宗商品涨价。

　　主要观点：
　　公司发布2025年度及2026年第一季度报告
　　顺络电子2025年实现营收67.45亿元，同比增长14.39%；实现归母净利润10.21亿元，同比增长22.71%；实现毛利率36.64%，同比增长0.14pcts。26Q1公司实现营收16.85亿元，同比增长15.34%，环比下降1.66%；实现归母净利润1.78亿元，同比下降23.71%，环比下降29.39%；实现毛利率32.53%，同比下降4.03pcts，环比下降3.80pcts。26Q1公司毛利率下滑，主要因金属原材料价格涨幅过大所致。
　　新兴业务成增长主引擎
　　1）汽车电子或储能专用业务全年高速增长，25年收入达15.25亿元（同比+38.10%），业务全球化布局稳步推进。2）公司已围绕数据中心进行了充分的产业布局和产品布局，实现GPU、CPU、ASIC类等芯片端供电相关模组类客户的全部覆盖。3）公司新型结构钽电容产品，可以广泛应用于高端消费电子、企业级eSSD、AI数据中心、汽车电子、工业控制等领域，满足了高端大客户对电容产品小型化、薄型化、高容值的要求。
　　投资建议
　　我们预计2026-2028年公司营业收入为82.18/100.04/120.73亿元（26-27年前值88.03/104.42亿元），归母净利润为13.26/16.77/20.87亿元（26-27年前值13.33/16.48亿元），对应EPS为1.64/2.08/2.59，对应PE为20.65/16.33/13.12x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险，需求恢复不及预期风险，产能建设不及预期风险，新业务拓展不及预期风险。