事件：公司发布2025年一季报，2025年Q1公司实现营业收入14.61亿元，同比增长16.03%，环比下降14.16%；实现归母净利润2.33亿元，同比增长37.02%，环比增长12.09%；实现扣非净利润2.20亿元，同比增长39.76%，环比增长18.95%。
　　汽车&数据中心业务增速显著，Q1营收归母创新高：2025年一季度，公司销售收入及归母净利润创历史同期新高，通讯及消费电子业务略显平淡，汽车电子、数据中心等新兴市场领域增速显著，新产品及新市场领域保持了持续较快的同比增速，销售业务结构进一步改善，经营效率持续提升。盈利能力方面，2025年Q1公司毛利率为36.56%，同比-0.39pct；公司净利率为17.84%，同比+2.19pcts，净利率同比显著提升。费用方面，2025年Q1，公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.68%/5.05%/7.91%/1.49%，同比变动分别为-0.36/-0.49/-0.62/-0.38pct，整体期间费用率同比下降明显。
　　全面覆盖海内外客户，汽车业务同比高增：汽车电子方面，公司持续布局汽车电子新产品、新应用，汽车新品不断放量；此外，公司已得到海内外头部大客户的认可，汽车电子业务已实现全球顶级汽车电子及新能源汽车头部客户的全面覆盖。在2024年新能源整车销量增速下降的趋势下，公司车载业务连创新高，汽车电子及储能业务2024年1-3季度同比增长90.47%。公司持续看好汽车电子、新能源领域的发展前景。未来，随着汽车电子业务新产品导入加速，新应用拓展，各类提前布局的车载应用及产品持续拓展和推广、核心大客户市场份额继续提升，公司在汽车电子领域的发展有望继续保持增长态势。
　　新兴领域开拓顺利，超大电流功率电感放量可期：根据IDC数据，2024年第四季度全球智能手机出货量同比增长2.4%，达到3.317亿部，连续第六个季度保持增长。2024年全年同比增长6.4%，出货量达到12.4亿部，这标志着在经历了两年充满挑战的下滑后，全球智能手机市场出现了强劲复苏。IDC预计，全球智能手机市场将在2025年继续增长，并预计2025年中国新一代AI手机市场出货量达到1.18亿台，同比增长59.8%,整体市场占比40.7%。手机增加AI功能，预计将增加更多的功能集成需求，且需要配合使用更多的被动元件。随着AI手机渗透率的逐步提升，对于各类磁性器件的用量和技术要求，也将会处于一个持续提升的趋势。公司在元件小型化、精细化和复合化方面长期处于全球行业前沿。高性能的元器件需求大量提升，公司作为优秀的元器件供应商有望受益明显。同时，作为行业众多头部企业认证的合格供应商，公司一直积极与头部服务器大客户协作，共同开发应用于未来的新产品，尤其是超大电流功率电感方面的业务进展顺利。
　　维持“买入”评级：公司主要从事各类高精密电子元器件及各类功率电子元器件的研发、生产和销售，公司产品已广泛应用于通讯、消费电子、汽车电子、工业及控制自动化、数据中心及光伏储能等重要领域。受益于万物互联、智能化、数字化时代的来临及全球“碳达峰、碳中和”政策新能源产业升级，汽车电子、光伏、储能等下游市场应用场景不断扩展，且未来随消费电子需求进一步复苏，电子元件行业景气度有望持续回升，公司业绩有望再上台阶。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.81亿元、13.39亿元、16.66亿元，EPS分别为1.34、1.66、2.07元/股，PE分别为21X、17X、14X。
　　风险提示：技术研发风险；汇率波动风险；新产品拓展不及预期；行业竞争加剧风险。

　　投资要点
　　事件：4月19日，顺络电子发布2025年第一季度报告。2025年第一季度公司实现营收14.61亿元，同比增长16.03%；归母净利润2.33亿元，同比增长37.02%；扣非归母净利润2.20亿元，同比增长39.76%。
　　毛利率持续提升，Q1净利润创同期新高。2024年公司全年毛利率达到36.50%，同比增长1.15%，主要原因是1）精密电子元件业务发展顺利，市场订单增加，产能利用率持续提升，边际利润持续提升，人工效能提升；2）汽车电子、数据中心等新兴战略市场实现了持续强劲的高速增长。25Q1公司实现毛利率36.56%，同比持平，环比提升2.07%，继续保持良好势头，同时公司期间费用率有所下降，盈利能力持续提升。
　　汽车电子、数据中心等新兴领域为公司成长注入动力。公司在汽车电子、数据中心等新兴战略市场不断拓展客户，取得了多位全球顶级客户的一致认可。2024年公司汽车电子或储能专用业务营收11.04亿元，同比增长62.10%，25Q1公司相关业务营收1.90亿元，同比增长65.46%，继续保持高速增长。根据公司2024年年报，公司产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并且延伸至智能驾驶、域控制器、智能座舱等全方位智能化应用场景覆盖；公司在AI服务器、DDR5、企业级SSD等应用场景为客户提供了多种节能降耗的产品组合与方案。
　　主业保持稳健，AI有望持续赋能。公司在手机通讯、消费电子等传统存量市场应用领域内不断拓宽产品线种类，新产品线延续了高速增长，份额提升明显。2024年公司信号处理业务营收22.70亿元，同比增长10.12%，25Q1公司相关业务营收5.10亿元，同比下滑4.95%，整体保持稳健。同时，AI端侧应用加速上行，AI赋能手机、PC、可穿戴设备等应用场景，将对各类元器件带来增量市场机遇，公司目前已实现消费电子领域客户的全面覆盖，新产品份额持续提升。
　　投资建议。我们预计公司25-27年实现收入71.7/85.7/101.1亿元，实现归母净利10.5/13.0/16.0亿元，以4月29日市值对应PE分别为21/17/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品进展不及预期风险；消费电子景气度下滑风险；行业竞争加剧风险等

　　事件：公司发布2025年一季报，25Q1实现营业收入14.61亿元，同比增长16.03%；归属于上市公司股东的净利润2.33亿元，同比增37.028%；
　　扣除非经常性损益后的净利润2.20亿元，同比增长39.76%。
　　汽车电子、数据中心业务高速增长，Q1业绩历史新高。分下游来看，公司信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用业务25Q1营业收入分别为5.37/4.10/1.90亿元，同比变化分别为-4.95%/23.87%/65.46%。公司Q1业绩高速增长，消费电子业务基本稳定，汽车电子、数据中心等领域需求旺盛，汽车电子业务方面，公司获得海内外头部大客户批量采购，数据中心业务方面，公司向行业核心客户供应各类型的一体成型功率电感、组装式功率电感、超薄铜磁共烧功率电感、钽电容产品等，公司在新兴领域出货量高增长，销售结构优化。
　　产品结构优化，叠加规模效应体现，盈利能力提升。公司25Q1毛利率36.56%，同比下降0.39%，环比上升2.07%，主要由于公司高附加值产品出货增加，叠加产能利用率提升，带动整体毛利率环比增长。公司25Q1销售净利率17.84%，同比上升2.28pct。公司25Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为1.68%、5.05%、7.91%、1.49%，同比变动-0.36、-0.49、-0.62、-0.83pct，主要由于公司费用管控能力优质，带动盈利能力大幅提升。
　　盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为72.83、88.75、107.45亿元，同比增速分别为23.51%、21.85%、21.08%；归母净利润分别为10.89、13.78、17.25亿元，同比增速分别为30.93%、26.53%、25.13%，对应25-27年PE分别为21X、16X、13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

　　顺络电子发布一季报，1Q25实现营收14.61亿元（yoy+16.03%、qoq-14.16%），归母净利2.33亿元（yoy+37.02%、qoq+12.09%）。公司Q1业绩创下历史同期新高，我们认为主要得益于公司在汽车电子和数据中心等新兴领域显著成长，且整体经营效率持续提升。展望未来，一方面，AI+和汽车智能化两大产业趋势将继续为公司带来成长机遇；另一方面，面临国际贸易的不确定性，由于公司对北美客户销售额占比不足2%，且海外采购比例低，同时因关税的影响还会进一步加速公司相关物料的国产化进程，因此我们认为顺络有望在全球供应链重塑中彰显竞争优势和经营韧性。维持目标价40.2元，维持买入评级。
　　1Q25：泛消费类稳健，数据中心和汽车电子类业务表现亮眼
　　分业务看，1Q25信号处理/电源管理/汽车电子及储能/陶瓷、PCB及其他业务收入分别同比-4.95%/+23.87%/+65.46%/+5.02%。Q1受泛消费下游需求影响，信号处理业务同比表现短期承压；但由于公司高端品一体成型电感保持快速增长，叠加数据中心新业务开拓，电源管理业务仍逆势增长；汽车电子业务则延续24年以来的成长态势，继续实现高双位数成长。我们看到1Q25公司销售业务结构进一步改善，高端新品&新领域持续释放增长潜力。
　　毛利率环比修复，经营效率显著提升
　　公司1Q25毛利率同比-0.39pp/环比+2.07pp至36.56%，环比显著改善。1Q25公司期间费用率同比-1.84pp至16.13%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.37pct/-0.48pct/-0.62pct/-0.38pp至1.68%/5.05%/7.91%/1.49%，降本增效举措卓有成效，带动1Q25净利率同比+2.19pct/环比+3.34pct至17.84%，经营效率提升。
　　未来持续看好AI及汽车电子业务释放成长潜力
　　展望未来，我们认为顺络的成长潜力主要来自于：1）电感行业有望受益于AI端侧和AI服务器迎来新一轮升级扩容，电感单机用量/价值量将呈现逐步提升趋势，叠加公司新品份额提升，顺络手机业务基本盘有望实现高于行业的增速。2）随着公司在汽车电子和AI/数据中心的持续开拓，新兴业务有望夯实公司中长期增长。
　　维持目标价40.2元，维持买入评级
　　维持25/26/27年归母净利润预测10.79/13.07/16.45亿元，对应25/26/27年EPS预测1.34/1.62/2.04元，考虑新兴业务成长性，给予30x25年PE（可比公司中位数28x），维持目标价40.2元，维持买入评级。
　　风险提示：电感产品国产替代进度低于预期，下游需求复苏进度低于预期。

　　事件
　　近日，顺络电子发布2025年一季报，2025Q1公司实现营收14.61亿元，同比增长16.03%；归母净利润2.33亿元，同比增长37.02%；扣非净利润2.20亿元，同比+39.76%，业绩超预期。
　　点评
　　汽车电子、数据中心等新兴市场领域增速显著。分产品看，信号处理、电源管理、汽车电子和储能专用、陶瓷&PCB及其他收入占比分别为34.9%、34.8%、21.5%、8.7%。2025Q1，信号处理实现收入5.1亿元，同比-4.95%，主要系通讯及消费电子业务略显平淡；电源管理收入5.08亿元，同比+23.87%，数据中心等新兴市场领域增速较快；汽车电子或储能专用收入3.14亿元，同比+65.46%；陶瓷&PCB及其他收入1.28亿元，同比+5.02%。
　　毛利率保持平稳，费用控制良好。2025Q1，公司毛利率36.6%，环比2024Q4的34.5%提升2.1个百分点，同比2024Q1的36.9%基本持平。一季度，公司管理费用率5.1%，同比下降0.4个百分点；销售费用率1.7%，同比减少0.3pct；研发费率7.9%，同比下降0.6个百分点；财务费用率1.5%，同比下降0.4个百分点。
　　现金流持续改善，存货保持合理水平。2025Q1，公司经营现金净流量3.29亿元，同比2024Q1的2.38亿元改善明显，环比2024Q4的3.16亿元也有所提升。一季报存货周转天数100.06天，与2024Q1的103.33天有所改善，处于历史低位。固定资产周转率0.25次，同比2024年一季报的0.22次略有增加。
　　投资建议：
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润为10.92/13.80/17.43亿元；EPS分别为1.35/1.71/2.16元；对应公司2025年4月21日收盘价28.21元，2025-2027年PE分别为20.8/16.5/13.1，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：
　　需求不及预期；竞争加剧；客户开拓不及预期；技术研发风险等。

　　投资要点：
　　2024年公司全年销售收入创历史新高。2024年，公司实现营收58.97亿元，同比+16.99%；实现归母净利润8.32亿元，同比+29.91%；实现扣非归母净利润7.81亿元，同比+31.96%；实现毛利率36.50%，同比+1.15pct；实现净利率16.12%，同比+1.44pct。分业务种类看，信号处理业务实现营收22.70亿元，同比+10.12%；电源管理业务实现营收19.46亿元，同比+4.31%；汽车电子或储能专用业务实现营收11.04亿元，同比+62.10%；陶瓷、PCB及其他业务实现营收5.77亿元，同比+33.35%，各业务线均实现同比正增长。公司在手机通讯、消费电子等传统存量市场应用领域内不断拓宽产品线种类，新产品线延续了高速增长，份额提升明显；在汽车电子、数据中心等新兴战略市场不断拓展客户，实现了持续强劲的高速增长。
　　24Q4公司营收创单季度新高。2024年第四季度公司实现营收17.02亿元，同比+24.72%，环比+13.16%；实现归母净利润2.08亿元，同比+27.54%，环比-18.75%；实现扣非归母净利润1.85亿元，同比+27.52%，环比-25.40%；实现毛利率34.49%，同比-2.47pct，环比-3.44pct，实现净利率14.50%，同比+0.44pct，环比-4.32pct。公司第四季度毛利率同环比均有所下滑，主要原因是年度奖金计提、第四季度销售结构变化以及客户销售价格调整影响，受阶段性因素影响较大。
　　2025Q1公司营收及归母净利润创历史同期新高。2025年第一季度公司实现营收14.61亿元，同比+16.03%，环比-14.16%；实现归母净利润2.33亿元，同比+37.02%，环比+12.02%；实现扣非归母净利润2.20亿元，同比+39.76%，环比+18.92%；实现毛利率36.56%，同比-0.39pct，环比+2.07pct；实现净利率17.84%，同比+2.19pct，环比+3.34pct。分业务种类看，信号处理业务实现营收5.10亿元，同比-4.95%；电源管理业务实现营收5.08亿元，同比+23.87%；汽车电子或储能专用业务实现营收3.14亿元，同比+65.46%；陶瓷、PCB及其他业务实现营收1.28亿元，同比+5.02%，报告期内，通讯及消费电子业务略显平淡，汽车电子、数据中心等新市场领域增速显著，新产品及新市场领域保持了持续较快的同比增速，销售业务结构进一步改善，经营效率持续提升。
　　产品线种类不断拓宽，市场增量空间广阔。1）在消费电子领域，AI端侧应用加速上行，各类元器件带来增量市场机遇，公司目前已实现消费电子领域客户的全面覆盖，新产品份额持续提升。2）在汽车电子领域，公司产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并且延伸至智能驾驶、域控制器、智能座舱等全方位智能化应用场景覆盖。3）在数据中心领域，公司密切与头部企业保持合作与联系，在AI服务器、DDR5、企业级SSD等应用场景为客户提供了多种节能降耗的产品组合与方案。4）在氢燃料电池方面，鉴于氢燃料电池在各类数据中心、移动终端设备的广泛应用前景，公司积极推动氢燃料电池项目的项目预研及业务发展，为未来成长打开新的应用市场。5）磁性元件在人形机器人市场中扮演着关键支撑角色，尤其在动力系统、传感与控制、通信等核心模块中不可或缺，随着人形机器人产业化加速，有望成为公司继5G、新能源车后的电子元件行业核心增长赛道之一。
　　盈利预测和估值：公司深耕电子元器件行业，致力于成为电子元器件领域专家，公司在手机通讯、消费电子等传统存量市场应用领域内不断拓宽产品线种类，新产品线延续了高速增长，份额提升明显，看好公司在汽车电子和AI数据中心的业务发展潜力。我们预计公司2025-2027年实现营业收入71.93/86.31/101.85亿元，同比增长21.98%/19.99%/18.00%，实现归母净利润10.77/13.03/15.69亿元，同比增长29.45%/20.99%/20.39%，对应EPS为1.34/1.62/1.95元，对应当前价格PE为20.94/17.30/14.37倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：地缘政治环境风险；下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险。

　　事件点评：顺络电子发布2024年年底报告，公司业绩单季度营收突破17亿元
　　公司2024年，在在手机通讯、消费电子等传统存量市场应用领域保持了稳步成长，在汽车电子、数据中心等新兴战略市场实现了持续强劲的高速增长。经营业绩逐季连创历史同期新高，于第四季度单季度营收实现人民币17.02亿元，首次实现单季度营收突破人民币17亿大关。公司2024年全年实现营业收入58.97亿元，同比上年增长16.99%，实现归属于上市公司股东净利润8.32亿元，比去年同期增长29.91%;扣除非常性损益净利润7.81亿元，比上年同期增长31.96%;加权平均净资产收益率为13.69%，比上年同期增长2.47%。
　　2024年年度实现销售毛利21.52亿元，实现毛利率36.50%，比上年同期增长1.15%。毛利率提升主要系市场订单增加，产能利用率持续提升，边际利润持续提升，人工效率提升所致；第四季度毛利率下降主要因第四季度销售结构变化，全年绩效奖金及客户销售价格调整影响，第四季度毛利率变化受阶段性因素影响较大，公司通过生产效率、经营效率持续提升，能够一定范围消除不利因素影响，毛利率存在逐步回升的机会。公司在汽车电子、数据中心等新兴战略市场实现了持续强劲的高速增长。其中从汽车电子或储能专用市场的营业收入同比增长62.1%。
　　公司产品应用领域众多，通过丰富的产品组合和产品体系提供一站式服务
　　消费电子（手机通讯、模块、消费电子等）：元器件主要的产品方向是进一步小型化、集成化，公司在高精密电感领域具有行业领先优势。AI端侧应用加速上行，AI赋能手机、PC、可穿戴设备等应用场景，将对各类元器件带来增量市场机遇，公司目前已实现消费电子领域客户的全面覆盖，新产品份额持续提升。
　　汽车电子：公司于2009年开始设想规划，从海外顶级汽车电子厂商业务出发，经过十几年的铺垫成长至今，截止目前，顺络仍是少数在全球汽车电子市场活跃的中国元器件企业。截止目前，公司产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并且延伸至智能驾驶、域控制器、智能座舱等全方位智能化应用场景覆盖。
　　数据中心：产业趋势方面，全球AI服务器渗透率持续提升，在AI服务器GPU主板供电及AI服务器电源模块封装垂直供电的应用场景下，客户对磁性元件产品提出更为极致的高功率密度及低功耗要求。与此同时，存储升级，DDR5对电感器的需求持续增加。公司密切与头部企业保持合作与联系，凭借自身的工艺平台多样性，在AI服务器、DDR5、企业级SSD等应用场景为客户提供了多种节能降耗的产品组合与方案。
　　氢燃料电池：固体氧化物电池（SOFC）具有能源转化效率高、燃料适应性广等优势，在长时储能场景、分布式离网供电及热电联供市场领域有着广泛应用，在各类数据中心、移动终端设备如机器人领域也有着广泛应用前景。公司积极推动氢燃料电池项目的项目预研及业务发展，为公司未来成长打开新的应用市场。
　　人形机器人：人形机器人作为数字世界和物理世界的再进一步交互延伸，囊括了顺络过往二十年间几乎所有器件布局的应用场景。磁性元件在人形机器人市场中扮演着关键支撑角色，尤其在动力系统、传感与控制、通信等核心模块中不可或缺，随着人形机器人产业化加速，将推动磁性元件持续向高频化、微型化、高可靠性全面升级，成为继5G、新能源车后的电子元件行业核心增长赛道之一。
　　投资建议
　　我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为10.49/12.74/16.11亿元，对应PE为23.82/19.60/15.51x，维持“增持”评级。

　　投资要点：
　　公司发布2024年报，全年实现营收58.97亿元，YoY+16.99%，实现归母净利8.32亿元，YoY+29.91%；其中Q4营收17.02亿元，YoY+24.72%，QoQ+13.16%，实现归母净利2.08亿元，YoY+27.54%，QoQ-18.77%。
　　2024Q4再创季度收入新高，汽车、数据中心强劲增长。公司2024年收入稳健增长，Q4收入再创新高，其中信号处理全年收入22.70亿元，YoY+10.12%；电源管理类收入19.46亿元，YoY+4.31%；汽车电子或储能专用收入11.04亿元，YoY+62.10%；陶瓷、PCB及其他收入5.78亿元，YoY+33.35%。公司在手机通讯、消费电子等传统存量市场应用领域内不断拓宽产品线种类，新产品线延续了高速增长，份额提升明显。在汽车电子、数据中心等新兴战略市场不断拓展客户，取得了多位全球顶级客户的一致认可，实现了持续强劲的高速增长。
　　产能利用率提升+新兴市场发力，盈利能力持续提升。公司2024全年毛利率36.50%，同比增长1.15pct，主要因为1）订单增加带来产能利用率提升，边际利润持续提升；2）汽车电子、数据中心等新兴战略市场实现了持续强劲的高速增长。24Q4毛利率34.49%，同比降低2.47pct，环比减少3.44pct，主要因为1）销售结构变化，Q4陶瓷相关产品占比提升；2）全年绩效奖金集中反映在Q4；3）对部分客户的销售价格打了折扣。Q4毛利率变化受阶段性因素影响较大，公司通过生产效率、经营效率持续提升，能够一定范围消除不利因素影响，毛利率存在逐步回升的机会。
　　费用方面，2024全年销售、管理、研发费用率分别为1.75%、5.15%、8.56%，同比分别变化+1.20pct、+3.26pct、+0.95pct。Q4单季度销售、管理、研发费用率分别为1.58%、4.64%、9.45%，同比分别变化-1.34pct、-2.46pct、+1.78pct。
　　AI拉动消费电子及数据中心需求，汽车、氢燃料电池和人形机器人等提供持续增长动能。展望全年，AI端侧应用加速上行，AI赋能手机、PC、可穿戴设备等应用场景，将对各类元器件带来增量市场机遇，公司目前已实现消费电子领域客户的全面覆盖，新产品份额持续提升，作为行业头部企业将明显受益。数据中心领域，公司密切与头部企业保持合作与联系，凭借自身的工艺平台多样性，在AI服务器、DDR5、企业级SSD等应用场景为客户提供了多种节能降耗的产品组合与方案。在汽车领域，公司产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并且延伸至智能驾驶、域控制器、智能座舱等全方位智能化应用场景覆盖。此外，公司在氢燃料电池、人形机器人等领域均有布局，有望为公司未来成长打开新的应用市场。我们认为，随着AI拉动行业需求，汽车电子、数据中心等新兴产业业务持续发力，公司业绩有望持续快速增长。我们调整此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为10.68、13.50、16.56亿元，对应当前股价（2025年2月28日收盘价）PE为22.5、17.8和14.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业需求低迷，产品价格下滑，新业务进展不及预期