Sunlord Electronics, a globally leading platform company in chip inductors and high-end electronic components, has formed a product matrix centered on inductors, extending into other magnetic components, tantalum capacitors, ceramic substrates, precision ceramics, and sensors. As AI significantly increases demands on passive components for high-frequency decoupling/filtering, voltage/ current stabilization, and energy storage, the company's AI inductors have rapidly penetrated overseas computing-power customers under this opportunity, while tantalum capacitors are gaining customer certifications. These may become two growth engines of the future AI market. In 1H26, the company achieved revenue of RMB3,859mn (+19.67% YoY), gross margin of 33.59% (-3.09pp YoY), and attributable NP of RMB447mn (-7.98% YoY). Due to rising metal raw material prices, the company's profitability came under pressure in 1H26, but 2Q26 gross margin improved 1.88pp QoQ to 34.41%, with profitability showing robust marginal recovery as price pass-through takes effect. AI-related product orders and capacity may ramp up in 2H26. We expect the company to see continued revenue mix optimization and accelerated earnings growth. We set a target price of RMB74.59 and maintain a BUY.
1H26: Auto business boosted revenue growth
By application, 1) signal processing revenue was RMB1,401mn (+20.46% YoY), accounting for 36.30%. 2) Power management revenue was RMB1,282mn (+11.50% YoY), accounting for 33.23%. 3) Auto electronics/energy storage revenue was RMB881mn (+37.40% YoY), accounting for 22.84%. 4) Ceramics, PCB and others revenue was RMB294mn (+8.96% YoY), accounting for 7.63%. The company continues to rapidly penetrate emerging markets such as auto electronics and energy storage, contributing core revenue increments, while traditional markets such as consumer electronics maintain steady growth. In 1H26, as AI passive component supply tightened, the pace of product adoption in the AI segment accelerated. We believe revenue contribution from the AI business could increase after 2H26.
Earnings forecasts and valuation
We forecast 2026/2027/2028 revenue of RMB8,520/10,550/12,570mn, +26.3/ 23.9/19.2% YoY, with gross margins of 35.4/37.7/38.5%. Benefiting from easing cost pressures and product mix optimization, we forecast attributable NP of RMB1,160/1,670/2,140mn, +13.3/44.5/27.8% YoY. We are positive on the company's multi-category AI layout spanning inductors, tantalum capacitors, ceramic substrates, and packages. We assign a 52x 2026E PE (in line with the peer average on Wind consensus), deriving a target price of RMB74.59. Maintain BUY.
Risks: slower-than-expected AI customer adoption, raw material price increases.

　　顺络电子作为全球领先的片式电感及高端电子元器件平台型企业，已形成以电感为核心，向其他磁性器件、钽电容、陶瓷基板及精密陶瓷、传感器等品类延伸的产品矩阵。随着AI对被动元器件高频去耦滤波、稳压稳流、储能的要求大幅增加，公司AI电感在此机遇下快速导入海外算力客户，钽电容逐步获得客户认证，有望成为未来AI市场两大核心增长引擎。1H26公司实现营业收入38.59亿元（yoy+19.67%），毛利率33.59%（yoy-3.09pct），归母净利润4.47亿元（yoy-7.98%）。受金属类原材料价格上涨影响，上半年公司盈利能力有所承压，但Q2毛利率环比提升1.88pct至34.41%，随着价格传导盈利能力边际稳健修复。AI相关产品订单及产能有望于2H26逐步释放，我们预计公司将迎来收入结构持续优化及业绩加速增长。给予顺络电子目标价74.59元，维持“买入”评级。
　　1H26：汽车业务推动收入保持较快增长，毛利率稳健修复
　　分应用领域来看：1）信号处理业务收入14.01亿元（yoy+20.46%），占比36.30%；2）电源管理业务收入12.82亿元（yoy+11.50%），占比33.23%；3）汽车电子或储能专用业务收入8.81亿元（yoy+37.40%），占比22.84%；4）陶瓷、PCB及其他业务收入2.94亿元（yoy+8.96%），占比7.63%。公司在汽车电子及储能等新兴市场持续快速导入，贡献核心收入增量；消费电子等传统市场保持稳健增长。上半年随着AI被动元件供货逐步紧缺，AI领域产品导入节奏加速，2H26以后AI业务收入占比有望进一步提升。
　　增长引擎1：TLVR驱动电感量价齐升，AI电感有望持续放量
　　GPU/ASIC等计算芯片功耗提升带动对三次电源供电电流的需求持续增大，对作为稳流、滤波等作用的电感提出高功率密度、低损耗及快速动态响应等更高要求；同时在封装垂直供电的应用场景下对电感超薄小型化要求提升，共同推动电感向TLVR拓扑结构升级，TLVR电感渗透率有望提速，带动电感单卡价值增长。公司自2019年开始布局AI电感，历经多年持续研发投入与产品迭代，目前AI电感、TLVR电感等核心产品订单规模快速扩张，并持续拓展头部客户。
　　增长引擎2：钽电容加速客户认证，有望打造第二增长曲线
　　AI服务器及企业级SSD对电容的小型化、大容值、低ESR及高温稳定性要求持续提升，相比传统的MLCC或铝电解电容解决方案，钽电容在特定中频高容值场景需求持续增长。顺络自主研发的TP系列聚合物钽电容具备较好的应用优势，后续随着头部客户认证推进及后续产能逐步释放，公司钽电容业务有望从导入期进入规模放量阶段。此外公司前瞻布局氮化铝陶瓷基板与HTCC陶瓷管壳业务，围绕光模块光芯片封装、光引擎高密度布线散热形成完整精密陶瓷配套能力，适配AI高速光模块的长期发展需求。
　　盈利预测与估值
　　我们预测26/27/28年公司收入分别为85.2/105.5/125.7亿元，yoy+26.3/23.9/19.2%，毛利率分别为35.4/37.7/38.5%，受益于成本压力缓解和产品结构优化，最后预计归母净利润为11.6/16.7/21.4亿元，同比增长13.3/44.5/27.8%。我们看好公司在AI领域具备电感、钽电容、陶瓷基板和管壳等多类布局，给予公司26年52xPE估值（可比公司均值），给予目标价74.59元，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI客户导入进展不及预期，原材料价格上涨风险。

　　投资要点
　　营收稳步增长，毛利率持续修复。公司消费电子传统业务稳健增长；储能受益下游高景气收入显著提升，汽车电子、数据中心等新兴战略业务保持高速增长，上半年实现营收38.59亿元，同比+19.67%，归母净利润4.47亿元，同比-7.98%，毛利率33.59%，同比-3.09pct。单季度看，Q2实现营收21.74亿元，同比+23.26%、环比+29.02%；归母净利润2.69亿元，同比+6.53%，环比+51.35%，单季度毛利率34.41%，同比-2.37pct、环比+1.87pct，2025年下半年以来金属原材料采购价大幅上行，持续压制毛利率，公司通过内部优化、消耗前期库存对冲成本，同时积极与客户协商共担后续成本压力，预计后续毛利率将持续修复。
　　AI相关业务蓄势放量，汽车电子高增长。AI驱动数据中心、存储行业景气上行，AI服务器拉动钽电容、AI/TLVR电感需求，光模块向1.6T、CPO迭代带动氮化铝陶瓷基板、HTCC陶瓷管壳等精密陶瓷配套需求。公司前瞻布局上述赛道，与头部客户开展合作，AI、TLVR电感订单快速扩张，新型钽电容逐步认证，陶瓷类产品蓄势待发，AI业务有望成为重要增长支柱，预计今年营收快速增长。消费电子上半年受存储涨价影响终端需求偏弱，公司优化产品结构、深化客户合作，稳固传统业务基本盘；在国内车市整体放缓环境下，公司汽车电子收入同比增长超30%，产品实力与客户渗透率持续提升。
　　投资建议：
　　我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为84/103/123亿元，归母净利润分别为13/17/21亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。

　　片式电感行业龙头企业。顺络电子成立于2000年，于2005年9月在深交所上市，总部位于广东省深圳市。公司深耕精密电子元器件行业20余年，主营业务包括磁性器件、敏感及传感器件、微波器件、精密陶瓷等，产品广泛应用于通讯、消费电子、汽车电子、工控制自动化、数据中心、光伏储能等领域。公司核心产品片式电感产销量市场份额位列国内第一、全球综合排名前三。公司无控股股东和实际控制人。截至2026年6月30日，公司第一大股东新余市恒顺通电子科技开发有限公司持股6.88%，前十大股东合计持股26.61%。
　　2025年营收创新高，2026H1短期利润承压不改长期趋势。2025年，公司实现营业收入67.45亿元，同比增长14.39%;实现归母净利润10.21亿元，同比增长22.71%;实现扣非净利润9.78亿元，同比增长25.23%。2025年公司实现经营活动现金流量净额16.99亿元，同比增长18.71%。2026H1，公司实现营业收入38.59亿元，同比增长19.67%。实现归母净利润4.47亿元，同比下降7.98%。实现扣非净利润4.34亿元，同比下降6.21%。2026H1公司利增速微降，主要系金属类原材料采购价格持续大幅上涨所致。公司信号处理业务保持稳健增长，汽车电子和储能等领域增速较快。
　　AI算力、汽车电子、储能等新兴领域带动被动元件需求持续增长。全球AI服务器渗透率持续提升，AI服务器相关产品对磁性元件产品提出更极致的高功率密度及低功耗要求；此外，存储市场迎来AI驱动的新一轮景气周期，对电感器、钽电容等配套需求持续增加。汽车电动化、智能化、网联化趋势下，汽车电子用量持续提升。公司产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并延伸至智能驾驶、智能座舱等全方位智能化应用场景。公司围绕数据中心进行了充分的产业布局，实现GPU、CPU、ASIC类等芯片端供电相关模组类客户的全部覆盖，有望持续受益于新兴市场高景气。
　　投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.42/14.87/17.73亿元，分别同比21.6%/19.8%/19.2%，对应P/E分别为28.26/23.59/19.79倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示:汽车和储能等下游需求不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;应收账款回收不及预期的风险。

　　投资要点
　　成本压力逐步缓解，盈利修复可期。2026年Q1公司实现营业收入达16.85亿元，同比增长15.34%，环比微降1.66%；毛利率为32.53%，同比下降4.03pct，环比下降3.80pct；归母净利润1.78亿元，同比下降23.71%，环比下降29.39%，主要系2025年下半年起上游金属原材料价格持续走高，推高了整体经营成本。进入Q2，从成本端来看，当前贵重物料采购价格已低于Q1平均情况，但仍远高于2025年初期价格水平，价格传导正在落地进行中，目前已经取得初步成效，后续毛利率压力将逐步缓解。
　　AI赛道高景气叠加车规业务扩容，核心产品持续放量。AI与高性能计算带动CPU、GPU、ASIC芯片功耗、电流大幅攀升，给供电电路带来瞬态响应差、成本走高、系统稳定性不足等难题。TLVR技术可有效解决传统VRM短板，在响应速度、稳压、能效、空间与成本控制上优势显著，未来在服务器主芯片电源领域渗透率将持续提升。公司拥有成熟的TLVR产品及定制化服务，多款电感已实现规模化出货，可全面适配CPU、GPU、ASIC及AI电源模块的供电需求。在汽车应用方面，公司持续拓宽车规产品线，智能驾驶、BMS系统、电机电控等应用方向的新产品不断推出，产品组合复合度进一步提升，汽车电子领域将持续为公司业绩贡献增量。
　　投资建议：
　　我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为84/103/123亿元，归母净利润分别为13/17/21亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。

　　投资要点
　　业绩稳健增长，2Q毛利率修复。公司26H1实现营业收入38.6亿元，同比增长19.7%；实现归母净利润4.5亿元，同比下降8%。2Q实现营业收入21.7亿元，同比增长23.3%，实现归母净利润2.7亿元，同比增长6.5%。2Q综合毛利率34.41%，环比提升1.88pcts，原材料价格大幅上涨对利润率的影响开始逐步修复。
　　分业务板块看，信号处理业务26H1实现营收14亿元，同比增长20.5%；电源管理业务26H1实现营收12.8亿元，同比增长11.5%；汽车电子或储能专用8.8亿元，同比增长37.4%；陶瓷、PCB及其他实现营收2.9亿元，同比增长9%。
　　TLVR电感与钽电容构筑AI增量。AI电感上，AI服务器GPU功率持续提升带动板级供电向TLVR架构切换，以耦合电感替代传统单绕组电感，使各相电源同步响应GPU负载跃变，瞬态性能大幅改善。此外，TLVR架构可将所需输出电容降低达50%，能够有效节省空间，降低成本，导入节奏有望提速。公司2019年开始AI电感布局，当前TLVR电感订单规模快速扩张。钽电容核心优势与AI服务器板卡式GPU对薄型化、低ESR、高温稳定的要求高度契合，超薄大容值、高温稳定性强的钽电容需求有望持续走高。公司新型钽电容产品以PCB底部电极替代传统引线框，体积利用率提升25%以上，且免去端子折弯环节，在低背、大容值、低漏流上形成差异化，场景覆盖AI服务器、eSSD、PC、ADAS等，已逐步通过客户认证认可。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为83.8/103.7/127.5亿元，归母净利润分别为11.7/16.2/21.7亿元。我们看好公司AI电感与钽电容产品的高成长性，同时当前原材料金属价格回落、与客户共担成本策略，公司盈利能力有望持续修复，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：产能扩张不及预期；下游需求不及预期；原材料价格上涨的风险；新产品客户认证及导入进度不及预期等。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年年报，新兴战略市场成为核心增长引擎。2025年公司实现营业收入67.45亿元，同比增长14.39%；归母净利润10.21亿元，同比增长22.71%；扣非归母净利润9.78亿元，同比增长25.23%；公司毛利率为36.64%，同比+0.14pp；净利率为16.91%，同比+0.79pp。分业务看，2025年公司信号处理业务实现营收23.74亿元，同比增长4.59%；电源管理业务实现营收23.22亿元，同比增长19.34%；汽车电子或储能专用业务实现营收15.25亿元，同比增长38.10%；陶瓷、PCB及其他业务实现营收5.25亿元，同比下滑9.14%。2025年公司在手机通讯、消费电子等市场应用领域表现平稳，在数据中心及AI+应用、汽车电子等新兴战略市场实现了持续强劲的高速增长；公司综合竞争力与行业影响力持续跃升。
　　公司发布2026年一季报，原材料价格压力影响利润表现。2026Q1公司实现营业收入16.85亿元，同比增长15.34%；归母净利润1.78亿元，同比下降23.71%；扣非归母净利润1.67亿元，同比下滑24.19%；公司毛利率为32.53%，同比-4.03pp；净利率为11.74%，同比-6.10pp。2026Q1消费电子、汽车电子业务保持了稳健增长；储能业务因下游景气度快速恢复，收入显著提升；此外，数据中心等新兴市场领域增速显著，新产品及新市场领域保持了持续较快的同比增速。因自2025年下半年金属类原材料采购价格持续大幅度上涨至今，影响了公司一季度利润，导致公司一季度增收不增利。公司一方面持续内部改善积极消化不良因素；另一方面利用前期库存缓解成本压力，同时与客户持续协商共同应对后续成本压力。
　　聚焦市场需求与产业趋势构建闭环创新体系，前瞻布局打开长期成长空间。公司持续加大研发投入，聚焦市场需求与产业趋势，构建“应用场景→产品开发→技术平台→基础研究”的闭环创新体系，创新成果获全球顶尖客户高度认可。作为汽车电子磁性元件核心供应商，公司业务全球化布局稳步推进，已围绕数据中心进行了充分的产业布局和产品布局，实现GPU、CPU、ASIC类等芯片端供电相关模组类客户的全部覆盖。此外，公司前瞻布局高端电子元器件，未来有望充分受益商业航天、低轨卫星及低空经济发展机遇；氢燃料固体氧化物电池（SOFC）业务顺利推进，新能源赛道为公司中长期发展打开广阔空间。
　　盈利预测和估值：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润12.48/16.18/20.13亿元，对应EPS为1.55/2.01/2.50元，对应当前价格PE为22.36/17.24/13.87倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：地缘政治环境风险；通讯及消费电子行业需求受存储涨价影响波动加剧；新能源汽车市场增长乏力；新兴战略市场行业需求波动及竞争加剧；能源及贵金属等大宗商品涨价。

　　主要观点：
　　公司发布2025年度及2026年第一季度报告
　　顺络电子2025年实现营收67.45亿元，同比增长14.39%；实现归母净利润10.21亿元，同比增长22.71%；实现毛利率36.64%，同比增长0.14pcts。26Q1公司实现营收16.85亿元，同比增长15.34%，环比下降1.66%；实现归母净利润1.78亿元，同比下降23.71%，环比下降29.39%；实现毛利率32.53%，同比下降4.03pcts，环比下降3.80pcts。26Q1公司毛利率下滑，主要因金属原材料价格涨幅过大所致。
　　新兴业务成增长主引擎
　　1）汽车电子或储能专用业务全年高速增长，25年收入达15.25亿元（同比+38.10%），业务全球化布局稳步推进。2）公司已围绕数据中心进行了充分的产业布局和产品布局，实现GPU、CPU、ASIC类等芯片端供电相关模组类客户的全部覆盖。3）公司新型结构钽电容产品，可以广泛应用于高端消费电子、企业级eSSD、AI数据中心、汽车电子、工业控制等领域，满足了高端大客户对电容产品小型化、薄型化、高容值的要求。
　　投资建议
　　我们预计2026-2028年公司营业收入为82.18/100.04/120.73亿元（26-27年前值88.03/104.42亿元），归母净利润为13.26/16.77/20.87亿元（26-27年前值13.33/16.48亿元），对应EPS为1.64/2.08/2.59，对应PE为20.65/16.33/13.12x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险，需求恢复不及预期风险，产能建设不及预期风险，新业务拓展不及预期风险。