全球电感行业第一梯队，国内被动元件领军企业。顺络电子是国内电感行业龙头厂商，可提供多品类精密电子与功率电子元器件产品。公司片式电感产销量所占份额居国内第一、全球前三。2016年以来，顺络提前布局“汽车电子+数据中心”高增长赛道，未来成长空间较大。公司现无实际控制人，新余市恒顺通电子科技开发有限公司作为第一大股东持股6.88%，董事长袁金珏作为第二大股东持股6.64%。2024Q3公司实现单季度营业收入15.04亿元，同比增长11.86%，同年1-9月累计营业收入41.95亿元，同比增长14.13%，主要得益于通讯、汽车电子和数据中心等业务保持高速增长。展望未来，随着公司大客户份额持续提升以及在AI、汽车等新兴领域带来增量，公司业绩有望进一步成长。
　　电感下游应用不断拓深，中国市场规模优势明显。随着传统下游应用领域需求复苏以及新兴市场需求激增，通讯、工控、新能源汽车、AI与数据中心等下游市场的增长均为电感行业带来高速发展机会。同时，5G及AI导入带来的高端产品换机需求大幅提升电感单机价值量，助推一体成型电感、纳米级高精度电感等高端产品的研发与应用。得益于国内日渐广阔的应用市场以及近年来日系厂商战略性收缩电感产能，2019-2023年，中国电感器行业市场规模由160.1亿元增长至420.7亿元，期间CAGR为27.3%，预计将持续增长。目前日系和台系占据过半市场份额，前五厂商中大陆仅有顺络电子上榜，顺络电子将成为国产替代的中坚力量。
　　传统优势板块持续加码，多个领域已具先发优势。公司长期将通讯、消费电子领域作为核心业务，同时提前布局新能源汽车与数据中心等新兴板块，以期为公司提供全新增长动力。同时，公司深耕微波和射频领域23年，位居全球微小尺寸射频电感第一梯队。高端产品方面，公司长期布局一体成型电感并实现量产，稳步推进客户导入，成功量产01005与008004尺寸高精度电感，达到国际先进水平。产能方面，公司目前拥有七大生产园区，24年有两个工业园区及一个研发中心在建。得益于公司在新应用领域业务发展顺利、订单增加，公司产品正配合市场节奏不断放量。
　　投资建议：考虑到顺络电子作为国内被动元器件行业龙头公司，随着新兴业务持续成长、公司战略规划逐步实施以及产品研发成果逐步释放，公司整体竞争实力将持续提升，预计公司24-26年营收分别为58.93/71.87/86.19亿元，归母净利润分别为8.85/11.17/13.53亿元，所对应PE估值分别为28/22/19倍。我们看好公司长期的发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：研发与技术升级迭代风险；海外局势波动可能影响上游原材料供应；下游需求不及预期。

　　事件：公司发布2024年三季报，24Q3公司实现销售收入150,390.22万元，qoq+4.99%，yoy+11.86%；实现归母净利润25,607.08万元，qoq+29.43%，yoy+15.57%；实现扣非归母净利润24,804.70万元，qoq+30.28%，yoy+15.88%。
　　点评：通讯及消费电子业务保持稳定增长，新产品和新市场领域的市场份额持续提升,单季度收入创新高，盈利能力持续提升。24Q3公司实现销售收入150,390.22万元，yoy+11.86%，qoq+4.99%，单季度销售收入首次突破15亿元大关，再创公司历史新高；公司单季度税前利润首次突破3亿元。分产品品类来看，信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用/陶瓷、PCB及其他分别实现营收5.80/5.03/3.10/1.11亿元，yoy+5%/-1%/91%/-9%，汽车电子或储能专用产品收入增长迅速。24Q3公司销售毛利率为37.93%，yoy+1.66pct，qoq+0.95pct，毛利率同环比持续提升。费用率层面，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/5.1%/8.0%/1.7%，yoy+0.3pct/+0.4pct/+1.1pct/+0.0pct，整体费用率略有提升。24Q3公司销售净利率为18.82%，yoy+0.37pct，qoq+3.22pct。24Q3公司经营性现金流量净额为4.58亿元，yoy+56%，同比大幅改善。24Q3公司capex为1.7亿元，yoy-36%，同比大幅收敛。
　　消费电子景气度回升，新产品拓展带动公司单机ASP提升。1）通讯业务领域：消费电子持续复苏，整体市场景气度回升，公司各新产品线业务加速发展。手机客户新机型的应用升级，让单机贡献价值持续增加，目前手机类业务订单状况良好，消费电子业务处于下半年的旺季阶段；2）高端新产品：公司提前布局高端LTCC器件产品，一体成型功率电感系列产品。
　　公司跨越电感领域，多元化产品和市场发展战略进一步推动新兴产业领域业务发展：1）汽车：公司目前在汽车电子产品领域主要关注“三电一化”（电池、电机、电控和自动化）的应用，其产品广泛应用于智能驾驶、智能座舱和新能源汽车等领域，变压器、多品类功率电感和功率磁性器件等已实现批量供应。公司产品的单车价值量，理论上从几百元至三千元不等，随新产品和技术不断发展，其产品单车价值量预期将持续上升。2024Q3公司汽车电子或储能专用业务领域实现收入3.1亿元，yoy+91%，增长迅速；2）新能源：公司新能源产业涉及光伏、储能等领域专业元器件、陶瓷件，目前已经取得了国内外行业标杆企业认可，光伏与储能市场仍属于增量市场，公司成功开发专用新型大功率元器件，生产经营继续优化，奠定未来发展；3）数据中心：公司自2020年以来，已将数据中心和服务器等定位为战略市场，并成功供应相关领域的顶级企业。随着数据中心和人工智能的需求不断增长，公司凭借前瞻性的市场布局和持续的产品创新，不断增强其在电源管理领域的市场地位。其中公司提供的多种功率类电感产品，除通讯领域外，还服务于全球AI、数据中心领域领先客户；4）精细陶瓷：公司长期专注于氧化锆精细陶瓷的核心技术，包括粉体技术和工艺技术的研究与开发，已积累丰富的经验并建立完整的供应链和自动化智能制造平台，支持精细陶瓷新产品的持续开发与批量供应。公司的精细陶瓷产品已广泛应用于智能穿戴设备、结构件、新能源汽车零部件等领域，并与多家国内外知名企业保持深入的开发合作，技术领先；5）模块模组业务：通讯模组、电源模组是公司重要业务领域。目前PA模组主要由海外行业巨头企业提供，国内厂商快速成长。PA模组对产品尺寸、性能和质量要求严苛，公司产品已经得到了海内外重要客户群的认可，产品份额或将持续提升。目前电源模组产品和通讯模组产品已实现批量交付。
　　投资建议：维持24/25/26年归母净利润8.3/10.5/12.8亿盈利预测，维持“买入”评级
　　风险提示：下游需求景气度不及预期、新产品和新领域放量节奏不及预期、部分下游应用市场竞争加剧影响价格和毛利率

　　事件
　　近日，公司发布2024年三季报。2024前三季度，顺络电子实现营业收入41.95亿元，同比+14.13%；实现归母净利润6.24亿元，同比+30.71%；扣非净利润5.96亿元，同比增长33.41%。
　　点评
　　2024Q3收入利润创历史新高，毛利率稳步提升。2024Q3公司实现营收15.04亿元，同比增长11.86%，环比+4.99%。分产品看，信号处理、电源管理、汽车电子和储能专用、陶瓷&PCB及其他收入占比分别为38.6%、33.4%、20.6%、7.4%。三季度实现归母净利润2.56亿元，同比+15.57%，环比+29.43%，单季度归母净利润创历史新高。
　　汽车电子和储能实现高速增长，通讯及消费电子保持平稳。2024Q3，通讯及消费电子业务保持平稳，信号处理实现收入5.8亿元，同比+4.8%，环比+6.5%；电源管理收入5.03亿元，同比-0.7%，环比-0.3%。新产品和新市场领域的市场份额持续提升，汽车电子和储能专用收入3.10亿元，同比+90.7%，环比+13.2%；陶瓷&PCB及其他收入1.11亿元，环比+1.2%，同比-9.0%。
　　现金流持续改善，存货保持合理水平。2024Q3，公司经营现金净流量4.58亿元，同比2023Q3的2.94亿元改善明显，环比2024Q2的4.19亿元也有所提升。三季报存货周转天数96.52天，与2024中报的96.05天基本持平，处于历史低位水平。固定资产周转率0.73次，同比2023年三季报的0.80次略有下降，主要与公司固定资产增加有关（2024三季报固定资产较2023三季报增长了26.58%）。
　　投资建议：
　　我们预计公司2024-2026年归母净利润为8.87/11.20/14.14亿元；EPS分别为1.10/1.39/1.75元；对应公司2024年10月25日收盘价28.40元，2024-2026年PE分别为25.8/20.4/16.2，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：
　　需求不及预期；竞争加剧；客户开拓不及预期；技术研发风险等。

　　2024Q3业绩同环比双增长，盈利能力稳步增长，维持“买入”评级
　　公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营收41.95亿元，同比+14.13%；归母净利润6.24亿元，同比+30.71%；扣非归母净利润5.96亿元，同比+33.41%；销售毛利率37.31%，同比+2.56pcts；销售净利率16.77%，同比+1.86pcts。2024Q3公司实现营收15.04亿元，同比+11.86%，环比+4.99%；归母净利润2.56亿元，同比+15.57%，环比+29.43%；扣非归母净利润2.48亿元，同比+15.88%，环比+30.28%；销售毛利率37.93%，同比+1.66pcts，环比+0.95pcts；销售净利率18.82%，同比+0.37pcts，环比+3.22pcts。2024年上半年利润增长的主要原因为：（1）通讯及消费电子业务保持稳定增长；（2）新产品和新市场领域的市场份额持续提升。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为9.47/11.88/14.04亿元，当前股价对应PE为24.2/19.3/16.3倍。我们看好公司基于电感产品奠定的行业优势，电子元器件产品多品类的长期发展空间，维持“买入”评级。
　　公司新兴业务领域进展顺利，汽车电子业务高速增长，未来可期
　　分产品来看，2024Q1-Q3，公司信号处理产品实现营收16.61亿元，同比+12.10%；电源管理产品实现营收14.17亿元，同比-0.25%；汽车电子或储能专用产品实现营收7.74亿元，同比+90.47%；陶瓷、PCB及其他产品实现营收3.43亿元，同比-6.59%。公司汽车电子业务目前已实现全球顶级汽车电子及新能源汽车头部客户的全面覆盖，智能驾驶、智能座舱等车载新应用领域快速发展，进一步推动公司功率电感及共模等产品加速导入进度，未来发展大有可期。
　　公司积极筹备第四期员工持股计划，彰显长期发展决心
　　公司发布第四期员工持股计划草案，拟授予员工总人数不超过489人，其中公司董事、监事、高级管理人员8人，占员工持股计划的总份额比例约为5.09%；其他占员工持股计划的总份额比例约为94.91%。股权激励的实行，有助于提升员工生产积极性，彰显了公司长期发展的决心和信心。
　　风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

　　业绩简评
　　2024年10月25日，公司披露2024年三季报。前三季度公司实现营收41.95亿元，同增14.13%；归母净利润6.24亿元，同增30.71%；24Q3公司实现营收15.04亿元，同增11.86%，环增4.99%，单季度销售收入创历史新高；Q3税前利润首次突破3亿，归母净利润为2.56亿元，环增29.43%，同增15.57%。Q3收入再创新高，经营情况持续向上。
　　经营分析
　　汽车业务高速增长，盈利能力提升。分业务线来看，前三季度，信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用/陶瓷、PCB及其他业务同比增速为12.10%/-0.25%/90.47%/-6.59%，收入占比分别为40%/34%/18%/8%，上年同期为40%/39%/11%/10%，汽车业务受益于国内诸多大客户在BMS、功率共模器件、驱动变压器等产品上放量，同比高速增长，收入占比明显提升，手机、泛消费同环比保持增长。24Q3公司毛利率达37.93%，环增0.95pct，同增1.66pct，叠层仍处于高毛利率水平，绕线产品伴随着一体成型电感放量也有所提升，汽车业务规模效应带动盈利能力提升。
　　持续多元化布局，汽车、云计算、消费类新产品等业务打开向上空间。车用高可靠性电子变压器、BMS变压器、高可靠性各类电感等产品已打入海内外众多知名客户供应链，订单充足，重点客户渗透率将进一步提升；传统消费电子业务份额提升，新品推出有望拉动增长；此外数据中心、光伏等领域后续看好新品验证及客户开拓进展。
　　盈利预测与估值
　　预计2024-2026年归母净利润为8.68、11.42、14.34亿元，同比+35.56%、+31.52%、+25.61%，公司现价对应PE估值为26、20、16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　终端需求不及预期风险、新产品推广不及预期的风险、大股东质押减持风险、汇率波动的风险。

　　主要观点：
　　事件
　　公司发布2024年三季报，根据公告，公司24年1-9月实现收入41.95亿元，同比增长14.13%；实现归母净利润6.24亿元，同比增长30.71%；实现扣非净利润5.96亿元，同比增长33.41%。毛利率37.31%，净利率16.77%。
　　24Q3单季度，公司实现收入15.04亿元，同比增长11.86%，环比增长4.99%；实现归母净利润2.56亿元，同比增长15.57%，环比增长29.43%；实现扣非归母净利润2.48亿元，同比增长15.88%，环比增长30.28%。毛利率37.93%,环比提升0.95PCT，净利率18.82%，环比提升3.22PCT。
　　延续24H1复苏趋势，穿越安卓库存周期
　　2024年第三季度，公司单季度销售收入首次突破人民币15亿元大关，再创公司历史新高；公司单季度税前利润首次突破3亿元关口。其中，前三季度信号处理业务同比增长12.1%，电源管理业务同比基本持平，yoy-0.25%，汽车电子或储能专用业务同比高增90.47%。各块业务增速环比二季度增速变化不大，驱动公司业务整体稳定穿越周期。
　　AI时代DDR5配套电感需求爆发，公司新品进展顺利
　　随着AI技术的发展，对于应用于数据中心服务器的DDR存储器提出了新的要求，相对于DDR4，DDR5在供电位置、数据传输速率、功耗、效率转换要求、内存容量均有显著提升。针对DDR5的电源管理，JEDEC提出较高的转换效率要求，包括服务器端的RDIMM/LRDIMM以及客户端的UDIMM/SODIMM。其中对ServerDDR5电感最高转换效率要求达到92%以上，对ClientDDR5电感最高转换效率要求达到90%。此外，由于DDR5的供电架构也发生了重大变化，由之前的多相大电流集中供电变为双相较小电流分布供电。这一架构变化深刻影响了电感形态，使得电感形态由大尺寸大电流组装式演变为小尺寸薄型化，且具有非常小的损耗要求。
　　顺络电子推出的低损耗系列产品，WT系列搭配WCX系列方案，实现了高性能、高可靠性和更低成本，为DDR5的推广普及助力。目前顺络电子的DDR5电感方案已经在众多海外PMIC厂家测试认证并通过JEDEC效率标准。
　　推出多相共烧功率电感,把握GPU供电系统新需求
　　随着AI技术不断的发展，数据中心对算力的需求迅速增长，AI服务器等设备朝着高功率发展，又因为AI加速卡的应用，对器件的高度更加严格，在这种趋势下，多相的超薄型、超大电流的铜磁共烧功率电感HTF-MP应运而生。HTF-MP在多相控制器和DrMOS组成的供电系统中发挥重要作用，可通过非线性控制、多相交错并联等技术调节电压，满足GPU及HBM3等模块的供电需求，因此HTF-MP在GPU供电系统中的关键应用阶段：12V转0.8V~1.3V中应用广泛。
　　公司三季度推出的多相共烧功率电感HTF-MP系列产品，在集成应用方面对单相HTF-H产品进行了升级，在设计上更适应复杂的多相供电应用，有效满足超薄、大功率设备的需求，后续将在AI服务器CPU、GPU等的VRM、TLVR供电广泛使用。
　　投资建议
　　我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为8.48/10.59/12.68亿元，对应PE为27/22/18x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，需求恢复不及预期等。

　　投资要点
　　公告：公司发布2024三季报，前三季度实现营收41.95亿元，YoY+14.13%，实现归母净利6.24亿元，YoY+30.71%；其中Q3营收15.04亿元，YoY+11.86%，QoQ+4.99%，实现归母净利2.56亿元，YoY+15.57%，QoQ+29.43%。
　　通讯及消费电子稳定增长，收入再创历史新高。公司24Q3收入YoY+11.86%，QoQ+4.99%，再创公司历史新高，主要因为通讯及消费电子业务保持稳定增长，新产品和新市场领域的市场份额持续提升。具体从业务线来看，24Q3信号处理领域收入5.80亿元，同比增长4.8%，电源管理领域收入5.03亿元，同比略降0.7%，汽车电子或储能专用领域收入3.10亿元，同比增长90.7%，陶瓷、PCB及其他收入1.11亿元，同比下降9.0%。
　　规模效应+产品结构升级，盈利能力持续改善。公司2024前三季度毛利率37.31%，同比增长2.56pct；24Q3毛利率37.93%，同比提升1.66pct，环比上升0.95pct，我们判断主要因为1）老产品规模效应持续显现，2）高毛利的新产品逐步放量带来产品结构升级。
　　费用方面，2024前三季度全年销售、管理、研发费用率分别为1.82%、5.36%、8.20%，同比分别变化+1.27pct、+3.47pct、+0.61pct。Q3单季度销售、管理、研发费用率分别为1.71%、5.05%、7.98%，同比分别变化+0.29pct、+0.39pct、+1.11pct。
　　AI打开成长空间，汽车、风光储等领域提供持续增长动能。展望未来，AI手机和AIPC将显著增加元器件用量，公司作为行业头部企业将明显受益，且公司在AI服务器和数据中心领域也有前瞻布局，与头部服务器客户共同研发新品。此外，公司新能源汽车市场重点客户渗透率持续提升，光伏新能源重要客户拓展顺利，新产品验证顺利，随着市场需求恢复，将为公司相关业务增长带来充沛的增长动力；在通讯消费市场，公司和全球领先大客户的新产品合作持续深入，新产品销售有望拉动总销售额的提升。我们认为，随着AI拉动行业需求，汽车电子、风光储等新兴产业业务持续发力，公司业绩有望持续快速增长。我们上修此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为8.70、11.33、13.63亿元，对应当前股价（2024年10月25日收盘价）PE为26.3、20.2和16.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业需求低迷，产品价格下滑，新业务进展不及预期。

　　事件
　　公司发布2024年中报，根据公告，公司24年上半年实现收入26.91亿元，同比增长15.43%；实现归母净利润3.68亿元，同比增长43.82%；实现扣非净利润3.48亿元，同比增长49.53%。毛利率36.96%，净利率15.62%。
　　24Q2单季度，公司实现收入14.32亿元，同比增长9.6%，环比增长13.78%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长12.84%，环比增长16.27%；实现扣非归母净利润1.9亿元，同比增长11.13%，环比增长20.84%。毛利率36.98%，净利率15.60%。
　　延续23H2传统旺季趋势，呈现淡季不淡经营结果
　　公司24Q2收入首次突破14亿元，创公司历史新高，延续23H2传统旺季趋势，呈现了淡季不淡的经营结果。通讯业务客户结构进一步优化，客户份额持续提升，新品保持高速增长。随着公司产业格局及竞争实力的提升，新产品经营成果逐步释放。
　　汽车电子业务高速增长，信号类变压器产品稳定增长
　　公司在新能源汽车的电动化和智能化应用领域提前布局多年，具备先发优势，相关业务目前已实现全球顶级汽车电子及新能源汽车头部客户的全面覆盖。随着汽车电子业务新产品导入进度加速，各类变压器产品迅速放量，拉动国内新能源汽车头部客户份额迅速提升；智能驾驶、智能座舱等车载新应用领域快速发展，推动公司功率电感及共模等产品迅速导入新客户。24H1，公司汽车电子及储能专用实现收入4.64亿元，同比增长90.31%，信号处理产品实现收入10.81亿元，同比增长16.42%。
　　AI时代到来，新兴产业为电子元器件行业带来广阔发展机遇
　　AI对千行百业进行变革成为可能。AI时代的到来，为电子整机增加了思考中枢及双眼，使得电子整机具备了强大的数据处理、分析能力和感知能力，提升了电子整机的智能化水平，为电子行业带来了新的市场机遇。在产业趋势方面，电子元器件需要满足电子整机提高能源模块转化效率、加快信息交互效率的诉求，超薄、高功率密度、低功耗的磁性器件与高频率、小型化的射频器件将在AI时代大有所为。
　　投资建议
　　我们此前预计公司2024~2026年归母净利润分别为8.97/11.08/13.46亿元，现调整2024~2026年归母净利润为8.48/10.59/12.68亿元，对应PE为23.52/18.83/15.72x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，需求恢复不及预期等。

　　投资要点
　　公告：公司发布2024年中报，2024上半年实现营业收入26.91亿元，同比增长15.43%；实现归母净利润3.68亿元，同比提升43.82%；2024Q2实现收入14.32亿元，同比增长9.60%，实现归母净利润1.98亿元，同比增长12.84%。
　　通讯及消费电子淡季不淡，汽车电子高速增长。公司24Q2收入YoY+9.60%、QoQ+13.78%，主要因为通讯及消费电子业务延续了23H2的旺季趋势，通讯业务客户结构进一步优化，客户份额持续提升，新产品保持高速增长；汽车电子业务高速增长，新产品导入加速，各类变压器产品迅速放量。具体从业务线来看，24H1信号处理领域收入10.81亿元，同比增长16.42%，电源管理领域收入9.14亿元，同比持平，汽车电子或储能专用领域收入4.64亿元，同比增长90.31%，陶瓷、PCB及其他收入2.32亿元，同比下降5.38%。
　　稼动率同比提升，盈利能力持续改善。公司2024上半年毛利率36.96%，同比增长3.09pct，Q2单季度毛利率36.98%，同比提升1.78pct，环比持平微增，主要因为二季度淡季不淡，稼动率维持在较高水平，而电感行业资产相对较重，稼动率同比提升带动利润率增长。
　　费用方面，2024上半年全年销售、管理、研发费用率合计15.73%，同比微增0.44pct。Q2单季度销售、管理、研发费用率合计15.4%，同比提升0.74pct，环比下降0.71pct。2024上半年经营活动现金流量净额6.57亿元，经营质量稳健。
　　AI打开成长空间，汽车、风光储等领域提供持续增长动能。展望未来，AI手机和AIPC将显著增加元器件用量，公司作为行业头部企业将明显受益，且公司在AI服务器和数据中心领域也有前瞻布局，与头部服务器客户共同研发新品。此外，公司新能源汽车市场重点客户渗透率持续提升，光伏新能源重要客户拓展顺利，新产品验证顺利，随着市场需求恢复，将为公司相关业务增长带来充沛的增长动力；在通讯消费市场，公司和全球领先大客户的新产品合作持续深入，新产品销售有望拉动总销售额的提升。我们认为，随着AI拉动行业需求，汽车电子、风光储等新兴产业业务持续发力，公司有望持续快速增长。我们调整此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为8.52、11.05、13.31亿元，对应当前股价（2024年7月30日收盘价）PE为24.6、19.0和15.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业需求低迷，产品价格下滑，新业务进展不及预期。