事件：公司发布2025年度及2026年一季度报告，2025年实现营收110.82亿元，同比增长5.53%，归母净利润3.64亿元，同比下降45.81%，扣非净利润3.73亿元，同比下降41.93%，剔除股份支付影响后归母净利润4.21亿元，同比下降38.06%，25年因电芯生产设备等相关资产处置、减值及商誉共影响净利润约0.95亿元；26Q1实现营收26.44亿元，同比下降1.01%，归母净利润0.52亿元，同比下降73.65%；扣非净利润0.45亿元，同比下降75.76%。
　　基本盘稳固，新兴业务快速增长
　　2025年度智能控制产品来看：
　　1）工具&家电2025年收入84.71亿元，同比增长6.14%，毛利率21.48%，同比下降1.69个百分点。工具板块：收入41.45亿元，同比增长3.99%，行业下游份额高度集中于TTI、百得、博世、牧田等头部品牌，拓邦凭借一站式解决方案和卓越的交付能力，深度参与全球电动工具市场增长红利。家电板块：收入43.26亿元，同比增长8.28%，国内、国外市场协同发展，客户结构持续优化。作为全球领先的智能控制解决方案提供商，拓邦在家电ODM智能控制领域位居行业领先地位，深度服务江森、伊莱克斯、开利、LENNOX等全球头部品牌。
　　2）汽车和高端装备收入12.90亿元，同比增长50.84%，毛利率27.31%，同比下降1.20个百分点。汽车：收入7.49亿元，同比增长95.72%，围绕电动化与高阶智驾，积极把握汽车电动化与智能化带来的市场机遇，构建以激光雷达电机和充电桩为核心的产品矩阵。机器人：收入2.94亿元，同比增长39.61%，聚焦服务机器人、人形机器人、工业机器人领域，提供控制、电机、电源、电池包及整机产品。工业：收入2.45亿元，同比下降6.36%。AI数据中心能源：实现收入0.02亿元，推出面向AI数据中心能源场景的高效服务器电源解决方案，积极与海外数据中心头部电源客户达成合作。
　　3）新能源收入12.79亿元，同比下降22.71%，毛利率16.40%，同比下降2.86个百分点。
　　26Q1智能控制产品收入26.12亿元，同比下降1.96%。工具家电韧性发展，与头部客户深度合作，巩固市场地位；汽车和高端装备积极把握新兴场景增量机会，同比增长；新能源经过主动调整与聚焦，恢复同比增长，展现出良好的发展韧性与潜力。
　　自主智能产品2025年收入0.42亿元，同比增长312.23%，毛利率12.28%，同比提高4.82个百分点。26Q1收入0.32亿元，同比增长373.33%。依托全链路核心技术自研，以“整机+场景方案+云平台数据”三层架构进行模块化交付。首批推出产品有云储和云充，覆盖家庭绿色能源、商业综合体储充、零碳园区等场景，商业模式与市场方向的正确性得到验证。
　　毛利率和现金流分析
　　2025年综合毛利率21.54%，同比下降1.44个百分点；经营活动现金流6.78亿元，同比下降37.88%，仍大幅高于公司净利润，现金流处于正常可控水平。26Q1毛利率19.99%，同比下降3.80个百分点。26Q1经营活动的净现金流-4.03亿元，同比下降789.90%，一季度购买商品、接受劳务支付的现金同比增加5亿元。主要是公司为把握市场机遇及应对供应链不确定性，战略性增加对关键原材料储备，支撑新能源、汽车等高增长业务未来发展而进行的主动资源布局，公司运营资金处于健康、可控水平。
　　盈利预测与投资建议：根据披露财报实际业务情况，2025年公司工具与家电业务增速较低、新能源业务疲软，同时考虑到新业务研发投入加大叠加全球经济环境不确定性，导致业绩不及我们此前预期，基于此，预计公司26-28年归母净利润为5.07/7.01/8.09亿元（26-27年原值为8.73/10.40亿元），对应PE为27/20/17X。同时考虑到汽车和高端装备以及自主智能产品业务发展势头良好，此外26Q1新能源业务经过主动调整与聚焦，已恢复同比增长，我们依然看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，全球经济影响超预期，费用投入超预期等。

For 1H26,the company recorded revenue of RMB5,809mn(+5.57%YoY),attributable net profit(NP)of RMB129mn(-60.98%YoY),and recurring attributable NP of RMB111mn(-64.14%YoY).On aquarterly basis,revenue increased by 19.66%QoQ to RMB3,164mn in 2Q26,while attributable/recurring attributable NP increased by 48.08/46.67%QoQ,indicating sequential improvement in operations.The YoY pressure on 1H26 profit was mainly due to FX disturbances.Excluding FX gains and losses,attributable/recurring attributable NP fell by 14.95/15.20%YoY.We believe the traditional business remains resilient,while new businesses such as autonomous intelligence,automotive and high-end equipment,and new energy maintained rapid growth.As the impact from FX gains and losses diminishes and downstream business climate improves,we expect earnings of the company to recover.Maintain OVERWEIGHT.
Traditional business remained resilient
By business,for 1H26,tool business revenue was RMB2,076mn(+0.25%YoY).Revenue growth slowed mainly due to weak downstream industry demand and channel inventory rebalancing,while the company delivered resilient growth by expanding Japanese and leading domestic customers,advancing lithium-ion and cordless new products,and providing local delivery overseas.Home appliance business revenue was RMB2,203mn(-3.32%YoY).Although industry volume was under pressure,the company saw smooth expansion of high-value-added products such as overseas commercial kitchen products,AI thermostats,and floor scrubbers.Automotive and high-end equipment revenue increased by 11.09%YoY to RMB604mn,with ongoing expansion in LiDAR motors,charging infrastructure,industrial and robotic components,and liquid cooling/power supply products for AI data centers.New energy revenue increased by 21.02%YoY to RMB583mn,benefiting from global energy storage demand growth and the improvement of product matrix including BMS,PCS,and EMS.Autonomous intelligence revenue increased by 170.28%YoY to RMB342mn,of which cloud storage and cloud charging revenue increased by 205.92%YoY to RMB271mn,as scaled delivery of products accelerated the release of the second growth curve.
FX losses suppressed profitability
For 1H26,blended GPM fell by 2.85pp YoY to 19.69%,mainly due to higher price centers for key commodities and battery cells,fluctuations in raw material supply,and the ramp-up stage of overseas facilities and new businesses.Expense control improved,with sales/administrative/R&D expense ratios down by 0.36/0.67/0.83pp YoY to 3.65/3.37/7.54%.Financial expense ratio rose by 2.73pp YoY to 2.03%,mainly due to FX losses.R&D investment was RMB494mn,accounting for 8.50%of revenue,as the company focused on innovation areas such as AI applications,robotics,motors,complete machines,and automotive products.We expect profitability to recover as FX risk management measures take effect,utilization rates of overseas bases improve,and the share of high-value-added products rises.
Earnings forecasts and valuation
As FX losses weigh on profit,we lower our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts by 21/1/3%to RMB386/616/719mn from previous RMB488/622/740mn.We project 2026/2027/2028 EPS of RMB0.30/0.49/0.57.Considering the company's leading position in intelligent controllers and growth potential in new scenarios such as autonomous intelligence,robotics,and AI data centers,we value the stock at 40x 2026E PE,above its peers'average of 31.06x based on iFinD consensus.Our target price is RMB12.09(previous:RMB13.70,based on 35x 2026E PE).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:sharp increases in upstream component prices,weaker-than-we-expected demand for intelligent controllers,and slower-than-we-expected capacity expansion.

　　公司2026H1实现营业收入58.09亿元，同比增长5.57%；归母净利润1.29亿元，同比下降60.98%；扣非归母净利润1.11亿元，同比下降64.14%。单季度来看，2Q26收入31.64亿元，环比增长19.66%，归母/扣非净利润环比分别增长48.08%/46.67%，经营表现逐季改善。上半年利润同比承压主要受汇率扰动影响，剔除汇兑损益影响后，归母/扣非净利润同比分别下降14.95%/15.20%。我们认为公司传统业务基本盘保持韧性，自主智能、汽车及高端装备、新能源等新业务延续较快增长，后续随着汇兑损益影响减小、下游景气度提升，公司业绩有望逐步恢复，维持“增持”评级。
　　传统业务基本盘保持韧性，自主智能业务快速放量
　　分业务看，2026H1工具业务收入20.76亿元，同比增长0.25%，收入增速放缓主要受到下游行业需求偏弱、渠道库存再平衡影响，公司通过拓展日系及国内头部客户、推进锂电化与无绳化新品和海外本地交付实现韧性增长；家电业务收入22.03亿元，同比下降3.32%，行业总量承压，但海外商厨、AI温控器、洗地机等高附加值产品拓展顺利。汽车和高端装备收入6.04亿元，同比增长11.09%，激光雷达电机、充电基础设施、工业与机器人部件及AI数据中心液冷/供电产品持续拓展。新能源收入5.83亿元，同比增长21.02%，受益于全球储能需求增长及BMS、PCS、EMS等产品矩阵完善。自主智能业务收入3.42亿元，同比增长170.28%，其中云储和云充收入2.71亿元，同比增长205.92%，产品规模化交付推动第二增长曲线加速兑现。
　　汇兑损益影响短期盈利能力，费用管控成效显现
　　2026H1公司综合毛利率为19.69%，同比下降2.85pct，主要系关键大宗商品及电芯价格中枢上移、原材料供应波动、海外产能及新业务处于爬坡期。费用管控成效显现，销售/管理/研发费用率分别为3.65%/3.37%/7.54%，同比分别下降0.36/0.67/0.83pct；财务费用率为2.03%，同比上升2.73pct，主要受到汇兑损失的影响。公司研发投入4.94亿元，占收入8.50%，继续聚焦AI应用、机器人、电机、整机及汽车等创新方向。随着汇率风险管理措施逐步生效、海外基地利用率提升及高附加值产品占比提高，公司盈利能力有望逐步修复。
　　维持“增持”评级
　　考虑汇率波动对短期利润的影响，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.86/6.16/7.19亿元（前值：4.88/6.22/7.40亿元，分别下调21%/1%/3%）。参考可比公司2026年一致预期PE均值为31.06倍，考虑到公司智能控制龙头地位及自主智能、机器人和AI数据中心等新场景的成长潜力，给予公司2026年40倍PE，对应目标价12.09元/股（前值：13.70元/股，基于35倍2026年PE），维持“增持”评级。
　　风险提示：上游元器件价格大幅上涨；智能控制器需求不及预期；产能扩张不及预期。

　　事项：
　　公司发布2025年报及2026年一季报，2025年全年实现营业收入110.82亿元，同比增长5.53%，实现归母净利润3.64亿元，同比减少45.81%；26Q1实现营业收入26.44亿元，同比减少1.01%，实现归母净利润0.52亿元，同比减少73.65%。
　　评论：
　　汽车及高端装备业务高速增长，自主智能产品崭露头角。公司25年整体利润端短期承压，主要由于：1）股份支付费用5756万元；2）电芯生产设备等相关资产处置、减值及商誉减值共影响净利润约0.95亿元；3）关税政策波动、关键大宗商品及电芯价格上涨、公司新业务未形成规模等因素影响毛利率，25年综合毛利率21.54%，同比-1.44pct。分业务看，2025年公司工具和家电、汽车和高端装备、新能源、自主智能产品业务收入分别为84.71/12.90/12.79/0.42亿元，同比分别+6.14%/+50.84%/-22.71%/+312.23%。汽车和高端装备业务成为增长主引擎，同时作为第二增长曲线的自主智能产品实现高速增长。
　　汽车及高端装备多点开花，AI相关新场景打开成长空间。25年公司汽车和高端装备板块实现收入12.90亿元，同比增长50.84%，毛利率27.31%，同比-1.2pct；26Q1仍实现同比增长。其中：1）汽车业务：25年实现收入7.49亿元，同比增长95.72%。公司汽车领域核心产品第一代激光雷达电机量产两年出货超100万台，25年销量在车载转镜激光雷达电机领域市占率达30%以上；充电桩产品通过核心Tier1供应商间接进入全球头部车企供应链，实现海外份额快速提升。2）机器人业务：实现收入2.94亿元，同比增长39.61%。针对人形机器人，公司依托空心杯电机推出灵巧手“灵驱微擎”执行器，已获客户小批量试产订单。3）工业业务：实现收入2.45亿元，同比下降6.36%。公司在保持3C电子制造、激光设备、数控机床、纺织印刷等传统优势领域持续深耕的基础上，持续拓展半导体领域探针台、分光机、激光切割机、固晶/共晶机等高精度控制方案。4）AI数据中心能源：公司凭借在电源领域的积累，推出高效服务器电源解决方案，并与海外数据中心头部电源客户达成合作；电机产品获得头部企业新一代AI数据中心液冷服务器厂商供应商定点。
　　自主智能产品打造第二曲线，云储云充步入关键放量年。自主智能产品是公司以“四电一网+AI”技术为底座，从部件向“整机+场景方案+云平台数据运营”模式延伸的第二增长曲线，25年该业务实现收入0.42亿元，同比增长312.23%，26Q1收入延续显著增长态势，商业模式与市场方向的正确性得到验证。云储方面，2025年工商业储能标杆项目已实现交付，26Q1中标头部能源资产管理公司储能项目，海外渠道已建立并批量出货；云充方面，已实现20-400kW一体式直流桩、320kW-1.12MW充电堆产品的快速迭代与批量出货，积极推进主力机型的国标3C强制认证和一级能效认证；海外市场依托小直流产品加速布局；截止25年底，AI数能云平台已连接储能及充电设备数百台，随着接入AI数能云平台的设备持续增加，数据驱动的闭环竞争优势有望逐步突显。
　　投资建议：公司作为智能控制器行业领军者，传统工具及家电业务基本盘稳固；汽车及高端装备业务受益于汽车电动化、智能化以及AI算力基础设施建设浪潮，已成为公司核心增长引擎，在激光雷达电机、机器人执行器、数据中心能源等新兴领域卡位优势明显。同时，公司积极打造自主智能第二增长曲线，云储、云充业务模式已得到初步验证，有望在市场增长背景下快速放量。我们预计26-28年实现归母净利润分别5.34/6.36/7.45亿元，结合可比公司平均估值，考虑新赛道布局有望打开长期成长空间，给予26年35xPE估值，对应目标价15.00元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场需求不及预期、新业务发展不及预期、原材料涨价、国际贸易政策变化等风险。

Shenzhen Topband's(Topband)2025/1Q26 revenue changed by+5.53/-1.01%YoY to RMB11,082/2,644mn,while attributable NP fell 45.81/73.66%YoY to RMB364/52mn.Net profit for 2025 was below our previous expectation(RMB600mn),mainly due to:1)increased share-based payment expenses;2)asset disposals,impairments,and goodwill impairment related to cell production equipment and other assets;and 3)a rise in the average cost of commodities and cells.Despite acomplex environment,the company's core operations showed resilience,with new businesses such as smart automotive and robotics achieving rapid growth,and cloud storage and cloud charging products likely to embark on ayear of volume expansion.Over the long term,amid intelligence upgrades and the eastward shift of the industry supply chain,we are positive on the company's development potential as asector leader in new products,new businesses,and new scenarios.Maintain OVERWEIGHT.
New business likely to embrace ayear of volume expansion
By business line,in 2025,tools&appliances segment revenue grew by 6.14%YoY to RMB8,471mn.The company accelerated its overseas production capacity layout,increased technological innovation,and continued to advance cooperation progress with key clients,achieving steady growth above the industry average.Automotive&high-end equipment segment revenue grew by 50.84%YoY to RMB1,290mn.Through product platformization and modular design,the company achieved cross-domain platform development and application in core components such as smart controllers,power management systems,and motor drives,among which the robotics segment revenue grew by 39.61%YoY to RMB294mn.New energy business revenue declined by 22.71%YoY to RMB1,279mn,mainly due to the impact of aYoY decline in non-residential storage product revenue and categorial adjustments.The company's cloud storage product benchmark project achieved delivery,and the cloud charging 1,120KW ultra-fast charging pile achieved mass production,with product capabilities and market demand being validated.We expect volume expansion in 2026.
Upbeat on long-term development;maintain OVERWEIGHT
We see clear recovery momentum in the smart-controller industry.To capitalize on the resulting opportunities,Topband has been expanding its business presence both at home and abroad,laying asolid foundation for future growth.In addition,the robotics and smart automotive businesses should,in our view,create new growth curves.Considering the impact of upstream raw material price hikes on performance and demand,we lower our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts by 45/43/-%to RMB488/622/740mn.In view of its peers’average 2026E PE of 35.69x on Wind consensus,we apply a35x 2026E PE(previous:37x 2025E PE)considering the short-term impact of raw material price increases on the company.We revise our target price to RMB13.70(previous:RMB17.80).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:Price hikes of upstream components,weaker demand for smart controllers,and slower capacity expansion than we expect.

　　公司2025/1Q26营业收入同比增长5.53%/-1.01%至110.82/26.44亿元，归母净利润同比下降45.81%/73.66%至3.64/0.52亿元，25年净利润低于我们此前预期（6亿），主要受到：1）股份支付费用增加；2）电芯生产设备等相关资产处置、减值和商誉减值；3）大宗商品及电芯成本中枢上移等因素的影响。面临复杂的环境，公司基本盘业务展现出较强韧性，智能汽车、机器人等新业务实现快速增长，云储、云充产品有望步入放量年。长期而言，在智能化升级、产业链东移趋势下，我们看好公司作为行业龙头在新产品、新业务、新场景中的发展潜力，维持“增持”评级。
　　工具及家电板块实现稳健增长，新业务板块有望步入放量年
　　分业务线来看，2025年工具和家电板块收入同比增长6.14%至84.71亿元，公司加速海外产能布局，加大技术创新，持续推动与头部客户的合作进展，实现高于行业平均水平的稳健增长；汽车及高端装备板块收入同比增长50.84%至12.9亿元，公司通过产品平台化、模块化设计，在智能控制器、电源管理系统、电机驱动等核心部件上实现跨领域平台化开发和应用，其中，机器人板块收入同比增长39.61%至2.94亿元；新能源业务收入同比下降22.71%至12.79亿元，主要受到非家储产品收入同比下滑及产品口径调整的共同影响。公司的云储产品标杆项目实现交付，云充1120KW超充堆实现量产，产品能力和市场需求逐步得到验证，有望步入放量年。
　　盈利能力短期承压，持续加大长期发展的战略性投入
　　盈利能力方面，2025/1Q26公司实现综合毛利率21.54%/19.99%，同比下降1.44/3.8pct，主要系全球贸易摩擦升级导致关税政策波动，大宗商品及电芯价格中枢上移，部分下游应用行业价格竞争加大。长期来看，随着智能控制业务在原有行业持续深耕，新场景不断扩展，自主智能产品在AI应用、机器人、电机等创新应用领域将逐步上量，公司盈利能力有望进一步修复。费用方面，2025年公司销售/管理/研发费用分别同比增长21%/10%/14%，主要系公司高度重视技术研发创新及新产品、新业务布局，加强对核心人员的激励和投入有望为公司后续新业务、新场景的拓展提供动力。
　　看好公司长期发展，维持“增持”评级
　　我们观察到智能控制器行业景气度回暖趋势明确，公司积极把握机遇，持续扩大国内外业务布局，为未来增长打下了坚实基础，此外，机器人、智能汽车业务有望打造新的增长曲线。考虑上游原材料涨价对业绩及需求的影响，我们预计26-28年归母净利润为4.88/6.22/7.40亿元（较前值下调45%/43%/-），可比公司26年Wind一致预期PE均值为35.69倍，考虑到公司短期内受到原材料涨价的影响，给予其2026年35倍PE，对应目标价13.70元/股（前值：17.80元/股，基于37倍2025年PE），维持“增持”评级。
　　风险提示：上游元器件价格大幅上涨；智能控制器需求不及预期；产能扩张不及预期。