事件回顾：
　　公司三季报显示，2024年前三季度实现营业总收入77.00亿元，同比增长21.04%，实现归母净利润5.52亿元，同比增长46.71%。单季度来看，Q3实现营业收入26.84亿元，同比增长27.49%，实现归母净利润1.63亿元，同比增长38.05%。控制器行业重回增长，公司持续推进出海战略，提升国际化运营能力，进一步扩大市场份额，同时，公司毛利率同比改善，盈利能力显著提升，扣非净利率从去年同期的5.96%提升至7%。
　　控制器行业复苏，公司份额稳步提升，下游应用具备延展性
　　分下游来看，公司工具、家电、新能源、工业四大板块均实现收入的同比增长。工具和家电业务作为公司基本盘景气度延续，公司积极把握行业智能化、低碳化、技术升级、供应链重构等机遇，实现头部客户份额稳步提升；新能源板块持续完善产品品类，推出多场景储能、智能充电桩等新产品，逐步贡献增量；工业板块在线束、机器人/机械手等行业快速增长，运动控制及智能电批产品实现多个客户突破。控制器、电源产品的应用具备广泛性，友商验证了电源产品在服务器的应用，公司也将积极探索其控制器和电源产品在工具、家电以外其他领域的应用潜力。
　　公司看点：
　　1）积极推进出海战略，海外产能快速爬坡。公司海外成熟基地（越南、印度）产能快速提升，新基地（墨西哥、罗马尼亚）投入运营实现量产，目前进入产能爬坡及运营优化阶段，前三季度公司海外产值占比从去年全年的约16%提升到约21%，出海战略初显成效。
　　2）向机器人、储能及充电等新兴领域拓展能力圈。公司控制类产品已在服务机器人、割草机器人等领域实现批量供货，并具备整机能力。空心杯电机在人形机器人领域稳步推进，处于头部客户送样及验证阶段，此外，在激光雷达上应用的直流无刷电机实现快速增长，伺服驱动和电机在工业机器人等领域实现客户突破。
　　投资建议
　　考虑到行业复苏节奏，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测值至7.22、9.17亿元（前值为9.91、12.74亿元），新增2026年归母净利润预测值11.30亿元，对应EPS为0.58、0.74、0.91元，当前股价对应2024-2026年PE分别为20.86X/16.42X/13.33X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）下游家电、工具和新能源复苏不及预期；2）海外扩产不及预期。

　　事件：
　　公司发布2024年三季度报：
　　2024年前三季度公司实现收入77.00亿元，同比+21.04%；归母净利润5.52亿元，同比+46.71%；扣非后归母净利润5.39亿元，同比+42.12%。
　　其中，Q3单季度公司实现收入26.84亿元，同比+27.49%;归母净利润1.63亿元，同比+38.05%；扣非后归母净利润1.66亿元，同比+32.53%。业绩增长靓丽，盈利能力提升。
　　收入增速环比持续提升，业绩延续亮眼表现
　　分季度看，Q1、Q2、Q3单季度公司收入同比增速分别为+16.20%、+19.31%、+27.49%，归母净利润同比增速分别为+82.29%、+31.85%、+38.05%，收入增速环比持续提升，业绩延续亮眼表现，主要得益于控制器行业复苏，公司工具、家电、新能源、工业四大板块均实现收入同比增长。公司持续推进出海战略，提升国际化运营水平，市场份额进一步扩大，海外生产基地整体产值显著增长，其中，越南、印度等生产基地产能快速提升，墨西哥、罗马尼亚等新生产基地投入运营实现量产。其次，公司加大储能及充电、机器人等自主可控技术研发，保持新业务及战略业务的投入，拓展整机自主可控业务。
　　盈利能力稳步提升，汇兑损失增加致财务费用率提升
　　2024年前三季度公司毛利率、净利率分别为23.71%、7.18%，同比分别+1.61pct、+1.28pct。其中，Q3单季度公司毛利率、净利率分别为23.36%、6.08%，同比分别+0.21pct、+0.52pct，盈利能力同比提升，主要为公司头部客户集中度及高价值产品占比提升，以及提效降本工作取得成效。Q3公司期间费用率同比-0.38pct至15.53%，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率同比分别-0.18pct、-1.48pct、-0.70pct、+1.98pct。财务费用率提升主要为由于汇率波动，公司汇兑损失增加所致。
　　投资建议：
　　控制器行业市场空间广阔，公司作为控制器行业领先企业，业务&产能布局、客户资源、研发能力、运营能力等综合实力靠前。考虑行业景气度向上以及公司业务布局，预计公司2024-2026年归母净利润分别7.22/9.24/11.24亿元，同比分别+40.00%/+27.99%/+21.65%，对应PE分别为19/15/12倍，上调至“买入”评级。
　　风险提示：
　　下游客户需求不及预期风险；新增产能释放不及预期风险；行业竞争加剧风险。

　　事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收77.00亿元，同比增长21.04%，归母净利润5.52亿元，同比增长46.71%，扣非净利润5.39亿元，同比增长42.12%；Q3单季度实现营收26.84亿元，同比增长27.49%，归母净利润1.63亿元，同比增长38.05%，扣非净利润1.66亿元，同比增长32.53%。
　　我们的点评如下：
　　行业复苏各业务板块持续向好，持续推进出海战略
　　前三季度控制器行业复苏，重启增长。工具、家电、新能源、工业四大板块均实现收入同比增长。基本盘（工具+家电）业务景气度延续，公司积极把握行业智能化、低碳化、技术升级、供应链重构等机遇，实现头部客户份额稳中有升，收入快速增长。新能源板块持续完善产品品类，推出多场景储能、智能充电桩等新产品，新产品逐步贡献增量。工业板块在线束、机器人/机械手等行业快速增长，运动控制及智能电批产品实现多个客户突破。公司持续推进出海战略，提升国际化运营水平，进一步扩大市场份额。海外成熟基地（越南+印度）产能快速提升，新基地（墨西哥+罗马尼亚）投入运营实现量产，目前进入产能爬坡及运营优化阶段，海外产值整体显著增长。公司加快海外市场拓展，加大储能及充电、机器人等自主可控技术研发，保持新业务及战略业务的投入，拓展整机自主可控业务。
　　盈利能力持续提升经营质量良好，期间费用管控得当
　　公司市占率及高价值产品占比稳步提升，收入重启增长，毛利率同比提升，前三季度毛利率23.71%，同比提升1.61个百分点，其中三季度单季实现毛利率23.36%，同比上升0.21个百分点，主要原因是公司头部客户集中度及高价值产品占比提升，提效降本工作取得成效；前三季度销售净利率达7.18%，同比提升1.28个百分点，盈利能力修复并显著提升。前三季度实现经营活动产生的现金流量净额7.52亿元，主要是随着公司业务增长及新业务投入，支付职工工资等支出同比增加，虽同比下降24.96%，仍远超净利润，健康可持续，主要原因是去年同期去库存，现金流增加。三季度末受人民币兑美元升值影响，产生部分调汇的汇兑损益，剔除此影响外，三季度单季扣非净利润同比实现大幅增长，环比盈利稳定。期间费用（研发费用、销售费用、管理费用）：前三季度期间费用同比增加约1.28亿元，同比增加12.79%。其中管理费用同比下降，主要是公司优化内部管理、降本增效等措施实现费用同比下降；研发费用、销售费用同比增长，主要是对新业务、新产品的投入，同时海外基地处于前期投入期、国际客户拓展及参展费用增加。财务费用：第三季度财务费用同比增加5200.62万元，主要原因为Q3人民币相较去年同期升值，汇兑损失增加所致。
　　中长期看，智能社会智能控制需求持续快速增长，公司多区域运营，龙头优势凸显，未来全球市场份额有望进一步提升。围绕智能控制大方向，公司布局新能源业务板块多年，重点受益锂电应用在各个行业的快速渗透。叠加组织优化、降本增效等举措，公司有望实现收入和利润的持续增长。
　　盈利预测与投资建议：
　　智能化大趋势下，公司有望长期持续成长，叠加组织优化、降本增效等举措，有望保持收入和利润持续增长。同时随着公司新产品推出、加快海外市场拓展以及高价值量产品占比提升，公司利润增长有望提速。预计公司24-26年归母净利润为7.23/9.34/11.96亿元，对应PE为19/15/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，全球经济影响超预期，费用投入超预期、订单交付不及预期等

　　智能控制器行业市场空间广阔，拓邦股份地位领先。智能控制器是智能化中的核心部件之一，应用领域广泛，包括家用电器、智能家居、智能楼宇、电动工具、工业与自动化、汽车电子、新能源等领域。在智能控制领域，拓邦股份基于对“敏捷创新伙伴”价值理念的坚持，以及技术创新驱动，通过构建“四电一网”（电控、电机、电池、电源和物联网平台）的综合技术体系，为家电、工具、新能源、工业四大行业提供了领先的定制化智能控制解决方案，在行业内地位领先。
　　工具业务持续拓展应用场景。在电动工具市场，欧美市场电动工具普及率较高，新产品及技术升级需求持续增加，新兴市场随着专业级、工业级、消费级各类场景电动化、无绳化渗透，有望为工具行业发展带来持续增长动力。拓邦股份聚焦头部客户及工业级、专业级高价值产品，持续提升销售额，对产品实施专项突破、孵化高压大功率等新业务机会。公司已积累电控、电池包BMS、电机、物联网、智能系统核心技术及整机，为客户提供一站式定制化解决方案，并拓展工具使用周边场景的产品应用场景。工具业务占总收入的比重从2023年的36.05%提升至24H1的39.05%。
　　家电业务份额持续提升。拓邦股份作为家电品牌的重要合作伙伴，在品牌商更注重洞察消费者需求，公司的平台化技术优势能够快速赋能品牌客户，实现多家欧美、日系、新兴市场的头部家电客户的份额提升。公司在各细分领域齐头并进，冰洗空、小家电、清洁类品类产品贡献增量的主要部分，其中空调聚焦海外市场，增长额最大且持续高速成长。公司通过聚焦新兴市场高增长品类，凭借产品力及供应链优势，提供更具性价比的产品，带动公司成长。家电业务24H1实现销售收入17.73亿元，同比增长18.15%。
　　新能源业务长期成长空间广阔。拓邦股份以“1充1芯1云3S”（充电、电芯、云平台、BMS、PCS、EMS）的核心技术，向客户提供控制器及部件、整机及系统两大类产品，主要在储能及新能源车辆两大领域应用。公司积极把握大储、工商业储能、新能源汽车充电等增量市场机遇，长期成长空间广阔。24H1新能源业务实现销售收入10.40亿元，同比增长13.74%。
　　盈利预测、估值与评级：根据公司公告，公司2023年受到行业去库存、原材料价格上升、消费信息指数较低等影响，对公司净利润水平造成一定影响，该影响可能持续。我们下调公司2024/2025年归母净利润预测为7.22/9.22亿元，较前次下调幅度为10%/8%，新增公司2026年归母净利润预测为11.14亿元，对应PE19/15/12X。我们看好公司的长期成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品竞争激励导致毛利率下滑风险；下游市场需求不及预期。

　　事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收50.16亿元，同比增长17.85%，归母净利润3.89亿元，同比增长50.68%，扣非归母净利润3.73亿元，同比增长46.85%。24Q2实现营收26.98亿元，创单季度新高，同比/环比增长19.31%/16.37%，归母净利润2.13亿元，同比/环比增长31.85%/21.38%，扣非归母净利润2.04亿元，同比/环比增长25.18%/20.32%，24Q2汇率同比波动较小，剔除汇兑损益影响扣非净利润同比大幅增长。
　　我们的点评如下：
　　行业景气度回升紧抓机遇，各业务板块持续向好
　　各业务板块来看——1）工具板块：24H1行业景气度恢复，下游库存见底。
　　公司工具业务收入19.59亿元，同比增长20.90%，毛利率24.62%，同比提升1.12个百分点。公司持续推动行业创新，发挥技术平台、产品平台优势，基于不同的产品定位，为客户提供差异化方案，并拓展工具使用周边场景的产品应用机会，同时公司凭借“出海”领先优势，以卓越的运营能力，满足头部客户多区域供应需求，实现工具份额进一步提升，占总收入的比重从2023年度的36.05%提升至24H1的39.05%。2）家电板块：随着家电库存消化及行业景气度回升，24H1家电板块收入17.73亿元，同比增长18.15%。行业智能化升级、低碳化需求增加，AI、语音、物联网等技术加速与现有技术融合，科技创新类产品带动市场空间扩大，新兴市场智能化家电渗透率提升，随着自主品牌企业出海构建全球供应链，市场份额进一步向头部企业集中。3）新能源板块：公司以“1充1芯1云3S”（充电、电芯、云平台、BMS、PCS、EMS）的核心技术，向客户提供控制器及部件、整机及系统两大类产品，主要在储能及新能源车辆两大领域应用。公司积极把握大储、工商业储能、新能源汽车充电等增量市场机遇，24H1新能源板块收入10.40亿元，同比增长13.74%。具体来看，储能业务实现收入7.6亿元，同比增长13.74%；新能源车辆业务实现收入2.80亿元，同比增长14.43%；控制器及部件产品收入3.62亿元，同比增长31.39%，增速更快；
　　整机及系统收入6.78亿元，同比增长6.11%。4）工业控制板块：24H1收入1.56亿，同比增长13.82%，其中伺服驱动及电机系统业务同比增长16%。
　　公司主要为下游自动化装备、工业机器人客户提供PLC、运动控制卡、步进/伺服驱动器、电机等核心部件以及基于行业工艺配套的运动控制解决方案，广泛应用于3C电子、工业机器人、医疗设备、光伏设备、半导体设备、点胶、雕刻、SMT等行业。
　　盈利能力持续改善，海外基地进展顺利
　　24H1公司所处行业景气度恢复、供需环境友好，公司通过加大对老业务的降本增效，并通过技术创新、增加新产品提升综合盈利能力，实现综合毛利率23.90%，同比提升2.32个百分点，几个板块毛利率同比均有提升，同时上半年出口业务毛利率受益于人民币小幅贬值。24H1公司海外越南、印度、墨西哥、罗马尼亚各基地的收入合计10.11亿元，同比增长72.65%。
　　海外基地收入占总收入比提升至20.16%，占外销收入比提升至31.19%。
　　中长期看，智能社会智能控制需求持续快速增长，公司多区域运营，龙头优势凸显，未来全球市场份额有望进一步提升。围绕智能控制大方向，公司布局新能源业务板块多年，重点受益锂电应用在各个行业的快速渗透。
　　叠加组织优化、降本增效等举措，公司有望实现收入和利润的持续增长。
　　盈利预测与投资建议：智能化大趋势下，公司有望长期持续成长，叠加组织优化、降本增效等举措，有望保持收入和利润持续增长。未来随外部因素逐步解除、短期和一次性费用投入影响减弱，同时随着公司新产品推出、高价库存出清，公司利润增长有望提速。预计公司24-26年归母净利润为7.23/9.34/11.96亿元，对应PE为18/14/11X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，全球经济影响超预期，费用投入超预期、订单交付不及预期等

Shenzhen Topband’s (Topband) revenue/attributable NP for 9M24 jumped 21/46.7% yoy to RMB7,700/552mn, which were RMB2,684/163mn in 3Q24 (up 27.5/38.05% yoy), with the latter largely in line with our estimate of RMB172mn. With rebounding downstream demand in 3Q24, Topband realized impressive revenue and profit growth for the quarter. We think Topband’s buoyant revenue and profit growth signals turnarounds in downstream inventory destocking and demand recovery. In the long run, amid the trends of intelligent upgrading and the eastward shift of the controller industry chain, we anticipate Topband to realize sustained profit growth backed by import substitution. Maintain OVERWEIGT.

　　公司前三季度营业收入同比增长21%至77亿元，归母净利润同比增长46.7%至5.52亿元。单季度来看，3Q24营收同比增长27.5%至26.84亿元，归母净利润同比增长38.05%至1.63亿元，基本符合我们此前预期（1.72亿元），随着三季度下游需求持续向好，公司收入、利润均实现了较为亮眼的增长。我们认为公司收入利润快速增长表明下游行业库存消化、需求复苏拐点明确，长期而言，在智能化升级、控制器产业链东移趋势下，我们看好公司逐步替代海外竞争对手份额，实现业绩的持续增长，维持“增持”评级。
　　四大板块实现收入良好增长，海外产值整体显著增长
　　分业务来看，前三季度工具、家电、新能源、工业四大板块均实现收入的同比增长。其中，基本面业务（工具+家电）业务景气度延续，公司积极把握行业发展机遇，在智能化、低碳化等前沿领域加大研发力度，实现头部客户份额稳中有升。新业务领域，新能源板块持续推出多场景储能、智能充电桩等新品；工业板块线束、机器人/机械手等细分领域收入实现快速增长。产能方面，海外成熟基地（越南+印度）产能快速提升，新基地（墨西哥+罗马尼亚）投入运营实现量产，进入产能爬坡阶段，海外产值整体显著增长。
　　盈利能力持续提升，汇兑损失对净利润产生部分影响
　　盈利能力方面，公司前三季度毛利率为23.71%，同比提升1.61个百分点，盈利能力已逐步恢复至历史上较好水平，主要受益于公司头部客户集中度及高价值产品占比提升。费用方面，随着公司持续推进降本增效，9M24管理费用同比下降7.8%，同时，由于公司加大对于新业务、新产品的投入，且海外基地仍然处于投入期，销售费用、研发费用分别同比增长24.5%/20.3%，但费用率仍然保持平稳。此外，第三季度财务费用同比增加5200.62万元，主因三季度末人民币兑美元升值的影响，产生部分汇兑损失。
　　看好公司长期发展，维持“增持”评级
　　我们观察到智能控制器行业景气度回暖趋势较为明确，公司积极把握机遇，持续扩大国内外业务布局，为未来增长打下了坚实基础，我们看好公司作为行业龙头的业绩韧性及发展潜力，预计其24-26年归母净利润为7.34/9.41/11.79亿（前值：7.42/9.62/12.05亿），可比公司2025年Wind一致预期PE均值为18.52倍，考虑到公司持续拓展新产品/新场景带来的业绩增长潜力，给予公司2025年20倍PE，对应目标价15.09元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：上游元器件价格大幅上涨；智能控制器需求不及预期；产能扩张不及预期。

Profit grew rapidly as downstream demand picked up
Shenzhen Topband (Topband) reported 1H24 revenue/attributable net profit (NP) of RMB5,016/389mn, up 17.85/50.69% yoy, in line with its profit alert (attributable NP: up 40-60% yoy). We believe the rapid growth in revenue and profit indicates inventory reduction and significant demand recovery in downstream industries. In the long term, with the trends of intelligent upgrading and the eastward shift of the controller industry chain, we remain bullish on Topband’s earnings resilience and growth potential as an industry leader. Therefore, we expect its 2024/2025/2026 attributable NP to be RMB742/962/1,205mn, and value the stock at 23x 2024E PE, a premium over its Wind consensus-based peers’ average of 17.46x, for our target price of RMB13.68 (previous: RMB12.77). Maintain OVERWEIGHT.
Home appliances/tools demand recovered; market share expanding
In 1H24, revenue from tools reached RMB1,959mn, up 20.90% yoy, mainly on improved industry climate and bottoming downstream inventory. Topband focuses on top-tier customers and high-value products, continuously expanding sales and, with outstanding operational capabilities, meeting customers’ needs across regions. Home appliances revenue came in at RMB1,773mn, up 18.15% yoy, driven by its market share gains among top-tier clients in the European & US, Japan, and emerging markets as it leverages platform advantages to empower customers. The new energy segment saw revenue grow 13.74% yoy to RMB1,040mn, propelled by Topband’s active expansion into various fields including residential, commercial & industrial storage.
Enhancing profitability & expediting innovation/overseas expansion
Topband’s profitability continued improving, with overall GPM at 23.90% in 1H24, up 2.32pp yoy, mainly due to: 1) increased cost-effectiveness for old products; 2) tech innovation and new product launch; and 3) improved industry climate and S/D dynamics. In 1H24, its sales expense ratio rose 0.24pp yoy to 3.60% due to rising new business development costs; administrative expense ratio fell 0.93pp yoy to 3.80% on enhanced operational efficiency; R&D expense ratio grew 0.29pp yoy to 7.75% for increased investment in new applications combining AI, IoT, and 5G.
Optimistic about long-term development, maintain OVERWEIGHT
We expect the smart controller industry to gradually recover in 2H24. To seize the opportunities, Topband continues expanding its businesses at home and abroad, laying a solid foundation for future development. We value the stock at 23x 2024E PE, vs peers’ average of 17.46x on Wind consensus, given its industry leadership position and business expansion potential. Our TP is RMB13.68. OVERWEIGHT.
Risks: price hikes of upstream components; weaker demand for smart controllers and slower capacity expansion than we expect.

　　利润高速增长，下游需求复苏趋势显现
　　1H24公司实现营业收入50.16亿元，同比增长17.85%，实现归母净利润3.89亿元，同比增长50.69%，符合公司此前发布的业绩预告（预计归母净利润同比增长40%-60%）。我们认为公司收入利润快速增长表明下游行业库存消化、需求明显复苏，长期而言，在智能化升级、控制器产业链东移趋势下，我们看好公司作为行业龙头的业绩韧性及发展潜力，预计其24-26年归母净利润为7.42/9.62/12.05亿，可比公司24年Wind一致预期PE均值为17.46倍，考虑到公司的行业龙头地位及未来未来业务拓展潜力，给予其24年23倍PE，对应目标价13.68元/股，维持“增持”评级。
　　家电/工具业务需求增势恢复，持续拓展新场景/提升市场份额
　　分业务来看，工具板块实现营收19.59亿元，同比增长20.90%，主要受益于行业景气度恢复，下游库存见底；公司聚焦头部客户及高价值产品，持续提升销售额，并以卓越的运营能力，满足头部客户多区域供应需求。家电板块实现营收17.73亿元，同比增长18.15%，公司以平台化优势赋能客户，在多家欧美、日系、新兴市场头部家电客户中实现份额提升。新能源板块营收同比增长13.74%至10.4亿元，公司积极拓展户储、工商储等多领域的产品应用。工业板块营收同比增长13.82%至1.56亿元，其中，伺服驱动及电机系统业务同比增长16%，公司正积极与国内人形机器人客户推进合作。
　　盈利能力持续提升，加速技术创新及海外市场布局
　　1H24公司实现综合毛利率为23.90%，同比提升2.32pct，盈利能力持续提高，主要得益于：1）公司加大对老产品的将本增效；2）通过技术创新、增加新产品提升盈利能力；3）行业景气度复苏，供需格局改善。费用方面，1H24销售/管理/研发费用率分别为3.60%/3.80%/7.75%，同比变动+0.24/-0.93/+0.29pct，销售费用率上升主要系新业务市场开拓费用增加；研发费用率上升主因公司加速了AI、IOT、5G等新技术的融合应用，对新业务及新技术的研发投入增加；管理费用率下降主因公司经营效率提升。
　　看好公司长期发展，维持“增持”评级
　　2024年下半年智能控制器行业景气度逐步回暖，公司积极把握机遇，持续扩大国内外业务布局，为未来增长打下了坚实基础，我们看好公司作为行业龙头的业绩韧性及发展潜力，预计其24-26年归母净利润为7.42/9.62/12.05亿，可比公司24年Wind一致预期PE均值为17.46倍，考虑到公司的行业龙头地位及未来业务拓展潜力，给予其24年23倍PE，对应目标价13.68元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：上游元器件价格大幅上涨；智能控制器需求不及预期；产能扩张不及预期。