事件：公司10月31日公告，2024年前三季度实现营收（22.20亿元-5.55%），归母净利润（1.38亿元，-8.53%），毛利率（22.23%，-0.38pcts），净利率（7.43%，-1.85pcts）。24Q3实现营收（6.76亿元，同比-13.08%，环比-19.48%），归母净利润（0.42亿元，同比-10.63%，环比-28.30%），毛利率（20.85%，同比-1.92pcts，环比-3.15pcts，净利率（5.89%，同比-3.85pcts，环比-3.12pcts）
　　1、公司围绕航空航天等军品领域，以及核电、海洋工程、新能源等高端民用领域持续优化产品结构，培育利润增长点，同时提升高附加值产品市占率，以提高利润水平；
　　2、随着航空航天钛材需求增长，公司军品业务有望快速提升，同时高端民用领域需求及应用的不断拓展，将为公司贡献业绩新增量；
　　3、公司努力推进子公司西诺稀贵北交所上市，将增强公司资金实力、提高品牌效应。
　　我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为31.21亿元、34.23亿元和39.54亿元，归母净利润分别为1.85亿元、1.98亿元和2.27亿元，EPS分别为0.38元、0.41元和0.46元，我们维持“买入”评级，2024年11月1日收盘价16.25元，对应2024-2026年预测EPS的43倍、40倍及35倍PE。

　　投资要点
　　公司深耕稀有金属材料领域，产品主要应用于军工、核电、环保、海洋工程、石化、电力等国民经济重要领域和众多国家大型项目。公司凭借钛合金中厚板、宽幅钛合金薄板等产品成为我国航空航天、海洋工程等领域板材核心供应商之一；化工锆板、钛（银、锆）/钢复合板保持较高市场占有率；核电用银合金控制棒实现国产替代，并成为国内唯一合格供应方。
　　少数股东损益大幅减少，前三季度收入、业绩小幅下滑。2024年前三季度，公司实现营业收入22.20亿元，同比减少5.55%；归母净利润1.38亿元，同比减少8.53%；扣非归母净利润1.00亿元，同比减少23.66%。2024年前三季度，公司少数股东损益2712.87万元，同比减少59.80%，2024Q3，公司少数股东损益-241.58万元，同比减少108.48%，环比减少114.46%。
　　紧跟国家重点项目，开拓新兴领域市场。舰船、兵器、核电及新能源领域的需求持续增长，为公司的发展提供了强劲的动力。据公司2024年半年报，在高端民用材料方面，高端钛合金产品收入同比增长8%，锆材收入同比增长43%，钽铌材料收入同比增长92%。
　　持续加大研发投入。公司始终聚焦科技创新，将其作为企业发展的核心驱动力，2020-2023年，公司研发费用由0.94亿元增长至1.85亿元，年化增速25.21%；2024年前三季度，公司研发费用1.48亿元，同比增长20.91%。
　　在建工程大幅增长。公司聚焦新质生产力建设，围绕加速补链强链，持续推进重点项目建设，截至2024年三季度末，公司在建工程1.15亿元，较年初增长137.33%。据公司2024半年报，公司加快推进海洋工程用大规格低成本钛合金生产线技改项目建设进度，该项目的厂房主体工程即将收尾，预计该项目下半年正式投产，将为海洋工程领域注入强大的动力；与此同时，为海洋工程配套的电力增容专项工作也已完成。此外，公司还同步积极推进航天及核用高性能难熔金属材料产业化项目及数字化库房建设项目的报批报建工作。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.83/3.06/4.23亿元，EPS分别为0.38/0.63/0.87元，对应11月18日收盘价PE为41.8/25.0/18.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：海绵钛价格显著上行推高成本；下游需求不及预期；西部超导为兴业证券做市公司。

　　公司发布2024年半年报，公司实现营收15.44亿元，同比减少1.82%；归母净利润0.96亿元，同比减少7.56%；扣非后归母净利润0.85亿元，同比减少7.99%；基本每股收益0.20元，同比减少7.60%。2024Q2实现营收8.40亿元，同比减少1.60%，环比增长19.10%；归母净利润0.59亿元，同比减少13.74%，环比增长60.47%。
　　Q2毛利率、净利率环比增加。2024上半年，公司整体毛利率为22.84%，同比增加0.30pct；净利率为8.10%，同比减少0.95pct。2024Q2，公司毛利率24.00%，同比减少1.30pct，环比增加2.54pct；净利率9.01%，同比减少2.26pct，环比增加1.98pct。
　　钛制品毛利率显著增加。2024年上半年，公司钛制品实现营收8.65亿元，同比减少6.99%，毛利率为23.38%，同比增加4.64pct；公司层状复合材料实现营收3.56亿元，同比减少0.62%，毛利率为23.05%，同比增加0.98pct；公司金属纤维实现营收0.49亿元，同比减少26.86%，毛利率为17.30%，同比减少13.64pct；公司稀贵金属实现营收2.16亿元，同比增长35.04%，毛利率为26.43%，同比减少5.95pct；公司钨钼制品实现营收0.28亿元，同比减少3.49%，毛利率为-6.97%，同比增加0.10pct。
　　期间费用率增加。2024年上半年，公司期间费用总额2.20亿元，同比增长6.02%，期间费用占营收比重14.23%，同比增加1.05pct。其中研发费用8662.62万元，同比增长8.54%，占营业收入的5.61%，同比增加0.54pct。
　　经营活动产生的现金流大幅增长。2024上半年，公司经营活动产生的现金流净额1.45亿元，2023年同期为-0.99亿元。
　　应收账款较年初增长。截至2024上半年末，公司应收账款13.54亿元，较年初增长20.19%，同比增长6.54%。
　　存货在产品、库存商品大幅增长。截至2024上半年末，公司存货17.30亿元，较年初增长13.12%，同比增长3.76%；其中原材料1.82亿元，较年初减少43.77%，在产品9.42亿元，较年初增长33.51%，库存商品4.65亿元，较年初增长31.11%。
　　加快推进技改项目建设。公司加快推进海洋工程用大规格低成本钛合金生产线技改项目建设进度，该项目的厂房主体工程即将收尾，预计该项目下半年正式投产，将为海洋工程领域注入强大的动力，此外为海洋工程配套的电力增容专项工作也已完成。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.91/3.29/4.49亿元，EPS分别为0.39/0.67/0.92元，对应9月5日收盘价PE为32.9/19.1/14.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：海绵钛价格显著上行推高成本；下游需求不及预期。

　　公司背靠西北有色金属研究院，领军稀有金属新材料行业。公司拥有钛及钛合金加工材、层状金属复合材料、稀贵金属材料、金属纤维及制品、钨钼材料及制品、稀有金属装备、钛材高端日用消费品和精密加工制造等八大业务板块，产品主要应用于航空航天、核电、环保、海洋工程、石化、化工、冶金、电力等行业和众多国家大型项目。2023年公司实现营收32.26亿元（yoy+9.69%），归母净利润1.96亿元（yoy+6.11%）。
　　钛合金：原材料海绵钛价格趋稳，下游各领域景气度逐渐提升，公司错位竞争优势显著。1）成本端：我国海绵钛产量持续扩张，2023年实现贸易顺差，近期价格趋稳；2）航空是钛合金军品端主要应用领域，需求持续高景气度；航海对标海外，各类装备渗透率提升，钛合金市场潜力巨大；航天及地面可靠性要求提升，钛合金需求稳步增加；3）行业呈现寡头垄断，西部超导、宝钛股份与西部材料为核心参与者，公司定增“高性能低成本钛合金技改项目”提升产品竞争力。
　　三大子公司产品应用广泛，多元化业务聚势新腾飞。1）天力复合深耕层状金属复合材料领域，产品广泛用于PTA项目等化工领域，近年PTA产量的增加带动产品市场需求；2）西诺稀贵是我国核反应堆关键组件的核心供应商，近年我国核电行业高速发展，公司核反应堆堆芯关键材料业务稳步增长，公司的营收和盈利能力均实现稳定增长。3）菲尔特专注金属纤维及制品行业，受下游需求影响公司盈利短期承压中长期向好。
　　首次覆盖并给予“增持”评级。西部材料作为国内钛合金等稀有金属研发及生产领军企业，下游覆盖航空航天、海洋工程、地面兵装及化工、核电、环保等民用领域，公司“1+3+X”布局多元化业务，募投扩产有望持续提升盈利能力。预计公司2024-2026E年的归母净利润分别为2.50、3.30、4.25亿元，同比增速依次为27.2%、32.2%、28.8%，对应PE分别为24/18/14倍。选取西部超导（钛合金、高温合金）、钢研高纳（高温合金）、图南股份（高温合金）作为可比公司，可比公司平均估值分别为27/21/18倍，公司估值低于行业平均，因此首次覆盖并给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；产品交付不及预期