事件：广电运通发布2025年三季度报告。
　　点评：
　　2025年前三季度营收稳步增长，经营性现金流显著改善。公司2025年前三季度实现营业收入79.06亿元，同比增长11.08%；实现归母净利润6.02亿元，同比下滑10.51%；实现扣非后归母净利润5.11亿元，同比下滑7.52%；实现销售毛利率27.69%，同比下降3.75个百分点；实现经营性现金流净额-4.01亿元，较去年同期的-10.41亿元显著收窄。单季度看，2025Q3，公司实现营业收入26.31亿元，同比增长9.13%；实现归母净利润1.36亿元，同比下滑21.97%；实现扣非后归母净利润1.06亿元，同比下滑5.69%；实现销售毛利率26.19%，同比下降3.61个百分点；实现经营性现金流净额4.04亿元，同比由负转正。
　　首次开展中期分红，公司持续强化投资者回报。公司2025年中期利润分配预案为：以公司现有总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.70元（含税），共计派发现金红利4.22亿元，占2025年前三季度归母净利润的比重为70.10%。这是公司上市以来首次开展中期分红，彰显公司对自身及行业长期稳健发展的信心，和持续强化投资者回报的决心。
　　公司持续发力机器人、跨境支付等重要领域。在垂直机器人领域，公司持续推进移动超柜机器人、巡检机器人及智能警用机器人的研发与落地应用。目前，公司与多家国有大行合作推进金融机器人试点；巡检机器人已在广州人工智能算力中心、公司数据中心投入使用，通过智能联动系统，实现对机房的全面、高效、智能的巡检。另外，公司研发的智能警用机器人集成人脸识别、行为分析等十余项技术，支持安防巡逻、移动宣传与路线引导，数据实时回传助力警务决策。在跨境支付领域，近期，公司全资公司广电汇通（香港）有限公司取得香港海关颁发的金钱服务经营者牌照（MSO牌照），标志着公司正式具备合规的跨境资金结算与外汇兑换资质。未来，公司将发挥与控股子公司中金支付在牌照、客户资源的协同效应，构建“境内+境外”一体化资金通道，为企业客户提供安全、高效、透明的跨境金融科技服务。
　　投资建议：预计公司2025—2026年EPS分别为0.36和0.44元，对应PE分别为34和29倍。
　　风险提示：市场需求不及预期；公司产品推进不及预期；行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期等。

　　6月13日，广电运通自主研发的望道大模型成功通过广东省生成式人工智能服务备案。广电运通锚定2025年“全力打造核心硬科技，推动‘AIinall’战略落地”主题，深耕AI技术与多场景融合。其自主研发的望道大模型成功通过广东省生成式人工智能服务备案，依托aiCoreSystem数字底座，以四大核心优势及多元AI能力，构建起“MaaS”等创新服务模式。目前，望道大模型已在金融、政务等领域开花结果，赋能重点项目并揽获国家级荣誉。公司有望沿“行业化+轻量化”路径，深化“AIinall”战略，加速AI与千行百业融合，受益于AI大浪潮。
　　算力、数据、模型是AI的三驾马车，广电运通皆有布局。公司除了重视大模型的研发和AI的行业应用，在智能算力和数据要素方面皆有全链条布局。公司通过关联广州数据集团布局公共数据市场，并以广州数据交易所股东身份深度参与数据交易生态建设。另外，公司控股子公司广电五舟作为广电运通算力板块核心布局，是国产服务器行业定制领域龙头，作为华为鲲鹏、昇腾战略伙伴，具备完整X86和信创产品线与全链条服务能力，五舟2022-2024年营收从5.58亿元增长至17.02亿元，发展迅速。另外，基于广电五舟服务器构建的大模型一体机系列已规模化落地多领域。
　　广电运通在跨境支付、数字人民币业务皆有很深沉淀，有望受益于全球支付业务发展。广电运通在支付领域资质完备，持有互联网支付牌照与跨境人民币支付资质，为跨境贸易主体提供人民币收付结算服务，覆盖跨境电商、一般贸易等货物及服务贸易场景，正探索海外牌照布局与国际化业务拓展。数字人民币业务方面，公司具备全栈技术服务能力，硬件上提供多形态硬钱包及智能数币ATM，深度参与运营兑换，软件上为商业银行等提供智能合约等生态产品。
　　由于公司业务蓬勃发展，但营业成本增长略超预期，我们上调25年公司收入预期下调毛利率预期，预测公司2025-2027年归母净利为10.41亿、11.79亿、13.54亿（原25年预测为12.76亿），参照可比公司，我们认为公司合理估值水平为2025年40倍市盈率，对应目标价16.80元，维持买入评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险。公司业务发展不及预期风险。