公司发布半年报，2026年H1实现营收26.29亿元（yoy+9.96%），归母净利2.91亿元（yoy+47.71%），扣非净利2.03亿元（yoy+25.11%）。其中Q2实现营收11.89亿元（yoy+9.37%），归母净利5443.81万元（yoy+102.86%），主因公司收到的政府补助和实现的投资收益同比增加。26Q2公司多品牌矩阵有序推进，哈吉斯/宝鸟/乐飞叶品牌延续同比高增趋势。渠道方面，线下推进门店精细化运营与网点结构优化，线上渠道亦积极拓展，公司通过全域融合与会员私域运营提升经营质量。我们持续看好公司在多品牌+全渠道+国际化发展战略下实现亮眼增长，经营杠杆下盈利能力稳步提升。维持“买入”评级。
　　哈吉斯/宝鸟/乐飞叶等品牌延续高增
　　报喜鸟作为国内少数成功实施多品牌发展战略的品牌服装企业，建立了良好的多品牌矩阵。1）报喜鸟：1H26收入6.1亿元/yoy-2.23%，门店735家/yoy-56家，传统商务男装市场整体弱复苏，但商务正装需求持续承压。2）哈吉斯：1H26收入10.5亿元/yoy+13.18%，品牌定位持续夯实；门店473家/yoy-13家，提高高质量店铺占比，线上保持稳健增长。3）宝鸟：1H26收入4.97亿元/yoy+26.62%，职业服市场竞争持续内卷，职业服团队积极攻坚，收入增长但盈利承压。4）乐飞叶：1H26收入2.1亿元/yoy+14.85%，门店112家/yoy+2家，稳步拓展线下网点，线上线下协同发力。
　　全渠道战略下，线下网点持续优化，线上稳健增长
　　公司已形成线上线下全渠道、公域私域有机结合的营销网络。1）线上：公司1H26线上收入5.14亿元/yoy+14.65%，公司各品牌已建立电商+新零售+直播多平台矩阵，毛利率亦+0.78pct至72.56%。2）线下：1H26直营收入11.31亿元/yoy+9.55%，毛利率yoy-0.14pct至77.42%，我们认为或因折扣略有加深。加盟收入3.09亿元/yoy-1.54%，降幅环比收窄，毛利率-0.93pct至67.40%。团购收入5.16亿元/yoy+20.87%，毛利率yoy-9.9pct至35.86%，我们认为主因宝鸟品牌以价换量。公司持续根据战略、品牌经营及市场环境优化网点结构，截至1H26公司门店共1693家，其中直营778家/净关41家；加盟915家/净关48家。
　　2Q26费用率延续同比降低趋势，1H26经营性现金流显著增长
　　2Q26销售费用率46.8%/yoy-2.7pct，管理费用率10.5%/yoy-0.5pct，研发费用率1.5%/yoy-0.3pct，延续1Q26费用率同比降低趋势，其中销售费用率同比降幅环比提升显著。1H26公司经营活动现金流净额为3.06亿元/yoy+223.42%，主因公司货款回笼增加、收到政府补助款及银行定期存款到期利息较上年同期增加所致。其中，2Q26投资收益占收入比正向+1.2pct，主因参投基金实现利润同比增加，及公司使用闲置自有资金参与北交所新股申购。2Q26资产减值损失占收入比同比改善1.88pct，主因终端运营效率提升减少存货减值计提。2Q其他收益率（政府补助）同比下降3.15pct，主因去年政府补贴集中于2Q所致；2Q利润改善下有效税率-13pct。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为4.52/5.33/6.60亿元，对应EPS为0.31/0.37/0.45元。参考Wind2026EPE可比公司一致预期为13.9x（前值11.3x），考虑公司多品牌矩阵布局推进顺利、经营质量稳健，我们给予公司2026E16倍PE估值（前值15.2x），上调目标价至4.96元（前值4.71元）。
　　风险提示：消费复苏不及预期；品牌调整及发展不及预期。

　　2026H1公司收入同比+10%，归母净利润同比+48%，业绩超出预期。1）2026H1公司收入为26.3亿元，同比+10%；归母净利润为2.9亿元，同比+48%；扣非归母净利润为2.0亿元，同比+25%；非经常损益主要系政府补助（2026H1政府补助为1.0亿元，上一年同期为0.5亿元）。2）盈利质量方面，2026H1公司毛利率同比-2.2pct至64.9%，销售/管理/财务费用率同比分别-1.6/-0.5/+0.5pct至42.6%/9.0%/-0.3%，净利率同比+2.7pct至11.1%。
　　2026Q2公司收入同比+9%，扣非归母净利润同比扭亏为盈。2026Q2公司收入为11.9亿元，同比+9%；归母净利润为0.5亿元，同比+103%；扣非归母净利润为0.3亿元，同比扭亏为盈。2）盈利质量方面，2026Q2公司毛利率同比-1.9pct至64.1%，销售/管理/财务费用率同比分别-2.7/-0.5/+1.2pct至46.8%/10.5%/-0.3%，净利率同比+2pct至4.6%。
　　主品牌发货改善，HAZZYS持续发展，宝鸟快速增长超出预期。分品牌来看：2026H1HAZZYS/报喜鸟主品牌/宝鸟/乐飞叶品牌销售收入分别为10.5/6.1/5.0/2.1亿元，同比+13%/-2%/+27%/+15%。
　　1）HAZZYS：2026H1收入同比增长13%至10.5亿元，保持稳健增长趋势；2026H1年末门店473家，新开11家/关闭24家，净减少13家；考虑服装品牌终端零售节奏，我们认为Q2增速较Q1降速。
　　2）报喜鸟：2026H1收入同比下降2%至6.1亿元，2026H1末门店735家，新开13家/关闭69家，净减少56家；我们根据加盟经营趋势判断Q1、Q2品牌收入增速相仿、均同比下降低单位数（考虑品牌以加盟为主，我们判断加盟发货表现环比改善）。
　　3）宝鸟：2026H1收入同比增长27%至5.0亿元，考虑行业经营情况我们判断Q2较Q1有所提速、主要系发货节奏影响。
　　4）乐飞叶：2026H1收入同比增长15%至2.1亿元，我们预计在户外潮流趋势驱动下未来有望持续快速增长。
　　电商高质量扩张，加盟在低基数下同比增长，直营短期承压。分渠道来看：2025年公司直营/加盟/团购/线上销售收入分别为11.3/3.1/5.2/5.1亿元，同比分别+10%/-2%/+21%/+15%，毛利率分别-0.1/-0.9/-9.9/+0.8pct至77.4%/67.4%/35.9%/72.6%。2026H1末直营/加盟门店分别778/915家，期内分别净减少41家/净减少48家，我们认为公司2026年有望持续新开优质门店、缩减调整低效门店，渠道结构及质量预计持续优化。
　　库存周转加快，现金流管理良好。营运方面，公司2026H1末存货同比+1.8%至11.6亿元，存货周转天数-30.4天至237.4天，应收账款周转天数-5天至45天。现金流方面，公司2026H1经营性现金流量净额3.1亿元（约为同期归母净利润的1.1倍）。
　　2026年业绩有望健康增长。公司搭建商务+运动休闲+户外品牌矩阵，2025年内收购WOOLRICH品牌知识产权（欧洲除外）并持续孵化，同时积极调整核心品牌门店。展望2026年，我们预计公司收入有望在低基数下稳健增长，盈利质量修复有望带动利润增速快于收入。
　　投资建议：公司是国内领先的中高端男装集团，我们根据过去实际经营情况上调盈利预测，预计2026~2028年归母净利润分别4.50/5.19/5.90亿元，对应2026年PE为14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险。

　　公司发布2026年中报，利润端修复符合预期。26H1营收26.3亿元（同比+10%），归母净利润2.91亿元（同比+47.7%），扣非归母净利润2.03亿元（同比+25.1%），非经常性收益增量主要系政府补助增长较大所致。其中，26Q2营收11.9亿元（同比+9.4%），归母净利润0.54亿元（同比+103%），扣非归母净利润0.3亿元（同比扭亏为盈），利润端由于上年同期低基数而高增速，但较23-24年同期净利润还有较大差距，盈利修复刚起步。
　　毛利率受团购业务拖累而下行，但费用率有所改善。26H1毛利率64.9%（同比-2.2pct），期间费用率52.6%（同比-1.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率42.6%/9.0%/1.3%/-0.3%（同比-1.6/-0.5/-0.3/+0.5pct），营收增长有效摊低管销费用率，驱动盈利修复。最终，26H1扣非归母净利率7.7%（同比+0.9pct）。
　　存货减值压力缓解，经营现金流改善，资金储备充裕。26H1计提各类资产减值0.46亿元（25H1为0.64亿元），其中：计提存货减值准备0.44亿，较25H1计提0.62亿元显著减少。26H1期末存货余额11.6亿元（较年初-9.2%），存货周转天数249天（同比-33天），其中库存商品存货余额11.2亿元，其中1年/1~2年库龄占比56%/28%，较为健康。26H1经营现金流净额3.1亿元（同比+223%），主要系货款回笼增加、收到政府补助款及银行定期存款到期利息增加，至最新期末货币资金及交易性金融资产合计超22亿元。
　　分品牌：符合行业分化特征，休闲、户外品类表现好于商务。26H1，HAZZYS营收10.5亿元（同比+13.2%），门店数473家（较年初-13家），门店数量减少，但同店有改善；报喜鸟营收6.1亿元（同比-2.2%），门店数735家（较年初-56家），仍在调整中；乐飞叶营收2.1亿元（同比+14.9%），门店数112家（较年初+2家），受益于户外赛道高景气；宝鸟营收4.97亿元（同比+26.6%），职业装团购订单有所恢复。
　　分渠道：自营渠道表现好于加盟，团购高增长、但利润率承压。26H1，直营/加盟/线上/团购营收分别11.3/3.1/5.1/5.2亿元，同比+9.6%/-1.5%/+14.7%/+20.9%，毛利率77.4%/67.4%/72.6%/35.9%，同比-0.1/-0.9/+0.8/-9.9pct。26H1末总门店数1693家（较年初-89家），其中直营778家（较年初-41家），加盟915家（较年初-48家），持续出清低效门店，优化渠道结构。
　　公司作为中高端品牌集团，受益于国内高端消费率先复苏的线索，营收端持续增长，利润端开启修复，维持“买入”评级。考虑到26H1非经常性收益增长较多，因此略上调盈利预测，预计26-28年归母净利润4.8/5.3/5.9亿元（原为4.5/5.0/5.5亿元），对应PE为13/12/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内服装零售市场低迷；门店扩张不及预期；存货消化能力减弱。

　　上半年整体呈现修复性增长，多品牌内部结构分化。26年上半年公司收入和归母净利润同比分别增长10%和48%左右，扣非归母净利润同比增长25%。其中第二季度收入和归母净利润同比分别增长9%和103%左右。分渠道看，上半年公司收入和盈利增长的主要拉动力是直营、电商和团购业务。分品牌看，收入增长的主要来自于哈吉斯品牌、宝鸟和乐飞叶品牌，同比分别增长13%、27%和15%左右，主品牌报喜鸟上半年收入同比下降2%左右，我们认为主要是当前消费环境下商务正装仍有较大压力。上半年公司盈利增速明显超过收入增长的主要原因是政府补助的增加、投资收益增长和终端运营效率的提升等。需要指出的，因为职业服团购业务的竞争日趋激烈，中报宝鸟业务毛利率同比下降近10个百分点，拖累公司综合毛利率同比下降2.17个百分点。
　　中报显示公司整体经营质量保持优良水平。上半年公司存货周转天数和营收账款周转天数同比分别下降33天和5天左右，公司经营活动净现金同比增长223%，且明显超过同期盈利水平，反映出公司较高的经营质量。
　　我们预计公司26年全年将保持企稳回升态势，盈利弹性也有望持续释放。我们认为公司中报的经营情况基本反映了当下国内服饰消费K型分化的特征——正装继续承压，中高端兼具品质和品牌调性的时尚或户外运动服饰呈现良好的增长态势，全年预计依然会延续这一行业趋势。在哈吉斯和乐飞叶等良好增长助力之下，我们预计26年全年公司经营将保持良好回升态势。同时伴随费用控制的优化和一些短期性投入的影响消除，预计26年开始公司盈利将呈现一定的弹性。中长期我们看好公司多品牌矩阵的发展模式和领先行业的智能制造水平所带来的持续发展空间。
　　根据26年中报，我们小幅调整公司26-28年盈利预测（下调了主品牌报喜鸟收入增速，上调了宝鸟团购业务的收入增速，下调了宝鸟团购的毛利率），预计公司26-28年每股受益分别为0.30、0.37和0.42元（原预测分别为0.29、0.37和0.41元）。参考可比公司，给予2026年16倍PE估值，对应目标价4.8元。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：消费疲弱下主品牌和团购业务持续波动、新品牌投入带来的费用增长超预期、政府补助等不确定性风险

　　事件概述
　　2026H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为26.29/2.91/2.03/3.06亿元，同比+9.96%/47.71%/25.11%/0.21%，26Q2单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为11.89/0.54/0.30亿元，同比增长9.37%/102.86%/转正，业绩符合市场预期，Q2净利增长主要由于销售费用率下降、减值冲回及投资收益增长。经营现金流高于净利主要由于存货减少，政府补助Q1/2分别为0.84/0.19亿元、主要集中在Q1。
　　分析判断:
　　HAZZYS店效双位数增长，主品牌微降，宝鸟增收不增利。26H1报喜鸟／HAZZYS／乐飞叶／宝鸟／其他收入分别为6.10／10.54／2.10／4.97／1.94亿元，同比增长-2.23%／13.18%／14.85%／26.62%／2.55%；主品牌降幅好于预期，打法上构建ONE、可运动、婚庆、商务、定制五大西服品类矩阵，联合顶级面料商SCABAL世家宝，推出大师高定系列，618天猫男装销售排名较上年大幅提升。宝鸟收入较快增长但毛利率同比下降、盈利能力承压，乐飞叶受益于户外行业景气度实现双位数增长、打造sangar冲锋衣英雄单品。截至26H1末，报喜鸟门店共计735家，上半年/同比净减少56/82家、同比下降10%；HAZZYS门店共计473家，上半年/同比净减少13/7家、同比下降1.46%。26H1报喜鸟／HAZZYS半年店效分别约为70.50／189.47万元（假设线上占比15%），同比增长-3.12%／14.85%；单店面积分别约为217／136平方米，同比增长2.96%／1.74%；半年平效分别约为0.33／1.39万元／平方米，同比增长-5.91%／12.88%。
　　线上维持较快增长，加盟承压。分渠道来看，26H1线上／直营／加盟／团购／其他收入分别为5.14／11.31／3.09／5.16／0.95亿元，同比增长14.65%／9.55%／-1.54%／20.87%／-3.12%；截至26H1末，直营／加盟店数分别为778／915家，上半年分别净关41/48家,同比分别净减少59／57家、同比下降7.05%／5.86%。推算26H1半年直营店效／加盟单店出货分别为145.39／33.75万元，同比增长17.86%／4.59%；单店面积分别为124.00／179.39平方米，同比增长3.99%／0.50%；半年直营平效／加盟单店出货平效分别为1.17／0.19万元／平方米，同比增长13.34%／4.07%。
　　26Q2毛利率下降、净利率增长主要由于销售费用率下降，减值冲回及投资收益增长。（1）26H1公司毛利率为64.89%、同比下降2.17PCT，主要由于直营和团购影响：26H1电商/直营/加盟/团购毛利率分别为72.56%/77.42%/67.40%/35.86%、同比提高0.78/-0.14/-0.93/-9.92PCT。（2）26H1归母净利率/扣非净利率为11.08%/7.72%、同比上升2.83/0.94PCT；从费用率看，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为42.58%/8.98%/1.3%/-0.29%、同比下降1.57/0.46/0.26/-0.45PCT。投资净收益/收入同比上升0.54PCT，主要由于公司参投基金实现利润同比增加；其他收益/收入同比上升1.42PCT至3.92%，主要由于政府补助提高；减值损失占比计提冲回0.92PCT。（3）26Q2毛利率为64.08%、同比下降1.94PCT；26Q2归母净利率/扣非净利率为4.58%/2.53%、同比上升2.11/2.65PCT；26Q2销售/管理/研发/财务费用率为46.81%/10.51%/1.52%/-0.27%、同比下降2.67/0.51/0.31/-1.18PCT，投资净收益/收入同比上升1.19PCT至1.39%；资产及信用减值损失同比冲回2.17PCT；其他收益占比同比下降3.15PCT。
　　存货微增、周转天数减少。26H1存货为11.59亿元，同比增长1.79%，存货周转天数为237天、同比减少31天。从结构来看，1年以内/1-2年/2-3年/3年以上存货占比为56%/28%/12%/4%，同比增加-3/2/2/-1PCT；应收账款为6.77亿元、同比增长6.24%，应收账款周转天数为45天、同比减少5天；应付账款为5.72亿元、同比增长3.49%，应付账款周转天数为89天、同比减少8天。
　　投资建议
　　我们分析，1）经过2年调整，公司26Q1已迎来收入拐点，Q2受益于有效控费带来利润弹性；上半年来看，HAZZYS和乐飞叶均实现双位数增长，且主品牌降幅好于预期，但HAZZYS上半年净关店，期待未来重新进入扩张通道。2）Woolrich品牌完成收购后有望成为新增长点，打开中高端户外市场。维持盈利预测，维持26-28年收入预测为56.19/62.04/68.39亿元；维持26-28年归母净利预测为5.31/6.22/7.48亿元；维持26-28年EPS为0.36/0.43/0.51元，2026年8月14日收盘价4.21元对应26/27/28年PE分别为12/10/8X，看好哈吉斯品牌的成长性及公司多品牌运营能力，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　销售费用率高企风险；乐飞叶代理权到期不能续签风险；哈吉斯开店低于预期风险；系统性风险。

　　公司发布25年年报及26年一季报
　　26Q1公司营收14亿，同增10%，归母净利2.4亿，同增39%；扣非后归母净利1.7亿，同增6%；
　　2025年营收52亿，同增0.3%，归母净利3.4亿，同减31%；扣非后归母净利2.8亿，同减37%；主要系公司营收微增，日常经营性费用支出较为刚性，为夯实长期发展根基，公司持续加大战略布局、品牌建设及运营发展相关的战略性费用投入，且温州总部智能生产项目导致报废损失增加所致。
　　2025年公司拟每10股派发现金红利1.7元（含税），合计分红2.5亿元。
　　2025年报喜鸟营收13亿，同减6%，哈吉斯营收19亿，同增8%，乐飞叶营收4亿，同增24%，恺米切＆东博利尼营收1.5亿，同减8%，宝鸟营收9亿，同减12%。
　　2025年公司直营收入21亿，同增5%，加盟营收7.6亿，同减5%，团购营收9.8亿，同减14%，线上营收9.6亿，同增18%。
　　截至2025年底，公司建立1782家线下门店，其中直营819家，加盟963家；同时，公司积极拓展线上渠道，在天猫京东唯品会等第三方平台设立各品牌官方旗舰店。
　　哈吉斯继续夯实"产品力、品牌力、渠道力、运营力"
　　渠道方面，升级和优化渠道结构，新拓展店铺60家，细化店铺分层管理；线上业务实现良好增长，荣获天猫618男装销售第六名及高智精英风榜第一名、双十一京东国际服饰第二名。
　　产品方面，聚焦通勤、休闲、运动三大场景，持续创新核心品类，提升附件品类销售占比；设计创新升级促进新款销售占比增长。
　　推广方面，通过邀请宋佳、张晚意等明星代言，借助小红书高智达人互动、抖音明星直播等线上渠道持续扩大品牌曝光度；实施线下打卡、巡展活动，打造导购KOS项目等，与线下区域、城市店群形成全方位、立体化联动，提升顾客品牌认知。
　　运营方面，以会员权益与服务为核心抓手，借助智能工具实现对会员的个性化服务，推动新客吸纳和复购率提升，新会员数量、会员消费人数等较上年均实现增长；上线终端数字化工具开展培训、商品、员工等精细化管理，提升门店运营效率。
　　乐飞叶已连续三年保持20%以上增长速度
　　产品方面，坚持“法国百年户外”的专业户外定位，聚焦时尚年轻化创新，通过应用防护性功能面料与环保材质强化产品户外属性；同时，深挖“女性友好”女装品类，成功实现“小众破圈”，有力推动销售稳步增长。
　　渠道方面，新拓27家线下网点，持续强化线上业务运营能力，线上线下销售均实现良好增长。在品牌建设方面，聚焦可持续生活方式，通过法国之路徒步、签约品牌大使孙阳以及系列分享会与艺术展览，联动KOL与权威媒体，持续加强品牌资产的沉淀与市场声量的提升。
　　运营方面，升级品牌小程序新增推广板块并联动线下活动；依托社群矩阵与抖音本地化推广，实现精准获客与销售转化；同时，上线标准化培训工具，以服务能力升级带动门店运营效率。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级
　　公司成功实施多品牌战略，建立良好的梯队发展品牌矩阵，成熟品牌、成长品牌、培育品牌比例均衡。各品牌根据发展的不同阶段，分别制定相应的发展策略，成熟品牌稳健发展、成长品牌快速健康发展、培育品牌小步快走。
　　公司调整品牌矩阵与渠道结构，叠加费用优化有望迎来业绩修复，我们调整26-27并新增28年盈利预测，预计26-28年收入分别为57/64/72亿元（26-27年前值为52、54亿元），净利润分别为4.1/4.7/5.5亿元（26-27年前值为4.0、4.4亿元），EPS分别为0.28/0.32/0.38元；对应PE分别为14/12/11x。
　　风险提示：消费环境疲软，拓店不及预期，品牌整合失败等风险。