事件：2026年前三季度公司实现收入393.7亿元，同比-4%；归母净利润11.6亿元，同比+13%；扣非净利润11.6亿元，同比+10%。其中2026Q3营业收入73.4亿元，同比-42%，环比-44%；归母净利润2.0亿元，同比-45%，环比-44%；扣非净利润2.0亿元，同比-49%，环比-45%。
　　产量有所承压，三季度锑、钨价格环比下降较多。（1）产量：2026年上半年，公司自产金产量1.6吨，同比-6%；自产锑0.6万吨，同比-25%；自产钨453标吨，同比-10%。（2）价：2026Q3沪金均价925元/克，同比+17%，环比-6%；现货锑均价9.9万元/吨，同比-46%，环比-34%；黑钨精矿均价32.6万元/吨，同比+88%，环比-36%。
　　拟收购万古金矿，拓展中长期成长曲线。公司拟通过发行股份方式购买交易对方湖南黄金集团、天岳投资集团持有的黄金天岳合计100%股权，及湖南黄金集团持有的中南冶炼100%股权。黄金天岳于湖南省万古矿区拥有12宗矿业权，资源储量丰富、金精矿品位稳定、有害微量元素少、杂质含量低；此外，黄金天岳区位优势明显，所属矿区周边冶炼企业较多，向周边冶炼企业供货具有运输成本优势。截至2026年3月31日，黄金天岳拥有的万古矿区范围内保有金金属资源量111.5吨，平均品位4.64g/t；可采金金属储量82.8吨，平均品位4.67g/t。根据可研报告，该项目建设期为5年，整合矿山生产期设计生产能力为111.6万吨/年，该收购有望显著提升公司成长空间。
　　盈利能力稳定，费用率、资产负债率维持较低水平。（1）盈利能力：2026年前三季度公司综合毛利率为6.0%，同比+0.7pct；ROE（加权）为13.4%，同比-0.8pct。（2）费用率：2026年前三季度公司期间费用率为1.8%，同比-0.1pct，维持在较低水平。（3）负债率：截至2026Q3末，公司资产负债率为15%，同比持平。
　　投资建议：基于锑价回调较多，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为14.5/16.8/21.6亿元（前值25.0/29.3/36.9亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：价格大幅波动，成本端超预期上升，项目进度不及预期

　　事件
　　10月22日公司发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营收393.71亿元，同比-4.43%；归母净利润11.61亿元，同比+12.87%。其中，3Q26实现营业收入73.42亿元，环比-44.38%、同比-42.45%；归母净利润2.04亿元，环比-43.63%、同比-45.36%。
　　点评
　　锑、金价格环比回落，单季度毛利承压。3Q26锑均价环比-33.68%、同比-45.42%至10.05万元/吨；黄金均价环比-6.54%、同比+16.75%至925.39元/克。产品价格环比回落对盈利形成压力，3Q26公司毛利环比-31.01%、同比-30.47%至5.67亿元；毛利率环比+1.50pct、同比+1.33pct至7.72%，或与低毛利外购金业务收缩相关。
　　期间费用同比压降，部分缓解经营压力。3Q26公司期间费用环比+2.66%、同比-17.11%至2.51亿元，期间费用率环比+1.56pct、同比+1.04pct至3.41%；其中，管理费用环比+0.01%、同比-20.72%至1.50亿元，研发费用环比+8.55%、同比-11.56%至0.95亿元。公司3Q26末资产负债率为15.21%，环比、同比分别+2.81pct、+0.05pct，整体处于较低水平。
　　万古金矿注入稳步推进。2026年9月，公司重组方案获湖南省国资委批复及股东会审议通过，增发申请获深交所受理；10月公司收到审核问询函，目前回复工作处于推进中。交易完成后有望显著增厚公司黄金资源储备，推动万古矿区资源一体化开发。
　　看好锑价修复，持续看多黄金中长期表现。津巴布韦、老挝等国收紧锑出口政策，锑供给持续偏紧；9月我国氧化锑出口同比+176%，若后续出口改善延续，有望带动国内锑价修复。金价韧性仍强，通胀不确定性、财政可持续性担忧及地缘风险持续支撑配置需求，金价中枢有望震荡上移。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司26-28年营收分别为551.3/595.2/655.2亿元，实现归母净利润分别为15.0/17.3/19.3亿元，EPS分别为0.96/1.11/1.23元，对应PE分别为22/19/17倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　金、锑价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。

　　湖南黄金26H1归母净利润同比+46.01%
　　事件：公司发布2026年半年报，报告期内实现营业收入320.29亿元，同比+12.63%；归母净利润9.57亿元，同比+46.01%；扣非后归母净利润9.61亿元，同比+46.31%；基本每股收益0.61元，同比+45.24%；经营活动现金流量净额-1.06亿元，同比-121.19%，主要系存货增加额同比增加所致。
　　金价高位叠加费用管控，黄金主业盈利稳步提升
　　2026H1公司生产黄金29,614千克，同比-20.7%，其中自产黄金1,616千克，同比-6.16%。虽然产量有所下降，但上半年金价整体高位运行，黄金销售收入303.28亿元，同比+12.65%，主要系产品价格上涨；黄金毛利率同比提升1.30pct。锑品收入13.84亿元，同比+4.45%，主要系销量增加；钨品收入2.02亿元，同比+197.48%，主要系价格上涨。公司综合毛利率同比提升0.85pct，产品价格上涨对冲产量下滑，业绩同比高增。
　　锑板块方面，上半年国内锑锭产量23,253吨，同比-15%，三氧化二锑产量28,028吨，同比-18.9%，供给延续收紧；公司生产锑品11,201吨，同比-8.18%，其中自产锑品5,782吨，同比-25.03%；受原料成本上行影响，精锑毛利率同比-17.67pct，含量锑毛利率同比-35.06pct，锑板块盈利承压，乙二醇锑毛利率同比+32.91pct；钨品毛利率同比+33.40pct，显著改善。
　　金锑钨独特组合，资源与产业链优势突出
　　公司拥有集矿山勘探、开采、选矿、冶炼、精炼、深加工及销售于一体的完整产业链，拥有100吨/年黄金生产线、2.5万吨/年精锑冶炼生产线、4万吨/年多品种锑产品生产线，金锑钨多元产品组合增强了抵御单一金属价格波动的能力。截至报告期末，公司拥有和控制矿业权28个，其中探矿权17个、采矿权11个；三年找矿行动（2024-2026年）纵深推进，矿山深边部探矿增储持续积累资源后备力量。
　　费用管控成效显现，经营质量保持稳健
　　2026H1公司管理费用3.04亿元，同比-7.82%；销售费用同比-10.95%；财务费用-0.01亿元；加权平均净资产收益率11.14%，同比+1.96pct。报告期投资额3.99亿元，同比+129.46%，探矿增储与重点项目投入加大。完成甘肃辰州吸收合并甘肃加鑫，法人层级持续精简，采掘机械化装备更新与智能化转型稳步推进，为矿山产量恢复与长期降本奠定基础。
　　盈利预测
　　金价高位运行叠加锑供给收紧，金锑价格中枢有望维持；公司探矿增储持续推进、产量有望逐步恢复，金锑钨协同布局下盈利中枢有望保持稳健增长。预计2026-2028年公司归母净利润为18.54/19.05/26.33亿元，YOY为25%/3%/38%，对应PE为22.09/21.50/15.56，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　金价、锑价大幅下跌风险；矿山产量不及预期风险；原料成本上升风险；安全环保风险等。

　　事件
　　8月20日公司发布2026年半年报，1H26公司实现营收320.29亿元，同比+12.63%；归母净利润9.57亿元，同比+46.01%。其中，2Q26实现营业收入131.99亿元，环比-29.90%、同比-13.82%；归母净利润3.62亿元，环比-39.26%、同比+11.88%。
　　点评
　　锑、金价格环比回落，业务结构优化带动毛利率提升。2Q26锑均价环比-8.35%、同比-31.25%至15.15万元/吨；黄金均价环比-9.16%、同比+28.59%至990.13元/克。受产品价格回落影响，2Q26公司毛利环比-16.70%、同比+13.52%至8.22亿元；毛利率环比+0.99pct、同比+1.50pct至6.23%，或主要受低毛利外购非标金业务收入占比下降带动。
　　产品产量同比下滑，存货增加或反映产销节奏影响。1H26公司金、锑、钨产品产量均同比下降，公司黄金/锑品/钨品产量分别为29,614千克/11,201吨/453标吨，同比-20.7%/-8.18%/-18.19%；其中黄金/锑品/钨品自产量分别为1,616千克/5,782吨/453标吨，同比-6.16%/-25.03%/-10.22%。同时，公司存货较2025年末+121.50%至21.45亿元，占总资产比重提高11.38pcts至21.64%，产量下滑或部分受到阶段性产销节奏影响。
　　期间费用同比压降，资本结构进一步优化。2Q26公司期间费用环比+6.42%、同比-10.68%至2.44亿元，期间费用率环比+0.63pct、同比+0.06pct至1.85%；其中，管理费用环比-2.17%、同比-14.69%至1.50亿元。公司1H26末资产负债率为12.40%，环比、同比分别-0.43pct、-1.31pct，整体负债水平进一步降低。
　　万古金矿注入加快推进。2026年7月8日公司披露重组草案，拟以43.34亿元对价收购黄金天岳及中南冶炼100%股权，正式推进万古矿区金矿及冶炼资产注入。8月19日，公司公告拟将配套募集资金上限由10亿元调增至10.5亿元，并自8月20日起停牌。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司26-28年营收分别为707.2/758.4/834.2亿元，实现归母净利润分别为18.1/19.7/22.3亿元，EPS分别为1.16/1.26/1.43元，对应PE分别为21/19/17倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　金、锑价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。

　　事件：2025年公司实现营业收入501.8亿元，同比+80.3%；归母净利润14.9亿元，同比+75.8%；扣非净利润15.3亿元，同比+75.5%。2026Q1公司实现营业收入188.3亿元，同比+43.5%，环比+109.5%；归母净利润6.0亿元，同比+79.2%，环比+29.7%；扣非净利润5.9亿元，同比+82.6%，环比+25.6%。
　　自产金产量有所下滑，未来金、钨产量提升空间较大。2025年公司自产金3.4吨，同比-7.4%；自产锑1.4万吨，同比-6.7%；自产钨精矿908标吨，同比+3.3%。公司甘肃加鑫以地南金矿项目有望于2027年投产，该项目采选设计规模为50万吨/年。2026年1月，公司发布公告，拟以发行股份的方式收购黄金天岳、中南冶炼100%股份，黄金天岳拥有湖南省万古矿区12宗矿业权。根据湖南省人民政府门户网站2024年11月22日发布的官方信息，湖南省地质灾害调查监测所在万古金矿田地下2000米以上深度地层发现超40条金矿脉，金品位最高达138克/吨，探矿核心区累计探获黄金资源量300.2吨，地下3000米以上远景黄金储量超1000吨，此次收购有望显著提升公司远期矿产金产量。此外，2025年11月，公司控股子公司新邵四维矿产有限公司取得新邵县潭溪钨矿采矿许可证，采选规模为99万吨/年，该项目达产后公司钨产量将迎来明显增量。
　　自产金、锑品为核心利润来源，钨品价格显著提升有望增厚公司利润。2025年公司自产金/锑品收入分别为26.5/27.5亿元，同比+16.8%/+11.0%；毛利率分别为59.3%/51.0%，同比+11.0/7.7pct；毛利分别为15.7/14.0亿元，毛利占比分别为51.0%/45.5%，自产金、锑品为公司核心利润来源。2025年公司仲钨酸铵收入1.9亿元，同比+42.2%；毛利率为35.6%，同比+36.6pct。根据iFind数据，2025年钨品出口均价为37.7万元/吨，同比+27.7%；2026Q1均价为87.6万元/吨，同比+171.3%；2026年4月均价涨至150.1万元/吨，钨品价格显著提升有望增厚公司利润。
　　盈利能力持续提升，资产负债率保持较低水平。（1）盈利能力：2025年公司ROE为18.3%，同比+6.1pct；2026Q1公司ROE为6.8%，同比+2.2pct。（2）费用率：2025年公司期间费用率为2.2%，同比-1.3pct；2026Q1公司期间费用率为1.2%，同比-0.4pct，费用率同比下降。（3）负债率：截至2026Q1末，公司资产负债率为12.8%，同比-1.6pct，环比-0.6pct，维持较低水平。
　　投资建议：近期黄金价格受美联储加息预期压制，但美元信用走弱、地缘冲突不断、央行持续购金等因素仍然支持黄金长期上涨逻辑。公司未来内生成长空间较大，我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为25.0/29.3/36.9亿元（2026-2027年前值22.8/25.5亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：价格大幅波动，成本端超预期上升，项目进度不及预期

　　事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1，公司实现营业收入320.29亿元，同比增长12.63%；实现归母净利润9.57亿元，同比增长46.01%，实现扣非归母净利润9.61亿元，同比增长46.31%。
　　金价上涨对冲自产金减量，万古矿区注入打开成长空间。2026H1，公司自产黄金1.62吨，同比下降6.16%，完成全年4吨计划的40.40%。受益于金价中枢明显抬升，上半年伦敦现货黄金均价4693美元/盎司，同比上涨53.02%，推动黄金业务毛利率同比提升1.30个百分点至3.73%。公司有色金属开采业务毛利率进一步提升2.86个百分点至69.76%，金价上涨有效对冲自产金产量下降影响。后续增量方面，甘肃加鑫项目采选设计规模50万吨/年，2026年已启动井下施工建设，建设周期预计2年；同时公司正推进黄金天岳及中南冶炼资产注入，交易完成后将推动万古矿区由分散开发向“一体勘查、一体开发”转变，进一步提升黄金资源储备及自产金成长空间。
　　自产锑阶段性承压，钨价上涨推动盈利弹性释放。2026H1，公司自产锑5,782吨，同比下降25.03%，完成全年1.8万吨计划的32.1%；自产钨精矿453标吨，同比下降10.22%，完成全年1,100标吨计划的41.18%。锑业务受产品价格及自产销量下降影响，精锑、含量锑和氧化锑毛利率分别同比下降17.67、35.06和11.47个百分点至32.39%、40.80%和39.33%，锑板块盈利能力有所承压。钨业务则受益于钨价大幅上涨，上半年钨品销售收入2.02亿元，同比增长197.48%，毛利率同比提升33.40个百分点至73.65%，成为资源端盈利的重要增量。后续公司将持续优化锑产能释放节奏；钨业务方面，新邵四维已取得99万吨/年采矿权，相关矿山设计、立项、环评及安评等工作持续推进，有望贡献中长期产量增量。
　　盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为646.98/711.68/769.40亿元，同比增长28.9%/10.0%/8.1%；归母净利润为17.41/19.54/21.86亿元，同比增长17.0%/12.2%/11.9%；对应PE分别为24.44/21.78/19.47倍。金价高位支撑盈利，万古矿区资源整合及在建项目推进有望打开自产金成长空间，金锑钨资源价值持续释放，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧；金属价格不及预期；项目建设进度不及预期。