湖南黄金26H1归母净利润同比+46.01%
　　事件：公司发布2026年半年报，报告期内实现营业收入320.29亿元，同比+12.63%；归母净利润9.57亿元，同比+46.01%；扣非后归母净利润9.61亿元，同比+46.31%；基本每股收益0.61元，同比+45.24%；经营活动现金流量净额-1.06亿元，同比-121.19%，主要系存货增加额同比增加所致。
　　金价高位叠加费用管控，黄金主业盈利稳步提升
　　2026H1公司生产黄金29,614千克，同比-20.7%，其中自产黄金1,616千克，同比-6.16%。虽然产量有所下降，但上半年金价整体高位运行，黄金销售收入303.28亿元，同比+12.65%，主要系产品价格上涨；黄金毛利率同比提升1.30pct。锑品收入13.84亿元，同比+4.45%，主要系销量增加；钨品收入2.02亿元，同比+197.48%，主要系价格上涨。公司综合毛利率同比提升0.85pct，产品价格上涨对冲产量下滑，业绩同比高增。
　　锑板块方面，上半年国内锑锭产量23,253吨，同比-15%，三氧化二锑产量28,028吨，同比-18.9%，供给延续收紧；公司生产锑品11,201吨，同比-8.18%，其中自产锑品5,782吨，同比-25.03%；受原料成本上行影响，精锑毛利率同比-17.67pct，含量锑毛利率同比-35.06pct，锑板块盈利承压，乙二醇锑毛利率同比+32.91pct；钨品毛利率同比+33.40pct，显著改善。
　　金锑钨独特组合，资源与产业链优势突出
　　公司拥有集矿山勘探、开采、选矿、冶炼、精炼、深加工及销售于一体的完整产业链，拥有100吨/年黄金生产线、2.5万吨/年精锑冶炼生产线、4万吨/年多品种锑产品生产线，金锑钨多元产品组合增强了抵御单一金属价格波动的能力。截至报告期末，公司拥有和控制矿业权28个，其中探矿权17个、采矿权11个；三年找矿行动（2024-2026年）纵深推进，矿山深边部探矿增储持续积累资源后备力量。
　　费用管控成效显现，经营质量保持稳健
　　2026H1公司管理费用3.04亿元，同比-7.82%；销售费用同比-10.95%；财务费用-0.01亿元；加权平均净资产收益率11.14%，同比+1.96pct。报告期投资额3.99亿元，同比+129.46%，探矿增储与重点项目投入加大。完成甘肃辰州吸收合并甘肃加鑫，法人层级持续精简，采掘机械化装备更新与智能化转型稳步推进，为矿山产量恢复与长期降本奠定基础。
　　盈利预测
　　金价高位运行叠加锑供给收紧，金锑价格中枢有望维持；公司探矿增储持续推进、产量有望逐步恢复，金锑钨协同布局下盈利中枢有望保持稳健增长。预计2026-2028年公司归母净利润为18.54/19.05/26.33亿元，YOY为25%/3%/38%，对应PE为22.09/21.50/15.56，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　金价、锑价大幅下跌风险；矿山产量不及预期风险；原料成本上升风险；安全环保风险等。

　　事件
　　8月20日公司发布2026年半年报，1H26公司实现营收320.29亿元，同比+12.63%；归母净利润9.57亿元，同比+46.01%。其中，2Q26实现营业收入131.99亿元，环比-29.90%、同比-13.82%；归母净利润3.62亿元，环比-39.26%、同比+11.88%。
　　点评
　　锑、金价格环比回落，业务结构优化带动毛利率提升。2Q26锑均价环比-8.35%、同比-31.25%至15.15万元/吨；黄金均价环比-9.16%、同比+28.59%至990.13元/克。受产品价格回落影响，2Q26公司毛利环比-16.70%、同比+13.52%至8.22亿元；毛利率环比+0.99pct、同比+1.50pct至6.23%，或主要受低毛利外购非标金业务收入占比下降带动。
　　产品产量同比下滑，存货增加或反映产销节奏影响。1H26公司金、锑、钨产品产量均同比下降，公司黄金/锑品/钨品产量分别为29,614千克/11,201吨/453标吨，同比-20.7%/-8.18%/-18.19%；其中黄金/锑品/钨品自产量分别为1,616千克/5,782吨/453标吨，同比-6.16%/-25.03%/-10.22%。同时，公司存货较2025年末+121.50%至21.45亿元，占总资产比重提高11.38pcts至21.64%，产量下滑或部分受到阶段性产销节奏影响。
　　期间费用同比压降，资本结构进一步优化。2Q26公司期间费用环比+6.42%、同比-10.68%至2.44亿元，期间费用率环比+0.63pct、同比+0.06pct至1.85%；其中，管理费用环比-2.17%、同比-14.69%至1.50亿元。公司1H26末资产负债率为12.40%，环比、同比分别-0.43pct、-1.31pct，整体负债水平进一步降低。
　　万古金矿注入加快推进。2026年7月8日公司披露重组草案，拟以43.34亿元对价收购黄金天岳及中南冶炼100%股权，正式推进万古矿区金矿及冶炼资产注入。8月19日，公司公告拟将配套募集资金上限由10亿元调增至10.5亿元，并自8月20日起停牌。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司26-28年营收分别为707.2/758.4/834.2亿元，实现归母净利润分别为18.1/19.7/22.3亿元，EPS分别为1.16/1.26/1.43元，对应PE分别为21/19/17倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　金、锑价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。

　　事件：2025年公司实现营业收入501.8亿元，同比+80.3%；归母净利润14.9亿元，同比+75.8%；扣非净利润15.3亿元，同比+75.5%。2026Q1公司实现营业收入188.3亿元，同比+43.5%，环比+109.5%；归母净利润6.0亿元，同比+79.2%，环比+29.7%；扣非净利润5.9亿元，同比+82.6%，环比+25.6%。
　　自产金产量有所下滑，未来金、钨产量提升空间较大。2025年公司自产金3.4吨，同比-7.4%；自产锑1.4万吨，同比-6.7%；自产钨精矿908标吨，同比+3.3%。公司甘肃加鑫以地南金矿项目有望于2027年投产，该项目采选设计规模为50万吨/年。2026年1月，公司发布公告，拟以发行股份的方式收购黄金天岳、中南冶炼100%股份，黄金天岳拥有湖南省万古矿区12宗矿业权。根据湖南省人民政府门户网站2024年11月22日发布的官方信息，湖南省地质灾害调查监测所在万古金矿田地下2000米以上深度地层发现超40条金矿脉，金品位最高达138克/吨，探矿核心区累计探获黄金资源量300.2吨，地下3000米以上远景黄金储量超1000吨，此次收购有望显著提升公司远期矿产金产量。此外，2025年11月，公司控股子公司新邵四维矿产有限公司取得新邵县潭溪钨矿采矿许可证，采选规模为99万吨/年，该项目达产后公司钨产量将迎来明显增量。
　　自产金、锑品为核心利润来源，钨品价格显著提升有望增厚公司利润。2025年公司自产金/锑品收入分别为26.5/27.5亿元，同比+16.8%/+11.0%；毛利率分别为59.3%/51.0%，同比+11.0/7.7pct；毛利分别为15.7/14.0亿元，毛利占比分别为51.0%/45.5%，自产金、锑品为公司核心利润来源。2025年公司仲钨酸铵收入1.9亿元，同比+42.2%；毛利率为35.6%，同比+36.6pct。根据iFind数据，2025年钨品出口均价为37.7万元/吨，同比+27.7%；2026Q1均价为87.6万元/吨，同比+171.3%；2026年4月均价涨至150.1万元/吨，钨品价格显著提升有望增厚公司利润。
　　盈利能力持续提升，资产负债率保持较低水平。（1）盈利能力：2025年公司ROE为18.3%，同比+6.1pct；2026Q1公司ROE为6.8%，同比+2.2pct。（2）费用率：2025年公司期间费用率为2.2%，同比-1.3pct；2026Q1公司期间费用率为1.2%，同比-0.4pct，费用率同比下降。（3）负债率：截至2026Q1末，公司资产负债率为12.8%，同比-1.6pct，环比-0.6pct，维持较低水平。
　　投资建议：近期黄金价格受美联储加息预期压制，但美元信用走弱、地缘冲突不断、央行持续购金等因素仍然支持黄金长期上涨逻辑。公司未来内生成长空间较大，我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为25.0/29.3/36.9亿元（2026-2027年前值22.8/25.5亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：价格大幅波动，成本端超预期上升，项目进度不及预期

　　投资要点
　　国内十大产金企业之一，全球锑矿开发龙头企业。公司控股股东为湖南黄金集团，湖南省国资委为实际控制人。湖南黄金集团持有公司35.06%的股份，湖南省国资委通过湖南省矿产资源集团控股湖南黄金集团控股公司。
　　金锑价格同步上行助力公司业绩高增。2024年，随着金锑价格不断提升，公司实现营业收入278.39亿元，同比增长19.46%；实现归母净利润8.47亿元，同比增长52.58%。2025年公司业绩再创新高，实现营收501.81亿元，同比增长80.26%，主要系黄金价格提升以及公司增加外购冶炼金，实现归母净利润14.88亿元，同比增长75.77%，主要系黄金和锑价格提升，公司自产矿顺利释放利润。
　　公司黄金资源丰富，年产量有望提升。公司目前控股或参股共计9座黄金矿山。公司拥有采矿权及探矿权的矿山分别位于湖南省怀化、平江、郴州、益阳、邵阳、永州等地区及甘肃等省，黄金矿山多为金锑钨共（伴）生矿及含硫含砷矿。截至2025年末，公司保有黄金储量共计137.06吨。2025公司矿产金产量为3.431吨。甘肃加鑫以地南矿区投产有望提升公司黄金产量。2024年5月，公司公告投入5.88亿元建设甘肃加鑫以地南矿区矿产资源利用项目。随着公司部分矿山停产后的黄金产量恢复，以及2028年甘肃加鑫投产的增量，公司黄金年产量或超过5吨。
　　公司锑、钨矿山资源量丰富，锑产量国内领先。公司主要的锑、钨矿山有沅陵沃溪金锑钨矿、新邵龙山锑钨矿、安化大溶溪白钨矿等，公司拥有2.5万吨/年的精锑冶炼生产线，4万吨/年多品种锑产品生产线。2025年公司锑产品量共计22998吨，其中自产锑14206吨。2025年公司自产钨精矿为908吨，同比2024年的879吨产量有所提升。2025年11月，公司控股子公司新邵四维矿产有限公司通过探转采方式取得新邵县潭溪钨矿采矿许可证，公司未来钨产量有望提升。新邵县潭溪钨矿钨金属量丰富，储量70411吨，采矿证采选产能99万吨/年，根据品位估算，估计年产钨精矿3000-4000吨。矿山达产后，公司钨产量存在较大的提升空间。
　　拟发行股份购买资产和募集配套资金，资源整合加速推进。上市公司拟通过发行股份的方式向湖南黄金集团及天岳投资集团购买其持有的天岳矿业合计100%股权，及向湖南黄金集团购买其持有的中南冶炼100%股权。湖南黄金天岳矿业有限公司是本次预案的核心标的公司。天岳矿业主要从事万古矿区的矿权整合、勘探工作。万古矿区是湖南省最重要的金矿资源分布区，也是国内最重要的金成矿带之一。若该预案顺利落地，公司黄金资源储备有望进一步提升。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年，随着金锑价格中枢稳健上移，钨价格维持高位，公司黄金、锑钨产销量稳中有升，预计归母净利润为26.45/28.12/37.70亿元，YOY为78%/6%/34%，对应PE为17.57/16.53/12.33，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　购买资产预案依然存在不确定性，公司项目进度不及预期，公司生产成本超预期上行，黄金、锑、钨等主要产品价格大幅下跌等。

　　事件
　　4月9日公司发布2025年报，实现营收501.81亿元，同比+80.26%；归母净利润14.88亿元，同比+75.77%；扣非归母净利润15.27亿元，同比+75.52%。4Q25实现营收89.87亿元，环比-29.56%、同比+31.21%；归母净利润4.59亿元，环比+23.06%、同比+155.51%。
　　点评
　　金价显著上涨主导利润释放。4Q25锑、金均价分别环比-10.73%、+19.88%至16.44万元/吨、950元/克。金价上涨带动公司盈利高增，4Q25公司毛利环比/同比分别+11.19%/+53.63%至9.07亿元；毛利率环比/同比分别+3.70pct/+1.47pct至10.09%。
　　自产金、锑产量同比仍承压，外购非标金加工产量维持增长。2H25公司黄金自产1,709千克，同比-1.95%；锑品自产6,494吨，同比-7.94%。2H25公司外购非标金加工产量22,329吨，同比+27.46%，增幅较1H25降低14.43pcts。
　　降本增效推进，资本结构进一步优化。4Q25公司期间费用、期间费率分别同比+2.41%、-0.95pct，环比+0.61%、+1.01pct至3.04亿元、3.38%，主要受四季度营收季节性回落影响；其中管理费用环比+9.50%、同比+28.20%至2.07亿元。公司4Q25末资产负债率为13.47%，环比、同比分别-1.69pct/-1.46pct，持续降至低位。
　　关注万古矿区整合注入进程。2026年1月12日公司公告拟收购湖南黄金天岳矿业有限公司、湖南中南黄金冶炼有限公司100%股份。其中，湖南黄金天岳矿业有限公司于湖南省万古矿区拥有12宗矿业权。2024年11月，万古金矿田探矿发现超40条金矿脉，核心区累计探明黄金资源量300.2吨。目前公司正全力推进万古矿区黄金资源整合项目，未来公司资源储量有望显著增厚。
　　坚定看好后续出口修复带来锑价“内外同涨”。近期海外锑价有所回涨，系海外询单增加所致；后市看，我们认为锑品相关贸易水平有望回升的情况下，海外仍将开启补库，锑望迎第二波“内外同涨”。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司26-28年营收分别为801/887/946亿元，实现归母净利润分别为25/29/29亿元，EPS分别为1.59/1.83/1.86元，对应PE分别为19/17/17倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。

　　事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1，公司实现营业收入320.29亿元，同比增长12.63%；实现归母净利润9.57亿元，同比增长46.01%，实现扣非归母净利润9.61亿元，同比增长46.31%。
　　金价上涨对冲自产金减量，万古矿区注入打开成长空间。2026H1，公司自产黄金1.62吨，同比下降6.16%，完成全年4吨计划的40.40%。受益于金价中枢明显抬升，上半年伦敦现货黄金均价4693美元/盎司，同比上涨53.02%，推动黄金业务毛利率同比提升1.30个百分点至3.73%。公司有色金属开采业务毛利率进一步提升2.86个百分点至69.76%，金价上涨有效对冲自产金产量下降影响。后续增量方面，甘肃加鑫项目采选设计规模50万吨/年，2026年已启动井下施工建设，建设周期预计2年；同时公司正推进黄金天岳及中南冶炼资产注入，交易完成后将推动万古矿区由分散开发向“一体勘查、一体开发”转变，进一步提升黄金资源储备及自产金成长空间。
　　自产锑阶段性承压，钨价上涨推动盈利弹性释放。2026H1，公司自产锑5,782吨，同比下降25.03%，完成全年1.8万吨计划的32.1%；自产钨精矿453标吨，同比下降10.22%，完成全年1,100标吨计划的41.18%。锑业务受产品价格及自产销量下降影响，精锑、含量锑和氧化锑毛利率分别同比下降17.67、35.06和11.47个百分点至32.39%、40.80%和39.33%，锑板块盈利能力有所承压。钨业务则受益于钨价大幅上涨，上半年钨品销售收入2.02亿元，同比增长197.48%，毛利率同比提升33.40个百分点至73.65%，成为资源端盈利的重要增量。后续公司将持续优化锑产能释放节奏；钨业务方面，新邵四维已取得99万吨/年采矿权，相关矿山设计、立项、环评及安评等工作持续推进，有望贡献中长期产量增量。
　　盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为646.98/711.68/769.40亿元，同比增长28.9%/10.0%/8.1%；归母净利润为17.41/19.54/21.86亿元，同比增长17.0%/12.2%/11.9%；对应PE分别为24.44/21.78/19.47倍。金价高位支撑盈利，万古矿区资源整合及在建项目推进有望打开自产金成长空间，金锑钨资源价值持续释放，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧；金属价格不及预期；项目建设进度不及预期。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度业绩预告。2025年，公司实现营业收入501.81亿元，同比增长80.26%；实现归属于上市公司股东的净利润14.88亿元，同比增长75.77%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润15.27亿元，同比增长75.52%。2026Q1，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润5.32-6.31亿元，同比增长60%-90%；预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.20-6.18亿元，同比增长60%-90%。
　　2025年公司自产金产量下降。2025年，公司共生产黄金61,382千克，同比增长32.49%，其中，黄金自产3,431千克，同比减少7.40%；生产锑品22,998吨，同比减少21.26%，其中，锑自产14,206吨，同比减少6.71%；生产钨品958标吨，同比减少4.96%，其中，钨精矿自产908标吨，同比增加3.30%。根据公司的产量指引，2026年公司计划自产黄金4吨，自产锑1.8万吨，自产钨1,100标吨。
　　公司业绩增长主要受益于黄金价格上涨。2025年，伦敦现货黄金年度均价3,431.54美元/盎司，较上一年2,386.20美元/盎司上涨43.81%。上海黄金交易所Au9999全年加权平均价格为797.75元/克，较上一年上涨43.17%。受黄金价格上涨影响及外购非标金销量同比增加，公司黄金销售收入470.06亿元，同比增长86.74%，但公司外购非标金业务比重增加，导致成本上行，黄金业务毛利率减少了0.96pp，公司总毛利率减少1.71pp。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润为23.94/28.24/30.97亿元，对应EPS分别为1.53/1.81/1.98元，对应当前价格的PE20.16/17.09/15.58倍。鉴于黄金价格中枢持续上行趋势，公司自产金产能在2025年短暂承压后，正依托万古矿区资源整合与甘肃加鑫项目建设步入修复与集中释放通道，同时锑、钨业务协同发力，主营产品盈利弹性有望持续释放，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：金、锑价格大幅波动，公司安全管理风险。

　　事项：
　　公司发布2025年报，公司实现营收501.81亿元，同比+80.26%；归母净利润14.88亿元，同比+75.77%；扣非归母净利润15.27亿元，同比+75.52%。其中第四季度实现营收89.87亿元，环比-29.56%、同比+31.21%；归母净利润4.59亿元，环比+23.06%、同比+155.51%。
　　评论：
　　金价上行带动公司全年业绩大幅提升。2025年，黄金均价797元/克，同比上涨43%；国内锑（1#）平均报价18.14万元/吨，同比增长40%；国内仲钨酸铵（88.5%,国产）平均价格31.89万元/吨，同比增长58%。受公司外购非标金业务比重增加，公司总体毛利率减少1.71个百分点，其中黄金毛利率减少0.96个百分点，精锑毛利率增加6.64个百分点，含量锑毛利率减少12.06个百分点，氧化锑毛利率增加15.22个百分点，乙二醇锑毛利率增加10.62个百分点，钨品毛利率增加36.64个百分点。但受益于金价上行，公司全年黄金销售收入占比同比增加3.25个百分点，带动总体归母净利润14.88亿元，同比+75.77%；其中第四季度归母净利润4.59亿元，环比+23.06%、同比+155.51%。
　　公司2025年自产金锑产品产量略有下降。2025年，公司共生产黄金61,382千克，同比增长32.49%，其中生产标准金59,281千克，含量金2,101千克。生产锑品22,998吨，同比减少21.26%，其中精锑5,823吨，氧化锑9,524吨，含量锑4,842吨，乙二醇锑2,506吨，氧化锑母粒303吨；生产钨品958标吨，同比减少4.96%。其中黄金产量完成年计划84.69%，锑品产量完成年计划58.17%（外购锑原料减少导致），钨品产量完成年计划87.09%。在自产品方面，公司黄金自产3,431千克，同比减少7.40%；锑自产14,206吨，同比减少6.71%，钨精矿自产908标吨，同比增加3.30%。2026年，公司计划自产黄金4吨、自产锑1.8万吨、自产钨1100吨。
　　公司金锑钨三业齐发，优质资源有望转化为成长动能。截至2025年，公司保有资源量矿石量7,190万吨，金属量：金137,060千克，锑347,168吨，钨109,882吨。未来成长方面，黄金板块，公司一是推进甘肃加鑫项目建设，项目采选设计规模50万吨/年，产品为金精矿，2026年已启动井下施工建设，建设周期预计2年；二是加快万古矿区资源整合进程，整合完成后实施一体化开发，形成新的业绩增长点。锑板块依托资源优势与市场需求，持续优化产能释放节奏，巩固行业领先地位，稳步提升锑品产出与市场竞争力；钨板块新邵四维已于2025年11月取得采矿权，核定生产规模99万吨/年，公司将全力推进矿山设计、立项、环评、安评等前期手续办理，力争尽快启动生产建设。
　　投资建议：考虑金价上涨和锑价下行，我们预计公司2026-2028年归母净利润为22.91亿元、26.68亿元、31.24亿元（26-27年前值分别为25.6亿元、27.4亿元），分别同比增长53.9%、16.5%、17.1%。我们看好公司成长性，参考公司历史估值及可比公司估值情况，我们给予公司26年23倍PE，对应目标价33.71元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：金锑价格大幅波动风险；宏观经济周期波动风险；矿山事故导致停产风险。