Earnings forecasts and valuation
We fine-tune our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts by 1.81/2.17/2.14% to RMB619/698/755mn, with a three-year CAGR of 17.20%. This implies EPS of RMB1.16/1.31/1.41. To reflect the company's leadership in domestic semiconductor vacuum pumps, its likely role in ongoing domestic substitution, and the potential incremental earnings contribution from data center cooling as a new earnings growth driver, we value the stock at 34x 2026E PE, above its peers' average of 33x on iFind consensus. Our target price is RMB39.40 (previous: RMB31.86, based on 27x 2026E PE). Maintain BUY.
Risks: raw material price volatility, vacuum pump deliveries falling short of our expectations, and downstream demand falling short of our expectations.

　　智算散热升维，磁悬浮与气悬浮离心机组卡位绿色算力底座
　　在人工智能大模型演进、云计算深化及“算电协同”新基建驱动下，国内数据中心需求持续增长，单机柜功率密度抬升倒逼温控由传统风冷迈向高效液冷与专用冷源方案，离心式冷水机组及无油温控设备需求随之爆发；同时PUE与全生命周期成本约束趋严，为磁悬浮、气悬浮技术打开跨越式增长空间。公司据此形成清晰产品矩阵：RTM磁悬浮机组以适配性、性价比与成熟技术体系，夯实千卡及万卡级智算中心温控的主流定位；RTA气悬浮机组则以极致性能与场景适配，在高端细分市场建立优势，二者协同推动离心机组向无油化、高效化演进。商用中央空调板块同步完成风冷、水冷高速变频新品量产，机型全面覆盖多冷吨水冷、风冷及数据中心精密冷却，高端水冷能效对标磁悬浮，风冷变频强调宽工况，并标配云端运维模块，一级能效变频配套占比稳步提升。2026年上半年度整体营业收入15.02亿元、同比微增0.90%，压缩机（组）仍贡献约71%收入，表明公司正以结构性产品升级对冲传统商业地产增量偏弱，把增长锚点转向算力温控与存量节能改造。
　　工业高温热泵与冷链精细化并行，制冷主业由“卖设备”迈向系统节能解决方案
　　“双碳”与工业清洁改造推动结构性增长，印染、食品、化工、医药等场景的高温供热、工艺烘干与锅炉替代需求稳步释放，经营模式由单纯设备销售向成套工业热能节能服务转型。公司已形成独立热泵压缩机产品体系，适配多款低GWP冷媒，覆盖余热回收、冷热联供与超高温蒸汽制取，最高蒸汽温度可达155℃，并依托高速变频平台拓展温控范围与能效；市场侧重点布局燃煤/燃气锅炉替代与产业园冷热联供两大增量赛道。冷冻冷藏方面，预制菜、生鲜流通与医药恒温储运带动行业回暖，高精度温控、超低温及一体化智能冷链方案需求更快，公司产品覆盖预冷至深度速冻全温区，矩阵含CO螺杆、高效单机双级螺杆及半封闭活塞等，2026年上半年新品投向食品加工与冷链物流，并完善海内外服务网点。商用中央空调虽承压，但老旧高耗能机组替换与合同能源管理改造打开存量窗口。制冷压缩机不再依赖单一楼宇配套，而是以工业热能替代、冷链升级与建筑节能改造构建第二增长曲线，与公司“低碳高效、场景定制、全流程系统方案”的行业转型方向一致。
　　光伏存量替换筑底、半导体国产替代爬坡，真空业务成为弹性进攻方向
　　真空产品2026年半年度收入2.95亿元、同比增6.77%，收入占比由18.6%升至19.7%，毛利率35.9%，增速与结构性贡献均优于压缩机主业。光伏端公司聚焦单晶拉晶与电池片存量替换：测算国内硅片有效产能约1100—1200GW、干式真空泵存量约8.8万—12万台，电池片有效产能约950—1050GW、真空泵存量约5.7万—7.4万台；拉晶环节国产替代已较充分，公司存量市占率约70%—74%居首，电池片仍以外资为主、公司市占约25%—30%，构成后续替代核心增量。半导体端，
　　2026年全球半导体市场约7300亿美元、同比约12%，真空泵市场预计超50亿美元，清洁工艺国产泵已可规模化替代，中度严苛制程开始批量采购，CVD、炉管等严苛工艺预计1—2年内具备全面替代能力；公司产品已通过多家晶圆厂认可进入批量供货，尤以8寸以下老厂汰换需求更旺，并与中微、盛美等设备龙头推进配套。叠加锂电、医药、光通信、航空航天等多元应用与风冷科研泵推广，真空板块逻辑由光伏周期的贝塔切换为“存量替换+半导国产化+多行业渗透”的阿尔法，为整体业绩提供弹性上沿。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为32.94、37.36、41.79亿元，EPS分别为1.14、1.36、1.58元，当前股价对应PE分别为23.5、19.7、16.9倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　市场竞争风险；应收账款回收风险；存货减值风险；技术研发创新风险；汇率大幅变动风险；下游行业投资波动风险；供应链与成本风险。

　　核心观点
　　事件：公司发布2026年中报，26H1营收15.02亿元，同比+0.90%；归母净利润2.80亿元，同比+8.95%；扣非净利润2.49亿元，同比+0.61%。26Q2营收8.13亿元、归母净利1.59亿元，环比+18.06%/+30.47%。
　　光伏影响减弱，真空产品重回增长，AIDC打造新增长极：26H1公司收入企稳回升，真空产品收入2.95亿元，同比+6.77%（25H1为-60.12%），重回增长通道；压缩机（组）收入10.70亿元，同比-0.68%，其中数据中心离心式冷水机组及无油温控设备需求增长较快。26H1综合毛利率33.92%，同比-1.10pct，净利率18.69%，同比+1.32pct，盈利质量改善。
　　真空产品：光伏与半导体双轮驱动。光伏领域，公司真空泵覆盖硅片拉晶与电池片环节，聚焦存量产能替换：截至2025年底国内硅片有效产能约1,100-1,200GW、电池片约950-1,050GW，存量真空泵保有量超14万台；公司在硅片拉晶环节存量市占率约70%-74%居行业首位，电池片环节约25%-30%处国内第一梯队，为存量替代核心增量市场。半导体领域，2026年全球半导体市场约7,300亿美元（同比+12%），真空泵市场规模超50亿美元，市场由Edwards、Ebara等外资主导（合计约80%）；公司产品已通过多家晶圆厂认可批量供货，并与中微公司、盛美半导体等头部设备企业合作。
　　压缩机：AIDC液冷打造新增长极。AI算力驱动智算中心与超大规模算力集群建设步入快车道，单机柜功率密度提升推动行业向液冷方案转型，带动离心式冷水机组及无油温控设备需求爆发式增长。公司RTM系列磁悬浮机组奠定千卡及万卡级智算中心温控主流应用地位，RTA气悬浮机组在高端细分市场建立竞争优势；风冷变频机型为AI算力机房主力配套，报告期内完成风冷、水冷变频机型量产交付，专属高速变频技术平台正式定型投产。制冷产品覆盖商用中央空调、冷冻冷藏及热泵三大领域，为美的、海尔、盾安等知名厂商供货，客户基础稳固。
　　盈利预测与投资建议：光伏影响逐步减弱，真空产品重回增长，半导体国产替代与AIDC液冷双轮驱动。预计2026-2028年归母净利润6.96亿、7.84亿、9.00亿元，PE为18.29/16.23/14.15倍，维持"推荐"评级。
　　风险提示：下游数据中心扩产不及预期的风险；产品研发推广不及预期的风险；行业空间测算误差的风险；原材料价格波动的风险。

　　汉钟精机发布半年报，2026年H1实现营收15.02亿元（yoy+0.90%），归母净利2.80亿元（yoy+8.95%），扣非净利2.49亿元（yoy+0.61%）。其中Q2实现营收8.14亿元（yoy-7.81%，qoq+18.14%），归母净利1.59亿元（yoy+13.72%，qoq+30.62%）。展望未来，公司压缩机有望受益于冷链物流/数据中心/热泵行业增长和设备更新需求，半导体真空泵国产替代空间广阔，维持“买入”评级。
　　26年H1费用率优化，多业务发展适配市场需求
　　2026年H1公司毛利率为33.92%，同比-1.09pct；Q2毛利率34.69%，同比+0.12pct。2026年H1/Q2期间费用率为15.16%/15.11%，同比-2.25pct/-2.87pct。主营业务上，制冷压缩机业务中，商用中央空调行业国内承压、海外成增长支撑，公司完成高速变频新品迭代量产，适配多元场景，推进数据中心与产业园节能改造；高温热泵行业结构性增长，公司形成热泵压缩机体系，布局两大增量赛道；数据中心市场需求增长，行业向温控与液冷方案转型。
　　制冷业务挑战与机遇交织，产品升级拓展市场空间
　　26H1，国内商用空调行业整体承压，传统商业地产配套等增量需求偏弱，同质化基础机型竞争激烈。不过，数据中心温控等细分场景需求提升，老旧高耗能商用机组迎来替换窗口期。行业加速向低碳高效、智能群控、场景定制化方向转型，资源向头部品牌集中。公司商用中央空调压缩机已全功率段布局，26年完成高速变频新品迭代并量产，适配多元场景，全系列兼容新型低碳冷媒。生产基地升级智能制造产线，实现提质降本。市场拓展上，重点推进数据中心与产业园节能改造领域，一级能效变频机型配套占比稳步提升。
　　光伏真空泵需求波动，半导体真空泵持续国产替代
　　在光伏行业需求受全球经济增长放缓影响而波动的背景下，公司凭借卓越的运行稳定性与突出性价比，真空泵业务成为进口品牌替代首选，显示出行业地位优势。在光伏产业中，公司可根据客户差异化要求进行生产工艺柔性切换，协助应对行业压力。在半导体国产替代进程中，公司积极响应国家战略，推出风冷型真空泵新产品，服务前沿领域。面对国际品牌竞争，公司以技术创新和产品优势赢得客户认可。公司对未来真空泵业务在光伏和半导体领域前景持积极态度，将持续拓展应用场景。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持公司26-28年归母净利润6.19/6.98/7.55亿元（较前值分别调整-1.81%/-2.17%/-2.14%，三年复合增速为17.20%），对应EPS为1.16/1.31/1.41元。可比公司26年ifind一致预期PE均值为33倍（前值26年25.6倍），考虑公司为国产半导体真空泵龙头后续有望持续进行国产替代，且数据中心制冷为公司带来新增长极有望贡献业绩增量，给予公司26年34倍PE（前值26年27倍），目标价39.4元（前值31.86元），维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；真空泵交付不及预期；下游行业需求不及预期。

Hanbell Precision Machinery(Hanbell)has reported 2025 revenue of RMB2,927mn(-20.35%YoY)and attributable net profit of RMB469mn(-45.66%YoY),with recurring net profit of RMB431mn(-47.47%YoY).In 4Q25,revenue was RMB661mn(-19.12%YoY,-14.83%QoQ),and attributable net profit reached RMB76.97mn(-45.49%YoY,-42.74%QoQ).Earnings in 2025 fell short of our previous estimate of RMB684mn,primarily due to weaker-than-we-expected demand for high-margin PV vacuum pumps.We expect the company’s compressors to benefit from growth in cold chain logistics,data centers,heat pump fields,and equipment replacement demand.Additionally,semiconductor vacuum pumps have significant import substitution potential.Maintain BUY.
2025 profit strained on PV vacuum pump GPM contraction
In 2025,the company's revenue/net profit declined,with the full-year gross margin at 34.11%,down 4.2pp YoY,primarily due to arapid contraction in the previously high-margin PV vacuum pump business.In terms of cash flow,net cash flow from operating activities in 2025 was RMB779mn,a significant increase from RMB112mn in 2024.For expenses,full-year 2025 operating expenses totaled RMB489mn,up 17.34%YoY,with the operating expense ratio at 16.7%,up 5.37pp YoY.In 1Q26,Hanbell showed some recovery in overall earnings,with total operating revenue of RMB689mn,up 13.56%YoY;attributable net profit of RMB122mn,up 3.30%YoY;and recurring net profit of RMB109mn,down 1.84%YoY.Gross margin in 1Q26 was 33.02%,down 2.64pp YoY,while NPM was 17.67%,down 1.87pp YoY.
Earnings forecasts and valuation
We cut our 2026/2027/2028 attributable NP forecast to RMB630/713/771mn(down 20.21/18.92%from our prior 2026/2027 forecast of RMB790/880mn),with 2026/2027/2028 EPS of RMB1.18/1.33/1.44.The downward revision mainly reflects greater-than-we-expected pressure on PV vacuum pumps,which has weighed on the company's margins.The peers’average 2026E PE(on iFind consensus)is 25.6x(previous:19.87x 2025E PE),and considering Hanbell's leading position in domestic semiconductor vacuum pumps with continued import substitution potential,plus incremental earnings contributions from data center cooling as anew growth driver,we assign a27x 2026E PE(previous:25x 2025E PE),with atarget price of RMB31.86(previous:RMB32.25).Maintain BUY.
Risks:Raw-material price fluctuations,delayed vacuum-pump delivery,weaker downstream demand than we expect.

　　事件描述
　　近日，汉钟精机发布2026年半年度报告。上半年公司实现营业收入15.02亿元，同比+0.90%；归母净利润2.80亿元，同比+8.95%；扣非归母净利润2.49亿元，同比+0.61%。其中Q2单季实现营业收入8.14亿元，同比-7.81%，环比+18.14%；归母净利润1.59亿元，同比+13.72%，环比+30.62%，扣非归母净利润1.41亿元，同比+2.60%，环比+29.27%。
　　事件点评
　　压缩机经营平稳，真空产品重回增长。2026H1压缩机收入10.70亿元，同比-0.68%，收入占比71.24%，传统商用空调需求偏弱，但数据中心温控、工业热泵等细分领域提供增量支撑。真空产品收入2.95亿元，同比+6.77%，占比19.65%，扭转2025年下滑态势，光伏存量替换需求逐步释放，半导体领域进入批量供货阶段。零件及维修收入1.17亿元，同比-0.37%，占比7.78%；铸件产品收入0.20亿元，同比+13.35%，占比1.33%。分地区看，境内收入11.31亿元，同比+1.71%，占比75.31%；境外收入3.71亿元，同比-1.51%，占比24.69%。
　　盈利能力环比逐渐改善。2026H1综合毛利率33.92%，同比-1.09%，压缩机业务毛利率33.12%，同比-1.67%，受商用中央空调同质化竞争加剧影响；真空产品毛利率35.93%，同比-0.44%，基本稳定。净利率18.69%，同比+1.32%。Q2单季毛利率34.69%，同比+0.12%，环比+1.67%，净利率19.55%，同比+3.68%，环比+1.88%，盈利能力环比有所改善。
　　AIDC算力散热需求爆发，磁悬浮温控产品持续升级。智算中心建设提速，单机柜功率密度提升对散热提出更高要求。公司RTM磁悬浮系列在千卡/万卡级智算中心温控领域奠定主流应用地位，RTA气悬浮系列在高端市场建立差异化优势。随着高速变频技术平台定型投产，云端运维模块标配新款机组，公司产品力持续升级。
　　半导体真空泵逐渐进入批量供货期。全球半导体真空泵市场超50亿美元，外资占比约80%，国产替代空间广阔。公司产品已通过多家晶圆厂认可并批量供货，8寸以下老旧产线替换需求旺盛，CVD、炉管等严苛工艺正配合客户验证，预计1-2年内具备全面替代能力，与中微公司、盛美半导体等头部设备生产企业合作也将持续深化。
　　投资建议
　　短期看，光伏真空泵需求筑底、半导体国产替代放量，叠加AIDC温控与工业热泵结构性需求释放，公司在手订单与业绩确定性较强；中长期看，公司凭借压缩机与真空泵双赛道，受益于算力基础设施建设、半导体设备国产化及节能降碳三大产业趋势，海外布局进一步打开成长空间。
　　我们预计公司2026-2028年营收分别为32.21、36.70、42.71亿元；归母净利润分别为5.65、6.74、8.03亿元，EPS分别为1.06、1.26、1.50元，对应26年9月8日收盘价PE分别为26、22、18倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
　　风险提示
　　下游需求波动风险：AIDC建设、光伏产能调整、半导体国产化节奏不及预期可能影响订单释放。
　　原材料价格波动风险：钢材、铜、电机等价格上涨将挤压毛利率。
　　汇率波动风险：外币汇率大幅波动可能产生汇兑损失。
　　国际贸易摩擦风险：关税政策不确定性可能影响出口业务及海外子公司运营。

　　投资要点
　　营收整体平稳，汇兑损失收窄驱动利润增长：2026H1公司营业收入为15.02亿元，同比+0.9%，其中压缩机营收10.70亿元，同比-0.7%，占比71.2%，真空产品营收2.95亿元，同比+6.8%，占比19.7%，铸件产品营收0.20亿元，同比+13.4%，占比1.3%，零件及维修营收1.17亿元，同比-0.4%，占比7.8%；归母净利润为2.80亿元，同比+9.0%，主要系2026H1汇率波动较上年同期趋于平稳,汇兑损失同比减少带动净利润提升；扣非归母净利润为2.49亿元，同比+0.6%。Q2单季营业收入8.14亿元，同比-7.8%，环比+18.1%；归母净利润1.59亿元，同比+13.7%，环比+30.6%；扣非归母净利润1.41亿元，同比+2.6%，环比+29.3%。
　　净利率稳健：2026H1，公司毛利率为33.9%，同比-1.1pct，其中，压缩机毛利率33.1%，同比-1.7pct，真空产品毛利率35.9%，同比-0.4pct，铸件产品毛利率17.9%，同比+4.0pct，零件及维修毛利率39.0%，同比+2.0pct；销售净利率为18.7%，同比+1.3pct；期间费用率为15.2%，同比-2.3pct，其中销售费用率为4.4%，同比-0.1pct，管理费用率为5.0%，同比+0.1pct，研发费用率5.5%，同比-0.8pct，财务费用率为0.3%，同比-1.4pct。Q2单季度毛利率为34.7%，同比+0.1pct，环比+1.7pct；销售净利率19.6%，同比+3.7pct，环比+1.9pct。
　　合同负债较年初回落：截至2026H1，公司合同负债为1.33亿元，较年初-24.6%；存货为7.11亿元，较年初+2.7%。2026H1，公司经营活动净现金流为3.48亿元，同比-14.5%，其中2026Q2经营活动净现金流为2.89亿元，同比-13.0%，环比+385.0%。2026H1，公司研发投入0.82亿元，同比-12.3%，研发投入占比5.5%，同比-0.8pct。
　　数据中心温控产品布局完善，真空泵国产替代持续推进：（1）压缩机：AI算力需求增长、云计算深化及“算电协同”政策推动智算中心加速建设，机柜功率密度提升与PUE要求趋严，推动数据中心由风冷向高效液冷转型，带动离心式冷水机组及无油温控设备需求增长，为磁悬浮、气悬浮离心产品打开市场空间。公司构建了定位清晰兼具竞争力的产品布局：①RTM系列磁悬浮机组凭借广泛的应用适配性、优异的性价比以及成熟的技术体系，奠定了在千卡及万卡级智算中心温控领域的主流应用地位；②RTA系列气悬浮机组依托其极致性能表现与精准的场景适配能力，在高端细分市场逐步建立竞争优势。（2）真空产品：2026H1，公司产品已通过多家国内晶圆制造商认可并进入批量供货阶段，应用于半导体新扩产线项目及其他品牌真空泵的汰旧换新，尤其在一些8寸以下老旧晶圆厂替换需求量更大；公司在新工艺及特殊工艺开展测试验证，已与中微公司、盛美半导体等多家头部半导体设备生产企业建立合作，逐步推进进口品牌真空泵的国产替代。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司订单确认情况，我们维持公司2026/2027/2028年归母净利润为5.7/7.0/8.0亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE分别为26/21/19X，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。

　　投资要点
　　26Q1业绩同环比改善，公司拐点已至。2025年公司实现营收29.27亿元，同比-20.35%，其中压缩机营收21.49亿元，同比+5.83%，占比73.42%；真空产品营收5.01亿元，同比-62.76%，占比17.12%；零配件及维修营收2.39亿元，同比-7.32%，占比8.18%。归母净利润4.69亿元，同比-45.66%；扣非归母净利润4.31亿元，同比-47.47%。我们认为主要系光伏业务承压。2026Q1单季公司营收6.89亿元，同比+13.56%，环比+4.12%；归母净利润1.22亿元，同比+3.3%，环比+57.97%；扣非归母净利润1.08亿元，同比-1.84%，环比+92.93%。
　　25年盈利能力有所下滑，26Q1毛利率和销售净利率环比改善。2025年公司毛利率为34.11%，同比-4.20pct，压缩机毛利率为34.07%，同比+0.98pct，真空产品毛利率33.57%，同比-12.26pct，零配件及维修毛利率38.32%，同比-6.14pct；销售净利率为16.05%，同比-7.48pct；期间费用率为16.70%，同比+5.36pct，其中销售费用率为4.81%，同比+0.97pct，管理费用率为5.13%，同比+1.10pct，财务费用率为0.68%，同比+2.16pct，主要系汇兑损失较去年上升，研发费用率为6.08%，同比+1.13pct。2025年研发费用达1.78亿元，同比-2.13%。2026Q1单季毛利率为33.02%，同比-2.46pct，环比+1.61pct；销售净利率为17.67%，同比-1.87pct，环比+6.07pct。
　　Q1合同负债同比增加。截止2026Q1末，公司存货为6.95亿元，同比-16.88%，合同负债为1.45亿元，同比+24.84%，2026Q1公司经营性现金流0.60亿元，同比-21.30%，环比-65.56%。
　　半导体真空泵国产替代加速，业务进入批量交付阶段。全球半导体真空泵市场长期由Edwards等欧美日龙头主导，国产化率不足15%。公司作为国内领先厂商，已完成PMF系列、PDM系列、iPH系列三大系列产品的开发，并取得SEMI安全基准认证，覆盖从LoadLock、刻蚀到薄膜沉积等关键制程需求。目前，公司产品已通过部分国内芯片制造商的认可，并已开始批量供货。随着下游晶圆厂扩产、新工艺验证持续推进，公司产品导入有望加速放量，成长空间广阔。
　　数据中心建设高景气，公司制冷压缩机产品线全面覆盖。随着AI驱动的算力需求快速增长，全球数据中心建设进入新一轮高景气周期，同时能效标准和环保政策不断提高，对制冷设备提出更高要求。产品层面，公司已形成永磁变频螺杆式、磁悬浮离心式、气悬浮离心式的全系列布局，能够精准满足数据中心对高效节能的制冷需求。凭借完整产品线和长期技术积累，公司在数据中心高端应用场景中的竞争优势有望持续强化。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司半导体真空泵放量节奏、订单确收节奏，我们下调公司2026-2027归母净利润为5.7/7.0（原值7.1/8.4）亿元，预计公司2028年归母净利润为8.0亿元，当前市值对应动态PE分别为30/24/21倍，考虑到公司严苛制程真空泵进展顺利、有望随半导体零部件国产替代趋势放量，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，客户拓展不及预期，原材料价格波动等。