螺杆式压缩技术领军企业，真空业务持续拓展
　　公司是全球应用工质最多的螺杆式压缩机生产企业之一，已将螺杆式压缩技术用于空气、真空、制冷剂、特殊气体等不同工质中。公司产品主要分为真空泵和压缩机两大类，2022年公司真空产品/压缩机营收占比为39%/53%。公司传统压缩机业务保持稳定增长，真空泵营收占比持续提升。目前公司干式真空泵已在光伏硅片拉晶行业占据高市场份额，并在光伏电池片行业和半导体行业逐步拓展，未来业绩有望保持高增。
　　真空业务成为公司业绩第一驱动力，市场空间大
　　公司真空业务2017-2022年营收由2.31亿元增长至12.76亿元，GAGR=40.8%。截至2023H1公司真空板块营收达7.46亿元，同比增长45.0%。1）光伏：公司真空产品已在光伏拉晶和电池片环节有较多应用，受益行业需求旺盛及电池片技术迭代，我们测算2024年硅片拉晶/电池片环节真空泵市场空间有望达16/24亿元。2）半导体：半导体真空泵存量市场庞大，国内加快成熟制程扩产，公司迎来发展机遇。目前公司真空产品已在国内部分机台商、晶圆厂实现小批量出货，下游客户覆盖联电、力积电、华虹、芯恩、和舰等。
　　传统压缩机业务推陈出新，产品力和节能性持续增强
　　公司传统压缩机板块可分为制冷压缩机和空气压缩机两大类，制冷压缩机下游主要为商用中央空调、冷冻冷藏、热泵行业，空气压缩机在制造业生产中应用广泛。在“双碳”趋势下，压缩机的节能性越发凸显，公司积极推出变频压缩机等节能产品，并扩展产品品类，持续捕捉下游各行业的差异化需求。同时公司推出无油空压机，有望在医疗、食品和电子等对空气洁净度要求高的行业应用。未来公司传统压缩机板块业绩有望保持稳健增长。
　　投资建议
　　公司是国内螺杆式压缩技术的领军企业，业绩有望稳步增长。我们预计公司在2023-2025年归母净利润分别为7.8/10.0/12.4亿元，EPS分别为1.47/1.87/2.32，对应PE分别为13.9/10.9/8.8。公司估值低于可比公司，给予2023年18倍PE估值，目标价26.5元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济景气度不及预期；行业竞争加剧；国产替代不及预期；光伏行业扩产不及预期。

　　2023年前三季度：
　　1）实现营收29.06亿元，同比上涨24.43%；实现归母净利润6.80亿元，同比上涨43.49%；实现扣非归母净利润6.48亿元，同比上涨48.90%。
　　2）毛利率40.07%，同比上涨4.21pct；归母净利润率23.39%，同比上涨3.11pct；扣非归母净利润率22.31%，同比上涨3.67pct。
　　3）期间费用率为12.66%，同比上涨0.06pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.82%、3.47%、5.20%、-0.83%，同比分别变动-0.17、-0.72、0.09、0.86pct。
　　2023Q3单季度：
　　1）实现营收11.37亿元，同比上涨17.68%，环比上涨5.38%；实现归母净利润3.14亿元，同比上涨37.97%，环比上涨26.21%；实现扣非归母净利润2.97亿元，同比上涨37.2%，环比上涨22.63%。
　　2）毛利率42.73%，同比上涨4.52pct，环比上涨3.39pct；归母净利润率27.64%，同比上涨4.07pct，环比上涨4.56pct；扣非归母净利润率26.09%，同比上涨3.71pct，环比上涨3.67pct。
　　3）期间费用率为9.31%，同比下滑1.42pct,环比下滑3.38pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.46%、2.99%、4.9%、-3.03%，同比分别变动-0.07、-0.52、-0.22、-0.61pct，环比分别变动0.14、-0.27、-0.05、-3.2pct。
　　营收与利润增长显著：公司2023年前三季度实现了29.06亿元的营收，同比增长24.43%。归属于母公司的净利润为6.8亿元，同比增长43.49%。这表明公司在收入和利润方面都取得了显著的增长。
　　期间费用率的控制：第三季度，费用率环比下滑3.38个百分点，显示了公司在成本管理上的有效措施。通过降本公司实现了毛利率的上涨，产品的盈利能力有所提高。
　　盈利预测：2023年前三季度公司毛利润水平较上年出现一定程度恢复，因此我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为8.00、9.58、11.39亿元（前值7.44、9.27、11.37亿元），对应PE分别为15.5、12.9、10.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：半导体市场拓展进展缓慢，原材料价格波动，国家政策对真空产品市场的影响以及人力成本上升和管理经营相关风险。

　　事件：10月28日汉钟精机发布2023年三季报。公司前三季度实现营收29.06亿元，同比增长24.43%；归母净利润6.80亿元，同比增长43.46%；毛利率40.07%，同比增加4.2pct。其中Q3单季度公司营收11.37亿元，同比增长17.68%；归母净利润3.14亿元，同比增长37.94%；毛利率42.73%，同比增加4.52pct。
　　Q3业绩延续高增长态势，盈利能力持续增强。公司Q3归母净利润3.14亿元，同比增长37.94%，毛利率42.73%，对比23H1提升4.36pct，主要系：（1）公司费用管控能力有所增强，23Q3单季度销售、管理、研发费用率合计为12.34%，对比23H1下降1.89pct；（2）公司产品结构优化，毛利率较高的真空产品收入增速提升较快，营收占比进一步提升；（3）受美元、欧元升值影响导致海外汇兑收益增加，财务费率由23H1的0.58%下降至23Q3的-3.03%。
　　产品结构优化，真空泵成为公司业绩的重要增长动力。近年来公司真空泵销售占比不断提升，23H1公司真空泵销售收入占比上升至42.19%，下半年占比预计持续上升。相较公司的另外的主要产品压缩机（组），2023H1真空产品的毛利率高出约10pct，真空产品收入占比提高有利于公司提升盈利能力。真空泵主要面向光伏、半导体等新兴热门行业，发展空间广阔，我们认为，真空泵将是未来公司业绩增长的主要来源。
　　光伏&半导体双轮驱动，真空泵市场空间有望进一步开拓。公司真空泵在光伏领域主要应用于光伏长晶及电池片制程，公司与晶盛机电、隆基绿能、北方华创等国内光伏大厂和重要机台商长期深入合作，随着光伏电池片技术发展，光伏真空泵有望进一步增长。公司作为螺杆真空泵龙头，目前拥有PMF、iPM、iPH三个系列产品，已能满足半导体生产最先进工艺的全系列中真空干式真空泵产品，随着国内半导体设备厂对供应链安全的愈加重视，对零部件的国产化替代在加速推进过程中，真空泵市场有望实现进一步增长。光伏&半导体双轮驱动，公司真空泵业务仍有较大增长空间。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到国产设备零部件的国产化替代加速及光伏电池片技术进步，我们看好公司光伏与半导体真空泵业务快速发展，带来公司盈利能力持续提升。我们上调2023、2024归母净利润预测分别为7.60/9.22亿元（相对上次预测分别+13.1%/+12.9%），并新增2025年归母净利润预测为10.51亿元，对应EPS分别为1.42/1.72/1.97元，对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨，光伏下游扩产不及预期，半导体设备零部件国产化进度不及预期。

　　三季度业绩持续高增长
　　公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3实现营收29.06亿元（+24.43%），归母净利润6.80亿元（+43.46%），扣非后归母净利润为6.48亿元（+48.86%），经营活动现金流净额4.91亿元（+43.09%）。三季度业绩情况延续之前高增态势。
　　公司产品结构持续优化，利润率水平持续提升
　　报告期公司综合毛利率为40.07%，同比增长4.20pct，较中报水平增长1.70pct；公司净利率达23.44%，同比增长3.11pct，较中报水平增长2.74pct。我们认为，一方面得益于费用管控能力的增强，2023年Q1-Q3公司销售、管理和研发费用率合计13.49%，同比下降0.80pct；另一方面源于产品结构的优化，公司真空产品毛利率水平较高，近年来随着业务在光伏和半导体领域的持续拓展，收入增速提升较快，营收占比进一步提升，从而拉动公司整体盈利水平提升。
　　真空业务仍有提升空间，制冷设备业务稳定增长
　　公司深耕行业多年，在真空产品领域，在光伏长晶及电池片产业之干泵以优异的应用实绩赢得了较大的市场份额，在半导体领域已有能满足半导体生产最先进工艺的全系列中真空干式真空泵产品，业务增速较高，目前在手订单饱满。考虑到电池片行业仍有扩产迹象以及公司真空产品市占率有望再度提升，我们预计未来真空业务仍有增长空间。制冷设备方面，受益于工商业及基建项目，中央空调业务稳定增长，而冷链设备方面，由于速冻、预制菜、中央厨房等业务场景景气度较高，公司制冷产品仍保持较好增速。空压产品方面，由于下游工业制造业景气度仍恢复较慢，短期来看公司该业务增长缓慢，但长期来看，公司产品较国外品牌相比具备较高的性价比优势，未来仍有较大发展空间。
　　投资建议
　　公司业绩持续高增，我们根据三季报情况，调整2023-2025年营业收入预测为40.1/47.2/55.5亿元（前值为40.1/47.2/55.5亿元）；归母净利润预测为8.7/10.4/12.4亿元（前值为8.17/9.79/11.69亿元）；以当前总股本5.35亿股计算的摊薄EPS为1.63/1.95/2.32元（前值为1.53/1.83/2.19元）。当前股价对应的PE倍数为13/11/9倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　1）光伏行业后续扩产不及预期的风险。2）半导体行业客户拓展不及预期的风险。3）海外市场波动的风险。4）原材料大幅波动的风险。5）测算市场空间的误差风险。

　　前三季度营收增幅24.4%，业绩增速43.5%。前三季度，公司实现营收29.06亿（同比+24.4%），实现归属净利润6.80亿（同比+43.5%），经营活动现金净流量4.91亿（同比+43.1%）。测算2023Q3营收11.37亿（同比+17.7%/环比+5.4%）、2023Q3归属净利润3.14亿（同比+37.9%/环比+26.2%）。
　　真空泵营收高增长，制冷产品持续发力。公司产品涵盖制冷压缩机、空气压缩机、真空泵三大方向。上半年公司压缩机业务收入8.98亿元（+21.8%）、真空泵业务收入7.46亿元（+45.0%），预计三季度维持增长态势。其中：预计制冷压缩机业务在冷链冷藏、中央空调等市场获得不错的份额优势，空气压缩机业务因工业企业需求存在波动：拉晶真空泵产品受益于低氧单晶炉等技术进步需求推动下保持增长，电池真空泵把握行业高景气取得翻倍以上增长：半导体产业资本开支存在延后或下降情况，预计公司半导体真空泵营收承压。
　　毛利率提升，盈利能力表现较佳。前三季度公司毛利率达到40%、净利率达到23%，其中2023Q3毛利率达到42.7%、净利率达到27.7%，环比提升3.4pcts、4.6pcts。盈利能力提升主要有两方面原因：首先是产品结构变化，如真空泵、无油压缩机等产品的收入占比环比提升；其次是公司的精益生产和规模效应，提升了综合毛利率，部分费用率也有所摊薄。
　　存货及合同负债创新高，订单预期饱满。公司三季度末，合同负债和存货，分别达到2.9亿元（同比+187%）和11.3亿元（同比+19%），创历史新高。预计待交付的真空泵等订单饱满，导致备货及预收款高增，预计需求能见度持续到明年一季度。
　　资本开支回落，厂房陆续转固。前三季度公司资本开支1.35亿元（同比-13.5%），经历过去两年的资本开支建设后，今年前三季度资本开支同比回落。三季度末，公司在建工程0.25亿元，较年初下降87%，主要为厂房完工后转固定资产。据半年报披露，公司在建项目为台湾汉钟工程和上海汉钟工程，均为产能扩建，累计投入占预算比例约85%-95%。预计上述项目将提升公司真空泵产能，并为未来的进一步扩产预备厂房基础。
　　股东承诺12个月不减持股份。公司公告，公司控股股东巴拿马海尔梅斯出具《关于自愿不减持公司股份的承诺函》，基于对公司未来发展前景的信心和长期投资价值的充分认可，巴拿马海尔梅斯公司自愿承诺，自2023年10月26日起，12个月内（至2024年10月25日）不以任何方式减持其所持有的公司股份。控股股东巴拿马海尔梅斯持股1.75亿股，占股本比例32.70%。
　　盈利预测。预期公司传统制冷压缩机及空气压缩机业务，在产品结构升级驱动下持续增，公司真空泵业务在光伏市场份额提升，并开拓半导体市场。预计2023-2025年公司实现营收40.49亿、46.83亿、53.32亿，实现归属净利润8.95亿、10.64亿、12.42亿，同比增速39%、19%、17%，EPS分别为1.67元、1.99元、2.32元。公司下游需求跨越多个领域及行业周期，公司市占率及利润率水平居前，体现了产品竞争力及经营效率优势，给与2023年市盈率区间18-20倍，合理区间为30.1-33.4元，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏需求下滑，半导体业务开拓不及预期，市场竞争加剧，公司治理不当。

　　投资要点：
　　公司发布2023年三季报：2023年前三季度实现营业总收入29.1亿元，同比增长24%，归母净利润6.8亿元，同比增长43.5%。
　　业绩超预期，三季度持续高增长
　　2022年实现前三季度营业总收入29.1亿元，同比增长24%，归母净利润6.8亿元，同比增长43.5%。其中，公司第三季度单季度实现营收11.4亿元，同比增长18%，归母净利润3.1亿元，同比增长38%。
　　公司三季报净利润已经超过去年全年，三季报业绩超预期，单季度归母净利润3.1亿，创下公司单季度历史最佳业绩。公司三季报合同负债2.9亿元、同比增长186.5%；存货11.3亿元、同比增长19.1%，订单需求情况良好，为后续可持续增长奠定扎实的基础。
　　真空泵快速增长带动毛利率稳步上升，盈利能力逐步增强
　　2023年三季报公司毛利率40.07%,同比上升4.2pct。Q3单季度，公司毛利率42.7%、同比上升4.5pct；净利率27.7%，同比上升4pct。毛利率上升主要原因是公司产品结构变化导致，高毛利率的真空泵产品增速快于压缩机业务，结构变化带来毛利率提升。
　　2023年三季报公司净利率23.44%，同比提升3.11pct。主要原因是产品结构变化毛利率提升。今年受汇兑收益减少的原因，公司财务费用被动提升0.86个pct，总体而言，四项费用保持稳中有降的趋势。
　　2023年三季报公司加权ROE为20.66%，同比上升3.42个百分点。
　　压缩机业务稳健增长，国产替代助力真空泵业务可持续成长
　　公司经历多年发展和积累，在螺杆、涡旋、离心等压缩机领域已拥有自己雄厚的技术实力，传统业务压缩机组在制冷空调、热泵、空气压缩等多行业应用广泛，市场份额持续提升。
　　真空产品目前多用于光伏和半导体行业，光伏真空泵已成为国产龙头，其中光伏行业主要在拉晶和电池片环节，拉晶环节占比较高。今年受益TOPCON等环节快速迭代，电池片环节真空泵产品的成长速度较快。受益光伏行业需求增长，核心零部件国产化的产业趋势，公司光伏真空产品有望持续成长。
　　半导体真空泵目前主要由国外企业主导，欧美日品牌占据整个市场90%左右份额。公司作为螺杆式真空泵的龙头，同时在多级鲁式和旋片泵也有市场布局，在国产化替代市场，将有很大的市场空间。目前已通过部分国内芯片制造商的认可，并已开始批量提供真空泵产品，同时公司与多家半导体设备企业展开合作，取代进口品牌真空泵，逐步实现半导体行业中关键设备及零部件的国产化。我们看好公司受益真空泵国产替代中长期可持续成长。
　　盈利预测与估值
　　公司是国产螺杆压缩机龙头企业，受益综合竞争力不断增强，公司市场份额不断提升。同时螺杆真空泵等产品进入光伏、半导体领域应用并取得快速成长，未来成长空间打开。
　　公司三季报超预期，真空泵产品国产替代有望加速。我们上调公司2023年-2025年营业收入预测分别为40.43亿、49.15亿、57.87亿，上调2023-2025年归母净利润预测分别为8.78亿、10.72亿、12.7亿，对应的PE分别为14.42X、11.8X、9.97X，公司估值合理，与增速匹配，业绩稳定性强，增长可持续性强，维持公司评级为“增持”评级。
　　风险提示：1：宏观经济增长不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：下游行业需求不及预期；4：电池片、半导体行业业务拓展不及预期。

　　Q3归母净利润同比+38%，继续受益产品高端化及规模效应
　　公司2023年前三季度实现营业总收入29.1亿元，同比增长24%，归母净利润6.8亿元，同比增长43.5%，单Q3实现营收11.4亿元，同比增长18%，归母净利润3.1亿元，同比增长38%，业绩略超我们预期。我们判断公司业绩高速增长，系（1）光伏电池片设备真空泵需求快速增长，公司份额持续提升，（2）高毛利率的真空泵收入占比提升，以及规模效应下，公司利润率上行。展望未来，公司空压机、真空泵国产替代和高端化转型仍在持续，业绩成长性可持续。
　　毛利率提升明显，费控能力维持稳定
　　2023年前三季度公司销售毛利率为40.1%，同比增长4.2pct，销售净利率为23.4%，同比上升3.1pct。单Q3公司销售毛利率42.7%，同/环比增长4.5/3.4pct，销售净利率27.7%，同/环比增长4.1/4.6pct。公司盈利水平提升明显，主要受益高毛利率真空泵收入占比提升及规模效应。公司费控能力维持稳定，2023年前三季度公司期间费用率为12.7%，同比基本持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.82%/3.47%/5.2%/-0.83%，同比变动-0.17/-0.71/0.09/0.86pct，研发投入维持较高水平。展望未来，公司规模效应持续释放，产品高端化转型持续，盈利能力有望维持当前高水平。
　　光伏电池片+半导体真空泵国产替代前景广阔，看好公司成长性
　　我们看好公司业绩成长性：①电池片真空泵：我们测算2023-2025年国内市场规模分别为25/28/32亿元，随电池片设备技术迭代、旧泵维保，市场空间持续提升。电池片真空泵仍在国产替代阶段，公司作为龙头，2022年份额仅17%，仍有较大提升空间。②半导体真空泵：我们测算2023-2025年中国大陆与中国台湾半导体真空泵市场规模分别为79/81/86亿元，2022年市场仍由Edwards等外资龙头主导，国产化率仅6%。公司为国内领先的半导体真空泵供应商，已推出适应清洁、中度严苛、严苛制程的系列产品，已在国内头部晶圆厂、设备商小批量出货。随下游客户验证通过，业务增长前景广阔。
　　盈利预测与投资评级：
　　公司产品结构持续优化，我们调整公司2023-2025年归母净利润预测至8.52(原值8.2)/10.64(原值9.8)/12.67（原值12.1)亿元，当前市值对应PE为13.71/10.97/9.22倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：光伏电池片扩产不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动等