投资要点
　　索道领域全国龙头，多元化布局旅游开发运营：公司成立于1989年，1995年确立客运索道为主导产业，2007年IPO上市。公司项目布局华山、梵净山、海南猴岛、珠海、庐山、千岛湖等核心景区，覆盖8个省（自治区），打造以索道为主的景区交通、以自然资源为主的观光、体验参与和住宿商服类等多元产品体系。2025年公司实现营业收入6.38亿元，同比-7.8%，其中索道运营/景区门票/酒店餐饮/其他业务收入占比分别为80.1%/13.8%/1.3%/4.9%，索道运营毛利润占比超9成。
　　核心项目盈利稳健，改造+新项目贡献增量：2025年公司旗下7个盈利项目合计接待游客775.24万人次，占整体的96.4%；营收达到6.14亿元，占整体的96.0%；贡献净利润2.60亿元，占归母净利润的118.6%，其中2025年梵净山/华山/珠海/猴岛/庐山/千岛湖项目（子公司）净利润分别为1.30/0.34/0.34/0.25/0.24/0.10亿元。参考珠海项目改造提升客流和盈利能力，公司推进庐山和猴岛项目核心索道更新改造；同时稳步推进千岛湖牧心谷项目建设，预计投运后平均年收入为1.54亿元，平均年净利润0.47亿元，未来积极寻找有潜力的索道项目和资源标的。
　　证监局处罚落地，武汉国资赋能成长：公司通过转让股权等方式逐步剥离部分亏损资产，资产负债率从2017年的67.49%持续降低至2025年的20.02%。2023年6月，高科集团及其一致行动人通过协议转让合计持股比例增至21.05%，重新成为公司控股股东，实控人变更为武汉东湖高新区管委会，此后持续增持股份，截至2025年底，高科集团及一致行动人合计持股比例为23.77%。2026年3月27日，公司及相关责任人收到湖北证监局《行政处罚事先告知书》，当代系风险释放，公司全面聚焦经营发展。
　　盈利预测与投资评级：三特索道作为全国索道投资运营龙头，核心项目运营成熟盈利稳健。武汉国资理顺管理机制，公司持续推进存量项目改造和新项目建设，降本增效下释放业绩增量。我们预计2026-2028年公司归母净利润为1.76/2.00/2.45亿元，对应PE为16/14/12倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，新项目落地进度不及预期，自然灾害和极端天气影响经营等。

　　公司公告：2025年全年公司实现营业收入6.38亿元，同比-7.81%，归母净利润为1.43亿元，同比+0.96%，扣非归母净利润为1.44亿元，同比+5.83%，经营活动现金流净额为2.28亿元，同比-20.14%；2025Q4公司营业收入为1.35亿元，同比-2.77%，归母净利润为0.05亿元，上年同期为亏损0.13亿元。
　　极端天气及运量调控导致客流承压，行业竞争+游客消费日趋谨慎使客单下滑。2025年公司营收为6.38亿元，同比-7.81%，主因客单价下降，以及重要节日的极端天气频发，25年主要项目客流下滑-7.22%，1）收入分板块来看，索道运营收入5.11亿元，同比-7.23%，景区门票收入0.88亿元，同比-11.61%，酒店餐饮收入0.08亿元，同比-14.71%，温泉业务收入0.04亿元，同比+39.91%，其他收入0.27亿元，同比-8.33%。
　　2）收入分项目来看，公司主要项目梵净山/华山索道/珠海索道/海南猴岛/庐山/千岛湖/东湖海洋公园收入同比增速分别为-7.72%/-20.45%/+3.87%/-13.98%/+9.29%/+15.55%/-15.10%。
　　费用管控成效显著，归母净利率较上年+1.95pct。2025年公司整体毛利率为62.35%，较上年+2.02pct，从费用端来看，公司销售/管理/财务费用率分别为5.59%/19.12%/0.17%，较上年分别+1.28pct/+1.75pct/+0.06pct；得益于前年度计提资产减值损失已较为充分，本年度资产减值损失较上年度大幅下降，全年公司总营业成本同比-6.27%，归母净利润为1.43亿元，同比+0.96%，归母净利率为22.45%，较上年+1.95pct；从主要项目净利润增速来看，梵净山/华山索道/珠海索道/海南猴岛/庐山/千岛湖/东湖海洋公园净利润同比增速分别为-4.38%/-25.94%/+13.39%/-31.35%/+11.51%/+107.64%/+0.90%，净利率分别较上年+2.08pct/-2.35pct/+4.34pct/-6.89pct/+1.09pct/+12.84pct/+1.01pct。
　　监管处罚落地，核心担忧消解。2026年3月27日，公司已收到湖北证监局下发的《行政处罚事先告知书》，本次处罚对应资金占用事项发生于2022年民企控股时期，相关占用本金及利息已于2022年4月全部归还，本次处罚未触及重大违法强制退市情形，也不触及其他风险警示情形，不会对公司经营产生重大影响。2025年公司合计派现4964.44万元，分红率为34.63%。
　　投资建议：三特索道作为围绕旅游资源进行多业态开发的运营商，持续打造多元的文旅产品体系，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为7.3/8.5/9.4亿元，同比增速分别为+14.5%/+16.5%/+10.6%，归母净利润分别为1.8/2.2/2.6亿元，同比增速分别为+27.0%/+22.5%/+15.5%，对应4月29日收盘价PE分别为16.5/13.4/11.6X，关注公司后续新项目的进展，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，出行需求恢复不及预期风险，行业竞争加剧风险，极端天气与不可抗力风险风险等。

　　事件：2026年10月25日，公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入4.87亿元/yoy-3.31%；归母净利润1.24亿元/yoy-10.49%；扣非归母净利润1.30亿元/yoy-5.05%。其中，单三季度实现收入1.99亿元/yoy-5.67%；归母净利润6984.15万元/yoy-1.19%；扣非归母净利润6640.85万元/yoy-5.25%。
　　毛利率同比改善，期间费用率有所上升。3Q2026，公司毛利率为64.41%/yoy+0.56pct，销售/管理/财务费用率分别为4.62%/14.52%/0.20%，同比各+0.06/+0.70/+0.18pcts；归母净利率为35.10%/yoy+1.59pcts，扣非归母净利率为33.37%/yoy+0.15pct。营业成本同比下降7.13%，降幅高于收入，带动毛利率提升；销售及管理费用分别同比下降4.38%和0.87%，收入回落使费用摊薄效应有所减弱。
　　非经常性收益有所增加，经营现金流保持净流入。3Q2026，公司非经常性损益净额343.30万元，较上年同期59.37万元增加283.93万元，其中非流动资产处置损益184.90万元、理财相关非经常性收益93.10万元；经营现金流净额1.08亿元/yoy-3.34%，前三季度经营现金流净额1.81亿元/yoy-6.00%。子公司退出合并范围形成处置收益，叠加理财相关收益增加，对当季归母利润形成一定补充。
　　投资建议：公司深耕索道运营多年，积累了较为丰富的项目资源和运营经验，长期看好其依托存量项目提质增效、拓展文旅业务发展空间。我们预计公司2026-2028年实现营业收入6.70/7.71/9.25亿元，归母净利润1.37/1.54/1.86亿元。对应PE分别为16/15/12倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：极端天气及自然灾害风险；旅游消费需求恢复不及预期；行业竞争加剧及客单价下降风险

　　事件：2026年8月29日，公司发布2026年半年度报告。2Q2026公司实现营业收入1.52亿元/yoy-5.61%；归母净利润0.33亿元/yoy-11.14%；扣非归母净利润0.33亿元/yoy-14.03%。
　　收入回落导致毛利率小幅承压，二季度净利率有所下降。2Q2026公司毛利率为58.95%/yoy-0.63pct，营业成本同比下降4.13%，降幅小于营业收入。销售/管理/财务费用率分别为5.54%/19.04%/0.10%，同比+0.83/-0.99/+0.10pcts，管理费用率有所优化，但销售费用率上升。二季度归母净利率为21.90%/yoy-1.36pcts，收入回落及销售费用增加对盈利能力形成一定压力。
　　索道主业保持韧性，景区门票业务盈利能力显著改善。2026年上半年，公司旅游业务实现收入2.74亿元/yoy-2.01%，毛利率60.83%/yoy+1.84pcts。其中，索道营运/景区门票业务分别实现收入2.25/0.43亿元，分别同比-1.40%/-1.96%，对应毛利率分别为71.01%/29.55%，同比-0.27/+13.84pcts；酒店餐饮/温泉业务分别实现收入0.03/0.02亿元，同比-16.34%/-32.46%。
　　项目经营表现分化，特色产品及二次消费场景持续完善。海南猴岛项目受益于海南自贸港建设及入境客流增长，上半年收入、净利润分别同比增长6.71%、13.24%；千岛湖项目受分时段免门票、“一票通”及渠道推广带动，收入、净利润分别同比增长25.53%、29.37%。公司持续丰富海南猴岛文创、茶饮等产品，并完善珠海景山项目餐饮、文创及科普消费场景。
　　投资建议：公司索道项目具有较强的资源稀缺性和盈利能力，跨区域项目布局有助于分散单一景区经营风险。我们预计公司2026-2028年实现营业收入6.70/7.71/9.25亿元，归母净利润1.37/1.54/1.86亿元。对应PE分别为18/16/13倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：极端天气及自然灾害风险；旅游消费需求恢复不及预期；行业竞争加剧及客单价下降风险