事件：公司发布年报，2025年实现营业收入6.38亿元/同比-7.8%，归母净利1.43亿元/同比1.0%，扣非归母净利1.44亿元/同比5.9%。
　　盈利景区表现稳健，亏损项目金额收窄。2025年受行业客流与消费力整体放缓、极端天气频发及部分项目运量调控营销，公司旗下景区客流整体下滑约7%，但得益于公司整体加强创新突破与费用管控，景区项目合计实现净利近2.2亿，同比2024年基本持平。分项目看：1）盈利项目净利同比-6%，其中珠海、庐山、千岛湖等项目实现收入、利润双增，其中珠海索道通过营销、精细化运营及大力拓展二消增收，营收、净利连续三年两位数增长，净利率提升4.3pct至51.7%。梵净山、华山、海南猴岛项目受运量调控及极端天气影响收入、利润有所下滑，但梵净山索道整体净利率同比2.1pct；2）亏损景区净利-4047万元/同比减亏约2000万元，尤其是崇阳项目聚焦县域及周边短途游、研学团建等需求，营收同比29%，亏损减少1607万元。
　　费用管控持续加强，盈利能力延续回升趋势。公司2025年持续深化降本增效，总营业成本同比下-6.3%，资产减值损失得益于前期计提较为充分，本年度相关减值损失大幅减少，但受联营公司神农架公司长投减值影响，Q4投资净收益亏损约1400万元（去年同期为亏损120万元）。整体而言，得益于历史包袱减轻，公司盈利能力持续修复，2025年净利率24.1%/同比0.4pct，且实现全部季度盈利。
　　原实控人处罚落地，估值修复有望开启。公司已于2026年3月27日收到证监会就原实控人控制上市公司期间产生的信息披露违法违规事项处罚，本次处罚对应资金占用事项发生于2022年民企控股时期，占用本息已全额现金归还。2023年自湖北国资控股以来，公司治理及股东回报情况持续向好，连续三年实现分红，2025年扩大分红总额，合计派发现金红利4964万元（含税）。
　　投资建议：预计2026-28年公司归母净利1.8亿、2.2亿、2.6亿元，对应PE估值为15X/12X/10X。考虑千岛湖牧心谷项目有望于2027年投运，我们认为公司仍是景区板块中少数具备外延成长空间且估值具备性价比的标的，维持“推荐”评级。
　　风险提示：自然灾害等不可抗力的风险；新项目进展低于预期的风险。

　　公司为国内索道龙头，项目遍布全国，基本盘稳健。三特索道为国内索道运营龙头，为稀缺的全国多地运营自然景区的企业，经历30余年发展，在全国9个省（自治区）运营景区与索道项目，并配套酒店、温泉等多业态。疫情后公司收入波动增长，盈利能力大幅提升。2024年，公司旗下贵州梵净山、华山索道、海南猴岛等7个项目实现盈利，合计盈利2.78亿元，亏损项目4个，合计亏损0.57亿元，虽项目盈利能力分化，但核心项目利润占比高，基本盘稳健。
　　股权理顺、项目剥离，公司迎来困境反转。此前受当代系债务危机及自身亏损项目影响，公司利润及估值均受拖累，目前核心拖累因素已解决。2023年6月9日，武汉高科取代当代城建成为公司控股股东，公司实控人变更为武汉东湖高新区管委会，截至2025/9/19，武汉高科及其一致行动人合计持股23.77%，当代系持股21.79%。目前公司股权结构已理顺，进入国资主导发展阶段。2017年以来，公司陆续处理亏损、抵消项目，资产负债率显著下降，19.28%（25年前三季度）vs67.49%（2017年）；净利润大幅提升，1.42亿元（2024年）vs0.11亿元（2019年）。
　　增量项目建设正在进行，存量项目持续改造迭代。1）公司增量项目千岛湖牧心谷生态主题乐园全面施工推进中，预计2026年完成重点单项建设，该项目定位“生态主题乐园综合运营商”，30年内测算平均年净利润0.47亿元。2）珠海景山索道一期改造完成，收入利润持续爬坡，二期已正式开工，打开项目盈利天花板。3）海南猴岛、梵净山等项目持续升级改造、迭代内容及营销方式，效用仍待释放。
　　盈利预测与投资建议：公司为国内索道运营龙头，具备卡位优势及业务的天然高盈利能力，基本盘稳固，未来新项目开业、存量景区改造升级打开成长空间。我们预计公司2025-2027年分别实现收入6.58/7.30/8.47亿元，yoy-5%/+11%/+16%，实现归母净利润1.47/1.86/2.30亿元，yoy+4%/+26%/23%，当前股价对应2025-2027年PE仅为24/19/15X，估值具备性价比，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，自然天气变化风险，竞争加剧风险。

　　三特索道为稀缺的全国性运营景区公司，在全国9个省（自治区）运营景区与索道项目，并配套酒店、温泉等多业态。2024年，公司旗下贵州梵净山、华山索道、海南猴岛等7个项目实现盈利，合计盈利2.78亿元，亏损项目仅4个。
　　2026年春节假期前8天，公司旗下景区接待游客量及营业收入分别同比增长18.19%、11.62%，主力项目均实现同比增长。2026年公司持续享受国内旅游市场的高景气红利，且目前公司股权问题理顺去包袱&项目新增改造开新章，有望带来利润及估值双击。
　　股权问题理顺去包袱
　　此前，公司受当代系债务危机及自身亏损项目影响，利润及估值均受拖累。2023年6月，武汉高科取代当代城建成为公司控股股东，公司实控人变更为武汉东湖高新区管委会，截至2025/9/19，武汉高科及其一致行动人合计持股23.77%，当代系持股21.79%。目前公司股权结构已理顺，后续国资继续增持概率较大。2017年以来，公司陆续处理亏损、抵消项目，资产负债率显著下降，19.28%（25年前三季度）vs67.49%（2017年）；净利润大幅提升，1.42亿元（2024年）vs0.11亿元（2019年）。
　　项目新增改造开新章
　　公司新建项目千岛湖牧心谷生态主题乐园总投资升级至3.94亿元，规划索道、滑道、山地运动等沉浸式体验，目前项目建设正在推进中；珠海景山索道二期已正式开工，改造后利润贡献将显著增长。海南猴岛、庐山三叠泉、梵净山等项目改造正在推进。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年收入分别为6.58/7.30/8.47亿元，同比增长-5%/+11%/+16%，归母净利润分别为1.47/1.86/2.30亿元，同比+4%/+26%/+24%，当前股价对应PE分别为23/18/15X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观环境波动风险，自然天气变化风险，竞争加剧风险。