事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收5.5亿元/同比-4.4%，归母净利1.55亿元/同比+16.1%，扣非归母净利1.59亿元/同比+9.6%。其中Q3公司实现营收2.4亿/同比+1.1%，归母净利0.79亿/同比-4.6%，扣非归母净利0.86亿/同比+4.3%
　　Q3营收增速转正，优质项目持续发力。3Q24公司实现营收2.4亿元/同比+1.1%，主要受益于梵净山扩容、华山索道、珠海索道客流增长带来的正面影响。其中，梵净山项目借势媒体矩阵，深耕品牌营销，Q3营收同比增长18%；华山三特索道融合地方文化，通过特色演艺带动客流提升，Q3营收同比增长12%；珠海项目发力电商运营，拓展二消落地，Q3营收同比增长22%。但猴岛项目、庐山索道去年的高基数，以及千岛湖优惠措施取消对客流产生的影响部分抵消了梵净山、华山索道、珠海项目的增长动能，但整体而言公司Q3营收较Q1-Q2已有显著改善。
　　资产优化+管控加强下公司盈利能力有所提高。公司3Q24毛利率为65.4%/同比-3.2pct，降幅较1H24小幅收窄，主要归因于成本刚性和客流量带来的营收提升。费用率端，销售费用率为3.4%/同比基本保持持平；管理费用率为11.1%/同比-3.2pct，主要得益于公司对内部运营和管控的优化升级；财务费用率为-0.1%/同比-1pct。归母净利率为32.7%/同比-2pct，同比下降主要系金堂投资有限公司出资纠纷案出于谨慎性原则计提预计负债约1200万左右，剔除汉金堂影响后，公司Q3扣非归母净利率为35.6%/同比+1.1pct。
　　投资建议：公司当前经营改善趋势明确，为三季度少数实现业绩正增长的景区公司，同时中长期亦有储备项目推出驱动持续增长，此前千岛湖牧心谷项目已公告方案调整规划，项目选址优良且为千岛湖核心区域目前稀缺业态，预计有望于2026年投入使用并开始贡献收益。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.9亿元/2.1亿元/2.3亿元，对应PE各为15X/13X/12X，维持“推荐”评级。

　　事件：公司发布2024年半年度报告，1H24公司实现营收3.1亿元人民币/同比-8.4%，归母净利7631万元/同比+50.0%，扣非归母净利7261万元/同比+16.6%。其中，Q2营收1.7亿/同比-5.6%，归母净利0.4亿/同比+92%，扣非净利0.4亿/同比+100%。
　　1H24营收受极端天气和高基数影响，但Q2降幅收窄。公司1H24实现营收3.1亿元/同比-8.4%，营收同比下滑主要因梵净山项目、千岛湖公司（合并）去年同期当地景区免票政策导致的高基数和天气原因，同时东海海洋公园、崇阳项目、南漳山项目受极端天气影响导致客流量下降。但受益于公司景区项目的广泛分布以及营销推广加强，1H24华山索道、珠海索道、海南猴岛项目均实现增长。从Q2情况，公司营收同比-5.6%，降较Q1的11.4%显著收窄。
　　回归国资后公司治理显著改善，费用管控加强推动盈利能力持续提升。公司1H24毛利率为59.2%/同比-5.3pct，主要因索道成本刚性，受客流变化的影响较大。但受益于公司回归国资后，不断梳理优化资产和加强内部管控，1H24费用方面同比均有下滑，其中销售费用率3.8%/同比基本持平，管理费用18.5%/同比-3pct，财务费用由去年同期1000万降低至50万。此外，由于去年同期存在约2700万资产减值、计提事项，而今年未有同类事项产生，推动1H24公司归母净利率同比+5.0pct至23.3%（其中Q2为26.5%/同比+12pct），抵消了天气因素对营收的扰动。
　　后续储备项目充足，未来成长仍有空间。一方面，公司存量项目仍有挖潜空间，今年梵净山日承载已上调，旺季接待量仍有提升空间。另一方面，公司目前仍有增量储备项目待推出，其中千岛湖项目持续推进规划调整，后续有望推出符合当前旅游消费趋势的产品。此外，在武汉国资入主后，对湖北及武汉地区旅游资源整合的仍值得期待。
　　投资建议：公司当前经营改善趋势明确，预计今年减值事项减少+亏损项目处置+梵净山暑期扩容效应显现将带来可观利润释放空间，同时中长期亦有储备项目推出驱动持续增长。我们预计公司2024-26年归母净利各为1.8、2.1、2.3亿元，对应PE各为13X/11X/10X，考虑公司当前估值仍低于同业，维持“推荐“评级。
　　风险提示：自然灾害和极端天气的风险；新业务建设进展低于预期的风险。

　　事件：1H24公司预计实现归母净利6000-9000万，同比增18%至77%，预计实现扣非净利5600万元—8400万元，同比-10%至+35%。其中，Q2预计实现归母净利0.26-0.56亿元，同比+18%至+154%，实现扣非净利0.23-0.51亿元，同比+16%至+159%。
　　1H24多区域项目布局优势显现。公司公告预计1H24营收同比仍有下滑，我们认为主要因核心景区梵净山，以及武汉、千岛湖项目上半年受天气因素影响表现不佳，但部分被华山、猴岛、庐山、珠海项目的增长所抵消。其中，华山北峰索道上半年接待游客量同比+14%；海南猴岛在新营销、新产品、新项目驱动下营收增长超10%；珠海项目游客人数和总收入均实现双位数增长；庐山项目基于强势的IP营销，上半年游客接待量和营业收入同比增长均超一成。
　　降本控费持续推进，1H24减值事项减少贡献增量。公司自国资入驻以来持续推进降本增效、解决历史遗留的包袱问题，1H24减值计提事项大幅减少推动利润大增。其中，公司去年同期存在房屋拆迁补偿计提预计负债1371万元，以及对参股公司的长期股权投资计提减值准备1337万元。
　　投资建议：公司当前经营改善趋势明确，预计今年减值事项减少+梵净山暑期扩容效应显现将带来可观利润释放空间，同时中长期亦有储备项目推出驱动持续增长。我们暂不调整盈利预测，预计公司2024-26年归母净利各为1.7、2.0、2.2亿元，对应PE各为14X/12X/10X，考虑公司当前估值仍低于同业，维持“推荐“评级。
　　风险提示：自然灾害等不可抗力的风险；新项目建设进展低于预期的风险。