事件
　　2026年3月30日，莱茵生物发布2025年年报，2025年营收20.44亿元（同增15.36%），归母净利润1.43亿元（同减12.2%），扣非净利润1.27亿元（同减16.32%）。2025Q4营收入7.72亿元（同增28.23%），归母净利润0.73亿元（同增18.48%），扣非净利润0.65亿元（同增39.21%）。
　　投资要点
　　毛利率边际下滑，成本回升及折旧摊销所致
　　2025年毛利率25.75%（同减3.57pct），其中2025Q4毛利率同减4.61pct至26.99%，系原材料价格回升及固定资产折旧摊销影响所致。目前罗汉果量价均有提升，但采购价格同步回升导致利润空间略有压缩。2025Q4销售/管理费用率同比保持稳定，净利率同减0.61pct至9.55%，系毛利率下滑拖累所致。
　　天然甜味剂稳增长，茶叶提取物表现不错
　　2025年公司植物提取产品营收19.67亿元（同增14%）。其中，天然甜味剂营收11.82亿元（同增24%），系公司持续拓展北美、欧洲成熟市场维度，加大东南亚等新兴市场开发力度，聚焦细分领域头部品牌客户，攻坚食品饮料、休闲食品、调味品等需求市场，精准挖掘增量空间。其中甜叶菊提取物个位数增长，罗汉果提取物营收同增50%+，量价齐升明显；茶叶提取物营收2.14亿元（同增17.5%），其他提取物营收5.7亿元（同减3.55%）。
　　合成生物业务推进顺利，配方应用进展顺利
　　合成生物业务甜菊糖苷RM2通过美国FDAGRAS认证，国内食品添加剂新品种申报处于最后审核阶段，2025年在上海筹建合成生物研发中心，2026年将继续推进专业团队建设。在配方应用领域，持续推进新品新场景拓展，2025年全年累计完成客户配方调试项目112项，研发落地应用产品及复配配方189个，实现配方销售收入1.15亿元。
　　盈利预测
　　公司作为植物提取行业领军企业，借助研发/工艺/管理优势持续打造核心竞争力，甜叶菊新工厂投产后可解决中长期产能瓶颈，除此之外，合成生物领域利用主业协同优势，拓展业务边界，看好公司市场份额持续提升。根据2025年年报，我们预计2026-2028年EPS分别为0.25/0.34/0.42元，当前股价对应PE分别为37/28/22倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、原材料价格波动、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、汇率波动风险、政策风险等。