2026年1月31日，纳思达发布2025年业绩预告，重大资产出售短期扰动业绩，资产负债率下修改善财务结构。预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为负6-9亿元，扣除非经常性损益后的净利润为负4.5-6.5亿元，经营业绩亏损主要受重大资产出售、行业政策调整等因素影响。利盟重大资产出售后，公司资产负债率显著下降，预计利盟股权处置及其他资产预估减值对归母净利润影响为负7-9亿元，剔除后归母净利润为0-1亿元。
　　安全可靠测评工作指南新增打印机主控芯片，有望引领打印机规范化采购。2025年7月1日，中国信息安全测评中心更新了《安全可靠测评工作指南（V3.0）》，相较于2024年11月26日发布的2.0版本，本次更新将激光或喷墨打印机搭载的主控芯片及人工智能训练推理芯片纳入到产品测评品类。
　　打印机：安可测评短期扰动出货节奏，A3机型+信创市场持续发力。①整体态势：2025年奔图打印机销量同比下降17%，其中信创及海外商用销量分别同比下降20%/31%，国内商用市场销量保持同比增长3%的稳步上行态势。②信创节奏调整：受《安全可靠测评工作指南（V3.0）》影响，25H2信创市场打印机出货节奏调整，销量同比下滑，安可结果发布后有望回归加速上行通道。③商用市场回暖：海内外25Q4销量均环比增长50%+。④盈利结构改善：2025年前三季度，A3打印机销量同比增长55.62%，原装耗材出货量同比增长6.28%，高价值量产品+高毛利原装耗材向好态势有望改善奔图业务盈利能力，产品力增厚助力商用+海外市场开拓。
　　极海微：第二曲线成果初显，工业控制领域多点开花。2025年极海微工控、汽车等非耗材芯片营收4.7亿元，同比增长5%，销量同比增长1%，高研发投入下成果初显。1）工业控制：①关于机器人，针对机器人高精度运动控制核心需求，发布全球首款基于ArmCortex-M52双核架构DSP芯片G32R501，已形成覆盖人形机器人关节控制器、灵巧手电机驱动芯片、智能编码器芯片、小脑计算芯片、电池管理主控芯片、视觉雷达传感器芯片和力矩传感器芯片的完整产品布局，部分产品已面向宇树科技、汇川技术等头部企业批量出货；②关于数字能源，针对AI服务器、直流充电和家庭储能等场景发布DSP芯片R501，并与特来电签订战略合作协议。2）汽车电子：产品主要用于汽车核心感知与控制领域，在项目量产、产品口碑及生态建设上实现突破。
　　维持“买入”评级。根据关键假设及近期财报，考虑到利盟剥离影响，预计公司2025-2027年营业总收入为168.19/127.10/158.33亿元，归母净利润为-7.24/8.11/12.94亿元。维持买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。

　　事项：
　　2026年1月30日，公司披露2025年业绩预告。预计2025年度归母净利润亏损6-9亿元，2024年为盈利7.49亿元；扣非归母净利润亏损4.5-6.5亿元，2024年为盈利3.53亿元。
　　评论：
　　公司全年利润由盈转亏，短期承压。2025年度，公司预计归属上市公司股东的净利润为亏损6-9亿元，取中值为7.5亿元，剔除处置利盟确认的投资损失和减值测试的影响后是0-1亿元，取中值为5000万元。其中，奔图净利润约3.45亿元，同比下降约44%；极海微净利润约亏损0.6亿元，由盈转亏；打印机通用耗材业务实现净利润亏损0.4亿元，由盈转亏。
　　利盟交割完成，资产优化助力长期发展。公司利盟股权已于2025年7月1日完成出售交割事项，此次利盟剥离完成，有助于公司进一步进行资产优化配置，公司将轻装上阵，持续推进打印机自主可控，同时公司盈利能力有望迎来修复拐点。
　　奔图打印机业务受信创节奏影响下滑。2025年奔图预计实现营业收入约38亿元，同比下降约19%；净利润约3.45亿元，同比下降约44%。奔图打印机销量同比下降约17%，其中第四季度环比增长约40%。信创方面，奔图信创打印机销量同比下降约20%，其中，上半年同比增长约65%，下半年同比下降约74%。主要原因系安可靠V3.0更新将激光或喷墨打印机搭载的主控芯片及人工智能训练推理芯片纳入到产品测评品类，奔图出货节奏出现相应的调整。
　　极海微发布多款产品，在人形机器人领域进行全面芯片布局。极海微在人形机器人进行了全面的芯片布局，全球首款基于ArmCortex-M52双核架构的G32R501实时控制DSP、G32R430编码器专用MCU等产品，构建了从工业机器人到人形机器人的完整芯片产品矩阵。2025年，极海微芯片销量约6.1亿颗，同比基本持平，其中非打印耗材芯片销量同比增长约1%。
　　投资建议：利盟剥离完成，公司业绩短期承压，考虑到宏观环境影响和信创推进速度，我们调整2025-2027年归母净利润预计为-8.19/7.09/9.69亿元，对应增速分别为转亏/扭亏/36.7%；对应EPS（摊薄）分别为-0.58、0.50、0.68元。参考可比公司给予2026年60XPE，目标价30元，维持“强推”评级。
　　风险提示：极海微芯片拓展不及预期、信创进展不及预期、A3销量不及预期。

　　充电新领域联手合作，芯片业务有望打开长期发展空间
　　事件：9月1日，纳思达控股子公司珠海极海半导体与特来电新能源签订战略合作协议。协议有效期为签订之日起三年，双方将在市场拓展、产品创新（MCU、DSP等芯片在充电领域新场景）、产品实验等方面进行合作。
　　两大合作核心领域：充电基础设施与数字电源领域芯片。特来电在电动汽车充电领域深耕10余年，构建了充电网-微电网-储能网-数据网“四网融合”的新能源和新交通双向交互产业。1）充电基础设施领域国内市场空间广阔，政策要求加快主控芯片国产化替代。特来电将凭借智能充电网络及平台大数据优势，联合极海研发高性能、高可靠的国产化主控芯片，打破充电设备智能化升级与国产替代的关键瓶颈。2）AI算力需求增长带来数字电源市场加速扩张，根据公司公告预计到2026年，AI相关电力消耗将显著增长，可能达到2023年的数倍；加之政策要求到2025年底新建大型或超大型数据中心PUE降至1.25以内，对实时控制DSP芯片的需求愈加旺盛。未来双方将加速构建充电场景需求+高性能芯片供给一体的能源补给生态。
　　公司在汽车电子、工控MCU芯片布局初具成效，长期发展空间广阔。
　　极海半导体在工控、汽车MCU芯片领域布局多年：1）工业电子领域：2025年上半年公司推出APM32E030工业级基础拓展型MCU，实现主频、功耗、功能、抗干扰等全方位的优化升级；在电机变频、驱动器方向芯片也持续优化。2）汽车电子领域：2025年上半年公司与广汽发布国内首款量产车规级芯片（AK2超声波传感器芯片与双通道DSI3网络收发器芯片），填补了国产车规级芯片在倒车雷达、自动泊车及智能驾驶感知领域的空白；G32A14X系列MCU芯片已实现在多家主流车厂规模量产，市场渗透率稳步提升。根据沙利文、观知海内信息网的数据，2024年中国MCU市场规模为625.1亿元，2020-2024年年复合增长率为18.92%，预计到2025年将达到近700亿元。其中，汽车电子和工控分别占24%和23%的份额，合计约有300亿的市场空间。另外根据华经产业研究院数据，2021年国内MCU芯片总国产率不足15%，公司未来MCU芯片国产化替代空间广阔。
　　DSP芯片逐步商业落地，合作开启市场突破新方向。在DSP芯片领域，针对具身机器人和工业自动化场景，极海在2025年上半年发布全球首款基于ArmCortex-M52双核架构DSP芯片G32R501，推出多款“芯片+算法+参考设计”一站式解决方案；针对人形机器人的产品布局包括关节控制器和灵巧手实时控制DSP芯片等产品，其中部分产品已面向宇树科技、汇川技术等机器人及工业自动化领域企业批量出货。根据中研网和智研咨询的数据，2025年国内DSP芯片市场规模将突破400亿元，但仍由国外厂商主导。此次与特来电在充电领域的合作，是公司芯片业务在新场景的重要突破。
　　国产化替代+需求端高景气有利于公司芯片业务长期发展。公司在非耗材芯片（MCU+DSP）布局多年，投片量逐步增大，2025年上半年非耗材芯片销量1.09亿颗，环比增长50%，占总出货量一半以上。国内MCU+DSP芯片近些年市场规模增长迅速，且国产化率较低，未来公司非耗材芯片潜在市场空间广阔，芯片国产化替代将成为重要机遇。
　　盈利预测与投资评级：公司在汽车、工业电子MCU，DSP等非耗材芯片布局初具成效，已与部分企业出货合作，国产化替代+需求端高景气有利于公司芯片业务长期发展，未来有望实现利润良性增长。我们预计2025-2027年EPS分别为0.61/0.88/1.05元，对应P/E分别为39.67/27.78/23.10倍,维持“买入”评级。
　　风险因素：下游需求改善不及预期、新产品推广不及预期、行业竞争加剧。

　　事件：纳思达发布2025年半年度报告，公司2025年上半年实现营收123.27亿元，同比减少3.65%；实现归母净利润-3.12亿元，同比减少132.02%；实现扣非净利润-1.65亿元，同比减少126.51%；单2025Q2来看，公司实现营收63.99亿元，同比减少1.58%；实现归母净利润-3.96亿元。
　　重大资产出售对利润造成影响。2025年7月1日，公司完成其子公司利盟国际出售交割，根据公司半年报，2025年上半年资产减值达2.52亿元，对公司利润造成影响。利盟国际近几年业务波动较大，此次资产剥离之后，公司业务发展或将更加稳定。
　　奔图：产品结构和技术实现突破，信创生态不断丰富。2025年上半年，奔图实现营业收入23.09亿元，同比增长10%，净利润3.24亿元；奔图打印机整体销量同比下降5%。1）高端打印机产品逐步放量：A3打印机销量同比增长115%，其中二季度环比增长30%。2）技术能力实现突破：奔图“扛打系列”服务用机可连续打印超过40万页且卡纸率低于0.02‰。3）信创生态不断丰富：上半年信创市场出货量同比增长65%，二季度销量环比增长130%。目前，奔图已经与统信UOS、麒麟OS等10余款国产操作系统及20余款国产办公软件完成深度适配。
　　极海微在汽车电子、工业芯片布局初具成效，非耗材芯片业务持续发展。2025年上半年，在芯片业务方面：极海微实现营收5.56亿元，同比下降18%（工控、汽车等非耗材芯片营收2.54亿元，同比增长52%）。芯片总出货量达2.93亿颗，同比增长16%（非耗材芯片销量1.82亿颗，同比增长47%），二季度极海微耗材芯片与非耗材芯片营收已基本持平。芯片产品方面：1）国内首款量产车规级芯片落地，公司与广汽发布AK2超声波传感器芯片与双通道DSI3网络收发器芯片，填补了国产车规级芯片在倒车雷达、自动泊车及智能驾驶感知领域的空白。2）工业电子领域公司推出APM32E030工业级基础拓展型MCU，实现主频、功耗、功能、抗干扰等全方位的优化升级；3）针对人形机器人的产品布局包括关节控制器和灵巧手实时控制DSP芯片、智能编码器芯片等产品，其中部分产品已面向宇树科技、汇川技术等机器人及工业自动化领域企业批量出货。
　　费用端控制良好。2025年上半年，公司整体毛利率为31.05%，同比减少2.18pct。费用方面，公司销售费用/管理费用/研发费用分别为11.50/12.54/8.02亿元，同比变化分别为1.90%/34.80%/-3.57%，管理费用增长较大主要系子公司计提交易费用所致。公司实现经营性现金流净额5.62亿元，同比增长14.45%。
　　盈利预测与投资评级：重大资产出售造成利润的短期波动不改长期发展前景；奔图行业信创带来显著增量，高端A3打印机开始逐步放量，有望带来整体市占率进一步提升；汽车、工业电子等非耗材芯片布局初具成效，已与部分企业出货合作，未来有望实现利润良性增长。我们预计2025-2027年EPS分别为0.61/0.88/1.05元，对应P/E分别为40.70/28.50/23.70倍,维持“买入”评级。
　　风险因素：下游需求改善不及预期、新产品推广不及预期、行业竞争加剧。

　　事件：8月23日，公司发布2025年半年报，实现营业总收入123.27亿元，同比下降3.65%；归属于上市公司股东的净利润-3.12亿元，同比下降132.02%；扣除非经常性损益后的净利润-1.65亿元，同比下降126.51%。业绩符合预期。
　　业绩符合预期，奔图Q2净利环比+136%。1）奔图2025年第二季度，奔图营业收入13.16亿元，环比增长33%；净利润2.27亿元，环比增长136%；奔图打印机整体销量环比增长24%，A3复印机销量环比增长30%。信创市场方面，随着行业信创的进一步深入，奔图在信创市场的打印机销量增长显著，上半年出货量同比增长65%，二季度信创市场打印机销量环比增长130%。奔图与华为鸿蒙系统（HarmonyOS）战略合作签约仪式于今年6月在东莞成功举办。作为首家进行鸿蒙系统适配开发工作，也是首家获得华为适配认证证书的第三方打印机企业，奔图对鸿蒙系统的全面适配，印证了国产操作系统正实现从内核到应用层的全面自主可控。目前，奔图已经与统信UOS、麒麟OS等10余款国产操作系统及20余款国产办公软件完成深度适配，在国产操作系统的技术适配上处于行业领先位置。2）2025年第二季度，极海微营业收入3.02亿元，环比增长19%（工控、汽车等非耗材芯片营收1.5亿元，环比增长44%）。芯片总出货量达1.68亿颗，环比增长34%（非耗材芯片销量1.09亿颗，环比增长50%）。3）2025年上半年，通用耗材业务营业收入26.97亿元（内部抵消后），同比基本持平；净利润0.28亿元，同比下降64%，通用耗材总销量同比持平。
　　A3高端产品落地可期，构筑全栈自主技术壁垒。1）奔图于2024年5月顺利举办“中国打印新突破·奔图战略发布会暨中国首台全自主A3发布仪式”。A3新品的发布，意味着奔图完整掌握了激光打印机产业化核心技术，完成了从无到有、从有到全的蜕变，标志着中国打印产业又突破一项关键“卡脖子”技术难题，自此，奔图引领中国完成打印机领域的全面攻坚。2）根据IDC数据显示，近年来中国A3复印机的年均销量约100万台，奔图此次推出的A3系列新品占据了市场的主流速段，覆盖了75%的市场需求份额，在同类产品中各项性能参数达到优秀水平，能够为政企行业用户提供高效输出、智能便捷、稳定可靠、可管理易维护、低打印成本的解决方案。
　　DSP芯片导入具身智能产业链，头部客户批量出货。1）针对具身机器人和工业自动化应用场景，极海已发布全球首款基于ArmCortex-M52双核架构DSP芯片G32R501，推出了高压伺服控制器方案、六轴机器人关节驱动控制器方案、低压无感双电机方案、高性能矢量变频器方案等多款“芯片+算法+参考设计”一站式解决方案。并与多款MCU芯片形成丰富的产品矩阵，针对人形机器人的产品布局包括关节控制器和灵巧手实时控制DSP芯片、智能编码器芯片、小脑计算芯片、电池管理主控芯片、视觉雷达传感器芯片和力矩传感器芯片等。目前，部分产品已面向宇树科技、汇川技术等机器人及工业自动化领域企业批量出货。
　　维持“买入”评级。根据关键假设及近期财报，考虑到利盟剥离影响，预计公司2025-2027年营业总收入为166.27/194.57/240.05亿元，归母净利润为11.83/20.13/22.92亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。