2026年1月31日，纳思达发布2025年业绩预告，重大资产出售短期扰动业绩，资产负债率下修改善财务结构。预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为负6-9亿元，扣除非经常性损益后的净利润为负4.5-6.5亿元，经营业绩亏损主要受重大资产出售、行业政策调整等因素影响。利盟重大资产出售后，公司资产负债率显著下降，预计利盟股权处置及其他资产预估减值对归母净利润影响为负7-9亿元，剔除后归母净利润为0-1亿元。
　　安全可靠测评工作指南新增打印机主控芯片，有望引领打印机规范化采购。2025年7月1日，中国信息安全测评中心更新了《安全可靠测评工作指南（V3.0）》，相较于2024年11月26日发布的2.0版本，本次更新将激光或喷墨打印机搭载的主控芯片及人工智能训练推理芯片纳入到产品测评品类。
　　打印机：安可测评短期扰动出货节奏，A3机型+信创市场持续发力。①整体态势：2025年奔图打印机销量同比下降17%，其中信创及海外商用销量分别同比下降20%/31%，国内商用市场销量保持同比增长3%的稳步上行态势。②信创节奏调整：受《安全可靠测评工作指南（V3.0）》影响，25H2信创市场打印机出货节奏调整，销量同比下滑，安可结果发布后有望回归加速上行通道。③商用市场回暖：海内外25Q4销量均环比增长50%+。④盈利结构改善：2025年前三季度，A3打印机销量同比增长55.62%，原装耗材出货量同比增长6.28%，高价值量产品+高毛利原装耗材向好态势有望改善奔图业务盈利能力，产品力增厚助力商用+海外市场开拓。
　　极海微：第二曲线成果初显，工业控制领域多点开花。2025年极海微工控、汽车等非耗材芯片营收4.7亿元，同比增长5%，销量同比增长1%，高研发投入下成果初显。1）工业控制：①关于机器人，针对机器人高精度运动控制核心需求，发布全球首款基于ArmCortex-M52双核架构DSP芯片G32R501，已形成覆盖人形机器人关节控制器、灵巧手电机驱动芯片、智能编码器芯片、小脑计算芯片、电池管理主控芯片、视觉雷达传感器芯片和力矩传感器芯片的完整产品布局，部分产品已面向宇树科技、汇川技术等头部企业批量出货；②关于数字能源，针对AI服务器、直流充电和家庭储能等场景发布DSP芯片R501，并与特来电签订战略合作协议。2）汽车电子：产品主要用于汽车核心感知与控制领域，在项目量产、产品口碑及生态建设上实现突破。
　　维持“买入”评级。根据关键假设及近期财报，考虑到利盟剥离影响，预计公司2025-2027年营业总收入为168.19/127.10/158.33亿元，归母净利润为-7.24/8.11/12.94亿元。维持买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。

　　事项：
　　2026年1月30日，公司披露2025年业绩预告。预计2025年度归母净利润亏损6-9亿元，2024年为盈利7.49亿元；扣非归母净利润亏损4.5-6.5亿元，2024年为盈利3.53亿元。
　　评论：
　　公司全年利润由盈转亏，短期承压。2025年度，公司预计归属上市公司股东的净利润为亏损6-9亿元，取中值为7.5亿元，剔除处置利盟确认的投资损失和减值测试的影响后是0-1亿元，取中值为5000万元。其中，奔图净利润约3.45亿元，同比下降约44%；极海微净利润约亏损0.6亿元，由盈转亏；打印机通用耗材业务实现净利润亏损0.4亿元，由盈转亏。
　　利盟交割完成，资产优化助力长期发展。公司利盟股权已于2025年7月1日完成出售交割事项，此次利盟剥离完成，有助于公司进一步进行资产优化配置，公司将轻装上阵，持续推进打印机自主可控，同时公司盈利能力有望迎来修复拐点。
　　奔图打印机业务受信创节奏影响下滑。2025年奔图预计实现营业收入约38亿元，同比下降约19%；净利润约3.45亿元，同比下降约44%。奔图打印机销量同比下降约17%，其中第四季度环比增长约40%。信创方面，奔图信创打印机销量同比下降约20%，其中，上半年同比增长约65%，下半年同比下降约74%。主要原因系安可靠V3.0更新将激光或喷墨打印机搭载的主控芯片及人工智能训练推理芯片纳入到产品测评品类，奔图出货节奏出现相应的调整。
　　极海微发布多款产品，在人形机器人领域进行全面芯片布局。极海微在人形机器人进行了全面的芯片布局，全球首款基于ArmCortex-M52双核架构的G32R501实时控制DSP、G32R430编码器专用MCU等产品，构建了从工业机器人到人形机器人的完整芯片产品矩阵。2025年，极海微芯片销量约6.1亿颗，同比基本持平，其中非打印耗材芯片销量同比增长约1%。
　　投资建议：利盟剥离完成，公司业绩短期承压，考虑到宏观环境影响和信创推进速度，我们调整2025-2027年归母净利润预计为-8.19/7.09/9.69亿元，对应增速分别为转亏/扭亏/36.7%；对应EPS（摊薄）分别为-0.58、0.50、0.68元。参考可比公司给予2026年60XPE，目标价30元，维持“强推”评级。
　　风险提示：极海微芯片拓展不及预期、信创进展不及预期、A3销量不及预期。