事件：2026年8月25日，公司发布2026年半年报。26H1公司实现营业收入337.39亿元，同比增长18.23%；归母净利润18.55亿元，同比增长24.67%；扣非归母净利润20.22亿元，同比增长47.79%。2026年上半年公司新增投资收益3.23亿元，同比增长31.53%，其中主要包括风电场转让收益2.49亿元，同比增长73.94%；另有信用减值准备1.58亿元、资产减值准备0.64亿元。
　　单季度来看，26Q2公司实现营收182.54亿元，同比下降4.25%；实现归母净利润9.47亿元，同比增长3.05%；扣非归母净利润11.03亿元，同比增长35.66%。盈利水平方面，26Q2公司毛利率16.75%，环比基本持平、同比+4.59pct；净利率5.24%，环比-1.27pct、同比基本持平。
　　分板块经营情况：1）风机制造：2026H1公司风机对外销售12.36GW，同比增长16.2%，其中6MW（含）-10MW销售容量8.15GW，占比66%，10MW及以上销售容量2.89GW，占比23%。在手订单方面，截至2026年6月30日，公司在手订单总量54.1GW，其中外部订单合计51.0GW，外部订单中，已中标订单10.4GW，已签合同待执行订单40.6GW。26H1公司风机及零部件销售业务的毛利率约11.6%，较25H1的8%显著提升。2）电站业务：2026H1公司国内外风电项目新增权益并网装机容量541MW；国内外销售权益并网风电规模101.75MW。截至2026年6月30日,公司国内外自营风电场权益并网装机容量合计10.39GW，在建容量3.09GW。
　　海外业务快速增长：截至2026年年中，公司业务已遍及全球6大洲,49个国家，国际业务累计装机14.85GW，其中在亚洲（除中国）装机超过4GW，在南美洲装机量超过3GW，在非洲、大洋洲装机量均已超过2GW。截至2026年6月30日，公司海外在手外部订单共计9.49GW。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为848.3、961.4、108.7亿元，增速为16%/13%/13%；归母净利润分别为42.2、53.2、67.2亿元，增速为52%/26%/26%；EPS分别为1.00、1.26、1.59元；当前股价对应26-28年PE为19x/15x/12x。考虑国内外风电行业需求景气，公司为全球风机龙头企业且风机制造业务盈利显著修复，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场需求不及预期，资产减值风险，海外政策风险等。

　　业绩简评
　　8月25日公司披露2026年中报，上半年实现营收337.4亿元，同比增长18.2%；实现归母净利润18.6亿元，同比增长24.7%；其中，二季度公司实现营收182.5亿元，同比下降4.3%，环比增长17.9%；实现归母净利润9.47亿元，同比增长3.1%，环比增长4.4%，超市场预期。
　　经营分析
　　风机制造量利均超预期，整机龙头底色尽显。上半年公司风机及零部件销售实现收入272.6亿元，同比增长24.7%，其中风机销售规模12.4GW，同比增长16.2%，上半年国内风电装机同比下降25%背景下公司出货规模逆势增长。盈利方面，上半年风机及零部件销售实现毛利率11.6%，同比提升3.65pct，上半年部分零部件价格上涨成本端有所承压背景下，公司风机制造盈利实现大幅修复，我们预计主要受益于国内2025年陆风涨价订单进入交付周期，看好后续风机制造盈利向上趋势的持续性。
　　行业招标需求放缓背景下，公司在手订单环比逆势增长。根据公司业绩演示材料，上半年国内招标需求略有放缓，公开招标规模51.8GW，同比下降28%，但从公司在手订单来看，在上半年出货继续增长的同时，截至报告期末，在手订单规模达54.1GW，其中外部订单51GW，分别环比年初及一季度末小幅增长0.9%/0.5%；海外在手订单9.5GW，同比增长28.9%，环比依旧维持较高水平。6-7月以来，国内风电装机及招标均出现明确拐点，看好公司下半年交付及在手订单继续保持增长。
　　绿醇产能持续推进，Q4有望逐步放量。公司目前在建兴安盟绿色甲醇项目，与国际航运巨头等客户签订长期协议，目前累计在手订单超过75万吨。截至报告期末，项目一期工程已完成建设，四季度将开展客户交付；二期工程进入收尾阶段；三期工程已启动建设。目前公司产品全链条绿色认证、ISCCEU/PLUS/ISO碳足迹及国内首张面向绿色甲醇的RFNBO绿氢认证全部落地，港口交付全流程已贯通，具备供货条件。
　　盈利预测、估值与评级
　　上半年行业装机、招标放缓，零部件价格上涨背景下，公司实现了出货、订单、盈利能力三重逆势增长，整机龙头优势尽显，下半年绿醇业务有望实现小批量出货，第二增长曲线业务进入放量前夕；我们上调公司2026-2028年归母净利润预测至53.6、66.2、79.9亿元，对应当前PE15、12、10倍，维持“买入”评级
　　风险提示
　　原材料价格波动风险；汇率波动风险；市场竞争加剧。

　　公司公布2026年半年报，业绩改善明显，盈利能力基本持平。2026H1公司实现营收337.39亿元，同比+18.23%；归母净利润18.55亿元，同比+24.67%；扣非归母净利润20.22亿元，同比+47.79%。上半年毛利率16.76%，同比+1.41个百分点，上半年净利率5.82%，同比-0.01个百分点。
　　Q2业绩同环比均改善。2026Q2营收182.54亿元，同比-4.25%，环比+17.88%；归母净利润9.47亿元，同比+3.05%，环比+4.42%；扣非归母净利润11.03亿元，同比+35.66%，环比+20.01%。Q2毛利率16.75%，同比+4.60个百分点、环比-0.01个百分点；Q2净利率5.24%，同比+0.01个百分点、环比-1.27个百分点。
　　公司深耕风电行业，风机制造、风电服务和风场开发等业务基本盘均稳定发展。1）报告期内，公司风力发电机组及零部件销售收入为人民币272.56亿元，同比增长24.73%，占公司营业收入的比重为80.79%；2026年1-6月机组对外销售容量为12.36GW，同比增长16.19%。机组大型化进程加速，报告期内，公司6MW及以上机组成为公司的主力机型，其中6MW（含）-10MW机组销售容量占总销售容量的比例超过65%；10MW及以上机组销售容量同比上升105.57%。2）风电服务领域，截至报告期末，公司国内外后服务业务在运项目容量超过60GW，同比增长31%。报告期内，公司实现风电服务收入人民币27.28亿元，其中后服务收入人民币21.03亿元，同比增长19.83%。3）风电场开发方面，报告期内，公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量540.64MW，转让权益并网容量101.75MW。报告期内，公司实现风电场开发收入人民币31.49亿元；转让风电场项目股权投资收益为人民币2.49亿元，同比增长73.94%。
　　两海”战略持续推进。在国内沿海“九省两市”中，业务覆盖九个省市，并完成七大海上业务基地布局，已构建起覆盖装备制造、海上工程、保内运维、保外后服务的全产业链能力。海外市场方面，公司在阿根廷、南非、菲律宾、格鲁吉亚、澳洲等地的项目均有不同程度的进展，海外新兴业务边界持续拓宽。报告期内，公司国际业务实现销售收入人民币108.87亿元，同比增长29.94%；海外业务在手订单9.49GW，同比增长28.93%。
　　抢抓绿色燃料和非电利用的政策机遇，积极推进绿色甲醇业务。公司目前在建兴安盟绿色甲醇项目，与国际航运巨头等客户签订长期协议，目前累计在手订单超过75万吨。截至报告期末，项目一期工程已完成建设，四季度将开展客户交付；二期工程进入收尾阶段；三期工程已启动建设。目前公司产品全链条绿色认证、ISCCEU/PLUS/ISO碳足迹及国内首张面向绿色甲醇的RFNBO绿氢认证全部落地，港口交付全流程已贯通，具备供货条件。
　　投资建议与评级。公司在上半年国内风电新增装机疲软且原材料价格高企的情况下，仍然实现了营收和业绩的双增，且毛利率同比也有所提升。我们认为这主要是得益于大兆瓦风机出货占比和海外出货占比的进一步提升。另外，我们预计今年Q4开始公司的绿醇业务也有望陆续投产，公司的第二成长曲线也有望带来新的业绩。综上，我们预计公司2026-2028年营收890/1060/1250亿元，归母净利润52.02/62.93/77.84亿元，EPS为1.23/1.49/1.84元，对应PE为15.11/12.49/10.10倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，下游市场需求不及预期，海外市场需求不及预期，海外市场的相关政策不确定性，新业务发展不及预期。

　　主要观点：
　　公司业绩：
　　2026年第一季度，公司实现营业收入154.8亿元，同比增长63.5%，环比减少37.8%，归母净利润9.1亿元，同比增长59.6%，环比增长377.5%，扣非后归母净利润9.2亿元，同比增长65.5%，环比增长374.0%。
　　2026年第一季度公司实现毛利率16.8%，同比减少5.0个百分点，环比增加3.0个百分点。
　　在手订单充裕，风机销售快速增长。
　　2026年1-3月公司实现对外销售容量6.04GW，同比增长133.45%。
　　其中6MW以下机组销售容量0.55GW，占比9.17%；6MW（含）-10MW机组销售容量4.31GW，占比71.39%；10MW及以上机组销售容量1.17GW，占比19.44%。
　　截至2026年3月31日，公司外部待执行订单总量为41.19GW，在手外部订单共计50.70GW，其中海外订单量为9.57GW；此外，公司另有内部订单3.23GW。公司在手订单总计53.93GW，同比增长5.56%。
　　海外市场持续开拓。
　　2026年以来，公司参与的总装机容量206MW的哥里市瑞思风力发电项目完成首台机组吊装；参建的总装机量达420MW的南非Koruson1风电集群实现商业运营，另外，公司越南GGPower携手共建的电池储能系统（BESS）工厂在越南兴安省正式投产，设计年产能达5GWh。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为45/58/64亿元，对于2026/2027年归母净利润的上次预测值为42/51亿元，当前市值对应PE分别为26/20/18，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司获取订单节奏不及预期；下游行业需求不及预期；光伏行业产能出清节奏不及预期。

　　公司发布2025年及2026Q1报告。公司2025年实现营收730.23亿元，同比+29%，归母净利润27.74亿元，同比+49%；毛利率14.18%，同比+0.38pcts，净利率4.14%，同比+0.87pcts。2025年Q4公司计提资产及信用减值损失约11.6亿元。2026Q1实现营收154.85亿元，同比+63.5%，环比-37.75%；归母净利润9.07亿元，同比+59.6%，环比+377.5%，毛利率16.76%，环比+3pcts，净利率6.51%，环比+5.7pcts。
　　期间费用率管控优秀。2025年期间费用约69.7亿元，较2024年基本持平。2025年期间费用率约9.55%，同比-2.6pcts。2026年Q1公司期间费用约15亿元，同比+12%，期间费用率约9.76%，同比-4.43pcts。
　　2025年主机板块盈利超预期，海外收入高增。2025年公司风机制造板块收入为572亿元，同比+46.98%，销量26.63GW，同比+65.87%；2025年风机毛利率8.95%，同比+3.9pcts。拆分上下半年，上半年风机毛利率8%，下半年约9.6%，好于上半年，风机盈利持续上升。2025年，公司国际业务实现收入180.82亿元，同比+50.59%，国际业务毛利率24.3%，同比+10.45pcts，海外毛利率较国内市场高出10pcts以上。2026年1-2月，金风国际实现净利润约3.9亿元，海外业绩再超预期。截至2026年3月底，公司海外订单在手约9.57GW，2026年海外风机交付攀升，将带动公司业绩大幅增长。
　　绿醇仍稳步推进，2026年开启供货。在绿色甲醇业务方面，公司依托风电资源优势实现绿电就地消纳，通过生物质气化耦合绿氢技术生产绿色甲醇，同时与国际航运巨头等客户签订长期协议，形成产能建设到市场消纳的良性循环。2025年公司绿色甲醇新签订单15万吨，在手订单超75万吨。兴安盟绿色甲醇项目（一期25万吨），于2025年9月一次开车成功，实现全球最大规模绿色甲醇项目的高效率建设、核心气化装置工艺验证、生产全流程打通。
　　盈利预测：此次年报，整机盈利改善、出口业务毛利率亮眼。2026年国内主机毛利率再提升+出口交付占比提升+绿醇开启交付，公司业绩有望持续高增，预计公司2026~2028年实现归母净利42.82/58.23/63.40亿元，对应PE估值27.2/20.0/18.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：风电装机不及预期，风机价格大幅下跌，风机恶性竞争再次加剧。

　　投资要点
　　事件：公司发布2026年半年度报告，公司26H1营收337.4亿元，同比+18.2%，归母净利润18.5亿元，同比+24.7%，扣非净利润20.2亿元，同比+47.8%，毛利率16.8%，同比+1.4pct，归母净利率5.5%，同比+0.3pct；其中26Q2营收182.5亿元，同环比-4.3％/+17.9％，归母净利润9.5亿元，同环比+3%/+4.4％，扣非净利润11亿元，同环比+35.7%/+20％，毛利率16.8%，同环比+4.6/+0pct，归母净利率5.2%，同环比+0.4/-0.7pct。
　　风机销售稳定增长、出口占比扩张、风机毛利率提升。1）26H1公司风机及零部件销售273亿元，同比+24.7%，毛利率11.6%，同比+3.7pct，毛利率提升主要系出口量占比提升。26H1风机销售12.4GW，同比+16.2%，对应平均单价约2204元/kW，外部待执行订单40.6GW，其中海外在手订单9.5GW同比+28.9%。26H1公司海外收入109亿元，同比+30%，毛利率17.8%，同比-1pct。26H1金风国际（香港）公司实现净利润11亿元，主要系风机出口及海外风场利润，同比+12%。
　　上网电价稳定、风场开发毛利率维持高位。1）风电场开发31.5亿元，同比基本持平，毛利率54.4%，同比-3.0pct维持高位。此外，公司26H1转让权益并网容量102MW形成投资收益2.5亿元。26H1北京天润新能净利润7.5亿元，同比+25%。2）风电服务27.3亿元，同比-5.8%，毛利率21.8%，同比-0.7pct。
　　规模效应下Q2费用率大幅收缩、备货导致存货提升：规模效应凸显、期间费用率整体下降公司26H1期间费用30.1亿元，同比+7%，费用率8.9%，同比-0.9pct，其中Q2期间费用14.9亿元，同环比+2.1%/-1.1%，费用率8.2%，同环比+0.5/-1.6pct；26H1经营性净现金流-15.8亿元，同比-46.5%；26H1资本开支36.8亿元，同比+45.4%；26H1存货200.1亿元，较年初+18.5%。26H1公司计提信用减值损失1.58亿元、资产减值损失0.64亿元、资产处置收益-1.6亿元。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司风电服务收入及盈利能力有所回落，我们预计26-28年归母净利润预测40.5/53.2/64.6亿元（原值46/56/65亿元），同比+46%/+31%/+21%，对应现价PE分别为19/15/12x，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求不及预期，竞争加剧，政策风险。

　　事件：公司发布2026年半年报，公司上半年实现营收337.39亿元，同比增长18.23%，实现归母净利润18.55亿元，同比增长24.67%，实现扣非净利润20.22亿元，同比增长47.79%；其中，二季度公司实现营收182.54亿元，同比下降4.25%，环比增长17.88%，实现归母净利润9.47亿元，同比增长3.05%，环比增长4.42%，业绩超市场预期。
　　风机毛利率大幅提升，在手订单维持高位。26H1公司实现风机销售12.36GW，同比+16.19%，营收272.56亿元，同比+24.73%；受益于高毛利海外和海上占比提高，以及公司降本增效，H1板块实现毛利率11.62%，同比增长3.65%，毛利率修复超预期。截至2026年6月30日，公司在手订单共计54,142.23MW，在手订单依然维持高位。
　　风场业务总体稳定，绿色甲醇业务持续突破。风电场业务方面，26H1公司新增权益并网装机容量540.64MW，全球累计权益并网装机容量10,389.93MW，H1风电场开发板块实现营收31.49亿元，同比基本持平，毛利率54.43%，同比-3.04pct，总体保持稳定。绿色甲醇业务方面，公司目前在建兴安盟绿色甲醇项目，与国际航运巨头等客户签订长期协议，累计在手订单超75万吨，截至报告期末，一期工程已完成建设，四季度将开展客户交付；二期进入收尾阶段，三期已启动建设，目前公司产品全链条绿色认证、ISCCEU/PLUS/ISO碳足迹及国内首张面向绿色甲醇的RFNBO绿氢认证全部落地，港口交付全流程已贯通，具备供货条件。
　　维持盈利预测，维持“增持”评级：我们维持原有盈利预测，预计26-28年归母净利润为44.31、55.03、63.21亿元，对应EPS分别为1.05、1.30、1.50元/股，对应26-28年PE分别为18、14、12倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：全球风电装机需求不及预期、行业竞争加剧、海外市场环境及汇率波动。

　　事项：
　　公司发布2026年半年报，上半年实现营收337.39亿元，同比增长18.23%，归母净利润18.55亿元，同比增长24.67%，扣非后净利润20.22亿元，同比增长47.79%。2026Q2公司营收182.54亿元，同比减少4.25%，归母净利润9.47亿元，同比增长3.05%。
　　平安观点：
　　风机业务毛利率提升推动公司业绩增长。上半年公司风电场开发、风电服务、其他业务在收入端和毛利率端整体保持平稳，核心主业风机业务实现营收272.6亿元，同比增长24.73%，毛利率11.62%，同比大幅提升3.65个百分点，是公司上半年业绩增长的核心驱动力。我们判断，公司风机业务毛利率的大幅提升主要受益于两方面因素：一是海外业务快速增长推动高盈利水平的海外销售占比提升，上半年公司国际业务销售收入108.9亿元，同比增长29.94%，高于风机业务整体营收增速，海外业务毛利率达17.79%；二是国内海上风机出货快速增长，上半年公司国内海上风电新增装机同比增长48%，高于风机业务整体出货增速。上半年公司风电机组对外销售容量12.36GW，同比增长16.19%；截至上半年在手外部订单共计50.96GW，其中海外业务在手订单9,489.02MW，同比增长28.93%。
　　风电场运营及风电服务业务保持平稳增长。上半年，公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量540.64MW，转让权益并网容量101.75MW，期末累计权益并网装机容量10.39GW，权益在建风电场容量3.09GW；上半年风电场开发收入31.49亿元，同比减少0.72%，转让风电场投资收益2.49亿元，同比增长73.94%。截至上半年，公司国内外后服务业务在运项目容量超过60GW，同比增长31%，上半年风电服务收入27.28亿元，其中后服务收入21.03亿元，同比增长19.83%。
　　绿色甲醇即将交付，有望构建新的增长曲线。公司目前在建兴安盟绿色甲醇项目，截至上半年，项目一期工程已完成建设，四季度将开展客户交付；二期工程进入收尾阶段；三期工程已启动建设。目前公司产品全链条绿色认证、ISCCEU/PLUS/ISO碳足迹及国内首张面向绿色甲醇的RFNBO绿氢认证全部落地，港口交付全流程已贯通，具备供货条件。公司已与国际航运巨头等客户签订绿色甲醇长期协议，目前累计在手订单超过75万吨，未来绿色甲醇有望成为公司新的业绩增长点。
　　投资建议。考虑风电需求形势、原材料价格走势等因素，调整公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为41.61、52.90、63.96亿元（原预测值48.84、61.48、73.31亿元），当前股价对应的动态PE分别为18.9、14.9、12.3倍。风电行业景气向上，公司风机业务竞争力突出，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。（1）国内外风电需求不及预期。（2）海外贸易保护加剧的风险。（3）风机行业竞争进一步加剧及盈利水平不及预期风险。

　　事件：公司发布2026年一季报，一季度实现营业收入154.85亿元，同比增长63.48%；归母净利润9.07亿元，同比增长59.65%，扣非净利润9.19亿元，增速达65.54%，实现毛利率16.76%，同比下降5.02pct，环比提升2.98pct，业绩超市场预期。
　　出货量大幅增长，在手订单维持高位。营业收入增长主要得益于风机及零部件销售规模扩大，2026Q1公司实现对外销售容量6,040.89MW，同比增长133.45%；同时公司在手订单维持在较高水平，截至3月31日，公司在手外部订单共计50,699.79MW，其中海外订单量为9,567.22MW；此外，公司另有内部订单3,234.46MW，公司在手订单总计53,934.25MW，同比增长5.56%。
　　风场并网转让稳步推进，投资收益增厚利润弹性。2026年一季度，公司国内外风电项目新增权益并网装机容量177MW，同时转让风电场规模102MW，截至2026年3月底，公司国内外自营风电场权益装机容量合计10,027MW，权益在建容量3,064MW，公司风电场业务运营规模保持稳步增长，受益于子公司转让收益，一季度公司实现投资收益2.82亿元，同比增长547.17%，投资收益增加公司利润弹性。
　　上调盈利预测，维持“增持”评级：考虑公司出货量增长较快，以及能源变局下全球风电装机增速有望加快，我们上调26-28年归母净利润至44.31、55.03、63.21亿元（原值41.12、51.07、59.25亿元），对应EPS分别为1.05、1.30、1.50元/股，对应26-28年PE分别为24、20、17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：全球风电装机需求不及预期、行业竞争加剧、海外市场环境及汇率波动。

Goldwind's 1Q26 revenue was RMB15,480mn(+63.5%YoY,-37.8%QoQ),and attributable net profit(NP)was RMB910mn(+59.6%YoY,+377.5%QoQ).The company's 1Q26 revenue and attributable NP grew rapidly YoY,which we attribute to rising wind turbine sales volume/profit,and power plant transfers.Looking ahead,we are optimistic about Goldwind's solid position as aglobal wind turbine leader.Supported by the delivery of domestic higher-price onshore wind turbine orders and arising proportion of offshore/overseas turbine shipments,wind turbine profitability could continue recovering,in our view.In addition,accelerating green methanol capacity ramp-ups offer revenue growth potential.Maintain OVERWEIGHT/BUY on A-/H-shares.
Wind turbines:both sales volume and profit rose YoY
For 1Q26,the company sold 6.0GW of wind turbines(+133%YoY).Specifically,domestic/overseas sales volumes was 4.8/1.2GW(+205/+20%YoY).For 1Q26,overall GPM fell by 5pp YoY to 16.8%on arising share of wind turbine revenue.However,GPM of wind turbines improved YoY as profitability of domestic onshore wind turbine sales rallied and domestic offshore wind turbine sales began to account for ahigher proportion.At end-1Q26,the company's external orders on hand were 50.7GW(an increase of 0.2GW vs end-2025),of which overseas orders were 9.6GW(an increase of 0.3GW vs end-2025),laying the foundation for deliveries.The delivery of domestic onshore wind turbine orders with price hikes and arising share of overseas/offshore wind turbines,alongside expense ratios diluted by scaling shipments,could mitigate raw material cost increases caused by geopolitical conflicts and continue to improve the GPM of wind turbines.
Wind farms:capacity increased steadily
As of end-1Q26,the equity-based installed capacity of Goldwind's independently-managed wind farms was 10.3GW(an increase of 0.08GW vs end-2025).In 1Q26,newly added equity-based installed capacity was 177MW,and capacity under construction was 3.1GW,which may be gradually connected to the grid to continue contributing power generation revenue.For 1Q26,the company transferred 102MW of wind farms,which we believe was mainly recorded as investment income.For 1Q25,investment income was RMB280mn,rising by RMB240mn YoY.We expect the gradual implementation of mechanism-based tariff bidding across provinces and cities to bring the company's wind farm transfers back to anormal pace.
Earnings forecasts and valuation
Considering that power plant transfers have yet to recover,we prudently lower our power plant transfer forecasts and our 2026/2027/2028 attributable NP forecast by 7.4/6.4/6.2%,bringing it to RMB4,704/6,167/7,356mn,implying EPS of RMB1.11/1.46/1.74.Considering 1)Goldwind is aglobal wind turbine leader;2)wind turbine profitability has improved;3)the company took the lead in green methanol industrialization;and 4)Goldwind has acquired astake in LandSpace and could benefit from rocket launch catalysts,we value the A-share at 25x 2026E PE,above its peers'average of 21.94x on Wind consensus,as we trim our target price to RMB27.75(previous:RMB30.00,based on 25x 2026E PE).Based on the average A-/H-share premium of 54%over the past year,we lower our H-share target price to HKD20.55(previous:HKD22.17,based on a53%A-/H-share valuation premium).