事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入504.57亿元，同比增长8.66%，实现归母净利润13.31亿元，同比下降44.16%，扣非归母净利润12.85亿元，同比下降35.32%；拟向全体股东每10股派发现金红利1.0元（含税）。2023Q4公司实现营业收入211.38亿元，同比增长4.26%，实现归母净利润0.70亿元，同比增长277.61%，环比增长644.38%。
　　大兆瓦产品销售及订单规模持续提升，整机业务盈利仍承压。2023年公司实现对外销售机组容量13772.29MW，与2022年基本持平。随着风电机组大型化进程不断加速，公司大兆瓦机型规模快速提升，4MW（含）-6MW机组仍是公司的主力机型，销售容量为7482.70MW；6MW及以上机组销售容量同比上升29.36%至6146.59MW。截至2023年末公司在手订单总规模达到30401.12MW，同比增长12.13%；外部订单合计29783.72MW，其中海外订单4677.47MW；外部订单中4MW（含）-6MW、6MW及以上在手订单规模分别为10411.49MW、9461.05MW。盈利方面，2023年行业竞争进一步加剧（公司统计全市场风电整机商月度公开投标均价由23年1月的1755元/kW下降至23年12月的1555元/kW），公司风机及零部件销售业务毛利率同比上升0.18个pct至6.41%，仍处于较低水平。
　　风电服务+风电场投资业务齐头并进，为全年业绩带来支撑。1）公司后服务业务已覆盖风电场全生命周期价值链，风电服务业务规模进一步扩张。2023年公司国内外后服务业务在运项目容量近31GW，同比增长11%；实现风电服务收入52.41亿元，其中后服务收入30.27亿元，同比增长22.91%。2）风电资产管理规模稳步提升，2023年末公司全球累计权益并网装机容量7289.04MW，国内机组平均发电利用小时数2441小时，高出全国平均水平216小时，实现发电收入64.31亿元。
　　2023年公司转让权益并网容量822.34MW，获得投资收益17.24亿元，且2023年末公司权益在建风电场容量达2349.89MW，滚动开发模式的风电场投资收益将持续为公司业绩带来支撑。
　　维持“买入”评级：受风机招投标价格仍处于低位的影响，公司盈利能力持续承压，我们下调24、25年并引入26年盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润15.53/18.06/20.24亿元（下调59%/下调58%/新增），对应EPS为0.37/0.43/0.48元，当前A/H股价对应24年PE分别为20/7倍。公司风机品质和后服务能力仍维持行业领先，订单规模放量也有望推动公司市占率稳步提升，维持公司A/H股“买入”评级。
　　风险提示：
　　供应链价格波动风险；风机招投标价格低于预期；行业政策变动风险。

　　公司发布2023年年报，业绩同比下降44.16%。公司风机销量平稳，盈利拐点显现，风机在手订单与风资源储备充裕，为后续稳健增长奠定基础。维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2023年公司业绩同比下降44.16%：公司发布2023年年报，实现收入504.57亿元，同比增长8.66%；实现归母净利润13.31亿元，同比减少44.16%；实现扣非净利润12.85亿元，同比减少35.32%。2023Q4公司实现归母净利润0.70亿元，同比增长277.61%，环比增长644.38%。
　　风机销量平稳，盈利能力拐点已现：2023年公司实现风机对外销售13.77GW，同比略降0.71%；其中，6MW及以上机组销售6.15GW，同比提升29.36%，机组大型化进程不断加速。此外公司在手订单规模稳健增长，2023年底在手订单规模达到30.40GW，相比2022年末增长12.13%。盈利能力方面，公司2023年风机及零部件销售板块毛利率同比提升0.18个百分点至6.41%，拆分半年度来看，2023H1/H2板块毛利率分别为3.64%/8.16%，下半年盈利能力环比改善4.52个百分点，预计主要是公司技术路线切换后成本有所下行。
　　风电服务板块收入与毛利率下行，后服务产品类型不断丰富：2023年公司实现风电服务收入52.41亿元，同比下降7.18%；板块毛利率同比下降3.97个百分点至19.84%。但公司不断丰富后服务产品类型，2023年实现后服务收入30.27亿元，同比增长22.19%，国内外后服务业务在运项目容量近31GW，同比增长11%。
　　电站产品化交易带动风电场开发业务营收提升57.96%，毛利率降低：2023年公司风电场开发业务实现收入109.15亿元，同比增长57.96%，毛利率同比下降18.09个百分点至47.30%。我们认为，这主要是因为公司积极落地电站产品销售模式，全年实现电站产品化交易规模超740MW，电站产品收入近45亿元，而公司发电业务经营相对稳健，截至2023年底，公司累计权益并网装机容量为7.29GW，相比2022年底小幅增长2.98%。同时公司核准/在建项目的装机容量分别达到6.29GW/2.35GW，为远期增长奠定基础。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司年报与行业相对激烈的价格竞争情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.51/0.62/0.75元（原2024-2026年预测为0.84/1.04/-元），对应市盈率15.5/12.8/10.6倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　价格竞争超预期；原材料价格高于预期；产业政策风险；大型化降本不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。

　　事件：2023年营收504.6亿元，同比增长8.7%；实现归母净利润13.3亿元，同比下降44.2%。其中2023Q4营收211.4亿元，同比增长4.3%，环比增长104.9%；归母净利润0.7亿元，同比增长277.6%，环比增长644%。
　　盈利短期有所承压，费用率稳中有降。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为17.1%/3%，同比下降0.5/2.2pp；单Q4毛利率/净利率分别为16.5%/0.7%，分别同比增长5.4/0.6pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为6.3%/3.9%/2.2%，分别同比-0.6pp/-0.3pp/-0.08pp，整体费用率管控较好。
　　风场业务收入快速增长，风机业务有望受益于行业复苏稳中有升。2023年公司风场投资与开发收入109亿元，同比增长58%，其中发电收入64亿元，电站产品化收入约45亿元，整体风场业务毛利率47.3%，同比下降18pp，主要系新增电站产品化业务毛利率较低所致。2023年公司风机实现出货17.1GW，同比下降10.5%，风机营业收入329.4亿元，同比增长1%。2023年公司在国内风电新增装机容量达15.7GW，国内市场份额占比20%，连续十三年排名全国第一；全球新增装机容量16.4GW，公司在全球市场份额13.9%，全球排名蝉联第一。2024年风电项目核准开工有望加速，公司作为风机头部企业有望充分受益于行业需求复苏。
　　风电后服务、水务业务规模继续增长、储能业务实现0到1突破。风电业务2023年风电服务实现营收52.4亿元，同比下降7%，其中后服务收入30.3亿元，同比增长23%；水务业务2023年收入10.3亿元，同比增长14%；储能业务2023年实现0到1的突破，建成3GWh产能，覆盖国内大储、工商储和国际场景，全年国内实现中标3-4GWh，跃居全国中标量前四。公司实现业务多元布局，打开长期增长空间。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为574.3亿元、650.7亿元、736.6亿元；受益于风电行业复苏，公司未来三年归母净利润有望实现较大回升，预计2024-2026年同比增速分别为52.6%/30.5%/20.5%。全球风电业务市场空间广阔，公司专注于技术积累与创新，未来产品销售结构优化，有望提升公司盈利能力，维持“持有”评级。
　　风险提示：经济环境及汇率波动风险；原材料价格上涨风险；国家支持与引导政策调整风险；风电订单需求不及预期、产能利用率下降风险。

　　事项：
　　公司发布2023年年报，实现营收504.57亿元，同比增长8.66%，归母净利润13.31亿元，同比下降44.16%，扣非后净利润12.85亿元，同比下降35.32%，EPS0.32元，拟每10股派发现金红利1.0元（含税）。2023Q4，实现营收211.38亿元，同比增长4.26%，归母净利润0.70亿元，同比增长277.61%。
　　平安观点：
　　税费和减值等因素导致2023年业绩下滑。2023年，公司主营业务整体平稳向好发展，归母净利润的下滑与研发费用和资产/信用减值增加有关，另外，所得税费用的大幅增长对当期业绩影响较大。具体到各细分板块：2023年风机业务收入和毛利率企稳，但毛利率水平仍处于历史低位，估计仍然承受较大幅度的亏损；由于上网电价的下降，风电场发电业务收入略有下滑，但风电场转让规模及对应的收益大幅增长；风电服务业务整体平稳。展望未来，风电场和风电服务业务有望延续平稳较快发展的态势，风机业务如何实现降本和减亏/扭亏则是未来公司发展的核心关注点。
　　风机业务毛利率呈现企稳回升迹象，在手订单规模持续攀升。2023年公司风机外销规模13.77GW，同比基本持平，风机及零部件业务收入329.4亿元，同比增长1.03%，毛利率6.41%，同比提升0.18个百分点。2023年上半年风机及零部件业务毛利率3.64%，推算下半年提升至8.16%，在风机价格趋势下行的情况下，公司2023年下半年的风机相关业务毛利率情况好于预期。展望2024年，风机业务销售均价可能延续下行，估计零部件采购价格也将下降，毛利率水平持续回升可期。2023年公司发布GWHV17平台，采用平台化模块化设计，未来将会成为公司新一代主力陆上交付产品，同时也有望推动成本端的进一步降低。截至2023年底，公司在手风机订单规模约29.8GW，同比增长约12%，其中海外订单规模约4.7GW；推算2023年净新增的订单规模约17GW，同比有所下降。
　　电站转让和交易规模大幅提升，后服务业务稳步增长。2023年，公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量1.79GW，同比基本持平，转让权益并网容量822.34MW（对应的投资收益为17.24亿元，同比增长54.07%），另外实现电站产品交易规模超740MW；截至2023年底，全球累计权益并网装机容量7.29GW，同比增长0.21GW，权益在建风电场容量2.35GW。2023年以来，公司国内新核准的新能源项目约6.29GW，同比增长约60%，公司在华东地区成功获取多个海上风电项目，包括平阳1号、瑞安2号等，并在华北地区取得了大型海上资源的储备和规划，实现海上资源获取的快速增长。2023年，公司风电项目发电收入64.31亿元，同比略有下滑，主要由于国内风电项目平均上网电价下降约10%；公司电站产品收入近45亿元，估算该业务毛利率超过20%。风电服务方面，2023年收入规模52.4亿元，毛利率19.8%，均同比有所下滑，但其中的后服务业务延续增长态势，2023年后服务收入30.3亿元，同比增长22.91%。
　　投资建议。考虑风机业务毛利率好于预期，调整公司盈利预测，预计2024-2025年归母净利润25.11、33.62亿元（原预测值20.11、32.68亿元），新增2026年预测值42.11亿元，对应的动态PE12.7、9.5、7.6倍。公司风机规模优势依然明显，风电场等业务发展势头向好，未来有望通过多措降本提升风机业务竞争力，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。（1）国内外风电需求不及预期。（2）海外贸易保护加剧的风险。（3）风机行业竞争进一步加剧及盈利水平不及预期风险。

　　事件：公司发布2023年年报，2023年营收504.6亿元，同增8.7%；归母净利13.3亿元，同减44.2%。其中2023Q4营收211.4亿元，同增4.3%，环增104.9%；归母净利润0.7亿元，同增278%，环增644%。2023年毛利率为17.1%，同降0.5pct，2023Q4毛利率16.5%，同增5.4pct，环减1.6pct。
　　23年风机外销13.8GW、略超预期、24年预计出货18-20GW。2023年风机及零部件收入329亿元，同增1%，毛利率6.4%，同增0.2pct。公司2023年外销13.8GW（我们预计出货16gw），同比-1%，其中Q4销4.9GW，同/环比-29%/+56%，测算Q4风机及零部件毛利率约8-9%，提升主要系毛利率较高的零部件交付较多所致（预计10%+）。分机型看，大型化不断推进，四季度6MW+机型占比继续提升，销2.9GW，占比59%，环增4pct；4-6MW机型销1.9GW，占比39%。公司预计2024年出货18-20GW，同增12%+。
　　Q4交付旺季下订单总量环比略降4%、大型化占比持续提升。截至23Q4，公司总订单量达30.4GW，环比-4%，其中外部待执行订单20.71GW（4-6MW机型10.4GW，6MW+机型9.5GW）；外部中标未签订单为9.1GW（4-6MW机型3.9GW，6MW+机型5.2GW），整体6MW+机型达14.6GW，6MW+占比进一步升至49%，环增4pct。
　　风场开发持续扩张、24年预计电站化产品收入有望超百亿。2023年公司风场投资与开发收入109亿元，同增58%，其中发电收入64亿元，同减7%、电站产品化收入约45亿元，整体风场业务毛利率47.3%，同降18pct，主要系新增电站产品化业务毛利率较低所致。2023年国内外自营风场权益并网新增1.79GW，同增3%，累计自营权益装机量7.3GW，同增3%，权益在建容量2.35GW，同比-11%。2023年公司转让风场1568MW（其中权益转让822MW/电站化转让超740MW），权益转让贡献投资收益17.2亿元，同增54%，2024年公司预计电站化产品收入有望超百亿。2023年公司国内自营风场平均发电小时数2441h，高于行业216h，持续保持高标准，彰显公司风机实力。
　　风电后服务、水务业务规模继续增长、储能业务实现0-1。2023年风电服务实现营收52.4亿元，同减7%，其中后服务收入30.3亿元，同增23%，后服务容量约31GW，同比+10.2%。风电服务毛利率同降4pct至19.8%。2023年公司水务业务收入10.3亿元，同增14%，累计运营规模共计283.95万吨/日，同比持平。储能业务公司2023年实现0-1突破，建成3GWh产能，覆盖国内大储、工商储和国际场景，全年国内实现中标3-4GWh，跃居全国中标量前四。
　　盈利预测与投资评级：基于风机大型化竞争加剧，我们下调2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润15.1/18.3/20.2亿元（2024-2025年前值为20.1/24.0亿元），同增14%/21%/11%，对应PE21/17/16倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

　　业绩简评
　　2024年3月28日公司披露年报，2023年实现营收504.57亿元，同比增长8.66%；实现归母净利润13.31亿元，同比下降44.16%。
　　其中，Q4实现营收211.38亿元，同比增长4.26%；实现归母净利润0.70亿元，同比增长277.61%。
　　经营分析
　　连续13年蝉联国内第一，大型风机占比持续提升：2023年公司风力发电机组及零部件业务收入329.37亿元，对外销售13.77GW，同比基本持平。公司大型风机出货占比持续提升，4MW以下机组销量同比下降91.93%，4MW（含）-6MW机组占比超过50%，6MW及以上机组销量同比增长29.36%。根据彭博新能源财经统计，2023年公司国内风电新增装机容量达15.67GW，国内市场份额占比20%，连续13年排名全国第一。
　　在手订单饱满稳步增长：截至2023年底，公司在手订单共30.4GW，同比增长12.13%。其中外部订单合计29.8GW（海外订单4.7GW）,包括外部待执行订单20.7GW和外部中标未签订单9.1GW；内部订单617.40MW。
　　在建及核准项目规模同比增长：公司风电项目实现发电收入64.31亿元，转让风电场项目股权投资收益为17.24亿元，同比增长54.07%。公司国内外自营风电场权益并网新增1.79GW（22年1.74GW），转让822MW（22年685MW），累计7.29GW。权益在建容量2.3GW，同比下降11%，核准项目计划装机6.29GW，同比增长60%。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司年报披露的在手订单及在建项目规模，我们调整公司2024/2025年净利润预测至25.58（-25%）、28.31（-31%）亿元，预测2026年净利润为32.20亿元，目前公司市值对应2024年PE为12x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险、资产及信用减值风险。