事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入202.02亿元，同比增长6.32%，实现归母净利润13.87亿元，同比增长10.83%，扣非归母净利润13.73亿元，同比增长33.01%。其中，2024Q2公司实现营业收入132.23亿元，同比减少1.59%，实现归母净利润10.54亿元，同比增长6251.60%，环比增长216.94%。
　　大兆瓦产品销售及订单规模持续提升，整机业务盈利明显改善。1）销量：24H1公司对外销售机组容量5150.72MW，同比下降10.94%，主要受国内风电建设较缓影响所致。公司大兆瓦机型规模快速提升，6MW及以上机组逐渐成为公司主力机型，销售容量同比上升97.05%至3021.35MW；4MW（含）-6MW机组销售容量同比下降50.14%至2104.52MW。2）订单：截至2024年6月底，公司在手订单总规模达到38357.84MW，其中在手外部订单同比增长26.40%至35589.23MW，海外订单同比增长12.44%至5173.12MW。3）盈利能力：虽近年来行业竞争持续加剧（公司统计全市场风电整机商月度公开投标均价由23年6月的1640元/kW下降至24年6月的1465元/kW），但公司重点发力国际及海上业务，同时持续推进降本增效措施，24H1风机及零部件销售业务毛利率同比上升6.29个pct（同期已追溯调整，将计提的保证类质保费用计入主营业务成本）至3.75%，盈利能力得到明显改善。
　　风电服务+风电场投资业务齐头并进，为全年业绩带来支撑。1）公司后服务业务已覆盖风电场全生命周期价值链，风电服务业务规模进一步扩张。2024年上半年公司国内外后服务业务在运项目容量近33.55GW，同比增长13%；实现风电服务收入23.74亿元，其中后服务收入16.02亿元，同比增长32.84%。2）风电资产管理规模稳步提升，截至2024年6月底，公司全球累计权益并网装机容量8143.06MW，24H1国内机组平均发电利用小时数1268小时，高出全国平均水平134小时，实现发电收入34.72亿元。2023年公司转让权益并网容量225MW，且2024年6月底公司权益在建风电场容量达3689.21MW，滚动开发模式的风电场投资收益将持续为公司业绩带来支撑。
　　维持“买入”评级：随着公司积极推进海风+出海业务，盈利能力已得到明显改善，同时风电服务+风电场投资业务亦为业绩带来支撑，我们上调原盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润22.18/27.57/31.92亿元（上调43%/53%/58%），对应EPS为0.52/0.65/0.76元，当前A/H股价对应24年PE分别为16/8倍。公司风机品质和后服务能力仍维持行业领先，订单规模放量也有望推动公司市占率稳步提升，维持公司A/H股“买入”评级。
　　风险提示：供应链价格波动风险；风机招投标价格低于预期；行业政策变动风险。

　　公司公布2024年半年报，业绩明显改善。
　　2024H1公司实现营收202.02亿元，同比+6.32%；归母净利润13.87亿元，同比+10.83%；扣非归母净利润13.73亿元，同比+33.01%。单看Q2，业绩同环比增长显著。
　　2024Q2营收132.23亿元，同比-1.59%，环比+89.46%；归母净利润10.54亿元，同比+6251.60%，环比+216.94%；扣非归母净利润10.44亿元，同比+9789.26%，环比+216.72%。Q2毛利率14.10%，同比+6.00pcts、环比-12.02pcts；Q2净利率7.94%，同比+7.40pcts、环比+2.40pcts。
　　费用率下降，盈利能力改善。费用率方面，上半年费用率13.42%，较去年同期的17.67%减少4.25pcts，其中销售、管理&研发和财务费用率分别为2.99%、8.51%、1.92%，较去年同期分别-4.12pcts、+0.66pcts、-0.79pcts。
　　费用率的降低主要系企业会计准则规定保证类质保费用计入主营业务成本，不再计入销售费用。盈利能力方面，上半年毛利率18.25%，同比+5.13pcts；净利率7.11%，同比+0.03pcts。在保证类质保费用计入主营业务成本后，公司上半年营业成本为165.15亿元，仅增长0.04%、显著低于营收增速，我们认为盈利能力的改善主要得益于上半年钢材成本的下降。根据生意社数据，截止24年8月26日，中厚板市场参考均价3721元/吨，较去年同期的4100元/吨下降9.2%。
　　风机销售单价回升，风电场开发营收增速较快。2024年上半年，风机及零部件销售、风电场开发、风电服务和其他产品收入分别为127.68、44.01、23.74、6.59亿，同比+0.21%、+31.49%、+2.59%、+10.13%。
　　上半年风机对外销售规模5.15GW，同比下降10.9%；销售规模下降的同时营收小幅提升说明销售单价有所回暖，一方面和机组结构优化有关，上半年公司6MW及以上机组销售容量3GW，同比+97.05%，占比58.7%；另一方面也和公司海外风机销售占比提升有关。风电场开发则包括风力发电和销售风电场，上半年保持了较高的增速。发电方面，上半年实现发电收入34.72亿，同比+3.72%；销售风电场方面，上半年转让权益并网容量225MW（去年同期转让741.22MW）。上半年公司国内外自营风电场新增权益装机1.01GW，截止2024年上半年，公司全球累计权益装机8.14GW，权益在建装机3.7GW。
　　风机及零部件的毛利率修复明显。2024年上半年，风机及零部件销售、风电场开发、风电服务和其他产品的毛利率分别为3.75%、56.44%、24.77%、20.55%，同比分别+6.29pcts、-12.89pcts、+9.62pcts、-3.84pcts（经追溯调整）；作为公司的主业，风机及零部件的毛利率修复明显，主要原因包括：1）销售机组结构优化，大兆瓦机型显著提升；2）根据公司半年度业绩演示材料，全国风电设备招标均价回升（6月风电机组投标均价为1465元/kw）；3）钢材价格降低。
　　海外营收增长显著、风机出海卓有成效。2024年上半年，国内、外营收分别为154.23和47.79亿元，同比-5.97%和+83.88%；毛利率分别为18.63%和17.02%，同比+5.18pcts和+5.95pcts。在国内陆风增速放缓、海风不断延期、招标价格内卷不止的情况下，海外营收的高增长有效填补了国内的缺口。截至上半年，公司业务已遍布全球六大洲、42个国家，在北美洲、大洋洲、亚洲（除中国）及南美洲的装机量均已超过1GW，国际业务累计装机7421MW，比23年底增长9.55%。
　　盈利预测与估值。
　　截至2024年6月30日，公司在手外部订单共计35.6GW，同比+26.4%；6MW及以上的机组订单容量23.2GW，占比65%。看好后续订单交付节奏的加快和成本端的继续改善，预计2024-2026年营收590/655/725亿元，归母净利润22.07/26.34/31.41亿元，EPS为0.52/0.62/0.74元，PE为15.24/12.77/10.71倍。给予25年10-15倍PE，目标价格区间6.2-9.3元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，重点海风项目进度不及预期，项目投产不及预期，风电场出售不及预期。

　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入504.57亿元，同比增长8.66%，实现归母净利润13.31亿元，同比下降44.16%，扣非归母净利润12.85亿元，同比下降35.32%；拟向全体股东每10股派发现金红利1.0元（含税）。2023Q4公司实现营业收入211.38亿元，同比增长4.26%，实现归母净利润0.70亿元，同比增长277.61%，环比增长644.38%。
　　大兆瓦产品销售及订单规模持续提升，整机业务盈利仍承压。2023年公司实现对外销售机组容量13772.29MW，与2022年基本持平。随着风电机组大型化进程不断加速，公司大兆瓦机型规模快速提升，4MW（含）-6MW机组仍是公司的主力机型，销售容量为7482.70MW；6MW及以上机组销售容量同比上升29.36%至6146.59MW。截至2023年末公司在手订单总规模达到30401.12MW，同比增长12.13%；外部订单合计29783.72MW，其中海外订单4677.47MW；外部订单中4MW（含）-6MW、6MW及以上在手订单规模分别为10411.49MW、9461.05MW。盈利方面，2023年行业竞争进一步加剧（公司统计全市场风电整机商月度公开投标均价由23年1月的1755元/kW下降至23年12月的1555元/kW），公司风机及零部件销售业务毛利率同比上升0.18个pct至6.41%，仍处于较低水平。
　　风电服务+风电场投资业务齐头并进，为全年业绩带来支撑。1）公司后服务业务已覆盖风电场全生命周期价值链，风电服务业务规模进一步扩张。2023年公司国内外后服务业务在运项目容量近31GW，同比增长11%；实现风电服务收入52.41亿元，其中后服务收入30.27亿元，同比增长22.91%。2）风电资产管理规模稳步提升，2023年末公司全球累计权益并网装机容量7289.04MW，国内机组平均发电利用小时数2441小时，高出全国平均水平216小时，实现发电收入64.31亿元。
　　2023年公司转让权益并网容量822.34MW，获得投资收益17.24亿元，且2023年末公司权益在建风电场容量达2349.89MW，滚动开发模式的风电场投资收益将持续为公司业绩带来支撑。
　　维持“买入”评级：受风机招投标价格仍处于低位的影响，公司盈利能力持续承压，我们下调24、25年并引入26年盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润15.53/18.06/20.24亿元（下调59%/下调58%/新增），对应EPS为0.37/0.43/0.48元，当前A/H股价对应24年PE分别为20/7倍。公司风机品质和后服务能力仍维持行业领先，订单规模放量也有望推动公司市占率稳步提升，维持公司A/H股“买入”评级。
　　风险提示：
　　供应链价格波动风险；风机招投标价格低于预期；行业政策变动风险。

　　公司发布2024年半年报，上半年公司业绩同比增长10.83%，主营风电业务营收稳定增长，国际订单、营收、毛利率同步增长。维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2024年上半年公司业绩同比增长10.83%：公司发布2024半年报，2024H1公司实现收入202.02亿元，同比增长6.32%；实现归母净利润13.87亿元，同比增长10.83%；实现扣非归母净利润13.73亿元，同比增长33.01%。
　　根据业绩计算，2024Q2公司实现归母净利润10.54亿元，同比增长6251.6%，环比增长216.94%。2024H1，公司综合毛利率同比提升0.98个百分点至18.25%，综合净利率同比提升0.03个百分点至7.11%。
　　主营业务盈利改善，6MW及以上高毛利机组成为公司的主力机型：2024年上半年公司风机及零部件销售实现营业收入127.68亿元,同比增长0.21%；毛利率同比增加6.29个百分点至3.75%。2024年上半年公司实现机组对外销售容量5.15GW。伴随风机大型化进程不断加速，2024H1公司6MW及以上机组销售容量同比上升97.05%，成为公司的主力机型。
　　风电场开发营收增加，毛利率承压：2024H1公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量1.08GW，转让权益并网容量225MW，电站规模提升带动公司风电场开发业务收入同比提升31.49%至44.01亿元。此外，2024H1公司风电场开发板块毛利率同比下降12.89个百分点至56.44%，我们认为，这主要是受到来风情况影响，2024H1公司国内机组平均利用小时数同比下降76个小时至1,268小时。
　　国际化进程加快，国际订单、收入、毛利率同步增长：公司积极推动国际化战略，已成功开拓北美洲、大洋洲、欧洲、亚洲、南美洲及非洲市场，在中东、北非、中亚、南非、南美、欧洲等多个国家和地区实现项目签约。2024H1公司海外销售收入达到47.79亿元，同比增长83.88%，收入占比从去年同期的13.68%提升至23.65%；毛利率增加5.95个百分点至17.02%。截至2024年6月30日，公司海外订单量为5,173.12MW，同比增长12.44%。我们预计，伴随公司产品质量与市场影响力持续提升，其海外收入有望进一步增长，推动公司发展。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司半年报情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.47/0.62/0.74元（原2024-2026年摊薄预测为0.51/0.62/0.75元），对应市盈率17.8/13.6/11.3倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　价格竞争超预期；原材料价格高于预期；产业政策风险；大型化降本不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。

　　事项：
　　公司发布2024年半年报，实现营收202.02亿元，同比增长6.32%，归母净利润13.87亿元，同比增长10.83%，扣非后净利润13.73亿元，同比增长33.01%。
　　2024Q2，公司实现营收132.23亿元，同比减少1.59%，归母净利润10.54亿元，同比增长6251.6%。
　　平安观点：
　　风机业务海外收入占比提升，毛利率延续增长态势。上半年公司风机对外销售规模5.15GW，同比下降10.9%，对应的风机及零部件销售收入127.7亿元，同比增长0.21%，销售单价的提升可能主要与海外风机销售占比提升有关，估计上半年风机及零部件业务中海外收入占比超过30%，海外风机销售收入同比实现翻倍增长。上半年风机及零部件业务毛利率3.75%，同比提升6.29个百分点，延续了去年下半年以来的增长势头，我们估计一方面毛利率水平明显更高的海外业务占比提升推升了整体毛利率水平，另一方面公司国内风机业务通过降本也实现了毛利率水平的提升。公司风机业务盈利情况超预期，推动公司上半年业绩好于预期。
　　多方面因素推动，未来风机业务毛利率有望进一步提升。截至上半年，公司在手外部订单35.6GW，较年初增加约5.8GW，估算公司上半年净新增订单约11GW，同比增长接近50%；截至上半年在手海外订单5.17GW，订单占比约14.5%。上半年公司交付的国内陆上风机仍然以GWHV12平台系列机组为主，GWHV17是公司下一代陆上风机主力机型，功率等级已经从8-10MW拓展至6-11MW，全面覆盖低、中、高风速市场，随着V17平台产品的批量交付，预计公司陆上风机业务毛利率有望提升。公司在海上风机订单获取方面取得重大突破，根据公开招投标信息，2024年以来公司中标的海上风机规模达到2.8GW，排名全国第一，未来公司风机出货结构中海上风机占比有望上升。整体来看，公司风机业务龙头地位稳固，随着海风、海外出货占比的提升以及陆风产品迭代升级，风机业务毛利率还有进一步提升的空间。
　　风电场并网节奏加快，风电服务毛利率大幅提升。上半年，公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量1078.67MW，同比增长84.3%，首次实现上半年权益并网容量超100万千瓦的目标；转让权益并网容量225MW，同比减少约70%，截止上半年累计权益并网装机容量8143.06MW，权益在建规模3689.21MW。上半年，公司风电项目实现发电收入34.72亿元，同比增加3.72%；转让风电场项目股权投资收益1.05亿元。上半年公司实现风电服务收入23.74亿元，同比增长2.59%，其中后服务收入16.02亿元，同比增长32.84%，由于高附加值的后服务业务收入占比提升，上半年公司风电服务业务毛利率大幅提升9.62个百分点至24.77%。截至上半年，公司国内外后服务业务在运项目容量接近33.55GW，同比增长13%，随着后服务在运容量的持续增长，风电服务的业绩贡献有望持续增长。
　　投资建议。考虑风机业务毛利率好于预期，调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润29.09、35.12、44.73亿元（原预测值25.11、33.62、42.11亿元），对应的动态PE10.7、8.9、7.0倍。公司风机规模优势明显，风电场等业务发展势头向好，未来有望通过多种措施降本提升风机业务竞争力，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。
　　（1）国内外风电需求不及预期。（2）海外贸易保护加剧的风险。（3）风机行业竞争进一步加剧及盈利水平不及预期风险。

1H24 attributable net profit rose yoy
For 1H24, Goldwind’s revenue/attributable net profit were RMB20,202/1,387mn (+6.32/+10.83% yoy). As bidding volume rose yoy amid a wind-power industry demand rally in 2024, we project 2024/2025/2026 EPS at RMB0.58/0.70/0.77. Given Goldwind maintains its leading market share in the wind turbine industry and its high-GPM power stations are running at larger scale than those of its peers, we value the A-share at 13x 2024E PE (above its peers’ average of 9.31x on Wind consensus), for our target price of RMB7.54. Based on the implied discount from its A-/H-shares’ average TTM PEs of 40.86/21.83x over the past year, we value the H-share at 6.95x 2024E PE, for our target price of HKD4.38. Maintain OVERWEIGHT on the A-share/BUY on the H-share.
2024 demand growth to sustain, wind turbine order backlog ample
According to data from China’s National Energy Administration, domestic on-grid installed wind power capacity rose by 25.84GW in 1H24 (+12% yoy). Domestic public bidding market volume rose 66.11GW for the period (+46.88% yoy), with onshore/offshore wind power bidding volume of 60.74/5.37GW. For 1H24, Goldwind’s wind turbine sales volume was 5.15GW (-10.94% yoy). As of 30 June 2024, its external orders in hand were 35.59GW (+26.40% yoy), with overseas order volume of 5.17GW (+12.44% yoy), an ample order backlog.
Large-scale wind turbine sales made up a higher proportion
Sales volumes of large-scale wind turbines continued to make up a higher proportion, with the capacity of 6MW+ turbines sold in 1H24 totaling 3,021.35MW (+97.05% yoy), accounting for 58.66% of the total (+32.15pp yoy). Large-scale turbine sales could help Goldwind cut costs. On a separate note, based on the company’s statistics, the average bidding price for wind turbine manufacturers across the market was RMB1,465/kW in June 2024, down 5.6% vs March but increasing for two straight months, boding well for reducing the company’s cost pressure, in our view.
Wind farms fared well, capacity under construction robust
In 1H24, Goldwind’s self-operated wind farms added/transferred 1,079/225MW of on-grid attributable installed capacity, with average utilization hours of domestic units at 1,268, 134 hours higher than the industry average. At end-June 2024, self-operated wind farms’ attributable installed capacity was 8,143MW, with 3,689MW under construction, indicating an ample project backlog.
Risks: slow policy implementation; slow growth in wind-power capacity installed; and potential profit declines due to rising raw-material prices.

　　业绩简评
　　2024年8月23日公司披露半年报，上半年实现营收202.0亿元，同比增长6.3%；实现归母净利润13.9亿元，同比增长10.8%。其中，Q2实现营收132.2元，同比下降1.6%；实现归母净利润10.5亿元，同比增长6251.6%，其中投资收益9.2亿元。
　　经营分析
　　大功率风机占比持续提升，风机盈利大幅修复：上半年公司实现风机销售5.15GW，同比下降10.9%，从销售结构来看，6MW及以上的机型容量占比约为58.7%，同比提升32.1pct，其中二季度6MW及以上的机型容量占比约为63.0%，环比Q1提升15.7pct。上半年公司风机及零部件销售实现销售收入约128亿元，同比增长约0.2%，毛利率3.75%，同比增长6.29pct。
　　订单规模再创新高：截至6月30日，公司在手外部订单规模约35.6GW，同比增长26.4%，环比一季度增长约10%；其中海外订单规模约为5.17GW，同比提升12.4%。从外部订单的订单结构来看，6MW及以上风机占比为65%，较Q2实际销售占比进一步提升。
　　权益风电场储备增加，转让风电场规模有所下降：上半年公司国内外自营风电场权益并网新增1.08GW，同比增长84.3%；转让225MW，同比下降69.6%，转让权益风电场实现股权投资收入1.1亿元，同比下降93.7%。目前公司全球累计风电场权益并网规模8.1GW，同比增长17.6%，权益在建容量3.69GW，同比增长15.2%。
　　存货周转有所放缓，应收周转略有加快：公司半年报披露存货规模约为192亿元，同比增加约44亿元，环比二季度增加约17亿元，上半年公司存货周转天数约为188天，同比增加47天。从存货分类来看，上半年原材料及库存商品分别增加约25、15亿元，我们判断主要受上半年行业开工不及预期，部分项目延期至下半年交付，以及下半年海风陆续开工，公司提前备货两大因素影响。上半年公司公司应收账款及应收票据周转天数约为238天，同比去年减少约4天。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至25.5、28.2、32.2亿元，对应PE为12、11、10倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险、资产及信用减值风险。

　　公司发布2023年年报，业绩同比下降44.16%。公司风机销量平稳，盈利拐点显现，风机在手订单与风资源储备充裕，为后续稳健增长奠定基础。维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2023年公司业绩同比下降44.16%：公司发布2023年年报，实现收入504.57亿元，同比增长8.66%；实现归母净利润13.31亿元，同比减少44.16%；实现扣非净利润12.85亿元，同比减少35.32%。2023Q4公司实现归母净利润0.70亿元，同比增长277.61%，环比增长644.38%。
　　风机销量平稳，盈利能力拐点已现：2023年公司实现风机对外销售13.77GW，同比略降0.71%；其中，6MW及以上机组销售6.15GW，同比提升29.36%，机组大型化进程不断加速。此外公司在手订单规模稳健增长，2023年底在手订单规模达到30.40GW，相比2022年末增长12.13%。盈利能力方面，公司2023年风机及零部件销售板块毛利率同比提升0.18个百分点至6.41%，拆分半年度来看，2023H1/H2板块毛利率分别为3.64%/8.16%，下半年盈利能力环比改善4.52个百分点，预计主要是公司技术路线切换后成本有所下行。
　　风电服务板块收入与毛利率下行，后服务产品类型不断丰富：2023年公司实现风电服务收入52.41亿元，同比下降7.18%；板块毛利率同比下降3.97个百分点至19.84%。但公司不断丰富后服务产品类型，2023年实现后服务收入30.27亿元，同比增长22.19%，国内外后服务业务在运项目容量近31GW，同比增长11%。
　　电站产品化交易带动风电场开发业务营收提升57.96%，毛利率降低：2023年公司风电场开发业务实现收入109.15亿元，同比增长57.96%，毛利率同比下降18.09个百分点至47.30%。我们认为，这主要是因为公司积极落地电站产品销售模式，全年实现电站产品化交易规模超740MW，电站产品收入近45亿元，而公司发电业务经营相对稳健，截至2023年底，公司累计权益并网装机容量为7.29GW，相比2022年底小幅增长2.98%。同时公司核准/在建项目的装机容量分别达到6.29GW/2.35GW，为远期增长奠定基础。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司年报与行业相对激烈的价格竞争情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.51/0.62/0.75元（原2024-2026年预测为0.84/1.04/-元），对应市盈率15.5/12.8/10.6倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　价格竞争超预期；原材料价格高于预期；产业政策风险；大型化降本不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。