事件描述
　　公司公布2025年中报业绩，净利润同比增长56%。2025年上半年，公司实现营业收入29.21亿元，同比增加1.55%；实现归母净利润2.96亿元，同比增加56.16%。2025Q2，公司实现营业收入14.68亿元，同比减少1.85%，环比增长1.06%；实现归母净利润1.56亿元，同比增长36.14%，环比增长12%。
　　事件点评
　　越南基地收益同比增长196%，越南帘子布一期及工业丝二期项目有望进一步打开成长空间。报告期内，公司越南年产11万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目实现满产满销，基于自身产能国际布局的优势以及越南税收优惠政策，2025年上半年美国市场销量较去年同期增幅超30%。2025年上半年越南基地实现收益1.25亿，同比增长196%，环比增长116%。公司产品差异化率进一步提升，同时，绿色可持续产品矩阵成型，物理法和化学法再生工业丝实现商业化批量供货。1.8万吨高性能轮胎帘子布越南（一期）项目正在土建阶段将有序推进。根据公司《关于在越南实施纺丝二期及配套聚酯切片项目暨越南生产基地扩建的公告》，公司拟新建年产10万吨差别化涤纶工业丝、2万吨差别化尼龙工业丝及25万吨聚酯切片，投产后有望实现营收3.48亿美元，利润总额0.51亿美元，公司成长空间进一步打开。
　　涤纶工业丝行业率先“反内卷”，普通丝毛利同比大幅改善，车用丝需求强劲。随着涤纶工业丝产能扩张期的结束，以及下游多元化应用需求的拉动，行业供需格局持续优化。截止2025年8月22日，根据百川盈孚，涤纶工业丝普通丝单吨毛利为624元，比去年同期增长762元。此外，随着新能源汽车市场的快速增长以及海外轮胎制造商的库存补充需求增加，涤纶车用丝需求增长强劲。
　　研究院突破PPS、LCP、PEEK、PLA、RAYON等纤维及膜材料技术，打造平台型新材料企业。展望未来，公司将升级为科技型高精尖专一体化解决方案提供商。报告期内，研究院在产品核心技术、产业化推进等方面均有所突破，其中包括PPS特种纤维实现批量供货、LCP高性能纤维实现小批量出货、完成通讯电子材料LCP膜的后处理以及FCCL产线的产线搭建、PEEK、PLA、RAYON等高性能纤维研发和市场按计划有序推进等。在人形机器人应用方向，公司会持续跟进行业需求，适时推进定制化产品开发。
　　公司布局新材料潜在应用场景如下：PPS特种纤维：主要用于工业过滤、纺织、航空航天等领域；LCP纤维：应用于高速电路板基材、线缆绳索等；LCP薄膜：应用于柔性电路板基材、耳机振膜、脑机接口等；PLA纤维：得益于易加工及生物可降解性，PLA纤维可用于3D打印，目前国内企业苏州艾普创已开发PLA纤维用于文创及潮玩产品创作。
　　投资建议
　　我们预测2025年至2027年，公司分别实现营收59.07/61.19/64.14亿元，同比增长0.10%/3.60%/4.82%；实现归母净利润5.95/6.5/7.06亿元，同比增长45.04%/9.13%/8.68%，对应EPS分别为0.51/0.56/0.61元，PE为12.33/11.30/10.40倍，考虑到公司出海优势持续凸显以及新材料领域的积极进展，上调为“买入-B”评级。
　　风险提示
　　越南基地建设进度不及预期；新材料商业化进展不及预期；涤纶工业丝及帘子布行业竞争加剧风险。

　　事件。2025年8月30日，公司发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营收29.21亿元，同比增长1.55%；实现归母净利润2.96亿元，同比增长56.16%；实现扣非后归母净利润3.45亿元，同比增长84.88%。其中2025Q2，公司实现营收14.68亿元，同比降低1.85%；实现归母净利润1.56亿元，同比增长36.14%，环比增长12.00%；实现扣非后归母净利润1.96亿元，同比增长76.91%，环比增长31.23%。
　　涤纶工业长丝收入及毛利率宽幅提升。分产品来看，2025上半年，涤纶工业丝、轮胎帘子布分别实现营业收入14.68亿元、6.21亿元，相较同期分别同比增长11.30%、降低4.57%；分别实现毛利率为22.63%、25.10%，相较同期分别增加6.36个百分点、2.17个百分点。
　　越南基地效益持续兑现，未来成长空间可期。
　　（1）现有项目：2025年上半年，越南年产11万吨差异化涤纶工业丝（一期）满产满销，收益1.25亿元；依托越南基地的产能及税收优势，美国市场销量同比增超30%，此外越南基地差异率持续提升，并且绿色可持续产品矩阵成型，物理法和化学法再生工业丝实现批量供货。此外，越南基地1.8万吨高性能轮胎帘子布（一期）项目正推进，投产后将优化全球供应链布局。
　　（2）新建项目：据2025年7月11日公告，公司拟在越南实施纺丝二期及配套聚酯切片项目，规划年产10万吨差异化涤纶工业长丝、2万吨差别化尼龙工业长丝、25万吨聚酯切片，建设期5年。新项目将发挥越南投资优势、把握市场机遇，且首次布局尼龙工业长丝，有助于提升高端化学纤维领域规模实力、丰富产品序列。
　　立足客户需求，深耕新材料和新产品研发。公司依托省级重点研究院、技术中心、研发中心及博士后工作站等载体，持续研发有市场前景和竞争力的新产品、新技术、新工艺。2025年上半年，总投资1.32亿元、面积25000㎡的研发中心主体结构基本完工；研究院在核心技术及产业化上取得突破，如PPS特种纤维批量出货、LCP高性能纤维小批量出货，完成通讯电子用LCP膜后处理及FCCL产线搭建，PEEK、PLA、RAYON等高性能纤维研发和市场推进按计划进行。这些研发成果与前瞻布局，彰显了公司在高端材料研发领域的突破，为向科技型新材料企业转型提供有力支撑。
　　投资建议：公司是国内涤纶工业丝差异化龙头企业，越南工厂布局具备长期战略优势，新材料打开远期成长空间，未来业绩发展受益下游发展快速增长。我们预计公司2025-2027年将实现归母净利润5.62亿元、6.28亿元和7.07亿元，EPS分别为0.48元、0.54元和0.61元，对应8月29日收盘价的PE分别为13、12和10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期、行业竞争加剧等。

　　公司公告：上半年实现收入29.21亿元（YoY+1.55%），归母净利润2.96亿元（YoY+56.2%），扣非归母净利润3.45亿元（YoY+85%）；其中25Q2收入14.7亿元（YoY-1.85%，QoQ+1.06%），归母净利润1.56亿元（YoY+36.1%，QoQ+12%），扣非归母净利润1.96亿元（YoY+77%，QoQ+31.2%），业绩符合预期。主要非经常性损失来自衍生金融工具产生的投资损失以及应对汇率波动产生的减值损失等。
　　涤纶工业丝行业地位稳固，销量稳步提升，同时受益于越南基地税率优势，价格及销量同步增长。帘子布相对稳健，毛利率有所提升。1）涤纶工业丝：上半年公司涤纶工业丝收入约14.68亿元（YoY+11.3%），主要由于公司持续差异化产品定位，叠加越南基地在上半年与国内关税再次拉大差异，使得对美销售销量及盈利同步提升，依据公司公告，上半年公司越南年产11万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目实现满产满销，基于自身产能国际布局的优势以及越南税收优惠政策，上半年美国市场销量较去年同期增幅超30%，价格同步也有提升，使得上半年公司越南基地贡献约1.25亿元利润，此外涤纶工业丝行业本身自24Q4开始修复，国内工业丝盈利能力也略有提升，整体带来上半年公司涤纶工业丝毛利率同比提升6.36pct至22.63%。2）帘子布：上半年公司帘子布收入约6.21亿元（YoY-4.6%），主要由于产品价格受市场环境及原料价格波动影响，产能维持满产满销。产品结构方面，差异化、绿色环保新品开发持续推进，新型轻量化UHT超高强帘布产品已通过多客户认证并量产。上半年公司帘子布毛利率同比提升2.17pct至25.1%。越南帘子布1.8万吨产能正在土建阶段，将有序推进，投产后将进一步优化全球供应链布局，增强国际竞争力。3）其他业务：上半年公司灯箱广告材料、PVC膜、石塑地板收入分别约2.52、1.55、1.27亿元，同比分别下滑7.2%、0.9%、8.5%。整体公司上半年毛利率同比提升4.02pct至19.63%。费用端，财务费用由于汇率波动变化使得上半年约6017万元汇兑收益（去年同期约209万汇兑收益），由于汇率对冲产生公允价值变动损失和投资损失等合计约近6000万元，整体使得净利润率同比提升3.57pct至10.19%。
　　二季度工业丝行情稳定，公司越南基地盈利再度提升，盈利能力持续提升。自中美关税预期逐步显现之后，越南基地优势凸显，对美市场价格有所提升，估计Q2公司越南基地盈利环比增长。依据百川数据，二季度涤纶工业丝市场均价自8600元/吨提升至9000元/吨，整体也略有增长。帘子布略受Q2贸易关税影响，但销售端维持满产满销。公司二季度毛利率同环比分别提升4.61pct、2.28pct至20.76%。带动净利润率同环比提升3.01pct、1.05pct至10.71%。
　　越南基地中期看有翻倍产能预期。公司公告越南基地扩产，投资2亿美金，增加10万吨差别化涤纶工业长丝、2万吨差别化尼龙工业长丝、25万吨聚酯切片，工业丝产能相较目前11万吨有翻倍增长，同时此前一期帘子布项目已经处于土建阶段，有望明年下半年贡献增量。新材料未来有望多点开花。上半年括PPS特种纤维实现批量供货、LCP高性能纤维实现小批量出货、PEEK、PLA等高性能纤维研发和市场按计划有序推进等。
　　公司发布2025年股权激励计划（草案）：拟向激励对象授予权益总计不超过1201万股（占总股本1.03%），授予价格为3.16元/股，激励对象总人数为60人。本次解除限售安排为自授予完成登记之日起12/24/36个月后首个交易日可解除限售比例40%、30%、30%。业绩考核目标为2025-2027年净利润超过5.0、5.28、5.88亿元。
　　盈利预测与估值：考虑公司越南基地税率优势体现，上调2025-2027年越南工业丝产品均价及盈利预测，预计三年归母净利润约5.2、5.5、6.0亿元（原预测4.6、5.3、5.8亿元），对应PE约15、14、13倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料幅度波动影响盈利水平；新项目进展不及预期