事件。2024年8月31日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收28.77亿元，同比增长3.86%；实现归母净利润1.90亿元，同比增长10.39%；实现扣非后归母净利润1.87亿元，同比增长3.44%。其中24Q2，公司实现营收14.96亿元，同比增长5.44%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长9.95%，环比增长53.81%；实现扣非后归母净利润1.11亿元，同比降低0.21%，环比增长45.78%。
　　工业丝下游需求增长强劲，越南基地全球化优势持续凸显。据百川盈孚，2024年上半年国内涤纶工业丝表观消费量为83.29万吨，同比增长15.80%，下游需求伴随着新能源汽车市场的快速增长以及海外轮胎制造商的库存补充需求增加呈现较为强劲的增长趋势。公司涤纶工业丝产品已获得主流客户多年认证，产品性能优势明显，产能持续满产，其中越南年产11万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目同样满产满销，上半年实现盈利0.42亿元。未来伴随着各汽车产业链企业布局越南，在享受越南税收政策的情况下，越南基地有助于公司承接更多的海外差异化产品需求，更好地响应市场需求，提高利润率水平。
　　帘子布降本增效趋势加剧，一体化+差异化+全球化坚固竞争实力。近年来受益于发达国家汽车保有量的提升以及新兴发展中国家持续增长的新车需求，加之我国轮胎企业积极开拓海外市场，帘子布出口量保持不断增长。据海外统计数据平台，2024年上半年国内涤纶帘子布出口量为8.38万吨，同比增长22.49%。但同时，伴随着新一轮产能投放周期开启，轮胎产业链的“价格战”持续升级，对帘子布厂商的成本控制和市场策略提出了新的要求。公司涤纶帘子布由自产的高模低收缩丝制作而成，已成功进入多家国际一线品牌轮胎厂商的供应商体系，此外1.8万吨高性能轮胎帘子布越南（一期）项目已完成前期工作，伴随该项目的投产，将进一步优化公司的全球供应格局，增强公司的国际竞争力。
　　塑胶材料产品多元化布局，致力于打造新的业绩增长极。公司塑胶材料主要为数码喷绘材料系列、涂层材料系列和装饰材料系列。作为国内广告材料产业的奠基者和开拓者，公司产品在全球市占率及品牌知名度均保持行业领先水平，基于传统业务下，公司还在光伏反射材料、环境友好材料、新型减碳建筑材料等前沿领域也实现了营收的逐步增长和创新突破，有望打造公司新的业绩增长极。
　　投资建议：公司是国内涤纶公司丝差异化龙头企业，越南工厂布局具备长期战略优势，反射膜实现新能源光伏产业布局，未来业绩发展受益下游发展快速增长。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利4.36亿元、4.81亿元和5.21亿元，EPS分别为0.38元、0.41元和0.45元，对应8月30日收盘价的PE分别为10、9和8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期、行业竞争加剧。

　　事件
　　公司第三季度业绩同比正增。公司公布2024年前三季度业绩，前三季度实现营收43.68亿元，同比增长2.5%，实现归母净利润2.96亿元，同比增长8.94%。第三季度公司实现营收14.91亿元，同比下降0.05%，环比下降0.31%。实现归母净利润1.07亿元，同比增长6.45%，环比下降7.05%。毛利率为15.8%，同比下降1.11pct，环比下降0.35pct；净利率为7.18%，同比提升0.41pct，环比下降0.53pct。根据海关数据，第三季度国内涤纶工业丝出口量为13.24万吨，同比增长3.8%，环比下降7.3%；涤纶工业丝出口均价为10132元/吨，同比下降4.6%，环比提升1.1%。
　　积极布局PPS长丝等特种高性能纤维，已实现产品落地
　　研究院布局特种高性能纤维，下游应用涵盖新能源车、低空经济、氢能等新兴领域：根据公司10月31日投资者关系活动记录表，公司研究院承担两大职责：1）承担事业部短期研发项目；2）积极布局中长期研发规划，以聚苯硫醚（PPS）长丝为代表的特种高分子材料的开发正逐步量产落地。基于在高性能纤维领域的研发能力和生产能力，公司研究院重点关注特种高性能纤维。特种高性能纤维具备优异的强度、模量、耐温性和耐化学性，下游应用涵盖传统领域（海洋缆绳、运动服装、医疗用品等）和新兴领域（航空航天、新能源汽车、低空经济、5G/6G电子通讯、毫米波雷达、超细超薄线路板，以及氢能源）。
　　PPS长丝阻燃和耐化学性能优异，在新兴应用领域具备潜力。公司PPS长丝已实现落地。根据《高性能化学纤维生产及应用》，在热塑性高分子材料中，PPS纤维具备优异的阻燃性能（极限氧指数达35%）、耐化学腐蚀性能（200℃以下不溶于已知溶剂，仅次于聚四氟乙烯纤维），因此可应用于化工过滤、电解制氢隔膜、电池隔膜、特种防护服、汽车内饰配件以及作为高性能复材使用。根据Market.us数据，2023年全球PPS市场规模约15.82亿美元，2023-2032年区间CAGR=9%。根据《聚苯硫醚长丝的研究现状及其应用进展》，国外PPS市场中纤维用量占比为5-10%，而国内PPS纤维使用量占全球的60%，PPS纤维国产替代空间广阔。根据公司10月31日投资者关系活动记录表，目前公司已实现PPS长丝落地，2023年开始逐步放量。
　　投资建议
　　我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收60.58/63.77/66.02亿元，同比增长7.74%/5.28%/3.51%；实现归母净利润3.92/4.29/4.56亿元，同比增长12.37%/9.37%/6.21%，对应EPS分别为0.34/0.37/0.39元，PE为13.27/12.13/11.42倍，考虑到公司切入成长性较强的特种高性能纤维领域，且已实现产品落地，我们将公司评级上调至“增持-A”。
　　风险提示
　　宏观环境风险；行业内部竞争风险；新材料、光伏反射膜推广不及预期的风险；汇率波动的风险；越南基地扩产不及预期的风险。

　　帘子布与车用丝：新能源车渗透率提升及海外轮胎补库需求推动高景气。2024年上半年国内新能源车出口量同比增长13.2%，产量同比增长30.1%，对涤纶帘子布及车用丝需求形成显著拉动。根据百川盈孚，受新能源车渗透率提升及国外轮胎厂补库需要，6月以来车用丝企业出现超卖现象，其中下游用于轮胎帘子布的高模低缩丝由于技术壁垒和认证要求较高，市场进入供不应求局面。百川盈孚统计6月末高模低缩丝价格约1.38万元，较年初增长25.5%。根据海关统计数据平台，2024年上半年国内涤纶帘子布出口量为8.38万吨，同比增长22.49%，其中6月出口量为1.48万吨，同比增长45.91%。2024年1-6月出口金额为14.53亿元，同比增长16.6%。
　　普通涤纶工业丝：国内外需求温和修复，行业集中度高促成企业挺价，后续盈利有望改善。根据百川盈孚，2024年1-6月国内涤纶工业丝表观消费量为83.29万吨，累计同比增长15.8%。外需方面，根据海关数据统计，2024年1-6月涤纶工业丝出口同比增长3.67%。需求增长驱动库存去化，根据百川盈孚，截止2024年7月12日，国内涤纶工业丝库存约为14.43万吨，较年初下降21.7%，回落至2022年一季度水平。2023年二季度以来，受前期产能投放影响（2023年国内产能为34.27万吨，同比增长10.55%），国内涤纶工业丝竞争激烈，普通丝毛利处于亏损状态，头部企业产能利用率相对较高，中小产能面临较大出清压力，CR8由2022年72.8%上升至2023年的77.62%。2024年6月末以来，上游聚酯切片挺价，由于涤纶工业丝行业集中度较高，厂商推动工业丝提价减亏，7月19日行业理论亏损收窄至383元，较1月末减少约424元。
　　公司动态
　　覆盖全球头部轮胎客户，行业地位优势带来高盈利。有望受益于需求回暖。公司长期深耕涤纶帘子布，2012年以来开始认证国际客户，目前客户覆盖米其林、普利司通、固特异等轮胎巨头。车用丝认证周期为1-3年不等，头部客户准入壁垒较高，公司打造切片、车用丝、帘子布一体化布局，品牌优势显著，2023年帘子布单吨售价约1.78万元，单吨毛利高于竞争对手，2024年上半年以来帘子布与车用丝需求转暖，公司有望受益。
　　23年反倾销税裁决影响有限，涤纶工业丝非欧美地区出口增长迅速，公司国际化领先布局转化为出口优势。根据百川盈孚数据，2023年国内涤纶工业丝出口量为52万吨，同比下降0.56%，从结构看，美国出口量为5.1万吨，同比下降18.6%，欧洲出口量为15.2万吨，同比下降9.6%，非欧美地区出口量同比增长8.5%，其中越南出口量同比增长36%，韩国出口量同比增长13%。2024年以来海外需求回暖，1-5月国内向美国、韩国、越南、出口量同比增长5.6%，14.2%，34.5%。2023年下半年以来，公司11万吨越南涤纶工业丝产能已完全投产。与竞争对手相比，公司在2023年中的反倾销税裁定中税率最低，仅为6.9%，竞争对手介于9.7-23.7%，越南基地有助于公司承接更多的海外差异化丝需求，维持领先地位。目前公司越南1.8万吨高性能轮胎帘子布项目仍在推进，投产后有望增强成本优势，降低贸易摩擦风险。
　　投资建议
　　我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收60.58/63.77/66.02亿元，同比增长7.74%/5.28%/3.51%；实现归母净利润4.2/4.59/4.87亿元，同比增长20.20%/9.29%/6.21%，对应EPS分别为0.36/0.39/0.42元，PE为10.13/9.27/8.73倍，维持“增持-B”评级。
　　风险提示
　　宏观环境风险：当前国内经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，地缘政治冲突不断，可能导致上游供货不稳定、原材料价格上涨，下游需求降低的风险。
　　行业内部竞争风险：化纤行业产能过剩，公司以技术品质优势领先同行，差别化产品和服务是公司的核心竞争能力，但是激烈的市场竞争还是可能导致公司产品利润率下降的风险。
　　光伏反射膜推广不及预期的风险：目前公司光伏反射膜已经在国外项目落地，且在持续推进国内项目导入，由于光伏反射膜属于新兴技术，客户前期接受度存在不确定性，如果推进项目进度推迟，可能影响未来推广效果。
　　汇率波动的风险：公司出口销售主要以美元和欧元作为结算货币，汇率的波动，可能影响公司的盈利能力。