国内领先的网络安全、大数据与云服务提供商
　　我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为2.71、3.51、4.62亿元，EPS为0.23、0.30、0.39元/股，当前股价对应2024-2026年PE为18.9、14.6、11.1倍，考虑公司在云安全、AI、数据安全等领域的前瞻布局，维持“买入”评级。
　　业绩符合预期，新业务新方向保持较快增长
　　公司公布2024年中报，实现营业收入8.73亿元，同比下滑13.07%；实现归母净利润-2.06亿元，亏损同比收窄2.98%。其中，Q2单季度收入为4.51亿元，同比下滑15.82%；实现归母净利润-1.16亿元，亏损同比收窄3.63%。分业务来看，云安全收入同比增长51.52%，云计算收入同比增长35.80%，信创安全收入同比增长22.99%。
　　经营质量明显提升，费用管控成效显著
　　（1）上半年公司销售毛利率为63.3%，同比提升7.86个百分点。（2）公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为52.59%、11.27%、40.59%，同比变动10.92、-2.85、3.14个百分点。（3）公司经营活动净现金流为-2.53亿元，同比增长15.44%。
　　不断加强研发能力，持续推出新技术、新产品
　　在网络安全与数据安全领域，AI全面赋能防火墙、UTM、IDPS、僵木蠕、脆弱性扫描与管理等多款产品，增强未知威胁检测能力；发布基于天问大模型的数据库审计与防护系统，内置产品小天可智能分析客户提问，快速响应客户需求；在云计算与云安全领域，发布天问智算云平台、云安全管理平台、超融合、桌面云、天融信太行云等新产品及新版本；在AI网络安全领域，发布天问大模型，为相关网络安全产品提供大模型应用服务；在信创安全领域，发布服务器密码机、数据库审计、单向网闸、终端威胁防御、桌面云终端等产品新型号。
　　风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；现金流下滑风险。

　　事件：公司发布2024年半年报，实现收入8.73亿元，同比下降13.07%；
　　实现归母净利润-2.06亿元，同比增长2.98%，经营活动产生的现金流量净额-2.53亿元，同比增长15.44%。
　　提质增效成效显著，收入质量显著提升。公司积极应对行业和市场发展态势，持续推进提质增效战略。报告期内公司毛利率显著提升，达到63.3%，同比增长7.86个百分点。费用控制也效果明显，报告期内公司期间费用总计同比下降2.63%，其中公司在新方向和新技术的前期布局基本完成，研发费用同比下降5.80%；管理费用同比下降30.64%；公司持续保持营销的投入，销售费用同比增长9.71%。现金流情况也有所改善，经营活动产生的现金流量净额同比增长15.44%。
　　前瞻布局AI技术，积极拓展新业务。公司在网络安全与数据安全领域，AI全面赋能防火墙、UTM、IDPS、僵木蠕、脆弱性扫描与管理等多款产品；发布基于天问大模型的数据库审计与防护系统，内置产品小天可智能分析客户提问，快速响应客户需求；在云计算与云安全领域，发布天问智算云平台、云安全管理平台、超融合、桌面云、天融信太行云等新产品及新版本；在AI网络安全领域，发布天问大模型，为相关网络安全产品提供大模型应用服务；在信创安全领域，发布服务器密码机、数据库审计、单向网闸、终端威胁防御、桌面云终端等产品新型号；在工业互联网、车联网、物联网安全领域，发布工业互联网安全靶场、工控防火墙、工控安全检查工具箱、车载防火墙、车载入侵与防御系统、车联网安全检测平台，推出列车车载网络综合安全、车路云智能网联汽车安全、智慧交通物联网安全等解决方案；在商用密码领域，发布密码服务管理平台、服务器密码机、云服务器密码机、协同签名系统、密钥管理系统等新产品；在安全运营领域，发布天问大模型系统、大数据分析系统、脆弱性扫描管理平台等新产品。报告期内，在新方向新业务方面，云安全收入同比增长51.52%，云计算收入同比增长35.80%，信创安全收入同比增长22.99%。
　　维持“买入”评级。公司持续推进提质增效战略，同时前瞻布局AI技术，开拓新业务。由于网络安全行业下游需求尚在恢复阶段，我们预计公司2024-2026年营业收入35.64/41.67/47.15亿元，归母净利润2.87/4.06/5.30亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧风险；下游需求恢复不及预期风险；新领域成长不及预期风险。

　　事件：公司发布2023年报，全年实现收入31.24亿（-11.81%），归母净利-3.71亿（-281.09%），扣非净利-4.17亿（-371.32%），其中Q4实现收入14.76亿（-29.01%），归母净利-1.23亿（-119.70%），扣非净利-1.53亿（-125.07%）。此外，公司发布2024Q1季报，报告期内实现收入4.22亿（-9.93%），归母净利-0.89亿（+2.12%），扣非净利-0.95亿（+2.05%）。
　　新兴业务增长较好。2023年，公司基础安全产品收入21.59亿元（同比-11.30%），毛利率58.82%（同比-0.49pct），基础安全服务收入4.03亿元（同比-8.63%），毛利率67.29%（同比+9.76pct）。新业务方向，2023年信创业务收入同比增长33.01%，数据安全业务收入同比增长6.87%，云计算收入同比增长12.17%，显示了这一领域的市场需求仍然坚实。从下游看，政府客户和商业客户收入所复苏，实现收入14.27亿元，同比增长8.48%，但国有企业客户与商业及其他客户收入分别为8.94亿、7.93亿元，同比下降26.30%、21.55%。
　　期间费用率增长以及商誉减值影响整体业绩。2023年公司计提4.43亿元的商誉减值损失，对业绩影响较大，若剔除商誉减值因素，报告期内归母净利可达0.72亿。从费用端看，期间费用率为61.02%（+5.89pct），其中，销售费用率29.41%，同比增长6.49pct，管理费用率6.95%，同比下降2.14pct，研发费用率分别24.60%，同比增加1.44pct。
　　公司重视新产品以及AI技术。2023年公司推出了“天问大模型”，该模型能有效监控和预警复杂的网络攻击，显著提升安全防护能力。同时，公司对云安全、超融合及其他核心产品线进行了创新升级，引入软件定义安全技术和国产硬件平台，增强了产品的性能和安全性，发布了太行云4.0、隐私计算平台等，持续完善行业新场景应用。
　　盈利预测与投资建议
　　根据公司23年报及24Q1季报，下调整收入增速，上调毛利率及费用率水平，我们预测公司2024-2026年EPS分别为0.20/0.28/0.38元（原预测24-25年EPS为0.48/0.68元），根据可比公司PE水平，我们给予公司24年44倍PE，对应目标价为8.80元，维持买入评级。
　　风险提示
　　网络安全需求释放不及预期；网络安全市场竞争加剧；商誉减值风险。

　　事件：公司发布2023年度报告和2024年第一季度业绩预告。2023年，公司实现营业收入31.24亿元，yoy-11.81%，实现归母净利润-3.71亿元，yoy-281.09%，实现扣非归母净利润-4.17亿元，yoy-371.32%。2024年第一季度预告，预计实现营业收入4.15~4.35亿元，归母净利润亏损8500~9500万元，扣非归母净利润亏损9100~10100万元。
　　宏观波动叠加商誉减值影响，2023全年业绩承压。受宏观波动影响，行业复苏不均，公司2023年第四季度新增订单不及预期，2023全年收入同比下降11.81%，但政府及事业单位收入同比增长8.48%，其中特种行业同比增长59.05%；国有企业同比下降26.30%，其中运营商行业同比增长23.51%，公司预计2024年市场环境和业务发展处于逐步向好态势，行业需求继续恢复，但恢复到较高增速需要时间，对恢复程度保持谨慎乐观，对之前作出的发展节奏预测进行调整，为此对账面商誉计提4.43亿元的减值金额，导致2023全年归母净利润亏损，若剔除商誉减值因素，2023年归母净利润为7188.37万元。
　　持续加强提质增效，现金流情况改善。1）2023年，公司毛利率同比增长0.47个百分点，费控效果明显，期间费用总额同比下降2.57%，其中，研发方面因新方向布局已基本完成，投入进入稳定期，研发费用同比下降6.35%。同时，公司加强应收账款回收，销售活动回款同比增加19.39%；通过加强采购和存货周转管理，采购支付款同比减少16.46%。2023年经营性现金流量净额同比由负转正，同比增加7.9亿元，增长比率290.59%。2）2024年第一季度，公司收入质量继续提升，毛利率同比增长超13个百分点，研发费用和管理费用持续下降，研发费用同比下降约7%，管理费用同比下降约23%。2024年一季度归母净利润亏损符合网络安全行业季节性特点，亏损额同比基本持平，若不考虑收到增值税退税减少的影响，归属于上市公司股东的净利润同比减亏30%左右。
　　AI技术与网络安全深度结合，推出天问大模型。公司将AI技术能力应用于公司网络安全产品、威胁情报及知识库等方面，并将威胁情报、知识库以订阅服务的方式提供给用户，公司订阅服务多年持续增长。报告期内，公司订阅服务内容一半以上来源AI生产的知识。2023年，公司正式推出天问大模型，具备风险预测、安全分析、情报抽取、知识生成、逻辑推理和决策行动等能力，经过不断学习与优化，能够对复杂场景的网络攻击行为展开实时监测和预警，构筑稳固的安全防护屏障。公司发布了天问系统，天问系统依托天问大模型能力，覆盖包括网络安全解决方案、产品功能配置、故障排查等各类场景，应用于数据库审计与防护、脆弱性扫描与管理系统、天问大数据分析系统等产品中，提供即时、精准、全面的知识问答服务。
　　维持“买入”评级。公司持续加强提质增效，前瞻布局AI安全等新兴安全领域，有望形成新的增长曲线。由于网络安全行业下游需求恢复仍需一定时间，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入35.64/41.67/47.15亿元，归母净利润2.87/4.06/5.30亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧风险；下游需求恢复不及预期风险；新领域成长不及预期风险。

　　事件：
　　公司于2024年4月19日收盘后发布《2023年年度报告》。
　　点评：
　　营业收入有所下滑，经营性净现金流大幅改善
　　2023年，公司实现营业收入31.24亿元，同比下降11.81%；归母净利润亏损3.71亿元；扣非归母净利润亏损4.17亿元。按客户所处行业来看，政府及事业单位实现收入14.27亿元，同比增长8.48%，其中特种行业同比增长59.05%；国有企业实现收入8.94亿元，同比下降26.30%，其中运营商行业同比增长23.51%。公司持续加强提质增效，毛利率同比增长0.47pct，费用控制效果明显，期间费用总额同比下降2.57%，其中，研发方面因新方向布局已基本完成，研发投入进入稳定期，研发费用同比下降6.35%。公司经营活动产生的现金流量净额为5.17亿元，同比大幅增长290.59%。
　　深入探索AI+安全，赋能订阅服务业务
　　公司将AI技术能力应用于公司网络安全产品、威胁情报及知识库等方面，并将威胁情报、知识库以订阅服务的方式提供给用户。2023年，公司订阅服务内容一半以上来源于AI生产的知识。公司正式推出天问大模型，具备风险预测、安全分析、情报抽取、知识生成、逻辑推理和决策行动等能力，经过不断学习与优化，能对复杂场景的网络攻击行为展开实时监测和预警，构筑稳固的安全防护屏障。公司发布了天问系统，依托天问大模型能力，应用于数据库审计与防护、脆弱性扫描与管理系统、天问大数据分析系统等产品中，提供即时、精准、全面的知识问答服务。
　　受益政策密集出台，信创业务实现快速增长
　　2023年12月，中国信息安全测评中心发布安全可靠测评结果公告（2023年第1号），包括CPU、操作系统以及数据库等3类多款产品，财政部会同工信部研究发布了7项基础软硬件政府采购需求标准（财库〔2023〕29号-35号）；2024年3月，中央政府采购网发布《关于更新中央国家机关台式计算机、便携式计算机批量集中采购配置标准的通知》，明确“乡镇以上党政机关，以及乡镇以上党委和政府直属事业单位及部门所属为机关提供支持保障的事业单位在采购台式计算机、便携式计算机时，应当将CPU、操作系统符合安全可靠测评要求纳入采购需求”。公司作为国内最早投入信创产业的网络安全企业，优势明显，2023年信创业务收入同比增长33.01%。
　　盈利预测与投资建议
　　公司是领先的网络安全、大数据与云服务提供商，积极布局新方向新场景，未来成长空间较为广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为35.70、40.41、45.32亿元，归母净利润为2.85、3.59、4.13亿元，EPS为0.24、0.30、0.35元/股，对应PE为23.52、18.69、16.24倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济和行业需求复苏风险；
　　原材料价格及供应风险；
　　因下游行业采购特点造成的季节性收入和盈利波动的风险；
　　技术人才流失风险；
　　税收优惠政策变化风险。

　　事件描述
　　8月15日，公司发布2024年半年报，其中，2024年上半年公司实现收入8.73亿元，同比减少13.07%；上半年实现归母净利润-2.06亿元，同比增长2.98%，实现扣非净利润-2.16亿元，同比增长2.84%。24Q2公司实现收入4.51亿元，同比减少15.82%，环比增长6.94%；24Q2实现归母净利润-1.16亿元，同比增长3.63%，环比减少30.39%，实现扣非净利润-1.21亿元，同比增长3.45%，环比减少27.92%。
　　事件点评
　　宏观因素导致收入端承压，降本增效推动公司利润端正增长。宏观经济复苏缓慢导致网络安全下游客户需求依然疲软，受此影响，2024上半年公司收入同比下滑。但随着公司持续推进提质增效战略，收入质量显著提升，在降低低毛利率的集成业务收入占比后上半年公司毛利率达到63.30%，同比提高7.86%。在费用端，2024上半年公司期间费用总计同比减少2.63%，其中，研发费用同比减少5.80%，主要是因为公司在新方向和新技术的前期布局基本完成；公司管理费用同比减少30.64%，主要系上半年股份支付费用同比减少所致；而在公司持续保持营销侧投入的推动下，上半年销售费用仍同比增长9.71%。得益于公司推行提质增效战略，在收入承压的情况下，上半年归母净利润仍实现同比增长。此外，2024上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-2.53亿元，同比增长15.44%。
　　上半年云及信创业务实现快速增长。分业务看，2024上半年公司基础安全产品业务实现收入5.32亿元，同比减少20.01%，大数据与态势感知产品及服务业务实现收入0.63亿元，同比减少12.03%，基础安全服务业务实现收入1.40亿元，同比减少9.45%，云计算与云安全产品及服务业务实现收入1.32亿元，同比增长20.19%，其中，上半年云计算收入同比增长35.80%，云安全收入同比增长51.52%，主要是因为前期针对该新业务的投入进入了收获期；此外，公司重点布局的信创安全业务上半年收入同比增长22.99%。分行业看，尽管三类客户政府及事业单位、国有企业、商业及其他收入分别同比减少20.01%、5.61%、6.24%，但在细分行业方面，公司重点布局的卫生、能源、政法、交通行业收入仍分别同比增长46.45%、33.42%、31.13%、15.63%。
　　投资建议
　　公司持续推进提质增效战略，同时积极布局云安全、云计算、信创安全等新业务新方向，未来随着宏观经济恢复及行业政策落地，公司有望充分受益。预计公司2024-2026年EPS分别为0.18\0.26\0.33，对应公司8月26日收盘价4.29元，2024-2026年PE分别为23.75\16.67\12.93，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
　　风险提示
　　宏观经济持续下行风险。由于公司下游客户对网络安全的投入受到整体宏观环境的影响，若未来国内宏观经济增长持续承压，可能造成公司下游客户压缩网络安全的IT预算，从而对公司业务发展造成不利影响。
　　市场竞争加剧风险。目前网络安全行业参与者众多，并且在防火墙、堡垒机等领域产品标准化、同质化程度较高，若未来同行业厂商采取降价、扩建销售渠道等措施加剧市场竞争，将对公司业务发展产生不利影响。
　　因下游行业采购特点造成的季节性收入和盈利波动的风险。公司的客户群体集中在政府机关、金融、运营商、能源等领域，这些客户通常实行预算管理制度和集中采购制度，即在上半年进行预算立项、设备选型测试，下半年进行招标、采购和建设。因此，公司下半年销售规模一般较上半年高，同时，由于人员工资等各项费用支出在年度内发生较为均衡，导致公司经营业绩存在较为显著的季节性特点，存在因宏观经济环境影响造成客户预算执行延迟，带来收入确认延迟风险。
　　商誉减值风险。2023年公司计提商誉减值4.43亿元，导致净利润亏损，截至今年6月底，公司仍存在41.45亿元的巨额商誉，若未来出现商誉减值，将对公司业绩产生不利影响。

　　事件：公司发布2024年半年度报告，实现营收8.73亿元，同比减少13.07%；实现归母净利润-2.06亿元，上年同期为-2.12亿元；实现扣非净利润-2.16亿元，上年同期为-2.22亿元。
　　收入质量显著提升，新业务收入保持较好增长。2024年H1，公司积极应对行业和市场发展态势，持续推进提质增效战略，收入质量显著提升，毛利率同比增长7.86个百分点。期间费用总计同比下降2.63%，其中公司在新方向和新技术的前期布局基本完成，研发费用同比下降5.80%，管理费用同比下降30.64%；公司持续保持营销的投入，销售费用同比增长9.71%。在新方向新业务方面，云安全收入同比增长51.52%，云计算收入同比增长35.80%，信创安全收入同比增长22.99%。细分行业方面，卫生行业收入同比增长46.45%，能源行业收入同比增长33.42%，政法行业收入同比增长31.13%，交通行业收入同比增长15.63%。
　　政策加持推动安全需求释放，未来发展长期向好。2024年1月，国家数据局正式发布《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）》，提出“到2026年底，打造300个以上示范性强、显示度高、带动性广的典型应用场景，数据产业年均增速超过20%，数据交易规模倍增”。国务院印发关于《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，提出到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上，将推动相关行业网络安全设备更新。随着国家重大战略实施和重点领域安全能力建设推进，网络安全与数据安全市场需求将不断释放，为公司带来业务新增量。
　　“AI＋安全”深度融合，积极布局新质生产力。2024年，公司积极探索“AI+安全”的深度融合与创新，发布了天问大模型系统、产品小天、云上小天、天问智算云平台等系列产品，实现AI全面赋能。此外，公司在低空经济、车路云一体化、卫星互联网安全领域积极布局。在低空经济领域，提供网络安全、数据安全、云计算类产品及解决方案；在车路云一体化安全领域，形成云、管、端、边的一体化安全防护体系，推出智能网联汽车安全解决方案；在卫星互联网安全领域，推出了卫星应用服务平台、卫星遥感系统等网络安全解决方案，在国内和“一带一路”沿线多个国家落地实践。
　　盈利预测：考虑宏观经济仍处于恢复过程中，出于审慎考虑，下调公司2024-2026年归母净利润预测至2.63/3.58/4.10亿元（调整幅度-32.0%/-31.7%/-25.3%）。2024-2026年PE为19x/14x/12x，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，网络安全产业发展进程不及预期。

　　事件：公司发布业绩报告。2024年半年度实现营业收入8.73亿元（-13.07%），归母净利润-2.06亿元（+2.98%），扣非净利润-2.16亿元（+2.84%）。毛利率达到63.30%（+7.86pcts），经营性现金流净额为-2.53亿元（+15.44%）。
　　营收规模阶段性承压，经营管理效能显现出韧性。
　　受外部经营环境不利影响，整体收入规模同比明显下滑。公司积极应对行业和市场发展趋势，持续推进提质增效战略，实现收入质量有所提升，毛利率同比（+7.86pcts）。行业收入结构方面，政府及事业单位收入4.25亿元（-20.01%），国有企业收入2.47亿元（-5.61%），商业及其它收入1.95亿元（-6.24%）。其中，部分细分领域增长强劲，卫生行业收入（+46.45%），能源行业收入（+33.42%），政法行业收入（+31.13%），交通行业收入（+15.63%）。新方向新业务方面，云安全收入（+51.52%），云计算收入（+35.80%），信创安全收入（+22.99%）。当前，信创应用正从政府、事业单位加速向金融、电信、电力、石油、交通等全行业市场加速渗透、覆盖。国家陆续发布多项网络安全和数据安全指导文件，监管、合规要求下的潜在刚性市场需求将逐级稳健增长。同时，我国陆续发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，也将有效解决相关领域中长期、规模化资金投入的预算问题。公司积极探索“AI+安全”的深度融合与创新，加大云计算研发投入、推进“云计算+安全”深度融合，在不利市场环境下实现了云安全、云计算等新赛道业务持续快速增长。我们认为，从行业市场前景来看，在国家超长期国债资金支持下，信息网络安全行业将中长期收益。从企业经营成效来看，天融信收入质量有所提升、新方向新业务依然保持快速增长，在不利环境下彰显出发展韧性。
　　整体经营质量稳健提升，盈利端具备业绩弹性。
　　公司在营收规模同比下降超过10%的情况下，实现归母及扣非净利润同比稳中有增，整体经营质量稳健提升。经营成本控制方面方面，营业成本（-28.41%）、毛利率（+7.86pcts），降本增效明显。费用管控方面，期间四项费用总计（-2.86%），稳中略降。其中，管理费用（-30.64%），主要系报告期股份支付费用同比减少所致；研发费用（-5.80%），系公司在新方向和新技术的前期布局基本完成；公司近年来持续保持营销、市场的强化投入，致销售费用（+9.71%）。与此同时，经营活动产生的现金流量净额（+15.44%），在2023全年5.17亿元（+290.59%）基础上继续保持快速提升态势。我们认为，公司近年来积极推进的提质增效发展战略正在逐步落地，整体经营成效渐显。未来，随着市场经营环境改善，公司盈利端可能展现出较好业绩弹性。
　　积极探索“网络安全+AI”技术深度融合,勇于护航、赋能时代新质生产力发展。
　　公司在恶意样本、风险信息、威胁知识、安全情报等方面有多年安全数据积累，从2019年起，陆续发布了融入AI技术的防火墙、入侵防御、入侵检测、僵木蠕监测、物联网安全接入网关、数据防泄漏、数据库审计、数据库审计与防护、网络审计、大数据分析、态势感知、智能内网威胁分析、EDR、沙箱等多款创新型产品。基于大模型、小模型、自然语言处理、机器学习、深度学习等AI技术，在恶意样本检测与分析、攻击行为发现与溯源、安全情报推理与生成、自动化漏洞挖掘与评估、智能化安全服务与运营等方向形成了丰富的技术成果。目前，已推出天问大模型系统、产品小天、云上小天、天问智算云平台等系列产品，主要应用于威胁检测、安全运营、知识问答、算力管理等场景。在低空经济领域，提供网络安全、数据安全、云计算类产品及解决方案，覆盖低空经济涉及的基础设施、基站、飞行器等场景；在车路云一体化安全领域，形成云、管、端、边的一体化安全防护体系，覆盖环境安全、数据安全等场景，推出智能网联汽车安全解决方案；在卫星互联网安全领域，推出了卫星应用服务平台、卫星遥感系统等网络安全解决方案，在国内和“一带一路”沿线多个国家落地实践。在工业互联网安全方面，公司率先提出“双安融合”技术理念，形成了完善的工业互联网安全产品、方案和服务体系，发布覆盖工业互联网安全建设、监管、运营与能力提升的全系列专用产品，公司产品与方案已在电力、石油、轨道交通、冶金、煤炭、烟草、医药、汽车制造、机械制造等30余个行业80余个业务场景广泛落地实践。
　　投资建议
　　我们认为，公司经营管理效能显现出韧性，盈利端依然具备业绩弹性。未来，随着市场经营环境好转，公司在新方向新业务方面的前瞻布局依然值得期待。预计公司2024-2026年的营业收入分别为34.44亿元、39.48亿元、45.28亿元；归母净利润分别为2.54亿元、亿3.08亿元、3.62亿元，对应目前PE分别为20X/17X/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。

　　事件：公司发布2023年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营收31.24亿元，同比下降11.81%；实现归母净利润-3.71亿元，上年同期为2.05亿元；实现扣非净利润-4.17亿元，上年同期为1.54亿元；实现经营性现金流净额5.17亿元，上年同期为-2.71亿元。2024年第一季度，公司实现收入4.22亿元，同比下降9.93%；实现归母净利润-0.89亿元，同比减亏（上年同期为-0.91亿元）。
　　费用控制效果明显，商誉减值影响表观利润。2023年，公司持续降本增效，费用总额同比下降2.57%。公司新方向布局已基本完成，研发投入进入稳定期，研发费用同比下降6.35%；同时，公司流程数字化升级，管理效率提升，管理费用同比下降32.58%；但由于公司在营销侧的增长性投入，导致销售费用同比增加13.17%。此外，公司谨慎乐观看待行业需求恢复，调整发展节奏预测，对账面商誉计提了4.43亿元商誉减值，导致2023年净利润亏损。剔除商誉减值因素后，2023年公司实现归母净利润0.72亿元。
　　新业务方向收入快速增长，盈利模式渐进优化。从产品收入结构看，公司2023年公司基础安全产品实现收入21.59亿元，同比下降11.30%；大数据与态势感知产品及服务实现收入2.30亿元，同比下降33.35%；基础安全服务实现收入4.03亿元，同比下降8.63%；云计算与云安全产品及服务实现收入3.22亿元，同比增长0.84%。从主要客户看，2023年公司政府及事业单位/运营商行业/特种行业营收同比分别增长8.48%/23.51%及59.05%。在新业务方向上，2023年公司云计算/数据安全/信创安全收入分别增长12.17%/6.87%/33.01%。同时，公司能力订阅营收占比保持稳定增长，2023年达到9.51%，较2020年提高了2.3个百分点。
　　AI+安全先发优势，新赛道持续创新驱动强增长。2023年，公司正式推出具备风险预测、安全分析、情报抽取、知识生成等能力的天问大模型及依托天问大模型能力的天问系统，覆盖包括网络安全解决方案、产品功能配置、故障排查等各类场景。此外，公司在数据安全、云计算、信创安全、工业互联网安全、车联网安全、数字城市安全等新安全领域持续创新，为公司未来发展不断注入动力。
　　盈利预测：考虑到行业需求恢复节奏放缓，下调公司24-25年归母净利润预测至3.87/5.24亿元（调整幅度-33.0%/-31.5%），新增26年归母净利润预测值5.49亿元，24-26年EPS分别为0.33/0.44/0.47元，对应PE为19x/14/13x，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，网络安全产业发展进程不及预期。

　　事件：公司发布年报及季度业绩预告。2023年实现营业收入31.24亿元（-11.81%），归母净利润-3.71亿元（-281.09%），扣非净利润-4.17亿元（-371.32%）。毛利率60.19%，同比+0.47pcts，经营性现金流净额5.17亿元（+290.59%）。预计2024Q1，实现收入同比（-11.42%至-7.15%），归母净利润同比（-4.11%至+6.85%），扣非净利润同比（-4.32%至+6.01%）。毛利率同比增长超过13个pcts，若不考虑收到增值税退税减少影响，归母净利润同比减亏30%左右。
　　收入阶段性承压，行业基本盘保持稳定，新赛道业务仍具成长性。
　　受外部经营环境影响，公司Q4新增订单、项目确认不及预期，2023年度营业收入同比出现负增长。行业收入结构，政府及事业单位收入14.27亿元（+8.48%），国有企业收入8.94亿元（-26.30%），商业及其它收入7.93亿元（-21.55%）。细分行业中，特种行业收入同比+59.05%，运营商行业收入同比+23.51%，能源、金融、交通、教育、医疗卫生行业分别同比下降14.75%、45.41%、32.67%、14.82%、16.97%。重点产品方面，云计算收入同比+12.17%，信创业务收入同比+33.01%，云安全收入同比基本持平。根据最近的投资者交流活动记录显示，公司在特种行业进入产出期后收入增速较快。2024Q1交通、能源、医疗卫生、运营商行业新增订单同比增长较好，金融、教育行业同比依然下降。未来增速较高的方向包括数据安全、信创安全、工控安全等，公司云计算业务经过几年的投入和铺垫，也会有较高增速。我们认为，公司在“政府+特种行业+运营商”领域的基本盘保持稳定，“信创+云计算”等新赛道业务依然具有成长性。未来随着外部经营环境转暖，公司将较快回归稳健增长轨道。
　　投资建议
　　我们认为，公司行业基本盘保持稳定，新赛道业务仍具成长性。预计公司2024-2026年的营业收入分别为34.44亿元、39.48亿元、45.28亿元；归母净利润分别为2.54亿元、亿3.08亿元、3.62亿元，对应目前PE分别为26X/22X/19X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。