事件
　　2025年10月28日，诺普信发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营收40.86亿元（同增5%），归母净利润5.76亿元（同增18%），扣非净利润6.02亿元（同增38%）；其中2025Q3总营收4.07亿元（同减18%），归母净亏损0.73亿元（2024Q3亏损0.65亿元），扣非净亏损0.78亿元（2024Q3亏损0.95亿元）。
　　投资要点
　　经销商出表收入减少，扣非净亏损同比改善
　　2025Q3公司毛利率同增2pct至18.12%；销售/管理费用率分别同增3pct/5pct至7.78%/23.70%，主要系营收大幅下滑，而费用随蓝莓新产季投产面积增大而增加所致；净利率同减4pct至-17.95%，主要系营收下滑但费投刚性所致。2025Q1-Q3来看，尽管控股经销商减少导致并表收入减少1.92亿元，公司营收依旧保持稳健增长，成本管控见效推动利润端显著提升，2025Q3业务淡季叠加新产季扩张费投加大，业绩有所承压，扣非净亏损较去年同期有所收窄。
　　蓝莓持续快速扩张，农药制剂稳健增长
　　业务端来看，2025Q1-Q3公司生鲜消费业务收入增加2.83亿元，同增18%，新产季将主推“爱莓庄”品牌，将产地分为四个链路公司，强调蓝莓品控，向生鲜消费品转型升级；农药制剂业务收入增加1.01亿元，同增6%，全年目标锚定稳健增长；田田圈业务收入减少1.92亿元，同减27%，主要系控股经销商较上年同期减少5家至12家，致使并表收入下滑所致。
　　技术驱动产量前置，深化KA渠道拓展
　　产能端，公司推进云南产地种植面积持续扩张，促早技术顺利驱动产量前置，预计2025Q4与2026Q1产量占比将显著提升；老挝生产基地如期推进，为海外市场产地直销创造条件。渠道端，公司深耕蓝莓渠道建设，持续深化与京东、盒马、山姆业务合作，成立大客户部门专项拓展KA客户，重点提升KA渠道覆盖广度与销售占比，推动利润优化。
　　盈利预测
　　公司三十年来深耕中国农村市场，以蓝莓单品为战略突破，拓展小浆果产业机会，推动特色生鲜消费新业务，打造第二增长曲线。根据2025年三季报，我们预测2025-2027年EPS分别为0.86/1.26/1.60元（前值为0.86/1.15/1.41），当前股价对应PE分别为15/10/8/倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险，极端天气影响不确定性，农产品价格波动风险，原药采购价格波动风险，渠道拓展不及预期等。