事件
　　2025年10月28日，诺普信发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营收40.86亿元（同增5%），归母净利润5.76亿元（同增18%），扣非净利润6.02亿元（同增38%）；其中2025Q3总营收4.07亿元（同减18%），归母净亏损0.73亿元（2024Q3亏损0.65亿元），扣非净亏损0.78亿元（2024Q3亏损0.95亿元）。
　　投资要点
　　经销商出表收入减少，扣非净亏损同比改善
　　2025Q3公司毛利率同增2pct至18.12%；销售/管理费用率分别同增3pct/5pct至7.78%/23.70%，主要系营收大幅下滑，而费用随蓝莓新产季投产面积增大而增加所致；净利率同减4pct至-17.95%，主要系营收下滑但费投刚性所致。2025Q1-Q3来看，尽管控股经销商减少导致并表收入减少1.92亿元，公司营收依旧保持稳健增长，成本管控见效推动利润端显著提升，2025Q3业务淡季叠加新产季扩张费投加大，业绩有所承压，扣非净亏损较去年同期有所收窄。
　　蓝莓持续快速扩张，农药制剂稳健增长
　　业务端来看，2025Q1-Q3公司生鲜消费业务收入增加2.83亿元，同增18%，新产季将主推“爱莓庄”品牌，将产地分为四个链路公司，强调蓝莓品控，向生鲜消费品转型升级；农药制剂业务收入增加1.01亿元，同增6%，全年目标锚定稳健增长；田田圈业务收入减少1.92亿元，同减27%，主要系控股经销商较上年同期减少5家至12家，致使并表收入下滑所致。
　　技术驱动产量前置，深化KA渠道拓展
　　产能端，公司推进云南产地种植面积持续扩张，促早技术顺利驱动产量前置，预计2025Q4与2026Q1产量占比将显著提升；老挝生产基地如期推进，为海外市场产地直销创造条件。渠道端，公司深耕蓝莓渠道建设，持续深化与京东、盒马、山姆业务合作，成立大客户部门专项拓展KA客户，重点提升KA渠道覆盖广度与销售占比，推动利润优化。
　　盈利预测
　　公司三十年来深耕中国农村市场，以蓝莓单品为战略突破，拓展小浆果产业机会，推动特色生鲜消费新业务，打造第二增长曲线。根据2025年三季报，我们预测2025-2027年EPS分别为0.86/1.26/1.60元（前值为0.86/1.15/1.41），当前股价对应PE分别为15/10/8/倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险，极端天气影响不确定性，农产品价格波动风险，原药采购价格波动风险，渠道拓展不及预期等。

　　事件
　　2025年8月19日，诺普信发布2025年半年报。2025H1总营收36.79亿元（同增8%），归母净利润6.48亿元（同增17%），扣非净利润6.79亿元（同增28%）；其中2025Q2总营收15.77亿元（同增0.3%），归母净利润0.21亿元（同减78%），扣非净利润0.65亿元（同减25%）。
　　投资要点
　　利润边际承压，成本管控持续加强
　　2025Q2公司毛利率同减1pct至25.18%；销售费用率同减3pct至7.17%，主要系公司农药制剂业务减少广告促销费用与人员费用支出，以及股权激励费用下降所致；管理费用率同增1pct至7.59%，主要系管理投入随蓝莓规模增大而增加所致；净利率同减5pct至1.35%，主要系参股公司投资收益减少，以及蓝莓报废苗木使营业外支出增加所致。
　　蓝莓种植扩产增收，农药制剂稳健增长
　　业务端来看，2025H1公司生鲜消费业务收入同增19%至18.18亿元，蓝莓投产面积持续扩张，新产季重点产区主推“爱莓庄”品牌，强调蓝莓品控，向生鲜消费品转型升级，此外澳洲坚果今年步入成熟期亦将陆续出产；农药制剂业务收入同增9%至14.88亿元，上游原药价格回升，渠道与终端农户信心修复，目标锚定稳健增长；田田圈业务同减26%至3.72亿元，主要系控股经销商较上年同期减少5家至12家，致使并表收入下滑所致。
　　聚焦KA渠道拓展，出口业务加速布局
　　渠道端来看，公司营销队伍全线发力深耕蓝莓渠道建设，大力拓展KA客户，在京东、OLE、盒马等全线上架，新产季重点提升KA渠道覆盖广度与销售占比，推动利润优化。此外，公司蓝莓出口业务发展向好，并设立老挝全资孙公司进一步拓宽业务版图，上半年公司出口业务同增93%至0.24亿元。
　　盈利预测
　　公司三十年来深耕中国农村市场，以蓝莓单品为战略突破，拓展小浆果产业机会，推动特色生鲜消费新业务，打造第二增长曲线。根据2025年半年报，我们预测2025-2027年EPS分别为0.86/1.15/1.41元，当前股价对应PE分别为16/12/10倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险，极端天气影响不确定性，农产品价格波动风险，原药采购价格波动风险，渠道拓展不及预期等。

　　事件概述：公司于8月20日发布2025年中报，2025H1公司实现营收36.8亿元，同比+8.2%；实现归母净利润6.5亿元，同比+17.4%。2025Q2实现营收15.8亿元，同比+0.3%，环比-24.9%；实现归母净利润0.2亿元，同比-78.4%，环比-96.6%。
　　持续优化渠道结构，销售费用率大幅降低。2025H1公司销售费用率7.5%，同比-2.3PCT；管理费用率6.6%，同比+0.5PCT；研发费用率1.8%，同比-0.3PCT；财务费用率1.4%，同比-0.3PCT。蓝莓产业”种好”是根本，”卖好”是关键，公司积极推动KA占比，与盒马、京东深入合作。在整体规模增长的同时，公司营销人员减少近20%，工作模型进一步清晰，人效提升，有效降低销售费用率。
　　蓝莓投产面积稳步推进，生产效率持续提升。公司明确提高土地质量标准，不断推进拿地进程。当前已流转土地大约5.6万亩，公司预计2025/2026产季投产面积约3.5万-4万亩，2025/2026产季最终产量超4万吨。随着树龄增长、植保水肥技术和密植的技术水平的提高，公司亩产逐步提升。2023/2024产季约1.3吨/亩，2024/2025产季超1.4吨/亩，2025/2026产季亩均产量目标1.5吨以上。此外，公司优化促早结构，产季清园将分4月底、5月上旬、5月中旬三个节奏，分批次从暖区到凉区进行清园，并根据品种、作物生长状态动态调整，以实现蓝莓四季度至春节前上量上市，提高大果率。
　　田田圈减值大幅降低，出口业务初见成效。2025H1公司信用减值损失-0.4亿元，2024H1为-0.7亿元，主要是今年上半年较上年同期田田圈控股经销商计提应收款项坏账准备有所减少。公司蓝莓出口业务开拓取得开门红，主要在东南亚打通新加坡、日本等地区。为增强公司的核心竞争力、可持续发展能力和综合盈利能力，公司设立老挝全资孙公司SunInfinit（LAO）AgricultureSoleCompanyLIMITED，进一步拓宽公司出口业务版图。
　　投资建议：预计公司2025~2027年归母净利润分别为9.10、12.16、15.76亿元，EPS分别为0.91、1.21、1.57元，对应PE分别为14、11、8倍。公司持续践行“单一特色作物产业链”战略，扩张蓝莓产业版图打造第二增长曲线，同时主体业务不断优化产品结构和营销模式，双轮驱动实现产业协同发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产能投放不及预期，农产品价格出现大幅波动，原材料价格波动。