核心观点
　　事件：公司发布2026年半年报。2026年上半年实现营业收入14.08亿元，（-11.54%，对比调整后口径），归属于上市公司股东的净利润为918万元（-4.24%，对比调整后口径），扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为1008万元（-19.96%，对比调整后口径）。
　　医疗服务业务盈利能力迎来改善，康养业务有望成为新的增长动力。受行业政策影响，2026年上半年公司医疗服务业务实现营业收入11.43亿元（-6.68%），但公司结合医保政策优化临床路径，严控药耗占比，深入推进成本管控，2026年上半年该业务毛利率为28.40%，同比增加1.85pct，我们认为通过提升有效收入、加强优势学科建设和推进精细化管理等措施，预计公司医疗服务业务的毛利率仍有改善潜力。康养业务实现营业收入1.72亿元（+9.33%），公司以重庆新里程为基础建立了康养管理总部，截至2026年上半年末康养床位数达到1070张，较去年同期增长21.5%，随着床位数量增加以及床位使用率提升带来的盈利能力改善，我们认为康养业务有望成为公司业绩新的增长动力。医药板块持续受独一味系列产品集采等政策影响，上半年实现收入9217万元（-55.85%），随着独一味系列产品销量恢复及新品种放量，预计医药板块业绩有望迎来边际改善。
　　持续推进新兴产业战略布局，拓展“第二增长曲线”。目前公司确立了“科技+场景”核心发展战略，推动业务结构由“医疗+医药”双轮驱动向“医疗+康养+医药+科技”有机协同转变；2026年7月，公司与北京大学共建脑机接口联合实验室，2026年8月公司收购山东泽普医疗科技有限公司51%股权。泽普医疗专注于智能康复机器人领域，定位为康复医疗整体解决方案提供商，同步加速推进海外市场的产品注册和销售，并在康复机器人算法工程化和脑机接口等新技术领域具有深厚的积淀。我们认为公司以医疗与康养场景为基础，持续拓展新兴产业，有望在传统医疗服务业务之外拓展“第二增长曲线”。
　　盈利预测和估值。我们预计2026年至2028年公司营业收入分别为30.65亿元、35.12亿元和38.41亿元，同比增速分别为0.4%、14.6%和9.3%；归属于上市公司股东的净利润分别为0.58亿元、1.29亿元和1.71亿元，同比增速分别为88.0%、122.8%和32.3%，以9月8日收盘价计算，对应PE分别为134.1倍、60.2倍和45.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：医保控费力度超预期，公司医疗服务业务收入和利润率承压；中成药集采后以价换量幅度不及预期；新兴业务经营情况不及预期。

　　核心观点
　　事件：公司发布2025年年报和2026年1季报。2025年实现营业收入30.53亿元（-19.64%），归属于上市公司股东的净利润为3094万元（-73.04%）。2026年1季度实现营业收入7.20亿元（-9.57%），归属于上市公司股东的净利润为2047万元（-20.22%）。
　　负面因素充分释放，业绩有望迎来拐点。2025年公司收入和利润同比均出现下滑，一方面是由于受独一味胶囊集采影响，当年药品及医疗产品收入同比下降46.37%，毛利率同比下降5.80pct，子公司独一味制药的净利润同比减少8241万元，随着降价因素消除和以价换量，预计2026年药品业务有望触底回升。另一方面由于医保支付方式改革和经营策略调整的影响，2025年公司医疗服务业务收入同比下降13.28%，但公司通过精细化管理等措施积极管控成本，该项业务毛利率同比增加0.26pct，盈利能力保持稳定。2026年1季度门诊人次同比提升2%，门诊次均费用持平，出院人次同比有所下降但降幅已在收窄，出院次均费用环比实现增长，2026年1季度公司医疗服务业务收入为6.6亿元（+4.11%），毛利率为29.04%，同比增加2.92pct，我们认为该项业务在2026年有望迎来拐点。
　　大力推进康养业务布局，未来具有较大增长潜力。公司整合旗下医疗机构的养老床位，以医疗能力为依托，扩大医养结合规模，未来计划通过现有医疗机构牵头，在医疗机构所在城市和相应省会城市，持续新设开展康养业务，并通过在一线城市和省会城市进行并购扩张。2025年公司康养业务实现营业收入3606万元（+35.86%），2026年1季度康养业务收入同比增长30.65%，我们认为随着公司康养业务布局逐步完善，该项业务未来具有较大增长潜力。
　　盈利预测和估值。我们预计2026年至2028年公司营业收入分别为32.41亿元、34.87亿元和37.46亿元，同比增速分别为6.2%、7.6%和7.4%；归母净利润分别为0.97亿元、1.37亿元和1.82亿元，同比增速分别为213.3%、41.4%和32.5%，以5月15日收盘价计算，对应PE分别为79.3倍、56.1倍和42.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：医保控费力度超预期，公司医疗服务业务收入和利润率承压；中成药集采后以价换量幅度不及预期。