事件：2025年10月26日，新里程发布2025年第三季度业绩报告，2025年单三季度实现营业收入6.68亿元（-29.26%），归母净利润-0.46亿元,扣非净利润-0.43亿元。
　　医疗服务业务驻底完成，期待拐点到来
　　公司旗下医院2025年H1门诊量和门诊次均费用已经同比基本持平，住院量同比下滑9%，住院次均费用同比下降12%，二季度次均费用环比降幅已经缩小，我们推测三季度延续这一趋势，门诊量、门诊次均费用、住院量、住院次均费用等核心指标上继续改善，并有望在未来几个季度迎来拐点。
　　集采对当期业绩有所扰动，期待后续集采出清
　　2025年第三季度，公司实现收入6.68亿元，同比下滑29.26%，实现净利润-4590万元，亏损同比扩大604.29%。我们推测主要是受到医药板块核心品种独一味集采的影响，在今年上半年包括三季度集采落地过程中，销量和单价均出现了一定程度的下滑，期待集采出清后公司的业绩拐点到来。
　　风险提示：医保集采降价超预期、医疗纠纷、商誉减值等风险。

　　新里程发布2025年半年报，1H2025公司收入15.88亿元（-20.63%，同比口径，下同），归母净利润0.07亿元（-88.25%）。其中医疗服务收入13.78亿元（-14.84%），毛利率26.52%（+1.20pct）；药品及医疗产品收入2.08亿元（-44.66%），毛利率40.67%（-4.49pct）。
　　1H2025住院业务同比下滑，住院次均费用已环比企稳。公司旗下医院1H2025门诊量及门诊次均费用同比基本持平，住院量同比下降约9%，住院次均费用下降约12%。二季度住院次均费用环比变化已缩小，次均费用受医保政策影响正在逐渐降低，趋于平稳。
　　部分核心医院2024年下半年的业绩基数较小，2025年下半年增速有望改善。1H2024、2H2024、1H2025瓦房店第三医院收入分别为3.30亿元、2.56亿元、2.52亿元，分别同比+8%、-11%、-24%；兰考第一医院收入分别为2.21亿元、1.94亿元、2.08亿元，分别同比+2%、-3%、-6%；泗阳县人民医院收入分别为3.05亿元、2.38亿元、2.42亿元，分别同比-1%、-22%、-21%。以上医院的2H2024收入基数均较低，2H2025同比增速有望改善。
　　有效赋能旗下医院提升市场份额、有效收入和经营效率。公司通过战略重构、等级创建、规模扩张，增加医院在当地的市场份额；通过学科布局、专科能力和人才建设提升运营质量，提升有效收入；通过经营效率和精细化管理水平的提升降低成本、提升盈利能力。
　　医院等级提升方面，泗阳医院于2025年5月晋升为三级综合医院，崇州二医院将推进三级医院创建工作，赣西医院正在推进三级老年医院的创建工作，赣西肿瘤医院正在推进二级甲等肿瘤专科医院的创建工作。
　　药品板块子公司独一味业绩下滑料为一过性影响，2025年下半年增速有望改善。子公司独一味1H2025收入0.86亿元，同比-50%，原因是多数省份集采执行从今年5月下旬或6月份开始，集采执标前代理商和医院进货较为谨慎；随着各省集采基本落地，独一味近期销量已明显回升甚至超过去年同期。
　　盈利预测和投资评级：考虑到医保政策和集采政策的影响已体现，公司下半年业务增长有望改善，我们调整了盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入分别为35亿元、39亿元、45亿元，分别同比-9%、+13%、+14%；归母净利润分别为0.92亿元、1.17亿元、1.80亿元，分别同比-20%、+28%、+53%；PE分别80倍、63倍、41倍。公司秉持“医疗+医药”双轮驱动战略，持续深化“医疗+保险”“养老+保险”融合创新，旗下医院和医药板块阶段性受政策影响，下半年开始有望恢复增长。维持“买入”评级。
　　风险提示：医保政策影响超预期的风险；集采影响超预期的风险；医疗纠纷风险；商誉减值风险；医院学科建设和等级提升不及预期的风险。

　　事件：公司发布2025年中报，实现营业收入15.88亿元（-20.63%，调整后同比口径，下同），归属于上市公司股东的净利润为743万元（-88.25%），归属于上市公司股东的扣非净利润为937万元（-84.93%）。
　　政策调整导致医疗服务行业收入下滑，但盈利能力仍稳中有升。由于医保基金控费力度加大和支付方式改革，医疗服务行业的经营面临一定压力。2025年上半年公司医疗服务收入为13.78亿元（-14.84%），医院门诊量及门诊次均费用与去年同期基本持平，住院量同比下降约9%，住院次均费用下降约12%，但2季度次均费用环比降幅已明显缩小，政策负面影响正在逐渐降低，趋于平稳。公司通过成本管控和有效收入的提升，2025年上半年医疗服务业务毛利率增长0.99pct，盈利能力稳中有升。长期看，我们认为老龄化趋势下诊疗量仍有望持续增长，随着次均费用逐步企稳，我们认为公司医疗服务业务有望筑底回升。
　　集采影响短期业绩，制剂业务有望逐步企稳。受独一味系列产品集采影响，2025年上半年，公司药品及医疗产品收入为2.08亿元（-44.66%），毛利率下降4.69pct，子公司独一味制药净利润为-2233万元，同比下降272.63%。我们认为在集采后通过加大基层市场开发力度，推动空白市场覆盖面提升等措施，公司制药业务有望逐步企稳。
　　盈利预测和估值。根据近期公司经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2025年至2027年公司营业收入分别为33.66亿元、36.49亿元和39.46亿元，同比增速分别为-11.4%、8.4%和8.1%；归母净利润分别为0.87亿元、1.06亿元和1.40亿元，同比增速分别为-24.3%、21.6%和32.7%。
　　以9月3日收盘价计算，对应PE分别为83.9倍、68.9倍和52.0倍。考虑公司业绩下滑主要是由于行业政策负面影响集中体现，但医疗服务行业长期仍具有较好成长性，继续维持“买入”评级。
　　风险提示：DRG支付方式改革后，次均诊疗费用造成负面影响；新院区投入使用后，床位利用率幅度提升不及预期；资产注入进度低于预期。

　　公司发布2025年中报，受医保政策及药品集采影响暂时承压。
　　2025年上半年，公司实现营业收入15.9亿元，同比下降20.6%；归母净利润743.1万元，同比下降88.3%；扣非归母净利润936.9万元，同比下降84.9%。分条线来看，上半年医药板块实现收入2.1亿元，同比下降44.6%；医疗板块实现收入13.8亿元，同比下降15.1%。公司业绩阶段性承压主要受医保政策及中成药集采影响。
　　公司积极探索业务新空间，找寻新的商业模式与支付端增量。
　　（1）商保增量：公司将按照控股股东管理式医疗的探索和布局，一方面加强与爱心人寿保险的协同，实现“医疗+保险”“养老+保险”的深度融合，如重庆新里程、泗阳医院、瓦房店第三医院、崇州二医院等医院作为管理式医疗扩大试点都在与爱心人寿保险开发和落地相关商保产品。另一方面，公司旗下医院也通过与其他保险公司合作，积极探索商保增量。如瓦房店第三医院已与平安人寿、中国人寿等9家保险公司合作，上线商保“一站式”结算平台；兰考第一医院与中国人保、中国人寿等20余家保险公司合作推进商保赔付。在医保注重保障基本医疗需求的基础上，公司将发挥好管理式医疗的优势，把握政策机遇，努力满足患者多层次需求，提高医院收入中商保占比。
　　（2）高端服务：公司将通过推进医院等级提升提高医院收入和利润水平、优化病种结构及医保临床诊疗路径、加强医院学科建设提升医院疑难重症的收治能力提高医院CMI值、发挥民营医院优势提供差异化特需医疗服务（如高端体检、特需服务等）增加非医保收入等一揽子举措，降本增效，做好存量业务的精细化运营管理。
　　（3）资产扩张：公司现拥有4家三级医院，13家二级医院，床位数近万张，已在辽宁、河南、江苏、江西、四川、重庆打造六大区域医疗中心，致力于构建全国领先的大型综合性医疗集团。在床位规模扩张方面，泗阳医院东院区（800张床位）目前已开放一期300张床位，剩余床位将陆续投入使用；崇州二医院新院区（800张床位）预计将于今年投入使用；兰考第一医院的兰考县医养结合养老服务中心（220张床位）预计将于今年投入使用；盱眙恒山肿瘤医院（600张床位）正在建设中。公司还将常态化、持续性推进控股股东优质资产注入工作，扩大公司床位及业务规模，提升医疗服务收入及盈利能力。
　　风险提示：控股股东资产注入不及预期；资本市场融资环境变化；医药板块品种集采降价的风险。