事件：公司发布2023年3季报，2023年前3季度公司实现营业收入25.07亿元（+7.51%）；归属于上市公司股东的净利润3342万元（-70.34%）；归属于上市公司股东的扣非后净利润2969万元（-48.41%）。2023年第3季度公司实现营业收入9.00亿元（+11.09%）；归属于上市公司股东的净利润-2359万元（-137.87%）；归属于上市公司股东的扣非后净利润-1949万元（-222.60%）。
　　资产减值、激励费用增加等因素影响表观业绩，医疗服务业务稳健增长。3季度公司出现亏损，我们认为主要是由于：（1）确认信用减值损失约3100万元；（2）3季度毛利率为26.59%，与1季度和2季度相比出现一定幅度下滑，由于医疗服务业务经营趋势和成本结构等较为稳定，我们认为毛利率变动主要是由于药品板块经营范围变化等因素影响。2023年前3季度公司管理费用为4.40亿元（+44.11%），主要是由于摊销股权激励费用增加，对公司表观业绩造成一定负面影响。不考虑股权激励摊销费用后，2023年前3季度经营产生的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润（不含股权激励摊销费用）为1.40亿元（+142.67%），3季度经营产生的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润（不含股权激励摊销费用）为2406万元（+51.33%）。医疗服务业务保持稳健增长态势，2023年前3季度实现营业收入21.13亿元（+5.7%），医疗服务业务利润1.87亿元（+56.9%），其中3季度医疗服务业务实现7.12亿元（+4.83%），净利润3891万元（+33.44%），我们认为随着旗下医院床位利用率的提升和4季度诊疗高峰来临，全年医疗服务业务收入和利润率均有保持较好增长。
　　经营质量持续改善，新院区建设持续推进。2023年前3季度经营性现金流量净额为1.79亿元（+83.5%），截至3季度末资产负债率为65.01%，较年初下降3.7个百分点，公司经营质量持续改善。目前公司新院区建设持续推进，2023年10月盱眙恒山肿瘤医院综合体建设正式开工；其他项目方面，位于四川的崇州二医院新院区建设项目已于2022年9月开工建设，总建筑面积11万平方米，规划床位800张，预计2024年底投入使用，位于辽宁的瓦房店第三医院新院区规划床位600张，已获批肿瘤医院牌照，正在制定新院区装修改造方案，预计2025年投入使用，随着新院区陆续投入使用和床位数提升，长期来看公司医疗服务业务收入仍有较大增长空间。
　　盈利预测和估值。我们预计2023年至2025年公司营业收入分别为35.33亿元、41.31亿元和49.33亿元，同比增速分别为12.1%、16.9%和19.4%；归母净利润分别为0.72亿元、2.83亿元和3.94亿元，同比增速分别为-53.4%、291.4%和38.9%，以11月14日收盘价计算，对应PE分别为152.1、38.9和28.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：增发/资产注入进度低于预期；医院扩建进度放缓，导致收入增速低于预期；新院区建成后床位利用率提升速度低于预期，影响盈利能力；医疗事故风险；制药板块受集采等不利政策影响，业绩低于预期。