事件：近日公司发布2025年第三季度报告：2025年前三季度，公司实现营业收入65.45亿元，同比增长8.58%；归母净利润14.66亿元，同比下降4.28%，主要系公司加大了销售投入；扣非归母净利润11.69亿元，同比下降8.21%。
　　其中，公司第三季度实现营业收入18.86亿元，同比增长9.63%；归母净利润2.63亿元，同比下降35.99%；扣非归母净利润2.56亿元，同比下降17.50%。
　　海外高速增长，多国家逐步落地
　　前三季度，公司海外收入保持高速增长态势。在东南亚市场，泰国区域收入依然保持强劲增长，公司以泰国市场“从产品输出到生态共建”的本土化路径为模板，推广至印尼、越南等其他国家。此外，公司在欧洲市场实现快速增长，其中呼吸治疗产品作为先锋军，顺利突破多个重点国家，同时公司在欧洲成立了呼吸治疗领域的科学顾问委员会，旨在通过临床学术资源，加强公司品牌在当地的影响力，从而推动产品导入当地市场。公司在北美市场收入亦实现显著增长，公司持续加深与Inogen的战略合作，正积极推动后续产品注册进度。南美市场收入三季度恢复快速增长，公司与客户合作更为紧密。公司将进一步挖掘中东、非洲、独联体等区域市场机会。
　　费用投入力度加大，多角度持续推进
　　前三季度费用投入增加主要在三个方向，研发投入、国内外品牌建设、全球网络布局。在研发投入方面，围绕战略方向，公司积极布局数字化、可穿戴化产品，并加大研发团队的人才引进力度，为持续推出创新产品打下坚实的基础。同时，公司围绕血糖产品，构建以持续血糖监测为中心的全渠道品牌建设，有效提升CGM产品市场占有率，为公司带来新的业务增长点。此外，全球化是公司三大战略之一，公司坚定不移的推动全球销售网络建设和人才招聘，加速推动属地化，为构建全球化品牌而加大费用投入。
　　毛利率维稳，销售费用率上升
　　2025年前三季度，公司的综合毛利率同比增加0.22pct至50.35%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为18.83%、5.18%、6.79%、-2.14%，同比变动幅度分别为+3.39pct、+0.03pct、+0.07pct、+0.04pct。
　　其中，2025年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为50.31%、22.28%、6.34%、7.93%、-1.88%、13.96%，分别变动-0.01pct、+3.87pct、+0.38pct、+0.06pct、-0.13pct、-9.22pct。
　　盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入分别为84.53/95.59/108.23亿元，同比增速为11.73%/13.08%/13.22%；归母净利润分别为18.61/22.59/26.80亿元，同比增速为3.07%/21.39%/18.63%；EPS分别为1.86/2.25/2.67元，当前股价对应2025-2027年PE为19/16/13倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险，产品推广不及预期的风险，产品研发不及预期的风险。

　　事件
　　公司发布2025年三季报业绩，实现营收65.45亿元（yoy+8.58%），实现归母净利润14.66亿元（yoy-4.28%），实现扣非归母净利润11.69亿元（yoy-8.21%）。分季度看，2025Q3实现营收18.86亿元（yoy+9.63%），实现归母净利润2.63亿元（yoy-35.99%），实现扣非归母净利润2.56亿元（yoy-17.50%）。
　　核心观点
　　营收增长稳健，利润端承压。25年前三季度，公司营收同比实现8.58%增长，预计受益于海外业务高速增长，公司整体经营稳健。费用端，25年前三季度公司销售费用同比增长32.44%至12.33亿元，销售费用支出增加主要由于公司加强了国内外品牌建设及全球网络布局。受销售费用阶段性大幅支出影响，公司销售净利率承压，同比下降3.04pct至22.40%。
　　海外业务表现亮眼，二次分红稳信心。25年前三季度，公司海外收入亮眼，具体看在东南亚市场，泰国区域收入保持强劲增长，公司将以泰国市场“从产品输出到生态共建”的本土化路径为模板，推广至印尼、越南等其他国家；欧洲、北美市场实现快速增长，公司持续加深与Inogen的战略合作，正积极推动后续产品注册进度。此外，继2025年实施半年度利润分配之后，公司进一步推出三季度利润分配方案，提振投资者信心，未来公司将继续综合考虑当期经营情况、未来发展资金需求及股东回报等因素制定利润分配方案，积极回报投资者。
　　加大自主创新，拥抱技术发展新趋势。公司积极拥抱技术革新浪潮，将人工智能等前沿技术应用到产品研发、公司运营管理等工作中，围绕数字化、可穿戴化两大核心发展方向，构建完善产品生态体系，在可穿戴化领域，公司以健康管理为核心定位，推动AI智能穿戴医疗设备研发，计划开发多种产品形态，涉及血压、血氧等指标，公司正在积极推动产品注册。同时，25年上半年推出公司“鱼跃AIAgent/AI健康管家”，持续探索“AI+医疗”融合发展模式。
　　投资建议
　　公司深耕家用医疗器械领域，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道，且出海业务快速发展，有望打开成长空间。预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.10、22.62、25.81亿元，同比增速分别为11.3%、12.5%和14.1%，截至10月27日收盘价，股价对应P/E分别为17.85、15.87和13.91倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争激烈；成本和费用上涨对公司管理带来压力；并购标的不达预期等风险

　　投资要点：
　　事件：鱼跃医疗公布2025年三季报。25Q1-3实现收入65.4亿元，同比+8.6%；实现归母净利润14.7亿元，同比-4.3%；实现扣非归母净利润11.7亿元，同比-8.2%。
　　25Q3单季度实现收入18.9亿元，同比+9.6%；实现归母净利润2.6亿元，同比-36.0%；实现扣非归母净利润2.6亿元，同比-17.5%。
　　收入增长稳健，费用持续投入。25Q1-3及25Q3收入均保持较为稳健的增长，其中随着CGM新品持续突破，带动CGM收入显著增长，市场份额快速提升；呼吸治疗业务收入保持稳定增长。25Q3毛利率为50.3%，同比持平。销售/管理/研发费用率分别为22.3%、6.3%、7.9%，同比+3.9pct、+0.4pct、+0.1pct，主要是由于公司围绕研发投入、国内外品牌建设、全球网络布局的投入增加。
　　海外持续高增，更多海外市场实现突破。前三季度公司海外收入实现高速增长。分地区来看，在东南亚市场，泰国区域收入依然保持强劲增长；欧洲、北美市场同样实现快速增长；25Q3南美市场收入恢复快速增长；并将进一步挖掘中东、非洲、独联体等区域市场机会。当前公司海外市场业务正在快速成长中，随着布局日益完善，更多产品的海外注册工作有望逐步落地，海外收入预计将显著提速。
　　盈利预测与评级：根据前三季度经营情况，我们现在预计2025-2027年公司归母净利润分别为18.2/21.7/25.4亿元，同比增长0.8%、19.1%、17.3%，对应PE分别为20X、17X、14X。公司为国内平台型家用器械龙头，具备较强品牌力，出海布局稳步推进，天花板有望打开，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期；海外拓展不及预期；竞争格局恶化风险。

　　事项：
　　公司2025年前三季度实现营业收入65.45亿元，yoy+8.58%，实现归母净利润14.66亿元，yoy-4.28%，实现扣非归母净利润11.69亿元，yoy-8.21%；单Q3来看公司实现营业收入18.86亿元，yoy+9.63%，实现归母净利润2.63亿元，yoy-35.99%，实现扣非归母净利润2.56亿元，yoy-17.50%。公司首次进行三季度分红，拟向全体股东每10股派发现金红利2.0元（含税）。
　　平安观点：
　　公司收入端保持稳健增长，Q3利润主要受战略性投入增加有所承压。公司单三季度收入保持稳健增长趋势，预计主要得益于CGM、睡眠呼吸机等产品稳健增长、海外快速增长等。公司单Q3毛利率50.31%，同比保持相对稳定；期间费用率有所提升，其中单Q3销售费用率22.28%（+3.87pp）、管理费用率6.34%（+0.38pp）、研发费用率7.93%（+0.06pp），公司单三季度费用率增加较多，主要投入在研发投入、国内外品牌建设、全球化布局等方面。
　　公司加大研发和费用投入，为长期增长奠定基础。研发投入方面，围绕战略方向，公司积极布局数字化、可穿戴化产品，并加大研发团队的人才引进力度，为持续推出创新产品打下坚实的基础。同时，公司围绕血糖产品，构建以持续血糖监测为中心的全渠道品牌建设，有效提升CGM产品市场占有率，为公司带来新的业务增长点。此外，全球化是公司三大战略之一，公司坚定不移的推动全球销售网络建设和人才招聘，加速推动属地化，为构建全球化品牌而加大费用投入，长期发展值得期待。
　　公司各项业务稳步推进，CGM、睡眠呼吸机等核心产品表现亮眼，海外业务高速增长、成为重要增长引擎。公司CGM新品持续突破，上半年Anytime4系列、Anytime5系列陆续推向市场，带动公司CGM业务显著增长，市场份额快速提升。前三季度公司呼吸治疗解决方案板块业务保持稳定增长趋势，其中呼吸治疗类产品作为出海先锋，制氧机、呼吸机及面罩等均实现快速增长，在重点国家和地区实现突破。此外，公司前三季度海外业务保持了高速增长态势，其中东南亚泰国区域、欧洲市场、北美市场、南美市场均获得了不错的增长，将进一步挖掘中东、非洲、独联体等区域市场机会，海外发展空间广阔。
　　维持“强烈推荐”评级。公司是国内医疗器械行业的领先企业，产品和品牌优势显著，各业务板块稳健发展。考虑到公司正处于全球化和新品推广的投入期，根据三季报情况调整公司2025-2027年EPS预测为1.91、2.26、2.66元（原2025-2027年预测为2.06、2.37、2.77元）。公司短期投入导致的利润波动不改公司长期发展趋势，我们看好公司在新战略驱动下，CGM、可穿戴设备等新品持续放量和海外市场加速拓展，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）新产品推广不及预期；2）海外市场扩张风险；3）市场竞争加剧风险；4）政策影响等风险。

　　公司9M25收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为65.45/14.66/11.69亿元，同比+8.6%/-4.3%/-8.2%；3Q25收入/归母净利润/扣非归母净利润18.86/2.63/2.56亿元，同比+9.6%/-36.0%/-17.5%。公司3Q25净利润承压主要由于费用率同比上升，我们看好后续核心业务收入增速进一步恢复，维持买入评级。
　　海外业务收入高速增长，各区域布局持续深入
　　据公司3Q25公开业绩会，9M25公司海外收入保持高速增长态势：在东南亚市场，泰国区域收入保持强劲增长，公司将以泰国市场“从产品输出到生态共建”的本土化路径为模板，推广至印尼、越南等其他国家。公司9M25在欧洲市场收入快速增长，其中呼吸治疗产品顺利突破多个重点国家，同时公司在欧洲成立呼吸治疗领域的科学顾问委员会，旨在通过临床学术资源加强公司品牌在当地的影响力，从而推动产品导入当地市场。9M25北美市场收入实现显著增长，公司持续加深与Inogen的战略合作，正积极推动后续产品注册进度。南美市场收入3Q25恢复快速增长。此外，公司将进一步挖掘中东、非洲、独联体等区域市场机会。
　　CGM新产品持续突破，美国市场与Inogen合作顺利推进
　　公司CGM新品持续突破，2025年上半年Anytime4系列、Anytime5系列陆续推向市场，带动公司CGM业务收入显著增长，市场份额快速提升。公司与Inogen的合作正在有序推进中，将借助Inogen渠道推进呼吸治疗产品在美国市场的拓展，并强化双方供应链合作，以实现降本增效、加强供应链安全和提升供应链韧性等目标。
　　9M25公司销售费用率同比增长，毛利率同比略提升
　　9M25销售/管理/研发/财务费用率分别为18.83%/5.18%/6.79%/-2.14%，同比+3.39/+0.04/+0.07/+0.04pct。公司加强各项费用投入，且全球化布局投入较多，3Q25销售费用率同比明显提高。9M25毛利率为50.35%，同比+0.22pct。
　　持续突破的家用医疗龙头，维持“买入”评级
　　根据3Q25业绩，我们略下调业务收入增速预期、上调费用率预期，预测25-27年归母净利润18.1/22.3/25.7亿元，同比+0.1%/+23.5%/+15.3%，对应EPS1.80/2.23/2.57元。我们给予26年23x的PE估值（可比公司26年Wind一致预期均值23x），目标价51.18元（前值58.85元，对应26年26xPE）。
　　风险提示：产业链供给困难；原材料价格上行；终端需求放缓。

　　投资要点：
　　2025年三季度收入增长稳健，积极保持战略投入，阶段性影响短期利润。2025年前三季度公司实现营业收入65.45亿元，同比增长8.58%，归母净利润14.66亿元，同比下滑4.28%，扣非归母净利润11.69亿元，同比下滑8.21%。2025年三季度单季度公司实现营业收入18.86亿元，同比增长9.63%，归母净利润2.63亿元，同比下滑35.99%，扣非归母净利润2.56亿元，同比下滑17.5%。
　　毛利率持续保持平稳，销售费用投入有所增加。2025年前三季度公司毛利率为50.35%，同比提升0.30pct，归母净利率为22.40%，同比下降3.01pct，销售费用率为18.83%，同比提升3.48pct，管理费用率为5.18%，同比提升0.04pct，研发费用率为6.79%，同比提升0.07pct。
　　海外业务持续推进，保持高增长态势。在东南亚市场，泰国区域收入依然保持强劲增长，公司将以泰国市场“从产品输出到生态共建”的本土化路径为模板，推广至印尼、越南等其他国家。在欧洲市场，公司实现快速增长，其中呼吸治疗产品作为先锋军，顺利突破多个重点国家，同时公司在欧洲成立了呼吸治疗领域的科学顾问委员会，旨在通过临床学术资源，加强公司品牌在当地的影响力，从而推动产品导入当地市场。在北美市场，公司收入实现显著增长，持续加深与Inogen的战略合作，积极推动后续产品注册进度。
　　拟定2025年前三季度利润分配方案，积极回报投资者。公司公告拟定2025年前三季度利润分配方案：以未来实施分配方案时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），预计本次派发现金红利总额为2.00亿元，占2025年前三季度归母净利润的13.68%。
　　盈利预测及估值：我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为19.63亿元、22.66亿元、26.16亿元，同比增长8.7%、15.4%、15.4%，对应2025年10月27日收盘价，PE为18.3、15.8、13.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场投入超预期、产品销售不及预期、市场竞争加剧、国际贸易环境及政策波动等风险。

　　事件：
　　公司发布2025年三季报。
　　2025年前三季度，公司实现营收65.45亿元，同比增长8.58%；实现归母净利润14.66亿元，同比下降4.28%。
　　分季度看，2025Q3公司实现营收18.86亿元，同比增长9.63%；实现归母净利润2.63亿元，同比下降35.99%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税）。
　　国际业务高速增长，呼吸治疗类产品实现海外重点突破。2025年前三季度，公司海外收入保持高速增长态势，泰国、北美、欧洲市场增速亮眼。其中，其中呼吸治疗产品作为公司出海先锋，顺利突破多个重点国家，制氧机、呼吸机及面罩等产品销售收入均实现快速增长。在欧洲，公司成立了呼吸治疗领域的科学顾问委员会，通过临床学术资源，加强公司品牌在当地的影响力；在北美，公司不断加深与Inogen的战略合作，积极推动后续产品注册进度，后续公司将借助Inogen渠道推进呼吸治疗产品在美国市场的拓展，并强化双方供应链合作，以实现降本增效、加强供应链安全和提升供应链韧性等目标。
　　费用投入加码背景下，净利率有所下滑。报告期内，公司积极布局数字化、可穿戴化产品，加大研发团队的人才引进力度，2025年前三季度研发费用同比增长9.76%达4.45亿元。同时，因公司围绕血糖产品，构建以持续血糖监测为中心的全渠道品牌，并大力推动全球销售网络建设和人才招聘，加速推动属地化，销售及管理费用投入加大，2025年前三季度公司销售费用、管理费用分别同比增长33.15%、9.34%，期间费用率同比增加3.53pp，带动公司净利率同比下降3.04pp至22.40%。
　　投资建议：公司为国内家用医疗器械龙头，未来公司有望凭借丰富的产品布局、独特的产品功能创新、创新的营销推广，持续提升家用医疗器械行业市占率，我们预计2025~2027年公司营收分别为81.96、90.02、101.52亿元，分别同比增长8.33%、9.83%、12.78%，归母净利润分别为18.29、20.36、23.31亿元，分别同比增长1.29%、11.29%、14.49%，EPS分别为1.82、2.03、2.32元，当前股价对应PE分别为19.62、17.63、15.40倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，国际贸易摩擦，新品研发销售进度不及预期，并购标的运营不达预期带来的商誉减值风险等风险。