事件：10月26日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入60.28亿元，同比下降9.53%；归母净利润15.32亿元，同比下降30.09%，主要系营业收入减少、销售投入增加，以及2024年前三季度资产处置收益较2023年同期的高基数大幅下降共同影响；扣非归母净利润12.74亿元，同比下降23.74%。
　　其中，2024年第三季度营业收入17.20亿元，同比增长2.21%；归母净利润4.11亿元，同比下降40.95%；扣非归母净利润3.10亿元，同比下降25.38%。
　　第三季度营收同比增速回正，新品市场推广力度加大
　　2024年第一、第二季度，受2023年同期业绩高基数的影响，营收同比增速分别为-17.44%、-8.82%。第三季度，公司营收同比增速2.21%，实现回正，业务已逐步回归常态化的可持续发展轨道。
　　2024年前三季度，公司销售费用较2023年同期提升8.84%。公司持续加大营销投入，积极推动各业务线新品的市场推广，提升公司产品品牌影响力及市场占有率。随着公司新产品的放量和各业务板块市场份额的提高，我们看好公司业绩有望进一步提升。
　　新一代CGM国内销售实现快速拓展，且出海潜力大
　　2024年前三季度，在产品创新与渠道拓展的双轮驱动下，公司糖尿病护理解决方案业务再次取得突破性进展。BGM（传统便携式血糖监测仪）相关产品国内市场占有率持续攀升，客群规模进一步扩大。CGM产品（连续血糖监测仪）销售势态与客户反馈较好，在院端和C端业务同时发力，新一代CGM安耐糖AnytimeCT3/CT15销售实现快速拓展。
　　此外，新一代CGM动态血糖检测仪已经在申请CEMDR认证中，相关注册事项的推进有望促进公司血糖产品外销业务的拓展。公司糖尿病护理板块产品在拉美、非洲、中东、东南亚等地区存在较大的发展潜力，CGM系列产品在西欧市场亦存在一定机会。截至2024年第三季度末，公司CGM产品主要市场仍在国内，随着相关产品海外注册证逐步落地，海外市场有望成为公司糖尿病监测业务的又一发力点。
　　毛利率维稳，净利率波动受资产处置收益变动、销售推广加大影响2024年前三季度，公司的综合毛利率同比降低1.44pct至50.13%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.44%、5.15%、6.72%、-2.18%，同比变动幅度分别为+2.61pct、+0.80pct、+0.76pct、-0.95pct。其中，销售费用率增长幅度较大，主要系2024年公司增加了产品的推广费用。此外，公司在2023年第二、第三季度分别产生了2.55亿、2.87亿资产处置收益。综合影响下，公司整体净利率同比降低7.23pct至25.44%。
　　其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为50.32%、18.41%、5.96%、7.87%、-1.75%、23.87%，分别变动-0.92pct、+3.99pct、+0.62pct、+0.53pct、+0.86pct、-17.44pct。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为81.29亿/92.65亿/106.32亿元，同比增速分别为2%/14%/15%；归母净利润分别为20.18亿/22.77亿/27.43亿元；分别增长-16%/13%/20%；EPS分别为2.01/2.27/2.74，按照2024年11月4日收盘价对应2024年17倍PE。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观环境影响下消费需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，海外推广不及预期的风险，产品海外注册进度不及预期的风险。

　　鱼跃医疗发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入60.28亿元，同比下滑9.53%；归母净利润15.32亿元，同比下滑30.09%；扣非后归母净利润12.74亿元，同比下滑23.74%。2024Q3，实现营业收入17.20亿元，同比增长2.21%；归母净利润4.11亿元，同比下滑40.95%；扣非后归母净利润3.10亿元，同比下滑25.38%。
　　观点：呼吸治疗板块高基数影响减弱，Q3收入端恢复正增长，利润端下滑主要系毛利率波动+期间费用率抬升，及去年同期资产处置收益较高影响。营销投入持续加大，为新产品开拓市场提供支撑。全球营销体系不断完善，呼吸机等重点产品持续突破海外市场，CGM产品销售、研发进展顺利，家用医疗器械龙头行稳致远。
　　Q3收入端恢复正增长，利润端下滑主要系毛利率波动+期间费用率抬升，及去年同期资产处置收益较高影响。
　　2024H1受同期高基数影响增速承压，Q3收入端恢复正增长，我们推测呼吸治疗板块高基数影响减弱，相关业务逐步回归常态化。利润端同比下滑主要系毛利率波动+期间费用率抬升，及去年同期资产处置收益较高影响。2024Q3毛利率为50.32%（（同比-0.92pct），销售费用率18.41%（（同比+4.00pct），管理费用率5.96%（（同比+0.62pct），研发费用率7.87%（同比+0.53pct）。销售费用率大幅提升，我们推测主要系CGM等新产品的营销投入持续加大，同时BGM等传统业务受竞争加剧影响预计也加大了市场投入，为核心业务提高市占率提供有力支撑。
　　全球营销体系持续完善，重点产品海外市场不断突破。公司拥有超过1000人的渠道、终端线上及外销团队，通过强化海外属地化团队建设，持续拓宽外销渠道，2024H1实现外销收入4.79亿元，同比增长30.19%。公司重点产品在海外市场不断取得突破，CGM产品，实现欧洲院内市场销售，销售规模保持良好态势。呼吸机，已切入西班牙、意大利等欧洲国家并取得良好进展，南美地区同样表现出色，目前正在推进美国市场注册工作，并同步准备开展后续销售工作。重点产品的海外突破，有望进一步带动海外业务发展。
　　糖尿病护理板块快速突破，CGM研发进展顺利。糖尿病护理板块不断取得突破，2024H1实现收入5.62亿元，同比增长54.94%。公司BGM相关产品市场占有率持续攀升，客群规模进一步扩大，CGM产品的研发工作正稳步推进，新品销售实现快速拓展。随着后续CGM新品推出，将和BGM形成血糖产品矩阵，助力糖尿病护理业务持续稳健增长。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为80.47、93.13、107.69亿元，分别同比增长0.9%、15.7%、15.6%；归母净利润分别为20.10、23.52、27.83亿元，分别同比增长-16.1%、17.0%、18.3%；对应PE分别为17X、15X、13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品研发不及预期、收购整合不及预期、海外市场经营风险。

　　投资要点：
　　事件：鱼跃医疗公布2024年三季度业绩。24Q1-3公司实现收入60.3亿元（同比-9.5%）、归母净利润为15.3亿元（同比-30.1%）、扣非归母净利润为12.7亿元（同比-23.7%）。分季度来看，24Q1/Q2/Q3收入分别为22.3/20.8/17.2亿元（同比-17.4%/-8.8%/+2.2%)；归母净利润分别为6.6/4.6/4.1亿元（同比-7.6%/-41.0%/-41.0%)；扣非归母净利润分别为5.5/4.1/3.1亿元（同比-21.7%/-25.1%/-25.4%)。
　　毛利率有所下滑，费用投入增加。24Q1-3公司毛利率为50.1%（同比-1.4pct），Q1/Q2/Q3毛利率分别为49.9%/50.2%/50.3%（同比-2.8/-0.3/-0.9pct）。24Q1-3销售/管理/财务/研发费用率分别为15.4%/5.1%/-2.2%/6.7%，同比+2.6/+0.8/-0.9/+0.8pct。Q1/Q2/Q3销售费用率分别为12.3%/16.4%/18.4%，同比+1.2/+2.6/+4.0pct；管理费用率分别为4.4%/5.3%/6.0%，同比+0.4/+1.3/+0.6pct；财务费用率分别为-2.3%/-2.4%/-1.7%，同比-2.2/-0.8/+0.9pct；研发费用率分别为5.6%/7.0%/7.9%，同比+0.6/+0.9/+0.5pct。
　　盈利预测与评级：参考前三季度业绩，我们对盈利预测做出调整，预计2024-2026年公司总营收分别为79.2/93.0/107.0亿元（前值为85.9/99.3/112.8亿元），归母净利润分别为20.1/23.1/27.8亿元（前值为20.3/23.5/27.3亿元）。公司为平台型家用器械龙头，具备较强品牌力。2020年后通过创新重塑，聚焦三大高成长赛道，增长潜力大，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期；海外拓展不及预期；竞争格局恶化风险。

　　事项：
　　公司前三季度公司实现营业收入60.28亿元，同比-9.53%；实现归母净利润15.32亿元，同比-30.09%；扣非净利润12.74亿元，同比-23.74%。单Q3来看，公司营业收入为17.20亿元，同比+2.21%；实现归母净利润4.11亿元，同比-40.95%；扣非净利润3.10亿元，同比-25.38%。
　　平安观点：
　　收入逐渐恢复稳健增长，业绩符合预期。年初以来，公司收入增速逐渐恢复，Q3已经实现同比正向增长，Q3公司仍有社会公共需求波动导致的基数高影响，增速并不是很快，随着Q4双十一活动叠加呼吸旺季到来，收入端有望逐渐好转。公司单Q3毛利率为50.32%，与去年同期基本保持一致，处于高位水平，公司持续优化成本管理策略，推进自动化生产，实现毛利率稳定，为终端竞争提供支持。期间费用率稳中有升，单三季度销售费用率18.41%（+3.99pp），管理费用5.96%（+0.62pp），研发费用率7.87%（+0.53pp），公司持续加大销售投入不断实现市场份额提升，此外保持较高强度研发投入，不断更新迭代产品，维持竞争优势。利润端有所调整，预计主要为去年一次性资产处置收益基数较高所致（去年Q3一次性资产处置收益为2.87亿元，今年几乎没有），此外预计汇兑损益和股权激励摊销也有一定影响。
　　各大业务板块持续向好，长期发展可期。呼吸治疗板块，公司的家用呼吸机在优秀产品力及品牌力的加持下，市占率稳步提升；制氧机市场需求已逐步回归常态化发展轨道，公司相关业务在当前环境以及现有基数下实现稳健发展，在海外市场上业务亦得到良好推进；雾化产品销售业绩继续保持了良好增速，上半年实现了双位数的增幅。糖尿病护理板块公司致力于打造卓越的产品竞争力，将更多的资金、资源投入到产品本身，如BGM产品，公司通过持续升级血糖试纸的酶技术、重视血糖仪的产品质量，同步优化对用户的服务水平，从而全面提升血糖检测产品的准确度及消费者的使用体验，对于CGM产品的策略亦是如此。电子血压计作为公司基石业务主要品类之一，其营收规模仍呈现稳步增长趋势，且始终保持着领先的市场地位。各大业务稳步推进，线上线下营销持续推广，长期业务发展可期。
　　维持“强烈推荐”评级。公司是国内医疗器械行业的领先企业，产品和质量优势显著，“鱼跃”品牌深入人心，各产品业务规模不断扩大、产品品类不断拓展、公司综合竞争能力和整体抗风险能力显著提高。根据季报情况调整相关预测，预计公司2024-2026年EPS预测为2.08、2.43、2.82元（原2024-2026年预测为2.22、2.61、3.00元），由于公司综合实力不断增长，加上海外业务处于快速发展期，看好公司持续增长能力，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）地缘政治风险；4）政策影响等风险。

Yuyue Medical’s revenue/attributable net profit (NP)/recurring attributable NP were RMB6,028/1,532/1,274mn for 9M24 (-9.5/-30.1/-23.7% yoy), with 3Q24 levels at RMB1,720/411/310mn (+2.2/-41.0/-25.4% yoy). Although its profit yoy for 3Q24 was still dragged by forex losses and equity incentive expenses, and the high base in 3Q23 arising from a one-off asset disposal made the yoy decline in attributable NP for 3Q24 steeper than that in recurring NP, the company’s revenue yoy for 3Q24 has turned positive, making us believe that its earnings growth to continue improving subsequently once the high base effect wanes. Maintain BUY.

　　三季度表现稳健，单季度收入恢复正增长。2024Q1-3公司实现营业收入60.28亿元，同比下滑9.53%，归母净利润15.32亿元，同比下滑30.09%，扣非归母净利润12.74亿元，同比下滑23.74%。2024Q3单季度公司实现营业收入17.2亿元，同比增长2.21%，收入端逐步消化高基数影响，恢复正增长趋势；归母净利润4.11亿元，同比下滑40.95%，主要由于2023年Q3非经常性损益中包括2.87亿非流动资产处置损益，造成归母净利润基数较高；扣非归母净利润3.10亿元，同比下滑25.38%，主要由于毛利率波动以及费用投入增加。2024Q3单季度毛利率50.32%，同比下降0.92pct，销售费用率18.41%，同比提升4.00pct，管理费用率5.95%，同比提升0.62pct，研发费用率7.87%，同比提升0.53pct。
　　核心品类保持市场领先地位，持续提升市场份额，加快推进海外市场拓展。在血糖监测和呼吸制氧等核心业务领域，公司持续遵循“高性价比”和“高品质”两大战略逻辑，应对国内外市场竞争、实现稳健发展。同时，公司持续推进海外市场拓展，目前睡眠呼吸机在欧洲发展顺利，切入西班牙、意大利等国家的市场并取得良好进展，公司正积极推进呼吸机产品在美国的注册工作；此外，公司也在积极推进CGM产品在欧洲的注册，目前已经在欧洲获得CT3的注册证，产品品质不断提升。
　　盈利预测及投资建议：根据经营情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入81.14亿元、91.91亿元、102.87亿元，同比增长1.8%、13.3%、11.9%；归母净利润为20.09亿元、23.27亿元、26.31亿元，同比变动-16.1%、+15.8%、+13.1%。对应2024年11月4日收盘价，PE分别为17.5、15.1、13.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场投入超预期、销售不及预期、市场竞争加剧、市场环境政策环境变化风险。

　　结论及建议：
　　公司业绩：公司2024H1实现营收43.1亿元，YOY-13.5%,录得归母净利润11.2亿元,YOY-25.0%,扣非后归母净利润9.6亿元,YOY-23.2%,公司净利增速符合预期。其中Q2单季度实现营收20.8亿元,YOY-8.8%,录得归母净利润4.6亿元，YOY-41%,扣非后归母净利润4.1亿元,YOY-25.1%。公司Q2业绩下滑，主要是疫情导致的基期较高（23Q2,净利YOY+141.3%）,由于23Q3基期仍偏高，我们预计Q4业绩开始恢复增长。
　　糖尿病护理板块及急救板块快速增长，外销也增长较好：（1）呼吸制氧板块实现营收16.4亿元,YOY-29%,主要是去年同期疫情高峰期，抗疫相关需求较高垫高基期所致，但较2022年同期实现了双位数的复合增长率，并且其中非抗疫类的的雾化产品和家用呼吸机产品产品实现了较好的增长；（2）糖尿病护理板块实现营收5.6亿元，YOY+55.0%,在产品创新及渠道拓展下，传统BGM产品市占率持续攀升，CGM产品新品销售快速拓展，新品研发工作也在稳步推进；（3）感控业务板块营收3.1亿元，YOY-26.8%，主要也是基期因素；（4）家用电子检测及体外诊断板块实现营收9.3亿元，YOY-12.5%,测温仪由于基期因素下滑明显，血压计稳健；（5）急救板块实行营收1.1亿元，YOY+34.7%，自研AED产品M600获证后上量；（6）康复及临床器械板块营收7.3亿元,YOY+3.1%；（7）随着公司诸多产品海外注册落地，海外团队本地化布局日益完善，公司海外销售快速增长，24H1营收4.8亿元，YOY+30.2%。
　　Q2毛利率持平，销售费用增长：公司24Q2综合毛利率为50.2%，同比微降0.3个百分点，我们认为主要是产品结构变化。Q2期间费用率为26.3%，同比增4个百分点，主要疫情后销售回归正常，家用品类销售推广支出增加。其中销售费用增加2.6个百分点，管理费用率增加1.3个百分点，研发费用率增加0.9个百分点，财务费用率下降0.8个百分点。
　　中期分红发布：公司拟实施中期分红，每10股派发现金红利4元（含税）。半年度股息率约为1.2%。
　　盈利预计及投资建议：短期随受到高基期因素影响表观增速，但从公司家用产品来看，均实现了较好增长，并且从长远来看，公司良好的品牌价值、新品陆续推出以及院端市场的开拓将助力公司长远的发展。我们预计公司2024-2026分别实现净利润22.1亿元、24.9亿元、28.1亿元，yoy分别-7.7%%、+12.5%、+13.0%，折合EPS分别为2.21元、2.48元、2.81元。当前股价对应的PE分别为14倍、13倍、11倍，估值合理，我们维持“买进”的投资建议。
　　风险提示：新品销售不及预期；外延整合不及预期；原材料价格上涨超预期。