业绩简评
　　2026年10月23日，公司发布2026年三季度报告，2026前三季度实现收入66.11亿元，同比+1.02%；归母净利润11.31亿元，同比-22.83%；扣非归母净利润10.37亿元，同比-11.28%。
　　从单Q3情况来看，公司实现收入20.42亿元，同比+8.28%；归母净利润2.88亿元，同比+9.55%；扣非归母净利润2.76亿元，同比+8.06%。
　　经营分析
　　业绩重回增长轨道，盈利能力保持稳定。Q3公司收入及利润重新回归到正增长趋势。Q3公司毛利率50.02%，同比-0.29pct。单季度销售费用率21.77%，同比-0.51pct。单季度净利率达到14.27%，同比+0.13%。利润率在行业整体承压背景下依然保持相对稳定。
　　创新研发进程顺利，国内新产品持续获批。Q3公司控股孙公司普美康HeartSaveHP系列随身AED产品获得注册证，产品配备智能分析模块，可精准快速识别心率，凭借借高度集成工业结构设计，实现小巧便携的随身设计，适配各类移动应急救援场景。同时鱼跃医疗腕部动态血压记录仪也在国内获得注册证，产品支持持单次血压测量、24小时动态血压测量及夜间血压监测，可记录用户的血压数据并呈现变化趋势，同时该产品具备心率、血氧、压力、睡眠等健康参数监测功能，可用于辅助用户开展日常健康管理。
　　海外拓展日趋完善，国际化进程加速。公司产品亮相ATTD2026、CES2026、WHXDUBAI2026等国际会议及展会，国际权威期刊《DiabetesTechnology&Therapeutics》中认可Anytime5系列各项准确性均符合iCGM标准。公司CGM产品Anytime4及Anytime5系列已获得欧盟MDR认证，未来将加速进入全球市场，从产品输出到生态共建的本土化路径已成为出海样板，推动国际化进程。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.19、16.07、18.27亿元，同比-4%、+13%、+14%，现价对应PE为19、17、15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。

　　核心提要
　　本篇报告重点回答三个问题：第一，公司多品类医疗器械平台的基本盘是否稳固；第二，血糖管理、急救及海外业务能否提供新增量；第三，收入结构变化能否逐步转化为盈利改善。
　　第一，多品类平台覆盖家用与临床场景，传统业务仍是经营基本盘。公司已形成呼吸治疗、血糖管理及POCT、家用健康检测、临床器械及康复、急救等多业务布局。2026年上半年，呼吸治疗、家用健康检测及临床器械与康复业务收入分别为14.51亿元、9.69亿元和11.30亿元，合计收入35.50亿元，占公司营业收入的77.70%。其中，呼吸及家用健康检测业务仍处于调整阶段，但临床器械及康复业务整体保持平稳，多元业务布局有助于平滑单一品类需求波动。
　　第二，血糖、急救及海外业务表现较好，是公司中期增长的重要观察方向。2026年上半年，公司血糖管理及POCT业务收入7.95亿元，同比增长17.94%，公司披露CGM业务收入实现翻倍以上增长；急救解决方案及其他业务收入2.05亿元，同比增长50.30%。同期外销收入8.24亿元，同比增长35.76%。血糖新品放量、AED产品矩阵完善及多品类出海，为公司收入增长提供了新的业务支撑。
　　第三，收入结构向成长业务倾斜，毛利改善仍需观察费用投入的转化效率。我们预计2026—2028年公司综合毛利率分别为49.50%、49.57%和49.81%。2026年上半年，血糖管理及POCT解决方案、急救解决方案及其他业务合计实现收入10.00亿元，同比增长23.37%，占公司营业收入的21.89%，较上年同期提升4.49个百分点。公司研发、品牌及海外渠道投入仍在持续，后续利润表现仍需观察新品销售、传统业务经营及费用投入效率的实际变化。
　　我们预计公司2026—2028年营业收入分别为82.60亿元、92.77亿元和103.90亿元，归母净利润分别为14.44亿元、17.27亿元和20.02亿元。按2026年10月21日收盘价25.15元计算，对应2026—2028年预测市盈率分别为17.32倍、14.49倍和12.49倍。考虑公司多品类医疗器械平台基础，以及血糖管理、急救和海外业务的增长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：国内医疗器械市场格局变化引发的竞争挑战；成本和费用上涨带来的管理压力；业务发展及并购整合带来的管理风险；并购标的经营不及预期及商誉减值风险；业绩预测不及预期风险；负面舆情及品牌声誉风险。

　　事件：鱼跃医疗公布2026年半年报。2026H1收入45.69亿元，同比-1.92%；归母净利润8.43亿元，同比-29.92%；扣非归母净利润7.61亿元，同比-16.69%。2026Q2单季度收入21.99亿元，同比-1.09%；归母净利润4.14亿元，同比-28.28%，扣非归母净利润3.51亿元，同比-12.46%。
　　CGM、急救业务高速增长，海外业务规模持续突破。
　　2026H1分业务看，呼吸治疗解决方案收入14.51亿元，同比-13.33%。其中家用呼吸机业务营收同比增长，制氧机业务和雾化器业务营收同比下降；血糖管理及POCT解决方案收入7.95亿元，同比+17.94%，其中CGM收入翻倍以上增长；家用健康检测解决方案收入9.69亿元，同比-4.41%，电子血压计稳步增长；临床器械及康复解决方案收入11.30亿元，同比-0.34%，其中消毒感控类、中医理疗类、轮椅类等实现同比增长；急救解决方案及其他收入2.05亿元，同比+50.30%，得益于日益完善的急救产品矩阵及海内外营销渠道的有效拓展，急救品类营收同比高速增长。
　　2026H1海外收入8.24亿元，同比+35.76%，欧美区域业务持续突破，东南亚、南美等优势区域业务收入保持稳健增长。公司稳步推进各重点区域及国家的产品注册认证与渠道建设，呼吸治疗已初具规模体量，血糖管理及POCT、家用健康检测、急救、康复等业务正处于快速导入期。
　　毛利率小幅调整，费用投入增加。2026H1毛利率49.80%，同比-0.56pct。公司对重点新品推广及海外渠道建设等进行前瞻性投入。2026H1销售费用率18.26%（同比+0.82pct），管理费用率4.95%（同比+0.24pct），研发费用率6.70%（同比+0.37pct）。研发重点分别为代谢管理以及呼吸治疗，未来将推出搭载AI智能体的第四代智能呼吸机。
　　盈利预测与评级：预计2026-2028年公司归母净利润分别为16.0/18.1/20.7亿元，同比增长7.9%、12.9%、14.9%，对应PE分别为16X、14X、12X。公司为国内平台型家用器械头部企业，具备较强品牌力，出海布局稳步推进，天花板有望打开，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期；海外拓展不及预期；竞争格局恶化风险。

Yuyue Medical has reported 1H26 revenue/attributable NP/recurring attributable NP of RMB4,569/843/761mn(-1.9/-29.9/-16.7%YoY),with the 2Q26 figures at RMB2,199/414/351mn(-1.1/-28.3/-12.5%YoY).We think that the 1H26 results were under pressure due to domestic business fluctuations,continued increases in expense investment,forex losses,and anotable YoY decline in government subsidies,with the attributable NP declining more sharply YoY than the recurring NP.The company’s 1H26 overseas revenue was RMB824mn(+35.8%YoY).We are positive on continued core business revenue growth and sustained high overseas growth momentum going forward.Maintain BUY.
Clinical devices revenue remained broadly stable
For 1H26,the performances across core segments were mixed.1)Respiratory therapy solutions revenue was RMB1,451mn(-13.3%YoY),the gross margin came in at 51.31%(-2.39pp YoY),with home ventilator revenue growing YoY while oxygen concentrator and nebulizer revenue declined YoY.2)Blood glucose and POCT revenue reached RMB795mn(+17.9%YoY),the gross margin stood at 56.79%(-3.30pp YoY),with CGM product revenue more than doubling YoY.3)Clinical devices and rehabilitation revenue was RMB1,130mn(-0.3%YoY),the gross margin was 40.37%(-0.30pp YoY),with disinfection and infection control,TCM physiotherapy,and wheelchair products achieving YoY revenue growth.
Home product revenue declined YoY
For 1H26,other products showed differentiated performance.1)Home health monitoring solutions:revenue of RMB969mn(-4.4%YoY),a gross margin of 52.64%(+0.67pp YoY),with electronic blood pressure monitor revenue growing YoY.2)Emergency solutions and others:revenue of RMB205mn(+50.3%YoY),a gross margin of 48.22%(+15.31pp YoY),with rapid revenue growth attributable to an increasingly complete product matrix and effective expansion of domestic and overseas marketing channels,while economies of scale drove notable gross margin improvement YoY.
1H26 expense ratios up YoY,while GPM edged down YoY
For 1H26 the sales/administrative/R&D/financial expense ratios were 18.26/4.95/6.70/-0.77%(+0.82/+0.24/+0.37/+1.48pp YoY).The company continued to increase sales,administrative,and R&D expense investment,with the corresponding expense ratios rising YoY in 1H26.The 1H26 financial expense ratio increase was owing to forex losses.For 1H26,the GPM was 49.80%(-0.56pp YoY).
Leading home healthcare innovator in China;maintain BUY
Based on segment performance,we lower our respiratory therapy business revenue growth expectations and raise our forex loss expectations,now projecting 2026/2027/2028 attributable NP of RMB1,245/1,432/1,632mn(-20/-18/-19%vs our previous estimates),-16.0/+15.1/+14.0%YoY,with EPS of RMB1.24/1.43/1.63.Considering that our earnings forecast cuts are due to short-term factors such as forex losses exerting pressure on profits,while we think that the company leads its peers in terms of globalization capabilities,overseas business revenue is growing rapidly,and it is the first to deploy AI in the home medical device space with clear long-term competitive advantages,we assign avaluation premium.We value the stock at 25x 2026E PE(peers’average:20x 2026E on Wind consensus),for our target price of RMB31.04(previous:RMB32.49,on 21x 2026E PE).
Risks:Supply-chain disruptions;raw-material price hikes;soft end-market demand.

　　投资要点
　　事件：公司近期发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营业收入45.69亿元（-1.92%，同比，下同），实现归母净利润8.43亿元（-29.92%），实现扣非归母净利润7.61亿元（-16.69%）。2026Q2实现营业收入21.99亿元（-1.09%），实现归母净利润4.14亿元（-28.28%），实现扣非归母净利润3.51亿元（-12.46%），利润由于费用推广增加略低于我们预期。
　　血糖及急救增长亮眼，呼吸板块短期承压：分产品看，2026年上半年，公司血糖管理及POCT解决方案营收7.95亿元（+17.94%），急救解决方案及其他营收2.05亿元（+50.30%）。呼吸治疗解决方案营收14.51亿元（-13.33%），家用健康检测解决方案营收9.69亿元（-4.41%），临床器械及康复解决方案营收11.30亿元（-0.34%）。血糖板块重点新品Anytime4/5系列持续放量，带动CGM业务营收翻倍以上增长，数字化健康管理生态建设成效凸显；急救板块受益于产品矩阵完善及海内外渠道有效拓展。呼吸板块受制氧机及雾化器业务下滑影响，但家用呼吸机业务增长趋势良好，海外市场取得突破性进展。2026年上半年，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为18.25%/4.95%/6.70%；综合毛利率49.80%，同比下降0.57个百分点。
　　海外业务高速扩张，全球化布局成效显现：2026H1公司实现外销收入8.24亿元（+35.76%），占营收比重提升至18.03%。欧美区域持续突破，东南亚、南美等优势区域保持稳健增长，属地化策略持续深化。公司CGMAnytime4/5系列产品获得欧盟MDRIIb类CE认证，促进血糖管理业务在欧盟及其他认可MDR认证国家的业务开展；2026年上半年新设越南、波兰子公司，进一步完善全球渠道网络，强化本土化运营能力。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司新品推广及出海会导致销售费用增加，我们将2026-2027年公司归母净利润预测值由22.05/25.35亿元调整至14.70/16.77亿元，预计2028年为18.31亿元，对应当前市值的PE分别为18/16/14倍，公司海外市场趋势良好，新品持续上市，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品研发进展与市场开拓不及预期；出海商业化不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　事项：
　　公司发布财报，26H1营收45.69亿元（-1.92%），归母净利润8.43亿元（-29.92%），扣非归母净利润7.61亿元（-16.69%）。26Q2营收21.99亿元（-1.09%），归母净利润4.14亿元（-28.28%），扣非归母净利润3.51亿元（-12.46%）。
　　评论：
　　呼吸治疗业务阶段性承压，血糖管理和急救品类增长强劲。1）呼吸治疗解决方案：26H1实现收入14.51亿元（-13.33%），其中制氧机业务和雾化器业务营收同比下降，但家用呼吸机业务营收实现同比增长，公司持续完善产品矩阵，推出了ET5-25Auto双水平睡眠呼吸机、PocketX便携式呼吸机等全新产品；2）临床器械及康复：26H1实现收入11.30亿元（-0.34%），其中消毒感控类、中医理疗类、轮椅类等产品实现同比增长，华佗产品持续创新，消毒感控业务新产品研发及新客户群体拓展均呈现良好发展态势。3）家用健康检测：26H1实现收入9.69亿元（-4.41%），其中主要产品电子血压计实现稳步增长，26H1公司在国内市场主动优化和调整渠道结构，匹配市场环境变化及客户需求，在海外市场拓展方面，公司精准开发适配当地使用场景的产品，实现多个品类在海外市场的增长。4）血糖管理及POCT：26H1实现收入7.95亿元（+17.94%），其中公司重点新品Anytime4系列、Anytime5系列持续放量，市场地位进一步提升，带动CGM业务营收规模实现翻倍以上增长；5）急救及其他：26H1实现收入2.05亿元（+50.3%），其中急救品类营收同比高速增长，这主要得益于日益完善的产品矩阵及海内外营销渠道的有效拓展，同时公司持续打造全场景急救解决方案，26H1先后取得HeartSaveH8系列、HeartSaveHP系列AED产品在国内的医疗器械注册证，进一步丰富家用、公共场所、移动应急的便携产品梯队。
　　国内业务阶段性承压，海外业务持续高增。1）国内业务：26H1实现收入37.26亿元（-7.44%），阶段性承压于线下业务组织架构及销售策略调整；2）海外业务：26H1实现收入8.24亿元（+35.76%），公司稳步推进全球市场战略布局，推动多产品品类出海，目前呼吸治疗解决方案业务已初具规模体量，血糖管理及POCT解决方案、家用健康检测解决方案、急救解决方案、康复产品系列等业务正处于快速导入期。
　　投资建议：综合考虑公司业绩、大单品放量节奏及新品推广投入力度，我们预计公司26-28年归母净利润分别为15.4、17.3、19.4亿元（26-28年原预测值为16.5、18.3、20.6亿元），对应PE分别为17、15、14倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值359亿元，对应目标价约36元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）新品推广进展不及预期；2）海外拓展进程不及预期；3）家用医疗器械行业价格竞争加剧。

　　【事项说明】
　　公司2026H1实现营业收入45.69亿元，yoy-1.92%，实现归母净利润8.43亿元，yoy-29.92%，实现扣非归母净利润7.61亿元，yoy-16.69%。公司拟以未来实施分配方案时股权登记日的总股本扣除公司回购专户股份为基数，向全体股东每10股派发现金红利4元（含税），积极回报股东。
　　【平安观点】
　　公司各项业务保持稳健健康发展，其中CGM与急救业务保持快速增长趋势，呼吸业务短期调整。分业务板块看，1）呼吸治疗解决方案：收入14.51亿元，yoy-13.33%。其中，家用呼吸机业务营收同比增长，制氧机业务和雾化器营收同比下降。2）血糖管理及POCT解决方案：收入7.95亿元，yoy+17.94%。其中，重点新品Anytime4、Anytime5系列持续放量，带动CGM业务营收实现翻倍以上增长，市场地位进一步提升。3）家用健康检测解决方案：收入9.69亿元，yoy-4.41%，主要产品电子血压计实现稳步增长。4）临床器械及康复解决方案：收入11.30亿元，yoy-0.34%，整体经营平稳。5）急救解决方案及其他：收入2.05亿元，yoy+50.30%，急救品类营收高速增长，得益于产品矩阵完善及海内外渠道拓展。
　　国际化、穿戴化、智能化战略稳步推进，成为业绩增长重要引擎。2026H1公司实现外销收入8.24亿元，同比+35.76%，占营收比例提升至18.03%。欧美区域持续突破，东南亚、南美等优势区域保持稳健增长。公司推动多产品品类出海，呼吸治疗解决方案业务已初具规模体量，血糖管理及POCT解决方案、家用健康检测解决方案、急救解决方案、康复产品系列等业务正处于快速导入期。此外，公司AI+医疗创新成果陆续落地，推出穿戴医疗设备R3健康戒指、便携呼吸机Pocket系列、新一代智能AEDHeartSaveHP随身系列及myPAD系列，持续打造“硬件+软件”的健康管理生态体系，长期增长可期。
　　毛利率保持高位，战略性投入致费用增加。2026H1公司实现销售毛利率49.80%，同比微降0.57个百分点，整体保持在较高水平。公司处于战略投入期，持续加强研发与销售投入，其中研发费用3.06亿元，占营收比例为6.70%；销售费用8.34亿元。前瞻性投入预计主要用于重点新品推广及海外渠道建设，为长期增长奠定基础。
　　下调为“推荐”评级。公司是国内医疗器械行业的领先企业，产品和品牌优势显著。随着国内竞争投入加大及海外业务拓展投入增多，近两年公司费用端支出增长较多，根据中报调整公司2026-2028年EPS预测为1.54、1.70、1.92元（原2026-27年EPS预测为2.26、2.66元），公司短期投入导致的利润波动不改公司长期发展趋势，公司核心战略清晰，在CGM、急救等高增长赛道表现亮眼，海外业务快速拓展，穿戴化、智能化产品布局逐步落地，为长期发展注入新动能，但因盈利预测调整，由“强烈推荐”评级下调为“推荐”评级。
　　风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）市场竞争加剧风险；4）成本费用上涨风险；5）国际地缘政治风险等。

　　上半年业绩略有承压，下半年有望逐步改善。2026年上半年公司实现营业收入45.69亿元，同比下滑1.92%，归母净利润8.43亿元，同比下滑29.92%，扣非归母净利润7.61亿元，同比下滑16.69%，非经常性损益中计入当期损益的政府补助由2025年上半年的2.85亿元降至0.60亿元。2026年Q2单季度看，公司实现营业收入21.99亿元，同比下滑1.09%，归母净利润4.14亿元，同比下滑28.28%，归母扣除非经常性损益后的净利润3.51亿元，同比下滑12.45%。公司宣布中期分红方案，拟每10股派发现金红利4元（含税），预计派发3.98亿元，占上半年归母净利润的47.28%。
　　CGM驱动血糖业务增长，急救及外销表现亮眼。分产品看，呼吸治疗解决方案收入14.51亿元，同比下滑13.33%，毛利率51.31%，同比下降2.39pct，家用呼吸机业务营收同比增长，制氧机业务和雾化器业务营收同比下降。血糖管理及POCT解决方案收入7.95亿元同比增长17.94%，毛利率56.79%，同比下降3.30pct，重点新品Anytime4系列、Anytime5系列持续放量，市场地位进一步提升，带动CGM业务营收规模实现翻倍以上增长。家用健康检测解决方案收入9.69亿元，同比下滑4.41%，毛利率52.64%，同比提升0.67pct，主要产品电子血压计实现稳步增长。临床器械及康复解决方案收入11.30亿元，同比下滑0.34%，毛利率40.37%，同比下降0.30pct，其中消毒感控类、中医理疗类、轮椅类等产品实现同比增长。急救解决方案及其他收入2.05亿元，同比增长50.30%，毛利率48.22%，同比提升15.31pct，HeartSaveH8、HeartSaveHP系列AED取得国内注册证。分地区看，内销收入37.26亿元，同比下滑7.44%），外销收入8.24亿元，同比增长35.76%，欧美区域持续突破，更多产品注册证落地，品类逐步丰富；东南亚、南美等优势区域业务收入保持稳健增长，属地化策略持续深化。
　　盈利能力短期承压，汇兑损益拖累利润表现。2026年上半年，公司实现毛利率49.8%，同比减少0.56pct，实现净利率18.56%，同比减少7.19pct。公司期间费用率为29.15%，同比增加2.91pct。管理费用率为4.95%，同比增加0.24pct；销售费用率为18.26%，同比增加0.82pct；研发费用率为6.7%，同比增加0.37pct；财务费用率为-0.77%，同比增加1.48pct，其中因汇率变动影响产生的汇兑损失8259.88万元，去年同期为1320.28万元。
　　全球化、数智化、穿戴化三大战略有序推进。公司围绕数智化、可穿戴化两大方向，构建完善产品生态体系，2026年上半年以来，公司AI+医疗创新成果陆续落地，推出穿戴医疗设备R3健康戒指、便携呼吸机Pocket系列、新一代智能AEDHeartSaveHP随身系列及myPAD系列，打造硬件+软件的健康管理生态体系。在全球化方面，公司持续葡萄糖监测系统于2026年1月获得欧盟MDR认证，促进公司血糖管理业务在全球市场，尤其是欧盟国家及其他认可欧盟MDR认证国家的顺利开展，子公司品牌华佗主导的小针刀ISO国际标准获得正式立项。
　　盈利预测与评级：预计公司2026-2028年的归母净利润分别为15.35亿元/17.40亿元/20.02亿元，8月25日收盘价对应PE分别为17.3倍/15.2倍/13.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场投入超预期、产品销售不及预期、市场竞争加剧、国际贸易环境及政策波动、汇率波动等风险。

　　事项：
　　公司发布财报，25年营收79.55亿元（+5.14%），归母净利润14.82亿元（-17.94%），扣非归母净利润11.69亿元（-16.10%）。26Q1营收23.70亿元（-2.69%），归母净利润4.28亿元（-31.44%），扣非归母净利润4.10亿元（-20.00%）。
　　评论：
　　分板块来看，整体运营稳健，血糖管理及急救业务增速亮眼。1）呼吸治疗解决方案：25年实现收入25.49亿元（-1.87%），其中家用呼吸机业务营收同比快速增长，制氧机业务营收同比降幅缩窄，雾化器业务受到流感周期波动影响营收同比有所下降；2）临床器械及康复解决方案：25年实现收入21.38亿元（+2.17%），其中消毒感控系列业务回归增长；3）家用健康检测解决方案：25年实现收入15.78亿元（+0.91%），其中电子血压计、红外测温仪等产品实现同比增长；4）血糖管理及POCT解决方案：25年实现收入12.81亿元（+24.34%），新品Anytime4、Anytime5系列重磅新品带动公司CGM业务营收规模实现翻倍以上增长；5）急救解决方案及其他：25年实现收入3.55亿元（+48.69%），其中孵化业务急救品类营收同比高速增长，主要得益于新产品注册获批及海内外营销渠道的有效拓展。
　　分地区来看，国内业务稳中有升，海外业务持续高增。1）国内业务：25年公司实现收入66.69亿元（+1.44%），整体运营稳健，近年来，公司推出了多款国内市场知晓率、渗透率低的新品，如血糖管理类产品CGM、急救类产品AED、家用呼吸机等，凭借优质的产品性能、全渠道品牌建设，产品得到快速普及，市占率得到显著提升。2）海外业务：25年公司实现收入12.32亿元（+29.86%），其中欧美区域实现销售突破，同比高速增长，东南亚、南美等优势区域保持稳健增长。公司持续加码海外市场布局，有序推进呼吸治疗、血糖管理、家用健康检测、急救设备等重点品类的国际化落地，同时稳步推进各重点区域及国家的产品注册认证与渠道建设，持续加强属地化运营，目前已在多国完成子公司布局，并逐步配齐本地化营销、注册、用户服务、管理等团队。
　　26Q1公司毛利率水平整体稳定，销售投入增加导致净利率水平阶段性下降。26Q1公司毛利率为50.21%（-0.09pct），净利率为18.11%（-7.47pct），销售费用率为16.99%（+2.09pct），管理费用率为4.66%（+0.47pct），研发费用率为6.69%（+0.27pct），财务费用率为-0.32%（+1.26pct）。
　　投资建议：综合考虑公司业绩、大单品放量节奏及新品推广投入力度，我们预计公司26-28年归母净利润分别为16.5、18.3、20.6亿元（26-27年原预测值为23.0、26.5亿元），对应PE分别为17、15、13倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值360亿元，对应目标价约36元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）新品推广进展不及预期；2）海外拓展进程不及预期；3）家用医疗器械行业价格竞争加剧。

　　事件：鱼跃医疗发布2025年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入79.55亿元，同比增长5.14%；实现归母净利润14.82亿元，同比下降17.94%；实现扣非归母净利润11.69亿元，同比下降16.10%；实现经营现金流净额15.03亿元，同比下降17.25%。2026年第一季度，公司实现营业收入23.70亿元，同比下降2.69%；实现归母净利润4.28亿元，同比下降31.44%；实现扣非归母净利润4.10亿元，同比下降20.00%；实现经营现金流净额5.97亿元，同比下降9.21%。
　　呼吸机、CGM、急救等产品实现同比较快增长。分产品，2025年，公司呼吸治疗解决方案营收25.49亿元，同比-1.87%，毛利率53.24%，同比+0.70pp，其中家用呼吸机业务营收同比快速增长，制氧机业务营收同比降幅缩窄，雾化器业务受到流感周期波动影响营收同比有所下降；血糖管理及POCT解决方案营收12.81亿元，同比+24.34%，毛利率58.44%，同比-2.68pp，其中重点新品Anytime4系列、Anytime5系列于2025年陆续上市，带动公司CGM业务营收规模实现翻倍以上增长；家用健康检测解决方案营收15.78亿元，同比+0.91%，毛利率53.84%，同比+0.89pp，其中电子血压计、红外测温仪等产品实现同比增长；临床器械及康复解决方案营收21.38亿元，同比+2.17%，毛利率41.23%，同比+0.66pp，其中消毒感控、针灸针、电动轮椅等产品实现同比增长；急救解决方案及其他营收3.55亿元，同比+48.69%，毛利率42.53%，同比+4.89pp，其中孵化业务急救品类营收同比高速增长，主要得益于新产品注册获批及海内外营销渠道的有效拓展。未来，公司将进一步深化线下终端渠道布局，同时加强对CGM等可穿戴产品的布局与资源投入，推动医疗器械向智能化、可穿戴化、便捷化方向演进。
　　公司稳步推进全球市场战略布局，海外业务收入实现快速增长。分地区，2025年，公司境内营收66.69亿元，同比+1.44%，毛利率52.81%，同比+0.63pp；境外营收12.32亿元，同比+29.86%，毛利率37.81%，同比+2.97pp，其中欧美区域实现销售突破，同比高速增长，东南亚、南美等优势区域保持稳健增长。未来，公司将持续深化海外属地化销售网络建设，加快推进重点区域产品注册认证和销售准入，提升品牌国际影响力。
　　盈利预测与评级：我们调整了盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.39亿元、18.62亿元、21.57亿元，对应5月11日收盘价，PE分别为18.5、16.3、14.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场投入超预期、产品销售不及预期、市场竞争加剧、国际贸易环境及政策波动等风险。