24Q3扣非净利润转正，回款节奏有望加速
　　根据科大讯飞财报，公司2024年前三季度营收为148.5亿元，同比+17.73%；净亏损3.4亿元，扣非后净亏损4.68亿元。Q3单季度营收55.25亿，同比+15.77%；净利润5696万元，同比+120.87%；扣非后净利1487万元，同比+173.64%。主要系公司基于战略方向、市场空间、竞争优势、团队力量等评估确定了重点战略聚焦业务，保障了公司经营健康度。
　　同时，截至2024Q3末，公司应收账款余额140.03亿，较年初增加18.38亿元，同比+17.29%。我们认为，考虑中办国办印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，或有利于公司减少应收账款，前期已计提的应收款项减值准备，在后续款项收回时则会予以冲回。
　　大模型赋能效果显著，驱动传统业务转型升级
　　星火大模型在消费者、教育、医疗、汽车等已有场景中加快规模化落地，商业价值闭环已得到初步验证。具体而言
　　教育业务：2024Q1~Q3收入+22%，学习机销量增长超过100%。星火智能批阅机试点准确率达99.5%，暑期在上海、浙江、江苏等省市启动试点，已覆盖近百所试点应用校、初高中11个年级学科；
　　医疗业务：讯飞晓医APP累计下载量1200万，用户好评率98.8%，用户推荐率42%；
　　消费者业务：“618”期间，讯飞录音笔、讯飞翻译机、讯飞智能鼠标、讯飞会议耳机等销量同比+70%；
　　大模型B-C端商业化加速，开启具身智能新成长曲线
　　从大模型商业化进程看，C端方面，讯飞星火App安卓端的下载量已超1.31亿次，在安卓端，所有下载的大模型相关的APP中，讯飞星火APP的下载量在工具类排第一；B端方面，2024年1-9月，公司中标大模型项目38个，中标金额为2.16亿元，在通用大模型厂商中标排行榜第一；产业生态方面，AI能力及方案突破752项，总应用数超过268.4万。后续，讯飞将在1024开发者节上首发多模态视觉交互及超拟人虚拟人交互能力，实现模型底座能力的再升级。
　　通用大模型+具身小模型，打造软硬件一体化的机器人超脑平台。超脑平台已出货1万余套，赋能450家机器人国产端侧超脑控制器。2024年6月，讯飞发布机器人超脑平台2.0。
　　投资建议：考虑国内宏观经济环境与公司三季报情况，我们下调盈利预测，收入从24-25年的304.20/381.63亿元调整为228.58/267.01亿元，归母净利润由24-25年的20.16/26.78亿元调整为5.77/8.86亿元，新增26年收入、归母净利润预测值分别为310.90亿元、11.31亿元，24~26年营业收入分别对应4.64/3.97/3.41倍PS。考虑公司作为中国人工智能“国家队”，且大模型前期投入较高，后续商业化有望非线性加速，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司业务发展不及预期；市场竞争加剧；公司业绩不及预期；业务创新风险；相关政策落地不及预期

　　事件：近日，科大讯飞发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营收为148.5亿元（yoy+17.73%），归母净利润亏损3.44亿元。
　　2024年第三季度表现亮眼，营收增速、毛利、净利润、现金流均转正。2024年第三季度，公司实现营业收入55.25亿元，同比增长15.77%；实现毛利22.60亿元，同比增长16.68%；经营性现金流净额7.15亿元，同比增长100.09%，公司在加大星火大模型的研发投入和布局的同时，实现归母净利润当季度转正为0.57亿元，2024Q1/Q2归母净利润分别为-3.00亿元/-1.00亿元，环比显著改善。
　　公司在2024年前三季度，AI商业化迎来多项重大里程碑，据公司三季报披露：
　　1）“讯飞星火”在夯实自主可控优势的同时，综合性能保持行业领先；科大讯飞承担了国家发改委、工信部、科技部和中科院的多项国家战略任务。
　　2）“讯飞星火”大模型成为央国企首选。1-9月份，科大讯飞的大模型相关项目的中标数量和金额在行业里都处于领先位置；通过中国政府采购网、中国招投标公共服务平台等数据梳理，科大讯飞成为上半年大模型中标数最多的市场化玩家，且8月份单月中标金额突破1.5个亿，行业排名第一；讯飞星火正在领跑央国企市场；2024年9月，科大讯飞的中标项目数量在行业里大幅领先，组成明显领先的第一梯队。
　　3）“讯飞星火”产业生态进一步加强。2024年前三季度开发者数量持续高速增长，新增开发者数量达177.7万，公司正与41.5万余家企业客户用星火创新应用体验，加速行业赋能步伐。“讯飞星火”APP在安卓端的下载量超过1.9亿次。
　　投资建议：科大讯飞作为我国人工智能龙头企业，2024Q3单季度业绩亮眼或为公司的AI商业化落地的拐点，乐观看到公司未来发展空间，预计2024-2026年EPS分别为0.18元、0.31元、0.44元，2024年10月21日市值对应PE分别为262X、150X、105X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：技术落地不及预期，行业竞争加剧。

　　事件：2024年第三季度，公司保持健康的经营发展态势，营收、毛利、净利润、现金流等各项经营指标均保持正向增长：实现营业收入55.25亿元，同比增长15.77%；毛利22.60亿元，同比增长16.68%；经营性现金流净额7.15亿元，同比增长100.09%。
　　单三季度收入增速环比提速，单季度净利润转正体现公司经营改善。2024年单三季度，公司营业收入同比增长15.77%，环比单二季度有所提速。与此同时，公司在加大星火大模型的研发投入和布局的同时，实现了归母净利润的当季度转正，体现出公司经营的全面改善。
　　坚持投入星火大模型研发，进一步夯实公司竞争壁垒。报告期内，公司坚定投入认知大模型研发以及核心技术自主可控和产业链可控，踏踏实实推进长期、可持续、高质量发展，科大讯飞人工智能国家队的产业地位进一步增强：“讯飞星火”在夯实自主可控优势的同时，综合性能保持行业领先；科大讯飞承担了国家发改委、工信部、科技部和中科院的多项国家战略任务。“讯飞星火”大模型成为央国企首选。据相关统计，“1-9月份，科大讯飞的大模型相关项目的中标数量和金额在行业里都处于领先位置。”（数据来源：智能超参数“中国大模型中标项目监测报告”）；“通过中国政府采购网、中国招投标公共服务平台等数据梳理，科大讯飞成为上半年大模型中标数最多的市场化玩家，且8月份单月中标金额突破1.5个亿，行业排名第一；讯飞星火正在领跑央国企市场。”（数据来源：融中财经）；2024年9月，“科大讯飞的中标项目数量在行业里大幅领先，组成明显领先的第一梯队。”（数据来源：智能超参数“中国大模型中标项目监测报告”）。
　　“讯飞星火”产业生态进一步加强。2024年前三季度开发者数量持续高速增长，新增开发者数量达177.7万，公司正与41.5万余家企业客户用星火创新应用体验，加速行业赋能步伐。“讯飞星火”APP在安卓端的下载量超过1.9亿次（国内工具类通用大模型APP排名第一，数据来源：七麦数据）。
　　维持“买入”评级。我们预计公司2024E/25E/26E分别实现归母净利润6.33/8.23/10.93亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游行业波动风险；AI大模型应用落地不及预期的风险；研发投入不及预期。

　　事件：公司发布2024年三季度报告。2024前三季度，公司实现营业收入148.49亿元，同比增长17.73%；实现归母净利润-3.44亿元，同比转亏；实现扣非归母净利润-4.68亿元，同比亏损幅度扩大。
　　Q3单季度净利润转正，经营能力良性发展。单季度来看，公司Q3实现营业收入55.25亿元，同比增长15.77%；归母净利润5696.14万元，同比增长120.87%，盈利能力重回正轨。其他各项经营指标整体维持健康发展态势：1）毛利：前三季度实现毛利60.07亿元，同比增长18.17%，Q3实现毛利22.60亿元，同比增长16.68%；2）毛利率：前三季度实现毛利率40.45%，同比+0.25pct；3）经营性现金流：Q3实现净额7.15亿元，同比增长100.09%。4）销售回款：前三季度销售回款150亿，同比增长25%，Q3销售回款60亿，同比增长33%，回款增速高于收入增速（15.77%）。我们认为，公司利润端逐渐释放，毛利率维持稳定，销售回款速度加快，应收账款风险管理可控，同时伴随一揽子财政增量政策发布，有助于加速G端回款速度，同时教育、医疗等民生信息化产业有望得到资金保障，公司经营重回良性发展态势并将持续改善。
　　坚定投入大模型研发，商业化路径持续得到验证。报告期内，公司坚定投入认知大模型研发以及核心技术自主可控和产业链可控，前三季度研发投入35.07亿元，同比增长29.27%。公司主动调整业务结构，前三季度开放平台与消费者业务收入增长44%，其中智能硬件收入增长41%，开放平台收入增长50%，C端教育业务收入增长22%，其中学习机销量增长超过100%，B端智能汽车业务增长49%，实现星火大模型在消费者、教育、医疗、汽车等场景商业价值闭环，同时在运营商、金融、能源、交通等重点行业与央国企达成战略合作，逐渐凸显产品用户价值，实现规模化效应。
　　打造人工智能“星火”生态，彰显人工智能国家队实力。前三季度讯飞开发平台新增开发者数量达177.7万，并不断加速行业赋能步伐，星火APP在安卓端下载量超过1.9亿次。星火大模型在综合性能和国产自主可控方面优势明显，承担了国家发改委、工信部、科技部和中科院的多项国家战略任务，成为央国企首选，合作伙伴中主要央国企包括中国石油、中国移动、中国绿发、中国一汽、国家能源集团、中国三峡等，根据第三方数据统计，1-9月，讯飞星火大模型相关项目中标数量和金额均位于通用大模型厂商第一，进一步凸显人工智能国家队的产业实力和产业地位。
　　投资建议：公司第三季度经营改善，在经营结构调整及研发持续投入下，实现单季度净利润转正，同时作为中国人工智能“国家队”，在财政增量政策的加持下，B+C端业务有望打开增量空间。预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.29/8.73/10.98亿元，同比10.9%/19.7%/25.88%，对应PE分别为108/90/72倍，维持推荐评级。
　　风险提示：技术研发进度不及预期风险；AI发展不及预期风险；政策推进不及预期风险；下游企业需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

　　事件：科大讯飞发布2024年半年度报告，公司上半年实现营收93.25亿元，同比增长18.91%；毛利润为37.48亿元，同比增长19.08%；实现归母净利润-4.01亿元，同比减少644.59%；实现扣非净利润-4.83亿元，同比减少58.86%；单2024Q2来看，公司实现营收56.78亿元，同比增长14.62%；毛利润为23.6亿元，同比增长21.7%；实现归母净利润-1.00亿元，较上年同期转亏。
　　B端、C端收入稳步增长，利润端短期承压。收入端：2024年上半年，教育产品与服务营收为28.6亿元，同比增长25.1%；开放平台实现营收23.45亿元，同比增长47.92%；运营商业务实现营收9.02亿元；同比下降6.94%；智能硬件实现营收9.0亿元，同比增长56.61%；医疗业务实现营收2.28亿元，同比增长18.80%；智慧城市业务实现营收11.86亿元，同比下降21.22%；汽车业务实现营收3.52亿元，同比增长65.49%。利润端：2024年上半年，公司实现毛利37.48亿元，归母净利润-4.01亿元。公司上半年利润承压，主要原因是公司积极抢抓通用人工智能的历史新机遇，2024年上半年在大模型研发以及核心技术自主可控和产业链可控，以及大模型产业落地拓展等方面，新增投入超过6.5亿元。此外去年同期的投资收益较高，2024年上半年投资收益及公允价值相对于去年同期减少1.49亿元。
　　研发投入力度持续加大，C端产品价值持续验证。费用方面：公司2024年上半年销售费用/管理费用/研发费用分别为16.25/6.12/19.33亿元，同比增长11.75%/9.04%/27.40%。报告期内，公司618全周期内智能办公本、翻译机、录音笔系列GMV同比增长43%，多个品类在京东、天猫双平台连续摘取销售额冠军；依托平台+渠道的发展战略，公司AI学习机市场份额和品牌知名度持续提升。另外，随着公司星火语音大模型的更新，公司预计8月30日星火超拟人交互会在星火APP上线，此项功能会在语音识别、语义理解、情绪感知等方面实现突破。
　　星火大模型持续迭代升级，联手华为巩固AI国家队产业地位。2024年6月27日，“讯飞星火”V4.0正式发布，“讯飞星火”V4.0是国内唯一基于国产算力训练、完全自主可控的全民开放大模型，并全面对标GPT-4Turbo，在国内外中英文12项主流测试集，星火V4.0在8个测试集中排名第一。“讯飞星火”语音大模型再突破，发布74个语种/方言免切换对话，破解强干扰下语音识别难题，发布极复杂语音转写技术。去年10月公司携手华为，宣布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”正式启用；并基于“飞星一号”训练出讯飞星火V4.0版本，七大核心能力全面提升，底座可靠性得到验证。科大讯飞发布了面向教育、医疗、汽车和企业智能体等多款软硬件产品，已成为多个重点行业头部企业的大模型合作伙伴。
　　盈利预测与投资评级：公司上半年研发投入增加带来业绩短期承压，但公司C端、B端收入稳步增长，教育产品价值持续验证；公司携手华为打造国产算力平台，更新讯飞星火大模型；考虑到未来算力投入大概率不会大幅增长，发展值得期待。我们预计2024-2026年EPS分别为0.16/0.35/0.46元，对应P/E分别为204.79/95.35/72.46倍,维持“买入”评级。
　　风险因素：AI大模型应用落地不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。

　　公司发布2024年三季报：24Q3收入55.25亿元，同比增长15.8%；归母净利润0.57亿元，同比增长120.9%；扣非净利润0.15亿元，同比扭亏为盈。前三季度收入148.50亿元，同比增长17.7%，归母净利润-3.44亿元，同比转亏；扣非净利润-4.68亿元，亏损同比扩大。公司Q3业绩符合预期。
　　毛利率小幅提升、现金流显著好转。24Q3毛利率40.9%，同比提升0.3pct，业务结构上B/C端占比提升对毛利率起到积极作用。24Q3经营性现金流净额7.15亿元，同比增长100%，公司今年来高度重视应收账款的风险管理工作，24Q3销售回款60亿，较去年同期增长33%，回款增速高于收入增速。
　　费用端延续投入强度、但增速已放缓。24Q3公司销售/管理/研发费用分别同比增长了11.1%/10.8%/12.6%，其中占比较大的研发费用增速明显放缓。预计后续人均营收和人均毛利持续增加、费用率稳中有降，将有利于利润的释放。
　　大模型业务已获得B端较多订单。在核心技术自主可控和产业链可控的基础上，“讯飞星火”大模型获得较多央国企订单。根据公司公告：“1-9月份，科大讯飞的大模型相关项目的中标数量和金额在行业里都处于领先位置。”；“通过中国政府采购网、中国招投标公共服务平台等数据梳理，科大讯飞成为上半年大模型中标数最多的市场化玩家，且8月份单月中标金额突破1.5个亿，行业排名第一；讯飞星火正在领跑央国企市场。”；2024年9月，“科大讯飞的中标项目数量在行业里大幅领先，组成明显领先的第一梯队。”
　　大模型赋能，助力B/C端核心业务高成长。基于大模型能力以及落地场景积累，公司的B端、C端重点业务保持了良好的增长势头。根据公司公告，前三季度教育业务收入增长22%，学习机销量增长超过100%；智能硬件收入同比增长41%；开放平台收入同比增长50%；智能汽车业务同比增长49%。虽然当前G端业务持续承压，但伴随业务结构的优化，预计公司未来的成长会更具韧性。
　　投资分析意见：考虑到公司当前的应收款和存货情况，我们增加了信用/资产减值损失的预测；同时，考虑到公司拟发行中期票据，我们上调了财务费用预测值。综上，我们下修2024-2026年归母净利润预测值至6.25/10.64/14.23亿元（原预测值为7.63/12.71/15.72亿元），对应2024-2026年PE分别为171/100/75倍。面向大模型的巨大产业机遇，公司正在从集中投入期过渡到大范围应用落地期，且已制定清晰的战略以兑现大模型红利，为长期成长提供强劲动能，维持“增持”评级。
　　风险提示：大模型和人工智能市场竞争加剧；大模型商业化落地效果不达预期；教育信息化投入不达预期；toG项目延期风险；应收账款回收风险。

　　事项：
　　公司公告2024年三季度报告，2024年前三季度实现营业收入148.50亿元，同比增长17.73%；实现归母净利润-3.44亿元，同比由盈转亏。
　　平安观点：
　　公司2024年前三季度归母净利润同比仍然承压，但单三季度归母净利润表现好转。公司2024年前三季度实现营业收入148.50亿元，同比增长17.73%，公司营收持续实现较快增长；实现归母净利润-3.44亿元，同比由盈转亏，归母净利润同比仍然承压。分季度看，公司2024年单三季度实现营收55.25亿元，同比增长15.77%；实现毛利22.60亿元，同比增长16.68%；实现归母净利润5696.14万元，同比增长120.87%；实现扣非归母净利润1486.64万元，同比由负转正；实现经营性现金流净额7.15亿元，同比增长100.09%。公司2024年单三季度营收、毛利、归母净利润、现金流等各项经营指标均实现正向增长，表明公司在加大星火大模型的研发投入和布局的同时，实现了业绩的向好。
　　公司毛利率和期间费用率同比均基本持平，研发投入持续加大。公司2024年前三季度毛利率为40.45%，相比2023年前三季度40.30%的毛利率水平基本持平，公司毛利率表现较为稳定。公司2024年前三季度期间费用率为44.43%，相比2023年前三季度44.57%的期间费用率水平基本持平。2024年前三季度，公司坚定投入认知大模型研发以及核心技术自主可控和产业链可控，研发投入持续加大。公司2024年前三季度研发费用为30.37亿元，同比增长21.57%，研发费用率为20.45%，公司研发投入保持在较高水平。
　　公司讯飞星火大模型拓展取得积极成效。公司持续迭代升级讯飞星火大模型，截至目前，讯飞星火大模型已迭代至V4.0版本。根据公司公告，2024年前三季度，公司讯飞星火大模型发展势头良好。在行业客户应用方面，公司目前已经成为多个重点行业客户的大模型合作伙伴，例如国家能源集团、中国石油、中国绿发、中国移动、中国人保、太平洋保险、交通银行、北京银行等。据相关统计，“1-9月份，科大讯飞的大模型相关项目的中标数量和金额在行业里都处于领先位置。”（数据来源：智能超参数“中国大模型中标项目监测报告”）；“通过中国政府采购网、中国招投标公共服务平台等数据梳理，科大讯飞成为上半年大模型中标数最多的市场化玩家，且8月份单月中标金额突破1.5个亿，行业排名第一；讯飞星火正在领跑央国企市场。”（数据来源：融中财经）；2024年9月，“科大讯飞的中标项目数量在行业里大幅领先，组成明显领先的第一梯队。”（数据来源：智能超参数“中国大模型中标项目监测报告”）。在赋能自身业务方面，在大模型赋能下，公司前三季度学习机销量增长超过100%，消费者与开放平台业务收入增长44%，智能汽车业务增长49%，大模型赋能业务表现可圈可点。在产业生态方面，公司“讯飞星火”产业生态持续加强。2024年前三季度，公司“讯飞星火”产业生态开发者数量持续高速增长，新增开发者数量达177.7万；公司正与41.5万余家企业客户用星火创新应用体验，加速行业赋能步伐；“讯飞星火”APP在安卓端的下载量超过1.9亿次（国内工具类通用大模型APP排名第一，数据来源：七麦数据）。
　　盈利预测与投资建议：根据公司2024年三季报，我们维持对公司2024-2026年的业绩预测，归母净利润分别为5.05亿元、8.05亿元、9.96亿元，EPS分别为0.22元、0.35元和0.43元，对应10月18日收盘价的PE分别约为209.6x、131.6x、106.4x。公司是我国人工智能领域领先企业。“讯飞星火认知大模型”持续迭代升级，公司在我国人工智能领域的领先地位将进一步巩固。我们认为，公司前三季度业绩虽仍然承压，但单三季度业绩已向好，且公司星火认知大模型在行业客户应用、自身业务赋能、产业生态建设等方面的积极拓展成果，将为公司长期未来发展带来巨大的想象空间。我们坚持看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）竞争加剧风险。公司以人工智能技术及应用作为核心业务，在ChatGPT浪潮下，人工智能产业竞争将更加激烈，市场竞争加剧可能影响公司业绩。2）星火大模型产品发展低于预期。公司星火大模型持续升级，并在教育、医疗、平台与消费者等场景持续落地，未来星火大模型还将向更广阔的产业领域延伸。若产品的迭代升级或能力提升不及预期，则公司星火大模型产品发展将存在低于预期的风险。3）商业化进程缓慢。人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。

　　事件：科大讯飞发布2024年半年报，公司上半年实现营业收入93.25亿元，同比增长18.91%；实现归母净利润-4.01亿元，上年同期为7357万元；实现扣非净利润-4.83亿元，上年同期为-3.04亿元。
　　核心业务高速增长，研发投入持续加大。2024年H1，公司多项核心业务保持高速增长：教育产品和服务实现营收28.60亿元，同比增长25.14%；医疗业务实现营收2.28亿元，同比增长18.80%；开放平台实现营收23.45亿元，同比增长47.92%；智能硬件实现营收9亿元，同比增长56.61%；汽车业务实现营收3.52亿元，同比增长65.49%。此外，上半年公司主动调整营收结构，实现毛利37.48亿元，同比增长19.08%；销售回款90亿元，较去年同期增长15亿元。归母净利润和扣非净利润较上年同期下降主要原因系公司在通用人工智能认知大模型等方面坚定投入，2024上半年研发投入达21.91亿元，同比增长32.23%。
　　大模型进入增长新时代，政策支持提供良好宏观环境。2023年以来，国内外大模型风起云涌，科技巨头纷纷入局。2023年4月，高盛预测基于大模型的生成式AI将推动未来10年全球GDP增长7%，约合近7万亿美元；2023年10月，Gartner发布2024年十大战略技术趋势，到2026年将有超过80%的企业使用生成式AI。我国产业政策方面，人工智能已被列入《国家中长期科学和技术发展规划（2021-2035年）》，国家对人工智能产业的支持力度不断加大，为企业推进核心技术创新以及人工智能规模化产业落地进一步提供良好的宏观环境。
　　“星火”大模型持续更新迭代，多领域应用领先落地。2024年1月30日，首个基于全国产化算力平台训练的全民开放大模型讯飞星火V3.5发布，语言理解、数学能力、语音交互能力超过GPT-4Turbo，代码达到GPT-4Turbo96%；6月27日，讯飞星火V4.0正式发布，在底座能力上全面对标GPT-4Turbo。2024年7月至8月，讯飞星火大模型持续深入落地，在教育、能源、医疗等多领域率先实现商业化落地：教育领域，公司陆续推出AI学习机、星火智慧课堂、星火教师助手、星火智慧黑板、星火批阅机等配备大模型能力的教育辅助工具。能源领域，公司已成为中国石油等行业龙头客户的选择，并携手国家能源集团，构建针对能源行业多业态、多场景的行业大模型。此外，公司在医疗、金融、汽车、家电等其他领域公司均具备大模型应用落地方面的领先能力。
　　投资建议：考虑大模型投入加大，小幅下调公司24-26年归母净利润预测至7.78/11.52/15.69亿元，较上次预测-9.9%/-2.1%/+2.9%；24-26年PE分别为101x/68x/50x，看好人工智能产业趋势下公司持续受益，维持“增持”评级。
　　风险提示：人工智能发展不及预期，市场竞争加剧。

　　公司发布2024半年报：24H1收入93.2亿元，同比增长18.9%；归母净利润-4.0亿元，同比转亏；扣非净利润-4.8亿元，亏损同比扩大58.9%。其中24Q2收入56.8亿元，同比增长14.6%，归母净利润-1.0亿元，同比转亏；扣非净利润-0.4亿元，同比转亏。公司收入端延续了稳健增长，利润在此前业绩预告区间内，符合市场预期。
　　毛利、回款延续良性增长。公司上半年毛利率40.2%，与去年同期基本持平，毛利额同比增长约6亿元；同时根据半年报披露，公司24H1在大模型研发以及自主可控、大模型落地等方面新增投入超过6.5亿元，尽管对短期经营业绩造成了影响，但巩固了公司人工智能国家队的产业地位。此外，24H1销售回款总额90亿元，较去年同期增长15亿元；24H1经营性净现金流-15.4亿元，与去年同期基本持平。公司当前高度重视应收账款的风险管理工作，全年经营性现金流有望回正。
　　大模型赋能，助力B/C端核心业务高成长。上半年公司升级发布了讯飞星火V4.0，在底座能力上全面对标GPT-4Turbo。基于领先的大模型能力以及丰富的落地场景积累，公司的B端、C端重点业务保持了良好的增长势头：24H1教育产品和服务同比增长25.1%；医疗业务同比增长18.8%；开放平台同比增长47.9%；智能硬件同比增长56.6%；汽车业务同比增长65.5%。虽然当前G端业务持续承压，但伴随业务结构的优化，预计公司未来的成长会更具韧性。
　　费用端继续高强度投入，抢抓通用人工智能的历史新机遇。24H1公司销售/管理/研发费用增长了11.8%/9.0%/27.4%。公司一方面在大模型研发上饱和投入，另一方面对星火大模型进行了积极的营销推广。同时，公司也正在扎实推进业务的战略聚焦、强化提质增效，预计人均营收和人均毛利持续增加，盈利能力将逐步释放。
　　管理层拟增持彰显信心。公司同时公告，总裁、董事吴晓如，董事、副总裁聂小林，董事、副总裁、董事会秘书江涛，拟在6个月内合计增持不低于人民币2000万元股份，彰显对公司长期发展的信心。
　　投资分析意见：考虑到宏观环境压力、G端业务需求放缓，以及针对AI大模型的饱和投入，我们下修2024-2026年归母净利润预测值至7.63/12.71/15.72亿元（原预测值为9.46/15.46/19.14亿元），对应2024-2026年PE分别为103/62/50倍。面向大模型的巨大产业机遇，公司正在从集中投入期过渡到大范围应用落地期，且已制定清晰的战略以兑现大模型红利，为长期成长提供强劲动能，维持“增持”评级。
　　风险提示：大模型和人工智能市场竞争加剧；大模型商业化落地效果不达预期；教育信息化投入不达预期；toG项目延期风险；应收账款回收风险。

　　事项：
　　公司公告2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入93.25亿元，同比增长18.91%，实现毛利37.48亿元，同比增长19.08%，实现归母净利润-4.01亿元，同比由盈转亏。
　　平安观点：
　　公司上半年收入及毛利稳步增长，归母净利润承压。收入端：2024年上半年，公司实现营业收入93.25亿元，同比增长18.91%。分业务来看，2024年上半年，公司教育产品和服务实现营收28.60亿元，同比增长25.14%；医疗业务实现营收2.28亿元，同比增长18.80%；开放平台实现营收23.45亿元，同比增长47.92%；智能硬件实现营收9.0亿元，同比增长56.61%；智慧城市业务实现收入11.86亿元，同比下降21.22%；运营商业务实现收入9.02亿元，同比下降6.94%；汽车业务实现营收3.52亿元，同比增长65.49%。利润端：2024年上半年，公司实现毛利37.48亿元，同比增长19.08%；实现归母净利润-4.01亿元，同比由盈转亏。公司上半年归母净利润承压，主要是因为，公司积极抢抓通用人工智能的历史新机遇，2024年上半年在大模型研发以及核心技术自主可控和产业链可控，以及大模型产业落地拓展等方面，新增投入超过6.5亿元。尽管上述投入影响了公司短期经营业绩，但公司在核心技术自主可控方面的能力不断增强，将持续巩固公司人工智能国家队的产业地位。
　　大模型能力不断升级，讯飞星火持续迭代。2024年1月30日，首个基于全国产化算力平台训练的全民开放大模型讯飞星火V3.5发布，语言理解、数学能力、语音交互能力超过GPT-4Turbo，代码达到GPT-4Turbo96%，多模态理解达到GPT-4V91%。此外公司还首次发布“讯飞星火”语音大模型，在多语种语音识别方面，首批37个主流语种效果超过OpenAIWhisperV3。4月26日，“讯飞星火”V3.5上新，支持长文本、长图文、长语音，首发星火图文识别大模型、多情感超拟人合成和一句话声音复刻；6月27日，“讯飞星火”V4.0正式发布，“讯飞星火”V4.0是国内唯一基于国产算力训练、完全自主可控的全民开放大模型，并全面对标GPT-4Turbo，在国内外中英文12项主流测试集，星火V4.0在8个测试集中排名第一。“讯飞星火”语音大模型再突破，发布74个语种/方言免切换对话，破解强干扰下语音识别难题，发布极复杂语音转写技术。我们认为，星火大模型的持续迭代，将持续巩固公司在人工智能领域的核心优势。
　　讯飞星火大模型赋能公司业务发展，公司未来发展空间广阔。讯飞星火的不断迭代将持续为公司产品升级及业务发展赋能。1）在教育领域：在学校场景，公司全新推出的“星火智能批阅机”，可将全科全题型的作业批阅时间从平均90分钟降至仅5分钟，大大减轻了教师负担，学情适配度提升约30%。在C端产品方面，伴随着“讯飞星火”大模型V4.0的发布，科大讯飞AI学习机推出全新升级的AI1对1答疑辅导功能；“个性化学习手册”业务融合星火大模型技术持续实现创新突破，升级“星火英语作文批改及润色”、“星火理科主观题批改”等全新功能。2）在医疗领域：2023年10月，讯飞医疗推出了“讯飞晓医”APP及小程序。2024年6月27日，讯飞星火医疗大模型与讯飞晓医APP再次升级，发布家庭健康助手，并首次上线个人数字健康空间。基层医疗服务方面，截至2024年6月30日，智医助理已覆盖全国30多个省市的600多个区县近53000+个基层医疗机构应用，累计提供约8.1亿次AI辅诊建议。3）在平台与消费者领域：上半年，公司消费者硬件电商大促节点再创佳绩，618全周期内智能办公本、翻译机、录音笔系列GMV同比增长43%，多个品类在京东、天猫双平台连续摘取销售额冠军。国内业务蓬勃发展的同时，消费者业务加速开拓海外市场。C端硬件、C端软件等业务已在欧美、中东、亚太等地区展开布局，并积极参与海外大型展会等规模化市场活动。我们认为，随着星火大模型在行业端覆盖面的逐渐扩展、应用方面的持续深化，以及其模型能力与公司原有产品及新产品的不断融合，公司未来发展空间广阔。
　　盈利预测与投资建议：根据公司2024年半年报，我们调整了对公司2024-2026年的业绩预测，归母净利润分别调整为5.05亿元（原预测值为7.06亿元）、8.05亿元（原预测值为8.52亿元）、9.96亿元（原预测值为10.31亿元），EPS分别为0.22元、0.35元和0.43元，对应8月22日收盘价的PE分别约为151.3x、95.0x、76.8x。公司是我国人工智能领域领先企业。“讯飞星火认知大模型”持续迭代升级，公司在我国人工智能领域的领先地位将进一步巩固。我们认为，公司星火认知大模型在教育、医疗、平台与消费者等场景的持续落地，将为公司长期未来发展带来较大的想象空间。我们坚持看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）竞争加剧风险。公司以人工智能技术及应用作为核心业务，在ChatGPT浪潮下，人工智能产业竞争将更加激烈，市场竞争加剧可能影响公司业绩。2）星火大模型产品发展低于预期。公司星火大模型持续升级，并在教育、医疗、平台与消费者等场景持续落地，未来星火大模型还将向更广阔的产业领域延伸。若产品的市场拓展不及预期，则公司星火大模型产品发展将存在低于预期的风险。3）商业化进程缓慢。人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。