2024年2月7日，公司制定并发布了“质量回报双提升”行动方案，扎实提升公司质量和投资价值，彰显了公司对经营质量和市值管理的信心。
　　投资要点:
　　“质量回报双提升”方案提振信心，2023年业绩验证经营质量改善
　　公司实现业绩增长并实施稳定利润分配。自2008年上市至2023年底，公司营收增长超76倍，市值较发行市值增长超78倍，近三年以现金累计分配利润占近三年年均可分配利润比例达118%。未来，公司将重视企业发展业绩增长、定期制定《未来三年股东回报规划》、强化信息披露与公司治理等，实现长期、稳定、可持续的投资者回报。
　　1月29日，公司发布业绩预告，预计2023年营收超200亿元，同比+约7%；归母净利润6.45-7.30亿元，同比+15-30%。2023Q4，预计营收超75亿元，同比+超20%；毛利超32亿元，同比+超25%；单季经营性现金流超14亿元，验证公司提升经营质量的显著成效。
　　星火大模型将达到GPT4-Turbo最好水平，潜在估值空间广阔
　　2024年1月30日，公司正式发布的“星火大模型V3.5”在语言理解、数学能力超过GPT-4Turbo，代码达到GPT-4Turbo96%，多模态理解达到GPT-4V91%；同时星火语音大模型首次发布，首批37个主流语种的语音识别效果超过OpenAIWhisperV3。“飞星一号”为支撑万亿参数大模型训练的国产算力平台，公司宣布实现训练效率达A100的90%。
　　面向2024年，刘庆峰提出讯飞大模型战略年度四大目标：星火通用大模型国内领先对标GPT-4；赋能智能硬件终端1000万、独立软件用户数过亿；教育/医疗/金融/汽车/央国企/城市行业市场第一；汇聚100万大模型开发者打造行业第一生态。2023年，星火大模型已逼近GPT-4Turbo当前水平，预计2024年上半年达GPT4-Turbo当前最好水平。
　　根据智东西，截至2023年底，全球有约28家生成式AI和大模型相关独角兽，OpenAI、Anthropic估值1000和184亿美元、排名前二，中国智谱AI估值15亿美元。我们认为，讯飞星火大模型基于全国产算力平台，具技术研发、用户基础和开发者生态等优势，估值潜在空间广阔。
　　根据地业务经营稳健，讯飞星火赋能强化竞争壁垒
　　2023年，公司预计开放平台及消费者业务占总营收约30%以上，同比显著增长；智慧金融、智慧医疗业务收入稳健增长，收入占比提升；运营商业务收入占比相对稳定。教育业务占比仍超过30%，智慧城市业务占比约20%。其中，预计教育业务G端占比31%，B端28%，C端41%，C端占比持续提升，且高端学习机市占率、线上销售额均保持市场第一。
　　星火大模型赋能根据地业务：1）B端：①规模企业私有化解决方案：2023年10月24日，公司联合行业龙头发布金融/汽车/运营商/工业等十二个行业大模型，星火认知大模型在中国人保/中国太保/中国太平洋保等头部央国企开始逐步落地；②中小开发者API经济：2023年，讯飞人工智能开放平台开发者578.5万，新增开发者197.5万，超35万大模型开发者，生态规模国内领先。
　　2）C端：①AI应用：讯飞星火APP、星火语伴APP、讯飞晓医APP大模型AI应用。讯飞听见6500万用户，讯飞星火纯用户2400万，讯飞输入法1.4亿活跃用户。②AI硬件：推动智能硬件销售。讯飞学习机、智能办公本、翻译机、智能助听器等产品销量增长明显，在2023年双11全周期内销售额同比增长126%。
　　盈利预测和投资评级：公司作为大模型国家队，兼具规模化AI算力基础设施，星火大模型或将在2024年实现技术、生态和市场的进一步提升。由于受到宏观环境、国产化投入等影响，我们调整2023-2025年归母净利润预期为7.00/13.62/20.11亿元，EPS分别为0.30/0.59/0.87元/股，2023-2025年对应PE分别为138.92/71.41/48.36X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游需求；大模型迭代不及预期；大模型应用不及预期；市场竞争加剧；国际局势风险。

　　公司大模型持续迭代，B端应用规模化落地可期，维持“买入”评级
　　公司发布2023年业绩预告，2023年公司收入、毛利润实现正向增长。公司持续坚定投入，大模型领域研发取得显著进展，讯飞星火V3.5发布在即。考虑到公司研发投入拖累利润增长，我们下调盈利预测，预计2023-2025年的归母净利润为7.07、10.08、14.16（原为10.10、13.21、17.23亿元），EPS为0.31、0.44、0.61元（原为0.44、0.57、0.74元），当前股价对应PE为132.4、92.8、66.1倍，公司大模型持续迭代，B端应用规模化落地可期，维持“买入”评级。
　　经营保持良性健康发展，研发投入拖累扣非利润
　　2023年，公司预计实现收入超200亿元，同比增长约7%，预计实现归母净利润6.45-7.30亿元，同比增长15%-30%，预计实现扣非归母净利润0.80-1.20亿元，同比下滑71%-81%，预计经营性现金流量净额超3亿元。单四季度，公司预计实现收入超75亿元，同比增长超20%，实现毛利润超32亿元，同比增长超过25%，经营性现金流超过14亿元。公司扣非利润下滑主要系公司在星火大模型以及核心技术和产业配套上持续加大投入，为公司保持竞争优势奠定了坚实的基础。在高强度投入下，公司收入、毛利润仍实现正向增长，毛利率不低于2022年，归母净利润、扣非净利润、现金流均为正，保持了经营的良性健康发展。
　　大模型领域研发取得显著进展，星火3.5和语音大模型发布在即
　　公司在大模型领域持续坚定投入，取得显著进展。2023年10月，公司与华为联合发布全国首个全国产支持万亿参数大模型训练的“飞星一号”平台。1月30日，公司将召开讯飞星火认知大模型V3.5升级发布会：（1）公司将发布首个基于全国产化算力平台“飞星一号”平台训练完成的星火大模型V3.5，V3.5在逻辑推理、语言理解、文本生成、数学答题、代码、多模态各个能力方面均实现大幅提升，进一步逼近GPT-4Turbo的最新水平；（2）首次发布星火语音大模型，在首批37个主流语种上已整体超越OpenAI公司推出的Whisper-large-v3；（3）首次发布讯飞星火开源大模型“星火开源-13B”，深度适配国产算力，助力开发者、高校、企业自主研发。讯飞星火持续迭代升级，B端应用规模化落地可期。
　　风险提示：教育订单不及预期；大模型商业落地不及预期；业务拓展不及预期。

　　事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入126.14亿元，同比减少0.37%；归母净利润0.99亿元，同比减少76.36%。
　　坚定AI战略，加大AI投入。公司坚定在AI领域的战略和极大投入，前三季度公司的研发费用率为19.81%，相比于去年同期提升了1.50个百分点。公司于8月15日发布了讯飞星火V2.0版本，并计划于10月24日发布讯飞星火认知大模型V3.0。公司持续在通用人工智能认知大模型等方面坚定投入。
　　与华为发布AI一体机。8月15日，公司宣布联合华为推出讯飞星火一体机，让企业可以在国产自主创新的平台上，更方便、更自主、更安全可控地私有化部署大模型。该设备可提供对话开发、任务编排、插件执行、知识接入、提示工程等5种定制优化模式，以及办公、代码、客服、运维、营销、采购等10种以上即开即用的丰富场景包，支持3种模型尺寸供用户选择。
　　期待公司1024开发者大会。公司计划于10月24日举办科大讯飞全球1024开发者节，计划如期发布讯飞星火认知大模型V3.0，实现全面对标ChatGPT，同时，升级大模型代码能力，发布医疗大模型和讯飞晓医APP；全新发布AI答疑辅学（学习机应用）和AI心理咨询，并与12个行业龙头共同发布相关行业大模型提供生产力工具。
　　投资建议：公司持续在AI大模型领域进行投入，看好公司未来发展前景，预计2023-2025年公司EPS分别为0.41/0.57/0.80元，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司业务拓展不及预期；大模型进展布局预期；市场竞争加剧；业务创新风险。

　　事件概述
　　科大讯飞10月20日发布三季度报告称，2023年第三季度归属于母公司所有者的净利润2579.01万元，同比下降81.86%；营业收入47.72亿元，同比增长2.89%。
　　分析判断:
　　公司积极抢占人工智能背景下发展机遇，宏观经济下行短期公司业绩承压。
　　公司第三季度保持健康的经营发展态势：营业收入及毛利保持正向增长，实现营业收入47.72亿元，同比+2.89%，毛利19.37亿元，同比+3.62%，2023年第三季度归属于母公司所有者的净利润2579.01万元，同比下降81.86%，前3季度实现收入126.14亿元，同比-0.37%。公司积极抢占AI发展机遇，加大AI大模型的研发投入，同时我们判断受国内经济环境的影响，G端客户预算收窄，为公司教育G端以及智慧城市业务进展带来影响，短期看尽管上述AI投入以及宏观环境变化一定程度上影响了当期利润，但公司在核心技术自主可控方面所构建的全新能力，以及在迈向通用人工智能的认知大模型方面取得的最新进展，为公司在数字经济时代长期可持续发展奠定了坚实基础和难得的先发优势。
　　公司期间费用和研发费用增长控制良好，公司前期资源以及技术稳扎稳打已见成效。
　　公司前三季度销售费用、管理费用、研发费用分别同比+7.48%/9.40%/7.19%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为18.15%/6.50%/19.81%,期间费用及研发费用增速均处于近两年各季度表现较低水平，我们认为体现出公司在AI时代到来之前就在技术上做了较为充分准备，在AI大模型军备竞赛背景下，才得以实现费用的较低增长水平，公司有望凭借多年AI积累的经验和能力在模型繁荣生态下脱颖而出。目前公司核心技术已经实现自主可控，在信创背景下，B端以及G端落地推进过程中更具备优势。
　　10月24日讯飞星火3.0即将发布，全面对标ChatGPT，期待AI生态全面升级。
　　根据讯飞合作伙伴，1024讯飞发布会，公司将要发布星火大模型3.0版本，全面对标ChatGPT，C端同时重磅发布医疗大模型和讯飞晓医APP，全新发布AI答疑辅学和AI心理咨询，行业端与行业龙头重磅发布12个行业大模型，提供生产力工具，赋能行业应用，我们认为此次发布会标志着国内模型性能更进一步，同时或将打开国内AI应用新大门，进一步完善AI下游应用生态。
　　投资建议
　　考虑到公司前三季度和整个经济发展情况，我们下调公司23-25年营收202.93/253.71/308.75亿元的预测至201.27/249.04/303.07亿元,下调23-25年EPS0.46/0.63/0.79元的预测至0.31/0.45/0.62元，对应2023年10月19日53.8元/股收盘价，PE分别为200.96/136.67/100.80倍，看好公司AI领域布局和场景应用的落地，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　AI产品研发不及预期；公司业务拓展不及预期；市场竞争加剧风险。

　　2023年10月19日，科大讯飞发布2023年三季度报告：
　　2023Q1~Q3公司实现营收126.14亿元（YoY-0.37%）；实现归母净利润9936万元，同比下降3.21亿元。
　　2023Q3实现营收47.72亿元，（YoY+2.89%）；实现归母净利润2579万元，同比下降1.16亿元。
　　2023Q1以来，公司经营态势持续改善，2023Q3实现经营性现金流净额3.57亿，同比下降2.49亿元，环比增加2.17亿元。
　　投资要点:
　　2023Q3毛利率改善，坚定大模型研发投入
　　2023Q1~Q3公司毛利率达到40.30%，同比增加0.12%，其中，2023Q3毛利率达到40.58%，同比增长0.28%，环比增长1.47%，主要系公司聚焦星火大模型，持续优化业务结构、提升市场竞争力。
　　2023Q1~Q3销售、管理、研发费用率分别为18.15%、26.30%、19.81%，分别同比+1.33%、+1.98%、+1.40%。其中2023Q3销售、管理、研发费用率分别为17.48%、25.98%、20.56%，分别同比+1.11%、+1.90%、+1.34%，环比分别+0.91%、+5.18%、+4.39%。
　　2023Q3，公司研发费用达到9.81亿元，同比增长10.0%，环比增长22.5%，主要系星火大模型迭代升级，参数规模扩大带来的算力和研发成本。
　　“星火+应用”成效显著，经营结构持续优化
　　星火大模型赋能公司教育、医疗、智慧城市、运营商、金融、汽车等核心业务，提质增效，促进产品市场竞争力和用户渗透率提升、经营结构持续优化，2023年前三季度，公司G端、B端、C端占比分别为25%、32%、43%，较2022年分别-15pct、+2pct、+13pct。
　　1）教育：智慧课堂、学习机等搭载星火大模型全新升级，推出星火教师助手。公司教育业务克服G端业务面临的困难，2023Q1~Q3营收同比+6.78%，经营逐季向好，市场占有率不断提升。
　　2）医疗：公司发布基于讯飞星火大模型的智能医疗助手一体机，具备多模态交互、医疗训练推理、医疗知识问答、医疗内容生成等能力。
　　盈利预测和投资评级：考虑公司坚定持续加大大模型等方向投入，以及下游行业的IT支出节奏变化等原因，我们调整2023-2025年公司归母净利润分别为9.04/15.51/24.57亿元，EPS分别为0.39/0.67/1.06元/股，当前股价对应PE分别为130.82/76.26/48.15X。同时，考虑讯飞星火模型能力与用户规模领先，有望强化领先优势并创造全新业务模式和增长曲线，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游需求；大模型迭代不及预期；大模型应用不及预期；市场竞争加剧；国际局势风险。

　　公司发布2023年业绩预报：公司预计23年实现营收超过200亿元，同比增长约7%，预计归母净利润6.45-7.30亿元，同比增长15-30%，扣非净利润0.8亿-1.2亿元，同比下滑71%-81%，非经常性损益主要系应收账款计提及公司确认投资收益所致。预计全年毛利率较22年提升（22年毛利率40.8%）。其中预计23Q4营收超过75亿元，同比增长超20%，毛利润超32亿元，同比增长超25%，23Q4经营性现金流超过14亿元，四季度各项指标健康增长，符合预期。
　　星火大模型V3.5发布，人机交互及内容创作重磅升级。1月30日，科大讯飞正式发布星火V3.5，整体能力接近GPT-4Turbo，在语言理解、数学、代码能力等方面超过GPT-4Turbo，多模态能力及时空推理能力持续迭代。本次发布会两大重磅功能更新：1）拟声功能、语音交互提升用户体验；2）讯飞智文生成PPT，具备文生图、虚拟人演示等功能。科大讯飞联手华为打造全国产化算力底座“飞星一号”，星火大模型基于此持续迭代，预计24年上半年将发布新版本大模型，全面对标GPT-4。
　　首发星火语音大模型及开源大模型，多项能力国际领先。首次发布星火语音大模型及星火开源大模型，1）语音大模型：据讯飞星火发布会，V3.5版本大模型在语言识别、感知、合成等多方面达到国际领先，13个重点语种与24个主要语种语音识别评分超过OpenAIWhisperV3。语音大模型将赋能翻译机及办公本全新升级。2）开源大模型：基于“飞星一号”训练，深度适配国产化软硬件环境，典型场景应用效果领先其他开源模型20%以上。
　　预计24年教育C端保持增长，大模型产业化落地加速。据科大讯飞官方战报，23年教育C端学习机实现快速增长，23年双十一销量同比增长100%以上，结构上消费者业务、开放平台业务增长较快，预计24年公司教育业务C端保持快速增长，大模型持续赋能AI辅学及个性化教育，预计24年收入占比提升。近期讯飞携手贵州、杭州、湖北、济南等地区推动大模型产业落地，促进文旅、政务等大模型建设，讯飞将进一步发挥国产算力底座“飞星一号”与国产化大模型优势，推动大模型在产业、应用及场景的多方面加速落地。
　　投资分析意见：考虑到宏观环境压力及G端项目客户预算收窄影响，以及针对AI大模型的各项投入，预计算力适配及模型调优导致研发费用率提升，并考虑投资收益、减值准备、政府补助等偶然因素影响，我们下修归母净利润预期至6.9/12.9/21.1亿元（原预测值为9.2/15.8/26.0亿元），对应2023-2025年PE分别为133/71/44倍。我们认为当前阶段毛利额更能反映公司质地和AI领域业务开拓竞争，可作为更重要的估值参考指标。根据业绩预告，23年毛利额约83亿元，高于我们此前预期的81亿元。考虑以上因素，维持“增持”评级。
　　风险提示：大模型和人工智能市场竞争加剧；大模型商业化落地效果不达预期；教育信息化投入不达预期；toG项目延期风险；应收账款回收风险。

　　事项：
　　1月30日，公司召开讯飞星火认知大模型V3.5升级发布会。
　　平安观点：
　　迭代，进一步逼近GPT-4的最新水平。2024年1月30日，公司在讯飞星火认知大模型V3.5升级发布会上发布了星火大模型V3.5、星火语音大模型，以及首个深度适配国产算力的讯飞星火开源大模型。星火大模型V3.5基于“飞星一号”平台完成训练，在逻辑推理、语言理解、文本生成、数学答题、代码、多模态各个能力方面均实现大幅提升，具体而言，文本生成提升7.3%，语言理解提升7.6%，知识问答提升4.7%，逻辑推理提升9.5%，数学能力提升9.8%，代码能力提升8.0%，多模态能力提升6.6%。对标GPT-4，星火大模型V3.5的语言理解能力、数学能力均已超过GPT-4Turbo，代码达到GPT-4Turbo的96%，多模态理解能力达到GPT-4V的91%，综合能力进一步逼近GPT-4Turbo的最新水平。同时，星火语音大模型首次发布，在首批37个主流语种上已整体超越OpenAI公司推出的Whisper-large-v3，保持科大讯飞智能语音技术的国际领先水平。此外，公司还同时发布首个深度适配国产算力的讯飞星火开源大模型“星火开源-13B”。自公司2023年5月发布了星火认知大模型V1.0以来，星火大模型快速迭代。距离公司上一代对标GPT-3.5的讯飞星火V3.0发布仅三个月时间，讯飞星火V3.5再度迎来多维能力全面提升。根据公司规划，公司将在2024年上半年发布讯飞星火V4.0，全面对标GPT-4。公司在人工智能通用大模型领域坚定投入，对标GPT-4持续追赶并取得显著进展。
　　携手华为，打造国产算力底座。2023年8月，讯飞星火和华为昇腾联合发布自主可控的星火一体机，星火一体机可以在大中型企业和行业客户的内部网络环境部署，保障其大模型应用中的数据安全和个性化需求；在国产自主算力上实现训推一体，为客户高效打造安全可控的专属大模型，内置办公、代码、知识库、客服等场景包，场景价值快速落地，助力行业数字化转型。2023年10月，公司联合昇腾生态共同发布“飞星一号”大模型算力平台，并启动对标GPT-4的更大参数规模的星火大模型训练。大模型的发展需要强大的算力支撑。2023人工智能计算大会上发布的《中国人工智能计算力发展评估报告》数据显示，2023年我国人工智能算力市场规模将达到664亿元，同比增长82.5%，人工智能算力需求高速增长。
　　面对全球领域的大模型竞争，国内需要算法和算力并重才能在保障安全的基础上，最大程度的受益于本次AIGC浪潮、实现人工智能技术的飞跃与赶超。公司与华为深度合作，共建国内自主可控的人工智能算力底座，在为公司大模型发展提供底层算力支持的同时，也积极响应了我国通用人工智能发展与安全并重的政策指引，助力国内通用人工智能产业生态的积极发展。
　　盈利预测与投资建议：我们维持对公司2023-2025年的业绩预测，EPS分别为0.29元、0.38元和0.50元，对应1月30日收盘价的PE分别约为139.9、107.5、82.3倍。公司是我国人工智能领域龙头企业。“讯飞星火认知大模型”的持续迭代升级，将持续提高公司在人工智能领域的核心竞争力，公司在我国人工智能领域的龙头地位将进一步巩固。2023年，公司在人工智能通用大模型领域高强度投入的背景下，仍然实现了业绩的稳健增长。我们认为，公司星火认知大模型在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等场景的持续落地，将为公司长期未来发展带来巨大的想象空间。我们坚持看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）竞争加剧风险。公司以人工智能技术及应用作为核心业务，在ChatGPT浪潮下，人工智能产业竞争将更加激烈，市场竞争加剧可能影响公司业绩。（2）星火大模型产品发展低于预期。公司星火大模型持续升级，并在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等场景持续落地，未来星火大模型还将向更广阔的产业领域延伸。若产品的市场拓展不及预期，则公司星火大模型产品发展将存在低于预期的风险。（3）商业化进程缓慢。人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。

　　事项：
　　公司公告2023年度业绩预告，2023年公司预计实现营业收入超过200亿元，同比增长约7%；预计实现归母净利润6.45-7.30亿元，同比增长15%-30%；EPS预计为0.28元/股-0.32元/股。
　　平安观点：
　　公司2023年全年营收平稳增长，四季度营收增速加快。根据公司公告，公司2023年预计实现营业收入超过200亿元，同比增长约7%；预计实现归母净利润6.45-7.30亿元，同比增长15%-30%；预计实现扣非归母净利润8000-12000万元，同比下降71%-81%；公司经营性现金流量净额预计超3亿元。分季度看，公司2023年单四季度预计实现营业收入超过75亿元，同比增幅超过20%；预计实现毛利超过32亿元，同比增幅超过25%；单季度经营性现金流净额预计超过14亿元。2023年，公司在“讯飞星火认知大模型”上持续投入并保持行业领先，同时，在核心技术和产业配套上持续加大国产自主研发投入，并形成在国产算力底座上“飞星一号”的领先成果。在人工智能通用大模型领域高强度投入的背景下，公司仍然实现了2023年经营业绩的稳健增长。
　　公司大模型研发持续取得突破性进展，星火认知大模型持续追赶GPT-4。公司于2023年5月发布了星火认知大模型V1.0。2023年6月如期升级星火认知大模型V1.5版本，开放问答取得突破，逻辑推理和数学能力升级、多轮对话能力升级。2023年8月，公司展示了“讯飞星火认知大模型”上线100天实现的快速升级迭代成果——星火认知大模型V2.0，该版本相较于2023年上半年发布的星火大模型V1.0、V1.5，在代码能力和多模态交互能力方面实现重大升级。2023年9月，讯飞星火认知大模型正式面向全民开放。2023年10月，公司发布讯飞星火认知大模型V3.0，实现全面对标ChatGPT（GPT3.5）；同时与华为联合发布中国首个全国产支持万亿参数大模型训练的“飞星一号”平台。基于“飞星一号”平台训练的“星火大模型V3.5”将于2024年1月30日正式发布。“星火大模型V3.5”在逻辑推理、语言理解、文本生成、数学答题、代码、多模态各个能力方面均实现大幅提升，进一步逼近GPT-4Turbo的最新水平；同时星火语音大模型将首次发布，在首批37个主流语种上已整体超越OpenAI公司推出的Whisper-large-v3，保持公司智能语音技术的国际领先水平。我们认为，星火大模型的持续迭代，将持续巩固公司在人工智能领域的核心优势。
　　星火大模型赋能公司B端和C端业务，将为公司长期未来发展带来巨大想象空间。公司星火大模型在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等领域持续落地。同时，星火大模型已经为公司AI学习机、智能办公本等消费类硬件产品带来销售的显著增长。B端：以教育行业为例，根据公司公众号信息，星火大模型已赋能1000多所学校开展素质课堂，基于讯飞星火的“奇思秒问课堂”也从2023年5月开始，在四川、安徽、陕西、湖北等地试点普及推广。此外，青少年“减压星球”已覆盖4000所学校，服务302万中小学生。C端：星火大模型发布后，2023年5月-6月，公司C端硬件GMV创历史新高，同比翻倍增长。以学习机为例，5月、6月，大模型加持后学习机GMV分别同比增长136%和217%；讯飞AI硬件（AI学习、AI办公、AI健康）在“618”期间销售额同比增长125%。星火大模型能力持续迭代，已成为最早覆盖安卓和iOS主流应用市场的国产大模型。根据公司公众号数据，讯飞开放平台已聚集了571.3万开发者团队。我们认为，随着星火大模型在行业端覆盖面的逐渐扩展、应用方面的持续深化，以及其模型能力与公司原有产品及新产品的不断融合，公司未来发展空间巨大。
　　盈利预测与投资建议：根据公司2023年度业绩预告，我们调整了对公司2023-2025年的业绩预测，归母净利润分别调整为6.81亿元（原预测值为8.45亿元）、8.87亿元（原预测值为11.13亿元）、11.57亿元（原预测值为14.72亿元），EPS分别为0.29元、0.38元和0.50元，对应1月29日收盘价的PE分别约为137.4、105.5、80.8倍。公司是我国人工智能领域龙头企业。“讯飞星火认知大模型”的持续迭代升级，将持续提高公司在人工智能领域的核心竞争力，公司在我国人工智能领域的龙头地位将进一步巩固。2023年，公司在人工智能通用大模型领域高强度投入的背景下，仍然实现了业绩的稳健增长。虽然我们根据公司2023年度业绩预告下调了公司未来三年的业绩预测。但我们认为，公司星火认知大模型在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等场景的持续落地，将为公司长期未来发展带来巨大的想象空间。我们坚持看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）竞争加剧风险。公司以人工智能技术及应用作为核心业务，在ChatGPT浪潮下，人工智能产业竞争将更加激烈，市场竞争加剧可能影响公司业绩。（2）星火大模型产品发展低于预期。公司星火大模型持续升级，并在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等场景持续落地，未来星火大模型还将向更广阔的产业领域延伸。若产品的市场拓展不及预期，则公司星火大模型产品发展将存在低于预期的风险。（3）商业化进程缓慢。人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。

　　事项：
　　公司公告2023年第三季度报告，2023年前三季度实现营业收入126.14亿元，同比下降0.37%；实现归母净利润0.99亿元，同比下降76.36%。EPS为0.04元。
　　平安观点：
　　公司2023年单三季度营收实现正增长，但归母净利润承压。根据公司公告，公司2023年前三季度实现营业收入126.14亿元，同比下降0.37%；
　　实现归母净利润0.99亿元，同比下降76.36%。分季度看，公司单三季度实现营收47.72亿元，同比增长2.89%；实现毛利19.37亿元，同比增长3.62%；实现归母净利润0.26亿元，同比下降81.86%，归母净利润承压；实现经营性现金流净额3.57亿元。公司三季度营收及毛利同比实现正增长，依然保持正向的经营性现金流。但公司归母净利润较上年同期减少1.16亿元，主要是由于公司积极抢抓通用人工智能的历史新机遇，在通用人工智能认知大模型等方面坚定投入，上述投入一定程度上影响了当期利润。
　　公司星火大模型持续迭代升级，有望全面对标ChatGPT。2022年12月，公司启动了“1+N认知智能大模型技术及应用”专项攻关，其中“1”指的是通用认知智能大模型平台，“N”指的是将认知智能大模型技术应用在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等多个行业领域，并形成独具优势的行业专用模型。公司于2023年5月6日，发布了星火认知大模型V1.0，技术水平在可测的国内大模型中处于业界领先；6月9日如期升级星火认知大模型V1.5版本，开放问答取得突破，逻辑推理和数学能力升级、多轮对话能力升级。8月15日，公司展示了“讯飞星火认知大模型”上线100天实现的快速升级迭代成果——星火认知大模型V2.0，该版本相较于上半年发布的星火大模型V1.0、V1.5，在代码能力和多模态交互能力方面实现重大升级。同日，公司联合华为推出星火一体机，在国产自主算力上实现训推一体，为客户高效打造安全可控的专属大模型。9月5日，讯飞星火认知大模型正式面向全民开放。公司将于10月24日如期发布讯飞星火认知大模型V3.0，实现全面对标ChatGPT（中文超越，英文相当）。讯飞星火大模型的能力也逐渐得到相关机构的验证。近期，在新华社研究院中国企业发展研究中心、《麻省理工科技评论》中国等权威平台发布的大模型评测报告中，讯飞星火均位列第一。我们认为，星火大模型的持续迭代，将持续巩固公司在人工智能领域的核心优势。
　　星火大模型在B端、C端应用持续落地，商业价值凸显。公司星火大模型在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等领域持续落地。同时，星火大模型已经为公司AI学习机、智能办公本等消费类硬件产品带来销售的显著增长。星火大模型发布后，2023年5月-6月，公司C端硬件GMV创历史新高，同比翻倍增长。以学习机为例，5月、6月，大模型加持后学习机GMV分别同比增长136%和217%；讯飞AI硬件(AI学习、AI办公、AI健康）在“618”期间销售额同比增长125%。10月24日，公司将全新发布AI答疑辅学（学习机应用）。此外，公司将于同日发布医疗大模型、讯飞晓医APP，以及AI心理咨询，并与12个行业龙头共同发布相关行业大模型提供生产力工具。星火大模型能力持续迭代，已成为最早覆盖安卓和iOS主流应用市场的国产大模型。讯飞星火目前已经与超过10000家企业合作对接，共同探索千行百业的智能化跃迁；超过12000款助手应用诞生，覆盖营销、创作、编程、聊天、学习、推理等场景；与战略伙伴共同研制插件生态并首发上线三方插件。我们认为，随着星火大模型在行业端覆盖面的逐渐扩展、应用方面的持续深化，以及其模型能力与公司原有产品及新产品的不断融合，公司未来发展空间巨大。
　　盈利预测与投资建议：根据公司的2023年第三季度报告，我们调整了对公司2023-2025年的业绩预测，归母净利润分别调整为8.45亿元（原预测值为10.74亿元）、11.13亿元（原预测值为14.01亿元）、14.72亿元（原预测值为18.49亿元），EPS分别为0.36元、0.48元和0.64元，对应10月19日收盘价的PE分别约为147.4、111.9、84.7倍。公司是我国人工智能领域龙头企业，5月30日，公司被授予工信部下设大模型工作组的副组长单位，参编中国信通院大模型标准体系2.0建设。7月7日，在2023世界人工智能大会上，公司被授予国家人工智能标准化总体组大模型专题组联合组长单位。“讯飞星火认知大模型”的持续迭代升级，将持续提高公司在人工智能领域的核心竞争力，公司在我国人工智能领域的龙头地位将进一步巩固。虽然因为公司应对美国极限施压，在核心技术自主可控和产业链可控等方面坚定投入，以及预计公司未来将持续投入星火大模型的研发，我们下调了公司未来三年的业绩预测。但我们认为，公司星火认知大模型在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等场景的持续落地，将为公司长期未来发展带来巨大的想象空间。我们坚持看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）竞争加剧风险。公司以人工智能技术及应用作为核心业务，在ChatGPT浪潮下，人工智能产业竞争将更加激烈，市场竞争加剧可能影响公司业绩。（2）星火大模型产品发展低于预期。公司星火大模型持续升级，并在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等场景持续落地，未来星火大模型还将向更广阔的产业领域延伸。若产品的市场拓展不及预期，则公司星火大模型产品发展将存在低于预期的风险。（3）商业化进程缓慢。人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。

　　投资要点：
　　公司发布2023年三季报：前三季度实现营收126.1亿元，同比下滑0.4%，归母净利润0.99亿元，同比下滑76.4%。其中23Q3实现营收47.7亿元，同比增长2.9%，归母净利润0.26亿元，同比下滑81.9%。实际业绩低于预期。
　　继续加大投入，构建AI核心优势。公司三季度净利润同比下滑，主要原因在于公司积极抢抓通用人工智能的历史新机遇，在通用人工智能认知大模型等方面坚定投入。与此同时，公司在核心技术自主可控方面所构建的全新能力，以及在迈向通用人工智能的认知大模型方面取得的最新进展，为公司在数字经济时代长期可持续发展奠定了坚实基础和难得的先发优势：一方面使公司在人工智能赋能教育医疗等民生事业、赋能千行百业的数字化、智能化转型过程中强化了领先优势，同时也为公司在人工智能时代打造每个人的AI助手、开拓更广阔的C端消费产品市场带来全新机会。
　　10月24日星火大模型V3.0升级版本值得期待。根据三季报披露信息，公司将于10月24日如期发布讯飞星火认知大模型V3.0，实现全面对标ChatGPT，同时，升级大模型代码能力，发布医疗大模型和讯飞晓医APP；全新发布AI答疑辅学（学习机应用）和AI心理咨询，并与12个行业代表企业共同发布相关行业大模型提供生产力工具。
　　联合华为打造自主创新的大模型算力底座。根据公司官方公众号，在9月20日华为全联接大会上，公司董事长刘庆峰表示，讯飞正与华为共同打造自主创新的大模型算力底座。未来讯飞华为会共同搭建更大规模的大模型训练平台，通过综合的系统级优势，实现上万亿浮点参数，对标GPT4的大模型训练。同时在场景驱动上，讯飞与华为推出的星火一体机，给每个行业合作伙伴和行业代表企业定制专属大模型的能力。
　　投资分析意见：考虑到宏观环境压力及G端项目延期的影响，以及针对AI大模型的额外投入，下修2023-2025年归母净利润预测至9.16/15.82/25.96亿元（原预测值为11.39/17.83/28.44亿元），对应2023-2025年PE分别为135/79/48倍。虽然公司利润受到大模型投入的影响，但考虑到公司有望借助星火大模型的能力显著拓宽市场空间，提升综合竞争力，长期增速和成长天花板将提升，维持增持评级。
　　风险提示：大模型和人工智能市场竞争加剧；大模型商业化落地效果不达预期；教育信息化投入不达预期；toG项目延期风险；应收账款回收风险。