事项：
　　10月21日，公司发布2025年三季度报告：单三季度实现营业收入60.78亿元，同比增长10.02%；归母净利润1.72亿元，同比增长202.40%；扣非净利润2623.89万元，同比增长76.50%。年初至报告期末，营业收入累计169.9亿元，同比增长14.41%。
　　评论：
　　营收稳健增长，利润改善明显。2025年前三季度，公司实现营业收入169.89亿元，同比增长14.41%，其中单Q3实现营业收入60.78亿元，同比增长10.02%，延续稳健增长态势；利润方面，2025年前三季度归母净利润为-6,667.54万元，同比大幅减亏80.60%，2025Q3单季度实现归母净利润1.72亿元，同比增长202.40%；扣非净利润亦改善明显，2025Q3达2,623.89万元，同比增长76.50%，显示主营业务盈利能力持续增强。盈利能力方面，2025年前三季度毛利率为40.28%，成本控制相对稳定；费用方面，研发、销售、管理费用率合计约43%，基本持平，整体费用结构趋于稳定。
　　现金流大幅改善，资本结构预计优化。2025年前三季度，经营性现金流量净额为1.23亿元，同比增长114.94%，主要受益于销售回款增加及政府补助现金流入提升；投资活动现金净流出22.38亿元，主要因持续加大算力平台与研发支出投入。投融资方面，公司于2025年审议通过向特定对象发行A股股票预案，拟募集资金不超过40亿元，用于星火教育大模型、算力平台及补充流动资金，资本实力有望进一步增强。
　　大模型持续领跑，生态加速构建。2025年，“讯飞星火”在国产算力底座上实现重大突破。1）7月25日发布基于全国产算力训练“讯飞星火X1”升级版，对标OpenAIo3，在数学、推理、文本生成等关键能力上保持业界领先，幻觉治理准确率显著优于主流模型。同时，底座多语言能力扩展支持130多个语种，进一步证明了基于国产算力训练的全栈自主可控大模型具备在底座能力上对标全球第一梯队，并在教育、医疗等行业模型上具备全球领先的实力和持续创新潜力；2）9月17日，发布专为东盟十国打造的星火东盟多语言大模型底座，成为纯国产化软硬件支撑的东盟多语言通用大模型。2025年前三季度，公司大模型相关项目中标金额稳居行业第一，Q3中标金额达5.45亿元，为第二至第五名总和的1.88倍；开发者生态持续扩张，新增开发者超122万，其中大模型开发者新增69万，赋能效率加速提升。
　　投资建议：公司是中国AI国家队核心企业，依托“讯飞星火”大模型在国产算力上全栈自主可控优势，持续巩固教育、医疗等行业领先地位。根据三季报表现我们进行了重新预测，预计公司2025-27年营业收入分别为280.83/331.51/392.93亿元（2025-2026前值为279.64/314.71亿元），对应增速20.3%/18.0%/18.5%；归母净利润为9.17/14.41/18.01亿元（2025-2026前值为8.01/13.36亿元），同比分别为63.8%/57%/25%，维持“强推”评级。
　　风险提示:行业需求不及预期、汇率波动风险、AI业务拓展不及预期。

　　事件：
　　公司发布2025年3季报，1-9月收入169.9亿（YoY+14.4%），归母净利润亏损6668万（同比减亏80.6%），扣非归母净利-3.38亿（同比减亏27.8%）；25Q3单季来看，收入60.78亿（YoY+10.0%），归母净利1.72亿（YoY+202.4%），扣非净利2623.9万（YoY+76.5%），经营性净现金流8.95亿（YoY+25.2%）。
　　收入增速与毛利率环比变动较小，未来费用率有望持续下降。公司Q3单季度收入增速、毛利率环比基本持平；销售费用11.4亿（YoY+23.0%），继续支撑学习机等C端产品较好增长，管理、研发费用分别为2.8亿和11.2亿，绝对值与去年同期基本相当。我们认为，公司大模型迭代所需研发投入已进入稳定期，而销售费用对当期收入有较好的带动作用，未来公司费用率有望持续下降。
　　预计C端业务保持快速增长，大模型相关B端项目中标快速增加。根据半年报，公司以学习机为代表的C端业务增长较快，我们预计，C端业务依然是Q3增长主要驱动因素。而从B端业务来看，1-9月科大讯飞大模型相关项目的中标数量和金额在行业中均排名第一，其中Q3中标5.45亿元，是第二名至第五名总和的1.88倍，我们认为，中标情况反映了讯飞在相关领域强大的综合竞争力，也为后续B端业务增长打下更好基础。
　　人工智能出海成为公司新看点。公司正努力拓展海外市场，将其发展成为公司新的增长点。消费者业务方面，公司已在中东、中亚以及东南亚、日韩等地区建立完整的销售渠道体系，上半年办公本、翻译机等产品海外收入增长3.46倍，Q3单季同比增长2.7倍。此外，公司在今年9月发布了专门为东盟十国打造的星火东盟多语言大模型底座，这是基于纯国产化软硬件打造的东盟多语言通用大模型底座，为星火模型走向海外、参与各国主权模型建设与应用落地打下良好基础。
　　根据最新财报数据，我们调整公司收入与费用预测，预计公司2025-2027年归母净利分别为8.9、15.3、19.5亿元（原预测为25-26年分别为8.1亿、9.68亿），参照可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2025年的5.4倍PS，对应目标价为65.25元，维持买入评级。
　　风险提示
　　AI整体落地不及预期风险；下游需求波动风险；海外业务拓展不及预期风险；费用率下降低于预期风险。

　　事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入169.89亿元（同比+14.41%），实现归母净利润-0.67亿元（同比+80.60%），实现扣非归母净利润-3.38亿元（同比+27.83%）。
　　公司Q3业绩表现亮眼，经营质量改善明显。2025年第三季度，公司实现营业收入60.78亿元（同比+10.02%），归母净利润1.72亿元（同比+202.40%），扣非归母净利润2623.89万元（同比+76.50%），经营性现金流净额8.95亿元（同比+25.19%），其中归母净利润、扣非归母净利润、经营性现金流较Q1、Q2实现转正。盈利能力方面，公司Q3单季度毛利率达40.38%，环比Q2增长0.12pct。
　　星火大模型持续迭代，保持业界第一梯队水平。7月25日，公司基于全国产算力训练的“讯飞星火X1”升级版正式上线，实现了对OpenAIo3的对标，且在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下，在数学、翻译、推理、文本生成等方面持续进步并保持业界领先，尤其在掣肘大模型落地应用的幻觉治理准确率上大幅领先业界主流模型，进一步扩大了教育、医疗等行业大模型的领先优势；同时，底座多语言能力扩展支持130多个语种，进一步证明了基于国产算力训练的全栈自主可控大模型具备在底座能力上对标全球第一梯队，并在教育、医疗等行业模型上具备全球领先的实力和持续创新潜力。
　　前三季度，公司大模型相关项目的中标数量和金额在行业中均排名第一。根据公司三季报，2025年1-9月科大讯飞大模型相关项目的中标金额为5.45亿元，是第二名至第五名总和的1.88倍。同时，“讯飞星火”产业生态进一步加强：2025年前三季度开发者数量持续高速增长，新增开发者数量超过122万，其中大模型开发者新增69万，加速行业赋能步伐。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为277.48、329.06、388.76亿元，归母净利润分别为10.09、12.97、15.34亿元，看好公司各项业务在AI的赋能下持续推进，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI技术落地不及预期；行业竞争加剧等。

　　事件：科大讯飞发布2025年第三季度报告，公司2025年前三季度实现营收169.89亿元，同比增长14.41%；实现归母净利润-0.67亿元，同比增长80.60%，大幅减亏；单2025Q3，公司实现营收60.78亿元，同比增长10.02%；实现归母净利润1.72亿元，同比增长202.40%，实现盈利；经营性现金流净额8.95亿元，同比增长25.19%。
　　核心业务保持稳健增长态势，利润端高增长。2025年第三季度，公司核心业务继续保持增长发展态势，当季净利润、现金流均实现转正。2025年Q3公司营业收入同比增长10.02%；归母净利润1.72亿元，同比增长超200%，表现亮眼；扣非净利润同比增长76.50%；经营性现金流净额同比增长25.19%。费用端：2025年单三季度的管理费用和研发费用率均低于2024年第三季度，控费效果得当，盈利能力进一步加强。
　　坚持投入AI大模型研发，稳固人工智能业界第一梯度水平。2025年7月25日，公司基于全国产算力训练的“讯飞星火X1”升级版正式上线，实现了对OpenAIo3的对标，且在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下，在数学、翻译、推理、文本生成等方面持续进步并保持业界领先。尤其在幻觉治理准确率上大幅领先业界主流模型，进一步扩大了在教育、医疗等行业大模型的领先优势；同时，底座多语言能力扩展支持130多个语种，进一步证明了基于国产算力训练的全栈自主可控大模型具备在底座能力上对标全球第一梯队。9月17日，科大讯飞发布专门为东盟十国打造基于纯国产硬件的星火东盟多语言大模型底座，可支持东盟各国行业应用高效安全落地。
　　大模型中标数量和金额业内排名第一。根据中国大模型中标项目监测与洞察报告，2025年1-9月公司大模型相关项目的中标数量和金额在行业中均排名第一。其中，第三季度公司大模型相关项目的中标金额5.45亿元，是第二名至第五名总和的1.88倍。同时，讯飞星火产业生态进一步加强，2025年前三季度新增开发者数量超过122万，其中大模型开发者新增69万，加速行业赋能步伐。
　　盈利预测与投资评级：公司为国内人工智能领域领先企业，坚持核心技术底座自主可控；同时，星火大模型持续迭代升级，性能保持行业领先水平。我们预计2025-2027年EPS分别为0.40/0.52/0.65元，对应P/E分别为130.84/100.65/80.32倍,维持“买入”评级。
　　风险因素：AI大模型应用落地不及预期；商业化推进速度不及预期；行业竞争加剧。

　　事件：近日，科大讯飞发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入169.89亿元，同比增长14.41%；归母净利润-0.67亿元，扣非净利润-3.38亿元，亏损显著收窄。
　　核心经营指标表现亮眼，当季度利润及现金流实现转正。2025Q3，公司核心指标同比实现显著增长，当期实现营业收入60.78亿元，同比增长10.02%。同时，公司当季经营质量实现关键转折，归母净利润转正为1.72亿元，同比增长202.40%，盈利显著改善（2025Q1/Q2别为-1.93亿元/-0.46亿元）；经营性现金流净额回正为8.95亿元，同比增长25.19%，现金流健康度显著提升（2025Q1/Q2别为-7.12亿元/-0.60亿元）。盈利能力方面，2025Q3公司销售毛利率达40.38%，较Q2进一步提升，显示公司产品盈利空间持续拓宽，整体盈利能力呈增强态势。
　　人工智领先地位巩固，星火大模型保持业界第一梯队水平。在当前复杂的国际科技竞争背景下，公司坚持核心技术底座自主可控，算法、算力、数据等要素自主可控的AI核心技术研究和模型训练体系领先性得到进一步验证，科大讯飞人工智能产业领先地位进一步增强。7月25日，基于全国产算力训练的“讯飞星火X1”升级版正式上线，实现了对OpenAIo3的对标，且在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下，在数学、翻译、推理、文本生成等方面持续进步并保持业界领先，尤其在幻觉治理准确率上大幅领先业界主流模型；同时，底座多语言能力扩展支持130多个语种，进一步证明了基于国产算力训练的全栈自主可控大模型具备在底座能力上对标全球第一梯队，并在教育、医疗等行业模型上具备全球领先的实力和持续创新潜力。
　　AI商业化全面加速，开放生态助力行业赋能。据公司三季报披露，2025年1-9月，科大讯飞大模型相关项目的中标数量和金额在行业中均排名第一。其中，第三季度科大讯飞大模型相关项目的中标金额5.45亿元，是第二名至第五名总和的1.88倍。同时，“讯飞星火”产业生态进一步加强，2025年前三季度开发者数量持续高速增长，新增开发者数量超过122万，其中大模型开发者新增69万，加速行业赋能步伐。
　　投资建议：公司作为全球人工智能产业龙头，2025Q3经营质量实现关键转折，建议积极看待科大讯飞的星火X1深度推理模型升级和AI应用落地。预计公司2025-2027年营收分别为279、338、414亿元，归母净利润分别为7.29、11.05、14.13亿元，2025年10月22日收盘价对应市盈率164X、108X、85X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：技术发展不确定，行业竞争加剧

　　公司披露2025年三季报：25年前三季度营收169.9亿元，同比+14.4%；归母净利润-6667.5万元，亏损同比缩窄80.6%，上年同期为-3.4亿元；扣非归母净利润-3.4亿元，亏损同比缩窄27.8%，上年同期为-4.7亿元。其中单25Q3营收60.8亿元，同比+10.0%，归母净利润1.72亿元，同比增长202.4%。
　　报表质量显著提升：2025年第三季度，公司继续保持健康的经营发展态势，营业收入、归母净利润、扣非净利润、经营性现金流等各项核心经营指标均保持正向增长，且第三季度当季度净利润、现金流均实现转正。公司回款质量显著提升，2025年前三季度经营性现金流净额1.22亿元，近十年来首次前三季度经营性现金流实现正值。合同负债历史新高，2025年前三季度达到20.15亿元，同比增长21.6%，环比2025年上半年增长48.0%，表明第三季度订单实现显著增长。
　　大模型国内领先地位进一步得到确认：据相关统计，1-9月，科大讯飞大模型相关项目的中标数量和金额在行业中均排名第一。其中，第三季度科大讯飞大模型相关项目的中标金额5.45亿元，是第二名至第五名总和的1.88倍。同时，“讯飞星火”产业生态进一步加强。2025年前三季度开发者数量持续高速增长，新增开发者数量超过122万，其中大模型开发者新增69万，加速行业赋能步伐。7月25日，基于全国产算力训练的“讯飞星火X1”升级版正式上线，实现了对OpenAIo3的对标，进一步证明了基于国产算力训练的全栈自主可控大模型具备在底座能力上对标全球第一梯队，并在教育、医疗等行业模型上具备全球领先的实力和持续创新潜力。
　　实控人大额参与定增彰显对公司未来发展信心：公司于2025年10月18日正式发布定向增发公告，计划发行数量不超过1亿股，募集资金总额不超过40亿元。其中，8亿计划用于星火教育大模型及典型产品项目，24亿用于算力平台，8亿用于补充流动资金。公司股东言知科技拟认购2.5-3.5亿元，言知科技系公司实际控制人刘庆峰控制的企业。此举有助于加速推动AI教育大模型研发，强化公司在教育市场竞争优势；同时也彰显实控人对人工智能行业和公司未来发展前景的坚定信心。
　　投资建议：维持公司25-27年营业收入预测值271.35/317.32/373.31亿元，维持公司25-27年归母净利润预测值7.90/10.32/13.35亿元。25-27年PE分别为151x/116x/90x，看好人工智能产业趋势下公司持续受益，维持“增持”评级。
　　风险提示：AI技术发展及商业化落地发展不及预期，市场竞争加剧。

　　事项：
　　公司公告2025年三季度报告，2025年前三季度实现营业收入169.89亿元，同比增长14.41%；实现归母净利润-0.67亿元，同比减亏。
　　平安观点：
　　公司2025年三季度业绩持续向好。根据公司公告，2025年前三季度，公司实现营业收入169.89亿元，同比增长14.41%，营收实现平稳增长；实现归母净利润-0.67亿元，相比去年同期的-3.44亿元大幅减亏。分季度看，2025年第三季度，公司营业收入60.78亿元，同比增长10.02%；归母净利润1.72亿元，同比增长202.40%；扣非归母净利润2623.89万元，同比增长76.50%；经营性现金流净额8.95亿元，同比增长25.19%。公司第三季度营业收入、归母净利润、扣非归母净利润、经营性现金流净额等各项核心经营指标均保持正向增长，且第三季度当季度净利润、经营性现金流净额相比一、二季度均实现转正，公司三季度业绩表现良好。毛利率方面，公司2025年前三季度毛利率为40.28%，相比去年同期40.45%的毛利率水平基本持平。期间费用率方面，公司2025年前三季度期间费用率为43.83%，相比去年同期小幅下降0.6个百分点。
　　公司讯飞星火大模型性能保持业界领先水平，大模型应用落地成效明显。7月25日，公司基于全国产算力训练的“讯飞星火X1”升级版正式上线，实现了对OpenAIo3的对标，且在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下，在数学、翻译、推理、文本生成等方面持续进步并保持业界领先，尤其在掣肘大模型落地应用的幻觉治理准确率上大幅领先业界主流模型，进一步扩大了教育、医疗等行业大模型的领先优势；同时，底座多语言能力扩展支持130多个语种，为世界提供“第二种选择”，进一步证明了基于国产算力训练的全栈自主可控大模型具备在底座能力上对标全球第一梯队，并在教育、医疗等行业模型上具备全球领先的实力和持续创新潜力。公司“讯飞星火”大模型在国产算力上夯实自主可控优势的同时，保持了人工智能业界第一梯队水平。在大模型应用落地方面，9月17日，第22届中国—东盟博览会上，科大讯飞发布了专门为东盟十国打造的星火东盟多语言大模型底座，这也是基于纯国产化软硬件打造的东盟多语言通用大模型底座，可支持东盟各国行业应用高效安全落地。据相关统计，1-9月，科大讯飞大模型相关项目的中标数量和金额在行业中均排名第一。其中，第三季度科大讯飞大模型相关项目的中标金额5.45亿元，是第二名至第五名总和的1.88倍（数据来源：智能超参数源：智能超参数“中国大模型中标项目监测与洞察报告”）。同时，“讯飞星火”产业生态进一步加强。2025年前三季度开发者数量持续高速增长，新增开发者数量超过122万，其中大模型开发者新增69万，加速行业赋能步伐。公司在大模型应用落地方面成效明显，人工智能国家队的产业地位进一步增强。
　　盈利预测与投资建议：根据公司的2025年三季报，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为9.14亿元（前值为8.93亿元）、11.86亿元（前值为11.68亿元）、15.48亿元（前值为15.32亿元），对应EPS分别为0.40元、0.51元、0.67元，对应10月21日收盘价的PE分别为133.1倍、102.5倍、78.6倍。公司是我国人工智能领域领先企业，坚持核心技术底座自主可控。同时，讯飞星火大模型持续迭代升级，性能保持业界领先水平，应用落地成效明显，将为公司长期未来发展带来较大的想象空间。我们坚持看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）竞争加剧风险。公司以人工智能技术及应用作为核心业务，当前人工智能产业竞争激烈，市场竞争加剧可能影响公司业绩。2）讯飞星火大模型产品发展低于预期。公司讯飞星火大模型持续升级，并在教育、医疗、平台与消费者等场景持续落地，未来讯飞星火大模型还将向更广阔的产业领域延伸。若产品的迭代升级或能力提升不及预期，则公司讯飞星火大模型产品发展将存在低于预期的风险。3）商业化进程缓慢。人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。

　　公司发布2025Q3业绩，收入符合预期，利润超预期。
　　25Q3实现收入60.8亿元（+10.02%）;实现归母净利润1.7亿元（+202.40%），实现扣非归母净利润0.3亿元（+76.50%）。
　　收入符合预期，此前预期同比增长10%-12%左右，利润端超预期，此前预期50%左右。
　　25Q1-Q3整体收入169.9亿元（+14.41%），归母净利润为-0.7亿元（去年同期为-3.4亿元），扣非归母净利润为-3.4亿元（去年同期为-4.7亿元），经营性净现金流为1.2亿元（+114.94%）。25Q3净利润、现金流均实现转正，从历史趋势上来看公司主要业绩集中于Q4，全年预期向好。
　　毛利率稳定、预计利润超预期来自现金流入-成本剪刀差。25Q3毛利率40.38%（同比-0.52pct，环比+0.12pct），基本稳定。25Q3销售商品、提供劳务收到的现金+18.2%，支付给职工及为职工支付的现金+14.3%，收入成本剪刀差延续。
　　持续研发投入强度，定增强化教育和AI算力平台。开发支出较年初增长44.04%，系研发投入增加。25Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为19.0%/5.4%/18.8%，同比分别为+1.8/-0.7/-1.7pct。公司发布定增，拟募集资金40亿，8亿用于星火教育大模型及产品，24亿元用于算力平台，剩余用于补充流动资金。
　　星火大模型持续升级。25年7月25日公司发布讯飞星火X1，在小参数量级、全国产算力情况下对标OpenAIo3，数据、翻译、推理、文本生成等保持领先，幻觉治理上领先业内主流模型，在教育、医疗等行业具备优势。
　　大模型中标金额和数量保持领先、开发者数量快速增长。25Q1-Q3，公司大模型相关中标数量和金额排名第一，Q3中标金额5.45亿。25Q1-Q3新增开发者数量超122万，其中大模型开发者新增69万，产业生态持续加强。
　　维持增持评级。维持25-27年收入预测，分别为278.80、333.37、396.02亿元。考虑到在大模型加速迭代浪潮下为保持领先地位需持续高研发投入，小幅下调25-27年归母净利润预测，分别为8.77、12.10、15.87亿元，原预测为9.69、12.12、16.64亿元。考虑到公司全栈国产自研大模型能力领先有望在后续国际竞争加剧情况下体现优势，教育、开放平台等核心业务板块增长较快，维持“增持”评级。对应2025年139倍PE。
　　风险提示：大模型和AI市场竞争加剧；大模型商业化落地效果不及预期；toG项目延期风险；应收账款回收风险。

　　公司披露2025年中报：25H1营收109.1亿元，同比+17.0%；归母净利润-2.39亿元，亏损同比缩窄40.4%；扣非归母净利润-3.64亿元，亏损同比缩窄24.6%。
　　其中25Q2营收62.5亿元，同比+10.1%，归母净利润-0.46亿元，亏损同比缩窄54.4%。
　　AI红利驱动各业务线健康成长：1）智慧教育业务25H1收入35.3亿元，同比+23.5%，其中AI学习机上半年收入继续保持翻番增长。2）智慧医疗业务25H1收入2.8亿元，同比+21.1%，截至6月底智医助理已覆盖31个省市的697个区县超过7.5万个基层医疗机构。3）开放平台业务25H1收入27.2亿元，同比+16.2%，平台的大模型API日均调用量较年初增长4.3倍，智能体总数较年初增长85%。4）企业AI解决方案25H1收入4.4亿元，同比+349.9%，公司正在加快推进“讯飞星火”大模型在运营商、油气、金融等行业赛道的应用落地。
　　C端业务营收成为增长主要动力。按下游客户类型划分，25H1收入中C端/B端/G端占比分别为32%/42%/26%。其中C端收入同比增长38%，对整体业绩贡献显著。公司消费者业务当前也正在积极布局海外市场，上半年办公本、翻译机、录音笔、词典笔等硬件产品在中、日、韩、美等重点国家实现营收快速增长346%。
　　毛利率稳定，经营质量提升。上半年，公司整体毛利率40.2%，与去年同期基本持平；销售回款总额103.6亿元，较去年同期增长13.5亿元；经营性净现金流-7.7亿元，较去年显著改善。费用方面，上半年销售/管理/研发费用分别增长28.3%/2.6%/7.0%，其中销售费用增长较快，主要由于C端硬件产品渠道营销推广费用增加，有效拉动学习机等C端硬件收入增长。
　　此外，公司公告定增预案：拟定向增发不超过1亿股，募集资金不超过40亿元，用于星火教育大模型及典型产品，并补充流动资金。公司股东言知科技拟认购2.5-3.5亿元，言知科技系公司实际控制人刘庆峰控制的企业。此举有助于加速推动AI教育大模型研发，强化公司在教育市场竞争优势；同时也彰显实控人对公司长期成长的信心。
　　投资建议：考虑大模型投入持续加大，下调公司25-26年归母净利润预测值至7.90/10.32亿元，较上次预测-31.4%/-34.2%；新增27年归母净利润预测值13.35亿元。25-27年PE分别为153x/117x/90x，看好人工智能产业趋势下公司持续受益，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　AI技术发展及商业化落地发展不及预期，市场竞争加剧。

　　事项：
　　公司发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营业收入109.11亿元，同比增长17.01%；归母净利润亏损2.39亿元；扣非归母净利润亏损3.64亿元。
　　平安观点：
　　公司上半年营收、回款破百亿，利润端减亏。2025年上半年，公司经营保持良性增长，营收、回款均首破百亿。2025年上半年，公司实现营业收入109.11亿元，同比增长17.01%。公司核心业务呈现出健康发展势头，TOC业务继续保持快速增长，其中，公司AI学习机上半年收入继续保持翻番增长。公司上半年实现毛利43.89亿元，同比增长17.12%；归母净利润亏损2.39亿元，扣非归母净利润亏损3.64亿元，均较上年同期实现减亏。2025年上半年，公司销售回款总额103.61亿元，较上年同期增长13.50亿元；截至上半年年末经营活动产生的现金流量净额较去年增长7.64亿元，同比增长49.73%。上半年公司业绩变动主要由于公司积极抢抓通用人工智能的历史新机遇，继续保持面向未来抢占人工智能根红利的战略投入。
　　毛利率、费用率情况同比向好，研发投入力度不减。2025年上半年，公司毛利率为40.23%，较上年同期抬升0.04个百分点。公司上半年期间费用率为44.53%，较上年同期下降0.89个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为19.12%/5.75%/18.95%，分别较上年同期变动+1.68/-0.81/-1.78个百分点。研发投入方面，上半年公司研发投入为23.92亿元，同比增长9.17%，占营业收入的比例达21.92%。
　　讯飞星火持续升级迭代，综合能力大幅提升。2025年7月，公司基于全国产算力训练的深度推理大模型——讯飞星火X1升级版正式上线。讯飞星火X1全面跃升，综合能力大幅提升，在全国产算力上全面对标业界一流水平（DeepSeek-R1528版本、OpenAIo3），在数学、翻译、推理、文本生成等方面保持领先，尤其在掣肘大模型落地应用的教育、医疗、司法等关键领域的幻觉治理准确率大幅领先业界主流模型，进一步扩大了教育、医疗等行业大模型的领先优势；同时，底座多语言能力扩展支持130多个语种，处于业界一流水平，进一步证明了基于国产算力训练的全栈自主可控大模型具备登顶业界最高水平的实力和持续创新的潜力。
　　公司业务深度融合AI能力，产品优势持续巩固。公司实现了AI行业应用、AI开放平台和AI消费者产品三大AI落地商业化体系。随着应用规模的持续扩大，由数据驱动的“模型算法—产品价值—业务增长”商业飞轮效应正在不断显现。1）智慧教育：科大讯飞AI学习机连续4年全国高端学习机销售额销量双第一，上半年收入继续保持翻番增长。2）智慧医疗：截至2025年6月30日，智医助理已覆盖全国31个省市的697个区县超过7.5万个基层医疗机构；累计提供10.1亿余次AI辅诊建议，辅助生成标准化电子病历3.9亿余份。3）AI开放平台：截至上半年年末，讯飞开放平台中大模型开发者达152万，大模型API日均调用量较年初增长4.3倍，智能体总数较年初增长85%，生态规模和活跃度显著提升。4）AI消费者业务：电商大促节点再创佳绩，618全周期GMV实现营收同比增长42%，其中办公本、翻译机、AI录音笔等产品多年稳居京东、天猫、抖音等平台全周期销售额榜首。
　　盈利预测与投资建议：根据公司2025年半年度报告，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为8.93亿元（前值为8.28亿元）、11.68亿元（前值为10.86亿元）、15.32亿元（前值为14.34亿元），对应EPS分别为0.39元、0.51元、0.66元，对应8月22日收盘价的PE分别为135.2倍、103.3倍、78.8倍。公司是我国人工智能领域领先企业，坚持核心技术底座自主可控，同时，讯飞星火持续升级迭代，对AI行业应用、AI开放平台和AI消费者产品三大领域的赋能效应逐渐显现，将为公司长期未来发展带来较大的想象空间。我们坚持看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）竞争加剧风险。公司以人工智能技术及应用作为核心业务，当前人工智能产业竞争激烈，市场竞争加剧可能影响公司业绩。2）星火大模型产品发展低于预期。公司星火大模型持续升级，并在教育、医疗、平台与消费者等场景持续落地，未来星火大模型还将向更广阔的产业领域延伸。若产品的迭代升级或能力提升不及预期，则公司星火大模型产品发展将存在低于预期的风险。3）商业化进程缓慢。人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。