Earnings forecasts and valuation
We raise our 2026/2027/2028 revenue forecasts by 1.93/2.67/2.09% to reflecting sustained growth in education and healthcare, business mix optimization, and AI application deployment supporting subsequent revenue growth. We project EPS of RMB0.31/0.36/0.39 (previous: RMB0.09/0.37/0.38), reflecting the 9M26 actual results, higher assumptions for 2026 investment income and fair-value changes, and the combined impact of subsequent revenue growth and sustained R&D investment on profitability. As iFlytek remains in the early stages of AI LLM commercialization and expanding its integrated software-hardware ecosystem—both of which weigh on near-term profits—we use a PS valuation framework. Applying a 2026E PS of 4.5x (previous: 4.6x), in line with its peers’ average on iFinD consensus, we derive our target price of RMB56.54 (previous: RMB57.67). BUY.
Risks: macroeconomic volatility, slower technological progress than we expect, and intensifying US-China competition.

　　科大讯飞发布三季报：Q3实现营收65.64亿元（yoy+7.99%，qoq+3.40%），归母净利2.26亿元（yoy+31.05%，qoq+761.64%）。2026年Q1-Q3实现营收181.87亿元（yoy+7.05%），归母净利2188.72万元（yoy+132.83%），扣非净利-7.63亿元（yoy-125.79%）。公司持续优化业务结构，教育、医疗保持增长，自主可控大模型研发投入进一步增加，我们认为业务聚焦有望改善增长质量，但短期盈利释放仍需观察，维持买入评级。
　　教育医疗保持增长，业务聚焦持续推进
　　Q3公司G端业务收入同比下降2.39%，主要受主动收缩智慧城市业务影响，同期智慧教育、智慧医疗收入均增长20%以上，运营型业务取得进展。公司按照“做强C端、做深B端、优选G端”的原则推进人工智能应用落地，收入表现体现出业务聚焦与结构调整的影响。我们认为，教育、医疗业务增长及运营型业务拓展有望为收入提供支撑，后续需关注高增长业务的规模贡献，以及年底项目交付与收入确认情况。
　　自主可控投入加码，关注模型与产品协同
　　Q3公司研发投入超17亿元，同比增加近4亿元，占收入比重逾25%，是当季扣非净利润同比减少约1.50亿元的重要原因。公司在三季报中提出基于全国产算力底座升级“云+端”讯飞星火大模型、端云一体化方案及多模人机交互技术，以“Token+Agent”推动从能力开放到价值共创的生态升级。我们认为，持续研发投入有望强化模型底座与软硬件产品的协同能力，商业化进展仍需通过产品销售、客户付费及收入贡献验证，短期需兼顾技术迭代与投入产出效率。
　　销售回款有所改善，关注备货与资金周转
　　Q3销售回款77.94亿元，同比增加超7亿元，单季经营现金流保持为正，前三季度经营现金流净额2.64亿元，同比增长115.28%。期末合同负债25.79亿元，较年初增长54.83%，主要系预收货款增加，体现出一定的业务支撑；同期存货47.91亿元，较年初增长58.07%，原材料及库存商品增加。我们认为，回款改善有助于支持研发及业务投入，但存储芯片备货等支出仍占用资金，后续需关注预收款向收入的转化、库存周转及现金流改善的持续性。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司2026-2028年收入1.93%、2.67%、2.09%至306.58亿元、355.14亿元、414.84亿元（前值为300.78亿元、345.90亿元、406.36亿），主因教育、医疗等业务保持增长，业务结构优化及AI应用落地有望支撑后续收入增长。对应EPS为0.31、0.36、0.39元（前值0.09、0.37、0.38元），主要结合前三季度实际表现，上调2026年投资收益及公允价值变动收益假设，并综合考虑后续收入增长与持续研发投入对盈利的影响。考虑到公司仍处于AI大模型商业化和软硬一体入口扩张阶段，短期利润受到影响，选取PS估值法。可比公司平均26E4.5xPS，给予公司26E4.5xPS（前值26E4.6xPS），目标价为56.54元（前值57.67元），“买入”。
　　风险提示：宏观经济波动，技术进步不及预期，中美竞争加剧。

iFlytek has reported 1H26 results: revenue of RMB11,623mn (+6.52% YoY), attributable net loss of RMB204mn (loss narrowing 14.68% YoY), and recurring net loss of RMB637mn (loss widening 74.88% YoY). For 2Q26, revenue came in at RMB6,349mn (+1.53% YoY, +20.37% QoQ), with an attributable net loss of RMB34.12mn (loss narrowing 25.31% YoY/79.90% QoQ). In 1H26, AI-related businesses — including the open platform and smart healthcare — sustained rapid growth. MaaS monetization accelerated and iFlytek continued to iterate its fully self-developed, domestically controlled models. We believe iFlytek's AI commercialization is on track, though diverging revenue mix and elevated R&D spending mean the pace of profit delivery still warrants monitoring. Maintain BUY.
Open platform and healthcare revenue jumped
In 1H26, open platform revenue reached RMB3,705mn (+36.01% YoY), making up 31.87% of total revenue and making it iFlytek’s largest product segment. Gross margin for the open platform improved 3.63pp YoY to 20.21%. Smart healthcare revenue came in at RMB438mn (+58.56% YoY), while smart automotive revenue reached RMB481mn (+20.46% YoY). Over the same period, smart education revenue edged down 1.16% YoY to RMB3,490mn, and revenue from information engineering and enterprise AI solutions fell 34.99% and 48.62% YoY, respectively. We see a clear divergence in the revenue mix. We shall monitor how the ramp-up of high-growth segments and the shifting revenue mix affect overall earnings quality.
MaaS and LLM projects accelerate commercialization
Enterprise AI investment is shifting from exploring possibilities to validating outcomes, and industries across China are moving into a phase of deeper large language model (LLM) deployment. Against this backdrop, iFlytek disclosed that its LLM-driven enterprise value creation transitioned from capability validation to value delivery in 1H26. It also maintained its No.1 industry ranking by both the number and total value of LLM project wins. As of end-1H26, the open platform had attracted 11.53mn developers, of which 3.22mn were LLM developers (+111% YoY). Revenue from LLM API and MaaS platform services grew c. 70% YoY in 1H26, making the MaaS platform a key growth engine for the open platform business.
Earnings forecasts and valuation
We lower our 2026/2027/2028 revenue forecasts to RMB30,078/34,590/40,636mn (previously RMB31,837/37,357/43,770mn), reflecting the slowdown in 1H26 revenue growth, the proactive scaling back of certain government projects, and the delayed recognition of education projects. We project EPS at RMB0.09/0.37/0.38 (previously RMB0.54/0.68/0.94). As iFlytek remains in the early stages of AI LLM commercialization and expanding its integrated software-hardware ecosystem — both of which weigh on near-term profits — we use a price-to-sales (PS) valuation framework. Applying a 2026E PS of 4.6x (previously 5.9x), in line with the peer average, we derive a target price of RMB57.67 (previously RMB78.58). BUY.
Risks: macroeconomic volatility, slower technological progress than we expect, and intensifying US-China competition.

　　核心观点
　　事件：公司发布2026年中报，2026年上半年实现营业收入116.23亿元，同比增长6.52%，归母净利润-2.04亿元，同比减亏14.86%，扣非净利润-6.37亿元，较上年同期-3.64亿元的亏损扩大74.88%。
　　业绩短期承压，经营质量边际改善。公司整体业绩受到季节性波动影响，主要系智慧教育、智慧城市等业务面向政府等大型企业，项目一般集中在四季度验收，通常四季度收入占比较高，收入季节性特征显著。单季度看，公司2026Q2实现营收63.49亿元，同比增长1.53%，环比增长20.37%，实现归母净利润-0.34亿元，扣非净利润-2.07亿元。上半年公司销售回款总额达118.96亿元，较去年同期增长超15亿元；公司经营活动现金流-9.45亿元，主要系公司基于对AI战略发展及市场情况，持续加大大模型研发投入以及存储芯片备货支出，二季度经营活动现金流净额转正为1.24亿元（Q1为-10.69亿元），相较一季度大幅改善，同时公司上半年公司合同额同比提升27%，整体经营质量边际改善。
　　业务结构持续优化，优选G端、B+C端双核驱动。公司上半年主动推进业务战略聚焦，收缩传统项目型业务，上半年G端业务收入同比下降2.65%，B+C端营收占比为76%，同比增长10%，B+C端业务逐渐成为驱动公司增长核心动力，其中AI学习机进一步保持了高端市场优势，在6k+价位段的线上占比提高至49%，讯飞AI学习机整体市占率呈上升趋势，7月讯飞AI学习机销量快速回升，截至7月累计销量较上年同期已恢复至增长3%；在医疗领域，公司以基层诊疗助手智医助理在全国超过800个区县实现了常态化应用，提供近12亿次医疗辅助诊断建议，深度参与基层医疗能力建设和疾控体系赋能；在办公、翻译等领域，公司同样依托面向行业客户打磨的核心技术，反哺翻译机、办公本、录音笔、智能眼镜、讯飞听见等C端软硬件产品。
　　大模型商业化落地进展显著，FDE打通AI应用落地最后一公里。公司成立以来始终聚焦于智能语音、自然语言理解、多模态、通用人工智能等AI核心技术研究，AI产品研发与行业应用加速落地，AI开放平台打造MaaS平台+智能体平台+产业应用生态体系，开放1007项AI能力，汇聚1153万开发者，海外开发者超60万，覆盖220余国家和地区，依托软硬一体战略打造差异化优势，构建“API经济+大模型Token经济”双轮驱动新模式，上半年大模型API及MaaS平台服务收入同比增长约70%，MaaS平台成为开放平台业务增长的重要引擎，公司在大模型项目的中标数量与金额上持续保持行业第一，通过FDE模式，深度赋能央国企客户：为国能集团打造的招采智能体已完成21万次采购，准确率达97%，无人化评审率达89%，产生间接经济效益40亿元，并已成功复制到中广核、中国华能等50余家企业。
　　投资建议：公司是国内领先的智能语音和人工智能企业，星火大模型商业化落地加速，GBC端联动优势持续显现，产业生态进一步加强，大模型商业化落地进展显著，FDE赋能企业打通AI最后一公里，持续优化业务结构，B+C端有望成为公司核心增长引擎。预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.98/12.06/15.19亿元，同比增长18.91%/20.08%/26.01%，EPS为0.42/0.5/0.63元，当前股价对应PE分别为116/96/76倍，维持推荐评级。
　　风险提示：技术研发进度不及预期风险；市场不及预期风险；政策推进不及预期风险；需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

　　科大讯飞发布半年报，2026年H1实现营收116.23亿元（yoy+6.52%），归母净利-2.04亿元（yoy+14.68%），扣非净利-6.37亿元（yoy-74.88%）。其中Q2实现营收63.49亿元（yoy+1.53%，qoq+20.37%），归母净利-3411.62万元（yoy+25.31%，qoq+79.90%）。26H1公司在开放平台、智慧医疗等AI相关业务保持较快增长，MaaS商业化加速以及全栈自主可控模型持续迭代，我们认为公司AI商业化仍在推进，但收入结构分化及高研发投入使利润释放节奏仍需观察。维持买入。
　　开放平台与医疗高增，收入结构持续分化
　　2026H1开放平台收入37.05亿元，同比增长36.01%，收入占比31.87%，已成为公司第一大产品收入来源；开放平台毛利率20.21%，同比提升3.63pct。智慧医疗收入4.38亿元，同比增长58.56%，智慧汽车收入4.81亿元，同比增长20.46%。同期智慧教育收入34.90亿元，同比下降1.16%，信息工程和企业AI解决方案收入分别同比下降34.99%和48.62%。我们认为，公司收入结构分化较为明显，后续需继续观察高增长业务放量及收入结构变化对整体盈利质量的影响。
　　MaaS与大模型项目加速落地，商业化进入价值兑现期
　　在企业AI投资由“探索可能”转向“验证成果”、国内各行业进入大模型场景深化阶段的背景下，公司披露2026H1大模型企业价值落地由“能力验证期”迈入“价值兑现期”，且大模型中标数量与中标金额继续保持行业第一。开放平台截至报告期末汇聚1153万开发者，其中大模型开发者321.9万、同比增长111%，2026H1大模型API及MaaS平台服务收入同比增长约70%，MaaS平台成为开放平台业务增长的重要引擎。
　　全栈自主可控持续迭代，高研发投入夯实技术底座
　　在中美人工智能竞争加剧、全栈自主可控重要性提升的背景下，公司2026H1研发费用25.35亿元，同比增长22.59%。报告期内讯飞星火先后发布X2、X2-Flash和X2-VL，其中X2-Flash在智能体、代码等能力上实现提升并降低复杂Agent应用使用成本，X2-VL进一步增强多模态信息的综合理解和推理能力。同时，公司2026年4月完成向特定对象发行，实际募集资金净额39.81亿元，其中募投规划24亿元用于算力平台研发、8亿元用于星火教育大模型及典型产品研发。我们认为持续高研发投入叠加募投资金支持，有望继续强化公司模型迭代及行业落地能力。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司2026-2028年收入为300.78亿元、345.90亿元、406.36亿元（前值为318.37亿元、373.57亿元、437.70亿元），主因考虑到上半年收入增速明显放缓，且部分G端项目主动收缩、教育等项目确认节奏后移。对应EPS为0.09、0.37、0.38元（前值0.54、0.68、0.94元）。考虑到公司仍处于AI大模型商业化和软硬一体入口扩张阶段，短期利润受到影响，选取PS估值法。可比公司平均26E4.6xPS，给予公司26E4.6xPS（前值26E5.9xPS），目标价为57.67元（前值78.58元），维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，技术进步不及预期，中美竞争加剧。

　　事项：
　　公司公告2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入116.23亿元，同比增长6.52%；实现归母净利润-2.04亿元，同比减亏14.68%。
　　平安观点：
　　公司上半年营收实现平稳增长。2026年上半年，公司实现营业收入116.23亿元，同比增长6.52%，公司营收实现平稳增长。其中，公司智慧教育业务实现收入34.90亿元，同比下降1.16%，营收占比为30.03%；开放平台业务实现收入37.05亿元，同比增长36.01%，营收占比为31.87%。在利润端，公司上半年实现归母净利润-2.04亿元，同比减亏14.68%。公司上半年实现扣非归母净利润-6.37亿元，同比减少2.7亿元，主要是因为，公司上半年研发投入金额超30亿元，较去年同期增长超6亿元，占营业收入比重逾25%。同时，2026年上半年，公司智能批阅机、影像云、AI眼镜等新品上市推广以及海外业务拓展等战略性费用超过1亿元。
　　公司坚持大模型技术底座全栈自主可控，讯飞星火大模型持续迭代。公司立足自主可控，坚持源头核心技术创新。在中国主流大模型中，公司坚持在全国产算力上完成模型训练，实现了从硬件基础到软件支撑，贯穿模型训练与推理应用的全栈自主可控。基于在国产化算力及多语言能力上的独特优势，为世界提供“第二种选择”。2026年第一季度，以ClaudeCode、OpenClaw为代表的智能体应用迅速崛起，其对底座大模型超长上下文建模、智能体工具调用，以及项目级代码等复杂能力提出更高要求。但是国产算力由于硬件设计限制对比英伟达中端芯片H200尚存在明显差距。这些硬件约束导致新模型的训练面临极大困难（例如在智能体强化学习训练阶段，采样推理效率受通信机制设计影响，相比H200差5倍）。尽管如此，科大讯飞于4月29日成功发布了完全基于国产算力训练和推理的30B中等尺寸、极具性价比的全新模型，并保持月频迭代，通用智能体和代码等能力快速提升，且在部分代码和通用智能体场景中达到同尺寸模型业界一流；6月30日升级的星火X2-300B版本，整体与GLM-5.1基本相当。虽然面临硬件约束带来的困难，但公司仍坚守大模型核心技术自主可控，并保持讯飞星火通用大模型的持续迭代。我们认为，随着国产算力能力的持续提升，公司通用大模型追赶全球领先大模型的进度有望加快。
　　立足全栈自主可控底座大模型，公司大模型在应用端落地成效明显。在C端落地方面，以讯飞AI学习机为例，科大讯飞AI学习机自上市以来，依托自研星火教育大模型构筑核心技术壁垒，凭借AI精准学、AI答疑辅导、AI互动课程以及专业级护眼硬件方案打造独有差异化竞争优势，产品用户净推荐值（NPS）持续行业第一，连续五年蝉联全国高端学习机销售额、销量双第一。2026年上半年，AI学习机发布T90旗舰及S90进阶系列，实现全价格段覆盖。AI学习机618期间再度登顶京东、天猫双平台学习机品类销售额榜首，持续巩固高端学习机市场领先份额。7月讯飞AI学习机销量快速回升，截至7月累计销量较上年同期已恢复至增长3%；7月当月销量较上年同期增长30%以上。在行业应用端，公司2024年、2025年大模型相关项目中标数量和金额在全行业统计中均获得第一，2026年上半年，公司再次在大模型相关项目中标数量和金额全行业统计中获得双第一。在产业生态建设方面，讯飞AI开放平台作为首批国家人工智能开放创新平台，持续引领行业技术迭代与生态共建。2026年上半年，平台围绕MaaS建设与智能体产业化战略，打造“MaaS平台+智能体平台+产业应用”生态体系，开放1007项AI能力，汇聚1153万开发者（大模型开发者321.9万，同比增长111%），海外开发者超60万，覆盖220余国家和地区。平台推出星辰TokenPlan，提供统一额度池、多模型共享、专属资源保障，支持星火及主流开源模型统一调用，集成语音、OCR、图文理解、翻译等核心能力，兼容OpenAI/AnthropicAPI协议，以500万TPM高吞吐、99.95%可用性保障企业级规模化AI落地，推动MaaS向企业级AI基础设施演进。我们认为，公司讯飞星火大模型的持续迭代升级和应用落地，将为公司把握大模型时代的发展机遇提供强力支撑，推动公司持续成长。
　　盈利预测与投资建议：根据公司的2026年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为10.49亿元（原预测值为12.17亿元）、13.56亿元（原预测值为16.23亿元）、17.75亿元（原预测值为21.23亿元），对应EPS分别为0.44元、0.56元、0.74元，对应8月24日收盘价的PE分别为89.1倍、69.0倍、52.7倍。公司坚持大模型技术底座全栈自主可控。同时，讯飞星火大模型持续迭代升级，应用落地成效明显，将为公司把握大模型时代的发展机遇提供强力支撑。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）竞争加剧风险。公司以人工智能技术及应用作为核心业务，当前人工智能产业竞争激烈，市场竞争加剧可能影响公司业绩。2）讯飞星火大模型产品发展低于预期。公司讯飞星火大模型持续升级，并在教育、医疗、平台与消费者等场景持续落地，未来讯飞星火大模型还将向更广阔的产业领域延伸。若产品的迭代升级或能力提升不及预期，则公司讯飞星火大模型产品发展将存在低于预期的风险。3）商业化进程缓慢。人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。

　　公司发布26年半年报。26H1收入实现116.2亿（+6.5%），归母净利润-2.0亿（去年同期-2.4亿），扣非归母净利润-6.4亿（去年同期-3.6亿），经营性现金流净额-9.5亿（去年同期-7.7亿），合同额同比+27%，销售回款119亿（同比增加超15亿）。
　　26Q2收入低于预期，利润端符合预期。26Q2单季度实现收入63.5亿（+1.5%），归母净利润-0.3亿（去年同期-0.5亿），扣非归母净利润-2.1亿（去年同期-1.4亿），经营性现金流净额1.2亿（去年同期-0.6亿），Q2经营性现金流净额转正。收入低于预期，利润端减亏符合预期。
　　收入放缓主要受G端主动收缩+学习机缺货影响。公司主动推进“做强C端、做深B端、优选G端”，收缩传统项目型业务，26H1G端收入同比-2.7%。AI学习机受芯片/存储涨价及阶段性缺货影响，销量未达预期，7月已出现恢复，单月SO销量同比+30%以上，截至7月累计销量同比恢复至+3%。
　　分业务看，开放平台收入37.0亿（+36%）、智慧医疗4.4亿（+59%）、智慧汽车4.8亿（+20%）增长较快；智慧教育34.9亿（-1%）、智能硬件7.3亿（-16%）、信息工程4.6亿（-35%）、企业AI解决方案2.3亿（-49%）形成拖累，收入结构继续从传统项目向AI产品和平台迁移。
　　MaaS+Token经济持续兑现。H1大模型API及MaaS平台服务收入同比+70%，成为开放平台增长的重要引擎。AI开发者超1150万，大模型开发者321.9万（+111%）。星辰MaaS整合50+主流开源模型。
　　维持战略投入强度。26H1研发投入37.6亿（+21%），其中研发费用25.3亿（+23%）。同时智能批阅机、影像云、AI眼镜等新品推广及海外拓展战略性费用超1亿，战略投入仍处高位。26H1销售/管理/研发费用率分别为19.7%/5.7%/21.8%，同比分别为+0.54/-0.08/+2.86pct。
　　维持“增持”评级。考虑到G端收缩和学习机缺货影响，下调2026-2028年收入预测，分别为319.5、374.4、435.5亿，原预测为326.1、387.1、454.5亿，下调归母净利润预测分别为12.0、14.0、16.3亿，原预测为12.2、16.2、19.4亿。公司全栈国产大模型能力有望在后续国际竞争加剧情况下体现优势，MaaS+Token经济持续兑现，维持“增持”评级。对应2026年PE79倍。
　　风险提示：市场竞争加剧、大模型商业化不及预期、G端项目延期等。

　　事项：
　　公司公告2025年年报，2025年实现营业收入271.05亿元，同比增长16.12%，实现归母净利润8.39亿元，同比增长49.85%。2025年利润分配预案为：每10股派发现金红利1元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。
　　平安观点：
　　公司2025年在利润端实现高速增长。根据公司公告，公司2025年实现营业收入271.05亿元，同比增长16.12%，营收同比实现较快增长。其中，公司智慧教育业务、开放平台业务分别实现收入89.67亿元、60.88亿元，同比分别增长24.04%、17.72%，营收占比分别为33.08%、22.46%，在公司的营收占比中分别排名第一、第二。在利润端，公司2025年实现归母净利润8.39亿元，同比大幅增长49.85%，实现扣非归母净利润2.64亿元，同比大幅增长40.47%，公司2025年在利润端表现良好。根据公司2026年一季报，公司2026年营业收入为52.74亿元，同比增长13.23%，归母净利润为-1.70亿元，同比减亏12.17%。公司2026年一季度营收同比持续增长，归母净利润表现持续向好。
　　公司2025年毛利率和期间费用率同比基本持平，经营性现金流状况良好。公司2025年毛利率和期间费用率分别为42.36%、41.29%，相比2024年42.63%的毛利率和40.98%的期间费用率，公司2025年毛利率和期间费用率同比均基本持平。在研发投入方面，公司2025年研发投入金额为53.64亿元，同比增长17.12%，研发投入的营收占比为19.79%，公司2025年研发投入持续加强。在经营性现金流方面，公司2025年经营性现金流净额为32.08亿元，同比增长28.57%，并超出同期归母净利润23.69亿元。公司经营性现金流状况良好，表明公司2025年经营质量较高。
　　公司讯飞星火大模型持续迭代升级，大模型在应用场景落地推动公司发展。公司通过与华为等强强联合，合力打造我国通用人工智能新底座，让国产大模型架构在自主创新的软硬件基础之上，实现了大模型核心技术底座自主可控，保障人工智能技术可持续发展。
　　公司所构建的大模型全栈国产化技术具有重要战略意义和难得先发优势，已实现从硬件基础到软件支撑，贯穿模型训练与推理应用的全栈自主可控。目前，讯飞星火仍然是中国主流大模型中唯一基于全国产算力训练的通用大模型（主流大模型定义：国内通用大模型APP下载排名前十，或大模型招投标市场份额排名前十）。
　　公司讯飞星火大模型持续迭代升级。2025年1月，公司发布深度推理模型星火X1，这是首个基于全国产算力训练的具备深度思考和推理能力的大模型，攻克了长思维链强化学习训练效率；在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下实现业界一流效果，并率先实现实际场景落地。2025年11月，科大讯飞进一步升级发布了深度推理大模型星火X1.5，在全国产算力平台上攻克了MoE模型全链路训练效率，在模型参数小一倍的情况下对标业界领先水平，并支撑教育、医疗等行业大模型能力持续领跑；多语言能力超130种，整体性能达到GPT-5（high）的95%以上，为世界提供“第二种选择”。未来，公司计划在2026年1024开发者节期间，在昇腾950平台上发布中国首个对标业界最先进主流模型的旗舰大模型。
　　讯飞星火大模型应用落地成效明显，将持续推动公司发展。在C端落地方面，以讯飞AI学习机为例，大模型赋能答疑辅导、精准学、AI互动，不断提升自主学习效果，连续三年在京东天猫618、双11电商节中获得学习机品类全周期销售额冠军，用户推荐值NPS持续行业第一。在行业应用落地方面，2025年科大讯飞大模型相关项目的中标数量和金额在全行业统计中再次获得双第一，科大讯飞大模型相关项目中标金额23.16亿元，超过第二名至第六名的总和（数据来源：智能超参数“中国大模型中标项目监测与洞察报告（2025）”）。同时，“讯飞星火”产业生态进一步加强，讯飞开放平台开发者数量突破1000万，其中，海外开发者56.4万。2025年全年新增开发者数量超过224万，其中大模型开发者新增127万，开发者数量持续高速增长，加速行业赋能步伐。我们认为，作为国内主流大模型厂商，讯飞星火大模型的持续迭代升级和应用落地，将为公司把握大模型时代的发展机遇提供强力支撑，推动公司持续成长。
　　盈利预测与投资建议：根据公司的2025年年报和2026年一季报，我们调整业绩预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为12.17亿元（原预测值为11.86亿元）、16.23亿元（原预测值为15.48亿元）、21.23亿元（新增），对应EPS分别为0.51元、0.68元、0.88元，对应5月8日收盘价的PE分别为98.5倍、73.9倍、56.5倍。公司是我国主流大模型厂商，坚持核心技术底座自主可控。同时，讯飞星火大模型持续迭代升级，应用落地成效明显，将为公司把握大模型时代的发展机遇提供强力支撑。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）竞争加剧风险。公司以人工智能技术及应用作为核心业务，当前人工智能产业竞争激烈，市场竞争加剧可能影响公司业绩。2）讯飞星火大模型产品发展低于预期。公司讯飞星火大模型持续升级，并在教育、医疗、平台与消费者等场景持续落地，未来讯飞星火大模型还将向更广阔的产业领域延伸。若产品的迭代升级或能力提升不及预期，则公司讯飞星火大模型产品发展将存在低于预期的风险。3）商业化进程缓慢。人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。

　　事件：2025年营收271.05亿元，同比增长16.12%；归母净利润8.39亿元，同比增长49.85%；扣非净利润2.64亿元，同比增长40.47%。2026Q1营收52.74亿元，同比增长13.23%；归母净利润-1.70亿元，上年同期-1.93亿元；扣非净利润-4.30亿元，上年同期-2.28亿元。
　　点评：
　　多业务线经营向好，季度营收稳健。分产品看，2025年公司智慧教育（营收89.67亿元，同比增长24.04%）、智慧医疗（8.58亿元，+24.07%）、开放平台及消费者（92.49亿元，+17.30%）、数字政府（15.58亿元，+30.35%）、运营商（19.36亿元，+1.81%）、智慧汽车（12.40亿元，+25.41%）、企业AI解决方案业务（8.59亿元，+33.65%）均实现不同程度收入增长，AI相关业务收入快速增长。2025Q1至今5个季度，公司单季度营收增速分别为27.74%、10.12%、10.02%、19.10%、13.23%，业绩稳健增长。
　　盈利能力提升，经营质量继续向好。2025年公司销售毛/净利率分别为42.36%、3.13%，同比分别变动-0.28、+0.96pcts；销售/管理/研发费用率分别为19.15%、5.12%、16.38%，同比变动+1.66、-1.11、-0.29pcts。2025公司研发投入53.64亿元，同比增长17.12%，投入方向主要是AI学习机、星火大模型商业化方向。2026Q1销售毛/净利率分别为38.97%、-3.56%，同比分别变动-1.21pcts、+1.09pcts，整体维持稳定。2025公司经营活动现金流净额32.08亿元，上年同期24.95亿元，经营质量有所提升。
　　持续迭代星火模型，AI收入高增长。截至2025年底，公司旗下讯飞开放平台AI开发者规模突破1000万，大模型开发者达到229万，同比增长124%。AI平台及授权服务收入12.52亿元，其中大模型API及MaaS平台服务收入3.85亿元，同比增长263%。学习机方面，2026Q1公司发布T90系列，持续5年居高端学习机销冠、继续领跑行业。同时，公司40亿元定增事项已顺利实施，预计将为后续大模型技术落地、商业化提供资金保障。据公告，后续华为昇腾950系列落地，将大幅助力公司模型能力提升。
　　盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，调整公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为12.27/16.63/20.49亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：研发投入落地不及预期；行业竞争加剧的风险。

　　公司发布2025年报和2026Q1季报。25年实现收入271.1亿（+16.1%），归母净利润8.4亿（+49.9%），扣非归母净利润2.6亿（+40.5%），基本符合预期，此前预计收入15%左右，利润50%左右。26Q1实现收入52.7亿（+13.2%），归母净利润-1.7亿（去年同期-1.9亿），扣非归母净利润-4.3亿（去年同期-2.3亿），收入略不及预期，此前预期收入15%，主要由于G端业务受春节延后及项目启动节奏共享。
　　毛利率基本稳定、现金流质量改善。25年毛利率42.4%，同比-0.28pct，26Q1毛利率39.0%，同比-1.21pct，整体基本稳定，略微下滑考虑主要由于标杆项目的前期定制化压低短期毛利率。25年经营性净现金流32.1亿（+28.6%），销售回款超274亿元，均创历史新高。
　　教育、开放平台、汽车、企业AI增长亮眼。1）智慧教育收入+24.0%，占比33.1%，AI学习机、星火智能批阅机、智慧课堂等持续放量。2）开放平台收入+17.7%，占比22.5%，大模型开发者229万（+124%），大模型API及MaaS平台服务收入3.9亿（+263%）。3）智慧汽车收入+25.4%，企业AI解决方案收入+33.7%，智慧医疗收入+24.1%，AI在行业端继续兑现。4）传统信息工程收入-22.7%、智慧政法收入-3.4%，仍对整体增速有一定拖累。
　　延续AI投入强度，费用率整体可控。25年销售/管理/研发费用率分别为19.2%/5.1%/16.4%，同比变化分别为+1.7/-1.1/-0.3pct，研发投入总额53.6亿（+17.1%），占收入比19.8%，同比+0.2pct。26Q1销售/管理/研发费用率分别为19.9%/6.9%/22.4%，同比变化分别为-0.1/-0.7/+2.0pct。
　　Token经济开始显性化，开放平台从“开发者生态”走向“MaaS变现”。截止26Q1，AI开发者规模达1074万，外部开发者大模型日均Tokens同比增长4241%。25年平台已开放920项AI能力与解决方案，星辰MaaS整合DeepSeek、Qwen、GLM等50+主流开源模型，智能体平台已创建百万级智能体应用。
　　维持增持评级。考虑到对G端业务的审慎经营策略，小幅下调26-27年收入预测，分别为326.1、387.1亿，原预测为333.4、396.0亿，考虑到标杆项目前期定制化结束后毛利率有望提升，小幅上调26-27年归母净利润预测，分别为12.2、16.2亿，原预测为12.1、15.9亿。新增28年收入、归母净利润预测为454.5、19.4亿。公司全栈国产大模型能力领先有望在后续国际竞争加剧情况下体现优势，教育、大模型等板块增长较快，维持“增持”评级。对应2026年99倍PE。
　　风险提示：市场竞争加剧、大模型商业化不及预期、G端项目延期等。