公司上半年实现归母净利润4.4亿元，同比增长92.5%
　　公司发布25年中报，上半年实现收入/归母净利润20.6/4.4亿元，同比增长4.1%/92.5%，扣非归母净利润2.4亿元，同比增长31.7%，其中Q2单季度实现收入/归母净利润11.4/2.7亿元，同比增长15.6%/249.5%，扣非归母净利润1.5亿元，同比增长128.2%。
　　水泥量增价跌，吨成本同比下降
　　25H1公司实现水泥及熟料销量810.59万吨，同比增长10.9%，其中Q2单季度实现水泥及熟料销量439.56万吨，同比增长19%，主要系去年同期公司所处区域连续降雨和蕉岭特大暴雨洪灾导致基数较低。我们测算上半年公司水泥及熟料吨均价236元，同比下降12.6元，得益于煤炭价格的下降和公司降本增效工作持续见效，吨成本181元，同比下降13.3元，最终实现吨毛利55元，同比小幅上涨0.6元。上半年广东地区基建投资/房地产投资同比分别+2.1%/-16.3%，基建投资增速趋缓及地产投资持续下降导致需求短期仍然承压，但在行业积极倡导“反内卷”并加大错峰生产力度下，广东水泥企业经营情况有所改善。上半年公司加强水泥窑协同处置固废项目运营管理，实现固危废处置量14.67万吨，同比大幅增长53.69%，实现环保处置营业收入0.54亿元，同比下降4.50%，主要是受竞争加剧的影响，固危废处置价格下降幅度较大，毛利率51.53%，仍处于较高水平。
　　上半年非经收益同比增长1.51亿元，净现金丰厚
　　公司上半年实现毛利率24.3%，同比小幅提升0.2pct，其中Q2单季度毛利率27%，同比/环比+3.4/6.1pct。25H1期间费用率9.5%，同比-0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7/-1.9/-0.2/+0.5pct，其中管理费用率下降主要系人工费用下降所致，最终实现扣非净利率11.8%，同比+2.5pct。上半年公司投资收益（含浮盈）同比大幅增长，叠加处置关停企业的收益增加，非经常性损益同比增加1.51亿元。截至上半年末，公司资产负债率仅9.1%，较24年年末进一步下降1.94pct，净现金水平高达47.2亿元，占总市值比重达47%。
　　分红+回购彰显信心，维持“买入”评级
　　公司拟以不超过10000万元（含）且不少于5000万元（含）的自有资金回购股份用于员工持股计划，回购价格不超过10元/股，按回购金额上限计算，预计回购股份数量约1000万股，我们认为有利于健全长效激励机制，彰显发展信心。且公司已承诺24-26年每年现金分红原则上不低于公司当年实现归属于上市股东净利润的70%，每股现金分红金额原则上不低于0.45元，对应当前股息率5.4%，高股息充分彰显投资价值。考虑到上半年公司销量增长较多，上调25-27年归母净利润预测至6.4/7.0/7.6亿元，（前值5.6/6.9/8.1亿元）参考可比公司，给予25年1XPB，对应目标价10.12元，维持“买入”评级。
　　风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

　　事件：公司披露2025年半年报，上半年实现营业收入20.56亿元，同比提升4.05%；归母净利润4.35亿元，同比提升92.47%；扣非净利润2.42亿元，同比提升31.73%。对此点评如下：
　　量增价跌、成本同比下降推动公司上半年业绩大幅改善。2025Q2，公司营业收入/归母净利润分别提升15.64/249.46%至11.37/2.70亿元。1）低基数下水泥+熟料销量/价格同比+10.90%/-5.51%。上半年，公司“水泥+熟料”销量实现810.59万吨，同比上升10.90%，主要系双重因素影响：一方面，行业积极倡导“反内卷”并加大错峰生产力度，广东水泥企业经营情况有所改善；另一方面，公司所处市场区域气候适宜工程施工，且去年同期因连续降雨和蕉岭特大暴雨洪灾导致销量基数较低。上半年公司水泥销售价格约237元/吨，同比下降5.51%。Q2水泥平均销售价格约241元/吨，环比增加了约8元，Q2量价好于Q1，主营利润环比大幅增长。2）成本降幅大于价格降幅，Q2吨毛利环比改善。公司上半年综合毛利率达24.26%，同比上升0.18pct，水泥平均销售成本同比下降6.88%。Q2吨水泥毛利约65元，环比增加了约19元。主要系煤炭价格的下降和公司降本增效工作持续见效，带动水泥销售成本及运营费用相应下降，且同比降幅大于价格同比降幅所致。3）管理/研发费用率下降，现金流与非经常性损益增幅较大。上半年公司销售/管理/财务费用率分别变动0.72/-1.94/0.52pct至2.43/7.39/-0.56%，这主要系人工费用下降、水泥包装费用增加及存款利息减少；公司净利率同比提升9.52pct至21.40%，升幅大于毛利率，主要由于资本市场的持续回暖和交投活跃影响，公司投资收益（含浮盈）同比大幅增长，叠加处置关停企业的收益增加，上半年公司非经常性损益同比增加1.51亿元。上半年公司经营性现金流净额为1.35亿元，同比提升311.57%，主要系盈利水平改善所致。
　　环保处置量不补价致营收下降，光伏发电增长亮眼。上半年，公司混凝土销售实现营业收入0.47亿元，同比下降22.11%，主要是受房地产行业持续深度调整的影响；实现固危废处置量14.67万吨，同比大幅增长53.69%，实现环保处置营业收入0.54亿元，同比下降4.50%，主要是受竞争加剧的影响，固危废处置价格下降幅度较大，量不补价；公司及下属企业光伏发电实现供电量2578万kWh，实现余电上网收入211.07万元，同比增长23.30%，公司将加快各水泥生产企业原材料堆棚屋顶分布式光伏发电项目建设力度，争取早日建成投产，持续降低企业用电成本。
　　拟以自有资金回购股份用于员工持股计划，彰显未来发展信心。2025年8月6日，公司发布回购方案，拟以自有资金回购部分公司股份，回购股份资金总额为不超过人民币10,000万元（含）且不少于5,000万元（含）。回购股份价格不超过10元/股（含），预计回购股份数量约为1,000万股，约占公司当前总股本的0.84%。回购的股份将用于公司实施员工持股计划。此次回购基于对公司未来持续稳定发展的信心以及对公司价值的认可，有利于维护广大股东利益，增强投资者信心，进一步完善公司长效激励机制。根据2024-2026股东回报规划，公司每年每股现金分红金额原则上不低于0.45元人民币，股息率高达5.30%（以8.11股价计算），具备良好中长期投资价值。
　　投资建议：量增本降助力业绩高增，回购+高股息展现投资价值，维持增持评级。预计2025~2027年公司归母净利润分别达到6.8、7.4、8.0亿元，同比分别变动+26%、10%、8%，对应PE估值15、14、13倍。公司是粤东水泥龙头，随着基建项目开启，下半年需求有望复苏，水泥价格及盈利能力有望提升；环保处置及光伏发电业务有望成为公司可持续发展的新增长点；公司制定较好的分红政策以回馈股东，具备较好的中长期投资价值。
　　风险提示：水泥价格下跌或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等。

　　塔牌集团（002233）发布2025年中报，上半年实现营业收入20.56亿元，同比上升4.05%；实现归属于上市公司股东净利润4.35亿元，同比上升92.47%。
　　上半年业绩大幅增长超九成。公司2025年上半年实现营业收入20.56亿元，同比升4.05%；实现净利润4.4亿元，同比增长87.46%；归属于上市公司股东净利润4.35亿元，同比增长92.47%；扣非归属净利润2.42亿元，同比增长31.73%。公司业绩大幅增长，主要得益于煤炭价格下降及公司降本增效带来盈利上升。同时公司投资收益（含浮盈）同比大幅增长，叠加处置关停企业的收益增加，期内非经常性损益同比增加1.51亿元。
　　盈利能力提升明显。2025年上半年，公司实现“水泥+熟料”销量810.59万吨，同比上升了10.90%；其中水泥销量同比增长13.43%。同时，期内水泥价格同比虽然下降了5.51%，但得益于报告期煤炭价格的下降和公司实施的降本增效工作持续见效，带动水泥销售成本及运营费用相应下降，公司水泥平均销售成本同比下降6.88%，大于水泥销售价格降幅，水泥主业盈利水平同比有所改善。上半年公司整体销售毛利率为24.26%，较去年同期提升0.18个百分点；销售净利率为21.4%，较去年同期大幅提升9.52个百分点。盈利能力改善明显。
　　粤东区域水泥龙头，受益于区域建设及发展。公司是粤东市场极具竞争力的区域水泥龙头企业，拥有广东省梅州市、惠州市和福建省龙岩市三大水泥生产基地。截至报告期末，公司熟料产能1473万吨，在2024年全国水泥熟料产能中排名第16名；水泥产能2,000万吨，在广东省本土水泥行业中名列前茅。公司三大水泥生产基地均比较接近市场，区位优势突出，同时也持续受益于粤港澳大湾区建设和广东沿海经济带建设。
　　拟以不超过1亿元回购公司股份。公司同时发布股份回购公告，基于对公司未来持续稳定发展的信心以及对公司价值的认可，为有效维护广大股东利益，增强投资者信心，进一步完善公司长效激励机制，公司拟以自有资金进行股份回购。回购的股份将用于公司实施员工持股计划。拟回购股份资金总额不低于5000万（含），不超过1亿元（含）；回购股份价格不超过10元/股（含）。按回购金额测算，预计回购股份占公司当前总股本0.42%-0.84%。整体看，公司当前资产负债率较低，现金流良好，回购股份有利于公司股价的提振。
　　总结与投资建议：公司盘踞粤东地区水泥熟料基地，并靠近经济发达、水泥需求旺盛的珠三角及周边市场，具备资源禀赋及区位优势。在“反内卷”式竞争带动下，2025年上半年水泥行业整体盈利有所改善；预计下半年基建将继续发力，对水泥需求及价格带来支撑。公司上半年业绩大幅增长，在行业基本面持续回暖下，预期公司全年业绩将维持高增长。
　　同时公司经营稳健，资产负债率低现金流良好，提质增效也提升盈利能力。公司常年积极分红，并回购股份，有利于公司股价的提升。预计公司2025年-2026年EPS分别为0.54元和0.55元，对应当前股价PE分别为15.3倍和15.1倍，建议关注。
　　风险提示：房地产优化政策出台力度低于预期，地方政府救市政策落实及成效不足，楼市销售复苏低于预期带来行业需求下降。基建投资增速低于预期，带来行业需求下滑。宏观经济转弱，带来水泥消费需求不足。
　　水泥价格进一步持续下探。公司市场份额提升及业绩增长低于预期。