公司发布三季报。2023年前三季度，公司实现营收41.16亿元（+0.09%），归母净利润6.14亿元（+487.30%），扣非归母净利润5.15亿元（+148.52%）；其中第三季度，公司实现营收12.45亿元（-18.04%），归母净利润1.29亿元（-283.59%），扣非归母净利润1.25亿元（+6,879.92%）。
　　受益煤炭价格下降，公司业绩大幅提升。前三季度，公司实现水泥销量1,246.62万吨、熟料销量73.06万吨，较上年同期分别上升了2.80%、7.33%。受益于煤炭采购价格同比下降22.79%等影响，公司水泥销售成本同比下降，主业盈利水平同比有所提升。同时得益于股指回升的影响，公司非经常性损益同比大幅上升，前三季度公司非经常损益项目合计金额为1.00亿元。
　　四季度或将承压，行业复苏尚需时日。相较其他水泥企业业绩大幅下滑的情形，公司业绩却实现了逆势增长，其原因主要包括：一是公司所处区域为我国经济最为发达和繁荣的地区之一珠三角和粤东，其地理位置优越，在今年全国多数地区水泥价格同比大幅下滑的背景下，珠三角地区水泥价格基本与去年持平；二是因为煤炭价格相对去年有较大回落，在水泥售价不变的情况下公司业绩有了明显提升。展望四季度，煤炭的成本压力和水泥售价压力仍在，水泥行业仍处在严重过剩阶段，不排除周边地区水泥无序竞价情形会波及珠三角地区。我们认为在当前水泥底部盘整和落后产能的出清阶段，行业回暖尚需时日，公司当前盈利水平有望维持。
　　投资建议：公司深耕水泥主业多年，地处珠三角和粤东的优势区域位置，在全行业业绩普遍下行情况下业绩实现逆势高增。预计公司2023-2025年的营收分别为61.17、63.40和65.22亿元，归母净利润分别为7.38、7.67和8.12亿元，对应PE分别为12.80、12.32和11.64倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：煤炭价格上涨，行业竞争加剧，基建和地产需求减弱。

　　公司于10月24日发布2023年三季报，Q3水泥需求继续承压，水泥价格下行，公司业绩环比承压，考虑四季度有望企稳，我们维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　单季度营收同比下滑，利润维持修复态势。前三季度公司实现营业收入41.2亿元，同增0.1%，归母净利润6.1亿元，同增487.3%。前三季度公司毛利率26.6%，同比上升10.43pct，净利率15.1%，同比上升12.49pct。单三季度实现营收12.5亿元，同降18.0%，归母净利润1.29亿元，同比扭亏。单三季度毛利率23.55%，同比增长14.7pct，环比回落8.3pct；净利率10.5%，同比由负转正，环比下降5.9pct。同比看，前三季度公司盈利能力同比恢复较多，收入基本持平，利润大幅增长，利润率显著改善，基本摆脱了去年的低迷。环比看，单三季度公司盈利能力环比有所回落，主因三季度台风雨水增加，水泥需求受影响，水泥价格持续回落。
　　积极应对市场，内部降本增效，成本有所改善。公司积极应对需求回落的市场环境，加强市场管控，精准施策，进一步巩固公司市场份额。受第三季度台风雨水较多的影响，销量增幅较上半年收窄，前三季度公司实现水泥销量同比增长了2.80%，水泥销售价格同比下降了2.57%；而上半年水泥销量同比增长12.51%，水泥平均售价同比下降2.53%，三季度市场需求仍然难言乐观。受益于三季度煤炭价格下降和公司实施的强化成本管控、继续精简机构和优化人员、建立和完善弹性薪酬体系、主动出清低效产能等一系列降本增效措施的持续见效，公司水泥销售成本同比下降了15.49%，且降幅大于水泥价格同比降幅，水泥主业盈利水平同比有所改善。
　　四季度水泥价格或有望止跌回升。根据卓创资讯，10月中旬广东水泥价格环比止跌，四季度雨热天气较少，台风季节结束，水泥企业修复盈利、以涨止跌意愿较强。公司主营的粤东及福建区域水泥价格或跟随企稳，公司业绩或环比有修复动能。
　　估值
　　公司业绩环比承压但同比维持修复态势，我们维持原有盈利预测。预计2023-2025年公司实现营收64.41、64.58、64.76亿元；归母净利7.98、9.20、10.01亿元；每股收益分别为0.67、0.79、0.84元，对应市盈率13.1、11.3、10.4倍。
　　评级面临的主要风险
　　水泥价格持续下行，成本上涨。

　　公司23年归母净利润7.42亿元，同比增加178.55%
　　公司发布23年年报，全年实现收入/归母净利润55.35/7.42亿元，同比分别-8.29%/+178.55%，利润大幅提升主要受证券投资浮亏减少影响（23年非经常性损益同比增加1.55亿元）。公司实现扣非归母净利润6.4亿元，同比增加100.56%。其中Q4单季度实现收入14.19亿元，同比下降26.23%，归母净利1.27亿元，同比下降21.6%。
　　降本增效显著，区域需求仍具韧性
　　公司23年水泥及熟料销量1852万吨，同比下降3.3%，销量降幅小于全国和广东省同行业水平，市场份额进一步巩固，23年末公司熟料产能达1473万吨。吨均价同比下降15元达283元/吨，23年公司持续扎实推进各项降本增效工作，不断降低产品成本，叠加煤炭价格下降的影响，吨成本同比下降41元达210元/吨，最终实现吨毛利73元，同比上涨26元/吨。公司销售区域主要集中在广东地区，根据广东发改委，2024年安排省重点项目1508个，总投资约81000亿元，年度计划投资10000亿元，预计24年基建投资仍对水泥需求起主要拉动作用。供给端来看，23年广东/广西地区分别新增1/2条水泥熟料产线，年产能分别达155/326万吨，24年供需格局有望维持相对稳定。其他业务方面，受房地产行业影响，23年公司混凝土销量/营业收入较上年同期下降3.16%/25.50%。环保处置/光伏上网发电业务营收分别实现5638.13/197.21万元，同比分别+82.8%/-13.4%，未来公司将不断做大环保产业的规模，培育新的业绩增长点。
　　毛利率大幅提升，盈利能力逆势增长
　　23年公司整体毛利率为26.28%，同比提升9.28pct，其中Q4单季度毛利率25.4%，同比提升6.6pct，环比提升1.9pct，23年期间费用率8.76%，同比+1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.22/+1/+0.13/-0.24pct，销售费用率提升主要系外购水泥包装袋费用增加所致。最终全年实现归母净利率13.4%，同比提升8.99pct，盈利水平逆势增长。期末资产负债率11.06%，同比下降0.7pct，资本结构进一步优化，财务压力较小。
　　股息率预计维持较高水平，维持“增持”评级
　　公司23年计划实现现金分红5.96亿元，占归母净利润比重达80.3%，对应股息率达6.8%，股息率彰显投资价值。公司拟实施第二轮员工持股计划，有望充分调动员工积极性。维持24-25年归母净利润预测8.5/9.5亿元，新增26年归母净利润预测10.6亿元，参考可比公司，给予公司24年0.85倍PB，对应目标价8.64元，维持“增持”评级。
　　风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

　　公司23年归母净利润7.42亿元，同比增加178.55%
　　公司发布23年业绩快报，全年实现收入/归母净利润55.35/7.42亿元，同比分别-8.29%/+178.55%，利润大幅提升主要受证券投资浮亏减少影响（23年非经常性损益同比增加1.55亿元）。公司实现扣非归母净利润6.4亿元，同比增加100.56%。其中Q4单季度实现收入14.19亿元，同比下降26.23%，归母净利1.27亿元，同比下降21.6%。
　　降本增效显著，区域需求仍具韧性
　　公司23年水泥及熟料销量1852万吨，同比下降3.3%，销量降幅小于全国和广东省同行业水平，市场份额进一步巩固。吨均价同比下降15元达283元/吨，23年公司持续扎实推进各项降本增效工作，不断降低产品成本，叠加煤炭价格下降的影响，吨成本同比下降41元达210元/吨，最终实现吨毛利73元，同比上涨26元/吨。公司销售区域主要集中在广东地区，根据广东发改委，2024年安排省重点项目1508个，总投资约81000亿元，年度计划投资10000亿元，预计24年基建投资仍对水泥需求起主要拉动作用。供给端来看，23年广东/广西地区分别新增1/2条水泥熟料产线，年产能分别达155/326万吨，24年供需格局有望维持相对稳定。23年公司整体毛利率为26.28%，同比提升9.28pct，其中Q4单季度毛利率25.4%，同比提升6.6pct，环比提升1.9pct，最终全年实现归母净利率13.4%，同比提升8.99pct，盈利水平逆势增长。
　　股息率预计维持较高水平，维持“增持”评级
　　公司22年分红率52.6%，若23年维持相同分红率，则对应股息率约4.5%，预计有望维持较高水平，公司高层于12月增持公司股份49.8万股，充分彰显对公司未来发展的信心。考虑到公司收入下滑及行业供需格局走弱，下调23-25年归母净利润预测至7.4/8.5/9.5亿元（前值8.1/9.2/10.6亿元），参考可比公司，给予公司24年0.85倍PB，对应目标价8.64元，维持“增持”评级。
　　风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨、业绩快报为初步测算结果，具体以公司披露的年报为准等。