大华股份发布三季报：Q3实现营收84.03亿元（yoy+8.69%，qoq-14.26%），归母净利5.20亿元（yoy-50.91%，qoq-69.13%）。2026年Q1-Q3实现营收251.07亿元（yoy+9.58%），归母净利29.03亿元（yoy-17.88%），扣非净利26.97亿元（yoy+5.51%）。当季金融产品相关损失拖累归母净利润，人民币升值、上游原材料成本上涨及海外部分订单提价滞后压制主营业务盈利。随着9月调价效果逐步体现，Q4盈利有望改善。同期大模型相关业务保持较快增长，我们认为，行业智能化需求持续释放，但调价传导及盈利修复节奏仍需观察。维持“买入”评级。
　　汇率与成本扰动盈利，关注调价及库存消化
　　Q3非经常性损益为-2.33亿元，其中委托他人投资或管理资产损益为-2.86亿元，放大归母净利润降幅。公司表示，人民币升值、海外低毛利区域增长较快，以及涨价前承接订单的交付共同拖累毛利率，9月调价效果有望于Q4逐步体现。前三季度经营现金流净额为-21.68亿元，期末存货107.35亿元、较年初增长76.26%，主要与采购备货增加有关。我们认为，后续需关注调价传导及库存消化，原材料价格波动仍可能影响盈利修复。
　　行业智能化需求释放，大模型相关业务高增
　　公司披露，前三季度大模型相关业务收入16.4亿元、同比增长115%，毛利率约63%；其中Q3收入6.05亿元、同比增长73.6%，毛利率约60%。需求端，Q3国内政府业务实现双位数增长，订单增速快于销售增速，工商企业智能化及安全生产改造需求较旺；海外Q3美元口径收入亦实现双位数增长，融合AI的解决方案及非视频物联产品需求提升。公司聚焦行业垂类大模型，推动视觉感知向生产安全、企业提质增效等场景延伸，我们认为，大模型商业化有望持续贡献增量。
　　创新业务拓展工业场景，国产算力布局兼顾协同与回报
　　公司前三季度热成像业务收入12.2亿元、同比增长37.6%，机器视觉及移动机器人相关业务收入11.8亿元；公司正推动3D视觉、大模型与机械臂结合，探索碎片化工业场景的自动化解决方案。国产算力方面，公司披露年内已中标中国移动约13亿元项目，运营商服务器项目毛利率约4%—5%，其他碎片化市场项目可达十几个百分点。我们认为，服务器业务规模扩大有望增强行业大模型部署的采购及成本优势。
　　盈利预测与估值
　　我们略微下调公司26-28年归母净利润（-4.25%、-0.15%、-0.67%）至40.2亿元、43.1亿元和46.0亿元（前值41.9亿元、43.2亿元和46.3亿元），对应EPS为1.23、1.32、1.41元（前值为1.28、1.32、1.42元）。下调主要考虑到Q3海外提价前订单交付、原材料成本上涨及汇率波动阶段性拖累盈利，同时公司所持理财产品公允价值波动，审慎下调相关收益假设。考虑到9月调价效果有望于Q4逐步体现，成本传导压力有望缓解，我们仅小幅下调盈利预测。基于可比公司估值法，26E可比公司平均估值为15.9xPE，给予公司26E15.9xPE（前值26E23.6xPE），目标价19.59元（前值30.02元），维持“买入”。
　　风险提示：宏观经济波动，技术进步不及预期，中美竞争加剧。

Dahua Technology has reported 1H26 results: revenue of RMB16,704mn (+10.03% YoY), attributable net profit of RMB2,383mn (-3.74% YoY), and recurring net profit of RMB1,944mn (+8.26% YoY). For 2Q26, revenue came in at RMB9,801mn (+9.82% YoY, +42.00% QoQ), with an attributable net profit of RMB1,685mn (-7.52% YoY, +141.51% QoQ). The company's smart IoT products and solutions, along with domestic To-G and To-B businesses, delivered solid growth alongside an overall gross margin improvement. However, FX volatility weighed on attributable profit, while inventory build-up pressured operating cash flow. Meanwhile, the company continued to deploy its cloud-edge-device large models and AI agents across vertical industry scenarios. We believe domestic digital and intelligent upgrades, coupled with deepening AI adoption, remain key pillars for the core business. Maintain BUY.
We raise our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts by 4.79/0.73/0.92% to RMB4.19/4.32/4.63bn, implying EPS of RMB1.28/1.32/1.42 (previously RMB1.22/1.30/1.40). The upward revision primarily reflects an inflection point in core business revenue and gross margin, along with the diminishing impact of the high one-off investment gain base from 1H25. The average 2026E PE for comparable companies stands at 23.6x (on iFinD consensus). We assign a 2026E target PE of 23.6x (previously 22.5x), deriving a target price of RMB30.02 (previously RMB27.46). Maintain BUY.

　　大华股份发布半年报，2026年H1实现营收167.04亿元（yoy+10.03%），归母净利23.83亿元（yoy-3.74%），扣非净利19.44亿元（yoy+8.26%）。其中Q2实现营收98.01亿元（yoy+9.82%，qoq+42.00%），归母净利16.85亿元（yoy-7.52%，qoq+141.51%）。公司智慧物联产品及方案、国内ToG/ToB业务较快增长并伴随整体毛利率提升，但汇率波动和采购备货分别对归母利润与经营现金流形成压力，同时云边端大模型与Agent继续向垂直行业场景落地。我们认为，国内数智化升级和AI应用深化仍是核心业务的重要支撑。维持买入。
　　核心主业与国内政企业务驱动收入增长，国内盈利能力改善
　　上半年智慧物联产品及方案收入139.36亿元，同比增长18.69%，其中软件业务收入9.98亿元，同比增长30.07%，而创新业务收入26.02亿元，同比下降13.92%。分区域看，境内收入86.28亿元，同比增长14.22%，快于境外的5.87%；境内ToG、ToB收入分别同比增长24.82%、15.90%，成为国内增长的主要支撑。我们认为，在国内经济保持韧性、“十五五”重点领域加快落地以及AI应用创新加速的背景下，公司或将继续围绕城市、企业、区县下沉和海外渠道持续推进业务。
　　毛利率改善支撑扣非增长，汇兑与备货扰动利润和现金流
　　上半年整体毛利率43.06%，同比提升1.45个百分点，其中境内毛利率提升3.38个百分点，ToG、ToB毛利率分别提升4.13、3.04个百分点，同时扣非归母净利润同比增长8.26%。归母净利润同比下降3.74%，主要系上年同期较高的一次性投资收益基数，财务费用由上年同期-4.08亿元升至2.34亿元，主要系汇率波动导致汇兑损失增加。经营活动现金流净额为-11.07亿元，同比下降273.25%，主要系采购备货支出增加；期末存货85.68亿元，高于年末60.90亿元，主要系备货增加，并通过提前锁量锁价、开发替代料及多家供应商供货等方式应对存储芯片及大宗材料涨价。
　　大模型与Agent向真实工作流延伸，AI垂直落地继续深化
　　公司将AI大模型从通用能力构建推进至垂直行业赋能，确立云边端弹性协同，并通过模型蒸馏、量化、多模态融合与RAG等技术推进边缘侧部署及行业知识校验。应用端，大模型已覆盖智慧能源、工业制造和城市治理等场景；Agent进一步引入感知理解、任务规划、工具调用和受控执行能力，并可逐步融入现有视频、物联、平台及业务系统。中报将这一进展概括为从“技术验证”向“价值创造”转型，我们认为后续应重点观察AI能力在真实工作流中的可复制性，以及软件和行业解决方案收入能否持续形成增量。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司26-28年归母净利润（4.79%、0.73%、0.92%）至41.9亿元、43.2亿元和46.3亿元，对应EPS为1.28、1.32、1.42元（前值为1.22、1.30、1.40元）。上调主要是考虑到主业收入、毛利率拐点已现，25H1一次性投资收益基数影响逐步减小。基于可比公司估值法，26E可比公司平均估值为23.6xPE，给予公司26E23.6xPE（前值26E22.5xPE），目标价30.02元（前值27.46元），维持“买入”。
　　风险提示：宏观经济波动，技术进步不及预期，中美竞争加剧。

　　公司发布2026年半年报。2026H1营业收入167.04亿元，同比+10.03%；归母净利润23.83亿元，同比-3.74%；扣非净利润19.44亿元，同比+8.26%。其中26Q2单季营收98.01亿元（同比+9.82%）；归母净利润16.85亿元（同比-7.52%）；扣非净利润13.55亿元（同比+4.88%）。中期分红每10股派3.06元，分红总额约10亿元，占扣非归母51.44%。
　　Q2业绩基本符合预期。26Q2收入同比+9.82%，延续Q1（+10.33%）以来的增长。由于汇兑扰动，Q2扣非净利润增速略慢于收入，市场有相应预期。
　　境内业务显著提速，ToG/ToB双轮驱动；境外恢复正增长。1）境内收入86.28亿元，同比+14.22%（2025全年+5.44%）。2）其中ToG收入23.10亿元，同比+24.82%，较2025全年+1.54%的增速大幅提升，我们预计大华重点下游客户预算在26年后更为充足；3）ToB收入48.9亿元，同比+15.90%，预计公司在电力、石化、工业制造等行业推进AI+项目落地。4）境内其他（渠道销售为主）收入14.27亿（同比-3.76%）；5）境外收入80.76亿元，同比+5.87%，在2025年（-1.85%）后开始恢复正增长。
　　毛利率整体稳定。1）Q2单季毛利率42.56%（同比-0.09pct，环比-1.21pct）。公司已对存储涨价"提前锁量锁价"部分平滑成本，预计下半年毛利率整体稳定。2）2026H1毛利率43.06%（+1.45pct），其中境内为38.96%（同比+3.38pct），我们预计与模型+软件占比提升的结构优化相关。现金流阶段性转负系主动备货。H1经营现金流净额-11.07亿元（上年同期+6.39亿元），预计由于采购备货支出较上年同期增加，存货由25年底的60.90亿元增至85.68亿元（+40.68%）。
　　AI大模型从"技术验证"迈向"价值创造"，Agent成为中报最大增量叙事。1）确立"凭借模型蒸馏与量化技术，将智能轻量化下沉至边缘，实现毫秒级响应与算力成本最优解"，并通过RAG与行业知识库"抑制'幻觉'、确保决策可信合规"的AI范式。2）新增升级Agent自主决策能力板块，推动业务向"主动发现、辅助决策、闭环处置"升级，且客户不需要推倒重来、可融入既有系统，落地路径务实。3）结合员工持股对AI大模型收入复合增速≥50%的考核牵引，我们认为大华AI产品有望进入放量期。
　　维持“增持”评级。维持盈利预测，2026-2028年收入预测为345.11/372.38/403.24亿元，2026-2028年归母利润预测为38.75/42.61/46.04亿元。对应2026-2028年14/13/12倍PE。
　　风险提示：管理能否继续优化，继续碎片化下沉/2B业务拓展时，面临复杂局势。

　　事件：2025年公司营收327.44亿元，同比增长1.75%；归母净利润38.58亿元，同比增长32.77%；扣非净利润27.30亿元，同比增长16.28%。2026Q1营收69.02亿元，同比增长10.33%；归母净利润6.98亿元，同比增长6.81%；扣非净利润5.89亿元，同比增长16.93%。
　　点评：
　　同比口径收入快增长。分业务看，2025年公司智慧物联、创新业务及其他业务分别营收264.09、56.70、6.64亿元，同比增速分别为+2.46%、+1.87%、-20.84%。2025年若剔除乐橙出表影响，实际营收增速超5%；同口径下创新业务实际增速约为33%。单季度看，2025Q4营收98.31亿元，同比增长1.03%；2026Q1季度营收有所提速，剔除乐橙影响后，营收同比增长19.35%。近年，公司主动调整收入结构，夯实收入质量，营收稳健增长，分销业务经2025年调整后步入良性轨道。
　　毛利率水平有所提升。2025年公司销售毛/净利率分别为40.62%、11.86%，同比分别变动+1.78、+2.79pcts；2026Q1毛利率为43.77%，在上游涨价情况下同比提升3.64pcts。公司聚焦主航道产品，以利润优先机制收获成效。费用率方面，2025年销售、管理、研发费用率分别为15.62%、3.96%、13.24%，分别同比变动-0.44、+0.41、+0.15pcts；2025年经营性现金流净额为39.08亿元，同比增长44.19%，经营质量向好。剔除乐橙影响后，2026Q1扣非归母净利润同比增长超20%。
　　AI目标彰显发展信心。公司聚焦多维感知领域，致力于将大模型与小模型深度融合，并推动其在千行百业的产品化落地。据公司披露的《2026年员工持股计划管理办法》，公司新增AI大模型产品收入目标，预计在2025年8.78亿元的基础上，未来三年复合增速不低于50%；同时预计至2026年底，AI代码生产占比35%，试点项目流程融入AI节点占比60%。
　　盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，预计2026-2028年归母净利润为39.71/42.59/45.28亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：研发投入落地不及预期；行业竞争加剧的风险。

　　公司发布2025年报和2026一季报，同时发布新激励计划。2025年营业收入327.44亿元，同比+1.75%；归母净利润38.58亿元，同比+32.77%；扣非净利润27.30亿元，同比+16.28%。26年Q1收入69.02亿元，同比上升10.33%，归母净利润6.98亿元，同比+6.81%。扣非净利润5.89亿，同比+16.93%。发布员工持股计划，激励目标为在2025年AI大模型收入/创新成长业务收入基础上，2026-2028年该两项业务的复合增长率分别不得低于50%/18%。
　　26Q1收入利润超市场预期。此前市场预期26Q1收入/利润均小个位数增长，超预期可能来自于2025年后国内业务的不断复苏，整体收入恢复增长。
　　2025年境内业务稳健，境外业务由于创新业务子公司出表等原因有所下滑。1）2025年国内收入合计167.52亿（同比+5.44%），其中ToB业务实现收入97.01亿元（同比+11.38%），主要来自电池储能、高端装备制造等细分下游，同时我们预计AI产品渗透提升也增加了企业客户在安防以外的需求。境内ToG业务收入同比+1.54%，其他业务收入下滑6.04%；2）境外业务收入159.92亿元（同比-1.85%），若剔除乐橙并表带来影响，海外收入同比增长3%，其中大洋洲、欧洲、非洲等市场实现较快增长，美洲部分区域仍面临较大经营压力。
　　毛利率持续拔高，展望Q2毛利率有望维持。1）2025年毛利率40.62%（同比+1.78pct），26Q1毛利率43.77%（同比+3.64pct）。其中境外/境内其他业务毛利率提升显著，25全年同比+2.37pct/+7.47pct；2）我们预计毛利率提升来自收入结构优化，和上游原材料涨价；3）根据公司近期投资者交流披露，预计2026年二季度毛利率预计将保持相对稳定。
　　现金流增速高于净利润，库存周转率历史新高。1）2025年公司经营活动现金流净额为39.08亿元，同比增长44.2%。扣非口径下的净现比为143.2%，同比+27.7pct；收现比为113.5%，同比+5.8pct；2）2025年存货周转率维持在历史较高水平，2025年末应收账款余额为154.7亿元，相较期初下降9.2%，应收账款占营业收入比值由2025年初的53%下降至年末的47%。
　　维持“增持”评级。考虑到公司主动降低集成等业务，增加AI标杆项目在工业等领域占比，软件附加值提升，同时收入占比大的海外业务毛利率有进一步提高的空间，小幅下调2026-2027年收入预测为345.11/372.38亿元，原预测为371.15/415.35亿元；小幅上调2026-2027年利润预测为38.75/42.61亿元，原预测为36.69/41.79亿元。新增2028年收入/利润预测分别为403.24/46.04亿元。对应2026-2028年15/14/13倍PE。
　　风险提示：管理能否继续优化，继续碎片化下沉/2B业务拓展时，面临复杂局势。