1Q24持续弱复苏，期待24年业绩改善
　　大华股份公布2023&1Q24业绩：1）2023年公司实现营业收入322.2亿元，同比增加5.4%；归母净利润73.6亿元，同比增加216.7%，主要由于公司在4Q23处置了持有零跑的7.88%股份，增加归母净利润约41.37亿（为非经常性损益）；扣非归母净利润29.6亿元，同比增长87.4%。1Q24公司实现营业收入61.8亿元，同比增长2.7%；归母净利润5.6亿元，同比增长13.3%；扣非归母净利润5.0亿元，同比增长25.9%。我们看好公司B端与分销业务持续发力，海外业务持续回暖，中国移动定增落地带来广阔的合作机会，预计24/25/26年归母净利润为38.2/48.3/56.5亿元。可比公司24年Wind一致预期PE均值18.8x，考虑到中移合作与大模型自研如期推进，公司业务开展格局向好，给予公司24年24.2xPE，维持目标价28.00元与“买入”评级。
　　23年B端呈现韧性，G端承压，分销业务补齐短板；1Q24海外业务回暖
　　公司23年整体收入弱复苏，其中：1）创新业务增速领先，收入同增19.2%，但较22年增速44.6%有所下滑；2）B端业务展现出较强韧性，收入同增9.9%；3）23年是公司渠道改革元年，分销业务增速上升显著，1H23/2H23收入同比增速分别为6.1%/10.8%，23全年增速8.2%。4）G端业务持续承压，收入同增0.2%；4）海外业务受战争等因素影响，收入同增3.8%，其中一带一路和金砖国家等新兴经济体需求相对活跃。海外业务23年及1Q24逐季回暖，公司在业绩会上表示1Q24海外业务增速超过国内。23年整体毛利率42.0%，同比增加4.1pp，1Q24毛利率41.9%，与23年基本持平。
　　2024展望：看好B端与分销业务持续发力，海外业务持续回暖
　　国内业务方面，我们看好企业数字化转型需求下B端业务持续增长，尤其是制造、能源等行业的需求；公司持续加强分销业务生态建设，我们看好24年分销业务增长。海外地缘扰动因素仍存，但公司持续积极拓展发展中国家市场，下沉海外渠道，看好公司凭借优质产品与服务在海外延续优势。
　　维持目标价28.0元与“买入”评级
　　我们看好公司24年业绩改善，但考虑到G端复苏与创新业务增长弱于此前预期，下调24-25年归母净利润，预计24/25/26年归母净利润为38.2/48.3/56.5亿元（24/25年前值：43.8/50.3亿元）。考虑到中移合作与大模型自研如期推进，公司业务开展格局向好，给予公司24年24.2xPE（可比公司Wind一致预期18.8x24年PE），维持目标价28.00元与“买入”评级。
　　风险提示：企业数字化转型进度难以把握；市场需求随宏观经济指标放缓。

　　事件：2024/4/15晚，公司发布2023年报及2024一季报。2023年，公司实现营业收入322.18亿元，同比增长5.41%；实现归母净利润73.62亿元，同比增长216.73%；实现扣非归母净利润29.62亿元，同比增长87.39%。2024Q1，公司营业收入同比增长2.75%，归母净利润同比增长13.26%，扣非归母净利润同比增长25.92%，符合预期。
　　2023年报业绩稳健增长，符合预期，零跑处置收益带来2023年利润非经常性变量。2023年，公司收入稳健增长，扣非归母净利润亦表现出两位数增速的弹性，整体业绩符合预期。由于2023年公司处置了原先持有的零跑科技股权，实现收入44.96亿元，为利润端带来了较大的非经常项。该项目由处置股权而来，因此并非可持续性项目，预计24年公司利润端将恢复常态。
　　毛利率改善提振公司盈利能力，利润端表现相较于收入端更优。2023年全年，公司毛利率达到42.04%，相比去年同期直接提升了4.17个PCT，叠加优秀的控费能力，为公司带来了盈利能力的优化。可以发现，从2023年至2024Q1，公司利润端表现一直相较收入端更优，预计今年全年此趋势有望持续。
　　G端业务平稳，B端业务稳健，软件及创新业务带来亮眼增长驱动力。2023年，公司G端业务同比增长0.18%，维持平稳；B端业务同比增长9.92%，稳健增长；创新业务实现了19.20%的同比增长，软件业务实现了21.59%的同比增长，为公司带来成长驱动力。
　　2024年一季报符合预期，展望全年收入端有望持续稳中向好，利润端稳健成长。
　　2024Q1，公司营业收入同比增长2.75%，归母净利润同比增长13.26%，扣非归母净利润同比增长25.92%。在收入段持续稳中向好的情况下，公司投资净收益的变动为利润端带来较大弹性，展望全年，我们预计公司2024年业绩有望持续稳健改善。
　　维持“买入”评级。我们预测公司2024/25/26分别实现归母净利润42.69/49.07/55.49亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI推进不及预期的风险；国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险；创新业务孵化不及预期的风险。

　　事件：公司发布了2023年报和2024一季报，2023年，公司实现营业收入322.18亿元，同比增长5.41%；实现归母净利润73.62亿元，同比增长216.73%；实现扣非归母净利润29.62亿元，同比增长87.39%。2024年第一季度，公司实现营业收入61.81亿元，同比增长2.75%；实现归母净利润5.61亿元，同比增长13.26%。
　　点评：下游需求复苏启动，利润端成长明显。我们持续看好公司长期发展。2023年公司整体毛利率42.04%，同比增长4.17%，我们认为，主要原因系下游竞争改善；营业成本186.74亿元，同比下降1.66%，公司降本举措明显；经营性现金流45.99亿元，同比增长336.49%；现金红利及股份回购累计26.86亿元，占归母净利润36.49%；研发投入39.67亿元，同比增长2.17%，公司持续重配研发，拥抱AI时代。
　　创新业务成长明显，海外业务持续拓展。23年营业收入322.18亿元，同比增长5.41%。分产品，物联产品营业收入266.45亿元，同比增长5.79%；软件业务营业收入17.97亿元，同比增长21.59%；创新业务营业收入49.07亿元，同比增长19.20%。分地区，境内营业收入168.91亿元，同比增长6.91%，其中，ToG营业收入43.33亿元，同比增长0.18%，ToB营业收入90.87亿元，同比增长9.92%，其他营业收入34.71亿元，同比增长8.24%；境外营业收入153.27亿元，同比增长3.80%。
　　星汉大模型AI能力跃升，城市治理、电力行业效果显著。公司发布视觉为核心、融合多模态能力的视觉大模型，面向视觉解析任务。模型实现准确性泛化性跃升，提升业务竞争力，加速智能市场规模扩增；以图文提示定义新功能，直接满足碎片化功能，高效覆盖新长尾市场；突破视觉认知能力，理解事件全过程，开拓智能市场新空间；全场景自主解析，简化智能配置，提升智能化水平和可用性。行业大模型试点应用：1）城市治理大模型平均准确率提升10%以上，功能数增长50%，实现城市道路状态仿真评价、城市环境仿真评价、事件过程仿真推演、数据报表和分析报告自动生成等功能，实现城市治理高效决策分析；2）电力行业大模型平均准确率提升20%以上，功能数增长40%，一个大模型实现整个行业80多个功能，实现施工操作推演实训、运维数据自主分析决策等功能，实现电力行业高效决策分析。
　　投资建议：星汉视觉大模型能力快速跃升带来公司业务竞争力，助力开拓市场空间；然而由于未来海外业务拓展趋势存在不确定性，我们将24/25年的营业收入预测由360.99/404.31亿元调整至354.40/407.56亿元，将24/25年的归母净利润由38.40/50.76亿元下调至33.88/38.08亿元，同时预测26年营业收入以及归母净利润分别为497.23亿元和41.27亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产业数字化发展不及预期；市场竞争加剧；技术应用进度不及预期风险。

　　4Q23延续弱复苏，关注24年业绩复苏
　　大华股份发布2023年业绩预告，预计实现营收322.3亿元（yoy：+5.5%），略低于我们此前预期的323.2亿元；公司预计实现归母净利润73.7亿元（yoy：+217.1%），主要由于公司在4Q23处置了持有零跑的7.88%股份，预计增加归母净利润约41.37亿（为非经常性损益），剔除零跑带来的非经营性损益后归母净利润32.3亿元，略低于我们此前预期的36.6亿元；公司预计实现扣非净利润29.6亿元（yoy：+87.4%）。展望2024年，我们预计万亿国债、专项债逐步推动基建回暖，公司业绩或将继续改善，我们维持2024-2025年净利润预测（44/50亿元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值17.0x，考虑到中移合作与大模型自研如期推进，公司业务开展格局向好，给予公司24年21.1xPE，维持目标价28.00元与“买入”评级。
　　2023回顾：B端呈现韧性，G端承压，分销业务补齐短板，海外业务波动
　　公司业绩预告预计2023年实现营收322.3亿元（yoy：+5.5%），略低于我们此前预期的323.2亿元。对应4Q23收入99.5亿元（yoy：+6.0%；qoq：+30.2%），公司23年前三季度收入同比增速逐季上行（2.9%、4.6%、7.9%），4Q23收入同比增速有所回落。2023年各板块业务中：1）B端业务呈现韧性；2）分销业务补齐短板，优化管理体系，取得较好表现；3）G端业务受外部环境扰动持续承压，但整体缓慢复苏；4）创新业务延续高增长态势，1H23与3Q23收入分别同增34%、38%）；5）海外业务仍受到地缘因素扰动呈现波动，1H23收入仅同比增长1.1%，3Q23收入增速恢复至双位数。
　　2024展望：经济趋稳，业绩持续回暖
　　国内业务方面，在经济逐渐趋稳的背景下，随着万亿国债逐渐下发叠加24年专项债发行推动基建转暖，我们预计公司业绩将逐季回暖。海外地缘扰动因素仍存，但公司持续积极拓展发展中国家市场，下沉海外渠道，我们看好公司凭借优质产品与服务在海外延续优势。
　　中移合作项目稳步推进；星汉大模型2Q24开始大规模推广
　　据公司3Q23业绩会，移动业务董事近期已正式入职，目前已在拉通政企事业部、技术部、研究院及各地省区等核心部门，与公司进一步明确技术合作及业务落地路径；技术方面公司与移动已签署战略合作协议，实现移动算力底座与公司行业解决方案能力的相互赋能，共同打造产投融合的典范。星汉大模型方面，据公司3Q23业绩会，目前大模型参数为百亿级，较传统AI模型性能大幅提升且具备自学习能力，公司计划通过轻量化降低应用成本以服务各类碎片化应用场景，公司将加大投入推进大模型加速落地，公司预计大模型将在1Q24开始试点，并于2Q24大规模推广。
　　风险提示：企业数字化转型进度难以把握；市场需求随宏观经济指标放缓。

　　3Q23：业绩逐季回暖
　　大华3Q23业绩持续回暖:营收76.5亿元，同比增长7.9%:归母净利润6.1亿元，同比增长254.5%;扣非归母净利润6.5亿元，同比增长97.3%。公司3Q业绩中，海外业务明显回暖，创新业务增速亮眼，B端业务呈现韧性。展望未来，我们预计G端业务或将慢复苏，分销业务或逐步回暖，多模态AI与创新业务研发持续推进，因此小幅下调2023-2025年净利润预测至37/44/50亿元（前值：41/47/54亿元）。可比公司23年Wind一致预期PE均值19.9x，考虑到中移合作与大模型自研如期推进，公司业务开展格局向好，给予公司23年25.2xPE，维持目标价28.00元与“买入”评级。
　　3Q回顾：海外业务回暖，创新业务持续高增，B端表现分化，G端承压
　　公司3Q23整体收入回暖，其中：1）B端业务呈现韧性，内部有所分化，金融、医疗与卫生领域相对较弱，而能源与工商实业领域增长势头强劲，客户对物联智能化业务的接受度在逐步提高；2）分销业务收入与毛利在以数通为代表的专项经销业务持续拓展下均取得较好表现；3）G端业务受外部环境扰动持续承压，但整体缓慢复苏，公共民生、大交通两个领域增速较高；4）创新业务延续高增长态势，3Q同增38%（1H23：34.0%）；5）海外业务仍受到地缘因素扰动，3Q营收同比增速达到双位数（1H23：1.1%），其中东北非、拉美、东南亚等区域业务增幅靠前。
　　中移合作项目稳步推进；大模型自研如期进行，预计2Q24开始大规模推广
　　据公司业绩会，移动业务董事近期已正式入职，目前已在拉通政企事业部、技术部、研究院及各地省区等核心部门，与公司进一步明确技术合作及业务落地路径；技术方面公司与移动已签署战略合作协议，实现移动算力底座与公司行业解决方案能力的相互赋能，共同打造产投融合的典范。行业视觉大模型方面，据公司业绩会，公司大模型自研进展顺利，目前大模型参数为百亿级，较传统AI模型性能大幅提升且具备自学习能力，公司计划通过轻量化降低应用成本以服务各类碎片化应用场景，公司将加大投入推进大模型加速落地，公司预计大模型将在1Q24开始试点，并于2Q24大规模推广。
　　4Q23&24年展望：经济企稳回升，业绩持续回暖
　　在经济企稳回升的背景下，我们预计公司业绩将逐季回暖。G端业务方面，公司在业绩会上表示，目前看到政府项目颗粒度变小和延后，我们认为小颗粒项目逐步增加或为公司打开更大空间。今年以来，分销业务组织管理持续变革，公司品牌效应与管理效益得到提升，公司表示下半年市场需求逐步回暖。海外地缘扰动因素仍存，但公司持续下沉海外渠道，我们看好公司凭借优质产品与服务在海外延续优势。
　　风险提示：企业数字化转型进度难以把握；市场需求随宏观经济指标放缓。

　　事件:
　　2024年4月15日，公司发布2023年年度及2024年一季度报告：
　　2023年，公司实现营业收入322.18亿元，同比+5.41%；归母净利润73.62亿元，同比+216.73%；扣非后归母净利润29.62亿元，同比+87.39%；经营活动净现金流45.99亿元，同比+336.49%。
　　2024Q1公司营业收入61.81亿元，同比+2.75%；归母净利润5.61亿元，同比+13.26%；扣非归母净利润5.01亿元，同比+25.92%。
　　投资要点:
　　B端业务稳定发力，创新业务维持高增长
　　2023年主营业务保持稳健增长，分业务看：
　　（1）国内市场：营收168.91亿元，同比+6.91%，毛利率38.06%，同比+4.87pct。其中：①G端收入43.33亿元，同比+0.81%，毛利率45.52%，同比+6.33pct；公司积极构建数字孪生等新技术，叠加设备以旧换新等政策驱动，G端业务稳中向好。②B端收入90.87亿元，同比+9.92%，业务展现强增长韧性，毛利率40.25%，同比+3.8%；公司持续发力制造、建筑、电力、石化等行业，同时强化业务中台能力、推广SaaS服务模式、加速N类应用落地，B端业务有望成为公司主要成长引擎。
　　（2）海外市场：营收153.27亿元，同比+3.8%，毛利率46.42%，同比+3.54pct；公司当前已在全球各大洲的主要国家投资建立了69个海外分子公司，产品服务覆盖全球180多个国家和地区；2024年公司与沙特Alat埃耐特达成战略合作成立合资公司，总投资约2亿美元在沙特设立全自动化、先进的全球智能制造中心，将进一步提升公司全球化供应能力，对于深耕中东区域、服务全球客户带来极为重要的影响，将助力公司海外业务重回高增长曲线。
　　（3）创新业务：营收49.07亿元，同比+19.2%，毛利率35.41%，同比+2.45pct；公司在机器视觉、智能家居、热成像业务上持续发力，2023年乐橙云全球AIoT设备接入数增长超过25%，用户注册数增长整体超过35%，全球乐橙云平台月活用户超1700万，此外汽车电子、安检、消防业务厚积薄发，有望为后续高增提供充足动能。
　　毛利率改善明显+费用端稳定，2024Q1态势延续
　　2023年公司整体毛利率为42.04%，同比+4.17pct；销售/管理/研发费用率为16.43%/3.9%/12.31%，同比-0.31/+0.16/-0.39pct，毛利率提升+费用端维稳，利润空间有望逐步扩大。2023年公司处置了参股公司零跑科技7.88%股权，增加了41.37亿元归母净利润，2023年净利率达23.2%，同比+15.8pct。
　　2024Q1公司销售毛利率为41.89%，同比-0.64pct，销售/管理/研发费用率为17.68%/3.94%/15.04%，同比+1.41/-0.48/+0.81pct。营收&利润端均保持稳定增长，毛利率小幅波动但仍维持高位。
　　加深中移动合作拓展新商机，发布星汉大模型实现AI能力跃升
　　2023年中国移动成为公司第二大股东，一方面，中国移动作为头部运营商在客户规模、5G、AI、算力网络等方面优势显著；另一方面，中国移动积极推进视联网业务创新布局，截至2023年“移动看家”和“千里眼”两款全网型业务总客户规模达到5626万户。我们认为，移动入股有望促使公司与中国移动在业务端步入深度合作模式，在G端/B端业务场景通过移动渠道加速输出自身的产品及解决方案。
　　2023年公司发布星汉大模型，星汉大模型面向行业，以视觉为核心、融合多模态能力。公司通过构建一套大模型研发体系、开发组件及场景化应用三层开发框架，持续匹配行业需求开发各种场景化模型，当前已发布了面向城市治理与企业数智化升级的诸多典型行业的视觉大模型，并积极推动更多场景化的部署和应用。据艾瑞咨询预计，2020年AI+安防市场规模达453亿元，随着2024年两会将“人工智能+”写入政府工作报告，AI+有望为安防行业带来千亿级市场。
　　盈利预测和投资评级：公司是国内智慧物联领域头部企业，中国移动成为第二大股东有望加深合作，推出大模型深度赋能业务场景，预计2024-2026年公司归母净利润分别为39.34/45.79/53.03亿元，EPS分别为1.19/1.39/1.61元/股，当前股价对应PE分别为15/13/11X；首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：技术研发风险、产品规划不符合市场需求风险、核心技术人员流失风险、宏观经济不景气影响下游需求，行业竞争加剧。

　　事件：大华股份发布2023年报及2024一季报。2023年，公司实现营业收入322.18亿元，同比增长5.41%；实现归母净利润73.62亿元，同比增长216.73%。2024年一季度，公司营业收入同比增长2.75%，归母净利润同比增长13.26%。
　　年报收入利润与此前业绩预告基本一致。2023年全年实现收入同比增长5.41%，净利润同比增长216.73%，利润较高增长，主要由于公司在报告期内处置了对零跑持有的7.88%股份，预计增加归属于母公司净利润约41.37亿。
　　ToB业务稳中向好，海外和国内ToG业务承压。1）2023年公司视觉方案在工厂制造、能源生产、学校教育、医疗卫生、园区管理等多个行业拓展，实现销售收入较高增长10%；2）ToG业务基于AIoT2.0和物联数智平台2.0，城市平台焕新升级为城市天机统一底座；3）境外销售中，公司设立欧洲、东南亚、中东、拉美等六大区域级供应中心，2023年受到局部战争等国际环境影响，海外销售增长3.5%，增速低于国内。
　　创新业务增速较高。其中子公司华睿机器人、机器视觉方案已应用于锂电、光伏、物流、3C等行业。截至2023年，智慧生活乐橙云AIoT设备接入数、用户数高增，AIoT设备接入数增长超过25%，全球用户注册数增长超过35%，乐橙云平台月活超过1700万。
　　2023年毛利率大幅提升，高质量发展显成效。2023年公司整体毛利率同比提升4.2pct，公司在2022年后执行高质量发展战略，减少低毛利、回款周期长的主动集成项目，战略在2023年取得明显成效。
　　2024Q1利润超预期！收入略低于预期。2024Q1，公司营业收入同比增长2.75%，此前市场预期约5%，收入增长略低于预期，预计主要由于ToG等业务仍然受政府预算不足压制，预计Q2-3后可能复苏；归母净利润同比增长13.26%，扣非净利润同比增长25.92%，此前市场预期约10%，利润增长超预期，预计主要由于投资收益同比增加217.12%。
　　维持“增持”评级。考虑到公司后执行高质量发展策略，降低低毛利的主动集成项目占比，小幅下调2024-2025年收入预测为349.72、385.46亿元，原预测为369.93、430.05亿元，考虑到公司加大多模态大模型等投入，小幅下调2024-2025年净利润预测为40.68、47.78亿元，原预测为41.35、51.92亿元，新增2026年收入、利润预测为430.85、52.82亿元。对应2024年14倍PE。考虑到公司在2B和海外市场韧性、以及中国视觉市场的领军地位，维持“增持”评级。
　　风险提示：管理能否继续优化，继续碎片化下沉/2B业务拓展时，面临复杂局势。

　　事件：大华股份发布2023年前三季度季报，实现营收222.78亿元，同比增加5.23%；归母净利润25.9亿元，同比增加52.98%，扣非净利润24.02亿元，同比增长51.68%。
　　收入利润符合预期，毛利率改善持续。公司单Q3实现收入增长8%、净利润增长254%，收入、利润均符合预期。公司前三季度毛利率42.65%，同比提高5.12pct，环比半年度基本持平。公司自2022年开始执行高质量发展战略，减少了硬盘等低毛利产品的销售，减少主动外包等集成项目，实现了2023年后毛利率的持续改善。
　　现金流稳定改善，预期Q4回款仍然乐观，三季报派发现金分红10.15亿元。公司三季度经营性现金流入达到85亿元，同比增长2.24%，经营性净现金流单季度达到10.63亿元，同比去年转正，现金流稳定改善。根据目前11、12月计划，今年四季度的回款相较于去年同期仍有改善。公司前三季度向全体股东派发现金分红，总额10.15亿元。
　　三季度经营情况分业务板块看：海外、创新业务乐观，PBG仍然仍有较大压力。1）三季度公司海外收入取得两位数增长，其中中东北非、拉美、东南亚等区域业务增幅靠前，创新业务前三季度同比增长35%，单三季度同比增长38%，其中，华睿机器视觉机器人业务、华橙智能家居业务发展依然稳健；2）EBG金融、医疗卫生行业增速较弱，能源、工商企业持续强势；3）PBG政府端客户预算仍然偏紧，但整体缓慢复苏。其中公共民生、大交通两个领域增速较高。
　　与中移动合作持续深化，期待视觉大模型落地：8月25日公司公告董事会同意提名袁利华，张晓明为公司非独立董事，监事会同意提名贾琦为公司非职工监事。以上三人均为移动系高管。本次公告体现公司与中移动合作持续深化，根据公司半年报业绩交流会披露，公司将于今年四季度推出行业视觉大模型并首先落地城市治理与电力行业。我们预计大华股份凭借在AI领域深厚积累，将有效赋能中国移动视联网及数字化业务建设，同时公司可借用中移动强大的渠道和客户资源，额外收获大量B端数智化转型订单，助力AI解决方案广泛应用落地。
　　维持“增持”评级。考虑到公司在2022年后执行高质量发展策略，降低低毛利的主动集成项目占比，维持盈利预测，预计2023-2025年收入为327.53、369.93、430.05亿元2023-2025年净利润预测为33.93、41.35、51.92亿元，对应2023年PE估值20倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：管理能否继续优化，继续碎片化下沉/2B业务拓展时，面临复杂局势。