Dahua Technology (Dahua) reported 3Q24 revenue of RMB7.58bn (-0.8% yoy) and an attributable net profit (NP) of RMB740mn (+19.8% yoy), with a recurring attributable NP of RMB500mn (-22.9% yoy). Looking forward to 4Q24 and 2025, we expect government business opportunities to be bolstered by fiscal and debt resolution policies, with improving business confidence potentially boosting demand in corporate and distribution segments. We see a positive inflection point in Dahua’s earnings by 2025 and maintain BUY.
3Q24 review: domestic business modest, overseas markets robust
In 3Q24, Dahua’s domestic business continued its 1H24 trajectory: 1) government business showed signs of stabilization; 2) corporate business faced headwinds, particularly in the property field, while that in manufacturing and energy sectors demonstrated stronger growth; 3) distribution business improvement remains dependent on further market recovery. Overseas business performance was robust, supported by infrastructure demand in BRICS countries and countries along the Belt and Road Initiative. The share of business in developing and less-developed regions continued to grow. Innovation business growth outpaced 1H24. The GPM fell to 39.9% in 3Q24 (-0.9pp qoq, -2.4pp yoy), primarily due to weaker domestic business GPM.
Outlook: positive earnings turnaround expected in 2025
Since late September, fiscal and monetary policies have released positive signals, Given that Dahua’s intelligent IoT projects are in later execution phases, we expect business improvement in 4Q24, with a positive turnaround in 2025. According to the company’s earnings call, its government business is seeing incremental demand in 4Q24, and a sustained recovery would confirm a rebound trend. Corporate and distribution businesses are mixed, with private firms cautious in capital expenditure, while central and state-owned enterprises (SOEs) are driving digital transformation as new productive forces. Dahua plans to align with key clients and industry trends to advance corporate digitalization. For 4Q24, we expect its domestic business profitability to improve with overseas growth remaining strong. With domestic GPM already at a low level, we foresee a GPM stabilization in 4Q24 and gradual improvement in 2025.
Maintain BUY with target price of RMB21.23
Given the slower-than-we-expected domestic business recovery, we revise down our attributable NP forecasts for 2024/2025/2026 to RMB3.07/3.92/4.98bn (previous: RMB3.5/4.4/5.22bn). Referring to the Wind consensus-based peers’ average, we value the stock at 22.8x 2024E PE (no premium given the weak demand and increased market competition), implying a target price of RMB21.23 (previous: RMB19.13). Maintain BUY.
Risks: uncertain progress in enterprise digitalization; weakened market demand

　　事件：近日，大华股份发布2024年三季报，公司前三季度实现营业总收入224.5亿元，同比增长0.77%；归母净利润25.45亿元，同比下降1.74%。2024年第三季度，公司主营收入75.83亿元，同比下降0.8%；单季度归母净利润7.35亿元，同比上升19.75%。
　　公司国内各业务持续复苏，公司预计2024Q4国内收入增速同比转正。2024Q3，公司政府业务好转，政府上半年推进的应急项目部分在三季度落地，四季度仍有项目执行。随着政府业务的回暖，2024Q4有业务增量空间，或呈现触底反弹的趋势，目前各类基础设施项目订单逐步企稳。2024Q3，公司企业端业务方面，智能建筑受宏观经济环境影响相关业务收入下滑；金融业务受到各大银行总行入围窗口期影响，公司预计2024Q4相关领域有望回暖；2024Q3公司在工商企业、能源方面有较好增长，尚不能完全弥补智能建筑等其他行业的下降。2024Q3，公司发布一系列企业数智化转型解决方案，包括多模态融合的行业视觉大模型——大华星汉大模型以及面向不同业务场景研发的行业专属小模型，实现大小模型算力融合协同，提升效率，降低成本；AI模型与大华智慧物联平台（私有云大华浩睿+公有云大华云睿）相结合，形成安全生产、生产执行、检测计量、绿色低碳四大业务方向，有望成为公司全新增长极。
　　海外业务有序推进，公司预计2024Q4海外收入保持增长。2024H1，公司海外业务增长9.08%，对收入和利润有较大贡献，已成为公司经营发展的重心之一，其中大欧洲地区、南洋区、墨西哥、巴西等区域和国家业务增幅较高，随着欧洲地区的经济复苏，消费需求正逐步回归。另外，部分金砖国家和“一带一路”沿线国家基础建设及外资引进需求相对旺盛，市场回暖。但澳洲、拉美、非洲、中东地区业务增长相对较缓，公司退出美国市场，也对海外业务有一定影响。未来，海外业务还会继续聚焦渠道下沉，拓展集成商客户，推广平安城市、智能交通、能源、楼宇、教育等行业解决方案，拓展较大潜力的数通、消防、门禁、热成像等新业务。
　　投资建议：传感器、摄像头、网络基础设施、大数据、云及AI技术将是AIoT的关键与核心，公司作为研发平台型龙头企业，在市场、研发、供应链等方面积累深厚的护城河，公司平台的优势将持续体现。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.09元、1.32元、1.52元，2024年10月30日收盘价对应PE分别为15倍、12倍、11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，创新业务发展不及预期。

　　大华股份发布三季报，2024年Q3实现营收75.8亿元（yoy-0.8%），归母净利7.4亿元（yoy+19.8%），扣非归母净利润5.0亿元（yoy-22.9%）。2024年Q1-Q3实现营收224.5亿元（yoy+0.8%），归母净利25.5亿元（yoy-1.7%），扣非归母净利润22.6亿元（yoy-5.9%）。展望4Q24及25年，我们看好财政、化债等稳增长政策带来政府业务商机，同时随着企业投资信心增强、企业、分销等业务需求也有望得到提振，看好公司业绩在2025年迎来拐点，维持“买入”评级。
　　3Q24回顾：国内业务弱复苏，海外业务稳健
　　3Q24，国内业务延续1H24表现：1）政府业务有所企稳，社会治理领域的应急行业、大交通领域中的数字化升级业务增速靠前；2）企业业务稍显承压，地产建筑领域持续偏弱，工商企业制造业、能源电力领域增速保持领先。3）分销业务回暖有待市场需求的进一步复苏。海外业务表现稳健，金砖国家和一带一路国家基建需求持续旺盛，欧洲今年迎来经济小幅回升，带动了相关地区业务走强。发展中国家及欠发达地区业务占比的持续提升。3Q24创新业务增速较上半年有所提升。毛利率方面，受到国内业务毛利率明显下滑的影响，公司3Q24整体毛利率下滑至39.9%（环比下降0.9pp，同比下降2.4pp）。
　　展望：看好25年业绩拐点向上，毛利率回升
　　9月下旬以来，一系列财政货币政策释放积极信号，有望缓解下游资金情况，公司所在的智慧物联行业业务处于项目执行偏末端，我们认为公司4Q25或将在前三季度的基础上有所复苏，25年迎来业绩向上的拐点。据公司业绩会，随着政府业务的回暖，四季度看到一些增量，未来期待看到政府业务增量保持稳定，以确认触底反弹的趋势。企业业务与分销业务方面，民营企业在资本支出决策上表现得更为谨慎，而央国企作为新质生产力建设的带头人，数智化转型需求丰富，公司将紧跟产业趋势与重点客户，助力企业数字化进程。展望4Q24，公司预计国内业务转正，海外继续保持增长。鉴于当前国内毛利率已经处于低位，我们认为4Q24公司毛利率将趋于稳定，25年将稳中有升。
　　给予目标价21.23元与“买入”评级
　　考虑到国内主业复苏慢于此前预期，因此下调2024-2026年归母净利润为30.7/39.2/49.8亿元（前值：35.0/44.0/52.2亿元）。给予可比公司Wind一致预期24年22.8xPE（取消估值溢价由于市场需求较弱，竞争加剧），给予目标价21.23元（前值：19.13元），维持“买入”评级。
　　风险提示：企业数字化转型进度难以把握；市场需求随宏观经济指标放缓。

　　事件：2024年10月26日，公司披露2024年三季报告。2024年前三季度公司实现营收224.50亿元，同比增长0.77%。实现归母净利润25.45亿元，同比降低1.74%，实现扣非归母净利润22.61亿元，同比降低5.87%。
　　点评：2024Q3公司营收实现营收75.83亿元，同比下降0.80%。实现归母净利润7.35亿元，同比增长19.75%，实现扣非归母净利润4.99亿元，同比降低22.91%。公司持续重配研发，前三季度研发费用达29.63亿元，同比增长7.86%。
　　AI+物联网助力工业升级，深入沉淀电力行业。1）公司打造融合“智能制造+智能物流”的智慧工厂，通过建设机器人调度平台，实现130余台AGV的调度，运行面积达14万㎡，自该系统建立以来，实现了自原材料上线至成品下线的流程自动化搬运，人工搬运减少超95%，大大提高了生产效率。2）公司推进电力行业业务发展，以“安全生产、AI感知、多系统融合、大数据分析”为设计理念，研发了适用于各场景的数智化产品和方案。目前已应用于全国1万+变电站、1千+发电厂，为电力行业数字化安全管控提供一站式解决方案，助力电力企业智能化、数字化转型。电力行业大模型平均准确率提升20%以上，功能数增长40%，一个大模型实现整个行业80多个功能，实现施工操作推演实训、运维数据自主分析决策等功能，实现电力行业高效决策分析。
　　车联网业务不断推进，携手合作伙伴发布自动驾驶数据闭环平台。1）公司持续深耕智慧交通领域，持续将AI、大数据等先进技术引入交通场景，或将受益于车路云一体化建设。公司主要提供车路协同专用摄像头，助力车路云一体化的落地。据《车路云一体化智能网联汽车产业产值增量预测》报告显示，到2030年，"车路云一体化"产业总产值增值将达到万亿级别，这将成为大华股份的重要发展机遇。2）在智能驾驶业务方面，公司电子业务子公司华锐捷推出了系列等级的ADAS产与方案，其前视一体机产品也已规模量产，前装产量供应达20w套。目前，其产品方案已与多品牌实现项目量产和定点，域控、摄像头和雷达传感器等产品出货量均位居行业TOP10。3）自动驾驶市场快速增长对数据基础设施的技术迭代诉求愈加强烈，9月19日，公司与华为数据存储共同发布了自动驾驶数据闭环平台联合解决方案，建立了完善的智驾开发数据体系。该方案融合大华“巨灵”人工智能开发平台与华为OceanStorPacific分布式存储的关键能力。
　　投资建议：我们认为AITOB将提升公司业务竞争力，快速提升公司业务竞争力，助力开拓市场空间，车路云一体化将为公司带来新机遇。我们预测24-26年归属母公司净利润分别为33.88亿元，38.08亿元，41.27亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业发展不及预期；技术应用进度不及预期风险；市场竞争加剧。

　　2024年10月25日，公司发布三季报，前三季度实现营收224.50亿元，同比增长0.77%；实现归母净利润25.45亿元，同比下降1.74%。单Q3公司实现营收75.83亿元，同比微降0.80%；实现归母净利润7.35亿元，同比增长19.75%。
　　海外业务与内需形成对冲，收入端总体平稳，阶段性偏弱。单三季度，国内主业延续上半年表现，其中政府业务有所企稳，企业业务受限承压，分销业务探底，创新业务增速较上半年有提升，海外业务表现稳健。
　　毛利率下降，费用管控相对较好，前三季度和单三季度毛利率分别为40.81%、39.90%，同比分别下降1.84pct、2.37pct，预计受大环境需求偏弱影响。前三季度研发、销售、管理、财务费用率分别为13.20%、15.67%、3.53%、-1.08%，同比提升0.93pct、提升0.29pct、下降0.35pct、提升0.31pct。单三季度持有的金融产品及股权受资本市场提升有一定收益，剔除非经常性损益影响，单三季度实现归母扣非净利润4.99亿，同比下降22.91%。
　　国内市场预期回暖改善，与移动等合作深化具备潜力，国内主业方面，政府业务相比前期谨慎状况有所变化，预期逐步缓慢回暖好转；企业业务受益于央国企丰富的数字化转型需求，从公共安全转入生产安全，从生产的外围系统深入核心系统；分销业务公司持续提升渠道覆盖度，拓展新合作伙伴，建设分销队伍，回暖有待市场需求进一步复苏；境外金砖国家和一带一路国家需求持续旺盛；创新业务增速提升，具备发展潜力。公司与移动等合作伙伴共同打磨产品，业务落地具备良好潜力，提供经营增长弹性。
　　根据公司三季报情况及未来国内市场需求回暖的预期，我们调整公司2024~2026年营业收入预测为329.7/356.1/386.7亿元，同比增长2.34%/7.99%/8.61%；预测归母净利润为31.9/38.9/45.7亿元，同比增长-56.63%/21.66%/17.64%，分别对应17X/14X/12XPE，维持“买入”评级。
　　国内宏观复苏不及预期的风险；地缘政治环境趋紧的风险；汇率波动的风险。

　　事件：2024Q1-Q3公司营收224.50亿元，同比增长0.77%，归母净利润25.45亿元，同比下降1.74%；扣非归母净利润22.61亿元，同比下降5.87%；2024Q3公司营收75.83亿元，同比下降0.80%，归母净利润7.35亿元，同比增长19.75%，扣非归母净利润4.99亿元，同比下降22.91%。
　　业务发展平稳，海外市场需求持续。2024Q1至今三个季度，公司单季度收入分别为61.81、86.86、75.83亿元，同比增速分别为2.75%、0.79%、-0.80%。
　　业务方面，国内G端业务有所企稳，应急行业、大交通数字化升级业务增速靠前。海外业务表现稳健，金砖国家和一带一路国家基建需求持续旺盛。创新业务增速较2024H1有所提升，华感热成像业务增速较快。展望四季度，公司预计总体收入将保持正增长。
　　费用率稳定，毛利率有望企稳回升。受汇率波动影响，2024年前三季度公司汇兑小幅亏损，影响盈利表现。2024Q1-Q3销售、管理、研发费用率分别为15.67%、3.53%、13.20%，分别同比变动+0.29、-0.35、+0.87pcts。销售毛/净利率分别为40.81%、11.58%，分别同比变动-1.84、-0.57pcts，受需求波动影响毛利率小幅下降。总体看，公司预计从第四季度开始，毛利率将趋于稳定，2025年将稳中有升。
　　强化大模型应用落地、中移动合作。公司坚持“DahuaThink#2.0”战略，融合多模态、行业大模型、图数计算等智能技术，2024年以来加强对AI大模型、多维感知等领域的研发和产品落地，构建更为广阔的AloT能力，目前在能源、智能制造等领域进展顺利。公司与中国移动联系紧密，双方围绕移动的战略规划、及大华平台建设能力方面展开了全面合作，已与中移物联网公司合作研发12个标准场景化解决方案。
　　盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，预计2024-2026年归母净利润为31.83/35.82/40.37亿元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：研发投入落地不及预期；行业竞争加剧的风险。

　　大华股份公布2024三季报。前三季度实现营收224.50亿元，同比增长0.77%；实现归母净利润25.45亿元，同比下降1.74%。
　　收入略低于市场预期，预测主要由于国内复苏延后。单Q3公司实现营收75.83亿元，同比微降0.80%，此前市场预期0-5%左右增长，实际略低于预期。实现归母净利润7.35亿元，同比增长19.75%，市场预期20%左右增长，符合预期。我们认为收入低于预期主要由于：1）政府业务端，2024年后地方政府投资谨慎、传统行业需求放缓的现象较为明显，预计Q3延续这一趋势；2）企业业务端建筑、文教卫、金融等行业较弱；3）分销业务受市场需求疲软的影响；4）海外业务稳健，但无法完全对冲国内下滑。
　　利润基本符合预期。单Q3实现归母净利润7.35亿元，同比增长19.75%，此前市场预期增长20%，符合预期。
　　毛利率略有下降，预计与行业竞争加剧有关。公司单Q3毛利率39.90%，同比下降2.37pct，预计与国内渠道行业竞争加剧有关。前三季度研发、销售、管理费用率分别为13.20%、15.67%、3.53%，同比提升0.93pct、提升0.29pct、下降0.35pct。23Q4-24Q3四个季度真实薪酬支出同比增长-0.2%/7.3%/-2.5%/9.9%。整体薪酬支出基本稳定。
　　现金流与收入基本匹配，预收款较高，商机和业绩可能在Q4出现拐点。1）公司24Q2/Q3现金流入同比增长2.5%/-6.0%，现金流与收入基本匹配；2）三季度末应收账款172亿元，相比二季度末167亿元基本稳定，如图3广义预收款达到1.06亿元，相比Q2显著提升，我们认为随着化债等政策利好，政府与企业端信息化基础建设投资有望在24Q4后改善，同时公司加大渠道管理，整体商机和业绩可能在Q4出现拐点
　　维持“增持”评级。考虑到国内2G预算复苏低于我们此前预测，小幅下调2024-2026年收入预测为330.41、361.3、403.78亿元，原预测为345.82、379.14、407.95亿元，相应小幅下调2024-2026年利润预测为31.44、39.17、42.81亿元，原预测为37.58、44.59、44.70亿元。考虑到公司在2B和海外市场韧性、以及中国视觉市场的领军地位，维持“增持”评级。
　　风险：管理能否继续优化，继续碎片化下沉/2B业务拓展时，面临复杂局势。

　　大华股份公布2024半年度报告。上半年实现营业收入148.67亿元，同比增长1.59%，净利润18亿元，同比下降8.42%，扣非净利润17.62亿元，同比增长0.43%。向全体股东每10股派发现金红利1.84元。
　　收入和扣非利润基本符合预期，公允价值变动和汇兑损益影响归母净利润。1）2024H1收入同比增长1.6%，此前市场预期收入小个位数正增长，扣非净利润同比增长0.4%，市场预期打平左右，收入利润基本符合预期；2）24H1公司汇兑收益5312万元，23年同期收益3.49亿元，收益减少2.96亿元。同时24H1公允价值变动损失1.6亿元，上年同期收益1.35亿元，变动2.95亿元。以上两项变动对利润表现产生影响。
　　海外收入占比首次达到50%以上，国内2G/渠道销售短期承压。1）24H1公司海外业务收入占比达到50.35%，超过国内，公司在海外渠道销售推进网格化覆盖，加速软件等新业务布局；2）国内2G业务整体需求释放缓慢，预计下半年应急、车路云等需求释放后收入有望回暖；3）国内2B业务体现出韧性，公司在教育、能源等领域打造标杆客户；4）考虑到2023年基数整体前高后低，我们认为24H2国内收入增长有望加速。
　　毛利率略有下降，预计与行业竞争加剧有关。公司上半年毛利率41.27%，同比下降1.6pct，其中海外业务同比下降1.03pct，国内业务同比下降2.72pct，国内渠道销售和其它同比下降4.54pct，下降较多；公司上半年在分销领域纵向下沉二三级市场，横向拓展专项渠道，单由于上半年国内渠道行业竞争加剧，毛利率仍然短期出现下降。
　　现金流与收入基本匹配，应收款和存货略有膨胀，费用率基本稳定。1）公司24Q1/Q2现金流入同比增长5.1%/2.5%，Q1/2收入同比增长2.75%/0.79%，现金流与收入基本匹配；2）二季度末应收账款167亿元，相比一季度末154亿元略有增加，二季度末存货57亿元，相比一季度末55.4亿元略有膨胀，其余资产负债项无显著变化；3）公司上半年销售/管理/研发费用率分别为15.26%/3.44%/12.79%，同比变化+0.29/-0.49/0.39pct。
　　维持“增持”评级。考虑到国内2G预算复苏低于我们此前预测，小幅下调2024-2026年收入预测为345.82、379.14、407.95亿元，原预测为349.72、385.46、430.85亿元，相应小幅下调2024-2026年利润预测为37.58、44.59、44.70亿元，原预测为40.68、47.78、52.82亿元。考虑到公司在2B和海外市场韧性、以及中国视觉市场的领军地位，维持“增持”评级。
　　风险：管理能否继续优化，继续碎片化下沉/2B业务拓展时，面临复杂局势。