主要观点：
　　事件
　　2025年10月25日，歌尔股份公告2025年三季度报告，公司前三季度实现营业收入681.07亿元，同比下降2.21%，归母净利润25.87亿元，同比增长10.33%，扣非归母净利润20.67亿元，同比增长1.02%。对应3Q25单季度营业收入305.57亿元，同比增长4.42%，环比增长43.83%，单季度归母净利润11.71亿元，同比增长4.51%，环比增长23.48%，单季度扣非归母净利润10.34亿元，同比增长19.91%，环比增长39.44%。
　　业绩稳健增长，AI终端新起点
　　公司第三季度收入稳健成长，盈利能力同比有所修复，单季度毛利率12.85%，同比增长1.49pct，净利率3.78%，同比增长0.03pct，扣非净利率3.38%，同比增长0.43pct。公司研发投入持续增长，3Q25单季度研发投入16.26亿元，同比增长3.20亿元，研发费用率5.3%，同比亦有所增长。
　　从公司下游的主要终端产品情况来看，我们认为公司正处于AI终端增长的新起点：
　　AI眼镜方面，全球巨头依视路陆逊梯卡（EL）在3Q25实现了自2018年合并以来的最佳季度业绩，收入同比增长11.7%，EL在业绩说明会中对与Meta的合作持极其乐观和积极的态度，认为Meta智能眼镜是该季度创纪录业绩的主要驱动力之一。市场对AI眼镜的需求强劲，尤其是在北美市场，Ray-BanMeta智能眼镜的热销是该地区销售增长的主要原因。EL已将智能眼镜定位为一项战略性品类，这不仅有助于提升其创新形象，还能扩大客户群，尤其是在年轻一代中。EL计划提前实现其可穿戴设备年产能达到1000万副的目标，以满足超出预期的强劲市场需求，并且未来将继续推出更多创新产品，包括在其他品牌（如Oakley和Prada）中引入和Meta的合作。
　　智能耳机方面，我们认为更强的SoC、更多元化的传感器和AI技术的融合，正在将耳机推向一个前所未有的新高度，使其有望成为最私密的个人计算终端，极大地增强智能手机的功能。首先耳朵是进行精确生物特征感知的理想位置，能够稳定地监测心率、体温等指标。其次，它是传递和接收音频信息最直接的通道，无论是语音助手、系统通知还是实时翻译，都通过听觉高效触达用户。再者，与手表不同，耳机能提供沉浸式的、私密的音视频体验（通过空间音频）；与手机不同，它可以被持续、无感地佩戴。
　　AI技术与智能手机、智能耳机、智能眼镜的融合不断深化，带动相关高性能声学传感器和微型扬声器产品的市场需求增长，这一趋势未来还有望拓展到更多搭载AI并具备语音交互功能的智能硬件产品上，为歌尔股份精密零组件业务和智能声学整机业务开辟新的成长空间。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润为34.0、41.6、51.6亿元，对应EPS分别为0.96、1.17、1.46元/股。对应2025年10月24日股价的PE为34.6、28.3、22.8倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　市场需求不及预期，产品价格不及预期，新产品开发不及预期，地缘政治影响。

　　盈利能力持续提升，新产品推动收入回暖：公司2025年前三季度营收681.1亿元，同比略降2.2%，归母净利润25.9亿元，同比增长10.3%，扣非归母净利润20.7亿元，同比增长1.0%，业绩符合预期。其中公司2025Q3单季营收305.6亿元，同比增长4.4%，归母净利润11.7亿元，同比增长4.5%，扣非归母净利润10.3亿元，同比增长19.9%。公司保持了过去一年半以来盈利能力稳定提升的趋势，25年前三季度毛利率、净利率分别为13.19%/3.74%（对比24年前三季度的11.44%/3.29%显著提升）。各业务线表现颇具亮点：1）海外大客户手机新品备货情况较好，推动公司精密零组件业务保持稳健增长；2）海外大客户TWS耳机新机爬坡顺利，份额显著提升，有望推动智能声学整机营收改善；3）随着AI眼镜大客户新品上市，下半年智能硬件有望进一步增强增长动能；4）公司持续加强精益运营和内控改善，在巩固核心竞争力的基础上节约各类成本、优化各项运营指标，持续推动公司整体盈利能力的修复。
　　全面巩固核心竞争力，重视AI+AR眼镜新机遇：公司作为全球XR眼镜综合方案龙头地位稳固，从光学元件（VR）、光波导（AR）、核心算法，到智能整机设计制造能力，均具备绝对优势，近日通过对外投资MicroLED核心技术商Plessey、换股方式收购舜宇奥来等动作进一步卡位AR核心光学显示技术。一方面，AI智能眼镜生态快速完善，国内外头部品牌陆续推出新品有望实现销量持续高增长，公司全面拥抱国内外智能眼镜核心客户，有望深度受益产业趋势；另一方面，基于空间交互技术的成熟、应用场景的拓展、软硬件生态的完善，AI+AR眼镜未来有望创造显著增量需求，国际巨头有望自今年下半年起加速AR产业推进速度，歌尔亦有望凭借其全球核心供应商的地位及光学+显示的核心技术布局，持续引领产业发展。
　　AI赋能各类智能终端，百花齐放可期：公司坚持智能制造+精密制造双轮驱动，围绕“4+4+n”零整结合战略打造AI产业生态圈，各类新型终端产品出货量有望进一步提升的同时产品结构也有望持续优化。1）TWS耳机整机设计及核心声学元件在市场占据领先地位，主要客户订单及份额有望稳步回升，同时AI产品的迭代也有望助力智能声学整机营收和利润率稳中有升；2）游戏机、可穿戴、智能家居等智能硬件有望百花齐放，客户和产品种类的多元化将有效提升智能硬件毛利率水平；3）拟分拆子公司歌尔微赴港上市，在微电子领域持续加强布局，MEMS麦克风全球领先，并在MEMS智能传感器、SiP先进封装工艺等方面加强投入，与母公司互补协同，在带来业绩弹性的同时有望增厚整机业务利润率。
　　盈利预测与投资评级：我们维持预测公司2025-2027年归母净利润分别为32/41/51亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：AI硬件产业发展不达预期，下游需求不及预期，国际关系进一步恶化。

　　事件：
　　10月24日，公司发布2025年第三季度报告，第三季度营收305.57亿元，同比增长4.42%；归母净利润11.71亿元，同比增长4.51%;归母扣非净利润10.34亿元，同比增长19.91%。
　　深度布局智能眼镜赛道，布局价值有望随AI眼镜行业加速成长而释放
　　根据第三季度报告内容，公司25Q3实现毛利率/研发费用率13.19%/5.84%，同比+1.75pct/+1.05pct，体现公司持续优化运营效率的同时，坚定加大研发投入以构筑长期竞争力的决心。公司半年度报告显示，25H1公司智能硬件业务营收达203.41亿元（YoY+2.49%），毛利率同比提升2.27个百分点至11.51%，盈利质量显著改善。行业层面，伴随AI端侧技术落地及软硬件生态成熟，AI智能眼镜市场迎来高速增长。据ResearchandMarkets预测，该市场规模将从2025年的12.3亿美元增长至2032年的34.2亿美元，复合年均增长率达22.4%。公司凭借在AI眼镜领域“光学-声学-结构-制造”全链路闭环能力，建立起了难以复制的系统级优势：光学方面实现Birdbath量产与光波导等前沿主流光学产品和全品类光机的布局；声学方面整合硬件模组与空间音频算法；结构方面融合轻量化材料与SiP先进封装。公司已形成从关键零组件到整机解决方案的完整产业赋能体系，这种贯穿产业链的深度布局正持续转化为超越行业增长动能。
　　借势苹果新品周期，TWS和声学组件双线迎修复
　　公司智能声学整机业务未来有望借势苹果新品周期迎来持续修复。随着AirPodsPro3新品发布，其创新的“AI+健康检测+实时翻译+更优降噪”功能重新定义产品体验，上市首月即登顶美国亚马逊蓝牙耳机销量榜首，预计将有效拉动用户换机需求，推动终端出货量增长。与此同时，作为iPhone17扬声器等声学组件的供应商，公司精密零组件业务受益于新机销售强劲表现。CounterpointResearch数据显示，iPhone17全系在中国与美国市场上市前10日销量较iPhone16同期增长14%，将有效带动公司声学模组等精密组件需求回升。
　　风险提示：终端需求恢复不及预期；AI眼镜行业发展不及预期；市场竞争加剧。

　　歌尔股份2025年三季报营收净利双增。公司2025年前三季度实现营收681.07亿元，同比减少2.21%；归母净利润25.87亿元，同比增长10.33%；毛利率为13.19%，同比增长1.8pcts；净利率为3.74%，同比增长0.5pct。单季度来看，25Q3实现营收305.57亿元，同比增长4.42%，环比增长43.83%；归母净利润11.71亿元，同比增长4.51%，环比增长23.48%；扣非归母净利润10.34亿元，同比增长19.91%，环比增长39.44%。公司持续坚持研发创新，2025年前三季度研发费用同比增长6.41亿元，单三季度研发费用为16.26亿元，同比增长24.5%，紧抓AI+元宇宙产业机遇，以新技术持续开拓市场。
　　紧握AI+AR发展机遇，光波导市场先发优势显著。根据wellsennXR对2025年XR出货量的预测，预计VR全年销量611万台，其中预计Quest系列产品实现500万台销量；AR销量预期提高至85万台，同比增长70%。根据IDC预测，2025年全球AI眼镜出货量将达1280万副，同比增长26%。公司在XR光学领域卡位好，市场先发优势显著，自2023年陆续推出高显示性能VRPancake模组，AR领域衍射光波导刻蚀工艺布局深厚，于25年8月与舜宇进行股权置换合作，增强光波导竞争力。我们看好AR智能眼镜与AI结合的未来市场潜力，相关的光学、微显示等产品技术将迭代升级，公司在该领域持续加大研发投入，将跟随行业快速成长。
　　AI赋能提升交互体验，TWS耳机迎来新增长。苹果在2025秋季新品发布会上推出AirPodsPro3，在外观设计、音质、降噪性能、续航等方面进一步升级，同时新增了心率监测功能，并借助AppleIntelligence技术引入了实时翻译功能，更进一步拓展了TWS耳机的使用场景。公司秉持“精密零组件+智能硬件整机”产品战略，积极推动声学、光学、微电子、结构件等精密零组件和TWS耳机的协同发展，同时持续加强在MEMS传感器的业务拓展。我们认为，随着AI深度赋能语音交互，以及技术下沉加速中端市场发展，公司该业务具有较好增长前景。
　　AI语音交互需求提升，精密零组件迎来成长机遇。为促成AI落地与应用，OpenAI也在硬件有所布局，在2025年5月，OpenAI花费65亿美元收购了由苹果前首席设计官JonyIve联合创办的AI硬件公司io，计划在2026年底或者2027年初推出首款消费者设备。AI端侧落地，带动相关高性能声学传感器和微型扬声器产品的市场需求增长，这一趋势未来有望拓展到更多搭载AI并具备语音交互功能的智能硬件产品上，为公司精密零组件业务开辟新的成长空间。
　　盈利预测与投资建议：公司持续深耕消费电子领域，具备从精密零组件到智能硬件整机的垂直整合能力，深度绑定大客户共成长。我们预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入1011/1151/1300亿元，同比增长0.1%/13.9%/12.9%，实现归母净利润33/41/48亿元，同比增长24.0%/22.7%/17.4%，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为35/29/25X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，VR/MR/AR及AI眼镜进展不及预期，行业竞争加剧。

　　主要观点：
　　逐步回归成长轨道。
　　公司收入表现整体较为稳健，从2018年的237.5亿元增长到2022年的1048.9亿元，之后经历2022-2024年波折，营收保持在1000亿附近。从季度维度来看，公司收入在2Q23-1Q24出现四个季度的同比下降调整之后，2Q24开始逐步回归正轨，收入端开始呈现增长态势。利润端来看，歌尔股份从2018年的8.7亿元增长到2021年的42.8亿元，在经历波动之后，下降到2023年的10.9亿元，之后开始逐步恢复，公司利润在2024年恢复到26.7亿元，2025年上半年归母净利润达到14.2亿元，同比增长15.7%。随着AI不断重塑终端形态，创造新的消费电子品类，公司作为行业头部的制造厂商，有望受益于产业趋势。
　　AI眼镜注入新的成长动力。
　　AI眼镜在于集成了强大的端侧或云端AI大模型，使得设备从一个简单的信息提示器或摄像头，转变为一个能够主动与用户环境进行对话式交互的智能助手。焦点已经从单纯地“显示”信息，转变为主动地“理解”和“交互”，这种转变标志着可穿戴设备进入了一个新的智慧化阶段。从头部厂商的产品来看，Meta的AI眼镜定位精准，实现较快的消费者教育。从定价策略来看，Meta巧妙地利用了Ray-Ban品牌已有的高端认知，旨在将这款眼镜定位为一种易于接受的技术升级，而非昂贵、高风险的科技产品。消费者已经习惯为Ray-Ban品牌支付约170美元的溢价，而增加的技术成本（约130美元）与其他流行的科技配件（如高端无线耳机）相当。通过将价格锚定在一个熟悉的时尚单品上，Meta使得购买行为感觉更像是对已知产品的特性升级，而不是冒险进入一个未知的科技领域。这极大地降低了主流消费者的心理购买门槛。
　　以智能语音交互和拍摄识图等为主要功能点的AI智能眼镜产品的全球市场规模在2025年上半年快速成长，新产品层出不穷。未来伴随光波导、微显示、系统级封装等技术的进一步成熟和相关软件应用的进一步发展，AI智能眼镜和AR增强现实产品有望持续快速成长，同时带动相关的声学、光学、传感器、结构件等精密零组件业务的成长，为公司带来新的业务增长点。
　　健康检测+AI重新定义耳机。
　　更强的SoC、更多元化的传感器和AI技术的融合，正在将耳机推向一个前所未有的新高度，使其有望成为最私密的个人计算终端，极大地增强智能手机的功能。首先耳朵是进行精确生物特征感知的理想位置，能够稳定地监测心率、体温等指标。其次，它是传递和接收音频信息最直接的通道，无论是语音助手、系统通知还是实时翻译，都通过听觉高效触达用户。再者，与手表不同，耳机能提供沉浸式的、私密的音视频体验（通过空间音频）；与手机不同，它可以被持续、无感地佩戴。
　　AI技术与智能手机、智能耳机的融合不断深化，带动相关高性能声学传感器和微型扬声器产品的市场需求增长，这一趋势未来还有望拓展到更多搭载AI并具备语音交互功能的智能硬件产品上，为歌尔股份精密零组件业务和智能声学整机业务开辟新的成长空间。
　　投资建议
　　我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为34.0、41.6、51.6亿元，对应EPS分别为0.97、1.19、1.47元，对应2025年9月29日收盘价PE为36.4、29.8、24.0倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　市场需求不及预期，产品价格不及预期，新产品开发不及预期，地缘政治影响。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季报，2025前三季度公司实现营业收入681.07亿元，同比下滑2.21%，归母净利润为25.87亿元，同比增长10.33%；单季度来看，Q3实现营业收入为305.57亿元，同比增长4.42%，环比增长43.83%，归母净利润为11.71亿元，同比增长4.51%，环比增长23.48%，扣非净利润为10.34亿元，同比增长19.91%，环比增长39.44%。
　　AirPods需求旺盛、AI眼镜逐渐放量，业绩稳健增长。公司Q3收入同比增长4.4%，主要因为苹果秋季发布会推出AirPodsPro3，新增心率监测功能和即时翻译功能，销售情况向好，同时Rayban智能眼镜销量持续高速增长，抵消了个别项目生命周期后段降量影响，带动公司整体收入稳健增长。
　　研发投入加大，盈利能力稳中有升。公司Q3毛利率12.85%，同比提升1.49pct，稳中有升，主要得益于公司精益运营水平提升，同时毛利率较低产品占比降低。费用方面，Q3销售、管理、研发费率分别为0.63%、2.16%、5.32%，分别同比增加0.09pct、0.30pct、0.86pct，未来围绕AI/AR眼镜、智能家居等新项目较多，研发投入加大。
　　持续深耕新兴智能硬件，有望受益AI+AR产业爆发。AI的发展为消费电子行业带来了新一轮的发展机遇，不仅创造了更多产品应用场景，也为声学传感器、精密光学器件、微电子、精密结构件等精密零组件产品带来更广阔的市场需求。2024年在Meta和Rayban合作的第二款产品大卖带动下，AI智能眼镜成为热点，全球AI眼镜销量首次突破200万大关，表明了在AI加持下，智能硬件空间巨大。公司围绕AR/VR，在传感器、AR光学器件、AR光机模组、整机产品都有深入布局，近期收购光波导资产，借款给Haylo收购Microled项目，不断巩固自身护城河，有望充分受益产业趋势的爆发
　　盈利预测及投资建议：我们小幅调整公司2025-2027年归母净利润，预计公司2025-2027年归母净利润为31.55、42.42和49.16亿元，对应当前股价（2025年10月24日收盘价）PE为37.3、27.8和24.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；新产品开发不及预期；美元汇率波动风险。

　　事项：
　　2025年10月24日，歌尔股份发布2025年三季度报告：公司2025前三季度实现营业收入681.07亿元（YoY-2.21%），实现归母净利润25.87亿元（YoY+10.33%），实现扣非归母净利润20.67亿元（YoY+1.02%）。单季度来看，公司2025Q3实现营业收入305.57亿元（YoY+4.42%，QoQ+43.83%），实现归母净利润11.71亿元（YoY+4.51%，QoQ+23.48%），实现扣非后归母净利润10.34亿元（YoY+19.19%，QoQ+39.44%）。
　　评论：
　　卡位行业头部客户TWS供应，AirPodsPro3新品发布带动公司收入增长。2025年9月10日，苹果召开秋季发布会，发布AirPodsPro3新品。AirPodsPro3主动降噪功能升级，较首代AirPodsPro提升至4倍效果，新增心率传感功能，锻炼时能测心率，电池续航进一步提升，主动降噪开启下单次聆听可达8小时。消费电子创新为主要驱动力，新品AirPodsPro3的发布有望拉动终端出货量增长，公司作为智能声学整机组装领先厂商或有望受益。
　　AI终端带动声学传感器性能升级，端侧AI渗透率持续提升公司精密零组件业务有望受益。AI手机及AI眼镜等终端产品持续迭代，带动AI终端渗透率持续提升。语音输入为AI终端主要交互方式之一，语音质量对AI的效果有显著影响。AI技术与智能手机等产品的融合不断深化，带动相关高性能声学传感器和微型扬声器产品的市场需求增长，公司声学零组件业务有望受益。
　　Meta多款新品发布进一步推动AI眼镜行业创新，公司深度卡位AI/AR眼镜行业后续有望受益行业爆发。2025年9月17日-18日，Meta召开了Connect大会，期间发布包括消费级AR眼镜Ray-BanMetaDisplay以及Ray-BanMeta第三代在内的多款新品，其中Ray-BanMetaDisplay首次搭载高分辨率显示屏，屏幕在一侧显示，售价799美金；Ray-BanMeta第三代推出“专注对话”功能，让眼镜自动识别当前正在对话的人，若识别到佩戴者正在对话中，会自动暂停回复，另外电池续航迎来升级，售价379美金。受益于终端创新持续推进，据wellsennXR数据，25年为AI眼镜爆发元年，25H1全球AI眼镜出货量为147万台（YoY+219.56%），预计25年全年销量有望达到550万台（YoY+261.84%）。歌尔股份针对AI眼镜的布局包括声学零部件、组装、光机模组、衍射光波导等环节，另外公司作为全球声学零件及XR代工龙头在组装环节卡位头部品牌，或有望受益于行业爆发。另外在技术壁垒和价值量较高的光机模组和光波导环节，歌尔股份亦有较强技术布局，前期公司在2025CES上推出搭载全息波导镜片和MicroLED光机的轻量化AR参考设计Mulan2，公司还进一步参股康耐特光学布局镜片环节。
　　投资建议：智能声学整机及声学零部件业务逐步改善，且公司为全球XR行业代工龙头，有望受益于行业出货增长。我们预计公司25~27年归母净利润为35.48/42.57/52.06亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端需求恢复不及预期、XR行业发展不及预期

　　事件概述
　　歌尔股份发布2025年三季报，25Q1-Q3实现营收681.07亿元，同比-2.21%；归母净利润25.87亿元，同比+10.33%；扣非归母净利润20.67亿元，同比+1.02%。
　　业绩符合预期
　　单季度看，25Q3实现营收305.57亿元，同比+4.42%；归母净利润11.71亿元，同比+4.51%；扣非归母净利润10.34亿元，同比+19.91%。
　　毛利率小幅提升，持续加大研发投入
　　毛利率：25Q1-Q3公司毛利率为13.19%，同比+1.75pct。其中25Q3毛利率为12.85%，同比+1.49pct。主要系产品结构优化带动盈利能力持续提升。
　　费用率：25Q1-Q3公司期间费用率为9.78%，同比+2.05pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.78%、2.55%、5.84%、0.60%，同比+0.13、+0.42、+1.05、+0.45pct。公司持续加大研发投入，提升自身核心竞争力。
　　积极推进外延并购，深化垂直整合能力
　　9月13日，歌尔发布公告，公司及歌尔光学拟与交易相关方签署相关协议，由歌尔光学通过向交易对方增发52,951.1488万元注册资本的方式取得其持有的舜宇奥来微纳光学（上海）有限公司与舜宇奥来微纳光电信息技术（上海）有限公司（以下合称“上海奥来”）100%股权。
　　通过本次交易，一方面，可以促成歌尔光学和上海奥来实现优势互补，显著增强歌尔光学的核心竞争力，进一步巩固其在光波导等晶圆级微纳光学器件领域内的竞争优势。另一方面，本次歌尔光学通过定向增资扩股方式合并上海奥来，既可以取得上海奥来已经购建的相关固定资产，显著缓解歌尔光学独立投资所面临的资金压力，又可以帮助歌尔光学在相关领域内加快形成成熟产能，抢占市场先机。本次交易完成后，公司仍将是歌尔光学的第一大股东，可以将公司在AI智能眼镜和AR增强现实领域等整机业务领域内的优质客户资源和项目资源，与歌尔光学在精密光学器件领域内的核心竞争力相结合，继续推动公司和歌尔光学业务的协同发展，为各方股东创造更大的价值。
　　投资建议
　　参考25年三季报，我们调整2025-27年盈利预测，预计2025-27年营业收入分别为1007.70、1166.24、1397.80亿元（原值为1002.39、1159.69、1344.27亿元），同比-0.2%、+15.7%、+19.9%；预计2025-27年归母净利润分别为30.80、41.63、54.01亿元（原值为34.01、42.39、53.34亿元），同比+15.6%、+35.2%、+29.7%；预计2025-27年EPS分别为0.88、1.19、1.54元（原值为0.97、1.21、1.53元）。2025年10月24日股价为33.28元，对应PE分别为37.82x、27.99x、21.57x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期，歌尔微分拆上市进度不及预期，客户相对集中风险,拟收购事项尚未完成存在不确定性。

　　事件：公司发布2025年半年报，25H1公司实现营收375.49亿元，同比-7.02%；实现归母净利润14.17亿元，同比+15.65%；实现扣非净利润10.33亿元，同比-12.72%。其中单季度Q2实现营收212.45亿元，同比+0.83%，环比+30.30%；实现归母净利润9.48亿元，同比+12.12%，环比+102.20%；实现扣非净利润7.41亿元，同比-18.43%，环比+153.61%。
　　受益AI眼镜发展，盈利能力持续提升：收入端：25H1公司营收小幅下降，主因智能声学整机业务板块中个别项目受产品迭代周期的影响，营收有所下降。但公司精密零组件业务及智能硬件业务板块中的AI智能眼镜、智能可穿戴等细分产品线业务均进展顺利，部分抵消不利影响。分产品看，智能硬件/智能声学整机/精密零组件营收203.41/83.24/76.04亿元，同比+2.49%/-34.92%/+20.54%。利润端：2025年H1公司毛利率为13.47%，同比+1.96pct；净利率为3.70%，同比+0.75pct；2025年Q2毛利率为14.29%，同比+0.66pct，环比+1.88pct；净利率为4.49%，同比+0.58pct，环比+1.81pct。费用端：2025年H1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.90%/2.88%/6.27%/0.31%，同期变动+0.17/+0.55/+1.24/+0.30pct。
　　XR行业需求复苏，端侧AI驱动量价齐升：1）智能硬件：根据IDC数据，2024年全球VR、MR和AR设备出货量约为760万台，同比增长约12%，VR/MR产品的市场规模重回增长区间。目前行业头部企业在VR/MR市场中占据主导地位，公司作为多个XR行业头部客户的核心代工厂，受益XR行业回暖，且公司具备垂直整合的产品解决方案和一站式的研发制造服务能力，有望获取更多头部客户的项目机会及份额提升。2）智能声学整机：根据IDC数据，2024年全球TWS智能无线耳机出货量约2.8亿部，同比增长约14%，整体呈现健康成长态势。伴随AI大模型技术在智能手机产品端的持续渗透，智能语音交互的使用场景有望持续增加，智能无线耳机作为智能语音交互的关键硬件设备之一，有望从中受益。展望2025年大客户有望发布耳机迭代新品，公司作为智能声学整机重要供应商，有望受益于订单量回升与终端出货增长。3）精密零组件：端侧AI驱动零组件技术升级，其中声学传感器支持端侧AI语音交互，产品价值量有所提升；光学模组适配AI眼镜轻量化需求，可降低设备体积和重量。公司持续加强在光学透镜、光机、光波导等VR/AR核心光学零组件研发，实现多品类技术突破。
　　积极对外投资收购优质标的，补足精密结构件及光波导/MicroLED技术能力：公司公告拟以自有或自筹资金约104亿港元收购香港米亚及昌宏有限公司，两家标的公司在金属/非金属材料加工、精细化表面处理等相关领域具有深厚的核心技术积累，且在精密结构件领域与行业领先客户长期合作。收购成功后有望和公司精密零部件业务优势互补，将提升公司在精密结构件业务的综合竞争力、业务规模和盈利能力，并进一步提升公司垂直整合能力。此外，近期公司公告子公司香港歌尔泰克将向HayloLabs提供不超过1亿美元的附股权收益权的有息借款，期限5年，Haylo将用上述借款收购Plessey100%股权并对Plessey增资，用于Plessey购买Micro-LED相关固定资产及补充营运资金。Plessey在Micro-LED领域内具有一定的研发和技术优势，与国际知名的AI智能眼镜和AR增强现实产品厂商具有较为良好的合作关系。本次财务投资有助于增强公司在AR光学领域MicroLED的技术能力。公司于2025年8月公告，拟由子公司歌尔光学以增发股份的方式取得上海奥来100%股权，预计本次交易完成后，上海奥来将成为歌尔光学的全资子公司，上海奥来原股东将持有歌尔光学约1/3的股权，歌尔光学原股东将持有歌尔光学约2/3的股权，公司仍将是歌尔光学第一大股东。本次交易将进一步增强公司在光波导等晶圆级微纳光学器件领域内的核心竞争力，并为公司AI智能眼镜、AR增强现实等整机业务的未来发展提供有力支持。公司近期频繁进行AI/AR眼镜产业链资源整合，表明公司抢占下一代显示与交互技术制高点的决心，形成从MicroLED芯片、光波导到整机组装的完整链条。
　　维持“增持”评级：公司是全球AR/VR硬件全球代工龙头，有望直接受益于行业客户新品发布备货需求和端侧AI趋势下的卡位优势，我们看好公司盈利能力有望持续修复，预估公司2025-2027年归母净利润为34.56亿元、42.12亿元、50.38亿元，EPS分别为0.99元、1.21元、1.44元，对应PE分别为30X、25X、21X。
　　风险提示：宏观经济环境波动风险，VR/AR出货量不及预期，下游需求不及预期，大客户订单不及预期。

　　AI为消费电子注入发展动能，25H1公司业绩同比明显提升。一方面，AI技术与智能手机等产品的融合不断深化，带动相关高性能声学传感器和微型扬声器产品的市场需求增长，这一趋势未来有望拓展到更多搭载AI并具备语音交互功能的智能硬件产品上，为公司精密零组件业务开辟新的成长空间。另一方面，AI技术在终端设备侧的落地，将有望催生出更丰富的新兴智能硬件产品形态及使用场景，成长潜力可观。例如以智能语音交互和拍摄识图等为主要功能点的AI智能眼镜产品的全球市场规模在2025年上半年快速成长，新产品层出不穷。未来伴随光波导、微显示、系统级封装等技术的进一步成熟和相关软件应用的进一步发展，AI智能眼镜和AR增强现实产品有望持续快速成长，同时带动相关的声学、光学、传感器、结构件等精密零组件业务的成长，为公司带来新的业务增长点。2025H1公司实现营业收入3,75.49亿元，同比减少7.02%；实现归母净利润14.17亿元，同比增长15.65%；毛利率为13.47%。2025Q2公司实现营业收入212.45亿元，同比增长0.83%，环比增长30.0%；实现归母净利润9.48亿元，同比增长12.12%，环比增长102.20%；毛利率为14.29%。
　　歌尔光学&上海奥来强强联合，增强眼镜终端核心竞争力。公司与交易相关方签署了谅解备忘录，拟由歌尔光学以向交易对方增发股份的方式，取得交易对方持有的舜宇奥来微纳光学（上海）有限公司与舜宇奥来微纳光电信息技术（上海）有限公司（以下合称“上海奥来”）100%股权。上海奥来，作为舜宇光学科技下属的从事光波导、超表面器件、衍射光学器件等晶圆级微纳光学器件产品业务的主体公司，在相关领域内同样深耕多年，具备经验丰富的核心技术团队和优秀的技术竞争力，并已围绕光波导器件等相关产品，在上海等地进行了规模化的固定资产购建和相关设备投资。通过本次交易，一方面，可以促成歌尔光学和上海奥来实现优势互补，显著增强歌尔光学的核心竞争力，进一步巩固其在光波导等晶圆级微纳光学器件领域内的竞争优势。另一方面，本次歌尔光学通过增发股份的方式合并上海奥来，既可以取得上海奥来已经购建的相关固定资产，显著缓解歌尔光学独立投资所面临的资金压力，又可以帮助歌尔光学在相关领域内加快形成成熟产能，抢占市场先机。本次交易后，公司仍将是歌尔光学的第一大股东，可以将公司在AI智能眼镜和AR增强现实领域等整机业务领域内的优质客户资源和项目资源，与歌尔光学在精密光学器件领域内的核心竞争力相结合，继续推动公司和歌尔光学业务的协同发展，为各方股东创造更大的价值。
　　投资建议：我们预计2025-2027年，公司营收分别为1,033.53/1,108.46/1,219.58亿元，同比分别为2.4%/7.3%/10.0%；归母净利润分别为34.01/40.58/50.91亿元，同比分别为27.6%/19.3%/25.5%；对应PE为30.7/25.7/20.5倍。考虑到公司在声学、光学、微电子、精密制造等领域内具有创新性竞争优势，且拓展汽车电子相关业务机会，在传感器、ARHUD模组及光学器件等细分方向上取得积极的业务进展，叠加未来汽车电子与XR市场持续增长，为公司业绩增长提供空间。维持“增持”评级。
　　风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，苹果等公司产品推出进度不及预期，市场竞争加剧风险；收购进展不及预期等。