公司发布2024年年报，全年营收同比微增，但归母净利润大幅增长，主要各项业务的毛利率均出现提升。展望未来，AI/AR眼镜产业有望在AI技术驱动下快速增长，公司布局充分，有望深度受益。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　公司2024年营收微增，但归母净利润恢复较好；Q4因计提资产减值致使净利率环比下滑。公司2024年营业收入1009.54亿元，同比增长2.41%；归母净利润26.65亿元，同比增长144.93%；扣非归母净利润23.93亿元，同比增长178.30%；毛利率11.09%，同比提升2.14个百分点，净利率2.56%，同比提升1.53个百分点。全年业绩提升的动力，在于消费电子终端需求在AI等新技术的推动下有所提升，同时公司加强精益运营，带动公司盈利水平同比提升。2024Q4单季度营业收入313.08亿元，同比增长27.13%，创上市以来单季度营收新高；归母净利润3.20亿元，同比增长63.23%；扣非归母净利润3.47亿元，同比增长371.32%；毛利率10.3%，同比降低0.28个百分点，环比降低1.06个百分点；净利率0.95%，同比提升0.36个百分点，环比降低2.80个百分点。公司2024Q4单季度归母净利润环比出现下滑，重要原因是计提了较多资产减值损失，2024全年资产减值共6.43亿元，单四季度增加4.12亿元；2024年资产减值科目主要为存货和固定资产的减值，其中存货减值为4.01亿元，固定资产减值为2.42亿元。
　　各项业务盈利能力均有提升。分结构来看，公司智能硬件业务收入572亿元，营收占比达56.66%，保持最高，但该业务收入同比下降2.57%，毛利率同比提升1.90个百分点。主要因PS5等产品处于生命周期中后段正常降量，导致该业务营收有所下降；公司智能声学整机业务收入263亿元，营收占比达26.05%，该业务收入同比提升8.73%，毛利率同比提升2.73个百分点，因公司智能无线耳机产品保持良性成长所致；公司精密零组件业务收入151亿元，营收占比14.90%，该业务收入同比提升15.85%，毛利率同比提升1.02个百分点，主要因声学传感器产品性能升级，价值量和盈利能力提升所致。根据控股子公司歌尔微在港股提交的申请书显示，2024年前三季度营收达32.66亿元，同比增长52.17%，因AI技术与智能硬件融合导致的该业务增长势头较好。
　　展望未来，在AI技术驱动下，以AI/AR眼镜为首的消费电子产品迎来重要增长动能。AI眼镜在用户数据采集、人机交互等方面具备独特优势，有望成为AI技术在端侧落地的重要载体，市场潜力较大；而AR眼镜产品在行业头部厂商的积极投入和推动之下，AR产品发布节奏加快，同时产业链核心零部件如光学、显示、通信、材料等技术迭代速度亦加快，有望迎来新一轮快速发展。其中，AI智能眼镜是全球消费电子最受关注的智能硬件创新方向之一，根据CounterpointResearch统计，2024年全球AI智能眼镜出货量同比增长210%，首次突破200万台大关；而根据IDC的预测数据，2028年全球AR设备出货量有望达到690万部，2025年至2028年的复合增长率有望达到约78%。
　　公司深度布局AI/AR眼镜产业，发布系列新产品有望推动产业加速。2024年9月，公司控股子公司歌尔光学在第25届光博会上，发布业内体积最小、重量最轻的LCoS全彩显示AR光机和MicroLED单绿色树脂衍射光波导AR显示模组，有望助力AR眼镜实现真正轻量化。2025年初，歌尔光学发布表面浮雕刻蚀光栅工艺的全新AR全彩光波导显示模组StarG-E1，通过优化光栅材料和结构，StarG-E1可实现5000尼特的峰值亮度，亮度均匀性超过45%，色差小于0.02，对比同类技术方案分别提升约50%和100%，有效减少图像颜色偏差，提升色彩表现；在外观方面，StarG-E1采用单层光波导镜片，厚度仅0.7毫米，同时配备的MicroLED光机体积小于0.5立方厘米，在轻薄小巧的同时拥有卓越的光学显示效果。
　　估值
　　在AI技术驱动下，公司深度布局的AI/AR眼镜业务有望成为公司未来新增长点，带动营收和利润双增；同时考虑美国的新关税政策，带来不确定性，对公司的影响暂时较难评估。综合考虑，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润36.40/42.09/50.68亿元；实现每股收益1.04/1.21/1.45元，对应市盈率22.4/19.4/16.1倍。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　宏观市场风险、客户相对集中的风险、汇率波动风险、核心技术人员流失的风险、管理风险、关税政策带动供应链风险。

　　公司公布24年报业绩：收入1009.5亿（yoy+2.41%），归母净利润26.7亿（yoy+144.93%），毛利率11.1%（yoy+2.1pp），符合业绩预告。4Q24营收313.1亿（yoy+27%/qoq+7%），归母净利3.2亿（yoy+63.2%/qoq-71.5%），毛利率10.3%，声学传感器、XR、无线耳机、可穿戴产品营收规模和盈利能力改善。公司4Q24计提固定资产、存货资产减值合计4.12亿元，我们认为存货主因部分产品库龄较长进行计提，固定资产主要为各产品方向上老旧产线设备减值。展望2025年，我们认为VR/PS5行业出货量下滑或对公司收入产生拖累，但AI眼镜/AR头显等产品或成为增长驱动。维持“买入”。
　　2H24：各产品线盈利情况同比修复
　　2H24分产品来看，精密零组件产品收入87.4亿（yoy-11.2%/hoh+38.6%）,毛利率20.8%（yoy+0.4pp/hoh-1.6pp），主因声学传感器等产品性能升级，产品价值量和盈利能力有所提升。智能声学整机产品收入135.1亿（yoyyoy-9.5%/hoh+5.6%），毛利率9.1%（yoy+0.7pp/hoh-0.7pp），主营智能无线耳机份额修复，营收规模和盈利能力均有所改善；智能硬件产品收入373.5亿（yoy+27.1%/hoh+88.2%），毛利率9.1%（yoy+0.5pp/hoh-0.1pp）。公司下半年计提资产减值损失5.57亿元（去年同期2.43亿），拖累利润率。
　　25年展望：盈利能力改善，关注VR业务复苏进展
　　25年，我们预计1）公司在智能耳机行业增长带动下，智能声学整机收入同比增长6%，且毛利率继续改善预计回到9.9%，2）根据IDC，预计25年全球VR出货量下滑12%至650万台，同时PS5进入产品周期末尾，我们认为将拖累公司智能硬件产品收入，但与Meta、小米合作的AI眼镜和XR产品预计从25年开始逐渐成为公司增长的新驱动。整体看，我们预计公司25年收入同比下滑4%至969亿元，毛利率同比修复0.9pp，归母净利润同比增长23%至32.9亿元。
　　盈利预测与估值
　　我们下调VR全球出货量，预计公司25/26/27年归母净利润32.9/38.1/42.8亿元（较25/26年前值下调18/13%）。可比公司Wind一致预期25年PE均值24.2x，考虑到公司在AI眼镜和AR方向的潜力及成长弹性，给予25年31.13xPE估值（前值24年33.6xPE估值），维持29.26元目标价。维持买入评级。
　　风险提示：TWS/VR/AR需求不及预期；量产爬坡、原材料涨价拉低利润率。

　　事件：歌尔股份发布2024年报，2024年公司实现营收1009.54亿元，同比增长2.41%，实现归母净利润26.65亿元，同比增长114.93%；单Q4来看，2024Q4公司实现营收313.08亿元，同比增长27.13%，实现归母净利润3.20亿元，同比增长63.23%。
　　营收规模保持稳定，盈利水平显著提升。2024年，消费电子行业终端需求在AI人工智能等新技术的推动下有所复苏，公司精密零组件业务、智能声学整机业务以及智能硬件业务板块中的VR、MR、智能可穿戴等细分产品线业务均进展顺利。但受到产品生命周期中后段正常降量的影响，个别毛利率相对较低的智能硬件项目的营业收入有所下降，对公司整体营收规模成长有所制约，2024年公司实现营收1009.54亿元，同比微增2.41%。但对整体业务毛利结构有一定的积极影响，2024年公司综合毛利率11.09%，同比提升2.14%。
　　加强精益运营，提升经营效率。2024年公司公司加强精益运营、提升盈利能力的各项工作取得了显著成效，公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用合计77.73亿元，同比减少0.33%。其中，发生销售费用6.20亿元，销售费率0.61%，同比增长0.08pcts。发生管理费用22.00亿元，管理费率2.18%，同比下降0.06pcts。发生研发费用48.82亿元，研发费率4.84%，同比增长0.05pcts。发生财务费用0.71亿元，同比减少2.81亿元，主要系，公司利息收入增加及汇率波动导致的汇兑收益增加所致。
　　AI开辟智能硬件行业新发展空间，把握机遇积极进行战略创新转型。1.智能手机：AI与智能手机产品的融合不断深化，头部厂商积极研发支持大模型端侧部署、具备多模态能力的AI智能手机产品，据IDC统计，2024年全球智能手机出货量约12.4亿部，同比增长6.1%，整体市场有所回暖，并带动了相关精密零组件市场的回暖，特别是与AI语音交互相关的声学传感器等产品出现了明显的技术升级趋势，产品价值量也有所提升。2.智能硬件：AI亟需实现在消费者终端设备侧的搭载，也催生出丰富的新兴智能硬件产品使用场景和产品形态，如可实时调用AI大模型技术为消费者提供个人智能助理体验的A智能眼镜和AR增强现实产品，在2024年迅速发展并受到全市场的广泛关注，带动了相关的光学、微显示、传感器、先进材料和封装等技术的创新发展。据Counterpoint统计，2024年全球AI智能眼镜出货量同比增长210%，总量首次突破200万台大关。公司在持续巩固传统业务领域核心竞争优势的同时，积极进行战略创新转型，紧紧把握科技和消费电子行业中新兴智能硬件、AI技术、元宇宙等产业机遇，依托公司的全球优质客户资源以及稳固良好的客户合作关系，紧跟全球一流客户的战略创新步伐，将优质客户需求转化为公司持续、快速发展的不竭动力。
　　盈利预测
　　我们预计公司2025-2027年实现营收1100.56、1205.81、1323.11亿元，实现归母净利润37.87、46.85、58.37亿元，对应PE24.84、20.08、16.12x，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；行业景气度波动风险；其他风险

　　事件：歌尔股份10月23日发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营收696.46亿元，同比-5.82%，实现归母净利润23.45亿元，同比+162.88%，扣非净利润20.46亿元，同比+160.22%。其中Q3单季度公司实现营收292.6亿元，同比+1.7%，环比+38.9%；归母净利润11.2亿元，同比+138.2%，环比+32.5%；扣非归母净利润8.6亿元，同比+149.6%，环比-5.1%。
　　业绩再超预期，套保降低汇率波动。公司2024年前三季度实现营收696.46亿元，同比-5.82%，实现归母净利润23.45亿元，同比+162.88%，扣非净利润20.46亿元，同比+160.22%。从费用端来看，2024年Q1-Q3，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.65%/2.13%/4.79%/0.15%，同比+0.10pct/+0.24pct/+0.27/-0.07pct。
　　单Q3实现归母净利润11.2亿元，同比大幅增长，其中非经实现2.58亿元，主要系外汇衍生品业务按公允价值重新计量等产生的损益约2.38亿元。盈利能力方面，公司24Q3毛利率为11.4%，同比+1.2pct，环比-2.3pct；净利率为3.8%，同比+2.1pct，环比-0.2pct。我们认为三季度Meta的Quest3s、苹果Airpods4新品的发售，公司产线开启爬坡，短期影响了盈利水平环比持续增长，待爬坡完成，后续盈利水平有望持续修复。
　　零整结合布局完善，AI加速AR眼镜渗透。公司秉持“精密零组件+智能硬件整机”的产品战略。智能声学整机、硬件主要产品包括TWS耳机、智能音箱和VR/AR、智能可穿戴和游戏机等。23年消费电子终端需求不足，XR等智能硬件出货量下降，使得业务结构有所变化，其中毛利率较低的智能硬件营收占比短期内提升，此部分业务影响的综合利润将伴随XR行业出货回暖、AR眼镜的逐步兴起而提升。
　　Meta于今年9月举行的24年Connect大会上展示其首款“真AR”眼镜Orion原型机，且公司表示AR+AI已开始交汇融合，未来以大语言模型为代表的AI技术，有望助力AR眼镜成为新的AI终端。声学传感器、精密光学器件等精密零组件产品将迎来更广阔需求，同时为智能AI眼镜、AR眼镜等带来新机遇。
　　投资建议：公司盈利水平逐步修复，我们预计公司24-26年归母净利润为27.2/38.3/44.9亿元，对应现价PE为29/21/18倍，公司为AR/VR龙头，且布局完善，维持“推荐”评级。
　　风险提示：VR/AR出货不及预期，行业竞争加剧，客户验证不及预期。

　　投资要点
　　事件：2024年10月23日晚，公司发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营收696.46亿元，同比减少5.8%；实现归母净利润23.45亿元，较去年同期增长约162.88%。
　　经营情况持续优化，盈利能力逐季改善，困境逆转逻辑清晰。2024年前三季度，公司盈利能力较上年显著改善，前三季度公司销售毛利率11.4%，销售净利率3.3%，同比分别提升3pct、2pct。2024Q3单季度来看，公司实现营收292.64亿，yoy+1.7%；实现归母11.2亿，yoy+138.2%；扣非归母8.62亿，环比减少0.47亿。Q3单季度实现销售毛利率11.4%，环比-2.3pct，同比+1.2pct；销售净利率3.8%，环比-0.2pct，同比+2.1pct。24Q3美元对人民币汇率走弱，公司海外营收易受汇率影响，公司外汇衍生品公允价值变动在前三季度带来了2亿元的增量，弥补了公司业绩层面的汇率扰动因素。
　　9月苹果时隔三年发布Airpods数字版新品Airpods4，Meta发布Quest3S，公司下半年业绩有望持续受益。1）苹果Airpods：苹果于9月10日时隔三年发布Airpods3的下一代Airpods4，Airpods4具有普通版和支持主动降噪版两个版本，价格分别为999元和1399元，普通版对比上一代Airpods3的定价便宜400元，主动降噪版则新增了主动降噪功能，体现了极高的性价比。据京东平台发布的数据，AirPods4预售成交额同比去年翻3倍。2）MetaVR：Quest3S于10月15日上市销售，定价299.99美元起，Quest3S与4年前的Quest2定价相近，体现了极高的性价比，截至目前，Quest3S已经登顶亚马逊同类产品销量第一。三四季度为消费电子传统旺季，新品的发布有望拉动上游供应商业绩持续上攀。
　　AI+XR大势所趋，AR有望开启新一轮增长。9月25日，Meta对其最新AR眼镜Orion进行了效果展示，可以刷网页、看短剧、听音乐、接视频电话，以及玩一些简单的3D游戏。歌尔是全球VR/AR行业先行者，外延投资（收购驭光科技等）+内部沉淀（光波导、Pancake等技术先进）共塑竞争优势，此外，公司是Meta、Pico、索尼等头部厂商的核心代工厂商，整机代工市占率遥遥领先。AI+XR为目前消费电子的主要创新方向之一，巨头加注之下爆款产品的出现有望为公司开启新一轮增长。
　　盈利预测和投资建议：我们看好公司在AR/VR产业的战略卡位，与行业核心大客户的长期合作关系，以及盈利能力的持续修复，预计公司24-26年实现营收1012.02/1055.17/1099.12亿元，实现归母净利27/36/46亿元，以10月25日市值对应PE分别为30/22/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游终端销量不及预期、行业竞争加剧、汇率波动风险。

　　事项：
　　2025年3月26日，歌尔股份发布2024年年度业绩报告：公司2024年度实现营业收入1009.54亿元（YoY+2.41%），实现归母净利润26.65亿元（YoY+144.93%）。单季度来看，公司2024年四季度实现营业收入313.08亿元（YoY+27.13%，QoQ+6.99%），实现归母净利润3.20亿元（YoY+63.23%，QoQ-71.45%）。
　　评论：
　　智能声学整机业务营收及盈利能力有所改善，有望受益25年AirPodsPro3新品发布。歌尔股份智能声学整机业务实现营业收入262.96亿元（YoY+8.73%），实现毛利率9.47%（YoY+2.73pct），收入规模和毛利率均有所提高，或为稼动率提升实现的盈利能力改善。此外，据MacRumors信息，苹果有望于2025年发布AirPodsPro3，据悉Apple正计划重新设计耳塞和充电盒，下一代产品可能相比于AirPodsPro和Pro2产生焕然一新的迭代。除外观外，苹果或将升级其声学和健康功能。25年新品AirPodsPro的发布有望拉动终端出货量增长，公司作为智能声学整机组装领先厂商或有望受益。
　　端侧AI带动声学传感器性能升级，公司为全球声学零组件龙头之一有望受益。24年公司精密零组件业务实现营收150.51亿元（YoY+15.85%），毛利率21.51%（YoY+1.02pct）。近期端侧AI逐步迈入人们视野，AI手机、AIPC、AI眼镜及AI耳机新品频发。语音输入为AI终端主要交互方式之一，语音质量亦成为影响AI效果的主要因素之一。AI技术与智能终端的融合，推动公司精密零组件业务中声学传感器等产品性能升级，价值量和盈利能力均有所提升。
　　VR/MR销量重回上升通道对冲个别低毛利率项目下滑影响，公司深度卡位AI/AR眼镜行业后续有望受益行业爆发。公司智能硬件业务24年实现营收571.99亿元（YoY-2.57%），毛利率9.17%（YoY+1.9pct），受到产品生命周期中后段正常降量的影响，个别毛利率相对较低的项目收入下降，但对毛利结构产生积极影响。据wellsennXR，24年全球AI智能眼镜销量为152万台（YoY+533%），预计25年将迎来AI眼镜爆发元年。歌尔股份针对AI眼镜的布局包括声学零部件、组装、光机模组、衍射光波导等环节，在声学零部件和组装环节，公司作为全球声学零件及XR代工龙头卡位头部品牌，或有望受益于行业出货量增长。在技术壁垒和价值量较高的光机和光波导环节，歌尔股份亦有较强技术布局，在2025CES上推出搭载全息波导镜片和MicroLED光机的轻量化AR参考设计Mulan2，还进一步参股康耐特光学布局镜片环节。
　　投资建议：智能声学整机及声学零部件业务逐步改善，且公司为全球XR行业代工龙头，有望受益于行业出货增长。我们预计公司25~27年归母净利润为35.35/42.68/52.83亿元（25/26年前值36.49/44.86亿元，调整原因为游戏机业务生命周期中后期正常出货下滑），维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端需求恢复不及预期、XR行业发展不及预期

　　事件概述
　　歌尔股份发布2024年年报，2024年实现营收1009.54亿元，同比+2.41%；归母净利润26.65亿元，同比+144.93%；扣非归母净利润23.93亿元，同比+178.30%。业绩位于此前预告区间中值，符合市场预期。
　　各细分产品线进展顺利，带动营收及盈利能力改善
　　分产品看：
　　智能硬件：实现营收571.99亿元，同比-2.57%；毛利率为9.17%，同比+1.90pct。主要是由于：1）北美客户VR/MR产品迭代，带动出货量及盈利能力提升；2）毛利率较低的产品进入生命周期中后段，出货量下滑。
　　智能声学整机：实现营收262.96亿元，同比+8.73%；毛利率9.47%，同比+2.73pct。主要是得益于智能无线耳机出货量稳步回升，带动营收和盈利能力实现改善。
　　精密零组件：实现营收150.51亿元，同比+15.85%；毛利率21.51%，同比+1.02pct。主要系AI赋能下，消费电子终端对于零组件性能要求提高，带动产品价值量和盈利能力有所提升。
　　毛利率小幅提升，持续加强费用管控
　　毛利率：2024年公司毛利率为11.09%，同比+2.14pct。主要系产品结构优化带动盈利能力持续提升。
　　费用率：2024年公司期间费用率为7.70%，同比-0.21pct。主要系公司持续加强精细运营，强化费用管控能力。
　　AI赋能消费电子终端，打开长期成长空间
　　智能硬件：歌尔通过内生布局（XR光学/光机技术、整机解决方案等）+外延投资（收购驭光科技等）打造核心竞争力。与此同时据36氪，公司绑定核心大客户，成为Meta、Pico、索尼等头部厂商的核心代工厂商。据VR陀螺数据，截至2022年12月，公司已占据全球中高端VR出货80%的份额。长期来看，随着各大厂商纷纷入局AI/AR眼镜，我们认为公司作为全球XR代工龙头，有望深度受益于AI+XR的产业趋势，实现加速发展。
　　智能声学整机：AI技术助力耳机实现智能交互、实时翻译、音质提升（降噪处理和自适应空间音频）、健康监测（听力评估和姿势检测）等功能，为耳机市场带来新的增长驱动。据钛媒体和潮电穿戴，歌尔已与苹果、华为、OPPO等头部客户达成合作，提供一站式解决方案，智能声学整机业务有望实现稳中有升。
　　精密零组件：公司拟分拆子公司歌尔微赴港上市。歌尔微在MEMS、SiP、传感器模组等产品技术积累深厚，市场份额领先，未来有望与母公司形成有效协同，实现业绩增厚。
　　投资建议
　　考虑到游戏机客户产品处于生命周期中后段正常降量，我们预计公司2025-26年营业收入为1056.70、1169.10亿元（原值为1064.34、1183.03亿元）；新增2027年营业收入1383.59亿元，分别同比+4.7%、+10.6%、+18.3%。考虑到产品结构优化带来的盈利能力改善，我们预计公司2025-26年归母净利润为36.63、45.30亿元（原值为34.79、45.01亿元），新增2027年归母净利润55.67亿元，分别同比+37.4%、+23.7%、+22.9%。预计2025-26年EPS为1.05、1.30元（原值为1.00、1.29元），新增2027年EPS为1.60元。2025年3月26日股价为26.95元，对应PE分别为25.58x、20.68x、16.83x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期，歌尔微分拆上市进度不及预期，客户相对集中风险。

　　全球声光电一体化龙头厂商
　　歌尔股份：公司成立于2001年，2008年于深交所上市。成立初期公司主要从事微型声学元器件业务。2010年在大客户战略指引下，歌尔成功进入苹果供应链。2015年起公司实施“零件+成品”战略，逐步打造精密零组件+智能声学整机+智能硬件三大产品矩阵，聚焦全球科技和消费电子行业领先客户，为其提供行业一流的垂直整合产品解决方案和“一站式”的研发制造服务。
　　AI/XR眼镜：成长空间广阔，前瞻布局未来可期
　　VR眼镜短期出货承压。Meta引领VR发展趋势，2024年市场份额超75%。据TheInformation报道，Meta预计在2026年发布两个版本的Quest4，代号为PismoLow和PismoHigh；2027年推出代号为LaJolla的高端Quest头显。我们认为，新品迭代+内容生态完善有望推动VR眼镜销量恢复增长。
　　AI/AR眼镜趋势已来。AI赋能下，AI眼镜可以第一视角进行人机交互，实现实时翻译、物体识别、智能问答等功能，未来有望成为用户全场景的生活助手。AI赋能下，AI眼镜作为AR眼镜的过渡方案，有望推动AR眼镜加速。我们预计，2025年全球AI眼镜销量有望800万副，2030年销量有望增长至超1亿副。
　　歌尔：作为全球XR代工龙头，公司通过内生布局（XR光学/光机技术、整机解决方案等）+外延投资（收购驭光科技等）打造核心竞争力。与此同时绑定核心大客户，成为Meta、Pico、索尼等头部厂商的核心代工厂商，市场份额遥遥领先。
　　TWS耳机：AI赋能带来新机遇，立足大客户驱动增长
　　受益AI端侧落地，全球TWS耳机出货恢复增长。2024年以来已有多款AI耳机陆续上市，AI技术助力耳机实现智能交互、实时翻译、音质提升（降噪处理和自适应空间音频）、健康监测（听力评估和姿势检测）等功能，在提高用户的使用体验的同时，驱动耳机实现从传统的音频输出设备向全面的智能生活助手的转变。据Canalys数据，2024年全球TWS出货量达到3.32亿台，同比增长12.6%。随着端侧AI技术的日益成熟，AI耳机有望持续拓展和深化场景应用，为耳机市场带来新的增长驱动力。
　　歌尔：公司已与苹果、华为、OPPO等头部客户达成紧密合作，与此同时公司零件整机协同发展，提供一站式解决方案，助力TWS业务稳定发展。
　　投资建议
　　我们预计公司2024-26年营业收入1003.86、1064.34、1183.03亿元，同比+1.84%、+6.02%、+11.15%；归母净利润分别为26.54、34.79、45.01亿元，同比+143.91%、+31.07%、+29.39%；EPS分别为0.76、1.00、1.29元。2025年3月14日股价为27.19元，对应PE分别为35.61x、27.17x、21.00x。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期，歌尔微分拆上市进度不及预期，客户相对集中风险。

　　AI带动消费电子终端需求复苏，预计公司24年业绩高增。2024年，消费电子行业终端需求在AI人工智能等新技术的推动下有所复苏，公司精密零组件业务、智能声学整机业务以及智能硬件业务板块中的VR/MR、智能穿戴等细分产品线业务进展较为顺利，综合毛利率提升。同时，公司加强精益运营、推动盈利能力修复的各项工作取得了一定成果，整体盈利水平同比显著提升。根据公司业绩预告披露，2024年公司预计实现归母净利润在25.57亿元–27.75亿元之间，同比增长在135%–155%之间；预计实现扣非净利润在23.22亿元–24.94亿元之间，同比增长170%–190%。2024Q4，公司预计实现归母净利润在2.12亿元–4.29亿元之间，同比增长在8.08%–119.14%之间；预计实现扣非净利润在2.76亿元–4.48亿元之间，同比增长274.38%–507.87%。展望未来，科技行业酝酿着新的产业机遇，AI人工智能技术与元宇宙技术和新兴智能硬件产品的融合，为消费电子行业带来了新的发展契机。公司将全力以赴，紧抓行业机遇，推动公司长期健康发展。
　　布局先进刻蚀工艺/推出全新AR全彩光波导显示模组，有望持续受益AI+AR发展路径。近日，在美国SPIEAR|VR|MR大会，歌尔光学发布采用表面浮雕刻蚀光栅工艺的全新AR全彩光波导显示模组StarG-E1，实现在AR光学镜片先进刻蚀工艺的新突破，助力AR眼镜实现更优异的显示效果。StarG-E1模组采用高折射率材料和表面浮雕刻蚀光栅工艺，具备高均匀性、高亮度、低杂光等特性，即使在亮光环境下也能保持清晰舒适的显示效果。这一工艺突破了传统纳米压印技术在高折射率材料应用上的瓶颈，提供更广泛的折射率选择，同时具备更强的耐紫外线性能。通过优化光栅材料和结构，StarG-E1可实现5000尼特的峰值亮度。其亮度均匀性超过45%，色差小于0.02，对比同类技术方案分别提升约50%和100%，有效减少了图像颜色偏差，提升色彩表现，使眼镜呈现的画面色彩绚丽且清晰无杂质。另外，StarG-E1采用单层光波导镜片，厚度仅0.7毫米，并采用行业领先的Micro-LED显示方案，光机体积小于0.5立方厘米，在轻薄小巧的同时拥有卓越的光学显示效果。根据映维网Nweon引用彭博社消息，Meta计划推出一款搭载平视显示屏的智能眼镜，代号Hypernova，预计2025年发布，该眼镜在右透镜下方位置设有一块显示屏，并用于显示简单的应用程序、智能手机通知以及用眼镜拍摄的照片。
　　深入布局XR/可穿戴/汽车领域，推出多款参考设计方案。（1）AR：推出轻量化AR参考设计Mulan2和Wood2，重量仅为36克和58克，大幅提升佩戴舒适性。Mulan2采用超薄碳纤维框架和超轻钛合金铰链，搭载全息波导镜片和MicroLED光机确保轻薄设计和最小光泄漏。Wood2集成超轻材料前框、超小型SiP模组等创新技术，支持全彩显示、高清拍摄和多模态AI交互。（2）VR：出单目4KMicroOLED显示屏+3PPancake光学方案的PCVR参考设计，通过优化设计和材料，整机重量降至约145克，减轻长时间佩戴负担。（3）可穿戴：发布多款集成健康+多模态交互的智能交互设备。其中一款智能指环集成PPG、体温和IMU传感器实现全天候健康监测，支持点按、滑动、空鼠和手势识别控制连接的智能设备。另一款指环搭载反射式+透射式PPG实现医疗级健康监测，通过麦克风作为AI助手入口，实现与智能设备交互联动；内置业内体积最小微马达，提供精细震动反馈。（4）汽车电子：歌尔创新的车载UWB技术方案，通过车内UWB锚点实现单个遥控器控制多个车内设备，精确感知乘客呼吸判断儿童是否遗留车内，还可感知脚踢动作开关后备箱等，提升驾乘安全与便捷性。歌尔车载AR-HUD同轴双焦面模组方案也同步亮相，解决视角调整和显示模糊问题，确保驾驶员视线流畅。
　　投资建议：鉴于AI有望带动消费电子新一轮增长周期及参考公司业绩运营情况，我们调整原有业绩预测。预计2024年至2026年营业收入分别为1,034.63/1,141.82/1,201.77亿元，增速分别为5.0%/10.4%/5.3%；归母净利润分别为26.82/36.55/45.27亿元，增速分别为146.5%/36.3%/23.9%；对应PE分别为36.0/26.4/21.3。考虑到公司在声学、光学、微电子、精密制造等领域内具有创新性竞争优势，且拓展汽车电子相关业务机会，在传感器、ARHUD模组及光学器件等细分方向上取得积极的业务进展，叠加未来汽车电子与XR市场持续增长，为公司业绩增长提供空间。维持“增持”评级。
　　风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，苹果等公司产品推出进度不及预期，市场竞争加剧风险。

　　事件：公司发布2024年年度业绩预告，2024年公司预计实现归母净利润25.57-27.75亿元，同比增长135%-155%；预计实现扣非净利润23.22-24.94亿元，同比增长170%-190%。其中单季度24Q4公司预计实现归母净利润2.12-4.29亿元，同比增长8.08%-119.14%；预计实现扣非净利润2.76-4.48亿元，同比增长274.38%-507.87%。
　　利润端同比高增长，盈利能力持续向好：消费电子行业终端需求在AI人工智能等新技术的推动下有所复苏，公司精密零组件业务、智能声学整机业务以及智能硬件业务板块中的VR/MR、智能穿戴等细分产品线业务进展较为顺利，综合毛利率提升。同时，公司加强精益运营、推动盈利能力修复的各项工作取得了一定成果，整体盈利水平同比显著提升。根据我们的测算，公司归母&扣非净利润自23Q4开始至24Q4已连续五个季度保持翻倍增长。2025年AR/VR与AI软硬件结合，有望提振相关产品出货力道，公司盈利端有望延续改善趋势。
　　持续布局AR/VR先进技术，公司卡位优势突出：公司于2025年1月在CES2025展会上推出轻量化AR设计参考Mulan2和Wood2，搭载全息波导镜片和MicroLED光机，支持全彩显示、高清拍摄和多模态AI交互。VR方面，公司推出单目4KMicroOLED显示屏+3PPancake光学方案的PCVR参考设计，通过优化设计和材料，降低整机重量，减轻长时间佩戴负担。控股子公司歌尔光学于2025年2月在美国SPIE大会上发布采用表面浮雕刻蚀光栅工艺的全新AR全彩光波导显示模组StarG-E1，该工艺突破了传统纳米压印技术在高折射率材料应用上的瓶颈，实现在AR光学镜片先进刻蚀工艺的新突破，其亮度均匀性超过45%，色差小于0.02，对比同类技术方案分别提升约50%和100%，助力AR眼镜实现更优异的显示效果。一方面，公司作为AR/VR硬件全球代工龙头，在AR/VR领域具备卡位优势，在智能硬件业务具备丰富经验，有望充分受益于消费电子复苏需求，业绩有望延续增长。另一方面，AI深度融合AR/VR硬件已是大势所趋，多家品牌持续迭代产品完善消费者AI体验，有望打开AI+AR远期成长空间，公司有望持续受益。
　　“零整协同”战略持续推进，拟分拆子公司歌尔微赴港上市：公司秉持“精密零组件+智能硬件整机”的零整协同产品战略，在各条主要的战略产品线上，聚焦于服务行业头部客户群体，持续加大声学、光学、微电子、结构件等精密零组件和VR虚拟现实、MR混合现实、AR增强现实、智能无线耳机、智能可穿戴、智能家居等新兴智能硬件业务投入。公司于2024年9月发布拟分拆子公司歌尔微赴港上市的预案，2025年1月正式向港交所递交境外首次公开发行股份并上市申请。初始发行规模为不超过紧接发行后经扩大后总股本的20％（超额配售权行使前），并授予全球协调人/簿记管理人不超过上述H股初始发行规模15%的超额配售权。本次分拆完成后，公司仍将维持对歌尔微的控制权。通过本次分拆，歌尔微（含其控股子公司）作为歌尔股份体系内唯一从事MEMS器件及微系统模组研发、生产与销售的企业，将通过香港资本市场融资搭建国际资本运作平台，有助于继续保持在MEMS器件及微系统模组等相关产品领域的领先地位，并提高其国际影响力，进而增强歌尔股份的综合竞争力。
　　维持“增持”评级：公司是全球AR/VR硬件全球代工龙头，有望直接受益于行业客户新品发布备货需求和端侧AI趋势下的卡位优势，我们看好公司盈利能力有望持续修复，预估公司2024-2026年归母净利润为26.88亿元、35.88亿元、45.31亿元，EPS分别为0.77元、1.03元、1.30元，对应PE分别为36X、27X、21X。
　　风险提示：宏观经济环境波动风险，VR/AR出货量不及预期，下游需求不及预期，大客户订单不及预期。