事件：歌尔股份10月23日发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营收696.46亿元，同比-5.82%，实现归母净利润23.45亿元，同比+162.88%，扣非净利润20.46亿元，同比+160.22%。其中Q3单季度公司实现营收292.6亿元，同比+1.7%，环比+38.9%；归母净利润11.2亿元，同比+138.2%，环比+32.5%；扣非归母净利润8.6亿元，同比+149.6%，环比-5.1%。
　　业绩再超预期，套保降低汇率波动。公司2024年前三季度实现营收696.46亿元，同比-5.82%，实现归母净利润23.45亿元，同比+162.88%，扣非净利润20.46亿元，同比+160.22%。从费用端来看，2024年Q1-Q3，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.65%/2.13%/4.79%/0.15%，同比+0.10pct/+0.24pct/+0.27/-0.07pct。
　　单Q3实现归母净利润11.2亿元，同比大幅增长，其中非经实现2.58亿元，主要系外汇衍生品业务按公允价值重新计量等产生的损益约2.38亿元。盈利能力方面，公司24Q3毛利率为11.4%，同比+1.2pct，环比-2.3pct；净利率为3.8%，同比+2.1pct，环比-0.2pct。我们认为三季度Meta的Quest3s、苹果Airpods4新品的发售，公司产线开启爬坡，短期影响了盈利水平环比持续增长，待爬坡完成，后续盈利水平有望持续修复。
　　零整结合布局完善，AI加速AR眼镜渗透。公司秉持“精密零组件+智能硬件整机”的产品战略。智能声学整机、硬件主要产品包括TWS耳机、智能音箱和VR/AR、智能可穿戴和游戏机等。23年消费电子终端需求不足，XR等智能硬件出货量下降，使得业务结构有所变化，其中毛利率较低的智能硬件营收占比短期内提升，此部分业务影响的综合利润将伴随XR行业出货回暖、AR眼镜的逐步兴起而提升。
　　Meta于今年9月举行的24年Connect大会上展示其首款“真AR”眼镜Orion原型机，且公司表示AR+AI已开始交汇融合，未来以大语言模型为代表的AI技术，有望助力AR眼镜成为新的AI终端。声学传感器、精密光学器件等精密零组件产品将迎来更广阔需求，同时为智能AI眼镜、AR眼镜等带来新机遇。
　　投资建议：公司盈利水平逐步修复，我们预计公司24-26年归母净利润为27.2/38.3/44.9亿元，对应现价PE为29/21/18倍，公司为AR/VR龙头，且布局完善，维持“推荐”评级。
　　风险提示：VR/AR出货不及预期，行业竞争加剧，客户验证不及预期。

　　投资要点
　　事件：2024年10月23日晚，公司发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营收696.46亿元，同比减少5.8%；实现归母净利润23.45亿元，较去年同期增长约162.88%。
　　经营情况持续优化，盈利能力逐季改善，困境逆转逻辑清晰。2024年前三季度，公司盈利能力较上年显著改善，前三季度公司销售毛利率11.4%，销售净利率3.3%，同比分别提升3pct、2pct。2024Q3单季度来看，公司实现营收292.64亿，yoy+1.7%；实现归母11.2亿，yoy+138.2%；扣非归母8.62亿，环比减少0.47亿。Q3单季度实现销售毛利率11.4%，环比-2.3pct，同比+1.2pct；销售净利率3.8%，环比-0.2pct，同比+2.1pct。24Q3美元对人民币汇率走弱，公司海外营收易受汇率影响，公司外汇衍生品公允价值变动在前三季度带来了2亿元的增量，弥补了公司业绩层面的汇率扰动因素。
　　9月苹果时隔三年发布Airpods数字版新品Airpods4，Meta发布Quest3S，公司下半年业绩有望持续受益。1）苹果Airpods：苹果于9月10日时隔三年发布Airpods3的下一代Airpods4，Airpods4具有普通版和支持主动降噪版两个版本，价格分别为999元和1399元，普通版对比上一代Airpods3的定价便宜400元，主动降噪版则新增了主动降噪功能，体现了极高的性价比。据京东平台发布的数据，AirPods4预售成交额同比去年翻3倍。2）MetaVR：Quest3S于10月15日上市销售，定价299.99美元起，Quest3S与4年前的Quest2定价相近，体现了极高的性价比，截至目前，Quest3S已经登顶亚马逊同类产品销量第一。三四季度为消费电子传统旺季，新品的发布有望拉动上游供应商业绩持续上攀。
　　AI+XR大势所趋，AR有望开启新一轮增长。9月25日，Meta对其最新AR眼镜Orion进行了效果展示，可以刷网页、看短剧、听音乐、接视频电话，以及玩一些简单的3D游戏。歌尔是全球VR/AR行业先行者，外延投资（收购驭光科技等）+内部沉淀（光波导、Pancake等技术先进）共塑竞争优势，此外，公司是Meta、Pico、索尼等头部厂商的核心代工厂商，整机代工市占率遥遥领先。AI+XR为目前消费电子的主要创新方向之一，巨头加注之下爆款产品的出现有望为公司开启新一轮增长。
　　盈利预测和投资建议：我们看好公司在AR/VR产业的战略卡位，与行业核心大客户的长期合作关系，以及盈利能力的持续修复，预计公司24-26年实现营收1012.02/1055.17/1099.12亿元，实现归母净利27/36/46亿元，以10月25日市值对应PE分别为30/22/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游终端销量不及预期、行业竞争加剧、汇率波动风险。

　　公告：24年单三季度营收292.64亿元，同比增长1.7%，归母净利润11.2亿元，同比增长138.16%，毛利率11.36%，同比上升1.21pct，净利率3.75%，同比上升2.14pct。前三季度营收696.46亿元，同比下降5.82%，归母净利润23.45亿元，同比增长162.88%，毛利率11.45%，同比上升3pct，净利率3.29%，同比上升2.11pct。利润端改善明显，管理费用、财务费用下降。归母净利润超预期。
　　终端客户下半年相继发布新品，耳机+XR双轮驱动增长。（1）Quest3S9月发布，高性价比，售价299.99美元起，芯片配置升级至与Quest3一致，菲涅尔方案；AI眼镜进一步升级，同时发布AR眼镜Orion。Quest2和Pro销售完剩余库存后会正式停售，将进一步受益于新机型销量提升。（2）新款耳机AirPods4支持主动降噪，AirPodsPro2推出听力保护等功能。
　　声学业务逐步复苏，收入、利润端均有印证。公司上半年精密零组件营收63亿元，同比上升+21%，毛利率22%，同比上升2pct；智能声学整机营收128亿元，同比上升+38%，毛利率10%，同比上升5.8pct。大客户声学订单恢复有迹可循，随着AI耳机兴起，对降噪和音质需求提高，声学业务有望量价齐升。
　　拟分拆歌尔微独立赴港上市，同时构建品牌客户、产业链布局、智能制造等多维竞争力，坚定发展XR决心。歌尔微独立上市后，歌尔股份可以更加聚焦资源，在光学、声学、微显示等精密零组件以及元宇宙（VR/MR/AR/智能眼镜）、智能穿戴、智能耳机等智能硬件领域内加大投入。与歌尔微的MEMS传感器和微系统模组业务良性互动，协同发展。2024年，国家虚拟现实创新中心（青岛）授予歌尔光学科技有限公司光学实验室为“国家虚拟现实创新中心（青岛）光学精密检测中心”，并正式揭牌运营，旨在为虚拟现实产业提供精准、高效的光学技术支持和检测服务。
　　上调盈利预测，维持买入评级。上调对24-26年归母净利润的预测至27/34/43亿元（考虑到消费电子需求回暖及大客户订单恢复），原预测值为25/31/38亿元，公司当前股价对应24-26年PE分别为31/25/19X，可比公司（立讯精密、隆利科技、兆威机电）2024年平均PE38X，歌尔上升空间23%，看好歌尔在XR、智能穿戴等领域的核心竞争力，维持买入评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；大客户订单波动风险；竞争加剧的风险。

　　事件：公司发布2024年三季报
　　业绩持续超预期：公司2024年前三季度营收696亿元，同比略降6%，归母净利润23.5亿元，同比大增163%，扣非归母净利润20.5亿元，同比大增160%。其中24Q3单季营收293亿元，同比增长2%，归母净利润11.2亿元，同比增长138%，扣非归母净利润8.6亿元，同比增长150%，业绩再次超出市场预期。整体来看，公司盈利能力持续提升，24年前三季度毛利率、净利率分别为11.4%/3.3%，其中24Q3单季毛利率、净利率分别为11.4%/3.8%（对比23Q3单季的10.2%/1.6%显著提升）。公司业绩持续超预期主要源自于持续强化精益运营和内控改善，同时各类产品线的结构优化共同拉动整体盈利质量的全面提升，不但TWS耳机大客户份额及出货量持续回升，同时XR眼镜头部客户新产品的迭代推动公司营收结构持续优化、利润率快速提升，此外高毛利率的精密零组件业务在大客户手机新品拉货旺季也实现显著增长。随着核心竞争力的持续巩固、重点客户项目的持续突破、各类智能硬件的需求回暖，公司未来在AI终端各领域有望实现全面开花！
　　全面拥抱头部客户，重视AI+AR眼镜新机遇：公司保持全球XR眼镜综合方案龙头地位，从光学元件（VR）、光机系统（AR）、核心算法，到智能整机设计制造能力，均具备绝对优势，与全球科技大厂长期深度合作。1）短期维度来看，今年VR眼镜主要客户新产品的迭代升级和市场的开拓有望拉动出货量显著增长；2）中期维度来看，Ray-BanMeta为代表的智能眼镜受益于AI生态赋能有望实现销量持续高增长，公司全面拥抱智能眼镜核心客户，有望深度受益产业趋势；3）长期维度来看，在AI时代，基于空间交互技术的成熟、应用场景的拓展、软硬件生态的完善，AI+AR眼镜未来有望创造显著增量需求，国际巨头有望自今明年加速AR产业推进速度，歌尔亦有望凭借其全球核心供应商的地位持续引领产业发展。
　　AI赋能各类智能硬件全面回暖：公司坚持智能制造+精密制造双轮驱动，围绕“4+4+n”零整结合战略打造产业生态圈，在AI赋能下的各类新型终端产品出货量有望进一步提升，产品结构也有望持续优化，推动公司盈利能力持续提升。1）TWS耳机整机设计及核心声学元件在市场占据领先地位，主要客户订单及份额有望稳步回升，同时AI产品的迭代也有望助力智能声学整机营收和利润率稳中有升；2）游戏机、可穿戴、智能家居等智能硬件有望百花齐放，客户和产品种类的多元化将有效提升智能硬件毛利率水平；3）拟分拆子公司歌尔微赴港上市，在微电子领域持续加强布局，MEMS麦克风全球领先，并在MEMS智能传感器、SiP先进封装工艺等方面加强投入，与母公司互补协同，在带来业绩弹性的同时有望增厚整机业务利润率。
　　盈利预测与投资评级：基于公司季度业绩持续超预期、盈利能力持续修复，我们上修盈利预测为28/38/48（前值为25/35/47）亿元，对应PE分别为30/22/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：VR/AR产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。

　　事件：公司公告拟分拆子公司歌尔微电子至香港联交所主板上市
　　发行后公司仍维持歌尔微的控制权并增强综合竞争力：歌尔微作为歌尔股份唯一从事MEMS器件及微系统模组研发、生产与销售的企业，是我国龙头企业之一（2023年全球MEMS企业排名第11、中国第1），公告披露22-23年营收分别为31.2/30.2亿元，归母净利润分别为3.3/2.3亿元；歌尔微本次分拆赴港上市结合AI拉动消费电子发展趋势、公司零整协同战略、国家支持符合条件的内地行业龙头赴港上市等多方因素，发行初始规模为不超过紧接发行后经扩大后总股本的20%（超额配售权行使前），并授予全球协调人/簿记管理人不超过上述H股初始发行规模15%的超额配售权，考虑到歌尔股份持有歌尔微股权比例较高（87.75%），且本次分拆完成后仍将维持控制权合并报表，有利于公司全体股东充分分享歌尔微独立上市后快速发展所带来的收益。
　　MEMS传感器及SiP模组迎AI发展良机：一方面，语音交互是AI的核心交互方式，高性能MEMS声学传感器等产品作为AI交互的核心器件将迎来新的发展契机，在各类AI终端如手机、手表、PC、耳机等领域均有望实现量价齐升；另一方面，AI智能眼镜、AR眼镜等新型智能终端有望为AI时代创造显著增量需求，而小型化、轻量化的SiP微系统模组将被更广泛应用以实现内部元件的高效集成，达到降低整机产品重量、体积等目的，进而侧面推动此类新型智能终端的快速普及。因此，歌尔微围绕自身MEMS传感器和微系统模组的领先地位，紧抓行业快速发展契机，通过赴港上市搭建国际资本运作平台，有助于继续保持在MEMS器件及微系统模组等产品相关领域的领先地位，提高国际影响力并实现跨越式发展。
　　各自聚焦、互相协同，AI时代前景可期：歌尔微聚焦半导体产业，与歌尔股份聚焦整机组装+核心零组件的消费电子产业有明显区分，未来分拆上市后，歌尔微在持续加强MEMS传感器与微系统模组业务竞争力的同时，也有望与母公司进一步实现高质量协同；而歌尔股份通过资源聚焦，加大在光学、声学、微显示等精密零组件及元宇宙（VR/MR/AR/智能眼镜）、智能穿戴、智能耳机、智能家居等智能整机领域的投入，并通过歌尔微的技术优势在AI时代增添重要砝码，有望进入快速成长轨道。
　　盈利预测与投资评级：我们看好基于盈利能力修复、产品结构优化、产业趋势带来显著成长空间，维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润预测25.2/35.1/46.5亿元，对应PE分别为25/18/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：VR/AR产业发展不达预期，其他产品销量不达预期，分拆上市进度不及预期等。

　　公告：公司发布2024中报，24H1实现营收403.8亿元，YoY-10.6%，实现归母净利12.3亿元，YoY+190.4%；其中Q2营收210.7亿元，YoY+0.1%，QoQ+9.1%，实现归母净利8.5亿元，YoY+167.9%，QoQ+122.8%。
　　个别项目进入生命周期后段，收入小幅下滑。公司上半年营业收入403.8亿元，同比下滑10.6%。由于消费电子行业终端需求缓慢复苏，精密零组件业务收入63.1亿元，同比增长21.2%；智能声学整机业务收入127.9亿元，同比增长38.2%；受个别智能硬件项目在产品生命周期后段正常降量影响，智能硬件业务收入198.5亿元，同比下滑32.31%。
　　提质增效，产品结构优化，盈利能力显著改善。公司上半年毛利率11.51%，同比增长4.22pct，24Q2毛利率13.63%，同比提升5.97pct，环比上升4.43pct。公司持续提升精益运营水平、推动盈利能力修复的各项工作取得了较为显著的成果，精密零组件、智能声学整机、智能硬件毛利率分别同比提升1.87pct、5.78pct和3.37pct。
　　费用方面，2024上半年全年销售、管理、研发费用率分别为0.73%、2.33%、5.03%，同比分别增加0.18pct、0.57pct、0.51pct。Q2单季度销售、管理、研发费用率分别为0.68%、2.29%、5.73%，同比分别增加0.18pct、1.14pct、0.59pct。从子公司歌尔科技（越南）有限公司经营情况可以看出，23H1、23H2、24H1的净利润分别为0.64、6.17和7.87亿元，净利率分别为0.88%、5.03%和7.37%，盈利能力持续改善。
　　持续深耕新兴智能硬件，有望受益AI+AR产业爆发。AI的发展为消费电子行业带来了新一轮的发展机遇，不仅创造了更多产品应用场景，也为声学传感器、精密光学器件等精密零组件产品带来更广阔的市场需求。近期Meta和Rayban合作的第二款产品大卖，表明了在AI加持下，智能硬件空间巨大。公司围绕AR/VR，在传感器、AR光学器件、AR光机模组、整机产品都有深入布局，有望充分受益产业的爆发。
　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为25.81、36.69和47.16亿元，对应当前股价（2024年8月16日收盘价）PE为26.6、18.7和14.6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；新产品开发不及预期；美元汇率波动风险。