Joyoung released its 1H24 results, logging revenue/attributable NP/recurring NP of RMB4,387/175/211mn (+1.6/-29.04/-6.56% yoy) for 1H24, and revenue/attributable NP of RMB2,321/45.43mn (-4.29/-63.88% yoy). Given soft domestic demand for long-tail small household appliances, we adjust our 2024/2025/2026 EPS estimates to RMB0.52/0.59/0.66 (previous: RMB0.60/0.64/0.71). In view of incremental order volume brought by deepened cooperation between Joyoung and JS Global Lifestyle, we value the stock at 22x 2024E PE, above its peers’ average of 17x on Wind consensus. Our target price is RMB11.44 (previous: RMB13.2). BUY.

　　2024Q2盈利承压，关注后续内外销改善下利润弹性，维持“买入”评级
　　2024H1公司实现营收43.87亿元（+1.6%），归母净利润1.75亿元（-29.04%），扣非归母净利润2.11亿元（-6.56%）。2024Q2营收23.21亿元（-4.29%），归母净利润0.45亿元（-63.88%），扣非归母净利润0.86亿元（-21.34%），非经常性损益主要来自于公允价值变动。考虑到非经常损益及内需疲软影响，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.55/4.23/4.83亿元（原值为4.38/5.00/5.54亿元），对应EPS分别为0.46/0.55/0.63亿元，当前股价对应PE分别为20.5/17.2/15.1倍，关注内外销改善带来利润弹性，维持“买入”评级。
　　2024H1内销增长优于外销，内销受益于食品加工类/营养煲类增长
　　分区域，2024H1境内/境外分别实现营收35.55/8.32亿元，同比分别+4.66%/-9.69%，内销受益于食品加工类小家电需求改善实现优于外销表现，奥维云网数据显示2024H1公司优势品类豆浆机/榨汁机零售额同比分别+38.6%/+2.5%。分品类，2024H1食品加工机/营养煲/西式电器/炊具/其他产品/其他业务分别实现营收14.3/18.4/8.5/1.4/0.5/0.8亿元，同比分别+13.57%/+4.68%/-9.96%/-25.74%/-59.52%/+52.8%。
　　2024Q2毛利率受益结构优化有所提升，整体费用率提升较大致利润率下降
　　2024Q1/2024Q2毛利率26.92%/29.10%，同比分别-0.95/+2.64pct。2024H1境内/境外毛利率同比分别+1.5/-3.8pct，2024Q2毛利率提升或系高毛利境内占比提升所致，品类结构优化+内部降本下预计内销毛利率仍维持平稳。费用端，2024Q1/2024Q2期间费用率分别为20.69%/25.16%，同比分别+0.1/+3.44pct，其中2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为19.18%/3.28%/4.26%/-1.56%，同比分别+3.36/-0.37/+0.66/-0.21pct，销售费用率增加主要系渠道售后和广告费支出增加所致。综合影响下2024Q1/2024Q2归母净利率分别为6.29%/1.96%，同比分别-0.12/-3.23pct；扣非归母净利率分别为6.07%/3.7%，同比分别-0.11/-0.8pct。
　　风险提示：原材料价格上涨；行业景气度持续疲弱；新品销售不及预期等。

　　事件：
　　公司发布2024年半年报。2024H1实现营业收入44亿元（YoY+2%），归母净利润/扣非归母净利润1.8/2.1亿元（同比-29%/-7%）；24Q2公司实现营业收入23亿元（YoY-4%），归母净利润/扣非归母净利润0.5/0.9亿元（同比-64%/-21%）。
　　点评：
　　内销平稳增长，厨电核心业务韧性强。分品类看，24H1食品加工机/营养煲系列/西式电器系列/炊具系列分别实现收入14/18/8/1亿元（同比+14%/+5%/-10%/-26%），其中厨电核心业务（食品加工机及营养煲系列）保持增长，炊具系列下滑较多。分地区看，24H1公司国内/国外分别实现收入36/8亿元，同比+5%/-10%，海外高基数效应下有所下滑（23H1国内/海外收入同比-16%/+53%）。
　　毛利率稳中有升，销售费用率同比增长。24H1/24Q2公司毛利率28.1%/29.1%（同比+1.0/+2.6pct），在海外毛利率（24H1毛利率6.4%，同比-3.8pct）下滑的情况下公司通过产品结构升级带动整体毛利率上行。24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为16.4%/3.8%/4.3%/-1.4%（同比+2.0/-0.1/+0.3/-0.4pct）；24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为19.2%/3.3%/4.3%/-1.6%（同比+3.4/-0.4/+0.7/-0.2pct），销售费用率提升主因存量市场下竞争激烈带动品牌及流量投放增长；
　　24H1/24Q2净利率4.0%/2.0%（同比-1.7/-3.2pct）。现金流方面，24H1经营现金流净额2.3亿元（去年同期3.4亿元）；资产负债表方面，24H1存货周转天数34天（去年同期37天）、应收账款周转天数48天（去年同期34天）。
　　盈利预测、估值与评级：九阳为国内小家电行业领导品牌，主打太空系列和慢生活系列等套系化产品。考虑到当前内销需求整体疲弱、短期经营承压，下调公司24-26年归母净利润至3.3/3.5/3.9亿元（较前次预测分别下调31%/35%/35%），现价对应PE分别为23、21、19倍，长期看公司精细化管理下经营改善确定性，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、下游需求不及预期。

　　促销提振需求，短期业绩承压
　　九阳股份发布半年报，2024年H1实现营收43.87亿元（yoy+1.60%），归母净利1.75亿元（yoy-29.04%），扣非净利2.11亿元（yoy-6.56%）。其中Q2实现营收23.21亿元（yoy-4.29%），归母净利4542.98万元（yoy-63.88%）。鉴于国内长尾小家电需求承压，我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.52、0.59、0.66元（前值0.60、0.64、0.71元）。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为17倍，考虑公司与JS环球深化合作带来额外业务单量，给予公司2024年22倍PE，目标价11.44元（前值13.2元），维持“买入”评级。
　　新品拉动增长，九阳与JS环球的协同效益持续放大
　　24H1公司营收同比+1.6%，分产品看，食品加工机系列营收同比+13.57%，营养煲系列营收同比+4.68%，主要系上半年公司发布的太空科技3.0系列新品拉动增长所致，而其他产品系列均出现不同程度的同比下滑。总体来看，随着国内消费日趋理性，长尾小家电的需求承压。根据公告，公司向关联方JS环球销售商品的全年金额预计从150万美金上调至950万美金，即JS环球有望在下半年为公司贡献更多营收。
　　Q2加大销售费用投放力度，业绩明显承压
　　24H1公司毛利率为28.08%，同比+1pct，主要系产品结构优化所致；同期销售费用率为16.38%，同比+2.01pct，主要系Q2加大市场费用投入所致；毛销差为11.70%，同比-1.02pct。此外，财务费用率为-1.35%，同比+0.38pct，主要系本期利息收入增加所致。最终，公司归母净利润率为4%，同比-1.72pct。
　　坚定产品创新驱动发展方向，不断加大研发投入
　　虽然H1国内小家电需求表现偏弱，但公司产品营销两手抓。营销上，公司积极拥抱变革，坚持以零售动销驱动，全面发展新兴渠道；产品上，公司仍加大创新技术在入门级价位段的投入，以实现差异化竞争。未来随着国内消费的回暖，公司在前期的费用投入也有望迎来收获。
　　风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。

　　事件：公司发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营业收入43.87亿元，同比+1.60%；实现归母净利润1.75亿元，同比-29.04%。扣非归母净利润2.11亿元，同比-6.56%。单季度来看，2024Q2实现营收23.21亿元，同比-4.29%；归母净利润0.45亿元，同比-63.88%；扣非归母净利润0.86亿元，同比-21.34%。
　　食品加工机&营养煲类表现较好，内销表现优于外销。1）分产品：
　　24H1食品加工机/营养煲/西式电器/炊具分别实现营收14.25/18.42/8.47/1.41亿元，同比+13.57%/+4.68%/-9.96%/-25.74%。其中，食品加工机/营养煲/西式电器毛利率同比+0.04pct/+0.37pct/+0.55pct至35.07%/21.44%/28.67%。2）分区域：24H1境内外业务分别实现营收35.55/8.32亿元，同比+4.66%/-9.69%。
　　毛利率同比+1.49pct/-3.81pct至33.15%/6.40%。
　　毛利率有所优化，销售费用压力仍较大，盈利水平下滑。毛利率：
　　24H1/24Q2同比+0.99pct/+2.64pct至28.07%/29.10%。费率端：
　　24H1销售/管理/研发/财务费率同比+2.01pct/-0.07pct/+0.28pct/-0.38pct至16.38%/3.77%/4.26%/-1.35%；24Q2销售/管理/研发/财务费率同比+3.36pct/-0.37pct/+0.66pct/-0.21pct至19.18%/3.28%/4.26%/-1.56%。净利率：综上，公司24H1/24Q2净利率同比-1.81pct/-3.37pct至3.94%/1.82%。
　　盈利预测与投资建议。
　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.03/4.48/4.91亿元，同比+3.5%/+11.3%/+9.6%，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、渠道开拓不及预期。

　　事件：公司公告2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收61.82亿元，同比下降8.84%，实现归母净利润0.98亿元，同比下降73.02%。单三季度公司实现营收17.95亿元，同比下降27.12%，实现归母净利润-0.77亿元，同比转负。
　　内销需求疲软、外销高基数下增速承压。三季度公司实现营收17.95亿元，同比下降27%，拆分地区来看：①当前中国厨小电市场仍处于低景气度时期，根据奥维云网的统计数据，2024年前三季度中国厨小电整体零售额同比下降4.6%、单三季度同比下降2.7%，在行业需求疲软的背景下预计公司内销收入有所下降。②外销方面，考虑到海外补库进入尾声且去年同期基数相对较高，预计公司三季度外销业务承压。此外，公司近期上调全年关联交易金额约184万美元至2.31亿美元，调整后较去年实际发生金额下降20.5%；同时公司新增向关联方提供研发服务关联交易，预计发生金额为2400万元。
　　费用率增加，三季度盈利水平同比下降。2024年三季度公司实现毛利率21.85%，同比下降0.6pct，推测主要系行业竞争加剧、铜等原材料价格提升。同期公司期间费用率为27.89%，同比提升10.7pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别提升8.1/1.2/1.5pct，推测主要系在内需低迷的背景下费用转化能力弱化。三季度公司归母净利率为-4.31%，同比下降9.0pct，盈利承压。
　　拟出售甲壳虫智能股权，提升整体盈利能力。公司于近期发布公告，考虑到当前行业市场环境变化以及标的公司仍处于投入期等因素，公司拟以1.69亿元向HoneycombRobotics（HK）Limited出售其持有的深圳甲壳虫智能有限公司（晓舞品牌）约68.4517%的股权，预计实现投资收益约3500万元。
　　结合行业需求情况适当调整内外销收入假设，结合收入结构适当调整毛利率与费用率假设，预计2024-2026年公司归母净利润为1.64/3.61/3.87亿元（此前预计2024/2025为6.35/7.01亿元），对应的EPS分别0.21/0.47/0.50元，根据可比公司给予2025年24倍市盈率估值，对应目标价11.28元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动的风险。

　　事件：公司2024年前三季度实现营业收入61.82亿元，同比-8.84%，归母净利润0.98亿元，同比-73.02%；其中2024Q3实现营业收入17.95亿元，同比-27.12%，归母净利润-0.77亿元，同比-166.46%。
　　收入端，内销由于厨房小家电内需表现较弱，大部分品类增速有所承压，其中公司核心品类豆浆机表现相对较好，根据奥维数据显示，24Q3线上销额同比+10%。Q4随着内销大促叠加部分厨房小家电品类以旧换新国补的落地，我们预计公司收入增速有望环比继续向好。
　　2024年前三季度公司毛利率为26.27%，同比+0.88pct，净利率为1.48%，同比-3.9pct；其中2024Q3毛利率为21.85%，同比-0.58pct，净利率为-4.51%，同比-9.25pct。利润率方面，在内需低迷和行业竞争激烈的环境下，毛利率同环比皆有所下降。
　　公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为17.18%、3.98%、4.4%、-1.1%，同比+4.01、+0.35、+0.67、-0.32pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.12%、4.48%、4.77%、-0.49%，同比+8.07、+1.22、+1.46、-0.03pct。公司费用率同比显著提升，我们认为或主要由于收入同比下降较多所致。
　　投资建议：公司内销核心品类增速有所修复。随着内需的逐步好转及核心品类销售的进一步修复，公司收入业绩或将逐步向好；根据公司三季报的情况，我们适当下调了收入和毛利率，预计24-26年公司归母净利润为2.6/3.6/4.0亿元（前值为4.2/4.8/5.5亿元），对应动态PE为29.6x/21.3x/19.0x，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

　　公司收入业绩低于预期。九阳股份2024Q1-3实现营业收入61.82亿元，同比下降9%；实现归母净利润0.98亿元，同比下降73%；实现扣非归母净利润1.30亿元，同比下降62%。其中，Q3单季度公司实现营业收入17.95亿元，同比下降27%；实现归母净利润-0.77亿元，同比下降166%；实现扣非归母净利润-0.81亿元，同比下降172%。
　　内销行业低迷拖累，外销再次上调关联交易额度。根据奥维云网数据，24Q1-3厨房小电销售景气仍低迷，多数品类呈下滑趋势，厨房小电全渠道零售额371亿元，同比下降4.6%，销售量1.89亿台，同比上升0.2%，价格方面亦竞争激烈，均价196元，同比下降4.8%。公司受到整体行业销售低迷拖累，但24Q4在以旧换新补贴等推动下有望迎来恢复性增长。分渠道看，公司深化渠道改革，传统销售渠道取得持续增长，直营渠道占比持续提升。外销业务方面，2023年公司外销增长较快，与Shark之间的协同效应放大，因此24Q1-3受到一定基数影响，全年来看，参照公司《关于调整2024年度日常关联交易预计的公告》，公司拟将与关联人JS环球生活及其下属子/孙公司24年日常关联交易额度由9.5百万美元（按交易发生时的即期汇率折算人民币预计为0.67亿元）调增至11.34百万美元（按交易发生时的即期汇率折算人民币预计为0.80亿元），公司产品价值提升、供应链上的成本优势以及关联公司自身在海外市场的增长，年内两次调增关联交易额度，预计未来会有更多业务延伸。此外，公司转让甲壳虫公司68%股权，交易完成后，公司不再持有标的公司股权、不再并表。
　　费用率提升影响净利率。公司24Q3毛利率同比小幅下降0.58pcts至21.85%，整体保持稳定，费用率方面，公司在内销竞争较为激烈的环境下，24Q3销售费用率同比提升8.07pcts至19.12%，研发费用率同比提升1.22pcts至4.48%，主要受到规模效应下降、三季度为大促预热进行集中费用投放影响。
　　盈利预测与评级。公司年内受到内销低迷、费用投放加剧拖累，我们下调24-26年盈利预测分别为1.5/3.7/4.4亿元（前值为4.1/4.9/5.4亿元），同比分别-61.7%/+145.6%/+18.8%，对应当前PE分别为52/21/18倍。年内厨小销售基数较低，Q4国补带动有望重回正增长，公司内销份额提升+渠道改革有望贡献全年增长。长期来看，公司清洁电器等新品类具有较强成长性，供应链成本及研发优势有望与外销代工进一步协同，小家电行业可比公司苏泊尔、富佳股份、开能健康25年平均PE为21.9倍，公司为20.8倍，有5%以上的空间，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年三季报。24Q1-Q3公司实现营收61.82亿元，同比-8.84%；归母净利润0.98亿元，同比-73.02%；扣非归母净利润1.3亿元，同比-61.62%；毛利率为26.27%，同比+0.88pct；归母净利率为1.59%，同比-3.77pct；扣非归母净利率为2.10%，同比-2.89pct。24Q3公司实现营收17.95亿元，同比-27.12%；归母净利润-0.77亿元；扣非归母净利润-0.81亿元；毛利率为21.85%，同比-0.58pct；归母净利率为-4.31%，同比-9.03pct；扣非归母净利率为-4.53%，同比-9.09pct。
　　Q3营收承压。Q3厨房小家电行业内需疲软，预计公司内销承压；公司外销面临高基数压力，预计外销增速下滑。据最新公告显示，公司调增与JS环球生活与SharkNinjia（HK）的关联交易预计金额，预计金额由此前的2.30亿美元调增至2.31亿美元，较2023年实际发生金额的增速由-23.0%收窄至-22.3%。此外，公司拟以1.69亿元向第三方转让深圳甲壳虫68.5%股权。
　　Q3盈利能力下降，业绩静待修复。24Q3公司毛利率同比下降，主要系收入下降带来的规模效应减弱及行业竞争加剧所致。从费用看，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比+8.07/+1.22/+1.46/-0.03pct，销售费用率显著提升主要与公司收入减少、加大费用投放但行业费效比较低有关。
　　盈利预测与评级：我们调整盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.17/0.56/0.66元，10月31日收盘价对应动态PE分别为58.0/18.0/15.4X，维持“增持”评级。
　　风险提示：关税风险、行业需求疲软、行业竞争加剧

　　事件：公司发布2024年三季度报告。公司发布2024年三季度报告。公司2024Q1-Q3实现营业收入61.82亿元，同比-8.84%；实现归母净利润0.98亿元，同比-73.02%。扣非归母净利润1.30亿元，同比-61.62%。单季度来看，2024Q3实现营收17.95亿元，同比-27.12%；归母净利润-0.77亿元，同比-166.46%；扣非归母净利润-0.81亿元，同比-172.45%。
　　受行业需求低迷影响，公司Q3收入承压。
　　销售费用率提升明显，盈利水平下滑。1）毛利率：2024Q1-Q3/24Q3同比+0.88pct/-0.58pct至26.27%/21.85%。2）费率端：2024Q1-Q3销售/管理/研发/财务费率同比+4.01pct/+0.35pct/+0.67pct/-0.32pct至17.18%/3.98%/4.40%/-1.10%；24Q3销售/管理/研发/财务费率同比+8.07pct/+1.22pct/+1.46pct/-0.03pct至19.12%/4.48%/4.77%/-0.49%。3）净利率：公司2024Q1-Q3/24Q3净利率同比-3.90pct/-9.25pct至1.48%/-4.51%。
　　盈利预测与投资建议。考虑到24Q3公司收入利润下滑明显，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.57/2.84/3.14亿元，同比-33.8%/+10.2%/+10.5%，下调至“增持”评级。
　　风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、渠道开拓不及预期。