Joyoung has reported its 1H26 results: 1H26 revenue reached RMB3,489mn (-12.49% YoY), attributable NP was RMB72mn (-41.52% YoY), and recurring attributable NP was RMB74mn (-60.21% YoY). For 2Q26, revenue was RMB1,677mn (-15.6% YoY, -7.4% QoQ), with an attributable net loss of RMB11mn and a recurring attributable net loss of RMB6.66mn, turning from profit to loss YoY. The company's revenue and profit both came under pressure in 1H26, with profit declining more than revenue, which we attribute to weak domestic demand and intensifying competition in the domestic market; the QoQ revenue decline and the swing to a net loss in 2Q26 reflect continued demand-side pressure. Looking ahead, the kitchen appliance segment is shifting toward value-based competition, and the company continues to advance product innovation, brand building, and omni-channel expansion, positioning it to benefit from the rising trend of quality-driven demand in the industry. We remain positive on the company's medium-to-long-term earnings recovery. Maintain OVERWEIGHT.
Earnings forecasts and valuation
Considering that domestic demand for kitchen appliances has yet to recover, we lower our 2026/2027/2028 revenue and gross margin forecasts, projecting attributable NP of RMB203/215/229mn (previous: RMB307/376/438mn, down 33.9/42.8/47.7%), corresponding to EPS of RMB0.27/0.28/0.30. Referencing the average 2026E PE of 33x for comparable companies on Wind consensus, we assign a 33x 2026E PE, corresponding to a target price of RMB8.78 (previous: RMB11.20, based on 28x 2026E PE and EPS of RMB0.40). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: intensifying market competition, overseas inflationary pressure, weaker new product performance than we expect.

　　收入业绩不及预期。九阳股份2026H1实现收入34.89亿元，YoY-12%，归母净利润0.72亿元，YoY-42%，扣非归母0.74亿元，YoY-60%。26Q2单季实现收入16.77亿元，YoY-16%，归母净利润-0.11亿元，同比转负，扣非归母-0.07亿元，同比转负。业绩不及预期主要原因为毛利率整体承压，且受汇兑损失影响，财务费用较高。
　　外销拖累，西式电器与炊具逆势增长。根据奥维云网数据，上半年厨小行业全渠道零售额同比下降4.8%、零售量同比下降14.6%，呈现"量缩价升"态势。分产品看，2026H1公司食品加工机系列实现收入11.91亿元，同比下降18.57%；营养煲系列实现收入12.83亿元，同比下降18.84%，为收入下滑的主要原因。在核心品类下滑的背景下，西式电器系列实现收入7.52亿元，同比增长3.27%；炊具系列实现收入1.71亿元，同比增长16.10%，逆势取得增长。分地区看，境内收入31.82亿元，同比下降10.61%；境外收入3.07亿元，同比下降28.12%，外需疲软拖累更为明显。内销方面公司刚需基本盘如电饭煲、电压力锅等品类，依托稳定的日常需求，市场表现稳健；健康属性的豆浆机、养生壶等逆势增长。外销方面，公司主要受到前期基数较高、对美业务关税影响，显现一定压力，但预计后续降幅将逐渐收窄，借助JS在亚太的渠道优势推动外销业务的长期成长。
　　聚焦健康化与产品创新，静待需求回暖与经营质量修复。面对行业存量竞争深化，公司坚持以"悦享健康"为导向，围绕豆浆机、电饭煲、破壁机等核心品类持续推新，将太空同源技术应用于民用产品线，覆盖从旗舰标杆品到主流价格带的产品矩阵。渠道端持续优化全域资源配置，加强内容电商自播矩阵建设，推动资源向核心品类、刚需产品和高效率渠道集中。短期来看，国内小家电需求复苏节奏、行业竞争格局演变仍是影响公司经营修复的关键变量；中长期而言，公司在健康小家电领域的技术积累与品牌认知仍在，若后续需求端出现改善信号，叠加产品结构优化与渠道效率提升，利润弹性有望逐步显现。
　　三费呈现收缩态势。毛利率方面，家电行业整体毛利率24.27%，同比下降2.70个百分点，其中境内业务毛利率26.40%，同比下降3.36个百分点。费用端，公司上半年销售费用同比下降6.62%，管理费用同比下降4.79%，研发投入同比下降21.01%，三费整体呈收缩态势，但未能完全对冲收入下滑与毛利率收缩带来的利润压力。
　　盈利预测与评级。公司受到内销低迷、费用投放加剧拖累，外销受贸易摩擦影响但目前影响减弱，我们下调26-28年盈利预测分别为2.20/2.47/2.70亿元（前值为2.65/3.06/3.17亿元），同比分别+87%/+12%/+9%，对应当前PE分别为29/26/24倍。厨小销售基数较低，国补有望带动增长，公司内销份额提升+渠道改革有望贡献增长。长期来看，公司清洁电器等新品类具有较强成长性，供应链成本及研发优势有望与外销代工进一步协同，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。

　　公司发布26年中报：26H1实现营收34.89亿元/同比-12.49%，归母净利润0.72亿元/同比-41.52%，扣非归母净利润0.74亿元/同比-60.21%。其中，26Q2实现营收16.77亿元，同比-15.6%/环比-7.4%，归母净亏损0.11亿元、扣非归母净亏损666万元，同比由盈转亏。公司上半年收入利润端均有所承压、利润降幅高于收入，我们判断主要受内需承压、国内市场竞争加剧影响；Q2营收环比下滑、利润端转亏，体现需求端压力仍在。展望未来，厨房小家电行业正逐步转向价值竞争，公司持续推动产品创新、品牌建设及全域渠道布局，有望受益于行业品质型需求崛起趋势，看好公司中长期业绩修复，维持“增持”评级。
　　主要品类营收承压，炊具表现亮眼
　　分产品看，26H1食品加工机/营养煲/西式电器/炊具业务分别实现营收11.91/12.83/7.52/1.71亿元，同比-18.6%/-18.8%/+3.3%/+16.1%，主要品类食品加工机、营养煲表现承压，炊具业务增速亮眼；食品加工机/营养煲/西式电器/炊具毛利率分别为32.0%/18.0%/24.5%/21.9%，同比-2.9/-2.1/-3.4/+0.3pct，除炊具毛利率小幅提升，其他品类毛利率有所下降，我们认为主要受国内市场竞争加剧影响所致。公司产品端围绕豆浆机、电饭煲、破壁机及原汁机等核心品类持续推出新品、丰富产品矩阵布局，渠道端积极布局和拓展新兴渠道、推动线上线下渠道并进，我们认为公司积极夯实内功，有望实现提质增效并增强竞争力。
　　26H1厨房小家电内需走弱，海外业务毛利率改善
　　分地区看：1）据奥维云网（AVC）推总数据，26H1国内厨房小家电全渠道零售额为302.6亿元/同比-4.8%，零售量为11,649万台/同比-14.6%，行业进入存量竞争和价值竞争进一步深化的阶段。受行业需求趋弱影响，26H1公司境内收入31.82亿元/同比-10.6%，毛利率26.4%/同比-3.4pct；我们认为随着行业逐渐转向价值竞争，公司有望凭借产品品质和品牌价值优势逐步释放主业利润弹性。2）公司26H1境外收入3.07亿元/同比-28.12%，我们测算毛利率为8.8%/同比+3.0pct；25M11起境外运营模式由自营调整为授权经销，有望发挥JS环球生活亚太市场渠道的协同价值，看好未来盈利能力持续改善、收入重回增长轨道。
　　毛利率同比-2.3pct，期间费用率同比+1.3pct
　　公司26H1综合毛利率为24.9%/同比-2.3pct。我们判断主要是市场竞争加剧所致。费用端，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为16.6%/4.3%/3.5%/-0.9%，同比+1.0/+0.4/-0.4/+0.3pct，我们认为销售、管理费用率提升主因营收规模下降后对固定开支的分摊效应减弱，财务费用率提升主因汇兑收益减少；合计期间费用率为23.6%/同比+1.3pct。综合影响下，公司26H1归母净利率为2.1%/同比-1.0pct。
　　盈利预测与估值
　　考虑到厨房小家电内需有待复苏，我们下调26-28年营收及毛利率预测，预计26-28年归母净利润为2.03/2.15/2.29亿元（前值为3.07/3.76/4.38亿元，下调33.9%/42.8%/47.7%），对应EPS为0.27/0.28/0.30元。参考可比公司Wind一致预期为26年33倍PE，给予公司26年33倍PE，对应目标价8.78元（前值11.2元，基于26年28倍PE，对应EPS为0.40元），维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，海外高通胀风险，新品不及预期风险。

Joyoung has reported its 1Q26 results:revenue reached RMB1,812mn(-9.41%YoY),attributable net profit was RMB83mn(-18.37%YoY),and recurring attributable net profit stood at RMB81mn(-23.87%YoY).We attribute the pressure on profitability in 1Q26 mainly to:1)revenue decline due to industry cyclical fluctuations;and 2)FX volatility.In our view,consumption demand will drive growth in the small household appliances segment,and the company continues to advance product innovation,brand building,and omni-channel expansion to strengthen its competitive edge.We remain positive on Joyoung’s medium-to-long-term earnings recovery trajectory.Maintain OVERWEIGHT.
Rev.slightly strained;quality consumption broadens growth space
In 1Q26,Joyoung's revenue faced short-term pressure due to cyclical fluctuations in the kitchen appliance segment.Per AVC,the retail sales value of kitchen appliances in 1Q26 was RMB16.03bn(-1.6%YoY).By volume and price,retail volume declined by 12%YoY,while the average industry price rose by 14%YoY,reflecting a"volume contraction,price increase"trend.We believe the small household appliance segment will benefit from recovering consumer demand and policy support for appliance trade-ins,the fruits of aparadigm shift from scale expansion to structural upgrades,with growing demand for premium products.As aleading player in the industry,Joyoung excels in brand building and product innovation,having established abrand value system encompassing"home kitchens+community kitchens+space kitchens."The company is well-positioned to capitalize on the market's consumption upgrade trend,driving profit growth in its core business.
Deepening channel presence to build afull-domain operating system
1)Domestic:For offline channels,the company captures emerging retail opportunities such as on-demand delivery while enhancing O2O integration and refined operations to improve channel efficiency.For online channels,it focuses on product development and content marketing,building alive-streaming matrix centered on self-hosted broadcasts on platforms like Xiaohongshu and Douyin to effectively boost brand NPS(Net Promoter Score)and end-to-end conversion rates.2)Overseas:Since November 2025,the company has shifted its overseas operations from self-run to authorized distribution,leveraging JS Global Lifestyle's channel advantages in the Asia-Pacific market to drive synergies.We remain optimistic about overseas business returning to agrowth trajectory.
Earnings forecasts and valuation
Despite pressure on 1Q26 revenue,we maintain apositive full-year outlook given industry consumption upgrades,domestic demand stimulus policies,and potential overseas channel optimization.We keep our 2026/2027/2028 earnings forecast unchanged,projecting attributable net profit of RMB307/376/438mn,with EPS of RMB0.40/0.49/0.57.Based on its peers'average 2026E PE of 28x on Wind consensus(vs our previous 25x valuation),we raise our target price to RMB11.20(previous:RMB10.00,on 2026E PE of 25x and EPS of RMB0.40)while maintaining OVERWEIGHT.

　　事件：公司发布2026年一季报。2026Q1实现营业收入18.1亿元，同比-9.4%；实现归母净利润0.8亿元，同比-18.4%；实现扣非归母净利润0.8亿元，同比-23.9%。
　　破壁机线上增速略有下滑。根据奥维云网数据，2026年前三个月九阳品牌线上破壁机/豆浆机/电饭煲品类销额同比-5.3%/+23.3%/+2.9%。
　　盈利能力短期承压。毛利率：2026Q1公司毛利率同比-1.7pct至24.6%。费率端：2026Q1销售/管理/研发/财务费率为13.3%/4.5%/3.8%/-0.8%，同比变动+0.1pct/+0.1pct/-0.6pct/+0.4pct，财务费用率增加主要是汇率变动所致。净利率：公司2026Q1净利率同比-0.4pct至4.7%。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司25年盈利能力仍未完全恢复，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.45/1.55/1.64亿元，同比+23.5%/+6.8%/+5.9%，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、渠道开拓不及预期。

　　1H26利润低于预期；
　　国内小家电需求可能已被较为充分满足，2H26更低基数下同比表现可能有所改善，但短期依旧缺乏催化；
　　维持持有评级，维持8.50元的目标价不变，对应0.9倍2027年P/S。
　　1H26利润低于预期：1）九阳发布1H26业绩，行业整体承压下（厨房小家电全渠道零售额同比下降4.8%，且量缩价升），营收与归母净利润分别同比下滑12.5%/41.5%。毛利率同比下降2.3ppts至24.9%，销售/管理费用率分别同比增加1.0/0.4ppt至16.6%/4.3%。但在税盾效应下，1H26归母净利率同比下滑1.1ppts至2.1%。2）折算2Q26营收同比下滑15.6%，基本符合我们预期，但归母净亏损1,108万元（vs去年同期归母净利润），低于我们预期。2Q26毛利率下降2.9ppts至25.1%，经营杠杆降低导致销售/管理费用率分别同比增加2.2/0.6ppt至20.2%/4.2%。
　　国内小家电需求可能已被较为充分满足，2H26更低基数下同比表现可能有所改善，但短期仍缺乏催化：九阳持续扩大健康科技的应用范围，也进一步拓宽产品价格带；在行业量缩价升的大趋势下，还将太空同源技术应用于天净加热净水器、有钛不粘0涂层电饭煲、免手洗低嘌呤豆浆机等产品，尝试借助太空科技的品牌与技术摆脱内销瓶颈。但上半年九阳营收仍然低双位数下滑，意味着当前国内小家电需求可能已被较为充分的满足。在下半年更低基数下，同比表现有望改善，我们预计九阳2026全年营收同比下滑12.0%，归母净利率基本持平于1.6%。复盘公司30余年的发展历史，九阳的挖掘市场空白能力、产品创新能力、激活潜在需求能力与营销能力经过多次检验，也贯穿品类多元化始终。但当前短期增长确实承压，股价可能缺乏催化。
　　盈利预测与估值：维持持有评级，维持8.50元的目标价不变，对应0.9倍2027年P/S：我们预计九阳2026-28年营收分别同比-12.0%/+2.5%/+2.2%至72.2/74.1/75.7亿元；预计归母净利润分别同比-3.8%/+28.9%/+8.5%至1.1/1.5/1.6亿元。九阳利润率持续承压，当前P/E估值有所失真，我们将估值方式切换至P/S，并给予九阳0.9倍27年P/S，维持目标价8.50元不变。我们认为当前九阳估值已较为公允，维持持有评级不变。风险提示：上行风险——以旧换新政策扩围；行业竞争格局优化；分红超预期；下行风险——小家电需求疲软；原材料价格上涨；宏观经济下行。

　　在2H26更低基数下，营收有望重回增长，当前九阳处于近三年股价区间~20%分位，基本面边际改善可能推动股价反弹；
　　但公司短期依旧承压，我们预计九阳2Q26营收低双位数下滑，扣非归母净利率同比持平于4.0%，当前风险收益比有限；
　　下调至持有评级，下调目标价23%至8.50元，对应25倍2027年P/E。
　　2Q26业绩大概率继续承压。AVC数据显示，包含料理机、饭煲与空炸等品类的厨房小家电市场一季度零售额同比下滑~2%。行业量缩价增背景下（零售量与零售均价分别同比-12%/+14%），九阳1Q26营收同比下滑~9%。二季度行业维持量缩价增趋势，均价涨幅收窄但零售量下滑仍然加大，整体零售额下滑~8%（其中618期间下滑~10%）。考虑九阳定位中高端且2Q26基数效应有所改善，我们预计2Q26营收同比低双位数下滑。于利润端，考虑今年原材料成本提升且618折扣力度加大，我们预计毛利率在去年同期高基数下同比下滑1ppt至~27%，但环比改善2.5ppts。结合公司持续的费用管控和汇兑损失边际改善，我们预计九阳2Q26扣非归母净利率同比持平于4.0%。
　　九阳去年10月首创太空热风烘烤机上天，也继续将变频轻音无刷电机（寿命10倍、噪音-85%）、0涂层物理不粘（钛+316L不锈钢）和1,000次/秒精准温控等太空技术民用化至豆浆机、破壁机、电饭煲、净水器等品类。今年AWE还推出多款太空科技新品，进一步强化高端心智，尝试借此摆脱当前内销的发展瓶颈。在下半年更低基数下，营收有望重回增长，我们预计九阳2026全年营收同比下滑3.0%，扣非归母净利率从2.6%改善至2.9%。复盘公司30余年的发展历史，九阳的挖掘市场空白能力、产品创新能力、激活潜在需求能力与营销能力经过多次检验，也贯穿其品类多元化始终。当前九阳处于近三年股价区间~20%分位，2H26基本面边际改善可能推动股价反弹。但如上所述，2Q26营收与利润端大概率依旧承压，我们认为公司短期风险收益比有限。
　　盈利预测与估值：下调至持有评级，下调目标价23%至8.50元，对应25倍2027年P/E：我们预计九阳2026-28年营收分别同比-3.0%/+2.5%/+2.2%至79.6/81.6/83.4亿元；预计归母净利润分别同比增长95.6%/12.5%/13.3%至2.3/2.6/2.9亿元。我们将估值基准年份切换至2027年，并给予九阳25倍P/E，对应新目标价8.50元，较旧目标价下调23%。虽然公司2H26基本面边际改善可能推动股价反弹，但二季度业绩大概率依旧承压，短期风险收益比有限，下调至持有评级。风险提示：上行风险——以旧换新政策扩围；行业竞争格局优化；分红超预期；下行风险——小家电需求疲软；原材料价格上涨；宏观经济下行。