事件：九阳股份公布2025年三季报。公司前三季度实现收入55.9亿元，YoY-9.7%；实现归母净利润1.2亿元，YoY+26.0%。经折算，Q3单季度实现收入16.0亿元，YoY-11.0%；实现归母净利润85.5万元，去年同期亏损7732.9万元。我们认为，Q3九阳外销仍有所承压，影响整体收入表现，期待后续经营改善弹性。
　　Q3单季收入同比下降：国内家电以旧换新政策提振厨房小家电行业需求。根据久谦数据，Q3九阳线上销售额YoY+16.5%，均价YoY+6.8%。分品类来看，Q3九阳线上电压力锅、电磁炉、电蒸锅、豆浆机等品类销售实现快速增长。我们分析Q3公司内销业务增长向好。海外方面，海外方面，受美国加征关税和公司关联交易业务调整的影响，我们判断Q3公司海外业务承压。展望后续，国补持续刺激小家电内销景气改善，九阳持续拓展新品和新渠道，收入规模有望回升。
　　Q3单季盈利能力同比提升：九阳Q3归母净利率为0.1%，同比+4.4pct。Q3公司净利率提升主要受毛利率提升拉动。Q3公司毛利率同比+6.1pct。我们分析公司毛利率提升的主要原因包括：1）国补背景下厨房小家电行业价格竞争缓解，同时公司推进产品结构提升，国内业务毛利率实现优化。2）低毛利率的海外业务收入占比下降。
　　Q3经营性现金流同比下降：Q3公司经营性现金流净额同比-1.8亿元，我们判断主要因为公司备货增加。Q3公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+3.7亿元。
　　投资建议：九阳作为国内小家电行业优势品牌，随着国补政策带动小家电消费改善和出口业务逐步企稳，公司经营有望展现较大弹性。预计公司2025年~2027年的EPS分别为0.23元/0.35元/0.42元，维持买入-A的投资评级，给予公司2026年35倍动态市盈率，相当于12个月目标价12.15元。
　　风险提示：国内以旧换新政策变化、海外贸易政策变化，行业竞争加剧。

　　事件：2025年10月27日，九阳股份发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营业收入55.85亿元（-9.66%），归母净利润1.24亿元（+26.03%），扣非归母净利润1.92亿元（+48.17%）。
　　2025Q3收入端降幅环比收窄，利润端同比实现扭亏。1）收入端：2025Q3公司实现营收15.98亿元（-10.99%），收入端受到小家电行业需求较弱的影响持续承压，但降幅环比2025Q2有所收窄。2）利润端：2025Q3公司归母净利润达85.46万元（2024Q3为-7732.87万元），业绩同比实现扭亏为盈。
　　2025Q3毛净利率显著修复，期间费用率控制较合理。1）毛利率：2025Q3毛利率达26.22%（+4.37pct），盈利能力逐步修复，主因或系公司产品结构优化和降本增效措施逐步落地所致。2）净利率：2025Q3净利率达0.05%（+4.56pct），盈利能力改善较明显。3）费用端：2025Q3销售/管理/研发财务费用率分别为18.46/4.94/3.85/-0.94%，分别同比-0.66/+0.46/-0.92/-0.45pct，期间费用率整体控制合理。
　　投资建议：行业端，在国补政策刺激下，厨小电品类内需得到有效拉动；同时随着中高端产品进入消费者视线，行业整体呈现结构化升级趋势。公司端，通过推出中高端新品优化产品结构，同时渠道建设持续拓展，叠加数字化优势赋能助力内部运营效率提升，公司收入业绩有望长期增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为2.16/2.91/3.57亿元，对应EPS分别为0.28/0.38/0.47元，当前股价对应PE分别为33.81/25.16/20.48倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：主要原材料价格波动、海外市场需求下降、汇率波动、市场竞争加剧、海运运力紧张等。

　　事件：九阳股份公布2025年中报。公司2025年上半年实现收入39.9亿元，YoY-9.1%，实现归母净利润1.2亿元，YoY-30.0%，实现扣非后归母净利润1.9亿元，YoY-11.5%；经折算，Q2单季度实现收入19.9亿元，YoY-14.4%，实现归母净利润0.2亿元，YoY-53.2%,实现扣非后归母净利润0.8亿元，YoY-6.2%。我们认为，Q2九阳外销仍有所承压，影响整体收入表现，期待后续经营改善弹性。
　　Q2单季收入同比下降：分区域来看，1）H1九阳内销收入YoY+0.2%。考虑到国补对国内小家电消费的提振效果，我们推断Q2九阳内销收入表现稳健。2）H1九阳外销收入YoY-48.7%。受关联交易业务调整的影响，九阳外销业务仍有所承压，我们推断Q2外销收入同比下降。展望后续，国补持续刺激小家电内销景气改善，九阳持续拓展新品和新渠道，收入规模有望回升。
　　Q2单季毛利率同比改善：九阳Q2单季毛利率为28.1%，同比+0.9pct。公司毛利率同比有所提升，主要因为毛利率较高的内销收入占比增加。
　　Q2单季盈利能力同比下降：九阳Q2归母净利率为1.1%，同比-0.9pct。公司盈利能力同比有所下降，主要因为：1）受非主营业务波动的影响较大，Q2公允价值变动损益/资产减值损失占收入的比例同比-1.0pct/-0.3pct。2）受收入规模下降的影响，Q2销售/管理费用率同比+0.7pct/+0.3pct。
　　Q2经营性现金流同比改善：九阳Q2经营性现金流净额0.9亿元，同比+1.7亿元。公司经营性现金流状况有所改善，主要因为现金回款能力增强，Q2销售商品、提供劳务收到的现金同比+2.5亿元，且单季收现比同比+27.9pct。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大涨，人民币大幅升值。

　　事项：
　　九阳股份发布2025年三季报，公司2025Q3实现营业收入16.0亿元，YoY-11.0%；实现归母净利润85.5万元，同比实现扭亏；实现扣非归母净利润542.9万元，同比实现扭亏。
　　评论：
　　国内市场表现稳健，外销预计仍有承压。公司2025Q3营收同比-11.0%，我们认为主要因为外销表现仍较疲软。根据奥维罗盘数据，九阳破壁机、豆浆机2025Q3国内线上销售额YoY+6.2%/+24.4%。结合2025H1分地区情况看，我们认为造成公司2025Q3营收下滑的主要原因仍是外销表现承压。公司外销收入中以SharkNinja代工业务为主，2025前10个月公司与SharkNinja关联交易金额5.5亿元，而2024年前11个月的关联交易金额12.6亿元，SharkNinja代工业务收入下滑拖累营收表现。
　　外销占比下降，毛利率有所提升。2025Q3公司整体毛利率为26.2%，YoY+6.1pct。整体毛利率有所提升，或因为毛利率较低的外销业务收入占比下降。值得注意的是，受会计准则变动影响，不属于单项履约义务的保证类质量保证产生的预计负债，应计入主营业务成本和其他业务成本，不再计入销售费用，这对2024Q3的毛利率和销售费用率产生影响。经计算，2024Q3毛利率将从21.9%调整为20.1%，销售费用率从19.1%调整为17.4%，影响幅度为1.7pct。
　　费用投放稳定，毛利率提升助力业绩实现扭亏。2025Q3归母净利率为0.05%，YoY+4.4pct。公司实现扭亏，主要受毛利率提升6.1pct的利好。公司费用投放谨慎，2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为18.5%/4.9%/3.9%/-0.9%，YoY+1.1pct/+0.5pct/-0.9pct/-0.5pct，合计期间费用率为26.3%，YoY+0.2pct。公允价值变动净收益25Q3有所下滑，25Q3公允价值变动净收益/收入为-0.9%，YoY-1.1pct。
　　投资建议：九阳为国内小家电品类领导者，具备长期增长动能；业绩短期受外销大客户订单减少影响，我们调整公司25/26/27年归母净利润至1.5/2.6/2.9亿元（原值2.4/3.3/3.9亿元），25-27年对应PE分别为49/28/25倍。参考DCF估值，调整公司目标价为10.7元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，终端需求不振。

　　事件：公司发布2025年三季度报告。公司2025年前三季度实现营业收入55.9亿元，同比-9.7%；实现归母净利润1.2亿元，同比+26.0%。扣非归母净利润1.9亿元，同比+48.2%。单季度来看，2025Q3实现营收16.0亿元，同比-11.0%；归母净利润0.01亿元，同比+101.1%；扣非归母净利润0.1亿元，同比+106.7%。
　　核心品类零售端增长良好。根据奥维云网数据，2025年前三季度九阳品牌线上破壁机/豆浆机/电饭煲品类销额同比+4.7%/+26.5%/+5.0%。
　　毛利率、盈利水平逐渐恢复。
　　毛利率：25Q1-3/25Q3同比+0.6pct/+4.4pct至26.9%/26.2%。
　　费率端：25Q1-3销售/管理/研发/财务费率同比-0.8pct/+0.3pct/-0.5pct/持平至16.4%/4.3%/3.9%/-1.1%；25Q3销售/管理/研发/财务费率同比-0.7pct/+0.5pct/-0.9pct/-0.5pct至18.5%/4.9%/3.9%/-0.9%。
　　净利率：综上，公司25Q1-3/25Q3净利率同比+0.7pct/+4.6pct至2.2%/0.1%。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司前三季度收入仍有下滑、盈利水平仍然较低，我们下调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.51/1.84/2.20亿元，同比+23.2%/+21.9%/+19.6%，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、渠道开拓不及预期。

　　九阳股份发布三季报：Q3实现营收15.98亿元（yoy-10.99%，qoq-19.58%），归母净利85.46万元（yoy+101.11%，qoq-95.98%）。2025年Q1-Q3实现营收55.85亿元（yoy-9.66%），归母净利1.24亿元（yoy+26.03%），扣非净利1.92亿元（yoy+48.17%）。虽然今年以来公司盈利能力持续修复，但受外销下滑及国内竞争加剧的影响，利润率修复斜率不及此前预期，下调至“增持”评级。
　　外销同比明显下滑，拖累整体营收表现
　　今年前三季度公司营收55.85亿元，同比-9.66%，其中25Q3营收同比-10.99%，延续上半年同比下滑的趋势。我们认为这主要受外销同比大幅下滑的拖累。根据10月27日晚间公司发布的关联交易公告，今年1-10月公司向关联方SNHK及JS环球销售商品/服务的金额约76百万美元，同比下滑约54%。关联交易是公司外销的重要组成部分，所以我们认为前三季度公司外销规模明显下滑，进而拖累整体营收表现。
　　提结构控费用，盈利能力逐步修复
　　今年前三季度公司毛利率为26.92%，同比+2.2pct，主要系产品结构优化所致；同期销售费用率为16.36%，同比+0.74pct，主要系加大新品宣传推广所致。最终，前三季度公司毛销差为10.55%，同比+1.46pct，盈利能力提升。分季度看，25Q3公司毛销差同比+5.02%，明显好于今年上半年（25Q1、Q2分别为-0.49pct、+0.21pct）。
　　调整外销业务运营模式，优化资源分配
　　根据10月27日晚间公告，公司拟将境外运营模式由自营调整为授权经销模式，经销商包括JS环球及其下属公司符合条件的经销商。此次调整，有利于借助JS环球在亚太市场的渠道优势，更好发挥协同性价值。
　　盈利预测与估值
　　鉴于今年公司外销规模的下滑以及国内市场营销力度加大，我们对营收、销售费用等关键指标进行调整，下调公司25-27年归母净利润至1.53/3.06/3.72（较前值分别下调53.58%、14.77%和8.52%），对应EPS为0.20、0.40、0.49元。Wind可比公司2026年一致预期PE为25倍，给予公司26年25倍PE估值，对应目标价为10.00元（前值11.61元，对应25年27倍PE）。
　　风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。

　　业绩简评
　　2025年10月27日公司发布25年三季度业绩，2025前三季度公司实现营收55.9亿元，同比-9.7%，归母净利润1.2亿元，同比+26.0%，扣非净利润1.9亿元，同比+48.2%。单Q3实现营收16.0亿元，同比-11.0%，归母净利润85.5万元，同比+101.1%，扣非净利润542.9万元，同比+106.7%。
　　经营分析
　　收入增速降幅收窄，但仍处于承压阶段。25Q3公司营收规模同比下滑11.0%，较25Q2的-14.4%有所收窄，但受到国内小家电需求景气度仍然偏低影响，增速仍处于承压阶段。据国金数字未来实验室数据，25年7、8、9月九阳线上GMV同比分别-8%、-1%、-9%。
　　盈利能力有所修复。25Q3公司实现毛利率26.2%，同比+4.4pct。费用率方面，25Q3公司销售、管理、研发费用率分别为18.5%、4.9%、3.9%，同比分别-0.7pct、+0.5pct、-0.9pct，综合影响下25Q3公司归母净利率0.1%，同比+4.4pct。
　　盈利预测、估值与评级
　　竞争加剧下预计小家电行业头部品牌市场集中度或将进一步提升，公司依托技术创新与全渠道布局盈利能力有望修复。我们预计公司2025/2026/2027年EPS为0.35/0.46/0.51元，当前股价对应PE估值为27/21/19倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　人民币汇率波动；市场竞争加剧；海内外市场需求不及预期。

　　公司业绩符合预期。九阳股份2025Q1-3实现营收55.85亿元，同比下降10%；实现归母净利润1.24亿元，同比上升26%；实现扣非归母净利润1.92亿元，同比上升48%。其中，Q3单季度公司实现营收15.98亿元，同比下降11%；实现归母净利润85.46万元，同比上升101%；实现扣非归母净利润0.05亿元，同比上升107%。公司收入业绩基本符合预期。
　　厨小销售有所回暖，行业竞争仍较为明显。内销方面，厨房小家电行业有所回暖，根据奥维云网数据，电饭煲、养生壶、豆浆机25Q1-3线上零售额同比分别提升12%/17%/15%，但整体仍然受行业竞争持续加剧、品类可选属性较强、可受国补范围有限等因素影响。公司营养煲、西式电器国内销售有所承压。但面对不同人群和场景的需求，公司推出了品质好、用户愿意推荐的好产品，进而实现产品和品牌价值的双提升，努力提升公司品牌和产品的市场占有率。公司推出了全自动轻音豆浆机K6、变频轻音破壁机B1U、不粘0涂层有钛电饭煲40N1UPro、AI变频原汁机LZ9、加热净水器R1001等太空系列新产品，这些产品分别从全自动不用手洗、变频轻音、不粘健康更好吃、首创AI鲜榨、6年长效滤芯全链路抗菌等核心利益点出发，切实解决用户需求；在清洁电器业务板块，公司创新推出了超薄躺平技术的洗地机产品，并逐渐实现毛发防缠绕功能成为标配功能与卖点。外销方面，公司主要受到前期基数较高、对美业务关税影响，但全年仍调增对SNHK的关联交易额度，提振外销业务信心。
　　上修关联交易预计额度，毛利率稳定提升。因业务发展需要，公司拟调增与关联人SNHK的日常关联交易额度，由77百万美元调增至100百万美元，2026年预计与SNHK、JS环球关联交易总金额不超过67.41百万美元，截至公告披露日，2025年公司实际发生销售商品和提供服务的日常关联交易总金额为84百万美元。公司25Q3毛利率同比提升4.37pcts，整体保持稳定提升趋势，费用率方面，公司在内销竞争较为激烈的环境下，销售费用率仍相对稳定且小幅下降0.66pcts至18.46%。
　　盈利预测与评级。公司受到内销低迷、费用投放加剧拖累，外销受关税影响，我们下调25-27年盈利预测分别为2.69/3.22/3.71亿元（前值为2.95/3.53/3.98亿元），同比分别+120%/+20%/+15%，对应当前PE分别为28/23/20倍。年内厨小销售基数较低，国补带动有望重回正增长，公司内销份额提升+渠道改革有望贡献全年增长。长期来看，公司清洁电器等新品类具有较强成长性，供应链成本及研发优势有望与外销代工进一步协同，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。