事件：近期公司官网发布联化昂健（浙江）医药股份有限公司年产2吨RA339技改项目环境影响报告书，联化昂健拟投资24950万元，在现有厂区新建A23车间，新建年产2吨RA339生产线，并在已建A12车间进行溶剂回收，项目上马达产后，预计年产值8亿元，实现年利税1.6亿元。
　　点评：公司医药原料药项目环评落地，未来有望逐步兑现。根据公司环评公告披露，该项目为化学原料药的生产，为单独生产线，项目分两期建设主要生产装置：第一期建设1台合成仪及配套设施，预计年产0.667吨RA339；第二期建设2台合成仪及配套设施，预计年产1.333吨RA339。RA339为一种新型的降低密度脂蛋白胆固醇（LDL-C）的药物，项目上马达产后，预计年产值8亿元，实现年利税1.6亿元，由此推算RA339单吨价格为4亿元，单吨实现利税0.8亿元，属于高附加值产品，价格高于普通小分子原料药。我们认为随着公司医药CDMO业务项目逐步落地实施，板块业绩有望逐步兑现。
　　植保及新能源材料业务逐步向好，为公司打开长期增长空间：植保业务方面，根据公司2026年5月25日投资者交流纪要披露，公司马来西亚基地计划投资2亿美金并分期建设，目前仍在第一期建设中，马来西亚基地目前规划以生产植保CDMO产品为主，计划将于26年底完成第一期项目建设，并于27年根据客户订单情况按步投产。一期项目以灵活产能为主，通过多功能产线的产品切换支持业务需求。一期项目如期投入平稳运营后，公司计划将于2027年底启动二期项目建设。
　　新能源业务方面，根据公司2025年年报披露，公司双氟磺酰亚胺锂、氢氧化锂、高纯碳酸锂均达成万吨级产能，电解液完成十万吨级产能，并配套了添加剂项目。公司六氟磷酸锂产品在技术改进阶段，公司遵循体系化的工艺开发流程并持续改进优化产品竞争力，计划在2026年完成客户导入及商业化交付。我们看好公司新能源产品的逐步放量，六氟磷酸锂技改完成后有望迎来销售，板块业务收入有望持续改善。我们看好公司植保及新能源材料业务逐步向好，有望打开未来成长空间。
　　投资建议：我们预计联化科技2026-2028年收入分别为79.42/99.67/119.23亿元，同比增长23.5%/25.5%/19.6%，归母净利润分别为6.40/8.39/11.26亿元，同比增长76.8%/31.1%/34.2%，对应EPS分别为0.69/0.91/1.22元。结合公司7月31日收盘价，对应PE分别为22/17/12倍。我们看好公司新能源材料业务有望逐步放量，小核酸等医药CDMO领域有望拓展，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格波动的风险；研发风险；海外经营风险，项目不及预期风险

　　事件：2026年7月13日，公司发布2026年半年度业绩预告，预计1H26公司归母净利润为3.10-3.80亿元，yoy为+38.43%–69.69%。扣非净利润为2.90-3.60亿元，yoy为+39.26%–72.87%。对应公司2Q26归母净利润为2.08-2.78亿元，环比上升103.92%-172.55%，扣非净利润为1.92-2.62亿元，环比上升95.92%-167.35%。
　　点评：公司业绩超市场预期。根据公司2026年半年度业绩预告，公司整体经营情况进一步改善，新能源业务收入较去年同期大幅增长，从而推动公司营业收入与利润水平均实现增长。我们认为随着公司新能源产能逐步爬坡以及各项业务的逐步改善，公司收入及利润水平将逐步向好。
　　新能源材料业务逐步放量：根据公司2026年5月25日投资者交流纪要披露，公司将持续聚焦核心产品的产能释放与技术升级。在产能建设方面，稳步推进六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂、电解液等核心产品的技术提升与产能爬坡，同步促进氢氧化锂、高纯碳酸锂、氟化锂等基础锂盐的市场销售，以规模化优势巩固成本竞争力。根据公司2025年年报披露，公司双氟磺酰亚胺锂、氢氧化锂、高纯碳酸锂均达成万吨级产能，电解液完成十万吨级产能，并配套了添加剂项目。公司六氟磷酸锂产品在技术改进阶段，公司遵循体系化的工艺开发流程并持续改进优化产品竞争力，计划在2026年完成客户导入及商业化交付。我们看好公司新能源产品的逐步放量，六氟磷酸锂技改完成后有望迎来销售，板块业务收入有望持续改善。
　　医药CDMO领域持续拓展：根据公司2026年5月25日投资者交流纪要披露，公司通过持续深化客户合作与技术创新，已与多家全球领先医药企业建立稳固合作关系，成为国内CDMO领域的重要参与者。公司商业化产品收入增长稳定，单个产品收入过亿的项目个数超5个，涉及多家客户的肿瘤，自免，神经类等上市重磅产品。项目层面，公司持续投入的寡核苷酸等技术研发及生产平台，并投资相关产线设备，将有望成为未来业绩增长的重要新引擎。我们认为随着公司医药CDMO业务逐步向寡核苷酸等领域扩展，整体收入规模有望进一步上升。
　　植保CDMO业务有望逐步向好，马来西亚未来有望贡献增量：植保团队在国内设有多处生产基地，并拥有英国基地。为满足客户供应链布局需求，公司选定马来西亚作为第二海外基地。根据公司2026年5月25日投资者交流纪要披露，公司马来西亚基地计划投资2亿美金并分期建设，目前仍在第一期建设中，马来西亚基地目前规划以生产植保CDMO产品为主，计划将于26年底完成第一期项目建设，并于27年根据客户订单情况按步投产。一期项目以灵活产能为主，通过多功能产线的产品切换支持业务需求。一期项目如期投入平稳运营后，公司计划将于2027年底启动二期项目建设。马来西亚基地未来将以专利期原药为主，承接高附加值、绿色环保的产品。通过马来西亚基地的投产，未来公司的专利期产品占比将会回升。我们看好公司马来西亚基地的建设，多基地布局降低了供应链风险，马来西亚基地建设为植保板块奠定长期增长的基础。
　　投资建议：我们预计联化科技2026-2028年收入分别为79.42/99.67/119.23亿元，同比增长23.5%/25.5%/19.6%，归母净利润分别为6.40/8.35/11.21亿元，同比增长76.8%/30.5%/34.3%，对应EPS分别为0.69/0.90/1.21元。结合公司7月13日收盘价，对应PE分别为22/17/12倍。我们看好公司新能源材料业务有望逐步放量，小核酸等医药CDMO领域有望拓展，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格波动的风险；研发风险；海外经营风险

　　事件1：2026年4月23日，联化科技发布2025年年度报告。2025年公司营业收入为64.30亿元，同比增长13.27%；归母净利润为3.62亿元，同比增长250.93%；扣非净利润为3.57亿元，同比增长194.36%。对应公司4Q25营业收入为17.12亿元，环比增长9.11%；归母净利润为0.46亿元，环比下降49.81%。
　　事件2：2026年4月27日，联化科技发布2026年一季报，1Q26公司营业收入为19.63亿元，同比上升30%，归母净利润为1.02亿元，同比上升104.97%。
　　点评：2025年公司产能利用率提升，医药板块收入提升叠加农药板块毛利率改善，2025年利润同比高增。2025年公司农药中间体/医药中间体/功能化学品版块收入分别为34.62/16.18/10.50亿元，YoY分别为-3.57%/25.95%/243.39%；农药中间体/医药中间体/功能化学品毛利率分别为28.93%/46.19%/-12.22%，同比变化分别为+8.83/-1.75/-19.44pcts。根据公司2025年业绩预告披露，公司2025年业绩同比实现较高增长的原因：1、2025年度公司整体产能利用率提升，从而增强了公司的盈利能力。2、2025年度国际汇率波动较大，公司存在境外子公司，产生了汇兑收益。我们认为随着公司产能利用率提升，公司各项业务逐步改善，收入回升，公司利润逐步向好。
　　1Q26公司业绩超预期，毛利率同环比提升明显。1Q26公司营业收入为19.63亿元，同比上升30%，归母净利润为1.02亿元，同比上升104.97%，其中公司财务费用较去年上升8944万，同比增长566.21%，主要由汇兑损益波动所致。1Q26公司毛利率为30.16%，同比上升4.01pcts，环比上升4.04pcts；净利率为7.17%，同比上升2.54pcts，环比上升4.09pcts。我们认为1Q26公司各项业务经营情况持续改善，毛利率回升明显，盈利情况逐步向好。
　　费用方面，公司2025年销售费用同比下降10.14%，销售费用率为0.44%，同比下降0.11pcts；管理费用同比增长4.84%，管理费用率为11.35%，同比下降0.91pcts；财务费用同比下降72.83%，财务费用率为0.31%，同比下降1.99pcts；研发费用同比增长7.15%，研发费用率为4.85%，同比下降0.28pcts。
　　现金流方面，2025年公司经营性活动产生现金流净额为11.35亿元，同比下降8.23%；投资活动产生现金流净额为-3.96亿元，同比上升36.02%；筹资活动产生现金流净额为-13.10亿元，同比下降411.16%。期末现金及现金等价物余额为4.19亿元，同比下降57.58%。应收账款同比上升35.24%，应收账款周转率有所上升，由2024年同期的4.85次下降至4.46次；存货同比上升12.31%，存货周转率有所上升，由2024年同期的1.65次上升至1.83次。
　　植保CDMO：公司多基地布局逐步完善，马来西亚基地将成为未来新增长点。公司通过多基地建设实现多元化布局，提升供应链弹性、降低生产风险。目前，植保团队在国内设有多处生产基地，并拥有英国基地。为满足客户供应链布局需求，公司选定马来西亚作为第二海外基地，构建差异化供应链。未来，公司将整合中国完善的配套设施与基础资源，协同英国和马来西亚灵活的政策优势，为客户提供全产业链、一站式的差异化供应链解决方案。根据公司2025年年报披露，2025年植保研发针对5个管道原药与客户开展了研发合作工作，助力公司植保CDMO业务长期发展。公司未来主要资本开支在于马来西亚基地建设，2025年马来西亚基地完成了基础设施的建设，一期工程正紧锣密鼓地推进。该绿地项目的推进给客户带来了信心，年内已有7个原药产品完成典型批次登记样品的制备工作,并提交客户进行终端市场登记，其中包含首次在全球上市的客户管道内品种。此外，另有6个原药项目在2025年启动了小试工作，计划在2026年完成登记样品制备。我们认为全球植保行业景气度有望逐步触底回升，利好公司植保CDMO业务收入增长；公司多元化布局日益完善，马来西亚基地未来将逐步承接更多订单，公司植保CDMO业务收入整体规模有望逐步提升。
　　医药CDMO：公司深度绑定大客户，研发创新驱动长期增长。公司坚持深化大客户战略，不断拓展与战略伙伴合作的深度与广度，已深度融入跨国医药巨头的研发与供应链体系。同时，公司积极开拓新的潜在战略客户，通过参与早期项目孵化及整合技术平台优势，持续扩大客户基础。根据公司2025年年报披露，公司成功完成或正在执行的验证项目共计8个，其中包括2个新药原料药（API）的成功验证。相应的，医药业务销售中，创新药注册中间体和API的占比已提升至近三分之二以上。2025年公司商业化阶段/临床三期阶段/其他临床阶段项目数量分别为19/30/83个。同比变化分别为1/0/18个，收入分别为13.35/1.21/1.62亿元，同比变化分别为30.85%/-14.25%/31.42%。根据公司2026年3月10日投资者交流纪要披露，公司持续在研发端投入，致力于提升技术能力在医药产品技术研发方面持续发力，从传统小分子药物拓展到氨基酸、多肽、PROTAC/ADC连接子、寡核苷酸等。公司在连续流反应、酶催化、多肽合成等基础领域，以及寡核苷酸合成与递送系统、多糖合成、PEG系列化合物工艺开发等前沿领域均具备技术能力，多项新技术已成功应用于新项目。公司持续投入的寡核苷酸等技术研发及生产平台，将有望成为未来业绩增长的重要新引擎。我们看好公司与医药大客户的深度绑定，以及在寡核苷酸等技术研发及生产平台方面的持续投入，未来有望收获更多订单。
　　功能化学品：新能源业务厚积薄发，有望开辟第三增长曲线。2025年是功能化学品业务从艰难起步迈向正轨的关键一年，公司前期布局的新能源化学品及锂盐项目在2025年实现部分达产与产能爬坡，新能源业务实现了多个产品的量产交付，销售额达到7.76亿元，成为功能化学品业务增长的新引擎。根据公司2025年年报披露，在2024年成功实现4个新能源电池关键材料（基础锂盐、电解质锂盐、电解液和添加剂）工艺放大与中试生产的基础上，2025年团队全力推进产业化落地。报告期内，上述产品已通过多家下游头部电池厂商的严格测试验证，并陆续获得批量订单，实现销售收入的跨越式增长。产能实现方面，双氟磺酰亚胺锂、氢氧化锂、高纯碳酸锂均达成万吨级产能，电解液完成十万吨级产能，并配套了添加剂项目。六氟磷酸锂技改项目也完成了中试进入到样品验证阶段。此外，中试阶段产品已扩充至6个，其中2个已完成客户认证并进入量产导入阶段，另有4个新产品进入中试，实验室小试阶段储备项目达20个，形成了“生产一批、认证一批、储备一批”的良性梯次发展格局。2026年公司计划功能化学品板块营收同比增长30%以上。我们看好公司新能源产品的在下游的逐步导入与放量，有望开辟第三收入增长曲线。
　　投资建议：我们预计联化科技2026-2028年收入分别为79.05/98.99/118.87亿元，同比增长22.9%/25.2%/20.1%，归母净利润分别为6.12/8.08/10.96亿元，同比增长69.0%/32.0%/35.7%，对应EPS分别为0.66/0.88/1.19元。结合公司4月29日收盘价，对应PE分别为25/19/14倍。我们基于以下三个方面：1）我们认为全球植保行业景气度有望逐步触底回升，利好公司植保CDMO业务收入增长；公司多元化布局日益完善，马来西亚基地未来将逐步承接更多订单，公司植保CDMO业务收入整体规模有望逐步提升；2）我们看好公司与医药大客户的深度绑定，以及在寡核苷酸等技术研发及生产平台方面的持续投入，未来有望收获更多订单；3）我们看好公司新能源产品的在下游的逐步导入与放量，有望开辟第三收入增长曲线，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险；环保风险；安全生产风险；项目建设不及预期风险；国际贸易摩擦风险