公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入50.18亿元，同比下降14.97%；实现归母净利润-0.75亿元，同比下降122.00%。其中三季度实现营业收入13.53亿元，同比下降38.48%，环比下降20.79%；实现归母净利润-1.00亿元，同比下降172.38%，环比下降399.81%。看好公司研发力度不断加大，新项目稳定推进，植保业务有望恢复，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　植保行业去库存，静待行业回暖。2023年植保行业面临“去库存”现象，需求疲软传导至公司所处的植保CDMO行业，使得公司业绩承压。2023年前三季度公司毛利率为21.86%，同比下降4.78pct；净利率为-1.00%，同比下降7.45pct。作为国内植保CDMO行业先行者和领先者，公司积极协同客户降低行业景气度不足带来的负面影响，同时也依托自身创新实力不断推进业务合作，随着未来植保行业去库存节奏加快、下游需求的复苏以及公司生产工艺的改进，公司业绩有望实现修复。
　　公司期间费用率小幅增长，研发费用率有所提升。2023年前三季度公司期间费用率为18.67%，同比增长2.30pct；其中，销售费用率为0.50%，同比增长0.24pct，主要系公司将部分管理人员调整至销售部门所致；管理费用率为10.84%，同比增长0.79pct；财务费用率为0.85%，同比下降0.58pct，主要系美元汇率波动，汇兑收益所致；研发费用率为6.48%，同比增长1.84pct。公司期间费用率控制较好，研发费用率有所上升，随着公司继续加大研发投入构筑核心竞争力，有望对公司盈利能力产生积极影响。
　　新项目稳固推进，全方位协同发展筑牢未来成长性。根据公司2023年半年报，植保业务板块，公司积极推进与全球主要公司在前端管道内新产品上的合作，同时深入研究生物技术的应用，继续推进与全球各大战略客户的以技术创新为基础的CDMO业务合作。医药业务板块，公司上半年完成5个验证项目，医药CRO业务正式起步；同时，公司通过涉及连续反应、酶技术、多肽合成在内的多项新技术，推动多个新项目落地。功能化学品业务板块，公司聚焦20,000吨六氟磷酸锂和10,000吨双氟磺酰亚胺锂的商业化生产装置建设及试生产。未来随着公司研发力度不断加大，新项目稳固推进实现放量，公司成长性有望继续显现。
　　估值
　　受植保行业去库存、需求端疲软影响，调整盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.03元、0.36元、0.74元，对应PE分别为222.2倍、21.8倍、10.5倍。公司植保业务有望恢复，医药、新能源业务稳健成长，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　产能建设不及预期，医药项目验证风险，原材料价格大幅波动。

　　公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入36.65亿元，同比下降1.01%；实现归母净利润0.25亿元，同比下降87.97%；实现扣非归母净利润1.30亿元，同比下降38.60%。其中二季度实现营业收入17.08亿元，同比下降15.01%，环比下降12.72%；实现归母净利润-0.20亿元，同比下降115.35%，环比下降144.85%；实现扣非归母净利润0.87亿元，同比下降44.86%，环比增长105.52%。公司上半年销售毛利率为21.95%，同比下降4.40pct。看好公司植保业务有望恢复，医药、新能源业务稳健成长，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　植保与功能化学品业务业绩下滑，医药业务营收稳健增长。23H1公司营收小幅下降，主要原因为上半年销售订单同比下降。分业务来看，23H1植保业务实现营收24.76亿元，同比下降7.57%，毛利率16.93%，同比下降6.50pct；医药业务实现营收8.12亿元，同比增长5.90%，毛利率36.38%，同比基本持平；功能化学品业务实现营收0.86亿元，同比下降26.73%，毛利率17.40%，同比下降9.69pct。2023年以来全球植保行业逐渐进入去库存阶段，需求端疲软，致使公司业绩短期承压。未来随着植保行业去库存节奏推进、下游需求复苏，公司植保业务有望恢复增长。
　　23H1公司盈利能力承压，期间费用率控制较好。23H1公司毛利率为21.95%，同比下降4.40pct；净利率为1.35%，同比下降4.71pct。此外，23H1公司期间费用率为14.82%，同比下降2.03pct，其中财务费用率为-1.34%，同比下降2.84pct，主要系上半年美元汇率波动、汇兑收益所致。由于公司上半年公允价值变动和投资亏损金额1.33亿元，归母净利润与扣非归母净利润差距较大。
　　新项目持续推进，多领域组合拳助力公司成长。根据公司2023年半年报，植保板块，公司以技术创新为基础，持续推进与全球各大战略客户的CDMO合作。医药板块，上半年公司5个项目验证通过，并与国内外客户开展业务合作；公司医药CRO业务正式起步，研发基地投入使用。功能化学品板块，目前管道内待商业化新能源产品2个，并已在下游客户完成产品验证，另有中试阶段4个、小试阶段11个；今年公司聚焦20,000吨六氟磷酸锂和10,000吨双氟磺酰亚胺锂的商业化生产装置建设及试生产，下半年将继续做好试生产、质量体系建设以及产能爬坡工作。此外，公司积极拓展设备与工程服务、冷链物流、光伏新能源等领域，新项目建设与业务范围扩大有望为公司业绩注入新的成长动力。
　　估值
　　受植保行业去库存、需求端疲软影响，调整盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.29元、0.60元、0.90元，对应PE分别为29.3倍、14.3倍、9.5倍。看好公司植保业务有望恢复，医药、新能源业务稳健成长，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　产能建设不及预期，医药项目验证风险，原材料价格大幅波动。

　　事件：公司发布2023年半年报。2023年H1，公司实现营业收入36.65亿元，同比减少1.0%；实现归母净利润2,458.79万元，同比减少88.0%；实现扣非后归母净利润1.30亿元，同比减少38.6%。2023年Q2单季实现营业收入17.08亿元，同比减少15.0%，环比减少12.7%；实现归母净利润-1,999.85万元，同比减少1.5亿元，环比减少6458.5万元。
　　公司植保客户进入“去库存”阶段，叠加套期保值亏损，23H1业绩暂时承压。随着美联储等全球主要经济体加息，植保企业库存持有成本上升，同时，市场大宗植保专利期外产品的价格下降，导致了植保企业库存进一步贬值，再叠加不利气候等多重因素的影响，23H1公司植保客户进入“去库存”阶段，公司作为其定制服务解决方案提供商，业绩同比下降。23H1公司植保、医药、功能化学品以及其他工业产品业务分别实现营收24.76、8.12、0.86、2.84亿元，同比分别变动-7.6%、+5.9%、-26.7%、+109.28%，四者的毛利率分别为16.9%、36.4%、17.4%、25.9%，同比分别减少0.03、6.5、9.7、1.4pct。此外，公司23H1非经常性损益金额为-1.06亿元，主要系外汇套期保值业务产生投资亏损所致。
　　植保、医药业务稳定发展，夯实CDMO领域领先地位。公司是我国植保CDMO领域的先行者以及领先者，业务涵盖从工艺研发，中试放大到商业化生产的一体化服务，现有5个国内生产基地以及英国基地，能够为客户提供一站式解决方案以及独特的菜单式的服务。23H1公司深入研究生物技术的应用，继续推进与全球各大战略客户的以技术创新为基础的CDMO业务合作，识别了多个在3-5年内具备上市及商业化条件的产品。
　　医药业务稳定发展，新能源业务进展顺利。医药业务方面，公司深化大客户战略，与客户的合作从CDMO模块往前端药物研发进一步拓展，延伸医药产品价值链。公司23H1完成了5个验证项目，且与两家国外医药领域公司巨头加深了研发合作。同时，CRO研发基地的建设圆满完成并投入使用，CRO业务团队已经与一系列国内外客户成功开展了业务合作。功能化学品方面，23年公司聚焦于2万吨六氟磷酸锂和1万吨双氟磺酰亚胺锂的商业化生产装置建设及试生产，目前六氟磷酸锂正处于试生产阶段。同时，公司管道内待商业化的新能源产品为2个，并已在下游客户完成产品验证，中试阶段为4个，小试阶段为11个。
　　盈利预测、估值与评级：23H1公司植保客户进入“去库存”阶段，公司业绩同比下降。由于植保价格下跌，我们下调公司23-24年盈利预测，新增25年的盈利预测，预计23-25年公司归母净利润分别为3.05（下调52.6%）/6.50（下调23.6%）/7.76亿元。我们看好公司植保、医药和功能化学品三大业务板块的后续发展，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格波动，产能建设不及预期，环保安全生产风险。