事件：2025年10月27日，联化科技发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为47.18亿元，同比上升8.25%；归母净利润为3.16亿元，同比上升871.65%；扣非归母净利润为3.00亿元，同比上升1504.44%。对应公司3Q25营业收入为15.69亿元，环比下降4.34%；归母净利润为0.92亿元，环比下降47.26%。
　　点评：公司盈利能力改善，业绩表现超市场预期。2025年前三季度公司销售毛利率为25.96%，同比上升3.25pcts。我们认为其或与植保板块毛利率提升以及英国基地经营情况改善有关。根据ifind数据显示，1H25公司英国子公司LianhetechHoldcoLimited收入为4.74亿元，同比下降0.20亿元，利润为0.68亿元，同比上升1.74亿元。
　　费用方面，2025年前三季度公司销售费用同比下降1.12%，销售费用率为0.47%，同比下降0.04pcts；财务费用同比下降153.55%，财务费用率为-0.61%，同比下降1.85pcts；管理费用同比下降1.96%，管理费用率为10.83%，同比下降1.13pcts；研发费用同比上升11.06%，研发费用率为5.06%，同比上升0.13pcts。
　　公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为9.17亿元，同比下降0.60%；投资活动产生的现金流净额为-2.46亿元，同比上升48.23%；筹资活动产生的现金流净额为-7.51亿元，同比下降1122.11%。期末现金及等价物余额为9.08亿元，同比下降17.86%。应收账款同比上升58.38%，应收账款周转率同比有所下降，从2024年同期的4.01次下降到3.25次；存货同比上升6.04%，存货周转率同比有所上升，从2024年同期的1.38次上升到1.44次。
　　新能源业务进展顺利，未来有望逐步贡献增量。根据公司2025年10月30日投资者纪要披露，公司的新能源业务相关产品在按计划进行客户沟通、项目研发、质量体系建设等工作。目前公司以电解液等产品为切入点，逐步进入新能源行业。公司对管道内产品进行了技术梳理，并着手对相关技术进行更新升级，以满足未来新能源市场竞争的需要。2025年公司新能源业务营业收入有望实现突破。根据公司2025年9月3日投资者交流纪要披露，前公司已实现电解液产品的稳定供应，并逐步提升产量。在此基础上，公司新能源系列产品包括电解质主盐产品、正极材料等均实现稳定的商业化交付。我们看好公司新能源产品领域的厚积薄发，板块未来有望逐步贡献利润。
　　投资建议：我们预计联化科技2025-2027年收入分别为68.82/79.49/90.29亿元，同比增长21.2%/15.5%/13.6%，归母净利润分别为4.09/5.81/7.27亿元，同比增长296.7%/41.9%/25.3%，对应EPS分别为0.44/0.63/0.79元。结合公司11月19日收盘价，对应PE分别为31/22/17倍。我们看好公司新能源产品领域的厚积薄发，板块未来有望逐步贡献利润，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格波动的风险；研发风险

　　公司发布2025年中报，25H1实现营收31.50亿元，同比+5.76%；实现归母净利润2.24亿元，同比+1,481.94%。其中25Q2实现营收16.40亿元，同比+8.43%，环比+8.61%；实现归母净利润1.74亿元，同比+1,419.69%，环比+250.44%。看好公司所处植保行业景气度回暖，各业务产品布局有序推进，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　公司归母净利润同比大幅增长。25H1公司营收及归母净利润同比均实现增长，其中归母净利润同比大幅提升，主要原因为25H1公司致力于降本增效，全面提升运营效率，植保业务产能利用率提升，产品结构调整，从而实现毛利率增加，此外医药业务因集中发货增长显著。25H1公司毛利率为26.72%（同比+3.56pct），净利率为8.36%（同比+6.91pct），期间费用率为15.99%（同比-2.17pct），其中财务费用率为-0.75%（同比-2.59pct），主要系25H1汇兑收益较上年同期增加所致。25Q2公司归母净利润同环比均大幅增长，毛利率为27.25%（同比+6.07pct，环比+1.10pct），净利率为11.80%（同比+10.55pct，环比+7.18pct）。
　　植保业务毛利率大幅提升。25H1公司植保业务实现营收17.02亿元（同比-9.13%），毛利率24.99%（同比+9.48pct）。根据2025年中报，植保行业发展具有周期性，自24年末起市场总体需求已呈现逐步恢复态势，然而原料、中间体及大部分非专利期植保产品价格仍在低位。公司长期保持与核心客户紧密的沟通，依据客户需求安排生产，新业务方面凭借两大海外基地，为核心客户提供了一站式供应链方案。另一层面，公司积极推进与全球主要公司在前端管道内新产品上的合作，同时为了适应全球农化行业发展趋势和大客户的需求，公司已完成生物技术和生物农药团队的组建，以及生物发酵研发平台的搭建。公司继续推进与全球各大战略客户的以技术创新为基础的CDMO业务合作，与多个国际客户建立前期研发合作关系。
　　医药业务研发、验证、生产工作稳步推进。25H1公司医药业务实现营收10.18亿元（同比+42.80%），毛利率42.75%（同比-0.08pct）。根据2025中报，25H1公司医药事业部顺利完成多个关键验证项目，为后续业务规模放量奠定了坚实的产能与技术基础。公司国际市场拓展取得突破性进展，已与两家全球医药领域头部企业深化研发合作。公司国内业务拓展也取得积极进展，已经与多家国内创新药公司展开业务合作，完成多个临床前及临床项目的交付，有望在中间体合作的基础上拓展原料药合作业务。25H1公司研发领域成果丰硕，在连续反应技术、酶催化技术、多肽合成技术，以及寡核苷酸合成及递送系统、多糖合成技术、PEG系列化合物工艺开发等前沿领域均实现阶段性突破，多项新技术已成功应用于新项目落地。
　　新能源产品推进商业化工作。25H1公司精细与功能化学品业务实现营收2.65亿元（同比+109.18%），毛利率-19.05%（同比-45.07pct）。根据2025中报，25H1公司已商业化新能源产品4个，并推进中试阶段产品4个、小试阶段产品25个。25H2公司将继续做好试生产、质量体系建设以及产能爬坡工作，尽快做到高质量商业化生产。公司将继续发挥现有的光气化和氟化等几大优势合成技术和资源，形成“合成+工程”的综合性技术，同时往电池化学品等细分领域市场延伸，进行市场和客户拓展。
　　估值
　　公司植保业务高质量发展、医药及功能化学品业务稳步增长，调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.18/4.21/5.30亿元，每股收益分别为0.35/0.46/0.58元，对应PE分别为32.6/24.6/19.6倍。看好公司所处植保行业景气度回暖，各业务产品布局有序推进，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　产能建设不及预期，医药项目验证风险，原材料价格波动，行业需求不及预期。

　　事件：2025年8月26日，联化科技发布2025年半年报，公司2025年上半年收入为31.50亿元，同比上升5.76%；归母净利润为2.24亿元，同比上升1481.94%；扣非归母净利润为2.08亿元，同比上升1534.47%。对应公司2Q25营业收入为16.40亿元，环比上升8.61%；归母净利润为1.74亿元，环比上升250.44%。
　　点评：植保业务盈利能力修复，医药业务显著增长，公司业绩逐步修复。1H25公司农药中间体/医药中间体/功能化学品收入分别为17.02/10.18/2.65亿元，YoY分别为-9.13%/42.80%/109.18%；毛利率分别为24.99%/42.75%/-19.05%，同比变化分别为9.48/-0.08/-45.07pcts。公司业绩同比增长的主要原因为1）植保业务产能利用率提升，产品结构调整，毛利率增加；2）医药业务上半年集中发货，收入增长显著。
　　费用方面，公司1H25销售费用同比上升17.95%，销售费用率为0.51%，同比上升0.06pcts；财务费用同比下降142.64%，财务费用率为-0.75%，同比下降2.60pcts；管理费用同比上升5.79%，管理费用率为11.19%，同比上升0.01pcts；研发费用同比上升14.06%，研发费用率为5.05%，同比上升0.37pcts。
　　公司各个活动产生的现金流净额波动较大。1H25经营性活动产生的现金流净额为3.54亿元，同比下降47.42%；投资活动产生的现金流净额为-1.72亿元，同比上升53.80%；筹资活动产生的现金流净额为-4.40亿元，同比下降842.34%。期末现金及等价物余额为7.35亿元，同比下降22.89%。应收账款同比上升36.07%，应收账款周转率有所下降，从2024年同期的2.57次下降到2.20次；存货同比上升0.26%，存货周转率有所上升，从2024年同期的0.93次上升到0.97次。
　　公司深挖植保板块业务机会，奠定中长期增长基础。公司植保板块整体毛利率逐步恢复至正常水平，1H25公司植保板块毛利率为24.99%，同比上升9.48pcts。根据公司2025年半年报透露，在植保业务层面，公司凭借布局的两大海外基地，为核心客户提供了一站式的供应链方案，获得了核心客户的认以及一系列潜在的业务机会。公司已经识别了多个在3-5年内具备上市及商业化条件的产品，为中长期业务增长打下了基础。1H25英国子公司收入为4.74亿元，净利润为0.68亿元，同比扭亏。此外，为适应全球农化行业的发展趋势和大客户的需求，公司已完成生物技术和生物农药团队的组建，以及生物发酵研发平台的搭建，并深入研究了生物技术的应用。我们看好公司海外基地的布局以及在植保板块的不断深挖，植保业务体量有望不断增长。
　　医药业务完成多个项目验证，合作范围不断扩大。公司医药业务上半年放量，收入增长明显，1H25公司医药板块收入为10.18亿元，同比增长42.80%，毛利率水平同比保持稳定。根据公司2025年半年报透露，医药板块层面，公司2025年上半年顺利完成多个关键验证项目，为后续业务规模放量奠定了坚实的产能与技术基础。国际市场拓展取得突破性进展，已与两家全球医药领域头部企业深化研发合作。国内业务拓展也取得积极进展，公司已经与多家国内创新药公司展开业务合作，完成多个临床前及临床项目的交付，有望在中间体合作的基础上进一步拓展原料药合作业务。我们看好公司下游客户合作范围不断扩大，为医药业务发展注入新动能。
　　新能源生产工艺不断优化，未来有望放量。根据公司2025年半年报透露，2025年上半年公司已商业化新能源产品为4个，并推进中试阶段产品4个，小试阶段产品25个。下半年，公司将继续做好试生产、质量体系建设以及产能爬坡工作，尽快做到高质量商业化生产。我们看好公司新能源产品生产工艺的不断优化，有望为公司开辟第二增长曲线。
　　投资建议：我们预计联化科技2025-2027年收入分别为68.82/79.49/90.29亿元，同比增长21.2%/15.5%/13.6%，归母净利润分别为4.09/5.81/7.28亿元，同比增长297.0%/42.0%/25.2%，对应EPS分别为0.44/0.63/0.79元。结合公司9月15日收盘价，对应PE分别为26/18/14倍。我们基于以下三个方面：1）我们看好公司海外基地的布局以及在植保板块的不断深挖，植保业务体量有望不断增长；2）我们看好公司下游客户合作范围不断扩大，为医药业务发展注入新动能；3）我们看好公司新能源产品生产工艺的不断优化，有望为公司开辟第二增长曲线，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格波动的风险；研发风险