事件：2025年10月25日，利尔化学发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为67.09亿元，同比上升29.31%；归母净利润为3.81亿元，同比上升189.07%；扣非归母净利润为3.86亿元，同比上升229.26%。对应公司25Q3营业收入为22.02亿元，环比下降9.03%；归母净利润为1.11亿元，环比下降5.76%。
　　点评：工艺优化推动盈利能力提升，公司业绩同比高增。2025年前三季度公司销售毛利率为18.42%，同比上升2.08pcts，我们认为其或与公司不断优化生产工艺以及公司部分产品的销量和价格同比上涨有关。
　　产品价格方面，2025年三季度草铵膦价格小幅反弹。根据百川盈孚数据显示，截至三季度末，草铵膦价格为44500元/吨，同比下降11.88%，较三季度初上涨1.83%。我们认为草铵膦价格或已触底，未来有望回升。
　　费用方面，公司前三季度销售费用同比上升19.54%，销售费用率为1.72%，同比下降0.14pcts；财务费用同比上升24.14%，财务费用率为0.79%，同比下降0.04pcts；管理费用同比下降5.79%，管理费用率为4.18%，同比下降1.55pcts；研发费用同比上升0.41%，研发费用率为2.89%，同比下降0.84pcts。
　　公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为6.38亿元，同比上升322.30%；投资活动产生的现金流净额为-8.39亿元，同比上升3.75%；筹资活动产生的现金流净额为-0.99亿元，同比下降113.89%。期末现金及等价物余额为11.00亿元，同比上升8.76%。应收账款同比上升42.60%，应收账款周转率有所下降，从2024年同期的3.36次下降到3.18次；存货同比下降6.88%，存货周转率有所上升，从2024年同期的2.60次上升到3.33次。
　　农药产品整体价格仍处于相对底部，关注部分产品价格反弹。根据中农立华原药公众号数据显示，截至11月09日，中农立华原药价格指数报74.71点，同比2024年同期上涨1.91%，环比上月下跌0.03%。跟踪的上百个产品中，同比2024年同期71%产品下跌；环比上月61%产品持平，6%产品上涨。分品种来看，除草剂整体表现较好，截至11月09日，中农立华除草剂原药价格指数报85.56点，同比2024年同期上涨7.28%，环比上月下跌0.45%。我们认为植保产品整体价格仍处于相对底部，建议关注受供需关系影响，价格率先反弹的农药品种。
　　酶法精草铵膦项目进展顺利，看好公司精草铵膦布局。根据公司2025年9月18日投资者交流纪要披露，公司湖南津市2万吨/年酶法精草铵膦项目已经投产，未来随着越来越多企业产品登记的取得、市场推广开展、生产技术的改进，精草铵膦市场需求的规模有望持续增长。公司作为目前国内最大规模的精草铵膦原药生产企业，将持续加快推进实施精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作。我们看好精草铵膦未来市场空间以及公司在精草铵膦方面的布局，市场竞争力将进一步增强。
　　投资建议：我们预计利尔化学2025-2027年收入分别为84.38/95.17/110.36亿元，同比增长15.4%/12.8%/16.0%，归母净利润分别为5.04/6.50/8.61亿元，同比增长134.1%/29.0%/32.5%，对应EPS分别为0.63/0.81/1.08元。结合公司11月13日收盘价，对应PE分别为21/16/12倍。我们看好精草铵膦未来市场空间以及公司在精草铵膦方面的布局，市场竞争力将进一步增强，维持“买入”评级。
　　风险提示：气候异常风险；汇率风险；市场风险；安全和环保风险；地缘政治风险

　　事件：10月24日晚，公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度公司实现营业总收入67.09亿元，同比+29.31%；实现归母净利润3.81亿元，同比+189.07%；实现扣非归母净利润3.86亿元，同比+229.26%。3Q25公司实现营业总收入22.02亿元，同比+18.48%；实现归母净利润1.11亿元，同比+183.98%；实现扣非归母净利润1.14亿元，同比+204.12%。
　　降本增效叠加部分产品量价齐升，公司前三季度业绩同比大幅增长。报告期内，公司归母净利润同比大幅增长，主要原因是公司不断优化现有工艺技术提升产品竞争力，积极通过各种方式做好降本增效工作，公司实现销售毛利率18.42%，同比+2.08PCT。此外，公司集中公司资源进行强链、补链，继续强化战略客户合作紧密度和新市场拓展，加快新产品登记的筛选、开发力度，部分产品的销量和价格同比上涨。
　　草铵膦价格有望触底回暖，转基因或推动草铵膦需求增长。草铵膦由于供给端严重过剩，近几年价格持续下跌。据百川盈孚数据，截止2025年10月27日，草铵膦市场均价4.45万元/吨，同比去年下滑11%，较年初下滑5.32%，但较年内低点略增1.83%，我们认为草铵膦价格有望触底回暖。同时，随着全球范围的百草枯禁限用不断扩大、草甘膦抗性问题持续、转基因技术的推广和使用，草铵膦需求有望进一步提升，根据中农纵横估算，2021年全球草铵膦需求量约5万吨，预期2026-2028年后，随着新生代转基因的渗透、百草枯的禁用替代、复配制剂的增加和草铵膦价格下降后部分替代其他除草剂，草铵膦需求量还将增加不少于4.5万吨，届时全球草铵膦使用量有望达到10万吨左右。公司是国内大规模的草铵膦原药生产企业，未来有望受益于草铵膦量价齐升。
　　精草铵膦有望打开公司成长空间。精草铵膦的除草活性更强、作用更快、适用范围更广，符合全球农药市场“减量增效”这一大的发展方针，其可以代替传统灭生性除草剂草甘膦、百草枯的市场、也同样适用于耐草铵膦的转基因作物，故而精草铵膦的需求处于快速发展的趋势，市场前景广阔。公司作为目前国内最大规模的精草铵膦原药生产企业，在全球推广精草铵膦业务发展方面与跨国公司建立了长期的战略合作，湖南津市2万吨/年酶法精草铵膦项目已经投产，未来精草铵膦将带给公司更大的市场机遇。
　　投资建议：公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，以及国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业,有望受益于草铵膦和精草铵膦需求增长。预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.06、6.56、8.04亿元，同比增速为+135.17%、+29.63%、+22.52%，对应PE分别为20、16、13倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1.农药产品价格继续下跌；2.转基因作物推广不及预期；3.原材料价格波动；4.新项目进展不及预期等。

　　公司发布2025年中报，上半年实现营业总收入45.07亿元，同比增长35.36%；归母净利润2.71亿元，同比增长191.21%；扣非归母净利润2.72亿元，同比增长241.02%。其中，第二季度营收24.21亿元，同比增长24.87%，环比增长16.05%；归母净利润1.18亿元，同比增长160.75%，环比降低23.22%。公司拟发布中期分红，每10股派发现金红利2元（含税），对应上半年分红比率59.17%。看好公司在氯代吡啶类除草剂、草铵膦、精草铵膦领域的竞争力，规模效应和技术优势筑牢公司未来成长性，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　农药行业整体景气度仍处低位，部分产品销量、价格同比提升。上半年公司营收同比增长35.36%至45.07亿元，其中第二季度营收为24.21亿元，同比增长24.87%，环比增长16.05%。2025H1主要大宗农药产品价格仍在低位，但随着库存回归正常水平，部分产品价格出现回暖，公司部分产品的销量和价格同比有所提升。分业务看，农药原药业务收入同比增加62.67%至27.57亿元，毛利率同比提升0.45pct至17.57%；农药制剂业务收入同比增长12.49%至9.60亿元，毛利率同比提升3.17pct至20.54%。分地区看，上半年国际、国内销售收入分别为23.45亿元、21.62亿元，同比分别增长69.43%、11.12%，外销收入增速亮眼。子公司方面，2025H1江苏快达得益于主要产品销量增长，营业收入、净利润分别同比提升5.72%、11.06%至5.13亿元、0.55亿元。
　　毛利率提升，期间费用率优化。2025H1公司整体毛利率为18.53%，同比提升1.43pct。期间费用率整体有所降低，2025年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.68%/4.16%/2.54%/0.68%，分别同比-0.21pct/-1.79pct/-1.37pct/+0.40pct，其中财务费用率同比提升主要系汇兑收益减少。
　　精草铵膦产能陆续释放。公司在绵阳、广安、南通、岳阳、鹤壁、荆州、津市等7地布局了生产基地，为国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，也是国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业。截至2025年中报，控股子公司湖北利拓10000吨/年精草铵膦原药及配套工程项目、绿色高效低毒植保原药生产项目（一期）建设稳步推进，随着公司持续进行各地新产品与新项目建设，公司未来成长性广阔。
　　估值
　　公司保持氯代吡啶类除草剂行业领先地位，受益于部分品种价格回暖，上调盈利预测，预计2025-2027年每股收益分别为0.56元、0.70元、0.87元，对应PE分别为21.7倍、17.4倍、14.0倍，看好公司规模和技术优势，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　环保风险；安全生产风险；产品价格下滑风险；产能建设进度不及预期风险；国际贸易摩擦风险。

　　事件：2025年8月27日，利尔化学发布2025年半年报，公司2025年上半年收入为45.07亿元，同比上升35.36%；归母净利润为2.71亿元，同比上升191.21%；扣非归母净利润为2.72亿元，同比上升241.02%。对应公司2Q25营业收入为24.21亿元，环比上升16.05%；归母净利润为1.18亿元，环比下降23.22%。
　　点评：部分产品景气度回升，公司业绩同比回升。1H25公司农药原药/农药制剂/农药中间体/化工材料等收入分别为27.57/9.60/4.10/1.56亿元，YoY分别为62.67%/12.49%/25.03%/95.21%；农药原药/农药制剂毛利率分别为17.57%/20.54%，同比变化分别为+0.45/3.17pcts。公司业绩回升主要与部分产品销量和价格同比上涨有关。
　　产品价格方面，公司主要产品草铵膦价格仍处于相对底部。根据百川盈孚数据显示，2025年4-6月草铵膦均价分别为45050/44353/44035元/吨，同比下降0.99%/1.55%/0.72%。三季度以来，草铵膦价格逐步回升，截至9月10日，草铵膦均价为44500元/吨，较二季度末上涨1.83%。
　　费用方面，公司1H25销售费用同比上升20.09%，销售费用率为1.68%，同比下降0.22pcts；财务费用同比上升224.92%，财务费用率为0.68%，同比上升0.40pcts；管理费用同比下降5.37%，管理费用率为4.16%，同比上升0.79pcts；研发费用同比下降12.10%，研发费用率为2.54%，同比下降1.37pcts。
　　公司各个活动产生的现金流净额波动较大。
　　1H25经营性活动产生的现金流净额为3.19亿元，同比上升163.70%；投资活动产生的现金流净额为-5.63亿元，同比上升11.20%；筹资活动产生的现金流净额为1.90亿元，同比下降60.26%。期末现金及等价物余额为13.42亿元，同比上升68.51%。应收账款同比上升54.12%，应收账款周转率有所下降，从2024年同期的2.24次下降到2.13次；存货同比上升1.91%，存货周转率有所上升，从2024年同期的1.64次上升到2.13次。
　　农药整体市场呈现分化，大品种涨价有望带动行业整体景气度提升。整体来看，目前农药市场产品价格仍处于相对底部。根据中农立华原药公众号数据显示，截至2025年9月14日，中农立华原药价格指数报74.80点，同比上年下跌0.62%，环比上月上涨0.59%。跟踪的上百个产品中，同比上年70%产品下跌；环比上月61%产品持平，8%产品上涨。分市场来看，除草剂、杀虫剂产品价格率先上行，杀菌剂整体表现较为低迷。根据中农立华原药公众号数据显示，截至2025年9月14日，中农立华除草剂原药价格指数报85.99点，同比上年上涨1.92%，环比上月上涨1.99%；中农立华杀虫剂原药价格指数报64.41点，同比上年上涨0.24%，环比上月下跌2.00%；中农立华杀菌剂原药价格指数报69.48点，同比上年下跌5.75%，环比上月上涨0.27%。我们认为目前部分供需格局较好的农药品种价格已出现反弹，其中草甘膦作为除草剂中最大的品种，其价格自今年三季度以来明显上行，大品种产品价格的上行有望推动整体板块景气度的回升。
　　公司精草铵膦项目稳步推进。未来有望贡献业绩。公司为国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业。根据公司2025年7月投资者交流纪要披露，公司作为目前国内最大规模的精草铵膦原药生产企业，湖南津市2万吨/年酶法精草铵膦项目已经投产，生产情况正常。根据公司2025年半年报披露，湖北利拓10000吨/年精草铵膦项目工程进度投入进度已达39.63%。我们看好公司精草铵膦产能的不断扩张，产品竞争力将进一步增强。
　　投资建议：我们预计利尔化学2025-2027年收入分别为75.63/82.92/91.58亿元，同比增长3.4%/9.6%/10.4%，归母净利润分别为4.99/6.34/8.28亿元，同比增长131.9%/27.0%/30.6%，对应EPS分别为0.62/0.79/1.03元。
　　结合公司9月16日收盘价，对应PE分别为20/15/12倍。我们基于以下两个方面：1）我们认为目前部分供需格局较好的农药品种价格已出现反弹，其中草甘膦作为除草剂中最大的品种，其价格自今年三季度以来明显上行，大品种产品价格的上行有望推动整体板块景气度的回升；2）我们看好公司精草铵膦产能的不断扩张，产品竞争力将进一步增强，维持“买入”评级。
　　风险提示：气候异常风险；汇率风险；市场风险；安全和环保风险；地缘政治风险

　　公司是全球草铵膦/精草铵膦和氯代吡啶类除草剂领先企业，布局七大生产基地。公司目前是国内规模最大的氯代吡啶类农药原药和制剂的生产企业，主要产品包括毕克草、毒莠定、氟草烟、绿草定等，其中毕克草与毒莠定市占率达70%左右；同时公司草铵膦、精草铵膦国内规模领先，工艺技术持续迭代，成本优势显著。公司通过外伸内延布局7大生产基地，包括绵阳、广安、南通、岳阳、鹤壁、荆州、津市等，打造一体化产业链，构筑核心竞争优势。2025年随着行业筑底回暖，公司业绩显著修复，25H1公司实现营业收入45.07亿元，同比增长35.36%，实现归母净利润2.71亿元，同比增长191.21%。
　　全球去库存卓有成效，行业周期触底回升，新一轮整合下“强者恒强”。23-24年农药市场采购需求疲软，去库存成为行业主旋律。25年以来全球市场及企业库存均回归至22年之前正常乃至低位水平。产品价格方面，多数品种已跌无可跌，部分品种出现阶段性供需错配行情，行业触底回暖信号明确。我们预计25年市场将从“去库存”转入“去产能”阶段，行业将经历一定时期的优化整合，具有核心技术和创新能力，以及拥有市场渠道和品牌知名度等核心竞争力的行业主导者将会越来越强，市场份额及影响力将持续提升。
　　草铵膦需求持续增长，价格底部性价比优势凸显：我们认为草铵膦未来的需求增量可能主要源于三方面：1）相关抗性转基因作物的持续渗透；2）百草枯禁用带来的替代空间；3）草甘膦等复配制剂带来的需求增长。根据百川资讯数据，截至2025年9月28日，草铵膦报价4.45万元/吨，处在历史最底部盘整，其性价比持续凸显。据中农纵横数据及预测，2021年全球草铵膦需求量为4.5万吨左右，2015-2021年平均复合增长率高达28.5%，25年需求量有望达到10万吨。公司现有草铵膦产能1.84万吨，规划产能1万吨，工艺方面突破了关键中间体MDP的生产技术，且工艺技术持续改进优化，成本优势明显。
　　L-草铵膦是公司未来发展重点，产品有望成为除草剂领域新王者：根据公司环评数据披露，实际运用过程中L-草铵膦铵盐的除草效果为普通草铵膦的1.8倍；根据百川资讯数据，截至2025年9月28日，L-草铵膦价格5.65万元/吨，草铵膦价格4.45万元/吨，即L-草铵膦价格为普通草铵膦1.3倍不到。随普草价格下滑、精草工艺成本优化，L-草铵膦价格持续下降，性价比优势下推广进程将加速，未来有望成为除草剂领域新王者。公司现有L-草铵膦产能33000吨（湖南利尔20000吨、广安基地13000吨），产销量行业领先。
　　持续巩固氯代吡啶领先地位，积极开发布局新产品打开未来增量空间。公司是全球范围内继美国陶氏益农之后最先全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业，目前是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产企业。近年来，公司通过内延外伸布局上游中间体与关键原材料，不断巩固氯代吡啶类除草剂优势地位。同时公司持续布局新产品开发，规划了氯虫苯甲酰胺、溴氰虫酰胺、噻菌灵、烟嘧磺隆、唑啉草酯、炔草酯等多款产品，打开公司远期成长空间。
　　投资分析意见：公司是国内领先的氯代吡啶类和草铵膦/精草铵膦生产企业，氯代吡啶类产品行业集中度高，随着行业去库存完成采购需求恢复，产品价格及公司盈利能力触底回升；随着草铵膦/精草铵膦价格下滑，其性价比持续凸显，市场需求快速扩大，尤其随着精草铵膦全球登记证的陆续获批，有望成为除草剂领域新王者。预计公司2025-2027年的归母净利润为4.95、6.42、8.03亿元，当前市值对应PE为21、16、13X，可比公司扬农化工、利民股份、润丰股份、新安股份2025年平均PE为24X。根据Wind数据统计，公司9月29日PB估值为1.30X，处于自2022年9月29日至今三年61%分位数，可比公司扬农化工、利民股份、润丰股份、新安股份平均分位数为71%，给予“增持”评级。
　　风险提示：1）产品价格持续下行；2）原材料价格大幅上涨；3）新项目进展不及预期；4）全球贸易摩擦的风险；5）环保、安全生产风险。