利尔化学发布2025年年报：全年实现营业收入90.08亿元，YoY+23.21%，归母净利润4.79亿元，YoY+122.33%。
　　公司业绩同比实现较高增长。2025年，公司不断优化现有工艺技术提升产品竞争力，确保重点项目按期完成，同时，积极通过各种方式做好降本增效工作，集中公司资源进行强链、补链，继续强化战略客户合作紧密度和新市场拓展，公司主要产品的销量、综合毛利率均实现了上涨，推动公司业绩同比明显增长。产销量方面，农药及中间体产量同比增长32.60%至20.10万吨，销量同比增长35.48%至20.18万吨。分板块来看，公司农药原药营收同比增长37.16%至56.25亿元，农药制剂营收同比增长22.80%至18.42亿元。毛利率方面，公司综合毛利率同比提升2.85个百分点至18.92%，其中农药原药毛利率同比提升1.26个百分点至18.16%、农药制剂毛利率同比提升2.73个百分点至19.53%。子公司方面，江苏快达、广安利尔、赛科化工、利尔作物、湖北利拓分别取得净利润1.37亿元、1.11亿元、0.70亿元、0.40亿元和0.38亿元。
　　公司深耕氯代吡啶类除草剂和草铵膦行业，未来发展前景较好。公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，以及国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业。产能方面，公司现有农药产品产能23.55万吨，在建产能3.95万吨；化工产品（含中间体）产能18.69万吨，在建产能2.58万吨。子公司湖北利拓长在实施1万吨精草铵膦原药及配套工程项目、绿色高效低毒植保原药生产项目（一期）。客户方面，公司已与全球知名的大型农化公司科迪华、巴斯夫、先正达、纽发姆、住友化学以及各国优秀的本土进口商等建立了长期稳定的战略合作关系，产品出口美国、加拿大、巴西、阿根廷、澳大利亚、泰国、越南等三十几个国家及地区，2025年公司新增登记项目124项，（其中新增原药10个和差异化的核心大单品制剂10个以上）。
　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为国内氯代吡啶类除草剂和草铵膦龙头企业，产品规模持续扩大，待后续农药行业景气回升后，公司的盈利水平有望得到改善。基于公司2025年年报，我们相应调整公司2026~2028年盈利预测。我们预测公司2026~2028年归母净利润分别为5.90、6.71和7.76亿元，对应EPS分别为0.74、0.84和0.97元，当前股价对应P/E值分别为20、17和15倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原料价格大幅波动；下游需求释放不及预期；产品价格下跌；项目建设不及预期。

　　公司发布2025年年报，全年实现营业总收入90.08亿元，同比增长23.21%；归母净利润4.79亿元，同比增长122.33%；扣非归母净利润4.79亿元，同比增长138.83%。其中，第四季度营收22.99亿元，同比增长8.29%，环比增长4.38%；归母净利润0.97亿元，同比增长16.83%，环比降低11.97%。公司拟发布年度分红，每10股派发现金红利2元（含税），对应分红比率66.87%。看好公司在氯代吡啶类除草剂、草铵膦、精草铵膦领域的竞争力，规模效应和技术优势筑牢公司未来成长性，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　下游去库存顺利，销量增长带动收入提升。2025年公司营收同比增长23.21%至90.08亿元，其中第四季度营收为22.99亿元，同比增长8.29%，环比增长4.38%。2025年主要大宗农药产品价格仍在低位，但随着库存回归正常水平，部分产品价格出现回暖，公司主要产品的销量和综合毛利率同比有所提升。分业务看，农药原药业务收入56.25亿元，同比增长37.16%，毛利率同比提升1.26pct至18.16%，销售均价为6.50万元/吨，同比下滑6.05%，销量为8.66万吨，同比增长45.99%；农药制剂业务收入同比增长22.80%至18.42亿元，毛利率同比提升2.73pct至19.53%，销售均价为1.98万元/吨，同比下滑7.73%，销量为9.31万吨，同比增长33.09%。分地区看，2025年国际、国内销售收入分别为48.45亿元、41.63亿元，同比分别增长40.98%、7.45%，外销收入增速亮眼。子公司方面，江苏快达降本控费效果明显，收入、净利润分别同比提升3.17%、31.51%至9.68亿元、1.38亿元；广安利尔新项目落地达产叠加降本增效，收入、净利润分别同比提升50.97%、626.43%至26.54亿元、1.11亿元；湖北利拓产能扩大，实现扭亏为盈。
　　毛利率提升、净利率提升。公司全年毛利率为18.92%，同比提升2.85pct。期间费用率整体有所降低，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.76%/4.30%/3.60%/0.94%，分别同比-0.11pct/-0.66pct/-0.02pct/+0.52pct。综合来看，公司净利率同比增长2.36pct至6.45%。
　　草铵膦、精草铵膦龙头企业，产能释放有序推进。公司在绵阳、广安、南通、岳阳、鹤壁、荆州、津市等7地布局了生产基地，为国内最大的氯代吡啶类农药原药和制剂的生产企业，也是国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业，精草铵膦工艺技术全球领先。未来随着转基因作物渗透率提升、复配制剂使用增加和草铵膦替代其他除草剂，草铵膦、精草铵膦需求有望持续增长。2026年公司将持续推进产品迭代、基地技改和重点项目建设，长期竞争力有望进一步增强。
　　估值
　　公司保持氯代吡啶类除草剂行业领先地位，受益于部分品种价格回暖，上调2026-2027年盈利预测，并给予2028年盈利预测。预计2026-2028年每股收益分别为0.74元、0.90元、1.08元，对应PE分别为20.0倍、16.3倍、13.7倍，看好公司规模和技术优势，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　市场竞争风险；环保风险；安全生产风险；大规模建设投入导致利润下滑的风险；公司快速发展的管理风险；国际贸易摩擦风险。

　　事件
　　利尔化学发布2025年年度报告：2025年公司实现营业总收入90.08亿元，同比增长23.21%；实现归母净利润4.79亿元，同比增长122.33%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入22.99亿元，同比增长8.29%，环比增长4.38%；实现归母净利润0.97亿元，同比增长16.83%，环比下降11.97%。
　　投资要点
　　农药主业景气上行，量利齐升兑现成长弹性
　　公司2025年业绩呈现“量价利”三重共振的强劲增长态势，核心驱动力源于战略执行与行业周期的双重赋能。从经营质效看，公司通过集中资源进行强链、补链，持续强化新市场拓展实现产销高增。公司原药产品在2025年分别实现产量8.54万吨、销量8.66万吨、营收56.25亿元，分别同比上行37%、46%、37%；公司制剂产品在2025年分别实现产量9.34万吨、销量9.31万吨、营收18.42亿元，分别同比上行34%、33%、23%；公司农药中间体产品在2025年分别实现产量2.23万吨、销量2.22万吨、营收8.15亿元，分别同比上行13%、12%、5%。核心产品基本实现满产满销和营收高增，构成公司业绩整体增长的主要原因。
　　费用管控成效显著，经营现金流大幅改善
　　期间费用率方面，2025年公司积极采取节费控费措施，公司2025全年销售/管理/财务/研发费用率分别为1.76%/4.30%/0.94%/3.60%。四项费用率分别同比-0.11/-0.66/+0.52/-0.02pct。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为12.97亿元，较上年同期增长9.84亿元，同比增加314.93%，主要系公司及子公司销售回款增加所致。
　　技术护城河深厚，全球化布局加速
　　利尔化学作为国内首家突破草铵膦、精草铵膦大规模化合成技术的企业，依托高价值专利集群的全球布局构筑起深且宽的技术护城河；产能端，公司已构建“绵阳-广安-南通-岳阳-鹤壁-荆州-津市”七大生产基地矩阵，覆盖“化工原料-中间体-原药-制剂”全环节，实现内部配套闭环与多基地供应保障双重效能。产能扩张方面，湖北利拓10,000吨/年精草铵膦原药及配套工程与绿色高效低毒植保原药生产项目（一期）正加速推进，旨在巩固核心产品龙头地位并延伸高附加值产业链。战略转型层面，公司正加速推进“原药出口商-全球制剂品牌运营商”的商业模式跃迁，2025年新增登记项目124项并成立制剂发展事业部，重点布局尼日利亚、坦桑尼亚、印度尼西亚、柬埔寨、老挝等新兴市场，同时前瞻性布局合成生物制造产业平台，以技术平台化延伸打开第二增长曲线。
　　盈利预测
　　公司是国内草铵膦、精草铵膦头部企业。随着公司海外登记逐步落地，海外市场有望快速放量。预测公司2026-2028年归母净利润分别为6.26、8.60、8.77亿元，当前股价对应PE分别为19.1、13.9、13.6倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　气候异常风险；汇率风险；市场风险；安全和环保风险；地缘政治风险等。

　　事件：3月27日晚，公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业总收入90.08亿元，同比+23.21%；实现归母净利润4.79亿元，同比+122.33%；实现扣非归母净利润4.79亿元，同比+138.83%。4Q25公司实现营业总收入22.99亿元，同比+8.29%；实现归母净利润0.97亿元，同比+16.83%；实现扣非归母净利润0.93亿元，同比+11.71%。
　　降本增效叠加公司产品销量增长，公司全年业绩同比大幅增长。报告期内，公司归母净利润同比大幅增长，主要原因是公司不断优化现有工艺技术提升产品竞争力，积极通过各种方式做好降本增效工作，公司实现销售毛利率18.92%，同比+2.9PCT。此外，公司集中公司资源进行强链、补链，继续强化战略客户合作紧密度和新市场拓展，加快新产品登记的筛选、开发力度，公司产品销量同比大幅上涨，报告期内实现原药销量8.66万吨，同比+46.0%；实现制剂销量9.31万吨，同比+33.1%；实现中间体销量2.22万吨，同比+12.5%。
　　公司或迎股权变革机遇。公司公告称，久远集团拟通过公开征集受让方的方式，协议转让其持有的公司20%股份。同时，久远集团一致行动人四川化材科技有限公司亦将同步转让3.5%股份。两者合计转让比例高达23.5%。久远集团是中国工程物理研究院独资设立、经四川省经贸委批准成立、发展军转民产业的重要承载平台，目前持有公司23.78%股权，是公司控股股东。本次公开征集转让的实施将可能导致公司控股股东和实际控制人发生变更，或成为影响公司未来治理与战略的关键因素。若成功引入在产业链、渠道、技术或资金方面有优势的新控股股东，将有助于公司优化治理结构和增强资源协同，进而提升公司在全球农化市场的综合竞争力。
　　草铵膦行业有望底部复苏。草铵膦由于供给端严重过剩，近几年价格持续下跌。随着农药行业“正风治卷”行动逐步推进落实，行业无序竞争问题有望缓解甚至解决，我们认为草铵膦价格有望触底回暖。同时，随着全球范围的百草枯禁限用不断扩大、草甘膦抗性问题持续、转基因技术的推广和使用，草铵膦需求有望进一步提升。公司是国内大规模的草铵膦原药生产企业，未来有望受益于草铵膦量价齐升。
　　精草铵膦有望打开公司成长空间。精草铵膦的除草活性更强、作用更快、适用范围更广，符合全球农药市场“减量增效”这一大的发展方针，其可以代替传统灭生性除草剂草甘膦、百草枯的市场、也同样适用于耐草铵膦的转基因作物，故而精草铵膦的需求处于快速发展的趋势，市场前景广阔。公司作为目前国内最大规模的精草铵膦原药生产企业，在全球推广精草铵膦业务发展方面与跨国公司建立了长期的战略合作，湖南津市2万吨/年酶法精草铵膦项目已经投产，未来精草铵膦将带给公司更大的市场机遇。
　　投资建议：公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，以及国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业,有望受益于草铵膦和精草铵膦需求增长。预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.01、7.36、8.85亿元，同比增速为+25.57%、+22.36%、+20.37%，对应PE分别为20、16、13倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1.农药产品价格继续下跌；2.转基因作物推广不及预期；3.原材料价格波动；4.新项目进展不及预期等。

　　事件：2025年10月25日，利尔化学发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为67.09亿元，同比上升29.31%；归母净利润为3.81亿元，同比上升189.07%；扣非归母净利润为3.86亿元，同比上升229.26%。对应公司25Q3营业收入为22.02亿元，环比下降9.03%；归母净利润为1.11亿元，环比下降5.76%。
　　点评：工艺优化推动盈利能力提升，公司业绩同比高增。2025年前三季度公司销售毛利率为18.42%，同比上升2.08pcts，我们认为其或与公司不断优化生产工艺以及公司部分产品的销量和价格同比上涨有关。
　　产品价格方面，2025年三季度草铵膦价格小幅反弹。根据百川盈孚数据显示，截至三季度末，草铵膦价格为44500元/吨，同比下降11.88%，较三季度初上涨1.83%。我们认为草铵膦价格或已触底，未来有望回升。
　　费用方面，公司前三季度销售费用同比上升19.54%，销售费用率为1.72%，同比下降0.14pcts；财务费用同比上升24.14%，财务费用率为0.79%，同比下降0.04pcts；管理费用同比下降5.79%，管理费用率为4.18%，同比下降1.55pcts；研发费用同比上升0.41%，研发费用率为2.89%，同比下降0.84pcts。
　　公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为6.38亿元，同比上升322.30%；投资活动产生的现金流净额为-8.39亿元，同比上升3.75%；筹资活动产生的现金流净额为-0.99亿元，同比下降113.89%。期末现金及等价物余额为11.00亿元，同比上升8.76%。应收账款同比上升42.60%，应收账款周转率有所下降，从2024年同期的3.36次下降到3.18次；存货同比下降6.88%，存货周转率有所上升，从2024年同期的2.60次上升到3.33次。
　　农药产品整体价格仍处于相对底部，关注部分产品价格反弹。根据中农立华原药公众号数据显示，截至11月09日，中农立华原药价格指数报74.71点，同比2024年同期上涨1.91%，环比上月下跌0.03%。跟踪的上百个产品中，同比2024年同期71%产品下跌；环比上月61%产品持平，6%产品上涨。分品种来看，除草剂整体表现较好，截至11月09日，中农立华除草剂原药价格指数报85.56点，同比2024年同期上涨7.28%，环比上月下跌0.45%。我们认为植保产品整体价格仍处于相对底部，建议关注受供需关系影响，价格率先反弹的农药品种。
　　酶法精草铵膦项目进展顺利，看好公司精草铵膦布局。根据公司2025年9月18日投资者交流纪要披露，公司湖南津市2万吨/年酶法精草铵膦项目已经投产，未来随着越来越多企业产品登记的取得、市场推广开展、生产技术的改进，精草铵膦市场需求的规模有望持续增长。公司作为目前国内最大规模的精草铵膦原药生产企业，将持续加快推进实施精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作。我们看好精草铵膦未来市场空间以及公司在精草铵膦方面的布局，市场竞争力将进一步增强。
　　投资建议：我们预计利尔化学2025-2027年收入分别为84.38/95.17/110.36亿元，同比增长15.4%/12.8%/16.0%，归母净利润分别为5.04/6.50/8.61亿元，同比增长134.1%/29.0%/32.5%，对应EPS分别为0.63/0.81/1.08元。结合公司11月13日收盘价，对应PE分别为21/16/12倍。我们看好精草铵膦未来市场空间以及公司在精草铵膦方面的布局，市场竞争力将进一步增强，维持“买入”评级。
　　风险提示：气候异常风险；汇率风险；市场风险；安全和环保风险；地缘政治风险