利尔化学发布2024年中报：公司2024年上半年实现营业收入33.30亿元，YoY-25.50%，归母净利润0.93亿元，YoY-80.63%。
　　核心农药产品价格同比大幅下滑，导致营收、利润下滑。从收入端看，2024年上半年，公司核心产品草铵膦由于行业供大于求、市场竞争激烈，产品价格同比大幅下滑，导致公司农药原药板块营收同比下滑38.95%至16.95亿元，农药制剂板块营收同比下滑17.64%至8.54亿元。从利润端看，受到农药产品价格下跌影响，公司农药原药板块毛利率同比下滑13.7个百分点至17.13%，农药制剂板块毛利率同比下滑4.76个百分点至17.37%，导致公司整体利润水平大幅下滑。
　　行业处于周期底部，静待景气回暖。公司所处的农药行业受到新增供给增加、需求端疲软、行业整体库存量较多等因素影响，整体价格水平持续回落，行业整体处于周期底部。我们认为，目前海外市场去库存已近尾声，新周期备货启动在即，届时市场刚需将逐步释放，行业景气度筑底回暖，农药产品价格将迎来反弹，届时公司整体收入及利润水平将有望得到改善。
　　公司深耕草铵膦行业，积极推进精草铵膦项目的进展。公司控股子公司利尔生物于2023年完成2万吨/年酶法草铵膦项目的建设并顺利投产；荆州三才堂1万吨/年精草铵膦项目的建设正在推进。此外，公司启动了精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作，据2023年年报数据，公司已在5个国家完成了精草铵膦制剂的登记工作。我们预期未来随着公司精草铵膦项目的逐步建成投产、以及海外市场的不断拓展，公司草铵膦产品销售规模有望进一步提升。
　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为国内草铵膦龙头企业，产品规模持续扩大，待后续农药行业景气回升后，公司的盈利水平有望得到改善。基于公司2024年中报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为2.64、4.08和6.12亿元，对应EPS分别为0.33、0.51和0.76元，当前股价对应P/E值分别为22、14和9倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游需求释放不及预期；产品价格下跌；项目建设不及预期。

　　事件描述
　　2024年6月16日，据中农立华数据，公司主营产品草铵膦均价5.6万元/吨，较2024年年初下跌0.9万元/吨，跌幅为-14%，较2023年年初下跌9.9万元/吨，跌幅为-64%。
　　主营产品价格位于历史底部区间，静待农药市场底部回暖
　　由于农药市场有效需求不足，行业产能过剩，产品价格持续下行。截至2024年6月16日，据中农立华数据，公司主营产品草铵膦均价5.6万元/吨，较2024年年初下跌0.9万元/吨，跌幅为-14%，较2023年年初下跌9.9万元/吨，跌幅为-64%。农药需求具有刚性，进入2024年下半年，随着海外农药库存逐步出清，终端农药需求有望逐步恢复，我们预期公司主营产品价格已经进入底部区间。
　　生化法项目稳步推进，“精草”领先企业蓄势待发
　　公司积极布局精草铵膦，在“精草”板块工艺技术持续突破，处于行业领先地位，已储备了酶法及生化法制备L-草铵膦工艺。精草铵膦除草活性为普通草铵膦的两倍，亩施用量仅为草铵膦的一半，符合国家农药减量化政策要求。目前公司正在按照建设计划有序推进，控股子公司利尔生物完成了20000吨/年酶法精草铵膦项目的建设并顺利投产，荆州三才堂10000吨/年精草铵膦项目、利尔生物高丝氨酸项目预计今年下半年建成。同时，公司启动了精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作，投入大量资源用于全球市场的登记开发工作，已在5个国家完成了精草铵膦制剂的登记工作，未来公司有望成为“精草”行业领先者。
　　多项目有序推进，看好公司远期成长
　　公司在建项目众多，相继开发包括唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，不断优化公司产品结构，增加公司未来新的盈利增长点。绵阳、广安基地积极推进工艺技术进步，深度挖潜，降本增效，精细组织生产，保障了市场需求；同时，控股子公司利尔生物完成了20000吨/年酶法精草铵膦项目的建设并顺利投产，荆州三才堂10000吨/年精草铵膦项目、利尔生物高丝氨酸项目预计今年下半年建成。广安基地118亿元绿色植保系列项目已动工，项目建成投产后，将年产7.8万吨农药原药、年产9.57万吨精细化学品中间体等系列产品，包括10000t/a氯虫苯甲酰胺、5000t/a氯氟吡氧乙酸酯、5000t/a氨氯吡啶酸、50000t/a阻燃剂系列等产能及配套中间体产品的生产装置和公辅设施。项目达产后年产值将过百亿元。未来伴随产能的逐步落地，有助于打开公司长期成长空间。
　　投资建议
　　由于公司主营产品草铵膦价格持续下跌，我们下调2024-2025年全年盈利预测，预计2024-2026年公司分别实现归母净利润5.76、6.82、8.38亿元（原预测为9.85、11.87亿元），同比分别增长-4.6%、18.4%、22.9%，当前股价对应PE分别为11X、9X、8X倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建产能投放不及预期；
　　（2）产品及原料价格大幅波动；
　　（3）草铵膦价格回落；
　　（4）宏观经济下行风险。

　　事件：公司发布2024年三季报。前三季度，公司实现营业收入51.88亿元，同比下降13.62%，实现归母净利润1.32亿元，同比下降76.44%。24年Q3公司实现营收18.59亿元，同比增加20.91%，环比下降4.13%；实现归母净利润0.39亿元，同比下降51.42%，环比下降13.47%。
　　草铵膦价格处历史低位，24Q3公司归母净利润同环比均下降。受草铵膦价格大幅下跌影响，公司24年前三季度业绩承压。自21年三季度起，我国草铵膦的价格自高点持续回落，现已跌至低位，根据百川盈孚数据，23年我国草铵膦的市场均价为5.60万元/吨，同比下降36.5%，截至24年11月4日，我国草铵膦的市场均价已下降至5.00万元/吨，较年初下降28.6%。价格下跌带动公司毛利率有所下行，24年前三季度公司销售毛利率为16.3%，同比减少8.6pct。费用率方面，24年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.9%、5.7%、3.7%、0.8%，同比分别变动+0.4、+0.5、-0.3、+0.9pct。
　　布局7大生产基地，精草铵膦在建产能建设顺利。公司主要从事氯代吡啶类、有机磷类等高效、低毒、低残留的安全农药原药的研发、生产和销售，布局有绵阳、广安、南通、岳阳、鹤壁、荆州、津市等7个生产基地，拥有涵盖化工原料、中间体、原药及制剂各生产环节的较为完整的产业链条，对主要产品形成了多基地供应保障，是国内最大的氯代吡啶类农药原药和制剂的生产企业，也是国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业。精草铵膦方面，截至24年6月底，公司的控股子公司利尔生物20000吨/年酶法精草铵膦项目已基本正常运营，荆州三才堂10000吨/年精草铵膦原药及配套工程项目仍在建设当中。同时，公司启动了精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作，已在5个国家完成了精草铵膦制剂的登记工作。此外，在精草铵膦的原材料高丝氨酸方面，截至23年底，子公司利尔生物完成高丝氨酸生产线建设并投运，完成一体化生产线建设。
　　盈利预测、估值与评级：草铵膦价格持续下跌，24年前三季度公司业绩承压。由于草铵膦价格仍处低位，我们下调24-26年的盈利预测，预计公司24-26年的归母净利润分别为1.90（下调74.0%）/3.24（下调60.5%）/4.37（下调53.8%）亿元。公司后续将持续扩充精草铵膦等产能，进一步夯实生产经营实力，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示：产能建设风险，产品及原料价格波动，农药需求下滑风险，环保与安全生产风险。