1Q24表现亮眼，维持买入评级
　　公司4/19发布24年一季报，1Q24实现营收13.58亿元（+15.16%yoy），归母净利润2.65亿元（+16.64%yoy），扣非净利润2.67亿元（+16.62%yoy），除3Q23客观因素影响外，收入连续4个季度维持15%+增速（收入同比增速：1Q23/2Q23/3Q23/4Q23/1Q2418.8/21.1/12.2/17.6/15.2%）。24年公司有望在院端诊疗复苏、管制麻醉进入放量周期及新品上市的多重驱动下业绩高增长，公司有望迎来业绩与估值双升。我们给予公司24-26年EPS1.24/1.51/1.88元，分部估值法给予目标价34.53元（前值37.01元）。
　　1Q24高基数下收入利润快速增长，各项经营指标向好
　　1）1Q23高基数下，1Q24收入利润快速增长，院端诊疗恢复较好：23年1月客观环境影响下ICU需求激增，我们推测公司部分麻醉用药（如咪达唑仑）增速较快，带动1Q23收入利润高增长（收入增速：1Q23+18.8%yoyvs23年+17.3%yoy；归母利润增速：1Q23+20.5%yoyvs23年+15.1%yoy），高基数下1Q24利润依然快速增长；2）伴随收入提升，规模效应显现：1Q24销售费用率下降3.5pp（销售费用率：1Q2432.2%vs1Q2335.7%vs1Q2239.2%vs1Q2142.9%），管理费用率下降0.8pp。
　　诊疗复苏带动麻醉线强势增长，看好24-25年业绩提速
　　我们估算1Q24公司工业板块实现15-20%收入增长，其中：1）麻醉线：伴随管制麻醉快速放量（我们估算1Q24管制麻醉收入2.5-3亿元，24年预期收入~12亿元，+~50%yoy），带动麻醉线快速增长（我们估算1Q24麻醉线收入增速~25%），我们预计24年麻醉线收入增速~20%；2）精神线：我们估算1Q24实现5-10%收入增速，全年有望实现~10%收入增速；3）神经线：我们估算1Q24略有增长，但考虑到公司引进1类新药氘丁苯那嗪片，我们预计24年神经线翻倍增长。展望24年，我们认为公司有望受益于院端诊疗复苏和高壁垒管制精麻&1类新药放量，实现~20%收入增长。
　　研发加速推进，富马酸奥赛利定和氘丁苯那嗪片有望开启新品收获期
　　1）富马酸奥赛利定（TRV130）：μ阿片激动剂，已于5M23获批上市并于23年底纳入国家医保，有望与芬太尼系列协同共振，我们预期峰值20+亿元；2）安泰坦（氘丁苯那嗪片）：2M24自Teva引进，20年底纳入国家医保，我们预期峰值10+亿元；3）早期管线：NH600001乳状注射剂（麻醉镇静，依托咪酯改构，中国2期临床结束）、NHL35700（抗精分，中国2期临床）、NH102（抗抑郁，中国1期临床结束）、YH1910-Z02（抗抑郁，中国1期临床结束）、NH112（抗精分，中国1期临床）、NH130（帕金森，中国1期临床）、NH300231（抗精分，中国1期临床）等加速推进。
　　风险提示：带量采购核心产品销售下滑的风险，产品研发进入不达预期。

　　院端准入加速+新品进入放量周期，有望估值和业绩双升
　　公司为精麻龙头，当前存量产品集采风险基本出清，在24年院端准入加速的政策支持下（已有近20省发文要求医疗机构1-3个月内召开药事会，加速新药准入），管制麻醉产品有望进入快速放量的长周期（我们预期24年4款管制麻醉合计收入增速超50%），叠加创新管线陆续兑现（已上市创新药：富马酸奥赛利定+氘丁苯那嗪；未来2-3年有望上市的创新药：NHL60001+NHL35700），估值有望重塑，我们预期24年开始公司归母净利润有望实现20%+增长，并持续提速，维持24-26年EPS1.24/1.51/1.88元，分部估值法给予目标价37.01元（前值30.94元），维持“买入”评级。
　　中短期增长点：存量集采风险基本出清，准入放开带动管制麻醉快速放量
　　1）集采风险基本出清：公司销售额超1亿元的大品种大多已纳入国家集采，其余未集采品种格局较好（大多产品仅几千万到小几亿收入，规模较大的咪达唑仑为二类精神半管制产品，依托咪酯为独家长链剂型，均不满足国家集采条件）；2）管制麻醉快速放量：公司分别于20年12月/21年2月/21年11月获批舒芬太尼/羟考酮/阿芬太尼，叠加14年10月已获批的瑞芬太尼，我们估测4款管制麻醉合计22年销售额4.4亿元，23年~8亿元，24年有望在院端准入加速的背景下实现50%+增长，进入放量周期。
　　长期增长点：研发梯队搭建完善，第二成长曲线渐成
　　公司已通过自研+并购搭建丰富的研发管线：1）麻醉镇痛：富马酸奥赛利定（TRV130，μ阿片，术后镇痛）已于23年5月获批上市，23年底纳入国家医保，我们预期峰值20+亿元；NHL60001乳状注射剂（依托咪酯改构）即将进入临床3期；2）精神：NHL35700片（抗精分）2期临床，我们预期27年获批上市，峰值~10亿元；NH112（抗精分，1期临床）；NH102（抗抑郁，1期临床）；3）神经：24年2月获得Teva氘丁苯那嗪片24-28年的中国大陆独家商业化权益（1类新药，用于治疗亨廷顿舞蹈症和迟发性运动障碍，已于20年底纳入国家医保），我们预期峰值销售10+亿元。
　　SOTP估值法下合理市值为373亿元
　　1）传统业务：我们预计公司24年归母净利润12.5亿元，参考可比公司，给予24年23xPE（可比公司Wind一致预期18x，公司为精麻行业龙头，给予溢价），对应市值287亿元；2）创新业务：考虑到公司创新产品陆续兑现，我们采用DCF估值方法（仅测算已上市的富马酸奥赛利定和氘丁苯那嗪片，及处于2期临床的NHL35700片），给予创新药板块估值86亿元。综上，SOTP估值法下公司合理市值为373亿元。
　　风险提示：带量采购核心产品销售下滑的风险，产品研发进入不达预期。

　　事件：2024年3月29日，公司发布2023年年度报告：全年实现营业收入50.42亿元，同比增长17.28%；归母净利润10.37亿元，同比增长15.12%；扣非归母净利润10.13亿元，同比增长16.11%；基本每股收益1.03元，同比增长15.73%。
　　其中，公司第四季度实现营业收入13.86亿元，同比增长17.58%；归母净利润1.51亿元，同比下滑4.76%；扣非归母净利润1.27亿元，同比下滑0.42%。
　　麻醉线稳定增长，商业板块快速增长。（1）麻醉线业务：院内诊疗复苏叠加管制类麻醉镇痛产品（羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼和阿芬太尼等）快速放量，2023年麻醉线实现营业收入27.02亿元，同比增长24.29%。
　　（2）精神线业务：集采利空出清，逐步恢复增长，2023年精神线实现营业收入10.92亿元，同比增长3.74%。（3）神经线业务：受集采降价和竞争对手降价影响，2023年神经线实现营业收入1.27亿元，同比下滑32.22%。（4）原料药业务：2023年实现营业收入1.46亿元，同比增长23.97%。（5）商业板块：受定点零售药店医保支付政策影响，2023年商业板块实现营业收入7.09亿元，同比增长37.25%。
　　期间费用有所下降，净利率维持稳定。2023年度，毛利水平较低的商业板块占比提升，导致公司的综合毛利率同比降低3.43pct至72.83%；销售费用17.37亿元，受行业反腐对学术推广活动的影响，销售费用率同比降低4.05pct至34.45%；管理费用2.07亿元，管理费用率同比下降0.37pct至4.11%；研发费用5.49亿元，研发费用率同比增长0.33pct至10.90%；财务费用率同比增长0.10pct至-0.38%；综合影响下，公司整体净利率同比增长0.03pct至20.51%。
　　其中，2023年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.09%、45.88%、4.01%、11.88%、-0.67%、10.89%，分别变动-3.73pct、-2.48pct、-0.62pct、-1.96pct、+0.61pct、-1.38pct。
　　麻醉镇痛大单品有望放量，引进罕见病用药贡献增量。2023年5月8日，富马酸奥赛利定注射液(TRV130)正式获得国家药品监督管理局的上市批准，用于治疗成人患者严重到需要静脉注射阿片类药物的急性疼痛，也可作为替代疗法效果不佳时的选择。2023年11月TRV130通过国谈进入医保目录，随着入院工作的稳步推进，有望逐步放量增长，成为术后镇痛的重磅单品。
　　2024年2月26日，公司引进梯瓦(TEVA)罕见病药物安泰坦，用于治疗成人亨廷顿舞蹈症（HD）及成人迟发性运动障碍（TD）。根据合作协议，公司将在2024-2028年期间完成TEVA安泰坦总计约20-25亿元人民币的销售额。我们预计安泰坦今年收入有望超过1亿元，为公司业绩贡献新的增量。
　　盈利预测及投资评级：公司管制类麻醉镇痛系列产品有望在2024年继续快速放量，麻醉线业务有望继续维持较快增长；随着精神线业务恢复增长，叠加引进的安泰坦贡献新的收入增量，公司整体业绩有望继续保持稳定增长。我们预计，2024-2026年公司营业收入分别为60.03亿元/72.34亿元/87.85亿元，同比增速分别为19.06%/20.52%/21.44%，归母净利润分别为12.48亿元/15.19亿元/18.58亿元，同比增速分别为20.32%/21.79%/22.26%，EPS分别为1.24元/1.51元/1.84元，当前股价对应2024-2026年PE为17倍/14倍/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：部分核心产品降价，管控升级风险；新镇痛产品放量不及预期；创新药研发进度不及预期。

　　恩华药业发布2023年年报。公司2023年实现营业收入50.42亿元，同比增长17.28%；实现归母净利润10.37亿元，同比增长15.12%；扣非归母净利润10.13亿元，同比增长16.11%。
　　单看Q4，公司实现营业收入13.86亿元，同比增长17.58%；实现归母净利润1.51亿元，同比下滑4.76%；扣非归母净利润1.27亿元，同比下滑0.42%。
　　观点：利润受减值影响实际符合预期，大单品放量有望带动业绩加速。
　　分季度看，Q1-4公司收入分别为11.79亿元、12.22亿元、12.56亿元、13.86亿元，同比增速分别为18.76%、21.12%、12.21%、17.58%，均实现同比快速增长，其中Q3主要受反腐影响；利润端影响来自2023年信用减值1511万元、资产减值3327万元高于2022年的358万元和1619万元，分别加回后归母净利润同比增速为17.91%，略高于收入增速。
　　分产品类型看：
　　1）麻醉线总营收27.02亿元，同比增长24.29%；
　　2）精神线总营收10.92亿元，同比增长3.74%；
　　3）神经线总营收1.27亿元，同比下滑32.22%；
　　4）商业板块总营收7.09亿元，同比增长37.25%。
　　盈利预测与估值。根据公司经营现状，我们下调盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.66亿元、15.61亿元，19.56亿元，增长分别为22.1%、23.2%、25.3%，对应PE分别为18x，15x，12x。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品获批进度低于预期；创新药研发失败风险；产品销售不达预期风险。

　　业绩稳健增长，费用率稳中有降，维持“买入”评级
　　2023年度，公司实现收入50.42亿元（同比+17.28%，以下均为同比口径）；归母净利润为10.37亿元（+15.12%）；扣非归母净利润10.13亿元（+16.11%）。从费用端看，2023年公司销售费用率为34.45%（-4.04pct），管理费用率为4.11%（-0.37pct），研发费用率为10.90%（+0.33pct），财务费用率为-0.38%（+0.10pct）。我们看好公司发展，并考虑未来费用支出影响，下调2024-2025年并新增2026年归母净利润预测，预测分别为12.23、14.76、17.88亿元（原预计2024-2025年归母净利润为13.66、16.95亿元），EPS分别为1.21、1.46、1.77元/股，当前股价对应PE分别为21.8、18.1、14.9倍，维持“买入”评级。
　　麻醉类产品收入表现亮眼，原料药和商业医药收入显著提升
　　分产品来看，2023年麻醉类产品收入27.02亿元（+24.29%），占总营收比例为53.60%；精神类产品收入10.92亿元（+3.74%），占总营收比例为21.66%；神经类产品收入1.27亿元（-32.22%），占比2.51%；原料药收入1.46亿元（+23.97%），占比为2.89%；商业医药营收7.09亿元（+37.25%），占总营收的14.05%。
　　精麻药品稳步增长，增量品种“羟瑞舒阿”和TRV130有望持续放量
　　公司在稳固产品力月西、福尔利的前提下，不断提升“羟瑞舒阿”的市占率，同时公司创新镇痛药TRV130于2023年12月纳入医保，有望贡献新收入增量。截至2023年年报，公司共有20余个在研创新项目，其中完成II期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液）；完成I期临床研究项目3个（NH102片、NHL35700片、YH1910-Z02注射液）；开展I期临床研究项目4个（NH112片、NH130片、Protollin鼻喷剂、NH300231肠溶片）；获得临床批件1个（YH1910-Z01鼻喷剂）。
　　风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；核心产品竞争加剧的风险等。

　　事件概述
　　公司2023年实现营业收入50.4亿元（yoy+17.3%）;实现归属于上市公司股东的净利润10.4亿元（yoy+15.1%）,扣非净利润10.1亿元(yoy+16.1%)；
　　其中23Q4实现收入13.9亿元(yoy+17.6%)，归母净利润1.5亿元(yoy-4.9%)，扣非净利润1.3亿元(yoy-0.4%)，业绩符合我们预期。
　　聚焦投资高潜力产品，引领麻醉与重症领域镇痛镇静治疗理念
　　2023年公司工业板块营收42.20亿元（yoy+14.8%），其中：1）麻醉线：2023年实现收入27.0亿元(yoy+24.3%)，占总营收比例为53.6%；近年获批的麻醉系列产品（瑞芬太尼、舒芬太尼、羟考酮等）实现快速增长；2）精神线：实现收入10.9亿元(yoy+3.7%)，占总营收比例为21.7%；产品收入受集采影响逐步降低，且部分已集采产品及原来价格较低的产品在进行续标时价格有所回升；3）神经类：实现收入1.3亿元(yoy-32.2%)，占总营收比例为2.5%；随着集采影响逐步消退，我们预计24年有望实现收入正增长。展望24年，公司将继续通过将麻醉、精神和神经线产品业务下沉，深度挖掘县域基层与睡眠市场，保证非集采产品的较快增长，同时此前已被纳入集采的精神线产品收入逐步恢复增长。公司着力加强新产品上市后的医院准入工作，工业板块有望实现高收入增长。
　　在研管线持续推进，加快中枢神经系统新药研发
　　公司加大创新药研发投入，积极推进仿制药一致性评价。在研科研项目70余项，投入研发经费6.14亿元（yoy+23.92%）。截止2023年报，公司共有20余个在研创新药项目，其中完成II期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液）、完成I期临床研究项目3个（NH102片、NHL35700片、YH1910-Z02注射液）；开展I期临床研究项目4个，获得临床批件1个。预计2024年递交临床申请的项目3个，其余项目均处于临床前研究阶段。仿制药项目开展41个，获得生产批件2个，报产在审项目10个，开展一致性评价项目14个。
　　盈利预测与投资建议
　　公司拥有国内最丰富的中枢神经系统药物产品线，在总共细分的22个小类中，公司已覆盖了14类产品；受医疗大环境影响，我们调整盈利预测：我们预计2024-2025年公司实现营业收入为60.39/71.64亿元（原值为62.84/74.76亿元），分别同比增长19.8%/18.6%，对应归母净利润分别为12.75/15.86亿元（原值为13.79/17.01亿元），分别同比增长23.0%/24.4%，新增2026年收入为82.52亿元，归母净利润为19.23亿元，对应EPS分别为1.27/1.57/1.91元，对应2024年4月9日22.34元收盘价，PE分别为18/14/12倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业政策变化超预期风险，药品研发创新进度不及预期风险，主力品种增速放缓风险，质量控制风险。

　　报告期内，公司实现营业收入50.42亿元，同比增长17.28%；归属于上市公司股东的净利润10.37亿元，同比增长15.12%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.13亿元，同比增长16.11%；基本每股收益1.03元，同比增长15.73%。
　　报告期内，公司工业业务实现营业收入42.20亿元，同比增长14.85%；商业医药业务实现营业收入7.09亿元，同比增长37.25%；其他贸易及劳务实现营业收入0.47亿元，同比下降26.66%；其他业务实现营业收入0.66亿元，同比增长50.93%。从产品端来看，公司近年获批的麻醉系列产品（瑞芬太尼、舒芬太尼、羟考酮等）实现了快速增长。报告期内公司麻醉类产品实现营业收入27.02亿元，同比增长24.29%，占营业收入比重为53.60%；精神类产品实现营业收入10.92亿元，同比增长3.74%，占营业收入比重为21.66%；神经类产品实现营业收入1.27亿元，同比下降32.22%。公司今年获批的麻醉系列产品快速增长，驱动了整体业绩平稳增长。
　　我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.24元、1.49元和1.72元，对应的动态市盈率分别为17.43倍、14.48倍和12.49倍。公司是国内专注于中枢神经系统药物研发和生产的龙头企业，随着公司新产品未来放量，看好公司业绩长期增长，维持买入评级。

　　结论与建议：
　　公司业绩：公司发布年报，2023年实现营收50.4亿元，YOY+17.3%,录得归母净利润10.4亿元，YOY+15.1%，扣非后净利YOY+16.1%，公司业绩基本符合预期。其中公司Q4单季度实现营收13.9亿元，YOY+17.6%,录得净利润1.5亿元，YOY-4.9%,扣非后净利1.3亿元，YOY-0.4%，Q4单季度净利负增长主要是22Q4少数股东权益部分影响基期，实际营业利润口径YOY+14.2%。分红预案：公司拟每10股分红3.2元（含税），股息率为1.4%。
　　麻醉类全年延续高增，Q4营收端整体恢复较好：分产品板块全年来看，麻醉类实现营收27.0亿元，YOY+24.3%,伴随着学术推广力度增加，公司近几年获批的麻醉新品如瑞芬太尼、舒芬太尼、羟考酮等实现了快速增长，带动了板块增长；精神类实现营收10.9亿元,YOY+3.7%,业务下沉策略使得非集采产品实现较快增长，抵消了部分集采的影响；神经类实现营收1.3亿元,YOY-32.2%,产品降价影响收入，此外，板块毛利率也同比下降8.7个百分点。此外，分季度来看，Q3受到了一定程度的医疗反腐影响，但从Q4营收增速来看，恢复程度较好（Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别YOY+18.8%/+21.1%/+12.2%/+17.6%）。
　　毛利率回落，销售费用率下降：公司2023年综合毛利率为72.8%，同比下降3.5个百分点，我们认为一方面是销售结构变化影响，另一方面是精神及神经类部分产品降价影响。费用端来看，2023年销售费用率同比下降4.1个百分点至34.5%，一方面是营收规模扩大，另一方面，Q3反腐影响了部分销售活动。管理费用率同比下降0.4个百分点，主要是受益于营收规模扩大，研发费用率同比增加0.3个百分点至10.9%，主要是研发投入增加，公司2023年研发投入经费6.1亿元，YOY+23.9%。
　　新品TRV130纳入医保，期待放量，在研管线也较为丰富：公司2023年上市新品富马酸奥赛立定注射液（TRV130）已通过国谈纳入医保，将有效促进该产品的入院和销售，期待放量。此外，截止2023年末，公司拥有20余个在研创新药，2024年计划积极推进8个创新药临床（NH600001乳状注射液、NH300231肠溶片、NH102片、NH130片、Protollin鼻喷剂、NHL35700片、YH1910-Z01鼻喷剂、YH1910-Z02注射液），争取提交3个IND（NH140068片、NH160030片、NH203乳状注射液），并计划2024年新上市4个仿制药（普瑞巴林胶囊、盐酸阿芬太尼注射液（5ml:2.5mg）、盐酸咪达唑仑口服溶液（5ml:10mg、10ml:20mg）、拉考沙胺注射液）。公司在研管线丰富，看好长期成长。
　　盈利预计及评级：我们预计公司2024-2026年分别实现净利润12.6亿元、15.1亿元、18.0亿元，YOY分别+21.0%、20.0%、19.5%,EPS分别为1.25元、1.49元、1.79元，对应PE分别为18倍、15倍、12倍，目前估值相对合理，麻醉系列产品快速增长，我们维持“买进”的投资建议。
　　风险提示：带量采购影响超预期，新品上市及销售不及预期，研发进度不及预期,医疗反腐政策影响

　　事件概述
　　公司23Q1-Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为35.56/8.86/8.86亿元，分别yoy+17.2%/+19.4%/+18.9%；其中23Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为12.6/3.4/3.4亿元，分别yoy+12.2%/+15.8%/+15.3%;
　　公司23Q1-Q3毛利率为73.1%（-3.3pct），销售/管理/研发费用率分别为30.1%/4.1%/10.5%，分别-4.6/-0.3/+1.2pct，毛利率下降系医药零售业务收入占比增加等因素影响所致；
　　其中23Q3毛利率为71.9%（-5.6pct），销售/管理/研发费用率分别为25.4%/4.5%/11.7%，分别-7.7/-0.4/+2.8pct；
　　盈利预测与投资建议
　　我们维持盈利预测，公司是国内静麻制剂领先企业之一，当前集采影响基本消化且持续有新品加持，我们预计2023-2025年公司实现营业收入为52.60/62.84/74.76亿元，分别同比增长22.4%/19.5%/19.0%，对应归母净利润分别为11.15/13.79/17.01亿元，分别同比增长23.8%/23.6%/23.4%，对应EPS分别为1.11/1.37/1.69元，对应2023年10月27日26.46元收盘价，PE分别为24/19/16倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业政策变化超预期风险，药品研发创新及仿制药一致性评价进步不及预期风险，主力品种增速放缓风险，质量控制风险，环保风险，新产品研发进度不及预期风险风险。

　　公司业绩：公司2023Q1-Q3实现营收36.6亿元，YOY+17.2%,录得归母净利润8.9亿元，YOY+19.4%，扣非后净利YOY+18.9%，公司业绩处于业绩预告范围的中位偏上，符合预期。其中公司Q3单季度实现营收12.6亿元，YOY+12.2%,录得净利润3.4亿元，YOY+15.8%,扣非后净利YOY+15.3%。
　　工业板块估计仍保持较高增速，Q3医疗反腐影响有限：估计工业板块前三季度仍实现20%左右的增速，其中麻醉线增约25%，精神线增约5%，神经线估计仍受集采影响同比下降。Q3季度来看，营收增速较前两季度有所回落（Q1/Q2/Q3营收增速分别YOY+18.8%/+21.1%/+12.2%）,但受医疗反腐影响有限，仍保持双位数增长。我们看好公司后续麻醉类产品的放量以及其他产品在集采影响消退后的恢复。
　　毛利率回落，销售费用率下降：公司Q3单季度综合毛利率为71.9%，同比下降5.6个百分点，我们认为主要是本期销售结构变化所致。费用端来看，销售费用率同比下降7.8个百分点至25.4%，绝对金额角度看同比下降0.5亿元，环比下降0.4亿元，我们估计与营销开展节奏有关。管理费用率同比下降0.5个百分点，主要是受益于营收规模扩大，研发费用率同比增加2.8个百分点至11.7%，主要是研发投入增加。
　　在研丰富，助力长期增长：截止2023年年中，公司在研项目80多项，其中创新药有25项在研，开展Ⅱ期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液），开展I期临床研究项目6个（NH112、NH102、NH130、Protollin鼻喷剂、NHL35700、YH1910-Z02），此外，预计2023年下半年将递交新药临床申请3个。仿制药研发及一致性评价方面，在研仿制药项目43个，6个处于申报生产阶段。我们认为公司在研产品梯队丰富，将保障公司的长期增长。
　　盈利预计及评级：我们预计公司2023-2025年分别实现净利润10.9亿元、12.9亿元、15.3亿元，YOY分别增长21.0%、17.9%、19.1%,EPS分别为1.08元、1.28元、1.52元，对应PE分别为22倍、19倍、16倍，目前估值相对合理，我们维持“买进”的投资建议。
　　风险提示：带量采购影响超预期，新品上市及销售不及预期，研发进度不及预期,医疗反腐政策影响