投资要点
　　事件：公司发布2024年第三季度季报，2024Q1-Q3实现营业收入27.75亿元，同比增加41.15%；实现归母净利润1.90亿元，同比增加19.55%；实现扣非归母净利润1.90亿元，同比增加19.45%。根据计算，2024Q3实现营业收入6.87亿元，同比增加4.69%；实现归母净利润4488.37万元，同比下降26.09%；实现扣非归母净利润4426.64万元，同比下降27.05%。
　　24Q3营收稳健增长，习酒知交表现亮眼。24Q3公司营收同比增长4.7%，23Q3营收基数较高，行业调整期仍实现增长较为不易。第三季度原有优势产品继续发力，根据久爱致和泸州老窖头曲品牌周战报，品牌周GMV850万+，珍品六年窖曝光2000万人次+，泸州老窖头曲品牌酒类旗舰店开业2个月即进入酒水榜单前30。刀郎知交线上演唱会期间（8月30日至9月6日），习酒知交店周成交1000万+，位列酒水排行榜第2名。
　　毛利率有所提升，其他收益减少拖累净利润。24Q3公司毛利率有所改善，同比提升3.1pct。24Q3销售费用率/管理费用率分别同比提升1.9/0.2pct，销售费用提升与平台推广费用增加有关。24Q3其他收益项目同比减少0.25亿元拖累净利润，综合影响下，24Q3归母净利率同比降低2.7pct至6.5%。
　　投资建议：预计24-26年公司营业收入分别为38.7/48.9/59.9亿元，同比增速为37.2%/26.2%/22.4%。预计归母净利润分别为2.6/3.4/4.3亿元，同比增速为30.3%/28.0%/28.0%，维持“买入”评级。
　　风险提示：白酒线上化进展不及预期；白酒线上业务竞争加剧风险；品牌授权管理风险；自有商号发展不及预期风险；白酒线上销售政策风险。

　　事件
　　2024年10月24日，新华都发布2024年三季报。
　　投资要点
　　收入稳定增长，利润略承压
　　收入维持稳增，利润表现承压。2024Q1-Q3总营收27.75亿元（同增41.15%），归母净利润1.90亿元（同增19.55%），扣非净利润1.90亿元（同增19.45%）。2024Q3总营收6.87亿元（同增4.69%），归母净利润0.45亿元（同减26.09%），扣非净利润0.44亿元（同减27.05%）。
　　毛利率表现较好，销售费用率提升明显。2024Q1-3毛利率/净利率分别为23.89%/6.86%，分别同比+0.05/-1.18pcts；
　　2024Q3分别为25.23%/6.47%，分别同比+3.14/-2.55pcts，线上产品价格环比回升，叠加开发酒内部结构提升带来毛利率同比改善。2024Q3销售/管理/研发费用率分别为13.45%/3.86%/0.37%，分别同比+1.89/+0.16/+0.11pcts。净现金流转正，销售回款略承压。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为0.03/1.69亿元，分别同比-98.19%/+690.61%；销售回款分别为28.46/7.37亿元，分别同比+3.67%/-20.90%。
　　定位线上营销服务，名酒资源深厚
　　2023年公司正式完成战略转型，完全剥离亏损的超市、百货等传统零售业务，以全资子公司久爱致和为主体聚焦互联网营销主业，提供一站式数字营销整合解决方案。1）电商销售服务方面，公司为合作品牌搭建官方旗舰店、自营店、专卖店等互联网销售渠道。其中，酒类为公司优势板块，与多家名酒品牌合作并在综合酒类品牌运营商中位列头部。2）产品研发与营销服务方面，公司与名酒合作开发泸州老窖“六年窖头曲”、“老窖世家”、茅台集团“茅仙”、汾酒“巨匠”系列、习酒知交等定制产品；其中，习酒知交上线一周内成交额1000余万元，直播间曝光次数3500余万次。3）数字营销服务方面，公司依托数据服务平台“久爱智行”提供互联网整合营销、私域会员管理等服务。4）供应链体系方面，公司拥有6万余平库房，上半年单日峰值发货量6万单，在22个城市设置零售协同仓。
　　盈利预测
　　我们认为公司拥有完善的线上销售服务体系，有效满足当下酒企互联网销售需求，同时开发定制品牌提升自身盈利能力。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.37/0.48/0.60元，当前股价对应PE分别为15/11/9倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　名酒合作开展不及预期风险，白酒线上销售推进不及预期风险，线上竞争加剧风险，定制产品销售不及预期风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入20.88亿元，同比增加59.43%；实现归母净利润1.45亿元，同比增加47.68%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比增加48.08%。根据计算，2024Q2实现营业收入6.86亿元，同比增加8.55%；实现归母净利润0.52亿元，同比增加48.83%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比增加49.76%。
　　Q2基本盘业务稳中有增，彰显稳健发展韧性。24Q2公司营收同比增长8.6%，在上年同期基数较高下取得增长殊为不易。从行业整体看，据久爱智行数据显示，电商平台成为白酒销售的重要渠道。截至24Q1，超过5成的消费者选择线上购买酒类产品。同时，今年618的新玩法让线上互联网用户的大促参与度有所提升，2024年各大电商平台活跃用户数量同比均呈现不同程度的上涨。年中大促虽属白酒消费淡季，但电商平台的大促流量为白酒市场带来了增长。从公司层面看，上半年公司GMV同比增长18%，“618”期间，公司助力头部白酒品牌官旗GMV增速突破50%，张裕官旗位居平台葡萄酒类目第一，青岛啤酒位居平台啤酒类目第一，云南白药11年卫冕京东口腔护理第一。直播总时长超3600+小时，“短自达”矩阵共助力，实现GMV超亿元，品牌声量有效提升。近期，公司与汾酒联合开发的“巨匠”系列正式亮相，是厂商合作深化的体现，未来或进一步贡献营收增量。
　　毛利率有所提升，政府补助增厚利润。24Q2公司毛利率同比提升3.1pct，环比提升2.9pct，预计与产品结构变化有关。24Q2销售费用率/管理费用率分别同比提升4.7/1.1pct，预计与营收增速放缓以及平台推广费用增加有关。24Q4收到政府补助资金2750万元，对净利润也有所贡献。综合影响下，24Q2归母净利率同比提升2.0pct至7.5%。
　　投资建议：预计24-26年公司营业收入分别为39.0/49.4/60.8亿元，同比增速为38.1%/26.6%/23.1%。预计归母净利润分别为2.7/3.4/4.4亿元，同比增速为36.3%/25.4%/26.8%，维持“买入”评级。
　　风险提示：白酒线上化进展不及预期；白酒线上业务竞争加剧风险；品牌授权管理风险；自有商号发展不及预期风险；白酒线上销售政策风险。

　　事件：新华都发布2024半年报，2024H1实现营收20.88亿元，同比+59.43%，归母净利润1.45亿元，同比+47.68%，扣非归母净利润1.46亿元，同比+48.08%。2024Q2实现营收6.86亿元，同比+8.55%，归母净利润0.52亿元，同比+48.83%，扣非归母净利润0.53亿元，同比+49.76%。
　　二季度延续增长态势，新增合作西凤酒。上半年公司实现GMV43亿元，同比增长18%。公司深耕优质酒水行业，线上渗透率加速提升，京东平台618期间酒类收入同比增长30%，其中白酒同比增长34%，公司618期间赋能头部白酒品牌GMV同比增长超过50%，张裕官旗位居平台葡萄酒类目第一，青岛啤酒位居平台啤酒类目第一，云南白药11年卫冕京东口腔护理第一。品牌拓展来看，公司新增合作品牌西凤酒，于6月5日在京东平台开设西凤酒旗舰店。渠道拓展来看，直播电商继续贡献增量，公司通过抖音、快手、微信视频号等新开设知交酒类旗舰店、五粮头曲官方旗舰店、百年泸州老窖酒类旗舰店、泸州老窖特曲酒类旗舰店、泸州老窖头曲酒类旗舰店、青花汾酒臻选酒类专卖店、西凤酒类旗舰店等品牌直播间，并且开展“短自达”相关业务。产品拓展来看，公司重点发力与泸州老窖战略合作产品“六年窖头曲”，“618”期间实现8万箱销量。
　　二季度毛利率环比提升2.9pct，费用因业务扩展有所提升。2024H1公司毛利率达23.45%，同比-1.3ct，2024Q2公司毛利率达25.41%，同比+3.1pct，一季度毛利率因年货节公司促销活动导致产品结构有所波动，二季度毛利率环比提升2.9pct主因开发品占比提升。2024Q2销售/管理费用率分别为15.77%/4.75%，同比+4.7/+1.1pct，销售费用主因平台及推广费大幅提升，管理费用主因职工薪酬增加，上半年公司引进人才283人，平均年龄28岁，35%来自头部电商，40%来自互联网大厂。2024年4月公司3家全资子公司获得补助资金2750万元增厚其它收益。2024H1归母净利率达6.98%，同比-0.6pct，2024Q2归母净利率达7.55%，同比+2.0pct。公司的股票期权及员工持股计划的业绩考核目标为以2023年2.0亿元净利润为基础，2024-2026年复合增速达30%，2024-2026年目标净利润分别达2.6/3.4/4.4亿元。
　　投资建议：预计2024-2026年收入增速38%/26%/22%，归母净利润增速分别为34%/28%/23%，EPS分别为0.37/0.48/0.59元，对应PE分别为12x/10x/8x，按照2024年业绩给予15倍，我们调整目标价至5.55元，给予“买入”评级。
　　风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

　　事件1：8月21日晚，汾酒携新华都科技股份有限公司共同开发的全新“巨匠”系列，在山西杏花村汾酒博物馆隆重发布。
　　事件2：8月15日，久爱致和发布“从线上白酒年中大促探寻趋势信号”的文章。
　　报告显示，在2024年中大促期间，主流电商平台中白酒销售额近百亿，同比增长39%。其中名优白酒品牌在电商平台进一步得到了消费者的青睐。
　　“巨匠”系列发布，汾酒新华都合作再显成果。汾酒与新华都联合开发的“巨匠”系列正式亮相，汾酒集团董事长袁清茂、汾酒领导李振寰、韩向宇、刘卫华，部分汾酒股份公司高管多位集团高层领导共同见证了这一重要时刻。此次发布的“巨匠”系列包括七款产品：“灵琼”、“帝鉴”、“诗问”、“御载”、“万赏”、“汾酒巨匠艺术家AP款·华典”，以及“汾酒巨匠柒拾伍特别纪念款·华章”，每一款均深刻映射出汾酒历史中的辉煌篇章，是传统酿酒智慧与现代创新思维的璀璨碰撞。这一系列产品精准锚定高端市场，采用限量特制的65度收藏级汾酒作为基底，彰显汾酒的卓越品质。汾酒与新华都自2012年起展开合作，新华都以其前瞻性的顶层设计理念和系统化的战略规划，未来致力于打造“汾酒活态文化产品生态”，为汾酒品牌的持续增值提供了强有力的支撑。此次“巨匠”系列的发布，正是双方合作成果的一次集中展现。
　　白酒电商平台增速较高，新华都充分受益。1）从行业整体看，据久爱智行数据显示，电商平台成为白酒销售的重要渠道。截至24Q1,超过5成的消费者选择线上购买酒类产品。同时，今年618的新玩法让线上互联网用户的大促参与度有所提升，2024年各大电商平台活跃用户数量同比均呈现不同程度的上涨。年中大促虽属白酒消费淡季，但电商平台的大促流量为白酒市场带来了增长。2024年5-6月，白酒线上整体销售额达198亿元，同比增长73%，其中在年中大促期间，主流电商平台中白酒销售额近百亿，同比增长39%。名优白酒品牌在本次大促中均实现了销售额同比、环比双增长。头部名酒酒企的市场地位进一步稳固，品牌集中度达88%。2）从公司层面看，新华都全资子公司久爱致和发布618战报，在618期间，公司携手酒类品牌合作15家，赋能头部白酒品牌GMV增速突破50%，定制白酒大单品系列突破8万箱，凸显市场活力和品牌实力。
　　投资建议：预计24-26年公司营业收入分别为39.0/49.4/60.8亿元，同比增速为38.1%/26.6%/23.1%。预计归母净利润分别为2.7/3.4/4.3亿元，同比增速为36.3%/25.4%/25.2%，维持“买入”评级。
　　风险提示：白酒线上化进展不及预期；白酒线上业务竞争加剧风险；品牌授权管理风险；自有商号发展不及预期风险；白酒线上销售政策风险。