投资要点
　　危废资源化优势地位持续巩固，推动循环经济发展。公司以环保产业为核心、以水电、核电等清洁能源装备制造为重点，是目前国内稀缺的危废前后端一体化的全产业链布局的企业，实现后端多金属的深度资源化。25H1，危险废物处置及资源化产品业务作为公司的主营业务实现营业收入99.99亿元，同比+1.74%，营收占比93.96%，毛利率9.54%，同比-0.37pct；25Q1-Q3实现营业收入161.55亿元，同比+5.88%。公司聚焦危险废物无害化处置及资源化回收利用领域，主营再生金属产品与与新能源电池回收利用，拥有集危险废物“收集—贮存—无害化处理—资源深加工”前后端一体化的全产业链危废综合处理技术与设施。公司可从危废中回收铜、金、银、钯、锡、镍、铅、锌、锑等十几种金属，相较于大部分公司仅涉及前端资源化下的合金产品，公司后端产品品位高，技术优势产生的协同优势明显，利润率高于同行。具备年处理4万吨新能源汽车废旧动力蓄电池的拆解回收能力，具备实现钴、锂、镍等有价金属的高效回收的能力。同时，AI数据中心建设对铜的需求增长迅速，AI发展对高速信号传输、大功率供电和散热需求提升，带动对高端铜箔的需求。随着AI算力需求引爆全球数据中心用电量，美银预测，到2030年，仅中国AI数据中心直接驱动的铜需求将增长至近100万吨，占届时中国铜总需求的5%至6%，有望为公司业务打开新的成长弹性。
　　发挥水电设备高水平优势，助力雅下水电工程。公司拥有大型数控加工中心和专用设备100余台，厂房、设备按照生产制造单机容量80万千瓦的机组配置，从装备、制造能力角度达到世界一流水平。此外，公司还具有年生产大、中型水轮发电机组40台套，总容量达4500MW的能力。子公司浙富水电是中国三大水电设备制造企业之一，也是中国最大的民营水电设备制造商及水电开发一体化服务供应商、中国水电机组装备制造业排头兵企业。2025H1，公司的清洁能源设备业务实现营业收入6.15亿元，同比+37.11%，营收占比5.78%，毛利率44.67%，同比+7.12pct。雅鲁藏布江下游电站工程于2025年7月开工，在高水头、大容量、高海拔等方面对设备要求极高，浙富水电过往在类似复杂条件下的丰富经验与成功业绩将使其成为工程核心水电设备供应商的头部企业之一。在后续工程建设中，浙富水电将充分发挥技术、制造优势，精心打造适应工程需求的水轮发电机组等设备，助力雅鲁藏布江下游电站工程。
　　核电项目核准进入常态化，四代堆+核聚变加速推进。2022年以来，我国已连续四年每年核准10台及以上核电机组，保持了常态化审批节奏。在当前能源自主可控、加快规划建设新型能源体系的背景下，核电机组的建设需求旺盛。25年11月，由中国科学院上海应用物理研究所牵头建成的2兆瓦液态燃料钍基熔盐实验堆（TMSR）首次实现钍铀核燃料转换，该实验堆是目前国际上唯一运行并实现钍燃料入堆的熔盐堆，在国际上首次获取钍入熔盐堆运行后实验数据，初步证明了熔盐堆核能系统利用钍资源的技术可行性。核聚变方面，AI算力需求激增，科技巨头加速布局核能领域，我国BEST项目已于25年3月完成首块顶板顺利浇筑，聚变新能、中科院等离子体物理研究所公布了多项招标公告，涵盖水冷系统水泵、水冷系统6000T冷却塔和中压高压氦气纯化器等多个环节。25年10月，BEST装置主机关键部件——杜瓦底座研制成功并顺利完成交付，成功精准落位安装在BEST装置主机大厅内，标志着项目主体工程建设步入新阶段，BEST主机全面开建。我国核电“热堆-快堆-聚变堆”三步走路线明确，核电建设有望进入高质量发展轨道。
　　核能高端装备领域积淀深厚，核电订单有望释放。控股子公司四川华都作为"华龙一号"三代核电技术控制棒驱动机构的主要设计制造商，产品技术达到国际先进水平，拥有发明专利的ML-B型三代压水堆核电控制棒驱动机构，是目前唯一通过三代标准的抗震试验和满足60年使用寿命的“华龙一号”核电技术，报告期内持续为国内外核电项目提供配套设备。子公司浙富核电致力于第四代商用快堆液态金属核主泵的研发与制造，引领国内第四代核电商用快堆核心部件的发展方向。其承制的全球体型最大、中国首台600MW第四代商用快堆液态金属核主泵工程样机于2019年11月24日在其整机试验台上通过试运行测试，各项指标符合预期。同时公司积极布局可控核聚变核心部件，深度融入国内聚变产业生态，聚焦超高热负荷部件、锂铅泵、包层屏蔽块等关键环节，目前各项核心项目有序推进，已取得多项关键进展，未来有望打开新成长空间。可控核聚变作为“十五五”规划核心环节，行业已进入招标拐点，2026年起招标体量将显著提升，多区域反应堆项目陆续启动。随着国内核电审批常态化、四代堆示范项目推进以及聚变研究的持续投入，公司核能技术储备有望逐步转化为长期订单。
　　投资建议：公司危废处理与资源化业务稳健发展，有望受益于雅鲁藏布江下游电站工程以及核电技术的高景气度，我们看好未来公司的成长空间，预测公司2025-2027年归母净利润分别为11.43/12.00/13.15亿元，对应EPS为0.22/0.23/0.25元/股，PE为22/21/19倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发不及预期；原材料价格大幅上升；行业竞争加剧。

　　浙富控股发布三季报：Q3实现营收55.13亿元（yoy+11.43%，qoq-3.37%），归母净利1.73亿元（yoy-40.67%，qoq-41.55%），低于我们此前预期的2.90-3.25亿元，主要是危废行业竞争激烈、非经常性损益与投资收益同比下滑。2025年前三季度实现营收161.55亿元（yoy+5.88%），归母净利7.39亿元（yoy-4.76%），扣非净利5.37亿元（yoy-10.10%）。核电常态化审批及抽蓄加速建设的驱动下，我们看好公司清洁能源设备业务未来净利贡献进一步提升，维持“买入”评级。
　　毛利率同比承压，投资收益与非经常损益同比下滑影响净利率
　　9M25/3Q25公司综合毛利率同比-0.6/-2.7pct至11.0/9.7%，主要是危废行业竞争加剧挤压盈利空间。9M25公司期间费用率同比-0.67pct至7.07%，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.12/2.51/4.20/0.24%，同比-0.02/-0.003/-0.46/-0.19pct，费用管控较优，其中财务费用同比-40%至0.39亿元，主要得益于公司进行高成本债务置换。3Q25公司净利率同比/环比-2.6/-2.2pct至3.4%，主要是1）当期毛利率下降；2）处置AscenSun油气公司股权导致投资收益同比下滑至-1361万元（3Q24为2408万元）3）非经常性损益同比-34%至6050万元。
　　危废资源化和清洁能源设备双轮驱动，看好设备业务业绩释放
　　公司聚焦危险废物无害化处置及资源化回收利用与清洁能源设备领域，不断完善“绿色产业”战略布局。危废领域，公司是领军企业，技术/管理优势突出。清洁能源设备领域，公司提供的主要产品为大中型水轮发电机组、抽水蓄能发电机组和核电设备，水电领域，2022年来抽蓄核准高增，公司已具备年产20台套抽蓄设备的生产能力；核电领域，公司主要通过子公司华都核设备提供控制棒驱动机构。1H25公司新增清洁能源设备订单4.99亿元，新型电力系统建设背景下，核电常态化审批、抽蓄加速建设，我们看好公司清洁能源设备业务未来净利贡献进一步提升。
　　盈利预测与估值
　　我们调整公司2025-27年归母净利润-13.4/-8.7/-5.3%至9.9/10.8/12.0亿元，对应EPS为0.19/0.21/0.23元，下调主要是考虑到1）危废行业竞争激烈，下调危废业务毛利率预测；2）9M25投资收益低于我们预期，下调投资收益预测。参考可比公司Wind一致预期2026EPE均值13.6x，核电常态化审批及抽蓄加速建设的驱动下，我们看好公司清洁能源设备业务未来净利贡献逐步提升，且利润率较高的核电设备盈利提升或将带动公司盈利能力修复，给予公司23.1x2026EPE，目标价4.79元（前值：4.50元，基于20.5x2025EPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：危废量价回升不及预期；存货及商誉减值；核电/抽水蓄能建设周期滞后，清洁能源设备竞争格局恶化公司订单或盈利低于预期。

　　浙富控股是一家集团化运作、多元化布局、国际化经营的上市公司，坚持“清洁能源装备+危废资源化”双主业发展战略，两大业务板块协同发展，形成了独特的竞争优势。公司2025年H1实现营收106.42亿元（yoy+3.22%），归母净利5.66亿元（yoy+16.80%），高于我们此前预期的4.78亿，主要是清洁能源设备业务表现亮眼，扣非净利4.25亿元（yoy+6.77%）。其中Q2实现营收57.05亿元（yoy-2.59%，qoq+15.55%），归母净利2.95亿元（yoy+69.87%，qoq+9.06%）。核电常态化审批及抽蓄加速建设的驱动下，我们看好公司清洁能源设备业务未来净利贡献进一步提升，维持“买入”。
　　1H25清洁能源设备业务表现亮眼，营收/毛利率同比+37%/7.3pct
　　电力转型背景下，公司清洁能源装备主业迎来新一轮发展期。1H25公司清洁能源设备业务实现营收6.15亿元（yoy+37.11%），占公司营收比例提升至6%（1H24为4%），毛利率同比+7.31pct至44.67%，贡献毛利2.75亿元（yoy+63.09%），占公司毛利比例提升至22%（1H24为15%）；带动公司2Q25综合毛利率同/环比提升0.44/3.97pct至13.6%。公司提供的主要产品为大中型水轮发电机组、抽水蓄能发电机组和核电设备，水电领域，2022年来抽蓄核准高增，公司已具备年产20台套抽蓄设备的生产能力，1H25子公司浙富水电实现营收/净利3.19/0.30亿元；核电领域，1H25子公司华都核设备（主要提供控制棒驱动机构）实现营收/净利2.73/1.20亿元。1H25公司新增清洁能源设备订单4.99亿元，核电常态化审批及抽蓄加速建设的驱动下，我们看好公司清洁能源设备业务未来净利贡献进一步提升。
　　1H25危废及资源化业务毛利率小幅下滑，成本费用控制得当
　　公司在危险废物资源化行业稳居龙头地位，处理规模、技术水平和资源化能力均处于行业领先水平。1H25公司危险废物处置及资源化产品业务实现营收99.99亿元（yoy+1.74%），占公司营收比例94%（1H24为95%），危废行业仍承压导致毛利率同比小幅下滑0.37pct至9.54%。公司成本费用控制得当，1H25研发费用/财务费用同比-3.48/-37.40%至4.50/0.29亿元，带动期间费用率同比-0.42pct至7.13%。
　　盈利预测与估值
　　我们调整公司25-27年归母净利润+6.7/+4.4/+3.1%至11.48/11.82/12.65亿元，对应EPS为0.22/0.23/0.24元，调整主要是参考1H25经营情况，上调清洁能源设备业务毛利率预测，下调危险废物处置及资源化产品业务收入及毛利率预测。参考可比公司Wind一致预期2025EPE均值14.6x（前值11.8x），核电常态化审批及抽蓄加速建设的驱动下，我们看好公司清洁能源设备业务未来净利贡献进一步提升，给予公司20.5x2025EPE，目标价4.50元（前值：3.92元，基于19.0x2025EPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：危废量价回升不及预期；存货及商誉减值；核电/抽水蓄能建设周期滞后，清洁能源设备竞争格局恶化公司订单或盈利低于预期。

　　投资要点
　　公司是中国三大水电设备制造商之一和最大的民营清洁能源装备制造企业、国内最大的危废环保处理的上市企业、“华龙一号”核反应堆控制棒驱动机构及四代核电快堆核主泵供应商。
　　从生产小型水电设备的“三产公司”起家，扎根实业，2020年进入危废处置和资源化领域，稳健的现金流为水电设备和核电设备业务提供了研发强度支持，2024年研发费用9.4亿元（2019年为0.5亿元），水电设备700-800m水头水轮机、高功率抽蓄机组等等均可制造，同时核电设备业务已承接和交付了国内外17座“华龙一号”核电机组的控制棒驱动机构设备合同。
　　抽蓄和核电行业景气度持续提升，雅下工程提供额外增量
　　从新型电力系统整体的角度来看抽蓄和核电。1）1W抽蓄可支持3-5W新能源消纳，同时抽蓄是一种经过时间验证的成熟的大规模长时储能方式，2022年全国新核准抽蓄电站48座，核准总装机规模6890万千瓦，年度核准规模超过之前50年投产总规模。截至2024年底，核准在建的抽蓄电站规模2亿千瓦。2）全球核电复苏，核电是清洁的基荷电力，《三倍核能宣言》得到进一步支持，核能投资需要达到1500亿美元，2023年为650亿美元。
　　从逆周期调节和扶贫角度看，抽蓄、核电和大型水电（雅下工程）均具有此作用，因此建设景气度有望进一步提升。
　　8部门联合开展全国非法倾倒处置固体废物专项整治行动
　　2025年6月25日，经国务院同意，生态环境部、最高法、最高检等8部门联合启动全国非法倾倒处置固体废物专项整治行动，计划用3年左右时间，在全国范围内开展集中整治，遏制非法转移倾倒处置固体废物高发态势。
　　危废产生量持续增加，同时行业集中度提升。2022-2024年危废产生量CAGR为14.0%；2022和2023年持有危废经营许可证的单位分别为0.6、0.36万家。
　　公司的第二大股东在金昌持续开拓，有利于公司的原材料供应。
　　浙江工企在2025年3月与金昌市政府达成战略意向，计划在铂族金属精深加工领域开展合作，同时，甘肃叶林位于中国镍都——甘肃金昌市，其地同时还伴生铂、钯、锇等近20种有价元素。
　　盈利预测与评级
　　我们预测公司2025-2027年营业收入分别为216.1/223.7/232.0亿元，归母净利润分别为12.7/15.9/20.1亿元，三年归母净利润CAGR为25.7%，以当前总股本52.2亿股计算的摊薄EPS为0.24/0.30/0.38元。公司2025年8月26日股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为15/12/10倍。参考可比公司估值，考虑到公司的设备板块充分受益抽蓄和核电景气度提升，叠加雅下水电站的开工建设，同时危废回收资源化业务盈利有望迎来改善，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　抽蓄、核电行业投资不及预期的风险；雅下工程的建设速度不及预期的风险；原材料价格的波动风险。

　　投资要点
　　事件：2025年10月29日，公司发布2025年三季报。
　　2025Q1-3,公司营收161.6亿元，同比+5.9%；归母净利润7.4亿元，同比-4.8%；
　　其中2025Q3公司营收55.1亿元，同环比分别+11.4%/-3.4%，归母净利润1.7亿，同环比分别-40.7%/-41.6%，业绩低于我们预期，我们认为主要原因（1）危废回收业务并没有如预期回升，整体承压（2）处置AscenSun油气公司股权造成投资收益-0.3亿。
　　利润端：费用率有所下降。2025Q1-3公司毛利率、净利率分别11.0%/4.9%，同比分别-0.6pct/-0.3pct；公司主要费用中，销售费用率（0.1%）、管理费用率（2.5%）、财务费用率（0.2%）和研发费用率（4.2%）均有所下降，四项费用率总体下降0.7pct，略提升公司的盈利能力。
　　全球核电复兴。国内方面，2025年10月16日，全球首个陆上商用模块式小型堆“玲龙一号”冷试成功，其控制棒驱动机构由华都公司提供，小型堆是未来核电发展方向之一，同功率下，其对零部件的需求量有所提升。华都公司是国内第一的控制棒驱动机构研制生产领军企业，其市场占有率约50%。国际上面，日美5500亿美元投资项目中，西屋电气拟投建AP1000核反应堆及小型模块化反应堆项目，投资规模接近1000亿美元。公司的相关业务将充分受益于全球核电复兴。
　　抽蓄行业有望在“十五五”持续发展。
　　《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提到科学布局抽蓄。抽蓄从“调节器”变成“稳定器”，根据中国电力报，目前抽蓄行业产能与需求之间存在阶段性错配，因此我们认为设备行业的盈利水平有望提升。
　　盈利预测与投资评级:
　　考虑到危废回收业务承压，我们下调业绩预测，我们预测公司2025-2027年营业收入分别为216.1/223.7/232.0亿元，归母净利润分别为9.8/12.4/15.1亿元（前值12.7/15.9/20.1亿元），对应PE分别为22/18/14倍，下调公司评级，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　抽蓄、核电行业投资不及预期的风险；雅下工程的建设速度不及预期的风险；原材料价格的波动风险。

　　事件：公司发布2025年半年度报告，2025年上半年，公司实现营业收入106.42亿元，同比增长3%；实现归属于上市公司股东的净利润5.66亿元，同比增长17%。
　　核心观点：
　　业绩稳健增长，清洁能源装备业务表现亮眼，危废资源化业务修复可期。
　　2025年上半年，公司实现营业收入106.42亿元，归母净利润5.66亿元，扣非后归母净利润4.25亿元，同比增长7%，利润增速高于收入增速。业绩增长的核心驱动力源于高毛利的清洁能源装备业务高速放量，而占营收超九成的危废资源化业务则在积极调整中展现出盈利修复的潜力。
　　清洁能源装备业务高速增长，核电与水电业务齐发力。报告期内，公司清洁能源装备业务（机械设备制造业）实现营业收入6.15亿元，同比大幅增长37.11%，毛利率提升7.31个百分点至44.67%，成为公司利润增长的主要引擎。分业务看：（1）核电业务表现突出，控股子公司华都核设备作为“华龙一号”三代核电技术控制棒驱动机构的核心供应商，上半年贡献净利润1.20亿元，受益于国内核电审批常态化，该业务板块有望维持高增速。（2）水电设备业务稳步推进，作为国内三大水电设备制造商之一，公司在抽水蓄能、大型混流式机组等领域具备核心技术优势。随着墨脱水电站等大型项目逐步推进，公司作为核心设备供应商有望深度受益，为未来增长打开广阔空间。
　　危废资源化业务稳健经营，盈利能力有望逐步修复。报告期内，公司危废资源化业务（生态保护和环境治理业）实现收入99.99亿元，同比增长1.74%，占总营收93.96%，基本盘稳固。该业务毛利率为9.54%，同比微降0.37个百分点，主要受国内工业景气度及激烈的市场竞争影响。面对挑战，公司积极调整经营策略，盈利能力有望迎来边际改善：一是优化套期保值策略，有望减少金属价格波动对利润的侵蚀；二是推进子公司经营改善，增厚公司业绩；三是拓展海外原料渠道，保障优质、低成本原料供应，巩固全产业链竞争优势。
　　双主业协同发展，在手订单充足构筑未来成长基石。公司坚持“清洁能源装备+危废资源化”双主业战略，形成独特的产业协同与风险对冲优势。
　　清洁能源装备方面，公司在水电、核电领域技术领先，产能利用率保持高位，水电及核电新签订单充足，为未来业绩释放提供保障。同时，公司积极布局第四代核电、核聚变等前沿领域，600MW示范快堆主泵等产品研发取得重大突破，有望打开新的增长空间。危废资源化方面，公司凭借“多区域布局+深度资源化”模式稳居行业龙头，可回收铜、金、银、钯等十余种金属。随着国内环保政策趋严和行业出清，公司龙头地位将进一步巩固，盈利能力有望随经济复苏和内部提效而稳步回升。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为230.26/253.56/279.24亿元，同比增长10.11%/10.12%/10.13%，归母净利润分别为11.24/12.83/14.48亿元，同比增长15.70%/14.18%/12.83%，根据2025年8月29日收盘价，对应PE分别为16.58/14.52/12.87倍，EPS分别为0.22/0.25/0.28元，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。