事件：公司发布2023年年报，全年实现营业收入约50.8亿元，较上年同期增长16.01%；实现归母净利润6.0亿元，较上年同期增长4.15%。
　　业绩符合预期，核心营业主务板块毛利率提升明显。1）收入端：2023年在消费电子市场需求疲软的背景下，公司营业收入仍然同比增长16%以上。其中，光学元器件、薄膜光学面板业务分别同比增长21.1%、17.8%。2）利润端：2023年公司归母净利润同比增长4%以上。公司毛利率约为27.8%，同比提升0.9pp；其中光学元器件业务、薄膜光学面板毛利率分别同比提升4.5pp、3.4pp。公司净利率约12.2%，同比下降1.4pp，主要因为配合大客户开发新项目研发投入增加，微棱镜项目下半年才大规模起量、上半年利润端有所拖累。3）费用端：公司销售费用率相对稳定，约为1.4%；管理费用率约为7%，同比下降1.2pp；研发费用率约为8.4%，同比提升0.7pp。
　　红外截止滤光片升级趋势显露，有望为公司传统业务注入增长新动能。根据产业链调研，2024年国内安卓手机新机或将大规模采用旋涂工艺的红外截止滤光片，旋涂滤光片的渗透情况超于预期。升级后的滤光片价格和毛利率相比传统滤光片均有倍数提升。公司是目前国内少有的、在旋涂滤光片有大批量出货经验的厂商，在手机头部品牌的带动下旋涂滤光片在终端的渗透率有望持续提升，进而带动公司传统业务的收入和盈利水平上行。
　　潜心布局十余年，AR业务或迎来突破性进展。公司在AR领域潜心研发十余年，在衍射/反射光波导、BB等方案上均有布局。2023年AR行业出现提速发展的势头，行业多家头部品牌亦在规划新的AR产品，且有望在2024年、2025年年陆续推出，公司光波导、光机产品的导入和量产或有突破性进展。我们看好头部玩家发布产品对AR行业的引领、带动效应，公司作为AR眼镜核心元器件的供应商有望直接受益。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.0、9.7、11.4亿元。我们给予公司2024年32倍PE，对应目标价18.56元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求或不及预期；新项目导入、放量或不及预期；行业竞争加剧风险。

　　公司发布2023年年报。2023年业绩前低后高，微棱镜项目带动23Q4业绩亮眼，全年毛利率受益光学元器件与薄膜光学盖板业务带动提升较大，车载业务获十余项新定点。我们认为公司整体发展态势佳，且有望受益2024年手机光学升规趋势，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　公司2023年业绩前低后高，毛利率整体提升，主要受益微棱镜、薄膜光学面板业务增长。公司2023年营业收入50.76亿元，同比+16.01%；归母净利润6.00亿元，同比+4.15%；扣非归母净利润5.23亿元，同比+2.72%；毛利率27.81%，同比+0.91pct。23Q4营收15.27亿元，同比+30.05%；归母净利润1.62亿元，同比+68.83%；扣非归母净利润1.57亿元，同比+82.46%；毛利率29.70%，同比+3.17pcts，环比+1.13pcts。23Q4营收及净利润增幅明显，主要因微棱镜项目量产、薄膜光学面板份额与毛利率双提升带动。
　　毛利率提升：车载毛利率下滑较大，但光学元器件、薄膜盖板毛利率提升明显。汽车电子业务受HUD产品价格大幅下降影响，毛利率从2022年37.62%降至2023年11.72%，降幅达25.90pcts，但我们预计HUD大幅降价将带动其渗透率快速提升，对公司长远有益。受益微棱镜新品及滤光片业务提质增效，光学元器件毛利率从26.16%提升至30.66%，增加4.50pcts。受益自动化率提升及精益生产，薄膜光学面板业务毛利率从22.11%提升至25.48%，增加3.37pcts。我们认为公司在消费电子行业下行期能够获得如此成绩，说明经营挖潜有效，经营优势得到验证。
　　2024手机光学升级趋势明显，公司滤光片、微棱镜业务有望获得持续成长。据外媒GSMArena，华为P70手机在摄影模组方面升级，超广角镜头将使用1G6P结构（一层玻璃镜片+六层塑料镜片），主摄配备1英寸传感器。同时苹果16系列潜望式摄像头有望升级为两款。我们预计华为、苹果的新品带动2024年摄像头产业的玻塑混合镜头崛起、潜望式技术回流等新趋势，公司光学产品有望受益。
　　车载业务获得十余新定点，新品看点多。公司2023年国内AR-HUD出货量第一，在红旗EHS9、长安深蓝SL03、S7等车型均有成功量产经验，2023年新进吉利、东风蓝图、长安马自达等多家主机厂，获得十余个定点，同时公司是首家拓展海外车企的本土HUDTier1厂商。产品方面。公司车载业务进一步拓展至车载摄像头、LCoSPGU模组、空气投影等新产品，未来车载业务有望随行业快速成长。
　　估值
　　因公司2023年营收低于我们此前预测，但毛利率高于我们此前预测，我们将公司盈利预测做小幅调整，预计公司2024-2026年实现每股收益0.54元/0.71元/0.84元，对应市盈率28.6倍/21.8倍/18.6倍。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　宏观经济波动风险、大客户依赖风险、组织能力不匹配战略转型风险、汇率风险、AR眼镜落地时间低于预期风险。

　　2023全年业绩符合预期，维持“买入”评级
　　公司发布年报，2023年实现营收50.8亿元，YoY+16.0%；归母净利润6.0亿元，YoY+4.2%；扣非归母净利润5.2亿元，YoY+2.7%；实现毛利率27.8%，YoY+0.9pct。2023Q4公司实现营收15.3亿元，YoY+30.0%，QoQ-10.0%；实现归母净利润1.6亿元，YoY+68.8%，QoQ-37.6%；实现扣非归母净利润1.6亿元，YoY+82.5%,QoQ-38.3%；实现毛利率29.7%，YoY+3.2pcts，QoQ+1.1pcts。中短期公司业绩受益于微棱镜创新和滤光片升级，以及HUD在汽车渗透率提升；中长期AR和元宇宙的繁荣将为公司提供成长动力，我们上调2024-2025年、并新增2026年预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为7.60/8.78/10.50亿元（前值6.79/7.84亿元），EPS为0.55/0.63/0.76元（前值0.49/0.56元），当前股价对应PE为28.5/24.6/20.6，维持“买入”评级。
　　多产品进展顺利，盈利能力显著提升，战略目标清晰
　　公司多款产品进展顺利，其中光学元器件和薄膜光学面板取得营收利润双增：2023年光学元器件实现营收24.5亿元，YoY+21.1%，实现毛利率30.7%，YoY+4.5pcts；薄膜光学面板实现营收18.5亿元，YoY+17.8%，实现毛利率25.5%，YoY+3.4pcts。光学元器件业务的增长主要来自于微棱镜项目的成功，开启与北美大客户合作新高度，且吸收反射复合滤光片推广成效显著，国内市占率大幅提升。薄膜光学面板业务继续深化与大客户合作，扩展终端品类和份额。汽车业务方面，公司2023年实现营收2.9亿元，YoY+54.4%，毛利率为11.7%，YoY-25.9pcts。汽车业务毛利率下滑主要系AR-HUD成本持续下探，后续随着主机车搭载HUD意愿加强，其渗透率有望大幅提升。公司战略目标清晰，将继续坚定光学元器件、车载光学和AR/VR三大战略方向，力争2024年实现营收10%-30%增长。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；新品开发进度不及预期风险；AR-HUD渗透率不及预期风险；技术成果产业化不及预期的风险。

　　全年收入/利润+16%/+4%，看好今年A客户微棱镜增量/安卓系光学创新
　　公司2023年营收50.76亿元（YoY:16.0%），归母净利润6.0亿元（YoY:4.2%），毛利率同比+0.9pct至27.81%。2023年尽管消费电子行业仍处于底部，公司为北美大客户成功量产微棱镜，薄膜光学面板持续扩大品类和份额，驱动业绩稳健增长。展望2024年，1）北美大客户潜望式增加至两款机型，预计带来显著业绩增量；2）公司和安卓大客户长期合作，受益于大客户创新，公司在吸收反射复合型滤光片、棱镜、芯片镀膜等业务具备增长前景；3）长期看，公司车载拳头HUD产品，以及AR光波导相关产品有望进一步驱动增长。我们给予公司24/25/26年EPS预测0.59/0.72/0.82元。考虑公司在大客户潜望式/AR项目的战略卡位和汽车电子业务成长潜力，给予公司24年30xPE（可比公司均值23.0x），给予目标价17.7元，维持买入评级。
　　2023：光学元器件/薄膜光学面板收入稳健增长，车载收入高增
　　分业务看，光学元器件得益于微棱镜贡献增量，收入同比+21.1%；薄膜光学面板业务深化与北美大客户的合作，扩品类提份额，收入同比+17.8%；半导体光学业务收入同比-62.5%，公司持续拓展窄带新应用，窄带产品抓住国内安卓系大客户的量产机会，未来有望贡献收入增量；车载光电及AR/VR业务方面，公司全年HUD出货量超20万台，其中AR-HUD国内市场占有率排名第一，收入同比+54.5%；反光材料方面，国内外车牌膜业务贡献千万级销售，收入同比+4.1%。
　　2024：微棱镜导入新机型/吸收反射滤光片渗透率提升，战略卡位AR/VR
　　展望2024年，IDC预计智能手机出货量同比增长2.8%，较2023年小幅复苏。华为即将发布影像旗舰P70系列，或将驱动智能手机光学配置提升。我们看到：1）手机方面，北美大客户24年导入新机型，或带来微棱镜产品营收增量。公司与安卓大客户合作加深，关注大客户中高端机型在光学等领域持续创新，给公司光学光电子和半导体光学业务带来的机遇；2）车载光电领域，公司HUD、激光雷达视窗片等产品取得战略卡位，有望在2024年进一步贡献收入增量；3）AR/VR领域，公司聚焦反射、衍射光波导技术开发，与行业头部客户深度合作，有望为中长期成长注入动力。
　　维持目标价17.7元，维持“买入”评级
　　我们持续看好公司深度受益于消费电子创新，以及持续探索车电业务作为第二增长曲线。给予公司24-26年归母净利润预测8.3/10.0/11.4亿元。给予目标价17.7元，对应24年30xPE，维持买入评级。
　　风险提示：光学竞争加剧削弱盈利能力的风险；研发进展不及预期的风险。

　　水晶光电是国内领先的光学企业，业务聚焦于摄像头滤光片、薄膜光学面板、汽车电子、反光材料等。经过二十多年发展，目前公司中期有微棱镜、HUD业务提供明确成长动力，长期在AR光波导赛道具备卡位优势，具备较好投资价值。首次覆盖，给予买入评级。
　　支撑评级的要点
　　微棱镜业务2023年首次放量，将持续受益潜望式摄像头搭载率提升。潜望式摄像头具有高光学变焦+轻薄的优势，构筑智能手机差异化竞争力，微棱镜是潜望式摄像头的核心元器件。2023年9月，苹果iPhone15系列首次搭载潜望式摄像头，通过四重反射微棱镜，缩小了镜头模组的厚度和体积，有望带动潜望式摄像头新一轮潮流。微棱镜加工难度大，对供应商要求较高。公司是大客户潜望式微棱镜主要供应商，也是安卓系微棱镜供应商，未来潜望式摄像头搭载率有望持续提升，公司较为受益。
　　AR-HUD量产龙头，具备技术优势，有望随渗透率提升快速成长。AR-HUD产品具有驾驶体验好、与智能驾驶有效结合等特性，是车企差异化的重要保障。国内乘用车HUD渗透率快速提升，2023为9.8%，2025年有望突破30%，其中AR-HUD潜力更大。公司具备光学设计优势，产品竞争力强。根据高工智能汽车，公司2023年国内AR-HUD出货量第一，在红旗EHS9、长安深蓝SL03、S7等车型均有成功量产经验，并是首家拓展海外车企的本土HUDTier1厂商。我们认为公司汽车业务已度过消费电子企业上车最艰难的时刻，未来有望随行业快速成长。
　　AR光波导有望成为公司跨越式发展的新阵地，具备卡位优势。AR眼镜有望对标智能手机成为下一代计算平台，具备更大屏幕、第一视角、解放双手等独特价值，远期市场空间较大。光波导是AR眼镜形态落地的关键零部件，但面临技术还不够成熟的难点，多种技术路径均面临量产前的升级状态。公司在元宇宙方向技术储备达十余年，在Birdbath、衍射光波导、几何光波导等技术均有布局；借助微棱镜项目的锻炼，公司在几何光波导卡位优势明显，有望助力公司成为元宇宙时代核心供应商。
　　传统业务基石稳固，预计增长稳定。滤光片：公司是全球手机滤光片龙头，市场空间/竞争相对稳固，产品将迎来向吸收反射式滤光片的升级，该业务公司收入有望得到稳步成长。薄膜光学面板：大客户带动该业务营收和毛利率快速提升，未来仍保持合理增长。反光材料：子公司夜视丽已突破微棱镜类高端反光材料的业务壁垒，我们预计可受益国产替代稳定成长。
　　估值
　　我们预计公司2023-2025年实现每股收益0.43元/0.58元/0.72元，对应市盈率28.9倍/21.5倍/17.4倍。首次覆盖，给予买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　宏观经济波动风险、大客户依赖风险、组织能力不匹配战略转型风险、汇率风险、AR眼镜落地时间低于预期风险。

　　事件
　　水晶光电发布2023年年度报告：公司2023年实现营收50.76亿元，同比增长16.01%；实现归母净利润6.00亿元，同比增长4.15%；实现扣非后归母净利润5.23亿元，同比增长2.72%。
　　投资要点
　　业绩稳步提升，消费电子+车载光电+元宇宙光学布局成效初显
　　受益于消费电子+车载光学+元宇宙光学三大板块布局，在宏观经济及行业都面临较大挑战的情况下，公司于2023年实现营收50.76亿元，同比增长16.01%；实现归母净利润6.00亿元，同比增长4.15%。费用端来看，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.40%、6.97%、8.35%、-1.38%，其中，受为大客户研发新产品导致的研发费用激增影响，研发费用率同比增长0.73pct。
　　微型棱镜顺利量产，打造新增长曲线
　　公司的微型光学棱镜模块于2023年6月顺利量产，成为全球首家四重反射棱镜模组量产供应商。微型光学棱镜模块项目的成功，系统提升了公司智能制造能力，开启与北美大客户合作新高度，成功实现从单一元器件制造商向复杂光学模块及解决方案提供商转型，成为支撑公司销售正增长的核心业务。
　　车载业务迎来新格局，深耕AR/VR抓住元宇宙新机遇
　　车载光电业务方面，2023年公司HUD出货量超20万台，AR-HUD国内市场占有率排名第一。同时，公司积极完善车载业务客户结构，取得捷豹路虎的HUD项目，成为第一个进入海外主流整车品牌的中国HUDTier1企业；新进吉利、东风岚图、长安马自达等多家主机厂，并获得十余个定点项目。AR/VR业务方面，公司在AR/VR领域布局长达15年之久，聚焦反射、衍射光波导技术开发，整合相关资源，围绕量产实现设计、工艺和检验的技术突破，努力奠定产业化基础。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年收入分别为64.21、77.58、90.81亿元，EPS分别为0.54、0.68、0.81元，当前股价对应PE分别为26、21、18倍。我们看好公司消费电子+车载光学+元宇宙光学的三大板块布局，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险，行业竞争风险，大客户依赖风险，汇率波动风险等。

　　事件：
　　公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入50.76亿元，同比+16.01%；实现归属于上市公司股东的净利润6.00亿元，同比+4.15%。
　　2023年第四季度公司实现营业收入15.27亿元，较2022年调整前数据同比+30.05%；实现归属于上市公司股东的净利润1.62亿元，较2022年调整前数据同比+69.10%。
　　投资建议：我们认为，公司聚焦光学赛道二十余年，已经形成了在消费电子、车载光学、元宇宙的战略布局，公司领先的吸收反射复合型滤光片产品、棱镜等产品有望在安卓系中高端智能手机转型升级中获得业务机会，拳头产品HUD将继续巩固行业优势地位，AR/VR围绕行业龙头开发项目。我们预测2024-2026年营收为64.5/77.6/90.1亿元，归母净利润为7.5/9.2/10.8亿元，对应EPS0.54/0.66/0.77元，对应当前股价PE为27/22/19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、下游终端需求不及预期风险、研发进度不及预期风险等。

　　事件概述
　　2024年3月21日，公司发布2023年度报告，全年实现营业收入50.76亿元，较去年同期增长16.01%；归属于上市公司股东的净利润6.00亿元，较去年同期增长4.15%；毛利率达27.81%，同比提升0.91pct，净利率为12.16%，同比下降1.44pct。
　　分析判断:
　　23年营收利润正增长，光学头部厂商迈入发展新阶段
　　Q4单季度公司实现营业收入15.27亿元（同比+30.05%，环比-9.96%），归母净利润1.62亿元（同比+68.83%，环比-37.69%），收入与利润季度同比持续增长，环比受费用端因素影响。Q4毛利率为29.7%（同比+3.17pct，环比+1.13pct），净利率10.9%（同比+2.72pct，环比-4.7pct），盈利能力持续提升。
　　23年全年公司营收与利润均实现同比正增长，自Q3起公司新品量产进入高峰期，Q3与Q4归母净利润贡献分别为43%与27%；分板块业务来看，光学元器件、薄膜光学面板、汽车电子（AR+）、反光材料板块营收均实现正增长，我们认为公司已经实现了从元器件——模组——解决方案供应商的转型，在基础光学业务上，进一步拓展汽车电子、元宇宙光学等新成长曲线。
　　微棱镜和反射滤光片业务进展迅速，渗透率有望继续提升
　　23年光学元器件板块实现营收24.46亿元，同比提升21.11%；毛利率30.66%，提升4.5pct。光学器件板块收入与利润增长主要系微棱镜项目于23年6月量产爬升，公司成为全球首家四重反射棱镜模组量产供应商，以及吸收反射滤光片成功导入国内主流终端，市占率进一步提升。伴随微棱镜与反射滤光片在终端渗透率的持续提升，我们认为光学元器件板块有望为公司创造更多增量。薄膜光学面板板块实现营收18.49亿元，同比提升17.77%；毛利率25.48%，提升3.37pct。得益于公司不断深化与北美大客户的合作，扩大终端品类和份额，提升精益化管理能力，公司薄膜光学面板板块有望稳健增长。
　　汽车电子、元宇宙光学创造新成长曲线
　　汽车电子板块实现营收2.91亿元，同比提升54.39%；毛利率11.72%，下降25.9pct。公司把握汽车智能化浪潮，加快HUD业务拓展，23年HUD出货量超20万台，其中AR-HUD国内市场占有率排名第一。在项目方面，公司已进入海外主流整车品牌供应链，取得捷豹路虎的HUD项目；新进吉利、东风岚图、长安马自达等十余个定点项目。元宇宙光学方面，伴随苹果推出首款MRVisionPro，驱动行业模式加速成熟，公司在此光学赛道中已经具备折返式、衍射式、反射式、Pancake式的全技术路径布局。
　　投资建议
　　公司作为光学头部厂商，微棱镜与反射滤光片项目带动中期成长，汽车电子与元宇宙光学创造远期成长空间。基于下游需求复苏程度与利润率改善等因素，我们预计2024-2025年营收由68.04/78.44亿元调整至64.59/75.16亿元，2026年为83.62亿元；2024-2025年归母净利润由7.79/9.19亿元调整至7.86/9.68亿元，2026年为10.88亿元；对应EPS为0.57/0.7/0.78元，2024年3月25日收盘价14.07元，对应PE为25/20/18倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　消费电子复苏不及预期，新产品销售不及预期，技术发展不及预期。

　　微型棱镜模块顺利量产，单季度业绩创新高。
　　尽管近年来消费电子行业景气度下滑,但随着公司微棱镜顺利量产,叠加三季度是消费电子传统旺季,公司单季度业绩创新高。2023年前三季度公司实现营业收入35.49亿元,同比+10.87%6;实现归母净利润4.38亿元,同比-8.81%。第三季度,公司实现单季度营业收入16.96亿元,同比+28.75%/环比+-73.57%;实现归母净利润2.60亿元,同比t+10.97%%环比+207.67%,薄膜光学面板业务稳健增长,毛利率持续提升,前三季度收入已达去年全年收入水平。公司顺利量产技术壁垒高、量产难度大的微型棱镜模块,成功导入大客户新机型,在明后年有望渗透到更多机型。同时,公司在安卓系持续推广传统的潜望式棱镜及其对多重反射棱镜的采用,棱镜的渗透率有望扩大。公司以微型棱镜模块产品为代表的棱镜类产品具有领先技术优势,有机会取得较高的市场份额,成为公司新的利润增长点。
　　汽车业务实现快速增长，汽车电子(AR+)发展第二成长曲线。
　　公司把握车“新四化”的浪潮,在汽车电子领域积极布局AR-HUD/W-HUD、激光雷达视窗片、车载光学元器件等产品,目前已经逐步跻身海内外整机厂核心零部件的Tierl供应商行列。前三季度公司汽车的收入同比增长约50%6,通过拳头产品HUD的导入，未来有望为整机厂提供更丰富的光学光电子产品。在AR、元宇宙领域,公司与客户A和H均有密切合作，配合若干海内外巨头重点开发反射光波导、衍射光波导等相关产品。
　　投资建议:
　　我们预测2023-2025．年营收为52.93/62.49/73.23亿元，归母净利润为5.96/7.07/8.88亿元,对应EPS0.43/0.51/0.64元,对应当前股价PE为3025/20倍,维持“买入”评级。
　　风险提示:
　　研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、下游市场需求变化导致的经营业绩波动风险、国际贸易摩擦风险等。