事件：水晶光电发布2026年半年度报告。2026H1实现营业收入34.78亿元，同比+15.15%；归母净利润5.24亿元，同比+4.73%；扣非归母净利润4.69亿元，同比+5.03%；经营活动现金流净额7.21亿元，同比+44.13%。
　　26H1业绩稳健增长，毛利率同比提升。2026H1毛利率31.68%，同比+2.22pct。2026Q2实现营业收入17.57亿元，同比/环比+14.26%/+2.13%；归母净利润2.78亿元，同比/环比-0.77%/+12.56%；扣非归母净利润2.41亿元，同比/环比+0.94%/+6.08%；Q2毛利率33.83%，同比+2.92pct、环比+4.36pct。H1管理/研发费用同比+36.91%/+45.56%，财务费用由上年同期-0.28亿元转为+0.15亿元，阶段性压制利润增速。
　　消费电子主业整体稳健，汽车电子（AR+）营收显著增长。2026H1消费电子、汽车电子（AR+）、反光材料、其他业务分别实现收入29.18/3.21/2.12/0.27亿元，同比+14.73%/+33.11%/+13.04%/-43.93%；前三项毛利率分别为32.00%/27.92%/36.09%。消费电子受益于北美大客户微棱镜与涂布滤光片出货、份额提升；HUD出货量大幅增长，首个LCOSAR-HUD项目计划三季度在奕境汽车首款车型X9量产，同时，公司通过海外高端车企体系审核。
　　AR光学平台持续完善，AI光学“3+2”矩阵蓄势待发。公司深耕AR光学十余年，形成反射光波导、衍射光波导及光机相关光学零组件平台；AI光学围绕光互连与光存储，布局滤光片、微棱镜、硅透镜阵列、玻璃基板、波导等“3+2”产品矩阵。2026H1研发投入2.82亿元，同比+45.56%。由于AI光学仍处培育拓展期，公司尚未量产，暂未对当期经营业绩形成贡献。
　　投资建议：我们看好公司三条核心成长曲线协同发展，消费电子业务受益于北美大客户光学创新及微棱镜、涂布滤光片持续放量，车载、AR与AI光学有望打开中长期成长空间。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为86.37/105.20/120.39亿元，归母净利润分别为12.87/16.21/20.17亿元，当前股价对应PE分别为28/22/18倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；上游原材料价格波动；公司研发进程不及预期；行业竞争加剧。

　　公司发布2026半年报。26H1，公司实现营收34.78亿元，同比增长15.15%；归母净利润5.24亿元，同比增长4.73%；扣非归母净利润4.69亿元，同比增长5.03%。26H1财务费用中汇兑净损失为2927万元，去年同期为汇兑净收益698万元，一定程度上影响公司利润总额。Q2营收延续Q1双位数增长态势，实现营收17.57亿元，同比增长14.26%；扣非归母净利润2.41亿元，同比增长0.94%，环比增长6.08%。产品结构优化带动毛利率同比改善，其中消费电子毛利率提升2.48个百分点至32%，汽车电子毛利率提升2.68个百分点至28%。
　　消费电子及车载光学基本盘稳定。1）26H1，公司消费电子业务实现营收29.18亿元，同比增长14.73%，增长主要由微棱镜模块、涂布滤光片两大核心产品驱动。北美大客户相关核心产品出货量均稳步提升，微棱镜模块出货量大幅增长，涂布滤光片份额持续提升。巩固核心战略客户供货份额的同时，加大非头部客户的拓展力度，积极储备新项目与新客户资源。2）车载光学业务26H1实现营收3.21亿元，同比增长33.11%，受益于HUD出货量大幅增长，公司首个LCOSAR-HUD项目将于Q3独供搭载奕境汽车首款车型X9。此外，公司持续加大国内新能源车企与Tier1供应商的开拓力度，新增多个定点项目，丰富客户矩阵，提升产品价值量。
　　AR光学战略项目推进顺利，实现阶段式节点突破。公司反射光波导试制线落地运行，产品良率稳步提升，工艺参数不断优化，成功通过客户认证，为后续新客户拓展积累成熟工艺与良好口碑。当期关键样品交付获客户正向反馈，技术方案持续迭代，成本下降路径明确，未来伴随终端产品放量，有望驱动AR光学业务显著增长。公司同步布局SRG衍射光波导、VHG体全息光栅，稳步推进各路线试制及客户验证，完善多元化技术储备，筑牢AR光学领域长期护城河。
　　AI光学传输+存储双轮布局，将贡献长期增长引擎。1）光互连：明确“3+2”产品矩阵，充分复用精密镀膜、超精密加工与半导体微纳制造能力，布局“滤片类、棱镜类、透镜类”；前瞻对接CPO/OCS等下一代光互连架构需求，布局“玻璃基板类、波导类”。2）光存储：围绕高容量近线存储所需关键材料与精密光学组件开展技术预研、工艺验证与前期量产准备，致力于成为AI数据中心光存储领域国际大客户的核心战略光学供应商。
　　盈利预测与投资建议：公司研发持续聚焦三条核心成长曲线，深耕消费电子大客户光学创新，聚力AR光学战略客户与战略项目研发量产，加速AI光学中光互连“3+2”产品矩阵和数据中心高密度存储板块的研发与量产推动，公司未来发展空间广阔。我们预计公司在2026/2027/2028年分别实现营业收入87/105/122亿元，同比增长26%/20%/17%，实现归母净利润15/18/22亿元，同比增长27%/22%/23%。公司当前股价对应2026/2027/2028年PE分别为24/20/16X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，研发进展不及预期，市场竞争激烈。

　　Q2毛利率环比高增，AR/AI光学构筑第二/三增长曲线，维持“买入”评级
　　公司发布2026半年报。（1）2026上半年，公司实现营收34.78亿元，同比+15.15%；归母净利润5.24亿元，同比+4.73%；扣非归母净利润4.69亿元，同比+5.03%；销售毛利率31.68%，同比+2.22pcts；销售净利率14.67%，同比-2.14pcts。（2）2026单二季度，公司实现营收17.57亿元，同比+14.26%，环比+2.13%；归母净利润2.78亿元，同比-0.77%，环比+12.56%；扣非归母净利润2.41亿元，同比+0.94%，环比+6.08%；毛利率33.83%，同比+2.92pcts，环比+4.36pcts；净利率15.66%，同比-2.79pcts，环比+2.01pcts。（3）公司二季度业绩向好得益于微棱镜良率提升、涂布滤光片放量驱动结构优化，叠加降本增效。我们认为，北美大客户新品有望下半年集中释放，盈利稳中向好；中长期看，光存储与光通信迎来批量出货拐点，2028年AR与CPO接续落地，三条成长曲线共振打开中长期业绩弹性。因此，我们上调公司2026/2027/2028盈利预测（归母净利润原值为14.09/17.31/20.16亿元），预计公司2026/2027/2028年归母净利润为14.94/17.56/21.52亿元，当前股价对应PE为23.6/20.1/16.4倍，维持“买入”评级。
　　消费电子与车载光学筑牢基本盘，AR光学产线建设顺利，打造第二增长曲线
　　2026H1公司消费电子与车载光学稳步成长。消费电子侧，受益于潜望式长焦镜头渗透率提升，微棱镜出货量高增，涂布滤光片在北美大客户高端机型中的份额扩张，驱动产品结构优化与盈利水平上行；车载光学侧，HUD整体出货量大增，通过海外顶级高端车企审核，首个LCOSAR-HUD项目预计将于2026Q3独家搭载奕境X9实现量产落地，叠加国内新能源车企及Tier1新增定点，拓宽中长期增长空间。AR光学方面，GWG反射光波导试制线落地运行，良率持续优化并顺利通过客户认证，前瞻布局SRG与VHG技术筑牢护城河，高端光机合色棱镜具备稀缺量产能力，伴随终端产品放量，AR光学将打造为公司第二增长曲线。
　　光通信与光存储前瞻布局，AI光学卡位核心赛道，拓展第三增长曲线
　　公司前瞻布局AI光学领域，将业务从“信息获取与呈现”延伸覆盖至“信息传输与存储”全链条，打造AI第三成长曲线。光互连方向，公司布局“滤片类、棱镜类、透镜类”光互连核心元件，并前瞻对接CPO/OCS等下一代光互连架构需求，布局“玻璃基板类、波导类产品”，构建“3+2”产品矩阵。目前滤光片与硅透镜进展较快，已向多家客户送样测试，预计2026H2实现小批量量产；适配下一代CPO架构的玻璃基板与波导类产品正与海外头部客户进行打样验证。光存储方向，紧抓AI算力驱动下近线存储升级窗口，重点卡位HAMR高容量硬盘关键材料与精密光学组件，目前正处于量产前客户验证阶段。AI光学目前尚处于培育导入期，中长期有望借力AI算力基建浪潮迎来业绩弹性增长。
　　风险提示：宏观政策风险；下游需求不及预期风险；新品研发不及预期风险。

　　公司消费电子与车载业务基本盘稳固。部分投资者担忧消费电子行业景气度承压，低估了公司业务基本盘的增长动能。我们认为，北美大客户业务有望持续推动公司业绩增长。分产品来看，公司涂布滤光片打破此前日系厂商的垄断格局，进入北美大客户供应链，份额有望持续提升；微棱镜产品上半年出货量同比实现正向增长；2026年公司还将为北美大客户两款高端机型的主摄摄像头模组独家供应全新的光学元件，有望成为重要业绩增量来源。公司与北美大客户的合作持续深化，已与多个部门启动业务合作，持续夯实成长基础。
　　AI光学打开成长空间。部分投资者忽视了公司在AI光学领域的增长潜力。公司AI光学相关业务主要涉及光存储和光连接业务。光存储业务目前正在有序推进中，业务进展处于国内领先地位，样品送样已合格并获得头部三家大客户中的两家大客户的订单，目前正处于量产前验证期。光连接业务方面，公司核心聚焦“滤片类、硅透镜类、棱镜类”+“玻璃基板、波导”的产品布局，其中滤片类、硅透镜类产品预计2026年下半年有望实现小批量量产并贡献收入；玻璃基板、波导类产品目前处于早期技术对接阶段。公司AI光学业务发展与自身原有的镀膜、半导体微纳、超快激光、超精密冷加工、自动化量产等底层技术高度契合，有望持续打开成长空间。
　　AR光学业务有望持续向好。AR光学方面，公司同时对接两家海外科技企业，分别布局反射波导（GWG）与表面浮雕光栅（SRG）技术路线。GWG路线受市场需求释放节奏影响，量产进度有所延后，待客户需求起量后有望进一步提升供货地位；SRG路线方面，公司正对接另一北美企业，推进SRG基板加工业务。国内客户方面，2026年下半年有望实现国内客户VHG方案量产突破。
　　我们预测公司26-28年归母净利润分别为14.5/17.8/21.6亿元（原26-27年预测为16.1/19.6亿元，主要根据行业景气度及公司经营情况，调整营业收入、毛利率与费用率等）。根据可比公司26年平均32倍PE估值，给予33.28元目标价，维持买入评级。
　　风险提示
　　消费电子市场复苏不及预期、市场竞争加剧、新产品进展不及预期

　　核心观点
　　事件：公司披露2026年第一季度报告。2026年第一季度，公司实现营业收入17.21亿元，同比增长16.08%；实现归属于上市公司股东的净利润2.47亿元，同比提升11.69%。
　　业绩稳健增长，研发投入加码：2026年第一季度，受益于北美大客户涂布滤光片和微棱镜等产品的带动，公司营业收入和归母净利润在消费电子市场整体承压的情况下，依旧实现了稳健的增长。从盈利能力来看，2026年第一季度，公司的毛利率为29.47%，同比增加1.52pct；净利率为13.65%，同比减少1.46pct。其中，净利率的下滑主要受汇兑损益和研发投入加码的影响。但是整体来看，汇率波动对公司当期的业绩影响处于可控范围，研发投入的加码有助于公司提前卡位高增长赛道，储备第二、第三成长曲线，打开公司的成长空间。
　　在建工程高增，为长期增长蓄力：2026年第一季度，公司在建工程为17.51亿元，较上一期末的7.75亿元显著增长，系公司对以台州主厂区为核心的海内外生产基地进行全面布局。此前，公司已发布关于向子公司增资暨对外投资的公告，拟对越南子公司进行投资，增资资金用于购置土地、建设厂房等相关事项，以满足海外生产经营及项目建设需要。在建工程的高增是公司对于匹配三条成长曲线进行的产能前置储备，意味着公司正在从以消费电子为主要增长引擎驱动的阶段，向着三大业务曲线并行的多元技术平台进化。展望未来，随着第二、第三增长曲线的逐步落地，当前高强度建设的先期投入将逐步转化为后续规模化收入的释放。
　　核心能力匹配AI光学，专业人才储备充足：公司虽然是光通信领域的新进入者，但是公司较早的布局了半导体光学领域。从业务延伸的逻辑来看，光通信中的部分领域和公司精密镀膜、超精密加工、半导体微纳光学、激光加工、光电封测、自动化智能制造等核心技术积累契合度极高，构成了技术复用基础，可以快速的切入新赛道。在设备方面，公司与核心镀膜设备供应商具有长期战略合作关系，设备端的先发优势对公司的产能建设或有明显增益。在人才梯队建设方面，公司也引入了具备相关领域深厚行业经验的高端技术人才。除此之外，公司在消费电子领域深耕多年，已积累了优质的客户资源且和全球主流光学玻璃厂商建立了长期稳定的合作关系，为新业务的拓展提供了客户支撑和相对稳定的供应链基础。
　　投资建议：预计公司2026至2028年分别实现营收85.99/101.43/116.95亿元，同比增长24.11%/17.96%/15.30%，归母净利润分别为14.39/17.97/22.23亿元，分别同比22.71%/24.90%/23.70%；EPS分别为1.03/1.29/1.60，当前股价对应2026-2028年PE为30.14/24.13/19.51，维持“推荐”评级。
　　风险提示：AR眼镜推广和渗透不及预期的风险；新品验证、量产节奏不及预期的风险；消费电子复苏不及预期的风险；大客户依赖的风险；国际贸易的风险；AI光学发展不及预期的风险。

　　事件描述
　　公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入34.78亿元，同比增长15.15%；实现归母净利润5.24亿元，同比增长4.73%；实现扣非归母净利润4.69亿元，同比增长5.03%。其中26Q2单季度实现营业收入17.57亿元，同比增长14.26%，环比增长2.13%；实现归母净利润2.78亿元，环比增长12.56%。
　　事件点评
　　公司是全球领先的光学光电子元器件厂商，深耕光学镀膜、微棱镜、滤光片等核心技术。公司深度绑定北美大客户，是潜望式微棱镜核心供应商，并突破日系垄断切入涂覆滤光片，同步布局HUD、激光雷达视窗片及光存储、光通信等新兴方向，构建起消费电子及车载光学、AR光学、AI光学三条成长曲线，形成多元发展的产品格局。
　　第一曲线量价齐升，构建业绩压舱石。1）消费电子：实现收入29.18亿元，同比增长14.73%，毛利率达32.00%、同比提升2.48pct，毛利的提升主要受益于全球主流终端品牌潜望式长焦镜头渗透率提升，微棱镜模块出货量同比大幅增长，涂布滤光片份额持续提升，高附加值产品共同拉动产品结构升级，下半年可变光圈业务将进一步贡献增量。2）车载光学业务（含AR光学）：实现营收3.21亿元，同比增长33.11%，毛利率27.92%、同比提升2.68pct，车载领域，HUD产品出货量大幅增长、公司市场份额保持前列，同时推进产品结构化升级，首个LCOSAR-HUD量产项目计划于三季度独家搭载于奕境汽车首款车型X9，单品价值量显著提升。
　　第二曲线稳步推进，技术布局多元。公司多元技术布局切入带显示AR眼镜价值量最大的两个环节。1）：显示模组：掌握阵列、衍射及体全息三种光波导技术，其中GWG绑定大客户，试制线已落地运行，产品良率稳步提升、成功通过客户认证，为后续放量奠定基础。同时布局SRG及VHG技术，切入国内AR眼镜供应链。2）光引擎：除显示模组外，公司通过合色棱镜切入光机模组，合色棱镜是高端全彩AR眼镜的必选组件，对光学冷加工、精密胶合、镀膜要求较高，随着全彩方案的发展，有望快速为公司贡献收益。
　　切入AI赛道，构建第三成长引擎。公司在AI光学板块主要布局光互连及光存储。1）光存储：受数据中心发展需求，希捷、西部数据等北美HDD大厂推动HAMR技术发展，进一步提升对玻璃盘片需求，公司产品送样、客户认证及产能储备稳步推进。2）光互连：AI向CPO、OCS演进中对无源器件需求量大幅提升，公司利用光学冷加工领域的技术储备，构建波分复用滤波片、微棱镜、硅透镜阵列、玻璃基板及波导等“3+2”产品矩阵，切入光通信、光互连领域，推动第三成长曲线构建。
　　投资建议
　　公司在光学冷加工领域具备丰富的技术积累，主要光学产品与AR眼镜、光通信、光存储等新兴领域的产品需求具有技术的可迁移性，目前公司估值尚未提现新兴业务因素，预计公司2026-2028年EPS分别为0.91\1.22\1.61，对应公司08月31日收盘价的2026-2028年PE分别为29.3\21.9\16.6，首次覆盖给予“增持-A”评级。
　　风险提示1）需求不及预期风险。消费电子是公司收入基本盘，深度绑定全球头部终端品牌，若下游消费电子需求走弱、新机型销量不及预期或潜望式镜头渗透放缓，将直接影响公司微棱镜、涂布滤光片等主力产品的出货与收入表现。2）新兴业务放量不及预期风险。公司第二、第三成长曲线尚处研发与客户认证阶段，若相关技术商业化进展或客户导入低于预期，前期持续加大的研发投入将影响利润端表现。3）汇率波动风险。公司外销收入占比较高，美元及人民币汇率波动会产生汇兑损益，进而影响公司盈利水平。

　　事件：4月22日公司发布2026年度一季报，公司2026Q1实现营收17.21亿元，同比增长16.08%；实现归母净利润2.47亿元，同比增长11.69%。
　　消费电子作为业绩压舱石，深化客户合作打开新空间：北美涂布滤光片在2025年内实现首次量产并进入份额提升周期，微棱镜模块凭借技术优势保持高市占率，持续贡献稳定收入。公司与北美大客户的合作关系持续升级，凭借在高端机型中的核心地位，相关业务板块有望在未来数年维持稳健增长。车载光学业务已成为重要增长引擎，公司在AR-HUD领域保持行业领先地位，2025年1-8月在国内7米以上投影距离AR-HUD市场份额位列第二。
　　AI光学战略正式落地，开启广阔成长空间：面对AI浪潮带来的数据中心、光通信等领域的爆发式需求，公司正式将AI光学确立为第三成长曲线。公司计划利用在精密镀膜、超精密加工、半导体微纳光学等领域的核心技术积累，切入光通信和光存储等高壁垒赛道，目前公司已立项研发CPO共封装光学相关的硅透镜等产品。
　　AR光学作为“一号工程”持续推进，卡位下一代计算平台：公司坚定看好反射光波导技术路线，已完成初步量产试制线的搭建。随着行业巨头发布消费级AR眼镜并取得积极市场反馈，AR产业化进程加速，验证了公司的前瞻性布局。
　　投资建议：规模效应显现，盈利能力迈上新台阶。我们预计公司2026-2028年实现营业收入85.74/99.41/116.18亿元，归母净利润13.99/16.67/20.13亿元。对应PE分别为31.4/26.4/21.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：对头部大客户依赖程度较高；新品研发不及预期；行业竞争加剧。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年年报，主营业务高质量发展。2025年公司实现营业收入69.28亿元，同比增长10.37%；归母净利润11.72亿元，同比增长13.84%；扣非归母净利润10.44亿元，同比增长9.28%；毛利率为31.29%，同比+0.20pp；净利率为16.89%，同比+0.26pp。报告期内，在长期发展战略引领下，公司主营业务实现高质量发展：消费电子类业务保持稳健增长，北美大客户新产品涂布滤光片实现量产突破；车载光学业务高速增长，AR-HUD产品国内市场份额持续领先；AR/VR领域，“一号工程”反射光波导及核心光学元件的核心技术攻关与工艺制程建设取得显著进展，平台化能力进一步强化。与此同时，AI浪潮推动下，数据中心存储与光通信领域的高速发展及技术迭代趋势，为公司打开了AI领域新的产业战略黄金窗口期。
　　2025Q4公司业绩稳健增长。单季度看，2025Q4公司实现营收18.05亿元，同比增长15.14%；实现归母净利润1.89亿元，同比增长12.36%；实现扣非归母净利润1.18亿元，同比下滑5.50%；实现毛利率30.00%，同比+0.35pp，实现净利率10.09%，同比-0.42pp。
　　各业务板块协同发力，汽车电子（AR+）业务高速增长。分业务板块来看：1）消费电子领域，公司实现营业收入58.92亿元，同比增长7.41%，占总营收的85.04%。报告期内，光学元器件板块持续优化产品与利润结构，微棱镜模块、安卓涂布滤光片等核心产品凭借技术优势保持高市占率；北美涂布滤光片在报告期内实现首次量产并已进入份额提升周期，黑膜类产品研发进展顺利。薄膜光学面板板块稳健增长，进一步加大非手机领域拓展力度，在无人机、智能穿戴、智能家居、运动相机等场景的业务规模增长显著；半导体光学业务结合精密薄膜技术、半导体微纳光学制造、超快激光制造及超精密加工与成型技术，打造晶圆级微纳制造和先进封装平台，持续挖掘微纳光学器件和封装的新应用场景。2）汽车电子领域，公司实现营业收入5.86亿元，同比大幅增长95.24%，占总营收的8.46%。在车载光学领域，公司持续巩固AR-HUD行业领先地位，产品出货量同比稳步增长，叠加车载光学核心元器件系列产品出货量提升，为车载光学板块毛利率稳步改善提供核心支撑。市场拓展方面，公司深化与国内头部车企合作，高端车型配套业务取得突破性进展，同时积极布局欧洲车载市场，推进欧洲知名车企供应商认证；技术研发方面，持续优化AR-HUD产品架构设计，深化与国内头部客户在智能车载领域的全面战略合作，推动核心显示技术在AR-HUD领域的深度应用；运营管理方面，通过精益生产、降本增效实现成本精准管控，为业务盈利改善奠定基础。3）AR光学领域，公司将反射光波导作为“一号工程”重点推进，核心工艺持续优化迭代，成功打通多个关键工艺节点，完成初步量产试制线搭建，为技术产业化落地奠定坚实基础；衍射光波导业务持续深化与行业头部企业合作，升级核心产线，并积极拓展终端大客户；同时，公司持续完善光机及核心光学元器件等产品的研发布局，丰富AR光学产品矩阵与生态体系。此外，在AIagent浪潮的助推下，AI硬件基础设施正式步入大基建时代，围绕AI硬件基础设施相关的数据中心建设需求爆发。在这个大趋势下，公司将AI光学，作为“十五五”期间的第三成长曲线，将为公司发展注入强劲新动能。
　　公司“国内国外双循环”建设迈入实质执行阶段。报告期内，公司越南基地大客户核心产品线顺利量产，并完成多家大客户的合格供应商认证，开始承接新项目量产需求；同时，新加坡海外总部于2026年1月正式启用，为公司全球化交付和服务提供核心支撑。2026年4月18日，公司发布公告称，为进一步深化海外市场布局，夯实全球供应链能力，公司拟以自有资金出资6,000万美元开展对外投资。本次投资通过增资新加坡全资子公司COTCHOLDINGPRIVATELIMITED，并由其下属新加坡全资孙公司COTVHOLDINGPRIVATELIMITED，最终对越南子公司COTVIETNAMCO.,LTD进行投资，增资资金将用于购置土地、建设厂房等，以满足海外生产经营及项目建设需求。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.47/17.37/21.49亿元，对应EPS为1.04/1.25/1.55元，对应当前股价的PE分别为29.96/24.96/20.18倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观环境挑战风险；业务集中与大客户依赖风险；技术迭代与研发风险；运营管理风险；汇率风险；下游需求不及预期风险。