报告要点：
　　公司前三季度实现总营业收入51.2亿元，同比+8.8%；归母净利润9.8亿元，同比+14.1%；扣非后归母净利润9.3亿元，同比增长11.5%。公司2025前三季度毛利率31.7%，同比+0.17pct；净利率19.3%，同比+0.62pct。25Q3公司实现营收21.03亿元，同比+2.3%，环比+36.7%；归母净利润4.8亿元，同比+11.0%，环比+72.5%。在去年同比高基数及25年战略布局调整的背景下，公司业绩及盈利能力仍能实现稳定增长。
　　分产品来看，1）薄膜光学业务已成为驱动公司业绩提升的核心引擎，Q3收入环比大幅提升，主要受益于大客户产品的热销以及在大客户份额的提升。安卓客户方面，公司加大了国内市场的开拓力度，并凭借技术优势充分受益，同时在非手机领域也有望呈现较好的成长预期；2）涂布滤光片产品已在Q3进入稳定量产阶段，后续在大客户份额上有望逐步爬升，未来看好涂布滤光片及其他新品带来的全新增长点；3）微棱镜方面，公司在大客户中维持了主力供应商份额，且处于持续的技术迭代中；4）车载光学产品方面，在HUD价格下探的背景下，三季度收入仍实现良好增长，随LCOS技术路线AR-HUD项目的落地转化，有望在盈利能力上实现更显著的改善。
　　在AR/VR领域，公司已形成显示系统、3D模组、核心光学元器件等多方位布局。2025年9月Meta发布了首款带显示功能的智能眼镜Ray-BanDisplay，采用单目显示的阵列光波导技术，或成为行业在显示技术路径选择的新风向标。1）当前公司以反射光波导为主要技术路线，并布局衍射光波导等多种技术以押注更多AR/VR领域机会。在反射光波导技术上，公司已成功初步打通量产路径并有望受益于下游大客户新品的热卖，未来有望凭借技术和量产能力的领先，优先受益于下游AI眼镜的产业化落地；2）公司基于手机中光学元件技术同源，布局更多AR/VR领域的光学零组件，在轻量化方面做好充分布局。3）公司已具备3D视觉解决方案能力，有望通过双目视觉和结构光，为客户提供AR眼镜3D视觉方案。
　　我们预测公司2025-2026年归母净利实现为12.5/15.3亿元，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示
　　价格竞争加剧，全球经济持续下行，关税政策发生不利变化，新品类开展不及预期

　　25Q3业绩稳定增长。水晶光电2025年前三季度实现营收51.23亿元，yoy+8.78%；实现归母净利润9.83亿元，yoy+14.13%；毛利率为31.74%，yoy+0.17pct；净利率为19.29%，yoy+0.62pct。公司业绩稳定增长，产业结构持续优化，盈利能力稳步提升。单季度来看，25Q3实现营收21.03亿元，yoy+2.33%，qoq+36.71%，连续五年实现同比正增长；实现归母净利润4.83亿元，yoy+10.98%，qoq+72.48%。
　　消费电子基本盘稳固，跟随大客户新品创新。1）光学元器件方面，稳步推进与北美、韩系大客户的合作，并持续优化产品结构。北美大客户涂布滤光片项目实现量产，预计份额在未来几年持续提升。越南生产基地二期扩建完成新增高端滤光片产能，随着涂布滤光片应用拓宽至无人机、车载等领域，还将提供新增量；微棱镜产品持续核心供应商地位，新项目与大客户接触顺利，静待量产。
　　2）薄膜光学面板方面，公司在深化北美大客户手机业务的同时，向非手机领域拓展的成效显著，实现终端品类全覆盖，越南生产线已完成产能爬坡并实现量产，具备对东南亚客户的快速响应与交付能力，海外营收占比正逐步提升。
　　3）半导体光学方面，持续拓展窄带新应用，在传感器镀膜等主力产品领域稳固市场高份额优势；3D模组业务经营业绩同比显著增长，通过扩大3D业务代工规模以提升设备稼动率，优化产品结构增强盈利能力。
　　车载光学及AR+打开新成长曲线。1）车载光学：AR-HUD在国内新能源旗舰车型渗透率显著提升，新产品核心技术指标突破，领先优势凸显。上半年，与国内战略大客户深度协同，拿下LCOS技术路线AR-HUD项目定点及国内一流主机厂、知名合资品牌多个新订单，市场覆盖扩大。
　　2）AR：在反射光波导、衍射光波导及光机技术领域实现多项关键突破。2025年9月，Meta发布首款消费级AR眼镜，采用反射光波导技术，是行业发展的重要里程碑，标志着AR眼镜朝显示端继续迈进。公司反射光波导技术走在行业前沿，经工艺攻关与产线建设打通量产路径，与头部企业达成深度合作；衍射光波导领域深化与Digilens技术协同，升级产线并实现小批量商业应用；光机零组件业务启动战略布局，推动消费电子光学元件技术向AR/VR眼镜场景迁移。公司以技术领先性与量产能力为基石，加速抢占智能眼镜光学市场先机。
　　坚定研发创新为发展引擎。25Q3研发费用达1.04亿元，相比去年同期增长0.22亿元，yoy+26.83%。消费电子领域，加深与产业龙头的合作，开发创新光学产品；在AR/VR领域专注技术研发布局，现已形成波导片、3D模组、核心光学元器件、衍射晶圆及反射方片以及其他智能头戴设备需要采用的2D、3D相关光学产品的业务布局，将携手行业领头羊，着力突破AR/VR领域的光学难题，共同推动产业发展。
　　盈利预测及投资建议：我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入76/90/104亿元，同比增21%/19%/15%，实现归母净利润12.7/15.7/18.3亿元，同比增长23%/24%/16%，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为28/22/19X。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，研发进展不及预期，市场竞争激烈。

　　事件概述
　　水晶光电发布2025年三季报。25Q1-Q3实现营业收入51.23亿元，同比+8.78%；归母净利润9.83亿元，同比+14.13%；扣非归母净利润9.26亿元，同比+11.50%。
　　业绩符合预期
　　单季度看，25Q3公司实现营收21.03亿元，同比+2.33%，环比+36.71%；归母净利润4.83亿元，同比+10.98%，环比+72.48%；扣非归母净利润4.80亿元，同比+9.18%，环比+100.86%。
　　毛利率小幅浮动，期间费用率相对稳定
　　毛利率：25Q1-Q3公司毛利率为31.74%，同比+0.17pct。其中，25Q3毛利率为35.02%，同比-1.69pct，环比+4.12pct。我们认为主要系产品结构变化影响。
　　费用率：25Q1-Q3公司期间费用率为11.67%，同比+1.25pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.09%、5.37%、5.81%、-0.60%，同比+0.06、+0.36、+0.30、+0.53pct。
　　各业务稳步推进，核心竞争力持续提升
　　消费电子：1）滤光片：2025H1公司攻克多项技术难关，成功实现北美大客户涂布滤光片项目量产，后续有望在保证稳定的产品品质的基础上逐年实现渗透率提升，贡献显著的业绩增量。2）微棱镜：公司凭借核心竞争力积极争夺市场份额，持续巩固客户端核心供应商地位。
　　车载光学：公司AR-HUD产品在国内新能源旗舰车型的市场渗透率显著提升，新产品的核心技术指标取得突破性进展，领先优势进一步凸显。2025H1，在市场拓展方面，公司与国内战略大客户深度协同，成功拿下LCOS技术路线AR-HUD项目定点，并斩获国内一流主机厂及知名合资品牌多个新项目订单，市场覆盖度持续扩大；在技术研发方面，公司全新研发的斜投影样机较现有AR-HUD，在AR融合效果、指向精准度等核心指标上实现质的飞跃，得到多家头部车企的高度认可。
　　AR/VR：公司深度把握AR/VR行业智能化、轻量化发展机遇,与国内外头部企业展开战略协同,在反射光波导、衍射光波导及光机技术领域实现多项关键突破。1）反射光波导：通过核心工艺攻关与NPI产线建设，成功打通量产路径并与头部企业达成深度合作；2）衍射光波导：深化与Digilens的技术协同,升级体全息产线并实现小批量商业级应用落地；3）光机零组件：公司同步启动光机零组件战略布局,推动消费电子领域积累的光学元件技术向AR/VR智能眼镜场景迁移,进一步夯实差异化竞争优势。
　　投资建议
　　参考2025年三季报，我们调整2025-27年盈利预测。预计公司2025-27年营收分别为73.45、86.60、100.14亿元（原值为75.04、89.18、103.36亿元），同比+17.0%、+17.9%、+15.6%；归母净利润分别为12.58、15.47、18.46亿元（原值为12.58、15.55、18.61亿元），同比+22.2%、+23.0%、+19.4%；EPS分别为0.90、1.11、1.33元（原值为0.90、1.12、1.34元）。2025年10月27日股价为25.39元，对应PE分别为28.06x、22.82x、19.12x。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期，新品迭代不及预期，中美贸易摩擦风险。

　　事件：公司披露2025年第三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入51.23亿元，较去年同期上升8.78%；归属于上市公司股东的净利润9.83亿元，较去年同期上升14.13%。其中，第三季度单季实现营业收入21.03亿元，同比增长2.33%；实现净利润4.83亿元，同比增长10.98%。
　　公司基本盘稳固，业绩持续增长：从第三季度的业绩表现来看，2021-2025年，公司Q3单季度的营业收入和归母净利润已经实现连续五年的正增长。消费电子业务作为公司的营收基石，在AI手机普及与光学升级的浪潮下表现稳定，为公司提供了坚实的业绩支撑。车载光学和AR/VR业务作为公司的第二、第三成长曲线，为公司抬升业绩天花板。展望未来，公司业绩的增长动力将更为多元化，在消费电子业务保持稳定的同时，车载光学与AR/VR业务的持续放量将驱动公司进入新一轮的成长周期。
　　盈利能力持续优化，全球化战略稳步推进：2025年前三季度，公司整体毛利率与净利率水平较去年同期均实现稳步提升，盈利能力持续优化。2025年前三季度毛利率同比增长0.17pct，净利率同比增长0.62pct。盈利能力的提升主要得益于产品结构的优化，以及生产效率和成本控制的加强。在全球化布局方面，公司在美国、日韩及东南亚等地的市场开拓与本地化运营持续深化。越南生产基地的二期产能扩建顺利完成，有效提升了公司对国际客户的快速响应能力和供应链韧性，为打造辐射东南亚市场核心制造枢纽的定位奠定了坚实基础。
　　技术壁垒持续夯实，新兴领域布局引领长远发展：2025年前三季度，公司在核心技术领域不断取得突破，研发费用同比增长14.71%，坚实的投入为创新提供了持续动力。在光学元器件领域，公司成功攻克北美大客户涂布滤光片等项目技术难关并实现量产，巩固了核心客户优势。在半导体光学领域，公司的3D视觉全栈方案在机器人等新兴市场获得头部客户认可。在AR/VR领域，作为战略项目的反射光波导技术已通过核心工艺攻关与NPI产线建设；衍射光波导方面，通过与Digilens的技术协同，实现了体全息光波导的小批量商业级应用。公司以“十五五”发展战略为指引，在夯实消费电子、车载光电、AR/VR三大业务的同时，正积极布局泛机器人、医疗光学等前沿光学领域，致力于成为集元器件、模组及整体解决方案于一体的一站式光学专家，为长期发展构筑了广阔的成长空间。
　　投资建议：预计公司2025至2027年分别实现营收70.03/83.74/98.42亿元，同比增长11.56%/19.58%/17.52%，归母净利润分别为11.67/14.35/17.19亿元，分别同比+13.35%/22.91%/19.78%，EPS分别为0.84/1.03/1.24，当前股价对应2025-2027年PE为30.25x/24.61x/20.54x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：AR眼镜推广和渗透不及预期的风险；新品验证、量产节奏不及预期的风险；消费电子复苏不及预期的风险；大客户依赖的风险；国际贸易的风险。

　　25H1公司规模持续增长，盈利能力不断提升。25H1公司实现收入30.2亿元，同比+14%；归母净利润5.01亿元，同比+17%；扣非归母净利润4.46亿元，同比+14%。25H1公司毛利率、净利率同比均有所提升。25H1公司毛利率29.46%，同比+1.86ppt；净利率16.58%，同比+0.51ppt。
　　多业务齐头并进，公司成长动力充足。25H1公司收入分业务看：1）消费电子收入25.43亿元，同比+13%；25H1公司稳步推进与北美、韩系大客户的业务合作。越南生产基地完成二期产能扩建，新增高端滤光片生产线。涂布滤光片产品市占率持续提升，已应用至无人机、运动相机、车载等领域。北美大客户涂布滤光片项目已成功实现量产。微棱镜产品则凭借核心竞争力积极争夺市场份额。2）汽车电子AR+收入2.41亿元，同比+79%。车载光学方面，公司AR-HUD产品在国内新能源旗舰车型的市场渗透率显著提升，25H1公司与国内战略大客户深度协同，成功拿下LCOS技术路线AR-HUD项目定点，并斩获国内一流主机厂及知名合资品牌多个新项目订单。AR/VR方面，25H1公司作为战略项目的反射光波导技术，成功打通量产路径并与头部企业达成深度合作；衍射光波导领域深化与Digilens的技术协同,升级体全息产线并实现小批量商业级应用落地。3）反光材料收入1.87亿元，同比+2%。公司聚焦“人、车、路”三大反光业务领域，持续推进业务发展。
　　AR眼镜行业催化不断，有望持续打开成长空间。根据维深信息wellsennXR数据，2025年Q1全球AI智能眼镜销量60万台，同比增长达216%，Q1销量大幅增长主要来自于RayBanMeta智能眼镜的增长，销量52.5万台，去年同期为17万台。Meta在AI眼镜大获成功后于25年9月发布Ray-BanDisplay智能眼镜，此举有望进一步催化消费级AR眼镜行业的发展。水晶光电多年来专注AR/VR领域研发，现已形成显示系统（波导片）、3D模组、核心光学元器件、衍射晶圆等产品矩阵，有望深度受益于AR行业的扩张。
　　投资建议：我们预计水晶光电2025-2027年收入分别为74.03、87.19、101.09亿元；归母净利润分别为12.33、14.74、17.27亿元。公司作为精密光学薄膜龙头在2025年迎来转型升级，同时积极布局元宇宙/汽车光电领域未来可期，我们持续看好公司未来业绩增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、业务集中与大客户依赖风险、汇率风险。

　　事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营业收入51.23亿元，同比增长8.78%；实现归母净利润9.83亿元，同比增长14.13%；实现扣非归母净利润9.26亿元，同比增长11.50%；实现毛利率31.74%，同比+0.17pp；实现净利率19.29%，同比+0.62pp。费用率方面，2025年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.09%/5.37%/5.81%/-0.60%，同比+0.06/+0.37/+0.30/+0.52pp。
　　2025Q3公司业绩稳健增长，毛利率小幅波动。单季度看，2025Q3公司实现营收21.03亿元，同比增长2.33%；实现归母净利润4.83亿元，同比增长10.98%；实现扣非归母净利润4.80亿元，同比增长9.18%；实现毛利率35.02%，同比-1.69pp，实现净利率22.84%，同比+1.45pp。第三季度公司业绩增长的核心驱动力源自薄膜光学面板业务及大客户涂布滤光片业务。
　　各业务板块稳健增长，成长确定性凸显。从分业务板块表来看，1）薄膜光学面板业务：第三季度出货量较第二季度环比显著提升，主要受益于大客户新机型需求拉动。2）涂布滤光片业务：自二季度末实现量产后，三季度进入稳定量产阶段。预计第四季度出货量将延续稳定增长态势。3）微棱镜业务：第三季度经营表现符合预期，公司对完成全年市场份额目标具备充分信心。4）车载HUD业务：第三季度实际装车量同比实现增长，主要的装车品牌为长安和东风岚图，其中东风岚图装车量涨幅明显。此外，第三季度公司已启动向理想汽车的HUD小批量交付。随着第四季度传统生产旺季的到来，预计HUD出货量将进一步攀升。展望明年，随着海外客户项目及LCOSAR-HUD产品进入量产阶段，公司HUD产品均价与毛利率水平均有望得到提升。5）激光雷达业务：作为车载业务的重要补充，激光雷达业务第三季度出货量大幅提升，预计全年激光雷达视窗片出货量将创下历史新高。今年下半年通过激光雷达的客户渠道，公司也在为相关的国内机器人终端品牌送样，激光雷达在机器人领域的应用有望成为新的发展趋势。
　　盈利预测和估值：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润11.92/14.61/17.43亿元，对应EPS为0.86/1.05/1.25元，对应当前价格的PE为29.29/23.91/20.04倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观环境挑战风险；业务集中与大客户依赖风险；运营管理风险；下游需求不及预期风险。

　　2025中报：营收30.20亿元，同比+13.77%；归母净利润5.01亿元，同比+17.35%；研发投入1.94亿元，同比+9.2%。符合预期。
　　消费电子稳健增长，汽车业务营收高增。1）消费电子：收入25.4亿元，同比+12.8%，毛利率29.52%。2024年公司涂布滤光片产品成功导入新技术，微棱镜模块项目顺利实现量产，产品份额提升显著。2025H1，北美大客户涂布滤光片项目，攻克多项技术难关，突破行业技术壁垒，成功实现量产。2）汽车电子：收入2.4亿元，同比+79.1%，毛利率25.24%。公司在车载光学领域确立AR-HUD行业领军地位，AR/VR领域已打通反射光波导核心工艺，建设初步的NPI产线。3）反光材料：营收1.87亿元，增长平缓。
　　第一成长曲线：围绕消费电子核心客户，攀登光学创新阶梯。2019年薄膜光学面板量产，成功进入国际知名公司的一级供应链，2023年大客户微型棱镜模块项目顺利量产，水晶光电切入关键创新元件，从制造优势导向晋级为研发优势导向的发展模型。2025H1，越南生产基地完成二期产能扩建，新增高端滤光片生产线。
　　第二成长曲线：车载光学，AR-HUD份额领先。结合光学技术优势，水晶打造了以HUD、激光雷达核心光学元件为代表的拳头产品，2024年中国AR-HUD装机量市占率排名第三。2025H1，与国内战略大客户深度协同，拿下LCOS技术AR-HUD项目定点，并斩获国内一流主机厂及知名合资品牌多个新项目订单。
　　第三成长曲线：战略布局AR/VR，与巨头同频。AR眼镜1.0时代：以“便携巨幕“或“口袋电视“为主打卖点，无空间交互功能。AI眼镜异军突起：无显示、轻量化，配置第一视角摄像头和AI交互。2024下半年起，AR眼镜2.0时代来临，光波导较BB等方案具有轻薄、大视角、高亮度等优势，更适用于日常佩戴。水晶光电布局AR十余年，将反射光波导定为“一号工程“，希望在未来一两年内突破反射光波导的全球性量产难题。
　　已建成六大生产基地：浙江台州（滨海、集聚区、临海）、江西鹰潭、广东东莞及越南。
　　维持盈利预测，维持“增持“评级。维持2025-27年水晶光电归母净利润预测12.5/13.6/14.9亿元，2025PE29X，维持“增持“评级。
　　风险提示：1）大客户依赖风险2）汇率风险3）技术变革风险。

　　事件：公司发布2025年半年报。2025H1公司实现营业收入30.20亿元，同比增长13.77%；实现归母净利润5.01亿元，同比增长17.35%；实现扣非归母净利润4.46亿元，同比增长14.10%；实现毛利率29.46%，同比+1.86pp；实现净利率16.81%，同比+0.25pp，盈利能力持续提升。
　　2025Q2公司业绩实现同环比双增长。单季度看，二季度公司实现营收15.38亿元，同比增长17.45%，环比增长3.78%；实现归母净利润2.80亿元，同比增长12.80%，环比增长26.70%；实现扣非归母净利润2.39亿元，同比增长7.92%，环比增长15.46%；实现毛利率30.91%，同比-0.39pp，环比+2.96pp，实现净利率18.45%，同比-0.94pp，环比+3.34pp。
　　各业务板块均保持较好的增长态势。1）消费电子业务：实现收入25.43亿元，同比增长12.80%，占公司总营收的84.20%，实现毛利率29.52%，同比+1.69pp。光学元器件业务：公司稳步推进与北美、韩系大客户的业务合作。越南生产基地完成二期产能扩建，新增高端滤光片生产线。涂布滤光片产品持续提升市场占有率，应用场景拓宽至无人机、运动相机、车载等领域，行业地位进一步凸显，北美大客户涂布滤光片项目实现技术突破并成功量产。微棱镜产品则凭借核心竞争力积极争夺市场份额，持续巩固客户端核心供应商地位。公司传统单反相机业务，依然保持较高市占率，经营业绩稳中有升。薄膜光学面板业务：公司不断深化与北美大客户的战略合作，稳步提升手机端产品市场份额，同时完成消费电子终端品类全覆盖。在非手机领域，车载光学面板、无人机光学视窗、运动相机保护镜片等产品规模同比增长，市场拓展成效显著。越南生产线完成产能爬坡并实现量产，已具备对东南亚客户快速响应与交付能力，海外营收占比逐步提升。半导体光学业务：
　　公司持续拓展窄带新应用，在芯片镀膜等主力产品领域稳固市场高份额优势，不断扩大3D业务代工规模提升设备稼动率，优化产品结构增强盈利能力，持续深耕技术打造3D视觉全栈方案，突破机器人市场技术壁垒，抢占头部客户份额。2）汽车电子（AR+）业务：实现收入2.41亿元，同比增长79.07%，占公司总营收的8.00%，实现毛利率25.24%，同比+16.79pp。车载光学业务：公司AR-HUD产品在国内新能源旗舰车型的市场渗透率显著提升，新产品的核心技术指标取得突破性进展，领先优势进一步凸显。公司与国内战略大客户深度协同，成功拿下LCOS技术路线AR-HUD项目定点，并斩获国内一流主机厂及知名合资品牌多个新项目订单，市场覆盖度持续扩大。全新研发的斜投影样机较现有AR-HUD，在AR融合效果、指向精准度等核心指标上实现质的飞跃，得到多家头部车企的高度认可。AR/VR业务：公司深度把握AR/VR行业智能化、轻量化发展机遇，与国内外头部企业展开战略协同，在反射光波导、衍射光波导及光机技术领域实现多项关键突破。3）反光材料业务：实现收入1.87亿元，同比增长1.97%，占公司总营收的6.21%，实现毛利率35.68%，同比+4.27pp。公司聚焦“人、车、路”三大反光业务领域，积极拓展国内外市场，致力于为客户提供卓越的产品与服务，巩固市场竞争优势，稳步推进可持续发展战略。
　　盈利预测和估值：公司深耕光学产业二十余年，围绕消费电子、车载光学、AR/VR三大应用场景布局产品线，产业结构持续优化，内生动力显著增强。我们预计，公司2025-2027年实现营业收入74.64/88.94/102.35亿元，实现归母净利润12.68/15.49/17.92亿元，对应EPS为0.91/1.11/1.29元，对应当前价格的PE为29.82/24.41/21.09倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观环境挑战风险；业务集中与大客户依赖风险；运营管理风险；下游需求不及预期风险。

　　投资要点：
　　积极构建多元业务格局，盈利能力持续提升。公司目前已构建光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子（AR+）、反光材料五大业务板块，各板块均呈现良好增长态势。2024年，公司实现营业收入62.78亿元，同比+23.67%；实现归母净利润10.30亿元，同比增长71.57%；实现扣非归母净利润9.55亿元，同比增长82.84%，业绩创历史新高。单季度看，公司25Q1实现营收14.82亿元，同比增长10.20%，环比下滑5.48%；实现归母净利润2.21亿元，同比增长23.67%，环比增长31.55%。尽管面临转型调整压力，25Q1公司仍然延续了良好的发展势头。
　　消费电子业务稳中有进，关键技术突破引领新机遇。1）滤光片：优势稳固，高端突破。红外截止滤光片作为公司传统优势产品，全球份额保持稳定。其升级产品——旋涂滤光片已在安卓阵营占据领先份额，并成功突破北美大客户涂胶滤光片供应链。2）微棱镜：量产引领，需求升级。公司于2023年6月成功实现四重反射棱镜模组量产，奠定微棱镜全球领先地位。随着潜望式摄像头持续演进，对棱镜的工艺精度与性能要求将不断提升，相关产品迭代预计将持续多年，市场空间广阔。3）薄膜光学面板：多领域布局，增长动能切换。公司在手机端市场份额持续巩固，同时积极向车载、智能穿戴、智能家居等非手机领域拓展，在无人机、扫地机器人、运动相机等应用上持续放量，巩固小尺寸领域优势。未来该业务增长主要依赖非手机端新增订单。
　　汽车电子：AR-HUD加速普及，海外业务盈利可期。随着技术进步与规模效应显现带动成本下降，AR-HUD正从高端车型向中端市场快速渗透，未来有望成为智能汽车标配。2024年，公司HUD出货量突破30万台，市场份额稳步提升，稳居国内行业第一梯队。受国内车市内卷影响，公司HUD产品价格仍承压，但HUD渗透率持续提升（尤其是AR-HUD加速普及）为规模增长提供支撑。未来，随着海外合作项目逐步完成定点到量产的转换，公司该业务盈利水平有望进一步改善。
　　AR/VR：光波导技术布局领先，产业化突破在望。光波导技术凭借完美适配“类眼镜形态”的优势，已成为AR设备轻量化发展的核心路径和长期技术方向。公司深耕AR/VR领域十余年，全面布局反射光波导、衍射光波导及光机三大技术方向：公司将反射光波导作为一号工程，重点攻克量产工艺瓶颈。当前通用工艺环节已全线贯通，特性工艺攻关持续推进，整体进展符合预期；衍射光波导领域，公司与美国Digilens合作推进体全息技术方案，现已实现小批量商业级应用出货。
　　盈利预测及估值：公司深耕光学产业二十余年，围绕消费电子、车载光学、AR/VR三大应用场景布局产品线，产业结构持续优化，内生动力显著增强。我们预计，公司2025-2027年实现营业收入73.74/87.34/100.42亿元，实现归母净利润12.36/15.07/17.47亿元，对应EPS为0.89/1.08/1.26元，对应当前价格的PE为24.46/20.07/17.31倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观环境挑战风险；业务集中与大客户依赖风险；运营管理风险；汇率风险。