公司发布2025三季度营运概要
　　公司单三季度主营收入12.04亿元，同比上升9.9%；单季度归母净利润1.55亿元，同比上升50.14%；单季度扣非净利润1.43亿元，同比上升41.97%。
　　多个产品销量创新高
　　罗莱零压深睡枕销量累计突破50万只，总销量超53.8万只（从发售截至2025年10月27日）；罗莱儿童呼吸枕总销量超12万只（从发售截至2025年10月27日）；罗莱无痕安睡床笠Q3季度增长迅猛，总销量超5.2万只（从发售截至2025年10月27日）。
　　罗莱工厂智能化转型
　　公司启用AI全量分析代替人工抽检，全面覆盖订单多维度分析任务，释放人力资源，激发组织潜能，提升效率。AI全量分析与人工处理融合，建立完善且高效的评价分析系统，深度洞察用户需求与痛点，反哺企划、运营及服务等进行追踪改进，为业务决策与服务质量提升提供持续支持。
　　高派息稳定、库存优化
　　自2009年以来，公司累计现金分红次数19次，累计实现净利润71.7亿元，累计现金分红51.81亿元；上市以来其平均分红率72.26%，派息融资比365.29%。此外，公司库存持续保持低位，库龄结构优化。2025年上半年，其存货周转天数为169天，同比减少42天，其中套件和家具业务存货周转天数分别下降60天和23天，套件库龄减少8天，家具类库龄增加20天。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　基于大单品效应增强，我们调整25-27年盈利预测，预计归母净利润5.1、5.7、6.3亿元（25-27年前值为4.9、5.5、6.1亿元）；
　　PE为16x、14x、13x。
　　风险提示：消费疲软、原材料价格波动、市场竞争加剧等风险。

　　投资要点
　　公司公布2025年三季报：前三季度营收33.85亿元/yoy+5.75%、归母净利润3.40亿元/yoy+30.03%。分季度看，25Q1/Q2/Q3营收分别同比+0.6%/+6.8%/+9.9%，归母净利润分别同比+26.3%/+4.9%/+50.1%。Q3业绩表现亮眼，主要由国内家纺业务尤其是线上渠道的强劲增长，以及美国家具业务亏损收窄共同驱动。
　　25Q3国内家纺线上高速增长，美国家具业务亏损收窄。1）家纺业务：我们估计前三季度家纺业务收入约28亿元/yoy+8%，净利润约3.1亿元/yoy+28%；单Q3营收10.2亿元/yoy+11%，增长提速。分渠道看，我们估计受益于爆品引领策略，Q3线上渠道收入同比增长40%+；直营延续稳健增长态势；加盟渠道因净关店影响小幅下滑，但终端经营质量改善明显，Q3同店销售额同比增长约15%。2026年春夏订货会订单金额同比增长双位数。截至25Q3公司门店净关近100家，其中9月开店数量大于关店数量，趋势转正。2）美国家具业务：我们估计前三季度收入约5.7亿元/yoy-5%，累计亏损约3400万元；单Q3收入1.8亿元/同比持平，净亏损560万元/较去年同期减亏近700万元，家具业务对整体业绩拖累显著减轻。
　　25Q3毛利率显著提升，经营性现金流强劲。1）毛利率：前三季度公司毛利率47.91%/yoy+2.02pct，单Q3毛利率48.05%/yoy+3.81pct，主要得益于公司坚持提升品牌调性，线上渠道占比提升及大单品策略见效。2）期间费用率：25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.12/-0.51/-0.19/+0.48pct至25.89%/5.59%/1.97%/0.13%，销售费用率因线上投放增加而有所提升。3）归母净利率：结合投资收益增加、信用减值损失和存货减值损失减少，前三季度归母净利率为10.05%/yoy+1.88pct；单Q3归母净利率12.84%/yoy+3.44pct。4）存货：截至25Q3末存货10.38亿元，延续下降趋势，库存结构持续优化，周转效率提升。5）现金流：前三季度经营活动现金流净额5.43亿元/yoy+31.36%，主因购买商品、接受劳务支付的现金减少。
　　盈利预测与投资评级：公司大单品策略成果显著，截至10月底“深睡枕”累计销量达53.8万只，并带动25H1枕芯品类营收同比增长56%至1.51亿元；新推出的“床笠”累计销量5.2万条，并有望被打造成10亿级单品。考虑大单品策略效果超预期，我们将2025-2027年归母净利润预测从4.95/5.54/6.09亿元上调至5.19/5.75/6.36亿元，对应PE为15/14/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济疲软影响消费需求，美国家具业务复苏不及预期。

　　公司发布2025年三季报，Q3业绩加速增长，盈利能力改善明显：公司Q3单季收入12.04亿元，同比增长9.90%，归母净利润1.55亿元，同比增长50.14%，扣非归母净利1.43亿元，同比增长41.97%。前三季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利分别为33.85/3.40/2.97亿元，分别同比增长5.75%/30.03%/23.21%。Q3业绩环比显著提速，超出市场预期。
　　家纺主业保持稳健，家居静待拐点。公司收入增长主要受益于家纺主业驱动，公司推出的“零压深睡枕”“无痕安睡床笠”等大单品受到市场欢迎，销量快速增长。分渠道来看，线上渠道受益于产品结构优化和控折扣策略延续上半年高增趋势。线下端，公司持续加大直营门店投入，重视单店店效，直营渠道收入占比不断提升；加盟渠道仍处于调整期，但近期关店趋势有所减弱，加盟渠道有望明年实现正增长。美国莱克星顿家居业务上半年亏损2875万元，Q3延续亏损态势，但亏损幅度已同比收窄。继9月降息之后美联储10月降息预期持续升温，有望拉动美国市场终端需求回升，静待拐点到来。
　　毛利率稳步提升，经营质量持续向好：公司Q3毛利率为48.05%，同比提升3.81pct，主要得益于：（1）公司积极实施毛利率提升策略，不断优化产品结构，线上大单品销售高增，高毛利产品占比增加。（2）随着罗莱智慧产业园投产，新生产线和自动化设备提升了产品生产效率，降低制造成本。期间费用率方面，Q3销售/管理/财务费用率分别为25.89%/5.59%/0.13%，同比变动2.12/-0.52/0.47pct。净利率为12.8%，同比提升3.44pct。期末公司存货金额为10.38亿元，同比减少13.65%，库存周转天数同比减少35天至163天，处于历史健康低位。截止Q3，经营性现金流净额达5.43亿元，同比增加31.36%，整体经营质量稳步提升。
　　投资建议：公司家纺业务稳健,线上渠道放量显著，美国家居业务随着美国降息周期启动，地产需求有望回暖，从而带动亏损修复。上调2025/26/27归母净利润4.76/5.26/5.64亿元至5.12/5.78/6.32亿元,对应EPS0.57/0.63/0.68元至0.61/0.69/0.76元。对应PE分别15.3/13.6/12.4倍，维持“推荐”评级。

　　2025Q3公司营收增长9.9%，归母净利润大幅增长50%，经营表现优异。公司发布2025年三季报，单Q3营收同比增长9.9%至12亿元，我们预计受益于产品结构以及渠道结构的优化，毛利率同比提升3.8pcts至48.1%，销售费用率同比提升2.1pcts至25.9%，管理费用率同比下降0.5pcts至5.6%，归母净利润同比大幅增长50.1%至1.5亿元，归母净利率同比提升3.4pcts至12.8%，公司三季度表现优异。
　　前三季度整体来看，公司营收同比增长5.8%至33.9亿元，毛利率同比提升2pcts至47.9%，销售费用率同比提升0.8pcts至26.1%，管理费用率同比提升0.8pcts至7.1%，综合考虑资产减值损失计提同比减少后，归母净利润同比大幅增长30%至3.4亿元，归母净利率同比提升1.9pcts至10%。
　　2025Q3预计电商以及直营业务增速强劲，加盟业务销售降幅或有收窄。1）电商&直营业务：2025H1公司电商销售同比增长18.32%，直营销售同比增长5.14%，我们判断2025Q3受益于公司产品结构的优化，线上以及线下直营业务或延续H1的优异增长表现；同时随着公司持续推进成本费用管控以及高毛利产品销售，我们预计2025Q3电商毛利率同比或保持提升节奏。2）加盟业务：由于消费环境的波动，我们判断2025年公司仍谨慎对待加盟业务发货，2025H1公司加盟销售同比下降8.65%，我们预计2025Q3加盟销售或仍有下降，但是降幅对比H1或将收窄。
　　2025Q3美国家具业务或仍有亏损，关注业务调整进度。2025H1公司美国业务亏损2875万元，2025Q3我们预计美国业务或仍有亏损，当前美国新屋以及成屋销售量走弱，家具需求不足。中长期来看，我们判断针对美国家具业务需求不足的现状，公司持续推进成本费用管控，后续我们判断美国家具业务亏损或有收窄。
　　营运能力卓越，现金回流顺利。截止2025Q3末公司存货金额同比下降13.7%至10.4亿元，存货周转天数下降36天至163天，应收账款同比下降22.9%至2.6亿元，应收账款周转天数同比下降10天至24天。2025年前三季度公司经营性现金流净额同比增长31.4%至5.4亿元，面对波动的消费环境，公司仍保持卓越的经营质量，同时现金生产能力优异。
　　展望2025全年，我们预计公司归母净利润增长20.6%至5.22亿元。结合前三季度的经营表现，在公司电商以及直营业务的推动下，我们预计公司2025年全年收入增长6.9%至48.72亿元，与此同时随着国内家纺业务利润率的提升，我们预计公司2025年归母净利润增长20.6%至5.22亿元。
　　盈利预测和投资建议：公司为国内家纺行业龙头，我们调整盈利预测，当前预计公司2025-2027年归母净利润为5.22/5.93/6.64亿元，现价对应2025年PE为14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险；消费环境波动风险。

　　公司发布2025年三季报，利润端超预期。25Q1-3营收33.9亿元（同比+5.8%），归母净利润3.4亿元（同比+30%），扣非归母净利润2.97亿元（同比+23.2%）。其中，25Q3单季营收12亿元（同比+9.9%），归母净利润1.55亿元（同比+50.1%），扣非归母净利润1.43亿元（同比+42%），较上半年增长全面提速。
　　毛利率、费用率均同比提升，但净利率扩大体现盈利弹性。25Q1-3毛利率47.9%（同比+2pct），期间费用率35.5%（同比+1.6pct），主要系销售费用率26.1%（同比+0.9pct），管理费用率7.1%（同比+0.8pct）。最终，25Q1-3归母净利率10%（同比+1.9pct），这还是建立在美国家具业务存在亏损拖累的情况下，未来仍有回升空间。
　　库存仍在低位，现金流保持强劲，资产质量夯实。25Q1-3，期末库存10.4亿元（同比-1.6亿元、环比基本持平），存货周转天数163天（同比-36天），账上库存较低也同样预示渠道库存较低，为后续销售增长留足弹性。25Q1-3，经营现金流净额5.4亿元（同比+31%），且远高于净利润规模，期末现金、交易性金融资产及其他流动资产合计11.2亿元，实际可动用资金相当充足，抗风险能力突出。
　　根据此前中报披露分业务表现：1）国内家纺：线上电商及直营增长，线下加盟继续下滑。25H1，线上/直营/加盟/其他渠道营收分别为7.4/1.9/6.0/2.6亿元，同比+18.3%/+5.1%/-8.7%/+20.0%，毛利率54.8%/67.8%/45.1%/44.6%，同比+1.4/+1.5/-2.4/+6.0pct。25H1末总门店数2523家（较年初净-115家），其中直营381家（较年初净-30家），加盟2142家（较年初净-85家），净关店主要系恐龙生活、Esprit，并非罗莱主品牌。2）美国家具：半年亏损扩大，形成显著的拖累项。25H1美国业务（莱克星顿）营收3.9亿元（同比-7.8%），毛利率31.4%（同比-0.15pct），净亏损2875万元，亏幅较上年同期扩大692万元，而25Q3仍存在一定亏损，有待改善。
　　罗莱智慧产业园一期全面建成，助力未来新发展征程。公司自22年以自有资金投入，规划建设罗莱智慧产业园，产业园已顺利于22年完成一期建设，并在25H1落地投产，引入德国最新工艺的全自动进口设备8套、自动绣花设备110台，自制总产能同比大幅提升20%至624.7万件/套。同时，配备全套物流自动化设备，实现从产品生产下线，到入库、分拣、出库、发货整个过程的自动化和无人化，日处理订单量1.5万单，峰值订单量可达7万单，供应链效率显著提升，强化核心竞争力。
　　公司连续20年（2005-2024）荣获床上用品市场综合占有率第一，业绩改善超预期，维持“买入”评级。考虑到盈利改善，我们主要上调家纺业务毛利率，并下调资产减值损失项，因此上调盈利预测，预计25-27年归母净利润5.1/5.8/6.4亿元（原为4.7/5.5/6.0亿元），对应PE为14/13/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内零售恢复低于预期；行业竞争加剧；美国家具业务低于预期。

　　爆品策略效果明显，拉动25年三季度业绩逆势增长。从24年双十一推出零压深睡枕到25年再推出无痕安睡床笠，公司近年在消费整体较为疲弱的大背景下，一直在积极探索产品和模式的创新，以爆品策略推动经营的改善。从今年前三季度特别第三季度看，公司的爆品策略效果显著，单Q3收入和盈利分别增长9.9%和50%。我们认为爆品策略直接推动了线上收入的快速增长和毛利率的持续提升，从而拉动了公司三季度整体业绩的超市场预计。
　　在之前的双十一活动中公司主品牌排名前列，将为四季度业绩奠定良好基础。根据第三方披露的信息，在之前的双十一活动中，公司主品牌在天猫家居品牌中名列第5名，在抖音家居生活品牌中名列第7名（如果仅考虑家纺品牌，则排名第2），反映出主品牌领先的行业竞争力。我们预计良好的双十一成绩将为其四季度提供增长的保障和动力。
　　我们看好爆品（大单品）策略下公司未来业绩增长的持续性。伴随消费人群的代际变迁以及国内经济增长阶段的变化，我们认为国内家纺消费已经从之前的乔迁、婚庆为主向主动更新（满足美好生活、健康和情绪等需求）为主转变，消费的拉动力也从场景驱动型向功能性、创新型转变。而爆品（大单品）策略充分契合了行业消费趋势的变化，依托原有的品牌基础以及公司在供应链和产品开发等方面长期积淀的优势，我们看好公司未来业绩增长的持续性。我们预计，公司去年和今年推出的爆品从26年开始有迭代升级后进一步放量的空间，同时26年预计还将推出新的爆品。而爆品除了自身销售外，也会带动客群的有效破圈和其他产品的销售。
　　近年公司持续保持高现金分红，未来也有望延续，进一步提升公司投资价值。近年公司保持了高现金分红的策略，其中2024年现金分红比率高达115%，25年中报也推出了每股派息0.2元的分配方案，当期分红比率达到90%。基于公司良好的增长前景和经营质量，我们预计未来高分红政策有望延续。
　　根据三季报及双十一等跟踪，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年每股收益分别为0.63、0.76和0.87元（原预测分别0.60、0.67和0.77元），参考可比公司，给予2026年15倍PE估值，对应目标价11.34元，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内整体消费需求复苏缓慢、美国家居业务受经济和地产影响持续低于预期。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025三季报。①2025Q1-Q3年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为33.85/3.4/2.97亿元，同比变动+5.75%/+30.03%/+23.21%。②2025Q3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为12.04/1.55/1.43亿元，同比变动+9.90%/+50.14%/+41.97%。
　　参考上半年经营趋势，推测家纺线上渠道带动增长，美国业务持平。2025年Q1-Q3收入增长主要由家纺渠道带来，2025年，公司相继推出罗莱零压深睡枕、无痕床笠等产品，在线上渠道制造声量，推测线上实现快速增长。美国家具业务收入同比持平，美国公司净利润同比大幅减亏。
　　2025Q3毛利率提升明显：2025Q1-Q3公司毛利率/归母净利率分别为47.91%/10.05%，同比变动+2.02pct/+1.88pct；单看2025Q3，公司毛利率/归母净利率分别为48.05%/12.84%，同比变动+3.81pct/+3.44pct。2025Q3毛利率提升明显，提升原因主要为①线上渠道营收增长带动了毛利率的提升。②在库存保持相对稳定和优化管理效率的同时，在终端价格体系和折扣力度进行把控。③公司推行爆品战略，产品竞争力提升，导致毛利率同步上行。
　　2025Q3销售费用率增加，管理费用率减少，经营性活动现金流量净额增加。①2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25.89%/5.59%/1.97%/0.13%,同比变动+2.12/-0.51/-0.19/+0.48pct。②2025Q3经营活动产生的现金流量净额1.66亿元，同比增长37%。主要原因是本期公司备货相对谨慎，以及自由产能比例提升，带来原材料成本相对去年有所节省。
　　2025Q3库存保持低位，库存周转效率优化。2025Q3期末存货账面价值为10.38亿元，同比减少14%，处于2020年以来历史低位，相比2025Q2有进一步减少，2025Q3存货周转天数分别为163天，同比减少36天，存货周转效率进一步持续优化。
　　盈利预测与投资建议：公司大单品策略正在验证品牌知名度及相对较的高盈利水平，在线上销售趋势向好的情况下，2026年订货会也出现同比增长。预计2025-2027年EPS分别为0.62/0.70/0.76元，对应10月28日收盘价市盈率分别为15.1/13.5/12.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内零售恢复低于预期；门店拓展不及预期；美国家具业务恢复不及预期。

　　7-8月终端流水有所改善，8月底召开的26年春夏订货会情况良好，反映公司基本面正在逐步改善。根据我们的草根观察，7-8月公司终端流水相比二季度有所改善，预计同比呈现接近两位数的增长，将为公司下半年收入环比小幅提速奠定基础。同时8月底公司召开的25年春夏订货会整体反馈良好，也从侧面反映了经销商信心的逐步恢复以及对公司新产品的认可。
　　公司是行业内较早进行渠道和库存优化的公司之一，近年经营质量呈现稳步提升态势。在近年可选消费整体减速的大背景下，公司在行业内较早地主动进行渠道的调整和库存清理，近三年年存货周转率和应收账款周转率持续提升，保持了良好的态势。25年中报显示，公司经营活动净现金同比增长29%。我们认为，未来终端若持续复苏，公司也将具备相对更好的业绩弹性。
　　罗莱智慧产业园逐步投产，公司以供应链升级赋能业务增长和经营质量的提升。从2022年开始，公司规划建设罗莱智慧产业园，目前一期已经完成建设并于今年4月投产。我们预计随着公司智慧产业园的建成和逐步投产，将有效满足公司未来几年规模成长的需求，更从源头上帮助公司提高库存周转水平和电商业务的反应速度。
　　公司近年来以持续的高分红回馈投资者，进一步提升了公司的投资吸引力。2024年现金分红比率高达115%，近期披露的中报也推出了每股派息0.2元的分配方案，当期分红比率达到90%。站在目前时点，立足于公司良好的经营质量和相对充沛的资金储备，我们预计未来高分红政策有望延续。
　　我们预计公司未来三年盈利有望保持稳健可持续的增长，叠加高分红的预期，目前在纺织服饰行业属于相对有吸引力的品种之一。结合终端情况和公司的经营策略，我们预计国内电商和直营仍是公司家纺业务增长的重要引擎，加盟业务短期仍在调整之中，但也是后续终端复苏后的弹性来源。美国家具业务短期仍有压力，但25Q3开始边际有所好转，预计后续亏损有望逐步收窄，减少对公司整体报表的影响。
　　根据中报和行业形势，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年每股收益分别为0.60、0.67和0.77元（原预测分别0.62、0.69和0.77元），参考可比公司，给予2025年16倍PE估值，对应目标价9.60元，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内家纺消费需求复苏缓慢、美国家居业务受行业影响持续低于预期等

　　事件：公司发布2025中报。①2025H1年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为21.81/1.85/1.54亿元，同比变动+3.60%/+16.97%/+9.77%。②2025Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为10.87/0.72/0.48亿元，同比变动+6.83%/+4.88%/-10.26%。③公司拟中期分红，向全体股东按每股0.2元（含税）派发现金分红，合计派发现金分红总额1.67亿元，对应现金分红比例90%。
　　线下渠道呈现收缩，直营同店月均收入增长，直营毛利率提升。①2025H1直营渠道收入1.90亿元，同比增加5.14%，毛利率67.77%，同比上升1.50pct。上半年期末直营门店数为381家，新开18家，关闭48家，净关闭30家。经济环境弱势下，月均单店销售收入为8.32万元，同比基本持平，其中，开业12个月以上直营门店月均营业收入同比增长14.93%。②2025H1加盟渠道收入6.05亿元，同比减少8.65%，毛利率45.09%，同比下降2.42pct，2025年公司调改店铺力度加大，期末加盟门店数2142家，新开63家，关闭148家，净关闭85家。
　　线上渠道、团购等其他渠道增长亮眼：2025H1年线上渠道收入为7.38亿元，同比增长18.32%，线上收入占比34%，毛利率54.75%，同比上升1.35pct。其中，天猫渠道交易金额3.44亿元，同比增长23.3%；其他渠道（包含团购等）收入2.56亿元，同比增长20.00%，毛利率44.64%，同比上升6.04pct。
　　分品类看：美国家具业务仍有压力，枕芯类收入快速增长：①2025H1美国家具相关业务收入为3.92亿元，同比减少7.81%，毛利率31.41%，同比减少0.15pct，美国家具业务仍面临增长压力，毛利率降幅收窄。2025H1美国家具业务净亏损2875万元，2024H1亏损2183万元，净亏损小幅加深。②套件类/被芯类/枕芯类/夏令产品收入分别为6.55/7.02/1.51/1.44亿元，其中枕芯类收入同比大增56.3%，毛利率同比上升4.43pct，2025年公司策略上打造极致爆品，连续推出零压深睡枕、安睡无痕床笠等产品，产生积极效果。
　　2025H1利息收入减少，资产减值损失计提减少。①2025H1公司毛利率/归母净利率分别为47.82%/8.5%，同比变动+1.08pct/+0.97pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为26.25%/7.87%/2.78%/-0.38%，同比变动+0.19/+1.49/-0.73/+0.56pct。其中：广告及业务宣传费1.54亿元，同比增长24.14%，促销费1.14亿元，同比增长10.45%，工资性支出和折旧摊销分别同比下降2.39%/17.73%，利息收入0.20亿元，同比减少0.15亿元，新增股份支付费用0.09亿元。2025H1资产减值0.55亿元，2024H1年资产减值损失为0.82亿元，同比减少的原因主要是存货跌价损失减少。②2025Q2公司毛利率/归母净利率分别为49.69%/6.66%，同比变动-0.46pct/-0.12pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为30.86%/7.05%/3.32%/-0.89%，同比变动+0.21/+3.73/-1.59/+0.74pct。
　　库存保持低位，库龄结构优化。2025H1期末存货账面价值为10.5亿元，同比减少18%，处于2020年以来历史低位，2025H1存货周转天数分别为169天，同比减少42天，其中套件/家具业务存货周转天数分别下降60/23天，套件库龄减少8天，家具类库龄增加20天。2025H1经营活动产生的现金流净额3.77亿元，同比增长29%，主要是购买商品支付的现金减少。
　　盈利预测与投资建议：公司目前家纺业务处于低库存阶段，线上与团购业务为公司增长贡献动能，大单品策略有望提升公司品牌知名度。预计2025-2027年EPS分别为0.59/0.65/0.72元，对应8月22日收盘价市盈率分别为14.6/13.2/12.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内零售恢复低于预期；门店拓展不及预期；美国家具业务恢复不及预期。