2023Q3利润短期承压，看好国内稳步拓店&提毛利，维持“买入”评级
　　公司2023Q1-3实现营收37.55亿元（+1.0%），实现归母/扣非归母净利润4.16/3.89亿元，同增6.2%/5.4%；其中2023Q3实现营收12.98亿元（-2.8%），实现归母/扣非归母净利润1.32/1.31亿元，同降22.2%/18.4%，主要系2023Q3海外家具业务利润承压所致。考虑短期家具业务承压影响整体业绩，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为6.14/7.25/8.25亿元（此前7.15/8.20/9.37亿元），对应EPS分别为0.74/0.87/0.99元，当前股价对应PE分别为13.3/11.3/9.9倍，考虑到公司线下积极开店并提升店效，线上提毛利实现高质量增长，维持“买入”评级。
　　国内家纺稳健增长，美国业务短期承压，看好家纺旺季销售&美国健康发展
　　国内家纺：线下店效改善叠加稳步拓店，看好双11和Q4旺季销售。分渠道看，线下渠道实现稳健增长，主要系管理和零售效率提升下直营店效改善，而加盟商提货偏谨慎，看好未来加盟商信心提升后提货加速；渠道扩展方面，公司持续推进开店战略，目前开店进展顺利，有望持续抢占市场份额。线上渠道，公司积极备战旺季销售，提前进行流量和品牌投放，看好双11和Q4旺季销售表现。美国家具：多因素叠加导致利润短期承压，看好后续去库存下经营健康持续发展。
　　线上毛利率提升叠加控费，盈利能力稳中有升，营运能力良好
　　盈利能力：2023Q1-3毛/净利率为44.68%/11.08%，分别同比+2.09/+0.54pct，分季度来看，2023Q1/Q2/Q3单季度毛利率同比分别+2.17/+1.95/+1.86pct，线上坚持提毛利提客单战略，稳步提升毛利率。2023Q1-3销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.8/-0.2/+0.2/+0.3pct至23.2%/5.8%/2.4%/-0.2%，销售费用率提升主要系公司针对双11和Q4旺季，提前进行引流活动备战双11所致。营运能力：截止2023Q3末存货14.51亿元，同比-11.4%，存货周转天数201天（+14天）；应收账款周转天数38天（+4天），2023Q1-3经营净现金流同增312%至5.9亿元。
　　风险提示：门店拓展不及预期，电商竞争加剧，美国业务恢复不及预期。

　　Q3营收维持稳健，净利润有所波动。前三季度公司营收为37.55亿元，同增0.99%，归母净利润为4.16亿元，同增6.17%。Q3单季度公司营收为12.98亿元，同降2.81%，归母净利润为1.32亿元，同降22.19%，Q3营收与归母净利润受国内消费信心不足，海外需求疲弱等影响有所波动。国内业务方面公司持续优化线上与线下渠道，线下渠道积极开店同时优化渠道质量。线上渠道积极布局多元平台，把握流量入口，在竞争加剧背景下提升营销效率，我们判断国内业务整体保持稳健。莱克星顿业务受美国高通胀环境影响有一定压力，产能利用率仍有较大提升空间，我们判断Q3莱克星顿业务仍然承压，期待海外需求企稳带动业务筑底回升。
　　优化产品结构带动毛利率增长，费用率短期提升。Q3单季度毛利率同增1.86pct至43.14%。我们判断毛利率提升系公司持续优化产品结构，坚定提升客单价。公司Q3单季度费用率短期提升，销售/管理费用率同比增长3.54pct/0.68pct至24.47%/5.59%，公司持续投入销售费用支持前台业务，但内需波动影响费用投放效果。费用率增长致净利率同降2.62pct至10.02%，随着内需与出口基本面逐步筑底，期待后续盈利水平回升。1-9月公司存货周转天数为201天，同增14天，内需波动对公司库存形成一定影响，整体仍处于可控范围。前三季度经营性现金流净额为5.93亿元，同比增长311.99%，现金流情况良好。
　　看好公司多元渠道扩张的长期成长性。公司聚焦床品研发，推出不同定位品牌产品覆盖多层次需求，公司线下渠道持续下沉扩张的同时优化渠道质量叠加线上新零售业务快速发展，同时海外渠道积极扩建产能。我们看好在消费情绪好转叠加公司持续优化产品结构背景下经营数据继续向好。
　　估值
　　当前股本下，考虑到内需恢复仍有不确定性，美国家居需求不及预期，我们下调2023至2025年EPS至0.73/0.82/0.91元；对应PE分别为14/12/11倍，考虑到公司家纺业务龙头优势显著，线上渠道增质提效，未来成长空间较大。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　渠道扩张不及预期，内需恢复不及预期，新品销售不及预期。

　　23Q3收入同增-2.81%，归母同增-22.19%
　　公司23Q3收入12.98亿，同增-2.81%（23Q1同增-3.62%、23Q2同增11.02%）；
　　归母1.32亿元，同增-22.19%（23Q1同增11.13%、23Q2同增69.26%）；扣非为1.31亿元，同增-18.36%（23Q1同增13.47%、23Q2同增46.37%）23Q1-3公司收入37.55亿，同增0.99%；归母4.16亿元，同增6.17%；扣非3.89亿元，同增5.42%。
　　23Q1-3毛利率44.68%同比+2.1pct；净利率11.03%同比+0.49pct
　　23Q1-3公司销售费用率23.15%，yoy+1.8pct；管理费用（包含研发费用率）8.12%同比持平；财务费率-0.18%，yoy+0.28pct，主要系利息费用增加所致。
　　经营活动产生的现金流量净额同增311.99%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少所致；短期借款期末较期初减少53.0%，长期借款期末较期初增长176.5%，主要系公司在报表日借款期限超过一年的银行借款增加所致。
　　公司的核心竞争力主要集中在：1、公司优秀的文化、机制和人才；2、良好的品牌知名度和美誉度；3、强大的销售网络；4、一流的设计研发能力；5、持续提升的供应链综合管理能力。
　　公司管理层仍将在稳步推进主营业务、提升设计研发能力、加强产品营销推广的同时，继续拓张线下渠道、提升线上效率、加强供应链管理能力和反应速度，以数据化系统提升管理效率。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司采用多品牌运作策略，以满足消费者多元化个性需求和对高品质生活方式的追求，具有良好的品牌知名度和美誉度。目前公司品牌覆盖超高端市场（廊湾、莱克星顿、内野），高端市场（罗莱、罗莱儿童）和大众消费市场（LOVO乐蜗、恐龙）。考虑到公司业绩（23Q1-3公司收入37.55亿，同增0.99%；归母4.16亿元，同增6.17%），我们调整盈利预测。预计公司23-25年归母净利分别为6.31/7.08/8.00亿元（前值分别为7.14/8.43/9.75亿元），EPS分别为0.76/0.85/0.96元/股，对应PE分别为13/12/11x。
　　风险提示：市场竞争激励，原材料价格变动风险，收入不及预期

　　公司单Q3收入/业绩-2.8%/-22.2%，美国家具业务Q3业绩承压。公司2022Q3单季实现营业收入为13亿元，同比-2.8%，受益于家纺产品结构优化以及渠道结构的波动，毛利率同比提升1.9pcts至43.1%，销售费用率同比增加3.5pcts至24.5%，销售费用率提升幅度较大主要系期内公司为给Q4销售旺季造势，各项营销投入力度提升所致，同时美国家具业务表现疲软费用占比也有所提升，归母净利率同比-2.5pcts至10.1%，归母净利润为1.3亿元，同比-22.2%。前三季度公司整体营收同比增长1%至37.5亿元，业绩同比增长6.2%至4.2亿元。
　　国内业务：直营渠道整体表现优异，加盟渠道仍处于复苏阶段。
　　1）加盟渠道：不确定环境下加盟商重视现金周转能力，在拿货方面或比较谨慎，我们预计前三季度加盟渠道营收或有下滑。在开店方面，公司继续贯彻快速的开店策略，上半年加盟渠道同比净开124家，Q3快速开店势头延续。
　　2）直营渠道：2022年整体消费环境较为疲软，公司直营店多位于高线市场整体基数较低，我们预计2023年前三季度直营渠道或有较为快速的增长。在开店层面，今年以来直营开店速度对比往年提升，公司逐步提升直营比重，并依托直营门店打造单店运营模型，后续有望赋能加盟渠道效率提升。
　　3）电商渠道：2023年消费向线下转移的趋势明显，同时电商体量也在不断提升，我们预计前三季度电商渠道营收增长稳健。
　　国际业务：Q3美国业务承压，利润率或有明显下滑。综合考虑国内业务的稳健增长表现，我们判断Q3公司收入和业绩的下滑主要是由美国家具业务导致。2023H1美国家具业务营收下滑7%，我们预计Q3营收下滑趋势延续；利润率层面我们预计期内由于海运费价格波动、打折促销力度加大等因素，美国家具业务的毛利率受到较大影响，叠加收入下滑后费用端负向经营杠杆，因此我们预计美国家具业务利润率或有明显下滑。
　　公司存货状况仍持续改善，现金流稳健。公司前三季度存货周转天数同比增加14至201天，截至三季度末公司存货同比下降11%至14.5亿元，美国家具业务经过高效的库存去化后，库存质量改善。前三季度公司经营现金流净额同比大幅增长300%+，三季度末公司拥有货币资金18.35亿元，现金管理能力仍保持较高水平。
　　2023年我们预计业绩增长10%左右。随着双十一的临近，我们预计10月24日以来公司线上各渠道预售表现符合预期，同比或仍有一定增长。2023年公司同加盟商一起努力，致力于渠道库存问题的解决及各方盈利能力和营运质量的改善，基于前三季度的销售表现，我们预计公司2023年业绩增长10%左右。
　　盈利预测和投资建议：公司作为行业龙头坚持变革，产品力、品牌力以及渠道效率提升，我们调整公司2023-2025年业绩预期为6.3/7.9/9.2亿元，现价对应23年PE为14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险。

　　公司公布2023年三季报：2023前三季度营收37.55亿元/yoy+0.99%、归母净利润4.16亿元/yoy+6.17%，归母净利润增速快于收入主因资产减值及信用减值变动（23Q1-Q3资产减值损失4187万元/同比减少378万元、信用减值拨回1211万元/去年同期损失722万元）。分季度看，23Q1/Q2/Q3营收分别同比-3.62%/+11.02%/-2.81%、归母净利分别同比+11.13%/+69.26%/-22.19%。23Q3收入下滑主要来自美国家具业务拖累、归母净利润下滑较多主因期间费用率同比提升5.07pct至32.05%。
　　前三季度家纺直营表现较好，美国家具业务收入利润同比下滑。1）家纺：我们估计1-9月家纺业务整体收入同比+4%、净利同比+13%，保持稳健经营。分渠道看，我们估计线上/线下分别同比增长7-8%/持平略降，线上保持较稳健增长，线下分渠道看，我们估计1-9月直营/加盟/团购收入分别同比增长近双位数/同比下滑/小幅增长，其中直营表现较好、主因同期基数较低以及今年公司在直营零售上加大投入、希望以此带动加盟商开店意愿，加盟渠道有所下滑、主因整体消费偏弱环境下加盟商拿货保持谨慎。2）美国家具：我们估计1-9月收入下滑近10%、净利润下滑30%以上，收入下滑与美国地产市场降温、家具需求收缩有关，净利下滑较多主因Q3毛利率同比-7pct至30%，毛利率下滑来自Q3收入下滑导致固定成本摊薄减少、低毛利订单集中、海运费提升、美国利率提升等多因素的共同影响。
　　23Q3毛利率提升、费用率提升较多，净利率下降。1）毛利率：23年前3季度同比+2.09pct至44.68%；单Q3同比+1.86pct至43.14%、主因线上持续提升毛利率+直营占比提升带动家纺毛利率提升。2）期间费用率：23年前3季度同比+1.8pct至31.09%；单Q3同比+5.07pct至32.05%、其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.54pct/+0.68pct/+0.32pct/+0.53pct至24.47%/5.59%/1.94%/0.06%，销售费用率提升较多主因美国业务费用率提升、同时国内家纺提前进行四季度销售旺季费用投放，财务费用增加主因贷款利息支出增多。3）其他损益项目：23Q3资产减值损失拨回347万元/22Q3为拨回1320万元，应收账款减少带动23Q3信用减值拨回217万元/22Q3为损失391万元。4）归母净利率：综合毛利率&费用率及其他项目变动，23年前3季度归母净利率同比+0.54pct至11.08%，单Q3归母净利率10.13%/yoy-2.52pct。5）存货：截至23Q3末存货14.51亿元/yoy-11.41%，主因公司主动控制家纺及家具业务库存。6）现金流：23Q3经营活动净现金流净额2.91亿元/yoy+148%，主因购买商品及支付劳务现金减少。截至23Q3末货币资金18.4亿元，资金充沛。
　　盈利预测与投资评级：公司为国内家纺龙头，23Q3受海外家具业务影响收入利润有所下滑，但家纺业务线上保持稳健增长、线下继续推进门店扩张战略（1-9月新开285家门店，其中加盟/直营分别新开230-240/45-55家、净开近100家，目标全年新开400家、净开100家门店），截至目前双十一预售实现同比正增长。美国家具业务受地产降温影响，预计全年收入同比下滑双位数、EBITDA同比下滑20%。考虑短期家具业务的影响，我们将23-25年归母净利润从此前的7.20/8.17/9.17亿元下调至5.86/6.97/8.14亿元，对应PE为14/12/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济疲软、美国家具业务表现不及预期，加盟商信心恢复较慢。

　　事件：公司2023年前三季度主营收入37.55亿元，同比增长0.99%，净利润4.16亿元，同比增长6.17%。其中第三季度，单季度主营收入12.98亿元，同比下降2.81%，归母净利润1.32亿元，同比下降22.19%。
　　家纺主业表现稳健，家具业务暂时有所拖累。公司拥有罗莱、LOVO两个家纺品牌，家纺业务占到公司收入的78%，公司另有莱克星顿美式高端家具品牌。前三季度家纺业务整体表现稳健，推测收入规模有个位数增长，分渠道看，三季度推测延续了前两个季度趋势，直营渠道增长好于加盟渠道；从展店情况看，公司全年开店目标为超400家，截止上半年公司新开店176家，家纺行业开店集中在下半年，因此公司仍然保持着较为积极的开店节奏，完成全年开店目标较为乐观。海外家具业务受到美国通货膨胀宏观环境的拖累收入出现下滑，同时产能利用率不足等因素也影响了利润率表现。短期看家纺业务保证了公司整体业绩有一定增长，长期看家具业务品牌优势仍在业务转好无虞。
　　家纺业务利润率维持优秀，公司整体利润率有待回升，库存及现金流状况整体平稳。公司前三季度毛利率44.68%（同比+2.09pct），毛利率的提升与家纺直营业务增长较快占比提升有关，同时公司高毛利产品占比提升对毛利率亦有贡献。公司前三季度期间费用率为31.09%（同比+2.07pct），其中销售费用率23.15%（同比+1.69pct），主要系公司直营业务占比有所提升，以及备战四季度大促费用投放有所加大。公司前三季度净利率11.03%（同比+0.49pct），单三季度净利率为10.02%（同比-2.62pct），主要系三季度为费用集中投放期，以及海外家居业务利润率压力有所加大所致。全年看我们认为家纺业务的盈利能力较为稳健，同时对未来家纺加盟业务的恢复和海外家具业务的恢复带来的利润率恢复展望乐观。从经营表现看，公司前三季度库存周转天数200天，库存状况环比有所改善；前三季度经营活动产生的现金流量5.93亿元，同比和环比均大为改善，显示了公司现金状况较为健康，业绩质量优也为未来发展提供了较好的现金基础。
　　家纺龙头双品牌灵活抢占市场，未来空白区域持续扩张成长可期。罗莱是家纺行业龙头，拥有两个定位不同的优势品牌，同时具备渠道布局和线上线下运营经验优势。从发展节奏上看，公司近两年梳理渠道，渠道进入扩张区间，公司在家纺行业里份额提升可期。
　　盈利预测与投资评级：公司家纺主业线上线下持续扩张及推行精细化运营；海外莱克星顿品牌优质，看好公司持续稳健发展，同时看好公司持续较高的分红水平。预计2023-2024年归母净利润为5.90、6.85、7.86亿元人民币，目前股价对应PE分别为14.36、12.36、10.77倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业各渠道竞争加剧，库存消化不及时，海外高通胀持续。

　　公司前三季度实现营业收入37.55亿，同比增长1.0%；实现归母净利润4.16亿，同比增长6.2%；实现扣非归母净利润3.89亿元，同比增长5.4%。单Q3实现营业收入和归母净利润为12.98亿和1.32亿，同比下滑2.8%和22.2%。预计受美国家具业务拖累业绩影响。
　　我们预计国内业务保持稳健，美国家具业务拖累业绩。国内家纺业务方面，我们预计前三季度收入/利润分别小个位数/双位数增长，其中线上/线下收入分别增长高个位数/持平略降，线下渠道中直营表现较好，加盟因消费整体复苏较慢拿货较为谨慎。美国家具业务方面，我们预计前三季度收入/利润下滑，主要源于受美国宏观环境影响，订单量下降和毛利率有所下滑，毛利率下滑主要受美国利率变化、海运、折扣等因素。
　　毛利率同比提升，销售费用率提升。1）毛利率：23Q3公司实现毛利率43.1%，同比增长1.9pct；我们预计主要由于国内家纺业务贡献毛利率提升（电商毛利率同比提升和直营占收入比重提升）。2）费用率：23Q3公司销售/管理/研发费用率分别为24.5%/5.6%/1.9%，同比增长3.5/0.7/0.3pct，销售费用率提升较多，我们预计来源于双十一销售费用提前投入等。3）归母净利率：23Q3归母净利率为10.0%，同比下滑2.6pct。
　　公司存货水平同比下降，现金流健康。截至23Q3，公司存货为14.5亿元，同比下降11.41%，我们预计国内家纺业务和美国家具业务存货均有所下降。公司23Q3经营活动现金流为2.91亿元，同比增加148.1%。
　　总体看来，预计公司Q3受美国家具业务影响业绩表现承压，未来我们将持续关注美国业务进展，与此同时，双十一是公司销售旺季，我们期待公司双十一销售表现。
　　根据三季报，我们调整盈利预测（主要调整了收入、毛利率等），预测2023-2025年每股收益分别为0.70、0.83、0.95元（原为0.86/0.98/1.11元），参考可比公司，维持2023年16倍PE估值，对应目标价为11.24元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、美国地产市场降温对公司美国家具业务的影响等。

　　公司发布23年三季报，利润低于预期。23Q1-3营收37.5亿元（同比+1.0%），归母净利润4.16亿元（同比+6.2%），扣非归母净利润3.89亿元（同比+5.4%），其中23Q3营收13.0亿元（同比-2.8%），归母净利润1.32亿元（同比-22.2%），扣非归母净利润1.31亿元（同比-18.4%）。单季利润低于预期，主要原因：1）在23Q4电商旺季之前做营销引流投放，较多销售费用前置支出；2）海外家具业务受季节性波动影响，业绩下滑。
　　竞争格局优+品牌力引领，毛利率持续扩大。23Q1-3毛利率44.7%（同比+2.1pct），其中23Q3毛利率43.1%（同比+1.9pct），与富安娜等家纺品牌毛利率提升态势基本同步，反映了家纺行业第一梯队品牌竞争格局优异，消费者对品牌溢价的认可度日趋提升。
　　单季度费用率有所提升，旨在领先投入抢占份额。23Q3期间费用率32.1%（同比+5.1pct），其中销售费用率24.5%（同比+3.5pct），主要系公司为备战23Q4传统电商旺季，将营销引流费用提前投放。23Q3管理费用率5.6%（同比+0.7pct）、研发费用率1.9%（+0.3pct），公司注重以创新保证自身产品竞争力，23Q1-3累计投入研发费用8840万元（同比+12.2%）。23Q1-3净利率11.0%（同比+0.5pct），其中23Q3净利率10.0%（同比-2.6pct），我们预计主要受海外家具业务业绩下滑拖累，国内家纺业务恢复良好。
　　存货、现金流等营运指标改善，增长质量提升。截至23Q3末，公司存货14.5亿元，同比22Q3末减少11.4%，环比23Q2末减少7.5%，存货周转天数200天，同比下降14天，全渠道去库存有成效，为未来增长弹性奠定基础。23Q1-3经营现金流净额5.9亿元，为近5年来新高，净现比亦扩大至1.4。截至23Q3末，公司账上货币资金及交易性金融资产合计19.4亿元，环比23Q2末增加2.6亿元，具备充分的抗风险能力。
　　以品牌力、产品力为基，近年来已进入积极扩张期。根据公司过往财报，20-22年公司新开店分别高达292/452/399家，占当年期末门店数的13%/18%/15%。23H1公司新开店176家、新关店146家，按照家纺行业“开店集中在下半年、关店集中在上半年”的主要规律，我们预计23全年公司能达成400家以上的新开店目标，因此门店总数增长仍将非常可观。根据Euromonitor统计数据，公司2022年首次取得床上家纺全球零售额第一的成就。同时，根据中国商业联合会/中华全国商业信息中心数据，公司已连续18年稳居床上用品综合市占率第一，遥遥领先其他国内高端家纺品牌。
　　全国综合市占率第一的家纺品牌，短期业绩有所承压，由“买入”下调至“增持”评级。考虑到国内家纺业务恢复节奏，以及海外家具业务下滑拖累，我们主要调整：1）23-25年国内家纺业务营收同比+7.9%/12.8%/12.6%（原为+10.3%/12.9%/12.7%），毛利率50.0%/50.2%/50.4%（原为49.1%/49.3%/49.5%）；2）23年海外家具业务营收同比-10%（原为+5%），毛利率33%（原为37%），24-25年维持原假设。因此下调盈利预测，预计23-25年归母净利润6.3/7.9/9.4亿元（原为7.2/8.5/9.9亿元），对应PE为14/11/9倍，参照可比公司平均PE估值，给予23年15倍PE，目标市值94亿元，较2023/10/27市值的上涨空间11%，由“买入”下调至“增持”评级。
　　风险提示：可选消费复苏低于预期；商品房住宅销售不达预期。

　　8月21日，公司发布2023年半年报。2023年上半年，实现营收24.56亿元，同比增长3.12%；实现归母净利润2.85亿元，同比增长27.69%；实现扣非归母净利润2.58亿元，同比增长23.76%。
　　23Q2公司营收实现双位数以上增长，且业绩表现好于营收。营收端，2023H1，公司实现营收24.56亿元，同比增长3.12%，分季度看，23Q1-23Q2季度营收为12.40、12.17亿元，同比下降3.62%、增长11.02%。业绩端，2023H1，公司实现归母净利润2.85亿元，同比增长27.69%，分季度看，23Q1-23Q2季度归母净利润为1.77、1.07亿元，同比增长11.13%、69.26%。2023年上半年，公司业绩端表现好于营收，主因销售毛利率同比提升。
　　直营渠道内生与外延均实现增长，线上渠道盈利能力提升。线下渠道方面，截至2023H1末，公司各品牌在国内市场拥有2692家终端门店，较2022年末净增30家，公司线下渠道保持扩张。其中直营门店318家（较2022年末净增11家），直营门店平均面积139平方米，直营渠道实现收入1.86亿元，同比增长37.22%，直营店上半年单店收入58.56万元，同比增长15.6%，直营渠道毛利率同比下滑0.62pct至66.22%。加盟门店2374家（较2022年末净增19家），加盟门店平均面积172平方米，加盟渠道实现收入8.65亿元，同比增长6.28%，加盟渠道毛利率同比提升1.20pct至44.37%。线上渠道方面，2023年上半年实现收入6.71亿元，同比增长7.1%，占收入比重27.3%。线上渠道毛利率同比提升1.16pct至50.50%。家具业务方面，2023年上半年，美国莱克星顿实现收入5.30亿元，占公司收入比重为21.6%，营收同比下降6.56%，毛利率同比提升4.69pct至36.91%，境外产能利用率为75.00%。
　　23Q2销售毛利率环比提升，营运情况保持稳定。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率同比提升2.17pct至45.49%，23Q1-23Q2毛利率分别为44.01%、47.00%，同比提升2.16、1.95pct。费用率方面，2023H1，公司期间费用率合计提升0.4pct至30.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率为22.46%/5.86%/2.58%/-0.31%，同比+0.9/-0.8/+0.2/+0.1pct。综合影响下，2023H1，公司归母净利率为11.6%，同比提升2.24pct。存货方面，截至2023H1末，公司存货15.69亿元，同比增长4.68%，存货周转天数215天，同比增加28天。经营活动现金流方面，2023H1，公司经营活动现金流净额为3.01亿元，同比增长1040.12%，主因本期收到的销售回款增加较多，23Q1-23Q2经营活动现金流净额分别为1.69、1.33亿元。
　　投资建议：2023年上半年，国内家纺业务方面，线上、线下渠道营收均实现稳健增长，线上及加盟渠道毛利率同比改善，直营渠道内生与外延共同驱动营收高速增长；美国家具业务上半年营收同比下降。维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.84/0.98/1.11元，8月21日收盘价10.58元对应公司2023-2025年PE为12.6/10.8/9.5倍，我们继续看好公司在产品力、品牌力、渠道力持续提升带动下，保持快于行业的增长，提升市场占有率，维持“增持-A”评级。
　　风险提示：原材料波动对毛利率的影响，终端消费复苏不及预期，海外消费恢复影响公司海外业务。

　　公司发布23H1业绩：23H1公司实现营业收入24.6亿，同比增长3.1%；实现净利润2.9亿，同比增长27.7%。单Q2看，公司实现收入12.2亿，同比增长11.0%；实现净利润1.1亿，同比增长69.2%。23年经营已经恢复至21年同期水平。
　　直营渠道快速复苏，美国业务有所下滑。1）分渠道看：23H1公司线上/直营/加盟/其他/美国渠道分别实现收入6.7/1.9/8.7/2.0/5.3亿元，同比增长7.1%/37.2%/6.3%/-14.5%/-6.6%，直营渠道实现较快增长，其中23H1单店收入同比增长15.6%至58.6万元，美国莱克星顿业务上半年有所下滑，预计全年收入持平左右。门店数量上看，截至23H1直营和加盟门店分别为318家和2,374家，相比年初净开11家/19家，期待下半年开店提速。2）分产品看：23H1公司标准套件/被芯/枕芯/夏令产品/其他/家具分别同比增长8.3%/7.7%/2.2%/6.5%/-4.9%/-7.2%。
　　毛利率同比提升，综合盈利能力修复。1）毛利率：23H1实现毛利率45.5%，同比提升2.2pct，其中线上/直营/加盟/其他/美国分别为50.5%/66.2%/44.4%/37.2%/36.9%，同比分别增长1.2/-0.6/-1.2/4.3/4.7pct，其中线上渠道驱动综合毛利率增长，公司抓住家纺行业线上消费升级的趋势，产品结构持续改善。2）期间费用率：23H1公司销售/管理/研发费用率分别为22.5%/5.9%/2.6%，同比分别+0.9/-0.7/+0.2pct。3）23H1公司净利率水平为11.56%，同比提升2.19pct。
　　公司发布公告拟调整2021年限制性股票激励计划考核目标，以更好保障激励效果。原计划中2023年净利润或销售收入（不包括美国公司并剔除股权激励成本）同比2020年需不低于33%，现调整为：如果增速大于17%，则解锁100%第三个解锁期股票；如果增速介于13%和17%之间，则解锁70%，如果介于10%和13%之间，则解锁50%，如果小于10%，则全部回购注销第三个解锁期股票。
　　根据中报，我们微幅调整盈利预测，预测2023-2025年每股收益为0.86/0.98/1.11元（原2023-2025为0.85/0.97/1.10元），参考可比公司，给予公司2023年16倍PE估值，对应目标价13.69元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新开店不及预期等