事件：公司披露2025年年度报告和2026年一季度报告。2025年公司实现营收48.4亿元，同比+6.1%；实现归母净利润5.2亿元，同比+20.1%。公司派发末期股息0.42元/股。2026年一季度，公司实现营收11.6亿元，同比+5.9%；实现归母净利润1.5亿元，同比+30.5%。
　　线上渠道带动家纺业务稳健增长。2025年营收分业务看，国内家纺业务收入为40.7亿元，同比+8.9%。美国家具业务收入为7.7亿元，同比-6.3%。国内家纺业务表现稳健，主要因为线上业务增长迅速。线上渠道收入为17.5亿元，同比+26.4%；直营渠道收入为4.3亿元，同比+6.4%；加盟渠道收入为14.3亿元，同比下滑1.0%；团购业务下滑9.0%。2026年一季度，预计分渠道的业务趋势延续2025年的势头。
　　多个渠道毛利率同比明显改善。2025年公司毛利率为50.5%，同比改善2.5个点。分渠道看，线上业务毛利率为57.5%，同比显著提高4.2个点；直营渠道毛利率为69.8%，同比提高2.3个点；加盟渠道毛利率为48.0%，同比下降0.8个点，主要因为对部分产品进行促销、加深折扣；美国家具业务毛利率为31.8%，同比增加3.7个点，主要因为生产成本降低。
　　期间费用率同比基本持平。2025年公司管理费用率同比增加1.02个点，主要因为增加诉讼费用；销售费用率同比增加0.36个点；研发费用率同比基本持平。
　　盈利预测与投资评级：公司正步入新的发展阶段，随着罗莱智慧产业园全面投产，生产质量、生产周期、快反能力得到提升；线下渠道门店持续调整，店铺坪效有所提升；线上渠道形成比较综合的发展态势，打造爆款投放更多高毛利产品。预计公司26-29年归母净利润为5.9亿、6.8亿和7.6亿元，当前股价对应26年P/E为15.5x。公司作为家纺行业龙头，在波动的消费环境下增长稳健，估值低于可比公司平均值，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险；家纺拓店不及预期的风险；美国家具业务疲弱的风险。

　　公司发布25年年报及26年一季报
　　26Q1公司营收12亿，同增6%，归母净利1.5亿，同增31%，扣非后归母净利1.4亿，同增29%；
　　2025年营收48亿同增6%，归母净利5.2亿同增20%，扣非后归母净利4.6亿同增14%。
　　2025年公司线上业务增长迅速，毛利提升明显；在2025年4月罗莱智慧产业园投入使用，提升供应链端经营效率，为前端销售提供交付保障。2025年美国家具业务收入7.71亿，同降6.27%，归母净利-2652.42万元。
　　2025年公司线上收入17亿，同增26%，线下营收31亿，同减3%（其中加盟营收14亿，同减1%，直营营收4亿，同增6%，美国营收7.7亿，同减6%）。
　　2025年公司拟分红5.2亿元，分红率接近100%；2023及24年分红金额分别3.3亿及5亿。
　　公司拟于2026年中期进行分红，向全体股东按每10股派发现金红利不低于2.3元（含税）。
　　公司采取直营和加盟相结合的经营模式，在巩固扩大一线、二线市场渠道优势的同时，积极向三、四线及以下市场渗透和辐射。截至2025年12月
　　31日，公司各品牌在国内市场拥有2411家终端门店。同时在华东等地区占有绝对领先优势。
　　终端零售能力持续提升
　　终端零售是公司战略实践最具象化的部分，近年来，公司持续不断地对终端零售系统数字化完善升级，在行业内率先完成直营、加盟终端店铺的数字化门店建设，形成了一套完善的进、销、存数据管理系统。通过终端零售数据的收集量化，为供应链、设计研发提供快速决策支持，同时引导加盟商重视零售数据、提升存货周转速度，进而提升运营效率。公司以长期的零售能力提升为导向，对加盟商持续进行各项零售支持。
　　一方面，在罗莱智慧产业园投产后，供应链快速反应能力得到大幅提升，满足加盟商补货需求，保障供应速度；另一方面，更合理地调节新品季和折扣季的安排，提升整体零售毛利率，帮助加盟商保持最优的库存状态，提升现金流能力，实现多方共赢，巩固加盟渠道的突出能力。
　　智慧制造能力凸显
　　罗莱智慧产业园在2025年一季度逐步落地投产，2026年初同步进行智慧产业园项目二期建设准备工作。公司引入德国最新工艺的全自动进口设备8套，自动绣花设备110台，自动化包装线1套，自制产能大幅提升的同时，生产周期显著缩短，大幅提升了公司整体供应链的规模和效率，进一步确立了公司在家纺行业的领先优势。
　　全套的物流自动化设备，采用存拣分离智能化模式，全面导入AGV、智能立库、RGV、拆码垛机械手、快递分拣系统等智能化设备，日处理订单量15000单，峰值订单量可达70000单/天。
　　罗莱智慧产业园一期已全面建成，这不仅是公司深耕行业、笃定未来的信心彰显，更是罗莱迈向全30年征程的重要里程碑。目前，产业园二期建设已正式启动，公司将以此为新起点，聚力创新、提质增效，擘画高质量发展新篇章。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　家纺行业正在从“审美导向”向“体验导向”跃迁，产品与渠道端的模式创新成为行业寻找增量的核心抓手。家纺行业消费者决策逻辑正经历深刻转变，消费核心驱动力已从传统的“审美导向”（款式、花色）全面转向“体验导向”（舒适度、功能性、健康价值），消费升级趋势显著。
　　基于公司业绩报告，我们调整盈利预测，预计26-28年收入分别为52、55、59亿元（26-27年前值为52、56亿元），归母净利润分别为6.0、6.8、7.8亿元（26-27年前值为5.9、6.7亿元），EPS分别为0.72/0.82/0.93元；对应PE分别为16/14/12x。
　　风险提示：核心高管流失，市场竞争激烈，技术风险等。

　　投资要点
　　公司公布25年报及26年一季报：1）25年：营收48.39亿元/yoy+6.13%、归母净利5.20亿元/yoy+20.10%。分季度看，25Q1-Q4收入分别同比+0.6%/+6.8%/+9.9%/+7.0%，归母净利分别同比+26.3%/+4.9%/+50.1%/+4.9%，Q4在高基数下（25Q4家纺国补）仍实现营收及净利的稳健增长。2）26Q1：营收11.58亿元/yoy+5.87%、归母净利润1.48亿元/yoy+30.54%，营收延续稳健增长，净利增幅较高主因毛利率显著提升。
　　家纺业务：25年线上超过加盟成为家纺第一大销售渠道。1）25年：家纺业务营收40.68亿元/yoy+8.85%，占总营收比重84%，归母净利润5.66亿元/yoy+22.58%。分渠道看，线上/直营/加盟/其他渠道收入分别同比+26.4%/+6.4%/-1.0%/-9.0%，收入分别占总营收的36%/9%/30%/10%。线上增长亮眼，并成为家纺业务第一大销售渠道，我们判断主要受益于25年公司新推爆款单品“无痕安睡床笠”及“零压深睡枕”带动相关品类增长，同时通过小红书、抖音等新兴平台营销转化。从品类角度看，25年被芯/枕芯营收分别同比+17.5%/+14.5%（营收占比分别为46%/14%），为增长主要驱动。线下直营及加盟均净关店，但店效均有所提升，体现渠道优化初见成效，截至25年末直营门店375家/同比-36家，加盟门店2036家/同比-191家。2）26Q1：我们预计延续Q4增长趋势，其中线上营收同比增长双位数，直营同比增长中单位数，加盟同比增长个位数，团购同比下滑双位数，公司目标26年线下实现净开店。
　　美国家具：延续承压。1）25年：美国家具收入7.70亿元/yoy-6.27%，占总营收比重16%，归母净利润为-2652万元（24年亏损2871万元），受美国地产及家具市场低迷影响，家具业务延续承压。2）26Q1：我们估计收入延续同比下滑，亏损有所收窄，公司预计26年仍有亏损压力。
　　产品结构优化带动盈利水平明显提升。1）毛利率：25年同比+2.52pct至50.53%，受益于产品结构优化，线上和直营渠道毛利率均有明显提升，同时生产成本优化带动美国家具毛利率亦有提升。26Q1毛利率同比+3.62pct至49.58%，延续提升趋势。2）期间费用率：25年同比+1.75pct至36.43%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.36/+1.02/-0.01/+0.38pct至26.74%/7.61%/2.17%/-0.09%，管理费用率提升主因25年确认租赁合同纠纷案相关费用5057万元叠加预提26H1费用2019万元。26Q1期间费用率同比+1.80pct至34.53%，主因销售费用投放增加。3）归母净利率：25年同比+1.25pct至10.74%，26Q1同比+2.41pct至12.74%，盈利水平持续提升。4）存货：截至26Q1末存货同比+14.43%至11.2亿元，主因公司应对原材料上行进行充足备货。5）现金流：25年经营活动现金流净额10.1亿元/yoy+18.9%，26Q1净流出6075万元，主因增加备货。
　　盈利预测与投资评级：公司2025年派息0.62元/股，派息比例高达99.5%，同时公告2026年中期目标分红0.23元/股，高分红属性突出。考虑26Q1业绩增长靓丽，我们将26-27年归母净利润从此前的5.78/6.36亿元上调至6.01/6.85亿元、增加28年预测值7.64亿元，对应26-28年PE为15/13/12X，看好家纺行业扩容期龙头持续受益，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、终端消费复苏不及预期。

　　公司发布25年报及26年一季报，利润端超预期。25年营收48.4亿元（同比+6.1%），归母净利润5.2亿元（同比+20.1%），其中25Q4营收14.5亿元（同比+7.0%），归母净利润1.8亿元（同比+4.9%）。如果剔除年末美国莱克星顿商誉减值影响，实际利润增速更高。26Q1营收11.6亿元（同比+5.9%），归母净利润1.48亿元（同比+30.5%），利润兑现出非常高的弹性。
　　毛利率加速扩张，且费用率隐含较大改善空间。25年毛利率50.5%（同比+2.5pct），期间费用率36.4%（同比+1.75pct），主要系销售费用率26.7%（同比+0.4pct），管理费用率7.6%（同比+1.0pct），管理费用中租赁费及房屋占用费7223万元（同比+7128万元），主要受上海老总部大楼的租金纠纷影响，25年末已计提26H1租金费用，提前出清潜在影响，而该纠纷已在积极调解过程中，有望在26年内得以解决，届时管理费用率将回落正常水平。26Q1毛利率49.6%（同比+3.6pct），期间费用率34.5%（同比+1.8pct），主要系销售费用率合理扩张2.3pct。最终，25年/26Q1归母净利率10.7%/12.7%，同比+1.3/+2.4pct，单季净利率连续三季超12%，预计还有提升空间。
　　去库完毕开启库存回升，但现金流继续强劲，分红再超预期。25Q4/26Q1期末存货10.9/11.2亿元，环比上季+5.4%/+2.6%，原材料、在产品、库存商品库存均有良性增加，对应往后向好的动销预期。25年经营活动现金流净额10.1亿元，净现比1.9。截至25年末，账上货币资金、交易性金融资产、一年内到期的非流动资产、其他流动资产合计约19.5亿元，而短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债、其他流动负债合计约6.5亿，且南通智慧产业园投资完毕，未来资本开支将减少，这为分红提供了坚实基础。公司公告25年末拟分红0.42元/股，叠加中期分红0.2元/股，全年度累计分红0.62元/股，分红比例高达99.5%，对应4/23股价股息率高达5.7%，同时披露26年中期分红计划不低于0.23元/股，进一步提升，彰显优质红利资产本色。
　　国内家纺自营渠道率先修复，美国家具业务暂时拖累盈利。1）国内家纺：电商增长尤为强劲，且毛利率大增。25年，线上/直营/加盟/其他渠道营收分别为17.5/4.3/14.3/4.6亿元，同比+26.4%/+6.4%/-1%/-9%，毛利率57.5%/69.8%/48.0%/45.3%，同比+4.2/+2.3/-0.8/-2.7pct。25年末总门店数2411家（较年初净-227家），其中直营375家（较年初净-36家），加盟2036家（较年初净-191家），渠道深度调整，加快低效门店出清。2）美国家具：受美国地产链拖累，仍需等待改善。25年美国业务（莱克星顿）营收7.7亿元（同比-6.3%），毛利率31.8%（同比+3.7pct），并在年底计提商誉减值1938万元。
　　公司连续21年（2005-2025）荣获床上用品市场综合占有率第一，维持“买入”评级。考虑大单品带动盈利改善，我们主要上调家纺业务毛利率，因此上调26-27年、新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润6/6.6/7.4亿元（原26-27年为5.8/6.4亿元），对应PE为15/14/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求低于预期；美国家具业务低于预期；原材料价格波动。

　　事件描述
　　4月22日，公司披露2025年年报及2026Q1季报，2025年，公司实现营业收入48.39亿元，同比增长6.13%；实现归母净利润5.20亿元，同比增长20.10%；实现扣非净利润4.61亿元，同比增长14.27%。2026Q1，公司实现营业收入11.58亿元，同比增长5.87%；实现归母净利润1.48亿元，同比增长30.54%；实现扣非净利润1.37亿元，同比增长29.31%。2025年，公司拟向全体股东每10股派发末期股息4.20元（含税），叠加中期股息，公司全年派息率达99.10%。
　　事件点评
　　以用户需求驱动的“大单品”模式驱动公司业绩稳健增长。拆分季度看，2025Q4，公司实现营收14.53亿元，同比增长7.01%；实现归母净利润1.80亿元，同比增长4.94%；实现扣非净利润1.64亿元，同比增长0.97%。2026Q1，公司实现营业收入11.58亿元，同比增长5.87%；实现归母净利润1.48亿元，同比增长30.54%；实现扣非净利润1.37亿元，同比增长29.31%。自2025年2季度以来，通过爆品与大单品策略的有机结合，公司营收端延续高单位数稳健增长，2025Q4季度业绩增速慢于营收，主因管理及研发费用率提升、资产减值损失同比增加。
　　电商渠道引领增长，爆品打造效果显著。分业务看，2025年，国内家纺业务实现营收40.68亿元，同比增长8.85%，其中，自营门店、加盟渠道、电商渠道分别实现营收4.27、14.34、17.47亿元，同比增长6.44%、-0.98%、26.40%。截至2025年末，自营门店、加盟门店分别为375、2036家，较期初净减少36、191家。2025年，美国家具业务实现营收7.71亿元，同比下降6.27%；实现净利润-2652.42万元。2025年，公司持续聚焦爆品打造，成功推出“零压深睡枕”与“无痕安睡床笠”等现象级商品，有效带动枕芯与床垫品类实现快速增长，枕芯品类营收同比增长14.45%。
　　销售毛利率延续上行，经营活动现金流显著改善。盈利能力方面，2025年，公司销售毛利率为50.53%，同比提升2.52pct，主因电商渠道、直营渠道毛利率分别提升4.17pct、2.29pct，加盟渠道因部分品类促销，折扣有所降低，毛利率同比下滑0.80pct。
　　费用率方面，2025年，公司期间费用率合计36.43%，同比提升1.75pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提升0.36pct、1.02pct、0.38pct，研发费用率基本持平；管理费用率上升，主因租赁合同纠纷相关的租赁费及房屋占用费增加。综合影响下，2025年，公司归母净利率为10.74%，同比提升1.25pct。存货方面，截至2025Q1末，公司存货11.22亿元，同比增长14.43%，存货周转天数为171天，较2025年增加7天。经营活动现金流方面，2025年，公司经营活动现金流净额为10.07亿元，同比增长18.92%；经营活动现金流净额显著高于归母净利润，主要由于公司加强应收账款管理、销售商品收到的现金增加；2025年，公司应收账款周转天数21天，同比减少10天。
　　投资建议
　　2025年，公司“大单品策略”取得优异成果，营收规模稳健增长，同时盈利能力保持上行。2026Q1季度开局良好，预计电商渠道延续双位数增长，直营渠道中单位数增长，加盟渠道增速转正。预计公司2026-2028年归母净利润为5.96、6.78、7.31亿元，4月23日收盘价，对应2026-2028年PE为15.3/13.5/12.5倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险：家纺公司加大对大单品的培育与投入，公司面临行业竞争加剧的风险。
　　美国家具业务不及预期：若美国家具业务改善不及预期，经营亏损或拖累公司业绩。
　　家纺门店拓展不及预期：加盟商信心处于弱复苏过程，公司面临国内家纺门店扩张不及预期的风险。

　　事件：
　　公司公告2025年年报和2026年一季报，2025年实现营收48.39亿元，同比增长6.13%，归母净利润5.20亿元，同比增长20.10%，基本每股收益0.63元，拟向全体股东每10股派发现金红利4.2元（含税）；2026年一季度，实现营收11.58亿元，同比增长5.87%，归母净利润1.48亿元，同比增长30.54%。
　　点评：
　　盈利能力提升明显，加大原材料采购拖累一季度现金流
　　2025年和今年一季度，公司毛利率分别为50.53%和49.58%，同比分别提升2.52和3.61个百分点；期间费用率同比分别提升1.75和1.80个百分点，而在费用率上行的情况下，公司净利率仍实现稳健同比提升，分别提升1.30和2.40个百分点；存货周转率分别为2.20和0.53次，同比分别变动+0.25和-0.04次；2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为10.07亿元，同比增长18.92%，今年一季度公司增加原材料采购，购买商品、接受劳务支付的现金同比增长52.37%，导致经营活动产生的现金流量净额同比下降134.43%。
　　大单品策略驱动增长，线下渠道经营质量提升
　　公司持续聚焦爆品打造，2025年，核心大单品深睡枕与无痕安睡床笠，零售销量分别超过46.5万只与8.0万只，带动枕芯与床垫品类实现快速增长。公司目前已沉淀出可复制的爆品打造方法论，并将其优化应用于大单品与常规品，逐步构建“爆品拉动品类，大单品及常规品覆盖需求”的产品矩阵，实现产品结构的升级和突破。2025年，公司线上渠道收入17.47亿元，同比增长26.40%，营收占比为36.11%，同比提升5.79个百分点。今年一季度，在元旦、春节等节庆消费刺激下，预计公司线上渠道仍实现较好增长。线下渠道方面，2025年，公司门店总数为2,411家，较上年减少227家，但门店经营质量提升，单店收入为128.22万元，同比增长6.47%，其中，直营店单店收入113.91万元，同比增长16.65%，开业12个月以上直营门店的年均收入较同比增长7.60%。
　　海外业务仍有承压，产业园二期建设开始推进
　　2025年，公司美国家具业务收入7.71亿元，同比下降6.27%，归母净利润亏损2,652.42万元，虽较2024年减亏超过200万元，但家具业务仍承压。2025年4月罗莱智慧产业园一期投入使用，提升了公司供应链端的经营效率，为前端销售提供交付保障。伴随产业园一期产能爬坡，2025年，公司产能利用率为93.00%，同比提升8个百分点。2026年初，公司开启推进产业园二期建设工作，未来将进一步强化公司在智能制造、供应链效率等方面的能力。
　　盈利预测与评级
　　基于公司年报情况，中性情景下，我们预测公司2026-2028年EPS分别为0.72/0.80/0.88元，对应2026年PE估值为15.19倍，估值低于可比公司均值，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险
　　公司主要产品为家用纺织品及家居品，主要定位于大众消费市场及高端家居家纺市场，市场需求受宏观经济波动和居民消费水平的影响较大。若国内经济增速放缓，内需复苏动能不足，可能对公司主营业务产生不利影响。
　　原材料价格波动和生产要素成本上涨风险
　　公司生产所需的原材料受自然条件、贸易政策、市场价格波动等因素影响，可能导致供应短缺或成本波动。劳动力成本、能源成本、物流成本等生产要素如果持续上涨，也可能对公司正常生产经营活动造成一定影响。
　　市场竞争加剧风险
　　随着家纺行业进入者增加，市场竞争日趋激烈，同时伴随科技不断更新，人工智能逐渐普及，家纺行业技术更新也日趋加快，若企业缺乏创新能力，不能确保产品竞争优势，可能面临市场被同业或跨行业竞争对手挤占、利润空间被压缩、市场份额下降等问题，将导致公司业绩承压。
　　存货管理及跌价风险
　　公司主营业务家纺产品销售依赖加盟、直营及电商渠道，需要储备一定的存货，用于营销和业务推广，且存货在流动资产占比相对较高，若产品销售市场发生异常变化会导致存货跌价或存货变现困难，将给公司经营业绩带来较大影响。

　　25年家纺主业增长强劲，美国家具业务有所减亏，全年分红方案亮眼。25年公司收入和归母净利润同比分别增长6%和20%，扣非盈利增长14%左右。在消费相对疲弱的大环境下公司展现了较强的品牌韧性。25年公司美国家具业务收入同比下降6%左右，全年亏损2652万元，相比上年有所减亏。扣除美国家具业务，公司国内家纺业务收入同比增长近9%左右，而且线上和直营的毛利率同比分别增长了4个百分点和2个百分点左右，反映出产品结构和供应链优化以及品牌影响力持续提升的效果。伴随年报公司公告拟每股派0.42元，和中期分红合计后全年派息率接近100%，超出市场之前预计，也展现了公司对投资者回报的高度重视。
　　26年一季报再次展现公司爆品模式下的盈利弹性。一季度公司收入和盈利同比分别增长6%和31%左右，盈利的增速超出之前市场估计。我们认为，公司近年持续强化爆品模式带来的溢出效应明显，电商占比提高和毛利率持续提升助力公司综合毛利率明显增长（同比提升3.6个百分点）是一季报盈利远超收入增幅的核心原因。
　　在爆品策略和供应链数智化发展下，我们预计公司未来三年将保持盈利能力持续上升的态势。伴随消费人群的代际变迁以及国内经济增长阶段的变化，我们认为国内服饰包括家纺的消费将更多聚焦于科技功能、环保可持续和东方审美文化等要素，具备相关特质的品牌将获得更多的发展空间。公司近年持续强化科技功能性的爆品策略，正契合了这样的消费趋势，既能获得更多增量空间，又能以产品结构优化实现毛利率的提升。再结合公司正在深化的供应链数智化发展计划，将进一步提升公司的经营效率。我们预计未来三年公司盈利能力有望呈现持续上升的态势。
　　根据25年报和26年一季报以及下游可选消费复苏态势，我们调整公司26-27年盈利预测，同时新引入28年盈利预测，预计公司2026-2028年每股收益分别为0.72、0.83和0.94元（原预测26-27年分别0.76和0.87元），参考可比公司，给予2026年18倍PE估值，对应目标价12.99元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　国内整体消费需求复苏缓慢、美国家居业务受经济和地产影响持续低于预期等

　　投资要点：
　　罗莱生活：施大单品之策，强经营之韧性
　　公司是国内家纺龙头，旗下品牌实现从大众市场到超高端市场的全覆盖。2024年下半年，公司开始推进大单品策略，伴随大单品销售逐步放量，2025年前三季度，营收与归母净利润同比分别增长5.75%和30.03%。2020-2024年，公司毛利率呈现稳步提升，2025年前三季度为47.91%，同比提升2.02个百分点。与同业企业相比，公司毛利率与净利率处于较为领先水平。
　　国内家纺行业日益成熟，睡眠经济正蓬勃发展
　　国内家纺行业步入成熟期，消费需求主要源于存量日常更换。根据嘉世咨询和中国家纺协会数据，2024年，家纺行业规模与规模以上家纺企业营收，同比分别增长3.24%和2.02%。家纺行业格局分散，2024年，CR5和CR10分别为3.70%和5.30%，罗莱为第一大品牌。2024年，国内睡眠经济规模超过5,000亿元，未来具备万亿体量潜质。家纺是消费者选择的主要助眠产品，需求升级明确，功能化、科学化、品质化发展趋势清晰。
　　公司分析：大单品策略厚积薄发，海外业务预计逐步改善
　　公司于2024年推进大单品策略，推出深睡枕、无痕安睡床笠等核心产品。随着深睡枕产品运营日益成熟，去年上半年，枕芯类产品收入实现加速增长，同比增长56.30%。公司大单品延续高端定位且高举高打，为盈利能力提升提供驱动力。公司在材料技术领域具备核心竞争优势，能持续推动产品更新迭代，为贯彻大单品策略、保持强劲产品竞争力提供坚实支撑。公司门店规模较为领先，线上线下渠道经营质量均有改善，为大单品策略发展提供了丰富且精准的消费者触达链路。罗莱智慧园建成投产，推动公司高柔性、快速反应、准时交付等供应链能力的大幅提升。在美联储降息背景下，房地产市场已呈现回暖态势，莱克星顿品牌在美家具销售业务预计也将迎来改善。
　　盈利预测与估值
　　公司为国内家纺行业龙头，推进大单品策略将带动家纺业务重拾增长，驱动整体盈利能力提升，美国进入降息周期，海外家具业务预计迎来逐步改善。
　　在中性情景下，预计2025-2027年，EPS分别为0.61/0.70/0.76元，对应2026年PE估值为14.54倍，低于可比公司估值均值，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险、原材料价格波动和生产要素成本上涨风险、市场竞争加剧风险、存货管理及跌价风险。

　　爆品策略效果明显，拉动25年三季度业绩逆势增长。从24年双十一推出零压深睡枕到25年再推出无痕安睡床笠，公司近年在消费整体较为疲弱的大背景下，一直在积极探索产品和模式的创新，以爆品策略推动经营的改善。从今年前三季度特别第三季度看，公司的爆品策略效果显著，单Q3收入和盈利分别增长9.9%和50%。我们认为爆品策略直接推动了线上收入的快速增长和毛利率的持续提升，从而拉动了公司三季度整体业绩的超市场预计。
　　在之前的双十一活动中公司主品牌排名前列，将为四季度业绩奠定良好基础。根据第三方披露的信息，在之前的双十一活动中，公司主品牌在天猫家居品牌中名列第5名，在抖音家居生活品牌中名列第7名（如果仅考虑家纺品牌，则排名第2），反映出主品牌领先的行业竞争力。我们预计良好的双十一成绩将为其四季度提供增长的保障和动力。
　　我们看好爆品（大单品）策略下公司未来业绩增长的持续性。伴随消费人群的代际变迁以及国内经济增长阶段的变化，我们认为国内家纺消费已经从之前的乔迁、婚庆为主向主动更新（满足美好生活、健康和情绪等需求）为主转变，消费的拉动力也从场景驱动型向功能性、创新型转变。而爆品（大单品）策略充分契合了行业消费趋势的变化，依托原有的品牌基础以及公司在供应链和产品开发等方面长期积淀的优势，我们看好公司未来业绩增长的持续性。我们预计，公司去年和今年推出的爆品从26年开始有迭代升级后进一步放量的空间，同时26年预计还将推出新的爆品。而爆品除了自身销售外，也会带动客群的有效破圈和其他产品的销售。
　　近年公司持续保持高现金分红，未来也有望延续，进一步提升公司投资价值。近年公司保持了高现金分红的策略，其中2024年现金分红比率高达115%，25年中报也推出了每股派息0.2元的分配方案，当期分红比率达到90%。基于公司良好的增长前景和经营质量，我们预计未来高分红政策有望延续。
　　根据三季报及双十一等跟踪，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年每股收益分别为0.63、0.76和0.87元（原预测分别0.60、0.67和0.77元），参考可比公司，给予2026年15倍PE估值，对应目标价11.34元，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内整体消费需求复苏缓慢、美国家居业务受经济和地产影响持续低于预期。