公司发布三季报
　　公司24Q3收入11亿同减16%，归母净利润1亿同减22%，扣非后归母净利1亿元，同减23%；
　　公司241-Q3收入32亿同减15%，归母净利润2.6亿同减37%，扣非后归母净利2.4亿元，同减38%；
　　24Q1-3公司毛利率45.9%同增约1.2pct，净利率8.2%同减2.9pct。
　　公司发布股权激励计划
　　本激励计划拟授予激励对象的权益总计2337.5万份，约占截至2024年11月9日公司股本总额的2.81%，授予激励对象共计148人，包括高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员。
　　其中：限制性股票激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为406万股，约占截至2024年11月9日公司股本总额的0.49%；首次授予的限制性股票的授予价格为3.66元/股。
　　股票期权激励计划拟授予激励对象的股票期权为1931.5万份，约占截至2024年11月9日公司股本总额的2.32%；首次授予的股票期权的行权价格为5.86元/份。
　　本次限制性股票/股票期权在首次授予日/授权日起满16个月后分三期解除限售/行权，各期解除限售/行权的比例分别为40%、30%、30%。
　　限制性股票和股票期权激励计划涉及的标的股票来源为公司向激励对象定向发行的A股普通股。
　　公司层面业绩考核目标为：
　　第一个解除限售/行权期：公司需满足下列条件之一：1、以公司2024年营收为基数，2025年营收增长率不低于5%；2、以公司2024年扣非净利为基数，2025年扣非净利增长率不低于5%。
　　第二个解除限售/行权期：公司需满足下列条件之一：1、以公司2024年营收为基数，2026年营收增长率不低于10.3%；2、以公司2024年扣非净利为基数，2026年扣非净利增长率不低于10.3%。
　　第三个解除限售/行权期：公司需满足下列条件之一：1、以公司2024年营收为基数，2027年营收增长率不低于15.76%；2、以公司2024年扣非净利为基数，2027年扣非净利增长率不低于15.76%。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　基于24Q1-3业绩表现，宏观消费环境不确定性，我们调整盈利预测；预计24-26年EPS分别为0.5/0.5以及0.6元（原值为0.58、0.72、0.84元/股）；PE分别为16X、14X以及13X。
　　风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险。

　　公司发布限制性股票和股票期权激励计划（草案），2025/2026/2027年收入或扣非净利润目标同比增速均为5%。根据公司披露本计划拟授予激励对象的限制性股票数量为406万股，约占公司2024年11月9日股本总额的比例为0.49%；同时本计划拟授予激励对象的股票期权为1931.5万份，约占公司股本总额比例为2.32%。
　　本激励计划的业绩考核目标为：1）以公司2024年相关数据为基数，2025年营业收入或扣非净利润增长率不低于5%；2）以公司2024年相关数据为基数，2026年营业收入或扣非净利润增长率不低于10.25%。3）以公司2024年相关数据为基数，2027年营业收入或扣非净利润增长率不低于15.76%。（以所有的的考核目标，营业收入与扣非净利润均不包含美国公司的销售收入、净利润。）经我们测算，2025/2026/2027年收入或扣非净利润目标同比增速均为5%。
　　我们认为在当前波动的消费环境下，该激励计划一方面的利于提升员工及管理层的积极性，另一方面也展现出公司对于长期稳健增长的信心。
　　从短期来看，公司Q3利润降幅收窄，运营效率保持稳健。1）业绩层面：根据公司此前三季报披露，公司2024Q3营收同比下降15.6%至10.96亿元，归母净利润同比下降21.7%至1.03亿元，前三季度累计来看公司营收同比下降14.7%至32亿元，归母净利润同比下降37.1%至2.6亿元。2024年以来国内消费环境整体仍处于波动复苏阶段，公司着力推进加盟业务库存去化和渠道质量提升；海外业务方面，2024H1美国家具业务亏损超2000万元，我们判断三季度美国家具业务或仍的亏损。
　　2）运营层面：截止2024Q3末公司存货为12亿元，同比下降17.2%，库存周转天数同比-2天至198天，尽管销售整体较弱，但得益于公司良好的库存管理举措，库存金额持续下降，库存周转效率保持稳健。
　　我们预计公司2024年收入下滑13%，业绩下滑31%。短期国内家纺需求仍需时间复苏，同时美国家具业务利润改善也存在一定压力，综合来看我们预计公司2024年营收下滑13%，归母净利润下滑31%。
　　盈利预测和投资建议：公司为国内家纺行业龙头，短期由于国内外消费环境波动导致公司基本面承压，当前我们预计公司2024-2026年业绩为3.93/4.76/5.35亿元，现价对应24年PE为15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；人民币汇率波动；消费环境波动。

　　公司发布《2024年限制性股票与股票期权激励计划（草案）》：计划授予激励对象权益总计2337.5万份，约占2024/11/9总股本2.81%。其中：①限制性股票数量406万股，约占总股本0.49%，首次授予/预留数量分别占比80.3%/19.7%，首次授予价格3.66元/股；②股票期权数量1931.5万份，约占总股份2.32%，首次授予/预留数量分别占比80.07%/19.93%，首次授予行权价格5.86元/份。本激励计划首次授予/授权后将分三期解除限售/行权，各期比例分别为40%/30%/30%，涉及激励对象共计148人，包括高管、中层管理人员及核心骨干，并设定各期业绩考核目标（不包含美国公司）分别为：以公司2024年业绩为基数，2025-2027年营业收入或扣非净利润增长率分别不低于5%/10.25%/15.76%，即复合增速为5%。我们认为，该激励计划核心反映了公司当下对国内家纺业务恢复正增长的信心，增长方向重于增长幅度的设定，指向了关键的拐点信号！
　　根据三季报，单季归母净利润同比降速较上季收窄，符合预期。24Q1-3营收32.0亿元（同比-14.7%），归母净利润2.62亿元（同比-37.1%），扣非归母净利润2.41亿元（同比-38.0%）。其中，24Q3营收11.0亿元（同比-15.6%），归母净利润1.03亿元（同比-21.7%），扣非归母净利润1.01亿元（同比-23.2%），降幅较24Q2归母净利润同比-35.7%、扣非归母净利润同比-43.7%已有收窄，我们认为利润端或已触底。
　　24年国内外业务双线调整，但为25年提供较大修复弹性。根据三季报，1）盈利能力暂时收缩。24Q1-3毛利率45.9%（同比+1.2pct），逆势扩大，期间费用率33.9%（同比+2.8pct），分拆看，销售费用率25.3%（同比+2.1pct），管理费用率6.3%（同比+0.5pct），研发费用率3.1%（同比+0.7pct），最终导致净利率显著退坡。2）经营质量改善通道。24Q3期末存货同比减少2.5亿元、环比减少0.8亿元至12.0亿元（同比-17.2%），已降至2017年以来同期的较低水平。24Q1-3经营现金流净额4.1亿元，虽然规模随业绩退坡有所减少，但净现比1.58，较上年同期1.43有所扩大，反映盈利质量向好。
　　上海再扩大消费补贴范围，家纺品类首次被纳入，有望刺激头部品牌零售改善。10月22日上海市商务委员会公示，家纺类首次被新增纳入补贴范围，罗莱/富安娜/水星等均参与在内，公示期3天已结束。我们认为，本次家纺类消费补贴出炉，主要倾斜头部品牌，并恰逢双十一大促及秋冬旺季，等待补贴措施实际上线之后，有望对上市家纺企业零售改善有促进作用，值得期待！
　　罗莱生活新一轮激励计划指向经营拐点将至，25年有望迎来困境反转，由“增持”上调至“买入”评级。参照激励考核目标指引，我们维持24年、略下调25-26年盈利预测，预计24-26年归母净利润4.0/5.2/6.0亿元（原25-26年5.5/6.3亿元），对应PE为15/11/10倍。参照可比服装家纺公司估值，且考虑年底估值切换，给予25年14倍PE，目标市值73亿元，较2024/11/8总市值有22%上涨空间，由“增持”上调至“买入”评级。
　　风险提示：国内零售恢复低于预期；行业竞争加剧；商品房住宅销售不达预期。

　　公司2024Q3营收下降16%，归母净利润同比下降22%。由于国内家纺需求波动以及海外家具业务仍较为疲软，公司2024Q3营收同比下降15.6%至10.96亿元，毛利率同比提升1.1pcts至44.2%，销售费用率同比下降0.7pcts至23.8%，管理费用率同比提升0.5pcts至6.1%，综合考虑期内公司计提的资产减值损失以及信用减值损失后，公司三季度归母净利润同比下降21.7%至1.03亿元，归母净利润率同比下降0.7pcts至9.4%。前三季度累计来看，公司营收同比下降14.7%至32亿元，归母净利润同比下降37.1%至2.6亿元，我们预计海外业务的亏损对公司业绩影响较大。
　　家纺业务：短期销售仍有波动，公司持续推进加盟业务库存去化。1）零售层面：三季度以来我们判断由于消费环境整体仍处于波动复苏阶段，因此公司Q3终端销售或仍有下降，Q4以来我们预计公司各渠道销售压力仍在。2）收入层面：我们预计2024Q3家纺业务加盟渠道发货仍有较大降幅（上半年加盟业务收入下降23.48%），当前公司仍持续推动加盟渠道库存去化，同时积极关闭不良店铺以提升整体渠道质量（上半年加盟业务净关66家门店）。当前来看我们预计加盟商渠道库存水位已经得到明显优化，但由于需求有待复苏，所以后续仍需时间进入补库阶段。
　　家具业务：美国地产复苏势头不明朗，公司家具业务预计仍有亏损。由于美国新屋以及成屋销量的持续走低，上半年美国家具业务营收同比下降20%，我们判断三季度美国家具业务营收仍有明显的下降情况。利润层面，上半年美国家具业务亏损2182.92万元，三季度我们判断美国家具业务或仍有亏损。
　　库存周转效率保持稳健，收入波动导致现金流下滑。三季度末公司公司存货约为12亿元，同比下降17.2%，库存周转天数同比-2天至198天，尽管销售整体较弱，但得益于公司良好的库存管理举措，库存金额持续下降，库存周转效率保持稳健。现金流方面，由于销售的下降，前三季度公司累计经营活动现金流净额同比下降30.2%至4.13亿元。
　　展望2024全年，我们预计公司收入下滑13%，业绩下滑31%。我们预计国内家纺需求仍需时间复苏，同时美国莱克星顿家具业务利润改善也存在一定压力，综合来看我们预计公司2024年营收下滑13%，归母净利润下滑31%。
　　盈利预测和投资建议：公司为国内家纺行业龙头，短期由于国内外消费环境波动，导致公司基本面承压，当前我们调整公司2024-2026年业绩预期为3.93/4.76/5.35亿元，现价对应24年PE为15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险；消费环境波动风险。

　　2024H1公司营收下滑14%，归母净利润下滑44%。公司发布2024H1半年报，营收同比下滑14.3%至21.1亿元，毛利率同比提升1.2pcts至46.7%，毛利率的提升主要来源于公司良好的成本管控，销售费用率同比提升3.6pcts至26.1%，管理费用率同比提升0.5pcts至6.4%，综上2024H1归母净利率同比下滑4.1pcts至7.5%，归母净利润同比下滑44.3%至1.6亿元，利润大幅下滑主要系美国家具业务亏损所致。分红方面，公司宣告派发现金股利每10股2元，股利支付率为104.81%。2024Q2：公司2024Q2营收同比下滑16.3%至10.2亿元，毛利率同比提升3.2pcts至50.1%，归母净利率同比下降2pcts至6.8%，归母净利润同比下滑35.7%至6908万元。
　　直营渠道：利润率保持稳定，积极拓展购物中心以及奥莱业务。2024H1公司直营渠道营收同比下滑2.85%至1.8亿元，毛利率同比基本持平为66.27%。面对波动的消费态势，直营门店客流表现有一定压力，从而对单店的销售造成影响（上半年开业12个月以上的直营门店的营业收入同比下滑7%），但是受益于直营渠道良好的营运体系，我们判断直营门店终端折扣压力或相对较小，毛利率同比基本持平。从新店的开拓角度来看，公司加大一线城市直营门店拓展力度，上半年公司累计新开直营店铺49家，关闭23家，新开门店以购物中心和奥莱门店为主，积累购物中心渠道的管理经验，同时为加盟市场拓展购物中心模式起到标杆作用。
　　加盟渠道：持续推进加盟商库存去化和现金周转，加盟门店优化进行中。2024H1公司加盟业务营收同比下降23.48%至6.6亿元，毛利率同比提升3.14pcts至47.51%，从短期来看，公司主动减少发货避免库存压力加重（（上半年加盟终端
　　售好于收入下滑幅度），同时积极关闭不良店铺提升整体渠道质量（上半年公司净关闭66家加盟门店）；从长期来看，公司积极推动加盟渠道售效率提升，一方面通过供应链快反提升补货占比，同时合理调节新品季和折扣季的安排，提升终端利润率。
　　电商渠道：营收略有下滑，利润率持续提升。2024H1电商业务营收同比下滑7.14%至6.2亿元，毛利率同比提升2.9pcts至53.4%，随着市场竞争的加剧以及消费环境的波动，公司电商渠道销售在相对较高的基数上有所下滑，盈利能力仍处于提升通道。
　　美国业务：2024H1年美国莱克星顿业务营收下滑20%，亏损约2000万元。2024H1美国业务营收同比下滑19.68%至4.3亿元，毛利率同比下降5.35pcts至31.56%，2024H1美国家具业务亏损2182.92万元（2023H1为盈利3429.93万元），根据公司披露，2024H1美国新屋及成屋销售量大幅走低，地产业的疲软导致居民家具需求承压。
　　库存质量健康，营运持续改善。2024H1公司存货周转天数同比下降5天至211天，应收账款周转天数同比缩短4天至34天，经营性现金流净额同比下降3%至2.9亿元，尽管终端需求以及渠道发货仍较弱，但公司整体营运质量仍持续改善。
　　展望2024全年，我们预计公司收入下滑9%，业绩下滑25%。我们预计国内家纺需求仍需时间复苏，同时美国莱克星顿家具业务利润改善也存在一定压力，综合来看我们预计公司2024年营收下滑9%，归母净利润下滑25%。
　　盈利预测和投资建议：公司为国内家纺行业龙头，短期由于国内外消费环境波动，导致公司基本面承压，当前我们调整公司2024-2026年业绩预期为4.31/5.29/6.00亿元，现价对应24年PE为13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险；消费环境波动风险。

　　公司发布24Q3季报，前三季度实现营业收入32.01亿，同比下降14.7%，实现归母净利润2.62亿，同比下降37.1%，单Q3来看，公司收入和归母净利润分别同比下降15.6%和21.7%。
　　我们推测美国业务仍然承压。根据中报披露，24H1美国家具业务实现收入4.26亿，同比下降19.7%，归母净利润为-2,182.92万元，主要系2024上半年，美国新屋及成屋销售量大幅走低，6月新屋销售及成屋销售同比分别回落至-7.4%及-5.4%，我们推测下半年该趋势仍在延续。
　　国内业务方面，根据中报披露，24H1实现营业收入16.8亿，同比下降12.8%，实现归母净利润1.8亿，同比下降26.7%，主要源于终端零售整体不及预期，消费信心较弱。拆分来看，24H1线上、直营、加盟、其他渠道的收入分别同比增长-7.1%、-2.8%、-23.5%和4.8%，我们推测24Q3国内业务仍然面临压力。从23年下半年开始公司主动帮助经销渠道去库存，经营模式向零售转型，因此今年加盟业务收入波动相对更大。
　　毛利率和存货转天数指标有所改善。24Q3公司毛利率同比提升1.1pct至44.2%，我们推测原因包括产品升级、电商渠道毛利率提升以及业务结构变化所致。前三季度，公司存货周转天数为34天，同比下降4天，经营质量有所改善。
　　我们认为，公司目前经营仍然处于调整阶段，特别是美国家具业务的拖累仍在持续。展望2025年，我们预计美国业务有望企稳回升，国内业务经过2024年主动调整，存货等指标都处于健康水平，后续有望轻装上阵，期待终端零售复苏后的盈利弹性。
　　根据三季报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年每股收益分别为0.48、0.63和0.71元（原0.67、0.77和0.9元），参考可比公司，给予2025年12倍PE估值，对应目标价7.56元，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端消费需求减弱、美国地产市场降温对家具业务的影响、凯雷可能减持的短期影响等

　　公司发布2024年三季报，单季归母净利润同比降速较上季收窄，符合预期。24Q1-3营收32.0亿元（同比-14.7%），归母净利润2.62亿元（同比-37.1%），扣非归母净利润2.41亿元（同比-38.0%）。其中，24Q3营收11.0亿元（同比-15.6%），归母净利润1.03亿元（同比-21.7%），扣非归母净利润1.01亿元（同比-23.2%），降幅较24Q2归母净利润同比-35.7%、扣非归母净利润同比-43.7%已有收窄，我们认为利润端或已触底。
　　根据三季报，仍在主动去库存阶段，财务指标体现出：1）盈利能力暂时收缩。24Q1-3毛利率45.9%（同比+1.2pct），逆势扩大，期间费用率33.9%（同比+2.8pct），分拆看，销售费用率25.3%（同比+2.1pct），管理费用率6.3%（同比+0.5pct），研发费用率3.1%（同比+0.7pct），最终导致净利率显著退坡。2）经营质量改善通道。24Q3期末存货同比减少2.5亿元、环比减少0.8亿元至12.0亿元（同比-17.2%），已降至2017年以来同期的较低水平。24Q1-3经营现金流净额4.1亿元，虽然规模随业绩退坡有所减少，但净现比1.58，较上年同期1.43有所扩大，反映盈利质量向好。
　　国内家纺业务全渠道毛利率提升，美国家具业务仍在调整期。根据中报：1）国内家纺业务：24H1营收16.8亿元（同比-12.8%），毛利率50.6%（同比+2.7pct）。24H1分渠道结构：①直营营收1.8亿元（同比-2.85%），毛利率66.3%（同比持平），期末门店361家（新开49-新关23=净开26）。②加盟营收6.6亿元（同比-23.5%），毛利率47.5%（同比+3.1pct），期末门店2329家（新开107-新关173=净关66）。③线上营收6.2亿元（同比-7.1%），毛利率53.4%（同比+2.9pct）。④其他渠道（含团购）2.1亿元（同比+4.8%），毛利率38.6%（同比+1.5pct）。2）美国家具业务（莱克星顿）：24H1营收4.26亿元（同比-19.7%），毛利率31.6%（同比-5.35pct），对应全资子公司香港家投资管理有限公司24H1净利润同比减少5613万元至亏损2183万元。
　　上海再扩大消费补贴范围，家纺品类首次被纳入，有望刺激头部品牌零售改善。10月22日上海市商务委员会公示，家纺类首次被新增纳入补贴范围，罗莱/富安娜/水星等均参与在内，公示期3天已结束。我们认为，本次家纺类消费补贴出炉，主要倾斜头部品牌，并恰逢双十一大促及秋冬旺季，等待补贴措施实际上线之后，有望对上市家纺企业零售改善有促进作用，值得期待！
　　罗莱生活国内外业务当前均处于调整，已取得阶段性成果，等待后续拐点，维持“增持”评级。我们主要下调24-26年分渠道业务毛利率，并上调销售费用率，因此下调盈利预测，预计24-26年归母净利润4.0/5.5/6.3亿元（原为4.7/6.0/7.1亿元），对应PE为15/11/10倍。参照家纺行业可比公司估值，且考虑到年底估值切换，给予25年13倍PE，目标市值70亿元，较2024/10/28总市值有16%上涨空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内零售恢复低于预期；行业竞争加剧；商品房住宅销售不达预期。

　　公司发布2024年中报，受零售环境疲弱拖累，叠加自身主动去库存策略，营收、净利均低于预期。1）24H1营收21.1亿元（同比-14.3%），归母净利润1.59亿元（同比-44.3%），扣非归母净利润1.41亿元（同比-45.5%）。其中，24Q2单季营收10.2亿元（同比-16.4%），归母净利润0.69亿元（同比-35.7%），扣非归母净利润0.54亿元（同比-43.7%）。2）中期计划现金分红0.2元/股，当期分红比例105%，一贯重视股东回报。
　　根据中报，在主动去库存阶段，财务指标体现出：1）盈利能力暂时下滑。24H1毛利率46.7%（同比+1.25pct），期间费用率35.0%（同比+4.4pct），分拆看，销售费用率26.1%（同比+3.6pct），管理费用率6.4%（同比+0.5pct），研发费用率3.5%（同比+0.9pct），财务费用率-0.9%（同比-0.6pct），最终导致净利率显著退坡。2）经营质量有所改善。24H1期末存货同比减少2.9亿元至12.8亿元（同比-18.3%），存货周转天数211天（同比-4.7天），且在24H1销售额较大下滑情况下，经营现金流净额2.9亿元（同比基本持平），反映主动去库存取得阶段性成效。
　　国内家纺业务全渠道毛利率提升，美国家具业务仍在调整期。根据中报：1）国内家纺业务：24H1营收16.8亿元（同比-12.8%），毛利率50.6%（同比+2.7pct）。24H1分渠道结构：①直营营收1.8亿元（同比-2.85%），毛利率66.3%（同比持平），期末门店361家（新开49-新关23=净开26）。②加盟营收6.6亿元（同比-23.5%），毛利率47.5%（同比+3.1pct），期末门店2329家（新开107-新关173=净关66）。③线上营收6.2亿元（同比-7.1%），毛利率53.4%（同比+2.9pct）。④其他渠道（含团购）2.1亿元（同比+4.8%），毛利率38.6%（同比+1.5pct）。2）美国家具业务（莱克星顿）：24H1营收4.26亿元（同比-19.7%），毛利率31.6%（同比-5.35pct），对应全资子公司香港家投资管理有限公司24H1净利润同比减少1247万元至2183万元（同比-36%）。
　　罗莱生活国内外业务当前均处于调整，已取得阶段性成果，等待后续拐点，维持“增持”评级。我们主要下调24-26年净开店数量及单店营收贡献，并上调销售费用率，因此下调盈利预测，预计24-26年归母净利润4.7/6.0/7.1亿元（原为6.1/7.0/8.2亿元），对应PE为12/10/8倍。参照纺服行业可比品牌公司估值，给予24年13倍PE，目标市值63亿元，较2024/8/23总市值有6%上涨空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内零售恢复低于预期；行业竞争加剧；商品房住宅销售不达预期。