大力推进零售革新
　　通过终端零售数据系统的铺设和运维，全面推进零售精细化和数据化管理变革；通过产品设计研发创新，深化超柔床品的可感知化；大力推广家居场景化的营销模式，不断巩固行业地位和在消费者心目中的认知。
　　核心增长点主要体现在：
　　1、研发创新：坚持以用户为中心的研发创新，聚焦“超柔床品”战略定位，持续构建Texsoft超柔体系核心竞争力，通过技术创新、材料创新，构建罗莱超柔核心技术壁垒，打造具有绝对竞争力的产品。
　　2、品牌建设：罗莱凭借其卓越的产品品质和精准的市场定位，始终稳居行业前列。公司也将保持品牌投入，进一步提升品牌价值，扩大市场份额。聚焦投放数字媒体，加强曝光爆款系列产品，优化会员运营和提升私享家会员渗透率。强化多品牌矩阵，加强消费者洞察，深化品牌的差异化定位，提升用户粘性和复购，巩固细分市场的优势地位。
　　3、供应链数智化发展：2025年伴随罗莱智慧产业园一期的全面建成投产，公司自制产能将翻倍，生产周期显著缩短，大幅提升整体供应链的规模和效率，进一步确立公司在家纺行业的领先优势。
　　4、数字化转型建设和AI应用：公司已在智能客服、消费者洞察、研发设计、数字人直播等多个板块深入探索AI应用也取得了显著的成效，未来公司将在目前基础上，持续提升商品管理、供应链管理、人力资源的数字化建设与优化，同时持续对终端零售系统进行数字化升级和AI的普及应用，通过数字化转型提升整体运营能力。
　　持续高分红，回馈投资人
　　近几年来公司延续高分红政策：2021年年末每股分红0.6元；2022年年末每股分红0.6元；2023年年末每股分红0.4元；2024年年中分红每股0.2元，2024年年末分红每股0.4元；2025年年中分红每股0.2元（合计含税现金分红1.7亿元）。
　　我们认为，公司延续价值成长，同时积极分红回馈投资人；公司作为纺服板块核心红利品种，在保持基本面积极向上同时，未来有望获得更多红利资金认可。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　基于对公司业绩预期，看好公司未来产品创新价值，我们调整盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为5.2、5.9、6.7亿元（前值为5.1、5.7、6.3亿元），预计25-27年EPS分别为0.6/0.7/0.8元（前值为0.6/0.7/0.8元）；对应PE分别为16/14/12x。
　　风险提示：核心高管流失，市场竞争激烈，技术风险等。

　　报告内容摘要:
　　罗莱生活是中国家纺行业龙头企业，聚焦“超柔床品”定位，践行多品牌、全渠道发展战略，且长期维持高比例分红，股东回报优厚。公司旗下拥有罗莱、罗莱儿童、LOVO、廊湾、内野及莱克星顿等多品牌矩阵，覆盖超高端至大众消费市场。近年来，公司积极推进“大家纺小家居”场景化布局，并自2024年起系统推进大单品爆品战略，推出“零压深睡枕”“无痕安睡床笠”等明星产品，精准切入功能性睡眠赛道，成功实现从渠道驱动向产品驱动的战略转型。
　　行业：家纺行业稳步增长，睡眠经济与线上化共塑新格局。家纺作为日用消费品，行业规模稳健扩容。当前，睡眠健康需求觉醒与线上渠道渗透深化共同驱动行业变革，具备技术壁垒与极致体验的“大单品”成为品牌突围关键。
　　以亚朵星球为代表的品牌凭借爆品逻辑实现快速增长，验证了“产品即场景”模式的有效性。传统家纺龙头亦纷纷调整战略，聚焦大单品打造与全域营销，行业集中度有望持续提升。
　　爆品战略成效显著，线上线下协同共进。公司大单品战略已取得实质性突破：
　　1）收入拉动明显：核心爆品带动枕芯等品类高速增长，并有效关联带动被芯、套件等全品类销售；线上渠道凭借爆品内容化传播实现快速增长，成为收入核心增量。2）盈利优化可期：高毛利爆品结构占比提升，叠加供应链效率改善，推动整体毛利率上行。3）渠道良性互动：爆品线上声量反哺线下，赋能门店引流与体验升级；线下渠道经优化调整，加盟商信心回暖，2026年春夏订货会实现良好增长，预示线下渠道复苏在即。
　　家具业务企稳在望，有望贡献业绩弹性。公司旗下美式高端家具品牌莱克星顿（Lexington）经历库存去化后，亏损已显著收窄。随着美国进入降息周期，地产销售呈现回暖迹象，有望带动家居消费需求复苏。莱克星顿作为公司高端品牌矩阵的重要组成部分，长期将与家纺主业形成“家居+家纺”协同，提升整体品牌价值与增长天花板。
　　智慧产业园投产，构筑供应链效率壁垒。公司罗莱智慧产业园已于2024年底完成一期建设并投产，通过引入自动化设备与智慧物流系统，大幅提升了生产响应速度和订单处理能力。该投入不仅直接支撑线上爆品销售与全渠道扩张，更通过降低人工成本、提升库存周转效率，为公司中长期盈利改善与规模增长奠定了坚实的供应链基础。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.26、6.08、6.95亿元，对应EPS分别为0.63、0.73、0.83元。当前公司市值对应2026年PE约为12.97X，考虑到公司在家纺行业的龙头地位、大单品策略带来的增长弹性以及多渠道协同修复的潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险因素：行业竞争加剧风险；成本异常波动风险；海外宏观经济不及预期。

　　公司发布2025三季度营运概要
　　公司单三季度主营收入12.04亿元，同比上升9.9%；单季度归母净利润1.55亿元，同比上升50.14%；单季度扣非净利润1.43亿元，同比上升41.97%。
　　多个产品销量创新高
　　罗莱零压深睡枕销量累计突破50万只，总销量超53.8万只（从发售截至2025年10月27日）；罗莱儿童呼吸枕总销量超12万只（从发售截至2025年10月27日）；罗莱无痕安睡床笠Q3季度增长迅猛，总销量超5.2万只（从发售截至2025年10月27日）。
　　罗莱工厂智能化转型
　　公司启用AI全量分析代替人工抽检，全面覆盖订单多维度分析任务，释放人力资源，激发组织潜能，提升效率。AI全量分析与人工处理融合，建立完善且高效的评价分析系统，深度洞察用户需求与痛点，反哺企划、运营及服务等进行追踪改进，为业务决策与服务质量提升提供持续支持。
　　高派息稳定、库存优化
　　自2009年以来，公司累计现金分红次数19次，累计实现净利润71.7亿元，累计现金分红51.81亿元；上市以来其平均分红率72.26%，派息融资比365.29%。此外，公司库存持续保持低位，库龄结构优化。2025年上半年，其存货周转天数为169天，同比减少42天，其中套件和家具业务存货周转天数分别下降60天和23天，套件库龄减少8天，家具类库龄增加20天。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　基于大单品效应增强，我们调整25-27年盈利预测，预计归母净利润5.1、5.7、6.3亿元（25-27年前值为4.9、5.5、6.1亿元）；
　　PE为16x、14x、13x。
　　风险提示：消费疲软、原材料价格波动、市场竞争加剧等风险。

　　投资要点
　　公司公布2025年三季报：前三季度营收33.85亿元/yoy+5.75%、归母净利润3.40亿元/yoy+30.03%。分季度看，25Q1/Q2/Q3营收分别同比+0.6%/+6.8%/+9.9%，归母净利润分别同比+26.3%/+4.9%/+50.1%。Q3业绩表现亮眼，主要由国内家纺业务尤其是线上渠道的强劲增长，以及美国家具业务亏损收窄共同驱动。
　　25Q3国内家纺线上高速增长，美国家具业务亏损收窄。1）家纺业务：我们估计前三季度家纺业务收入约28亿元/yoy+8%，净利润约3.1亿元/yoy+28%；单Q3营收10.2亿元/yoy+11%，增长提速。分渠道看，我们估计受益于爆品引领策略，Q3线上渠道收入同比增长40%+；直营延续稳健增长态势；加盟渠道因净关店影响小幅下滑，但终端经营质量改善明显，Q3同店销售额同比增长约15%。2026年春夏订货会订单金额同比增长双位数。截至25Q3公司门店净关近100家，其中9月开店数量大于关店数量，趋势转正。2）美国家具业务：我们估计前三季度收入约5.7亿元/yoy-5%，累计亏损约3400万元；单Q3收入1.8亿元/同比持平，净亏损560万元/较去年同期减亏近700万元，家具业务对整体业绩拖累显著减轻。
　　25Q3毛利率显著提升，经营性现金流强劲。1）毛利率：前三季度公司毛利率47.91%/yoy+2.02pct，单Q3毛利率48.05%/yoy+3.81pct，主要得益于公司坚持提升品牌调性，线上渠道占比提升及大单品策略见效。2）期间费用率：25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.12/-0.51/-0.19/+0.48pct至25.89%/5.59%/1.97%/0.13%，销售费用率因线上投放增加而有所提升。3）归母净利率：结合投资收益增加、信用减值损失和存货减值损失减少，前三季度归母净利率为10.05%/yoy+1.88pct；单Q3归母净利率12.84%/yoy+3.44pct。4）存货：截至25Q3末存货10.38亿元，延续下降趋势，库存结构持续优化，周转效率提升。5）现金流：前三季度经营活动现金流净额5.43亿元/yoy+31.36%，主因购买商品、接受劳务支付的现金减少。
　　盈利预测与投资评级：公司大单品策略成果显著，截至10月底“深睡枕”累计销量达53.8万只，并带动25H1枕芯品类营收同比增长56%至1.51亿元；新推出的“床笠”累计销量5.2万条，并有望被打造成10亿级单品。考虑大单品策略效果超预期，我们将2025-2027年归母净利润预测从4.95/5.54/6.09亿元上调至5.19/5.75/6.36亿元，对应PE为15/14/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济疲软影响消费需求，美国家具业务复苏不及预期。

　　公司发布2025年三季报，Q3业绩加速增长，盈利能力改善明显：公司Q3单季收入12.04亿元，同比增长9.90%，归母净利润1.55亿元，同比增长50.14%，扣非归母净利1.43亿元，同比增长41.97%。前三季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利分别为33.85/3.40/2.97亿元，分别同比增长5.75%/30.03%/23.21%。Q3业绩环比显著提速，超出市场预期。
　　家纺主业保持稳健，家居静待拐点。公司收入增长主要受益于家纺主业驱动，公司推出的“零压深睡枕”“无痕安睡床笠”等大单品受到市场欢迎，销量快速增长。分渠道来看，线上渠道受益于产品结构优化和控折扣策略延续上半年高增趋势。线下端，公司持续加大直营门店投入，重视单店店效，直营渠道收入占比不断提升；加盟渠道仍处于调整期，但近期关店趋势有所减弱，加盟渠道有望明年实现正增长。美国莱克星顿家居业务上半年亏损2875万元，Q3延续亏损态势，但亏损幅度已同比收窄。继9月降息之后美联储10月降息预期持续升温，有望拉动美国市场终端需求回升，静待拐点到来。
　　毛利率稳步提升，经营质量持续向好：公司Q3毛利率为48.05%，同比提升3.81pct，主要得益于：（1）公司积极实施毛利率提升策略，不断优化产品结构，线上大单品销售高增，高毛利产品占比增加。（2）随着罗莱智慧产业园投产，新生产线和自动化设备提升了产品生产效率，降低制造成本。期间费用率方面，Q3销售/管理/财务费用率分别为25.89%/5.59%/0.13%，同比变动2.12/-0.52/0.47pct。净利率为12.8%，同比提升3.44pct。期末公司存货金额为10.38亿元，同比减少13.65%，库存周转天数同比减少35天至163天，处于历史健康低位。截止Q3，经营性现金流净额达5.43亿元，同比增加31.36%，整体经营质量稳步提升。
　　投资建议：公司家纺业务稳健,线上渠道放量显著，美国家居业务随着美国降息周期启动，地产需求有望回暖，从而带动亏损修复。上调2025/26/27归母净利润4.76/5.26/5.64亿元至5.12/5.78/6.32亿元,对应EPS0.57/0.63/0.68元至0.61/0.69/0.76元。对应PE分别15.3/13.6/12.4倍，维持“推荐”评级。

　　投资要点：
　　罗莱生活：施大单品之策，强经营之韧性
　　公司是国内家纺龙头，旗下品牌实现从大众市场到超高端市场的全覆盖。2024年下半年，公司开始推进大单品策略，伴随大单品销售逐步放量，2025年前三季度，营收与归母净利润同比分别增长5.75%和30.03%。2020-2024年，公司毛利率呈现稳步提升，2025年前三季度为47.91%，同比提升2.02个百分点。与同业企业相比，公司毛利率与净利率处于较为领先水平。
　　国内家纺行业日益成熟，睡眠经济正蓬勃发展
　　国内家纺行业步入成熟期，消费需求主要源于存量日常更换。根据嘉世咨询和中国家纺协会数据，2024年，家纺行业规模与规模以上家纺企业营收，同比分别增长3.24%和2.02%。家纺行业格局分散，2024年，CR5和CR10分别为3.70%和5.30%，罗莱为第一大品牌。2024年，国内睡眠经济规模超过5,000亿元，未来具备万亿体量潜质。家纺是消费者选择的主要助眠产品，需求升级明确，功能化、科学化、品质化发展趋势清晰。
　　公司分析：大单品策略厚积薄发，海外业务预计逐步改善
　　公司于2024年推进大单品策略，推出深睡枕、无痕安睡床笠等核心产品。随着深睡枕产品运营日益成熟，去年上半年，枕芯类产品收入实现加速增长，同比增长56.30%。公司大单品延续高端定位且高举高打，为盈利能力提升提供驱动力。公司在材料技术领域具备核心竞争优势，能持续推动产品更新迭代，为贯彻大单品策略、保持强劲产品竞争力提供坚实支撑。公司门店规模较为领先，线上线下渠道经营质量均有改善，为大单品策略发展提供了丰富且精准的消费者触达链路。罗莱智慧园建成投产，推动公司高柔性、快速反应、准时交付等供应链能力的大幅提升。在美联储降息背景下，房地产市场已呈现回暖态势，莱克星顿品牌在美家具销售业务预计也将迎来改善。
　　盈利预测与估值
　　公司为国内家纺行业龙头，推进大单品策略将带动家纺业务重拾增长，驱动整体盈利能力提升，美国进入降息周期，海外家具业务预计迎来逐步改善。
　　在中性情景下，预计2025-2027年，EPS分别为0.61/0.70/0.76元，对应2026年PE估值为14.54倍，低于可比公司估值均值，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险、原材料价格波动和生产要素成本上涨风险、市场竞争加剧风险、存货管理及跌价风险。

　　爆品策略效果明显，拉动25年三季度业绩逆势增长。从24年双十一推出零压深睡枕到25年再推出无痕安睡床笠，公司近年在消费整体较为疲弱的大背景下，一直在积极探索产品和模式的创新，以爆品策略推动经营的改善。从今年前三季度特别第三季度看，公司的爆品策略效果显著，单Q3收入和盈利分别增长9.9%和50%。我们认为爆品策略直接推动了线上收入的快速增长和毛利率的持续提升，从而拉动了公司三季度整体业绩的超市场预计。
　　在之前的双十一活动中公司主品牌排名前列，将为四季度业绩奠定良好基础。根据第三方披露的信息，在之前的双十一活动中，公司主品牌在天猫家居品牌中名列第5名，在抖音家居生活品牌中名列第7名（如果仅考虑家纺品牌，则排名第2），反映出主品牌领先的行业竞争力。我们预计良好的双十一成绩将为其四季度提供增长的保障和动力。
　　我们看好爆品（大单品）策略下公司未来业绩增长的持续性。伴随消费人群的代际变迁以及国内经济增长阶段的变化，我们认为国内家纺消费已经从之前的乔迁、婚庆为主向主动更新（满足美好生活、健康和情绪等需求）为主转变，消费的拉动力也从场景驱动型向功能性、创新型转变。而爆品（大单品）策略充分契合了行业消费趋势的变化，依托原有的品牌基础以及公司在供应链和产品开发等方面长期积淀的优势，我们看好公司未来业绩增长的持续性。我们预计，公司去年和今年推出的爆品从26年开始有迭代升级后进一步放量的空间，同时26年预计还将推出新的爆品。而爆品除了自身销售外，也会带动客群的有效破圈和其他产品的销售。
　　近年公司持续保持高现金分红，未来也有望延续，进一步提升公司投资价值。近年公司保持了高现金分红的策略，其中2024年现金分红比率高达115%，25年中报也推出了每股派息0.2元的分配方案，当期分红比率达到90%。基于公司良好的增长前景和经营质量，我们预计未来高分红政策有望延续。
　　根据三季报及双十一等跟踪，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年每股收益分别为0.63、0.76和0.87元（原预测分别0.60、0.67和0.77元），参考可比公司，给予2026年15倍PE估值，对应目标价11.34元，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内整体消费需求复苏缓慢、美国家居业务受经济和地产影响持续低于预期。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025三季报。①2025Q1-Q3年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为33.85/3.4/2.97亿元，同比变动+5.75%/+30.03%/+23.21%。②2025Q3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为12.04/1.55/1.43亿元，同比变动+9.90%/+50.14%/+41.97%。
　　参考上半年经营趋势，推测家纺线上渠道带动增长，美国业务持平。2025年Q1-Q3收入增长主要由家纺渠道带来，2025年，公司相继推出罗莱零压深睡枕、无痕床笠等产品，在线上渠道制造声量，推测线上实现快速增长。美国家具业务收入同比持平，美国公司净利润同比大幅减亏。
　　2025Q3毛利率提升明显：2025Q1-Q3公司毛利率/归母净利率分别为47.91%/10.05%，同比变动+2.02pct/+1.88pct；单看2025Q3，公司毛利率/归母净利率分别为48.05%/12.84%，同比变动+3.81pct/+3.44pct。2025Q3毛利率提升明显，提升原因主要为①线上渠道营收增长带动了毛利率的提升。②在库存保持相对稳定和优化管理效率的同时，在终端价格体系和折扣力度进行把控。③公司推行爆品战略，产品竞争力提升，导致毛利率同步上行。
　　2025Q3销售费用率增加，管理费用率减少，经营性活动现金流量净额增加。①2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25.89%/5.59%/1.97%/0.13%,同比变动+2.12/-0.51/-0.19/+0.48pct。②2025Q3经营活动产生的现金流量净额1.66亿元，同比增长37%。主要原因是本期公司备货相对谨慎，以及自由产能比例提升，带来原材料成本相对去年有所节省。
　　2025Q3库存保持低位，库存周转效率优化。2025Q3期末存货账面价值为10.38亿元，同比减少14%，处于2020年以来历史低位，相比2025Q2有进一步减少，2025Q3存货周转天数分别为163天，同比减少36天，存货周转效率进一步持续优化。
　　盈利预测与投资建议：公司大单品策略正在验证品牌知名度及相对较的高盈利水平，在线上销售趋势向好的情况下，2026年订货会也出现同比增长。预计2025-2027年EPS分别为0.62/0.70/0.76元，对应10月28日收盘价市盈率分别为15.1/13.5/12.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内零售恢复低于预期；门店拓展不及预期；美国家具业务恢复不及预期。