投资建议：
　　我们预计公司2024-2026年摊薄后的EPS分别为0.56元、0.64元和0.75元，对应的动态市盈率分别为57.30倍、50.66倍和43.14倍。考虑到公司集采影响消散，业绩恢复和研发兑现的预期，维持买入评级。
　　风险提示：行业政策风险，研发不及预期风险

　　公司发布2024年三季报。Q1-3实现销售收入30.01亿元同比+22.18%，归母净利润5.10亿元同比+6.37%，扣非归母净利润4.97亿元同比+14.94%
　　其中Q3实现销售收入9.58亿元同比+24.15%，归母净利润1.66亿元同比+17.01%，扣非归母净利润1.64亿元同比+30.87%。
　　公司宣布拟以自筹资金5000万美元向SalubrisBio增资。
　　观点：业绩符合预期，创新品种销售渐入佳境
　　收入端，24Q3同比增速达到24.15%、环比增速0.71%符合预期，恩那罗推广逐步取得较好进展，医院正式准入和临床应用优于同年医保的同类竞品。利润端，24Q3归母净利润同比增长17.01%，增速慢于收入我们预计主要是由于新品市场推广导致销售费用增加。公司产品线持续丰富，创新产品的收入及利润贡献占比持续提升，带量采购的仿制药等保持稳定的收入贡献。
　　财务指标方面，Q1-3销售费用率36.64%同比+7.51pp，绝对额11.00亿元同比+53.65%，主要由于新产品上市推广费用增加和原有产品推广力度加大；研发费用率10.21%同比-0.22pp，绝对额3.06亿元同比+19.59%；管理费用率6.55%同比-1.93pp，绝对额1.97亿元同比-5.66%。经营活动产生的现金流量净额5.35亿元，同比增加59.63%。销售毛利率72.07%，同比提升4.00pp。
　　慢病产品梯队合理，研发有序推进。S086（（慢心衰））、SAL0130、SAL003等III期在研项目临床进展顺利，已申报上市申请的S086（高血压）、SAL0108、SAL056、恩那度司他（血透和腹透）等正常有序推进。恩那度司他（CIA）II期完成首例入组，SAL0112（（2型糖尿病）II期临床完成首例入组，SAL0120（（高血压）已经动动II期临床的患者入组筛选，CKD适应证正在开展II期临床动动入组的准备工作。
　　公司深耕慢病用药，患者用药时间更长，产品可形成长期放量趋势。随着公司慢病产品逐个获批，创新驱动力有望长期保持。后续小核酸、基因编辑等有望对公司在慢病领域竞争力进一步赋能，在良好竞争格局中形成领域覆盖优势。
　　盈利预测与估值。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.31亿元、7.34亿元、9.07亿元，同比增速分别为8.8%、16.2%、23.6%，对应PE分别为58x，50x，40x。公司未来创新持续推进，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发失败的风险；政策变化带来的价格下降风险；成本上升的风险。

　　事件：
　　公司发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现收入30.01亿元，同比增长22.18%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.97亿元，同比增长14.94%。2024年第三季度，公司单季度主营收入9.58亿元，同比上升24.15%；单季度归母净利润1.66亿元，同比上升17.01%；单季度扣非净利润1.64亿元，同比上升30.87%。
　　点评：
　　公司第3季度业绩改善明显，随着公司创新产品和信立泰品牌被医生、患者的认同、接受度越来越高，加上产品线的不断丰富，创新产品的收入及利润贡献占比持续提升，同时，带量采购的仿制药等保持稳定的收入贡献，实现了收入和利润较好的增长。
　　公司创新药方面，研发项目有序推进。S086（慢性心衰）、SAL0130、SAL003等III期在研项目临床进展顺利，已申报上市申请的S086（高血压）、SAL0108、SAL056、恩那度司他（血透和腹透）等正常有序推进。恩那度司他（CIA）II期完成首例入组，SAL0112（2型糖尿病）II期临床完成首例入组，SAL0120（高血压）已经启动II期临床的患者入组筛选，CKD适应证正在开展II期临床启动入组的准备工作。
　　投资建议
　　考虑到公司销售结构变动以及多个新产品陆续获批上市，未来创新产品放量可期，维持前期盈利预测，即我们预计2024-2026年信立泰收入为40.0/47.3/58.2亿元，同比增长18.9%/18.3%/22.9%，归母净利润分别为6.2/7.6/9.6亿元，同比增长6.6%/22.6%/26.4%，EPS分别为0.55/0.68/0.86元，对应2024年10月25日的32.81元/股收盘价，PE分别为59/48/38X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新药研发不及预期，市场竞争加剧，产品上市后商业化表现不及预期，集采中标及降价影响。

　　事件
　　2024年10月22日，信立泰发布2024年三季度报告，公司实现营业收入30.01亿元，同比+22.18%；归母净利润5.10亿元，同比+6.37%；扣非归母净利润4.97亿元，同比+14.94%。单季度来看，公司2024Q3收入为9.58亿元，同比+24.15%；归母净利润为1.66亿元，同比+17.01%；扣非归母净利润为1.64亿元，同比+30.87%。
　　点评
　　恩那罗医保内首年加大推广，销售费用率升高
　　前三季度，公司整体毛利率为72.07%，同比+4.00个百分点；期间费用率52.65%，同比+6.55个百分点；其中销售费用率36.64%，同比+7.51个百分点；研发费用率10.21%，同比-0.22个百分点；管理费用率6.55%，同比-1.94个百分点；财务费用率-0.76%，同比+1.20个百分点；经营性现金流净额为8.54亿元，同比+59.63%。在销售费用增加的基础上，毛利率仍然有4pct的提升，经营性现金流净额同比有较大的增长，公司经营状况良好。
　　商业化及准入工作颇有成效，积极推动进展佳
　　报告期内，公司加大产品推广和创新研发投入。恩那罗进入医保目录以来，全面推动医院准入和推广工作，在医疗反腐的大环境下，销售团队采取规范、积极进取的策略和方法，部分医院通过双通道药店和临采方式克服了准入的难关。截至三季度末逐步展现较好进展，外部数据显示，恩那罗在医院的正式准入和临床应用优于同年医保的同类竞品。另外，创新产品复立坦（阿利沙坦酯氨氯地平片）、信立汀（苯甲酸福格列汀片）作为目录外新增药品参与2024年医保目录调整，目前谈判工作正积极推进。
　　产品集中注册阶段，后续储备管线丰富
　　公司在研管线中，NDA阶段的S086（高血压）、SAL0108、SAL056、恩那度司他（血透和腹透）已申报上市申请，正常有序推进；S086（慢性心衰）、SAL0130、SAL003等III期在研项目临床进展顺利；恩那度司他（CIA）II期完成首例入组，SAL0112（2型糖尿病）II期临床完成首例入组，SAL0120（高血压）已经启动II期临床的患者入组筛选，CKD适应证正在开展II期临床启动入组的准备工作；海外临床方面，JK07的2期试验有序进行中。公司目前储备丰富的产品管线，有望在未来的每年均有产品陆续IND，实现完全的创新转型。
　　投资建议
　　考虑到目前及未来两年的销售费用预计增加，我们对利润预测有所调整，预计公司2024~2026年收入分别为40.5/47.3/56.9亿元，分别同比增长20.2%/16.8%/20.5%，2024~2026年归母净利润分别为6.3/6.8/8.1元（前值为6.7/7.9/8.9亿元），分别同比增长8.9%/7.6%/19.8%，对应估值为59X/55X/46X。我们看好公司创新转型带来的收入结构重塑，在心血管专科领域的深耕优势，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新药研发失败风险；审批准入不及预期风险；行业政策风险；成本上升风险；销售浮动风险

　　事件
　　信立泰股份发布公告：2024前三季度公司实现营业收入300,106.29万元，较上年同期增长22.18%；实现归属于上市公司股东的净利润为50,971.42万元，较上年同期增长6.37%。
　　投资要点
　　创新药持续发力，管线不断丰富
　　2024年Q3收入同比增长24.15%，环比Q2增长0.71%，主要是阿利沙坦酯片和恩那度司他片两大创新药的销售拉动，其中恩那度司他片于2023年谈判进入医保，目前正处于医院准入阶段，同时通过双通道药店和临采提前实现销售。
　　2024上半年公司还新增了阿利沙坦酯氨氯地平片和苯甲酸福格列汀片两个创新药品种。创新药产品线持续丰富，收入占比稳步提升。
　　关注参与2024年医保谈判品种
　　阿利沙坦酯氨氯地平片和苯甲酸福格列汀片已通过2024年医保谈判形式审查，近期医保谈判工作已推进至预谈判。考虑到阿利沙坦酯氨氯地平片为复方制剂，而且阿利沙坦酯医保价格已确定，氨氯地平片也有明确的参考价格基础，我们预计谈判价格将充分考虑单方定价，阿利沙坦酯氨氯地平片顺利纳入的概率较高。
　　持续加码研发，注资美国子公司
　　公司在慢病领域，尤其是降血压和心衰领域持续布局，其中S086（慢性心衰）、SAL0130、SAL003已处于III期，S086（高血压）、SAL0108和SAL056报上市申请。公司拟以自筹资金5000万美元向美国子公司SalubrisBio增资，主要为JK07和JK06推进临床研究。JK07是公司自主研发、具有全球知识产权的NRG-1融合抗体药物，是心衰领域首个进入临床开发阶段的选择性ErbB4激动剂，是公司第一个中美双报的创新生物药，目前正在美国、加拿大、中国开展国际多中心临床的II期临床试验，已于4月在美国进行首例患者给药。
　　盈利预测
　　公司创新药已逐步进入收获阶段，随着更多创新药上市并纳入医保，未来创新药收入占比提高，毛利率净利率提升，预测公司2024-2026年收入分别为40.78、47.69、55.52亿元，归母净利润分别为6.45、7.60、9.27亿元，EPS分别为0.58、0.68、0.83元，当前股价对应PE分别为59.8、50.8、41.6倍，看好公司在慢病领域的创新药布局，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　医保谈判价格波动风险，销售不及预期及研发进展不及预期等风险。

　　慢病版图稳步扩张，创新升级迎来收获。公司是国内心血管领域的龙头企业，以制剂业务为主，主要产品包括：阿利沙坦“信立坦”、氯吡格雷“泰嘉”等。公司多年来积极转型创新，研发投入持续增加，管线丰富，近年来在研产品密集获批迎来创新收获期。18年后公司业绩显著受到集采干扰，但目前集采影响已基本出清，营收重心逐渐转向创新药，业绩有望重回高增长。
　　围绕心血管疾病深度布局，新老产品交相辉映。“信立坦”是首个国产ARB（血管紧张素受体拮抗剂），临床认可度高，已成为公司的“拳头产品”。2023年底医保续约成功，价格降幅仅3.5%，24Q1样本医院销售额同比增速恢复至22%，医保降价影响已见底。公司围绕“信立坦”布局了S086（沙库巴曲/阿利沙坦）和其他复方制剂，有望在其专利到期后接棒，协同强化该领域优势。此外，公司自研的NRG-1/HER3融合抗体（JK07）引入HER3抗体精准克服rhNRG-1缺陷，在心衰早期临床试验中展现出有潜力的数据，目前中美II期试验均在有序推进中。
　　积极拓展新领域，器械子公司拟分拆。公司在肾科、骨科、肿瘤、精神类疾病以及小核酸药物方面积极布局，以构建第二成长曲线。目前，公司引进的恩那度司他于2023年6月获批成为国内第二款HIF-PHI（低氧诱导因子脯氨酰羟化酶抑制剂），具有同类最佳潜力，去年底已纳入国家医保。2024年6月，公司长效特立帕肽（SAL056）已申报上市，该剂型有望解决用药依从性问题。此外，公司在医疗器械方面同样储备丰富，研发有序推进，2023年披露拟分拆器械子公司至科创板上市的预案，有利于公司聚焦主营业务，提升运营效率。
　　由于公司处于创新药集中上市的时期，未来1-2年在市场推广方面会有一些侧重布局，我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.57、0.62和0.71元。公司集采影响基本出清，即将进入创新药收获阶段，未来成长空间大。根据可比公司2024年平均估值，给予公司当年66倍市盈率，对应目标价37.62元，首次给予“增持”评级。
　　风险提示
　　集采续约低预期风险；研发进展不及预期风险；新产品放量低预期风险；市场竞争加剧风险；费用（研发&销售）超预期风险；减值损失超预期风险；业绩增长不及预期风险。

　　2024H，公司毛利率已达71.13%，整体较去年上涨了2.20个pct。其中制剂产品毛利率为78.44%，较去年同期下降了0.21个pct；原料产品毛利率为27.41%，较去年同期上涨了16.79个pct；医疗器械产品毛利率为75.53%，较去年同期上涨了6.89个pct。整体来看，公司原料、器械产品毛利率提升明显，驱动了公司报告期内整体毛利率呈现改善态势。此外，目前公司在手货币资金达9.38亿元，占总资产比例9.73%，较为充沛，有望为后续公司研发创新提供持续动力。
　　投资建议：
　　我们预计公司2024-2026年摊薄后的EPS分别为0.56元、0.64元和0.75元，对应的动态市盈率分别为49.51倍、43.77倍和37.27倍。考虑到公司集采影响消散，业绩恢复和研发兑现的预期，维持买入评级。
　　风险提示：行业政策风险，研发不及预期风险