24Q1销量持续增长，维持“买入”评级
　　圣农发展发布一季报，2024年Q1实现营收42.15亿元（yoy-7.10%、qoq-7.56%），归母净利-6192万元（yoy-169%、qoq+18%）。收入及利润同比下滑主要受生鸡肉和调理品售价下滑影响，公司新增产能持续放量、24Q1生鸡肉和调理品销量均同比+11%。我们预计2024/25/26年归母净利润18.15/28.43/25.61亿元，其中2024年鸡肉和父母代鸡苗、调理品业务预计分别盈利约15、3亿元。参考可比公司Wind一致预期分别约11x、15xPE，考虑到圣农父母代鸡苗推广度逐步提升、调理品业务C端净利率或持续改善，我们对圣农2024年生肉和父母代鸡苗业务盈利给予15xPE、调理品业务盈利给予25xPE，对应目标价23.63元，维持“买入”评级。
　　调理品生鸡肉盈利分化，销量稳定增长
　　收入端，24Q1，圣农生鸡肉（抵消前）和调理品分别实现销售收入30亿和19亿元、同比分别-3.87%和-4.43%，其中生鸡肉销量和销价分别同比+11%和-13%、调理品销量和销价分别同比+11%和-14%。盈利端，我们估算生鸡肉板块或亏损2~3亿、同比增亏，主要系鸡肉价格下滑幅度大于成本下滑幅度导致；调理品板块盈利约1.4~2.4亿元、同比增加约700万元，主要受益于销量增长。同时，公司在24Q1计提的存货跌价损失同比增加约4200万元（主要系鸡肉跌价导致）、销售费用同比增加约3242万元（主要系自有品牌营销力度有所加大），亦对整体盈利有所拖累。值得关注的是，在管理效率提升、饲料原料价格下降等因素影响下，24Q1公司综合造肉成本同比下降明显、我们估算同比下降约9%；同时，公司持续挖掘自研种鸡生产性能综合优势，24Q1肉鸡饲养综合效能提升贡献约9000多万元综合效益。
　　往后展望，公司盈利有望随着鸡价回暖而迎来明显改善。
　　自建收购双驱动逆势扩产，调理品BC同驱并进
　　养殖产能方面，2023年，圣农持续逆势扩产，新建多座祖代、父母代种鸡及商品代肉鸡养殖场，并在2023年先后收购圣越农牧、安徽太阳谷等产能，目前公司自有白羽鸡养殖产能超7亿羽；食品产能方面，受益于食品九厂产能增加2万吨、叠加产线优化增加工厂产能，2023年公司调理品总产能提升20%，2024年食品十厂建成后预计再新增6万吨产能，公司已建及在建食品深加工产能合计超50万吨。父母代种鸡方面，2023年圣农祖代种鸡更新量约占全国总量的20%，全年销售父母代种鸡雏901万套，并在“圣泽901”基础上成功迭代研发了“圣泽901plus”，在料肉比等指标上有所改善。
　　父母代种鸡外销业务有望逐步为公司贡献一定增量利润。
　　风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。

　　养殖食品齐发力，产能扩张稳健发展，维持“买入”评级
　　公司发布2023年年报，2023年实现营收184.87亿元，yoy+9.93%，归母净利润6.64亿元，yoy+61.66%，其中2023Q4实现营收45.60亿元，yoy+2.14%，归母净利润-0.75亿元，yoy-134.43%。前期白羽鸡祖代引种缺口2024年传导至肉鸡端，白羽肉鸡供给偏紧有望贯穿2024全年，叠加猪周期逐步反转，白羽鸡景气度进一步抬升，公司盈利能力有望进一步增强，我们上调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.65/19.90/19.85（2024-2025年原预测分别为16.63/18.87）亿元，对应EPS分别为1.34/1.60/1.60元，当前股价对应PE为11.6/9.7/9.7倍。公司养殖食品齐发力，产能稳步扩张盈利能力改善，维持“买入”评级。
　　养殖屠宰产能稳步扩张，种鸡生产性能不断提升
　　2023年公司家禽饲养加工业务实现营收105.17亿元，yoy+0.71%，全年鸡肉生食销售量122.28万吨，yoy+7.16%。养殖屠宰端：2023年公司白羽鸡养殖产能超7亿羽，2023年末生产性生物资产4.85亿元，yoy+13.51%。2023年公司并表屠宰量约5.7亿羽，预计2024年并表屠宰产量达6.5亿只。种鸡端：2023年公司父母代白羽种鸡苗“圣泽901”销量达901万套，其中外销约400万套。公司父母代种鸡苗外销持续上量，国产种源市占率行业第一，预计2024年外销量达600万套，远期目标市占率40%。报告期内公司在“圣泽901”基础上迭代研发出“圣泽901plus”，生产性能进一步提升。
　　食品业务高速增长，大单品放量产能储备充足
　　2023年公司食品加工业务实现营收63.94亿元，yoy+28.14%，全年食品加工业务实现销量29.81万吨，yoy+27.30%。2023年公司通过产线优化等措施，食品加工产能提升20%，已建及在建食品深加工产能合计超过50万吨，食品十厂预计于2024年建成投产，对应年产能6万吨。报告期内，公司成功打造了第四支年销售额破亿大单品“霸气手枪腿”，整体爆品销售收入yoy+40%以上。
　　风险提示：疫病风险，白羽鸡产能扩张超预期，公司产能推进不达预期等。

　　公司披露2023年年报。公司2023年实现营业收入184.87亿元，同比增长9.93%，实现归属净利润6.64亿元，同比增长61.66%，EPS0.54元，加权平均ROE6.58%，同比上升2.43个百分点。公司披露2023年利润分配预案：以实施分配方案时股权登记日的总股本扣除公司回购专户上已回购股份后的股份为基数，向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。
　　家禽饲养加工板块挖潜增效。公司2023年家禽饲养加工实现营业收入105.17亿元，同比增长0.71%，毛利率6.32%，同比上升1.07个百分点，鸡肉生食销量122.28万吨，同比增长7.16%。公司目前的白羽鸡养殖产能超7亿羽，并积极推动各板块、各环节的精细化管理，落实“降本增效”。一方面，通过加密养殖、水暖改造、人员优化等举措实现肉鸡养殖环节进一步降本；同时，还通过设备创新技改、人员优化和能耗管控等措施降低屠宰加工环节生产成本。
　　食品加工板块成长显著。公司2023年食品深加工板块实现营业收入63.94亿元，同比增长28.14%，毛利率18.67%，同比上升1.6个百分点，产品销量29.81万吨，同比增长27.30%。2023年公司食品产销量大幅增长的主要原因在于：（1）食品九厂产能增加2万吨，另外通过产线优化增加工厂产能，23年总产能提升20%；（2）公司收购甘肃圣越，产能及生产量均有所增长。公司的食品十厂将于2024年内建成并投产，项目覆盖油炸、蒸煮、蒸烤等生产工艺与牛羊肉类深加工业务，将为公司增加年产约6万吨的食品深加工产能。
　　种鸡业务迭代升级。公司自有种源“圣泽901”于2022年成功实现国产种源首次批量供应，并入选国家2023年农业主导品种名录。2023年全年销售父母代种鸡雏901万套，客户涵盖国内多家大型养殖企业，父母代种鸡雏在自主国产种源中市场份额持续占据第一。与此同时，公司在原有“圣泽901”基础上公司成功迭代研发了“圣泽901plus”，性能方面获得大幅提升，料肉比指标较原组合得到显著改善。
　　投资建议预计公司2024-2026年归母净利润12.65/20.98/22.42亿元，对应EPS为1.02/1.69/1.80元，目前股价对应2024年PE为15倍，维持“买入-B”评级。
　　风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

　　持续推进逆势扩张，维持“买入”评级
　　圣农发展发布年报，2023年实现营收184.87亿元（yoy+9.93%），归母净利6.64亿元（yoy+61.66%），扣非净利6.67亿元（yoy+88.35%）。其中Q4实现营收45.60亿元（yoy+2.14%，qoq-5.92%），归母净利-7528.22万元（yoy-134%，qoq-124%）。我们预计2024/25/26年分别录得归母净利润18.15/28.43/25.61亿元，其中2024年鸡肉和父母代鸡苗、调理品业务预计分别盈利约15、3亿元。参考可比公司Wind一致预期分别约11x、14xPE，考虑到圣农父母代鸡苗推广度逐步提升、调理品业务C端净利率或持续改善，我们对圣农2024年生肉和父母代鸡苗业务盈利给予15xPE、调理品业务盈利给予25xPE，对应目标价23.63元，维持“买入”评级。
　　2023年调理品加速放量，23Q4受价格拖累小幅亏损
　　收入端，2023年公司收入增长主要由调理品销量较快增长带来：2023年公司外销生鸡肉收入基本稳定在99亿元左右；调理品业务收入同比增长了27%至70亿元左右，主要由销量同比增长27%带来、销量同比增速明显加快。盈利端，我们估算2023年公司生鸡肉和调理品业务分别盈利4~5亿元和2~3亿元、同比分别增长60%和27%左右，其中生鸡肉盈利明显增长主要受益于整体销量增长叠加公司降本增效初见成效。23Q4，公司出现亏损主要系行业供应充足导致生鸡肉产品同比跌价16%、产品结构调整导致调理品同比跌价17%，进而导致生鸡肉和调理品同时出现小幅亏损导致。
　　自建收购双驱动逆势扩产，调理品BC同驱并进
　　产能方面，2023年，圣农持续逆势扩产，新建多座祖代、父母代种鸡及商品代肉鸡养殖场。同时，2023年先后收购圣越农牧、安徽太阳谷等产能，目前公司自有白羽鸡养殖产能超7亿羽，已建及在建食品深加工产能合计超50万吨。2023年公司调理品销量同比+27%便是受益于食品九厂产能增加2万吨、叠加产线优化增加工厂产能，2023年调理品总产能提升20%；2024年食品十厂建成后预计再新增6万吨产能。父母代种鸡方面，2023年圣农祖代种鸡更新量约占全国总量的20%，全年销售父母代种鸡雏901万套，并在“圣泽901”基础上成功迭代研发了“圣泽901plus”，在料肉比等指标上有所改善。父母代种鸡外销业务有望逐步为公司贡献一定增量利润。
　　生肉调理品双轨并进，盈利增长可期
　　2022年国内白羽肉鸡祖代更新量同比减少23%，目前已传导至父母代鸡苗销量环节。我们预计2024年白羽肉鸡或现供需缺口，或带动公司鸡肉价格上涨。同时，圣农调理品业务C端快速增长，盈利增长可期。
　　风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。

　　营收利润双增，主营稳健发展。2023年公司实现营收184.87亿元，同比增长9.93%；实现归母净利润6.64亿元，同比增长61.66%。2023年公司产量、销量和营业收入均实现增长。全年鸡肉生食销售量122.28万吨，基础调理品销售量4.45万吨，深加工产品销售量25.36万吨，分别较2022年增长7.16%、23.64%和27.96%。
　　白羽鸡全产业链企业产能持续扩张。2023年公司全年实现资本支出17.65亿元，在产业链各环节持续、有计划地进行固定资产建设，新建多座祖代、父母代种鸡及商品代肉鸡养殖场，其中，江西资溪祖代场完成整体建设，食品十厂将于2024年内建成并投产。同时，2023年，我们通过先后收购圣越农牧、安徽太阳谷，继续扩大产能版图，目前公司自有白羽鸡养殖产能超7亿羽，已建及在建食品深加工产能合计超过50万吨，位列全国第一。
　　育种攻关再突破，夯实国产种源领跑地位。公司自有种源“圣泽901”于2021年12月正式通过国家畜禽遗传资源委员会审定、鉴定，并于2022年6月成功实现国产种源首次批量供应，2023年全年销售父母代种鸡雏901万套，其中，外销持续上量，父母代种鸡雏在自主国产种源中市场份额持续占据第一。2023年公司在原有“圣泽901”基础上公司成功迭代研发了“圣泽901plus”，性能方面获得大幅提升，料肉比指标较原组合得到显著改善，此外在产蛋率、生长速度、抗病性等指标上均达到国际领先水平。
　　盈利预测和投资评级
　　公司养殖业务持续降本增效，食品业务BC端齐头并进，我们调整2024-2026公司归母净利润为19.05/19.31/20.48亿元，对应PE分别10/10/9倍，春节后商品代鸡苗价格上涨，我们预计白羽鸡肉价亦有望上涨，行业景气度提升，公司作为白羽鸡行业龙头，盈利能力或将改善，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；鸡肉价格波动的风险；经营模式的风险；公司业绩预期不达标的风险；二级市场波动风险等。

　　事件：圣农发展发布2023年业绩预告，2023年公司预计实现归母净利润6.5~7.2亿元，同比增长58.19%~75.23%；预计实现扣非归母净利润5.9~6.6亿元，同比增长66.58%~86.35%。预计对应EPS为0.53/股元~0.58元/股，2022年同期EPS水平为0.33元/股。估算4Q23亏损1956~8956万元、同环比转亏。
　　行业供给充足需求偏弱，鸡肉与调理品均量增价跌。12月实现销售收入16亿元，同比+25%，环比+6%。其中鸡肉和调理品同环比均量增价跌。我们分析，12月鸡肉价格下跌或主要因为行业供应充足、叠加需求偏弱导致，主产区白羽鸡产品价格亦表现为同环比下跌；调理品价格下滑或主要受产品结构调整影响。2023年实现销售收入185亿元、同比+8%，收入增长主要受销量增加带动，鸡肉和调理品销量分别同比增长7%和27%。
　　2022年祖代鸡更新量较少已传导至父母代鸡苗环节。受美国禽流感影响，2022年国内白羽肉鸡祖代更新量同比减少23%，目前已传导至父母代鸡苗销量环节，2023年5~11月父母代鸡苗销量基本持续同比减少。我们预计商品代鸡苗供给收缩或在2024年中期左右出现，白羽鸡肉价格有望在2H24迎来上涨周期，或带动公司鸡肉价格上涨。
　　养殖规模增长确定性强，调理品持续加大营销力度。公司于2023年7月和11月分别收购了德成农牧78%合伙份额和太阳谷46%的股权。德成农牧、太阳谷分别拥有约1亿羽、6500万羽养殖屠宰配套产能。我们估算公司目前养殖屠宰配套产能已近8亿羽，我们预计公司2025年10亿羽产能的目标有望实现。调理品业务方面，圣农通过更加聚焦于目标客户群体，重点关注消费食用场景的营销以及品牌形象的全面塑造，加大在目标城市的布局，同时重视新品上线的推广、营销力度，带动调理品业务收入在2023年实现较快增长。
　　盈利预测与投资建议：考虑到白羽鸡价格上涨弱于原本预期，我们预计公司2023/24/25年营收分别为185/221/237亿元（前值199/215/232亿元），归母净利润分别为7/20/21亿元（前值14/20/19亿元），对应PE为26.7X/9.4X/8.9X。目前行业估值水平下移，叠加圣农发展历史估值水平，给与公司2024年15倍PE（前值为2023年26倍），对应目标价24.02元（前值28.57元），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：饲料价格波动，病疫风险，餐饮需求不及预期。