Fujian Sunner Development has reported 3Q26 results. For 9M26, revenue rose by 14.1% YoY to RMB16,773mn, the attributable net profit fell by 30.3% YoY to RMB808mn, and the recurring net profit grew by 35.6% YoY to RMB857mn. For 3Q26, revenue rose by 2.4% YoY and 6.6% QoQ to RMB5,992mn, the attributable net profit grew by 22.8% YoY and 22.3% QoQ to RMB305mn, and the recurring net profit grew by 30.0% YoY to RMB334mn. While white-feather broiler prices hit a record low in 3Q26, due to its fully integrated supply chain advantage, we estimate that the company’s chicken price premium reached its highest quarterly level since 2021. This, coupled with its cost control at the farming segment, drove its better-than-industry performance. We like the company’s long-term growth and its earnings leverage once broiler prices recover. Maintain BUY.
We trim our 2026 attributable net profit forecast to RMB1,152mn, and largely maintain our 2027/2028 forecasts, at RMB1,727/1,962mn. The 2026 cut mainly reflects a sharper drop than we expected in broiler prices in 3Q. Comparable companies trade at 1.68x 2026E PB on Wind consensus. We apply 2.16x 2026E PB to our BVPS forecast of RMB9.45 (previous: 2.14x, RMB9.52), considering its integrated supply chain moat with a rising deep-processing share, its chicken price premium over the industry, and increased contributions from the breeder business. We maintain our target price of RMB20.41 and our BUY rating.

　　事件：公司发布26年三季报。26Q1~Q3公司实现营收/归母净利润167.73/8.08亿元，同比+14.06%/-30.29%，基本EPS为0.66元。26Q3公司实现营收/归母净利润59.92/3.05亿元，同比+2.44%/+22.79%。
　　Q1~Q3家禽养殖加工板块收入保持增长，种源及造肉成本优势巩固。根据月度销售简报，26Q1~Q3/26Q3家禽养殖板块收入114.12/40.69亿元，同比+8.46%/-0.51%；实现销量115.96/42.72万吨，同比+5.55%/-1.84%；销售均价9841/9525（元/吨），同比+2.75%/+1.35%。种源端，自主培育的“圣泽903”白羽肉鸡配套系已在公司内部逐步规模化应用，在保持种鸡繁殖性能稳定的基础上，料肉比大幅降低，生长速度、存活率等关键指标持续优化。同时，公司持续推进数智化建设及AI技术在生产经营场景中的应用，强化各业务环节协同管理和精细化成本管控，进一步巩固综合造肉成本优势。
　　深加工肉制品板块收入及销量增速较高，价格同比微增。根据月度销售简报，26Q1~Q3/26Q3深加工肉制品板块收入91.93/33.43亿元，同比+33.02%/+15.88%；实现销量46.35/16.94万吨，同比+29.61%/+11.52%；销售均价19834/19734（元/吨），同比+2.63%/+3.90%。渠道端，公司持续推进全渠道布局。Q1~Q3，C端零售与出口渠道保持较快增长，B端业务整体运行稳健。公司未来将不断增强对优质客户的综合服务能力，推动渠道结构持续优化。
　　毛利率、期间费用率同比均上升。26Q1~Q3/26Q3毛利率为13.44%/14.00%，同比+1.53pct/+1.27pct，原因是持续优化造肉成本及渠道建设。26Q1~Q3期间费用率为7.56%，同比+0.53pct，销售/管理/研发费用率同比上升，财务费用率同比下降。研发上新增合并安徽太阳谷，加大原种鸡育种项目投入。
　　投资建议：预计公司26~28年归母净利润为10.27/14.76/18.59亿元，同比-25.6%/+43.8%/+25.9%，对应PE为20.7/14.4/11.5倍，公司养殖食品业务双轮驱动，中长期成长性良好，维持“买入”评级。
　　风险提示：鸡肉价格大幅下跌，饲料成本大幅上涨，禽流感爆发，食品安全等。

　　26Q3盈利逆势增长
　　公司发布2026年三季报。26Q3公司实现营业收入59.9亿元（yoy+2.4%、环比+6.7%）、归母净利润3.05亿元（yoy+22.8%、环比+22.3%）。结合公司月报数据，我们估算26Q3公司的家禽饲养板块销售均价约9525元/吨、深加工肉制品均价约19734元/吨，均呈现环比下跌趋势；而公司的盈利仍能实现环比增长，主要系公司销量增长叠加养殖成本下降的结果。公司拟定2026年前三季度利润分配预案为每股派发现金红利0.3元。业绩表现超预期。
　　行业供应压力加剧，关注鸡肉消费端支撑
　　据白羽鸡行业协会数据，26Q3国内祖代种鸡更新量明显增加，父母代在产存栏有所回升，或指向后市国内白羽鸡供应出现增长。考虑到禽肉出口增速仍然高企，禽肉国内消费量或主要取决于餐饮消费变化及猪肉价格趋势，我们预计白鸡价格或短期承压、中期仍有望回暖。
　　渠道及成本护城河深，公司盈利持续穿越周期可期
　　2022年至2025年，白羽鸡价格持续走低，而公司凭借肯德基麦当劳等大B客户占比高的渠道优势、C端拓展战略的持续推进、以及采购和管理带动的养殖成本不断改善，实现了收入和盈利的持续增长。截至2025年，公司的熟食销量占比已提高至22%（2022年为17%）、食品加工业务收入占比已提高至43%（2022年为30%）。而公司的C端零售销售收入在2025年和2026Q1分别实现了超60%和超20%的同比增长。考虑到公司的在养殖规模、食品研发和种鸡等方面的综合产业链优势，我们预计公司或可凭借渠道和成本两端的壁垒在未来实现盈利持续穿越周期（即底部保有盈利、景气时释放弹性的状态）。
　　风险提示：原材料价格波动风险；禽类疫病爆发风险；鸡肉消费不及预期风险；食品端拓展不及预期；食品安全风险。

　　公司发布2026年三季报，26Q1-3公司实现营收167.73亿元（yoy+14.1%），归母净利8.08亿元（yoy-30.3%），扣非归母净利8.57亿元（yoy+35.6%）。其中Q3单季度实现营收59.92亿元（yoy+2.4%，qoq+6.6%），归母净利3.05亿元（yoy+22.8%，qoq+22.3%），扣非归母净利3.34亿元（yoy+30.0%）。26Q3白羽鸡价创历史新低，但公司全产业链优势进一步凸显，据我们测算，公司鸡肉溢价幅度创21年以来单季度最高，且养殖端成本管控表现优秀，盈利逆势增长，看好公司长期发展以及鸡价回升后的盈利弹性，维持"买入"评级。
　　产品结构持续优化，鸡肉溢价幅度进一步提升
　　前三季度公司鸡肉生食销量115.97万吨（yoy+5.59%），深加工肉制品销量39.39万吨（yoy+32.97%），深加工业务延续显著快于生食的增长态势，带动深加工产品收入占比继续提升，公司产品结构持续优化；渠道层面，C端零售与出口渠道保持较快增长，B端与百胜、麦当劳等头部客户合作稳健，会员店、即时零售等高势能渠道持续渗透，渠道结构的改善与产品结构升级形成共振。价格层面更能体现公司产品力与定价权的增强：Wind主产区鸡产品26Q3均价约8445元/吨，环比下跌5.2%、同比下跌2.0%，行业价格同环比均走弱，而经我们测算同期公司鸡肉销售均价约9525元/吨，同比仍增长1.3%，相对行业的售价溢价率由上年同期的9.0%和26Q2的10.7%进一步升至12.8%，创2021年以来单季新高。在行业下行期公司鸡肉溢价幅度不降反升，反映高品质产品占比提升、渠道结构优化带来的议价能力持续增强；公司26Q3单季实现扣非归母净利3.34亿元（yoy+30.0%，qoq+28.6%），创2021年以来单季度新高，盈利韧性充分彰显。
　　种源迭代与精益管理持续提升公司成本竞争力
　　公司成本竞争力的持续巩固主要受益于种源迭代与精益管理的双重驱动。自主培育的“圣泽903”配套系已于2026年实现规模化应用，在保持种鸡繁殖性能稳定的基础上料肉比明显降低，生长速度、存活率等关键指标较“圣泽901plus”进一步优化，肉鸡综合性能达到国际先进水平，为公司降本增效提供核心支撑；前三季度公司研发费用同比增长39%，主要投向圣泽生物原种鸡育种项目，种源迭代的研发投入持续加码，后续性能红利仍有望逐步释放。与此同时，公司持续推进数智化建设与AI技术在养殖、屠宰、加工等生产经营场景的落地，强化各业务环节的协同管理与精细化成本管控，推动养殖效率与运营管理水平稳步提升。经我们测算，26Q3公司全成本约9000元/吨，同环比均有所下降，成本优势进一步巩固，在行业价格同比仍处下行通道的背景下实现逆势增长，种源优势与精益管理带来的成本竞争力正持续兑现为盈利优势。
　　盈利预测与估值
　　我们略微下调公司26年归母净利润预测至11.52亿元，基本维持公司27-28年归母净利润预测为17.27/19.62亿元，略微下调26年净利润预测主要系三季度鸡价超预期下跌。参考可比公司2026年Wind一致预期均值1.68xPB，考虑公司深加工比例持续提升，三季度鸡肉相对行业溢价幅度更加突出，且种鸡业务贡献盈利有所增加，产业链一体化护城河进一步强化，给予公司2026年2.16xPB，BVPS9.45元（前值2.14x，9.52元），维持目标价20.41元，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司销量增长/售价表现不及预期，突发大规模禽流感疫情等。

　　主要观点：
　　1-9月扣非后归母净利8.57亿元，同比+35.6%
　　公司公布三季报：2026年1-9月实现收入167.7亿元，同比+14.1%，归母净利8.08亿元，同比-30.3%，扣非后归母净利8.57亿元，同比+35.6%。2026年9月末，公司资产负债率52.59%，较6月末+0.68pct，同比+1.0pct。
　　2026Q3公司扣非后净利同比+30%，创2021年以来单季新高
　　2026Q3，公司实现收入59.9亿元，同比+2.4%，实现归母净利3.05亿元，同比+22.8%，公司实现扣非后归母净利3.34亿元，同比+30.0%，环比+28.6%，创2021年以来单季扣非归母净利新高。公司主营业务盈利能力持续提升，主要得益于以下三个方面：①种源性能持续迭代，精益管理效能释放，成本竞争优势进一步巩固。“圣泽903”白羽肉鸡配套系已在公司内部逐步规模化应用，在保持种鸡繁殖性能稳定的基础上，料肉比大幅降低，生长速度、存活率等关键指标持续优化，肉鸡综合性能达到国际先进水平。同时，公司持续推进数智化建设及AI技术在生产经营场景中的应用，强化各业务环节的协同管理和精细化成本管控，推动养殖效率与运营管理水平持续提升。②深加工业务快速增长，产品结构优化。2026年1-9月，公司鸡肉生食销量115.97万吨，同比+5.6%；深加工肉制品销量39.39万吨，同比+33.0%；2026Q3，公司鸡肉销量、深加工肉制品销量分别为42.72万吨、16.94万吨，同比分别-1.8%、+11.5%，深加工肉制品销量增速明显快于生食业务；③全渠道战略稳步推进，C端及出口业务增长带动渠道结构优化。公司持续推进全渠道布局，1-9月C端零售与出口渠道保持较快增长，B端业务整体运行稳健。
　　投资建议
　　我们预计，2026-2028年公司鸡肉销量160.1万吨、170.8万吨、179.3万吨，同比分别+1.5%、+6.7%、+5.0%，肉制品销量56.0万吨、67.1万吨、77.2万吨，同比分别+25%、+20%、+15%，实现收入231.69亿元、265.26亿元、290.54亿元，同比分别+15.3%、+14.5%、+9.5%，对应归母净利11.69亿元、14.96亿元、15.88亿元，同比分别-15.3%、+27.9%、+6.2%。归母净利润前值2026年12.71亿元、2027年18.48亿元、2028年19.67亿元，本次调整的主要原因是，我们修正了2026-2028年公司鸡肉价格、肉制品价格。公司作为我国最大的白羽肉鸡全产业链公司，种鸡生产指标不断优化，深加工业务快速增长，产品结构优化，全渠道业务协同发力，成本优势日益凸显，我们维持公司“买入”评级不变。
　　风险提示
　　疫情；引种量大幅增加；鸡价长期底部震荡；原材料价格大幅波动；进出口政策变化。

　　事件：10月16日，公司发布三季报，前三季度营收+14.06%，归母净利润-30.29%。公司2026年前三季度实现营业收入167.73亿元（同比+14.06%），归母净利润8.08亿元（同比-30.29%）；单三季度收入59.92亿元（同比+2.44%），归母净利润3.05亿元（同比+22.79%）。公司前三季度毛利率13.44%，同比+1.27pcts（其中单三季度毛利率14.00%）；净利率4.91%，同比-3.06pcts（其中单三季度净利率5.25%）。公司拟每10股派发3元（含税），预计共派发现金红利3.7亿元。
　　深加工销量快速增长，收入结构进一步优化。分业务看，1）家禽饲养加工业务，3Q2026实现营业收入40.69亿元（同比-0.5%），销量42.72万吨（同比-1.8%，前三季度同比+5.6%）。三季度以来,供应相对充足且需求平淡，白鸡价格同环比有所下降，2026Q3主产区平均价为6.61元/公斤，同比-4.41%，环比-11.07%。2）深加工肉制品业务销量延续较快增长，产品结构进一步优化，3Q2026实现营业收入33.43亿元（同比+15.9%），销量16.94万吨（同比+11.5%，前三季度同比+29.6%）
　　种源优势支撑降本增效，渠道结构持续优化。1）公司自主培育的“圣泽903”在公司内部逐步规模化应用，肉鸡综合性能达到国际先进水平，为公司降本增效提供有力支撑。2）渠道结构持续优化。公司B端稳健运营，C端零售及出口渠道保持较快增长，增强客户综合服务能力，渠道结构持续优化，支撑业绩稳定增长。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入213.78/224.70/236.20亿元，归母净利润12.1/14.7/17.5亿元，10月16日收盘价对应PE分别为16.5/13.6/11.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：禽类价格波动风险；原材料价格波动风险；食品安全风险。

　　事件：8月20日，公司发布2026年半年报，营收+21.73%，归母净利润-44.80%。公司2026年上半年实现营业收入107.81亿元（同比+21.73%），归母净利润5.02亿元（同比-44.80%），扣非归母净利润5.24亿元（同比+39.46%）。单二季度收入56.19亿元（同比+18.49%），归母净利润2.50亿元（同比-67.28%）。公司1H2026毛利率13.12%，同比+1.2pcts；净利率4.73%，同比-5.7pcts。
　　公司食品业务持续较快增长。分业务看，1）家禽饲养加工业务，1H2026营业收入同比+14.80%至53.65亿元，销量同比+10.3%至73.2万吨，毛利率同比+0.98pcts至7.32%。2）食品加工业务，1H2026营业收入同比+18.44%至49.05亿元，销量同比+46.1%至25.1万吨，毛利率同比+0.02pcts至18.44%。公司全产业链发展，白羽肉鸡养殖产能近8亿羽，已建及在建食品深加工产能合计超过60万吨，位列全国第一，通过规模化增强服务大客户、采购议价能力，降低生产成本。
　　种源优势不断稳固，多渠道并进加强品牌优势。1）1H2026，公司“圣泽903”配套系实现规模化应用，料肉比、生长速度、存活率等关键指标进一步提升，为全链路降本增效奠定基础。2）品牌优势不断加强。公司B端精准拓客，开拓海外市场，C端全面覆盖高增长渠道，收入结构持续优化；公司1H2026C端零售渠道收入突破20亿元（含太阳谷），同比增长超20%，出口渠道收入同比增长超30%，高价值渠道占比持续提升。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入215.2/226.1/237.7亿元，归母净利润13.7/16.7/19.7亿元，8月21日收盘价对应PE分别为14.5/11.9/10.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：禽类价格波动风险；原材料价格波动风险；食品安全风险。

　　公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年，公司实现营业收入200.9亿元，同比+8.1%，实现归母净利润13.8亿元，同比+90.6%，实现扣非后归母净利润8.45亿元，同比+22.3%。2026年第一季度，公司实现营业收入51.6亿元，同比+25.5%，实现归属于上市公司净利润2.53亿元，同比+71.4%，实现扣非后归母净利润2.64亿元，同比+55.3%。公司业绩表现符合预期（我们在一季报前瞻中预计公司实现归母净利润为2.4亿元）。公司发布2025年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利2元人民币（含税），叠加公司前三季度分红，预计2025年度累计现金分红6.19亿元，股利支付率为44.9%，占公司扣非后归母净利润比重约为73%。
　　鸡肉销量稳步增长，行业景气继续探底，降本增效维持毛利率趋稳。2025年全年，公司实现鸡肉生食销量157.7万吨，同比+12.4%，鸡肉产品实现销售收入104.4亿元，同比+0.81%。参考公司销售月报，2025年鸡肉销售均价为9520元/吨，同比-3.6%。鸡肉销售毛利率为5.56%，同比-0.14%。2026年第一季度，鸡肉价格底部回升，公司盈利能力明显改善。参考公司销售月报，26Q1公司鸡肉销量为34.1万吨，同比+12.6%，鸡肉销售均价为10220元/kg，同比+4.7%。26Q1公司整体销售毛利率为13.67%，同比+1.50pct。
　　食品业务维持较快发展，熟食化率稳步提升，肉制品毛利率逆势提升。2025年全年，公司销售深加工肉制品44.76万吨，同比+41.3%，实现销售收入85.5亿元，同比+22%，肉制品收入占公司整体收入的比例达到42.6%，销售毛利率为20.1%，同比+0.50pct。B端客户方面，公司在加强与核心优质客户紧密合作的同时，实行精准拓客策略，新客贡献稳步上升（尤其是中餐赛道的业绩表现较为亮眼）。C端业务方面，公司紧抓零售行业结构性变化机遇，全面覆盖会员店、零食店、即时零售等高增长渠道。提升渠道渗透率。2025年全年，公司C端业务实现收入约35.5亿元（含安徽太阳谷2025年并表后的C端收入），同比增长超60%。
　　种鸡业务维持稳步增长。报告期内，公司持续围绕研发投入、疫病净化、生产管理、原种及祖代生产性能提升等方面开展工作，种鸡核心指标进一步提升，产蛋性能、产肉性能等指标均创最佳水平。种鸡生产性能的不断优化，除支撑公司自身造肉成本持续下降外，也保障种鸡业务的稳步发展。2025年，公司种鸡对外销售500余万套，推广覆盖全年10余个省份，市场认可度不断提升，在自主国产种源中保持第一的市场份额。同时，公司积极开拓国际市场，向坦桑尼亚、塔吉克斯坦等国出口多个批次。
　　看好白羽肉鸡行业需求回升，景气温和复苏，公司业绩稳步增长。维持“增持”评级。由于行业供给水平持续偏高，白羽肉鸡价格上行的节奏和幅度慢于我们此前预期，我们下调了公司2026年盈利预测。预计公司2026-2028年实现营业收入235.2/272.0/303.3亿元，同比+17.0%/+15.6%/+11.5%。实现归母净利润14.1/20.6/22.7亿元（2026年业绩预测前值为29.1亿），当前股价对应PE估值水平为16X/11X/10X。公司全产业链一体化经营模式在周期底部业绩韧性凸显，业绩逐年回升，我们仍看好白羽肉鸡行业景气温和复苏。公司当前业务结构中肉制品收入占比逐年提升，我们选取养殖业与肉制品代表企业牧原股份、益生股份、双汇发展作为其可比公司，参考可比公司2026年PE估值水平（见表1），维持“增持”评级。
　　风险提示：饲料原料价格大幅上行；鸡肉价格持续低迷；食品安全、养殖疫情风险。