事件:
　　2024年10月26日，圣农发展发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入137.62亿元，同比下降1.18%；前三季度实现归母净利润3.83亿元，同比下降48.25%，其中2024Q3实现总营收49.25亿元，归母净利润2.81亿元。
　　投资要点:
　　2024Q3业绩环比改善。2024年前三季度，受鸡肉价格同比去年下降的影响，公司归属于母公司股东的净利润同比下降，但是凭借着公司在大食品战略上的深入推进、持续的降本增效举措以及新品的不断推出，前三季度业绩环比不断稳步提升，各季度业绩的同比降幅显著收窄，尤其是第三季度较第二季度盈利增加了1.17亿元。前三季度中又以9月份的表现最为突出，成为前三季度中盈利最佳的月份，同比和环比均实现了显著增长。
　　公司主营业务实现高质量增长。2024年前三季度屠宰量同比增长超22%，熟食销量亦取得稳定的增长，尤其是食品十厂的产能逐步释放，为后续持续增长奠定基础；销售端，在重客、餐饮系统、出口等策略渠道在销量上均取得一定增长，特别是出口渠道销量同比增长超30%，公司持续扩大在餐饮供应链体系的市场份额。整体来看，在产、销量稳定增长的同时，始终注重高价值渠道挖掘以及高价值产品转化，并持续较同行业保持一定的溢价水平。在C端零售板块，线上、线下渠道均衡发力，持续推出新品，洞察消费者需求，推动品牌建设，聚焦于产品的多样化，消费者对圣农品牌的认知度以及认可度。1-9月C端收入累计同比增长接近20%。
　　盈利预测和投资评级2024年前三季度业绩环比改善，我们调整2024-2026公司总营收为191.35/213.69/233.02亿元，归母净利润为7.22/13.65/11.24亿元，对应PE分别26/14/16倍，随着后续需求改善，公司作为白羽鸡行业龙头，盈利能力或将改善，维持“买入”评级。
　　风险提示发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；鸡肉价格波动的风险；经营模式的风险；公司业绩预期不达标的风险；二级市场波动风险等。

　　主要观点：
　　Q3盈利环比增1.1亿元，公司运营韧性不断增强
　　公司发布2024年三季报：1-9月实现归母净利润3.83亿元，同比下降48.3%，扣非后归母净利润3.68亿元，同比下降48.5%；Q3实现归母净利润2.8亿元，同比变化-10.4%，扣非后归母净利润2.75亿元，同比下降14.4%。分季度看，Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润-0.62亿元、1.64亿元、2.81亿元，去年同期分别为0.89亿元、3.37亿元、3.13亿元。2024年以来白羽鸡产品价格持续低迷，公司凭借在大食品战略上的深入推进、持续的降本增效举措以及新品的不断推出，前三季度业绩环比稳步提升，Q3盈利环比增加1.2亿元，9月是前三季度中盈利最佳月份，同环比均实现显著增长，这一成绩充分展现公司在面对价格压力与市场挑战时的运营韧性，市场变动对经营业绩的影响持续降低。
　　1-9月鸡肉销量同比增长23.9%，Q3不含原材料成本创历史最佳
　　2024年1-9月，公司鸡肉销量102.3万吨，同比增长23.9%；分季度看，Q1、Q2、Q3鸡肉销量分别为29.35万吨、35.73万吨、37.43万吨，同比分别增长10.8%、23.5%、21.5%，鸡产品价格分别为10164元/吨、10059元/吨、10000元/吨。Q3公司继续深化成本控制，精细化管理覆盖各生产环节，通过设定降本增效目标，在采购、养殖、屠宰和深加工等环节推动成本降低及效率提升，持续经营管理的提升，推动公司不含原材料的成本创下单季度历史最佳水平。此外，公司继续挖掘自研种鸡生产性能综合优势，逐步实现圣泽901Plus品种的全面替换，为未来养殖成本进一步下降提供有力保障。成本领先战略的成功实施，为公司利润提供了强大支撑，提升了未来业绩增长的弹性。
　　1-9月食品端销量稳步增长，C端收入同比增长近20%
　　公司食品端业务规模不断扩大，2024年1-9月食品端销量26.72万吨，同比增长9.3%，随着食品十厂产能逐步释放，为后续持续增长奠定基础。B端方面，各渠道稳定增长，其中，出口业务表现尤为亮眼，实现同比增长超30%；C端零售板块，线上、线下渠道均衡发力，持续推出新品，洞察消费者需求，推动品牌建设，聚焦于产品的多样化，消费者对圣农品牌的认知度以及认可度，1-9月C端收入同比增长接近20%。
　　资产负债率环比下降，自有品牌营销力度明显加大
　　2024年9月末，公司资产负债率52.79%，较6月末下降2个百分点，公司高度重视资产负债率水平，重视控制有息融资规模，短期借款较6月末下降8.5亿元，较2023年末下降1.2亿元，长期借款较6月末下降0.3亿元，较2023年末下降6.2亿元。2024年1-9月，公司销售费用4.67亿元，同比增长44.9%，主要是因为公司加大了自有品牌的营销力度，品牌建设费、销售服务费、运杂费和促销费大幅增加。
　　投资建议
　　2024年1-9月，全国祖代更新量102.76万套，同比增长3.6%，我们维持全年祖代更新量130万套左右的预测不变，仍处于供给充足的状况。我们预计，2024-2026年公司肉鸡出栏量7.0亿羽、7.56亿羽、8.2亿羽，实现收入184.11亿元、201.53亿元、220.59亿元，同比分别增长-0.4%、9.5%、9.5%，对应归母净利8.46亿元、9.44亿元、10.38亿元，同比分别增长27.4%、11.5%、10.0%。公司作为我国最大的白羽肉鸡全产业链公司，成本优势日益凸显，我们维持公司“买入”评级不变。
　　风险提示
　　疫情；鸡价上涨晚于预期。

　　发力养殖食品降本成效显著，低位投资价值显现，维持“买入”评级
　　公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3营收137.62亿元（同比-1.18%），归母净利润3.83亿元（同比-48.25%）。单Q3营收49.25亿元（同比+1.62%），归母净利润2.81亿元（同比-10.38%）。截至2024年9月末，公司资产负债率52.79%（同比-0.80pct）。渐入Q4肉类消费旺季，白鸡价格趋势向上，我们维持原盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.82/8.11/15.59亿元，对应EPS分别为0.55/0.65/1.25元，当前股价对应PE为24.6/20.7/10.8倍。公司白鸡出栏稳增降本成效显著，持续发力食品端，低位投资价值显现，维持“买入”评级。
　　白鸡出栏稳增降本成效显著，推进自研种鸡圣泽901Plus全面替代
　　2024Q1-Q3公司鸡肉销量102.30万吨（同比+18.87%），销售收入101.09亿元（同比+2.13%），销售均价约9881.72元/吨（同比-14.08%）。生产端，2024年前三季公司屠宰量同比增长超22%，养殖成本稳步下降成效显著，2024Q3公司养殖成本降至9300元/吨以内，9月降至9000元/吨，9月单吨综合造肉成本创下年内新低，不含原料成本达历史最佳水平。种鸡端，公司继续挖掘自研种鸡生产性能综合优势，逐步实现圣泽901Plus品种的全面替换，养殖效率不断提高。
　　公司持续发力食品端，持续推出新品销量稳步增长
　　2024Q1-Q3公司肉制品销量26.72万吨（同比+9.33%），销售收入59.00亿元（同比-3.52%），销售均价约22080.84元/吨（同比-11.75%）。产能方面，食品十厂产能逐步释放，为公司新增年6万吨食品深加工产能。B端，重客、餐饮、出口多渠道销量均实现增长，其中出口渠道销量同比增长超30%，产品高品质溢价优势明显。C端，零售板块线上、线下渠道均衡发力，持续推出新品，推动品牌建设，聚焦于产品的多样化，2024Q1-Q3公司C端收入同比增长接近20%。
　　风险提示：疫病风险，白羽鸡产能扩张超预期，公司产能推进不达预期等。

　　事件：1）公司披露三季报，2024年前三季度实现营收137.62亿元，同比-1.18%；归母净利润3.83亿元，同比-48.25%；扣非后归母净利润3.68亿元，同比-48.48%。2）公司公布2024年前三季度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。
　　单季盈利环比持续优化，9月为前三季度盈利最佳
　　单季度看，公司24Q3实现营收49.25亿元，同比+1.62%、环比+6.55%；归母净利润2.81亿元，同比-10.38%、环比+71.16%。24Q1、24Q2、24Q3分别实现归母净利润-0.62、1.64、2.81亿元，在鸡肉价格相对低迷的背景下仍实现盈利逐季改善优化，24Q3盈利环比增加1.17亿元；其中9月份盈利同、环比均显著增长，成为前三季度中盈利最佳的月份，主要系在公司成本领先战略和管理持续优化的推动下，9月单吨综合造肉成本创年内新低。此外，公司继续挖掘自研种鸡生产性能优势，逐步实现圣泽901Plus品种的全面替换，我们认为公司未来养殖成本仍存在下降空间，有望进一步提升业绩增长弹性。
　　细分业务板块看：
　　养殖板块：大食品战略+新品持续推出，推动鸡肉产品产销稳增。24年1-9月家禽饲养板块鸡肉销量累计102.30万吨（抵消前），同比增长18.87%；其中24Q3实现销量37.43万吨，同比+21.49%，环比+5.38%，持续保持生鸡肉产销量稳定增长。
　　食品板块：食品十厂产能释放+餐饮市场份额扩大，带动熟食产品多渠道销量增长。24年1-9月深加工肉制品销量累计26.72万吨，同比增长9.33%；其中，24Q3实现销量9.94万吨，同比+10.44%，环比+13.99%。分渠道看，前三季度B端的重客、餐饮、出口等渠道均取得销量增长，其中出口渠道销量同比增长超30%；C端零售收入同比增长近20%。
　　自研种鸡：截至2024年8月底，“圣泽901”已累计推广父母代种鸡3200万套，在国内市场占有率达20%，并于5月份首次出口海外市场；2024年9月，公司与津巴布韦LAHTONSERVICES（PRIVATE）LIMITED签约，未来将分批次向其提供16万套“圣泽901”父母代种鸡雏。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入为204.5/232.4/263.1亿元，归母净利润为7.89/17.22/21.84亿元。鉴于祖代引种结构性缺口，叠加近期促消费政策提振，预计行业后续有望景气上行；看好公司作为国内白鸡龙头，全产业链布局和综合成本等优势显著，维持“买入”评级。
　　风险提示：鸡肉价格波动风险；消费提振不及预期风险；食品C端渠道开拓不及预期风险；大宗农产品价格波动风险；禽流感疫病风险。

　　公司前三季度实现营收138亿元、同比-1.18%，归母净利润3.83亿元、同比-48%。其中24Q3实现营收49.25亿元，同比+1.62%、环比+6.55%；归母净利润2.81亿元，同比-10%、环比+71%。24Q3公司盈利在鸡肉跌价的背景下仍逆势录得环比高增、同比降幅明显收窄，主要得益于公司持续降本增量。展望后市，供应端，从协会监测的全国白羽肉鸡祖代及父母代种鸡产能情况来看，我们预计白羽肉鸡供应或仍较为充足；需求端，白羽肉鸡产品需求与餐饮消费相关性相对较强，期待后续消费回暖带动白羽鸡肉需求增加，进而带动白羽肉鸡价格结束长时间的磨底、实现反转向上。同时，我们认为，圣农或凭借大食品战略的深入推进、持续的降本增效举措以及新品的不断推出而展现出更强的盈利能力。维持“买入”评级。
　　Q3鸡肉跌价，公司降本增量带动盈利环比高增
　　24Q3公司盈利环比高增、同比降幅明显收窄，主要受益于产品销量增长、同时持续降本增效。拆分来看：1）生鸡肉：公司前三季度销售生鸡肉约102万吨，同比+19%；其中Q3销量约37万吨，同比+21%、环比+5%，销售均价同环比下跌；但公司通过在采购、养殖、屠宰和生加工等环节推动降本增效及效率提升，推动公司不含原材料的成本创下单季度历史最佳水平，从而带动盈利环比高增，我们估算Q3公司生鸡肉业务盈利2~2.5亿元、单羽盈利约1~1.5元。2）调理品：公司前三季度销售调理品26.7万吨，同比+9.3%；Q3销量约9.94万吨，同比+10%、环比+14%，售价亦呈同环比下跌。但我们估算公司调理品业务盈利或在销量增长的带动下实现小幅增长。
　　产能释放驱动持续增量，降本深化巩固成本下行
　　产能端，我们预计公司各业务的收购/自建产能投产有望带动公司鸡肉、调理品等产品销量持续增长：公司2023年通过自建/收购将自有白羽鸡养殖产能扩至超7亿羽；食品十厂投产新增6万吨产能，现有肉制品产能超50万吨。成本端，我们认为，随着公司继续深化成本控制、精细化管理覆盖各生产环节，同时继续挖掘自研种鸡生产性能综合优势、逐步实现圣泽901Plus品种的全面替换，未来养殖成本有望进一步下降。进而提升公司在面临价格压力与市场挑战时的运营韧性，夯实公司在行业中的竞争优势。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计公司2024/25/26年归母净利润5.35/9.22/9.05亿元，BVPS为8.72/9.46/10.19元。参考2025年可比公司Wind一致预期1.41xPB，考虑公司成本持续改善，我们对圣农2025年给予1.71xPB，目标价16.18元（前值13.95元），维持“买入”评级。
　　风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。