事件概述
　　近日公司发布2025年三季报，2025前三季度公司实现营收77.29亿元，同比-7.94%；归母净利润1.40亿元，同比-11.45%；扣非后净利为1.35亿元，同比-14.43%。2025Q3公司实现营收29.56亿元，同比-13.02%；实现归母净利润0.53亿元，同比-17.08%；扣非后归母净利润为0.55亿元，同比-16.05%。
　　分析判断:
　　2B业务：办公集采稳健恢复，协同效应助力MRO提升打开增长点
　　随着政企客户采购需求的正常化，办公集采业务有望稳健恢复。公司是B2B办公集采领域的先行者，经过多年培育和沉淀，公司通过高效的数字化运营平台体系，积累了深厚的垂直行业服务经验和大客户项目履历，聚焦8万多家优质客户资源，赢得了200多家头部大型客户的信赖，目前在100家央企中已服务超60家。公司在多年履约服务中已逐渐建立起了良好业务粘性与密切合作关系，在竞争格局中保持领先地位。未来随着数字化市场规模逐步扩大，集采渗透率进一步提升，规模效应日渐突显，数字化集采业务收入利润有望更稳健持续发展。
　　MRO和办公集采业务的客户重叠率较高，市场成熟度较高，MRO存量客户很多为前期办公用品数字化采购业务积累而来，因其业务共通性、兼容性和可复制性，公司在办公集采方面积累的客户资源、平台设施、项目经验、供应链资源等优势可顺畅助力MRO业务的提升。截至目前公司MRO业务已服务多家大型企业客户，如国家电网、南方电网、中国华能、航天科工、国铁集团等企业客户，2025H1新增开拓中核集团、南水北调、哈电器等项目，我们看好公司MRO业务在下游客户中的持续渗透提升。
　　“国潮文创”赋能发力自主品牌，海外布局谋求长期可持续发展
　　齐心自有品牌坚持“以用户为核心”，精准把握消费需求变化趋势，致力于将创新设计与实用功能深度融合，全力打造契合当下消费者审美与需求的年轻、时尚、高端文具产品。目前齐心自有品牌已构建涵盖齐心办公、齐心文具、齐心文创、V’mo、Compera等多元化品牌体系，满足消费者的个性化需求。其中，齐心文创始终秉持“传承与传播中华文化”的品牌使命，与吾皇猫、山海经、小狗蛇、神烦鸟、卡皮巴拉TATA等众多优质IP展开深度合作，以文创产品为载体，将萌趣可爱的IP形象巧妙融入文具产品中，实现了实用性与趣味性的结合。超高人气IP卡皮巴拉TATA和吾皇猫，为消费者提供愉悦、轻松的情绪价值，建立独特的情感共鸣。
　　此外公司积极打造品牌出海。齐心品牌正将跨境电商作为开拓海外销量的重要渠道，通过亚马逊开启了全球布局的双重入口，一方面利用亚马逊企业购触达海外优质的企业客户，把握跨境商采的机遇；另一方面借助创新的营销手段触达C端消费者，主动探索“B端起步，C端突围”的全新路径。同时，齐心智磐AI大模型深入到跨境电商业务场景，优化订单处理、图片处理、文案创作、数据分析等环节，驱动运营、营销和供应链向更智能化方向发展。除亚马逊外公司同eBay、Shopee等国际电商平台也建立起深度合作，目前产品已覆盖全球多个国家和地区，2024年国际业务营收突破6.57亿元，在欧美、东南亚办公文具细分市场的占有率稳居前列，积累了“Qixin”“Comix”等多个具有国际影响力的品牌口碑。
　　控费优异，盈利同比提升
　　盈利能力方面，2025Q3公司毛利率、净利率分别为8.97%、1.83%，同比分别+1.52pct、+0.03pct。期间费用方面，2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.53%/1.35%/0.42%/-0.12%，同比分别+0.36pct/+0.18pct/+0.05pct/+0.23pct。综合作用下净利率同比+0.03pct至1.83%。
　　好视通减值完毕，前三季度达成股权激励利润端目标
　　收购好视通形成的商誉已于2024年减值完毕，预计未来公司业绩不会再受此部分拖累。另外公司近期发布员工持股计划，凸显未来坚定的发展信心。拟以3.6元/股向董事、高级管理人员、中层管理人员、核心业务技术骨干员工和关键岗位员工合计不超过180人授予960万股股份，占公司当前总股本的1.33%。业绩考核目标以2024年营收/归母净利润为基数，2025年营收增长不低于3%或归母净利润不低于1.4亿元（增长率123%），2026年营收增长不低于8%或归母净利润不低于1.8亿元（增长率187%）。结合2025三季报情况，公司达成股权激励利润端目标。
　　投资建议
　　公司是国内B2B办公物资领域的领跑者公司，中央企客户储备丰富，有助于公司长期业绩的稳定发展，并且预计随着自有品牌占比提升、MRO工业品及员工福利等高附加值产品业务规模的逐渐放量，盈利能力有望逐步提升。我们维持此前盈利预测，预计25-27年营收119.61/125.57/131.84亿元，EPS为0.21/0.27/0.32元/股，对应2025年10月28日6.4元/股收盘价，PE分别为31X/24X/20X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）宏观经济景气度不及预期，2）行业竞争加剧，3）公司经营改善不及预期。

　　事件概述
　　近日公司发布控股股东协议转让公司部分股份暨权益变动的提示性公告。公司控股股东齐心控股于2025年9月19日同实控人陈钦鹏先生弟媳蔡晓玲女士签署《股份转让协议》，拟以6.13元/股价格（较9月19日6.76元/股的收盘价打九折左右）向蔡晓玲女士转让3607万股，占公司总股本的5%。此次股份转让系蔡晓玲女士个人持有，转让完成后蔡晓玲女士将成为公司持股5%以上大股东并承诺自股份完成过户登记日起12个月内不减持。股份转让后齐心控股及其一致行动人持有股份比例由42.93%下降至37.93%，公司控制权不会发生变化。另外实控人陈钦鹏先生通过继承方式受让陈钦发先生所持齐心控股和齐心控股集团的股权，受让后实控人陈钦鹏先生在控股股东中的持股比例上升至71%，实控人控制权更加集中也进一步加强了公司管理的稳定性。此外公司前十大股东也相对稳定，体现了股东对公司长期发展的信心。
　　分析判断:
　　公司好视通业务减值完毕，当下发展战略导向明确：（1）借助办公集采积累的客户优势扩大提升MRO业务占比，同时提升在优质央企客户的渗透及扩容；（2）顺应国潮文化趋势，积极打造文创IP发力自主品牌，目前已合作吾皇猫、山海经、小狗蛇、神烦鸟、卡皮巴拉TATA等众多优质IP；（3）通过与亚马逊、eBay、Shopee等多个国际电商平台建立深度合作打造出海品牌“Qixin”“Comix”等。随着办公集采的逐步恢复及其他业务的逐步发力，我们看好公司未来业绩的成长性，建议重点关注。
　　2B业务：办公集采稳健恢复，协同效应助力MRO提升打开增长点
　　随着政企客户采购需求的正常化，办公集采业务有望稳健恢复。公司是B2B办公集采领域的先行者，经过多年培育和沉淀，公司通过高效的数字化运营平台体系，积累了深厚的垂直行业服务经验和大客户项目履历，聚焦8万多家优质客户资源，赢得了200多家头部大型客户的信赖，目前在100家央企中已服务超60家。公司在多年履约服务中已逐渐建立起了良好业务粘性与密切合作关系，在竞争格局中保持领先地位。未来随着数字化市场规模逐步扩大，集采渗透率进一步提升，规模效应日渐突显，数字化集采业务收入利润有望更稳健持续发展。
　　MRO和办公集采业务的客户重叠率较高，市场成熟度较高，MRO存量客户很多为前期办公用品数字化采购业务积累而来，因其业务共通性、兼容性和可复制性，公司在办公集采方面积累的客户资源、平台设施、项目经验、供应链资源等优势可顺畅助力MRO业务的提升。截至目前公司MRO业务已服务多家大型企业客户，如国家电网、南方电网、中国华能、航天科工、国铁集团等企业客户，2025H1新增开拓中核集团、南水北调、哈电器等项目，我们看好公司MRO业务在下游客户中的持续渗透提升。
　　“国潮文创”赋能发力自主品牌，海外布局谋求长期可持续发展
　　齐心自有品牌坚持“以用户为核心”，精准把握消费需求变化趋势，致力于将创新设计与实用功能深度融合，全力打造契合当下消费者审美与需求的年轻、时尚、高端文具产品。目前齐心自有品牌已构建涵盖齐心办公、齐心文具、齐心文创、V’mo、Compera等多元化品牌体系，满足消费者的个性化需求。其中，齐心文创始终秉持“传承与传播中华文化”的品牌使命，与吾皇猫、山海经、小狗蛇、神烦鸟、卡皮巴拉TATA等众多优质IP展开深度合作，以文创产品为载体，将萌趣可爱的IP形象巧妙融入文具产品中，实现了实用性与趣味性的结合。超高人气IP卡皮巴拉TATA和吾皇猫，为消费者提供愉悦、轻松的情绪价值，建立独特的情感共鸣。
　　此外公司积极打造品牌出海。齐心品牌正将跨境电商作为开拓海外销量的重要渠道，通过亚马逊开启了全球布局的双重入口，一方面利用亚马逊企业购触达海外优质的企业客户，把握跨境商采的机遇；另一方面借助创新的营销手段触达C端消费者，主动探索“B端起步，C端突围”的全新路径。同时，齐心智磐AI大模型深入到跨境电商业务场景，优化订单处理、图片处理、文案创作、数据分析等环节，驱动运营、营销和供应链向更智能化方向发展。除亚马逊外公司同eBay、Shopee等国际电商平台也建立起深度合作，目前产品已覆盖全球多个国家和地区，2024年国际业务营收突破6.57亿元，在欧美、东南亚办公文具细分市场的占有率稳居前列，积累了“Qixin”“Comix”等多个具有国际影响力的品牌口碑。
　　好视通减值完毕，股权激励彰显发展信心，业绩目标明确
　　收购好视通形成的商誉已于2024年减值完毕，预计未来公司业绩不会再受此部分拖累。另外公司近期发布员工持股计划，凸显未来坚定的发展信心。拟以3.6元/股向董事、高级管理人员、中层管理人员、核心业务技术骨干员工和关键岗位员工合计不超过180人授予960万股股份，占公司当前总股本的1.33%。业绩考核目标以2024年营收/归母净利润为基数，2025年营收增长不低于3%或归母净利润不低于1.4亿元（增长率123%），2026年营收增长不低于8%或归母净利润不低于1.8亿元（增长率187%）。结合2025H1情况，若达成2025年度股权激励目标，2025H2营收增速不低于8.8%或归母净利润不低于0.53亿元（同比+266%，若考虑980.64万元的股权摊销费用，2025H2实际归母净利润不低于0.63亿元）。
　　投资建议
　　公司是国内B2B办公物资领域的领跑者公司，中央企客户储备丰富，有助于公司长期业绩的稳定发展，并且预计随着自有品牌占比提升、MRO工业品及员工福利等高附加值产品业务规模的逐渐放量，盈利能力有望逐步提升。参考公司股权激励目标，我们预计25-27年营收119.61/125.57/131.84亿元，EPS为0.21/0.27/0.32元/股，对应2025年9月19日6.76元/股收盘价，PE分别为32X/25X/21X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）宏观经济景气度不及预期，2）行业竞争加剧，3）公司经营改善不及预期。

　　公司公布上半年业绩：收入47.73亿元/同比-4.49%；归母净利润0.87亿元/同比-7.66%，扣非归母净利率0.80亿元/同比-13.28%。其中二季度公司实现收入25.61亿元/同比-8.75%；归母净利润0.39亿元/同比-14.77%。上半年公司营收和利润下滑主要受B2B办公集采主业短期承压影响，尤其Q2下游客户采购节奏有所放缓；但SaaS服务业务经过调整，上半年已实现净利润扭亏为盈。展望下半年，我们认为客户集采订单有望重新步入正常采购节奏，同时自有文具品牌同IP联名合作加强，有望贡献增长亮点，SaaS服务业务调整后轻装上阵，看好公司盈利能力修复，维持“买入”评级。
　　办公集采主业营收有所承压，IP赋能自有品牌发展
　　上半年B2B办公物资集采业务和品牌新文具营收47.56亿元/同比-4.31%，毛利率9.04%/同比-0.55pct，净利润0.85亿元/同比-41.8%。B2B业务有所承压，主要是受采购客户的采购节奏变化影响，Q2采购节奏有所放缓。据公司公告，7、8月办公集采订单已出现明显改善，超过历史同期水平，我们看好下半年核心主业修复。此外，公司积极发展自有品牌文具业务，通过与优质IP的持续战略合作推出新品，未来IP文创有望成为自有品牌业务重要补充，并打造新增长点。
　　SaaS软件及服务业务持续调整，25H1实现扭亏为盈
　　企业级SaaS软件及服务方面，公司深入业务场景，推动云视频、数据营销、集采商务服务等服务业务聚焦发展。其中，上半年云视频业务经过组织和业务阵线收缩后，全面聚焦智慧教育场景。上半年SaaS软件服务实现收入0.17亿元/同比-36.53%，毛利率24.58%/同比+15.31pct，实现净利润0.02亿元/同比扭亏（24H1/24年净利润分别为-0.51/-1.10亿元）。
　　25H1综合毛利率下滑0.5pct，归母净利率微降0.1pct
　　25H1公司综合毛利率9.1%/同比-0.5pct，我们判断主要受业务结构变化影响。费用端，25H1整体期间费用率6.6%/同比+0.1pct，其中销售费用率5.3%/同比+0.5pct，我们判断主要是市场推广等费用增加所致；管理/财务/研发费用率分别为5.3/1.6/0.5/-0.9%，分别同比-0.1/-0.1/-0.1pct，财务费用率同比下降是因为利息支出减少和汇兑收益增加。
　　盈利预测与估值
　　考虑到客户采购需求有待复苏，我们下调25-27年盈利预测，预计25-27年归母净利润为1.77/2.24/2.68亿元（前值：2.23/2.80/3.40亿元，本次调整较前值分别下调20.5/20.2/21.2%），对应EPS为0.25/0.31/0.37元。参考可比公司25年Wind一致预期PE均值为34倍，给予公司25年34倍PE，目标价8.50元（前值8.37元，给予25年27倍PE，对应EPS0.31元，可比公司Wind一致预期PE均值为27倍），维持“买入”评级。
　　风险提示：需求复苏不及预期，客户拓展不及预期，云视频业务亏损扩大。

　　投资要点：
　　齐心集团：国内办公集采领军企业。公司成立以来，逐步从文具制造向综合办公解决方案提供商转型，始终专注于为中大型政企客户提供办公物资数字化集采服务，是最早进入B2B大客户数字化集采市场的企业之一。
　　目前，公司已成为B2B集采领域的主要企业之一，是国内B2B政企集采领域的先行者和领跑者。2024年实现营业总收入113.97亿元，同比+2.69%，归母净利润0.63亿元，同比-18.32%。25Q1营收22.12亿元，同比+0.98%，归母净利润4886.57万元，同比下滑1.14%。
　　办公集采：数字化+AI驱动，MRO空间广阔。1）B2B办公集采数字化持续渗透与份额提升。根据亿邦智库，2023年全国企业物资采购总额预计175.4万亿元，同比增长1.1%，数字化采购已成政企采购主流趋势，2023年全国企业物资采购中数字化采购渗透率约9.8%，市场空间广阔。公司作为行业先行者，服务超过60家央企，有望受益于行业集中度提升和客户采购份额的深化。公司构建高效协同的齐心数字化运营平台，覆盖办公行政物资、MRO工业品、员工福利、营销物料等多领域，提供从需求分析、采购执行到售后服务的全链路支持，满足客户多元化采购需求并显著降低了客户的管理成本。2025年3月、6月，公司分别中标中核集团2025-2026年度通用物资一级集中采购项目及中国石化2025办公用品框架协议集中采购项目；2）MRO业务拓展空间可期。MRO工业品市场规模远大于传统办公物资，根据公司公告，24年MRO与传统办公物资规模分别约8.9万亿元、2万亿元。公司MRO业务已服务国家电网、南方电网等多家大型企业，通过提升专业服务能力和供应链整合，未来有望成为核心增长驱动力。
　　国潮IP赋能自主品牌，打造新增长点。公司持续提升“COMIX齐心”的影响力，自有品牌持续通过如IP联名等产品创新和渠道拓展，提升高附加值产品占比，有望改善盈利结构。公司自2009年开始自创IP波乐和兜兜，开启自创IP探索和产品应用。同时也陆续与国内优质的IP签约，如吾皇猫、山海经溯源、孔子爷爷、小狗蛇等国内IP联名合作，推出受年轻消费者喜爱的文创产品，IP业务有望成为公司未来新的增长点。
　　盈利预测与投资建议。公司是国内办公集采领军企业，长期受益B2B办公集采市场持续渗透与份额提升，同时积极推进AI赋能运营和提升客户体验；此外MRO工业品市场空间广阔，未来通过提升专业服务能力和供应链整合，有望成为核心增长驱动力，并改善整体盈利水平。自有品牌加强与优质国潮IP合作，提升高附加值产品占比，有望成为新的增长点。我们预计公司2025-2027年收入增速分别为11%、9%、8%，归母净利润增速分别为70%、41%、37%，对应EPS分别为0.15元、0.21元、0.29元，目前股价对应25年PE为48x，首次覆盖给予“持有”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧、技术进步不及预期、大客户集中等风险