事件：齐心集团发布2025年年报及26Q1季报。2025年公司实现营业收入119.65亿元，同比增长4.98%；归母净利润0.81亿元，同比增长28.39%；扣非后归母净利润0.76亿元，同比增长27.89%。25Q4公司实现营业收入42.36亿元，同比增长41.14%；归母净利润-0.60亿元，亏损同比减少；扣非后归母净利润-0.59亿元，亏损同比减少。26Q1公司实现营业收入20.89亿元，同比下降5.56%；归母净利润0.43亿元，同比下降12.58%；扣非后归母净利润0.40亿元，同比下降9.81%。
　　25年B2B集采实现稳增，SAAS业务规模收缩
　　（1）B2B集采业务：2025年实现收入119.38亿元，同比增长5.16%。公司持续深耕央国企、金融机构等大客户，客户粘性强，保障了业务基本盘的稳定。MRO工业品业务作为新的增长点，正从传统办公客户横向拓展至能源、军工等高壁垒行业。其中，（3）自有品牌新文具业务2025年销售有所下滑，主要由于产品在各渠道上线覆盖率不足，供应链产能有待提升。公司持续通过IP联名（如吾皇猫、山海经等）打造国潮文创产品，提升产品附加值。（2）SaaS软件及服务业务：2025年收入0.27亿元，同比下降38.94%，亏损同比缩窄。
　　降本增效成效显现，现金流表现改善
　　盈利能力方面，2025年公司毛利率同比小幅下降0.24pct至8.35%，主要系收入占比99.77%的B2B办公集采业务毛利率由2024年的8.58%降至2025年的8.31%，同时互联网SAAS软件及服务业务毛利率大幅增长16.06pct至26.46%。2026Q1毛利率环比改善2.79pct至9.88%。
　　2025年公司期间费用率为6.50%，同比增长0.03pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.03%/1.44%/0.41%/-0.39%，同比分别+0.04/-0.17/-0.02/+0.18pct。26Q1公司费用管控成效持续显现，公司期间费用率为7.50%，同比下降0.02pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.25%/1.50%/0.68%/0.07%，同比分别-0.95/-0.22/+0.13/+1.02pct，其中财务费用增长较多主要系汇率变动导致汇兑损失增加及利息收入减少所致。
　　2025年公司净利润仍受资产与信用减值拖累，但金额同比显著缩窄。2025年公司计提杭州麦苗网络商誉减值准备2890万元、存货跌价准备1798万元、信用减值损失2053万元（其中应收账款坏账损失1738万元、应收票据坏账损失22万元、其他应收款坏账损失292万元）。截至2025年末，公司好视通、麦苗商誉减值都已计提完毕。2025年降本增效与费用管控成效持续显现，以及互联网SAAS软件及服务业务净利润亏损同比收窄78.18%至-0.24亿元。综合影响下，2025年公司净利率提升0.26pct至0.72%。
　　从经营现金流来看，2025年公司经营活动现金流净额同比增长70.20%至4.17亿元，主要系客户端聚焦优质大客户，保障回款稳定性，且运营端通过数字化能力提升，优化业务流程效率，加快客户回款节奏，推动经营性现金流表现持续向好。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；技术和产品创新滞后风险；IP开发效果不及预期风险；预测及假设不及预期风险。