投资要点
　　事件：公司发布24Q3财报，前三季度实现收入275.2亿元，同降9.1%；归母净利85.8亿元，同降15.9%。单三季度实现收入46.4亿元，同降44.8%；归母净利6.3亿元，同降73.0%。Q3收入同比大幅下降，主因行业动销放缓，渠道回款拿货进度同比放慢。
　　Q3省外回款进度显著放缓，报表深度调整释放压力。2024年公司营销策略及渠道管控仍处梳理整固阶段，24Q3公司营收单季同比、累计同比分别为-44.8%/-9.1%，Q3增速波动较大，1是回款压力环比加大；2是在24H1收入确认节奏同比靠前基础上，Q3确认节奏相对恢复正常。分区域看，预计Q3收入降幅扩大，主因省外回款不力拖累。伴随白酒动销持续走弱，渠道主动去库力度加大，品牌选择更趋集中，公司在省外非核心市场回款出货难度加大，Q3省外回款进度同比差异显著走阔。分产品看，24Q2以来公司适度调控M6+出货节奏以稳定价格，海之蓝继续消化整固，预计水晶梦、天之蓝等销售表现相对好于整体。
　　负规模效应拖累净利，公允价值变动收益大幅回升。1）收现端：Q3季末合同负债余额为49.7亿元，同比/环比分别-5.5亿元、+10.3亿元，预收款自低位小幅改善。2）利润端：Q3净利率同比-14.4pct至13.5%，主因负规模效应致毛利率、费用率显著恶化。①Q3毛利率同降8.6pct至66.2%，营业成本同降25.9%，毛利率显著恶化系负经营杠杆及货折影响。②Q3销售费用、管理费用（含研发）分别同比-1.1%、-12.6%，费率分别同比+12.3pct、+3.9pct。销售费用由于宴席支持、演唱会赞助等氛围造势活动持续推进，支出同比保持稳定；管理费用同比下降预计主因折旧费及研发材料费减少。③Q3公允价值收益达1.9亿元，同比增加3.7亿元，对净利率正贡献约6pct，主因公司所持证券市价有所反弹。
　　深化变革，转型跨越。2024年是洋河刀刃向内，加强整顿的一年：①产品端，要求聚焦大单品，做高手工班、做强M6+、做实基本盘。②市场端，要求聚焦大本营及高地市场，省外通过完善基础工作，增点扩面，做好渠道下沉、宴席、陈列等过程动作，实行项目化管理、责任制推进、清单式落实；省内迭代完善营销组织架构，完善经销商分类分级管理和经销商服务措施。期待公司通过制度优化及组织锻造，重塑训练有素、作战有力的“筑梦”之师。
　　盈利预测与投资评级：公司23Q4以来主动降速调整，明确600及以上价位价在量先，期待M6+经过控货调整打好百亿基础，手工班真年份产品重振公司品质及品牌形象。考虑当前宏观需求环境，我们下调2024-26年归母净利润至81、82、90亿元（前值102、107、118亿元），同比-19%、+0%、+10%，当前市值对应2024-2026年PE为15、15、14X，维持“买入”评级。
　　风险提示：省内竞争加剧、省外开拓不及预期、食品安全问题。

　　洋河股份公告2024年3季报。1-3Q24公司实现营收275.2亿元，同比-9.1%，归母净利85.8亿元，同比-15.9%，扣非归母净利84.0亿元，同比-17.4%。3Q24公司营收46.4亿元，同比-44.8%，归母净利6.3亿元，同比-73.0%，扣非归母净利4.6亿元，同比-81.4%。截至3季度末，公司合同负债49.7亿元，环比+10.3亿元，上年同期环比+1.9亿元。3季度公司充分释放渠道风险，短期业绩承压，期待公司深度调整后基本面回暖，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　3季度公司主动去库，调整发货节奏，预收款表现好于收入。3Q24公司营收46.4亿元，同比-44.8%，下滑幅度较大（1Q24、2Q24营收增速分别为+8.0%、-3.0%）。受整体消费环境不振及省内竞争加剧影响，公司主动调整发货节奏，放宽渠道回款要求，释放渠道风险。截至3季度末，公司合同负债49.7亿元，环比+10.3亿元，上年同期环比+1.9亿元，预收款表现好于收入。（1）分产品来看，年初以来，公司持续强化宴席渠道，重视开瓶率及库存指标，我们判断3季度梦3水晶、海之蓝整体表现好于价格带较高的梦6+。（2）分区域来看，考虑到江苏省内竞争加剧，我们判断3季度公司延续上半年趋势，省外增长快于省内（1H24省内、省外增速分别为+1.4%、7.5%）。
　　3Q24公司现金流承压，盈利端波动较大。（1）3Q24公司毛利率为66.2%，同比降8.6pct,我们判断，一方面与产品结构调整有关，另一方面与公司为促进动销，加大货折投入有关。（2）3Q24公司四项费用率为35.6%，同比+15.8%，其中销售费用率、管理费用率同比分别+12.3pct、+4.3pct至27.8%、10.3%，主要系收入规模减少，费用率被动提升，3Q24公司销售费用及管理费用绝对额同比下降。3Q24公司税金及附加比率为17.8%，同比提升1.6pct。（3）3Q24公司经营活动现金流为14.1亿元，同比-65.3%，销售收现64.2亿元，同比-33.5%，现金流承压。综上，3Q24公司归母净利率为13.6%，同比下滑14.2pct,盈利能力波动较大。
　　估值
　　江苏省内竞争激烈，公司通过聚焦渠道、品牌和经销商，深入开展增点扩面工作，对省内市场持续深耕。公司当前处于深度调整期，改革成效仍需时间，待渠道风险充分释放后，公司基本面有望逐步回暖。公司重视股东回报，规划24-26年每年度现金分红总额不低于当年实现归属上市公司股东净利润的70%且不低于人民币70亿元（含税），股息率超5%。根据公司3季度业绩及当前所处发展阶段，我们调整此前预测，预计2024-2026年公司营收增速分别为-10.2%、+1.1%、+6.9%，归母净利增速分别为-19.4%、+2.2%、+7.4%，EPS分别为5.36、5.48、5.88元/股，对应PE分别为15.4X、15.1X、14.1X，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　经济恢复不及预期，渠道库存超预期。省内市场受竞品挤压。

　　事件概述
　　2024Q1-3，公司实现营业总收入275.16亿元，同比-9.14%，实现归母净利润85.79亿元，同比-15.92%。其中2024Q3，公司实现营业总收入46.41亿元，同比-44.82%，实现归母净利润6.31亿元，同比-73.03%，收入利润继续下滑，降幅环比Q2进一步扩大。
　　分析判断:
　　深度调整消化库存，厂商协同有望恢复。
　　2024Q1-3，公司销售收现242.32亿元，低于当期收入约33亿元，同比-5.13%，其中Q3销售收现同比-33.49%，降幅小于收入，期末合同负债49.66亿元，同比-9.98%，预收款降幅与收入降幅基本匹配，预收款占比保持稳定。
　　我们认为，今年以来销售收现金额同比下降主因销售收入下滑，当期收现低于当期收入主因2023Q4收现较多，当期收现高于当期收入约65亿元，我们预计为春节前备货，渠道更多于23年底回款，实际发货则在Q1所致。整体看，表观现金流状况、预收能力相对稳定，但收入下滑幅度较大也意味着渠道对于继续回款或有一定抵触情绪，这与行业性动销不畅、渠道库存高、渠道盈利能力及资金实力弱化均有一定关系。
　　尽管行业遇冷导致公司经营压力也有所增加，但我们认为Q3公司收入下滑幅度远超Q2，除行业动销弱化的因素外，也存在公司控货去库存的主观意愿，公司追求良性发展的态度愈发明确，随着发货端严控，我们预计年底之前库存有望持续下降，渠道配合度有所恢复。
　　投入力度加大致毛利率下降，收入下滑费用分摊增加，调整期盈利能力受影响。
　　2024Q3，公司毛利率66.24%，同比-8.63pcts，单季度毛利率降幅扩大，根据公司公告，公司给予经销商的销售折扣，以扣除折扣后的发票净额确认当期销售收入，故我们预计单Q3毛利率下降较多，或与公司提高了销售折扣比例有关，另一方面，根据梦之蓝社区，2024年8月15日—11月30日期间，开瓶海之蓝、天之蓝、梦之蓝水晶版、梦之蓝M6+、梦之蓝M9及洋河大曲系列多款产品，可通过扫码获得基础现金红包，并有机会抽取华为手机，故我们预计，毛利率下降同时也与中秋旺季消费者扫码红包力度加大冲减收入有关。
　　费用率方面，2024Q3，公司税金及附加费率17.83%，同比+1.57pcts，我们认为收入骤减时，生产环节匹配销售环节的节奏调整有一定滞后性，导致短时间内酒厂向销售公司发货未能同步大幅减少，且酒厂仍需做好生产以备后续销售转暖，综上导致Q3税金及附加费率小幅偏高，我们预计全年看仍能保持稳定。2024Q3，公司销售/管理费用率分别为27.75%/10.26%，同比分别+12.27pcts/+4.26pcts，费用率同比提升较多，导致净利率降幅更大，单Q3净利率13.52%，同比-14.38pcts。
　　从费用绝对额来看，Q3销售/管理费用同比分别-1.09%/-5.63%，由此可见费用率提升较多主因收入端出现较大幅度下滑，从销售费用结构来看，根据半年报，销售费用主要由广告促销费、职工薪酬构成，我们认为这两项费用皆为相对固定的费用，故我们预计公司调整结束前，期间费用率仍将偏高，对净利率仍将产生一定影响。
　　匠心酿酒，十年磨一剑，积极迎战品质化时代。
　　根据新华日报，今年4月，洋河第十一届封藏大典在酒都宿迁举行。作为中国绵柔型白酒的开创者，在本届封藏大典上，拥有百万吨储酒能力的洋河，正式发布绵柔年份老酒战略，让年份老酒真实可溯。根据酒说，伴随这一战略，公司于3月17日正式发布梦之蓝·手工班（精品），最新确立“手工班（精品）、手工班（经典）、手工班（大师）”三大产品体系，实现“一树生三花，顶天又立地”的全新布局。
　　悠久的酿酒历史、庞大的酿酒规模、世界最大的储酒规模，是洋河发布绵柔年份老酒战略的底气所在。根据云酒头条，公司每年都坚持新增产能，目前已拥有名优窖池7万多口，其中明清古窖池多达2020口，拥有1000多个酿酒班组、年原酒产能超过16万吨，年成品产能超过21万吨，储能方面，公司目前储有60多万吨不同年份的原浆陈酒，储酒能力高达100万吨，其中陶坛存储高端年份酒已经达到23万吨。
　　我们认为，白酒行业当前竞争激烈，在消费量持续萎缩、消费者逐渐理性、对品牌品质的认知愈发清晰的背景下，单纯依靠营销实现销售的可能性越来越小，未来行业将更多体现为品牌、品质的竞争，行业将进入年份化的时代，而洋河被认证为“最大规模的白酒窖池群”，拥有卓群的产能、储能，是公司参与下一轮头部竞争的利器，此时公司发布绵柔年份老酒战略，一方面继续贯彻绵柔的差异化特色，一方面提前布局、争取先发优势，体现了公司的战略前瞻性和强大实力。
　　投资建议
　　我们认为，此次单三季度收入下滑幅度较大，由行业需求进一步疲软、公司选择控制发货主动调整两方面原因导致，主观意愿上希望消化市场库存、恢复渠道信心，以更好的状态备战来年。我们认为，公司品牌已基本实现全国化，拥有强大的渠道网络，这些正是在以往行业周期中，正确的战略前瞻给公司带来的宝贵资产，此次绵柔年份老酒战略，或为下一周期中公司最强大的核心竞争力。
　　基于调整需要一定周期，且行业暂未出现明显消费拐点，我们下调盈利预测，24-26年营业总收入由338/344/348亿元下调至296/267/280亿元，归母净利润由102/100/100亿元下调至85/72/76亿元，EPS由6.79/6.63/6.64元下调至5.64/4.75/5.07元。2024年11月1日收盘价80.52元，对应24-26年PE分别为14/17/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济恢复不及预期，省内外竞争加剧

Yanghe Brewery (Yanghe) achieved revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP of RMB27.52/8.58/8.40bn in 9M24 (-9.1/-15.9/-17.4% yoy), corresponding to 3Q24 revenue/attributable NP/recurring NP of RMB4.64/0.63/0.46bn (-44.8/-73/-81.4% yoy). Its earnings missed our previous estimates (revenue/recurring attributable NP: -3/-5% yoy for 3Q24), primarily owing to weaker end-market sales than we expect. Confronted with external pressure, Yanghe proactively adjusted its business to prepare for long-term healthy development. Although Yanghe proactively adjusted its business in 3Q24, slow industry recovery and rigid company spending weighed on its overall profitability. With a potential demand rally in 2025, we anticipate Yanghe’s earnings to continue improving. Maintain BUY.

　　主要观点：
　　公司发布2024Q3业绩：
　　24Q3：营收46.41亿元（同比-44.82%），归母净利润6.31亿元（同比-73.03%），扣非归母净利润4.56亿元（同比-81.41%）。
　　24Q1-3：营收275.16亿元（同比-9.14%），归母净利润85.79亿元（同比-15.92%），扣非归母净利润83.97亿元（同比-17.39%）。
　　收入：需求走弱+竞争加剧拖累
　　公司24Q3面对行业需求走弱+省内竞争加剧，营收承压。分产品看，公司通过加大梦3水晶版、梦6+费用投放力度，以刺激终端动销，我们预计24Q3梦之蓝系列表现好于公司整体。海之蓝/天之蓝由于渠道利润收窄，叠加竞争加剧，预计表现弱于公司整体。分地区看，由于省内竞争加剧，我们预计公司省内表现弱于省外。
　　利润：货折力度提升+规模效应走弱
　　24Q3公司毛利率同比降低8.63pct至66.24%，预计主因公司大幅提高货折力度所致。同期，公司销售/管理费率分别同比提升12.27/4.26pct，我们预计系规模效应走弱+费投力度加大所致。综上，24Q3公司净利率同比降低14.39pct至13.52%。
　　投资建议：维持“买入”
　　我们的观点：
　　公司省内外均面临挑战，渠道库存去化仍为当前经营重心，预计25年公司仍将处于降速去库过程中。同时，公司仍需注意加大费用投放力度对产品价格体系影响，库存与批价的动态平衡考验公司经营能力。
　　盈利预测：考虑到行业景气度恢复较慢，省内竞争格局发生变化，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入296.58/288.08/302.44亿元（原值342.57/357.89/379.26亿元），分别同比-10.5%/-2.9%/+5.0%；实现归母净利润81.80/79.10/85.00亿元（原值101.09/106.26/113.82亿元），分别同比-18.3%/-3.3%/+7.5%；当前股价对应PE分别为15/15/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

　　核心观点
　　事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3营业收入275.16亿元，同比下降9.14%；归母净利润85.79亿元，同比下降15.92%。24Q3营业收入46.41亿元，同比下降44.82%；归母净利润6.31亿元，同比下降73.03%。
　　三季度业绩增速环比回落，盈利能力有所承压。24Q3营收、归母净利同比下降，且降幅环比扩大（24Q2营收/归母净利分别同比-3.02%/-9.75%），三季度行业需求端面临较大承压，双节动销不及预期，预计公司顺势调整经营节奏，降低渠道回款要求，帮助经销商消化库存压力。24Q3毛利率66.24%，同比-8.63pct，预计主要由于产品结构整体下移，以及三季度营收同比下降，营业成本占比有所增加。销售/管理/研发/财务费用率分别为27.75%/10.26%/0.22%/-2.62%，同比+12.27/+4.26/-0.40/-0.38pct，销售费用率同比提升较明显，预计主要由于三季度营收同比下降以及公司强化省内地位、深度全国化，营销投入相对刚性所致。归母净利率13.61%，同比-14.23pct，盈利能力短期有所承压。现金流方面，24Q3销售收现64.20亿元，同比-33.49%，经营活动现金流量净额14.15亿元，同比-65.31%。24Q3末合同负债49.66亿元，同比-9.98%，环比+26.11%。
　　主动调整降速，蓄力长远发展。渠道方面，面对行业深度调整期，公司强调理性发展，结合市场实际调整经营节奏，强化宴席等渠道，重视开瓶开箱及库存指标。公司坚持“深耕大本营、深度全国化”的战略目标，省内强化大本营市场运作，梳理海天梦主导产品价格体系，优化调整销售策略；省外推进市场全国化，强化增点扩面、深化乡镇下沉、优化消费者培育。产品方面，公司产品矩阵丰富，聚焦打造梦6+、水晶版梦之蓝、天之蓝、海之蓝等大单品，梦之蓝手工班树立高端价值标杆。此外，公司此前发布现金分红回报规划，若按照年度分红总额不低于70亿元计算，对应当前股价测算公司股息率为5.2%，配置价值较为显著。
　　投资建议：根据2024年前三季度公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为85.1亿元、85.6亿元、90.3亿元，同比分别-15.0%、0.6%、5.4%，当前股价对应PE分别为16、16、15倍。维持增持评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。

　　投资要点
　　事件：洋河股份发布2024年三季报，24Q1-Q3实现营收275.16亿元，同比-9.14%，归母净利润85.79亿元，同比-15.92%，扣非后归母净利润83.97亿元，同比-17.39%；24Q3实现营收46.41亿元，同比-44.82%，归母净利润6.31亿元，同比-73.03%，扣非后归母净利润4.56亿元，同比-81.41%。
　　Q3深度调整，省内份额持续下滑
　　2024年白酒行业经历“先热后冷”的过程，春节旺季前后白酒需求较好，二季度动销逐步放缓，三季度动销有所下滑。对比来看，洋河24Q1、24Q2、24Q3分别实现营收增速+8.03%、-3.02%、-44.82%，随着三季度需求进一步走弱，公司主动降低经销商回款要求。推测梦6+、水晶梦3受商务、宴席场景下滑拖累，海之蓝表现相对稳健；省内受竞品挤压预计下滑明显，省外节奏略好于省内。
　　盈利明显下降，合同负债逐步承压
　　24Q3净利率同比-14.38pct至13.52%，毛利率显著下滑、费用刚性投放致盈利阶段性承压。其中24Q3毛利率同比-8.63pct至66.24%，推测系产品结构下移、货折力度加大所致；受生产节奏影响税金及附加率同比+1.57pct至17.83%；公司坚持相对刚性的费用投放、但收入大幅下滑，使得整体费用率被动抬升，销售费用率同比+12.27pct至27.75%，管理费用率同比+4.26pct至10.26%。此外，24Q3末合同负债49.66亿元，环增10.28亿元/同减5.50亿元；24Q3销售回款64.20亿元，同比-33.49%，经营活动净现金流14.15亿元，同比-65.31%。
　　直面市场经营压力，分红规划提振信心
　　短期来看，当前CPI、社零等指标反应出消费仍处于弱复苏节奏，白酒产业亦面临周期调整的动销压力。洋河省内加大梦6+/水晶梦3等费用支持，省外进一步强化渠道深耕，组织架构上重设大区发挥统筹作用，增强区域市场管理能力。
　　中长期来看，洋河规划2024-2026每年度的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%且不低于人民币70亿元（含税）。对应当前动态股息率接近6%，安全边际进一步强化。
　　盈利预测与投资建议：Q3深度调整，省内受竞品挤压预计份额持续收缩，期待公司保持战略定力，强管控促动销，重返良性增长的轨道。根据最新公告调整盈利预测，预计2024-2026年营收分别为290.57/266.90/281.43亿元，归母净利润分别为82.13/73.58/79.53亿元，以2024/11/1收盘价计算，对应PE为14.8/16.5/15.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期。

　　事项：
　　洋河股份发布2024年3季报，1-3Q24实现营收275亿元，同比下滑9.1%，归母净利86亿元，同比下滑15.9%；3Q24实现营收46亿元，同比下滑44.8%，归母净利6.3亿元，同比下滑73.0%。
　　平安观点：
　　主动控货调整，收入下滑环比扩大。3Q24公司营业收入46亿元，同比-44.8%，下滑幅度较2Q24（-3.0%）进一步扩大。我们认为主要系宏观消费压力下，蓝色经典动销承压，为保证渠道库存健康、长期可持续发展，公司主动控货所致。截至3Q24，公司合同负债49.7亿元，同比/环比-5.5/+10.3亿元。
　　费用投放有所增加，盈利能力承压。受产品结构下滑影响，3Q24公司毛利率66.2%，同比-8.6pct。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为27.8%/10.3%/0.2%/-2.6%，同比分别+12.3/+4.3/-0.4/-0.4pct，公司加大费用投放促进动销，受收入下滑影响，费用率有所提升。3Q24公司归母净利率13.6%，同比-14.2pct，盈利能力承压。
　　提高分红比例，维持“推荐”评级。考虑消费整体压力，我们下调公司2024-26年归母净利预测至82/84/88亿元（原值：101/106/110亿元）。公司发布《关于现金分红回报规划（2024年度-2026年度）的公告》，2024-26年度，公司每年现金分红总额不低于当年归母净利的70%且不低于人民币70亿元（含税），若以70亿元计算，截至10月31日收盘价对应的股息率为5.8%。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

　　核心观点
　　事件：公司发布2024年半年报，24H1营业收入228.76亿元，同比增长4.58%；归母净利润79.47亿元，同比增长1.08%。对应24Q2营业收入66.21亿元，同比减少3.02%；归母净利润18.92亿元，同比减少9.75%。
　　产品营收增速放缓，省外平稳较快增长。1）分产品：24H1中高档酒/普通酒营收分别为199.61/25.30亿元，同比+4.78%/+5.16%。中高档酒增速有所放缓，预计主要由于今年白酒商务需求面临承压背景下，梦6+等次高端产品略受影响。2）分区域：24H1省内/省外营收分别为95.95/128.96亿元，同比+1.42%/+7.50%。省内市场竞争较为激烈，营收增速相对较缓，省外实现平稳较快增长。经销商数量方面，截至24H1末公司经销商数量为8833个，较23年末增加44个，其中省内、省外分别为2942、5891个，较23年末分别减少18个、增加62个。
　　盈利能力略有承压。24Q2毛利率73.67%，同比-1.40pct，主要由于二季度公司次高端产品受到一定影响，产品结构整体略有下移。24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为18.54%/7.23%/0.42%/-3.17%，同比+1.76/+0.68/-0.69/+0.17pct，销售费用率同比提升，主要由于公司强化省内地位以及全国化持续推进，营销投入有所扩大，广告促销费及电商费用同比增加较为明显。归母净利率28.58%，同比-2.13pct，盈利能力短期有所承压。现金流方面，24Q2末合同负债39.38亿元，环比Q1末减少18.78亿元，合同负债环比有所回落，渠道回款面临一定压力。
　　公司经营韧性较强，分红强化股东回报。公司持续推进“双名酒、多品牌、多品类”协同发展战略，聚焦打造梦6+、水晶版梦之蓝、天之蓝、海之蓝等大单品，梦之蓝手工班树立高端品牌价值标杆。市场布局方面，公司围绕“深耕大本营、深度全国化”的战略目标，一方面推进市场全国化，强化增点扩面、深化乡镇下沉、优化消费者培育，省外市场进一步延伸；另一方面强化大本营市场运作，梳理海天梦主导产品价格体系，优化调整销售策略，深耕江苏省内主要市场。公司在白酒行业调整期仍表现出较强的经营韧性，中长期有望持续稳健增长。此外，公司发布现金分红回报规划，2024-2026年公司每年度的现金分红总额不低于当年归母净利润的70%且不低于70亿元（含税），体现了公司对股东回报的重视。对应当前股价，测算24年公司股息率为6%以上，高股息下具有较高的配置价值。
　　投资建议：根据2024年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为102.6亿元、109.5亿元、117.1亿元，同比分别增长2.4%、6.8%、7.0%，当前股价对应PE分别为12、11、10倍。维持增持评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。

　　投资要点
　　事件：洋河股份发布2024年中报，24H1实现营收228.76亿元，同比+4.58%，归母净利润79.47亿元，同比+1.08%，扣非后归母净利润79.41亿元，同比+2.96%；其中24Q2实现营收66.21亿元，同比-3.02%，归母净利润18.92亿元，同比-9.75%，扣非后归母净利润18.91亿元，同比-7.65%。
　　Q2淡季阶段性承压，省外表现更优
　　分品牌来看，24H1中高档、普通分别实现营收199.61、25.30亿元，分别同比+4.78%、+5.16%，预计水晶梦3、海之蓝韧性增长，天之蓝增速承压，而低档的洋河大曲、双沟大曲预计表现较好。
　　分区域来看，24H1省内、省外分别实现营收95.95、128.96亿元，分别同比+1.42%、+7.50%，省外占比提升1.43pct至57.34%，着眼于省内市场、省外高地市场和样板市场，深度拓展全国化，奠定中长期发展基础。
　　经销商数量来看，24H1末经销商总数达到8833家，其中省内经销商净减少18家至2942家，省外经销商净增加62家至5891家。
　　盈利阶段性承压，合同负债处于低位
　　24Q2净利率同比-2.10pct至28.62%，虽税金及附加率阶段性下降，但毛销差下降、公允价值变动净亏损加大，使得整体盈利能力有所下降。其中24Q2毛利率同比-1.40pct至73.67%，销售费用率同比+1.76pct至18.54%，管理费用率同比+0.68pct至7.23%，而预计受生产节奏影响税金及附加率同比-2.60pct至12.28%，此外24Q2公允价值变动净亏损有所加大。24Q2销售回款49.06亿元，同比-11.96%，24Q2末合同负债39.38亿元，环减18.77亿元/同减13.85亿元。
　　多措并举应对经营压力，三年分红规划提振信心
　　短期来看，2024年上半年CPI、社零等指标反应出消费仍处于弱复苏节奏，白酒产业亦面临周期调整的动销压力。洋河省内加大对水晶梦3等费用支持，省外进一步强化渠道深耕，组织架构上重设大区发挥统筹作用，增强区域市场管理能力。
　　中长期来看，洋河规划2024-2026每年度的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%且不低于人民币70亿元（含税）。对应当前动态股息率接近6%，安全边际进一步强化。
　　盈利预测与投资建议：Q2淡季阶段性承压，水晶梦3及大众价位表现更优、省外增速相对稳健。同时公司推出三年分红规划，对应当前动态股息率接近6%，安全边际进一步强化。根据最新公告调整盈利预测，预计2024-2026年营收分别为345.83/362.68/380.03亿元，归母净利润分别为101.90/107.73/113.52亿元，以2024/8/30收盘价计算，对应PE为12.1/11.4/10.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期。