事件:
　　2025年10月30日，洋河股份发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营收180.90亿元，同比-34.26%；归母净利润39.75亿元，同比-53.66%；扣非归母净利润37.57亿元，同比-55.26%。2025Q3公司实现营收32.95亿元，同比-29.01%；归母净利润-3.69亿元，同比-158.38%；扣非归母净利润-4.75亿元，同比-204.12%。
　　投资要点:
　　业绩承压，报表端继续出清。2025Q3公司营收/归母净利润分别同比-29.01%/-158.38%，报表端进一步出清。我们认为主要系Q2禁酒令以来白酒行业整体承压，叠加公司主动控货所致。公司以开瓶为政策导向，持续优化品牌矩阵：梦六+、海之蓝等主品控量稳价；省内第七代海之蓝焕新推出；洋河大曲高线光瓶酒上线。
　　产品结构下移叠加费用率提升，盈利能力承压。2025Q3公司销售毛利率同比-12.72pct至53.52%，我们预计系产品结构下移及货折力度增加所致；销售/管理费用率同比分别+10.23pct/+2.76pct，费用率有所波动；税金及附加费用率同比+1.94pct；最终归母净利率录得-11.19%，同比-24.80pct。2025Q3公司销售收现/经营性现金流净额同比分别-27.41%/-75.25%。截至2025Q3末，公司合同负债64.24亿元，环比/同比分别+5.46/+14.58亿元。
　　高股息构筑安全边际。按照此前公司分红承诺公告计算（拟定2024-2026年每年度分红率不低于70%且分红金额不低于70亿元（含税），对应当前股息率不低于6.6%（截至2025年11月4日收盘），具备安全边际。
　　盈利预测和投资评级：我们认为公司的品牌和渠道已基本实现全国化，核心竞争力不变，业内领先的优质基酒产能及老酒储能也足够支撑其未来的高端及次高端布局，继续看好公司未来报表出清后的业绩弹性。考虑到宏观需求承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为187.02/195.25/208.72亿元，归母净利润分别为31.07/34.77/40.86亿元，EPS分别为2.06/2.31/2.71元，对应PE分别为34/31/26X，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）消费力下行抑制行业需求；2）宏观经济大幅波动；3）行业政策发生变化；4）营销工作执行效果不达预期；5）价格改革的市场预期引发波动；6）渠道改革不及预期；7）存货管理风险；8）食品安全风险。

　　行业下行磨底，延续深度调整
　　2025Q3公司毛利率同减13pct至53.52%，主要系产品结构变动所致，销售/管理费用率分别同增10pct/3pct至37.99%/13.02%，主要系公司积极推进下游库存消化，落地各项促动销举措使销售费用短期高企，叠加营收下降致使规模效应收缩所致；净利率同减25pct至-11.32%，销售回款同减27%至46.60亿元，合同负债同增29%至64.24亿元，公司主动进行战略调整，聚焦去库存、提势能、稳价盘，导致业绩短期阵痛。
　　系列举措助力动销，渠道库存持续去化
　　公司2025H1上市第七代海之蓝与高线光瓶酒强化大众价格带布局，同时以开瓶为政策导向，对梦6+、海之蓝等主导产品控量稳价，通过高频次扫码红包提升终端开瓶率、专项政策支持卡位宴席消费场景，助市场去库存、促动销，三季度合同负债实现同增29%，整体市场库存已实现两位数去化，渠道压力进一步减缓，经销信心回暖。
　　盈利预测
　　公司持续深化去库存、提势能、稳价盘战略，聚焦终端开瓶，打出终端动销组合拳，渠道库存去化明显，经销信心有所回升。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为2.53/2.72/3.04元（前值为2.42/2.60/2.89），当前股价对应PE分别为28/26/23倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险，区域市场竞争加剧风险，食品安全风险，新品推广不及预期等。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入180.9亿元，同比-34.3%，归母净利润39.8亿元，同比-53.7%。单Q3实现营业收入32.9亿元，同比-29.0%，归母净利润-3.7亿元，去年同期为6.3亿元。销售回款46.6亿元，同比-27.4%，经营性现金流净额3.5亿元，同比-75.4%。Q3末合同负债64.2亿元，较Q2末环比增加5.5亿元。
　　评论：
　　Q3持续加速调整，百元及以内价格带产品反响较好。单Q3公司实现营业收入32.9亿元，同比-29.0%、低基数下降幅略有收窄，扣非归母净利润-4.7亿元，去年同期为4.6亿元，公司思路清晰，给予费用支持消化渠道库存、补充渠道利润，致使净利润为负。分产品看，梦6+费投收缩，外部需求冲击下预计下滑双位数；水晶梦/天之蓝给予货折，加强开瓶与去库；第七代海之蓝推广期给予较大力度赠饮，Q3在省内流通渠道逐步铺货，预计降幅收窄；光瓶酒蓝色洋河推出反响不错，目前规模相对较小。
　　受货折及赠饮影响、盈利水平下降，合同负债已在环比改善。单Q3公司毛利率53.5%，同降12.7pcts，主要系货折及赠饮较多。收入降低后税费率普遍提升，营业税金率同增1.9pcts，销售费用绝对金额变动不大、费用率同增10.2pcts；管理费用率同增2.8pcts，综合Q3利润出现亏损。单Q3回款同比-27.4%、降幅接近收入，经营性现金流净额3.5亿元，同比-75.4%，主要系回款减少、支出相对刚性所致。Q3末合同负债64.2亿元，环比增加5.5亿元，已在回升。
　　全年深度出清、思路清晰，来年更有望轻装上阵。当前公司思路清晰，全年报表端深度调整，渠道端重在纾压与稳定信心，一方面减少回款压力，目前渠道回款进度70%左右，发货进度视动销表现灵活推进，渠道基本实现进货与销售的动态平衡；另一方面减少广宣类费用支出，增加买赠、渠道补贴等，保证渠道利润，渠道信心环比改善，经销商退出速度已有放缓。展望后续节奏，预计Q4公司会持续出清，省外出清速度有望加快，减轻包袱后明年有望逐步改善，省内先行企稳回升，随后带动省外经营好转。
　　投资建议：深度出清备战来年，高股息具备吸引力，维持“强推”评级。管理层履新后思路清晰，百元价格带加强发力，梦之蓝、天之蓝聚焦去库。公司全年报表预计加速出清，省内库存已在同比下降，省外持续调整。按照70亿的现金分红兜底计算，当前股息率6.6%持续具备吸引力。结合最新运营情况，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年EPS为2.00/2.26/2.82元（原预测值为2.33/2.62/3.12元），考虑公司全国化市场基础及省内竞争优势保持，维持目标价82元，维持“强推”评级。
　　风险提示：消费复苏放缓、省内竞争加剧、库存去化不及预期。

　　事件：公司于2025年10月31日发布2025年三季报，25Q1-3实现营收180.9亿元，同比-34.3%；实现归母净利润39.8亿元，同比-53.7%；实现扣非归母净利润37.6亿元，同比-55.3%。单季度看，25Q3实现营收33.0亿元，同比-29.0%；实现归母净利润-3.7亿元，扣非归母净利润-4.8亿元，同比由盈转亏。
　　禁酒令影响下持续调整，盈利能力承压。利润方面：2025Q1-3公司毛利率同比-2.7pcts至71.1%；归母净利率同比-9.2pcts至22.0%。单季度看，25Q3毛利率53.5%，同比-12.7pcts；归母净利率-11.2%，同比-24.8pcts，梦6+等次高端价格带产品场景受损影响公司产品结构，盈利能力下降明显。费用方面：公司维持费用投放力度，25Q1-3销售费用率为18.8%，同比+4.6pcts；管理费用率为7.2%，同比+2.0pcts；单季度看，25Q3销售费用率为38.0%，同比+10.2pcts；管理费用率为13.0%，同比+2.8pcts。回款质量方面：公司调整回款及发货节奏，出清渠道库存，25Q3销售收现46.6亿元，同比-27.4%；经营性现金流净额3.5亿元，同比-75.3%。截至25Q3末，公司合同负债余额64.2亿元，同比+29.4%。
　　行业深度调整阶段降速换挡，重视大众消费布局及渠道去库释压。公司市场动作思路清晰，不再单纯追求短期的规模增长，主动“减速换挡”，蓄势长远发展。产品端：秋糖会期间推陈出新：发布洋河国宾、金梦九（M9）、超级足球、微分子等四款场景化新品，覆盖宴席、成功人士、体育文创、年轻群体等细分市场。渠道端：面对行业内卷导致经销商加价空间被压缩的问题，公司采用“固定返利+过程奖+综合评价奖励”利润模式，重构经销商利润体系。同时深化京东等电商平台合作，扩宽中低端产品销售渠道，推出“100%三年陈”洋河大曲高线光瓶酒，定价59元布局大众消费赛道。
　　投资建议：公司短期内降速抒压，消化渠道库存，报表加速调整；中长期来看，公司调整经营节奏，强化大本营市场运作，梳理海天梦主导产品价格体系，同时持续扩展省外市场，静待需求修复重拾增长。我们预计公司25-27年归母净利润分别为37.9、44.3、54.4亿元，EPS分别为2.51、2.94、3.61元，当前股价对应P/E分别为28、24、20X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：省内市场竞争加剧、省外扩张不及预期、次高端修复不达预期。

　　业绩简评
　　2025年10月30日，公司披露25年三季报，期内实现营收180.9亿元，同比-34.3%；实现归母净利39.8亿元，同比-53.7%。其中，25Q3实现营收32.9亿元，同比-29.0%；实现归母净利-3.7亿元，录得亏损。
　　经营分析
　　渠道端公司以去库存、挺价格为主，对回款端的诉求相对较低，目前梦3等产品价盘已有所回升、渠道价值链持续梳理以修复渠道盈利预期。同时管理层变更已落地，销售团队面貌也有所改善，进一步修复厂商关系。目前渠道库存已经逐步修复至良性水平，建议持续关注下一步抓动销成效。
　　从报表结构来看：1）25Q3归母净利率同比-24.8pct至-11.2%，其中毛利率同比-12.7pct至53.5%，销售费用率同比+10.2pct、管理费用率+2.8pct、营业税金及附加占比+1.9pct，缺乏营收支撑使得固定开支对利润率有明显拖累。2）25Q3末合同负债余额64.2亿元，环比+5.5亿元，考虑△合同负债+营收后25Q3同比-32%，与25Q3销售收现46.6亿元、同比-27%基本匹配。3）70亿元现金分红对应25E股息率约6.6%，25Q3末表观货币资金余额约154亿元。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计25-27年收入分别-22.7%/+5.4%/+7.5%；归母净利分别-44.9%/+7.7%/+12.8%，对应归母净利分别36.8/39.6/44.7亿元；EPS为2.44/2.63/2.97元，公司股票现价对应PE估值分别为29.0/26.9/23.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济恢复不及预期，区域市场竞争加剧，行业政策风险，食品安全风险。

　　事件概述
　　10月30日，公司发布三季报。2025Q1-3，公司实现营业收入180.90亿元，同比-34.26%，实现归母净利润39.75亿元，同比-53.66%。2025Q3，公司实现营业收入32.95亿元，同比-29.01%，实现归母净利润-3.69亿元，继24Q4以来再次出现单季度利润亏损，同比-158.38%。
　　分析判断:
　　坚定调整出清，库存或已有所改善。
　　按照今年“去库存、提势能、稳价盘”的总体基调，25Q3公司营收进一步下滑，但在行业普遍遇冷的环境下，下滑幅度环比上半年小幅收窄，我们推测公司库存状况环比已有所改善。新一轮“禁酒令”下，次高端及以上价位产品受影响更大，我们推测大众价位产品海之蓝、洋河大曲韧性更强，天之蓝、梦之蓝系列则受到一定影响。
　　25Q3末，公司合同负债余额为64.24亿元，同比+29.36%，环比看属于正常水平。
　　次高端承压、光瓶酒火热，一次性费用拉高费用率，短期盈利能力下降。
　　25Q3，公司毛利率为53.52%，同比-12.72%，我们预计一方面为禁酒令导致的次高端以上产品压力更大、结构向下拖累，另一方面为公司于6月底新推出的洋河大曲，市场反应火热，光瓶酒毛利率较低，导致公司整体毛利率下行。
　　费用率方面，25Q3，公司税金及附加费用率同比+1.94pcts，销售费用率同比+10.23pcts，管理费用率同比+2.76pcts，我们认为销售、管理费用率的上升，一方面系营收下滑，部分费用无法同步调减，如人员工资无法同比例调减、办公固定成本无法收缩所致，另一方面系本期发放上年年终奖所致，一次性费用拉高了单季度费用率。
　　综合影响下，25Q3公司净利率为-11.32%，同比-24.84pcts，导致利润亏损。
　　全方位调整优化，持续蓄力以待未来。
　　尽管调整仍在进行中，公司并未减少对市场的投入，各类品牌活动、消费者培育动作仍紧锣密鼓推进。在品牌打造方面，公司通过文化赋能拉升品牌格局，独家冠名央视《遇鉴文明》、携手打造《梦响中国音乐盛典》，拉高品牌调性，赞助苏超联赛，推出“进球抽福袋”“第七代海之蓝龙虾嘉年华”等活动，实现体育、娱乐与消费的深度融合，加深与消费者的互动。产品塑造方面，公司一方面针对主力单品梦6+、第六代海之蓝严格控货，维护价格体系，另一方面不断推出新品，包括第七代海之蓝、光瓶酒洋河大曲、洋河国宾、金梦九等，保持品牌活跃在消费者及行业视线中。
　　市场稳固方面，公司坚持“深耕大本营、深度全国化”，重点夯实宿迁大本营，巩固苏中传统规模市场，省外针对环苏规模市场开展目标市场打造工作，实现组织和资源聚焦，配备人才特种兵，稳固聚力销售主要贡献市场。渠道修复方面，固化渠道利润、共享规模利润，强化经销商赋能，通过利润上保障、经营上赋能、管理上优化来全面提升经销商市场竞争力，同时通过各项促动销措施的落地推进，整体市场库存实现两位数去化，渠道整体压力有所减缓，释放出了一定的调整空间，渠道信心回升。我们认为，公司没有因为利润承压就中途放弃调整，也没有减少投入，而是不断加强品牌、产品、市场、渠道等各方面的塑造与优化，体现了公司此次深度调整的战略决心，基本面也逐步企稳向好，经过不断调整与蓄力，未来有望以健康全新的面貌，重新面对市场和消费者。
　　投资建议
　　根据公司前三季度经营业绩，结合行业弱恢复现状，我们下调公司盈利预测，25-27年营业收入由199.75/199.76/201.76亿元下调至190.48/187.43/188.70亿元，25-27年归母净利润由44.27/54.18/56.92亿元下调至35.56/36.79/38.70亿元，EPS由2.94/3.60/3.78元下调至2.36/2.44/2.57元，2025年11月7日收盘价69.46元，对应25-27年PE分别为29/28/27倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　省外名酒下沉竞争加剧，调整转型不及预期，经济恢复不及预期

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度营业总收入为180.90亿元，同比-34.26%；归母净利润为39.75亿元，同比-53.66%；扣非归母净利润为37.57亿元，同比-55.26%。Q3营业总收入为32.95亿元，同比-29.01%；归母净利润为-3.69亿元，同比转亏；扣非归母净利润为-4.75亿元，同比转亏。
　　Q3去库出清为主，调整幅度进一步扩大。一季度公司主动控货、放缓回款和发货节奏，库存持续去化；二季度受禁酒令政策新规影响、动销明显承压；三季度公司以保价和去库为主，对经销商不设置任务要求，批价有所企稳。分品牌来看，预计Q3梦系列收入同比下滑，其中梦9收入下滑较多，梦6+收入下滑幅度小于梦9，海之蓝、天之蓝、梦3收入同比下滑20%以上。
　　毛利率大幅下滑，费用投入增多，盈利能力下行。1）Q3毛利率为53.52%，同比-12.72pct，主要系产品结构下移，货折力度加大。2）费用端，Q3销售费用率/管理费用率分别同比+10.23pct/+2.76pct，收入下滑、费用刚性致销售费用率、管理费用率同比提升；财务费用率同比+1.18pct，主要系银行存款和利率下降利息收入相应减少。其余科目扰动不大，综合以上因素，Q3归母净利率为-11.19%，同比-24.8pct。此外，前三季度合同负债余额64.24亿元，同比增长14.58亿元，环比增长5.46亿元；前三季度经营活动产生现金流量净额9.66亿元，同减72.06%。
　　务实笃行，蓄力长期。行业调整期公司努力调整经营节奏，以“整顿秩序、稳定价盘、恢复信心”为核心方针，严格执行控量稳价策略，帮助渠道去库释压，目前库存已经逐步接近合理状态。同时，深耕基地市场，省内市场通过优化宴席政策、聚焦酒店场景运营、积极抢占市场团购资源等措施巩固根基，省外市场则以长三角地区作为战略核心，围绕山东、河南等省市，夯实基础、调优结构，加大市场布局。公司规划2025-2026年分红率不低于70%且不低于70亿元，当前股息率6.6%，支撑底部价值。我们认为，在新任董事长的带领下，公司经营风格更加务实，战略定力进一步强化，明年公司有望凭借清晰的战略定力重返良性增长轨道，中长期价值凸显。
　　盈利预测与投资建议：根据最新公告调整盈利预测，预计2025-2027年营收分别为208.31/215.49/225.12亿元，同比-27.9%/+3.4%/+4.5%，归母净利润分别为37.81/40.74/45.23亿元，同比-43.3%/+7.8%/+11.0%，对应2025年11月4日收盘价，PE为28.1/26.1/23.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：省内竞争加剧；结构升级不及预期；宏观经济波动风险。

　　事项：
　　洋河股份发布2025年三季报，1-3Q25实现营收180.9亿元，同比-34.3%，归母净利39.8亿元，同比-53.7%；3Q25实现营收32.9亿元，同比-29.0%，归母净利-3.7亿元，同比-158.4%。
　　平安观点：
　　收入利润承压，合同负债表现较好。3Q25实现营收32.9亿元，同比-29.0%，归母净利-3.7亿元，同比-158.4%，公司收入下滑主要系受白酒销售市场行情影响，产品销售量和销售收入下降所致。但值得注意的是，截至3Q25，公司合同负债为64.2亿元，同比/环比分别增加15/5亿元。
　　销售/管理费用率有所提升，归母净利润率转负。3Q25公司毛利率53.5%，同比-12.7pct。3Q25公司销售/管理费用率分别为38.0%/13.0%，同比分别+10.2/+2.8pct，销售/管理费用率有所提升。3Q25公司归母净利率-11.2%，再次转负。
　　立足长远发展，维持“推荐”评级。考虑市场竞争加剧，我们调整2025-27年归母净利预测至40/44/51亿元（原值：67/69/71亿元）。公司立足长远发展和理性发展，结合当前环境把握经营节奏，以切实解决发展中的问题为主，聚焦主导产品和重点市场，强化品质表达和口碑引领，可持续发展基础进一步夯实。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

　　事件：公司发布《2025年第三季度报告》，前三季度实现营业收入180.90亿元，同比-34.3%；实现归母净利润39.75亿元，同比-53.7%；实现扣非归母净利润37.57，同比-55.3%。分季度看，25Q3实现营业收入32.95亿元，同比-29.0%；实现归母净利润-3.69亿元，同比-158.4%；实现扣非归母净利润-4.75亿元，同比-204.1%。
　　三季度禁酒令影响延续，公司毛利率承压，同时收入降低显著推高期间费用率。1）利润端，公司25Q3毛利率为53.5%，同比-12.72pct，政策影响延续致商务场景持续流失，次高端价格带动销近乎停滞；2）费用端，公司25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为38.0%/13.0%/0.8%/-1.4%，分别同比+10.23/+2.76/+0.61/+1.18pct，期间费用率同比+14.78pct达到50.4%。
　　三季度公司维持了正常的营销投放节奏，销售费用同比略减少2.8%。
　　综上，公司25Q3归母净利润率为-11.2%，同比-24.80pct。截至25Q3，公司合同负债为64.24亿元，同比-37.9%，环比+9.3%；25Q3公司销售回款46.60亿元，同比-27.4%。
　　在当前白酒消费注重质价比的背景下，公司凭借扎实的积累仍具备突围的底牌，随着报表压力逐步缓解，有望轻装上阵，重新把握增长动能。自2011年洋河投入近40亿元用于基酒产能建设，并持续十余年推进酒质提升与基酒储备，到目前公司已形成六大生产基地、超过七万口名优窖池的产能布局，基酒储能达100万吨，其中陶坛储存的高端年份酒超过23万吨，逐步夯实了“品质牌”基础。25H1，公司焕新推出第七代海之蓝并率先在省内上市，同步推出洋河大曲高线光瓶酒。洋河大曲光瓶酒凭借行业独有的“真实年份”认证以及59元/500ml的极致性价比，与京东达成战略合作，预售48小时内销量突破万瓶。我们认为，这一动向释放出明确信号：在白酒消费环境整体承压、品牌竞争加剧、省内主导产品生命周期较长的背景下，公司未来或进一步依托其基酒储备资源，推动产品迭代升级，同步解决消费者选择难题与渠道利润问题，这或将成为其应对当前市场挑战，并重新获得竞争主动权的关键举措。分红方面，公司24年发布的分红回报规划表示2024-2026年度保底每年分红70亿元，对应当前市值，股息率达到6.56%。
　　盈利预测与投资建议：我们认为公司历经深度改革和调整周期，关注财报业绩探底过程及后续去库后的边际改善，预计公司25-26年实现营收203.49/209.08亿元，同比-29.5%/+2.7%，预计25-26年实现归母净利润41.05/43.11亿元，同比-38.5%/+5.0%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，新品推广不及预期，区域市场竞争加剧等。

　　投资要点：
　　战略定力增强，经营策略更加务实。新管理层履职以来，公司经营思路更趋务实，展现出更强的战略耐心与定力。上半年公司主动进行“战略性深蹲”，一季度主动控货，适度放缓回款和发货节奏，持续推进库存去化；二季度虽受外部政策影响动销明显承压，但公司仍坚持控量稳价政策不动摇，当前梦6+、海之蓝等核心产品批价保持稳定。尽管受宏观环境承压与行业需求疲软影响，短期动销承压，但自新管理层临危受命以来，公司战略布局清晰且坚定，为后续市场复苏公司经营向上奠定了坚实基础。
　　价格策略坚定落实，产品战略布局明晰。公司以“整秩序、稳定价盘、复复心心”为核心方针，严格执行控量稳价策略。同时，积极推动产品升级和结构优化，产品策略清晰有：梦6+自今年2月起控量稳价，捍卫高端产品价值标杆；手工班引入了真年份概念，主打团购渠道，今年成为唯一实现开瓶大幅增长的产品；海之蓝以稳价清库为主，第七代海之蓝已于5月底在省内上市；天之蓝计划重点推进产品升级，后续将聚焦江苏及环苏市场，构筑稳固基本盘；此外，公司于年初推出了光瓶酒，定位50元价格带，目前正稳步推进招商铺市。
　　渠道政策积极调整，注重渠道质量，重建厂商心任。新任管理层高度重视渠道质量，通过降低回款要求、分类分级帮扶经销商、尤其是稳定小商、老商，并借助数字化工具实现精细化管理，有效为渠道减压蓄力，修复渠道健康度。渠道经营机制持续完善，有助于重建厂商互心，提升整体渠道质量。
　　深耕基地市场，全国化策略持续推进。今年上半年省内、省外收入仍有承压，公司省内市场通过优化宴席政策、聚焦酒店场景运营、积极抢占市场团购资源等措施巩固根基，同时持续强化品牌建设与消费者互动，深化核心客群认同。省外市场则以长三角地区作为战略核心，围绕山东、河南等省市，夯实基础、调优结构，加大市场布局。
　　高分红承诺彰显股东回报意识，吸引长线资金布局。行业调整期内，公司主动优化经营节奏，降低回款要求，助力渠道去库释压。同时，公司规划2025-2026年分红率不低于70%且不低于70亿元，当前股息率6.8%，高股息优势有望吸引长线资金布局。我们认为，在新任董事长的带领下，公司经营风格更加务实，战略定力进一步强化。随着经济复苏与行业需求回暖，公司有望凭借清晰的战略定力重返良性增长轨道，中长期价值凸显。
　　盈利预测与投资建议：维持此前盈利预测不变，预计2025-2027年营收分别为208.31/215.49/225.12亿元，同比-27.9%/+3.4%/+4.5%，归母净利润分别为45.08/48.49/54.12亿元，同比-32.4%/+7.6%/+11.6%，对应2025年9月26日收盘价，PE为22.7/21.1/18.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：省内竞争加剧；结构升级不及预期；宏观经济波动风险。