事件：23Q1-3公司收入/归母净利润分别为302.83/102.03亿元（同比+14.35%/+12.47%）。23Q3公司收入/归母净利润分别为84.10/23.41亿元（同比+11.03%/+7.46%）。
　　天之蓝&M3水晶版表现良好，业绩稳健增长。
　　①产品看：海之蓝、梦六+产品整体表现稳健，天之蓝和水晶版梦之蓝市场表现良好。同时公司继续布局高端手工班产品，推出洋河大曲（经典版），定位全国大单品百元标杆。
　　②跟踪指标看：公司持续采取大量促动销、去库存工作措施，公司面上整体库存比较合理。
　　③分市场看：加强省内市场建设。省外市场围绕产品结构优化与高地市场建设等方面，正按照公司战略安排有序推进。
　　利润率受结构和费用影响，合同负债环比提升。
　　考虑到：23Q3合同负债环比提升+23Q3收现同比实现19%增长，我们认为公司收入端表现仍留有余力，利润端略承压（扣非净利润增速仍高于收入增速）：
　　①毛利率略下降。23Q3公司毛利率/净利率分别同比变动-1.16/-0.85个百分点至74.87%/27.91%。
　　②销售费用持续增加。23Q3期间费用率略增，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+1.53/-1.17/+0.29个百分点至15.48%/6.00%/-2.24%。
　　③合同负债环比提升，现金流表现向好。23Q3经营性现金流同比变动+16.60%至40.78亿元；合同负债同比/环比-26.57/+1.93亿元至55.16亿元，仍有一定余力；税金及附加占比同比+0.06个百分点至16.26%，基本持平。
　　④收现贡献业绩。23Q1-3销售商品收到的现金同比+18.52%至255.42亿元贡献业绩，单季度销售商品收到的现金/收入比为114.77%，其中应收票据及应收款项融资同比+4.22/+1.92亿元。
　　投资建议：①短期看，业绩稳健表现；②中长期看，随着省内升级差异化竞争策略落地+省外结构持续优化高地市场持续打造，公司有望在大基数上延续增长。根据三季报，我们略调整盈利预测，预计公司23-25年收入分别为346/397/453亿元（前值为349/409/478亿元），归母净利润分别为109/125/141亿元（前值为111/130/153亿元），对应23-25年PE分别为17X/15X/13X。
　　风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；经营管理效果不及预期；宏观经济修复不及预期。

　　洋河股份公布23年3季报。1-3Q23公司营收302.8亿元，同比增长14.4%，归母净利102.0亿元，同比增12.5%，基本每股收益6.77元/股。3Q23公司营收和归母净利分别为84.1亿元和23.4亿元，同比分别增11.0%、7.5%。3Q23公司扣非归母净利24.5亿元，同比增11.4%。截至3季度末，公司合同负债55.2亿元，环比1H23增1.9亿元。公司业绩稳健，全年15%的规划目标可顺利完成，维持“买入”评级。
　　支撑评级的要点
　　3季度营收稳健增长，增速环比略有放缓，全年15%的规划目标可顺利完成。（1）3Q23公司营收同比增11.0%，增速慢于1H23，商务需求恢复速度偏慢，全国型次高端受影响较大。在行业环境整体疲软的背景下，洋河有大本营市场，抗风险能力较强，叠加江苏省内经济发达，仍可享受部分价格带升级的红利，同时省外市场布局中高价位产品，全国化扩张有序推进，贡献了较多增量。我们认为3季度公司产品延续了2季度的表现，受益宴席市场较旺的需求，省内宴席主流产品梦3水晶、天之蓝较好的承接了海之蓝及以下价格带的升级需求，整体增速快于蓝色经典其他产品。考虑到商务需求恢复较慢，我们判断梦6+所处600元价格带动销较慢。（2）截至3季度末，公司合同负债55.2亿元，环比1H23增1.9亿元，去年同期环比增2.6亿元，受今年行业需求整体偏淡影响，公司合同负债同比降26.6亿元。去年4季度基数较低，结合前三季度业绩表现，我们认为公司此前制定的全年15%的规划目标可顺利完成。
　　3季度盈利能力小幅下降，净利率同比降0.9pct。1-3Q23公司毛利率75.8%，同比增1.2pct,其中3Q23公司毛利率74.9%，同比降1.2pct。3Q23公司四项费用率同比增1.1pct,其中销售费用率15.5%，同比增1.5pct,管理费用率同比降1.2pct至6.0%，财务费用率同比基本持平。3Q23公司税金及附加比率为16.3%，同比基本持平。毛利率下降和销售费用率上升，所得税率下降，3Q23公司归母净利率27.8%，同比降0.9pct，扣非净利率变化不大。
　　估值
　　公司组织架构执行扁平化发展，内部沟通效率及落地执行能力较高，通过数字化手段保证终端库存水平良性，省外市场在消费场景恢复后实现较快恢复。考虑到公司前三季度业绩表现及当前行业环境略有承压，我们调整此前盈利预测，预计23-25年EPS分别为7.05、8.17、9.25元/股，同比分别增13%、16%、13%，维持“买入”评级。
　　评级面临的主要风险
　　经济恢复不及预期，消费场景缺失，渠道库存超预期。

　　事件描述
　　10月27日，洋河股份发布2023年三季报。公司23Q3/23Q1-3实现营业收入84.10/302.83亿元，分别同比变动+11.0%/+14.4%；23Q3/23Q1-3实现归母净利润23.41亿元/102.03亿元，分别同比变动+7.5%/+12.5%，其中扣非净利润24.52亿元/101.65亿元，分别同比变动+11.4%/+14.9%。业绩表现符合市场预期。
　　稳字当头，各项指标基本小幅波动
　　Q3整体平稳运行，产品上仍旧以水晶梦及天之蓝作为增长引擎，M6+表现仍受商务疲软影响。场景端公司旺季着力宴席渠道推广，积极配合回补时点增加费用投放。近期库存、批价维持稳定，公司积极推动高总量下的健康稳健增长。
　　盈利能力方面，公司23Q3/23Q1-3毛利率分别为74.87%/75.77%，分别同比变化-1.16pct/+1.23pct，主要受产品结构下滑影响。费用方面，公司23Q3及23Q1-3期间费用率有小幅增长，分别+1.08pct/+0.86pct，主要系旺季加大针对性促销活动，导致销售费用率同比分别增加1.53pct/2.16pct。综合来看，公司23Q3/23Q1-3归母净利率为27.84%/33.69%，分别同比-0.92pct/-0.56pct。
　　其他方面，公司23Q3/23Q1-3实现经营活动产生的现金流净额40.78亿元/43.43亿元，同比+16.6%/+554.3%，其中销售回款分别为96.52亿元/255.42亿元，分别同比+11.6%/+18.5%，经销商回款顺利。23Q3公司合同负债为55.16亿元，环比增加1.94亿元。
　　投资建议
　　我们预计公司2023年-2025年营业收入增速分别14.3%、13.4%、13.1%，归母净利润增速分别为12.4%、14.3%、14.8%，对应EPS预测为6.99、7.99、9.18元，对应10月30日PE分别18、15、13倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）宏观经济不确定性风险；
　　（2）消费复苏不及预期；
　　（3）区域扩张不及预期。

　　事件：前3Q营收302.83亿/同比+14.35%；归母净利润102.03亿元/同比+12.47%；扣非归母净利润101.65亿元/同比+14.95%。23Q3营收84.10亿元/同比+11.03%；归母净利润23.41亿元/同比+7.46%；扣非归母净利润24.52亿元/同比+11.43%。
　　Q3表现符合预期，现金流表现正常。结合渠道反馈，Q3旺季背景下公司需求环比改善，省内宴席场景表现较好，梦3水晶瓶在婚宴市场发力，预计保持个位数增长；天之蓝省外持续推进结构优化，预计保持双位数增长；中秋国庆梦6+和海之蓝动销环比提振，公司年初以来对梦6+采取控货/提结算价等措施稳价盘，海之蓝去年同期基数较高，同比表现略有压力。截至三季度末合同负债55亿，环比提升2亿，Q3销售收现96.5亿元，同比+11.6%，与收入增速相匹配。毛销差受产品结构及市场投入影响，净利率小幅下降。Q3销售净利率27.9%/同比-0.85pct，其中毛利率74.9%/同比-1.16pct，销售费用率15.48%/同比+1.53pct，毛销差同比收窄2.7pct主要系产品结构变动、增加广宣费用、节假日前增加终端和消费者返利所致；其它费率相对稳定，管理费用率6.62%/同比-0.96pct，税金及附加率保持持平。
　　全年多产品线/区域接力推进，重心持续培育转化核心消费者。公司动作着眼于未来，不盲目在渠道利润上去跟进市场竞争，持续提升品牌形象、优化队伍考核、推进数字化进程、培育和转化核心消费者，价格表现较为稳定，有多产品线/省内外实现接力发展的能力，尤其今年省外在高地市场建设和产品结构优化上有所表现，北京/江西/上海等地增幅居前。期待后续南京市场改革进一步反馈及商务场景恢复带动高端产品恢复增长。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司节奏调整、次高端价格带今年有所承压，我们调整23-25年归母净利润为105/123/143亿元（前值为108/130/152亿元），同比+12%/18%/16%(前值为+15%/20%/17%），当前市值对应PE分别为18/15/13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2023年三季报，23年Q1-3实现营收302.83亿元，同比增加14.35%；实现归母净利润102.03亿元，同比增加12.47%；期末合同负债余额55.16亿元，同比减少32.51%；销售收现255.42亿元，同比增加18.51%。23Q3实现营收84.10亿元，同比增加11.03%；实现归母净利润23.41亿元，同比增加7.46%。
　　毛利率水平稳健上升，经营现金流同比较优。公司天之蓝、梦之蓝等产品占比提升，23Q1-3公司毛利率75.77%，同比增加1.23pcts；费率端公司备战中秋消费旺季积极，加大产品促销力度，增加促销费用等投入，销售费用率为11.76%，同比增加2.16pcts；管理费用率为5.00%，同比减少0.87pcts；归母净利率33.69%，同比减少0.56pcts。单季度看，23Q3公司毛利率74.87%，同比减少1.16pcts；销售费用率为15.48%，同比增加1.53pcts；管理费用率为6.00%，同比减少1.17pcts；归母净利率27.84%，同比减少0.92pcts。公司销售商品收到的现金增加，23Q1-3经营性现金流量净额43.43亿元，同比增加554.34%。截至23Q3末，公司合同负债55.16亿，资金“蓄水池”环比增加3.64%。
　　深度推进全国化布局，产品结构稳步升级，改革红利有望持续释放。产品方面，海之蓝、天之蓝等主导产品保持稳健增长，同时公司坚持“高端引领品牌、主力增长品牌、大众基石品牌”策略方向，持续打造“海之蓝”、“梦6+”核心大单品，“水晶版梦之蓝”协同跟进，有望在全国面上加速推动从“海、天”向“梦”的结构化升级进程。渠道方面，公司数字化营销系统持续完善，深化渠道网点建设与核心消费群体运营，以事业部制组织改革为抓手，渠道持续下沉，决策权下放至事业部。区域方面，省内外市场协同发展，省外西北、东北等区域市场扩展布局较为顺利，营销网络在全国面上稳步渗透，鼓励开瓶消费，持续开展海、天、梦产品“开瓶扫码”活动，有望顺利推进全国化布局进程。
　　投资建议：公司数字化营销改革积极推进，价盘体系管理提效，省内有望享受次高端扩容红利，省外产品迭代升级的动能持续构筑，期待公司在“梦6+”等高线次高端价位取得突破。预计公司23~25年营收分别为349/397/447亿元，归母净利润分别为109/124/139亿元，当前股价对应P/E分别为17/15/13X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动影响市场需求、改革节奏及新品培育不及预期、省内市场竞争加剧、公司库存与价盘波动异常、梦之蓝全国化不及预期。

　　事件：2023年10月27日公司发布23年三季报，23年前三季度实现营业总收入302.83亿元，同比增长14.35%；实现归母净利润102.03亿元，同比增长12.47%。
　　Q3单季营收净利增长较为稳健，费用投入增加净利增速略低于预期：23年第三季度洋河股份实现营业总收入84.1亿元，同比增长11.03%，归母净利润23.41亿元，同比增长7.46%。相比于23年第二季度营收同比增速下降5.03pct，净利润同比增速下降1.9pct。23Q3销售费用13.02亿元，同比增长23.22%。公司三季度营收和净利润增速较为稳健，为全年业绩目标增长打下良好基础。
　　第三季度合同负债微增，夯实全年业绩增长目标：23年前三季度合同负债55.16亿元，环比23H1增长1.94亿元。同比22年前三季度减少32.51%。23年前三季度营业总收入、预收账款以及合同负债的和同比22年前三季度增长3.3%。23Q3营业总收入+△第三季度（合同负债+预收账款）的和同比于22年同期增长9.8%，整体销售回款情况健康稳健，预估公司全年有望实现年初既定的营收15%目标。
　　毛利率略有提升，净利率基本稳定：23年前三季度毛利率75.77%，相比于去年同期略微提升1.23pct，净利率33.75%，相比于去年同期下降0.53pct。公司整体盈利能力稳定，盈利结构较优。
　　中秋国庆旺季期间前后批价较为稳定，中长期战略配置价值凸显：根据今日酒价公众号信息，近期梦6+和水晶梦m3批发价格分别在600元和435元左右，较双节前9.1日批价基本保持稳定，公司产品供需结构较为平衡，我们认为中长期具备战略配置价值。
　　投资建议：根据公司三季报，预计23-25年营业总收入实现346.90/391.02/440.88亿元；23-25年归母净利润预计实现104.4/117.39/135.22亿元；23-25年EPS预计实现6.93/7.79/8.97元，当前股价对应PE分别为17.6/15.7/13.6倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期，行业政策风险，市场竞争加剧，食品安全问题等。

　　事件。洋河股份发布23年三季报，23年Q1-Q3公司实现营收302.8亿元，同比增长14.4%；归母净利润102.0亿元，同比增长12.5%；扣非归母净利润101.6亿元，同比增长15.0%。其中23Q3实现营收84.1亿元，同比增长11.0%；归母净利润23.4亿元，同比增长7.5%；扣非归母净利润24.5亿元，同比增长11.4%。
　　增速阶段性放缓，回款工作稳步推进。年初以来消费需求呈渐进式恢复，存量时代下，白酒行业终端竞争进一步加剧。23Q3公司营收增速达11.0%，较前两季度略有放缓（23Q1/23Q2同比+15.5%/16.1%），一方面来自于外界行业影响，江苏省内竞争更为激烈，商务、团购消费恢复不及预期，另一方面也源于公司主动降速，聚焦于市场秩序及价盘渠道管理，从而保障整体业务的长期良性发展。分产品来看，三季度期间，受益于婚喜宴席、升学宴等场景贡献，以及双节旺季前备货因素催化，水晶梦、天之蓝市场动销加快，海之蓝稳健增长，梦6+等产品延续控货挺价工作，市场投放节奏略有放缓。截至报告期末，公司合同负债为55.2亿元，环比提升1.9亿元，蓄水池仍有充足余量。
　　毛销差有所承压，短期拖累盈利水平。23Q3公司毛利率同比-1.2pct至74.9%，出现阶段性下滑，我们判断主因旺季双节期间，公司加大了产品货折及宴席买赠等活动力度，产品结构扰动亦产生一定影响。费用部分，23Q3公司销售费用率同比+1.5pct至15.5%，主因公司加大了扫码红包等终端消费者投入，加速动销抢占市场。23Q3公司管理费用率/税金及附加比率同比-1.2pct/+0.1pct至6.0%/16.3%，在成本管控及规模效应的带动下，公司管理效能持续提升。综合来看，三季度公司短期受到毛销差（同比-2.7pct）拖累，23年Q1-Q3/23Q3归母净利润率同比-0.6pct/-0.9pct至33.7%/27.8%。
　　短期调整经营节奏，着眼长期质量发展。公司作为苏酒龙头企业，在规模优势、基酒储备以及渠道协同能力已做到行业领先水平。为应对短期酒业周期下行困境，公司合理调整经营节奏，以“3+4”指标考核体系促进营销转型，推动区域市场拓展和产品结构优化，提升中长期增长质量。同时，公司也将持续聚焦产品力与品牌力的双轮驱动，提高以品质为核心的产品力打造，激发和重塑品牌高度。
　　投资建议与盈利预测。我们预计公司2023-2025年营收分别为345.1/393.2/442.8亿元，净利润分别为106.0/124.3/143.2亿元，对应EPS为7.03/8.25/9.50元（前值7.32/8.63/10.05元）。参考可比公司2024年PE平均值22x，给予洋河股份2024年20xPE（前值为2023年26x），目标价由190元下调至为165元，维持“优于大市”评级。

　　事项：
　　洋河股份发布2023年3季报，1-3Q23实现营业收入303亿元，同比增长14.4%；归母净利润102.0亿元，同比增长12.5%，扣非归母净利润101.6亿元，同比增长14.9%；其中3Q23实现营业收入84亿元，同比增长11.0%，归母净利润23.4亿元，同比增长7.5%，扣非归母净利润24.5亿元，同比增长11.4%。
　　平安观点：
　　合理控制节奏，双节顺利过度。3Q23公司合理控制回款与发货节奏，同时加大费用投放，通过扫码红包等方式增厚渠道利润，提升终端推力，虽然消费整体承压，但公司业绩体现出较强的韧性。3Q23公司实现营业收入84亿元，同比提升11.0%，中秋国庆旺季平稳过度。分产品看，M6+在高线次高端中品牌优势明显，3Q23动销环比改善，水晶梦与天之蓝则受益于宴席的回补，同样实现较快的增长。
　　费用投放略有增长，盈利能力稳健。3Q23公司毛利率74.9%，同比-1.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.5%/6.0%/0.6%/-2.2%，分别同比+1.5/-1.2/+0.2/+0.3pct，期间费用率整体为19.9%，同比+0.9pct。3Q23税金及附加占收入的比例为16.3%，同比+0.1pct。整体来看，3Q23公司归母净利率达27.8%，同比-0.9pct。截至3Q23，公司合同负债为55.2亿元，同比/环比分别-26.6/+1.9亿元。
　　长期势能向上，维持“推荐”评级。渠道端，公司坚持“一商为主，多商配称”，全国化布局领先，加快数字化转型，营销能力持续迭代。产品端，海之蓝、天之蓝产品焕新后渠道利润增厚，有望稳健增长，渠道政策加持下，M6+/水晶梦有望引领公司未来成长，带动产品结构升级。考虑消费复苏不及预期，我们调整2023-25年EPS预测为7.10/8.00/8.97元（原值：7.29/8.47/9.77元）。但公司内部激励充分，产品与渠道梳理完成，长期有望实现价值回归。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。