公司：聚焦饲料主业，海外业务成为第二增长曲线。公司战略清晰、目标明确：明确将饲料业务作为第一核心业务，持续聚焦核心能力建设与规模化扩张，中期目标是2030年销量达到5150万吨，稳步提升国内产能利用率与市场占有率，加快推进海外饲料业务布局。公司于2011年开始进军海外市场，2024年开始加码布局，2025年公司海外地区饲料外销量346万吨，同比增长约47%。海外市场高增速+毛利率远高于国内，同时海外增量市场广阔，公司整体估值从2024/9/18的12X提升至2025/9/15的20X。
　　行业：海外市场高增速，格局持续改善。1）规模：各国饲料稳中增长，2024年全球饲料市场规模为14.05亿吨。分国家看，印度是亚洲最大的市场占比达33.9%，其次越南占比15.8%，印尼占比13.5%，菲律宾占比8.3%，泰国占比7.5%，孟加拉国占比6.1%，马来西亚占比3.6%。2）从格局看：在养殖规模化提升、政策支持及技术升级下，各国饲料行业格局持续改善。2020年到2024年，越南水产料行业CR5从28.1%上升至47.0%，印尼水产料行业CR5从55.8%上升至66.3%。
　　公司为全球大型饲料企业增速第一，亚洲（除东亚）水产料第二，越南水产料第一。水产料及越南是公司最大的市场，公司为亚洲第二大水产料供货商，市场份额达10%，也是越南第一大，市场份额达19.2%，厄瓜多尔排名第六，在印尼排名第七。1）从收入看，2025前三季度数据，海外饲料业务占比海外收入97%，水产料收入占比67%；2）从国家看，越南收入占比60%，其次厄瓜多尔占比13%，印尼占比12%，埃及7%。2025年海外饲料销量同比增长约47%，公司吨毛利也在持续增长。
　　高研发、重服务、可复制，铸就核心竞争力，海外市场打开增量空间。公司重视技术赋能产业升级，已在越南、印度尼西亚及埃及建立了多个研发中心，建立了一支约400人的研发团队。同时是行业中率先研发及实施“苗－料－药”综合解决方案的公司之一，努力解决养殖户成本高、成活率低等问题。公司已打造一套成熟的运营框架，横向上将水产料领域的成功经验复制至禽料、猪料等多个品类，纵向上，已完成水产业务从饲料到种苗、动保、技术服务全链条延伸，跨地区上，已将越南市场的成功经验复制至亚洲，并进一步拓展至非洲、拉丁美洲。目前公司扩产主要通过1）扩大关键战略地区现有产能，主要通过越南、印度尼西亚、埃及、厄瓜多尔、孟加拉国等，预计在未来三年内饲料产能提升300万吨，2）新建新兴市场产线，公司计划将业务扩展至泰国、马来西亚、尼日利亚、坦桑尼亚及孟加拉国。
　　投资建议：由于公司国内业务稳定增长，海外市场扩张快速，故我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为45.2/60.8/68.4亿元，同比增长分别5.5%/34.7%/12.5%，对应2027年11.2xPE，低于行业平均，维持“买入”评级。
　　风险提示：饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、消费需求下滑超预期、地缘政治风险等。

Haid Group’s 1H26 revenue/attributable NP/recurring NP were RMB64.24/1.61/ 1.31bn (+9.2/-39.0/-50.8% YoY), with the 2Q26 revenue/attributable NP at RMB35.23/0.72bn (+6.1/-46.6% YoY). The hog farming business has dragged on overall profit growth since 3Q25, a trend that continued into 1H26. Excluding hog farming, the core feed business achieved volume and profit growth in 1H26, and overseas operations sustained high growth; however, feed profit per tonne faced temporary pressure in 2Q due to rapidly rising fishmeal prices and depressed fish prices. Considering the company’s strong long-term domestic competitiveness, ongoing market share expansion, overseas growth potential, as well as the expectation that hog farming would contribute positively to total profit as hog prices bottom out, with fishmeal prices easing from highs, we maintain BUY. Haid Group is on our Huatai Conviction BUY list.
We cut our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts by 13.3/11.3/12.0% to RMB4.17/6.00/6.49bn, mainly to reflect rising fishmeal prices weighing on aquafeed profit per tonne with no clear short-term relief, alongside a slight reduction in peak hog price expectations for 2026-2028E. Referencing its peers’ average 2026E PB of 1.7x on Wind consensus, and considering the company’s strong domestic feed competitiveness, sustained excess profitability relative to the industry, emerging dividend value, scarce high growth and profitability overseas, temporary external pressures, and potential to capture market share amid 2H volume and cost pressures in aquafeed – paving the way for earnings elasticity upon industry recovery – we apply 4.0x 2026E PB against our BVPS forecast of RMB15.86 (previous: 4.0x, RMB16.3), for our target price of RMB63.60 (previous: RMB66.50). Maintain BUY. Haid Group is on our Huatai Conviction BUY list.

　　饲料规模稳增，养殖阶段性承压，海外业务加速放量，维持“买入”评级
　　海大集团发布2026年中报，2026H1营收642.40亿元，同比+9.19%，归母净利润16.11亿元，同比-38.95%，2026Q2营收352.30亿元，同比+6.11%，归母净利润7.24亿元，同比-46.64%。2026H1公司毛利率9.34%，同比-2.39pct，净利率2.69%，同比-2.02pct。研发费用4.62亿元，同比+8.49%。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而下调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为47.21/59.13/69.15（2026-2028年原预测分别为51.72/63.36/69.81）亿元，对应EPS分别为2.85/3.57/4.17元，当前股价对应PE为15.9/12.7/10.9倍。公司饲料业务稳步增长，业绩持续兑现，维持“买入”评级。
　　猪料水产料高增驱动饲料销量扩张，海外饲料业务收入突破百亿
　　饲料业务方面，2026H1公司实现饲料外销量1478万吨，同比增长约8%。分品类看，禽料外销量722万吨，同比微降；猪料外销量391万吨，同比增长约15%；水产料外销量340万吨，同比增长约21%；反刍料及其他品类外销量25万吨。海外市场方面，2026H1海外地区饲料外销量同比增长超25%，收入101.91亿元同比+24.01%，毛利率13.90%，同比-1.18pct。
　　养殖短期承压，海外协同布局打开成长空间
　　养殖业务方面，2026H1养殖/农产品板块收入79.73亿元，同比-18.10%，毛利率6.41%，同比-13.85pct。生猪养殖业务由于生猪销售价格同比出现较大幅度下降，经营业绩同比大幅下降；水产养殖继续聚焦工厂化对虾，随着养殖技术和经验积累，单位投资成本及养殖成本持续下降，在对虾价格下行背景下仍可保持稳定利润。后续海外养殖布局亦将重点围绕对虾、蛋鸡等公司具备产业链优势的品种展开。动保与种苗业务方面，2026H1公司动保产品实现销售收入5.05亿元，同比+8.66%，毛利率48.24%，同比-1.45pct。2026H1公司种苗业务，在稳固国内领先优势基础上，加速在越南、印尼、厄瓜多尔等核心养殖区域布局水产及禽类种苗场，通过“饲料+种苗+动保”协同提升海外客户黏性。
　　风险提示：猪价下行、饲料原料价格波动、动物疫病风险。

　　公司披露2026年半年报。公司2026年上半年实现营业收入642.40亿元，同比+9.19%，归属净利润16.11亿元，同比-38.95%，EPS0.98元，加权平均ROE6.47%，同比下滑4.23个百分点。公司2026年2季度单季实现营业收入352.30亿元，同比+6.11%，归属净利润7.24亿元，同比-46.64%。
　　饲料销量延续增长。公司2026年上半年实现饲料外销量1478万吨，同比增长约8%。其中分品种看（含国内和海外），禽料外销量722万吨，同比微降，主要是由于蛋禽、肉鸭存栏大幅下降，饲料需求萎缩；猪料外销量391万吨，同比增长约15%，主要得益于公司积极顺应养殖趋势的变化，主动调整客户结构，以优质产品、团队转型、专业服务体系为抓手，为不同规模、不同特点的客户提供产业链服务；水产料外销量340万吨，同比增长约21%，主要得益于公司产品力稳定，产品终端转化效果优良；反刍料及其他等外销量25万吨。公司2026年上半年饲料产品销售收入542.74亿元，同比+15.14%，饲料整体毛利率9.52%，同比小幅下滑0.27个百分点。
　　海外业务继续保持较高增速。公司2026年上半年海外饲料销量同比增长25%以上，保持较高增速。海外业务高增长主要得益于以下几个方面：（1）公司布局的东南亚、拉美、非洲为代表的新兴市场，其养殖业正处于从传统散养向现代化、规模化转型的关键窗口期，对优质饲料、先进种苗以及专业养殖技术的需求旺盛；（2）在面临产能瓶颈的部分地区，公司通过挖潜产能增量、减少品种切换、精益排产等提高产出效率；（3）针对制粒、膨化等核心限制工段，优化工艺细节，提升生产效率；（4）持续推进海外市场拓展与产能建设。
　　生猪养殖业务业绩同比下滑。2026年上半年农产品销售收入79.73亿元，同比下降18.10%，毛利率6.41%，同比下滑13.85个百分点。受到生猪销售价格同比明显下降的影响，公司生猪养殖业务经营业绩同比大幅下滑。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年归母公司净利润42.06/57.52/65.75亿元，对应EPS为2.54/3.47/3.97元，当前股价对应2026年PE为18倍，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　禽疫情导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。

　　公司发布2026年半年报。2026年上半年公司实现收入642.2亿元，同比增长9.19%，实现归母净利润16.11亿元，同比减少38.95%；其中单二季度实现收入352.3亿元，同比增长6.11%，实现归母净利润7.24亿元，同比减少46.64%。
　　26年上半年业绩基本符合预期，饲料销量同增约8%。2026年上半年公司实现饲料销量1478万吨，同比增长约8%，分品种看，禽料外销量722万吨，同比微降，猪料外销量391万吨，同比增长约15%，水产料外销量340万吨，同比增长约21%，主要得益于公司产品力稳定，产品终端转化效果优良，反刍料及其他等外销量25万吨。展望未来，公司明确目标将饲料业务作为第一核心业务，将持续聚焦核心能力建设与规模化扩张，中期目标是2030年销量达到5150万吨。
　　海外销量保持高增长，持续布局。公司海外饲料销量保持高增长，2026年上半年海外地区增速超25%，主要是由于公司布局的东南亚、拉美、非洲为代表的新兴市场，其对优质饲料、先进种苗以及专业养殖技术的需求旺盛，面临部分地区的产能瓶颈，公司多措并举，挖潜产能增量，减少品种切换，精益排产，提高产出效率，针对制粒、膨化等核心限制工段，优化工艺细节，提升生产效率，持续推进海外市场拓展与产能建设，为海外业务长远发展提供坚实的基础。
　　种苗、动保持续增长，生猪业务稳健发展。公司种苗业务加速国际化战略布局，在越南、印尼、厄瓜多尔等海外核心养殖区域投建的水产及禽类种苗场建设与运营稳步推进。依托强大的研发与创新体系，积极推动动保业务的拓展，2026年上半年动保业务实现营业收入5亿元。生猪板块，由于生猪销售价格同比出现较大幅度下降，公司报告期内生猪养殖业务经营业绩同比大幅下降，未来，公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，着力摸索并推行“公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，打造轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式，合理把控生产经营节奏，把控总体养殖风险。
　　投资建议：由于猪价持续低迷，饲料原料价格上涨，我们下调2026年归母净利润为45.22亿元（前值为49.1亿元），同比增长5.6%，预计2027/2028年归母净利润为60.3/67.3亿元，同比增长分别为33.2%/11.7%，对应2027年12.7xPE，维持“买入”评级。
　　风险提示：饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、猪病风险等。

　　事件：
　　8月24日，公司发布半年报，1H2026营业收入+9.19%，归母净利润-38.95%。公司2026年上半年实现营业收入642.40亿元（同比+9.19%），归母净利润16.11亿元（同比-38.95%）；单二季度收入同比+6.11%，归母净利润同比-46.64%。1H2026公司实现毛利率9.34%，同比-2.39pcts，单二季度毛利率为8.87%；净利率2.69%，同比-2.02pct，单二季度净利率为2.22%。
　　饲料稳健增长，主业竞争优势稳固：1）饲料销量增加带动营收稳健增长。1H2026，公司饲料业务实现收入542.74亿元，同比+15.14%；毛利率9.52%，同比-0.27pcts，饲料原料鱼粉价格显著上行，公司依靠配方和采购策略调整对冲影响；外销量1478万吨，同比增长约8%（全国饲料产量同比+3.9%）。2）分品类看，公司禽料外销量722万吨，同比微降；猪料外销量391万吨，同比增长约15%，主要由于客户结构调整；水产料外销量340万吨，同比增长约21%，主要由于稳定产品力；反刍料及其他等外销量25万吨。3）公司布局东南亚、拉美、非洲为代表的新兴市场，销量持续高增。1H2026，海外饲料外销量同比增长超25%；营业收入101.91亿元，同比增长24.01%，毛利率13.90%。
　　猪价低迷养殖业务暂承压。1）养殖业务：1H2026，农产品销售实现营业收入79.73亿元，同比-18.10%，毛利率6.41%，同比-13.85pcts。由于猪价持续低迷，公司养殖业务收入下滑明显，利润承压。2）公司种苗、动保产品稳固技术优势，积极开拓新品类，强化客户粘性，1H2026动保业务实现收入5.05亿元，同比+8.66%，毛利率48.24%。
　　投资建议：公司持续为养殖户提供饲料-种业-动保整体解决方案，加大海外开拓，发展专业化基础上的规模养殖，成长可期。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润38.97/51.55/58.91亿元，8月25日收盘价对应PE分别为19.1/14.5/12.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：极端天气致出栏减少；原材料价格大幅波动；饲料行业竞争加剧

　　公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年全年，公司实现营业收入1284.7亿元，同比+12.1%，实现归母净利润42.8亿元，同比-5.0%；2026年第一季度，公司实现营业收入290.1亿元，同比+13.2%，实现归母净利润8.9亿元，同比-30.8%，实现扣非后归母净利润5.7亿元，同比-55.5%。公司业绩符合预期（我们在一季报前瞻中预计公司26Q1归母净利润为8.5亿元）。同期公司公告2025年度利润分配预案，拟按照每10股派发现金股利11.00元（含税），预计总计派发现金分红18.1亿元；公司中期权益分派已于2025年9月25日实施完成，2025年累积现金分红21.4亿元，股利支付率为50.06%。
　　饲料业务整体稳健增长，国内增速明显恢复，海外市场维持高增。2025年全年，公司实现饲料销量3208万吨（含内部养殖耗用量222万吨），同比+21%；外销量2986万吨，同比+22%。分品种看（包含国内和海外市场）：禽料外销量1470万吨，同比+16%，猪料外销量770万吨，同比+37%，水产料外销量696万吨，同比+19%，反刍料及其他品类外销量约50万吨。分市场来看，2025年公司国内饲料外销2640万吨，同比+20%，远超行业增速（据饲料工业协会，2025年全国工业饲料总产品同比+8.6%）。其中禽料同比+14%，猪料同比+37%，水产料同比+12%。2025年公司海外地区饲料外销量346万吨，同比+47%，继续维持高增。且水产、禽、猪饲料的同比增速均超过40%。展望未来，公司将持续明确饲料业务作为第一个新业务，聚焦核心能力建设与规模化扩张，中期目标为2030年饲料销量达到5150万吨（以2025年为基数，销量目标的复合增速约10%）。
　　饲料业务毛利率稳定，养殖业务受猪价下行影响，盈利水平大幅下滑。2025年全年，公司实现饲料产品毛利率为9.67%，同比-0.07pct，动保业务毛利率为45.5%，同比-11.0pct，农产品（含生猪养殖等）销售毛利率为13.7%，同比-4.62pct。受猪价大幅下行的影响，2025年公司生猪养殖业务利润同比下降超9亿元。未来公司将持续聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，着力摸索并推行“公司+家庭农产品、锁定利润、对冲风险”的运营模式，打造轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式。
　　动保、种苗业务持续品类开拓，完善一体化竞争优势。2025年全年，公司种苗业务实现营业收入14.4亿元，持续开拓新品类，地域上已在越南、印尼、厄瓜多尔等国投建水产和禽的种苗场，开启国际化战略布局。动保业务2025年整体实现营业收入8.9亿元，持续打造各类高附加值的动保产品，赋能饲料业务，提升为养殖户保驾护航的能力。
　　看好公司中长期增长确定性，维持“增持”评级。由于生猪养殖行业景气度低于预期，预计将对公司整体业绩造成一定拖累，我们下调了公司2026年盈利预测，并新增27-28年盈利预测。预计公司2026-2028年实现营业收入1444.6/1644.9/1785.1亿元，同比+12%/+14%/+9%，实现归母净利润48.4/65.3/72.4亿元（2026年前次预测值为56.1亿），同比+13.2%/+34.8%/+10.9%，当前股价对应PE估值水平为16X/12X/11X。公司国内饲料业务发展稳健，海外业务维持高成长兑现，养殖业务波动不改中长期成长逻辑，维持“增持”评级。
　　风险提示：饲料原料价格大幅波动；生猪养殖行业持续低迷；养殖疫情、极端天气风险。

　　事件：
　　4月27日，公司发布2025年报和2026一季度。公司2025年实现营业收入1284.68亿元（同比+12.10%），归母净利润42.80亿元（同比-4.97%）；单四季度收入同比+8.86%，归母净利润同比-84.33%。公司1Q2026实现营业收入290.10亿元，同比+13.19%；归母净利润8.87亿元，同比-30.82%。公司毛利率2025/1Q2026分别同比-1.0pcts/-2.7pcts至10.3%/9.9%；净利率分别同比-0.5pcts/-1.9pcts至3.5%/3.3%。
　　公司饲料业务销量延续增长。2025年，公司实现饲料业务收入1052.58亿元，同比+15.41%；毛利率9.67%（同比-0.1pcts）；水产料/禽料/猪料对外销量分别同比+19%/+16%/+37%至696/1470/770万吨。其中：1）国内饲料外销量同比+20%至2640万吨，高于行业增速（同比+8.6%），市占率持续提升。公司提升运营效率，优化客户结构，精准匹配客户需求，国内水产饲料/禽料/猪饲料销量同比分别为+12%/+14%/37%。2）海外饲料销量同比+47%至346万吨，水产/禽/猪饲料销量增长均超过40%，其中水产饲料围绕南美白对虾、罗非鱼两大品种配套布局，构建核心竞争壁垒。
　　公司整体把握养殖风险，动保、种苗协同增长。1）养殖业务，2025年生猪养殖利润同比下降9亿元以上，主要由于猪价四季度下行，仔猪价格偏高挤压利润等。水产养殖着眼工厂化对虾养殖错位竞争，适当控制生鱼养殖规模，提升养殖专业化水平。2）动保业务推动产品迭代，加强业务协同，2025年实现收入8.91亿元（同比+5.4%），毛利率45.5%（同比-11.0pcts）；种苗业务积极开拓新品类，开启国际化布局，2025年实现收入14.4亿元。
　　投资建议：公司持续为养殖户提供饲料-种业-动保整体解决方案，加大海外开拓，发展专业化基础上的规模养殖，成长可期。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润49.39/57.71/65.28亿元，4月28日收盘价对应PE分别为16.4/14.0/12.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：极端天气致出栏减少；原材料价格大幅波动；饲料行业竞争加剧