We reiterate our positive view on Haid Group as an attractive opportunity at current valuation levels. The company’s core business fundamentals remain solid in 2026, with an inflection point in reported earnings growth approaching in 2H26. Over the medium to long term, we expect the company to deliver sustainable earnings growth alongside improving shareholder returns through higher dividends. We continue to recommend the stock. Against the backdrop of persistently rising fishmeal prices in 2026, operating pressure on smaller industry players has intensified. We expect Haid to accelerate market share gains in China’s aquatic feed market. Meanwhile, capacity utilization for its livestock and poultry feed business continues improving, with feed production costs and depreciation per tonne likely to extend the optimization trend established in 2025. The company's overseas arm retains strong growth and is poised to accelerate further in 2027 as new capacity comes onstream. Combined with the ongoing recovery in hog prices, we think that the period of greatest earnings pressure has largely passed. Going forward, investors should focus on the recovery in domestic specialty aquaculture fish prices and the inflection point in fingerling stocking. From a longer-term perspective, the company’s ability to replicate its integrated feed-seedling-animal healthcare model overseas has been well validated. Meanwhile, as domestic capital expenditure moderates, the company’s dividend value is becoming increasingly evident. As of 15 July, the stock was trading at 16.0x FY1 PE, well below its three-year average valuation of 20x. Maintain BUY. Haid Group is on our Huatai Conviction BUY list.
Solid core business growth despite raw-material cost volatility
As of 10 July, domestic spot fishmeal prices had risen from RMB13,963/tonne at the beginning of the year to RMB22,025/tonne, a record high. With fishmeal being a key raw material for aquatic feed, its rapid and one-sided price increase has placed significant pressure on smaller industry participants. In this context, Haid is well positioned to accelerate market-share gains, leveraging its scale advantages in raw-material procurement and strengths in feed formulation and product substitution. Domestic specialty aquaculture fish prices have remained weak since 2H25. However, with reduced fingerling stocking and declining inventory in ponds, we expect both fish prices and stocking activity to recover in 2H26. Additionally, utilization of the company’s domestic feed production capacity reached an inflection point in 2024. As organizational reforms and operational efficiency initiatives within the feed business continue progressing, feed production costs and depreciation per tonne improved significantly in 2025, a trend that is likely to continue in 2026 and support domestic feed profitability. Against the backdrop of accelerating domestic market share gains and sustained high overseas growth, we expect core business profit to increase by 15-20% in 2026.
Earnings forecasts and valuation
We broadly maintain our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts at RMB4.81/6.76/7.38bn. Based on its peers’ average 2026E PB of 1.5x on Wind consensus, we assign Haid a target valuation of 4.0x 2026E PB, reflecting its leading competitive position in China’s feed industry, sustained excess profitability relative to peers, further strengthening of its raw-material procurement and feed formulation advantages amid rising input costs, and the scarcity value of its high-growth, high-profit overseas business. Based on our estimated 2026 BVPS of RMB16.3, we broadly maintain our target price at RMB66.50 and reiterate our BUY rating. Haid Group is on our Huatai Conviction BUY list.
Risks: Raw-material prices rising beyond expectations; hog disease outbreaks.

　　我们重申海大集团的低位布局机会，公司26年主业增长扎实，下半年报表增速拐点将近，且中长期有望实现可持续的成长与分红回报提升，持续重点推荐。26年在鱼粉价格持续冲高背景下，行业中小企业经营压力突出，公司国内水产料市占率有望加速提升，且公司畜禽料产能利用率持续提升，吨费用、吨折旧有望延续25年的优化趋势。公司海外业务延续高增长，并且随海外产能投放27年有望进一步加速，叠加猪价筑底回升趋势，公司业绩压力最大的时点或将过去，后续关注国内特水鱼价格修复与投苗拐点。中长期看，公司苗料药协同体系输出海外的成长能力已得到较为充分的验证，且随着国内资本开支减少，公司整体分红价值开始显现，截至7月15日，公司股价对应PE（FY1）16.0X，仍明显低于近三年20X中枢，维持“买入”。
　　原材料波动背景下，主业增长扎实
　　截至7月10日，国内鱼粉现货价格由年初13963元/吨涨至22025元/吨，创历史新高。作为水产料核心原材料，原材料价格的过快单边上涨，对行业中小企业造成较大压力，海大集团凭借原材料规模效应以及配方替代等研发优势，有望实现市占率的加速提升。国内特水鱼价格自25年下半年至今较为低迷，但随着投苗减少与存塘消耗，26年下半年的价格与投苗有望修复。此外，公司国内饲料产能利用率24年出现拐点，随着饲料专业线组织改革与经营提效持续推进，公司饲料单吨费用与折旧25年取得明显优化，26年有望延续该趋势，对国内饲料吨利形成支撑。在国内市占率加速提升、海外持续高增长背景下，我们预计公司26年主业利润仍能实现15%-20%增长。
　　猪价筑底回升趋势明确，公司业绩拐点将近
　　截至7月15日，全国生猪均价由6月下旬9.5元/公斤平台反弹至11.0元/公斤，涨幅1.5元/公斤。我们认为，虽然此轮涨价持续性有限，但行业供需关系确实步入边际优化阶段，根据涌益咨询小猪存栏数据，行业小猪存栏对应6个月后理论供应量自26年4月至今呈现边际下降，理论供应量同比由11.4%降至1.0%，猪价筑底回升趋势明确，结合公司轻资产养殖以及期货套保模式，养殖业务对公司报表业绩增速的拖累或也在下半年明显缓解，公司报表业绩增速拐点将近。
　　中长期成长确定性强，股东回报有望持续提升
　　海大集团饲料、种苗与动保研发壁垒深厚，国内市场竞争优势持续放大，海外模式输出已得到较为充分验证，成长速度与长期天花板可观，展望2030年公司目标实现5150万吨饲料销量，较2025年3208万吨增长60%，我们预计公司未来五年饲料主业净利润有望维持15%及以上增长中枢，公司中长期成长确定性强。此外，随着国内资本开支收敛，公司25年度现金分红共计21.42亿元，占归母净利润的50.1%，同比+9.4pct，按26年50%分红率估计，对应当前股息率约3%。展望未来，公司国内超额优势逐步向分红价值转化，股东回报有望持续提升。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持公司26-28年归母净利润预测为48.1/67.6/73.8亿元，参考可比公司对应26年1.5xPB，考虑公司国内饲料主业竞争力突出，长期相对行业保持超额盈利，在当前原材料上涨背景下公司原料采购与配方优势进一步放大，海外业务具备高增长高盈利的稀缺性，给予公司26年4.0xPB的估值水平，BVPS16.3元，基本维持目标价为66.5元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格持续超预期上涨，突发大规模生猪疫病等。

　　事件：公司近日发布25年报及26年一季报。25年实现营收1284.66亿元，同比+12.1%；归母净利为42.8亿元，同比-4.97%；扣非后归母净利润为42.79亿元，同比-5.72%；基本EPS为2.58元；分红预案为每10股派发现金红利11元（含税）。26Q1单季实现营收290.1亿元，同比+13.19%；归母净利润为8.87亿元，同比-30.82%；扣非后归母净利润为5.7亿元，同比-55.51%。点评如下：
　　饲料业务持续增长，销量和市占率进一步提升。2025年，公司饲料业务实现营收1052.58亿元，同比+15.41%；毛利率为9.67%，较上年下降了0.07个百分点；实现饲料销量3208万吨，同比增长约21%。其中，内部养殖耗用饲料量约222万吨，饲料外销量2986万吨，外销增量绝对值大幅超越2025年全年目标，市场占有率持续提升，全球领先地位进一步巩固。分市场来看，国内饲料外销量2640万吨，同比增长约20%，远超行业增速，系为数不多能保持稳定增长的龙头企业；海外地区饲料外销量346万吨，同比增长约47%。分品种看，禽料外销量1470万吨，同比增长约16%；猪料外销量770万吨，同比增长约37%；水产料外销量696万吨，同比增长约19%；反刍料及其他品类外销量50万吨。公司猪料业务重点拓展具备养殖优势、生命力较强的生猪家庭农场和规模场，客户结构进一步优化，这为未来持续增长打下基础。公司未来发展目标是到2030年饲料销量达到5150万吨，其中海外市场饲料外销中期目标为720万吨。
　　生猪养殖业务盈利承压，专业能力提升。2025年，公司农产品业务实现收入179.59亿元，同比-4.61%；毛利率为13.66%，较上年下降了4.62个百分点。其中，水产种苗业务实现营业收入14.4亿元，与上年持平略增。生猪养殖业务利润同比下降9亿元以上，主要受下述因素影响：①全年生猪市场形势错综复杂，生猪价格持续下行，且在9月份后跌至养殖成本线以下；②公司生猪养殖中有40%以上的仔猪为外购，2025年仔猪价格偏高进一步挤压公司生猪养殖利润。公司生猪养殖业务持续聚焦团队能力建设和轻资产模式创新，合理把控生产经营节奏，把控总体养殖风险培养业务核心竞争力。
　　盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润为41.32/61.68亿元，EPS为2.48/3.71元，对应27年盈利的PE为11.25倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：国内生猪价格长期低迷，猪病爆发

　　公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年公司实现收入1284.68亿元，同比增长12.1%，实现归母净利润42.8亿元，同比减少4.97%；2026年一季度公司实现收入290.1亿元，同比增长13.19%，实现归母净利润8.87亿元，同比减少30.82%。
　　25年销量大超全年目标，26Q1业绩略超预期。2025年公司实现饲料销量3208万吨（含内部养殖耗用量约222万吨），同比增长约21%，外销增量绝对值大幅超越2025年全年目标。分品种看，禽料外销量1470万吨，同比增长约16%，猪料外销量770万吨，同比增长约37%，水产料外销量696万吨，同比增长约19%，反刍料及其他等外销量50万吨。展望未来，公司明确目标将饲料业务作为第一核心业务，将持续聚焦核心能力建设与规模化扩张，中期目标是2030年销量达到5150万吨。
　　海外销量保持高增长，持续布局。公司海外饲料销量保持高增长，2025年海外饲料销量346万吨，同比增长约47%，且水产、禽、猪饲料及其他饲料销量增长均超过40%。主要得益于公司凭借卓越的产品力、强大的养殖技术服务体系，帮助养殖户实现更高存活率、提升生产效率，同时围绕全球流通消费的两大品种-南美白对虾、罗非鱼开展苗种配套布局，持续构建核心竞争壁垒，推动水产饲料销量加速增长，禽饲料产品优势同样明显，同样在与种苗结合形成显著竞争优势，带动销量快速提升，猪饲料及其他饲料销量也稳步增长。
　　种苗、动保持续增长，生猪业务稳健发展。2025年公司种苗业务实现营业收入14.4亿元，动保业务整体实现营业收入8.9亿元，公司在鱼苗产业持续坚守和投入，突破传统繁育模式，在无刺鱼领域取得重要阶段性成果，助力产业升级与推广。2025年，公司生猪养殖业务利润同比下降，主要受到生猪价格持续下行及外购仔猪影响，未来，公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，着力摸索并推行“公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，打造轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式，合理把控生产经营节奏，把控总体养殖风险。
　　投资建议：由于猪价持续低迷，我们下调2026/2027年公司归母净利润为49.1/60.3亿元（前值为56.9/67.1亿元），预计2028年归母净利润为67.3亿元，同比增长分别14.7%/22.7%/11.7%，对应2027年13.4xPE，维持“买入”评级。
　　风险提示：饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、猪病风险等。

　　饲料龙头规模优势持续强化，海外高增带动饲料放量，维持“买入”评级
　　海大集团发布2025年年报及2026年一季报，2025年营收1284.68亿元（yoy+12.10%），归母净利润42.80亿元（yoy-4.97%）。
　　2026Q1营收290.10亿元（yoy+13.19%），归母净利润8.87（yoy-30.82%）亿元。2025年公司毛利率10.33%，同比-0.98pct，净利率3.54%，同比-0.54pct。研发支出9.71亿元，同比+6.53%。
　　我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为51.72/63.36/69.81（2026-2027年原预测分别为57.39/61.72）亿元，对应EPS分别为3.14/3.85/4.24元，当前股价对应PE为14.8/12.1/11.0倍。公司饲料业务稳步增长，业绩持续兑现，维持“买入”评级。
　　饲料主业高增与海外放量延续，养殖端受猪价下行拖累盈利
　　饲料业务方面，2025年公司实现饲料销量3208万吨（含内部养殖耗用量约222万吨），同比增长约21%。其中外销量2986万吨，外销增量大幅超越全年目标。
　　分品类看，禽料外销量1470万吨，同比+16%；猪料外销量770万吨，同比+37%；
　　水产料外销量696万吨，同比+19%；反刍料及其他品类外销量50万吨。海外市场方面，2025年海外地区饲料外销量346万吨，同比增长约47%，且水产、禽、猪饲料及其他饲料销量增长均超过40%。养殖业务方面，2025年养殖/农产品板块收入179.59亿元，同比-4.61%，毛利率13.66%，同比-4.62pct。其中公司生猪养殖业务利润同比下降9亿元以上，主要受猪价持续下行、9月后猪价低于养殖成本，以及公司生猪养殖中40%以上仔猪为外购、仔猪价格偏高影响。
　　种苗动保协同推进，“苗料药”一体化服务能力持续强化
　　种苗业务方面，2025年公司种苗业务实现营业收入14.4亿元，在对虾育种、鱼苗繁育、无刺鱼、罗非鱼、生鱼、黄颡鱼等品类持续推进研发和产业化，并已在越南、印尼、厄瓜多尔等国家投建水产和禽种苗场。动保业务方面，实现营业收入8.9亿元，公司将动保、功能料、保健料技术深度融入饲料体系，进一步强化对养殖户的综合服务能力。
　　风险提示：猪价下行、饲料原料价格波动、动物疫病风险。

　　公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年全年，公司实现营业收入1284.7亿元，同比+12.1%，实现归母净利润42.8亿元，同比-5.0%；2026年第一季度，公司实现营业收入290.1亿元，同比+13.2%，实现归母净利润8.9亿元，同比-30.8%，实现扣非后归母净利润5.7亿元，同比-55.5%。公司业绩符合预期（我们在一季报前瞻中预计公司26Q1归母净利润为8.5亿元）。同期公司公告2025年度利润分配预案，拟按照每10股派发现金股利11.00元（含税），预计总计派发现金分红18.1亿元；公司中期权益分派已于2025年9月25日实施完成，2025年累积现金分红21.4亿元，股利支付率为50.06%。
　　饲料业务整体稳健增长，国内增速明显恢复，海外市场维持高增。2025年全年，公司实现饲料销量3208万吨（含内部养殖耗用量222万吨），同比+21%；外销量2986万吨，同比+22%。分品种看（包含国内和海外市场）：禽料外销量1470万吨，同比+16%，猪料外销量770万吨，同比+37%，水产料外销量696万吨，同比+19%，反刍料及其他品类外销量约50万吨。分市场来看，2025年公司国内饲料外销2640万吨，同比+20%，远超行业增速（据饲料工业协会，2025年全国工业饲料总产品同比+8.6%）。其中禽料同比+14%，猪料同比+37%，水产料同比+12%。2025年公司海外地区饲料外销量346万吨，同比+47%，继续维持高增。且水产、禽、猪饲料的同比增速均超过40%。展望未来，公司将持续明确饲料业务作为第一个新业务，聚焦核心能力建设与规模化扩张，中期目标为2030年饲料销量达到5150万吨（以2025年为基数，销量目标的复合增速约10%）。
　　饲料业务毛利率稳定，养殖业务受猪价下行影响，盈利水平大幅下滑。2025年全年，公司实现饲料产品毛利率为9.67%，同比-0.07pct，动保业务毛利率为45.5%，同比-11.0pct，农产品（含生猪养殖等）销售毛利率为13.7%，同比-4.62pct。受猪价大幅下行的影响，2025年公司生猪养殖业务利润同比下降超9亿元。未来公司将持续聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，着力摸索并推行“公司+家庭农产品、锁定利润、对冲风险”的运营模式，打造轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式。
　　动保、种苗业务持续品类开拓，完善一体化竞争优势。2025年全年，公司种苗业务实现营业收入14.4亿元，持续开拓新品类，地域上已在越南、印尼、厄瓜多尔等国投建水产和禽的种苗场，开启国际化战略布局。动保业务2025年整体实现营业收入8.9亿元，持续打造各类高附加值的动保产品，赋能饲料业务，提升为养殖户保驾护航的能力。
　　看好公司中长期增长确定性，维持“增持”评级。由于生猪养殖行业景气度低于预期，预计将对公司整体业绩造成一定拖累，我们下调了公司2026年盈利预测，并新增27-28年盈利预测。预计公司2026-2028年实现营业收入1444.6/1644.9/1785.1亿元，同比+12%/+14%/+9%，实现归母净利润48.4/65.3/72.4亿元（2026年前次预测值为56.1亿），同比+13.2%/+34.8%/+10.9%，当前股价对应PE估值水平为16X/12X/11X。公司国内饲料业务发展稳健，海外业务维持高成长兑现，养殖业务波动不改中长期成长逻辑，维持“增持”评级。
　　风险提示：饲料原料价格大幅波动；生猪养殖行业持续低迷；养殖疫情、极端天气风险。

　　事件：
　　4月27日，公司发布2025年报和2026一季度。公司2025年实现营业收入1284.68亿元（同比+12.10%），归母净利润42.80亿元（同比-4.97%）；单四季度收入同比+8.86%，归母净利润同比-84.33%。公司1Q2026实现营业收入290.10亿元，同比+13.19%；归母净利润8.87亿元，同比-30.82%。公司毛利率2025/1Q2026分别同比-1.0pcts/-2.7pcts至10.3%/9.9%；净利率分别同比-0.5pcts/-1.9pcts至3.5%/3.3%。
　　公司饲料业务销量延续增长。2025年，公司实现饲料业务收入1052.58亿元，同比+15.41%；毛利率9.67%（同比-0.1pcts）；水产料/禽料/猪料对外销量分别同比+19%/+16%/+37%至696/1470/770万吨。其中：1）国内饲料外销量同比+20%至2640万吨，高于行业增速（同比+8.6%），市占率持续提升。公司提升运营效率，优化客户结构，精准匹配客户需求，国内水产饲料/禽料/猪饲料销量同比分别为+12%/+14%/37%。2）海外饲料销量同比+47%至346万吨，水产/禽/猪饲料销量增长均超过40%，其中水产饲料围绕南美白对虾、罗非鱼两大品种配套布局，构建核心竞争壁垒。
　　公司整体把握养殖风险，动保、种苗协同增长。1）养殖业务，2025年生猪养殖利润同比下降9亿元以上，主要由于猪价四季度下行，仔猪价格偏高挤压利润等。水产养殖着眼工厂化对虾养殖错位竞争，适当控制生鱼养殖规模，提升养殖专业化水平。2）动保业务推动产品迭代，加强业务协同，2025年实现收入8.91亿元（同比+5.4%），毛利率45.5%（同比-11.0pcts）；种苗业务积极开拓新品类，开启国际化布局，2025年实现收入14.4亿元。
　　投资建议：公司持续为养殖户提供饲料-种业-动保整体解决方案，加大海外开拓，发展专业化基础上的规模养殖，成长可期。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润49.39/57.71/65.28亿元，4月28日收盘价对应PE分别为16.4/14.0/12.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：极端天气致出栏减少；原材料价格大幅波动；饲料行业竞争加剧