投资要点
　　事件：2024前三季度公司实现营收848.6亿元（同比-2.4%），归母净利润36.2亿元（同比+60.95%），扣非净利润35.2亿元（同比+61.1%）。
　　其中单三季度，公司营收325.65亿元（同比-4.75%），归母净利润15.0亿元（同比+30.2%），扣非净利润14.9亿元（同比+34.75%）。
　　Q3饲料销量逆势稳增。2024年饲料行业整体弱势运行，前三季度全国工业饲料产量同比-4.3%，其中猪/蛋禽/肉禽/水产饲料产量同比-6.8%/-5.9%/+0.5%/-2.8%。预计Q3公司饲料销量仍逆势保持5%~10%的稳步增长，市场份额进一步扩大。原料方面，三季度国内豆粕、玉米价格继续下跌并再创年内新低，饲料价格跟随下调，导致公司营收同比微降。分品种，预计公司水产料销量在普水料带动下，Q3仍保持正增长，特水料因整体存塘偏少，需求仍不佳；禽料增速较稳定，猪料在生猪存栏环比恢复下销量同比降幅缩窄。费用方面，Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.35%/2.62%/0.76%/0.29%，同比+0.43pct/+0.75pct/+0.23pct/-0.05pct，受销售策略变化以及计提股权激励费用影响，Q3费用率同比提升较明显。
　　海外市场保持高速增长。预计Q3海外饲料销量延续上半年30%以上增速的趋势，利润亦取得高速增长。公司在养殖资源丰富的东南亚、南美、非洲均有核心产能布局。基于配方技术优势，海外饲料业务量利增速均高于国内，亦是公司未来资本开支的重点。
　　养猪期现结合有效锁定利润。自期现结合模式运行以来，公司养猪业务已实现稳步发展，整体波动低于行业水平。Q3国内生猪现货均价约19.4元/kg，公司提前通过期货工具锁定售价，预计Q3生猪出栏约130万头，头均盈利超300元，养猪业务利润同环比均大增。
　　投资建议：2024年饲料行业整体需求下行、市场竞争加剧，公司凭借强产品力和全产业链优势，积极应对挑战、扩大市场份额，养猪业务期现结合模式清晰，有效锁定利润。中长期，公司在海内外饲料市场均有较大增长空间，且行业高波动下竞争力日益突出，我们看好公司的长期成长能力。我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为2.67、2.91、3.45元，基于2024年10月24日收盘价，对应PE为17.2、15.7、13.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：动物疫病、自然灾害、农产品价格剧烈波动、政策变化。

　　公司发布2024年第三季度报告。公司2024年前三季度实现营收848.61亿元，同比-2.38%，实现归母净利润36.24亿元，同比+60.95%；其中单三季度实现营收325.65亿元，同比-4.75%，归母净利润14.99亿元，同比+30.17%。
　　主业饲料稳健发展，海外业务保持高增。第三季度公司饲料销量稳健增长，收入同比微降主要由于饲料大宗原材料价格下跌导致饲料产品价格下调。同时公司海外业务保持高增长，上半年公司海外地区饲料外销量同比增长超30%，三季度延续高增长趋势，销量及利润均有较好增长，目前公司在东南亚、南美、非洲均有核心产能布局，未来将持续开拓周边国家市场，持续提升海外规模及盈利能力。
　　生猪业务持续超预期。公司今年在生猪养殖成本上逐步下降，主要由于大宗农产品原材料价格下行，带动整体饲料成本持续下降。并且持续聚焦自有种猪体系建设，同时公司摸索并推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，2024年全年公司生猪养殖业务有望实现较好利润。
　　投资建议：我们维持公司2024/2025/2026年业绩，预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为43.03/52.29/59.52亿元，同比分别57%/21.5%/13.8%，对应2024年18xPE，维持“买入”评级。
　　风险提示：饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、海外业务扩张不及预期。

　　事件：公司公布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营收848.61亿元，yoy-2.38%，归母净利润36.24亿元，yoy60.95%；其中第三季度实现营收325.65亿元，yoy-4.75%，归母净利润14.99亿元，yoy30.17%。
　　饲料业务竞争优势明显，海外销售增长迅速。2024年前三季度饲料总产量22787万吨，同比下降4.3%；1-9月全国配合饲料均价3.46元/公斤，同比下滑8.6%。公司受到大宗原材料价格下调，饲料销售单价下调影响，销售收入微降，但整体下降幅度明显小于行业均值，体现了公司饲料业务的竞争优势，公司市占率进一步提升。目前大宗原材料维持下行趋势，预计饲料板块毛利率稳步提升。
　　公司海外饲料业务拓展顺利，上半年公司在海外地区实现饲料销售超过100万吨，同比增长30%，盈利能力稳步提升，Q3海外销售延续高增趋势。公司海外饲料产能紧张，未来将以多种方式扩大产能布局。公司有望在海外市场复制国内优势打法，海外业务持续拓展有望为公司贡献新的增长空间。
　　猪价上行养殖盈利预期改善。生猪养殖方面，受益于大宗原料成本下行和公司养殖专业化能力提升，公司养殖成本持续下行，叠加Q3猪价上行（Q3全国生猪平均出场价19.68元/公斤），公司生猪养殖业务在上半年已扭亏为盈，预计生猪养殖盈利在三季度持续兑现。水产养殖方面，Q3生鱼及对虾价格回升，预计水产养殖盈利改善。
　　我们认为，公司多维度构建的核心成本优势将持续为公司主营饲料业务保驾护航，持续提升市场份额；海外市场有望复制国内成功经验，贡献增长新增量。养殖业务专业化能力不断提升，动保苗种提升综合服务能力，看好公司长期发展潜力。
　　公司盈利预测及投资评级：我们认为公司全年饲料业务预计维持量利齐升，养殖板块持续贡献盈利，公司具备核心竞争优势，长期发展向好。预计公司24-26年归母净利分别为42.36、51.76和60.66亿元，EPS为2.55、3.11和3.65元，PE为18、15和13倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：公司饲料销售不及预期，生猪价格波动风险等。

　　公司披露2024年3季报。公司2024年前3季度实现营业收入848.61亿元，同比小幅下降2.38%，归属净利润36.24亿元，同比增长60.95%，EPS2.18元，加权平均ROE17.28%，同比上升5.26个百分点。其中，公司3季度单季实现营业收入325.65亿元，同比下滑4.75%，归属净利润14.99亿元，同比增长30.17%。
　　饲料业务市场份额进一步提升。2024年前3季度全国工业饲料总产量22787万吨，同比下降4.3%；育肥猪、蛋鸡、肉鸡、鲤鱼配合饲料平均价格同比分别-8.6%、-9.5%、-8.7%和-2.8%。今年以来，饲料上游玉米豆粕鱼粉等原材料价格下跌使得饲料产品价格跟随下调。受产品价格影响，公司营业收入同比小幅下降。在饲料销量方面，公司整体饲料销量增速保持高于行业增速，饲料业务的市场份额进一步提升。
　　生猪养殖业务基本面环比回升。进入3季度，国内生猪价格环比2季度出现进一步上行，3季度国内生猪平均价格约19.6元/公斤，大幅高于2季度的16.3元/公斤。与此同时，受益于上游豆粕等原料价格的下行，国内自繁自养和外购仔猪养殖的行业平均单头盈利水平分别从2季度的109元/头和198元/头上升至3季度的500元/头和346元/头。公司生猪养殖业务基本面在Q3环比进一步回升。
　　我们预计公司2024-2026年归母公司净利润43.77/53.92/63.25亿元，对应EPS为2.63/3.24/3.80元，当前股价对应2024年PE为17倍，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：畜禽疫情导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。

　　事件:
　　2024年10月19日，海大集团发布2024年三季报：2024年前三季度，营业总收入848.61亿元，同比下跌2.38%，归母净利润为36.24亿元，同比增加60.95%。
　　投资要点:
　　主营业务平稳发展，业绩显著改善。2024年前三季度，公司实现营业收入848.61亿元，同比微降2.38%，主要是由于饲料大宗原材料农产品价格下跌，导致饲料产品单价跟随下调、营业收入微降；实现归属于上市公司股东的净利润36.24亿元，同比增长60.95%，公司盈利能力大幅提升。
　　饲料行业竞争加剧，公司竞争优势凸显。分品种看，水产养殖（特别是大宗淡水养殖品种）经过较长时间亏损周期，产能有不同程度去化，个别主要品种如草鱼、罗非、生鱼、加州鲈等存塘明显减少，养殖规模下降带来饲料需求不足；虾蟹养殖上半年利润中枢下移，如南美白对虾受近几年全球扩产影响，价格下滑，同样养殖需求下降，市场萎缩；生猪养殖方面，2024年受到能繁母猪存栏量下降的影响，导致猪料有效的商品料市场空间下降，饲料企业为保住市场份额竞争激烈；禽养殖整体也偏弱，其中蛋禽扩产节奏较快，存栏持续增加，但肉禽总体需求不足价格偏弱，在行业竞争加剧的背景下，公司三季度盈利水平显著改善，竞争优势进一步突出。
　　海外业务蓬勃发展，出海打开公司发展成长曲线。2023年全年，公司海外地区实现销量171万吨，同比增长24%；2024年上半年，公司海外地区实现销量超100万吨，同比增速超30%。同时盈利能力进一步增强。在海外市场开拓中，公司的经营理念始终是“为养户创造价值”，通过研发创新驱动的优秀的产品力、饲料+种苗+动保的产业链优势、下沉终端的服务体系优势。在国内市场竞争激烈的情况下，该模式已被证明是成功的。将这一模式应用到海外市场，同样具有强大的竞争力。
　　盈利预测和投资评级考虑三季度公司业绩增速较高，我们调整2024-2026公司营收为1241.78/1435.08/1588.56亿元，归母净利润为43.52/48.19/52.52亿元，对应PE分别17/15/14倍。公司多年来发展稳健，饲料主营增速稳步提升，维持“买入”评级。
　　风险提示贸易壁垒引发的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩不达预期的风险等。

　　公司业绩符合预告，净利迎来拐点。根据公司公告，2024年上半年实现总营收522.96亿元，同比微降0.84%，主要是由于饲料大宗原材料农产品价格下跌推动饲料产品单价下调所导致；实现归母净利润21.25亿元，同比增长93.15%，主要是受到饲料主业市占率和盈利水平的提升，叠加养殖板块扭亏为盈导致；扣非后归母净利润20.33亿元，同比增长87.98%；经营性现金流量净额为19.01亿元，同比下降-65.72%，主要是受到上半年饲料价格下降收到的现金减少，叠加支付原料备货款增加所致。
　　行业竞争加剧，公司市占率进一步提升。2024年上半年，随着行业上游大宗农产品原料价格的回落，养殖终端盈利有所改善，但消费需求恢复速度不及预期，终端餐饮不振，总体消费需求偏弱，导致饲料需求增长乏力。根据饲料工业协会统计数据，上半年受生猪产能优化调整和畜产品消费暂未恢复到预期水平等因素综合影响，饲料产量高位回调，全国工业饲料总产量14539万吨，同比下降4.1%。但是，上半年公司饲料销量同比增长约8.5%。公司饲料业务在行业整体下行期迎来逆势增长，市场占有率得到进一步提升。
　　公司核心业务稳步增长，养殖板块扭亏为盈。公司核心业务为饲料、种苗和动保，合计营收占比在80%以上。2024年上半年，公司饲料业务销售收入413.41亿元，受饲料价格下降导致营收同比-3.19%；饲料销量约1179万吨（含内部养殖耗用量98万吨），同比增长约8.5%。其中，水产饲料外销量同比增长约10%，禽饲料外销量同比增长约14%，猪饲料同比下滑7%，对比全国中小养殖户市场下降情况，公司猪饲料市场份额提升。2024年上半年，公司养殖板块实现收入84.23亿元，占比16.11%，同比增长11.96%；公司养殖板块出栏肥猪约270万头，在猪价上行带动下养殖板块业绩同比扭亏为盈。在养殖成本方面，公司团队管理能力和专业能力提升，综合养殖成本取得进步。未来，公司将坚持轻资产、低风险的生猪养殖模式，维持稳健运作模式。
　　公司盈利水平显著提升。从盈利水平来看，2024年上半年，公司饲料板块毛利率为9.76%，同比+0.92pcts；养殖板块毛利率16.89%，同比+9.9pcts；动保产品毛利率57.79%，同比+6.43pcts。
　　分季度来看，2024Q1公司毛利率10.75%，同比+2.36pcts，净利率3.88%，同比+2.02pcts；2024Q2公司毛利率11.46%，同比+2.23pcts，净利率4.56%，同比+2.04pcts。2024H1公司管理费用、销售费用同比分别+14.86%、+10.81%，主要由于上半年经营规模扩大，人员增加，薪酬激励水平提升以及业务推广费增加所致。
　　维持公司“增持”投资评级。考虑到公司生猪板块业绩扭亏为盈和市占率持续提升的情况，预计2024-2026年可实现归母净利润分别为45.20/52.06/57.29亿元，对应EPS分别为2.72/3.13/3.44元，对应PE分别为15.49/13.45/12.22。根据可比公司2025年市盈率情况，公司处于合理估值区间，考虑到公司未来业绩的成长性，维持公司增持投资评级。
　　风险提示：饲料原材料价格波动，猪价大幅波动及种苗、动保业务推进不及预期的风险。

　　公司发布2023年年报及2024年一季报，24Q1业绩超预期大幅增长。2023年全年，公司实现营业收入1161.2亿元，同比+10.9%；因养殖业务发生亏损，利润端有所下滑，实现归母净利润27.4亿元，同比-7.3%。全年业绩表现符合预期。2024年一季度，公司实现营业收入231.7亿元，同比-0.8%，实现归母净利润8.6亿元，同比+111%，实现扣非后归母净利润7.6亿元，同比+95.2%。因24Q1公司饲料销售毛利率提升以及养殖业务盈利明显改善，业绩表现超出我们此前预期（我们在24年一季报前瞻中预计公司24Q1归母净利润6.5亿元）。
　　饲料主业稳健发展，海外市场量利齐升。2023年全年，公司实现饲料销量2440万吨（含内部养殖耗用量180万吨），同比+13%，饲料对外销量2260万吨，同比增加236万吨。其中：1）水产饲料外销524万吨，同比+2%。产品结构优化明显，特水料销量同比+13%，普水料同比-9%，2024年一季度普水料销售情况有所改善，已经转为正增长。同时得益于特水料占比的大幅提升，水产饲料盈利能力有较大幅度增长。2）禽料实现对外销售1130万吨，同比+13%；3）猪饲料实现外销579万吨，同比+17%；4）反刍料销量同比+70%。公司海外市场开拓顺利，销量与盈利共同增长。2023年全年，公司海外地区饲料实现销量171万吨，同比+24%，产品盈利能力快速提升，利润增长高于销量增长（公司境外地区毛利率达到11.65%，同比+1.38pct，明显高于境内毛利率水平）。全年饲料产品整体毛利率8.5%，同比+0.5pct。
　　种苗+动保业务同步发展，养殖业务轻资产、低风险模式稳健发展。报告期内，公司种苗业务实现营业收入约13亿元，其中虾苗营收增长约29%；动保业务实现营业收入11亿元，同比+4.8%。23年全年动保产品毛利率49.5%，同比+0.8pct。养殖业务方面，公司主要涉及生猪养殖与水产养殖。1）生猪养殖：2023年全年，公司共出栏生猪460万头，养殖成本下降，同时结合有效的业务风险控制体系，全年生猪养殖业务亏损可控。2）水产养殖：公司主要养殖品种为生鱼和对虾特种水产品，23年全年实现营业收入约14亿元，生鱼养殖业务受市场销售价格低迷的影响，全年亏损超过3亿元。未来公司将司制定合理的养殖规划，控制养殖规模，预计养殖业务整体风险可控。
　　看好行业需求底部回暖，公司市占率继续稳步提升，维持“增持”评级。由于2024年养殖景气低于此前预期，同时饲料行业竞争加剧，因此我们下调公司2024/2025年饲料销量增速的预测（由23%/20%下调至13%/14%），调整了生猪每千克销售价格的预测（由17.5元/16.0元调整至16.8元/16.5元）。基于此下调了公司2024-2025年盈利预测，并新增2026年预测值，预计公司2024-2026年实现营业收入126.9/142.7/159.2亿元，实现归母净利润44.0/50.7/56.1亿元，同比+61%/+15%/+11%（调整前24-25年公司归母净利润预测值为55.1/62.7亿元）。当前股价对应PE估值为19X/16X/15X，参考可比公司估值水平（见表1），维持“增持”评级。
　　风险提示：饲料原料价格大幅波动；生猪养殖行业持续低迷；养殖疫情、极端天气等。